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阿北，快跑：慢豆瓣究竟如何提速?

http://news.cyzone.cn/news/2012/09/29/233216.html

三十歲以前文藝是浪漫，三十歲還標榜自己文藝的話那就是浪蕩了，今年已經四十歲的阿北顯然已經不願也無法再一直文藝浪漫下去。

豆瓣同樣也無法再文藝清新下去，豆瓣閱讀以及豆瓣FM中的廣告推送已經顯示出它在商業上的野心和企圖，這家曾經的慢公司現在正變得越來越快，急於快速尋找自己的盈利點。

就在幾天前，豆瓣首頁再度迎來改版，以前大家還會對豆瓣的改動表達自己的意見，可是經歷過頻繁的改版之後，大家已經對豆瓣的變化越來越無動於衷，當豆瓣越來越快的時候，用戶卻反而慢了下來。

一直到現在，還是有很多人以為豆瓣依舊走著文藝路線並因此紛紛退避三舍，孰不知各種秀下限的紅人、直播貼、八卦以及「月拋」小組才是如今豆瓣真正的活力所在，影音書板塊的水軍越來越多，真正有價值有質量的內容產出卻越來越少。

豆瓣早已經不是之前那個文藝清新范的小眾網站了，它如今的用戶超過6000萬，每月UV超過1億，日均PV在1.6億左右。這個規模龐大的平台使其蘊藏了無限的拓展空間和想像力，這就意味著它將來超乎尋常的優勢和轉型機遇，但是這同樣也是豆瓣的煩惱和憂傷。

當已經習慣了「慢」節奏的豆瓣試圖加速狂奔的時候，才發現積習難改的慢性病此時讓自己的前進步伐顯得那樣無力而失常。

當豆瓣慢騰騰地跑動起來的時候，才發現自己的前路上已經擠滿了競爭對手，而自己曾經的優勢如今也漸漸被消磨掉。

微博的火熱超過了很多人當初的想像，越來越多的內容由微博平台創造和擴散，這是當前無法改變的趨勢，以UGC為核心的豆瓣自然受到衝擊和影響，如果社區一條路走到黑的話，並不足以支撐起豆瓣的長遠發展和商業訴求，將來必然只有死路一條。

但是轉型社交就意味著豆瓣要正面迎擊微博平台，首先它需要後者的用戶基數和影響力，但是用戶越多社區質量越差已經成了大家對豆瓣的共識，那麼它如何避免陷入這樣一種惡性循環的怪圈呢?

在繼續從細節方面完善影音書和小組等社區內容的同時，現在的豆瓣把更多的精力投入到了SNS方向上，從之前的豆瓣說的強勢到如今新版首頁的面世，我們看到的就是豆瓣越來越強調用戶的活躍和黏性。

但UGC起家的它對社交卻總是懷著一種奇怪而曖昧的態度，既想依靠自己的優勢順應潮流實現轉型，又抱著一絲理想主義情懷對其欲拒歡迎。

無法輕易抉擇取捨的豆瓣最終選擇了現在這樣一種折中的發展路線，可是老用戶嫌豆瓣喜新厭舊朝令夕改，新用戶又嫌它遮遮掩掩，豆瓣最終落得兩頭不討好的境地。

豆瓣本來想慢慢地做，本來想做一個與眾不同的公司，本來想走一條特立獨行的道路，當初阿北他們是這樣設想的，並且豆瓣也這樣堅持了很久，但是理想還是在現實的重壓下最終還是支離破碎。

提速的豆瓣，最終會趕上自己的理想嗎?也許只有阿北自己才知道。

H股上市提速

2013-06-03  NCW

伴隨H股全流通與快速放行，香港市場魅力大增◎ 本刊記者 鄭斐 楊璐 特派香港記者 王端 文A股 IPO 遲遲不開閘，衆多排隊公司意圖轉向香港市場；而監管當局的態度，也從過去對上市資源的流失之擔憂，轉為樂見其成。 5月31日，IPO 專項檢查的第一批抽查工作告一段落，第二批抽查將會展開，但重啓IPO 的說法未落實。衆多在創業板、中小板排隊的公司，仍在大量消耗著審計、法律等維持成本。 A 股 IPO 堆積顯然帶來了困擾。在如此局面下，香港市場緩解和分流 IPO 壓力的作用凸現。 內地企業對香港市場並不陌生，不過由於發行 H股的公司國有股、法人股不能在 H 股流通，讓港股 IPO 的吸引力有所下降 ；期望全流通而繞道小紅籌 的模式，則產生更高的架構搭建和規避政策成本。 2012年底，中國證監會副主席姚剛在“寧波會議”上首次釋放 H股全流通的信號，一些擬上市公司迅速響應，提交了全流通IPO方案申請。 市場消息人士稱，福建制鞋公司富貴鳥集團（下稱富貴鳥）已經獲得監管層批復，將在H股進行全流通發行。 與此同時，證監會也不斷提高赴港上市的審批效率，希望內地公司赴港IPO常態化——除了分流IPO壓力，也可避免小紅籌模式帶來的監管成本。 伴隨 H 股全流通與快速放行，未來H 股與 A 股市場的“互聯互通”已經被提上議事日程，香港交易所（下稱港交所）總裁李小加就在港交所新戰略規劃中頻頻提及“互聯互通” 。 “打通兩個市場操作起來不是不能做，但需要認真研究的技術問題還很多，目前尚無明確進展。 ”接近監管層的人士表示。 全流通開閘 H 股全流通問題是資本市場的一個老問題，在 A 股市場進行股權分置改革的時期，就曾有過關於 H股全流通的討論。 鑒於現行的規則，赴港上市的內地公司法人股和國有股（統稱內資股）不參與上市流通，這並非受制于香港市場的政策，而是源於內地的政策和H股公司發行時的自設規則。 由於 H股上市公司增發不得超過流通股份的20%，不少中小體量的上市公司融資效率受到限制。 目前監管機構並未出台統一政策，但 H股全流通的申報已在進行當中，甚至已有公司獲得了全流通上市的批文。 “H 股全流通目前是一事一批，下半年應該會有項目出來。 ”不止一位IPO業務資深律師對財新記者這樣表示。 一位國際所律師透露，富貴鳥將有望成為內地以全流通方式登陸港交所的第一家公司。 “據說已經拿到批文，估計6月底7月初會完成操作。 ”這位律師表示。 富貴鳥曾在 A 股排隊上市，並欲登陸上交所主板市場 ；在申報材料已經齊備、A 股 IPO 開閘遲遲未定的情況下，富貴鳥轉向香港市場。 接近富貴鳥 IPO 的知情人士透露，富貴鳥在 A 股擬發行1億股普通股，而募集資金計劃投向金額達到15億元，用于拓展營銷渠道，同時進行信息化建設和設計研發。 “我接手的一些案例中，有不少之前想在 A 股上市，後轉向 H 股。但目前處於觀望態度的公司比較多， ”上述國際律所律師直言， “客戶也都知道，內地政府政策從傳出到出台需要不少時間。此前為了在 A 股上市，隱形成本並不少，放棄的話仍然存在機會成本。 ”不少公司的確在不同市場的上市選擇之間搖擺不定。 “不知道 A 股何時才能開閘，等下去風險太大，H 股至少一直可以上。雖然現在市況不好，很難完成大體量發行，不過發不發得了就看投行了，比如銀河證券就靠價低勝出。 ”某投行人士表示。 “A 股的上市保薦機構是中信證券，撤材料之後，中信證券國際將負責富貴鳥的香港上市事宜。 ”上述接近富貴鳥IPO 的知情人士稱。富貴鳥2010年曾計劃赴港上市，彼時 A 股對消費類上市公司的高估值動搖了富貴鳥高管團隊，因此轉而投奔A股。 對於富貴鳥而言，目前香港市場對 消費行業的估值尚可，而 A 股市場的估值近一年來出現回歸，全流通的方式亦為未來融資鋪平道路，快速的決策不至於讓公司繼續虛耗財力。 H 股全流通的一個現實問題是，登記成為 H股的股票無法轉回內資股，且募集資金如何回流，亦左右不少內地公司的決策。 “ 當 時（ 證 監 ） 會 里 說 可 以 用RQFII的模式回來。 ”上述投行人士說。 “我們跟證監會和外管局溝通的情況來看，對全流通，雙方都是持支持態度的。 ”一位參與H股上市的律師表示。 審批加速 2012年11月，證監會宣佈擬取消1999 年公佈的《關於企業申請境外上市有關問題的通知》中對內地企業赴港上市的一些規模門檻。 這些硬性財務和規模條件被業內簡 稱為“四五六條件” ，即赴港上市需滿足的4億元的淨資產、5000萬元的融資額和6000萬元的淨利潤。 這一標誌性事件拉開了監管機構對內地企業赴港上市審批提速的序幕。 “審批確實在不斷簡化， ”一位內地律師表示， “雖然有完全放棄實質性審查，但是整體的程序簡化不少，只要符合港交所要求的基本上都會批准。 ”根據此前的審批節奏，H 股上市在證監會的審批有“小路條”和“大路條”之分，小路條和港交所提交上市申請 A1同步，大路條與過港交所聆訊同步。 “效率提高之後，審批確實比以前快了，小路條從正式受理到批下來大概是一到兩周的時間。 ”上述國際所律師表示。 他同時稱，證監會審批趨於靈活，但很難量化，因為監管部門不可能給出一個固定的時間。 “H 股審批加快這事，這事很合情合理，一是企業需求比較多，二是在未來中國發展中，民營企業會發揮重大的作用。 ”一位投行高管表示。 他表示，審批效率的提高和全流通的放開，將意味著中國的股市進一步市場化。全流通更能提升二級市場流通性，加速並購市場的形成。 對於監管機構而言，加快審批的節奏有利於對內地企業赴港上市模式的監管。 “我們的方向一直是開放的，希望增加香港市場的吸引力，也願意讓更多企業獲得上市融資的機會。 ”接近監管層的人士表示。 “當時證監會發文取消限制和提高審批節奏的目的很明確，一是解決 A 股IPO 堆積的問題，二是不希望以紅籌架構上市。 ”上述國際所律師稱。 前述內地知名律所律師透露，兩個月前，即有消息稱證監會正在醞釀出台文件，以規範小紅籌的操作。 “目前沒有正式的文件出來。 ”他介紹，證監會的基本想法是，將內地企業赴港審批（大路條）的速度提高到與港交所 A1表提交到受理同步，也就是差不多一個月的時間。同時，只要基本條件符合要求，全流通的審批也不是難事。這樣，內地企業事實上沒有動力再搭建小紅籌。 自商務部10號文下發後，紅籌模式的搭建需要種種複雜架構以規避監管。 不少公司在內資股分置與紅籌架構之間抉擇不定。 “從業務的角度，我們當然希望審批能夠加快，內地企業全流通赴港上市的模式如果成例，會提高內地企業對香港市場的利用效率。 ”上述內地知名律所律師表示。 “共同板” 願景 目前，已完成 A+H 兩地上市的公司達到82家。公開數據顯示，A 股溢價率的中位數已經回落至30%左右。 知情人士告訴財新記者，有關部門正在計劃打造一個 A+H 的“共同板” ，未來讓兩地同時上市的公司 A 股和 H 股可實現流通。 在目前 A、H 股股價不存在太嚴重倒掛，甚至H股溢價更高的情況下，這一計劃實現的難度並不大。如若推出，這將成為人民幣實現資本項下的可兌換 的重要步驟。不過綜合各方意見看，這一方案還在早期醞釀階段。 對於證券監管機構來說，盡管當前有些公司 A 股價格低於 H 股，但是這部分公司只占82家 A+H 公司的四分之一。不過，一種潛在的擔心是，如果真的推動共同板，會對 A 股中小盤公司的走勢造成壓力。Wind資訊數據顯示，A股中小盤指數的估值仍然偏高，市盈率仍有33倍。 “現在的 A 股市場發生了轉變，時機還是不錯的。因為大盤股現在是 A 股比 H股便宜，如果此時推動兩個市場的聯動，短期可以提振 A 股，長期有助 A 股的國際化。 ”有投行界資深人士認為。 從兩個市場的互動來看，監管部門對香港市場的態度一直起伏，基於 A 股市場的變化，採取相應的調控手段，是此前政策的基本原則。 “早在七八年前，香港證監會的一些官員就提出，打通 A+H 股，避免不能互相流通導致的套利問題。 ”一位香港投行界人士介紹。 他表示，當時的想法是，從 A 股市場買入某只股票，可以在 H 股市場把它賣掉。 “當時證監會的態度並不支持，因為當時 A 股的估值遠遠高于 H 股，如果推行聯通機制，A 股必然出現大跌。 ”目前的情況出現了轉變。A 股市場的低迷表現已經持續一年有餘。曾作為對國際投資者開放試驗園的 B 股，因厚度不夠、交投不活躍等問題，成為雞肋已經多年。最終的解決方案，允許B 股公司轉向 H股。 2012年12月，首例 B 轉 H 的中集集團 H股在港交所掛牌。目前中集集團H 股的股價為14.00港元 / 股左右，較掛牌價上漲42%。盡管受到航運業不景氣的影響，上半年淨利大幅下滑的中集集團仍獲得了香港市場的認可。 內地企業——特別是民營企業——具有強烈的融資需求，而A 股的發審模式、並購規則，讓一些企業望而卻步。 同時，大量境外投資者希望通過香港市場獲得投資內地經濟的渠道。香港市場作為對接國際資本市場和內地供需的橋樑，其作用十分重要。 長遠來看，加快內地公司赴港上市的審批流程、放開全流通、推動兩個市場的聯動機制等措施，將提升A 股市場的效率。 “目前海外投資者對中國整體經濟狀況仍然有擔憂，即使全面放開赴港上市，亦未必所有企業都能得到投資者的認可。 ”上述香港投行界資深人士表示。 由於A 股市場已經多年不允許房地產企業募集資金，內地的房地產企業多到香港、新加坡市場上市、發債。 對於香港市場放開可能帶來的特定行業調控政策執行力度的擔憂，前述內地知名律所律師表示 ： “地產企業赴港上市，我個人認為與地產調控政策並不衝突。因為在港上市募集的美元，回流到大陸市場需要比較嚴格的審批。而美元回流後，作為外資資金，對地產項目的投資也是有嚴格規定的，不能說去香港上市了就是另辟蹊徑。 ”在A+H 的聯動的具體操作上， “其實不存在什麼障礙，只是 A 股托管方和 H 股托管方簽個清算協議就可以了。 一家一家開始做，可能是比較現實的方案。 ”他說。 本刊記者曹文嬌對此文亦有貢獻

地方國企改革提速 多地以優勢產業探路混合所有制

來源: http://wallstreetcn.com/node/76438

多個地方政府有望在今年一季度末以前出臺國資改革的路線及時間表。目前已知，多個地方首選優勢產業破冰；圈定了試點國企並限時上報改革方案；先行先試內容為設立國資投資運營公司；混合所有制是推進較快的舉措之一。 據中證報綜合報道： 在廣東，珠海有望充當改革先鋒，珠海國資改革方案落地在即。 珠海可能試水新加坡采取的“淡馬錫”模式。珠海此前明確表示，要打造高端制造業、高端服務業、金融業務、旅遊業、港口、商貿會展等平臺，支持大型企業改組為經營平臺、中小型企業整合為經營平臺。 分析人士指出，珠海並不處於國資改革的第一梯隊，其改革空間較大。優勢突出並有兩家上市平臺的格力集團有望在此次改革中擔任主力。 廈門國資委近期主導了一場開放性重組，將海天碼頭、象嶼新創建碼頭、國貿碼頭和海滄港務以新設合並方式成立廈門集裝箱碼頭集團。此次重組除涉及多家地方國企外，還涉及香港和黃、新世界創建、丹麥馬士基、法國達飛等集團，牽扯5家上市公司。 江蘇多地確立了今年國資改革的重點：無錫將積極探索發展混合所有制，通過企業上市、增資擴股、收購資產、資產證券化等多種方式，優化資本結構。南京確定了加強資本和項目管理、深化改革重組、落實經營投資責任、提升國企運營能力等6類共50項重點任務。 在河南、河北等省份近期召開的兩會上，改革國資授權經營體制、開展國資投資運營公司試點被寫入政府工作報告。 河北省提出，省國資委監管的二級企業要納入股權多元化改革範圍，確保2-3年內完成70%以上二級企業的股權多元化改革任務，各企業每年吸納利用的社會資本原則上不少於上年凈資產規模的3%-5%。 新疆國資委主任邵峰在會後表示，今後國資投資項目都允許非國有資本參股，力爭在石油石化、煤炭資源開發等領域與民間資本合作建設一批重大項目 江西將於一季度組織工作小組決定試點方案，內容包括：在江西銅業開展企業自主決策、自主經營的試點，在鹽業集團開展發展混合所有制企業試點，開展深化企業內部三項制度改革的試點，開展企業法人治理結構的試點。 貴州要求省屬國企3月底前上報改革方案。貴州國資委將各企業3年產權制度改革推進情況納入企業負責人任期經營業績考核，。 海南省國資委黨委書記蔡仁傑春節後調研時要求，要在一季度完成海南發展控股公司與海南水利電力集團的整合重組。

高盛等七家機構入股華融 中國最大“壞賬銀行”上市提速

來源: http://wallstreetcn.com/node/100641

路透援引消息人士稱，華融資產管理將獲高盛、華平等7家投資者接近達成收購中國華融資產管理至多20%股權的交易，金額約為20億美元。 消息人士還稱，除高盛及華平外，其他投資者包括馬來西亞國有投資機構Khazanah Nasional Bhd、中信集團、中金公司、複星集團和中糧集團。 此前消息稱，高盛及美國華平投資集團與華融的已長開較深入洽購過程。華融引入戰略投資者工作目前完成了前期盡職調查、審計、評估以及與潛在投資者溝通等基礎性工作，堅持引資本、引制度、引智力及引資源，“四引原則”遴選戰略投資者，並力爭盡快實現海內外公開上市。力爭盡快實現海內外公開上市力爭盡快實現海內外公開上市。 2013年為華融改制後第一年，經營利潤持續大幅增長，2013年公司實現撥備前利潤191.53億元人民幣，同比增長59%；公司實現凈利潤 100.68億元人民幣，公司集團總資產4,008.60億元人民幣，暫居四大金融資產管理公司（也稱四大壞賬銀行）之首，繼續保持中國最大資產管理公司地位。 去年年底，同為四大壞賬銀行之一的信達在香港IPO，受到資本市場熱捧，獲得超額認購161倍，收盤時漲25.7%。

四大行放貸提速 但信貸複蘇仍存疑？

來源: http://wallstreetcn.com/node/106815

經歷了7月以及8月前兩周的信貸萎靡，四大行正在竭力增加信貸投放，但隨著壞賬反彈壓力激增，商業銀行出現明顯的惜貸、懼貸情緒。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

據上海證券報的消息，進入月末，商業銀行的信貸投放能力正在恢複，僅18日至24日一周，四大行新增貸款投放就達750億元。這一周的數字比8月前兩周的總數還要高。

財新稱，前兩周，四大行新增貸款僅約560億元。這引發了市場對8月信貸延續低迷的擔憂。

今年7月金融數據的雪崩是一個標誌性事件。當月人民幣貸款僅增加3852億元，存款減少1.98萬億元，社會融資規模為2731億元。新增人民幣貸款及社會總融資分別創下2009年12月及2008年11月以來新低，大幅低於市場預期。

盡管信貸數據顯示回暖，但上證報引述分析人士稱，真實的信貸需求狀況仍然令人擔憂。報道提到：

信心變化已經導致信用萎縮，在宏觀經濟走勢不明、壞賬反彈壓力激增的背景下，商業銀行惜貸情緒明顯。

“不良貸款如雨後春筍啊！”另一股份制銀行人士則如此感嘆目前面臨的風險控制壓力，並認為目前銀行信貸投放低迷的重要原因是銀行惜貸、懼貸。

申萬昨日發布的草根調研也顯示，由於不良加速暴露，銀行信貸投放和結構優先考慮風險因素，而目前來看，大行投放節奏與年初計劃基本吻合，股份制銀行惜貸情緒明顯。

其實，在上月罕見的解讀文章中，央行同樣也提到惜貸的問題：

人民幣貸款驟減與商業銀行不良貸款率已連續11個季度上升有關，信貸資產質量管控壓力有所加大，金融機構貸款投放，特別是對一些信用風險集中暴露的地區和領域的貸款投放更為謹慎。

從最近陸續公布的銀行財報中可以明顯看出，不良貸款出現飆升，這迫使銀行不得不加強風險管控。華爾街見聞網站最近就曾提到：

中國銀行公布的半年報顯示，中行二季度利潤增速放緩至五個季度來最低，壞賬準備金翻了不止一倍。上半年不良貸款及不良貸款率雙升，減記和轉移的壞賬規模達93.6億元，幾乎是去年同期的5倍。中行稱，下半年資產質量管控壓力依然很大。

農行方面，其二季度利潤增幅創一年多來最低，主要因不良貸款撥備增加和手續費傭金收入占比下滑，其中不良貸款撥備同比猛增56%。截至6月末，農行不良貸款率1.24%，較去年末的1.22%小幅攀升，核心一級資本充足率8.65%，比去年末下降0.6個百分點。

來自銀監會的統計數據顯示，截至6月末，商業銀行不良貸款率1.08%，比年初上升0.08個百分點，不良貸款余額比年初增加1024億；與此同時，上半年銀行業處置回收不良貸款992億元，同比增長13.2%；同期各商業銀行核銷壞賬1001億元，核銷率較年初提高了14.97個百分點。

為應對壞賬壓力，中國四大行已經開始密集補血，計劃發債和優先股補充資本金的規模為730億美元，未來五年這一數字有望擴大至逾3000億美元，中行甚至出訪歐洲，兜售數十億美元的優先股。與此同時，五家省級“壞賬銀行”的成立也將加速壞賬清理的進程。

目前，市場仍樂觀預期8月的信貸數據會有所恢複甚至強勢反彈，銀行還可能會在最後一周被授意提高放款規模。但財新指出，即便季節性擾動減弱，8月信貸和融資數據會有所反彈，仍將處於較低水平。申銀萬國亦表示，鑒於金融數據通常是經濟數據的先導指標，要謹防下個月金融數據進一步低於預期。

【興業醫藥】同仁堂調研紀要：行業減速中保持平穩增長，後續有望提速 發發好運

來源: http://xueqiu.com/3283903232/31165302

$同仁堂科技(01666)$ 【興業醫藥】同仁堂調研紀要：行業減速中保持平穩增長，後續有望提速
2014-08-29 徐佳熹 XYPHARMA

近日，我們調研了同仁堂，與公司高管就企業運行情況，OTC行業動態，國企改革政策等進行了交流，以下是交流紀要：

公司業務受到OTC行業減速和高端消費壓制雙重影響，逆境中獲得平穩增長：從2013年開始醫藥行業整體增長有所減速，今年對於公司而言考驗也較多。一是OTC行業受到基藥市場擴容的擠占，客源存在分流的情況，二是GSP認證對於零售批發企業影響較大，此次GSP對倉儲物流的要求很嚴，很多企業縮減了倉儲規模，造成渠道去庫存要貨量減少（部分經銷商要貨量減少了20-30%），三是高端消費受政策性影響使得同仁堂商業公司高檔滋補品面臨較大的壓力，此外2013年5月份同仁堂國藥在港上市後公司也面臨股權的攤薄和海外業務的收縮調整，因此2014年對於公司而言是壓力較大的一年。在商業方面，公司通過坐堂醫等方式拉動中藥飲片的銷售（中藥飲片的毛利潤率高於貴細藥材），還推出了一些適合家庭饋贈的親民產品；在工業方面，公司也采取了多種措施拉動一二線品種的放量，我們估計2014年H1公司安宮牛黃丸、國公酒等主力品種出現了20%以上的增長，二線品種中坤寶丸也獲得了快速發展，2014年有望成為新的過億元級別品種，同仁堂科技的阿膠也獲得了10-15%的增長。相對而言牛黃清心丸、大活絡丸等則發展比較平穩，市場競爭積累的低價品種（如烏雞白鳳丸）增出現了一定程度的下滑。展望2015年，預計在GSP改造完成渠道補庫存、高端市場基數降低恢複平穩發展等因素的影響下公司收入利潤增長有望重新溫和加速。

兩大上市子公司保持較好增速：主要工業子公司中同仁堂科技（含同仁堂國藥）實現營業收入19.26億元，同比增長14.28%，凈利潤3.79億元，同比增長22.01%；同仁堂國藥實現營業收入2.91億元，同比增長29.22%，凈利潤1.15億元，同比增長47.90%，雖然同仁堂國藥上市後股權攤薄對業績有一定負面影響，但兩大上市子公司的快速增長為公司當期實現利潤增長的加速提供了保障。從品種屬性上來看，同仁堂科技的品種梯隊較母公司更加分明（母公司在上億品種之外只有坤寶丸一個處在5000萬-1億元的級別，其他品種較小，同仁堂科技則有較好的梯隊），增速要好於母公司，而同仁堂國藥立足境外市場，商務環境相對寬松，無論在中醫診療還是開展電子商務，預計同仁堂國藥都有望成為集團內率先試水的企業。

國企改革有望逐步落實：《北京市深化市屬國資國企改革指導意見》已經發布，涉及27條框架性意見，在後續幾年中還將陸續推出50多項規範性配套文件，涉及諸多操作細節，未來對於市屬國有企業也將執行分類管理，分類考核（目前公司是屬於充分競爭行業的），從政策制定者的角度而言其方案做的很全面詳細，近期已經選擇3家企業進行董事會結構改革試點（同仁堂目前尚不在此列），也希望能夠在本屆政府任期結束之前完成，屆時希望國有企業資產證券化率能夠達到50%。我們認為雖然國企改革的政策細則落地尚需一定時間，但其大方向是明確的，未來在細則逐步明確的情況下公司也有望在股權激勵、引進戰略投資者等方面進行相關嘗試，以求進一步激發企業內生活力。

其他問題：
低價藥政策問題：公司此前已經對部分前期虧損的品種進行了提價，提價幅度均在30%以上，提價後渠道利潤也會更加豐厚，此次提價涉及品種總銷售金額在1億元左右，但目前提價並未涉及一線品種，在大品種中公司的烏雞白鳳丸、六味地黃丸等產品是具備提價可能的，但作為競爭性品種提價後渠道能否消化依然還需要銷售部門了解市場反饋情況後再做決定。

電商營銷問題：從屬性而言，公司作為具有品牌優勢，品種也很豐富的傳統中藥企業是具備將產品轉型到電商渠道銷售的可能性的，如同仁堂科技等子公司也已經有先期嘗試，但規模化進行電商營銷還需要人才的積累儲備，同時也需要各子公司間的重新定位（例如同仁堂商業公司目前有450家門店，還計劃再擴張門店，未來如果轉型電商，該公司是否需要轉型為線下體驗中心+配送中心的模式，都還有待觀察），需要一定的時間。

盈利預測：我們認為上半年公司在OTC行業增速減緩、高端消費政策壓力加大、2013年上半年高基數等不利因素下實現平穩增長符合預期，後續隨著基數效應的顯現和政策性影響的逐步減弱，我們預計公司利潤增長有望溫和加速，從中長期來看，公司品牌優勢明顯，產品儲備豐富，在國企改革的大背景下，其在營銷體系和企業管理方面也有望持續改善，作為國內不可多得品牌傳統中藥企業，在醫改深化的大背景下，公司未來也有望成為中長期的受益品種，我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.59、0.71、0.85元，對應估值為32、27、22倍，維持對公司的增持評級。

風險提示：醫藥行業政策變化、大品種培育和營銷管理改善慢於預期。

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農業發展銀行改革方案通過 政策性銀行改革提速

來源: http://wallstreetcn.com/node/208657

央行副行長劉士余25日指出，昨日國務院剛通過對中國農業發展銀行的改革總體方案，下一步，政策性金融性機構的改革方案將相繼出臺，金融市場創新的一系列制度安排也將相繼出臺。

銀監會有關負責人此前曾表示，農發行下一步改革將重新鎖定在“強化其政策性職能定位”上，未來業務定位，要鎖定在農業開發和農村基礎設施建設的中長期信貸領域。

2011年8月，中國農業發展銀行啟動改革工作。在大型商業銀行股份制改革順利完成並成功上市，農村信用社改革全面深化之後，政策性金融機構的改革就一直被認為是下一步深化金融機構改革的重點。

十八屆三中全會也明確提出“推進政策性金融機構改革”，此後政策性金融機構改革提速被提上日程。 

央行旗下的《金融時報》今年年初專訪農業發展銀行行長鄭暉時，其提到改革的大方向：

改革將重點解決以下問題：一是合理界定業務範圍，突出政策性功能定位，堅持以政策性業務為主體，對現有業務進行科學分類，實行分賬管理、分類核算。二是建立資本約束機制，對政策性業務和自營性業務按不同的資本充足率補充資本金，實施以資本約束為核心的審慎監管；建立消化政策性財務掛賬的新機制，逐步解決歷史遺留問題。三是借鑒國外政策性金融機構的通行做法，遵循現代公司制要求，健全法人治理結構，進一步完善管理體制。四是建立健全激勵約束機制，實行差別化監管，完善績效考評機制。五是明確財稅、貨幣扶持政策，體現國家支持“三農”的政策意圖。六是修訂農發行章程，經國務院批準後作為外部監管和內部約束的依據等。 

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軍改提速整裝待發：軍工投資的三條邏輯

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國務院督戰融資難 釋放金改提速信號

來源: http://wallstreetcn.com/node/210932

本文來源一財網，作者 李德尚玉 杜卿卿，授權華爾街見聞轉載

高層昨日連出10招緩解企業融資難，再度釋放金融改革提速的信號。

11月19日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，提出增加存貸比指標彈性，抓緊出臺股票發行註冊制改革方案，加快利率市場化改革等10條辦法，旨在緩解融資成本高的問題。

交通銀行首席經濟學家連平對《第一財經日報》表示，企業融資難融資貴是因為傳導機制不暢，“貨幣市場的水首先流入金融機構，其次才由金融機構向實體經濟流動。體制瓶頸的梗阻導致了資金流動不暢，所以小微企業貸款難。”

而對於新股發行註冊制改革有望加速推進的預期，有券商分析人士對《一財》表示：“目前總體目標就是降低融資成本，一個前提就是要降低直接融資門檻。”他認為，在退市新政生效之後，註冊制改革方案的推出已經比較成熟。

利率市場化絆腳石松動

國務院常務會議提出，增加存貸比指標彈性，改進合意貸款管理，完善小微企業不良貸款核銷稅前列支等政策，增強金融機構擴大小微、“三農”等貸款的能力。

合意貸款的說法此前已經引發了市場關註。“這是一個前奏，和存貸比的取消是結合起來的。”連平稱，合意貸款總量流向和機構的管理問題將是未來的重頭戲。因為要推行合意貸款，所以銀行明年或取消存貸比。

然而，兩者之間也是相互作用的。中國銀行業在存貸比取消後，會不會拼命放貸款？這是一個問題，所以需要用合意貸款來對銀行放貸行為進行約束。央行將會使用相應工具來對貸款進行調控，也就包括合意貸款。

“比如銀行通過該年M2目標情況，根據宏觀經濟形勢，結合自身具體情況來確定一個貸款增長的計劃，上報央行，央行來衡量是否可接受。”連平稱，“如果央行覺得不可以接受，那麽央行會通過差別存款準備金率進行調整，提高該銀行的存款準備金使得其資金量減少。”

此外，在外匯占款增速越來越慢的趨勢下，通過央行獲得融資將是非常重要的渠道。銀行需要資金時，央行還可以通過再貸款給予資金支持，從而通過調整再貸款的利率來使得銀行服從合意貸款目標。

另一方面，存貸比放松也是利率市場化的必然之舉。值得註意的是，昨日的國務院常務會議再次提到了加快利率市場化改革。

央行行長周小川曾提到，利率市場化在兩年內可以實現，並表示“感覺中國的最高層領導對改革有緊迫感，只爭朝夕，所以我依然按此準備”。

摩根士丹利華鑫證券高級經濟學家章俊對《一財》稱，小微企業貸款利率高恰恰是市場化的行為。反過來，利率市場化推進難度大，主要原因是地方政府和國有企業。這是所謂的“預算軟約束”，因為它們對利率不敏感。

“目前這兩個方面推進已有突破，包括政府推出的43號文，城投債不能發了；國企推進混合所有制。”章俊說。

今年國慶前夕，國務院發布《關於加強地方政府性債務管理的意見》（即43號文），隨後財政部向地方財政部門和部分城投公司下發了“處置辦法”，對存量債務的甄別、處理方法做了具體規定，對城投債進行限制。

章俊稱，利率市場化涉及到三個核心改革目標。國內改革最重要的三方面已有體現：財稅改革、金融改革、國企改革；財稅、國企改革兩個主體恰恰是利率市場化改革的阻礙，而金融改革的核心就是利率市場化。

在加快利率市場化改革方面，國務院常務會議提出，建立市場利率定價自律機制，引導金融機構合理調整“虛高”的貸款利率。

那麽市場上的利率是否“虛高”？中信銀行杭州分行小企業金融部總經理俞偉成對《一財》稱，小微企業貸款和上市公司貸款比，風險的確較大，所以融資成本的確較高。

“央行的寬松政策使得整個金融體系的利率實際已下降了，這是立竿見影的。但實體經濟的利率的確維持在高位，但我不認為是‘虛高’，”章俊對《一財》稱，“這恰恰是銀行對風險溢價的市場化反應。在經濟下行的背景下，中小企業風險不斷累積，恰恰是銀行對風險定價的自我控制，在風險上行的情況下，才造成對中小企業的貸款利率降不下來，這是銀行市場化風險定價的結果。”

連平也對《一財》稱，如果要說“虛高”，其實小微企業貸款利率比銀行一般貸款利率高得多。小微企業貸款首先是獲得性難，因為獲得難所以貴。如果獲得容易，利率就高不上去，這是融資結構問題。

連平表示，真正願意給小微企業融資的機構比較有限。雖然現在央行和銀監會一直鼓勵金融機構給小微企業貸款，保持貸款增速，現在來看，增速是保持的，但不一定能夠完全滿足其融資需求。

從目前來看，小微企業多為民營企業，這就需要有一批小型民營銀行，為小型企業服務。所以國務院常務會議也提到，加快發展民營銀行等中小金融機構，支持銀行通過社區、小微支行和手機銀行等提供多層次金融服務，鼓勵互聯網金融等更好向小微、“三農”提供規範服務。

新股發行註冊制改革臨近

昨日的國務院常務會議還明確提出，抓緊出臺股票發行註冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。

方正證券首席策略分析師郭艷紅對《第一財經日報》表示，從國務院常務會議的表述看，註冊制改革方案應該已經完成，而且推行進度會加快。

“市場本來預期今年年底出註冊制改革意見，明年末試點，但最近由於新股發行進度明顯不達目標，仍然有大量的公司在排隊等候。”郭艷紅表示，當前情況發生變化，預計註冊制改革推行進度會加快，目前排隊待上市的公司可能會有部分采取註冊制的方式上市。

註冊制改革是目前中國證監會正在推動的一項資本市場領域的重要舉措。去年底，隨著新股發行體制改革的啟動，IPO開始了向註冊制過渡的階段。由於註冊制改革需配合《證券法》修改，證監會曾表示預期將在今年年底推出註冊制改革草案。

證監會副主席姚剛在10月30日出席第三屆金融街論壇時稱，要抓住當前制約市場功能發揮的突出問題，全面深化市場各領域、各環節的改革，積極穩妥推進股票發行註冊制。

隨著年底臨近，市場對註冊制改革草案推出的期待也越來越熱切。特別是對於國務院層面“抓緊出臺”草案的表態，業內人士解讀為改革步伐將加快的信號。

在郭艷紅看來，中國證券市場上，哪些公司可以發股票、哪些公司可以再融資，都需要審批。這在前些年需要“集中力量辦大事”的發展時期是無可非議的，但是隨著小微企業大量湧現，這種機制必須發生變化，而註冊制恰恰是將選擇權重新交給無數的投資者。

“不瞞大家，作為一個監管部門，面對這個問題，這對我們來說也是一個現實的挑戰和一個非常嚴峻的課題。”證監會副主席莊心一昨日表示，證監會正在集思廣益，研究推進註冊制改革，希望能夠推動投融資進一步平衡。

在莊心一看來，當前之所以有一批企業在準備上市或正在上市，一個重要原因就是中國資本市場的投融資匹配還有失衡之處，對接不夠完善。一邊是許多公司要上市，另一邊，則是許多資金、許多投資主體感覺投資渠道不夠豐富，投資產品、工具還不夠豐富，投資組合的空間也不夠大。

目前在中國金融體系中直接金融占比過低，資本形成效率和質量難以適應經濟結構優化調整的需要。莊心一表示，加快健全多層次資本市場體系、顯著提高直接金融比重的任務顯得更為重要和緊迫。

前述券商分析人士則認為，隨著退市機制的明確，註冊制改革草案推出時機已經比較成熟。

今年下半年，證監會完成了退市規則的修訂，新的《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見》也已於11月16日起正式實施。在不少業內人士看來，退市新政的實施，正是註冊制改革的前奏。

平安證券研報認為，強制退市制度的完善，有助於降低和消除垃圾股票“殼資源”的價值，從而防止市場對垃圾股票殼資源的惡意炒作，防止出現“劣幣驅逐良幣”的現象。市場有進有出，從而形成良性循環。

但是，如果“牛市”不來，註冊制能不能推呢？該券商分析人士表示，目前市場相對低迷，但是註冊制改革依然要推進，只不過進程可能有所拉長。

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總理急了！IPO註冊制改革將提速

來源: http://wallstreetcn.com/node/210933

昨日國務院常務會議提出增加存貸比指標彈性，抓緊出臺股票發行註冊制改革方案，加快利率市場化改革等十條辦法，著力緩解融資成本高的問題。李克強總理此次會上的措辭和證監會副主席莊心一的講話使業內預計，新股發行註冊制改革有望加速推進。

昨日召開的國務院常務會議上，主持會議的李克強總理年內第二次提到新股發行註冊制，與今年3月25日首次提及時不同，他首次用到“抓緊出臺改革方案”的措辭。業內人士解讀為註冊制改革步伐將加快。對於註冊制改革的方向，李克強進一步明確表示，“取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。”

同在昨日，莊心一在出席鳳凰財經峰會時表示，監管部門正推動股票發行註冊制改革，相信註冊制改革的推進將有助於企業排隊問題得到逐步解決。業內人士認為，結合李克強當天的表態來看，在資本市場服務實體經濟的大背景下，降低上市門檻的新IPO節奏，未來或將從互聯網等新興企業向更多小微和創新型企業遞延。

一位接近監管層的人士向《21世紀經濟報道》表示，目前市場的一個共識為，今年年底前，註冊制改革或將有實質性進展。“若年內證券法修改提上議程，則註冊制改革的相關方案年底前推出的幾率比較大。”

去年底，隨著新股發行體制改革的啟動，IPO開始了向註冊制過渡的階段。由於註冊制改革需配合《證券法》修改，證監會曾表示預期將在今年年底推出註冊制改革草案。今年年初“新國九條”中提及幾項資本市場重要改革領域，其中除註冊制以外，新股發行、並購重組、退市制度、期貨創新這四項目前均已在年內取得實質性進展。接近年末，註冊制改革方案出臺預期也因此越發水漲船高。

今年下半年，證監會完成了退市規則的修訂，新的《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見》也已於11月16日起正式實施。在不少業內人士看來，退市新政的實施，正是註冊制改革的前奏。

一位券商分析人士就向《第一財經日報》表示，隨著退市機制的明確，註冊制改革草案推出時機已經比較成熟。目前市場相對低迷，但註冊制改革依然要推進，只不過進程可能有所拉長。

國信證券宏觀研究團隊認為，昨日國務院常務會議的新意之一是拓寬主渠、搶修輔道。抓緊出臺股票發行註冊制改革方案、降低小微和創新型企業上市門檻是修“輔道”，將非銀行同業存款納入貸存比考核、拓寬商行放貸能力是拓“主渠”。不過，直接融資擴容對緩解“融資難”大有助益，對緩解“融資貴”難有建樹。

截至2014年11月13日，中國證監會受理首發企業631家，其中，已核準11家，已過會24家，未過會596家。未過會企業中正常待審企業570家，中止審查企業26家。

方正證券首席策略分析師郭艷紅對《第一財經日報》表示，從國務院常務會議的表述看，註冊制改革方案應該已經完成，而且推行進度會加快。郭艷紅說，市場本來預期今年年底出註冊制改革意見，明年年末試點，但最近由於新股發行進度明顯不達目標，仍然有大量的公司在排隊等候。預計今後將加快推進註冊制改革，可能有部分目前排隊待上市的公司將以註冊制的方式上市。

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