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全球第十大企業，帳面現金僅債務1/10？ 高槓桿投資虧本， 加上中國經濟成長趨緩、金屬價格狂跌，讓世界第四大礦業公司嘉能可背債三百二十億美元，面臨破產危機。 「嘉能可會是大宗商品界的雷曼兄弟嗎？」這是美國財經頻道CNBC，對全球第四大礦業公司嘉能可（Glencore）的憂慮。九月底嘉能可股價連續兩天單日重挫近三成，市場擔憂其債務違約將掀起大宗商品業倒閉潮，宛如引發金融海嘯的雷曼兄弟。事實上嘉能可出現危機，也和雷曼一樣，是「高槓桿」加「外在環境惡化」的結果。 身為今年《財星》（Fortune）雜誌全球第十大企業的嘉能可，是礦產界龍頭之一，主要資產從煤礦到銅、鎳、鋁等基本金屬。《華爾街日報》（The Wall Street Journal）曾指出，在倫敦金屬交易所進行交割的鎳和鋁，有一半至九成掌握在這家公司手中。雖然它在一一年就於倫敦及香港上市，但行事低調神秘，《路透社》（Reuters）曾稱為「你從沒聽過的最大公司」。 瑞士最大企業 因購併案市值縮水3/4 這家年營收逾千億美元的瑞士最大企業，股價今年來卻跌掉近六成。要從該公司由「交易商」轉型為「生產商」說起。 導致嘉能可陷入危機的原 因，是斯特拉達（Xstrata）收購案。二〇一三年五月，嘉能可以近三百億美元購併斯特拉達。當時完成這宗礦業史上最大宗收購案的嘉能可執行長葛蘭森柏 格（Ivan Glasenberg），心裡並不踏實。《華爾街日報》記錄他當時自白：「大宗商品價格會續漲嗎？投這麼多錢在一家礦業公司是對的嗎？這是我最大擔憂。」如今擔憂成為現實，隨著中國經濟成長趨緩，今年前六個月銅、鎳等金屬價格比去年同期分別跌三至四成。過去重壓礦產的嘉能可嘗到苦果：今年上半年該公司營收較去年同期衰退二五％，虧損六億七千萬美元。在購併斯特拉達後，嘉能可市值至今縮水四分之三。 嘉能可股價大跌，市場最大憂慮是：若該公司失去投資信用評級，將打擊償債能力，可能聲請破產，屆時該公司所有礦產都會被封存。由於嘉能可帳面有一百九十億美元的衍生品負債，若不能履約，將為交易對手帶來損失，會把更多公司拖下水。 從資產負債表來 看，嘉能可今年與明 年共計有三百二十億 美元債務，但帳面 現金只有三十一億美 元，今年上半年淨現 金流入不到二億五千 萬美元，因此，市場擔憂並非杞人憂天。 嘉能可雖被視為 「大宗商品界的雷曼 兄弟」，它不會像金 融海嘯也對一般人 帶來衝擊。因為一來 大宗商品不像金融機 構，與各經濟部門都有密切關係。二來原物料等大宗商品乃是「衍生需求」，它是從最終產品如房屋、汽車等需求衍生出來的。因此嘉能可風暴是經濟趨勢變化的「結果」而不是「原因」，對一般人的衝擊也不像金融海嘯那麼大。 嘉能可危機讓有人獲利也有人受害。最大受害者是卡達主權基金。《彭博》（Bloomberg）九月底估計，卡達主權基金因持股嘉能可，十天內帳面虧損十一億美元。 做空基金大賺 預言將有新一波QE 最大獲利者則是兩家對沖基金：倫敦的蘭斯道尼（Lansdowne Partners），以及舊金山的護照資本（Passport Capital）。這兩家對沖基金持有嘉能可最大的空頭部位。九月二十八日嘉能可股價暴跌，這兩家對沖基金獲利超過一億六千萬英鎊。 「護照資本」由著名經理人伯班克（John Burbank）操盤。 他當初放空嘉能可，是認為美國聯準會（Fed）數年來量化寬鬆（QE），導致「錯誤的人也獲得資本，這包括新興國家、能源礦業等週期性產業，特別是頁岩油。」因此他大量做空這些標的，他旗下兩檔對沖基金，報酬率皆名列今年以來全球表現最好的前十五名。 伯班克認為QE的苦果陸續浮現，最終將衝擊美國，因此他認為，「聯準會將明白他們不但不會升息，反而會推出新一波QE。」 伯班克的看法和美國前財 政部長桑默斯（Lawrence Summcrs），以及全球最大對沖基金「橋水」（Bridgewater）主席達利歐（Ray Dalio）不謀而合。據今年八月《金融時報》（Financial Times），桑默斯和達利歐都認為，聯準會下一步應該是再推QE。桑默斯並稱若聯準會近期升息將是「嚴重錯誤」，他認為聯準會應再啟動債券購買計畫。如 果真如伯班克及桑默斯等人的預言，嘉能可風暴反映出的經濟情勢，恐怕仍不能太過樂觀。 嘉能可 成立：1974年 創辦人：李奇 執行長：葛蘭森柏格（圖） 2〇15上半年成績單： 營收857億美元（較去年同期少25％）、 虧損6.7億美元 地位：2〇15年《財星》全球第十大企業、 瑞士營收最高企業 | ||||||