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透过统计看宏观经济指标:CPI和M2 Barrons

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我对从1990年起到2009年的20年的一些宏观经济数字进行了统计分析,通过统计的方式对这些数字进行了解读。    宏观经济的指标有很多,普通人最关心的可能就是CPI。    首先看一些与CPI有关的指标的相关性:    

 
透过统计看宏观经济指标:CPI和M2

 可以看出,CPI与PPI相关系数为0.888,相关性非常高。而CPI与M2的相关系数为0.75,相关性也非常高。    

 
透过统计看宏观经济指标:CPI和M2

 如果把1991年到2009年的M2增长和CPI绘制成一张图,就会发现二者有很强的关系。线性模型可以解释56.27%的统计相关性。    

 
透过统计看宏观经济指标:CPI和M2

 由于M2增长的滞后效应,我又对M2增长和下一年的CPI进行了分析,发现线性模型可以解释高达78.63%的统计相关性。而两者的相关系数则高达0.887,几乎和CPI与PPI的相关系数一样。    

 
透过统计看宏观经济指标:CPI和M2

 如果再往后推一年,则线性模型只能解释49.27%的统计相关性。    从上面的统计分析可以看出M2增长与下一年的CPI有着极高的相关性。两者的相关系数达到了0.887,而且线性模型可以解释高达78.63%的统计相关性。按照线性模型,2009年高达28%的M2增长意味着2010年的真实CPI有可能在10%左右。 


透過 統計 宏觀 經濟 指標 CPI M2 Barrons
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透过统计看宏观经济指标:GDP Barrons

http://blog.caing.com/article/7905/

 在所有宏观经济指标中,GDP恐怕是最重要的一个。全国上下,无不为这个数据而痴狂。由于GDP涉及到经济的几乎所有方面,作为一般的投资者,根本不具备测量这个数据的能力。但是,根据历史数据,进行统计分析,我们仍然可以找到一定的规律。      我认为有两个数据和GDP关联比较大:货运量和用电量。      货运量    一般来讲,经济增长越快,货运量越多。通过分析过去30年的全国货运量增长和GDP增长的关系,我发现两者具有很强的相关性,线性模型能够解释40%的统计相关性。    

 
透过统计看宏观经济指标:GDP

     用电量    一般来讲,经济增长越快,用电量也越多。通过分析过去30年的全国用电量增长和GDP增长的关系,我发现两者具有一定的相关性,线性模型能够解释25%的统计相关性。    

透过统计看宏观经济指标:GDP

   但 是,我发现1998年、2003年和2004年的用电量和GDP增长数据异常。1998年的GDP增长7.8%,但是用电量只增长了2.8%左右。而 2003年和2004年用电量增长达到历史最高的15-16%左右,而GDP才增长了10%左右。如果去掉这三个异常数据点,线性模型能够解释35%的统 计相关性,提高了10个百分点。    

透过统计看宏观经济指标:GDP

      货运量+用电量    由于货运量和用电量具有相对的独立性,可以结合起来一起看。如果结合货运量和用电量,并去掉三个数据异常点,线性模型能够解释54%的统计相关性。    

 
透过统计看宏观经济指标:GDP

   按照上半年货运量增长15.5%,用电量增长21.54%的数据计算,GDP增长有可能高达18%左右,保8不小心保成了18。可以预见,下半年经济必须减速,才能顺利实现8%的预定目标。这也许就是目前宏观调控的原因。    


透過 統計 宏觀 經濟 指標 GDP Barrons
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透过统计看宏观经济指标:M1的影响 Barrons

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  M1的影响有多大?M1的滞后作用是多少个月?我用2001年以来的月度M1增长和CPIPPI数据进行了相关系数分析。    
透过统计看宏观经济指标:M1的影响
     从相关系数的分析可以看出,M18-9个月之后的CPIPPI相关系数最高。这可能是由于M1中包含了现金和活期存款,滞后效应比较少。        从前面的分析,我怀疑M1本身也具有一定的周期性。因此,我对2001年以来M1增长情况作了傅立叶分析,发现M1的变化果然有32个月左右的周期。    
透过统计看宏观经济指标:M1的影响
     都说中国股市是资金市,那么股市有没有受M1M2的影响呢?我对2001年以来的上证指数与M1M2的相关性也进行了分析。    
透过统计看宏观经济指标:M1的影响
   我的分析有一个有趣的发现,M1M22个月前的股市相关性较高。也就是说,股市已经提前2个月左右预知了M1M2的变化,提前做出了反应。在这之后,M1M2与股市的相关度反而下降,然后才逐渐上升。M221个月后的股市相关度最高,这体现了M2本身的21个月的周期性规律。而M1则开始与21个月后的股市相关度较高,M136个月后的股市相关度达到最高。这可能是M1本身32个月的周期和M2本身21个月的周期交互作用的结果。        M1的影响,从PPICPI,而且还可能影响到了股市。由于现金和活期存款的短期性,M1的影响更直接更快。


透過 統計 宏觀 經濟 指標 M1 影響 Barrons
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透过统计看宏观经济指标:M2的影响 Barrons

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 M2的影响有多大?M2的滞后作用是多少个月?我用2001年以来的月度M2增长和CPIPPI数据进行了相关系数分析。

透过统计看宏观经济指标:M2的影响

   从相关系数的分析可以看出,M211-12个月之后的PPI相关系数最高,而M214个月左右之后的CPI相关系数最高。        M2PPI的关系比较简单,11-12个月后达到最高相关度,之前或者之后的相关度是下降的。超过20个月后,M2PPI的相关度反而有所上升。这可能是M2本身的周期性造成的。20个月后,M2下一个周期的作用开始体现。        M2CPI的关系则比较复杂。两者的相关度从11个月之后就比较高,然后相关度缓慢上升,在14个月左右达到高峰,之后缓慢下降。M2CPI的影响似乎具有一定的持续性,而且影响常达10个月左右。有趣的是,M2CPI的相关度在21个月后才显著下降,这也是PPIM2相关度重新开始上升的时间点。      一般认为PPICPI的先行指标,但是,对PPI与前后不同时期的CPI的相关系数分析发现,PPI与一个月之前的CPI的相关系数最高,甚至高于与当期的CPI的相关系数。从这个角度看,PPI很难说是CPI的明显先行指标。  

透过统计看宏观经济指标:M2的影响

   从前面的分析,我怀疑M2本身具有一定的周期性。因此,我对2001年以来M2增长情况作了傅立叶分析,发现M2的变化果然有21个月左右的周期。 

透过统计看宏观经济指标:M2的影响

   都说中国股市是资金市,那么股市有没有受M2影响而具有明显的周期性呢?我对2000年以来的上证指数也进行了傅立叶分析,发现上证指数也有明显的21个月和42个月的周期。  

透过统计看宏观经济指标:M2的影响

   如果把M2和上证指数这两个指标的傅立叶频谱分析画到一张图里,并调整坐标系,就会发现非常有趣的重叠。这两个指标都具有明显的21个月左右的周期。  

透过统计看宏观经济指标:M2的影响

   M2的影响,从PPICPI,而且还可能影响到了股市。从物价到股市,M2的影响无处不在。


透過 統計 宏觀 經濟 指標 M2 影響 Barrons
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节能指标“一刀切”柴油发电补缺口

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101019/2027021.shtml


每经记者 夏子航 发自温州
编者按
“有电不能用,正常生产用电没得用。”在记者走访节能减排下的江浙等地时,一位企业家如此表达着他的不理解。
到最后关头,上头的一纸约束性指标远比各地实际情况重要得多。“十一五”期间的节能减排指标,在最后半年,却演变成一场波及多地的“急行军”。单拿“限电”来说,先是发迹于河北,随之潜入江苏、浙江和广东等电,被各地方奉为完成指标的法宝。
受访的地方政府强调着他们的无奈,而企业则只能“想法子”。于是,我们看到,节能减排的国家规划最后演变成了企业普遍的柴油发电,成本增加不说,污染更是严重。多种迹象显示,常州、温州、绍兴等地的限电要持续到冬天。
“十二五”很快就要到来,如何借由真正意义上的节能减排推动结构转型,是一道值得关注的大题。《每日经济新闻》记者兵分多路,从江苏、到浙江,再到输电大省湖北,观察这场节能减排“突击战”中的合理与不合理。
这里是温州的重镇,阴雨里,柴油发电时冒出黑烟的气味,令人作呕。
“温州永嘉县瓯北镇这里,挨家挨户都在发电,我们也是。”邓学平是浙江休闲阳光鞋业有限公司(以下简称阳光鞋业)的生产管理负责人,在温州,他已经做了十多年的工厂,“还是头一次遇到秋天限电”。
“从10月开始限电,一直到年末。原本每月用12万度电,(10月之后)镇里只给了6万度的配额,剩下的全靠柴油发电。”
在温州,一纸节能减排令实际上已幻化为限电令。温州的官员同样存在无奈。“其实‘十一五’前4年,(节能减排)任务完成得比较好,减幅指标排前,但都是 靠的关了4家电厂。2010年上半年,在金融危机之后放开了部分耗能企业,因此最后这几个月(减排任务)比较难办了。”温州市节能减排综合办公室负责人、 温州市发改委环境资源处处长葛雷坦承。
相较浙江同省的宁波、杭州等地,温州已没有重工业可关停了,靠中小企业就只能普遍限电。“今年,温州的 单位能耗绝对值目标是0.6,而宁波等地目标还是1.0以上,温州比其他地方能耗低了很多,却也一律要再降20%,又没有重工业可以关停,今后如何持续下 降是个问题。”温州一官员诉说着温州的节能减排之难。
◎限电·现状
柴油“驱动”温州
到达温州,“中国鞋都”的巨幅招牌仿佛在将它曾经创造的传奇推向世人——温州制鞋业最鼎盛时,曾生产了全世界40%的鞋,其中60%出口海外。相较地处温州东南部的龙湾区,温州市区北边的永嘉县瓯北镇则聚集着像红蜻蜓、奥康这些大牌企业。
“我知道你来卖什么的,我们现在不买,已经接过很多名片了。”红蜻蜓的东门口,三四个保安对《每日经济新闻》记者关于是否被限电的提问如是回答道,直到另一名保安提醒站在他们面前提问的人并非是柴油贩子。
“是啊,我们也要靠发电。”红蜻蜓北门的一名保安指着厂区里的4个大烟囱说道。
这是出乎一些小企业意料的事,在阳光鞋业这类中小企业看来,红蜻蜓、奥康、蜘蛛王这类“红人”应该不至于也像他们一样受到“限电”的待遇。
“奥康也要面临限电,但他们的办法还可以多一点。”温州市委研究室研究员、温州中小企业发展促进会会长周德文说,节能减排后,“奥康的照明灯由原本开两排灯管,减到现在的只开一排。”
斯多纳集团就在奥康的对街。沿着斯多纳集团的西墙与发出恶臭的河水间的水泥路往里走,轰隆声愈发巨大,黑烟愈加浓烈,空气中令人作呕的气味也愈加浓重。
斯多纳集团在它的西北角专门辟出一个小院子,门口处的外围由一圈一人多高生锈的铁栏杆围成,里面一道则是密不透光的铁皮大门。除了轰隆声外,最明显的就是院子上空冒出的黑烟和被严重熏黑的广告牌。
10月13日,《每日经济新闻》记者来到这里时,一辆挂着湖北牌照、标有“危险品”字样的小型油罐正驶入小院中输油。油罐车的司机告诉记者,是在卖柴油,“生意很好”。“斯多纳集团从上月就开始这么搞柴油发电了。”斯多纳集团附近的商家介绍道。
“你是偶尔来,我们在这生活时间长了,这股难闻气味都快习惯了。但我现在鼻炎变严重了,小孩也都不敢带过来。”阳光鞋业的生产管理负责人邓学平说道。
邓学平告诉《每日经济新闻》记者,镇里直接就下发了一个通知,“每月只准用6万度电,我们正常生产用电是12万度,剩下的就只能靠柴油发电。”“可以说,家家户户都在发电。”邓说。
而在温州限电的另一重灾区瓯海区,记者获得的温州市瓯海区有序用电领导小组下发的 《有序用电通知》显示,“从9月16日起,全区实施‘停10开5’(即9月16日~25日限电,9月26日~30日供电,以此类推)。”
上述通知强调,“在限电期间,必须全天候24小时内均不得使用网电生产,同时禁止自备发电。”
◎限电·原因
“一刀切”节能减排
为什么会出现一刀切式的限电令?
“现行管理体制你也知道,给你个指标,不完成考核就要问责。温州单位能耗绝对值比宁波等地低了近40%,又主要是中小企业,也被一刀切地要求减少 20%,用电量也有减幅的硬性指标,除了限电还能做什么?”温州一名官员在接受记者采访时的这番话,集中反映了该地级市政府的无奈。
《每日经 济新闻》记者获得的浙经信电力(2010)411号文《省经信委省有序用电工作协调小组省节能办关于进一步加大有序用电工作力度遏制用电过快增长的通知》 指出,2010年,浙江省用电需求大幅增长,1~6月全社会用电量增长达20.61%,“直接影响了浙江省十一五节能降耗目标任务的完成。”
上述《通知》还指出,到10月底,浙江省累计全社会用电量同比增长应控制在13.5%以内,即全省累计全社会用电量控制在2288亿千瓦时以下;到12月底,浙江全省累计全社会用电量同比增长应控制在12%以内,即全省累计全社会用电量控制在2768亿千瓦时以下。
该《通知》显示,按照上述目标,“再根据各市上半年实际用电增长情况和下半年需完成的GDP能耗降低任务,分解确定各市1~10月份的累计全社会用电限额。”
10月份后,浙江省再根据前10个月的情况,确定最后两个月的各市限额。
葛雷告诉《每日经济新闻》记者,浙江省年初给温州下达的指标是万元GDP下降4.5%,幸好后来调整为3.4%,“稍微轻松了一点”。
但葛雷指出,在前几年通过关电厂超额完成节能减排达标后,“今年上半年为金融危机后经济恢复所采取的一些放松措施,能耗一下就上来了”。
温州市节能降耗办公室就此指出,今年以来温州市工业迅速回暖,产销两旺,在没有台风直接影响、持续高温天气等条件下,全社会能耗迅速拉高。2010年上 半年温州市单位GDP能耗降低率为1%,下降幅度虽高于全省平均水平,但是离省政府下达的年度目标万元GDP能耗下降3.4%的差距较大。
温州市节能降耗办公室还指出,由于轻工业、第三产业发达,温州市的单位GDP产出能耗实际上已经远远低于全国和全省平均水平。经浙江省政府核定,2005年年底温州市万元GDP能耗仅为0.76吨标煤,是全省最低的地区之一。“因此进一步降低能耗水平的难度就更大”。
“宁波等地可能通过关停大钢厂或者重化工企业一段时间的生产线就可以完成20%的任务。但温州不行,温州能耗水平本来就低,加上工艺实际也不如其他地方,这一个一刀切20%的减幅指标本来就是种不公平。”葛雷表示。
◎限电·反思
经济结构转型之艰
据一名温州官员透露,当初浙江省下达任务指标时,“温州也不愿签字,但最后没办法。”
如此一来,温州只能在浙江省里的前述《通知》下发之后,出台了温经贸电力(2010)293号《关于进一步加大有序用电工作 力图遏制用电过快增长的通知》。温州的《通知》指出,至10月底全市累计全社会用电量同比增长率控制在12.22%以内;到12月底,增长率控制在 10.97%以内。
温州同时下发了各城区及下辖县的用电量限额。
“这就带来了问题。以泰顺举例,泰顺几乎连工业都没有,‘十二五’若要继续节能减排,就只能关掉所有企业,只供居民用电。但如果只有居民用电的话,产值没有了,单位能耗又高了。”葛雷说。
“我们提出过按基数来分,不搞‘一刀切’。但按基数来分,矛盾也很大,而且考核也难。省里一刀切,市里也只能这么一刀切,县里也只能一刀切。”葛雷向《每日经济新闻》记者表示。
最终,限电被摊派到了各地区。
温州和沿海经济提出的另一个疑问值得探讨。一位温州官员指出,现在搞的节能减排实际上是总量控制,“沿海淘汰的高耗能高污染企业到了中西部就又是龙头企业,这并不是真的在节能减排,只是在完成数字而已。”
“我们也考虑到节能减排会长期持续下去,今后的办法就是一方面降低用电等能耗,其次就是提高产品附加值,像奥康和中小鞋厂生产一双鞋的耗能其实差不多,但奥康能卖几百,中小鞋厂只能卖几十,中小企业提升品牌、提高售价也可以降低单位能耗。”葛雷表示。
但现在的形势下,要让温州众多的中小企业做到这点,葛雷也坦承很难。“明年初,大概先不会这么限电了。”他最后说道。
我国到2010年节能减排目标
万元国内生产总值能耗由2005年的1.22吨标准煤下降到1吨标准煤以下,降低20%左右
单位工业增加值用水量降低30%
主要污染物排放总量减少10%
二氧化硫排放量由2005年的2549万吨减少到2295万吨
化学需氧量 (COD)由1414万吨减少到1273万吨
全国设市城市污水处理率不低于70%
工业固体废物综合利用率达到60%以上

節能 指標 一刀切 柴油 發電 缺口
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股市︾抓準逢低布局三指標 銀行員二次危機入市 50萬變億元身價

2011-9-12  TWM




用五十萬元投資股票起家,趁著 SARS與金融海嘯二次危機入市,二十多年來光靠投資所累積的財富就高達一‧五億元,獲利三百倍。

原來,懂得掌握每一波低接買點,嚴設停損 紀律,正是蔡德盛累積財富的致勝關鍵。

撰文‧林心怡

若從五十萬元開始投資至今加上工作所得,算算我的財富增值 至少四百倍??。「說話的蔡德盛(化名)戴著一副黑框眼鏡、今年四十七歲,外表斯文、從事銀行業的他,一副雲淡風清地描述,」當然啦,但若看投資整體收 益,財富增值大概三百倍吧??。「換句話說,工作二十幾年的他,光是投資所累積的財富至少一‧五億元,粗估身價至少二億元。

三不投資哲學 嚴設出場停損機制原來,造就蔡德盛這些不平凡投資績效的背後,有個知易行難的」三不「投資哲學,」就是不買不懂的、不便宜的或太貴的股票。「蔡德盛說,所 以每當股災來臨、景氣落底時,都是伺機進場布局的好時機,一旦情勢不對,他也會嚴設跌一○%就出場的停損機制,因此多年下來,不論是兩國論、SARS(嚴 重急性呼吸道症候群),還是金融海嘯的低點,蔡德盛都曾逢低布局大賺一波,卻也能夠在幾次股災重挫時,不致傷筋動骨、保有獲利戰果。

時序來 到一九九○年代,那時正是台灣電子股起飛的年代,當時還在傳產業的生產管理部門擔任小職員的蔡德盛,帶著父親資助原本要買房子的五十萬元,開始投入股 市,」那時房貸利率高達九%,覺得把錢都擺在房子,卻沒投資其實很不划算。「在家中排行老么的蔡德盛笑著說,雖然家境小康,但自認從小就被認為」細漢的 「不管說什麼、做什麼都比較不受重視的情況下,好勝的他,急於在財富與工作成就要求自我表現,因此選擇把錢投入股市,期望大展拳腳。

」一九 九○年代電子股狂飆時,那時我所買的未上市股與電子股,一年獲利要七成,甚至倍數成長都不是難事。「蔡德盛說,例如他曾在華碩八、九十元買進,二百元出 脫,也曾在瑞昱三、四十元一路布局,分別曾在一百五十元,甚至還有部分賣在三百元附近,財富增值以數倍計算,短短十年就累積數千萬元的身價。

不 過在投資的路上,蔡德盛也並非一帆風順,在有了幾次賠錢經驗,加上投資股市的規模越來越大後,買」物美價廉「的標的成了蔡德盛奉行不渝的投資哲學,股、房 兩市投資都是如此,也正因掌握危機入市的長線布局時機,他的資產也跟著扶搖直上。

原來,在二○○三年SARS之前,蔡德盛還是租屋族,危機 入市後讓他成為台北市大安區每坪百萬元起跳的豪宅主人。

在SARS期間,當市場氣氛哀鴻遍野之際,他卻把多年股市投資獲利的一部分拿來積極 買房,他在敦化南路上,以每坪五十幾萬元、買進六十五坪的房子,如今該戶每坪市價至少一五○萬元起跳,資產三倍跳。」當時大家怕得要死,很少人看房子,但 我不同,反而在台北、台中都有投資房地產。「」我的理由很簡單,就是覺得當時有便宜可撿、利率低,又是非經濟因素的股房下修,所以是以長線的眼光進場布 局。「掌握買進訊號 長線投資進場布局」SARS期間大家都不想出門,可想而知飯店觀光業怎麼會好?但我心想,留意體質好的、股價夠低的飯店股長線持有,一旦景氣復甦,股價也 會有機會扶搖直上。「而蔡德盛口中」值得長線投資的飯店股「就是飯店股王晶華。

當時蔡德盛從SARS之後就開始留意晶華,一直等待機會到○ 五年下半年,當晶華股價的KD(隨機指標)值、MACD(指數平滑異同移動平均線)值出現確立買進訊號後,開始陸續布局,當時股價不過五、六十元,後來看 好公司獲利前景,又在一百元附近布局重壓,最後在四百元附近賣出,獲利數倍。

當時除了看晶華的獲利前景,蔡德盛還打趣地說:」我去飯店吃 飯,特別觀察他們的餐具,餐盤翻過來還印有『大同』字樣,而不是進口餐盤,我就覺得潘思亮(晶華酒店董事長)很省!他們家股票可以低檔長抱。「至於二○○ 八年的金融海嘯後,蔡德盛也懂得掌握低檔買進訊號確立,再分批布局找買點。」當時股市下殺速度太快,我也不敢貿然進場!「蔡德盛指出,當台股跌到三四一一 低點時,景氣對策訊號亮藍燈、KD值接近十五、MCAD在低值,成交量每天都在四、五百億元以下,的確離底部不遠,但他後來也是○九年三月指數重新站上五 千點才擴大布局。

」因為當時底部有多低,誰也說不準!「蔡德盛說,但當大盤日成交量開始從量縮回到七、八百億元,且KD值、MCAD值開始 出現買進訊號,市場景氣也開始出現好消息,讓他開始低接投資標的,包括統一超、亞泥、長榮航、興富發、中石化、長虹等,讓蔡德盛各有逾五成與倍數不等的獲 利,至於去年獲利了結的代表作上銀也是五十幾元布局,一百四十幾元出手,雖然沒賣在今年高點四百元,但算算獲利也近三倍。

觀察三指標 等待低點買進歸納蔡德盛低檔布局的選股邏輯,除了抓住危機入市的機會之外,在選擇投資標的時,以投資自己熟悉、有做研究的股票為主,他同時認為上市公司 CEO(執行長)的心態很重要,像他低檔布局晶華就是看好潘思亮的經營理念,其次就是挑選營益率五%至六%的公司,以及公司產業是否具競爭優勢與領導地 位。

」不過,我去年就觀察到手上的傳產股基期過高,所以去年底就持續降低持股,甚至只剩一成而已。「躲過今年股災的蔡德盛頗有自信地說,好 的股票要等待低點買進,但該獲利出場的也不要戀棧,在此,蔡德盛分享了幾個他危機入市的指標:指標一︾買在景氣對策燈號藍燈時追蹤景氣對策燈號,並以「買 藍賣紅」為投資原則。以過去經驗顯示,藍燈區往往是股市相對底部區域,以過去三十年的景氣循環觀察藍燈出現的時間,最短為一個月、最長有十五個月,所以當 藍燈期間到達一半時,通常是股市絕佳的買點,也就是建議買在藍燈時,賣在紅燈或黃紅燈時,對照台股走勢紀錄,台股低點三四一一時,藍燈已超過第五個,當時 就是最低點,後來台股也的確攻上六四八四點。

指標二︾留意巴菲特指標

透過股神巴菲特常用的股市市值占 GDP(國內生產毛額)的比值來判斷,此一指標又稱為「巴菲特指標」。觀察台股一九九五年至二○○八年十二月的走勢可以發現,當台股市值占GDP比值下降 至○‧五九、○‧六九、○‧八一所形成的趨勢線時,都是波段底部的買點,例如台股低點三四一一點時的○‧七、前波低點三九五五點的○‧八都是台股低檔值得 布局的進場點。

指標三︾觀察KD值與成交量技術指標則可觀察月KD值一旦跌到二十以下就是低檔買進區,超過八十就是高檔超賣區,至於大盤量 能部分,有量才有價,日成交值一五○○億元至二○○○億元間,都屬安全量,但一旦超過二二○○億元以上,籌碼凌亂,不利台股後續漲勢,反之,周成交量量縮 至千億以下至七、八百億元,通常可以留意買點。

」一個人要成功,要做自己想做、喜歡做與有能力做的事情。「蔡德盛笑著說,自己喜歡透過工 作、投資的好績效來彰顯成就感,他認為,投資不像數學,套用公式就有標準答案,必須透過不斷地練功,內化一套屬於自己的投資與選股邏輯,當投資時機來臨 時,才有機會搭上財富增值的列車,他,就是個做好準備的人。

蔡德盛

出生:1964年

現 職:銀行業

投資資歷:20年

身價:約2億元

操作經典戰役:

1. 曾在SARS過後,低檔布局晶華,獲利數倍。

2.曾在金融海嘯後低點布局統一超、長榮航、長虹,獲利倍數。

危 機入市投資心法

1.挑景氣對策燈號藍燈時買。

2.當台股市值占GDP比值下降至0.59、0.69或0.8時,通常是波段的 底部。

3.當月KD值低於20以下趨近15,且成交量萎縮時,當周日成交量7、800億元以下時。

4.融資的減幅,大於大盤 (個股)的跌幅,也可作為參考指標。

近期台股,達人怎麼看?

從目前台股市值占GDP比值與景氣對策燈號來看,台股都還沒到落 底的位置點,但從技術線形來看,確實可以從KD值低於20,融資減幅高,已跌深的個股搶些反彈,例如蔡德盛近期就曾依此邏輯布局奇美電、宏碁、鴻海等跌深 股,但他認為歐美債務危機的不確定性高,仍須戒慎恐懼,留意投資風險。


股市 抓準 準逢 逢低 低布 布局 局三 指標 銀行 員二 二次 危機 入市 50 萬變 變億 億元 身價
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做好準備 財富翻倍 掌握財富重分配的 十個關鍵指標

2011-9-12  TWM




要做到別人恐懼時,我貪婪;別人 貪婪時,我恐懼的投資境界,不僅需要良好的心理素質與資金規畫,更需要強大的知識當後盾。

我們綜合專家意見,整理出針對股市、基金與房市危 機入市的十大準備供讀者參考。

撰文‧謝富旭、葉揚甲、歐陽善玲、梁任瑋

股票篇

準備1 認識巴菲特指標

總體本益比的計算公式為:上市櫃總市值除以當年度GDP(國內生產毛額)預估值。這個指標又稱之為「巴菲特指標」。因為,股 神巴菲特曾指出,美國股市的總體本益比跌至七○%以下時,是一個最好的逢低買進點。長期投資者在這個數字下投資美股,大賺的機會很高。

利用 總體本益比衡量股市是否到達撿便宜貨機會,各國國情不同。美國是七○%以下,台灣則是八五%以下。根據基金達人王仲麟的統計,台股總體本益比(上市櫃總市 值除以今年預估GDP)跌至八五%以下時,歷史經驗顯示,加權指數總是伴隨最低點出現。相對地,如果總體本益比觸及一六○%以上,則往往是台股過熱見頂的 時候,最好逢高調節持股。

此外,台灣的GDP年增率如果由負轉正,絕對底部也通常跟著出現。大華投顧董事長杜金龍指出,「台灣股市發展三十 年來,只有三段時間季GDP年增率為負值,分別為一九七五年、二○○○年及○八年,而股市在這三段期間都出現了絕對底部。

今年四月底,台股 總體本益比衝到一六二%,加權指數對應價位為九○四九點,目前七六○○點價位,總體本益比為一三七%。王仲麟建議:「台股的絕對底部還未到,不單從總體本 益比觀點,以及景氣對策信號或領先指標觀之,台股離絕對底部還有一大段距離,資金有限的投資人稍安勿躁!」

160%以上 過熱

85% 以下 超跌

杜金龍

現職: 大華投顧董事長經歷: 大華證券自營部副總

股票篇

準 備2 景氣對策信號

景氣對策信號又稱為「景氣燈號」,是一項由九項指標(貨幣總計數M1b、工業生產指數、股價指數、海關出口值、非農業部 門就業人數……等)所組成,能夠反映景氣狀況的指標。其係以五種信號燈分別對應不同的景氣狀況,從景氣熱絡到低迷依序為紅燈、黃紅燈、綠燈、黃藍燈及藍 燈。

景氣對策信號最低是九分,最高是四十五分,過去台股二十多年的歷史顯示,加權指數漲跌與景氣對策信號呈高度正相關。長期投資人穩健的入 市原則可採「買藍賣紅」策略,亦即景氣低迷連帶股市重挫時買進,景氣熱絡股市漲翻天時賣出。較穩健的投資方式是,景氣對策信號綜合判斷分數跌至十六分以下 時分批買進,持有至三十二分以上時逢高調節。今年七月,台灣景氣對策信號分數來到二十四分。

16分以下 分批買進

32 分以上 分批賣出

股票篇

準備3 月KD 值

要掌握賺取波段財富的祕訣,技術指標 月KD(隨機指標)值頗值得參考。攤開過去指數月K線走勢圖,不難發現每當月KD值在低檔形成黃金交叉時,對應指數位置都是在相對低檔。杜金龍說,「最好 的長線買點,就是月KD值跌到二十以下的位置。」最近十年來,這種難逢的進場機會出現兩次,一次是○一年網路泡沫破滅,另一次則是○八年金融海嘯。對此, 禮正投顧總經理毛仁傑表示,「月KD值從低檔區往上交叉當然是首選的長線進場點,但在短期沒有重大危機、釀成系統性全面下挫發生的情況,想要賺取指數小幅 或中幅修正過後的波段財,建議在月KD值至少回落到五十以下時,再行進場會相對安全。」危機事件通常是互相獨立的事件,而每次影響的深淺範圍又不盡相同, 毛仁傑提醒,當股市在高檔盤整一段期間時,碰到大事件造成重挫,這時先別急著進場撿便宜,因為無法預測指數還會跌到哪裡;反而股市在低檔盤整許久,突遇危 機的利空襲擊,最好再搭配月KD在低檔,這時就可大膽進場撿便宜。

80以上 過熱

20以下 超跌

股票篇

準備4 列出你的希望名單有句諺語說:沒有每天都在過年的。同樣的道理,逢低買進的機會不會經常出現,但在財富尚未來敲門時,並不是什麼事都不做。反而應該勤做投 資功課,鑽研個股基本面,列出屬於你自己的「希望名單」。等財富來敲門時,你才能從容地打出一手好牌,免得機會來時反而慌了手腳,買錯股票錯失良機。

富 蘭克林基金公司傳奇操盤人約翰.坦伯頓曾指出,手中時常保有一份「希望清單」,即使當下因價格過高沒有買進,但一旦市場機會降臨,按照這份清單操作,將可 使你避免受到情緒干擾。這是危機入市情緒管理的最佳處方。

晉昂投顧總經理洪瑞泰說,「以高ROE(股東權益報酬率)、高現金殖利率,且兼具 產業地位,三項嚴格條件篩選出績優股後,唯一必須遵守的,只有『等待』」。耐心等待股價因危機而修正到便宜且安全的位置時進場,短期即使股價再下檔、空間 也有限,而若拉長時間,股價終究會反映其合理的價值。

你,也準備好希望名單、貪婪地等待下一次危機來臨了嗎?

洪瑞泰精選!

10 檔績優的財富敲門磚

公司名稱 近五年平均

ROE(%) 上半年EPS(元)大統益 20.03 1.83 和泰車 17.73 6.52 華 固 37.91 6.04 中 鋼 15.39 1.16 正 新 21.92 1.80 台達電 22.20 2.36 台 橡 23.84 4.61 亞 泥 12.05 1.92 華 立 18.22 3.02 中 保 17.99 2.08

股 票篇

準備5 M1b年增率

M1b貨幣供給額是衡量股市資金活水的重要指標之一,M1b是由通貨淨額、活期存 款、支票存款以及活期儲蓄存款所組成。從一九九九年來,台股加權指數與M1b年增率呈亦步亦趨的高度正相關關係。

從一九八七年以來,M1b 年增率如果超過二○%以上,再度降回二○%以下,台股經常伴隨著中期性回檔。相反地,M1b年增率跌破零後,再重新站回零以上,台股經常出現一波頗大的漲 勢。如○一年九月以及○九年一月,M1b年增率均出現由負轉正,當時進場獲利均相當可觀。

今年七月,台灣M1b年增率為七.六%,根據基金 達人王仲麟建立的計量模型推估,他預測台灣M1b年增率將在明年一月或二月落入負數,並在七月由負轉正。換句話說,王仲麟的模型預測,台股落底的時間約在 明年七月,提供讀者參考。

20%以上轉折警訊,

由負轉正是好買點

毛仁傑

現 職:禮正投顧總經理

經歷: 元大證券自營部經理

基金篇

準備6 ISM指數

ISM(Institute for Supply Management,供應管理協會)指數是目前市場上判別美國景氣榮枯最重要指標。由於美國與美股是全球經濟的龍頭,從ISM指數可以抓出海外基金的低 檔買點,四十五以下逢低買進海外基金獲利勝算高,一般六十以上視為出場點。

當ISM指數超過五十,代表製造業景氣擴張;反之,當指數低於五 十,就代表製造業景氣收縮。從危機入市觀點來看,寶來投信副投資長劉興唐認為,ISM指數在四十五以下,都是長線布局海外基金的好買點。

以 過去十年來說,ISM指數有兩次跌破四十五,一是二○○○年科技泡沫、另一是○八年的金融海嘯。對照當時美國S&P五○○指數,可發現兩者走勢關聯度 高,ISM指數甚至具有領先大盤反映的功能。

60以上 獲利了結

45以下 定期定額

基 金篇

準備7 VIX恐慌指數

VIX指數(Volatility Index),又稱波動指數或恐慌指數。主要反映投資人願意付出多少成本,去規避投資組合風險。因此,當VIX數字愈高,代表所付出的避險成本愈大、市場 恐慌程度也愈強;反之,則表示投資人對後勢樂觀,不願為投資組合進行避險。

施羅德投信投資長陳朝燈指出,當VIX愈高,表示投資人預期市場 波動加劇,反而是危機入市的好時機;而當VIX指數愈低,代表投資人預期市場波動將趨緩、對盤勢失去戒心,就應該找賣點出場。

劉興唐表示, 一般VIX指數在四十五以上,就是入市訊號;若VIX跌破十八,則可留意賣出時點。以過去二十年VIX指數來看,僅金融海嘯期間最高飆至快六十,再對照當 時S&P五○○指數,確實已接近底部。

45以上 找買點

18以下 找賣點

基 金篇

準備8 高收益債利差

高收益債利差,意指高收益債因違約風險高,須付出較高利率差額,以吸引投資人購買。

劉 興唐指出,當高收益債利差擴大時,代表經濟疲弱、景氣轉壞,此時債券價格會下跌;反之,當利差收縮,表示基本面相對健全、景氣狀況無虞,高收益債價格就會 上揚。如果要布局海外基金,秉持危機入市原則,就要在高收益債利差高檔反轉時進場,在利差收縮時反轉向上,找機會出場。

以過去十年S&P五 ○○指數來看,當高收益債利差明顯攀升時,正好都是指數相對低檔位置。特別是金融海嘯期間,高收益債利差大幅躥升、最高來到二○○○基本點(一基本點代表 ○.○一%),當時S&P五○○指數已跌破八百點。目前高收益債利差超過七○○個基本點,近期又有擴大趨勢,未來當利差出現反轉向下時,或許可特別留意未 來進場時機。

利差自高檔反轉

危機入市

房產篇

準 備

9 法拍屋件數

法拍物件數是觀察房市危機入市的重要指標。台灣房屋研究中心執行長邱太煊指出,房地產市場景 氣熱絡,房地產物件流入法拍市場的件數就會減少;相對地,當房市景氣差,流入法拍的件數就會暴增。

二○○三年SARS疫情爆發時,全台法拍 屋件數衝到二.四萬件,房地產也在這一年觸及谷底。○九年金融海嘯造成景氣蕭條時,法拍物件竄升至一.六萬件,房價也跟著顯著回檔。投資人如果秉持危機入 市精神,在法拍屋件數暴增時勇於進場,往往比較容易撿到便宜貨。

根據山水法拍搜尋引擎統計分析,全台灣法拍物件量持續走低、今年前七月僅達 四二八○件,是近三年來的低點,顯示房價仍在高檔盤旋,還不到進場撿便宜貨的時候。

暴增時

可大 撿便宜貨

房產篇

準備10 買賣移轉件數

信義房屋不動產企研室經理蘇啟榮說,根據 過去歷史經驗,買賣移轉件數的最低點,通常就是房地產市場的谷底,假如隔年買賣移轉件數逐步往上,即可進場布局。

觀察過去二○年買賣移轉件 數可發現,一九九○年掉至二三.六萬戶,隔年逐年攀升,正好對應台灣房地產大跌後的一波反彈。一九九六年因中共試射飛彈危機,引發移民潮,買賣移轉件數暴 增至五○.八萬戶後,逐年走低,房市進入不景氣週期,一直到二○○一年二五‧九萬件的低點後,隔年再度重新走高,台灣房地產至此展開迄今已長達九年的多頭 走勢。

二○一一年台灣成屋買賣移轉件數預計將與去年持平,約落在三十九萬件至四十萬件之間,仍處於中高檔水位,顯示房地產景氣依舊暢旺,房 價居高不下。想趁危機入市的投資人,可能還需耐心等待一段時間。

反轉向上:

進場

反 轉向下:

觀望


做好 準備 財富 翻倍 掌握 分配 十個 關鍵 指標
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格雷厄姆神奇選股指標:低於10倍市盈率

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4e42ac970102dw5k.html

作者 劉建位 來源 第一財經日報
1976年9月21日,82歲的投資大師格雷厄姆去世。在他去世半年之前的3月6日,《金融分析師》雜誌刊登了巴特勒(Hartman L. Butler)對他的訪問,其中格雷厄姆提出了一個神奇的選股指標。
http://www.yicai.com/news/2011/10/1153037.html

976年9月21日,82歲的投資大師格雷厄姆去世。在他去世半年之前的3月6日,《金融分析師》雜誌刊登了 巴特勒(Hartman L. Butler)對他的訪問,其中格雷厄姆提出了一個神奇的選股指標。他本人進行了能夠想到的各種檢驗,分析期限長達50年,結果業績都大幅戰勝市場。這個 結果讓格雷厄姆放棄過去重視選擇個股的一貫做法,改用簡單的指標組合選股。更加神奇的是,我按照這個指標對過去5年的A股市場進行了檢驗,結果也神奇得讓 我感到吃驚。

不多說了,直接看格雷厄姆訪談中如何提出他的選股神奇指標。

巴特勒:什麼時候你決定寫作你的經典著作《證券分析》的呢?

格雷厄姆:大概是在1925年,當時我想我在華爾街已經做了11年了,已經積累了豐富的投資經驗,足夠我寫一本關於投資的書了……結果是,一直到了 1934年我才真正開始和大衛·多德一起開始寫作這本書。他是我在第一年上課時來聽課的一名學生。那時他是哥倫比亞商學院的一名助教,非常渴望學習更多的知識。很自然地,在我寫作這本書的過程中,他是必不可少的一位助手。這本書的第一版在1934年出版了。

巴特勒:這就是人們經常提到的「那本書」,對吧?

格雷厄姆:人們把《證券分析》稱為「格雷厄姆和多德的投資聖經」(Bible of Graham and Dodd)。不過,儘管我過去多年來非常勤奮努力地研究證券分析的各種細節問題,但是現在我對此已經失去了大部分興趣。我覺得這些證券分析的細節問題相對 而言是不重要的,我的這種看法在某種意義上來說把自己置於整個投資行業的對立面。我認為,只要用很少一些分析技術和很少幾個簡單的投資原則,投資就可以做 得很成功。關鍵在於要有正確的基本原則和堅持基本原則不動搖的性格。

巴特勒:我個人的經驗是,必須對不同行業進行學習研究,才能認識到不同公司管理上的巨大差別。我認為這是一個分析師才能夠給出答案的問題。

格雷厄姆:哦,對這一點我並不否認。但是我有很大疑問的是,分析師們運用這些選股方法精選個股總體而言能夠取得多大的成功?我在過去幾年自己的投資操作中 一直重點強調的是組合投資。購買符合幾個簡單的價值低估標準的一組股票,不管屬於什麼行業,也極少分析個股。我近來寫了一篇關於選擇普通股的三個簡單方法 的文章,刊登在你們的研討會論文集中。

我剛剛完成了分析期限長達50年的研究,應用這些簡單的選股方法,從穆迪工業股板塊中的所有股票進行選擇,選出符合標準的一組股票。我發現過去50 年這種簡單選股方法的業績非常好,高達道瓊斯指數漲幅的兩倍。因此我的熱情從選擇個股轉移到選擇一組股票。我期望的業績目標是在大多數年份能夠取得相當於 債券利率兩倍的股票投資收益率。應用紅利的標準,或者運用資產價值的標準,選出一組股票,也可以取得良好的投資業績。我的研究表明,最好的業績來自於簡單 的盈利標準。

巴特勒:我總是認為,我們用每股股價除以每股收益的市盈率,而不是用每股收益除以每股股價的盈利收益率作為標準真是太糟了。明白一隻股票的盈利收益率是2.5%的實際意義,要比認識到同樣這只股票的市盈率是40倍的實際意義要容易多了。

格雷厄姆:是的。盈利收益率的概念更加科學,也是一個更合乎邏輯的分析方法。

巴特勒:如果分紅比率約為50%,那麼你可以用盈利收益率的一半來大致推斷未來可長期持續的紅利收益率。

格雷厄姆:是的。基本上,我希望股票投資的盈利收益率能夠達到利率的兩倍。但是,在大多數年份,利率低於AAA評級債券所支付的5%的利率。因此,我制定 了選股標準的兩個上限。即使利率低於5%,市盈率最高上限倍數仍為10倍。另一個市盈率最高上限倍數是7倍,即使現在的AAA評級債券超過7%。因此,一 般來說,我買入股票的時點是在股票盈利收益率將會達到AAA評級債券利率兩倍的時候,最高市盈率倍數在7倍到10倍之間。我的研究就是基於這一標準形成 的。去年我在芝加哥榮獲了莫羅道夫斯基(Molodovsky)獎。

巴特勒:看來,你的這項研究已經基本完成了。

格雷厄姆:想像一下,竟然真的會有一種極其簡單的傻瓜式選股方法,只需要花上一點點工夫,就可以取得良好的投資業績。聽起來簡直好得不像是真的一樣。但 是,根據我60年的投資經驗,我完全可以告訴你,這種方法能夠通過任何我所能想像出來的檢驗。我將會請其他人提出批評意見。

說句實在話,我看了格雷厄姆說的這個選擇低市盈率股票的選股方法,開始也不信,一點也不信。但是,格雷厄姆畢竟是證券分析的祖師爺,是巴菲特的恩師,我還是應該用數據檢驗一下。檢驗之後,我大吃一驚,不得不信,事實勝於雄辯。

我們現在來對最近5年做一個非常簡單的檢驗:在中國股市只選擇市盈率低於10倍的A股。計算市盈率時,股票價格取當年1月1日收盤價,每股收益為上一年的每股收益。(電腦選股時,會剔除少數1月1日沒有交易的公司,但不影響總體結論。)檢驗結果如下:

2007年1月1日市盈率低於10倍的股票20只(其中14只是鋼鐵有色股),平均年漲幅296%,同年滬深300指數漲幅162%。

2008年1月1日市盈率低於10倍的股票3只,平均年跌幅38%,同年滬深300指數跌幅66%。

2009年1月1日市盈率低於10倍的股票74只(其中15只是煤炭能源股),平均年漲幅172%,同年滬深300指數漲幅97%。

2010年1月1日市盈率低於10倍的股票6只,平均年漲幅15%,同年滬深300指數下跌13%。

2011年1月1日市盈率低於10倍的股票21只(其中8只是銀行股),年初到10月18日平均跌幅4.3%,同期滬深300指數下跌17%。

過去5年,年年大幅戰勝市場,1976年也就是35年前格雷厄姆提出的選股標準,在中國股市現在竟然還這麼靈!

這麼簡單,這麼有效,這究竟是為什麼呢?

(作者為匯添富基金公司首席投資理財師,本文僅為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。)

格雷 厄姆 神奇 選股 指標 低於 10 市盈率 市盈
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聊聊估值那些事兒——「指標」背後的故事

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5dfe996b0100w0yu.html

【《證券市場週刊》特約作者 李傑】(註:本文為原文,部分地方與刊登版有細微差異)。

 

雖然企業的內在價值的經典衡量方式是DCF(現金流貼現法), 但這種方法的天然限制因素(比如計量比較複雜、只適用於價值穩定類別的企業、引入的變量條件較多等)和不直觀性,使得投資者更經常參考的是一些較為直觀簡 單的估值指標。這裡將探討幾個最常用指標的內在意義和相互區別,特別是當幾個指標之間發生某種組合情況時,其隱含的風險與機會的衡量思路。

 

最被廣泛應用的市盈率指標(PE),其實質是相對於損益的一種溢價形式。市盈率法要特別注意到損益表的修飾空間和變動彈性遠大於資產負債表。最通常的錯誤在於,將「當期業績」與企業的「盈利能力」混為一談。即便是持續幾年的歷史優秀業績,也不代表企業的未來盈利能力。PE法(特別是在此基礎上進一步的PEG法)經常造成「企業動態低估」的假象,其實可能早已透支了未來的盈利。如果我們願意回顧一下2007年底的券商報告,當時各類分析在靜態PE已經高達60以上的時候,就是以充滿「投資樂觀主義精神」的動態PE以及PEG法來證明大把的股票依然是「低估」的。

 

市銷率(PS)與市盈率(PE)沒有什麼本質的區別,但是在企業當期階段性虧損的時候市盈率是無效的。在確保企業長期盈利能力有底線或者行業反轉可能的時候,市銷率在這個時刻的「歷史比較(也就是與以往的歷史市銷率的比較)」有一定的參考意義--——當然前提是這家企業的資產負債表和經營格局足夠強勁,還能活著挺過低谷。

 

PS反映的其實還是一個損益表預期的問題。PS高一方面說明每單位銷售收入的盈利能力更高,另一方面也說明市場對於其銷售額的成長空間以及保持每單位盈利能力的預期很高。那麼,企業分析無非就是沿著這2個線索去展開,去回答到底這種預期是否合理而已。我們通常可以看到,利潤率最高的企業往往PS是最高的,比如軟件類企業(用友軟件就有高達6倍的2010PS)。而市銷率很低的企業,有一點特別值得注意:就是其淨利潤率的變化趨勢。因為一旦其原本很低的淨利潤率發生向上的拐點,那麼在極大的銷售額的基數上,可能出現淨利潤率遠高於同期銷售額增速的現象。而如果這種現象出現,那麼其估值水平的上移是大概率的。

 

比如現在的伊利股份,只有20101.04倍的PS,因為其業務特徵是極低的淨利潤率(4%左右)。但今年以來,其業績的上升遠超銷售收入的增幅,其中的一個很大原因就在於利潤率的提升。另外,蘇寧電器以2010年計的市銷率大約是1,而永輝超市的市銷率則為1.77。但同時蘇寧電器的淨利潤已經提升到了5%以上,永輝超市的淨利率則只有2.4%。這種反差(包括2011年視角下蘇寧只有15PE而永輝則大約是40PE以上),只能以「市場」更加看好永輝的成長空間來解釋了。

 

而市淨率(PB),其與市盈率、市銷率的最大不同,是前者反映 的是這個公司淨資產的溢價程度,而後者反映的只是這個企業當期利潤額和銷售額的溢價程度。很顯然,這裡比較的基準是有巨大差異的:淨資產的穩定程度相對較 高,而企業當期利潤及銷售額則是敏感性很大的基準,其不但受到當期市場狀況的影響,甚至一些會計上的調節都可能造成很大的觀察偏差。

 

為什麼很多投資人,往往更重視企業的「成長空間」,卻對於企業的差異化競爭優勢的重視程度卻並不高呢?我認為就是因為沒理解PB的真正含義。

 

 

市淨率由於反映的是淨資產溢價,而淨資產的溢價水平是直接與淨資產的收益率緊密掛鉤的,因此考察市淨率其實就是考察ROE的態勢,而考察ROE的態勢則不能不考察3個維度:R-競爭優勢充分展現後的收益率高度,N-競爭優勢所能達到的持久度,g-淨資產基數的複利增長。顯然,這比僅僅考慮企業的利潤增長率要全面深刻得多了。企業的ROE綜合展現了這個企業在資本槓桿、銷售利潤率、總資本週轉率三大方向上的「現有水平和未來潛力」,如果說當期業績表現是「知其然」,那麼搞懂企業的ROE長期態勢和特徵則就是「知其所以然」了。

 

我們往往看到的是,當公司獲得很高的淨資產收益率的時候也是其市淨率扶搖直上的時刻,從這方面來說,市場確實是「有效的」———但是問題在於,市場又往往 是短視的:市場往往只看到「現在的權益收益率很高」,但卻很少能夠準備評估其「持久性」(也就說,市場的有效性只侷限在對當前信息的「解讀」上,而不是對 企業長期內在價值的評估上,並且這種解讀也經常性的受到情緒波動的干擾)。那麼什麼樣的企業可以享受高水平的淨資產溢價?我認為至少同時符合3點:

 

第一,其盈利的核心能力主要不來自於可見的有形資產。比如微軟或者蘋果,它的有形資產不過一堆電腦和辦公樓,有誰會認為其盈利能力來自這些死的設備?如果相反,企業的主要盈利驅動是來自於有形資產的投資,我們會發現這類企業的PB往往很低(比如鋼鐵,房地產,建築,汽車).因為有形資產相對更加容易複製,且越來越高的資產規模導致的固定成本也越來越高,一旦遭遇行業波動,其多年的經營成果很可能毀於一旦。當然,在一些行業的特定階段(比如雖然是重資產,但是其已經進入寡頭競爭)重資產行業可能也可以獲得較高的PB(比如雙匯和格力電器),但要注意這種情況的可持續性。

 

無形資產為經營主要要素的企業,其往往具備3個特徵:第一是擴張才邊際成本很低,這樣一旦需求上升可以極高的速度並且近乎0成本的快速佔領市場(相比較如汽車企業,往往是新車推出時候需求最旺盛但是產量上不去,等產量滿負荷了產品的需求熱度已經過去了);第二是毛利更高,因為省去了重資產從原材料到產品製造過程中的經營成本;第三是現金流往往更優秀。

 

第二,這種依靠非有形資產創造利潤的能力是可持續的。光 有很高的無形資產創造盈利的能力還遠遠不夠,因為無形資產為主的企業雖然享有「輕資產」的美譽,但是若沒有強大的競爭優勢為保障,其被顛覆的速度往往還快 於大量有形資產為核心的傳統重資產型企業(因為顛覆前者可能只需要一個好的點子,而顛覆後者卻可能需要投入成百億的資金)。這種持續性可以從兩個方面來看 待:

1,企業是否很容易受到經濟環境變化的影響?

2,企業自身是否具有差異化和難以複製的競爭優勢?

很顯然,一個對宏觀經濟環境的波動越不敏感,且在行業中又具有競爭對手難以模仿和企及的競爭優勢的企業,更應該獲得高的資產溢價(特別是再結合上面第一條的高ROE能力)。

 

第三,企業目前正處於其發展的初中期階段。儘管可能某企業的無形資產強大無比而又可持續性頗佳,但如果這個企業已經達到了其進一步成長的天花板,那麼也很難獲得高的淨資產溢價水平---因 為雖然其業務的回報率很高,但是已經失去了進一步大幅擴張複製這種業務的潛力,其最終將變為一個穩定的分紅機器,但是很難再將資本高速放大了。對於這樣的 企業,也許其將很長一段時間都維持極佳的淨資產收益率和現金流狀況,但是其資本卻難以再進一步放大了,這種情況下其估值的中樞將面臨回歸。

比如當前的可口可樂,雖然依然具有無比強大的品牌力和很強的收益率及現金流。但遍及全球的業務也面臨著天花板,導致其估值水平在1998年成長的高峰期達到頂端後持續的下滑。

 

綜上,PE主要的比較基準是敏感性強的當期利潤,而PB的比較基準是穩定性強的淨資產,這兩者視角不同但估值指向的是同一個主題。由於溢價比較基準的不同,以及企業業績和經營態勢的不同步性。同一個企業往往會呈現PBPE狀態的不同組合模式,而不同組合背後往往對於未來的投資收益分佈態勢有直接的關聯,反應了深刻的投資內涵及風險機會邏輯,比如:

 

 

【低Pb,低pe:

這種情況往往發生在熊市的末期,反映了市場的「去泡沫化卓有成效。有時,其也反映在一些經歷了經營拐點的企業同時達到了價位調整的低點。比如,巴菲特1989年開始購入富國銀行時候的股價只有5.3倍的PE1.2倍的PB。需要注意的是,這種「低」有時是建立在企業的業績還未充分反映經營困境基礎上的。比如富國銀行,在上例買入3年後的1992年,富國銀行的業績比1990年下降了70%以上。

 

這一點思考,同樣適用於當前的A股市場。也就是銀行、地產為首的極低估值的版塊,其當前依然25%以上增速和歷史最高點的ROE水平,是否代表了真實經營環境的「底部」?對此,筆者以往已有多篇專門的討論分析,這裡不再贅述。

 

 

【低PB,PE】:

這有幾種情況,強週期股出現這種現象往往是由股價的大幅下跌+企業盈利的大幅降低甚至虧損導致的。很低的淨資產溢價水平表明接近了經營週期的底部區間,但需要注意的是,經營週期的底部區間未必一定是企業股價的底部區間,過於高昂的PE水平雖然反映了業績下滑的因素,但是有可能價格的調整隻是在初中期階段。比如,今年業績大幅下滑的比亞迪,其當前的PB雖然並不高,但是2011年預期PE高達100倍以上。除非其迅速的完成業績反轉,否則這一態勢下可能意味著較長的股價調整週期(雖然其間肯定有各種大大小小的反彈)。

 

另一種情況更值得注意。一個企業當期的業績並不十分突出,這時其PE看起來並不便宜(比如30PE)。 但是如果這個企業已經開始具有明顯的,甚至是獨一無二的強大競爭優勢,而且由於其當期正處於經營的積累期或者其當期閒置資本(比如募集資金)未來可能將有 效投入企業的高價值業務,從而導致其不但資產的盈利能力將越來越高,且這一過程可能持續很長的時間週期時,這種企業可能就是典型的「未來優勢型」企業。

 

這個時候的「不便宜的PE」實際上並不對其未來的長期投資回報有大的沖抵。特別是,如果這種企業由於系統性波動的原因導致跟隨性調整,逐漸成為「低PB,低pe」態勢,往往就成為了一個典型的我謂之「低風險,高不確定性」的絕佳投資機會!

 

比如雲南白藥在95年前屬於「業績平庸」,而當時其享有的PB也僅有2倍左右。而即使是在1997年深證指數7年大頂部的55PE這一高昂的價格買入當時的云南白藥,至今的收益率依然讓人咋舌。又比如天士力,長期的經營積累導致業績在過去幾年處於低速的平台期,即使在2007年的超級大牛市的最高價(當時PBPE分別為6.269左右)買入,截止4年後的今天收益率也有200%(而隨後2008年的系統性大跌,使得其轉化為「低PBPE」類別,演繹了上述「低風險,高不確定性」的經典案例)。

 

 

【高pb,Pe】:

我觀察了一些企業後發現這種組合特徵往往值得警惕。這可能反應了市場對於這個企業階段性的高增長(一定要區分「當期業績」與「盈利能力態勢」之間的區別)背後的實際長期盈利能力有過渡高估的傾向。

 

為什麼呢?我們可以想想,如果一個企業的pb極高,那反映的是這個企業的盈利基本上就是靠無形資產驅動的了,屬於虛擬化經營級別的公司了。但是這得靠多麼強大的無形資產才能夠達到?10倍以上的pb表明的是這個公司的盈利中有形資產的貢獻率已經不到10%,如果這是一個可以持續的盈利能力,那麼是什麼東西讓他如此堅挺?這種特性真的已經到了「長期來看都高度確定其地位難以被顛覆」的程度了嗎?

 

在我的觀察中,這種企業如果發展與預期般順利,其投資回報率也在高昂的市場預期消化中明顯降低(等於或者低於企業實際利潤增長)。而如果稍有不慎出現明顯低於預期的業績走向,其下跌的幅度往往遠超普通投資者的預料之外。

 

比如今年筆者在分析中恆集團時,就指出其當前高達12倍的PB與其競爭優勢的牢靠程度(也就是ROE的可持續性)長期來看並不匹配。雖然當時來看來「動態PE」很低,但是結合經營上的一些重大不確定性,其在當時價格(大約18元左右)所隱含的風險已經遠高於機會。

 

但上述情況可能有一種例外:就是這個企業具有持續的將融資能力轉換為高盈利業務回報的能力。

但是這種情況非常稀少,這不但需要企業有強大無比的無形資產壁壘(資金只要投入,就高確定性的轉化為高收益,想像一下那是競爭優勢多麼強大的業務?這與拿 到錢就有很多項目搞的亂投資是兩個概念),而且還要關注到底他的業務是否是資金投入敏感型的?比如茅台和阿膠,屬於典型的強大無形資產壁壘企業,但是另一 方面大量的現金難以在核心業務上放大也極大的影響了其資產收益率的最大化。所以,要同時達到這2條的,真的是少之又少。

 

說到底,商業世界的規律是有限而不是無限,所以無論有多美好的預期,在面臨類似估值組合態勢的時候都需要慎重檢驗。特別是這種情況,「很低的動態Pe」非常容易迷惑人,尤其是對估值體系不甚了了的投資者,過分高估了企業的持續成長能力(往往僅是由於行業性的繁榮導致的階段性業績爆發)。忽視低Pe背後的高pb,不對其進行進一步的審視推敲,風險遲早會來敲門。

 

 

【高pb,pe:

這種情況就比較單純,一是市場全面泡沫化,完全靠的是一種情緒亢奮支持,類似07年那種。或者是一些完全靠故事被瘋狂炒作的個股,比如前一階段某些稀土概念。再一種典型就是從「高Pbpe」明星地位跌落凡間的——也就是通常所說的「被證偽了」。很高的PB表明市場定價相對於其資產的實際盈利能力而言還是高估(回歸之路漫漫無期),而其業績的一落千丈,甚至是大幅虧損也導致原本「很低的動態市盈率轉眼之間迅速升高。

 

如果將上述這些估值狀態轉化為「投資決策語言」,那麼可能最終產出的就是一個風險機會比的排序了。

研究這些估值的意義是什麼?就是為了不簡單的生搬硬套估值指標,就是為了建立起多角度的觀察窗口。

 

 

估值的本質是什麼?不是一堆數學模型或者幾個公式的堆砌,而是對「什麼東西才值得溢價,以及溢價的程度與投資回報率之間的關係」進行評估的過程。

 

 

越是接近理解主要幾個估值指標的本質意義之後,我們發現估值的主要困難就越是指向一個問題:你對這項生意到底有多瞭解?

 


聊聊 估值 那些 事兒 指標 背後 故事
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中國區收入持續下滑 香港外資投行將掀裁員潮/結論是明年Q3再看金融股。明年Q3Y2Y指標會很難看

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620111078432170/

時隔一個多月,多數外資金融機構再爆新一輪裁員計劃。

「已經有動作了。」中國內地一位外資投行交易員向本報記者透露,主要外資投行現在都有裁員,投資銀行、銷售和交易部門是投行人力成本最集中的幾個部門,「裁這幾個肯定成效最明顯。」。

上一輪裁員主要集中在歐美地區,但瑞士銀行(UBS)香港投行部的一名員工認為,如果歐美資金撤出香港,該地區則可能被列入下一輪裁員的範圍。

遇缺不補是主要裁員方式

「整個投行業績不好,所以需要削減人員來減少開支,因為人員是投行最大的成本。和單個交易員的業績關係不大。」前述投行交易員表示。

歐美市場不好是既成事實,而對於外資投行來說,中國區業績的下滑則是雪上加霜。

Dealogic的統計數據顯示,截至10月25日,中外資金融機構在股權資本市場(ECM)的業績雖均有不同程度下滑,不過,前十位中的中資機構總數繼續增加至6個。其中,平安證券從去年的第12位躍入前三,收入增長至42.6億美元

外 資機構方面,高盛的境況相對較差。在股權資本市場,高盛痛失第一寶座,排名下滑一位,收入為58.9億美元,同比大幅下跌49%。在其他外資投行大賺的融 資兼併(M&A)市場上,截至10月25日,高盛共完成18筆交易,雖較去年多出3筆,但收入卻小幅下滑15%至151.5億美元。

自第二季度開始,高盛已經做出反應,計劃全球裁減1000個職位,佔員工總數3%,預計節省12億美元的成本。

「當時主要是針對(香港的)交易部門。」一名高盛高華員工向本報記者透露,這一舉動是由於交易部門業績不佳。

高盛今年第二季度財務數據顯示,多數部門業績增長,唯固定收益、外匯及大宗商品交易部門的收入同比下跌53%

「從9月份到現在一直有交易員走。」高盛香港一名交易員告訴本報記者,但很難分辨其中有多少人是公司節約成本的犧牲品,因為業績表現不佳被辭退是一直都有的事情。

摩根士丹利今 年第三季度淨收入同比大漲49%至99億美元,根據Dealogic的數據,其在中國股權資本市場收入為64.6億美元,排名上升兩位至第一,但較去年同 期仍下降25%;融資兼併業務方面,其今年的排名上升3位至第五,收入達103.3億美元,同比增長47%。摩根士丹利未來三年的成本削減目標將從10億 美元左右提高至14億美元,措施包括縮減離職賠償金、技術成本等。

摩根士丹利香港的一名員工告訴記者,目前員工尚未獲知裁員計劃,在其最近收到的郵件中,CEO高文(James Gorman)僅指未來招聘會更加謹慎。

根據Dealogic的統計數據,在股權資本市場的收入縮水幅度最大的是摩根大通。截至10月25日,摩根大通完成的交易總數僅為去年同期的一半,收入為14.8億美元,同比下滑67%,排名也下降9位,已經跌出前十。

摩 根大通CEO迪蒙(Jamie Dimon)早前表示,未來18個月內將裁撤1000個投資銀行部門的工作。據業內人士的微博透露,摩根大通香港投行部的中國組在本週一(10月24日) 就被裁掉8個人,均屬較低級別的經理、分析師職位。今年第三季度,摩根大通員工總數較上一季度減少1101人,而未來裁員主要通過自然離職後遇缺不補的形 式進行。

「現在多數投行都沒有新聘人員的名額。」一位巴克萊資本香港的員工向本報記者透露,遇缺不補是主要的裁員方式之一。

今年「犯太歲」的UBS在中國股權資本市場仍然排名第四,但收入大跌51%至38.5億美元。融資兼併業務則成為UBS重要的收入來源,與去年一樣完成11筆交易,但今年UBS的收入大幅增長87%至115.5億美元,排名上升6位至第三。

10月25日,UBS公佈的第三季度業績好於預期,實現稅前利潤10億瑞郎,但其中投資銀行部門虧損明顯。該部門第三季度稅前虧損總額6.5億瑞郎,較去年同期增加60%,UBS指這一損失是由於市況不佳及瑞郎走強導致。

不過,UBS並未公佈更新的裁員計劃,本報記者就此詢問,UBS發言人表示不可置評。

沃克爾法則大限將至

沃克爾法則「逼迫」投行瘦身,已經是老調重彈。剝離自營業務的最後期限延長至明年7月21日,但這一「死緩」並未給投行更多選擇。

前述投行交易員認為,需要關閉自營交易平台是促成投行裁員的另一個因素。

沃爾克法則(Volcker)要求銀行剝離其自營交易部門,而該部門曾是投資銀行的主要盈利來源。以高盛為例,其今年上半年的收入中,超過70%源於自營交易。

政府全面實施沃爾克法則給銀行業帶來的衝擊,可能遠超各家目前短期盈利欠佳帶來的負面效應

摩根大通的一項分析顯示,如果政府只瞄準自營性質的交易,高盛可能有14%的投行營收會受影響;但如果造市交易也被列入規管範圍,該比例將躍升至52%。若政府強硬執行沃克爾法則,40%的投行收入將會受到影響

現在,摩根士丹利已經關閉了幾乎所有自營交易部門,高盛也在2009年和2010年關閉了幾個自營交易部門。

「沃克爾法則沒有覆蓋券商。」一位法律相關人士向記者解釋,這一法則主要針對商業銀行,但他認為,大型投行為了繼續獲得美國政府的資金支持,可能不會放棄銀行牌照。

中國區 中國 收入 持續 下滑 香港 外資 行將 裁員 結論 明年 Q3 再看 金融股 金融 Q3Y2Y 指標 會很 難看
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投資快富》張真卿利用產業界SOP概念 將投資指標化 股海投資像出海捕魚 準備好就會豐收

2012-1-9  TWM

原本只會到處聽明牌買賣股票的張真卿,在金融、產業和授課三方面的經驗洗禮下,逐漸發展出自我一套成功 的投資心法,並利用量化和指標化,減少情緒影響買賣。
撰文•張弘昌 不少投資人可能都曾接觸張真卿的書,從一九九四年寫第一本書開始,至今已寫了六十餘本著作,範圍包括股票、期權、外匯等,最暢銷的書還曾賣到五、六十刷;此外,張真卿目前還擔任上市公司董事長特助,以及台中科技大學和社區大學投資講師,可說是學理和實務並用。

初見到張真卿那天,正好是冬至,寒流一波一波的來,冷得讓人直打哆嗦,而台股也剛剛創下六六○九低點不久,投資人的心幾乎涼了半截,不過張真卿以他三十年的投資經驗、一副老僧入定的說:「股市的決戰點,就是在空頭,看誰守得住(獲利)。」早在一一年六月,歐債危機和美國債信降評發生前,張真卿就將股票獲利了結,當時指數還在八八○○點上下,不僅如此,他還通知親朋好友和授課學生一起出場,安全度過股災。而這一切看似風光的背後,其實是張真卿一步一腳印走出來的「快富人生」。

擺脫人云亦云    鎖定台積電來回操作受到曾任證券公司董事長姑丈的啟蒙,張真卿很早就接觸股票。一九八四年 就讀大一時,向父母借了五十萬元,買進人生第一檔股票台泥。那時張真卿什麼都不懂,聽人說什麼就買什麼,但 沒想到意外讓他賺了三成,而後繼續在股市橫衝直撞,在出國讀書前,資金增加到一百萬元,表面上看似賺了一倍,但如果對照當時台股從六百餘點漲到一萬點,只能說還是股市的「遜咖」。

拿到國外學位後,張真卿進入台中銀行國外部任職,在實務環境的訓練下,開始擺脫人云亦云的投資想法,不但 對外匯交易瞭若指掌,更對總體經濟開始產生觀念,「我那時最大的成長,就是可以從容抓到大盤的多空『拐點』
。」張真卿舉例說,像一九九七年亞洲金融風暴,他就發現中國崛起對亞洲其他國家的外銷產生衝擊,於是開始有 計畫性的退場,後來真的發生了亞洲國家貨幣狂貶競賽。

在九○年代這段時間裡,正逢台灣電子股開始起飛,張真卿和專門從事放款的同仁交換心得後知道,科技業的放 款在急速增加,顯示產業景氣蓬勃發展,於是他不買金融和資產等過去當紅的股票,反而開始尋找電子股,後來鎖 定台積電這檔股票。

現在聽到台積電,很多人第一直覺就是「大牛股」,但當時它的股本不過一、二百億元,每年每股稅後純益︵ EPS︶幾乎在五元以上,是典型的成長股。張真卿抓到這個契機,從股價七、八十元開始來回操作,直到一七○元以上才不再追蹤,而這檔個股,總共為他賺進七位數的財富。

「我選擇台積電,有兩個理由,一是董事長張忠謀,他是IT出身,技術扎實;另一個就是晶圓代工是上游產業,景氣下來,受到影響比下游晚,容易察覺。」從晶圓代工成功經驗出發,張真卿再將資金轉戰台積電的合作夥伴日月光,從一九九六年的五十多元,抱到九七年的一三○元,直到亞洲金融風暴才全數賣光,身價一舉突破八位數。

每天注意要聞    剪報好習慣維持二十年事實上,張真卿能比別人早一步抓到電子股的浪潮,除了嗅覺靈敏外,自 身也相當用功研究。見面時,他拿出一堆泛黃的剪貼簿,裡面都是十年前每天看︽工商時報︾和︽經濟日報︾的重 要新聞,並在旁邊簡單註明一些注意事項,這個習慣至今維持超過二十年。

同時張真卿也認真研習基本分析和技術面操作,逐步在這段期間建立起自己的操作系統,後來演化成一套獨特的 成功心法,就是先用基本分析挑選出標的,再用技術分析掌握買賣點。他表示,散戶買賣股票常是憑「感覺」,但 懂得看基本面和技術面後,你才會因為「感動」去買股票。

○一年,網路泡沫席捲全球,投資人損失慘重,張真卿因為操作績效良好,名聲逐漸傳開,被社區大學延攬開課,傳授一些散戶如何進出股票的心法。原本張真卿客氣推辭,但後來腦中浮現「種福田」的想法,讓他決定全力投入,如今社區大學每周日都開課,分成兩班,人數超過百人。

同時間,張真卿也從銀行業轉戰產業界,看到更寬廣的投資世界。他比喻,產業界像廚房,而金融業則是端出來 的菜,以前只看到做好的菜,不知道過程怎麼炒出來,後來在產業界全懂了,他笑說,很多人是用一個角度看投資,自己則是用三個角度,包括金融、產業和授課,於是變得更清楚、更完整。

隨著視野愈來愈寬廣,張真卿的投資方法也更臻成熟,他利用產業界的SOP概念,將投資量化和指標化,並做 成流程和檢查表。例如先用十七項指標判斷大盤多空,決定增加或減少持股後,再陸續用基本和技術分析來執行投 資決策,其中基本面更分成「產業趨勢」、「公司財報」和「願景」(有無故事性)三大方向,技術分析也是用量 化後數目的多寡來決定買賣點,「這樣做能避免情緒主導投資決策」。


因為授課的關係,張真卿逼自己每周要寫新的東西與三、四百位學生和學員分享,無形中養成每天勤做筆記的習 慣,並裝訂成冊,往往一周寫下來,幾乎有○.五公分的厚度,前遠見科技董事李世有就深感佩服,「我們只知道 大量閱讀,但張真卿多了筆記分析和量化投資指標,這是他成功之處。」
量化投資指標    投資零失誤

○二年開始的 十年,張真卿的資產再登高峰,他察覺中國內地建設正在如火如荼展開,加上得知鋼價漲很凶,於是在中鋼十五至 十七元時分批進場,○四年的三十三元附近獲利了結;接著在○六年以平均三十元成本買進豐興,○八年在六十元 以上陸續出脫,加計其他如正新、全家、統一超的大大小小戰役,以及本業收入,張真卿在四十餘歲,身價就攀升 到九位數,成為少數成功的投資達人。「中鋼和豐興不但有基本面,而且產業趨勢往上,又有故事題材(中國的基 礎建設),最後再掌握技術面買點切入,就是一樁完美的交易。」展望新的一年,雖然歐債問題難解,但張真卿已 經在物色下一個投資標的。目前他持有約五%股票,專門「試水溫」,隨時準備出擊。其中他鎖定的一檔個股是統 一,因為不論從基本面(上游農產品原料成本減少、中國內需成長)和技術面(站穩所有均線)來看,都是一時之 選,只差大盤目前尚未完全翻多,而他也認同同族群的味全。至於康師傅和旺旺,因為來台是發行TDR,透明度 不夠高,因此暫時不予考慮。

「股海投資就像出海捕魚,要先掌握季節變化和魚群習性,才會成功,而不是出海後才慌了手腳。」張真卿對於 他的快富人生,給了這樣的結論,值得投資人再三咀嚼。
張真卿 出生:1964年 現職:理財暢銷作家、台中科技大學暨社區大學兼任講師經歷:台中銀行國外部外匯交易員、美國CME期貨交易員
學歷:美國奧克拉荷馬市立大學MBA、成功大學統計系

投資經歷:30年以上 著作:《30歲前買對股票就像印鈔機》等60餘本著作 職場滾雪球黃金10年
張真卿累積上億身價

1984年? 1990年大向父母借50萬元,買進人生第一檔股票台泥,大賺30%,身價百萬元。

1991年? 2000年1. 台積電:股價70至80元開始來回操作,直到170元以上才不再追蹤,單一股票賺進7位數財富


2. 日月光:從1996年的50多元,抱到1997年的130元以上出脫,身價突破千萬元。

2000年至今

1. 中鋼:在02年以15至17元分批進場,於04年中鋼33元附近獲利了結。

2. 豐興:06年以平均30元成本買進,於08年在60元以上陸續出脫。 張真卿的快富人生4心法
→在進出股票前,先判斷大盤的多空方向決定持股比率,然後根據基本面選出標的,再利用技術分析抓到買賣點
,交易完成後,再進行檢討,讓自己的投資功力日益精進。

1.持股比率要多少 對大盤看法(景氣、資金)2.持股標的選擇 基本分析 產業趨勢
公司財報 營收╱獲利    EPS    P/E    淨值    P/B    股息    股息殖利率 願 景 說故事
3.買賣時點掌握 技術分析(用量化指標決定多空,愈多技術指標看多就買進,反之亦然。)

4.執行╱檢討

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你聽都沒聽說過的PER指標 黃曉航

http://blog.sina.com.cn/s/blog_556698330101285e.html

    昨天看到一篇文章,談到保險公司的資金成本大概在3%左右,這樣保險公司只要將資金購買高一點收益的品種,如國債或者高股息的股票,就很容易獲得良好的收 益。進而我猜想,由於升息週期中這種產品的收益率不斷變高,是否保險公司在升息週期的業績要好於降息週期呢?由於我一直看不懂保險公司,對保險公司的歷史 沒有研究過,這個結論不知道是否正確,希望得到朋友們的驗證!
     但是今天這篇文章重點不是談這個問題,在想到上面的那些以後,我發現保險公司和別的公司也是一樣,需要依靠低成本進行競爭,老巴的GEICO公司的成功就在於其運營成本較同行要低得多。中國保險公司的兩個巨頭,有人說平安好,有人說人壽好,我倒想看看到底誰的運營成本更低,於是我就想到小熊之家的長期資本管理論壇(以下簡稱長投網)上去看看幾家保險公司誰的運營成本更低。
    不過保險業務的複雜性還是讓我十分頭痛,壽險和財險的收入和成本都不能直接對比,不過我打開了財務比率表之後,我發現了另一個指標可以避開公司的具體業 務,那就是淨資產收益率。不管什麼公司,這個指標是可以直接衡量公司為股東創造價值的能力,一家公司的好與壞需要用長期的運營效率來衡量,老是有人抱怨平 安的股價低,那麼平安這麼多年的淨資產收益率是多少呢?以下是平安2003-2010年的淨資產收益率。
你听都没听说过的PER指标
    根據最新的年報,平安2011年的淨資產收益率是 14.9%,九年的淨資產收益率平均為13.9%,竟然還不到15%,所以抱怨平安股價低的人應該知足了,以不到14%的淨資產收益率享有15倍的市盈 率,和有些公司比絕對不算低估了。如果剔除2008年因為投資虧損導致的收益下降,那麼八年的淨資產收益率倒是達到了15.5%,但是誰能保證未來的9年 內平安不會再出這檔子事呢!2011年平安公司的股東權益是2003年的8.58倍,但是如果按照13.9%的淨資產收益率增加的話,應該只有3.22 倍,其餘的大部分股東權益增加是依靠多次增發,中國平安的H股股價從2004年到現在增長了5倍,如果現在沒有高估的話,應該就是2004年的時候低估 了。再看看人壽和太保的淨資產收益率,這兩家還不如平安呢,這讓我對保險公司的興趣大減了。
    那麼我自己重倉的兩家公司的淨資產收益率情況如何呢?首先看看持有時間最長的江淮汽車吧,下面是江淮汽車2001年-2010年的淨資產收益率。
你听都没听说过的PER指标
    按照業績快報,江淮汽車2011年淨資產收益率在10%左右,江淮汽車十一年的淨資產收益率平均值為14.17,竟然還超過了明星股平安,這讓人有人吃驚 吧,不過差距是微乎其微的。從上面的數字可以明顯看出江淮汽車業績的週期性要比平安強得多,但是以目前江淮的價格大約也是去年盈利的15倍左右,估值倒是 和平安差不多,不過鑑於江淮汽車去年的淨資產收益率處於相對低位,因此如果要賣出江淮的話應該要等到相對高位的時候。
    下面再看看另一個重倉股江鈴汽車的情況吧。
你听都没听说过的PER指标
    這是江鈴汽車2001年到2010年的淨資產收益率,2011年江鈴汽車的淨資產收益率是25.6%,這樣江鈴汽車十一年的淨資產收益率平均值 20.4%,遠遠超過了眾人熱捧的平安保險。考慮到江鈴汽車A股10倍和B股不到7倍的市盈率,不管A股還是B股,我認為都要比平安低估得多。江鈴汽車自 從2000年以後就沒有做過增發融資,2011年江鈴公司的股東權益是2001年的4.52倍,其股 東權益的增長完全是公司為股東創造的,而股價也基本反映了公司創造的價值,不計分紅再投(實際上江鈴的分紅相當多,分紅再投部分收益相當大)的話,B股股 價是2002年初的5倍,A股股價是當時的3.47倍,可以看出2002年初的時候AB股差價比今天更大。這個例子也可以告訴大家,如果你是希望賺公司的 錢而不是股價的差價,只要公司沒有問題,就算流動性很差,低估值任然會給你帶來更大的收益。這還沒有考慮分紅再投的影響,如果考慮分紅再投,由於B股股價 長期低迷,其增加的收益比A股也有多得多。去年國慶節在第一屆長期資本管理論壇上就曾經說過:B股市場是真正的價值投資者的樂園。這句話有兩層含義,一是對真正價值投資者而言是樂園,二是對價值投資者來說是真正的樂園。
    看了自己的倉位後,不由得讓我想看看最近幾年的牛股的淨資產收益率是否也很高呢,最近十年漲幅最高的十隻股票分別是:1、貴州茅台 2、張裕A  3、瀘州老窖  4、中聯重科  5、雙匯發展  6、格力電器 7、包鋼稀土 8、恆瑞醫藥 9、云南白藥 10、山西汾酒,我們還是從長投網上查找這10個股票2001-2010年的淨資產收益率吧。
1、貴州茅台十年淨資產收益率平均值26.9%
你听都没听说过的PER指标
2、張裕A    十年淨資產收益率平均值21.3%
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3、瀘州老窖 十年淨資產收益率平均值19.6%
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4、中聯重科 十年淨資產收益率平均值26.1% 
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5、雙匯發展 十年淨資產收益率平均值24.5% 
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6、格力電器 十年淨資產收益率平均值24.0% 
你听都没听说过的PER指标
7、包鋼稀土 十年淨資產收益率平均值9.9%  
你听都没听说过的PER指标
8、恆瑞醫藥 十年淨資產收益率平均值18.3%  
你听都没听说过的PER指标
9、云南白藥 十年淨資產收益率平均值23.8%  
你听都没听说过的PER指标
10、山西汾酒 十年淨資產收益率平均值15.7% 
你听都没听说过的PER指标
    這十家裡面除了包鋼稀土其餘9家十年淨資產收益率 均超過了15%,包鋼稀土是由於產品提價、業績突增導致股價大漲,因此前六年的淨資產收益率都非常低,拉低了平均值。其實平均值在20以下四家都是前5年 的淨資產收益率較低拉低了平均水平。反觀江鈴汽車的淨資產收益率除了第一年以外,比這四家都要穩定得多,假設江鈴汽車現在和這幾家一樣享受30倍的市盈率 的話,A股也增長了10倍左右,如果35倍市盈率漲幅就是10.9倍超過了山西汾酒了。
    以歷史淨資產收益率來看,江鈴汽車起碼過去的經營要強於上面平均值低於20%的四家企業,而從價格上來看,江鈴汽車更是比這四家企業要低估得多,如果有這樣一個指標,把經營和價格兩個因素都包含進去,我們就可以輕鬆判斷誰更值得購買了。
    受PEG指標的啟發,我設計出如下指標,簡稱PER指標:PER=PE/(十年ROE均值*100)。PER和PEG的唯一區別就是用過去十年的淨資產收 益率乘以100,代替了未來企業淨利潤的增長。其邏輯基礎是過去的好公司未來依然是好公司,如果不存在增發和分紅等影響,平均淨資產收益率也基本等於平均 淨利潤增長率。
    那麼我們來看看上面這些企業的PER指標分別是多少吧,由於有些企業2011年業績還未公佈,我就不計算他們了。

你听都没听说过的PER指标

    根據計算結果可以得到如下結果:1、PER和PEG一樣,越小越好,江鈴B果然是最便宜 的;2、任何指標都代替不了對行業和企業的研究。比如中聯中科PER也很低,但是這是因為大家判斷國家基礎建設會降溫,中聯中科未來的經營環境會發生惡 化,而且很難看到未來會有改觀的機會,因此目前的價格反應了預期,如果你不瞭解這一點,盲目地買進,也許明年他的PER就會大幅飈升了。雙匯發展由於去年 的瘦肉精,導致去年的業績很差,但是大家預期今年企業會恢復正常,所以即使其PER很高,但也未必是高估。
    由於PER指標我是剛設計出來,因此沒有經過大量的數據統計,所以對PER到底在一個什麼範圍比較合適還不可知,具體能接受多高的上限,希望朋友們一起來討論一下吧!

你聽 聽都 都沒 聽說 過的 PER 指標 黃曉 曉航
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[轉載]銀行業的指標迷宮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102e4a1.html
原文地址:銀行業的指標迷宮作者:王大力

評:有時,銀行業指標有如迷宮,到處透出「管理」的味道,尤其是在高速增長的階段,那些光鮮指標的背後有有著各種考量。

 

 

銀行呆賬核銷步伐放緩意在撥貸比?
2012-04-06 來源:證券時報網 作者:唐曜華
 

  證券時報記者 唐曜華

  大幅減低核銷力度,是去年多家銀行提高撥貸比的做法。此舉雖然會導致賬面不良貸款相應增加,但卻有利於提高撥貸比,若今後將多餘的撥備計提附屬資本,更可 以提高銀行資本充足率。建設銀行首席風險官黃志凌在業績發佈會上解釋去年不良貸款總額增加的原因時就曾表示,主要是由於核銷的減少。

  多家銀行減少核銷

  事實上,去年減少核銷的並不止建行一家。已公佈的上市銀行2011年年報顯示,5家大型銀行以及華夏銀行去年核銷力度均出現下降,尤以中國銀行、建行、華夏銀行減少的幅度較大。

  近年來中行、工行等銀行不良貸款核銷的金額持續減少。2008年、2009年時工行核銷的規模均達到百億,2010年降至69.04億元,2011年進一步降至45.46億元。

  2009年中行不良貸款核銷金額達90.38億元,2010年核銷規模則降至55.17億元,去年僅核銷18.09億元。

  按照銀行呆賬核銷的處理方式,不良貸款核銷的同時沖減相應的、已計提的資產減值準備。核銷不良貸款可以減少不良貸款的賬面數字,但減低核銷力度也可以將更多撥備放在表內,但易造成不良貸款餘額和撥備的「兩高」。

  從計算公式來看,除了撥備覆蓋率外,不良貸款率與撥貸比也存在正相關性。撥備覆蓋率為撥備與不良貸款的比值,不良貸款率為不良貸款與貸款總額的比值,兩值的乘積則等於撥貸比,即「撥貸比=撥備覆蓋率×不良貸款率」。

  減少核銷力度後,去年建行和中國銀行不良貸款均有所上升。建行2011年年報顯示,去年建行不良貸款餘額增加了62億元,與核銷減少60億元的幅度相當。中行去年不良貸款則增加了8.04億元。

  儘管部分銀行不良貸款餘額上升,但由於增加的金額不多,並且同時撥備進一步增加,去年上市銀行的撥備覆蓋率普遍繼續提高,其中浦發銀行和招商銀行撥備覆蓋率突破400%,浦發銀行更是接近500%,大型銀行撥備覆蓋率也均突破200%。

  提升資本充足率

  此前有消息稱,正在醞釀的監管新規,將允許將超額撥備覆蓋率超過100%以上部分所對應的資金作為超額貸款損失準備計入附屬資本。因此商業銀行通過減少核 銷的方式或是主動增加計提的方式來增加撥備,撥備的增加不僅有助於撥貸比達到2.5%的標準,而且還可以提高銀行資本充足率。

 

這也不難解釋去年上市銀行通過各種方式來大幅增加撥備。據Wind數據顯示,5家上市銀行去年貸款呆賬準備金同比增幅均超過30%,分別 是民生銀行、農業銀行、浦發銀行、深發展、華夏銀行。貸款呆賬準備金大增助推多家銀行撥貸比大幅提升,浦發銀行和民生銀行更是一舉突破2%,分別達到 2.19%、2.23%。


轉載 銀行 業的 指標 迷宮
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證監會已草擬中小銀行IPO標準 量化多項指標

http://www.21cbh.com/HTML/2012-4-27/3MMzA4XzQyNTQ3Mw.html

停頓4年之久的城市商業銀行上市有望近期開閘。

記者日前從權威渠道獲悉,中國證監會已草擬中小銀行上市標準,並徵求了銀監會等相關部門的意見,有望在時機成熟之際發佈。

根據草案,證監會將對中小商業銀行的上市數量有所控制,近幾年擬安排中小銀行總數的20%上市。

數據顯示,目前全國有148家城商行和43家農商行,其中在不同場合提及有上市意願的銀行機構已超過40家,接近20%的規模。

自2007年寧波銀行、北京銀行、南京銀行首批三家城商行上市後,城商行IPO已擱淺四年有餘,一大批中小銀行等著上市。

據 統計,截至目前,包括杭州銀行、盛京銀行、大連銀行、東莞銀行、徽商銀行、錦州銀行、重慶銀行、江蘇銀行、上海銀行、貴陽銀行及成都銀行等在內的11家城 商行已正式向證監會遞交了IPO申請。此外,張家港農村商業銀行、江蘇江陰農村商業銀行、常熟農村商業銀行、吳江農村商業銀行在內的4家農商行也在會審 核。

消息人士透露,按照相關草案,監管機構對於擬上市的中小商業銀行將重點考察四個方面:銀行資本構成的穩定性、資產質量對資本的影響以 及銀行補充資本能力;銀行公司治理結構完善性,監督、激勵和內控等機制完善性;銀行不良貸款變動趨勢、抵押貸款等管理現狀對銀行整體資產的影響;銀行所在 地的政治經濟穩定性以及當地外在風險對銀行經營的潛在影響。此外,監管機構非常關注銀行的監管評級指標,但對跨區域經營條件約束較為寬鬆。

與此同時,證監會也對保薦機構做出了相關規定。保薦機構需就中小商業銀行是否符合發行條件履行嚴格的核查論證程序。

據 悉,發行上市標準需滿足以下條件:最近三年銀行業監管部門監督評級的綜合評級結果為3級以上;最近一年及最近一期主要風險監管指標符合《商業銀行風險監管 核心指標(試行)》;最近一年的資產利潤率和資本利潤率高於銀行業平均水平;最近一年的不良資產貸款率低於銀行業平均水平,撥備覆蓋率高於銀行業平均水 平;最近三年內無違反法律法規或監管規定受到銀行業監管部門的行政處罰等等。


證監會 證監 草擬 中小銀行 中小 銀行 IPO 標準 量化 多項 指標
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分析公司離職率的一個指標 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a010117r0.html
分析公司離職率的一個指標

最近寫的手滑,突然有那麼多人來看。好
既然有人看我就多寫幾個系列

早前思考的碎片系列寫過進攻收購和防守收購。http://slamnow.i.sohu.com/blog/view/207438581.htm
這是傳統玩法。最近的玩法是人才型收購。FB 的小扎早前收購的企業不少是真對企業的團隊而非企業的產品。
So這是新時代新玩法。通過收購公司收購人才。

從這點上看出人才在當下高速發展行業中的重要性。

若干年前,曾經和友人探討過,什麼樣的IT公司是一家好公司。當時針對是外包類企業的探討。
其中一個結論是中層管理人員的離職率。
早前甚至和CNTF的IR專門探討過這問題。我還記得那個女生叫歐陽什麼,只是她沒有給我最後的答案。這句話是2005年前後。

到目前為止也沒任何一家listed company提供類似的離職率。

不過沒關係,上市公司不提供我就自己發明工具。

中層的離職率約等於option放棄的比例。

這點是年報中都會提及的。詳細可以參考2000.hk當時的年報。so我不提供經驗值,這是每個人收集整理後的心得。這裡我只提供一個新的視角,從這個角度去觀察管理層的穩定度。對公司員工的吸引力。

我用這個指標7年,起碼到現在還沒見過其他人用這個指標分析公司。我託大的算作自己首創。

分析 公司 離職 率的 一個 指標 slamnow
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sosme:不考慮資金分佈的收益指標有很強的欺騙性 A股頭條

http://xueqiu.com/2552920054/22210868
最近@mono 以雪球工作人員的身份拜訪了@sosme 老師,向他當面請教了近年來的投資心得。sosme注重實證研究,他提出資金分佈理論,認為不考慮資金分佈的收益指標有很強的欺騙性。

@sosme 我實證時最早的三家公司都買的是B股,剛好當年6月1日B股正式對境內普通投資者開放,實證就是從B股開始的。後來萬科B股的價格比A股還高了,我才把它 的B股全部換成了A股,中間實際上又有一個套利。萬科最終為什麼賺32倍,當中是有很多個環節的,而且B股沒有再融資,後來股價上漲後我並沒有在更高的價 格去參與增發、配股什麼的,實際成本非常低。後來但斌的一些言論就已經有點不實在了。比如十年前買入A股,在十年間反覆參與可轉債、配股、增發什麼的,實 際上成本會被拉高,不會像他說的那樣能賺那麼多倍。

我感覺,不管做公募還是做私募,他們所說的一些東西是言過其實了。我跟他們比,最大的優勢是我真正獨立投資者的身份,可以如實表達自己內心的想法。無論基金還是銀行,都有一些銷售趨動的性質,正如《客戶的遊艇在哪裡》講到的,金融行業中真正把錢賺走的是服務客戶的中介機構。投資人在牛市中賺了錢,但在熊市時都加倍還回去了。市場上有很多宣傳和信息由於涉及到利益,實際上是華而不實的東西被無限放大,把很多人套了進去。

包括投資機構經常提到的投資收益率,我覺得也有一個誤區。我後期研究的一個重點會與市場的資金分佈有關。這個很有意思,可以揭穿很多資本市場的騙局。炒股的人都有感受,在牛市的高潮時期市場交易量是最大的,沉澱的資金也是最多的。比如股價從100元漲到了200元,但90%的投資者都賺不了一倍,因為很多人都是在接近高點時進入的。美國曾有研究指出,美國股市100年來的年均收益率大概是8%,我認為如果考慮(時間序列上的)資金分佈因素,實際不會有那麼高的收益率。因為股市總是在最高點積累了最多的資金,整個市場的加權平均成本實際是被抬升了的。簡單的統計結果(股指從多少點漲到多少點)只是一種幻覺,甚至是騙局。一 旦考慮資金的分佈,投資人的實際成本是顯著高於假設的。其實,如果蒐集了充分的歷史數據,這是可以作為一個很有意思的課題來研究的。我憑感覺看出這是一個 騙局,但需要實證。偏差程度有多大,涉及的資金大概有多少,需要一個定量的結果。當然,目前從定性的角度,做出這個判斷是沒有問題的。我覺得長期來看,實際情況可能比所謂的「7賠2平1賺」還要差,因為70%的人把70%以上的資金都集中在了牛市最高時期

所以我現在認為,如果2007年市場處於高位時,有基金經理能夠暫時封閉自己的基金,不接受新的申購,那就真的很有境界了,這在牛市中往往是做不到的。但斌在當時算是被我刺痛了一下,所以他對我也不是很「感冒」,主要就是他出版《時間的玫瑰》,以及基金的擴容。他現在的基金淨值大概是1.5倍多,但當時的投資人到目前應該有不少都還是虧錢的。就是資金分佈的問題,因為他的很多客戶都是在《時間的玫瑰》和當時的行情蠱惑下,淨值2倍左右時進去的。和基金最初的成本比較,看上去現在的確是漲了,但和加權平均成本比較,客戶的總體盈利是被虛高了的,其實還有部分客戶實際是虧損的

資 金分佈理論至少能讓普通投資者清醒認識市場。牛市的時候大家都在進場,熊市都要離開。熊市的持續時間和下跌幅度是難以預測的,比如招商銀行現在跌到9塊 多,可是跌到15塊多的時候就有不少人認為是「熊市」了,大家對熊市的判斷都是很主觀、很武斷的。作為投資人都應該問自己,如果市場不是自己之前預想的那 樣,應該怎麼辦?如果經常這麼問自己,他的操作就會很平穩、謹慎,也具有了很大的主動性,從而很抗風險。
sosme 考慮 資金 分佈 收益 指標 有很 很強 強的 欺騙性 欺騙 頭條
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37099

淨利潤增長率是投資的核心指標 心靈與財富自由之路

http://www.ltkdj.com/news/gzyl/2012/919/12919238257AFEJI613ACAEHK2D1A2.html
  從長期來看,任何一個企業股價的上漲,都是基於其淨利潤或者說每股收益的不斷增加。基本面優秀並且持續優秀的企業,股價會不斷創新高。買入此類企業並堅定持有的投資者,在股市中肯定持續的贏、持續的成功。
    當然,市場是多變的、不確定的,股價的上漲和淨利潤的增加很多時候並不匹配。作為專業的投資來說,我們應該更進一步,不僅僅要關注企業淨利潤的增加,更要關注企業淨利潤的增速。換句話說,淨利潤增長率遠比淨利潤增長重要!投資一定要極為關注投資標的PEG變化。
 
    下面兩張表是谷歌和百度自2004年以來,每股收益、股價和市盈率的對應情況。這種對應不是個別現象,而是絕大多數現象。美國股票市場是一個成熟有效的市場,對優秀企業的估值,市盈率可達50倍甚至100倍;而對垃圾企業的估值,市盈率可剩幾倍甚至1倍,直到退市。
淨利潤 淨利 增長率 增長 投資 核心 指標 心靈 財富 自由 之路
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林園:挑選公司的六大財務指標 阿笨

http://xueqiu.com/2564912466/22403997
阿笨按:與巴菲特一脈相承,沒什麼特別出奇的地方,記得2007年前後,林園是最火的時候,那時候就有這本書的吧,記得還有視頻的,今天剛好又看到這些「不合時宜的奇談怪論」,把以前的資料整理出來,再次溫習一遍,雖說這些東西現在選股中,已經深入到血液;

   對於追求那種迅速盈利的那種,一來是運氣,二來很難持續;做一些自己判斷確定性高的品種吧;

   大家都說不要損失本金,試問問,林園投入茅台、深發展的時候,浮虧甚至達到50%的時候,試問這句話又該怎麼說,所以,都是扯淡,別太聽他忽悠,至於什麼是對的,什麼是錯的,有一點可以肯定:短期內波動,不代表錯了,關鍵是要符合自己的品性,自己能做,股票的真正的做錯與對,在於股票真的跌了,但是再也漲不上去了,這是最大的風險;

   有人一直強調時間和效率,這句話是對的,如果你覺得3個月半年夠長了,那麼基本上一個月就是長期了;我的節奏是基本上三年的計劃,半年的算是運氣;

   有人覺得2年翻一倍,不滿意;那是他,不是我,2年翻一倍,如何收益率41.4%,還有什麼不滿的呢?!

   效率,有時候效率就是走向死亡的加速器,不要也罷,不要效率,還可以獲得長久點,要效率似的更快點;

   槓桿就是一個效率的例子,我爆倉的一些熟人多了,資本的本意就是冒險,冒險的意思就是風險,應對風險的秘訣就是四個字字:保守與穩健;

   而歸結點就是:耐心;

   著急有用的話,散戶都是億萬富豪了,所以做了股票就慢慢做;

   一、挑選股票,就是挑選公司

  挑選股票,就是挑選公司,要瞭解公司,就要瞭解它的財務指標。林園很少花大量的時間去研究公司的財務報表。一份詳細的上市公司財務報告,擁有眾多的財務指標。林園只是認真審視其中的六大財務指標,而這種財務分析方法與巴菲特不謀而合。

  巴菲特常用投資收益率指標衡量企業的投資價值。一個上市公司的獲利能力再強、成長性再好,那也是它自身價值的體現。當買進它們並長期持有後,如果不能依靠企業的獲利給投資者帶來豐厚的複利收益,它就不是一個具有投資價值的股票。巴菲特的估值方法就是直接給出了我們投資一個企業的投資收益率,也就是相當於一個企業能夠給我們提供的長期存款利率。

  巴菲特說:「只要企業的股東權益報酬率充滿希望並令人滿意,或管理者能勝任其職務而且誠實,同時市場價格也沒有高估此企業」,那麼他「相當滿足於長期持有任何證券」。

  巴菲特主要研究損益表、資本轉投資的條件和公司產生現金的能力。

  1. 把重心放在股東權益報酬率,而不是每股盈餘

  大多數的投資人藉著每股盈餘來判斷公司年度的績效,看看它們是否創下紀錄或較上一年度有顯著的進步。但是既然公司藉著保留上年度盈餘的一部分,來不斷增加公司的資本,盈餘的增長(自動增和的每股盈餘)就顯得毫無意義。當公司高聲宣佈「每股盈餘破紀錄」的時候,投資人就被誤導而相信經營者一年比一年表現更好。衡量每年度績效的一個比較真實的方法是:股東權益報酬率——營運收益與股東權益比,因為它已考慮了公司逐漸增加的資本額。

  2. 計算「股東盈餘」

  企業產生現金的能力決定了它的價值。巴菲特找出那些產生超過營運所需現金的公司,而將不斷消耗現金的公司排除在外。但是在決定一家企業的價值時,很重要的一點是要瞭解到,並不是所有的盈餘都在平等的基礎下所創造出來的。有高固定資產的公司,相對於固定資產較低的公司,將需要更多的保留盈餘,因為盈餘的一部分必須被劃撥出來,以維持和提升那些資產的價值,因此,會計盈餘需要被調整以反映一些產生現金的能力。

  巴菲特提供一份較為正確的計算方式,他稱之為「股東盈餘」。決定股東盈餘的方法是將折舊、耗損和分期攤銷的費用加上淨利,然後減去那些公司用以維持其經濟狀況和銷售量的資本支出。

  3. 尋找高毛利率的公司

  高毛利率反映出的不只是一家壯大的企業,同時也反映出經營者控制成本緊抓不放的精神。巴菲特欣賞注意成本觀念的經營者,而厭惡放任成本不斷擴大的經營者。股東也間接獲得那些企業的利潤。被不智花費的每一塊錢,都將剝奪股東的利潤。多年來,巴菲特已經觀察到有高營運成本的公司,通常會尋求維持或補貼這些成本的辦法。而低於平均成本的公司,則多半自傲於它們自己能夠找到削減支出的辦法。

  4. 對於保留的每一塊錢盈餘,可以確定公司至少已經創造了一塊錢的市場價值

  這是一個便捷迅速的財務檢測,它不只會告訴你企業的優勢,同時也讓你知道經營者如何理性分配公司的資源。用公司的淨收入減去所有支付給股東的股利,所剩餘的就是公司的保留盈餘。現在,再加上十年來這家公司的保留盈餘。下一步,找出公司目前的市價和它十年前市價的差價。如果你的企業在這十年之間的保留盈餘轉投資毫無生產力,市場最後將會把這個企業定出低價的價格。如果市場價值的改變小於保留盈餘的總和,這家公司便走上衰退的道路了。但是如果你的企業已經能夠賺得較平均水準為高的保留盈餘報酬率,企業市場價值的上漲利潤應該會超過公司保留盈餘的總和,如此每一塊錢都創造出超過一塊錢的市場價值。

  國際大師巴菲特的伯克希爾?哈薩韋公司的股票從來沒有分紅-拆股過,因此,對於長期持有,甚至終生持有伯克希爾?哈薩韋公司股票的人來說,是無法獲得任何現金流的。之所以沒有分紅,其實也非常簡單,因為巴菲特認為,如果利潤用於再投資,可以產生高於投資額的等價購買力回報,那麼這個投資就是成功的。

  在巴菲特眼中,利潤是複合增長的基礎。林園雖然也知道這個道理,但買入股票「貓著」後,也不希望它老是不漲,這樣,資金的時間價值就被抹殺了。林園會主動要求他「持有」的公司多分紅,提這樣的要求也是股東的合法權益,聽不聽是他們的事,只要他也是其中的一 分子,他就會不停地「吆喝」。當然,如果他的組合中有高派息公司,他就會建議「現金分紅」,這樣對一些低市盈率的股票非常有效,如新興鑄管,銅都銅業等。組合中有成長型的企業,林園就會建議以送「紅股」方式分紅,這樣可以通過反覆「除權」、「填權」來獲得收益。如雲南白藥、五糧液、招商銀行等。

  當然,企業的硬朗度,也是林園選股的基本指標。他說的硬朗度就是指企業的盈利能力,賺錢的絕對數量的大小,要選賺錢絕對數量大的企業,企業手上的現金越來越多,毛利率越高越好。為什麼紅燒肉、粉蒸肉這些傳統小吃,中國人都喜歡吃,因為它們是經過千百年市場檢驗的好東西,他選公司時很注重選擇這樣的老字號公司,它們的產品都是經過時間考驗的,他認為這樣的公司才是靠得住的公司,基本不受管理層變動因素的影響,這樣的公司才能夠做到輕鬆賺錢。他堅信茅台酒總有一天會賣到1000元以上的價格。要選擇產品價格穩定或趨升的公司,只有這樣的公司才能夠給它算賬,才不會出錯。不買賬算不清的公司的股票,未來只有把企業的賬算清楚了,才能夠確定你的盈利,而不是拍腦袋去決定。要知道股價能否持續上漲,95%的因素是取決於公司的經營情況,以及發生在公司裡的故事,而只有5%的因素是股市炒作造成的。搞清楚公司的經營情況,調研和跟蹤是非常必要的,對你投資的公司要清楚到每個月的經營指標才行。

  二、林園挑選公司的六大財務指標

  1.利潤總額——先看絕對數從會計的角度講,利潤是企業在一定會計期間的經營成果,其金額表現為收入減費用後的差額。利潤總額由四部分組成,即營業利潤、投資淨收益、補貼收入和營業外收支淨額。

  利潤總額=營業利潤+投資淨收益+補貼收入+營業外收入-營業外支出營業利潤=主營業務利潤+其他業務利潤-營業費用-管理費用-財務費用主營業務利潤=主營業務收入-主營業務成本-主營業務稅金及附加其他業務利潤=其他業務收入-其他業務支出利潤總額能直接反映企業的「賺錢能力」,它和企業的「每股收益」同樣重要,若一家上市公司一年只賺幾百萬元,在林園看來,這種公司是不值得他去投資的,還不如一個個體戶賺得多。所以,林園對企業年利潤總額的定義至少都要賺1個億,比如武鋼、寶鋼每年都能賺上百億元,招商銀行也能每年賺數十億元,這樣的企業和那些「干吆喝不賺錢」的企業不是一個級別的。企業只有賺足了錢,才有不斷擴張的動力,才有在行業週期不景氣時抵禦風險的能力,而足夠數量的利潤才能保證企業有足夠的創新費用支持,企業的生命力才能長久,這也符合長期投資的最基本要素,如果企業沒有這樣長久生存並成長的能力,也就沒有必要去在它身上實踐價值投資。

  林園在挑選重倉股的時候,首先考察的是利潤總額絕對數量大的公司,然後結合其他財務指標,以及該企業的經營特色去決定是否值得投資。他之所以會看重這個指標,有一個很重要的原因。投資者應該知道上市公司披露財務報告的時間與實際會計年度會有一定的時間差,而通過提前知道未披露的財務報告數據,就可以有效地對股價短期走勢做出判斷,這是很多短莊利用財報披露的時差,做短炒的依據。而知道了利潤總額後,就掌握了企業的賺錢情況,短時間內,這些企業的利潤不會有快速變化的,在披露報告的時間差內,可能有些指標發生變化,從而影響到對公司的正確認識。因此,一旦知道了這些企業的賺錢能力,投資者就沒有什麼可擔心的,一些機構也是利用這個特性建倉的。

  2.每股淨資產——不要去關心股票的淨值又稱為賬面價值,也稱為每股淨資產,是用會計統計的方法計算出來的每股股票所包含的資產淨值。其計算方法是用公司的淨資產(包括註冊資金、各種公積金、累積盈餘等,不包括債務)除以總股本,得到的就是每股的淨值。股份公司的賬面價值越高,則股東實際擁有的資產就越多。

  這一指標反映每股股票所擁有的資產現值。每股淨資產越高,股東擁有的資產現值越多;每股淨資產越少,股東擁有的資產現值越少。通常每股淨資產越高越好。而且很多投資者,認為每股淨資產賬面價值是財務統計、計算的結果,數據較精確而且可信度很高。

  然而,林園對這個指標有不同的看法。他認為,能夠賺錢的淨資產才是有效淨資產,否則可以說就是無效淨資產。比如說,上海房價大漲之後,有一些人要對上海商業股淨資產進行重新估值,理由是上海地價大漲了,重估後它的淨資產應該大幅升值,但在林園看來,這種升值不能帶來實際的效益,也可以說是無意義的,最多也只是「紙上富貴」。

  因此,每股淨資產高低不是林園判斷企業「好壞」的重要財務指標,因為它總是被人為地進行修飾。費心思去判斷修飾它的動機,不如不去關心,反而不會擾亂自己的選股思路。

  3.淨資產收益率——10%以下免談淨資產收益率和每股收益都是反映企業獲利能力的財務指標,是單位淨資產在某時段的經營中所取得的淨收益,其計算公式為:淨資產收益率=(淨收益/淨資產)×100%如果企業沒有發生增資擴股等籌資活動,淨資產收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司發生了增資擴股,公司的稅後利潤必須同步上升,才能保持原來的淨資產收益率水平。所以,在上市公司不斷增資擴股的情況下,淨資產收益率是否能維持在較高(>10%)的水平,才能反映上市公司業績成長性是否較好。為了讓證券市場上的資金流入獲利能力較強、成長性較好的上市公司,證監會要求配股的上市公司,淨資產收益率必須連續三年平均在10%以上。其中,任何一年都不得低於6%。

  淨資產收益率愈高,表明公司的經營能力越強。比如2003年,林園買入貴州茅台時,除去貴州茅台賬上的現金資產,其淨資產收益率應該為80%以上,實際上就是投資100元,每年能賺80元。林園對招商銀行北京分行的調研也發現其淨資產收益率也達53%。

  這個指標能直接反映企業的效益,林園選擇的公司一般要求淨資產收益率應該大於20%。淨資產收益率小於10%的企業他是不會選擇的,因為任何公司都會增資擴股的,如果連證監會的10%的規定都無法滿足,那還有什麼可研究的呢。

  4.產品毛利率——要高、穩定而且趨升

  此項指標通常用來比較同一產業公司產品競爭力的強弱,顯示出公司產品的訂價能力、製造成本的控制能力及市場佔有率,也可以用來比較不同產業間的產業趨勢變化。但不同產業,則會有不同的毛利率水準。

  林園選擇的公司的產品毛利率要高、而且具有穩定上升的趨勢,若產品毛利率下降,那就要小心了——可能是行業競爭加劇,使得產品價格下降,如彩電行業,近10年來產品毛利率一直在逐年下降;而白酒行業產品毛利率卻一直都比較穩定,例如:山西汾酒連續5年毛利率保持上升,從2001年的59.7%至2005年達到72.1%,中端產品的平均價位在50元以上,毛利率超過70%,高端產品的毛利率超過80%。但由於高端產品在公司產品銷售中所佔比例僅為3%~4%,因此業績並不是最好的。

  林園的標準是選擇產品毛利率在20%的企業,而且毛利率要穩定,這樣他就好給企業未來的收益「算賬」,增加投資的「確定性」。比如貴州茅台的產品毛利率驚人,高度與低度茅台酒的毛利率分別達到了83.28%和81.67%。這主要得益於產品漲價和銷售渠道的拓展。

  5.應收賬款——注意迴避

  應收賬款是指企業因銷售商品、產品或提供勞務而形成的債權。應收賬款是伴隨賒銷而發生的,其確認時間為銷售成立。按照我國會計準則的規定,同時滿足商品已經發出和收到貨款若取得收取貨款的憑據兩個條件時,應確認收入,此時若未收到現金,即應確認應收賬款。應收賬款的確認時間因具體銷售方式不同而有所區別,如寄銷、分期收款銷售等等。

  應收賬款的計價由於從應收賬款中取得現金需要一段時間,因此,嚴格地說,應收賬款不能按其到期值(面值)計價,而應按未來現金的現值計價,但企業為了財務報告的美化,多數應收賬款按其到期可收回的價值計價。

  應收賬款是企業流動資產的一個重要項目。隨著市場經濟的發展,商業信用的推行,企業應收賬款數額普遍明顯增多,應收賬款的管理已經成為企業經營活動中日益重要的問題。

  應收賬款管理不善的弊端:

  (1)降低了企業的資金使用效率,使企業效益下降。由於企業的物流與資金流不一致,發出商品,開出銷售發票,貨款卻不能同步回收,而銷售已告成立,這種沒有貨款回籠的入賬銷售收入,勢必產生沒有現金流入的銷售業務損益產生、銷售稅金上繳及年內所得稅預繳,如果涉及跨年度銷售收入導致的應收賬款,則可產生企業流動資產墊付股東年度分紅。企業因上述追求表面效益而產生的墊繳稅款及墊付股東分紅,佔用了大量的流動資金,久而久之必將影響企業資金的周轉,進而導致企業經營實際狀況被掩蓋,影響企業生產計劃、銷售計劃等,無法實現既定的效益目標。

  (2)誇大了企業經營成果。由於我國企業實行的記賬基礎是權責發生制(應收應付制),發生的當期賒銷全部記入當期收入。因此,企業的賬上利潤的增加並不表示能如期實現現金流入。會計制度要求企業按照應收賬款餘額的百分比來提取壞賬準備,壞賬準備率一般為3%~5%(特殊企業除外)。如果實際發生的壞賬損失超過提取的壞賬準備,會給企業帶來很大的損失。因此,企業應收款的大量存在,虛增了賬面上的銷售收入,在一定程度上誇大了企業經營成果,增加了企業的風險成本。

  (3)加速了企業的現金流出。賒銷雖然能使企業產生較多的利潤,但是並未真正使企業現金流入增加,反而使企業不得不運用有限的流動資金來墊付各種稅金和費用,加速了企業的現金流出,主要表現為:

  ① 企業流轉稅的支出。應收賬款帶來銷售收入,並未實際收到現金,流轉稅是以銷售為計算依據的,企業必須按時以現金交納。企業交納的流轉稅如增值稅、營業稅、消費稅、資源稅以及城市建設稅等,必然會隨著銷售收入的增加而增加。

  ② 所得稅的支出。應收賬款產生了利潤,但並未以現金實現,而交納所得稅必須按時以現金支付。

  ③ 現金利潤的分配,也同樣存在這樣的問題,另外,應收賬款的管理成本、應收賬款的回收成本都會加速企業現金流出。

  (4)對企業營業週期有影響。營業週期即從取得存貨到銷售存貨,並收回現金為止的這段時間,營業週期的長短取決於存貨周轉天數和應收賬款周轉天數,營業週期為兩者之和。由此看出,不合理的應收賬款的存在,使營業週期延長,影響了企業資金循環,使大量的流動資金沉澱在非生產環節上,致使企業現金短缺,影響工資的發放和原材料的購買,嚴重影響了企業正常的生產經營。

  (5)增加了應收賬款管理過程中的出錯概率,給企業帶來額外損失。企業面對龐雜的應收款賬戶,核算差錯難以及時發現,不能及時瞭解應收款動態情況以及應收款對方企業詳情,造成責任不明確,應收賬款的合同、合約、承諾、審批手續等資料的散落、遺失有可能使企業已發生的應收賬款該按時收的不能按時收回,該全部收回的只有部分收回,能通過法律手段收回的,卻由於資料不全而不能收回,直至到最終形成企業單位資產的損失。

  所以,對應收賬款應當儘量採取迴避的態度,因為你無法判斷這筆錢的未來究竟會怎樣。

  另外,應收賬款數量多,存在兩種情況。一種是可以收回的應收賬款,比如:新興鑄管,其應收賬款都是各地的自來水公司延期付款,自來水公司屬於市政基礎工程部分,就算其經營發生問題,但涉及民生問題,政府部門會用財政進行彌補,所以不用擔心他們還不上錢,新興鑄管多年來都能夠順利收回。再比如雲天化的應收賬款也是由於和用戶的貨到付款方式形成的,所以,基本不屬於賒銷等方式,只是銷售收入的確認「滯後」了,收回自然不成問題。而另外一種情況是產品銷售不暢造成應收賬款多,這就要小心了,說明企業的產品市場銷路有問題,只能採用賒銷來消化庫存,提高周轉率,因此不管其他財務指標變得有多漂亮也掩蓋不了未來前景可能變壞的信號。

  6.預收款——越多越好!

  預收款與應收賬款恰好相反,預收賬款是反映企業預收購買單位賬款的指標,屬於資產負債表流動負債科目。按照權責發生制,由於商品或勞務所有權尚未轉移,所以預收賬款還不能體現為當期利潤。但是,預收賬款意味著企業已經獲得訂單並取得支付,所以只要企業照單生產,預收賬款將在未來的會計期間轉化為收入,並在結轉成本後體現為利潤。

  因此,預收賬款的多少實際上預示了企業未來的收入利潤情況,對於估計上市公司下一個會計期間的盈利水平具有重要的參照意義。

  特別是在我國經濟整體處於供大於求的狀況下,「先收款後發貨」不僅避免了大多數企業面臨的產能閒置、營銷費用高企問題,而且規避了「先發貨後收款」中存在的壞賬可能。其背後更深層次的原因在於企業或所屬行業競爭力或景氣程度的提升。

  預收款多,說明產品是供不應求,產品是「香餑餑」或者其銷售政策為先款後貨。預收款越多越好,如貴州茅台長期都有十幾億元的預收款,2005年末預收賬款佔公司主營收入的39.26%,2006年第三季度時預收賬款達到23.76億元,表明公司產品具有較強的市場談判力,這個指標能反映企業產品的「硬朗度」。由此看來,該公司在未來幾年要做的事情就是開足馬力生產,因為僅預收賬款就讓其賺得盆滿缽滿。
林園 挑選 公司 六大 財務 指標 阿笨
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=39466

指標越多,績效就會越好?

2012-12-03  TCW
 
 

 

如聯強國際總裁杜書伍所述,每個管理工具「學很容易,用很難。」我們每個人幾乎每天都跟關鍵績效指標(KPI)為伍,但是,卻對KPI不一定有正確認知。

哈佛管理學教授柯普蘭(Robert Kaplan),就把KPI比喻為飛機儀表板,在儀表板上只會列最重要的指標,例如高度、速度、燃油量等,而非機內所有的狀況都列進去。KPI就是企業執行目標時,最重要的儀表板。

但,若不當使用「儀表板」,也可能讓人會誤判情勢。

小心指標達成背後的四大迷思

杜書伍就以實務角度,分享他看到的KPI使用迷思。

一,KPI沒異常,代表企業成長穩健?

錯!杜書伍指出,以為企業財務數字,或是員工績效達到KPI,就判斷企業正朝預定方向走,是很多企業最大的誤解。KPI的設定,只是要確認一個標準,但這標準多來自於平均值。「KPI只是給你一個約略的Signal(信號),」他舉例,若以六十分是及格分數,就認為六十一分的員工比五十九分的員工要好,就是最大的誤用。

杜書伍從不會認為,六十一分的員工比五十九分要好,其實這兩個分數並沒有很大的差異。正確的方式,應把KPI當成「參考值」,用「相對」角度而非「絕對」角度判讀。部屬沒達到KPI要視其與標準差距多少,未達標的理由是出自於個人、環境或者流程?

KPI是幫助企業找問題。相較於紅字,杜書伍也特別關切KPI低空飛過的黑字。因為這可能是下一個企業危機的前兆。「看KPI如果不能掌握到真諦,將面臨企業僵化,部屬為數字而數字,甚至造數字,因為差一點就是有獎金和沒獎金的差異。」

二,KPI很客觀,連結績效最公平?

錯!杜書伍強調,正因為判讀很重要,領導者不應該機械化的,直接把KPI對應到績效,否則員工只會做KPI規定的事,沒規定者就放棄。

此外,只以KPI連結績效的企業,主管容易怠惰,所有都看KPI為主就好,主管根本不需要有判斷能力,不需要去了解員工與任務之間,出了什麼問題。長久下來,組織會喪失最重要的競爭力——人才素質。

三,越多KPI就越能掌控績效產出?

錯!杜書伍認為,「重點是要選對,不是多,Low咖(指拙於KPI領導者)會用五十個KPI去衡量事務,每個KPI都衡量一點點,高手會用三個或五個去衡量。」

他以中醫針灸比喻,例如,中醫裡感冒相關的穴位可能有三十多針,全都扎針搞不好作用會互相抵消,真正高手會判斷病情,可能插三根針就解決病症。

如前文所述,最容易發生設立過多指標的,就是使用「平衡計分卡」的企業。

但企業要怎麼樣才知道KPI設立過多或過少?杜書伍建議,這要企業依據實行狀況調整,他觀察企業通常一開始意識到KPI項目不足,會逐漸增加,到一定程度後開始刪減,不可能一次就做對。

四,KPI會扼殺創新?

對也是不對,這是時間點的問題。政大企管系教授于卓民指出,做創新第一階段,應該先塑造態度與環境,不適合用KPI衡量,第二階段,進入商用化的創新,才開始用KPI。

在創新之初就用KPI衡量結果,受害最深的就是3M。二○○一年3M因為創新產品生產週期過長,缺乏衡量績效制度,3M從奇異(GE)挖角邁克蘭尼(James McNerney)擔任執行長,上任後,他導入六個標準差,強調嚴謹的KPI,結果創新產品的生產週期由四年縮短為一年半。

但是五年後,3M的創新能力卻大降,原本五年內有三分之一來自創新產品,到了後期僅有四分之一來自創新產品,這讓3M重新修正,對萌芽期的創新不用KPI衡量,到具商業價值的創意時才導入管理流程。

一個工具用錯,帶來的傷害有多大,由此可見。

【延伸閱讀】一分鐘看KPI

關鍵績效指標,是1960年由義大利經濟學家帕雷多(Vilfredo Pareto),所提出80/20的觀念延伸出。它是企業衡量與溝通績效時,最常用的指標,指標定義是由企業決定的關鍵性20%數據組成。

指標 越多 績效 就會 越好
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=40712

最佳中國PMI指標 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/01/pmi.html
近日維港上空再見久違了的煙霧,同時又有中國2012年12月急升14.10%的報導。不過Bloomberg的《China Export Surge Spurs Data Skepticism at Goldman, UBS》報導中,歐美大行均一致質疑中國的統計數字的可靠性。

盡信書不如無書,政府統計乃至投行推介亦然,中國在大躍進年代衛星田篤數之跨張更是經典!也許環境保護署的空氣污染指數(Air Pollution Index)可能是另類最佳中國PMI指標。根據環境保護署定義,所謂API「⋯是將環境保護署空氣質素監測站網絡錄到的空氣中可吸入懸浮粒子、二氧化硫、一氧化碳、臭氧和二氧化氮濃度轉化為0至500的數字。指數100相當於空氣污染管制條例制定的香港短期空氣質素指標。⋯」由於香港懸浮粒子有相當比例由珠三角地區的工廠排放物經北風吹到香港,API理應同珠三角地區工廠開工現況有相當關係。
根據環境保護署數字,年中路邊監測站API超過100的日數由1999年51天上升至至2011年的172天後回落至2012年的142天。整體而言,API上升與中國入WTO的經濟增長是大致同步。不過其回落的高峰期是2012年而非2008年次按風暴之後,倘若API是另類可靠中國PMI(至少是珠三角),則珠三角廠佬最壞的時候應該是2012年。無獨有偶,中國A股亦是2012年環球股市表現最差的一年。
欲知中國出口的景氣,美國的銷售和存貨數據是另一個有重要參考價值指標。2012年11月,美國全國銷售達4,113.08億美元,扣除食物後的銷售是3,688.81億美元,早已超越2007年次按風暴前高位。2012年11月庫存/銷售比率畧升至1.29,顯示美國庫存僅夠一個多月用。由於美國聖誕銷售理想,令本已不高的庫存下跌,帶動中國血汗工廠必須趕工落貨。

由此推論,中國海關公佈的出入口數應該可信。但節節上升的A股,背後的代價是污染的環境,世事畢竟是沒有完美的!
最佳 中國 PMI 指標 朱泙 泙漫 屠龍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=42736

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