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Groupon前車之鑑 拉手網IPO疑雲

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對於團購網站瘋狂的燒錢競賽，拉手網的IPO是終點還是另一個起點？

10月28日晚，中國團購網站「拉手網」向美國SEC正式提交F-1文件，申請在納斯達克上市。按照招股說明書，拉手網上市代碼為「LASO」，擬融資1億美元。巴克萊資本將承擔此次IPO承銷商。

這是一筆融資金額不大的IPO，但由於令人瞠目的燒錢速度以及美國Groupon的前車之鑑，拉手網上市很快引發普遍關注和爭議。 團購商業模式的鼻祖美國Groupon的上市亦經歷一波三折，儘管最終得以敲定於11月4日上市，卻以融資規模縮水近半為代價。

作 為Groupon的中國模仿者，拉手網在收入規模、利潤以及行業競爭等方面，更加遜色，僅僅今年上半年，拉手網的虧損已達到3.91億元。 拉手網IPO陰影 「不排除流血上市的可能」 「Groupon在資本市場的表現，將直接影響著中國團購網站能否得到投資者的關注和認可。」團800聯合創始人胡琛告訴記者。 美國資本市場的中國概念股，以往都愛講「美國模式中國版」的故事。此前，優酷上市，曾被比作「youtube+Hulu」的中國網站；人人網上市藉著「中 國版Facebook」的旗號。這既便於美國投資者理解商業模式，也能幫助他們分析和判斷公司未來發展前景。

然而，不幸的是，拉手網效仿 的模板本身就受到質疑。過去兩年，Groupon在美國風生水起，曾被認為是社會化電子商務的典型案例。然而，由於Groupon目前還沒有實現盈利，業 務增長速度也放緩，受熱捧的好時光已不復存在。 這給拉手網IPO前景蒙上一層陰影。加之，今年的資本市場遠非去年下半年景氣，亦有迅雷等中國企業上市夭折的案例在先。「拉手網選擇在此時上市，不排除流 血上市的可能，未來資本市場的表現也不容樂觀。」一位團購行業人士對記者表示。 可是，箭在弦上的拉手網又不得不上市。

拉手網的招股說明 書顯示，截至2010年12月31日，拉手網在過去一年淨虧損為5350萬元。截至2011年6月30日的前6個月，淨虧損為3.91億元。拉手網成立近 兩年以來，已經累計虧損4.74億元。這或創造了中國互聯網行業的燒錢速度之最。以今年上半年的數據計算，意味著拉手網每獲得1元的營收，需要以約6.8 元的虧損為代價。 拉手網解釋稱，造成公司虧損不斷擴大的原因主要是營銷、市場推廣費和一般管理費用的大幅攀升。而業界對此的最直觀感受，則是拉手網在戶外、網絡等各種渠道 鋪天蓋地的廣告投入。

 但大筆投入帶來的營收規模卻不成比例。根據拉手網的招股說明書，拉手網過去一年的營收為1050萬元。在截止到2011年6月30日的前6個月，營收為5780萬元。

團購的燒錢邏輯

加速擴張，與競爭對手拉開距離，等到大部分競爭對手相繼倒閉， 再提高行業毛利潤率，迎來盈利拐點 與迅雷、盛大文學相比，拉手網的上市環境已經回暖。過去一週，歐洲債務危機緩解。然而，就其個體命運來言，眼前的多重危機仍然威脅著其上市進程。

 Groupon 的幸運在於，其在美國只有唯一一個真正的競爭對手LivingSocial。儘管團購網站門檻不高，但谷歌和亞馬遜等公司並未對其構成威脅，也不存在一夜 之間冒出的「千團大戰」。但拉手網在中國卻面對著眾多實力匹敵競爭對手。 根據團800的統計數據顯示，「2011年9月銷售10強團購網站」中，大眾點評網、拉手網、滿座網、美團網、糯米網和窩窩團等幾大團購網站的9月成交額 相距不遠，都達到1億元以上。

其中，窩窩團最高達到1.65億元，大眾點評網最低也達到1.02億元。 在這種情況下，拉手網需要不斷投入重金展開大規模營銷，拉開與中小團購網站的差距；另一方面，拉手網又未能真正樹立行業第一的位置，美團網、窩窩團等公司 與其旗鼓相當。 目前，國內團購網站與商家的分成比例主要是1：9。如果有哪一家提高自身份成比例，就將受到競爭對手搶走市場份額的威脅。這與Groupon在美國與商家 主要按照4：6的分成比例相比，收入和利潤大打折扣。 此前，拉手網大規模擴展的商業邏輯是：加速擴張，與競爭對手拉開距離，等到大部分競爭對手相繼倒閉，再提高行業毛利潤率，迎來盈利拐點。但是，目前看來， 拉手網的實力難以一家獨大，也不足以改變行業競爭規則。 如果要繼續生存，拉手網需要更多資金的支持和補充。此前，拉手網分別在2010年6月、2010年12月和2011年4月進行3輪融資，金額分別為500 萬美元、5000萬美元和1.11億美元資。有業內人士告訴記者，「按照團購網站如此燒錢速度，其在私募市場繼續融資的難度已經增大。IPO自然成了拉手 網的募資渠道。」

「如果團購網站不能改變現有的經營模式，不能大幅提高收入和利潤率，即使上市，也只能是『千金散盡』。」胡琛說，「公司 上市後，需要每個季度拿出漂亮財報向投資者和公眾匯報。如果難以拿出，不僅股價受到影響，甚至會影響其線下業務的正常合作和經營。」 但是，花錢如流水的團購行業，幾家領先的中國公司都已開始不計後果地流血上市。此前，窩窩團CEO徐茂棟不斷為公司今年年內赴美IPO造勢。美團網CEO 王興亦對外透露，美團網將在今年下半年達到納斯達克上市標準。種種跡象顯示，團購網站的融資大戰已經將戰火燒到IPO市場。

拉手網IPO暫擱淺

http://www.eeo.com.cn/2011/1111/215465.shtml

經濟觀察網 記者 劉丹 石俊 雄心勃勃的拉手網CEO吳波，在團購鼻祖Groupon成功上市之後，更堅定了拉手網必定能作為中國團購第一股闖關納斯達克成功的決心。但事實證明，美國證券交易委員會（SEC）和投資者並不這麼認為。

拉手網原定於11月14日在納斯達克掛牌交易，股票代碼為「LASO」，巴克萊資本是此次IPO的主承銷商。該公司計劃發行5,356,990美國 存托股票(ADS，1ADS等於36股普通股)，發行價區間為13至15美元。以最高價15美元計算，拉手網IPO融資額可達8000萬美元。

但據11月10日消息，團購網站拉手網暫停了納斯達克的上市路演，因SEC要求其澄清會計方面的爭議。昨日晚間，拉手網內部人士稱，正在為解決這一問題進行最後的努力。拉手不會取消IPO，只是時間未定。

本打算今年8月登陸資本市場的拉手網，因市場環境和財務問題兩次暫緩IPO計劃，接近拉手網的消息人士告訴記者，第一次拉手網想在Groupon之前上市，但因為股市情況不好，所以拖延。第二次是因為承銷商更換的問題。而這一次，在路演之後，遭遇了財務危機。

對於財務審計的問題，拉手網CFO張檢在路演時表示：「每位股東都關注我們的會計問題，我們採用了保守的會計方式。在中國，用戶在手機上收到認證 碼，然後商家會在POS機上輸入這個認證碼，然後我們的中心平台就可監控到這些數字。所以我們在商品交付或服務交付時就計入收入。」但是他並未談及敏感的 數據造假問題。

「團購網站的銷售數據，一般的慣例是比真實的數據至少要高一倍。」一名不願被具名的業內人士表示。據拉手網招股書顯示，去年，拉手網的營收為 1050萬元人民幣，淨虧損為5350萬元人民幣；今年上半年，營收為5780萬元人民幣，淨虧損為3.913億元人民幣。截至今年6月30日，拉手網累 積虧損為4.742億元人民幣。也就是說，拉手網每獲得1元的營收，需要以約6.8元虧損為代價，盈利更是一條遙遠的路。

其實，拉手網可能因為審計問題止於最後一站確實早有跡象，因為在上市前頻繁更換主承銷商的行為，就讓人感覺到拉手網在美國的資本市場似乎被當做一隻被人到處踢的皮球。

國際頂級投行的摩根大通，原是拉手網承銷商之一，但是深入合作一段時間之後，據傳因為審計問題，還是選擇放棄承銷拉手網。據投行內部人士分析，在經過東南融通財務造假事件之後，國際頂級投行對於有過不誠信歷史的公司避之唯恐不及。

今年3.15期間，央視曾曝光拉手網篡改、製造虛假後台數據以欺騙消費者和商家，而其客戶經理還引導商家虛報經營數額、虛標購買人數以造成一片繁榮 的景象，來吸引投資和消費。而據報導，拉手網在選擇合作的商家的時候，也沒有做出過多的審核。因此，與摩根大通類似，高盛，摩根士丹利等多個國際最頂尖的 投行也在跟拉手網深入接觸幾個月後紛紛選擇退出。

不過，在摩根大通在退出後，通過官方闢謠，否認指責拉手網造假。有分析人士認為，拉手網在上市靜默期遭遇「惡意中傷」，不排除行業內鬥。

值得注意的是，高盛本是Groupon上市的主承銷商，在Groupon成功上市後，也將收穫頗豐。但是在深入瞭解拉手網的情況後，高盛還是毅然選 擇了退出。頂級投行紛紛退出之後，拉手宣佈任命中金和野村替代。但緊接著，野村也宣佈退出，拉手被迫再度更換承銷商，最終沒落的巴克萊資本擔任承銷商。

拉手網此次能否順利上市，業界普遍評論都不樂觀。此外，對於資金飢渴的團購網站，即使拉手網成功IPO，根據其以往的燒錢速度，8000萬美元的資 金，頂多也只能再燒兩年。且對於投資者，拉手網此時上市成功，也沒有太多利好。拉手網今年4月完成的第三輪融資，拉手網獲得來自麥頓投資、金沙江創投以及 其他兩家基金共1.11億美元的融資，彼時拉手估值11億美元。而此次IPO，拉手網的估值僅4億美元左右，對於C輪的融資者來說，拉手若上市將直接導致 浮虧。

團購業內外交困 拉手網IPO暫停？

http://www.21cbh.com/HTML/2011-11-11/3MNDE5XzM3ODk3MA.html

「拉手網取消IPO？華爾街投行說『拉手網不IPO了』。」昨日（11月10日），上述消息在微博上迅速傳開。

隨後，有媒體稱拉手網內部人士表示IPO的進展順利，記者也致電拉手網CEO吳波求證此事，不過其手機一直處於無法接聽狀態。拉手網華東某站站長表示，目前未聽到任何關於公司IPO不利的消息。

對此，分析人士指出，從目前情況看，由於納斯達克中國概念股低迷，加上市場對團購網站不看好，拉手網IPO可能會因為其發行價格不好而選擇推遲上市。

傳拉手網取消IPO

昨日上午，高原資本創業投資董事總經理涂鴻川在微博中稱：「拉手網取消IPO？華爾街投行說『拉手網不IPO了』。」

其實，涂鴻川並不是唯一透露這個消息的人士，昨日路透社旗下的IFRAsia.com也對此進行了報導，該報導稱拉手網已暫停納斯達克上市路演，原因是該團購網站需向SEC（美國證券交易委員會）澄清某些會計方面的爭議。

同時，IFR引述知情人士的話稱，拉手網計劃一旦會計問題解決即重啟路演，並表示此前稱拉手網因股票銷售情況不佳而取消上市的傳聞不實。

隨後，記者與就此消息向拉手網CEO吳波求證，不過截至記者發稿時吳波的手機始終處於無法接通狀態。記者隨後找到拉手網華東區某市站點的站長，他表示對此並不知情。

「其實在上市之前這種信息是非常多的，所以我覺得也很正常。」上述人士還表示，目前周圍分站都還在正常運營。

據瞭解，拉手網此前已向美國監管當局提交文件,稱預計美國存托股份的首次公開發行（IPO）定價區間為13美元~15美元。同時，拉手網表示,將發行540萬份ADS。公司也將於10月向美國證券交易委員會提交IPO的申請，最多募集資金1億美元。

「如股票在路演時銷售情況並不理想，沒有達到公司此前預估的價格，也可能導致IPO中止。」i美股分析師梁劍在接受記者採訪時表示。

幾日之前，團購鼻祖Groupon成功登陸資本市場，不過Groupon自幾日前成功上市以來，股價就呈現出下滑的趨勢，目前已經跌至24美元。

超千家團購網站「消失」

目前，拉手網IPO情況不明晰，在一定程度上也反映了當下中國團購行業的困境。

近 日，某著名團購網站被爆存在扣發工資、拖欠貨款等諸多問題。同為團購網站的美團網最近也不平靜，該網站的株洲站在近日突然被告知將被撤站，該站員工控訴公 司還存在拖欠工資的情況。9月底國內另一知名的團購網站窩窩團，其韶關站點也發生了類似的事情，20多名員工同時收到一封來自網站總部的辭退郵件。隨後幾 天內，窩窩團韶關站辦公室也突然被搬空。

中國電子商務研究中心的數據顯示，截至2011年9月底，全國已有超1000家團購網站關閉、退出團購市場，這些網站佔所有運營團購網站總數量的18%。

團購行業發展的瓶頸，一方面是行業的亂象，另一方面是華爾街的投資者們對中國互聯網相關股票的興趣也漸漸淡去。

迅雷、盛大文學紛紛在前段時期暫緩了其上市的計劃，盛大集團更是因為不滿美國資本市場的估值而選擇大規模回購，進行公司的私有化進程。

「如果拉手網能夠上市，這些情況也都將影響拉手網最後的定價。」梁劍表示。

拉手網海外IPO或暫停 團購市場三大詬病

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21世紀網訊 2011年11月8日，中國團購網站拉手網向美國證券交易委員會提交修訂後的首次公開招股申請文件，巴克萊資本為拉手網IPO主承銷商。但11月10日，有消息稱拉手網因需要向美國證券交易委員會澄清部分會計問題而暫停IPO。

此前，另一團購網窩窩團曾經上演了IPO無疾而終的劇目，而現在拉手網或將重蹈覆轍。儘管暫停IPO可能各自背後的原因不同，但卻不無折射出中國團購市場的詬病與無奈。

2011 年11月4日，Groupon成功登陸納斯達克，當日收盤暴漲31%，市值達到160多億美元。成立於2008年的團購網站Groupon作為全球團購網 站的領軍者，其飛速發展背後吸引了眾多效仿者，尤以中國最多。其成功上市，儘管可以解讀為團購行業的利好，但是理性來看，並非是中國團購行業盛世的前兆。

對此，清科研究中心認為，無論是從外部環境因素還是行業發展內部特點來看，中美團購市場都存在本質的差別，尤其是在市場競爭環境及行業毛利水平兩方面相比，更是差距甚大。

詬 病一：中國團購市場競爭白熱化，泡沫必將擠破。據團800數據顯示，2011年8月，中國團購網站新增168家，總計達到5039家，相比於2011年3 月份統計數據顯示的3600家，增幅達40%。但是在新增網站數量的同時，原有網站也有部分關閉。同據團800抽樣數據顯示，約12%的地方團購網站超過 一個月以上沒有更新，另有4%的網站以改版、調整、維護或其他理由暫時停止營業。儘管停業網站多以地方小型團購網站為主，但是大型團購網站的地方站點也有 相繼關閉的情況。我們預計，隨著市場競爭的不斷加劇，團購網站數量增長速度將大幅減慢，部分中小型團購網站將面臨淘汰，部分區域型團購網站將可能被併購。

詬 病二：中國團購網站處於「賠本賺吆喝」階段，規模化「圈」商家「圈」用戶而不計投入。姑且不看某些團購網站公佈盈利情況，單純從人人網公佈的糯米網營收情 況來看，2011年6月，糯米網上線一週年，其運營支出為460萬美元，而淨營收僅為90萬美元，盈利談何容易？也許糯米僅是個案，但是作為綜合排名前十 位的團購網站遭遇如此尷尬，不難看出中國團購整體市場的舉步維艱。

詬病三：總以VC/PE投資熱情冷卻說事。客觀而言，資本並非慈善機 構，逐利是其必然本性。據清科研究中心數據顯示，2010年，中國團購行業已經披露的投資事件發生17起，投資案例金額總額約為1.02億美金。而 2011年1月至今，中國團購行業已經披露的投資事件發生15起，投資案例金額總額約為4.06億美金。從數據層面來看，投資情況並未明顯冷卻。不過，從 投資落點來看，集中在綜合排名較為領先的團購企業及特色團購企業，如奢侈品、化妝品等垂直團購企業。

當然，高速發展的產業必然存在眾多的不足與缺陷，但這並不能遮掩產業發展的前景與光明。清科研究中心認為，2012年，中國將會出現具有IPO實力的團購企業，但請不要急於求成，HOLD企業管理與運營本身才能把控市場競爭與資本。

拉手網樣本：電商融資估值「調低潮」

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從3月那一輪融資的估值11億美元，到11月IPO時估值2.93億美元仍然乏人問津，拉手網是這一輪電商泡沫的頂峰的標誌之一，也由於其「跳樓甩賣」上市未果，將電商在資本市場的冷遇彰顯得淋漓盡致。

12 月7日，金沙江創投（拉手網的大股東）合夥人朱嘯虎向記者承認，拉手網赴美上市的計劃暫緩，並聲稱：「今年上半年融資的電商，99%的可能性會『down round'，甚至比前一輪估值低很多。」所謂down round：直譯為「倒退」，即企業在尋求風險投資時，後一輪估值比前一輪低。

同時，一位專注電商的VC合夥人告訴記者，現在有多家銷售收入為幾千萬美元的電商在融資，投資人在開價時都表示：「可以談，但我給你的估值會低於你上一輪估值。」

某知名電商高管認為，對電商出現down round，他不會意外，但更重要的是，出去融資的電商，是否能拿出一個可行的盈利時間表。

拉手網：從盛開到黯然不過幾個月

拉 手網生於2009年9月，一年半內共融資三次，如圖表所示，2010年7月進行A輪融資，這輪融資實際上有四小輪，每一輪的投資者實際上都是用現金，買入 拉手網的可贖回可轉換的優先股，在要上市前，這些不同輪次的優先股，按不同的轉換係數轉為普通股。圖表中的每普通股的價格，是轉股後追溯計算而來。

在A輪融資中，泰山天使基金的A-4輪的價格為每股0.0032美元，到A-1輪金沙江創投入駐時，價格已變為0.0235美元。最讓人大跌眼鏡的是，B輪與C輪間隔時間僅3個月，C輪的股價1.5028美元卻為B輪的將近5倍。

C 輪融資發生在2011年3月，正是電商泡沫最盛之時。拉手網向泰山天使基金、歷峰集團、金沙江創投融資共1.11億美元，企業估值11億美元。而拉手網今 年上半年的淨營收僅為894.5萬美元，上半年虧損約6000萬美元。如果簡單的換算為全年營收1800萬美元，拉手網的市銷率達到了夢幻般的60倍。所 謂市銷率，是估值比年銷售額，常用於給虧損的互聯網企業估值。

11月，拉手網宣稱要赴美上市。在這一過程中，拉手網幾經更換承銷商，融資 額度也從1億美元下調為7500萬美元。按照拉手網最新的招股書資料，它計劃發行約536萬存托憑證，每存托憑證約13-15美元。如果取中間值14美 元，拉手網IPO前的估值僅為2.93億美元，僅為拉手網C輪估值的1/4。

但即使如此，拉手網的上市還是黯然收場。12月7日，朱嘯虎對記者承認拉手網上市暫緩。他拒絕透露拉手網是否及什麼時候再啟動上市，只表示現在拉手網並無募資計劃。他指出：「拉手網有1億多美元在手，並不是那麼缺錢。」

朱嘯虎坦陳：「今年上半年融資的電商，99%的可能性會down round，甚至比前一輪估值低很多。所有電商企業都在壓縮業務，這是大環境造成。所有沒上市的互聯網企業都在追求盈利。」

電商將現down round潮？

拉手網的down round廣為人知，是因為其上市時公開遞交材料，因而無所遁形。這一輪的泡沫破滅，有更多電商企業在面臨是down round還是死亡的選擇。

12 月7日，一位專注電商的VC合夥人告訴記者：「就我所知，有幾家銷售收入為幾千萬美元的電商在融資時，都碰到投資人開價時說，給其的估值會低於上一輪融 資。」他告訴記者，雖然他沒有聽到有這樣的案例成交，但這些電商企業到後面錢要燒完了，自然不得不接受down round的融資。

多位電商企業人士和投資電商的VC人士，都表示，「現在出現down round很正常。」

聯 想投資董事總經理李家慶分析：「資本市場對實業的反應總是超前的，往往是提前爆發，又提前冷卻。前一段電商的高估值便是提前爆發，而現在則是提前冷卻。上 半年的大熱，遭遇現在的驟冷，就可能出現down round。創業者和其投資人的風險，也正來源於企業的業務結構和資本市場冷熱程度的不匹配。」這時，「反稀釋條款」便要作用了。反稀釋條款也稱反股權攤 薄協議，是用於優先股協議中的一個條款，投資者簽此條款後，可避免目標公司進行後續融資時，自己的股份貶值及份額被過分稀釋。

前一輪投資 者用來應對down round的常用反稀釋條款之一，叫「全棘輪條款」，即投資人上一輪投入的資金所換取的股份全部按新的最低價格重新計。比如，甲投資者以10元/股的價格 投資100萬元購買10萬股優先股，隨後目標公司以5元/股的價格向乙發行股份，按照全棘輪算法，甲之前買入的優先股也應該作價5元，那他持有的股份，從 10萬股調整到20萬股。

前述VC合夥人告訴記者：「在實際操作中，往往不會調到5塊，而是調到10塊和5塊之間的一個價格。具體調到多少，則按照事先投資合同中的約定來。一般是有個公式，新一輪投資者乙買入的價格越低，那麼甲調整後的價格也越低。」

前 述VC合夥人分析，甲投資者調整的股份，一般是由創業者補給甲投資者，所以如果甲投資者本來所佔的股份較多，或調整後的價格比甲入股時價格低很多，那可能 帶來的後果是創業者佔的股份很少。這種情況下，新一輪投資者乙可能不願意入股——創業者股份太少則無動力把公司做好。除非乙實在看好這家公司，則可以坐下 來和甲談，商量下是否兩人都讓步，給創業者更多的股權激勵。這些談判涉及多方，因而非常麻煩與複雜。

綜上所述，有些電商還可以down round來融資，而那些已經多輪融資、或是上一輪估值太高的電商，甚至不適合down round融資。

「到底什麼時候能賺錢」

11月末，樂淘網CEO畢勝在對媒體發言大吐各種電商的苦水，並聲稱自己進電商是入錯行。

電商企業普遍不盈利，這成了當下的現狀，除了極少數例外，電商都是不盈利的。曾經盈利的噹噹網和麥考林，今年二季度也都陷入虧損。

然而調整期來臨，風向轉變了，對盈利的要求成為投資人首先考慮的。

朱嘯虎認為：「電商企業要再融資，應該在可預見的未來，必須看到盈利的可能性。」所謂的可預見的未來，是比三五年要短的意思。

某 知名電商高管也指出，電商的估值如何不是重點，重點是，能否回答投資者：「到底什麼時候能賺錢？」現在再來說「先做規模再談盈利」已經沒法說服投資者了。 除了京東商城這樣有著絕對規模優勢的電商，其他電商還是要拿出盈利時間表。他認為，電商企業的年銷售額超過10億後，會有一定自主權，此時把企業速度發展 放慢一些，應該可以實現打平。

以凡客誠品（以下簡稱「凡客」）為例。記者綜合接近凡客人士、電商業內人士和投資者提供的信息，獲知凡客目 前的財務數據大致如下：毛利40多個百分點，扣了快遞費用和銷售費用後，凡客的利潤率便為負，再扣掉增值稅和營業稅後，凡客的淨利潤率差不多為-20%到 -15%。此外，凡客去年的銷售額並不如它對媒體聲稱的20億，而是14億多；凡客今年前三季的銷售額是20億，今年全年預計32億元。

前述知名電商高管認為，凡客可以砍掉部分廣告，主要靠回頭客和部分新客戶，保持銷售收入緩慢上升，把速度慢下來，還是可以打平的。

一 位接近凡客人士則認為，這種想法太想當然了。電商企業放慢到銷售收入增速只有10個、20個百分點，可能引發一系列麻煩：首當其衝的就是電商普遍對供應商 壓貨厲害，他們跟供應商談時往往說：「我今年下單1000萬，明年就2000萬，所以你要給我6個月賬期。」速度一慢下來，供應商可能要縮短賬期。

然後，報表會難看，難以向投資者交待；公司人心會散掉；然後不可避免的要裁員——電商公司的人數，都是提前招好的。他指出「誰都無法承擔降速的後果」。

12 月1日，一位至今仍看好電商的私募投資大佬私下對記者表示，這一輪的電商冬天，在2000、2001年前後互聯網泡沫破滅時上演過一次。隨後將有一批電商 無法獲得融資，但按照以往的經驗：「所有企業都拿到融資，對電商行業並不是一件好事。最理想的做法莫過於投資者選到最好的企業投資，這樣優勢資源集聚，優 勝劣汰。」

拉手網被疑誤導消費 團購「杏花村」實為貼牌酒

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-26/xNNDE5XzM5NzIxNw.html

白酒還是很多人走親訪友過年的首選禮品,但這也是一筆不小的開銷。有消費者投訴說自己在團購網站「拉手網」上「團」了一箱汾酒集團的「杏花村酒」,買回來發現自己上了當,這竟然是一種「貼牌酒」。這又是怎麼回事? 　　

調查 　　

團購「杏花村」藏貓膩 　　

「96元包郵!原價398元的汾酒杏花村十五年陳釀酒」,奔著這個廣告,邱女士在團購網站「拉手網」上「團」了四瓶白酒。這麼便宜買到家人愛喝的杏花村酒,她本來慶幸,但家人一喝卻覺得不對勁,仔細對照,她也發現了問題。 　　

邱 女士和正牌的酒一比較什麼都一樣,正牌酒的電話是酒廠的電話,一打就通,像這個電話沒有人接,經過查詢114,發現這是一個不用的小靈通電話。而汾酒集團 提供的防偽碼識別方法,她也壓根兒沒在瓶身上找到,仔細對照汾酒集團官方網站的產品目錄,也根本找不到「45度」的「十五年陳釀」?又端詳包裝,邱女士看 出了問題:我細看發現貓膩藏在裡面一個最不起眼的地方,寫了一個「百福興酒」,實際上它寫的是杏花村15年陳釀,我們看的都是這個,我們當時是按著這個買 的,然後它在最不起眼的地方打了一個「百福興酒」幾個字。 　　

「貼牌」「正牌」該明示 　　

邱女士不解,自己明明在網 上看到的是「杏花村酒」,當時所有的宣傳都是「杏花村酒」。買來的確是不知來路「貼牌酒」。記者仔細查閱購物頁面,的確在說明文字中對產品的描述都是「汾 酒杏花村十五年陳釀酒」,只是在包裝圖片中,仔細辨認可以看到「杏花村酒」的標誌右下方,有著很小的圖章樣文字「百福興酒」。到底誰該為此擔責? 　　

說法 　　

汾酒集團授權不便說 　　

拉 手網關於「汾酒杏花村十五年陳釀酒」的銷售頁面顯示,這項活動已經在2011年10月10日結束,共1060人購買,網頁下方提供了白酒經銷商的聯繫電 話。「百福興酒」到底是什麼酒?經銷商說,這是一種「貼牌酒」。這個酒叫杏花村百福系列酒,比如說杏花村授權可能是別的廠生產的,有它的授權,汾酒集團下 屬有好多這樣的企業,汾酒集團給他們授權,可以生產它這個牌子的酒,但不是它本廠生產的。 　　

聽上去這和一般意義上的「杏花村酒」還真的不是一回事,但當記者致電汾酒集團,工作人員也表示,只要沒有防偽標識或者服務電話不對,就不是真的杏花村酒,但這種貼牌酒的授權,她不便透露。 　　

拉手網否認誤導 　　

看來這位消費者團到的還真的不是杏花村,但是從採訪中聽起來汾酒集團的態度也是諱莫如深,消費者沒有買到想買的酒又怎麼辦? 　　

邱 女士表示:打過四五次客服電話,對方態度都特別好,但是就是不解決問題。自己和拉手網客服對此交涉,都沒得到滿意的答覆,拉手網的工作人員面對「貼牌酒」 的質疑不以為然，聲稱賣出的商品都是正品,不支持退貨。並且我們這邊已經和商家結完尾款,已經跟商家沒有合作了。對於消費者的質疑,拉手網反覆否認網站存 在誤導。 　　

律師 　　

涉嫌侵權網站有責任 　　

著名消費者維權律師邱寶昌說,網站有責任。網站裡邊 應該報推銷商品或者服務的經營者的真實信息情況,如果是貼牌的,不是汾酒原產地產的是其廠家,然後貼牌的不是老百姓理解的真正的原廠的,那應該把真實情況 告訴網民,那就是相當於在網站銷售商品,涉嫌侵害了消費者的知情權。對貼牌酒和正品酒的區別,網站應當明示,否則完全應該承擔責任。商家的義務沒有盡到, 問題是它在網站上是不是明確告知了消費者,如果故意隱瞞了貼標的事實,它就構成了對消費者的誤導,消費者完全有理由退貨。

拉手撤銷IPO:兩年發展大事記

拉手網人事風暴：創始人吳波被架空

週一，有消息稱拉手網董事長兼CEO吳波離職。隨後，拉手網出面否認該傳言，稱吳波仍然擔任拉手網董事長，將繼續全面負責公司戰略發展和業務創新。但對吳波是否辭任CEO一職未有明確回應。

但南都記者從拉手網內部獲悉，資本方自今年開始已經全面介入拉手網的日常管理，升任COO的周峰全面負責拉手網日常運營，吳波職權被架空，並最終脫離了C EO職位。

繼近期雷士內訌風波後，創始人與投資方博弈的故事再一次上演。不過，拉手網投資方金沙江創投合夥人朱嘯虎向南都記者否認，吳波卸任CEO是資本方的決定。

不是資本方決定？

面對吳波是否被資本方要求卸任C E O的疑問，朱嘯虎並不願意多談。「這是公司內部的決定，不是資本方的決定。」隨後，朱嘯虎表示新聞稿已經解釋清楚，就匆匆掛掉電話。(來源:南方都市報 南都網)

金沙江是國內最早進入團購的風投之一。2010年6月，金沙江領投了拉手網首輪500萬美元的融資，其後分別在2010年12月、2011年4月繼續參與了二、三輪的融資，這三輪融資共計為拉手網完成超過1.6億美元的融資。

拉手網IPO資料顯示，IPO前，金沙江創投擁有拉手網約31 .6%股權，而吳波及其妻子合計擁有16.4%股權，IPO後，前者擁有26.5%的股權和15.7%的投票權，後者擁有13 .4%股權和37 .4%的投票權。

拉手網內部人士表示，因為投票權比例高，吳波最終得以保留董事長的職位。截至發稿為止，吳波並未接聽電話，拉手網官方以「時機不合適為由」不再對此回應。

週一，拉手網的官方聲明稱：吳波先生作為拉手網公司的創始人、董事長，將繼續全面負責公司戰略發展和業務創新，對公司未來戰略規劃和整體運營管理仍具有不可替代的影響力。聲明同時表示，拉手網各項業務發展平穩，團隊穩定。

不過，拉手網內部各種人事變動似乎一直在發生。南都記者獲悉，自去年中至今，C FO張儉、副總裁宋黎明、市場總監及副總監、公關總監已經陸續離職。中層隊伍中，由於策略調整業務板塊合併或關閉，比如「優惠券頻道」的關閉，也導致經理級別的人員不斷流失。

隨之而來的，則是投資方人員開始進駐拉手管理層。內部人士透露，最開始是去年夏天投資方調遣了一位黃姓高管進駐拉手網擔任人力資源總監，該人士今年已經升任為人事副總，其後該高管再從噹噹網和1號店挖來新的分支負責人，其中包括今年3月從噹噹網挖角的商品團購的負責人。

另一個代表是，以副總裁級別進入拉手網的周峰。「目前，周峰已經升任COO，全面負責拉手網的日常運營。」

上述人士透露，今年6月以後拉手網內部口徑是「不打算再上市」，而吳波在此時已經被架空。

上市遇挫成為導火索

「利潤低，擴張快，成本控制不力」，內部人士認為，這是資方對吳波管理不滿的主要原因。而上市遇挫，最終成為了導火索。

今年6月，拉手網正式宣佈撤消IPO.拉手網市場部副總裁牛麗華在接受南都記者採訪時表示：「美國資本市場環境不好，撤消IP O有助於拉手網增加團購業務的靈活性。」她表示，目前拉手網的現金流和資金儲備仍是行業第一，全國已經有三分之二的站點實現了盈利。

一位拉手網的銷售告訴南都記者，因為上市拉手網丟失了很多客戶，直到現在才開始重新追回客戶，想重新把市場份額搶回來。「上市的首個目標是什麼，要盈利。盈利怎麼辦，要控制成本，只有停掉很多推廣，但在這過程中肯定會直接影響賣量和流量，賣不好肯定就影響客戶的選擇。」

拉手網內部人士透露，拉手網直到今年4月仍在考慮IPO事宜，但市場環境一直沒有好轉。「處於上還是不上的糾結中，當時拉手已經被投資方要求進行成本控制，最明顯的是4月拉手網大幅減少了團800、360導航等三大導航網站的廣告投放。」

不過，停掉導航網站廣告後，渠道丟失壓力也在加大。導航網站團800統計數據顯示，今年3月拉手網的銷售額在達到2.59億元後開始下跌，4、5、6月的銷售額分別為1.94億元、1.81億元、1.83億元，銷售排名至6月已經跌至第五名。

有 團購行業的人士表示，「盡快上市」一度是吳波和朱嘯虎共同的觀點，由此並不太重視技術積累，而把精力都放在銷售和擴張上。這個觀點在早期體現為大規模的拓 張，拉手網曾經用四個月覆蓋了超過200個城市，高峰時他的銷售隊伍達到美團的3倍，地面公車站、央視都出現過「團購上拉手」的口號。

但是，相對應的卻是內部管理的鬆動。上述銷售表示，拉手內部對銷售的規章制度時時在變化。「銷售不光是簽單，把單子簽回來以後排單、錄入合同、發郵件申請、等著上線，上線後處理客戶的問題，一個單子簽回來到這個單子下線，什麼問題都要銷售來解決。」

團購行業融資斷流

團購專家胡琛認為，「速度為王」一直是拉手的特色。「你不能簡單地評論對錯，因為當時行業的發展就強調圈地。只是惡性競爭持續，團購毛利率低，企業要面臨撐下去的問題。據瞭解，目前團購網站通常仍與商戶按1︰9分成，團購網站的實際結算收入約為總單價的10%.」

C hinaventure投中集團的數據顯示，2012年團購行業完全沒有新的資金進入。有不願具名的投資界人士表示，金沙江創投在拉手網上的投資應該達到4000萬美元，即便上市成功，曾經的高估值也難免面對風險。

在胡琛看來，由於資本背後的推手，團購這場遊戲早已將中小網站請出了主賽場，團購行業的競爭已經走入第二輪淘汰賽的階段。「即使前十名的團購日子一樣不好過，雖然美團、拉手等紛紛宣佈今年的盈利計劃，但從目前行業現狀來看並不容樂觀」。

一位曾經在24券工作並轉行的員工表示，普通員工感覺不到企業的虧損，但明顯地感到在2011年年底的時候行業已經收縮很快，讓人有種不好的聯想。「規模收縮後所有部門都會有變動，那時候不用裁員自己都想著找下家，想著估計剛找到也差不多裁到自己了。」

拉手網跌出團購三甲背後：吳波唯IPO論埋隱患

在拉手網之前，吳波已經進行了4次創業，焦點地產網、B2B電子商務網站拉拉手兩家併入搜狐，影立馳、TVix最終借殼上市。這幾次創業均以資本併購的模式結束，表面看上去成功，卻也隱藏著一種「失之交臂」的味道。

一方面，急速擴張讓拉手迅速獲得了市場份額，奠定了規模效應;一方面，唯IPO論的生存方式卻讓其難以進行精細化的管理，無法注重效率。

「吳波已經投入到另一個垂直的服裝類B2C項目中，這應該就是所謂的『業務創新』。」在這個拉手網內部人士的理解裡，吳波已經投入到他的第六次創業中。

上週，拉手網發表聲明否認吳波離職，表示其將作為拉手網公司的創始人、董事長，繼續全面負責公司戰略發展和業務創新。在拉手網之前，吳波已經完 成了4次創業，焦點地產網、B2B電子商務網站拉拉手兩家以1600萬美元的價格併入搜狐，3年後靠影立馳、TVix捲土重來，將視頻分享概念帶入中國並 最終借殼上市。

這種獨特的經歷，使得「上市」從一開始就成為了拉手以及吳波創業的主題。「對於普通的企業來說，上市只是融資的手段，但到了拉手就成為了經營目標。」業內人士認為，這種導向最終令拉手疏離了團購榜首。

唯IPO論生存

2011年10月29日，拉手網向美國SE C正式申請IPO，並計劃在納斯達克上市。2012年6月，拉手網申請撤回IPO計劃。在此8個月期間，成功登陸美國市場的公司寥寥可數。

但儘管如此，拉手網內部人士透露，他們從來都沒有放棄過上市的想法。「資本市場遇冷，吳波也沒有放棄上市的想法，在2011年底和今年4月都還進行過嘗試，雖然最後無功而返。」

一位離職的拉手網人士透露，在上市之前拉手每週高管例會的核心就是「離IPO有多少天」，然後由此來制定發展計劃。「最典型的就是，盈利是IP O最核心的考察數據，控制成本的方式就是停止推廣、裁員，但是商家一點不關心公司的整個數據，商家要看的就是網上你賣的數量，幾個月就丟失了很多客戶。」 一位拉手網的銷售人員向記者表示。

在上述人士看來，拉手網成立以來，一切制度與策略都在圍繞快速上市的目標，這最終導致其瘋狂擴張，以及粗放的管理。「IPO前拉手已經著手將月 營業額在60萬以下的站點撤離，但一方面吳波卻不斷以上市鼓勵員工努力工作，很矛盾。拉手是團購行業融資最快最多的企業，錢卻燒得那麼快，這是經營策略的 問題。」

從創辦開始，拉手網共計完成了3輪融資，分別為500萬美元、5000萬美元和1.11億美元，共計1.66億美元。而IPO文件顯 示，2011年前9個月拉手的淨虧損為5.72億元人民幣，毛利潤不足0.9億，截至當年9月拉手現金及現金等價物僅為6.41億元人民幣。「融資，高速 擴張，再融資」一直伴隨著拉手網的成長。一位風投業人士向記者表示，做大聲勢，規模第一，然後盡快上市，是拉手網及其投資人的策略。

在拉手網之前，吳波已經進行了4次創業，焦點地產網、B2B電子商務網站拉拉手兩家併入搜狐，影立馳(E nreach)、T V ix最終借殼上市。這幾次創業均以資本併購的模式結束，表面看上去成功，卻也隱藏著一種「失之交臂」的味道。在回憶視頻企業影立馳時，吳波曾經評價道，影 立馳股東複雜，融資速度都不夠快，等古永鏘出來融資的時候，我覺得已經晚了，就不再做了。

同行認為，這使得吳波對於資本的需求更為強烈。其中一個側影是，吳波比美團王興晚了半個多月進入團購，但他最快拿到了VC，並只用了四個月就迅 速進入200多個城市，成立了一支1500人的銷售隊伍。在一次採訪中，吳波透露：「在關鍵時刻，退一步，這向來是我做生意的一個觀點，這樣我在融錢的時候比別人快。」

投資人與管理層存分歧

一方面，急速擴張讓拉手迅速獲得了市場份額，奠定了規模效應;一方面，唯IPO論的生存方式卻讓其難以進行精細化的管理，無法注重效率。

「服務行業歸根到底追求的是『低成本高效率』，本地化的地面服務需要人，但並不是人多錢多就力量大。」一位團購行業的管理層告訴記者，拉手早期激進和粗放型的擴張性策略埋下了隱患。

2011年前三個季度，拉手在銷售和市場上的支出超過了5 .2億人民幣，而這三個季度的毛利潤為8800萬。拉手的經營活動現金流在2011年前9個月高達負2.45億人民幣。

「市場份額是不是過度依靠市場營銷收入獲取?市場份額的擴張是不是提升了盈利能力?這兩個問題解決不了，就違背了低成本高效率，無法說服投資者公司有健康增長，融資能夠支撐公司盈利。」

上述人士認為，投資人和拉手網的管理層早就在策略上有分歧，投資人其實是最瞭解企業經營狀況的。「他們看的是未來的市場，提前很久已經對企業進行了預判。要知道資本方是來錦上添花，不是雪中送炭的。」

上述銷售人員認為，對於IPO的執著，讓拉手網陷入了一種走不出的循環，減員減投入，盈利短期內增加，但停掉廣告投放等市場推廣，渠道丟失壓力 又加大，用戶曝光率變少，市場份額和客戶數量也會萎縮。「商家的想法很簡單，同樣的條件，哪個網站賣得好就說明這個網站現在不錯，賣得不好就說明這個網站 不好!」

擴張與收縮不能完全解決問題，拉手轉而只能提高單位產出。今年6月，吳波在一個演講中感嘆道，團購是個苦差事。「我們實際上是天天在酷暑寒天裡邊跑，或者是天天一個單子一個單子地跑，弄上來那麼低的利潤率最後把掙來的錢基本上交給了hao123、360。」

商品團硬碰天貓、京東?

而在吳波看來，「商品團」類的實物性團購也許是一條出路。早在宣佈IPO前的幾個月，拉手網就組建了商品部，拉手網內部人士透露該項目一直由吳波在主導。

團購專家胡琛認為：「理論上用戶對商品團的價格敏感度低，毛利會更高一些，但物流和倉儲卻會面臨很大考驗。」

而在外界看來，這無異於向淘寶和京東宣戰，給自己增加了一批比團購更成熟更兇猛的B2C網站做競爭對手。

「如果你做商品配送，就涉及物流等高投入的支出，那一億美元的融資算什麼?如果你不做，由供應商負責，當大家都在比拚發貨速度和客戶體驗的時候，你拿什麼出來比?」上述團購業人士透露，實物團購可以是一種補充，但絕對不能作為戰略。

團800的數據顯示，主流團購網站10強榜的三甲席位在4月份發生了更替，拉手網跌出前三，三甲排名是美團、窩窩團和大眾點評團，這個排名目前已經維持到了第3個月。

「很多互聯網公司IPO的融資也不過1億美元，拉手前三輪融資估值過高，估值估計接近10億，上市已經成為拉手唯一可能的融資渠道。」一位風投 業人士表示，拉手網的換將是一種行業信號，目前看融資停止後大部分團購網站已經沒有刻意追求單純交易額上的領先，而開始把毛利記為傳統意義上的收入。

拉手網吳波：遭遇互聯網資本飢餓遊戲

近日，在網絡充斥了大量「離職」流言之後，拉手網官方發聲明，稱吳波作為公司創始人，仍將擔任董事長一職，否認了離職一說，還首次提到了吳波將負責創新業務方向。但遭遇了互聯網資本飢餓遊戲的吳波去留仍然是個難題。

也許正應了「慈不掌兵、善不理財」的諺語，渴望資本的助力，但缺少強硬的執行力，使得吳波逐漸走上了依賴資本、不得不靠資本，又被資本「打敗」的道路。

不少業內人士為吳波感到擔憂，近來，業界已有多起投資人與創始人「火拚」的故事上演，而從拉手內部傳來的一些聲音是，吳波已不再擔任公司CEO一職。這一點，拉手網的官方聲明並未予以澄清。

吳波不再擔任拉手網CEO的消息傳開後，一名拉手網前員工向《第一財經日報》記者講訴了一個「從被資本牽引，到被資本擠壓」的行業樣本。

該人士認為，正是在投資人的驅使下，拉手前兩年開始步入火箭式的擴張之路，這使得吳波的管理風格和管理能力沒能從初創小團隊的管理慣性中調整過來， 從而使吳波越來越背離企業的發展邏輯；而當大環境突變、戰略與環境發生矛盾時，投資人又將責任推卸給創始人，收窄創始人的權力邊界，破壞了企業的創新基 因。

在F團CEO林寧、24券CEO杜一楠等同行業者看來，吳波是那種有極強親和力、儒雅，並對投資人一向很謙和的創業者。

相比其他團購創業者，吳波較早地拿到了巨額的融資。在拉手網剛成立後的某段時間，吳波幾乎天天要去見VC。但吳波也並未因為來看項目的VC過多而選 擇性忽視，任何一個VC提出的不經意的小問題，吳波可能都會勞師動眾，要求產品部門先改再說。在選VC的過程中，除價格因素外，吳波更多依靠交流的快感來 判斷VC是否契合。

這或許與吳波早前創業經歷有關，他太需要一個意見相投、能夠給他力量感的投資夥伴。

在創辦影立馳時，由於是視頻技術公司，錢都給客戶掙去了；後來創辦焦點房產網，辛辛苦苦做大後，缺錢無奈賣給搜狐，但由於搜狐不要那麼多技術和高管，龔宇（焦點房產網原CEO）留下了，吳波無奈走了。

與投資人結合後，投資人給吳波描繪了一幅快速上市的圖景。這對渴望成功、渴望自我證明的吳波，是巨大的誘惑。這一年，吳波45歲。在投資人「你敢賭一賭嗎」的誘問下，吳波答：我願一起玩。

投資人的判斷是，團購是規模驅動的活兒，誰更快、規模最大，誰的優勢就越大，而資本無疑能給這種模式提供充足的糧食彈藥。創立一年內，拉手從幾十人擴充到2000人；兩年內，又變成了高峰時的5000人。

但形勢急轉直下。2011年，全球金融環境開始緊縮，中概股受到重創，IPO市場也相應受到擠壓。此前拉手網設定的快速上市模式，就此破產了。於是，拉手不得不應財務要求，縮減廣告、業務和人員，這也直接導致了業績的下滑。

迫於業績壓力和管理考慮，經過協商，拉手投資方在今年春節後便已派出一名人士協助吳波進行日常管理，尤其在財務把控、高管引進以及裁員決策上。在此期間，拉手網原CFO張儉離職。

由於掌握人事權，投資方派來的人士入駐拉手後，開始招募外來管理幹部。這導致包括原副總裁宋黎明在內的眾多原拉手高管離職。

事實上，環境留給吳波的辦法也已不多。短期之內，吳波已不可能再尋求外來資本幫助自己重掌運營權了。去年4月，拉手網獲得1.11億美元C輪巨額融資，估值已超10億美元。由於此項估值過高，拉手網也很難再通過私募獲得新的融資。

賽富投資合夥人閻焱認為：「創業者大多不懂財務計劃，而投資人大多善於金融安排。」

而杜一楠認為，投資方應與創業者保持良好的關係，尤其在企業困難時，要提高創始人的積極性，而不是將其「邊緣化」，甚至是派駐代理人。作為一個毛利率低、依賴人員規模產生營收的行業，團購創始人的主動性以及創新能力，是職業經理人所不能替代的。

去年招股書顯示，吳波與其妻子共持有拉手網22.6%的股份，為第二大股份持有者。金沙江創投董事總經理林仁俊持股38.9%。

一名業內人士告訴記者，吳波已無意於負責拉手的管理，只是暫時作為一名股東的身份，隨時準備著套現「離場」。