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购买汉庭8%股份携程往“上”走


http://www.21cbh.com/HTML/2010-3-22/169513.html


就在汉庭上市之际,继去年增持如家之后,携程对上游酒店再次进行战略投资。

3月16日,携程宣布,已经签署正式协议分别收购汉庭约 8%和首旅建国酒店15%的股份。

从3月5日向美国证交会递交IPO申请书以来,汉庭的IPO申请书已经有多次补充。一开始拟融资5000 美元,后又突然加入战略投资者携程,现在拟融资已增至1.27亿美元,发行价格定为每股10.25-12.25美元。

按照约定,携程将以发 行价向汉庭购买720万股,向汉庭投资人购买1164万股,这部分价格总额最高可达5700万美元。交易完成后,携程占汉庭普通股近8%的份额。

在 携程,季琦不仅是联合创始人,扮演的角色还包括股东和独立董事。汉庭和携程之间的交易金额也逐年增多,从2007年到2009年,汉庭支付携程的佣金分别 为560万元、750万元、990万元人民币。

同样,携程也向另一家上游酒店购买股份。携程与Hongkong Polaris Hotels Limited签订协议,向Polaris购买其拥有首旅建国的15%的股份。之后,携程还有权向Polaris再购买首旅建国另外10%的股份。

在 入股汉庭之前,携程也多次增持国内最大的经济型酒店如家。

去年5月8日,携程宣布出资5000万美元认购如家750万股普通股,使得其所持 有的如家股权增加至18.25%而跃升为后者的第一大股东。在携程的2009年二季度财报中,还计入了如家700万美元的利润贡献。

在经济 型酒店行业,携程、如家、汉庭、桔子酒店都因创始人出自携程,之间的合作频频受人瞩目。不过,这几家之间的合作也不能都归于“渊源颇深”,携程有其现实考 虑。

其一,航空公司和酒店自身的直销和渠道力量不断增强,以及外部竞争的激烈,使得携程难以维持前几年50%的高增长。

国航 方面曾表态,目前国航通过直销出机票的比例仅5%左右,但到2011年希望提升到20%。而酒店方面,7天、如家等直销比例非常高。经济型酒店都倾向于把 会员都抓在自己的手里,其中一家经济型酒店通过第三方渠道获得的客户已经少于5%。

经济型酒店的例子可能过于极端。汇通天下创始人张滇高告 诉者,随着各种定位的酒店连锁规模变大,在线预订、直销渠道,以及其他第三方都会成为酒店获得客源的渠道,呈互补关系。

可以预见,过去一些 酒店对携程的深度依赖,将会逐步减弱。

本报记者曾对携程最近几年财报做过比较,显示出这种趋势逐步带来的负面影响。从2007年到2008 年二季度,携程净营收保持了高达50%左右的增长率,但自2008年三季度开始急速下滑,2008更是跌落到11%。

记者查阅最新未经审计 的2009年财务报告显示,其毛利率又比2008年下降1个百分点。

其二,在线旅游行业的竞争也越来越激烈,如去哪儿、酷讯等比价网站的出 现,对携程杀伤力不小。

2008年至2009年,一方面携程要与去哪儿打官司,一方面携程还要不断思考如何增强分销能力。携程早在2008年参股一家中国的PMS厂商,希 望藉酒店信息系统占领酒店资源,为以后的实时在线分销做战略储备。随后,携程也在考虑给航空公司做存量管理,可以向航空公司、机场及旅行社提供订票系统及 客票扫描系统。

不管怎样,在 “封杀”格林豪泰酒店销售事件之后,携程对其他经济型酒店投资,无论从巩固战略合作关系,还是增加收入规模上看,都是一笔不错的买卖。
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真功夫供应商承认进口排骨在国内购买


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100716/1127696.shtml


每经记者 刘丹 发自北京
昨日(7月15日),提供过问题排骨的一家供应商 “苏州虹信国际贸易有限公司”(以下简称苏州虹信)向记者坦言,肉排并非企业从丹麦等地直接进口,而是在国内市场从进口商处购买,《每日经济新闻》记者随 后发现供应商的进口肉来源存疑。另外,真功夫方面昨日公开声明,供应商检验检疫证明并非作假,而是在文件传递过程中正式的检验检疫证未及时提供。
国 内市场买来的进口肉
真功夫一份内部会议资料显示,排骨分别由“苏州虹信国际贸易有限公司”和“佛山俭美冷冻食品有限公司”从美国、丹麦进口。
《每日经济新闻》记者昨日联系上了“苏州虹信国际贸易有限公司”,企业法人高小方在接受记者采访时承认向真功夫提供的“问题排骨”是从市场购买的。
高小方在电话中告诉记者,质量不好的肉排已经销毁了,并且表示“偶尔出现质量问题,有一两例很正常。”据悉,公司在国内市场购得的肉排是从丹麦进口。
昨晚18时,《每日经济新闻》记者从江苏出入境检验检疫局获悉,总部设在江苏的苏州虹信在广东设有一家办事处,几个批次的“问题排骨”均为该办事处从广 州当地市场购得的进口肉。
同时记者获悉,另一供应商佛山俭美公司方面在接受监管部门调查时也表示采购的“问题排骨”并非直接进口购得。
真 功夫:检验检疫证并非作假
“相关书面材料和情况还没提供,所以具体情况还不清楚。”昨日,记者从江苏出入境检验检疫局获悉。该局要求苏州虹信 出示三批肉排的检疫证明,分别为:2009年1月19日和1月23日以及4月16日,但是因为公司法人代表目前在广州,并且回应称部分材料已经提供给真功 夫,所以检疫部门目前并不能证实原料排骨入境货物检验检疫证明是否作假。
另外,记者获悉,广东出入境检验检疫局已前往真功夫广州总部,了解 “进口排骨”的来源、证明、质量等情况,并分别从企业和供应商佛山俭美方面获取了相关资料。经初步调查,佛山俭美公司未办理进口肉类产品收货人备案,并且 在广东局辖区内没有以该公司的名义进口肉类;苏州虹信也从未在广东局辖区内以该公司的名义进口肉类。
“不论是直接进口还是在市场二次购买,进 口肉仍需要相关检验检疫证明。”对苏州和佛山两家供应商提供的排骨可能为市场购得这一情况,相关负责人向《每日经济新闻》表示肉类进口时需经十分严格的检 验检疫。
而昨日真功夫副总裁兼首席营销官张帆公开向媒体表示,供应商检验检疫证明并非作假,而是在文件传递过程中正式的检验检疫证未及时提 供。她指出,事后虽然供应商补齐了证明,但真功夫还是未采用该批次货品,并责成供应商进行了改正。
“很难说是不是冒充进口,同时也不排除走私 的途径或者其他渠道进入。”相关人士向《每日经济新闻》表示。
另有消息称,真功夫曾向广东检疫部门提供了一份进口的资质证明,不过只是一份复 印件并非原件,不能作为调查和证明的依据。

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購買中國公司股票的八大理由


http://hk.myblog.yahoo.com/skyknowbook/article?mid=4452


有人說中國經濟正在降溫。這裡有八個理由告訴你為什麼要投資在美國上市的中國公司的股票。


Lucas Jackson/Reuters
2010年4月5日,美國和中國國旗懸掛在紐約證券交易所門前。


1. 中國經濟正以9%的速度增長(略低於此前的11%)﹐而美國經濟的增長速度大概只有3.5%。許多人擔心中國央行正在給經濟“踩剎車”。但那只不過意味著中國經濟增長速度將從處於過熱狀態的11%降至略低於10%的水平。增長依然是增長。

2. 中國的中產階級正以每年新增5,000萬人的速度增長﹐中產階級人數佔總人口的比例已經從5%增加到25%。這一人口變遷浪潮對中美兩國的幾乎所有產業都產生了影響。忽視這一情況﹐就等於對一些有潛力上市公司的股票視而不見﹐這些公司的收入和利潤在未來幾年中將增長十倍。

3. 中國目前已超越美國成為世界頭號能源消費國。中國在可替代石油的清潔能源方面的投資也多於美國。(兩國在這方面的投資分別為340億美元和280億美元)。

4. 中 國爆發信貸危機的風險很小。對沖基金Kynikos的掌門人吉姆•查諾斯(Jim Chanos)擔心中國目前的房地產泡沫也會像美國那樣出現破裂。但在中國﹐購房人支付的首付款最低要達到購房款的30%(這與美國2004-7年期間的 情況形成了鮮明對比)。美國在信貸泡沫期間﹐許多人購房可以享受零首付﹐他們的收入根本不足以償還房貸。查諾斯看到的其實是中國放貸額的大幅飆升。但新增 貸款中有很大一部分並非由於銀行降低貸款門坎才流入市場的﹐它們是被用來滿足中國每年5,000多萬新增中產階級人口的購買需求。這5,000萬人對住 房、汽車、珠寶和電腦等物品有著實實在在的需求。

5. 中國今年的鋼產量較去年同期增長15%。這是一個反映中國未來幾年經濟增長態勢的領先指標。

6. 中 國四成高校學生將會獲得理科或工科學位﹐而在美國﹐這個比例只有2%。未來幾年﹐中國將湧現大量新的創新。英特爾公司(Intel)前首席執行長格魯夫 (Andy Grove)最近在彭博(Bloomberg)撰文說﹐我們正在把全部技術衍生工作拱手讓給中國﹐而我更加擔心的則是失去我們的全部創新工作。世界第二強 的超級計算機剛剛在中國建成。值得注意的是﹐中國的最高領導層中的九個人就有八人擁有工科學位﹐包括國家主席。相比之下﹐我們的總統、副總統和六位內閣成 員擁有的都是法學學位。美國只有一位內閣成員擁有工科學位。

7. 很多人質疑政府數據的真實性﹐比如有關GDP增速的數 據。最近有關谷歌(Google)的事情說明﹐中國政府仍然不太敢於透明起來。但中國外匯儲備的規模(超過2萬億美元)則是確定無疑的﹐而這產生於他們出 口的龐大規模和增長速度。靠這些外匯儲備﹐他們得以在很大程度上避開了2008年發生在美國的經濟沖擊。為解決問題﹐美國政府不得不大規模負債﹐而這樣的 事情卻不會在中國發生。

8. 最近有很多中國公司在美國上市。問題在於它們很少或沒有得到分析師的分析﹐沒有得到銀行的關 注(所有銀行都歇業了)﹐很少得到共同基金和對沖基金的支持。所以就有一些公司收入增速達100%或更高、利潤與資產負債表相當可觀(其股票價值低於現金 值)﹐而市盈率卻在個位數。它們全都屬於高成長行業﹐如汽車(中國目前只有5%的中產階級擁有汽車)、衛生(中國很多醫院正在擴建)、珠寶(中產階級財富 的增加)、民營化(在美國為公有的收費公路﹐每月車流量都在增長)、能源(整個清潔能源和電池領域)﹐甚至是瑜珈(顯而易見)。百度、網易和搜狐等公司知 名度都很高﹐它們的好日子都已過去。但下一批中國公司馬上也會在美國市場經歷強勁成長。


安踏为何天价购买COC赞助权益

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-17/1NMDAwMDIxMTI1Nw.html

“体育营销”,有人谈的是概念,丁世忠聊起来就是一门生意。

为亚运会中国体育代表团提供领奖装备,安踏 (2020.HK)再次开展了一轮营销宣传,该项权益是2009年6月安踏与中国奥委会战略合作协议中的核心条款,根据协议,2009至2012年期间, 安踏独家为参与重大国际赛事的中国体育代表团提供出场装备,协议中的赛事包括2010年温哥华冬奥会和2012年伦敦奥运会。

据中国奥委会一位官员的公开说法,此项赞助金额“不低于2008年北京奥运会TOP级的赞助门槛”。一个案例可以形象诠释所谓“TOP级”的概念,联想集团曾是北京奥运会TOP级赞助商,其支付代价为6500万美元,按照当时汇率折合人民币约5.5亿元。

丁 世忠不讳言,安踏拿下中国奥委会赞助权益代价不菲,“有一个竞品企业跟我说,从实在生意的角度算,只能支付安踏价格的70%,高出70%就觉得不合适,可 是他们衡量价值的角度,没有考虑我们的战略需求。就安踏来说,最缺的就是代表中国体育至高点的资源。”他反问记者,“现在中国体育资源中哪一个比中国奥委 会位势更高?”

“捆绑”体育资源

“作为一个专业运动品牌,如何才能在公众心目当中建立起公信 度?运动品牌一个很有趣的游戏规则,就是占据高端的体育资源,无论耐克或阿迪达斯都概莫能外。跟何种层面的运动资源绑定,决定着运动品牌在行业里的地 位。”安踏执行董事兼执行副总裁郑捷说,此前他以中国区总经理的身份为锐步服务。包括利润、库存周转率在内的若干财务指标,安踏目前领跑中国本土体育服装 品牌,其市值规模一度超过400亿港币,在全球运动服装品牌仅次于耐克和阿迪达斯,战略目标直指本土运动品牌销售量和美誉度的No.1,然而,令丁世忠尴 尬的是,他手头就缺少“位势高”的体育资源。

翻阅一下安踏和李宁(02331.HK)2008年年报,安踏此前在优势体育资源的捉襟见肘一 目了然:奥运年,李宁品牌赞助的中国国家体操、跳水、乒乓球和射击四支队伍,获得了中国代表团51枚金牌中的27枚,而安踏的品牌赞助论述中甚至都没有出 现“奥运”字眼,只有CBA 和“中国乒乓球超级联赛”这样的本土资源。郑捷道出了安踏当时的落寞:“我们是这个行业的后来者,很多的优势体育资源都被阿迪达斯、耐克和李宁三大巨头瓜 分了,他们该拿的都拿走了,剩下的我们还能有什么?”

当中国奥委会决定将2009至2012年期间赞助权益打包出售,丁世忠决定果断出手, “不会有第二个选择”,价格甚至不是他最重要的考量因素。安踏副总裁张涛回忆,当时安踏管理层内部就赞助权益的价格存在很大分歧,丁世忠用一句话一锤定 音,“你们谁能告诉我还有哪个是更好的?如果没有更好的,我们就没有选择。”

丁世忠说他喜欢看英超,不过目前英超的价值对安踏并不大,“我 刚去英国看了英超,赛事资源真的不错,可是安踏99%的产品在中国内地销售,我去英超投入很大的营销资源,跟我目标消费者没有关联。”既然强调的要与品牌 定位和目标市场吻合度。那么,除去战略考虑,重金拿下的中国奥委会赞助权益,安踏凭什么说这是划得来的生意?

在郑捷看来,一个运动品牌内涵可以从三个维度考量:是否真正体现运动精神和体育精神,帮助提升消费者的运动水平;是否能够代表一个国家的运动形象,借此提升运动品牌的公信力和知名度;是否具有国际化的形象,以时尚设计、舒适体验的捕捉到年轻的消费者。

因 此,就安踏赞助体育盛事实现的效果,郑捷总结为两点,:一是代表中国体育,另外一个是代表体育精神。“这两点来讲都是站在国内最高的制高点上。而中国奥委 会的赞助资源,对于前两方面来说,价值非常大,毕竟,任何一个品牌只要可以跟国旗和五环能够结合在一起,代表的就是国家形象。所以,这样一个赞助本身对我 们来讲意义重大。”

求同与存异

顺延下来,一个要追问的问题是,这种听起来有点过于“宏大叙事”的中国体育的精神内涵,究竟能与安踏的消费人群产生怎样的实质性的联系及互动?

郑 捷的解释是,这种连接的纽带就是中国大众体育用品市场,这是安踏品牌的核心市场,也是与“三巨头”的区分所在,郑捷对于竞品的人群有着这样的解读:“耐 克、阿迪达斯,他们主力消费人群是中高端收入的白领,一二线城市为主。李宁进行的品牌再造,其消费群同样是一二线城市的90后年轻消费者。这个人群要的是 特立独行的,追求相对个性化、张扬自我的品牌性格,他要穿出来的东西跟同学、跟朋友就是有些不一样,让他们觉得自己很潮。”

然而,安踏所谓的“大众市场”,更为明确的指向是,分布在中国腹地更广泛的二三线城市(甚至是四线城市)的年轻消费群。中国社会发展的 梯度结构,赋予这个消费群另外一种精神特质。郑捷说,安踏聘请的三家市场调研公司,都不约而同捕捉到了这一点:“二、三线城市里的年轻人,他们希望大家认 为,他在穿着方面有一点点自己的特色,但是他不愿意脱离开这个群体,他非常恐惧自己不属于团队的一份子,这就是中国更大部分年轻人的现状,他们是寻找一种 差异化,但是寻找差异化是要有条件的,不能让别人觉得我是另外一个族群的人,跟其他人不搭界。”

也就是说,安踏的目标客户群,既希望有点小个性,但又希望与群体密不可分。这与李宁的新口号“让改变发生(Make the Change)”,有着明显的区隔。

于是,安踏便把二三线市场目标人群的这种心理倾向转化为产品设计,即产品要提供差异化,但是差异化或者个性化的程度不宜太明显;如果转化为品牌的精神特质,就是品牌需要为这个更广泛的人群提供共性的价值取向,产生集体归属感。

“即 便从目标市场出发,我们也一定要拿到一些体现共性的体育资源。这种共性,相当部分就是国家的一种归属感,对不对?亚运会看刘翔比赛,8万人的场馆全部爆 满,中国大多数年轻人都在看,很激动,都在摇旗呐喊,这种国家的荣誉感其实是根深蒂固的,并不会因为你相对前卫,有一点点特立独行而发生变化,这就是我们 品牌诉求寻找的共同点。我们立足一个大众品牌,借助奥委会的平台,运动员穿着我们的服装,看着国旗冉冉升起,就有一个更好的位势去扩大我们的基础。”郑捷 说。

当然,奥委会的特许权益并不是体育营销的全部。安踏运动品牌拓展的细分市场以篮球、网球以及跑步相关为重点。为了突出品牌专业会,亦在多个细分领域提供赞助,以篮球为例,即包括NBA球星、CBA和CUBA这样的本土赛事。

丁 世忠说,未来3-5年,安踏的品牌定位仍然立足于中国的大众市场,其体育营销的目标仍在于代表国家最高的体育精神,并以设计和产品创新提升品牌的美誉度, “拿一个篮球来讲,在5年之前,95%中国的篮球运动员,都是穿国际品牌,现在95%都是穿中国品牌,这个数字你们都可以去调查。你拿耐克的1500元的 鞋,跟安踏的500元的鞋,我们确实没有办法比,但凡是国际品牌比我们贵30%的产品,就力争全部做得都要好,追求‘创新超值’。”



央企訪問團千億購買力出擊 中國超級大買家只能做不能說的盤算

2011-2-28  TWM




農曆年過後,一連串兩岸參訪活動熱烈展開,其中,二十三日由大陸海協會會長陳雲林領軍的央企及各產業龍頭的參訪團最具分量。這群市值超過二十四兆台幣的企業,為何對台灣充滿興趣?他們究竟肩負什麼樣的特殊任務?

撰文‧吳美慧、林宸誼

中國中央直接掌管的十幾家巨型企業,二十三日隨著大陸海協會會長陳雲林首度組團登台參訪,尋找與台灣企業的合作機會。這些靠著獨占優勢各霸一方的國有企業,此行除了考察台灣投資環境外,他們還負有什麼特殊任務?什麼產業是他們最有興趣的?

中國央企來台參訪,雖不是第一次,卻是兩岸簽訂ECFA(兩岸經濟合作協議)之後,首度大舉來台,包括中國糧食大王中糧集團、中國最大連鎖超市中國華潤集團、中國風電大王華銳風電、中國遠洋運輸集團等,這些在中國具有舉足輕重地位的央企,已在台北大集合。

他們來台後,會擦出怎樣的火花?值得高度注意。與過去不同的是,此次中國央企參訪的重點區域在濁水溪以南,似乎也透露出未來央企有意把南台灣作為投資重點的意圖。

隨著陳雲林來台參訪的央企和民營企業的總市值超過六兆人民幣(約合台幣二十四兆)。六兆人民幣有多大?約略等於台灣去年十二月外匯存底的一.六倍,就可以知道,這群人的身價「極具份量」,更擁有採購千億的潛力。

央企來台投石問路

背後緊扣「十二五規畫」

觀察這次央企來台的公司和行走路線,背後都有一個共同點,那就是緊扣著中國的「十二五」規畫,以及台灣即將開放陸客自由行,帶來的新商機;不僅台灣的企業想要爭取合作機會,連中國的央企也想要在台灣建立灘頭堡,分一杯羹。

「央 企到台灣投資,是要算成績的」,一位央企高層私下表示。「你知不知道,中國公布的十二五規畫,外面看到的都是新產業項目,但同時還給央企一個特別的任務, 就是要在台灣找投資項目,讓利給台灣。」一道命令下來,央企踴躍來台灣找機會,為的就是要上繳成績單,完成官方交辦的任務。

對大多數央企來說,台灣仍舊是陌生市場,因此,不可能在還不清楚狀況前,就拿著大筆的鈔票來台灣投資。這次的參訪,可視為「投石問路」的前奏曲,接下來的「磨合」才是重點。

「央企絕對會配合國家政策做事」,一位央企的高層說,哪怕最後投資失敗,都不必負責任,「只要是配合國家政策的事,怎麼做都對。」官方的一個命令,央企不敢不從,「績效比結果還重要」。由此推估,央企從參訪到實際投資,快則半年、少則一年,馬上就會開花結果。

其實,從來台參訪企業的名單中,不難看出中國央企想要找新能源產業、物聯網、觀光、食品等項目合作的對象,加速完成十二五規畫。

名單中的華銳風電,其業務都以新能源產業為主,正是中國發展十二五規畫中的重點項目。日前,保利協鑫在台灣才剛喊出要設立研發中心,就掀起台灣搶人才風潮。而稍早跟隨南京團來台灣的中國普天,更是把LED當作未來幾年衝刺的項目。

央企鎖定的合作對象

能源產業、物聯網、食品

此外,中國正加大力度推進雲端技術,而從雲端技術衍生出來的物聯網商機,會如同雨後春筍般地陸續冒出頭。名單中的愛國者數碼則是來台灣找尋可以連結的物流,讓物聯網從中國與台灣共同串起新商機。

而此團來台的央企中,部分已經和台灣產業有實際連結。譬如華潤集團,去年已經在台灣先設立華潤芯電子公司,先行切入高端的微電子領域,此外,集團也不排除未來到台灣設立超市。該集團不願透露姓名的高層說,要等到考察完後再說。

至於上海水產集團則提前一步,在今年元月分前往台南市學甲區考察完虱目魚魚塭後,可望透過學甲公司與養殖戶,在二月底完成簽約,作為中國企業來台考察後,第一份成績單。

學甲食品公司董事長王文宗表示,這次合作模式由上海水產集團與台南學甲食品公司做代表,已經先在北京簽約,以契約養殖方式為期一年。收購價則以每台斤收購價格,再加新台幣十元,向每戶採購三萬台斤,共三百噸,每戶今年保證獲利新台幣三十萬元。

為了這筆訂單,當地養殖戶四月清明節過後就會開始整地,十月開始收成。台灣部分,學甲食品公司則會與學甲當地弱勢、低收入戶養殖戶,在二月底完成簽約,簽約後每戶先發放三十萬台幣,作為整地、買魚苗費用。

其實,中國央企或是大型企業與台灣企業合作時,最怕被冠上「以大欺小」的臭名。所以,收購虱目魚,會先繳付整體、買魚苗的錢,讓養殖戶不必為第一筆款項傷腦筋。

同樣的,央企下單給台灣的公司,也都會隨著合同簽署後,把第一筆的L╱C(信用狀)開出。至少,現階段和中國央企合作,只要按照合約與遊戲規則走,無須擔心收不到款項。

可能來台投資的央企

名稱代表人主要業務資產總額

(人民幣)在台投資

中國華潤集團董事長

宋林消費品、電力、地產開發、醫藥等港幣4830億元2010.10投資新台幣1000萬元設華潤芯電子中國遠洋運輸集團總 裁魏家福貨櫃運輸、碼頭、貨運1461億元已投資陽明海運在高雄港貨櫃碼頭20%股權

中國光大集團行 長

郭 友銀行、證券、保險13000億元已與一銀簽署通匯業務合作

中糧集團董事長

寧高寧農產品,中國最大糧油食品進出口公司2000億元中國港中旅集團助理總經理王富剛旅遊、房地產、物流貿易3400億元

中國航空集團副總經理

孫玉德航空客貨運、飛機維修、機場管理等767.5億元

華銳風電技術總監

陳黨慧生產、銷售風力發電設備214億元

上海水產集團董事長

湯期慶漁業捕撈、批發、食品加工36.44億元已與學甲公司簽訂虱目魚養殖契約,3月生效

製表:林宸誼

吳美慧、林宸誼



2400億日元購買一隻鵝

http://www.yicai.com/news/2011/03/701975.html

日本簡保旅館的經營模式以資產負債表的形式表現出來,資產項目中包括「土地300億日元、建築(總價 值)2100億日元」。因為建築(總價值)會發生減價折舊,淨值相比原價必然會少一些,但是一般在經過專業會計的估算之後,資產淨值應該有1000多億日 元的金額。這裡的總價值和淨值就相當於我們之前所舉例子中橙子公司清算之後的榨汁機。榨汁機的總價值達10萬日元,減去折舊費之後的8萬日元就是淨值。根 據這一觀點,社會輿論普遍認為在資產項目上價值超過1000億日元的國民財產,竟然被以109億日元的低價出售,簡直就是滑天下之大稽。對此,日本郵政公 司提出簡保旅館每年會產生40億~50億日元的財政赤字,繼續保留只會增加更多的負擔,以此來反駁輿論的質疑。

從金融學的觀點來看,簡保旅館項目投入的2400億日元與花費2400億日元購買一隻鵝,在本質上是相同的。但令人遺憾的是,花大價錢購買下來的這隻鵝卻沒有如預期一樣產下金蛋。那麼在這種情況下,問題的核心就在於這隻鵝的價值究竟應該是多少。

花費2400億日元的天價購買的鵝無法產下金蛋,相信這時候已不會有人認為這隻鵝的經濟價值與價格相符了吧。不僅如此,這隻鵝的飼養費用同樣不菲。 用日本郵政公司的話說,一年需花費40億~50億日元。所以作為鵝的主人,一定希望儘早將這只不能下金蛋的鵝脫手,這才是最正確的選擇。

當然,這隻鵝也並非毫無價值。也許有人認為,「只要將這隻鵝用更合適的方法飼養,將來一定會產下金蛋」。對於這個人來說,這隻鵝具有潛在價值。如果能夠以比將來可能產下金蛋時所獲得的經濟價值更便宜的價格來購入這隻鵝的話,確實值得一試。

從經營的角度來看,是否有利可圖是判斷一項投資的經濟價值的決定性因素,但遺憾的是,我在當時的新聞報導中沒有看到任何提到此類觀點的記述。

摘自《金融行家為什麼會敗給猴子?》



小米手機衝擊日供貨15000台 一個月後無限購買

http://122.97.248.126/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=92&id=4485

鳳凰科技訊 11月18日消息,小米公司通過其官方微博公佈了「正式發貨」計劃,具體內容為:11月19日到12月4日發貨量提升至每天5000台、12月5日到12月17日每天15000台,12月18日開放購買。

  8月中旬,小米科技CEO雷軍在發佈小米手機後曾表示,小米手機在十月初正式上市。隨後,小米科技通過各渠道將手機推向用戶,進入測試使用階段。

  在測試階段,有用戶在小米官方論壇反饋稱,小米手機存在發熱量大、掉漆等嚴重問題。

  據法制晚報的報導,「小米手機質量問題頻出雷軍反稱是用戶期望值過高」。小米科技對此回應認為,小米手機的質量問題,是有人「惡意詆毀」,並表示「將通過法律手段解決」。

  10月中旬,受泰國水災等方面的影響,小米手機受到產能不足的影響,未能按原定計劃發貨,引起部分用戶不滿。據國內媒體報導,小米宣稱前期遇到的生產問題現在已經理順,泰國洪災帶來的影響已經解決。對此,亦有用戶認為,這是一種「炒作的手段」。

  除了公佈新的發貨計劃之外,耳機、多彩保護殼、後蓋、保護套等配件在小米網上也已上線,用戶可以隨時登陸網站購買。


朗力福(8037)購買傳銷業務? (再更新,未完)

(謝hongkwokkwok提供資料。)
(1)
2012年3月21日,朗力福集團(8037)與一位Buer Gude 先生訂立一份無法律約束力的諒解備忘錄,欲向其購買一家於「亞太地區從事由特定水果製成之健康飲品之製造及分銷,並於薩摩亞擁有該水果之長期購買權」的公司的全部股權。

照字面來看,只是一家公司和另外一個資源企業具有原料長期供應合約,另外他利用這些產品製造飲品,然後利用分銷商銷售,這並不如何特別。

它一不具原料生產的農地,只有供應合約,其實你不簽別人也不會供應給你,因為量太少根本做一單虧一單,哪有人理會呢。在製造上。也可能沒有自置廠房,只是租用,機器做的只是簡單的榨汁,然後加上適當的防腐和營養,然後入樽,也不是甚麼精密科技,價錢應該不貴,分銷權更只是依賴人,一沒人這些東西根本不值錢,所以這三句話可以概括地說這家公司值錢度有限,但出來的作價就貴得驚人。

據公告所述,「可能收購事項之代價預期不少於700,000,000 港元(視乎由獨立估值師進行之估值及
將與賣方協定之溢利保證而定),可由買方以現金、由本公司向賣方發行代價股份、可換股票據及/或承兌票據之綜合方式支付。」,可以見到這交易潛在利潤驚人,但這為何不合理呢? 我們不如慢慢細述這故事。

(2)
朗力福集團在1996年成立,主要從事銷售保健品,並於2003年在創業板上市。

據招股書稱,在上市前,創辦人兼前主席楊洪根據稱因缺乏外匯把企業由個人持有轉成由境外公司持有架構,以方便上市,故向中信國際資產管理借貸1,700萬,以作為過橋貸款之用,其後已全額償還。

同時,該借貸有附帶條件,需要向中信國際資產管理發行1,000萬的可換股債券,年息12%,換股價為上市價70%,條款頗為嚴苛刻,足見公司缺水的程度不低。最後中信國際資產管理在上市前行使並換取2,450萬股,相等於已發行股本4.9%,扣除付予其的232.5萬利息,成本約為31.33仙。

該公司上市幾年來算是風無浪,業務總算賺錢,但至2006年好像開始有些變化。

2006年,公司和由上市以來擔任合規顧問的群益亞洲終止合約,改由第一上海擔任,理由是「由於熟悉本集團業務之群益之高級職員相繼離任,而董事會認為,群益亞洲之服務未必能達到董事會之預期水平」,「第一上海則擁有對合規事項具備豐富經驗及熟悉中國業務之高級職員。」,但這兒是香港,是否應跟隨香港的規矩呢? 可能實際原因不是這樣簡單,亦可能和次月這單以現金收購廠房的交易有關。在此之後,公司業績開始快速倒退。

2007年,楊洪根辭任公司主席,並出售手持近半股權予鄭立新,其後接手的主席兼行政總裁姚峰也辭任,由鄭立新接手,合資格會計師一年內換了1次2次,原核數師德勤也因「除卻涉及核數工作之專業風險、核數費用金額及基於現有工作流量彼等可動用的內部資源的考慮」辭任,並由Non Big 4信永中和接手,事態很不尋常。

經過一輪高管走馬燈後,2009年,公司再換一次會計師,之後鄭立新辭任行政總裁,9月由楊洪根之子楊順峰接手

不到3個月,當時仍稱德泰大中華的首都創投(2324,再前稱中國北方企業投資基金,其後出現的名稱均同義)購入了3,767.5萬股,即約7.06%股權,據當日的CCASS顯示,那批股票由招商證券、國泰君安及南華金融售出,金利豐金融(1031,前錶準時,邁特科技、黃金集團)旗下金利豐證券持有。當日急升後,德泰大中華即減持1,141.5萬股至2,626萬股,即4.92%之不需披露水平。

踏入12月,楊洪根把剩餘的1.455億股權減持予多名賣方,這些賣方是誰?

從港交所資料可以看出,最少1.05億的是分3批3,500萬轉讓,除一位為德泰大中華外,其餘2位都和除德泰大中華有一點關係外,解釋如下:


(1)  歐陽啟初。 這名人兄根據Webb先生的資料,曾為馬斯葛(136)參龍國際(329,前金龍集團、如煙控股)的執行董事,但分別在2010年2011年離任。也曾為這項由威利國際(273,前怡南實業、首創、華匯控股,中聯控股、互聯控股)漢基控股(412,前合盈國際、東峻集團、大雄科技)的購買資產Found Macau的董事之—,亦為這個不停地交換的物業離開系統的買方之一。

(2) Eftpos Limited,根據股權披露資料,這公司由胡偉賢持有。除曾持有德泰大中華股權外。根據其他股權披露資料推測,他亦曾購入中國網絡教育(8055,前乾坤燭國際)凱順能源(8203,前歐美集團)的配售股權,兩者的配售代理均為金利豐金融(1031,前錶準時、邁特科技、黃金集團)附屬金利豐證券。其中後者近來和昊天能源(474,前永保時國際)簽訂合作意向書,後者正如前篇所述,其實也是和歐陽啟初出現過的股票有一些關係

其實到了這時候,這股已由某一班人馬控制了,其後鄭立新也陸續減持股票,並在下一年4月辭任。董事開始有變化其中兩位已在此文提及,不再談了。

至於另外一位岑志強先生,雖和他們沒有很大的關係,但根據Webb的發現,他任職的公司曾經是為他留意的這一間另一間公司做估值。其中鈞濠集團(115,前忠德石油)的兩位董事最終因為虛假收購被廉政公署控告詐騙,最終被定罪,但正在上訴,最終結果未定。

又過3日,公司補充公告稱,原來岑先生在2003年曾被領令破產,其後在2008年獲撤銷,Webb為何他能在破產期間還能擔任保柏國際的董事,並為多家上市公司簽訂估值報告覺得有趣。或許他根據公司條例156條,由法院許可保留董事之位。

又根據德泰大中華2010年的年報,其實以壇主為名的亞貝資本是由德泰大中華的丘忠航持有其權益。他為這次朗力福的配售代理之—。2010年4月,更授予德泰大中華行使價為35.5仙的50萬股、10年期的購股權,Webb認為,也真的沒有理由主要股東購股權,也不需要提供激勵的誘因。

自2010年7月起,公司搬至香港最高的摩天大廈環球貿易中心7602A,12月首都創投遷至鄰近的7601B。據朗力福2010年報稱,其實是首都創投租用物業,共同分擔一半的租金,但有7601B就有7601A,7602A應該就有7602B,所以我相信還有其他公司租用7601A及7602B的物業,但因為這些大廈保安嚴密,不能登門,我們就不知道了。

再岔開—筆,原來盧華威先生是朗力福前公司祕書,他擔任多家上市公司的公司祕書,過其中一間的博士蛙(1698)已被核數師指出其帳目有問題並辭任,所以大家見到他擔任上市公司祕書的時候,應該都是一個警號。在2010年底,公司更換核數師

在這段時候中間,首都創投不停增加朗力福的持股量,至2011年7月增至約23%,而丘忠航當時也持有朗力福至7%。2010年12月,朗力福也購入德泰5%股權以上,至2011年5月增至超過9%,其後威利國際又認購公司股權,才減至約5.91%,加上當時丘忠航持有約22%股權,Webb的則稱公司已觸發了全面要約,需要提出全購。其後朗力福公告稱,「董事會認為,本公司先前或現在均無須因《收購守則》就身為可能受要約公司而採取任何步驟,而本公司股份亦無須停牌。」。

丘忠航除了在首都創投的職務外,據Webb先生的資料,也是威利國際、民豐控股、中國天化工(362,前東君化工、大慶石化)及皇朝傢私(1198,前中意控股)的董事,在2011年8月和同另一位首都創投董事徐德強涉嫌在首都創投製造交易,以方便配售股份被調查,現時尚在內幕交易審裁處聆訊中,調查報告尚未則出爐。在其後,丘忠辭不斷辭任董事,又減持首都創投的股份,據CCASS資料可見,他持倉都頗分散,股權則逐步集中在民豐控股為主要股東的Hennabun持有之中南證券之手。

另外,首都創投於朗力福的持股,在Webb先生在2011年8月撰文後持續減少,但持股又是集中在同一堆人之手,稍後再詳談。

(待續)

資料來源
1. 疑似傳銷公司可能在創業板借殼上市
http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=48&t=67211

2.翱騰投資
http://www.avantcapital.com.hk/management-team.html


3. 翱騰揸重現金有特殊目的
http://the-sun.on.cc/cnt/finance/20120326/00434_050.html


4. 祝振駒資料
http://webb-site.com/dbpub/positions.asp?p=58060&hide=N

http://www.sfc.hk/sfcprd/eng/pr/html/Indi_Cond.jsp?charset=MS950&ceref=ACQ095&applNo=0002


5.Capital VC and Longlife
http://webb-site.com/articles/cvclonglife.asp


6.德泰中華投資有限公司二零一一年四月十二日財政司司長向市場失當行為審裁處發出的通知
http://www.mmt.gov.hk/eng/rulings/SKIC.Ruling.12042011.pdf

7. 關於 NHT Global
http://www.nhtglobal.com.hk/ch/about_01.php


8. NHT GLOBAL項目資料
http://www.chinavalue.net/General/Blog/2007-5-30/10574.aspx


9. 調查地下傳銷:雷克瑟絲「套」你沒商量(圖)
http://news.sina.com.cn/s/2004-04-13/09373121816.shtml


10. 然健環球生死劫
http://www.uuubuy.com/html/dongtai/dianzishangwuyingxiao/2011/0401/22671.html


11. Natural Health Trends Corp. 2009年年報
http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912061/000143774911008593/nhtc_10k-123110.htm


12. Natural Health Trends Corp. 2010年年報
http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912061/000143774912002813/nht_10k-123111.htm



1970年巴菲特致股東的信:為何購買債券及購買哪些債券

http://xueqiu.com/3191943504/21704315

致合夥人:


在這封信中,我們試圖給大家提供一個關於免稅債券的基本概念,著重強調了我們準備在下個月替大家購買的那些債券的類型和期限。我已儘可能地將這封信壓縮得更簡短一些。其中有一些可能顯得冗長了點兒,也有一些儘可能顯得過於簡單了,在這裡,對文中的不足表示歉意。我的一個感覺是我正在試圖將一本100頁書的內容壓縮在10頁紙上——以便使大家在讀的時候覺得更有趣一些。

 

免稅債券的原理


對於希望得到幫助的那些人,我們將安排其直接從遍佈全國的市政債券銷售商處購買債券,並保證銷售商直接向其銷售,交割單將保存起來作為納稅的基本文件。由於銷售商會把你所購買的債券連同匯票一同交付給銀行,由銀行從你的賬戶上付款給他們,因而你無須付支票給債券銷售商。若從二級市場購買債券(已經發行並已售出的債券),清算日期通常在交割日之後的一個星期,而對於新發行的債券,清算日期可能要推遲到一個月以後。清算日期要清楚地標於交割書上,在清算日到來時,你在銀行裡必須準備好資金以支付債券款,否則如果你持有國庫券的話,他們可能通知銀行在幾天內賣掉國庫券,因此你必須保證資金上不出問題。即使銷售商拖延支付債券給銀行,只要清算日一到,利息就會自動算到你的頭上。債券以可流通(所謂的無記名形式,這種形式使其很像通貨)附息票形式支付,通常以5000美元為單位,可轉換成記名債券(這種轉換視期限長短,有時要收取可觀的費用,有時則免費),由於你是過戶賬冊上登記的所有者,因此要是沒有你的簽字,記名債券就不能流通。債券的交易幾乎全部以無記名形式為基礎,記名債券如果不轉換成無記名形式是不能出售的。因此,除非你想擁有大量的實物形態的債券,我建議你還是以不記名形式持有債券。這相當於你把債券保存在一個很安全的地方,每六個月去剪一次息票,這種息票剪下後能像支票一樣存入你的銀行賬戶。如果你有25萬美元的債券,可能就意味著你擁有50張紙卡(5000美元為一單位),一年6次或8次往返銀行之間去存儲息票。


你也可以花很少的費用在銀行開一個保管賬戶,銀行將為你保管債券,代收並保存各種記錄。例如,某銀行為你的25萬美元的債券提供保管服務,每年收取200美元的服務費。要是你對這樣的保管賬戶感興趣,你可以就服務和費用問題向你所新任(信任?) 的商業銀行官員諮詢。否則的話,你最好還是擁有一個保險箱。


當然,由免稅債券息票得到的利息是免徵聯邦收入稅的,也就是說,假設你的聯邦收入稅率在30%這一檔次,購買利率為6%的免稅債券和購買利率為8.5%的非免稅債券,其收益是相同的。因此,對於我們大多數人來說,包括一些年輕人和一些退休人員,免稅債券比非免稅債券更具吸引力。對沒有或者只有很少的工資或紅利收入,但卻擁有實物資本的人來說,非免稅債券(納稅收入大約達到25%或30%的稅率檔次)加上免稅債券的組合投資形式可能會帶來更高的稅後收入。


關於州政府所得稅,情況要複雜得多。在內布拉斯加州,政度所得稅是根據聯邦所得稅的百分比來計算的,因而免稅債券的利息是不徵收州政府所得稅的。按我的理解,紐約和加利福尼亞州的法律都規定,本州內的免稅債券不徵收州政府所得稅,但從其他州購買的免稅債券則要徵收所得稅。而且我認為,紐約市豁免了紐約州發行的免稅債券的政府所得稅,但對其他州或城市的債券卻要徵收所得稅。因此,我聽取了你們的地方稅務顧問的意見,但僅簡單地談及上面總的看法,以使你對潛在的問題有所警覺。在內布拉斯加州,計算稅後利潤時無須再考慮地方稅問題。在州之外則涉及到地方稅,州或政府所得稅的實際成本隨著你的聯邦所得稅的扣減而降低。當然,這會由於個人情況的差異而有所不同。此外,有些州對無形資產徵收多種稅收,這些稅種有可能適用於所有的免稅債券,或者僅適用於別的州的免稅債券。在內布拉斯加州沒有這些稅種,但我不清楚其他州的情況。


若債券以折價方式購得,以後賣出或到期兌付時,收益和成本因資本損益處理方式的不同而不同(這種狀況很少有例外,但他們很少指出對我們推薦的證券是否會有影響)。使稅後淨收益減少的因素包括將來資本收益稅的總稅率和個人所處的特定的稅收等級。稍後我們將討論這種資本收益稅在計算折價債券對附息票債券的相對吸引力時的影響。


最後,有一點特別重要,雖然法律不很明確,但如果你擁有普通的銀行負債或其他債務,或者打算取得這些負債,你就不可能期望擁有免稅債券。法律不允許減少貸款利息,而貸款人卻繼續購買或持有免稅債券,這項法令的解釋在年後將更加寬泛。舉例來說,我的理解是如果你擁有房產抵押負債(除非負債是為了取得市政債券),即使你同時擁有免稅債券,通過聯邦稅收的返還來降低抵押利率是沒問題的。然而,我認為你要是有普通銀行貸款,這時你如果試圖降低貸款利率,同時又擁有免稅債券,你就會遇到麻煩。因此,在購買免稅債券時,我將先付清銀行貸款。但是在這裡我僅僅提及一下以便你注意這一潛在問題,問題的細節留給你和你的稅務顧問考慮。


市場流動性


免稅債券與普通股票或公司債務有實質性的不同:其發行量很大,但持有人的數量很少,這無疑抑制了這一封閉、活躍的債券市場的發展。紐約市或費城想籌集資金時,也許要出售幾十種不同的證券,即每次發行的債券有多種不同期限。1980年到期的利率為6%的紐約市債券與1981年到期的6%的市政債券是不同的品種,兩者不能互換,出售者必須尋找特定的買者才能賣出持有的債券。當考慮到紐約市每年可發行好幾次債券時,就會很容易地看出為什麼僅在紐約一個城市就可以有近1000種公開發行並銷售的債券。內布拉斯加的格蘭德島可有75種債券,每期的平均發行量可達10萬美元,平均持有人達6~8人。這樣,隨時為所有各期債券建立報價市場是絕對不可能的,債券在買賣者報價之間的差額可能非常大。你不會在清晨出發去購買你選中的格蘭德島債券,它不可能在任何地方以任意價位出售。如果你真的發現某銷售商把這種債券與任何其他相同性質的債券相比較,也並不奇怪。另一方面,像在俄亥俄州特恩派克,伊利諾斯州特恩派克等地方有一次發行數量可達2億美元甚至更多的債券,持有相同的債券的投資者成千上萬。很顯然,這種債券有很高的流動性。


以重要性為順序來排列,可流通性通常是以下三條的一個功能表現:(1)此次發行的規模;(2)發行者的規模(俄亥俄州的一次10萬美元的發行比俄亥俄州的波鄧克同樣規模的債券流動性要大得多);(3)發行者的素質。平均每週有超過兩億的新債券用來出售,每種債券的分配機制使其或者適合大規模銷售,或者適合小規模銷售。我的看法是,初次銷售結束後,由於流動性的不同,通常會使債券在發行時產生不適當的收益差異。我們通常進入的債券市場,出價和要價之間的價格差異可達到15%,無須費盡心機地在這樣怪異的市場上去購買債券(儘管提供這種債券的銷售商的利潤差額比流動性很強的債券還要大得多),我們不會為投資者購買這種債券,我們希望購買的債券通常是有2%~5%的差價的(隨著投資者在同一時點願為購買這種債券付出的淨額和賣出這種債券得到的淨額的不同而波動),如果你進行這種債券的交易,價格差額會逐漸消失,但我不認為對於長線投資者來說這是一個障礙。真正的要點是遠離那些流動性很差的債券,這些債券通常是那些地方債券銷售商靠大量的金錢刺激來進行推銷的。


購買特定領域的債券


我們大概集中在如下領域購買債券:

  (1)有巨額稅收的公共行業如收費公路、電力設施、供水系統等,這些領域債券的高流動性需經定量分析進行確定,有時這些債券還具有有利的償債基金或其他因素,但在市場上卻往往低估了它的價值。

  (2)當一個公共組織擁有租借給私人公司的財產的所有權時,工業開發局的債券將上漲。例如,俄亥俄州的洛蘭擁有美國鋼鐵公司一個8000萬美元的項目所有權,開發局發行債券來支付項目資金,並把項目完全租賃給美國鋼鐵公司以償還債務,債券背後並非是市政府或州政府的信用,而是承租的公司的費用。雖然由於稅法的變化而使以這種發行的債券數目在減少(每個項目500萬甚至更少),但許多頂級公司的背後承擔了數十億美元的償債義務。一段時期以來對這種債券有一種不正確的認識,使它們在出售時的收益遠遠高於那些固有信用支撐的同類債券,這種認識偏差已有減少趨勢,從而使該類債券的溢價收益減少很多,單位仍然認為這是一個相當有吸引力的領域,我們保險公司擁有大量的這種債券。

  (3)公共住房部門為投資者提供了一種等級很高的免稅債券,實際上,這些債券有美國政府擔保,所以信用都達到AAA級標準。在那些由於地方稅收使得必須溢價購買本州發行的債券的地方,我無法從前兩項中滿足你們的要求,我傾向於讓你們購買公共住房部門發行的債券,而不去選擇我不理解其信用關係的那些債券,如果你要求我直接購買你的家鄉所在州的債券,你最好是大批量地購買住房部門的債券。由於它們都是最高信用級別的,無須在它們當中進行多樣化組合。

  (4) 直接或間接性質的州政府債券

  你們可能注意到我不買大城市發行的債券,我不知道如何分析紐約、芝加哥、費城等地發行的債券(一個朋友有一天提到當馬菲亞想以一個很誘人的利率銷售一種債券時,黑手黨感到非常不安,因為紐瓦克給債券起了一個很壞的名字)。你們對紐約市債券的分析將與我一樣的好。我對債券的研究與我對股票的研究一樣:如果我不理解某件事情,我傾向於乾脆忘掉它,放棄我不懂的一個機會,即使有人有足夠的覺察力分析它,並能從中收到很好的回報,也不會影響我這麼做。我們打算為大多數投資者購買大約5~10次債務,我們不打算買25000美元以下的債券,而儘可能買比較合適的大批量的債券。小批量的債券在轉售時通常不太有利,有時這一因素甚至至關重要。當你從銷售商那裡購買10000美元的債券時,他通常不會向你說明這些,但當你想向他出售10000美元的債券時,他就會向你解釋。從二級市場購買小批量的債券可能是個例外——但只有在對方由於提供小規模的債券而使我們在價格上得到優惠時才這樣。


可贖回債券


我們不規模那些帶有可贖回條款的債券,看到有人購買期限為40年,但發行者卻有權力以一個微小的溢價在5年或10年後回購的債券,我感到很可笑。贖回條款意味著如果對發行者有利(對你不利)時,你可以持有債券40年,但如果初期條款變得對你有利(對發行者不利),你只能持有5年時間。這種條款真是令人無法容忍,它的存在一方面是由於投資者沒有弄明白條款中所隱含的東西,另一方面是因為債券銷售商不打算為顧客著想。有意思的是這種帶有可贖回條款的債券竟然與無此條款的債券以同樣的利率出售。


必須指出的是,大多數內布拉斯加州債券帶有極高的不公平回購條款,儘管帶有很嚴重的不利條款,但其利率並不比其他債券高。避免這一問題的一種做法是購買完全不可贖回的債券,另一種方法是折價購買可贖回債券,以使贖回價格遠高於你的成本,而使得回購條款對於你變得無關緊要。如果你以60美元購買債券,而贖回是要103美元,則回購條款(一種你不曾擁有過的權利)變得並不很重要。但投資者如果購買一種洛杉磯水利電力部門的100美元債券,這種債券在1999年到期時償還100美元,或者可用104美元在1974年贖回,採用任何方式取決於哪種對發行有利而對你不利,而同時市場上可以購買到相當收益、相同信用的不可贖回債券,那麼購買這種可贖回債券是非常愚蠢的做法。然而,就是這種債券1969年10月份還在發行,並且相同的債券每天還將繼續發行。我這裡僅僅大概地描述了這一問題,許多投資者並沒有意識到這種仍在不斷發行的債券中的擲骰子遊戲對自己的不利之處,而銷售商又不向他們說明。


債券的到期和計算


許多人在購買債券時,是根據他們打算持有這種債券的時間和他們的生活安排來選擇債券的期限的,當然這是一種不錯的辦法,但並不必要這麼做,債券期限的選擇應該主要依據以下幾點:(1)收益率曲線的形狀;(2)你對將來收益水平的期望值;(3)你能承受的行情波動程度或希望從中獲得的可能收益。當然,第(2)條是最重要的一條,但要解釋清楚都很困難。


我們先討論一下收益率曲線。當其他方面的條件相同時,期限的不同將導致債券利率的不同。例如,一種最高等級的債券,如果其期限是6個月或9個月,它的利率可能是4.75%,兩年期的利率為5%,5年期的為5.25%,10年期的為5.50%,20年期的為6.25%。當長期利率高於短期利率時,利率曲線稱為正斜率曲線。在美國政府債券市場,近來的利率變成了負斜率曲線,也就是說,長期政府債券的收益率比短期的低。有時,利率曲線是水平的,有時某一期限之內是正斜率,例如10年期,然後又變成水平方向的,你需要明白的是這種曲線實質是變化不定的。在目前,收益率曲線的斜率比原來變得更陡峭了,這並不意味著長期債券更值錢,它只意味著與分段持有相比,要延長期限只有付更多的利率。如果收益率連續幾年保持不變,投資者將更願意持有長期債券而非短期債券。不管投資者打算持有多長時間,決定債券期限選擇的第二個因素是未來的期望收益率。誰若在這方面做過多預測,很快便會發現是很愚蠢的,一年前我認為現在的利率很吸引人,但這幾乎立即被證明是錯誤的;現在我認為目前的利率沒有吸引力,這或許又是很愚蠢的想法。然而,你必須做出抉擇,如果你現在購買短期債券,很可能就是一次錯誤決定,幾年後的再投資利率可能非常低。


最後一個困擾投資者的因素是行情波動。這包含了債券的定量計算問題,這一問題對你來說理解上有點困難。然而,重要的是需要掌握一個基本原則。我們假定一種水平利率曲線的不可贖回債券,再假定目前的利率是5%,投資者買了兩種債券,一種兩年到期,另一種20年到期,現在假定一年後新債券的利率降到了3%,此時你想出售債券。不考慮上傳差價和佣金等,以1019.60美元賣出兩年前的1000美元債券(現在已過去一年),1288.10美元的價格賣出兩年期的債券(原來期限為20年),以這些價格計算,推銷溢價後,購買者正好取得了3%的收益,是花1288.10美元購買19年期的5%的債券還是花1000美元購買新發行的3%的債券(我們已經假定一年後的利率為3%),對你來說是無關緊要的。另一方面,假定一年後利率上升為7%,我們還是忽略佣金、折扣中的資本利得稅等,現在購買者只需花981美元買還剩下一年到期的債券,791美元購買還剩下19年到期的債券,既然他能夠買到7%利率的新債券,他當然只願意折扣購買你的債券,以使從5%債券折價中所得經濟收益與1000美元7%新債券的收益相等。


原理很簡單,利率的波動範圍越大、期限越長,在到期前的一段時間內,債券價格的波動幅度越大。需要指出的是,在第一個利率降為3%的例子中,如果長期債券5年後可贖回,則其贖回價格只有1070美元。雖然利率上升為7%時其贖回價格也下降相同的幅度,這僅僅說明了回購條款所包含的固有的不公平性。


在過去的20年裡,免稅債券的利率幾乎在不斷的提高,長期債券的購買者不斷遭受損失,這並不是說現在購買長期債券就是壞事,它只意味著在相當長的時期內上一節的例子僅在一個方面成為現實。人們更多地意識到由於利率上升而使債券價格下跌的風險,並沒有體會到利率下降而使價格上升。如果將來利率水平升降的概率各為50%,收益率曲線為正斜率的話,則購買不可贖回的長期債券比短期債券的機會要好的多,這反映了我現在的觀點。因此,我主張購買10~25年期限的債券。如果你決定購買一種20年期的債券並一直持有,你將享有固定的利率,但如果你提早出售,你的收益率將按上面的方法計算,有可能更好,也有可能變壞。


債券的價格也隨著幾年後債券質量的變化而變化,但免稅債券中,相當於利率結構的變化產生的影響來說,這一因素顯得越來越微不足道。


折價發行附息票債券


你可能已注意到在上面的討論中,如果想要購買一種回報率為7%的19年期的債券,你有機會在兩種債券之間選擇:一種是購買新發行的19年期的7%附息票債券,另一種是花791.60美元購買5%的19年期債券,到期支付1000美元本金給你。兩種債券按半年複利計算收益都是7%。數學計算上,這兩種是一樣的,然而免稅債券的情況比較複雜,實際上70美元的息票是完全免稅的,而以折價方式購買的債券每年給你50美元的免稅收入,10年到期時,你得到的208.40美元的資本收益,在目前的稅法下,如果從折扣中獲得的利潤是在19年後你惟一的可能收入,在那個時候資本利得達到很大數目,使稅收超過70美元(稅法規定資本利得稅率為35%,在1972年及以後,對那些巨額的資本變現,稅率甚至更高),你將因此失去一些收益。除此以外,你還要支付一些州所得稅。


顯然,在此種情況下,你不會用791.60美元購買5%的附息債券,你不會認為它與價格為1000美元的7%債券是一樣的,任何人都不會這麼做。因此,具有相同期限的同質債券,當它們的息票利率低,在折價銷售時,必須使其總收益比現期高利率息票的債券高。


有意思的是,對於大多數納稅人來說,這種高的總收益是足夠補償付出的稅收的。這緣於以下幾個原因:首先,無人能知道債券到期時的稅法情況,假定稅率比現在更高是自然的和可能的;其次,即使19年期債券相同,人們也寧願眼下得到更多的現值回報,5%債券的所有者,在到期時獲得208.40美元的額外收益,僅相當於6.3%的現值收益;最後影響折價債券的價格的最重要因素(這一因素還將持續影響其價格)是1969年的稅收變革法案改變了銀行的稅收處理後,銀行不再以折價債券購買者身份出現在市場上。銀行是最大的免稅債券的買者和所有者,任何把它們排出在某一市場之外的做法都將極大地影響這一市場的供求狀況。這可能給免稅折價債券市場上的個人投資者提供了優勢,特別是那些在兌付或出售債券時其收入水平不會進入高稅收檔次的人們。


如果我能獲得比較高的稅後收益(對未來的稅率要有比較敏感的預測),我打算為你們購買折價發行的債券。由於上面提到的所發行的債券的多樣性,你可能認為決定購買哪種債券並不重要。有時候免稅債券市場更像房地產而不是股票市場,有成千上萬條可變因素,有的沒有賣者,有的有比較勉強的賣者,有的是願望很強的賣者,最好的購買是建立在所提供債券質量和是否適合你的需要、賣者的意願等基礎上。比照的標準通常是平均每週必須售出幾億美元新債券的地方。然而,特點的二級市場機會(已售完債券)可能比新債券更有吸引力。當我們準備喊價時,我們僅僅能夠指出其吸引力是如何之大。




建商和房仲賣屋時不能說的祕密 購買捷運宅 最常忽略的四大迷思

2012-5-21  TWM



「捷運、捷運、捷運,你的名字叫增值!」這已是台北人買房時最大的共識,正因為如此,攤開房地產分類廣告,許多房子都以捷運宅為訴求。

但在美麗的話術包裝下,其實暗藏玄機,稍一不慎,就容易誤買被過分高估的捷運地雷屋。逐捷運而居,千萬要 睜大眼睛。

撰文•李建興

「近捷運板南線,二字頭房價輕鬆入住,三十分鐘快速進入台北市中心!」「雙捷運效應,低價搶進未來捷運宅
!」只要一談到賣房子,無論建商、房仲或賣方,都設法藉由捷運鍍金,讓房子賣到好價錢!

但同樣都標榜「捷運宅」,有的可以三年漲一倍,有的房價仍不動如山,讓買主吃了悶虧。這樣的心情,住在新 北市的上班族Tony感受尤深。
迷思1:距離定義惹爭議 得以步行時間與動線距離雙重把關三年前,剛從南部北上工作的Tony,為了尋找一個方便通勤的好住所,決定沿
捷運找好房。人生地不熟的他,從諸多房地產廣告中,挑了一則標榜「雙捷運站效應」的物件,和屋主才談了一、兩次,議定了個心儀的價錢,就準備下訂。

但有一天Tony心血來潮,想要體驗與捷運為鄰的滋味,從其中一個捷運站口試著走到他未來的家,沒想到花了十 多分鐘,穿遍了大街小巷,才在遠方發現自己的房子。回程時故意改選別的路徑,看看是否會離另一個捷運站較近,不幸的是,又歷經十幾分鐘才滿頭大汗地到達捷運站。他氣急敗壞地找賣方理論,「你不是說雙捷運站嗎?」沒 想到屋主竟說:「是雙捷運站啊,但指的是到兩個站一樣距離,我又沒說走多遠?」Tony最後賠了押金收場。現在 一提起買房經驗,他總是疾呼:「別被捷運騙了!」天時地利不動產顧問公司總經理張欣民表示,嚴格說來,賣方 並沒說謊,問題出在捷運宅並沒有統一的認定標準,再加上購屋者對於捷運的資訊掌握不足,而導致許多模糊空間。

另外在建商、房仲強力包裝下,買方沒被充分告知,認知出現極大差異,甚至誤觸地雷,「其實大家忽略了,捷 運宅美麗的話術下,其實是有『眉角』的!」張欣民提醒,看到以捷運為訴求的房子時,「小心!別以為統統是黃 金!」他指出,雖然有捷運一定是加分的,但加的分數南轅北轍。如何破解捷運宅廣告美麗的外衣,看清真面目,是所有捷運族必學的一課。以下即是本刊整理多位地產及鐵道運輸專家的意見,點出購屋者最常落入的捷運迷思。

首先是「距離的迷思」。正因為捷運能鍍金,因此當買主上門時,賣方最愛提的,就是靠近某捷運站。甚至一攤 開預售案地圖,在巧妙的描繪下,從圖上目測,會讓人以為房子離捷運很近。但值得注意的是,一般捷運族所能忍 受的合理距離,普遍以走路七分鐘、距離三五○公尺內為限。反觀房仲、建商,卻多半以五百公尺為上限,還不乏 把空間拉大到一公里,顯見消費者和建商、房仲對捷運宅的定義,標準差很大。

全國不動產董事長葉春智指出,有些賣方講的距離是直線距離,但實際動線走來卻要花上兩、三倍時間,一旦超 出黃金距離,不但買氣和價位相去甚遠,甚至連銀行放款成數都會受到影響。因此建議消費者買房時,一定要實地 勘察,拿步行時間和距離雙重把關,以免權益受損。

另一類為「假雙捷運」。葉春智指出,由於捷運站比比皆是,不少物件標榜自己是兩條捷運交會的雙捷運站,或 介於兩站中間的雙捷運房,以凸顯房子的價值高於一般捷運宅。但陷阱在於,所謂介於兩站之間,往往未如想像中 的位於站與站間的中間點,反而是距離兩站都遠,只不過距離相當。

迷思2:路線設計兩樣情 謹防高架、支線及迂迴捷運線第二是「硬體的迷思」。

張欣民指出,一般人看捷運,往往忽略硬體設計的差異,但這卻是最容易被賣方糊弄的關鍵元素。「高架或地下捷運,對房市產生的效益就大不相同!」他表示,由於高架線容易造成噪音和景觀障礙,房價遠不及地下捷運站。

另外,某些捷運設有延伸支線,但往往得經由主線轉乘,偏偏支線班次較少,搭乘的便利性就不如主線。拿新店 支線上的小碧潭站來說,年運量只有鄰近主線上七張站的七分之一。而新莊線和蘆洲線雖然都不是支線,卻由於進 入台北市後匯成一線,因此列車必須錯班行駛,使得候車時間要比其他線多出一倍。

有趣的是,就連新莊線和蘆洲線也呈現價值差異。張欣民指出,由於新莊線路線迂迴,由新莊進入台北市中心,得先北行至三重以及北市的民權西路,再往直角轉南接到忠孝新生站轉車,足足繞了一大圈,相較於順向的蘆洲線,效益減半。

「捷運通車後,對蘆洲的房市助益反而比新莊大!」當地的房仲業指出,多數新莊通勤族不願繞遠路,反而循舊 模式,搭公車前往板南線新埔站轉搭捷運進城。算一算,同樣到台北車站,搭新莊線要經過十站,板南線卻只要四 站,「買捷運宅通勤最好避開迂迴線!」

迷思3:全台充斥類捷運   捷運血統純不純正   

效益「差一氣」第三是「類捷運迷思」。台灣鐵路局局長范植谷指出,為了解決經費不足問 題,在交通部主導下,部分都市採取以台鐵捷運化或輕軌捷運等耗資較少的方案替代。住商不動產企研室主任徐佳 馨認為,「這種所謂的『類捷運』,通勤效果與血統純正的『正捷運』是有落差的!」以台鐵捷運化為例,其站距 較大、列車班次密度低,相較於捷運每三至五分鐘一班,台鐵捷運化少則八分鐘一班,多則半小時,因此台鐵捷運 宅通常不會是捷運族購屋的首選。

永慶不動產新竹關新加盟店經理邱慶瑜,就以今年剛通車的台鐵新竹六家線為例,這一、兩年當地建商紛紛掛上「捷運建案」之名大作宣傳,但由於六家線班次每半小時一班,人氣不如預期。

迷思4:時間認知有落差 用行銷話術包裝偏遠路線 第四是「時間的迷思」。「××分鐘進到台北市!」這是許多新北市郊區捷運建案最常用的行銷話術。以機場捷運為例,號稱三十五分鐘就能從機場到台北車站,但關鍵在於,機場捷運分直達車和普通車,前者三十五分鐘直通台北車站,但只停其中幾個大站,並只行駛到機場。若買房在機場以南到中壢路段,搭直達車後還得在機場站換乘普通車。至於站站都停的普通車,從中壢通勤到台北得花上一個多小時,對於通勤北桃間的乘客,還不如搭高鐵和台
鐵。

另外,隨著各大都市紛紛規畫出中長期的捷運藍圖,也讓不少建案拿來大作文章。但徐佳馨認為,由於未來路線 常受經費、環評因素左右,輕則延期、改道,重則停建,因此買捷運宅最好選擇既有或已經動工的路線,免得增值 不成反套牢。

小心捷運宅

4種包裝話術!

——買捷運宅該問建商、房仲 與賣方的8大問題
話術1 捷運通車在即, 把握最後一班列車 該問建商的問題
1.是正統捷運,還是台鐵捷運或輕軌捷運?

2.正確動工或通車時間是? 判斷 台鐵及輕軌等類捷運,雖仍有加分作用,但效益不如正統捷運,拿捏房價宜慎。 遠期路線不確定性高,莫急進,宜選近期通車或已動工的標的。
話術2 進台北市××分鐘, 低價買進捷運宅
該問建商的問題

1.需要換車或轉車嗎?

2.進台北市是指進台北市境內還是市中心? 判斷 有些郊區捷運非一線進市中心,須多次轉乘,宜將轉乘時間加計。 而快速進台北市,必須確定是進市中心,否則效益減半。
話術3 雙捷運站宅, 價值倍增 該問建商的問題
1.到兩個捷運站各距離多遠?

2.若為兩條捷運交會,是否會設站? 是否為共構站?
判斷

距兩個捷運站皆須在7分鐘合理距離內,才有價值倍增效應;而部分雙捷運線交會,並不設站或不是共構站,亦不 具加成作用。

話術4 當捷運的主人, 近××捷運站 該問建商的問題
1.實際動線距離(非直線)多遠?

2.步行距離多久? 判斷
最好鎖定在 動線距離350公尺至500公尺,且走路7分鐘內。 清楚辨別捷運血統—— 台灣現行四大捷運系統比較 都市捷運
特色

站距:1-1.5公里 候車時間:3-8分鐘 搭乘便利性:高
缺點:施工期長,易造成交通黑暗期。

台鐵捷運


特色

站距:2-4公里 候車時間:8-30分鐘 搭乘便利性:中 缺點:採對時班次,易誤點。 輕軌捷運
特色

站距:0.5-1.5公里 候車時間:3-8分鐘 搭乘便利性:最高
缺點:施工期最短,但車速慢,與公車類似。 機場捷運
特色

站距:2-2.5公里 候車時間:5分鐘 搭乘便利性:中
缺點:以遠距接駁為主,票價較貴。


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