本帖最後由 晗晨 於 2015-2-14 08:46 編輯 1月金融數據點評:M2跌到30年來最低 扣動降息扳機已經響起 1月份的金融統計數據,除了1.5萬億的信貸,無論是社會融資規模、還是M2的表現都差得一塌糊塗,M2更是創造了自1986年以來的最低點。且看中金固定收益部、民生銀行研究院的分析: 以下內容為中金公司固收研究團隊對1月央行金融數據的最新解讀。
1月份貸款數據比此前市場預期的1.3-1.4萬億要略高,達到1.47萬億,也高於去年1月份的1.32萬億的規模。其中企業和居民中長期貸款都有較為明顯的增長。居民中長期貸款增長3294億,是2010年以來的單月新高,與11-12月份降息後房地產成交量的大幅回升推動居民按揭貸款增長有關。企業中長期貸款增加6121億,也是2010年以來的單月新高。這部分中長期貸款可能與基建項目相關。票據的增量沒有預期中的那麽多,只增加962億。從結構上來看,1月份貸款數據質量有所改善。不過貸款的放量和數據質量的改善一方面是央行窗口指導的成果,另外也與部分企業類型貸款在去年12月份受到地方投融資平臺貸款的擠出而轉移到1月份投放。而銀行在1月份釋放了較多的貸款項目後,目前來看,2月份的貸款可能相對乏力。此外,從房地產年初以來銷量重新回落的情況看,居民按揭貸款的高速增長也不具有可持續性。而43號文仍制約銀行對地方投融資平臺的貸款。此外,本月貸款數據還是新的口徑,包含了銀行對非銀金融機構的同業拆放,這部分1月份減少144億元,對整體貸款的影響不大。
從2015年開始,存款口徑有所調整,包含了非銀行業金融機構存放款項。1月份非銀行業金融機構存款增加2170億。而去年1月份非銀金融機構存款的增量較高,超過8000億。因此今年將非銀行業金融機構存款納入存款口徑,對1月份是起到了拖累作用。原因在於,去年1月份,由於當時貨幣市場利率很高,貨幣市場基金處於高速擴張當中,銀行理財收益率也比較高,銀行理財收益率也很高,金融脫媒加速導致普通存款變為表外理財工具,而表外理財再以非銀同業存款的形式存回銀行,這導致了去年非銀金融機構存款的高基數,而今年來看,理財和貨基近期都增長放緩,也是的這部分非銀金融機構存款增量放緩。 剔除了非銀金融機構存款,雖然今年1月份存款增長仍明顯高於去年1月份(1月份總存款增長1.7萬億,去年1月份負0.94萬億),但需要修正幾個不可比因素。(1)去年1月末是春節,居民取現金集中體現在1月份,M0大幅增長了近1.8萬億,導致了普通存款轉變為流通中現金,這使得去年1月份存款增量出現了明顯的下滑;(2)在執行存款月末偏離度之後,銀行減少了在季度末沖存款,使得季度初的月份也不會因為理財重新大幅出表到之後存款下降,所以去年1月份存款減少本身也是因為季度末沖存款後,存款在季度初的重新流出,而今年沒有這個影響;(3)今年1月份財政存款增長7000億,明顯高於往年的季節性,去年1月份財政存款才增加1543億,所以今年如果剔除財政存款,銀行體系的存款增長並沒有那麽多。如果修正這三個不可比的因素後,實際上今年1月份的普通存款增量遠遠弱於去年同期,這也就不難理解為何M2大幅下滑了。
1月份M2同比只有10.8%,甚至比我們預期的11.5%-12%都要低很多。需要指出的是,由於非銀金融機構存款和M0本身都已經在M2的統計當中,所以M2的大幅下行並不是存款口徑調整和春節錯位等因素引起的。在貸款比市場預期還要略好的情況下,M2大幅低於預期與幾個因素有關:
1月社會融資規模增長20500億元,高於我們預期的1.5萬億,不過由於去年1月份的高基數,社會融資余額同比增速仍從去年年底的14.3%大幅降至13.4%附近,創歷史新低。除貸款好於預期外,其余分項都比較弱。美元持續走強導致企業負債去美元化,疊加有效融資需求不足,企業新增外幣貸款有所回落;隨著地方政府債務沖量影響結束,非標融資大幅下降,回歸低增長狀態,新增委托貸款和新增信托貸款總量較去年12月下降近5000億元(盡管委托貸款統計口徑不再包括“現金管理項下的委托貸款”,但不影響我們結論),考慮房地產市場持續低迷,預計非標融資持續低位運行可能性大;新增未貼現銀行承兌匯票有所反彈,與銀行在下旬壓縮了票據增加了中長期貸款有關;新增企業債券融資有所反彈但仍處相對低位,考慮城投監態度依然謹慎,短期企業債券融資或繼續乏力。 總體來看,1月份金融數據除了貸款略高於預期外,其余的都差的一塌糊塗,印證了融資需求下滑帶來的貨幣委托的事實。此外資金外流增加也需要引起重視。社融和M2增速雙雙創歷史新低意味著未來經濟和CPI仍將承受下行壓力。在貨幣增速持續回落,而匯率不敢大幅貶值的情況下,加上貨幣市場利率偏高導致實際利率維持高位,貨幣條件越來越緊。如我們前期所分析的,唯一靠譜的放松方式仍是引導實際利率下行。預計未來貨幣政策會有更進一步的放松舉動來提振經濟。債券堅決不拋不棄,持券待漲!(完)
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