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1月金融數據點評:M2跌到30年來最低 扣動降息扳機已經響起

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1412

本帖最後由 晗晨 於 2015-2-14 08:46 編輯

1月金融數據點評:M2跌到30年來最低 扣動降息扳機已經響起

1月份的金融統計數據,除了1.5萬億的信貸,無論是社會融資規模、還是M2的表現都差得一塌糊塗,M2更是創造了自1986年以來的最低點。且看中金固定收益部、民生銀行研究院的分析:
以下內容為中金公司固收研究團隊對1月央行金融數據的最新解讀。

  • 貸款略好於預期,數據質量改善,但後繼乏力


1月份貸款數據比此前市場預期的1.3-1.4萬億要略高,達到1.47萬億,也高於去年1月份的1.32萬億的規模。其中企業和居民中長期貸款都有較為明顯的增長。居民中長期貸款增長3294億,是2010年以來的單月新高,與11-12月份降息後房地產成交量的大幅回升推動居民按揭貸款增長有關。企業中長期貸款增加6121億,也是2010年以來的單月新高。這部分中長期貸款可能與基建項目相關。票據的增量沒有預期中的那麽多,只增加962億。從結構上來看,1月份貸款數據質量有所改善。不過貸款的放量和數據質量的改善一方面是央行窗口指導的成果,另外也與部分企業類型貸款在去年12月份受到地方投融資平臺貸款的擠出而轉移到1月份投放。而銀行在1月份釋放了較多的貸款項目後,目前來看,2月份的貸款可能相對乏力。此外,從房地產年初以來銷量重新回落的情況看,居民按揭貸款的高速增長也不具有可持續性。而43號文仍制約銀行對地方投融資平臺的貸款。此外,本月貸款數據還是新的口徑,包含了銀行對非銀金融機構的同業拆放,這部分1月份減少144億元,對整體貸款的影響不大。

  • 存款口徑調整,從可比角度來看,存款增長仍比較乏力


從2015年開始,存款口徑有所調整,包含了非銀行業金融機構存放款項。1月份非銀行業金融機構存款增加2170億。而去年1月份非銀金融機構存款的增量較高,超過8000億。因此今年將非銀行業金融機構存款納入存款口徑,對1月份是起到了拖累作用。原因在於,去年1月份,由於當時貨幣市場利率很高,貨幣市場基金處於高速擴張當中,銀行理財收益率也比較高,銀行理財收益率也很高,金融脫媒加速導致普通存款變為表外理財工具,而表外理財再以非銀同業存款的形式存回銀行,這導致了去年非銀金融機構存款的高基數,而今年來看,理財和貨基近期都增長放緩,也是的這部分非銀金融機構存款增量放緩。

剔除了非銀金融機構存款,雖然今年1月份存款增長仍明顯高於去年1月份(1月份總存款增長1.7萬億,去年1月份負0.94萬億),但需要修正幾個不可比因素。(1)去年1月末是春節,居民取現金集中體現在1月份,M0大幅增長了近1.8萬億,導致了普通存款轉變為流通中現金,這使得去年1月份存款增量出現了明顯的下滑;(2)在執行存款月末偏離度之後,銀行減少了在季度末沖存款,使得季度初的月份也不會因為理財重新大幅出表到之後存款下降,所以去年1月份存款減少本身也是因為季度末沖存款後,存款在季度初的重新流出,而今年沒有這個影響;(3)今年1月份財政存款增長7000億,明顯高於往年的季節性,去年1月份財政存款才增加1543億,所以今年如果剔除財政存款,銀行體系的存款增長並沒有那麽多。如果修正這三個不可比的因素後,實際上今年1月份的普通存款增量遠遠弱於去年同期,這也就不難理解為何M2大幅下滑了。

  • M2大幅下滑顯示融資需求下滑、資金外流較為嚴重,廣義貨幣的萎縮會帶來通縮壓力,需要高度警惕


1月份M2同比只有10.8%,甚至比我們預期的11.5%-12%都要低很多。需要指出的是,由於非銀金融機構存款和M0本身都已經在M2的統計當中,所以M2的大幅下行並不是存款口徑調整和春節錯位等因素引起的。在貸款比市場預期還要略好的情況下,M2大幅低於預期與幾個因素有關:
  • 外匯占款可能出現較大幅度下降。從EPFR數據來看,1月份流出中國市場的資金量創了歷史新高。這意味著1月份外匯占款可能凈減少很多。去年12月份外匯占款凈減少了1000多億,1月份要更為嚴重。
  • 財政存款高於預期。1月份財政存款增量高達7000億,也起到了回籠流動性和減少銀行存款的作用。可能與部分稅收增長有關,比如財政部上調了汽油消費稅。
  • 非標繼續萎縮導致導致表內非標所派生的存款也減少。去年一季度還沒開始執行127號文,銀行表內非標依然比較多,但目前監管趨嚴和融資需求萎縮的情況下,這一塊的增量也會明顯降低,從1月份委托貸款和信托貸款的增量就可以看到。M2持續下滑並已經嚴重低於政府目標需要警惕,畢竟貨幣增速高低與經濟需求和通脹都高度相關,會帶來經濟下滑和通縮壓力。


  • 社融增速繼續下滑,融資需求低迷


1月社會融資規模增長20500億元,高於我們預期的1.5萬億,不過由於去年1月份的高基數,社會融資余額同比增速仍從去年年底的14.3%大幅降至13.4%附近,創歷史新低。除貸款好於預期外,其余分項都比較弱。美元持續走強導致企業負債去美元化,疊加有效融資需求不足,企業新增外幣貸款有所回落;隨著地方政府債務沖量影響結束,非標融資大幅下降,回歸低增長狀態,新增委托貸款和新增信托貸款總量較去年12月下降近5000億元(盡管委托貸款統計口徑不再包括“現金管理項下的委托貸款”,但不影響我們結論),考慮房地產市場持續低迷,預計非標融資持續低位運行可能性大;新增未貼現銀行承兌匯票有所反彈,與銀行在下旬壓縮了票據增加了中長期貸款有關;新增企業債券融資有所反彈但仍處相對低位,考慮城投監態度依然謹慎,短期企業債券融資或繼續乏力。

總體來看,1月份金融數據除了貸款略高於預期外,其余的都差的一塌糊塗,印證了融資需求下滑帶來的貨幣委托的事實。此外資金外流增加也需要引起重視。社融和M2增速雙雙創歷史新低意味著未來經濟和CPI仍將承受下行壓力。在貨幣增速持續回落,而匯率不敢大幅貶值的情況下,加上貨幣市場利率偏高導致實際利率維持高位,貨幣條件越來越緊。如我們前期所分析的,唯一靠譜的放松方式仍是引導實際利率下行。預計未來貨幣政策會有更進一步的放松舉動來提振經濟。債券堅決不拋不棄,持券待漲!(完)


【2015年1月金融數據點評——中國民生銀行 首席研究員  溫彬】
  
M2(10.8%)為何這麽低:1、今年以來,人民幣匯率貶值壓力較大,頻現近乎“跌停”走勢,而1月新增外匯存款452億美元反映出購匯意願強於結匯,因此預計1月份新增外匯占款繼續延續去年12月負增長的態勢,基礎貨幣出現缺口影響M2增長;2、今年1月新增財政存款7000億元,同比多增5457億元,作為扣減項,影響了M2的增長;3、對同業和非標業務監管的加強,同業業務貨幣創造效應減弱。

M1(10.6%)為何這麽高:1、季節性因素,春節前,企業現金存款增加,用於年終獎等福利發放;2、資本市場活躍,企業股票投資意願增強,資金開始“活化”;3、央行通過公開市場操作提供流動性支持、銀行信貸擴張有助於降低企業應收賬款規模,說明“三角債”問題並不嚴重。

新增人民幣信貸(1.47萬億)為何超預期:1、需求旺盛。基礎設施、房地產、政府融資平臺等領域因非信貸融資渠道收窄,轉向對銀行信貸的需求;2、降息刺激居民住房按揭貸款增加;3、銀行放貸能力增強。定向降準、貸存比口徑調整、合意貸款規模放松等措施鼓勵銀行放貸;4、1月份通常為全年新增貸款的高點,去年末結轉項目和春節前儲備項目集中發放,實現早投放早收益,預計2月份新增貸款會大幅收縮。

新增人民幣信貸占社融比例(71.7%)為何又大幅攀升:此前,新增人民幣信貸占社融比例下降到50%左右,被認為是融資結構改善的標誌。而事實上是銀行信貸通過影子銀行出表變相降低。隨著對影子銀行監管加強,預計銀行信貸仍是未來融資的主渠道。可喜的是,企業債券占比9.1%,同比高7.7個百分點,股票占比2.6%,同比高0.8個百分點,直接融資比重上升有利於企業部門降低杠桿率。

貨幣政策怎麽走:針對我國當前經濟形勢,貨幣政策需要保持靈活性,降“三率”(準備金率、利率、匯率)、穩增長、防通縮,防止經濟滑出底線,為深化改革和結構調整贏得時間和空間。同時,加強“三率”之間的政策協調,防止陷入惡性循環,因貨幣政策過度寬松給經濟帶來新的風險和不確定性。

金融 數據 點評 M2 跌到 30 年來 最低 扣動 降息 扳機 已經 響起
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