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1981年3月10日: 匯豐(0005)供股

原本想寫新城市新界的資料,但是由於缺乏資料,先寫這罕見的供股。

匯豐(5) 宣佈,公佈良好的中期業績,賺14.31億,增長26%後,宣佈20供3,發行1.671億股,每股12元,較收市價20.55元,折讓41.61%,集資約20億,以供本港及海外投資之用,維持資本平衡用途,但估計相信都是為支持美國匯豐銀行前身海豐銀行的資金需要。

供股金額可分兩次支付,一半於5月份,一半可於10月份。而為集資此大金額,當然有甜頭。除4送1紅股之餘,也派特別股息47仙,以吸引股東供股。加以當年拆息約20%可見,這批資金對銀根應該影響銀大,以及需財之急。

此外,公司預期本年中期及末期息為20仙及40仙,不計特別息,以供股價及收市價計,股息率為5%及2.9%,計上特別息,只是5.2%及8.92%,較當年銀行存款低,不太值得投資。

在公佈消息後,在倫敦股價已跌5%,報19.45元。雖面對這不利消息,但市場人士相信,這是管理層深思熟慮的決定。以後來各項消息及市場情況來看,這是一個到頂時刻,未來幾年前途談判等,很多公司面臨低潮,所以可以見到管理層眼光不錯,選擇到集資的好時機,增強資金實力,為未來壯大發展打好基礎。







1981 10 匯豐 0005 供股
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1981年4月6日《Fortune》美國鋼鐵行業特別報導翻譯—紐柯鋼鐵公司 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201019f1f.html

鹽湖城北方80公里是猶他州小城Plymouth,人口只有800人。在其附近紐柯公司正在安裝短流程鋼廠設備,該公司已經在運營三座類似的煉鋼廠,這些鋼廠的選址都比較偏僻,像德州的Jewett,內布拉斯加的Norfolk以及南卡的Darlington。這座猶他州工廠將使得紐柯公司在西海岸的地位更加穩固,也發出一個信號,那就是紐柯公司這座本部在東南的鋼鐵公司開始成長為真正的全國性鋼鐵公司。除此之外,紐柯負責財務的副總裁,Samuel Siegel指出,能夠在Plymouth擁有一家工廠是很幸福的事情,現在我們可以把我們自己稱作鋼鐵業的清教徒,點評:普利茅斯是英國清教徒前往美洲的出發港,也是英格蘭的第一個殖民地。

雖然紐柯公司一直到1969年才開始建設第一座煉鋼廠,去年1980年紐柯的鋼產量是110萬噸,是美國前20的生產商。紐柯不僅在生產很多鋼鐵,還在不斷賺錢。1969年開始,利潤年均複合增長31%,在1980年達到4500萬美元,當年銷售總額為4.82億美元。ROE在近些年一直超過28%這個指標即使在硅谷也是非常優秀的成績,這在鋼鐵行業中一枝獨秀。在過去五年裡,紐柯的股票價值增加了9倍,給股東帶來了豐厚的回報。

紐柯並不是唯一一家通過短流程煉鋼來統治煉鋼行業的新天地了,目前全美共擁有60家這樣的短流程煉鋼廠,和20年前相比已經翻倍。電弧爐煉鋼廠在電弧爐中融化廢金屬,生產簡單的產品線,並向周邊區域提供產品。與大型的聯合煉鋼廠相比,比如伯利恆鋼鐵廠位於SparrowsPoint700萬噸產能的工廠,短流程煉鋼廠平均20萬噸到60萬噸的產能規模不是一個數量級的。

與龐大的競爭對手不同,短流程煉鋼廠如今欣欣向榮。他們不需要在煉焦爐、高爐等方面投入巨資。從1970年以來,短流程煉鋼廠的產量已經上升了2倍,在國內鋼材銷售市場佔比為15%。但是這其中紐柯是增長最為迅速的。

但是紐柯並不是一直都是如此,在1960年代的早期,紐柯當時只是一家微型的鋼樑生產商,還生產雷達探測器。其中唯一賺錢的業務就是鋼樑,在1965年紐柯當年虧損200萬美元。那一年鋼樑部門的負責人Kenneth Iverson臨危受命,成為公司CEO

Iverson從普渡大學冶金專業碩士畢業,是來自伊利諾斯的工程師。他上任後很快把其他業務都處理掉,專注於鋼樑業務的拓展。1968年,紐柯在鋼樑市場中佔據了20%的市場份額。Iverson覺得自己開始獨立煉鋼的時機已經到來。因為公司80%的鋼材供應是進口的,他對於煉鋼的最低目標是要和國外鋼材的成本差不多,接著紐柯在南卡Charleston以每噸112美元賣斷了貨Iverson說,「我們有一個願景,如果我們很成功,我們將會擴展我們的鋼鐵冶煉業務,並在一般市場上銷售鋼材」

Iverson的眼光很好。今天紐柯40%的鋼材產量是內銷給鋼樑生產部門,剩餘的都是在公開市場上出售,未來這一比例將會繼續下降,Iverson認為鋼樑是一個接近飽和的市場。

同時,年復一年的,紐柯的基本產品:角鋼、圓鋼、槽鋼等長材銷售如火如荼,他們的價格和進口鋼材基本一致,甚至略低,最近穩定保持在每噸低20美元。

紐柯究竟是怎麼做到這點的?KenIverson將告訴你這很簡單。「我們在市場營銷上不擅長,我們僅僅把把兩件事做好:第一經濟地把工廠建好;第二,高效運營工廠。

Iverson通過一個很好的激勵方案讓每個人的都盯著生產這個皮球。紐柯的生產工人,都是沒有工會組織的,他們的基本工資低於全美鋼鐵工人協會的工資,但是能夠拿到每週的獎金,這個獎金與生產效率掛鉤,有可能是基本工資的兩倍。工人們因此有極強的激勵去自我完成任務,並對於改善生產效率非常關注。去年在南卡,一個典型的紐柯工人的工資是29000美元,這個數據比全美鋼鐵協會工人工資高5000美元,而且與當地的其他生產工人相比,高了11700美元。雖然Iverson自己承認,最開始當工人獎金年均增長100%時,自己有些不舒服,但是如今Iverson說他很高興去付工人高工資,因為紐柯生產一噸鋼所需要的人工小時數已經少於4。而這一指標在日本是大於5,而在美國很多鋼鐵廠是大於6

基於工人和管理層要同甘共苦的原則,Iverson為他自己和其他管理層設定了類似的績效指標。他們的工資水平只有行業內平均水平的70%。未來能夠做的更好,最低的ROE目標是11%。如果稅前利潤超過設定目標,超過部分的10%進入年度激勵池,其中的一部分將會成為管理層退休金的來源。

這樣的一套系統自然阻止了一些不必要的間接費用,並使得紐柯的管理層很精幹。除了IversonSiegel,所有的紐柯白領管理員工都要親自管理工廠。至於公司的飛機以及汽車,高管都不要想了。Iverson當他在紐約時乘坐地鐵,華爾街的分析師對此表示驚訝和讚賞。

紐柯的總部位於北卡夏洛特的一座舊房子的四樓,還是租來的。

但是紐柯的成功還有其他的因素在作用,這就是紐柯始終在採用最新的技術。

Iverson自己估計一下,通過運用自己的設計,加上運用自己生產的鋼樑和屋頂,並自己做自己的承包商,紐柯建立一家工廠的噸鋼資本開支在125美元每噸左右。紐柯最近對於老鋼廠產能的增加投資在100美元每噸,猶他工廠的成本在150美元每噸。而同樣指標在聯合煉鋼廠是1400美元每噸。

在最近Iverson開始拓展紐柯公司的產品目錄。1977年紐柯開始生產用於地板和屋頂的steel deck。兩年之後紐柯成為第一家生產冷軋精煉bar的短流程鋼廠,今年紐柯開始在猶他州要生產鋼珠,為周邊的銅礦供貨。

往前看,Iverson對紐柯未來充滿信心。雖然一些專家預測未來廢鋼價格將會上升,他還是很樂觀,雖然價格短期會上升,但是供給短期內也會增加,未來將會開發新的經濟手段將鐵礦石轉變為海綿鐵,可以作為廢鋼的替代。在1980年中期,短流程的煉鋼產品佔比將達到25%。在目前技術水平下,還大不到40%,因為短流程煉鋼廠無法生產用於汽車和家電行業的帶鋼。

1975年來,紐柯為了強調普通員工對於公司的貢獻,紐柯開始在年報的結尾列上所有員工的名字。因此,年復一年,年報上的名字越來越難辨認,今年Iverson決定將這些名字列在年報的首頁。

1981 Fortune 美國 鋼鐵 行業 特別 報導 翻譯 紐柯 公司 信璞 上海
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1981年4月6日《Fortune》美國鋼鐵行業特別報導翻譯—美國鋼鐵公司(2) 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201019ell.html

現在是美國鋼鐵要買什麼的問題了。Roderick希望是專業化的,而不是說收購的業務要符合公司主要的廢鋼業務。Roderick說道「另一個我們擁有專業能力卻被我們忽略的領域是金融,我們現在是一個複雜的金融企業」美國鋼鐵擁有一個規模不小的抵押貸款公司,和一家信貸機構,從事融資租賃業務。美國鋼鐵也在管理自己超過60億美元的養老基金。

美國鋼鐵不會模仿Allegheny Ludlum(阿勒格尼技術公司),這是一家專業化鋼鐵生產商曾經試圖競價收購Blue Bell(這是一家服裝企業)沒有成功。Charles Corry,是公司負責戰略規劃的副總裁,說「零售和消費品不是我們的目標」

所有這些傳達出來的信息是美國鋼鐵尋求在鋼鐵之外尋找機會。美國鋼鐵集團內部的交通部門以及製造企業一部分是1901年被卡耐基和摩根打包起來的,另一部分是後來在美國鋼鐵開始從1908年復興煤化工產品之後收購的。

直到1960年代,這些部門被認為是鋼鐵生產的附屬部門。但是從那時開始,鋼鐵部門的低成長開始迫使公司開始把這些非鋼業務視為公司的核心業務,擁有獨立的運營權利。

現在Roderick和他的團隊開始加速公司轉型的步伐。去年公司第一次提出戰略規劃,要縮小鋼鐵業務佔總業務的比例。鋼鐵部門在1975年佔總資產比重為63%,在1980年這一比例是61%,並將會在1990年下降到50%以下。

在過去,鋼鐵部門實際上拖累了公司整體運營,因為佔用了大量現金,使得其他盈利部門得不到應有的發展。從1975年開始,鋼鐵部門每年佔銷售收入總額77%,但是只貢獻了4%的運營利潤。

1981年4月6日《Fortune》美国钢铁行业特别报道翻译鈥斆拦痔荆2)

現在Roderick強調每個部門將最大程度上要依賴自己部門的現金流。點評:這意味著鋼鐵部門將得不到更多支持,資本開支必然會下降。除此之外,只有顯示出未來稅前淨利潤回報在20%以上的投資才可能被批准。Roderick強調說「否則我們將無法提高自己的平均回報率達到整個製造業的平均水平」

現在Roderick也沒有暗示說鋼鐵部門的資產將進一步被出售。他說,連鑄機等設備的投資將會帶來20%以上的回報,而且隨著改進的運營和更好的市場,集團將能夠在1980年代顯著改善回報率。但是Roderick貌似也認為鋼鐵部門不太可能達到整個製造業的平均回報水平,他說道「我們不能夠忽視歷史。我們不得不努力在其他業務領域達到平均水平以上」

為了給這些非鋼業務更大的自主權,美國鋼鐵去年給予每個部門的總裁自己規劃、研究等權利。這些意味著公司的治理結構朝著分權的方向走了。

負責集團化學品部門的總裁回憶說,過去我們並不是向集團總裁直接匯報,而是向鋼鐵部門的人匯報工作,當時沒有動力去主動發展業務。如今他覺得有動力去形成戰略,並去付諸實施。

Roderick希望在未來製造和化學品部門的盈利能夠超過平均水平。在最近一段時間,這些部門表現不好。

下面的部分主要介紹了美國鋼鐵在化學品和運輸業務上面的發展,我們還是主要關心美國鋼鐵的鋼鐵業務將來的走向。

目前在其他業務部門擴張產能轟轟烈烈的時候,鋼鐵部門任何的增加產能的想法都已經消停了。前任總裁計劃投資40億美元在俄亥俄州興建的鋼鐵廠項目已經無疾而終,至少在80年代是不太可能了。Roderick說美國鋼鐵未來將通過更新現有的設備而不是擴張產能來參與國內低速成長的鋼鐵市場。

目前鋼鐵部門的總資產為60億美元,相應的淨利潤貢獻應該在3億美元左右,鋼鐵部門差距很大,目前在6千萬左右。

鋼鐵部門目前的負責人是AlvinHillegass,他總結了鋼鐵部門「小而精」的發展戰略。美國鋼鐵過去把自己看做是鋼鐵產品的倉庫,提供一站式各種種類的鋼鐵產品。

1979年,鋼鐵部門開始收縮產品種類,關閉了棒材、金屬絲以及輕質型材等低端產品,這些產品市場目前已經被國內的短流程煉鋼廠(以紐柯為代表)所壟斷。

美國鋼鐵表示將會繼續從這些低端市場退出,集中於重型型材、中厚板、帶鋼以及管材。

美國鋼鐵在日本住友金屬的幫助下,成功將位於德州的中厚板和管材工廠扭虧為盈。來自新日鐵的顧問向Gary工廠提供類似的幫助。

美國鋼鐵向日本鋼廠學習,開始在工廠中派駐固定的技術團隊。計算機對於流程控制和管理工具,都是一個重要的工具,日本人對於美國鋼鐵的技術狀態感到驚訝,美國人發明了電腦,但是日本人卻先應用於鋼鐵生產。目前這些升級動作已經顯著提升了美國鋼鐵在生鐵生產的的效率,過去同樣產量需要43座高爐,如今只需要25座高爐。這大大降低了部門的盈虧平衡點,現在低於70%,而過去兩年這一數據是80%以上。

目前美國鋼鐵更多需要在產品終端方面多做投入了,新的產品線需要投入,因為之前的低端產品線已經被短流程廠商完全壟斷。

儘管對於大型聯合鋼鐵公司的自身重塑計劃的廣泛讚譽,但是一些財務專家對於將來的效果表示懷疑。化工分析員對於公司在石油化工產品領域的擴張活動表示質疑,他們說美國鋼鐵缺乏相應的研發和市場開拓技能,這一市場的前兩大巨頭的研發投入比重是4%,而美國鋼鐵只有0.25%

雖然美國鋼鐵的措施已經得到廣泛認可,但是很多鋼鐵分析師指出這些行動來得有點遲。伯利恆鋼鐵在兩年之前也進行了大規模的資產減記。當然美國鋼鐵的很多應對措施可以認為是無可奈何。如今沒有大型的聯合煉鋼廠在考慮擴張產能,所有的廠商都在掙紮著募集資金來完成更新改造。許多公司被迫出售煤炭儲備和購買非鋼業務,Armco這家公司在業務多元化上走的更遠。

美國鋼鐵80多年的歷史使得它的歷史包袱很重,不容易接受新觀點,所以1979年以來的措施已經是不錯的。剩下的疑問是大型鋼鐵公司的重塑是否是連續的。

目前美國鋼鐵的狀況已經好轉了一些,未來隨著1982年資本開支大幅上升以及化學品旺盛需求的持續,美國鋼鐵看到了重新回到70年代輝煌的希望,但是歷史告訴我們,這種表現的可能性很小很小。

總結:我們看到美國鋼鐵在1980年鋼鐵業務已經非常困難,80億美元的銷售額,營業利潤只有不到6千萬美元,利潤率不到1%。美國鋼鐵的應對措施是發展廢鋼業務,鋼鐵部分削減落後產能,技術改造等,可以看出以紐柯為代表的小型短流程廠商在低端市場對於美國鋼鐵的擠出效應。

1981 Fortune 美國 鋼鐵 行業 特別 報導 翻譯 公司 信璞 上海
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1981年4月6日《Fortune》美國鋼鐵行業特別報導翻譯—美國鋼鐵公司(1) 信璞上海

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 最近在補做1981-1984年《fortune》雜誌文章整理。在1981年4月第一期,發現有美國鋼鐵行業的兩篇特別報導,一篇是介紹美國鋼的轉型,另一篇是介紹紐柯鋼鐵。我覺得挺有意義的,能夠對1980年這個節點的美國鋼鐵行業有一個更深的認識,而且紐柯鋼鐵在1980年之後的發展也進入新的階段。

    美國鋼鐵行業的衰退早已不是新聞。去年美國煉鋼廠的粗鋼產量創下1963年以來的新低。但是在行業不景氣中,我們看到的並不都是黑暗。在接下來的兩篇文章中,我們在兩家差別很大的鋼鐵企業身上看到了相同的特質。

    1979年,是匹茲堡的冠軍年,這一年裡Pirates棒球隊和Steeler橄欖球隊都贏得了世界冠軍。而同樣是那一年晚些時候,美國鋼鐵的員工們也創下美國商業歷史上最大的當季虧損——第四季度虧損6.69億美元,全年虧損2.93億美元。

令人愉快的是,在今年美國鋼鐵行業面臨20年來最大的危機的背景下,美國鋼鐵取得了5800萬美元的稅前利潤。這是一個令人眼前一亮的成績單,特別是我們考慮到銷售量已經從1979年開始下滑了400萬噸。與此同時非鋼業務部門也表現不錯,這使得美國鋼鐵在1980年的淨利潤達到5.04億美元,銷售額為125億美元,這是1975年以來最好的成績。

雖然1980年的成績不錯,但是董事會主席David M.Roderick先生希望能夠做得更好。他的終極目標看起來很簡單「一直穩定在行業平均的盈利水平」,但是當我們回顧美國鋼鐵在過去23年的表現,我們發現美國鋼鐵只在19741975年超過製造行業平均盈利水平。其中1974年是鋼鐵行業盈利創紀錄的年份。在過去的十年裡(1970-1980),大型鋼鐵企業的ROE已經低於全部製造行業水平的一半,全部製造行業的ROE大概為14.6%.

現任董事會主席的目標也不是一個新的話題,Roderick的前任也表達了同樣的想法。但是從19794月,Roderick走馬上任開始,他用實際行動表明,美國鋼鐵真得開始要往行業平均水平衝刺了。

最顯著的行動是1979年,Roderick決定關閉13家煉鋼廠及其附屬切割處理企業,這其中包括Youngstown工廠,在這裡勞動密集度很大,工廠設備已經老化,這裡的利潤已經非常微薄甚至是虧損。為了能夠讓這些行動開始實施,美國鋼鐵必須要減記8.09億美元的減值損失。但是美國鋼鐵估計這些工廠在1980年可能會虧損10億美元。Roderick說,「我認為我們過去一直在糾結如何讓像Youngstown這樣的老舊工廠實現盈虧平衡,而沒有去認真思考讓Oilwell部門這樣的有潛力的部門實現利潤翻番,Oilwell部門生產油泵以及石油鑽探設備以及類似的東西。我們現在要說,我們只要那些能夠盈利的資產,要果斷處理沒有競爭力的資產」

美國鋼鐵出售的另一項資產是去年的Universal Atlas 水泥部門。過去由於美國鋼鐵沒能及時投入研發新技術,曾經是全美最大的水泥生產商如今日薄西山,滑落到全美18名。雖然該部門仍然出於微利狀態,但是需要一筆很大的投資才能阻止繼續下滑的態勢。Roderick決定以1.38億美元價格將該部門出售給西德水泥廠商。

除了大刀闊斧地處置那些沒有競爭力的資產,美國鋼鐵在處理那些沉睡資產方面更為激進。Roderick說這個想法早在1975年已經進入他的腦海,並不是在被提拔為CEO後。這裡面有個故事,當Roderick在參加一個朋友的聚會時,一個陌生者向Roderick提出來希望能夠購買美國鋼鐵位於阿拉巴馬州49000英畝的林地,出價為2800萬美元。這個陌生者的提議讓Roderick開始審視美國鋼鐵的一些沉睡資產,他發現美國鋼鐵既不需要也沒有從這些土地中賺錢,而且發現這些土地的價值超過陌生人的報價。最終國際紙業出資6500萬美元拿下該林地。

點評:當時美國鋼鐵對於土地資產的態度跟中國目前的企業大相逕庭,估計爭先恐後拿地。6500萬美元拿下49000英畝林地,平均每英畝價格為1326美元,有點太便宜吧。

Roderick通過計算發現,美國鋼鐵擁有世界鋼鐵公司中最大的原材料基地,其中包括57億噸的鐵礦石、33億噸的煤炭、43億噸的石灰石,還有50萬畝的林地,美國鋼鐵擁有如此之多的沉睡資產,可以再不影響公司鋼鐵產能的前提下為公司貢獻利潤。公司最近又完成一筆林地出售,這次是出售給Mead。美國鋼鐵擁有的煤炭資源是一個巨大的潛在資源。

Conoco從公司租借煤炭資源,Sohio同意出價7.5億美元購買三座煤礦和超過四分之一的煤炭儲備。美國鋼鐵沒有試圖坐享這些從資產出售中獲得的現金,而是積極準備進行收購活動。由於公司的股票價格低於票麵價格,公司的收購活動必須要用現金。從1979年末開始,公司在積極交易資產、低存貨水平以及不錯的運營環境帶動下,賬上現金充足。

1981年4月6日《Fortune》美国钢铁行业特别报道翻译鈥斆拦痔荆1)

    從上圖中我們可以看到,美國鋼鐵的鋼鐵部門銷售額佔全部銷售額70%以上,但是卻只貢獻12%的運營利潤。

鋼鐵部門的虧損狀況以及巨大的資本開支使得大鋼鐵公司的財務一直承受壓力,但是沒有動搖根本。美國鋼鐵目前擁有53億的股東權益,雖然債務資本比率從1975年的24%上升到35%,但是公司總共29億美元的債務的利率只在6.5%,壓力不大。即使資本開支,在過去這些年一直穩定在10億美元,消耗了不少現金,但是美國鋼鐵仍然擁有幾億美元來進行收購,這個數字可能是10億美元,如果Sohio交易順利完成。

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1981年11月: 九龍倉(0004)收購隆豐(0020,現易名會德豐)鬧劇(補上更多新聞)

近來九倉(4)的Rubber Duck 熱潮席捲全港,又見到華潤電力(836)及華潤燃氣(1193,前名華潤勵致)合併,不由得想起這件事,以一家資產虛無的業務,換取未來有實力,但是需要資金的業務,又是系內以股換股,又是資產變成巨大,當年的300億,應該都超過3,000億吧,又是業務相若,又是協同效應,但是市場不認可,這宗交易只出現10日,在1981年12月初自行取消。但華潤能源的交易又如何走下去呢?








1981 11 九龍 0004 收購 隆豐 0020 易名 德豐 鬧劇 補上 更多 新聞
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讀書筆記:巴菲特的信1981年 By Damon 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101olxq.html
 
在這封信中巴菲特繼續討論了廣義的無控制權收益。例如,公司在投資企業中有重要投資,但是還不能控制或者重大影響其公司的未分配利潤。我們的理念是,總體看來,對伯克希爾的股東而言,這些未分配利潤(可就是未記錄的利潤)會轉化為有形的價值,就像我們控制的子公司為我們創造收入和留存收益一樣。併購的目標在於將真實經濟效益最大化,並非是在管理領域或者是在會計報告的賬面數字上最大化。除此之外還講了關於影響長期回報率的因素。除通貨膨脹因素外,經濟理論證實,股權投資的回報率要比固定收益證券投資的回報率要高,因為公司管理層將會運用經營技巧來創造比被動投資更高的回報率(固定利率有價證券)。那麼既然股權資本意味著更大的風險,要求更高的收益則是理所當然。
讀書 筆記 巴菲特 巴菲 的信 1981 By Damon 濟南 實習
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2013/1/6 巴菲特致股東的信1981年 By Roald 濟南實習

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1981年的信中,巴菲特介紹了1981年的營業收入是3970萬,期初股東回報率是15.2%,較之1980年的17.8%有所下滑,並且在信的最後說明一個新的計劃是讓所有股東都能夠指定各自所要投入捐贈的具體公司。下面是無控制權的收益,伯克希爾的營業收入中並沒有包含任何這種未分配股權利潤,但是對伯克希爾的股東而言,這些未分配利潤會轉化為有形的價值,雖然是否能轉化為類似伯克希爾的實現或者未實現的利潤是極其不規律的。然後是一般購買行為,巴菲特說明了公司併購的目標在於將真實經濟效益最大化,並非是在管理領域或者是在會計報告的賬面數字上最大化,公司更希望以X/股的價格購買這個生意的10%的股權,而不是以2X/股的價格收購它全部的股權。但是大多數經理會更加喜歡相反的策略,並說明了他們的三點動機。巴菲特介紹了兩種比較好的收購,一是公司可以很好的適應通貨膨脹的環境,二是,明星經理人——他們可以識別那些真正的披著蟾蜍外衣的王子,並且有著可使蟾蜍蛻變成王子的能力。再就是伯克希爾公司併購目標,會持續的以合理的價格併購整個公司,即使未來公司的發展與過去無異。儘管1981年公司沒有成功的案例,但在未來仍然預期可以不時地買到100%符合我們標準的公司,並說明了公司的非控制投資的未分配利潤的量已經超過了報告的營業利潤。接著是公司長期表現,在衡量長期的經濟表現時,保險子公司所持有的股權以市價計量,在過去的17年的經營時間內,公司的賬面價值從每股19.46美元增長到了每股526.02美元,年複合增長率為21.1%1981年伯克希爾的淨值總計1.24億美元,其中大約31%要歸功於一家公司的表現——GEICO公司。

今年新增加了權益價值增加部分,這一部分說明了股票收益率和債券收益率在過去這些年的一些情況,按照經濟理論來說股票收益率應該高於債券收益率,但是實際上可能不一定高於,這裡面說了很多的例子,以及考慮了通貨膨脹和所得稅等的影響。下面是盈利的來源,巴菲特列表說明了公司的盈利來源,其中喜事糖果的盈利貢獻最大,同時列表說明了非控制公司的情況。然後著重說明了保險業的經營情況,預計明年保險業的情況可能會很差,並且第一次列表說明了承保保費率和綜合賠付率,雖然公司損失了大量的保單量,但是相對於同行業績而言,卻保持了高度的承保收益優勢。最後是股東指定捐贈,就是讓股東指定公司慈善捐贈的接受者,並對這個計劃做了詳細說明。

2013 巴菲特 巴菲 股東 的信 1981 By Roald 濟南 實習
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1981年6月8日: 中巴瘋狂加價的原因


1981年6月8日,中巴稱今年不會加價。

在1980年至1981年間,公司在14個月2次加價100%,導致民怨四起。中巴發言人余碧謀稱,在第2次加價後的1個月間,客戶減少6%,但營業收入增加20%,較中巴預期為低,但他不允許透露預期減少的數字。據運輸署長稱,巴士再次加價勢所難免。要降低加價,余碧謀稱,必需要改善行車道路、增加天橋,隧道、增加巴士線,使其營運成本降低,增加服務效率。他更稱,因為港島東區走廊、地下鐵路之興建,導致交通情況轉差,導致難以控制營運編配,影響港島主要幹線英皇道的交通。因為塞車關係,同時由於這些幹線服務成本高,導致1980年至1981年間巴士乘客有減少趨勢,但他不願透過現時數字。筆者認為,這些根本不是理由啊,為何政府增加道路,會增加營運效率,真是很奇怪。

不過,公司盈利上,可以見到中巴壟斷下的盈利水平。據稱,公司當時資產約2億,但盈利只是861萬,不過利潤限制率是15%,表示盈利水平極有改進空間。公司稱經營通漲高,例如需要購買英國巴士,該等零件價格高、加上站長室需要負擔租金,如華富村,原租金為每月720元,至1983年會增加至3,900元,但拒絕透過其他站的租金支出。

至於九巴代表沒有出席,並無公佈其帳目及盈利,且地產盈利不計入巴士業務項下,會中市民認為,巴士公司不應接受補貼,並應公開帳目,但是九巴當時已是上市公司,為何沒有公佈帳目,真是好奇怪。

但是實際上,當時中巴遭受鷹君系狙擊,所以要劇烈回應。不久,中巴被曝全部員工上下其手貪污,金額估計相等於公司盈利,更令人反醒其營運改進之必要。雖然狙擊失敗,但其後貪污事件接連發生,更令人反醒出中巴管理不佳,經過政府的干預及幾次交易下,最終港島巴士線歸入新創建(659,前太平洋港口)及周大福集團之手。

至今,中巴資產僅有約80億,於30多年真是增值不多,但遭受兩次狙擊不倒也有道理,看來保守的公司就是保守,不過穩穩地贏也是好事。

1. 巴士銀

http://www.icac.org.hk/new_icac/big5/cases/cmb/p1.html

2. 巴士銀電視劇

http://www.ichannel.icac.hk/tc/categorylist.aspx?video=346

3.中巴2015年業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0224/LTN20160224308_C.pdf

1981 中巴 瘋狂 加價 原因
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=209039

1981年3月26日: 中區租金大幅上升

http://ps.hket.com/article/1559688/%E4%B8%AD%E5%8D%80%E5%95%86%E5%BB%88%E7%A7%9F%E9%87%91%20%E6%96%99%E6%98%8E%E5%B9%B4%E5%86%8D%E8%B7%91%E8%B4%8F%E5%A4%A7%E5%B8%82

中資擴充 諾亞集團租交易廣場

近一個月中區主要租務來自中資機構擴充,如金鐘太古廣場1期32樓全層,面積約1.2萬平方呎,以及20樓部分樓面,涉及3,000餘平方呎,合共約1.5萬平方呎,成交呎租約120元。新租客為上海浦東發展銀行集團。該集團現使用中環美國銀行中心樓面,是次集團承租樓面作投資銀行業務之用。

另外,中環交易廣場1期中層單位,面積約6,000平方呎,以每平方呎約140元租出,租客為中資機構諾亞集團,旗下業務包括資產管理、保險等,集團原租用上環李寶椿大廈單位,是次轉租交易廣場屬提升物業質素。至於同區聖佐治大廈中層全層,面積約9,000平方呎,以每平方呎約90元租出,新租客為外資顧問公司GLG,單位原租客為測量師行。

個別金融機構推出樓面分層,中環德輔道中渣打銀行大廈錄得全層租務成交,涉及物業9樓全層,面積約7,500平方呎。單位原由項目大租客渣打銀行承租,早前銀行決定棄租該層樓面,並推出市場分租,近日獲承租,呎租約80元,略低於市場水平。新租客為金融機構Dealogic,原租用同區萬宜大廈。


1981 26 中區 租金 大幅 上升
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=242877

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