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內在價值任我行 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6373

巴黎:

上篇文已經說出,一個穩固盈利條件,在篩選組合股票的重要。但我的Blog內以往卻談過很多不屬於此類的股票,例如宏安,到底又是什麼回事呢?!

一 間企業的價值,基本上有兩個大分類,一個是繼續經營(going concern),另一個是清算價值(liquidation value),後者是說,假如這間企業被清算、變賣時的可能價值。所謂變賣,包括破產、重組、私有化或被收購,即我們如果看到一間公司沒有固定資產、沒有 負債,只有現金1億元,那麼扣除可能的費用後,就會是它的清算價值。而收購合并時,收購者的出價,就是其清算的內在價值。
一般而言,我們所說的清算價值,都是說逐件逐件公司資產變賣的價值,雖然企業或從未打算過這樣做。可以想象,求人買的清算計法的價值必定較繼續經營低得多。



上圖的藍線是企業的經營價值,而紅線是清算內在價值,隨時間向下是反映清算時的費用支出的增大。

請 Blog友注意一點是,這是一間非堂穩固盈利公司的圖,對於一間經營混亂,又或只有幾年業績的企業,我們對藍線部份毫無信心。有時此類企業經營越久,價值 越跌。永義和宏安可能屬於混亂的一組,安踏和動向就是屬於年資淺的一組。無論如何,它們彼此都必有一個大概的清算價值。


盈利只是基於期望的危險



圖二反映一個現象是,一間盈利未被嚴證、受過考驗是穩固的企業,即使在年0,以低於經營價甚或清算價的P1買入,隨著時間的逝去,它的經營價值續跌至P2,投資人就會面對損失。當然這種損失無法可以和以高價P0買入,期望它的未來價值大幅上升的落空相比。
Graham 說歷史證明,最大的輸家,是那些以高價買入以為是質優但實為差勁的企業。他說,除非是Net Working Capital 的66%的超低價。以這種超低價買入的保護,並非來自對現在經營者的扭轉期望,而是這種超低價通常是因股東們忍無可忍沽貨而跌至如此低水平,很大機會觸動 專業外人收購,蘊讓可能對它真實價值的釋放。即使收購者或會壓價和食水,並獲得極大部份的原有價值,但賤價買入者往往亦同時大有斬獲!

此類的操作是純技術、法律知識型,比如收購合并的條款的熟知,潛在收購者和被收購、當中人物的關系等等的了解,並無太大相似和繼續經營操作的分析的技巧。


穩定壓倒一切
走筆至此,聰明的Blog友定會發現,即使價值投資人常常強調價格、價值分離招,原來以盈利穩定招,尋覓一支能受考驗的股票更為重要。


以普通價買入美妙股票

實事求是的投資人,經過多番勞動求得了一支盈利穩定的股票,可能按耐不住以高價P1買入,出現所謂理論上要等經營價值逐步回升,而被點穴至年2或更長的情況,如下圖:


我 不會在此為一般人稱這類死牛的人硬說好話,除了投機人的越高越買、越低越賣,我以為沒有聰明投資人不希望自已能在藍線,甚或紅線以下買股票。可是,真正的 內在長期經營價值,並不是一條死實的藍線,舉自已的一個已有20多年的私人投資為例,因為它的資產負債表的淨資產和它的盈利比較,細得非常可憐,和它沒有 報價,經過多年的盈利和派息的上升,我也一直沒有想過它究竟值多小錢的問題。

雖然如此,若有日,有一個人接觸我求買,我想我也會以心動價賣出,心動價是多少呢?請看以下的圖。


自由範圍的概念



真 正的內在價值,雖然它實實在在的存在,可是它卻沒有一條實實在在的線,Graham說,你不會說一個160磅的男人是標準,180磅的就是超重,或135 磅的是超輕,他說應該以肉眼就能判斷去指引你什麼才是不合理。若是這樣,我的心動價就很易計,即使我仍然不能說出準確內在價值在上圖的自由決定範圍的那一 點,我只要注意那深紅色不合理價格那部份就足夠了。

有一些喜愛投機的人,往往追求10-20%的投機盈利,並列出一大堆理據說在那個小數 後3個點數的價位就要買或要沽(每天的財棍不是在電視機上說幾多幾多點嗎?),他們是很難明白聰明投資人為何能夠忍受股票上下三幾十個%,甚至一、二倍的 變化。因為他們從頭到尾也沒有盈利穩定招和價值價格偏離招的想法,更加想不到自由決定範圍內距離是可以如此寬闊。結果就是被善變的價格弄得神神經經,而不 能去利用本就應該是為你服務的市場先生。

最近的三篇文是受了幾個Blog友的回應啟發,文內的邏輯非常嚴謹,尤其是完全沒有違反Graham和股神的一貫要求,並且二者皆兼顧和連貫。也解釋了很多的所謂價值投資陷阱的由來。

我也把CKM001君的長期持有優質股的說法納入文內。不單如此,我甚至可能較他對增長和優質的定義、及對買入價要求更加嚴格。

自覺寫完之後對價值投資有更深的一層領會。

內在 價值 我行 巴黎
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中國股市 - 我行我素! 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3200576

我貓王經常提到杜氏理論(Dow Theory)所謂:“眾多股票的股價是群羊式運行的  (Stocks tend to move as a group)”; 然而,以我多年來的觀察,環球各地的股票市地也有群羊式的走勢,若言我們返回基層面探索,在世界一體化的進情之下,各地的經濟不免連成一體,由於美國是世 界經濟的龍頭大哥,她們的經濟、政治有什麼風吹草動,自然波及全球各地的金融市場。也許,資訊普及是影響原因之一,多年來,每每香港市場看著美股走,美國 市場看著港股走,你追我趕的互動關係,這牽涉到衍生工具的跨市對沖、或套利等運作,於是,各地金融市場更互關牽引的關係更加明顯!

雖 則說各地股市有趨同步的跡象,其中亦有很多參差!在多次股災之中,美股老是比港股早一點復原的!對於歐美來說我們亞洲是新興市場,她們是資金供應者,在環 球經濟低迷的時候、或股票便宜的時候,他們的策略顯得較為保守,基金經理召令班師回朝,就是把資金留在家門口算吧!這樣子,可以解釋了這個現象了吧!就正 如我們散戶在行情低迷的時候,風險意識高脹,最先只考慮吸納透明度高的大藍籌股,一切二、三線股等都是其次!上世紀九十年代是美股歷史經典的奇蹟,除格林 斯潘(Alan Greenspan) 94年加息引發的當年的債災,這亦引至股市短暫調整,可是,我們亞洲在9798年就經歷了可怕的亞洲金融風暴!那邊美國仍然在享受空前盛世,若言我們仍然相信聖殿芝加哥學派的貨幣經濟論,那真的糊塗兼混漿!金融工程(Financial Engineer)就是要利用那股惑人心的數學模型,瞞天過海的創造更多貨幣,在乘數理論之下,就可以製造片面的繁榮。克林頓(Bill Clinton)在任時,積極推行他的居者置其屋政策,利用卡特政府通過的社區再投資法(Community Reinvestment Act,簡稱CRA)及平等信貸機會法(Equal Credit Opportunity Act)向銀行施壓。國會在92年通過法案,要求房貸美和房利美投入更大的貸款比例,讓美國人有能力買屋、供樓。國會在95年通過新CRA法 案,讓農村以及城市貧民區居民可以得到更多的按揭貸款,更鼓勵社區組織舉報沒有給弱勢群體足夠貸款金額的銀行。我貓王察看到,當一個地區的生產力無法再往 上推的時候,當地的政客每每喜歡施展財技來創造更多貨幣,我稱為「後工業時代」,為人民暫時帶來片面的繁榮,人們認為布殊(George Bush)耗盡了美國國庫,卻忽略了十多、二十年來融資證券(Securitization)帶來的惡果!
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日本經濟1990的經濟高峰以後,她不知做了多少個QE去刺激經濟,不過,她本土的經濟沒有好到那裡,這為財閥提供了便宜的資金供應,這為美股創造了史無前例 - 長升長有的局面,與此同時,他們一邊買美股一邊做低亞洲,兩面榨最利潤!若言我們從基本面分析看,今天港股沒有可能成為環股市的包尾大班?我貓王相信這是零息環境下的副產品,套利交易(Arbitrage)、配對交易(Pair Trading)、事項推動交易(Event Driven Trading)等等,這些年來日本加上美國的QE為 財閥創了多少的銀彈,便宜的資金供應,使得他們因利成便到處攻略!且他們更財來自有方!我相信他們最少也可以做五倍的槓桿,零息策略造就了多少英雄!現 在,明顯看到中國的股市有不群羊的情況,香港股市也不群羊!我們可理解的是中國的貨幣政策是獨樹一幟,我想現在正正是要改變我們分析思路的開始吧!

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摩根大通CEO:我行有些高管面對虧損「表現像兒童」

http://wallstreetcn.com/node/21291

「倫敦鯨」巨虧曝光時隔近8個月,摩根大通首席執行官戴蒙(Jamie Dimon)近日重提導致該行去年虧損62億美元的衍生品交易重大失策,稱本公司的高管在處理這一衍生品交易巨虧時「表現得像兒童」。

戴蒙在8日舊金山的會議上這樣評論那些摩根大通的高管:
 
他們非但沒有提供幫助,還像沒頭蒼蠅似地亂竄,一個勁問:『這對我個人意味著什麼,我的名譽怎樣?』有些人覺得可能讓它為個人所用,有意耍手段傷害公司。
 
雖然有些下屬「表現糟糕」,但戴蒙稱讚現在的摩根大通
 

有一支我一生中擁有過的最佳管理團隊。

 
戴蒙對目前摩根大通的工作表示信心,稱
 

我們有100人90天無休息日連續工作,就是為了幫助解決風險這個實際問題,它不是正在進行的監管審查,而是降低風險的現實問題,這樣我們就不會還有當前的風險。

 
去年5月10日,戴蒙令人意外地召開緊急電話會議,會上宣佈,摩根大通位於倫敦的首席投資辦公室(CIO)的合成債券倉位出現巨大損失20億美元,預計二季度該行虧損8億美元。
 
四天後,摩根大通首席投資官Ina Drew就引咎辭職。
 
二季度財報最終顯示,CIO內部綽號「倫敦鯨」的交易員Bruno Iksil押注CDS交易造成損失合計58億美元。
 
摩根大通解僱了與巨虧難逃干係的三名CIO交易員——Iksil及其主管Javier Martin-Artajo,還有CIO前歐洲地區負責人Achilles Macris,還決定向CIO成員追討已經發放的薪金。
 
除了整個CIO部門,摩根大通去年因倫敦鯨事件發生的其他重大人事變動還有負責監管風險管理的Barry Zubrow引退,前首席財務官Doug Braunstein降職成為副董事長。
 
曾是戴蒙繼承人熱門人選的摩根大通投資銀行首席執行官Jes Staley則是在1月8日離職,將加入利用倫敦鯨虧損獲利3億美元的對沖基金BlueMountain Capital Management。
 
如今,至少12家美國聯邦與州政府機構以及國際機構在調查倫敦鯨巨虧的那些交易。
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郭靖和任我行 12碼

http://xueqiu.com/1722423554
碼哥幼時看金大師作品,總有一個夢想,夢想時空穿梭,讓郭靖和令狐衝過招,或者讓袁承志和喬峰對決,近日看了一本老外的書,象棋的故事,這種感覺不禁又回來了。

茨威格的這本書主要講了兩個國際象棋高手之間的故事,一個是表面看其愚鈍但卻橫空出世的象棋天才,非常類似郭靖之類的人物,另一個則是被幽閉多年卻靠毅力和定力度過折磨的智者,類似任我行,書中的情節雖然沒有打鬥或者絕世武功那麼精彩,但智力的較量卻同樣引人入勝,郵輪上的兩大高手之間的對決讓碼哥想起西德尼希爾頓的「假若明天來臨」中的場景——我總懷疑希爾頓有抄襲之嫌。   

雖然看過很多書評,把法西斯對人的精神折磨作為主要的理解,但是作為一個投資人的碼哥卻認為這簡直就是一本投資教科書。下棋即博弈,書中如果拋開其他人為因素,其實某種心靈的博弈更讓人深思。

首先,茨威格講述了那麼一種觀念,即專注則成功,無論是天才少年還是幽閉博士,他們都心無旁騖,不管是否被迫還是主動,他們都非常專注,以至於在走火入魔之際修成一種能力,而對於我等投資人士而言,每天最多的困擾就是噪音太多,市場中充斥著無數的噪音讓你無法專注,其交易結果也可想而知,從這種意義上講,在你的交易系統中一定要設置有關專注的這個環節。

其次,心態才是最終的獲勝之本。雖然那個天才在作者筆下有不齒之舉,但他懂把握對手的心態,博士我也同情,可能是多年的牢獄還是讓他心態受到了折磨,雖然我認為這種最終的失敗也許讓他有所解脫,不排除是一件好事,可是在一場心靈的博弈戰中他畢竟還是失敗了,因此從博弈的最高境界看,心態的守恆也許至關重要。從交易的根本來講,最近越來越體會到那個通俗的佛門故事,風動幡動還是心動的問題。

再者,書中也提到了一個技術問題,博士盲棋獨步天下,這說明一個質樸的道理,熟讀理論雖有紙上談兵之嫌,但是如果加上領悟,還是會有成就了,這讓我想起一位老前輩的教誨,技術分析即盲棋棋譜,一旦某個個股走勢對上號了,後面就好辦了,從入行的第一天起,碼哥就曾默記每隻股票的k線走勢和技術形態,這算是技術分析的童子功了,到現在中小板、創業板一大堆,碼哥也依然堅持復盤看走勢,長期堅持必有一用。據我所知,某個大牛曾熟讀歐奈爾的「笑傲股市」達30遍之多,這不是沒道理的。

郭靖和任我行誰勝誰負,書中其實有了答案,但對於我等投資人而言,其實更應該博采眾長。

+12 碼——我們分析國內外市場,提供第一手市場信息(碼哥的文章會在微信首發)。[微信號 StockPost]
郭靖 靖和 和任 我行 12
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A股對外資的“魅力”:我行我素

來源: http://wallstreetcn.com/node/210788

如果你對每天預測全球經濟會對股市造成什麽影響感到疲倦,那麽選擇規模4.2萬億美元的A股絕對沒錯。尤其是對於追求資產分散配置的全球投資者來說無疑是非常好的標的。

彭博報道,瑞士寶盛銀行(Bank Julius Baer)指出,上證綜指不隨美聯儲、日本央行的政策變化而變化,也不隨全球經濟增長的波動而波動,這是買入的好理由。

上證綜指與MSCI全球指數的關聯性只有0.1%,是全球股市中最低的。9月初至10月中旬,全球市場擔憂美聯儲購債計劃結束且歐洲衰退風險加深,在MSCI全球指數大跌9.4%的情況下,上證綜指漲3%。

前高盛集團(Goldman Sachs)經濟學家、首次提出“金磚四國”概念的Jim O’Neill表示,“這是全球第二大經濟體的市場,它與中國國內的狀況共舞,如果你是投資了不同的品種,你顯然希望他們之間的關聯度小一些。”

隨著萬眾矚目的“滬港通”今日開通,全球投資者擁有了進入這一具有“中國特色”市場的新渠道,滬港通試點初期,滬股通總額度為3000億元人民幣,每日額度為130億元人民幣;港股通總額度為2500億元人民幣,每日額度為105億元人民幣。高盛指出,中國散戶更集中於投資科技、消費等中小盤、成長型公司的股票。

管理資產規模2870億美元的寶盛銀行駐香港分析師Kelvin Wong表示,“中國散戶對美國和歐洲的因素相對不敏感,他們主要關註國內市場,或者他們感興趣的某個行業。”

Wong還稱,他青睞上海市場里未在香港上市的消費和醫療類公司以及估值較低的藍籌股。目前上證180指數中公司市盈率僅為9.4倍,遠低於標普500成分股的17倍。

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對外 資的 魅力 我行 我素
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錢到哪兒去了?南下淘金,任我行吸金大法杠杠的!

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-09-08/1037339.html

近期內地資金流向港股通的資金量,遠大於境外資金通過滬股通流入A股的資金量。

“一半是海水,一半是火焰,”這句話形容當下洛陽玻璃的股價,乃至A股市場和H股市場,你們覺得合適嗎?

今日,H股洛陽玻璃股份(HK.01108)非常引人註目,截至收盤其單日漲幅高達38.95%,收盤價僅為6.60港元;而A股洛陽玻璃卻因重大事項停牌,而昨日洛陽玻璃還收了一根高開低走的中陰線,下跌0.39%,收盤價為25.61元人民幣。

從8月15日至今這19個交易日里,上證指數一直受到250均線的壓制,然而恒生指數在這段時間卻是漲幅比較可觀。今日保監會網站發布消息稱險資可參與滬港通試點業務,這又為滬港通增加了數額可觀的潛在資金流量。

1,內地資金流入港股通相當迅猛

近日滬深大盤主力凈流出資金和小單凈流入資金短兵相接,各有勝負。但從總體情況看,滬深大盤主力凈流出的資金量大於小單凈流入的資金量;並且在上周三、上周五、本周一滬深大盤主力凈流出資金微弱於小單凈流入之後,本周二、三、四連續三個交易日都是滬深大盤主力凈流出資金量占上風。

火山財富記者發現,從8月5日至今,滬股通資金就是每個交易日都流入的;但港股通資金流入情況也不賴——它從8月3日至今就連續每個交易日都是流入了。並且,從8月3日至16日,滬股通單日流入額與港股通單日流入額互有高低,並且滬股通單日流入額大於港股通單日流入額的次數,僅比滬股通單日流入額小於港股通單日流入額的次數要少一次。

但是,從8月17日至今,每個交易日的港股通流入額都比滬股通流入額要大。並且,從表一可知,從8月17日至今,港股通單日流入額與滬股通單日流入額的差距的“喇叭口”有所放大。

這意味著,盡管近期境外資金通過滬股通在連續流入A股市場,並且從8月22日以後的各周滬股通資金總流入量在逐步放大;但是近期內地資金通過港股通流入H股的各周資金量也在連續放大。並且,近期內地資金流向港股通的資金量,遠大於境外資金通過滬股通流入A股的資金量。

▼表一:8月3日至今滬港通資金流向一覽(註:資金單位為億元)

 

2,港股通大資金流向大金融、地產行業個股

本周一至今才4個交易日,港股通流入金額高達188.11億元,已經超過上周5個交易日港股通總流入金額。火山財富發現,本周4個交易日港股通每日漲幅最大的個股依次是現代牧業、臺泥國際集團、恒生銀行、洛陽玻璃股份,它們對應的單日漲幅分別為10.07%、26.67%、4.98%、38.95%。同時,這4只個股當中僅恒生銀行今年中報凈利潤是盈利的,而現代牧業、臺泥國際集團、洛陽玻璃股份今年中報凈利潤均虧損。

火山財富記者整理港股通每日成交金額排名前十的個股發現,本周以來港股通凈買入金額排名最靠前的是銀行業的匯豐控股、工商銀行、中國銀行、農業銀行、建設銀行、交通銀行以及保險業的中國平安、投資及資產管理業中國信達,它們均屬於大金融板塊。

從表二可知,匯豐控股可謂是龍頭中的龍頭,本周它已經連續4個交易日位列港股通單日十大成交股,並且每日的排名都相當靠前,在昨日和今日均排名第一。同時,港股通資金凈買入匯豐控股的金額也遠遠比其他個股要大得多。

當然,工商銀行也不賴。該股在本周一、二的排名是超過匯豐控股的,但是本周三、四的港股通凈買額小於匯豐控股。

此外,華潤置地、龍湖地產、中國海外發展在最近2交易日也很受港股通資金親睞,其中中國海外發展已經連續2個交易日被港股通資金大筆凈買入。這3只地產股近期漲幅均比較大,市凈率、凈資產收益率也均比較適中。

▼表二:本周港股通成交金額排名靠前的個股一覽

火山財富紮根於全國最大原創投資理財資訊發源地——《每日經濟新聞》,由多位征戰股市一線的資深財經記者全心全力打造。

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  • 每日經濟新聞
  • 吳永久
  • 每經記者 劉鴻飛

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豪言大志:唔該畀條路我行啊

1 : GS(14)@2012-04-25 23:30:32

http://www.sharpdaily.hk/article/sup/20120425/82663
電視經常播放一條「阻街」的宣傳片,不同年齡層的市民,老中青連天真無邪的小朋友都粉墨登場,苦口婆心、無限委屈的對着鏡頭說「唔該畀條路我哋行啊」,原來是政府的宣傳廣告,勸商販別在街邊擺放貨物,阻塞通道。
如果我是商販,我會好整以閒的撥撥頭髮,然後漫不經意的說:
「這不是霸佔,只是,官民合作啫。我擺啲貨喺條街度,都係方便市民嚟挑選採購,咁都唔得?你如果逼我嘅話,我得兩條路行,第一,準備流第一滴汁啦……無錯,人哋流血我流汁,因為生活逼人,你哋仲要趕絕我哋,簡直想將我哋汁都榨埋。
第二,我唯有講個真相出嚟,就係呢條街其實係我哋嘅私人地方,政府霸嚟做行人路十八年啦……我哋一直啞忍,呢個moment 我要爆啦!!」
雖然網絡廿三條刀懸頭上,但這條宣傳片仍是惡搞好題材。
請記協找來老中青文字記者攝影記者靚女主播,對住鏡頭說「唔該畀條路我哋行啊,我哋想採訪啊,搬走你啲花槽同鐵馬啊,花槽應該擺喺香港花卉展,鐵馬你可以捐埋畀馬會,畀番條新聞自由嘅路我哋行啊﹗」
社運人士又係排排坐,望住鏡頭:「唔該畀條路我哋遊行啊,我哋要路,唔要胡椒噴霧,多謝!」
盛女也要哭訴:「唔該畀條路我哋行啊,45度角真係好斜,我穿斗零踭會跌㗎,唔該。」
香港市民集體上鏡:「唔該畀條路我哋行啊,唔好真係委任阿邊個同邊個入政府做啦,叫佢地提早上路,又或者,躝屍趷路……」

電郵:mcwriter@sharpdaily.com.hk

曾志豪
豪言 大誌 唔該 該畀 畀條 條路 我行
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