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姚余棟:資產配置應按“四季”依時而動

現代投資組合理論、風險平價和美林時鐘等傳統的大類資產配置理論已經面臨各種問題。

近日,大成基金副總經理兼首席經濟學家姚余棟在“中國金融改革發展新機遇”論壇上稱,以美林時鐘為例,僅僅考慮經濟周期對大類資產配置的影響,而未考慮金融周期對大類資產配置的影響是不全面的。事實上,國內金融周期的變化對宏觀經濟的影響同樣不可忽視。所謂美林“投資時鐘”理論,是一種將資產、行業輪動、債券收益率曲線以及經濟周期四個階段聯系起來的方法,是一個非常實用的指導投資周期的工具.

姚余棟認為,資產配置應按“四季”依時而動,其核心邏輯是經濟周期和金融周期互動的方法論,使用產出缺口刻畫經濟周期,使用流動性缺口刻畫金融周期,並將二者結合在一起來表征經濟運行的狀態。

他認為,“春夏秋冬”四季可以分別代表著不同的流動性和經濟變化趨勢。當金融周期收縮、經濟周期向好時是春季,當兩個都處於擴張狀態時是夏季,而當經濟不好、金融擴張時則是秋季,兩個都處於收縮時就進入了冬季。

例如,貨幣擴張刺激經濟時是“夏季”,金融和經濟兩個周期都在擴張;之後進入“新常態”,就是“秋季”;然後推動供給側結構性改革,帶動經濟回暖,這是“春季”前的“冬季”;隨著金融去杠桿進行,又開始了“春季”。

根據上述理論,進而對債市、股市、大宗商品以及現金類資產的配置比例都會相應發生變化。

具體而言,“春季”經濟上行、流動性偏緊,此時應該以股票配置為主;進入“夏季”後,經濟向好、流動性充裕,投資以大宗商品為主;“秋季”經濟下行、流動性寬裕,配置方向將轉向債券;進入“冬季”後則是現金為王。如果針對股票投資,便是“春天”投資價值周期股,“夏天”投資成長周期股,“秋天”是成長防禦股,“冬天”則是價值防禦股。

對於2018年資產配置邏輯,華創證券資產管理部總經理屈慶在上述論壇上指出,2018年很可能面臨的是“負債荒”。銀行資產回歸表內、回歸本源將是大勢所趨,這將倒逼銀行加大對零售存款的競爭,負債成本將面臨趨勢性上行。

屈慶說,金融監管規則重塑過程中,債券市場所面臨的金融生態將出現明顯改變。金融監管變革依然是2018年影響債市的重要因素,正從情緒影響向實際業務影響轉變,且金融監管環境的變化是不可逆的,機構必須及時調整,早做打算,不可抱僥幸心理。

姚余 余棟 資產 配置 應按 四季 時而
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平保﹕估值應按客戶量計算

1 : GS(14)@2016-12-10 12:42:09

【明報專訊】平安保險(2318)投資者策略日啟動公司的重新估值。首席財務官姚波回應市場對於持續低利率環境的擔憂,指平保由於長期保障業務佔比大,受影響較小。保險業務執行官李源祥則表示,應當將平保理解為金融超市,用客戶的數量和人均貢獻的利潤來估算公司價值。

擬引阿里等科網股估值模式

李源祥表示,平保價值被市場嚴重低估,現在市場的估值模型是將平保的保險、銀行、券商等各個業務價值相加,然後加上「多元化折扣」。他說,「海外投資者對中國經濟的顧慮要打折,各業務之間風險傳導要打折,管理複雜要打折,最後的結果就是1+1小於2,但實際情况應該是1+1大於2」。 他10月底曾表示,平保最多被低估45%。

平安提出的新估值模式類似阿里巴巴等大型科網公司的估值方法。李源祥表示,簡單來說,可以將平保理解為一家金融超市,其價值就是用客戶的數量乘以每一個客戶帶來的價值。他表示,平保目前的總客戶人數3.42億,其中互聯網用戶2.98億,金融客戶有1.22億,金融客戶人均利潤195元,人均資產管理規模由去年的2.9萬(人民幣‧下同)增長到今年的3.02萬元。該公司提出新的互聯網業務用戶價值估算模型,李源祥續稱,今年的年報將開始逐步引入新的數據,為投資者計算新的估值提供依據。

稱受低利率環境打擊較輕微

姚波則指出,持續的低利率環境下,不少保險公司盈利倒退,發出盈警。不過平保由於長期保障業務佔比大,假設投資收益率下跌0.5個百分點,那麼總體新業務價值會下跌8.9%,敏感度不高。他又表示,假設投資收益率下跌1個百分點,與此同時,貼現率也會下降,以貼現率跌0.5至1個小數點來計算,新業務價值將下跌8.7%或13.6%。

內地保險公司接連舉牌引發關注,他稱,保險公司買入一家公司股票,如果佔比足夠大,那麼,對方就成為其聯營企業,市價波動不在報表中反映,對方的利潤會在財務報表中反映。對於中國保監會強化萬能險監管,他回應,萬能險有很多種,監管機構主要是針對中短期的萬能險產品,因為這類產品有資產錯配風險。 長期保障性業務也可被設計為萬能險,這種設計只是為了給客戶交保費提供方便。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4826&issue=20161210
平保 估值 應按 客戶 計算
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