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中環在線:年報當廢紙賣好過收息 李華華

2008-09-02 AppleDaily

散 戶坐艇唔好咁愁,應該積極面對,譬如諗計點樣搵番啲錢返嚟囉。喺香港討論區,網友tim10281028就諗到個「冇本賺錢必勝法」,就係將招股書同年報 賣畀廢紙回收商,家陣廢紙回收價咁高,回報都幾和味,佢話:「今日將啲年報、招股書、中期報告拎去賣,竟然賣到33蚊,真係好開心,買股票賺唔到錢,估唔 到要靠呢啲。」原來賣年報賺外快唔係新橋,好多網友都做緊,Maximilliano老早已咁做,佢話:「賣番餐飯食吓都好。」咁又係,33蚊可以食到餐 豐富嘅晏仔。

每斤賺1.3蚊

dj.eric插嘴:「回報仲多過派息o忝。」胸毛一人話:「家吓回收價好似係1.3蚊一斤,上 次賣嘅年報都收番14蚊。」不過,拎年報去賣,始終拋頭露面,唔係人人敢做,meli就係其中一個,「雖然輸緊錢,但死要面,怕醜唔敢賣。」 James007串嘴話:「股票仲有錢賺,毋須賤賣年報。」
中環 在線 年報 廢紙 好過 收息 華華
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女生投資周記:年報看不出一些東西 王雅媛

2009-08-31  OD





近日一拖(00038)公布了一個比市場想像好的中期業績,純利倍增1.17倍至1.69億元人民幣,並遠超去年全年的6,850萬元人民幣盈利。銷售額以及毛利率均見改善,截至○九年六月,營業額52.69億元增加16%,毛利率由去年同期的11.7%升到近14%。

集 團預期今年下半年的定單及定單增幅,相對今年上半年有所減少。不過根據去年的業績,原來集團的生意是有季節性的,一般下半年的銷售額都是比上半年少的,因 此是可以接受。而財務方面,一拖今年六月底止,淨持現金8.37億元,相當健康。集團上半年每股賺了0.19元,全年賺0.3元應該是合理預測,以現價 3.1元計,市盈率十倍左右。從表面上看,似乎股價還有上升空間。

因此我便問問身邊做了多年的分析員朋友怎樣看,怎知道朋友第一句,便是他 十分不喜歡這隻股票。他解釋說因為公司的產品水平落後。多年前,全球已經開始改變使用拖拉機的習慣,由每個農民擁有一部小型拖拉機,變成一個地方的人夾錢 買入一部超大型的拖拉機,然後以租用的方式去運作。而一拖雖然也有生產大型的拖拉機,但是根本跟不上國外公司的水平。

乏競爭力原形畢露

當我聽到這裏便覺得奇怪,因為單看公司年報真的是看不出,如去年公司的大中型拖拉機便錄得了不錯的增長。朋友便繼續解釋因為公司是國家背景,國家一定扶助它於國內的銷售。只要你看集團的出口數字,便十分清楚。

集 團於國內生產拖拉機,成本應該比其他地方都低,但經過了那麼多年,它的出口仍是佔公司營業額很少的比率。而今年上半年跟去年同期比較,出口量更是大幅下跌 的。這證明了它產品的水平根本不能夠跟國外的相比。十倍市盈率去買一間競爭力不大,但受國家扶持的公司,是便宜,還是貴?

王雅媛(Victoria)(作者為註冊持牌人士,並未持有一拖)



女生 投資 周記 年報 看不 不出 一些 東西 王雅 雅媛
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女生投資周記:年報看不出一些東西 王雅媛

2009-08-31  OD





近日一拖(00038)公布了一個比市場想像好的中期業績,純利倍增1.17倍至1.69億元人民幣,並遠超去年全年的6,850萬元人民幣盈利。銷售額以及毛利率均見改善,截至○九年六月,營業額52.69億元增加16%,毛利率由去年同期的11.7%升到近14%。

集 團預期今年下半年的定單及定單增幅,相對今年上半年有所減少。不過根據去年的業績,原來集團的生意是有季節性的,一般下半年的銷售額都是比上半年少的,因 此是可以接受。而財務方面,一拖今年六月底止,淨持現金8.37億元,相當健康。集團上半年每股賺了0.19元,全年賺0.3元應該是合理預測,以現價 3.1元計,市盈率十倍左右。從表面上看,似乎股價還有上升空間。

因此我便問問身邊做了多年的分析員朋友怎樣看,怎知道朋友第一句,便是他 十分不喜歡這隻股票。他解釋說因為公司的產品水平落後。多年前,全球已經開始改變使用拖拉機的習慣,由每個農民擁有一部小型拖拉機,變成一個地方的人夾錢 買入一部超大型的拖拉機,然後以租用的方式去運作。而一拖雖然也有生產大型的拖拉機,但是根本跟不上國外公司的水平。

乏競爭力原形畢露

當我聽到這裏便覺得奇怪,因為單看公司年報真的是看不出,如去年公司的大中型拖拉機便錄得了不錯的增長。朋友便繼續解釋因為公司是國家背景,國家一定扶助它於國內的銷售。只要你看集團的出口數字,便十分清楚。

集 團於國內生產拖拉機,成本應該比其他地方都低,但經過了那麼多年,它的出口仍是佔公司營業額很少的比率。而今年上半年跟去年同期比較,出口量更是大幅下跌 的。這證明了它產品的水平根本不能夠跟國外的相比。十倍市盈率去買一間競爭力不大,但受國家扶持的公司,是便宜,還是貴?

王雅媛(Victoria)(作者為註冊持牌人士,並未持有一拖)



女生 投資 周記 年報 看不 不出 一些 東西 王雅 雅媛
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績優股的秘密...藏在年報裡 王雅媛

2009-10-31  THKET





今年2月,當半導體組裝設備供應商ASM太平洋(522)公布全年業績時,我寫了一篇有關它的文章。

「很多公司遇到這次金融海嘯,都只是在年報上提出一些虛無縹緲的建議去改善公司盈利。比如集團會竭盡所能去減少支出、增加收入等等,沒有什麼實際行為。相反,ASM太平洋卻實實在在說了些它會怎樣部署改善公司未來的盈利。」

該公司年報中寫道,「隨著全球經濟放緩,預期消費者的消費模式會出現重大變化。經濟一旦回穩,消費者會大幅轉向購買較低價產品。因此,可能會有大量半導體產能被安裝或改裝以迎合這趨勢。」

這 個消費模式的改變是我沒有想過的,而我也開始明白,為何市場上很多半導體公司的市盈率(本益比)可低至一、兩倍,而ASM太平洋的市盈率仍可做到八至九 倍。即將步入11月,港股進入企業公布九個月業績的高峰期,而ASM太平洋亦公布截至09年9月底的第三季業績,首三季純利為港幣4.7億元(約新台幣 19.7億元)。

今年很多公司的業績走勢都是上半年業務受金融海嘯影響,第三季便開始反彈,但ASM太平洋是我到目前為止見過盈利反彈得最多的。由今年第一季虧8,000多萬港元,第二季賺1.5億元,到第三季再賺4億元,反彈之強勁完全超出了我預期。

集團解釋第三季業績那麼好,主要是受惠於經濟恢復迅速,及由LCD電視及Netbook市場需求上升帶動,令新增訂單創新高。我認為除了經濟復甦外,好業績與管理層能夠提早預期「消費者會大幅轉向購買較低價產品」有關。

很 多人問,在年報中除了死板的數據,還有什麼可以看到的?我覺得ASM太平洋就是個很好的例子。在「管理層討論及分析」中,可以看到管理層的處事風格。我也 看過另一類公司,管理層每年都預期下一年能賺大錢,最後卻多數是「貨不對辦」(最終結果不如預期)。(作者任職申銀萬國證券,負責港股經紀業務,在 2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍)



績優股 績優 秘密 藏在 年報 王雅 雅媛
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361度年报分析 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100gp21.html


大部分股票都上涨,只有361度逆势下跌超过6%,原来是年报发布了。

虽然主营收入和利润同比增长,但半年环比主营收入实际上从上一个半年的20亿下降到17亿,相比安踏,361度的主营收入波动比较大。如果按2009年度全年34亿的主营收入看,主营收入基本不增长。

每股基本盈利0.173,相比2009年全年业绩0.42,2010年度出现利润大幅增长可能不大,摊薄后每股收益还会有所下跌。如果按半年*2简单计算,年度利润增长约11%。考虑到下半年资本开支广告支出的增加,业绩增长是乏力的。

从主营收入表现和利润表现看,难有特别的表现。现金流仍然是稳定的。对于14.6的PE,基本也算是合理估值了。没有特别的吸引力。

资本周转等效率还是一如既往的差。

对于没有强大竞争优势的一般公司。如果没有特别吸引的价格,适可而止即可。不用太多仓位,不必长期持有。赚了一些过度低估的钱已经很好了。

361 年報 分析 寧靜 致遠
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奧普(477)年報無聊解讀


(註: 由於此股已佔上個人投資超過20%,故此評論或有利己及推薦之嫌,故看完後亦請大家細心分析,才作出購買的決定,如有不個人細心分析後,作出購買決定,如有輸錢,恕不負責。)


(1)


昨晚收到奧普的紙版年報,非常非常厚,可以用作其他用途,但在用於其他用途前,我先看一次,發覺有不 少奇怪的東西。



這本年報確實不是太公式的 年報,至少有些東西好像領導層說的東西,不是公關拼拼湊湊寫出來的,所以還不錯,但是他們好像有時打錯字,例如有位柴姓的董事,在69頁被打作姓紫,哈 哈。


況且,我滿欣賞他們介紹董事時,把董事的相片 放上去,起碼看到他們相貌如何,老闆的樣子好像笨笨的,不過好像滿老實的樣子,不過他的鼻孔好像外露,但對股東是好事,因為他肯疏財給我們,即是肯分錢, 那分紅一定高。


至於管理開支縮減的原因,之前沒看 清楚,年報主席報告稱因為在半年內關閉了7家分公司及5家辦事處,分別佔原本13家分公司和19家辦事處的53.85%及26.32%,加上縮減了員工佣 金及廣告開支所致。


在員工開支方面,使除工董事外 的工資支出由4,454.1萬,下降18.53%,至3,628.6萬,員工數目只降低了90名,或6.94%,至1,206萬,從工資支出較員工數目下 跌得更快,可見對每位員工的工資確實是減少了,不過幾位執行董事們的工資由35萬-59.2萬,增加至70.6萬-107.2萬,未知董事們有何解釋?


(2)


上一次,有一位網友問大家,如何減少股息稅支出,在此也找到答案。年報中稱,根據國家稅務總局中國稅務通知(國稅函[2008]112號),非居民企業從我國居民企業穫得的股息將按照10%的稅率征收預提所得稅,但是,我國政府同外國政 府訂立的關於對所得避免雙重徵稅和防止偷漏稅的協定以及內 地與香港、澳門間的稅收安排(以下統稱"協定"),與國內稅法有不同規定的,依照協定的規定辦理。

根據該通知,如在格魯吉亞直接擁有支付股息公司至少50%股 份並在該公司投資達到200萬歐元情況下,不需繳納股息稅,但如以方便起見,在香港開設一家空殼公 司(也稱皮包公司)直接擁有支付股息公司至少25%股份情況下,只需繳納5%股息稅,但如果持股少於25%,則需繳納10%股息稅,但只限於在香港上市的中 國註冊的公司,不是那些在離岸公司上市,並持有的中國註冊的公司,如果是後者的情況,上市公司已在派發股息給離岸公司已經繳了,所以我們不會再被扣一次, 奧普就是這個情況,故此能免稅的空間不大。


(3)


再 談談這家公司的董事及董事會議,其實也是非常奇怪


公司在2008年委任的兩位董事,一位是公司主要附屬公司的總裁,另外一位是某資本公司的總經理,但在2009年5月已全數辭任,那為甚麼呢?


 


其實也許是因為董 事局會議的問題,年報稱,董事局會議的情況如下:



 


於 二零零九年一月一日至二零零九年十二月三十一日期間,董事會分別於二零零九年二月五日、二零零九年三月二十五日、二零零九年五月八日、二零零九年九月一 日、二零零九年十月十四日及十二月二十一日舉行六次會議。



二零零九年十二月一日 的會議為現場會議,其餘都為電話會議。


(1) 首先,究竟現場會議是12月1日,還是12月21日?


(2) 為何大家只有五次電話會議,只有一次面談?


大部分董事的地理距 離好像都是中於杭州和上海,可能花數小時交通時間去開一次短會不太值,但是如果是開一天呢,那數小時的交通可能較為值得,所以有可能是因為董事局無會可 開,有的只是走走流程,對他們而言只是一種浪費?所以這兩位董事就辭職了。


(4)


細 看董事的簡歷,你會發現到三位執董方杰先生、方勝康先生、 柴俊麒都及非執董柴俊康先生是大股東的持股人,分別持有大股東思時環球33股、32股、5股和1股,其實可謂是創辦人之一。


 


非執行董事及獨立非執行董事中,其實都是大部分是同行,亦可解釋為何會用德勤作核數師, 亦可以知道公司的財務情況保守的原因。這位吳先生確實是殼股超級高手,看來和香港的財技人士混熟,看來公司連後路也有,就算破 產失敗,也可以賣殼求存,不過到現時應該都沒有問題。


2009年年報第22-23頁(pdf 第23-24頁):


1. 盧頌康先生(「盧先生」),58歲,非執行董事,負責為本集團之財務事宜提供意見。盧先生為審核 委員會成員。

 


彼於一九九四年八月加盟奧普電器,擔 任奧普電器會計師,並先後於一九九九年七月及二零零一年五月晉升為奧普電器財務部經理及財務總監。盧 先生於二零零零年五月至二零零四年十一月為奧普電器之董事。盧先生負責監察及管理奧普電器的財務事宜,直至二零零四年八月盧先生辭任奧普電器的財務總監為 止。盧先生繼而於二零零五年一月擔任奧普電器之顧問,並擔任該職直至二零零六年七月獲委任為非執行董事為止。


盧 先生於一九九五年五月通過中國註冊會計師協會全國統一考試並為該會成員。


 


2. 吳德龍先生(「吳先生」),44歲,為獨立非執行董事。現為群益亞洲有限公司 企業融資部董事。


吳先生亦為於香港聯合交易所有限公司上市之中國水業集團有限公司(前 稱為「天鷹電腦有限公司」,1129)、財華社集團有限公司(8317)、真明麗控股有限公司 (1868)、菱控有限公司(8009)、鉑陽太陽能技術控股有限公司(前稱為「紅發集團有限公司」,566)及安捷 利實業有限公司之獨立非執行董事。


吳先生曾於國際 核數師行德勤會計師事務所工作五年,随後任職於數家香港上市企業,歷任企業融資部總監、財務總監及執行董事。吳先生於二零零一年獲得曼彻斯特大學及威爾士 大學聯合授予之工商管理學碩士學位。



吳先生為英國特許公認會計 師公會、香港公司秘書公會及香港稅務學會資深會員。彼亦為香港證券專業學會會員及香港會計師公會資深會員。彼於二零零六年十一月十六日獲委任為獨立非執行 董事。


此外根據招股書吳 先生亦曾於二零零三年五月至二零零六年十月擔任漢寶集團(龍蝦大王)有限公司(現為中能控股有限公司,228)之獨立非執行董事、 光彩未來集團有限公司(前稱絲綢路數碼控股有限公司,現稱中國金屬資源控股有限公司)之獨立非執行董事,並為新加坡上市公司華南資訊科 技有限公司之獨立董事。二零零四年九月,吳先生獲委任為香港上市公司易通控股有限公司(「易通」)之獨立非執行董事,為易通建議進行債務重整安排(「債務 重整建議」)提供意見, 由於債務重整建議被拒絕,彼隨後於二零零五年八月辭任易通董事。


3. 程厚博先生(「程先生」),47歲,獨立非執行董事。彼為深圳東方富海投資管 理有限公司現任總裁。程先生畢業於浙江大學,於一九八二年獲光電資訊工程學學士學位及於一九八九
年獲工程學碩士學位。程先生擁有豐富之投資及企業財務經驗。程先生為深圳創業投資同
業公會副會長、深圳中小企業促進會副會長、深圳金融顧問協會副會長,為二零零二年中
國十佳基金投資人第一名。彼於二零零六年十一月十六日獲委任為獨立非執行董事。

4. 沈建林先生(「沈先生」),42歲,獨立非執行董事。彼亦為上海立信長江會計師事務所有限公司杭州分所負責人,以及中 國上市公司中國服裝股份有限公司之獨立董事。於二零零四
年三月至二零零五年五月期間,沈先生亦為一家新加坡上市公司稽山控股有限公司之獨立
董事。沈先生畢業於杭州電子工業學院,獲工業會計學士學位。彼於審計及企業融資具有
豐富經驗。沈先生為中國註冊會計師協會會員。彼於二零零六年十一月十六日獲委任為獨
立非執行董事。



總的來說,公司 因會計師多的關係,財務看來非常穩健,但公司組織結構看來偏於一言堂,故此非執行董事及獨立非執行的成分多有職業的性質的存在,並不是代表股東利益發言, 但好處在於決策速度較快,能立即應付市場上的變化。


主 席看來還是年輕力壯,未來20年都是體力的高峰期,相貌也是肯分財的,故此公司未來發展應不錯,分紅還是不俗,故此仍有一定的投資成分,不過他們連下場都 想好了,我希望不要有這些下場。

奧普 477 年報 無聊 解讀
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湯臣(258)年報無聊解讀


(1)


關於這隻股的投資價值,我早已評論,希望大家不要再問,曾廣標先生一文已有談及,謝謝。


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/15112


房地產股,我一向不多研究,只是資產豐厚,買的原因況且資本結構穩健,值得投資,況且大股東也滿足這樣的生活,也肯派下息,所以值得買,也 值得等。

但這隻股由於安於本份,個人認為是好處,但導致實際盈利不穩定,預估風險較大,所以不敢多作分析。至於曾先生大文已說清楚了大部分問題,我不多 comment。

至於稅項方面,其實有11.84億的遞延稅項支出,是收租物業的重估稅項支出,這數應可忽略不計,你可當作盈利約24億,但不能忽略的重估收入有29億, 實際上都算是虧錢的,但是資產則更趨豐厚,這是事實。

至於下年的租金及售樓收益,最少有38.5億(假設訂金為10%即,一品訂金2.05億x10=20.5億+湖庭花園約15億+租金3億元),但是利潤我 是不夠膽肯定的,因為始終它們現金多,會炒股票的,這部分也會影響業績2-3億。

如果你一心博的話,我會叫你買碧桂園、龍湖,但求穩健,湯臣是不錯的選擇。

曾先生有貨,所以有點看好,我有貨,但都要保守一點。

有時也有後悔買了這隻股。


(2)


結果我今日終於狠心斬掉這隻股,誰不知今日竟然寄來一本年報,摸起來質地很舒服,封面也有創意,但 是那些電腦砌圖也有點假,不過都很漂亮。


我看過這 本年報,但是目的不是講講帳目,是發掘一些大家都不會談年報內的東西,希望大家留意。以下是一些在年報找到的東西。


1. 為何公司保留大量現金不動用?


從公司報表可見,公司現時手上現金達27.27億港元,扣除約2.55億港元的債項,及1.82億的 派息,手上現金達22.9億,為何它手上要這樣多的現金,主因是其仍在洽談中購入的一塊地有關。


(待續)
湯臣 258 年報 無聊 解讀
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湯臣(258)年報無聊解讀(2)


上篇講到公司預留資金是為了一塊地,但是這塊地其實已洽商經年,規模也已經縮小。

根據年 報 (pdf p.13)所稱:


本公司於二 零零九年六月舉行之股東特別大會上,獲股東 批准有關收購位於浦東金橋 ─ 張江地區之一塊土地之土地使用權之《補充協議》。收購事項須待中國相關政府部門確認及批准有關文件備案,而有關批覆尚未取得。

與 此同時,協議各方正在協商調整交易條款,協商完成後或可能構成本公司之關連交易,而本公司屆時將根據聯交所《證券上市規則》之規定另行發出公佈。

其 後我在年報的附註中的一角中)(p.144),找到以下的東西:


(b) 於二零零一年十月三日,本公司之全資附屬公司湯臣高爾夫( 上海)有限公司(「湯臣高爾夫」)及上海湯臣房地產開發有限公司(「湯臣房地產」)與本公司間接持有70%股權之附屬公司上海湯臣浦東房地產開發有限公司 (「湯臣浦東房地產」)之主要股東上 海市浦東土地發展( 控股)公司(「土控」)簽訂一份協議,據此,湯臣高爾夫與湯臣房地產同意以總代價130,000,000美元從土控收購一幅地塊面積約1,480,000 平方米之土地使用權。該協議已在二零零一年十一月二十七日舉行之本公司股東特別大會上獲股東批准。

於二零零九年四月十七 日,上述協議之訂約方與湯臣浦東房地產訂立一份有條件補充協議,將總代價及地塊面積分別修訂為人民幣2,200,000,000元( 約相等於2,496,120,000港元)及約1,020,000平方米。據此,本公司已就該補充協議於二零零九年四月二十七日發出公告。該交易之詳情已 披露於日期為二零零九年五月十八日寄發予股東之通函內。補充協議已在二零零九年六月五日舉行之本公司股東特別大會上獲股東批准。

那 究竟是甚麼事呢?我先找出當年的公告,把事情談起:

(3)

在 2001年,根據當時公 告稱,當時仍稱浦東發展(其之前曾稱永盛 財務及湯臣太平洋,後來在1990年間因為當時購入奔達集團(268,前國際京華集團、後湯臣入主後易名世貿集團,再給中糧集團入主後,易名鵬利國際,在 2003年獲私有化,現號碼為金蝶國際)的交易中,有一些被出售股份持有權來源不清,甚至沒人承認股權持有權的事情,故股份被凍結,更獲香港政府、香港聯 合交易所(現香港交易所(388)的一部分)及商業調查科調查,故易名至此,有興趣可參看舊文。關於 奔達國際,其實我 已找到外國譯文書 關於這家公司的當年財務造假事跡,等我多找一點資料才跟大家分享)和上海市政府控制的上海市浦東土地發展(控股)公司收購兩項資產:

(1) 面積80萬平方米的土地的全部股權,為期50年,用作發展哥爾夫球場。


(2) 面積68萬平方米的土地的70%股權,為期70年,主要用作住宅用途。


其架構如下:




兩塊地總價格合共9,100萬美元,包括1,375萬美元地價及7,725萬美元的拆遷費用,並分5 期交付,最後一期則在2005年。


哥爾夫球場地及 住宅土地第一期將在2003年交付,預期前者將於2007年完成,後者會在2005年完成。


此交易其後在2001年11月通過,並 已透過合資企業及上市公司名支付全額,但是其後上海市浦東土地發展(控股)公司退回其中1,100萬美元。


合作方公司登記:





合資公司登記:





其後上海物業價格持續上升,可能某方面心有不甘,據2009年的公告稱,其堅稱不在其控 制範圍內之事宜,故未能交付全部土地:


(i) 原有部份的地塊面積及建築面積均尚待相關中國政府機關最終批准之事實;


(ii) 根據中國政府政策,擴充原有部份旁的東郊賓館,以及有關於原有部份內興建高壓走廊
區域之城鎮規劃改變,導致原有部份的地塊面積須作出調整;


(iii) 地方政府建議實施張家浜楔形綠地控制性詳細規劃;


及 (iv) 由於中國政府政策改變,賠償原有部份居民的安置及調遷費用增加,原有部份因而無法根據《原合同》交付予本集團。


故公司簽訂補充合同。
湯臣 258 年報 無聊 解讀
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湯臣(258)年報無聊解讀(2)


上篇講到公司預留資金是為了一塊地,但是這塊地其實已洽商經年,規模也已經縮小。

根據年 報(pdf p.13)所稱:




本公司於二 零零九年六月舉行之股東特別大會


上,獲股東 批准有關收購位於浦東金橋 ─ 張江地區之一塊土地之土地使用權之《補充協議》。收購事項須待中國相關政府部門確認及批准有關文件備案,而有關批覆尚未取得。

與 此同時,協議各方正在協商調整交易條款,協商完成後或可能構成本公司之關連交易,而本公司屆時將根據聯交所《證券上市規則》之規定另行發出公佈。

其 後我在年報的附註中的一角中)(p.144),找到以下的東西:


(b) 於二零零一年十月三日,本公司之全資附屬公司湯臣高爾夫( 上海)有限公司(「湯臣高爾夫」)及上海湯臣房地產開發有限公司(「湯臣房地產」)與本公司間接持有70%股權之附屬公司上海湯臣浦東房地產開發有限公司 (「湯臣浦東房地產」)之主要股東上 海市浦東土地發展( 控股)公司(「土控」)簽訂一份協議,據此,湯臣高爾夫與湯臣房地產同意以總代價130,000,000美元從土控收購一幅地塊面積約1,480,000 平方米之土地使用權。該協議已在二零零一年十一月二十七日舉行之本公司股東特別大會上獲股東批准。

於二零零九年四月十七 日,上述協議之訂約方與湯臣浦東房地產訂立一份有條件補充協議,將總代價及地塊面積分別修訂為人民幣2,200,000,000元( 約相等於2,496,120,000港元)及約1,020,000平方米。據此,本公司已就該補充協議於二零零九年四月二十七日發出公告。該交易之詳情已 披露於日期為二零零九年五月十八日寄發予股東之通函內。補充協議已在二零零九年六月五日舉行之本公司股東特別大會上獲股東批准。


那 究竟是甚麼事呢?我先找出當年的公告,把事情談起:

(3)

在 2001年,根據當時公 告稱, 當時仍稱浦東發展(其之前曾稱永盛 財務及湯臣太平洋,後來在1990年間因為當時購入奔達集團(268,前國際京華集團、後湯臣入主後易名世貿集團,再給中糧集團入主後,易名鵬利國際,在 2003年獲私有化,現號碼為金蝶國際)的交易中,有一些被出售股份持有權來源不清,甚至沒人承認股權持有權的事情,故股份被凍結,更獲香港政府、香港聯 合交易所(現香港交易所(388)的一部分)及商業調查科調查,故易名至此,有興趣可參看舊文。關於 奔達國際,其實我 已找到外國譯文書 關於這家公司的當年財務造假事跡,等我多找一點資料才跟大家分享)和上海市政府控制的上海市浦東土地發展(控股)公司收購兩項資產:

(1) 面積80萬平方米的土地的全部股權,為期50年,用作發展哥爾夫球場。


(2) 面積68萬平方米的土地的70%股權,為期70年,主要用作住宅用途。



其架構如下:





兩塊地總價格合共9,100萬美元,包括1,375萬美元 地價及7,725萬美元的拆遷費用,並分5 期交付,最後一期則在2005年。


哥爾夫球場地及 住宅土地第一期將在2003年交付,預期前者將於2007年完成,後者會在2005年完成。


此交易其後在2001年11月通過,並 已透過合資企業及上市公司名義支付全部金額。


合作方公司登記:





合資公司登記:




其後上海物業價格持續上升,可能某方面心有不甘,據2009年的公告稱, 其堅稱不在其控制範圍內之事宜,故未能交付全部土地:

 

(i) 原有部份的地塊面積及建築面積均尚待相關中國政府機關最終批准之事實;


 

(ii) 根據中國政府政策,擴充原有部份旁的東郊賓館,以及有關於原有部份內興建高壓走廊區域之城鎮規劃改變,導致原有部份的地塊面積須作出調整;

 

(iii) 地方政府建議實施張家浜楔形綠地控制性詳細規劃;


 

及 (iv) 由於中國政府政策改變,賠償原有部份居民的安置及調遷費用增加,原有部份因而無法根據《原合同》交付予本集團。


 


 


故公司簽訂了補充合同。



(4)


補充合同有以下條件:


(1)作價由 9,100萬美元增加至22億人民幣;


(2) 哥爾夫球場土地由80萬平方米減至34萬平方米,如把高壓走廊用地約18.5萬平方米平整,則會交付予公司作合資企業或上市公司,作未來發展用途,成本由 合資企業負擔,但需要予政府批准。


另外,發展住宅 及高爾夫成本土地的成本大約26億人民幣及8,000萬人民幣,以公司持有的權益計,則約19億人民幣,折約港幣21.56億元,以銀行貸款及自有資金及 預售款撥付。


其整體付出的資金約39.06億港 元,扣除已付出的資金9,000萬美元計,仍需付出約31.54億元。


至於整體發展住宅土地成本為48億人民幣,以其可開發的住宅面積299,300 平方米計算,開發成本為16,037元,以銷售價格約3,000-4,000/呎計算,估計約有1倍利潤。


雖然最後這決議通過,但是會不會像之前的情況,我相信在這樣的環境下,應該成功吧。


由於需投入大量資金發展,銀行或許未能貸出資金,故此公司保留大量現金,作為未來發展此地皮之用。


(4)


 


公司的董事方面,個人認為無大問題,幾位執行董事拿人工也頗為克制,主席也減了一點點人工。但幾位非執董的人工,那位小姐的人工沒有增加, 至於那些先生就有增加,不過根據公告稱:



由二零一零年一月一日起,董事袍金由每年99,600港元增至102,000港元。


以月份計,他袍金由8,300元,增加至8,500元,每個月加200元,可真對非執董非常慷慨 啊。


(5)


最後一樣東西要談的是,公司原來有一項較為神祕的業務,就是電影製作。





根據年報所述,其註冊資本是2港元,根據其網頁所稱, 其實好幾年沒拍片,另外,其還有一個業務就是作為證券投資,那做電影的無端端又買賣股票,是不是好神奇呢?

他們炒股票的成績也不過爾爾,它在2007年公告稱,以1.54元至3.71元間減持全部保利香港(119,前新海康航運),其後股份兩次大升至約10元水平,使股東的賺少了大減約幾億港 元,不過卻避開了2008年的股災,都算是不錯了。


但 是其2008年炒股虧損約3,273.9萬,去年賺2,349.7萬,尚未能彌補損失,對比其投資規模約1.64億元來看,都算頗為穩健。


(7)


總體來說,這家公司像極了家族公司,業務較為龐雜,但是主席們保守且誠實的的態度(至少願按肯披露自己的董事購入自家物業),我倒是非常喜 歡,至少我們買這家公司主要可以說是能投資這個產業,不怕太被人暗算呢,但是行業現時不好,且發展靠投資物業為主,盈利不穩定,影響了估值。


若未來能成功上面談的這塊地,未來價值應能更上一層樓,但由於其無財政壓力出售這些物業,故此未來現金盈利仍會保持低企,使折讓一直也會存在。

湯臣 258 年報 無聊 解讀
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鹰美国际年报分析 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100jgto.html


主营收入下降0.9%,毛利持平,经营溢利下降0.4%,净利下降8.7%

净利润下降1400W的几个原因:
1.2009/9~2010/3半年度主营收入3.91亿,同比4.59亿下降较多。 但是销售成本持平,导致利润增加很少。中国区业务下降较快,-25%,国内品牌的兴起对鹰美的业绩下降是一个必然因素,鹰美的客户 REEBOK,KAPPA,耐克在中国的业绩预期都不理想;
2.增加了800W的利得税,主要是香港区域的利得税拨备导致;
3.行政开支增加400W,增聘管理人员和员工成本上升;

亮点:
1.销售成本下降300W,成本管理水平还是很好;
2.资本负债水平良好;
3.欧美市场的增长较快,海外如果能实现有效扩张,那么空间很大;
4.派息率高;

鹰美规模较小,销售收入10亿,利润1亿多,主营收入不大幅增长的情况下,成本和税收的变化,导致溢利变化较大。对鹰美业绩影响最大的还是主营收入的增长与否。这很大程度上取决于它在海外市场业务的拓展情况。 这样它的产能才有发挥的空间,扩产投资才能产生效益。

未来的投资风险:
1.江西、印尼项目资本支出比较大,影响现金流、分红;
2.折旧影响利润;
3.劳动力成本的上升影响利润率,这是中国制造面临的挑战;
4.海外业务的拓展,税率的增加,人民币升值导致利润率下降;
5.管理层对未来业务&利润的保守审慎态度让人信心有点受影响;

总结:对这个周期性公司,投资的最大立足点在于管理层业务拓展,精细管理的能力。管理层进取,业务将进一步扩大,长期看,持有鹰美问题不大,它的市场空间 和利润都会上来的,还是比较有信心的,但是未来的1~3年,新增产能未建成,产能受限,如果费用控制稍微欠缺,股价可能面临较大的股价考验。

反思:
1.周期性公司通常不是长期投资的好对象;
2.对没有护城河,没有强大竞争优势企业,即使便宜,看上去很美,也要保持警惕,控制仓位;
3.公司的长期稳定、安全最为重要;
4.做最熟悉的公司,就想李嘉诚经常只买长江实业;

策略:长期信心仍在,不相信它会从此恶化,PE=7,持有。长期持有。

美國 年報 分析 寧靜 致遠
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在年報第49頁 蔡東豪

2009-10-29 NM





內地送餐服務供應商福記食品向法 院申請清盤,市場感到意外,因為福記自○四年上市,盈利連年上升,股價表現出色,一直是基金愛股,獲不少外資投行推介。傳媒分析福記死因的時候,指它業務 不算複雜,過往賬目未見嚴重混亂不清,福記似是發生了突發事情才會爆煲。

我對福記無甚認識,但對上市公司爆煲很感興趣。上市公司爆煲通常 表示管理層做了一些不光彩的事,投資者被蒙在鼓裡,這些事情可能包括欺詐、不誠實披露等行為。福記業務清晰,前景不錯,公司管治看似不壞(其中一位獨立董 事是香港董事學會行政總裁徐尉玲,她應該不會隨便加入一間民企的董事局),怎會弄至清盤?

拆解福記死因之前,我先談香港人熟悉的暢銷書作者 格拉威(Malcolm Gladwell)。格拉威幾個月前來港演講,門券每張六千元。最近他把自己在《紐約客》的文章結集成書,百多元便可讀到他自選過去十多年最精彩的文章。 我對其中一篇關於英隆(Enron)的文章留下特別深刻印象,因為格拉威提出一個獨特觀點︰英隆爆煲不算一宗由一群壞人處心積慮策劃的騙案,而是在光天化 日下我們眼前一步步發生,但我們察覺不到的企業倒閉 事件。

格拉威的文章引入入勝之處,是他以淺白的常識去解釋一些讀者以為自己知道的 事情。他透過英隆這篇文章解釋「困惑」(Puzzle)和「謎」(Mystery)的分別︰困惑出現是因為我們掌握不到一些重要資料,例如拉登身在何處是 美軍的困惑,假如美軍找出收容拉登的人,便可解決這困惑;困惑背後有一個建基於事實的答案。侯賽因下台後伊拉克的局面會變成怎樣,是一個謎;解謎需要在不 確定的環境中作出分析和判斷,最困難之處通常不是資料不足,而是資料太多。

 

英隆不是一夜之間爆煲,而是經過一段長時間,其 間受到各方質疑,一步步走向倒閉。今日回看,所謂「揭發」英隆事件的英雄是多位記者寫了大量負面文章,而這些文章資料來源不是神秘「深喉」,而是英隆年報 和其他公開資料。記者也承認英隆管理層沒否認指控,並且樂意提供資料協助記者寫文章。英隆倒閉後,經過幾年沒完沒了的調查和審訊,專家和學者都認為英隆所 作所為近乎合法,不涉及欺詐行為,頂多是過了「火位」,把事實「Stretch」了少許。英隆管理層沒隱瞞事實,他們似在嘲弄投資者︰「我們在做壞事,在 年報第二百一十二頁有詳盡披露,你想知道多一點的話,可來問我們。」問題是,有人去問嗎?

到這裡,相信讀者已猜到我對福記死因的看法。福記 規模不小,清盤需時,距離水落石出可能仍有一段長時間,或者福記倒閉牽涉詐騙和隱瞞等行為,但這些應該都是枝節而已,因為我相信自己找到了它的死因——死 因就在福記○八年年報第四十九頁的現金流量表。

 

○六年至○八年,福記資本性支出共三十五億元,大部分用於擴充產能,如投資 興建廠房和增添生產設備。同一段時間內,福記發行三批共三十一億元的可換股債券。這些債券的年期分別是兩年、三年和五年。古今中外,以短期借貸來提供資金 作長期投資都是企業倒閉的主因,不過福記牽涉金額之大,我只能以瘋狂形容。

不用作高深計算,三十五億元資本性支出,以五年折舊期計算,每年 是折舊七億元。福記賺錢最多的○八年也只有四億元(內裡不知含多少水分?),任何一個有常識的分析員也應該察覺不妥。一間年賺兩三億的中型民企,福記管理 層憑什麼市場預測,敢豪賭三十五億元去擴充產能?三十五億元花在哪裡?將來可產生多少額外盈利?打算怎樣償還這巨額債項?有人去問過這些問題嗎?

福 記在今年七月開始停牌,停牌之前一個月,我從網上搜尋到這些報章標題,由多位財經演員演繹︰「福記展升浪,業務穩健,估值吸引」、「福記走勢回勇」、「福 記上望八元」;最應景的演繹是「福記化險為夷」。投資者不但沒有向福記問問題,在福記死之前一個月仍沉醉於吶喊聲中。

根據格拉威的定義,福 記之死屬於「謎」。福記以短債去投資長期項目是公開訊息,管理層沒隱瞞,投資者選擇視而不見,遑論分析和判斷,福記是在大庭廣眾面前死去。

蔡 東豪

現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫 作找樂趣。
 



年報 49 蔡東 東豪
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如何從年報學習管理之術 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=5179

巴黎:

上回談過思捷的三個隱憂,現我會逐點提出:



思 捷的經營概念是無論是外人的批發戶或自家零售,都得付一筆3-6%的版權費用給中央部門,然後中央部門,會睇(送)食飯,賣電視廣告又好、找設計師明星 又好,把自已的品牌做好。總之就希望這些收費能負擔到中央費用,然而,如果收得高,零售部門、批發部門就成本上升,尤其批發部門,他們或會放棄思捷,轉投 對手,例如H&M的Franchise。這有點像之前的麥當勞的4-5%Franchise Fee一樣道理,收得低也不切現實已支的費用!

圖一是上手會計的入數法,我曾經一頭霧水,後在報告中找到思捷的經營概念,詳細推想,便明白了:

圖一:




思 捷把所有的費用都攤分在批發、零售的兩個部門,並由它們自已負責,但是一些涉及大體的中央方向、品牌建立的費用,就由總部管理,以專營權收入對銷它,中央 不能大使,要量入(Franchise Fee)為出,但又要兼顧長期的競爭力的建立,以2009年那個內部對沖$901M+ 真正賣出街$228m (= total Sales 的3.3%)中的$901Franchise權,扣減中央部門成本後只有負27M,這方面在2009年看來是還可以的。

可是在2010新的會計來臨後,年報的方式便改變成以下:



從這年報告,我們可以看到多了一個叫企業服務的部門,姑勿論以什麼名字,原理也是一樣,但是我們看到,這個部門攤分支出嚴重不足,有十億元($1021m)之譜*,同時再看不見內部的Franchise Fee對沖!!

 這反映二個可能:
1. 思捷放棄以住以專營費收入作為控制中央費用的指標;又或
2. 3-6%的專營權不足以厘補中央費用,或中央使大了*,按上面有關商譽的說法,它要大幅為Goodwill減值。

*其實是思捷把原來入批發部門的10億費用轉至企業服務的部門

不論是那個,從比較二年profit Margin分別,

 profit margin      2009   2010
批發                 21.6%  25.4%
零售                 10.6%   3.8% 

都證明分攤得很混亂,非常不合理和誤導,,即2010的批發 、零售的profit margin既不能和2009年比較,也不能和同業比較。無論管理層說未來要加強批發又好、加強零售又好,你都會懷疑結果,因為它用的數據毫無說服力,那10億費用真正應歸誰。

以這點看,我認為新的會計方法並不如舊,會引致嚴重決策錯誤,這是我的憂慮,你認為我有道理嗎?!


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117宇陽控股年報總結 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0100rh4z.html

117宇陽控股,年報EPS0.1港幣,收入增32%,毛利增20.1%,毛利率下降到22.2%,淨利增12%(扣除去年0.097億的億通出售收 益)。對應暴跌後目前0.87元的股價,3.45億的市值,PE為8.7,PB0.69,週息3.45%,ROE7.93%。

 

它的損益表不是非常理想,現金流量表也一般,負債表中,貸款增加0.47億,貸款利息去年就增加了,預計今年還會大幅上升。雖然管理層對未來整體偏樂觀, 也有朋友告訴我,安徽工廠擴產的前期開支比較大對2010年年報損益可能有一些影響,但我對這份年報是相當的不滿意,這也說明當初我分析時太樂觀了。

 

不過,我推薦買入時,117的股價是8毛多,並不是大跌前的1.3元,所以我相信大部分人應該有獲利,並且我也申明自己的第一目標價是1.2元,事實上我本人在1.25元時獲利出局了,獲利80%,既然自己的目標在那麼短的時間就達到,那我就沒有必要冒博財報的風險。

 

但是,有一些人可能看了我的推薦帖子買入,獲利沒有出來,盤整了兩個月,最後讓近50%的浮盈得而復失。更有在年報公告日前買入博業績而遭受重大損失的 人,他們中有些人對我的推薦帖子意見比較大,更有在論壇裡直接開罵的,我想既然117的報表與我的預測不符,並且是我推薦大家買的,那我當初就應該有被人 批評的心理準備。所以我還是要對那些因為我的推薦而買入並最終虧損的人道歉,得意的時候我賺了喝采,失意時我被人批評,這合理。至於辱罵我的人,我不會生 氣的。

 

老實說,近段時間因為白天上班比較忙,而出的報表又是一天比一天多,每天晚上把全部公告看完都是12點多,最近幾天我幾乎都弄到凌晨一點多才睡,早上6點20要起床,真的是累得夠嗆。昨晚12點多看完報表時,我瞄了一下論壇,想起近期的一些事,我在床上躺了很久才入睡。

117出報表後,我只是簡單的瞄了一眼,因為實在是沒有時間認真查核比對。剛才我大致對比了一下損益表,發現了一些問題:


下半年它的收入同比上半年並沒有顯著減少,基本是持平的,那麼造成淨利潤環比大幅減少以致低於我的預期的原因是什麼呢?

一、毛利率下滑,由上半年的23.7%下降到20.5%,減少毛利額0.077億元,毛利的下降我想應該可以理解成金融危機後的上半年,供求關係比下半年 要緊張。但宇陽收入環比沒有增長,成本轉嫁能力不強,說明它的核心競爭力不夠,沒有護城河。不過,全年MLCC總收入同比09年增長了32%,達到或高於 行業平均水平,這一點還是應該肯定的。

二、其它收入減少了0.052億,主要是租金環比少收了180萬元,不知道是否存在向大股東利益輸送的問題;上半年材料銷售收入有100萬,下半年沒有;上半年有政府補貼100萬,下半年不但沒有補貼,還補繳了80萬,因為沒有明細說明,具體原因不詳。

三、融資成本環比上半年增加了0.025億元,這一點在資產負債表裡看得比較清楚,貸款增加了4000多萬,這個現象很不好,因為今年銀行還加息了,所以 今年的財務費還會上升。有股友說大股東自己在安徽的動力電池,可能侵佔了上市公司的現金,這個問題無法考證,不排除可能性,總之貸款的問題是利空的。

以上三項合計,共減少利潤0.154億元,對應損益表下半年稅前利潤比上半年減少的0.085億元,還超出了0.069億元。那麼,損益表裡還有哪些是正面的呢?

一、銷售費用環比從上半年的0.074億下降到了0.029億,降幅61%,減少0.045億元;
二、行政開支環比從上半年的0.1249億下降到了0.0515億,降幅59%,減少了0.0735億元。
銷管兩項費用共減少了0.1185億元,我想這個應該基本可以理解成公司的管理改善,是失望的年報中唯一的亮點。

整體來看,117的財報肯定是不如我當初的預期,年報中很多的數據是比較失望的,但仔細對照仍然還是有一些亮點,對照目前的估值水平,應該說股價還是比較合理的。至於未來的成長如何,還需進一步觀察。


117 宇陽 控股 年報 總結 歲寒 松柏
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[轉載]民生銀行2010年報業績交流會紀要

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100r25q.html

事件:民生銀行28 日下午召開2010 年報業績交流會。

紀要:問題與回答

 

 

1. 今年息差將穩中有升,存款業務良性發展

管理層表示,2011 年的息差會受到包括存貸比、貸款定價、內部管理、資金成本等多方面因素的影響。從民生銀行自身來說,由於大力推進民營、小微和高端客戶定位,業務結構改善,即使不考慮加息的作用,2011 年也有信心使息差水平保持穩定乃至有所提升。

去年2、3 季度之後,民生銀行的息差回升速度開始放緩;對此管理層表示去年總共新增貸款1690 億,其中1440 億是貸給小微企業的;但小微企業業務一開始不經過深耕細作的話,派生存款較少,因此從10 年2 季度開始,一方面為了讓小微企業業務能持續發展,另一方面為了應對升息通道的來臨,公司在2、3 季度陸續增加了幾百億的協議存款。同時由於感覺到流動性會越來越緊張,民生在存款業務包括產品、結算、財務、人員各方面都加大了力度。展望2011 年,管理層認為存款發展趨勢比往年要好得多,今年存款增長完全可以匹配貸款的結構和增長。

 

 

2. 商貸通業務:提高風險定價能力是根本

 

2.1. 小微金融是藍海戰略

從過去兩年到目前為止,「商貸 通」所代表的小微金融業務作為民生銀行的三大戰略(民營企業、小微企業、高端私人客戶)之一,進展順利;從民生在這個領域的持續實踐來看,小微金融確實是 一片「藍海」——從需求角度說,中國的小微企業獲得金融服務覆蓋的連5%都還不到,市場潛力很大。民生今年也會延續前兩年的戰略,繼續擴大業務量,會將信 貸額度中的很大一部分比例投入小微金融業務。

 

2.2. 商貸通升級版:提升風險定價能力

管理層強調今年的商貸通和以前 相比有所變化——經過兩年實踐,民生對此領域的認識已經從單純做資產業務漸漸轉向擴展小微金融綜合業務,即「商貸通升級版」。這個提升版包括以下一些內 容:1)民生銀行的「民營企業、小微企業和高端富人」三大客戶群定位要打通。因為民營企業是個大型產業鏈,可在產業鏈各個環節作深度挖掘;小微企業本身是 規模最小的企業,但企業主往往是中國相對較富裕的人群,其個人家庭資產規模是貸款本身規模的6-8 倍,他們是潛在的私人銀行目標客戶群。2)持續提高小微客戶深度挖掘後的業務收益率,其收益率提升主要來源於:市場流動性緊張形勢下資金收益率本身會提 高,以及民生對客戶的議價能力——公司從去年下半年開始注重這些客戶的結算業務,今年會在這些商戶客戶的工具、網絡、平台建設、結算業務的深度挖掘等方面 上花更多的力氣,由於這些商戶是向銀行借錢,銀行很有話語權。3)今年已經開發出來的新增長點——票據業務,包括開銀行商票、承兌匯票等,致力於形成資金 周轉的循環。

總而言之,就是以資產業務為根本,綜合運用以上這些手段,把資金流、信息流、物流串起來,儘可能從根本上提高風險定價的水平。概括來說,今年以來民生在小微企業聚集的2000 多個小商圈、200 多個價值鏈或產業鏈聚集的地區和500 多個周邊領域都有佈局,未來的目標是希望達到「1:3:4」——1 個貸款客戶,帶來3 個結算客戶,並獲得他們4 個家庭私人客戶。管理層認為今年商貸通的收益依然十分可期。

 

2.3. 實際貸款利率已達8%以上

商貸通主要面向小微企業服務,中間業務手續費收入基本上就是源自結算業務,佔比並不多,其整體收入主要還是來自利息收入。管理層稱,商貸通業務的實際貸款利率,去年年底為7.02%,而今年一季度已經到8%以上。

 

2.4. 強弱擔保比例約為四六開

商貸通業務的貸款從抵押擔保情況來看,有強抵押或強擔保的比例去年為65%,今年到目前為止大約為60%,剩餘約40%為弱擔保。弱擔保絕大部分是聯保、互保;信用貸款很少,公司對此態度比較謹慎。

 

2.5. 存款派生將繼續提高

對於商貸通業務的存款派生這一塊,管理層表示去年派生存款規模佔貸款規模的27-28%左右,公司希望未來純派生規模能達到35%-40%,而這完全靠小微企業自身的派生還不夠,還要靠結算、票據等業務支持,長遠希望能達到1:1 的水平。

 

 

3. 事業部高速發展:探索多種中間業務收入模式,滿足客戶不同需求

民生銀行事業部的貸款餘額去年 增速為14.4%,慢於民生全行貸款的平均增速19.8%;但是事業部去年的利潤增長遠遠快於全行平均水平,尤其體現在中間業務收入方面,事業部的中間業 務收入同比增長104%,而全行的中間業務收入增速大約為79%(剔除海通投資收益)。因而,事業部體現了其改革目標——通過較少的資本消耗和較少投入以 獲得更高的收益。

尤其在全行業信貸資源都相對比較緊張的2010 年,民生要求事業部加大轉型力度,重點是通過整合客戶上下游資源,用多種方式滿足客戶的需求(不僅僅是貸款需求)。在過去一年裡,事業部在銀團貸款、資本市場融資業務等方面都做了探索,對收益的提升非常有幫助。

未來的另一個發展方向是市場周轉業務,民生在這方面也做了非常多的嘗試,力圖不僅要把業務做大,還要能夠周轉出去,以獲取中間價差;比如要求把存量貸款中收益率較低的資產通過各種方式(如分銷、銀團、轉讓、理財產品等)分出去,滿足不同的客戶需求。

 

 

4. 市場普遍關注的政府平台和房地產兩大資產質量問題:無須擔憂

4.1. 今年不良率希望能保持去年的水平
管理層認為民生銀行的不良貸款一直保持比較低的水平,不良率去年達到0.69%,同比降了0.15pc;今年形勢變化的不確定因素很多,管理層希望今年的 不良率水平能和去年保持相對穩定,不會有太大變化。從行業總體來說,公司認為平台貸對經濟不會有太大的影響,只有一部分問題主要存在於縣域級和落後地區的 政府平台,在落後地區的平台貸可能導致現金流後期比較難覆蓋。

 

4.2. 地方政府融資平台貸款:全在經濟發達地區,不良率為0

(1)民生現有地方政府融資平 台貸款1972 億元;而管理層表示公司現有的509 個網點都是在經濟發達地區,在較為落後的地區無網點,只有少量村鎮銀行,但村鎮銀行不可能搞平台貸業務,民生銀行所有的平台貸都在經濟發達地區。(2)民 生從07 年開始運行貸款事業部機制,扁平化管理,總行統一審批;在審批平台貸項目的時候基本是按照商業原則審批,去年根據銀監會的要求解包還原,對平台貸款按商業 原則分類處理,民生平台貸的88%都完全符合銀監會要求可以轉為一般商業貸款;還有12%中,一部分屬於有擔保貸款,只有少部分,大概90 多億的規模,是屬於信用貸款或是只有一半擔保的貸款。然而信用貸款部分反而是民生銀行最好的資產,因為信用貸款集中在上海、北京等地,且基本上是銀行(主 動)營銷得來的信用貸款。因此,到現在為止,民生銀行平台貸的不良率為0。

 

4.3. 房地產貸款:業務水平專業,新政影響不大

房地產貸款也是採用事業部運營的機制,分支機構都不能做,且目前民生做房地產業務的水平非常專業。在09 年之後,公司已經調整房地產的投向政策,基本上只是在二線的、銀行認為沒有泡沫的城市中心區做了一些房地產業務。管理層認為,民生可以通過房地產壓力測試,諸多房地產新政對民生的影響不大。

 

 

5. 短期沒有計劃大幅多提撥備,撥備率監管要求不成問題

管理層表示,去年撥備覆蓋率大幅提高,但民生在短期內沒有計劃要大幅度提高撥備,一季度的撥備水平仍會是正常水平,計提撥備的原則也保持不變,假如商貸通貸款放得多,那麼商貸通這塊業務會比一般業務要提的多一些。

目前民生銀行撥備率1.88%,監管要求是2016 年底之前達標2.5%,為此,公司估計每年平均要多計提10 億左右的撥備,但相對公司的利潤來說,這部分撥備基本沒有影響,管理層對公司的利潤水平很有信心。

 

 

6. 表外加權風險資產約佔加權風險總資產的20%

管理層披露,民生銀行的表外加 權風險資產/加權風險總資產的比率大約在20%多。這個比例的高低會根據資本狀況和業務發展情況而定。資本狀況不是線性的,而是脈衝式的,補充了資本就會 儘量用;而當資本緊張的時候則會嚴格控制表外加權風險資產的增長。此外,信貸額度緊張與否也會對表外業務產生影響。表外業務是常用的滿足客戶需求的業務模 式,公司會在業務收益和資本要求之間作平衡。在管理上,公司對表外業務單獨控制,在滿足資本增長前提之後才允許分支機構去做。

 

 

7. 其他方面

 

7.1. 債券久期下調,投資佔比下降

債券投資收益在10 年下半年有所下降——實際上,去年公司整個投資業務的增長速度放緩,主要是應對加息週期的影響。管理層披露,債券在民生銀行總資產中的比重下降;對債券久期的要求:10 年初就要求一定要控制在3 年以內,現在平均久期是1.9 年,久期的調整對收益率也有影響。今年還要暫時延續這個策略,投資佔比是下降的,什麼時候開始增加投資看經濟趨勢等情況來決定。

 

7.2. 銀信直接合作受限,信貸轉讓和直接融資業務蘊含機會

針對銀監會規範銀信合作等監管 措施,管理層認為:(1)現在受影響的只是銀信合作,銀信合作中直接的合作受政策影響,但間接的合作還是可以開展。(2)對其他金融機構的貸款轉讓業務則 不受影響,但由於市場資金面趨緊,轉讓業務的難度加大。能不能通過轉讓獲取價差取決於銀行的定價能力,和能否找到合適的客戶等。銀團貸款是信貸資產轉讓受 到限制時一種很有用的解決方式,今年會大力推進。

管理層補充,在貸款規模受到監管限制以後,直接融資業務反而機會很多,包括發債、IPO、非上市公司的重組兼併收購等業務均比以往任何一年要多很多機會,值得拓展。

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2011-04-26 聯塑(2128.hk)年報摘要 散戶投資記錄

http://bcwong-investment.blogspot.com/2011/04/2011-04-26-2128hk.html




Ø          收入增加44%的同時,銷售成本只係增加了38%,要知道上年無論原材料及人工都上漲了不少,係這樣的情況下仲可以擴大毛利率,證明聯塑轉架成本能力強。
Ø          其他成本增長的幅度與收入增幅差不多,可以接受。
Ø          純利增加了七成,純利率的增加,證明了聯塑的規模效應繼續發揮了重要作用。


 
Ø          債務總額急降,因為上年上市籌措了資金,看來未來唔怕冇彈藥發展。


Ø          供水、排水繼續佔了大部份的收入,增長的幅度都有四成以上。
Ø          電力供應及電信增幅達五成,又多一個高增長的板塊。
Ø          燃氣部份冇增長,算係幾失望。

Ø        華南繼續係公司的大本營,其他地區佔的比重依然不大。看來真正要做到中國第一還有一段路,但可以睇得出中國市場的確很大。

“本集團的產能利用率一直保持在領先行業水平。設計年產能約為115萬噸(按:2010年產能)。目前,集團在烏魯木齊和長春新建生產基地,以滿足西北和東北地區市場增長的需要,其中烏魯木齊第一階段1.2萬噸產能已經在二零一零年第四季度投產。同時,本集團也在現有生產基地增加生產線,預計設計年產能在二零一一年及二零一二年分別增加37萬噸和33萬噸,到二零一二年底,本集團的設計年產能將達到185萬噸。”

Ø          今年設計產能會增加三成左右,只要新的產能可以被市場吸收,今年聯塑應該可以繼續高速增長。

“本集團認為,無論是商品房建設還是保障性住房建設,都會刺激本集團所在的塑料建材行業,拉動集團環保供水管道,埋地和小區排水管道、燃氣管網建設等領域的發展。”

Ø          整份年報最重要的一句,一句道破了聯塑的吸引力,雖然“燃氣管網建設”呢方面有少少吹牛的成份,不過只要做好供水同排水兩方面,就已然足夠了。

Ø          我對聯塑的評價同聯塑主席一樣:


2011 04 26 聯塑 2128 hk 年報 摘要 散戶 投資 記錄
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0738 利信达年报印象 自强不息

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100s86j.html

    利信達也是我拿的時間比較長的一支股票了,今天出了業績,基本上符合我的預期。從年報中可以看出,管理層的發展思路清楚,開店速度較快,但反映在財報上,除了銷售費用增長比較快以外(在合理范圍), 其它費用並沒有太高的增長,而作為定價較高的產品,其毛利率在通脹下不降反升。淨利潤在非經常收益減少的情況下仍然較去年有所上升。ROE上升到了 16.22%,連續兩年上升,雖然沒有達到誘人的20%以上,但考慮到目前處於公司擴張的中期,各項費用較高,也是可以接受的。

公司的CNE新產品也轉虧 為盈,新的品牌也在培育當中,可以說無論是短中長,公司都在一個穩健發展的趨勢當中。考慮到店舖的擴張由09/10財年的568家,到計劃的2012年8 月的1000家,再加上同店增長,公司明後年仍然有希望保持30%以上的年增速。這份年報,雖然業績上沒有超越預期,但增長的質量是比較高的,目前的價格 還是比較合理的,持有仍然有希望獲得豐富的回報。

0738 <wbr>利信达年报印象


0738 信達 年報 印象 自強 不息
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中環在線:新濠印年報唔慳荷包 李華華

2011-6-2  AD

 

近排陸續收到唔少上市公司嘅年報,講真華華每次收到都覺得好心痛,因為可能又有棵樹壯烈犧牲。不過,見到唔少公司絞盡腦汁設計年報,又真係幾賞心悅目。好似小賭王何猷龍旗下嘅新濠(200)本年報,簡直係超豪版,原因係要慶祝創辦100周年。

據 華華所知,本豪華版年報係百分百新濠自家設計,無論成本同製作時間都多過以往新濠嘅年報。不過,成本多幾多?華華問過新濠方面,佢哋淨係話「聽到股東正面 回應,花時間同資源都係值得嘅!」咁有冇因為成本高咗,所以順便響應環保,印少啲呢又?冇!因為印幾多本年報,基本上係根據股東登記人數,唔會因為製作費 貴,慳住荷包印少啲。


中環 在線 新濠 濠印 年報 唔慳 荷包 華華
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華耐控股2010年報重要信息和問題--延益 紅一方面軍

 

延益:最近H股跌的厲害,華耐控股也從1.7回落到1.2HK,是時候回顧這個企業了。
一,年報重要信息
1,           截至 2010年12月31日止年度,集團營業額約達人民幣31,876萬元,較2009年大幅上升約103.2%,而毛利增長約106.8%至約人民幣21,798萬元。純利增長約84.9%至約人民幣12,956萬元,而每股基本盈利亦增長約50%至約人民幣0.12元。
2,           二零一零年集團國內客戶數目達22家,其中10大鋼廠中就有8家是集團的客戶,如寶鋼集團、河北鋼鐵集團、武漢鋼鐵集團及山東鋼鐵集團等。於2010年上半年,集團與德國知名耐火產品供應商Carboref  GmbH就有關在歐洲銷售及推廣集團產品簽訂諒解備忘錄。
3,           華耐為抓住高端鋼水控流產品需求上升帶來的商機,正在江蘇宜興總部興建新廠房,容納一條從德國進口的新生產線,預計可於2011年下半年竣工,並將於今年第四季投產,令集團年產能由8,200噸增加至16,800噸,有助集團進一步擴大高端鋼水控流產品的市佔率。
二,不可忽視的問題
1,           收入和利潤的增長來源問題。
集團於二零一零年在華西和華北地區及德國獲得4名新客戶,該等客戶於回顧期內向集團購買約300噸產品,為集團二零一零年的總收入貢獻約人民幣1,630萬元或5.1%及集團來自二零零九年十二月或之前已有客戶的銷量增加約97.3%,由二零零九年全年約3,700噸增至二零一零年全年約7,300噸。
 

從這裡可以看出收入增加主要是老客戶採購量增加導致,這是個好現象,說明企業產品獲得老客戶的認可。

2,           毛利率增加淨利率下降問題。
华耐控股2010年报重要信息和问题--延益
毛利率高達68%,但淨利潤從44%下降到40%。年報解釋:由於集團於期內就集團股份於二零一零年七月上市而作出人民幣1,200萬元的一次性開支撥備,因此集團的純利率由去年同期約44.7%輕微下跌至約40.8%。若把1200萬元加回來,淨利率仍維持在44%。
3,           下半年增長慢與上半年問題。
從下圖看,集團收入增長確實很快。

华耐控股2010年报重要信息和问题--延益
 

但2010上半年收入增加228.42%,全年為103.2%。這要麼是2009年上半年基數太低,要麼就是2010難下半年業務萎縮。


华耐控股2010年报重要信息和问题--延益
 

從半年業績考察,2010年上半年業績高速增長確實因為2009年業績基數低導致。同時,2010年下半年收入也確實低於上半年收入。看主要產品的銷量,也讓人擔憂。這個原因需要後續研究。


华耐控股2010年报重要信息和问题--延益

4,           市場佔有率與產能問題。
年報中提到:本集團的產續品銷量持增長,設備使用率已接近飽和(7600/8200)。換句話說,即便滿負荷生產,今年業績也僅能增長 7.8%。新產能投入使用需要等到2011年第四季度。
 

另外,國內重要客戶數從2007、2008、2009、2010分別為7、11、18、22。其中,前10大鋼廠中8家已經是集團客戶,市場佔有率達到30%。國內鋼廠就這麼幾家,國外銷售尚未開始,在這個細分市場,未來在哪裡?

 
總結:這是個年輕的企業,有驚喜的增長,也有憂慮的問題。目前來看,產品還是非常具有競爭力的。在四季度產能擴建後,若銷售沒問題,則明年業績存在爆發性增長可能,這值得期待!希望今年中期業績足夠差,這樣才有機會獲得廉價籌碼。
 
 
 
附兩則舊聞,反映競爭對手對細分市場的看法:
1,武鋼維蘇威合資公司擬擴大產能
2010年06月10日,從武鋼維蘇威合資公司2010董事會會議上獲悉,武鋼維蘇威合資公司擬對滑板及「三大件」生產線進行改建擴產,在實現產能翻番的同時使產值突破3億元。
  一季度,武鋼維蘇威高級陶瓷有限公司滑板生產線克服金融危機的影響,逆市飛揚,保持強勁的發展勢頭,實現銷售收入4861萬元,淨利潤768萬元,達到了2010年預算目標。
為將武鋼維蘇威兩家合資公司打造成重要的效益中心和製造基地,合資雙方就兩條生產線的擴產改造項目進行了深入討論和研究。根據投資計劃,滑板生產線將再引進一台德國萊茲壓機,並對相關聯工序進行必要的擴建改造,使滑板的產能達到14000噸/年,年銷售收入將突破2億元。而「三大件」生產線也將進行擴產,實現產能翻番,年銷售收入也將達到1億元。擴改建工程完工投產後,年產值將突破3億元。
 

2,濮耐股份(002225)關於部分募投項目變更實施主體和地點的公告

1、項目簡介
 
   滑板是連鑄生產中控制鋼水流量的重要的功能耐火材料,它的性能好壞直接決定了生產是否順暢和安全。由於滑板在使用過程中反覆承受高溫鋼水沖刷,使用條件苛刻、蝕損嚴重,要求滑板具有高強度、耐侵蝕、抗剝落等良好的性能。
 
   國內大多數企業的滑板生產技術還相對落後,有的採用燒成、浸漬焦油瀝青、干餾等複雜的處理工藝,這些工藝生產時燃料消耗大、廢氣和廢煙排放量也較大,生產成本較高。
 
   連 鑄三大件是重要的連鑄用功能耐火材料,在鋼鐵冶煉中起控流和保護澆鑄的作用,其使用性能直接影響鋼水的質量,同時對連鑄過程的順利進行起關鍵性作用。我國 的連鑄用功能耐火材料,是隨著連鑄技術一同發展的,經歷了從進口國外產品,到引進國外技術,再到自行開發、逐步提高直至產品出口的發展過程。
 
   2、市場情況
 
   (2)滑板
 
   2007年中國鋼產量將達4.8億噸以上,按照噸鋼消耗滑板0.3公斤計算,國內市場需求量約14.4萬噸,國外需求15.6萬噸。目前國內滑板生產廠家分散,技術水平不等,技術力量差別較大。本公司生產的高性能滑板,屬於國際先進水平的環保節能型高新技術產品,近兩年產量增長很快,正逐漸替代傳統的高溫燒成滑板。到2010年滑板水口國內外市場需求估計仍保持30萬噸的水平。
 
   (3)連鑄三大件
 
   鋼鐵工業對高科技含量、高附加值功能型耐火材料──連鑄三大件需求量不斷增加,目前國際市場需求量約10萬噸,國內連鑄三大件年需求量約4萬噸、到2010年可達5萬噸。最近幾年俄羅斯、印度等國家的鋼鐵企業正由模鑄向連鑄發展,包括連鑄三大件在內的連鑄耐火材料嚴重短缺,連鑄三大件產品出口形勢很好。到2010年,國內外三大件的市場需求將達到15萬噸。
 
   3、產品市場競爭力分析
 
   (2)滑板
 
   公司歷時兩年研製開發出的連鑄用高性能滑板,產品採用不燒成、不浸漬焦油瀝青、不干餾的新工藝技術進行生產,不僅使用性能優越,而且生產週期為普通工藝的五分之一,能耗更是降低了97.5%,具有極強的生產競爭力。該產品使用過程中具有高溫強度高、擴孔小、裂紋細小、抗氧化性能強、耐熱震性能好等特點,使用效果達到或超過進口滑板的使用壽命,產品技術達到國際先進水平。
 
   公司的高性能滑板的含碳量低,使用過程中很少出現板面大面積拉毛現象,更適合低碳鋼和超低碳鋼的澆鑄。產品已經進入歐洲、北美、韓國、東南亞、中東和非洲等國際市場。公司高性能滑板已經在國內近40家鋼廠、國外近20家鋼廠正常使用,在市場上備受讚譽,這也是公司在整體承包中的優勢之一。
 
   (3)連鑄三大件
 
   為了滿足我國冶煉優質鋼和連鑄技術的發展要求,公司投入了大量的人力和物力,對連鑄三大件進行研究開發並取得了很好的效果。公司連鑄三大件產品具有熱震穩定性好、強度高、穩定性好等優點,不僅在國內市場暢銷,而且已出口到美國、俄羅斯等國家。已可滿足不鏽鋼、優質鋼和普碳鋼圓坯、方坯、板坯連鑄使用。隨著公司整體承包的不斷推進和國際市場的迅猛發展,三大件產品的需求越來越多。
 
   4、項目達產後的營銷安排
 
   而公司的連鑄三大件現有產能為3,000噸,項目建成後的產能將增加5,000噸;2004-2006年度,公司該產品的開工率均在100%左右。未來,在國內市場上,公司將充分發揮整體承包優勢,提高產品在國內市場的佔有率;在國際市場上,充分發揮公司產品的技術特點,迅速擴大國際市場銷售規模。項目投產後,滑板水口和三大件產品的銷售是有保證的。
本次變更前項目名稱    原募集資金投入         變更後募集資金投入
項目(變更後名稱)       13,940                        

16,740

年產5000噸連鑄三大件     5,200                         

8,000

 
延益:散戶得站在巨人的肩膀上,才能看得遠。有時候需要看看集團層面的戰略方向。

 

 

華耐 控股 2010 年報 重要 信息 問題 延益 紅一 方面軍 方面
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瑞房年報中的負債 止凡 Blog

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瑞房(272)出中期業績, 其中一個我最關心的問題就是近年颯升的負債比率, 要看負債比有很多公式, 好像瑞房提供了一個淨資產負債率, 計算頗為複雜, 是以可換股債券、票據、銀行及其他借貸總和與銀行結餘及現金兩者間的差額再除以權益總額計算, 好像不容易理解其有效性, 有些人就會用權益除負債, 或短期債除現金等價物之類, 每一個數字都有其意義, 只要每年觀察其一致性, 就能看到公司負債問題有否惡化, 當然用短期債對現金等價物就可以看到公司的現金流水平有否問題。

無論用哪一個負債比來看瑞房, 都不難發現瑞房的負債在颯升, 因為早排瑞房才印可換股債券來融資, 當然大家都知道, 起樓是要很多資金的, 找銀行借不一定是最減成本的融資方法, 瑞房選擇了可換股債券, 看看這些債的成本如何。

年報中第33頁列出了借貨的結構, 當中有21.7億可換股債券及65億票據, 再翻開第11頁, 這兩項利息支出分別是1.14億及2.32億, 這是中期業績, 因此這是六個月的利息, 所以按年息計, 可換股債券10%, 而票據要付7%息, 而總債務都要付超過7%利息。

10%, 7%, 不算是低息借貸, 只是這兩項價值86億的借貸, 一年就有大約7億元的利息成本, 這是一個什麼數字呢? 看看半年盈利是7.84億, 一年可能是16億, 如果沒有這7億利息, 不就是多一半利潤?

當然, 數字不是這麼簡單, 第11頁就有個7.46億的負債資本化項目, 這就是說如果沒有第31頁中那244億的負債, 公司發展中項目中就會少7.46億元資本, 所以在盈利入帳時都會補回這個因負債而得到的資產, 使總借貸成本只是5千多萬, 信不信由你。

無論如何, 巴菲特, 李嘉誠及富爸爸都不喜歡負債, 而大家看年報中負債時不能單看總負債, 小心看錯表中負債的威力或殺傷力。

瑞房 年報 中的 負債 止凡 Blog
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農業股亞果吹水 年報作大

2012-02-23  NM

本週日(19日)出戰香港盃的「甜橙」馬主唐宏洲,同是上市公司、聲稱擁有全國最大鮮橙種植基地的亞洲果業(亞果)主席。亞果(0073)本週五便 公佈業績,早前已發出盈警,指原因是:「沒有幼苗長成橙樹。」種橙竟然無橙樹,即時觸動投資界神經,本刊記者殺到其江西及廣西的種植基地直擊,逐層剝開其 「空心」情況;不單其橙樹的數量報大數、而且在基地看不到有員工工作、又找不到年報所指的員工宿舍,而許多城市或地方超市,都沒有其自家牌子的鮮橙出售, 令人質疑這家年年出售鮮橙收入都增加的公司,是否一隻如其年報所稱、名副其實的農業股。 而亞果的前第二大股東,是已被踢爆農作變「老作」的農業股超大現代;亞果與超大現代關係密切,看兩者經營的手法,如出一轍。


第一層:員工踢爆 數量報大數
由 廣西的沿海城市北海出發,約一小時車程就到達亞果的合浦種植場。公司年報指,合浦種植場再分為烏家鎮及石灣鎮兩個場地,面積共四萬六千畝。原來在亞果之 先,該種植場早於九五年已由純品中國北海食品公司投入約二億元人民幣(下同)經營,並種有一百二十萬棵橙樹,九八年試產時收成四百噸,其後要再投入二千八 百萬元安裝滴灌工程。九八年百事可樂收購果汁飲料公司純品,生產Tropicana牌子的果汁,但認為該合浦種植場風險太高,須投入大量營運資金但產量 少,故最後竟無條件交還政府。 這時來自香港、做騎師出身的唐宏洲出手,○○年參觀過合浦種植場後認為潛質優厚,就跟合浦縣政府達成經營協議。記者以買家身份來到合浦種植場察看,亞果職 員沈先生帶領參觀, 坐在車上行了十分鐘路程,沿途看到只種了半年的樹苗,有小部分橙樹開了白色的花,但仍未看到有橙,再過了廿分鐘,越過場內的火車路軌後,終於看到樹上有 橙,唯數量不多,有些更已掉在地上。據亞果的最新年報指出,合浦基地有一百三十萬棵橙樹,但沈先生卻直指現時合浦的橙樹連樹苗加起來,只有六十萬棵,比年 報所指足足少了一半。他還說:「這個數目肯定沒有錯!所有橙樹都有記錄。」 年報指合浦種植場產量十二萬噸,但沈先生表示過去三年,只計烏家鎮,每年最多只四千噸產量。在內地擁有臍橙果園的園主陳先生指,他一畝地可種四十五棵橙 樹,三十畝地就出產二百噸橙,以此推斷,即是平均一棵樹生產0.148噸橙;合浦種植場聲稱有四萬六千畝地,理應有三十萬噸橙,與職員聲稱四千噸產量比 較,少得不合理。亞果在去年十月,表示要再投入大量資金去營運這個種植場。

第二層:看不到員工返工
亞果聲稱未來盈利 的增長動力,是位於江西的信豐種植場。有「中國臍橙之鄉」稱號的信豐縣位於江西南部贛州。從贛州出發到信豐縣,車程約一個半小時,亞果指信豐種植場佔地約 五萬六千畝。最新年報指場內種植一百六十萬棵橙樹,全部有收成,產量達九萬三千多噸。不過,這個場沒有圍欄又沒有指示牌,記者乘的士找了兩小時,才來到信 豐縣的利添(亞果經營該場的附屬公司)辦公室。這裡只有兩名員工看守門口,辦公室內空無一人,而辦公桌上連電腦、文件也沒有,非常乾淨,架上報紙日期已是 去年十一月。本週日唐宏洲在馬場曾向本刊解釋,指內地正放春節假,要到三月十五日後,全體員工包括農民,才會正式上班。不過曾種橙的果園園主指:「種冬橙 的確每年的一月至三月較清閒,因每年冬季已採摘收割,但亦需每隔幾天便修枝、噴殺蟲水,無可能完全唔理。」 而該種植場經營亦甚差,記者找來一名曾在信豐種橙十年的農民一同參觀,他估計該些橙樹樹齡約四至五歲,不少土地看得出疏於管理,沒人除草,雜草圍著橙樹生 長,同搶營養。而果樹的樹枝修剪不齊口,似是隨手扯下來而非以剪刀剪下來,這樣容易令果樹生病,影響產量。

第三層:虛構員工宿舍地址
亞 果聲稱截至去年六月三十日,有一千七百多名員工,集團會提供宿舍予部分員工。上市文件曾提到,江西信豐縣嘉定鎮迎賓路九至十一號,有一幢於二○○五年落成 的七層高物業,其中二至四層,於○八至一○年三月為員工宿舍;每月租金六千多元,但未知有否續租。記者想找一找亞果的員工詳談,遂在嘉定鎮找尋這個宿舍, 但向當地人和交通警察查詢,得出的答案只有:「信豐縣沒有迎賓路,只有一條迎賓大道。」即使到達迎賓大道九至十一號,現場是一幢四層高的賓館,入內查詢, 負責人稱:「我們開賓館十年啦,沒有亞果,沒有利添,也沒有員工宿舍。你是不是要租房呀?」

第四層:粵滬贛 超市無橙蹤
亞 果有自家的鮮橙品牌「新雅奇」,並稱現時將鮮橙銷售至連鎖超市、公司客戶和批發商客戶,當中有近七萬噸橙是銷往廣東、上海、深圳、江西、江蘇的超市。記者 於是致電上海卜蜂蓮花超市、北京京客隆超市、沃爾瑪的水果採購部或門市,皆表示從未聽過新雅奇品牌,更反問記者是什麼。而在贛州工商局找到亞果經營果園的 利添生物科技發展(信豐)公司的工商文件,二○一○年年檢文件的應收賬款一欄中,顯示貴州合力購物有限責任公司,有一項往來款四百多萬元,但該公司水果採 購部嚴經理,表示他們從來並沒有賣新雅奇的水果,亦沒聽過亞洲果業,更問記者:「那個到底是產地還是品牌?」而與利添有三百多萬元往來款項的農工商超市水 果採購部助理,亦表示不知道這個品牌,也沒有賣。 而記者曾於江西贛州、及廣西北海的超市,及亞果生產基地信豐縣和合浦縣,向超過五十名超市售貨員或市民查詢,但都沒有一個人聽過新雅奇品牌的名字。記者最 後在北海市的和安超市,終找到新雅奇品牌的臍橙、檸檬、柑和葡萄柚,但記者向售貨員查詢,品牌的來源地時,她表示不太清楚,並展示櫃內的新雅奇貼紙給記者 看,說:「有些橙來到超市,我們才把貼紙貼上去!」

第五層:橙苗賣農民
亞果在農曆假期前發盈警,指「信豐種植場所有 橙樹,已於先前期間開始結果,且截至去年底止六個月期間並無幼苗長成橙樹,故預期生物資產公平值變動的收益淨額,將顯著低於去年同期的金額,預期溢利會低 於上年同期。」種橙竟然無橙樹?這句難明的盈警,本週日唐宏洲解釋指:「我哋唔係冇苗,啲苗賣曬俾農民。」 記者在信豐縣問當地農民,均聲稱樹苗並不值錢,向供應商購買也只是每棵二元至三元五角。亞果在年報解釋指賣苗給農民,便可有優先權向農民收橙。寧賣苗也不 種橙賣橙,令人疑惑究竟偌大的種植場面積及產量是否真實,管理是否恰當。

第六層:一個橙場兩條數
據唐宏洲的卡片及上 市文件所顯示,亞果在江西信豐種植場的業務,由利添生物科技發展(信豐)公司經營,記者在贛州工商行政管理局查冊,資料顯示,利添生物科技發展(信豐)公 司於○二年成立,信豐種植場第一次採收為○七年,到了○八年,開始有一萬元的臍橙收入,淨利潤則蝕九十多萬元;但在香港年報上,信豐基地○八年至○九年的 總收入為九千多萬元!而在○七年,利添錄得六十七萬元虧損。 替利添公司做年檢的南寧金譽聯合會計師事務所,原來曾在一○年底,被廣西註冊會計師協會發出自律懲戒決定書,公開譴責其嚴重違規違紀,包括內部品質失控、 業務報告的簽名蓋章不符規定等,去年七月才獲准繼續執業,部分銀行將其列入黑名單。記者致電該事務所老闆張耀民會計師,查詢從事農業公司的年檢收費,他透 露像利添這類超過一千萬美金資本的公司,費用只為六千元。「我們不會下你們的基地,你把數據、報表一次性交給我,十天到半個月就可完成工作。」至於負責香 港年報核數的天職香港會計師事務所,會計師陳鈞浩未有透露所需費用及時間。
有會計師指,內地與香港的賬目如出現兩條數,有可能是方便避免稅項問題。

生物資產難計數
本 週一記者向亞果查詢,亞果週二作出回應。對有關種植場面積多少,及地址不存在等問題,均以「參考年報」來解釋。每年產量多少,亞果只以「每年收成一次,收 成時間受品種影響」作交代,未有直接回應。新雅奇品牌在何處出售,則表示:「收成期後在短時間內連鎖超市內出售。」至於有關工商文件賬目與年報不符,亞果 只是指:「只有相關人士可獲取工商局文件副本」,又堅稱工商文件內的資料與公司管理賬目相符。 亞果去年盈利十億,不包括生物資產收益時,溢利則只是五億。生物資產是指有生命的動物和植物,用於亞果上,即是指橙樹、幼樹及自育樹苗。估值就是預算它們 未來可帶來的收益。 有基金經理指,這數目「可塑性」很大:「成條數都只係估番嚟,一定估到最靚,但如果市場上橙價大跌,就會變成虧損。道理好似早年爆煲的科網股和而家嘅內房 股,科網股估計未來有強勁廣告收益,內房股就客人落訂已當賣出單位入賬,但客人落訂未必一定成交,都可以撻訂㗎,最後未必落袋。」

唐宏洲出名夠勇
亞 果的主席唐宏洲今年七十四歲,現身家計及股份及手持的兩個物業,約十四億元。他在五、六十年代做過業餘騎師,不少馬圈人對他印象深刻,因他曾經「騎馬撞死 人」。一九六二年,騎師何偉航策騎的「盡我所能」,遭唐宏洲的「即勝」橫越,何偉航即時被拋下馬,送院急救後不治,唐宏洲被重罰收回騎師執照及停賽,告別 騎師生涯。有馬圈人表示,「唐宏洲騎馬出名好勇,見到有啲啲位都會搶位上。」 離開馬圈後唐宏洲從商,祖籍潮州的他在同鄉之間交遊廣闊,○○年買下廣西果園轉行種橙,取名亞洲果業。亞果○五年八月在英國倫敦另類投資市場(AIM)掛 牌,集資一千萬英鎊,到○九年十一月就用介紹形式在港上市。上市文件中的資產表中,顯示每股經審核有形資產淨值是三十七元,但在文件附錄其中一頁,卻以細 字指剛通過股份一拆十,即每股資產淨值是三元七角才對。


結果上市第一口價,竟然有人掛五十一元,又竟然有人要貨成 交,其後股價下滑,不少人見平掃貨即中招,到兩小時後才被港交所停牌,但這些交易已完成。未停牌前,以每股二十一元左右,用十九萬元購入九千股的姚小姐, 事隔兩年仍然憤怒大呼不公平,「我上海嚟,以為香港股票市場公平公正先嚟投資㗎。」本週二亞果收市價四元八角。三百名苦主已組成亞洲果業苦主聯盟,涉資五 千多萬元。海外公司用介紹形式來港上市,所有股份均由海外股東轉移到香港買賣。亞果在英國掛牌時,唐宏洲及家人股權佔三成四,而第二大股東超大現代亦有近 三成股權。 事實上,曾被本刊踢爆「農作變老作」的超大現代,與亞果關係密切。○一年超大斥資一億元收購Newasia(當時持合浦種植場)四成九股權,與唐宏洲共同 發展種植場。超大現代的主席郭浩,一直任利添信豐的董事,直至○九年才辭任。工商局文件中,更寫有聲稱是利添的網址及電郵,唯實情屬超大現代。去年超大被 踢爆後,超大減持亞果至百分之五左右,而亞果亦急急與超大劃清界線,不過亞果處處仍隱藏超大的影子。 ####

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