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郭台銘恐怕從沒想到,代工一支手 機,會讓鴻海貼上「血汗工廠」的惡名,引發員工跳樓的連鎖效應。 美國時間六月七日上午十點,蘋果(Apple)執行長賈伯斯(Steve Jobs)在舊金山公布最新iPhone 4G的八個小時後,輪到鴻海精密董事長郭台銘登場。 這一天,是鴻海一年一度的股東會。為蘋果獨家 代工iPhone 4G的鴻海沒有受惠這個利多,在外資不斷的賣超下,股價跌至一百一十一‧五元(六月八日收盤價),創下九個月來的新低價位。 時 間拉回去年七月十七日,鴻海旗下轉投資的富士康一名員工因為弄丟了iPhone 4G原型機,據傳因為壓力過大而跳樓輕生,讓富士康首度遭外界貼上「血汗工廠」之名。現在,iPhone 4G正式推出,富士康上半年連續出現十二個員工跳樓自殺。 這十二條生命,讓鴻海市值在四月底的高峰至今,蒸發三千億元。鴻海超過三十萬名股 東都在看,郭台銘會端出什麼樣的解決方案,如何撕掉血汗工廠的標籤? 六月六日,距離鴻海股東會只剩下兩天不到的時間,郭台銘出手了。 他 發出聲明,表示自今年十月一日起,富士康深圳各廠區的作業員或組長,經過三個月的工作考核,標準薪資還可以再往上調升到每月人民幣兩千元。 不 到一個星期前,郭台銘才將富士康深圳廠區員工薪資調漲約三成,一個基層作業員,每個月的起薪由人民幣九百元提高到人民幣一千二百元。當時外資評估,這一來 將增加新台幣一百零八億元的人事費用,影響鴻海今年獲利的七%至一○%。 外資分析師因應前一次富士康調薪寫出來的報告,都還是燙的,郭台銘 隨即又宣布第二次調薪,幅度比前一次更大。對於鴻海營運的衝擊,目前無法精準預估;但有六家外資券商因此下修鴻海目標價,連帶讓鴻海家族的股價一片綠油 油。 過去兩個月,因為員工跳樓事件,每天平均睡覺不到四小時的郭台銘說,「我很怕半夜接到電話!」 郭台銘這時卻出乎意料的二 度大手筆加薪,是他向員工跳樓的壓力屈服了嗎? 這個令外界感到震撼的加薪動作,卻是郭台銘想了三天三夜,所得到的答案。他說,加薪與員工跳 樓是兩件事,「這些讓我們想到是到了一個階段,整個結構性的轉變,那我們到底要做一個follower(跟隨者),還是要做一個破壞式的創新?」 郭 台銘調高富士康薪資的「破壞式創新」,正是一個面臨中國社會結構改變與經濟轉型,更是解決外界對富士康血汗工廠負面觀感的釜底抽薪之計。 郭 台銘這三天三夜裡,所想出來的「破壞式創新」,將引導出鴻海未來發展的轉型方向,同時引發中國代工業全面加薪的蝴蝶效應。郭台銘究竟看到中國代工業面臨什 麼困境?他又要如何突圍?以下是股東會與媒體問答實況摘要: 談員工自殺效應 和工作壓力無關,是受媒體影響 在龍華廠四十四萬 九千九百八十八位,都在同樣工作條件下,為何唯獨這十二位,其中六位集中在五月一日到五月十二日(此處為口誤,實際為整個五月份),這是媒體的維特效應 (編按:媒體或媒介對引發自殺行為的影響力)造成的。經過我們的努力,我們救了幾起員工的生命,我們去辦街舞的活動,工作人員看到一個員工在哭,通報關愛 中心,他因此沒有往生,我們把他的遺書公布在這裡。 他跟家裡不和,告訴他父母親,你們最起碼可以拿到一筆撫卹金,所以後來我們停止發放撫卹 金,以免造成鼓勵效果,我們願意從協助研究,真相調查的角度,邀請心理專家參與調查,結果沒有一例和工作壓力有關。 這六例本身就有自殺傾 向、自殺基因,媒體一報就推波助瀾,就像之前倪敏然、張國榮的效應,和工作壓力無關。大陸媒體報導大陸重性精神病患有一千六百萬人,我們統計數字會遠高於 這個數字,每個生命都是寶貴的,不管他有沒有生病。 談員工權利 把照顧員工的功能還給政府 我們提供生活三餐、宿舍、醫院、娛 樂生活,我們是個企業型的社會,擔負社會的責任,但那是七○年代的想法,現在九○年代,做法不一樣,所以我們要把責任還給政府,有問題的話,我們交給醫療 機構處理,不是我們自己處理。 以前員工的工作權、生活權、醫療權、感情權、娛樂權都要我們照顧,現在我們要把社會功能還給政府。所有宿舍還 給社會,由政府接管,讓政府運作,我們照顧他兩餐,我們管不了他的感情。我們非常痛惜,最後幾例媒體推波助瀾,讓我們措手不及,但我們進去之後,救了數十 例的生命。 我們把員工五十個人編成一組,編成相親相愛網,舉辦活動,提供薪水。大陸新生代要的不是只有工作,還有娛樂、感情,但我們會把這 個問題交給政府,這是歷史過程中造成的改變,這個責任我們交給政府。 談血汗工廠 加班符合標準,轉型無人化工廠 勞動合同法裡 有五種保險,兩種年金,本來在○九年就要實施,這件事早晚都要出來,工資上漲是遲早的事,問題是你怎麼利用這次工資上升,找到更好的人,提升你的核心競爭 力,讓成本上升造成人才聚集效應,提升你的效率和核心競爭力,讓你從量的增加,變成質的提昇。我們這次不叫專案,叫愛心平安工程。 我不承認 我們是血汗工廠,在這方面,我們是符合世界一流的標準,有很多員工要加班,這次農曆過年,有很多人不願意回去,二月份(過年時),不回去一天算三倍薪水, 這兩個禮拜,他留下來賺錢。二月份工時比較短,加班的工時就很高的。(編按:因為二月工作天數少,導致加班時數變多) 我們問員工,不讓他加 班,八○%以上的員工是希望加班的,你薪資提高,加班費還是要的,對企業也有好處。我一個宿舍,一個人只做八小時,那幾十萬人在街上閒逛,也是造成社會問 題,我們一定限制加班每天不會超過三個小時。 有人說,不是血汗工廠你為什麼要轉型,沒有錯,我們要把單調、單純、附加價值不大的工作,用機 械取代,這是我們的強項,我們做很多年了。我們可以做到無人化的工廠。 之前我們展示過我們的無人工廠,我們最好是人拿掉,不要開燈,就可以 生產,我們在這方面加速進行,在這時候我們需要人力素質要提升,這個時候我們會需要管設備的人,做軟體的人。 談二度加薪 富士康付得起高工資 在廣東發生的不是只有我們一家,這是蝴蝶效應,很快會在全中國、昆山發生。 這一次是兩件事情,因為發生時 間很短,大家又把它湊在一起,往生十二位同仁,沒有一件是因為薪水問題抗議而自殺身亡,我跟中央調查組來也講,沒有一件是因為工作或薪水造成,有的因為是 撫恤金,不能說沒有因為錢。 可是我們為什麼調薪水?因為剛剛講產業結構調整,將來流水線的作業員會急速減少,自動化、無人化工廠,連燈都不 開的。 我們很多自動化,人是排放二氧化碳很多的,這我們要大量用自動化、機械人、合理化、效率化的生產,要大量的基礎設備操作人力,而不是 組裝人力,所以必須把員工素質大量提升。 過去對薪水,政府公布的最低工資,我們就高一點點,可是我們有另外伙食費,我們包吃、住,如果待遇 低,為什麼我們沒有缺工過? 這一點我們要調整,調整到我們不是只做基本工資,在任何地區,要做合理化、甚至工資最高的前幾位。 現 在只是在深圳,馬上在其他地方,要看不同指數,但是富士康一定會做當地工資最高的,以全世界的企業一起來比,我們要做前面的第一級,不是像過去只是 follow最低工資。 這次改變觀念,把很多事情提升,付給這些基層的員工跟作業員,跟世界上來比,台灣公司負得起工資,是全球的工資,可 以在相同對等條件下,付得起同業、同行,甚至類似的,我們付得起最高標準工資,證明我們有競爭力。 證明鴻海不是賺壓榨勞工薪水賺的錢,希望 股東給我們一些鼓勵(與會者鼓掌),不是只給基本薪資,我們要找到一流的人才。 談未來方向 從製造到銷售要垂直整合 中國從世 界工廠變世界市場,市場這塊我們絕對不會放棄,我們怎麼面對九○年代的員工。他們要什麼環境?腦筋想什麼?進入就業市場適應新的文化,經驗就是時間跟金 錢,我這次學到人生最寶貴的經驗,結構改變過程中我們沒有細微注意這個事情。第一跳、第二跳我就應該注意,直到第五跳,這是我的失職。第六跳以後,媒體報 導就止不住。 人要有牽掛、有希望、有未來,兩岸三地都會做,不管中國、台灣的賣場,我們會開始,我們有很多做事的人,盡量推這個事情,工作 滿五年回去家鄉,每個地方都會讓他回家,讓他創業,自己當老闆,從生產線到直接賣,從頭做到尾的垂直整合。 我們有贏的優勢,有別人具備不到 的條件,而且全中國每個地方都有工廠,電子產品有它的產品管理、運費要節省少到多少,全中國會在很多地方蓋很多電視機最後的組裝廠……。但我們有信心,轉 成一部分內銷、外銷(編按:指富士康製造電子產品內外銷比率)各五○%、五○%,是我們的方向。 延伸閱讀:加薪三大疑問,郭台銘講清楚 一、 基本薪資加到人民幣兩千元對整體營運的衝擊? 全年,到底是會不會完全cover(彌補)回來,要看訂單景氣的狀況。這樣的調整,中長期絕對 是有利,短期,三到六個月、甚至是九個月,過渡期會有一個影響,可是你說影響會吃掉多少獲利能力,那,太小看我們鴻海。我們有很多零組件的作業員,他的薪 資老早就超過那個,做一個模具工怎麼會只有兩千塊,怎麼可能?精密的射出成型、精密的沖壓,他老早薪水就不只超過這個。 二、有多少員工將會 被加薪? Impact(影響)不是四十五萬人都有這個impact,為什麼要優先做?我們要轉變,我們要開始,要告訴所有客戶、股東,再不 能依賴,這是個分水嶺。如果全世界大、中、小廠薪資都提高,誰能勝出,就看技術跟管理能力,水漲船高,絕對不是鴻海一家的問題。 但這次考核 方向(指十月後加薪到人民幣兩千元)會有點不一樣,大部分的員工,應該在八、九成以上,都可以「適應」這個考核,甚至超過九成都可以符合這個標準,一方面 施以教育,這三個月給我們準備,希望到十月份旺季來臨時我們能夠衝刺,假設這是增加支出,希望從提升的效率中,把我們的利潤,用不同的科學手法,把利潤給 顯現出來,這個正在努力。 三、談外資下修股價? 我絕不為我自己的股價抱屈,或喊冤,甚至於,因為我認為,只要公司經營團隊健 全,公司產品項目、鴻海公司的技術能力都存在,鴻海公司要賠錢還滿困難的。 我不為股價叫屈,我只是說,對一些沒有看清楚問題的人,感到惋 惜,我認為他們沒有看清楚問題,他們要賣,他們自己的問題,有信心的人買,沒信心的人就賣,這是信心度的問題。 我相信,聰明的人,會視時機 入股。 |
http://www.p5w.net/newfortune/qianyan/201009/t3188616.htm
当重拳调控使住宅市场和商业地产风险开始释放时,低廉的土地价格,日益增长的强劲需求和稳定可期的回报率正吸引越来越多的资本进入工业地产。
戴德梁行的研究报告显示,2010年1季度,上海工业市场的租金指数在连续低位盘整5个季度后开始 出现增长的迹象(图1),空置率指标延续了前两个季度持续下降的态势,为7.87%,比上季度下降了1.58%。同时,北京和深圳两地各种工业物业,包括 工业厂房、仓储和研发型物业的空置率持续下降,租金水平延续升势,全国各地市场需求的快速增长拉动工业地产逐步回暖。
另一方面,进入2010年以来,住宅市场宏观调控力度不断加大,住宅开发商的利润空间日趋 下降,商业地产的竞争日趋激烈,风险不断攀升。房地产市场投资者积极寻求各种新的投资机会,摸索转型之路。工业地产市场以其低廉的土地成本、稳定的租金回 报等优点吸引了越来越多投资者的眼光,为各路资本提供了一个看似稳妥的避风港。各路资本重兵集结工业地产,工业地产能否成为继住宅和商业地产之后,中国房 地产市场的下一座金矿?
廉价土地和商业配套的诱惑
工业地产回报率一般为 8-12%,高者可达15%,若政府给予政策优惠,回报率将高出15%。相较于住宅开发动辄20%以上的利润率,工业地产的利润率远不如开发写字楼、住 宅。然而,随着房地产暴利时代渐行渐远,众多开发商的饕餮大餐正在撤席,如工业地产般粗茶淡饭的日子已然开始。毕竟,在住宅市场调控风声鹤唳之际,稳定的 租金收益显得尤为宝贵。
何况,除了收益稳定这个优点之外,工业地产还有“黄金”—那就是低廉的地价成本和可观的商业配套。2008年金融危机 以来,工业地价增幅回落,远低于同期商业和住宅地价增幅(图2)。全国城市地价动态监测系统提供的数据显示,2005-2009年5年间,工业厂房租价比 呈上升态势,整体偏高,普遍高于住宅,甚至高于商业物业租价比,说明工业用地出让价格明显低估。国土资源部官方统计数据显示,2010年1季度,全国 105个主要监测城市地价总体水平为2715元/平方米,商业、居住、工业地价分别为4822元/平方米、3938元/平方米和607元/平方米,工业地 价最低,连商业和住宅地价的零头都不到(图3)。而对众多开发商而言,做地产项目,影响利润的关键因素在于土地成本,廉价土地是高利润的保障。
除了低廉的地价之外,工业地产可观的商业配套也是开发商眼中的“香饽饽”。目前工业地产由 传统的工业厂房向配套完善的现代化工业园区的升级,使得不少产业园的配套都远远超出原先单纯工业园的定位,开始大量涉足上下游相关功能的配套。戴德梁行房 地产顾问(深圳)公司助理董事顾炜指出:“工业用地不仅地价便宜,而且一般工业项目总建筑面积的7%可作配套项目建设,涉及酒店、办公楼、公寓等利润率更 高的上下游配套项目。”
一般来说,工业项目的地块面积都较大,7%的面积相当可观,不少工业项目的配套比例甚至远超7%。在富力 (02777.HK)的金港城工业园区中,只有一个占地27.36万平方米的物流中心,其余计划开发的都是商业或住宅产品,其中住宅楼的占地面积约为50 多万平方米,办公楼的面积则为31.92万平方米。在工业项目中,工业产品的比例反而是最低的。类似的情况不胜其数:2009年11月29日,远洋地产 (03377.HK)投得金石IT产业园用地,每平方米楼面价格低至200元,且在近百万平方米的规划用地中,将有25%的住宅产品作为产业配套;合生创 展(00754.HK)在广东惠州的两个工业项目,其面积分别达3000亩和1000亩,规划将有接近20%建成住宅。
因此,尽管工业地产项目的投资收益通常无法和住宅地产相比,但如果其中有部分配套项目的开发,则可以为开发商提供可观的额外补偿。在目前土地出让竞争激烈的背景下,参与工业项目开发,不失为一个降低土地获取门槛的好办法。
稳定的租金回报、低廉的地价、可观的商业配套,工业地产看上去不失为房地产行业一个温暖的“避风港”。顾炜表示,更为重要的是,资本投入工业市场,购买 大幅工业土地,建造厂房,3至5年的市场培育后,租金收益和土地增值可以带来最终物业至少50%的升值空间,考虑到人民币升值的因素,这个数字会更可观。 而这可谓众多资本逐鹿工业地产的另类算盘。
住宅开发商频试水
传统的住宅开发商也开始试水工业地产市场。2010年3月30日,地处广州花 都空港经济圈内、与广州白云国际机场货站隔邻的富力空港物流园公用型保税仓、出口监管仓正式挂牌,项目占地面积超过2200多亩,计划投资额高达30亿 元,标志着富力地产正式进军工业地产。2010年初,远洋地产也正式推出其第一个工业地产项目-金石IT产业园,占地面积66万平方米,总建筑规划面积超 过100万平方米。地产龙头万科(000002.SZ)也正积极寻找机会介入工业地产,实现战略布局。4月8日,西安市曲江新区管委会宣称,万科将在曲江 “开发总投资额80亿元,建设占地4872亩的集商务办公、酒店公寓、现代物流等现代服务业为特征的国际会展产业园区”。万科总经理郁亮称:“(项目的) 重点内容为曲江国际会展产业园区建设以及周边商务办公、酒店公寓等综合开发。”
早在2005年的房地产行业宏观调控浪潮中,不少原以住宅开发 为主的地产商已渗透到工业地产领域。在上海,复地集团(02337.HK)、鹏欣集团、绿地集团、陆家嘴集团等知名大型开发商早已有所涉足。在广州,包括 合生创展、美林基业、珠江投资等在内的诸多住宅地产开发商也已迈进工业地产领域。
众多住宅地产商涉足工业地产意欲何为?“未来几年,各地工业用地指标日益减少,工业用地价格上涨不可避免。持有大量工业土地的上市公司,资产增值效应将非常明显。”光大证券分析师赵强表示。
并非一劳永逸
不过,业界人士提醒,工业地产是一个 复杂的行业,对产业的依赖性极大,不仅需要考虑行业、物流、交通等情况,还要考虑当地的产业和招商政策等。与住宅房地产简单的“建造-销售”获利模式不 同,工业地产的利润主要来源于后续经营。开发商不仅仅是建几栋标准化厂房,更重要的是引进先进的管理模式,为进驻企业提供包括设计研发、物流运输、生产制 造、人才培训、信息技术等全方位的增值服务,这就对开发商提出了更高的要求。因此,工业项目的开发绝非一劳永逸。
同时,创新的运营模式和区域 选择对工业地产项目的成功至关重要。近水楼台先得月,由于工业地产与工业的紧密结合,部分地产开发商独辟蹊径,以其持有的厂房、土地和现金入股入园企业, 通过专业化的孵化服务带动工业地产与产业投资,形成了独具特色优势的工业地产运营模式。立足天津的工业地产商鑫茂科技(000836.SZ)即独创了“鑫 茂模式”,通过“买地—建房—招商—扶持—服务—联合发展”的模式开发建设民营科技园,以工业地产为资本基础,并将工业地产股权化、证券化,作为资本入股 朝阳产业已经成为鑫茂科技发展的核心竞争力,形成了工业地产、高科技产业多元化发展局面。
在投资区域的选择上,不同区域经济发展程度的差异和 国家产业政策的调整,都会引发市场投资热点的转移。由于上海、深圳等一线城市的工业地价上升较快,长江三角洲、珠江三角洲的工业地价已远远高于全国均价水 平,而环渤海区域的地价尚处于全国均价水平,存在较大投资潜力(图3)。目前由于一线城市土地价格与劳动力成本的快速攀升,一些跨国企业正在试图将生产基 地从一线城市撤出,二、三线城市成为他们的新目标。据仲量联行预测,未来国内六大区域的二线城市将成为各跨国企业的生产选址热点,分别是:以天津、青岛为 代表的环渤海地区;以苏州、杭州为代表的大长三角地区;以深圳、厦门为代表的华南地区;以成都、重庆、西安为代表的西部地区;以大连、沈阳、哈尔滨为代表 的东北地区和以武汉、长沙、郑州为代表的中部地区。这些城市将成为工业地产投资的热点地区。
加快经济增长方式转变、推进产业转型升级成为 2010年两会的主题。由于工业地产与产业的紧密结合,不论是老的产业园区升级,还是新兴产业园区的建设,都需要与国家产业政策相契合。不过,值得关注的 是,在这一轮工业地产复苏的过程中,如果各路资本蜂拥而上,最终也可能步多晶硅和LED产业之后尘,令这个阳光产业转瞬间出现供给过剩。■
http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1107
太平洋恩利 (1174.HK)
業績透明度不高
本公司擁有人只佔盈利的45%,非控股權益佔盈利的55%,因它大部分業務都來自旗下新加坡上市的中漁集團(大平洋恩利佔42%)。這加重了投資者研究公司的工作量。(我並沒有看中漁業績)
奇怪的年結日子
財政年度是截至9月28日而不用正常的9月30日,奇怪。
裕元工業 (551.HK)
裕元說由於需求不斷增長,但產能只作有限擴充導致二零一一年財政年度,集團的首季營業額躍升,因此本集團的營業額按年上升約28%至約16.9億美元。鷹美(裕元佔38%)也面臨產能的相同問題,營業額會否也跟隨上升?
業績首讀讀後感說明:
只是非常初步的閱讀,並沒有仔細分析,犯錯的機會大。有機會在之後對公司完全改觀。
後記:
我寫《業績首讀讀後感》的原因只是為了將看過的記下來,等將來重新探討時可以反省和檢討,因此文章質數可能十分參差,亦不構成要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦,敬請原諒。
http://www.yicai.com/news/2011/02/679262.html
在江苏,响水县被授予过“粮棉生产先进县”、“全国夏粮生产先进县”、“全国棉花百强县”和“中国浅水藕之乡”等称号,是一个典型的农业县。
但化工园区建成后的这几年,当地农民开始对自己赖以生活的种植和养殖条件产生忧虑——空气和水被污染后,还能有好收成吗?
对于响水县,化工园区的建成让该县工业产值在GDP比重上迅速上升,但这种数字上的工业化对当地究竟是福是祸?
担心农田和滩涂被污染
吴老伯对化工园区印象最深的,是空气质量变差。每天晚上10点到第二天凌晨2点是化工园区作业的最高峰。如果当时有风,附近村在室外的村民都可以闻到一股强烈的异味。这种有点酸味的气体会不断让人呛出眼泪。
与其他邻居们一样,吴老伯也很担心麦田、稻田的命运。村里有一条河,西面就连着灌河,而灌河则是离化工园区最近的一条河。
“你看河的尽头,看到了吗?那边有一个水闸。一般都不会开闸,我们是不希望灌河的水进入这里,灌河的水可能会对农田有污染。”吴老伯表示。
吴老伯一家的生活目前主要依靠种粮,辛苦一年,收入也过不了万元。化肥和其他农资的上涨已经让他感受到不小的压力,如果农田也被污染,他家的生活来源就会成问题。
除了种粮的农民之外,当地的渔民一谈到化工园区也会面露难色。
灌河滩涂面积广阔、生物资源丰富,很多捕鱼者和水产养殖户都是在灌河附近作业。
由于担心污染,部分渔民从化工园区附近迁到陈家港镇蟒牛村附近的黄海滩涂上。这一带因为处于化工园的上风区,渔民们表示不是特别担心受到化工园区的影响。
但污染对渔业的阴影仍然存在。一位渔民告诉记者,当地有一个鱼种,身长大约30到40公分,原来味道非常鲜美,如今却“很难吃”。“这种鱼当地人已不吃了,而是卖到外地,价格也从原先每斤3元到4元,跌到了2元多。”这名渔民说。
典型的飞地经济
对于很多响水县农民来说,化工园的出现不仅恶化生产和生活环境,也没有给他们带来很多工作机会。据了解,个别农民会选择去化工厂做清洁工,但是大多 数人则是敬而远之。事实上,化工园内的企业也大多倾向于雇用外地人,而且化工原本就是资本密集型产业,不像纺织、玩具、机械电子、船舶等行业能吸纳大量劳 动力。因此,这些企业对当地就业的贡献并不大。
此外,记者在园区附近也看不到太多的化工配套产业,只有零星的几个化工材料及劳保配件公司在园区对面开了服务点。从这个意义上说,陈家港化工园是一种典型的飞地经济。
但是,化工企业对于当地的GDP却至关重要。
数据显示,陈家港化工园2010年规模以上工业业务总收入、工业增加值、实际利用外资、固定资产投资、工业用电量、外贸出口等分别都占全县总额的一半以上。2007、2008、2009年该区连续三年在全市开发区综合考核中名列前三名。
化工企业的引入无疑对响水县工业化程度提高功不可没。2004年,该县三次产业的比重分别为32.9%、34.8%和32.3%,这年第二产业所占比重首次超过第一、第三产业。到2007年三次产业的比重已经变成25.8%、45.1%和29.1%。
然而这种工业化也许只能体现在数字上,因为园内园外依然是两个世界。数据显示,2007年,化工园所在地陈家港镇的GDP达到16.16亿元,占当年全县GDP的25.7%,比排名第二的响水镇竟高出近10亿元。但财政收入却与响水镇相当。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0100pg7y.html
00641立信工業,目前市價5.4元,2010年中報PE10倍,PB3.26倍,週息0.92%,歷史週息大約4%左右,市值30億港元,過去5年半 的ROE為25%->0%->33%,主營紡織染整機械、不鏽鋼材料貿易及不鏽鋼產品製造,核數師為DTT。目前負債率為58%,總負債 12.44億,其中7.2億需付息,手持現金3.98億元。
641的三大報表其實都不是特別突出,但是,1月14號公司公告,中國恆天集團(國資委直轄企業)將收購目前大股東方壽林手中的部分股權(37.7%)而 成為第一大股東,在出具這個收購交易公告的同時,還出具了現金選擇權及確保上市的承諾公告。在出具公告的當天,我曾經簡單的瞄了一眼公告和641的財務數 據,發現操作的空間並不理想,所以就沒有進一步深入分析了。
今天我看到股友魏達兄在新浪發表了641的分析帖子(地址:http://club.finance.sina.com.cn/hkstock/thread-1850595-1-1.html現價持有641立信工業可能有翻番機會且有高防禦(最多虧損4%)),同時他挑戰所有QDII和國內基金的連續更新實盤操作裡也批露已買入641(魏達兄在過去一年裡,新浪的實盤操作記錄顯示獲利200%,絕對牛人!原貼地址:http://club.finance.sina.com.cn/hkstock/thread-857527-40-1.html)我在拜讀魏兄帖子的後,自己也順勢分析了一下。
1、首先,恆天收購方壽林的交易協議,不能100%保證完成,可能的風險是先決條件無法達成:比如商務部、發改委和外管局不批准。但是,由於恆天的大股東 是國資委,所以實際上這種先決條件不能達成的可能性極低,另外恆天雖與方壽林簽署了交易協議並公告,但雙方是否違規或反悔也不能100%排除。雖然交易失 敗的可能性很低,但這個風險批露仍然是必須的;
2、關於恆天收購交易完成的時間選擇問題
A:如果恆天選擇在641年報批露前完成收購,那麼散戶就無法看到2010年年報的盈利情況,魏兄參照350經緯紡機預判5.5倍的PE就未必能得到大眾的認同。那麼,在缺少了年報的支持後,641要大漲,可能性並不大的。
B:如果641不大漲甚至跌,散戶就可能選擇行使現金選擇權,這樣恆天和方壽林就可能持股超過75%而使得641退市。因為方壽林和恆天都已經做出不可撤 銷承諾,如果公眾持股量不足25%,那麼他和恆天就必須在二級市場上拋售手持股份以充足公眾持股量,可以想像拋售的價格必然會低於5元公眾才可能買,這樣 恆天和方壽林就等於要白白的送錢給散戶,(比如公眾的2.22億股全數選擇現金要約,假設恆天與方壽林為確保上市公眾持股底線,不得不以低於5元,我假設 4元的價格再賣給公眾散戶,則他們會損失(5-4)*2.22=2.22億元。而對於公眾來說,由於2月24日為特別股息0.2元的除淨日,已經只有4個 交易日時間,因此可以肯定公眾還可以拿到0.2元的特別股息。)因此,我們可以從邏輯上判斷
A:恆天的收購一定會選擇在2010年年報批露之後完成,(2009年的年報是2010年4月12號出的);
B:恆天和方壽林必然想辦法把股價拉到5元以上並脫離5元一定的距離以確保公眾不至於大面積行使現金選擇權而最終威脅到退市。
C:公告顯示要約文件最遲為交易完成後7天或5月14號之前的較早者,而根據2009年的年報批露時間,我們大體可以預計2010年年報在2011年4月 12號左右(由於目前尚未出公告披露,因此最早不可能超過3月8號出年報),由此推斷現金選擇權獲取的的時間極有可能是4月12日到5月14日,最早也不 會早於3月8號。
3、估值:魏兄已經計算目前最大的虧損率是5%,即5.2元為保底數。而上漲的空間樂觀預計可能翻倍。350目前2010年PE達到了15-17 倍,PB1.3倍左右,在香港工業股裡應該不算低了,350近期的趨勢已有資金炒作之嫌,所以我們不能把641的股價也估這麼樂觀。
以641的中報來估,目前PB3.26倍,PE是10倍,按魏兄分析參照350的預增公告來估是全年5.5倍PE,PB會下降到2.5倍。641的三大報 表都是最近一年才有所改善,之前2年可能受金融危機打擊,並不樂觀。利潤表中顯示收入接近07年高點,利潤略超07年創出了歷史新高,當然目前股價也接近 歷史高位。現金流量表顯示以前幾年並不好,而以最好的09年來毛估,目前股價也只能說基本合理,並無低估。而資產負債表之前趨勢則一直不太理想,僅僅是 10年中報才略有好轉。過去5年半的負債率依次是34%、57%、57%、59%、60%、58%。從週息率來看,641大概是4%左右。整體來估,如果 未來兩年我們不能非常確定641的業績由此大幅反轉並一路成長的話,目前股價其實在港股裡只能說是基本合理,並不算明顯低估的,如果番倍,那最樂觀的PE 也有11倍,但PB會升到5倍!遠超過350目前1.3倍PB,在工業股裡絕對是非常高的。所以保守估計,我們只能給一個三五成的溢價。
我們再從博奕的角度來看,方壽林願意以5元的價格出售控股權,雖然仍然保留了22.1%的股權,但我們不排除他在交易後全數拋出股份,至少從他將原 59.8%的股權出售大部分即37.7%而捨棄控制權來看,其實已經說明他本人認為這個價格至少是合理的。反過來,恆天願意以5元收購641,說明它是看 好641的,不過,恆天此番收購無疑是從長遠的戰略角度來考量的,恆天未來會利用自身已有優勢來發展641,但因為我們現在所作分析,立足點是此次的交易 收購事件,基本是做為一個短期行為來考慮的,並且我們要保證分析的確定性,所以長遠利好應該暫時忽略。
我們再從恆天和方壽林確保641上市地位的思路來看,由於他們肯定不願意公眾大面積行使現金選擇權而讓他們為維持25%的公眾持股而白送差價,所以他們必 然將股價拉升到一個脫離5元的安全區域,考慮到時間風險以及機構大宗交易的成交風險,我想股價至少要超過5元20%左右即6元以上才比較安全。
綜合上述估值分析的三個方面,未來二個多月641比較可能的價格區間是6-7.5元,即現價上漲10%~40%(0.2元特別股息予以忽略)。
總結:按德隆的三個知道(知道漲多少、跌多少、投資期限)來分析,跌多少:5%;漲多少:10%~40%;時間:不超過3個月。確定性大概有八成,所以三個月內整體風險收益率為:7%~31%,確實還不錯。