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巴菲特公司回应郭台铭质疑:对比亚迪无疑虑


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http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/20090505/16326184695.shtml


  新浪财经讯 北京时间5月5日早消息,据台湾媒体报道,说服巴菲特投资大陆比亚迪公司的伯克希尔公司(Berkshire Hathaway)副董事长芒格(Munger)3日说,他对比亚迪公司与公司领导人王传福都毫无疑虑。

  巴菲特:比亚迪投得太少

  一名台湾记者在伯克希尔股东会后的记者会上提问,比亚迪被控侵害他人专利,涉嫌偷窃商业机密。芒格(Munger)回答说,他对比亚迪与其董事 长兼总裁王传福毫无疑虑,也对比亚迪的企业伦理与能力感到“很满足”。芒格(Munger)说:”我认为这个人(王传福)正在这个世界上做出伟大的事情。 ”

  伯克希尔公司去年宣布入股比亚迪10%,使这家中国大陆的电池与汽车厂商成为国际焦点。这桩投资出乎市场意料,而芒格(Munger)正是促成巴菲特决定投资比亚迪的主要推手。

  台湾鸿海集团旗下富士康,正在控告比亚迪窃取多项商业机密。郭台铭接受台湾一家媒体专访时,公开质疑巴菲特的投资,”敢开比亚迪的车子上班吗”?

  查理·芒格简介

  查理•芒格是沃沦·巴菲特的黄金(200,2.47,1.26%)搭档,有“幕后智囊”和“最后的秘密武器”之称,在外界的知名度、透明度一直很低,其智慧、价值和贡献也被世人严重低估。

  芒格1924年1月1日出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市,1948年以优异的成绩毕业于哈佛大学法学院,直接进入加州法院当了一名律师,并开始投资于证券以及联合朋友和客户进行商业活动,其中一些案例已被编入商学院的研究生课程。

  经历一次成功买断后,芒格渐渐意识到收购高品质企业的巨大获利空间,“一家资质良好的企业与一家苟延残喘的企业的区别在于,前者一个接一个地轻松作出决定,后者则每每遭遇痛苦抉择。”

  芒格此后开始涉足房地产投资,并在一个名为“自治社区工程”的项目中赚到人生的第一个百万美元。但有趣的是,伯克夏却不做房地产投资。从1978年起,担任伯克希尔•哈撒韦公司的副主席至今。 (木木)
巴菲特 巴菲 公司 回應 郭臺 臺銘 質疑 對比 亞迪 迪無 疑慮
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中国体育用品公司对比和分析--子瑜

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100gvt6.html

 

一、体育用品市场情况

李宁公司预计,未来的5年(09-13)中国体育用户市场的年复合增长率依然能达到20-25%。

中国产业研究院的结果也能支持这个结论。

中国体育用品公司对比和分析



 

 

二、各个体育品牌的市场份额

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上图为08年的数据。2009年,李宁将超过adidas,甚至nike,排名将为第二位,甚至第一位。

 

 

三、各个体育品牌经营分析

中国体育用品公司对比和分析

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1)在04-08年的5年中,李宁的销售收入年复合增长率为37.4%;净利润年复合增长率为55.8%;净利润率相对比较稳定,并在稳中保持上升的态势。

 

2)相比与李宁,其他主要品牌的营业额增长速率更快,安踏、中国动向的净利润和净利润率已超过李宁。主要是李宁公司在广告营销费用(18%)、研发成本(3%)、所得速率(25%)要比其他公司大得多。

 

附录:李宁CEO张志勇09年10月份对三联生活周刊就这个问题的解释。

 

现 有的资本市场跟我们的董事会其实还是给了管理层很大的空间。在中国的上市公司里,李宁公司的净利润率是很低的,但这并不代表我们的PE(市盈率),PE我 们是最高的。Netprofit(净利润)最低,但是投资者还是给我们最高的PE。这在某种意义上,说明其实中国公司的财务资源是不够用的。

 

那为什么要做这样大的投入?我们一定要想到中国今天的成长,是消费者给你的机会更大,还是你自己的能力更大。坦率说,是中国市场给的机会更大。

 

体育用品是一个相对成熟的市场,如果你每年的净利润回到10%以上,对股东来说是开心死了的一件事情,但是中国基本上有很多公司达到20%,甚至比这还要高,这是机会给的,它并不完全是能力。而 你将来一定要走到一个竞争越来越激烈的市场中去,这个大的全球市场中,你在产品创新、公司组织能力竞争,在人力方面,需要做很多持续的超前的投入。我们中 国企业其实这方面投入少,所以净利润高,但往往出危机你就来不及了,被竞争对手一下子打下去了,因为提前没有把资源放到那些方面做投入。

 

 

四、各个体育用品公司市值

 

2010年1月4日收盘

 
 中国动向  339亿港币
 李宁  296亿港币
 安踏体育  286亿港币
 361度  94亿港币
 匹克体育  90亿港币



中國 體育 用品 公司 對比 分析 子瑜
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常识和报表,哪个更重要?市值对比法、通天酒业、李宁 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100qitf.html

有时候,我用市值比较的方法,颇能看出点问题。

 

比如,有很多人看好通天酒业,可是我在百度上和商店里几乎看不到它的产品,其品牌少有人知,根本不能和家喻户晓的王朝酒业相比,销售额是王朝的一半。可是 现在二者市值都是30多亿,这是非常难以理解的。碰到这种情况,我是不会去看他的报表的,因为我不可能相信它。我相信我可能会看错,但他有问题的概率肯定 远远高于没问题的概率。

 

 

再看一个,李宁的市值已经与匹克、特步、361等等差不多了。这是正常的吗?我相信不是李宁低估了,就是这些二、三线品牌远远高估了,或则二者兼而有之。等这些二三线品牌将融资的钱花的差不多了,真相自然会显现。


常識 報表 哪個 重要 市值 對比 法、 通天 酒業 李寧 value 91
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[轉載]對比蒙牛乳業(hk.2319)看伊利股份(600887) 法國梧桐樹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_544ef62e0100wp6z.html

   一、公司所處行業

    1、行業狀況:企業所處細分行業處於成長期,整個行業有還會有較高的增長(現在的顧客比較多,但未來的顧客還會更多)(符合中產階級的消費習慣和趨勢)(是能夠改變人們生活質量的行業,能夠給用戶帶來價值)(可以持續發展幾十年或永久發展的行業),但增長速度開始下降。

    具體分析:公司所屬乳品行業是近年來的一個新興行業。它的快速發展是在我國經濟發展水平到達一定程度後,人們消費習慣開始改變後,出現的一個行業。雖然該 產業已經經歷了近10年的高速發展,但未來10—20年內仍屬於需求增長中,2006年統計,世界人均年牛奶佔有量為102公斤,發達國家年人均消費牛奶 300公斤,發展中國家為30公斤,而我國人均牛奶消費僅25公斤(06為23公斤),(2006年中國乳品行業研究報告),是世界上牛奶佔有量較低的國 家之一。有句戲言,在中國,牛奶的產量不及白酒,價格低於礦泉水,雖然有些誇張,但也深刻反映出了產業所處階段。(目前我國北京、上海、深圳三城市人均奶 製品年消費量已經達到40公斤以上),未來發展空間非常廣闊。按溫家寶總理的話來說,就是希望能保證每人每天喝1斤奶(也是蒙牛的宣傳語)。但是我國跟國 外的飲食習慣差異較大,國外食用面包量大,配套的牛奶量自然不會少,所以我國消費量不可能達到西方國家的水平,但是世界的平均消費水平還是可以預期的。

    2、行業競爭情況:(行業非藍海行業)乳業的行業壁壘不高,但當前競爭階段使新企業有較高的入行門檻,但實力競爭者較多(國際巨頭),不是很少企業能參與的行業。行業屬於能夠建立品牌的行業,最終能形成市場的28原則,且屬於品牌效應非常強的行業。

    目前該行業正處在行業洗牌期的中後期,市場28原則正逐漸形成,經過幾年激烈的競爭,據國家統計局的資料,我國乳製品行業的銷售收入利潤率連年下 降,2002年是6.8%,2003年是6.1%,2004年降到了5.4%。與國內奶產量以每年兩位數的增長速度相對應的是,行業的微利潤,國內奶業利 潤率在食品飲料行業中是非常低的。目前,中國乳品企業能盈利的佔整個行業的三分之一,持平的佔整個行業的三分之一,剩下的三分之一企業處於虧損的狀態。 2005年有生產規模以上的690家乳品企業中虧損企業就有187家,2006年中國乳品企業因促銷而減少收入50億元,相當於全行業利潤的91%。但是 這個行業具有鮮明的規模效應特點,行業集中度處於不斷集中的過程中,全球的乳業發展過程也都遵循這個規律。國內乳製品行業的快速發展也就最近10年的事 情,經歷了國內品牌驅逐境外品牌、國內品牌自身洗牌兩個階段,目前已經向著雙寡頭壟斷、地方雜牌軍苟延殘喘的格局發展。伊利與蒙牛憑藉自身的努力,在戰勝 了大量外資之後,又一次在國內激烈的競爭中處於優勢,目前處於行業的第一集團。

    3、行業利潤三維分解:客戶數不斷增加,客戶價值量不斷增加,行業利潤率由於競爭因素反而下降了,但當前正處於行業利潤率低谷,因此未來數年行業利潤率會有一定的提升空間。

    4、行業投入:行業不屬於輕資產投入行業,無論是產能擴大,還是品牌提升都需要不斷投入。

    5、行業總結:行業發展空間依然較大,但業績增速開始減緩;壟斷程度較高,企業間仍以價格競爭為主,但正在向品牌競爭轉變;行業提價能力一般,但卻具有產品升級能力。
  
二、企業狀況

    1、07以前伊利總銷售額一直是國內行業第一名,07年被蒙牛超過,目前應為為行業第二名,實際上公司主要產品液體奶04年就已經落後蒙牛,並且差距在逐漸擴大。

    2、企業成長速度較快,主要得益於行業的高速發展和行業集中度的提升,但發展速度遠落後於主要競爭對手蒙牛。

    3、競爭之管理:由於企業的國資背景使企業管理團隊穩定性差,歷史上出現牛根生出走、獨董風波等事件都對企業發展造成了很大影響。 但公司股權激勵計劃的實施使這一情況有所轉好,各界對以潘剛為核心的新管理團隊的經營業績還是評價較高的。就潘剛本人而言,除了05年體現出的危機處理能 力和年齡優勢可以確定以外,是否能成長為優秀的企業家還有很大的不確定性。從長遠來看,國內民營企業的接班人(第二代)問題與國有企業相比並不具備優勢, 伊利04年獨董危機的順利解決和伊利的國企性質是有很大關係的,但管理效率要落後於蒙牛這樣的民營企業。

    4、競爭之品牌:公司三大產品線:液態奶、奶粉、冷飲均有很高的品牌認知度,但均沒有形成壟斷性的品牌優勢。其中液態奶的品牌認知 度已經被蒙牛超越,市場佔有率與蒙牛形成了一定的差距;奶粉雖然銷售額已經排在第一,但品牌認知度還沒有和三鹿等國內品牌拉開距離,與惠氏、雅培等洋品牌 相比還存在很大差距;冷飲方面憑藉巧樂茲、冰工廠等優勢產品,市場佔有率連續13年第一,品牌認知度算是三大業務中最具優勢的,但與競爭對手蒙牛、和路 雪、雀巢、新大陸等並未拉開明顯差距,特別是高端產品依然落後於雀巢等國際品牌。另外,國內市場的快速成長,使得國際資本紛紛投資於第二梯隊企業,如三 鹿、夏進、太子奶等均已獲得國際資本的巨大投入。再者許多世界乳業大鱷也擴大或開始與國內企業合作,藉機進入中國市場,如:三鹿與恆天然的合作。而且還有 一些是伊利、蒙牛自己請進來的,如蒙牛與阿拉、達能的合作,有可能是養虎為患,造成品牌與市場的流失,也有可能因為文化、管理的差異,而影響業務的正常發 展。同時娃哈哈等飲料企業也進入了乳液與飲料的交叉領域乳飲料市場,這都有可能使國內乳業競爭多極化,給伊利的發展帶來變數。

    5、競爭之產品及技術實力:公司產品主要包括液態奶、冷飲、奶粉三大類,三大類產品發展比較均衡,而且規模實力在各自分類產品中均 為行業前三。但是和國外的先進公司相比,具有很高附加值的酸奶、奶酪、黃油等高端產品所佔的比重還太小,液態奶仍然佔銷售收入的60%以上。伊利在產品結 構調整方面,公司在注重擴大規模的同時,加大了對高端產品方面的投入,推出了如金典純牛奶、金典有機奶、伊利營養舒化奶、LGG益生菌酸牛奶等產品, 2005年與世界乳業巨頭維利奧合作,享有了LGG益生菌在中國市場連續5年的獨家使用權,特別是在國際上高速增長的有機奶市場,2007年「伊利金典有 機奶」面世,標誌著伊利成為國內第一家擁有完善有機鏈的乳品企業,成為國內唯一一家能夠規模化生產有機奶的企業(引自伊利網站,由於伊利的營銷短板,國內 對有機奶的認識還不夠,給競爭對手留下了足夠的研發生產空間)。奶粉更在2005年成為國內市場上的銷量冠軍(這一點並不確定,說法出自伊利公司網站,但 三鹿也宣稱第一。另據中華全國商業信息中心對奶粉行業2007上半年的數據調查顯示,伊利在全國奶粉市場的綜合佔有率穩居第 一,其市場覆蓋面和銷售額等各項關鍵指標均具備明顯的領先優勢。權威調查機構AC尼爾森最新數據也顯示,伊利在嬰幼兒奶粉與成人奶粉均取得強勁的增長,分 別達到行業平均增長的5.5倍與26倍)。我國每年大約新增1700萬嬰兒,當前奶粉市場約為170億元/年,以6000萬嬰幼兒計,人均年消費僅300 元,現在行業整體銷售額只為城市兒童20天奶粉消費額,奶粉市場增長空間巨大。)在產品的研發和質量控制的投入上伊利在行業內是非常突出的,如在冷飲方面 伊利2006年度共推出新品65款,平均不到一週就會推出一個新品,產品線從低價格到10元包辦。另外,早餐奶、優酸乳、大果粒酸奶等多款產品均是伊利率 先推出。只是營銷的弱勢埋沒了研發的優勢,典型的例子就是伊利優酸乳取得了良好的市場業績後,蒙牛推出追隨品牌「酸酸乳」,並借助「超女」之勢,飛速發 展,銷售收入從04年的8億元飆升至05年的30億元,成為成長最快,最成功的產品,市場份額也大大超越了「優酸乳」。另外,近年公司在高附加值的產品研 發上,開始落後於蒙牛,蒙牛的特倫蘇、真果粒等高端產品均先於伊利,在液體奶領域,伊利從市場領導者逐漸成為市場追隨者。

   產能的供不應求一直是困擾伊利發展的瓶頸,由於前幾年管理層忙於MBO,無暇擴張產能,導致產能對伊利影響較大。自潘剛團隊上馬後積極進行織網計劃,在 2006年投入12.8億巨資,先後在湖北黃岡、安徽合肥、山東濟南、成都邛崍、河北定州、蘇州等地的進行現代化乳品生產基地的擴建,配套基地的力量為伊 利在全國更大範圍內佔領二、三線城市提供巨大的資源支持。經過2006年的織網計劃,伊利面對全國的產能、銷售佈局已經基本完成,按伊利網站的說法是成為 第一家真正有能力同時覆蓋全國市場的乳品企業,伊利集團的產品也將在最短的時間內被送到消費者手中。伊利在各地的投資都受到各地政府的大力支持,產能擴張 的阻力很小,瀋陽、黃岡、合肥、四川邛崍等幾個項目不僅免費拿到土地,還拿回現金1 個億,稅收方面還也有很多優惠,因為這些項目能帶動農民增收(真實原因和伊利的政府背景可能關係更大,奧運贊助商爭奪戰的勝出也不例外,政府的照顧對企業 短期是有利的,但長期未必是好事)。伊利的奶源控制戰略開始顯現效果。隨著國際奶源緊張,國際牛奶價格進入上漲週期,國內牛奶價格也開始慢慢進入上漲週 期,誰擁有最大的奶源,在這場奶業漲價裡面就會獲得最大利益。伊利簽約的農戶是500萬戶,蒙牛是300萬戶。伊利的擴張思路是兩路並進,一是在銷售地建 廠,二是在原奶供應便宜的地方建廠,通過搶佔有利的奶源以及靠近銷售市場的方式,對地方性中小企業形成壓力,從而獲得更大的市場份額。
 
   6、競爭之營銷:在營銷方面伊利在行業內一直落後於主要競爭對手蒙牛,蒙牛在營銷方面算是絕頂的高手,他們的「神舟」事件營銷、 「超女」娛樂營銷、「送奶工程」公益營銷,迪士尼、星巴克、肯德基專用奶營銷,以及近期的「NBA」體育營銷,極大的提高了蒙牛品牌的知名度,為業界所稱 道。伊利在這方面在積極追隨蒙牛,他們的「政府」營銷、「奧運」營銷、「明星」營銷也算比較成功,伊利在「政府」營銷方面長期投入巨大,無論是對地方政府 還是中央政府,伊利都做得比較出色。2005年末伊利投巨資3000萬元支持地方基礎設施建設,支持每年一度的「昭君」文化節;還與團中央發起「中國青少 年發展伊利夢想基金」,與全國婦聯等部門長期主辦對哺乳期嬰幼兒父母折科學哺育知識的普及教育。伊利在中央黨校等單位聯合舉辦的以「新農村?新發展?新機 遇」為主題的「建設社會主義新農村論壇」活動中,由於伊利在建設社會主義新農村進程中做出了傑出貢獻,帶領500萬農牧民發家致富,榮獲「建設社會主義新 農村行業龍頭企業」稱號。另外,伊利的高利稅是其政府營銷最有力、最簡單、也是最直接的方式。 「奧運會合作夥伴」的低成本獲得正是伊利政府營銷成功的最好例證。政府營銷的成功,使伊利可以獲取良好的經營環境和較低成本的資源,是企業發展的重要保 障。客觀的說:潘剛團隊以來,伊利在營銷方面是下了不少功夫的,近兩年伊利的營銷工作提速較快,尤其是近期「奧運+冠軍」營銷,在消費品企業中算是比較突 出的,但總體而言,與有「營銷機器」之稱的競爭對手蒙牛比較起來就遜色很多了。具體而言,伊利的營銷費用比例一直是高於蒙牛的,但取得效果卻遠不及蒙牛。

    7、稅務劣勢:伊利的稅負很高,2006年伊利納稅10億元,蒙牛因為是外資企業,蒙牛在2006年納稅只有3億元左右。伊利管理 層自己的說法是一家上交的稅能頂奶業的第二名至第十名的總和。伊利的巨額納稅,嚴重侵蝕了伊利的淨利潤,同時,在競爭中伊利的高稅負使其處於長期不利位 置。2006年伊利的淨利潤3.4億元。10億的納稅額和不到3.4億的淨利潤,形成了鮮明的反差,這種稅負和淨利潤倒掛的現象在主營業務額超過50億元 的上市公司中是很少見的。兩稅合併涉及的企業所得稅給06年只有1億多所得稅的伊利帶來的好處並不大,但07年中央一號文件提到的降低農產品加工企業的增 值稅,卻能給伊利帶來實在的好處,伊利在2006年繳納的增值稅在8億左右,佔了10億稅負的絕大部分,至少降稅的幅度和時間進度還是未知數。

   8、國際化:伊利的國際化道路已經慢慢開始。2008奧運營銷對國際化的作用還不好定論(不是所有奧運贊助商都能像三星奧運 營銷那樣成功)。07年,伊利集團在紐約正式宣佈牽手美國最受歡迎的職業棒球運動,與職業棒球大聯盟王牌球隊揚基隊進行合作,伊利牛奶產品將適時出現在揚 基隊的賽場上。效果目前難以確認。同時,由伊利生產的28.8噸黃油經內蒙古檢疫局檢疫後,以每噸1.5萬元的價格順利出口埃及。這意味著,伊利已經拿到 了通往非洲市場的第一張船票。專家分析,伊利黃油的首次出口是我國乳業發展的又一里程碑。首先,黃油營養極為豐富,是奶食品之冠,但五、六十斤酸奶才可提 取二斤左右的黃油,珍貴程度同樣是奶食品之冠,因此,對工藝和技術的要求一直較高。也正因如此,中國乳業此前的產品結構一直偏重於液態奶。在黃油和奶酪生 產供應方面尚匱乏,口感上無法和進口黃油媲美,這方面的缺憾一直是中國乳業「最大的短板」。
事實上,為了使中國的乳產品能夠得到國際上的認可,伊利在生產現代化方面做了不少功課。伊利是乳品行業第一個將超高溫滅菌技術引進國內的企業,也是第 一個將無菌灌裝技術應用到液態奶生產中的國內企業。而除了液態奶的加工技術,伊利還大量引進了具有世界先進水平的奶粉和冰淇淋生產技術及設備,以完成產品 生產技術與國際的對接。2007年4月,伊利集團在呼和浩特土左旗投資新建的大型乳製品綜合項目正式開工建設,該項目包括亞洲最大嬰兒奶粉生產基地、研發 中心和乳品檢測中心、大型液態奶生產線和中國首個乳業博物館。其中,奶粉生產項目的投資近5億元,設備全部從德國、丹麥引進,整個生產工藝全部微機程序化 控制,全部達產後可年產各種配方奶粉6萬噸,其中,嬰兒奶粉單機生產能力和工廠生產規模目前屬亞洲最大。

    9、從股權激勵計劃看管理層的問題:先看激勵計劃的具體內容,股權激勵實際有兩部份組成。一是伊利股改方案中對追送對價股份的承 諾:根據公司股改方案,非流通股股東將獲得轉增股份中的1200萬股於股改方案實施日劃入第三方賬戶,用於追加對價安排。如果公司2006、2007年度 報告正式公告時,當年較上年度淨利潤增長率低於17%;或者公司當年年度財務報告被出具除標準無保留意見之外的審計報告,第三方賬戶中1200萬股股票 50%部分將在該年度財務報告經股東大會審議通過後的10個工作日內,追送給追加執行對價股權登記日登記在冊的無限售條件的流通股股東。反之,該部分股份 將轉送給公司激勵對象(特指伊利股份經營管理人員、核心技術人員及業務骨幹人員)。二就是5000萬股票期權激勵。大致內容為:行權條件,1、根據《內蒙 古伊利實業集團股份有限公司股票期權激勵計劃實施考核辦法》,激勵對象上一年度績效考核合格。2、首期行權時,伊利股份上一年度扣除非經常性損益後的淨利 潤增長率不低於17%且上一年度主營業務收入增長率不低於20%。3、首期以後行權時,伊利股份上一年度主營業務收入與2005年相比的複合增長率不低於 15%。自股票期權激勵計劃授權日一年後,滿足行權條件的激勵對象可以在可行權日行權。激勵對象應分期行權。激勵對象首期行權不得超過獲授股票期權的 25%,剩餘獲授股票期權,激勵對象可以在首期行權的1年後、股票期權的有效期內自主行權。這個激勵計劃爭議主要在兩個部分,一是行權條件太低,不能發揮 激勵的作用,加快公司成長步伐,股權激勵約定的17%和15%的淨利潤增長率,均低於2000年以來公司實際增長的最低水平,也就是說,即使伊利股份的管 理層無法讓公司保持過去五年來的平均甚至最低增長率,但仍然可以從容的獲得巨額股份。二是對所有股東而言股權激勵所帶來的超額收益遠遠小於實施股權激勵所 付出的成本。按照伊利股份2005年實現的2.93億元淨利潤計算,2006年、2007年每年保持17%的增長速度,則分別可以比2005年增加利潤 4981萬元和5823萬元,合計10804萬元。按照股改後非流通股東25.86%的持股比例,兩年後因上市公司淨利潤增長所獲得的超額收益僅為 2794萬元,而非流通股東卻需要因此付給管理層1200萬股股份,按照伊利股份目前30元以上的股價並考慮轉增後的除權效應,用於股權激勵股份的價值在 3.6億元以上,即使按照股改時18元的股價計算勵股份的價值也在2億元以上。也就是股東付出2億元以上的獎勵,只要求管理者為我們多賺1億就行了。這個 方案的出台我認為管理層並不是一個以股東利益為重的管理層。當然對管理層最大的擔心不是激勵計劃本身,而是由於管理層過渡關注自身利益而變得不誠信(或根 本就不誠信),通過操控財報來操縱股價,在行權的過程中使自身的利益最大化。2006財報顯示淨利潤增長17.4%,將夠行權條件,07年報還沒有出,但 07年底首次行權僅象徵性的行權千分之一,雖然07年三季報淨利增長僅有12%,但管理層似乎對未來的行權充滿信心,顯然管理層關注的不是能否行到權,而 是何時行權才可以是利潤最大化,由於行權成本與股價和行權價的差價息息相關(稅務),所以管理層希望在低股價行權高股價派現(行權一年後),因而操縱股價 理論上是可以控制獲利的多少的(這裡的分析只能以最壞的預想,中性的分析應該是管理層瞭解公司的業績不會出現爆髮式增長,而對08年股市形勢看不清楚,對 伊利在二級市場的表現沒有足夠的信心)。由於當前管理層的利益與流通股股東的利益並不完全一致,所以對公司管理層應該持一定的懷疑態度,另外根據新會計準則,行權代價計入員工成本,如果一次計入將會造成公司帳面淨利潤虧損,分年計入,將會造成公司帳面淨利潤多年下降,雖然對公司的實際業績沒有任何影響,但卻會影響二級市場的股價走勢。

    10、關於公司營業費用、淨利潤和銷售額:2006年伊利的銷售額、銷售費用、淨利潤分別為160億、33億及3、4億,銷售額/ 竟利潤=47,營業費用/淨利潤=10。這樣的獨特財務特點將導致:淨利潤對產品價格以及營業費用非常敏感,營業費用降低10%,就足以給公司帶來 100%的淨利潤增長,反之營業費用增加10個百分點,公司就可能會虧損,同理產品價格(成本不變的情況下)上漲2個百分點業績就能翻番,降價兩個百分點 公司就可能虧損,所以估值伊利且不可依賴市盈率。

    11、關於淨利潤率:伊利06年2.1%的淨利潤率,是伊利96年9.04%高淨利以來的最低點,07年可能會更低,從財務指標看 利潤率逐年下滑,企業經營風險很大,但結合行業競爭週期淨利潤增長看,伊利在淨利潤率下滑4倍以上的情況下,淨利潤卻保持10年20%以上的增長,在上市 企業裡確是少有的。結合行業競爭階段,未來利潤率提升是必然的。實際上,按照這類型企業的發展規律來看,目前處在「搶佔市場,樹立品牌」的階段。為了快速 搶佔市場,樹立品牌,就勢必要大量投資,大量廣告,大量促銷,大量鋪建銷售網絡,建立物流配送體系,由此帶來的財務費用、廣告促銷費用、各類進店費、管理 費、配送費用等等急劇上升。但隨著市場佔有率的提高,上述費用最終將穩定下來並逐漸降低,企業進入穩定發展階段後,營業費用會降低,銷售收入的擴大將更多 的轉化為利潤(從雙匯的營業費用比例曲線可以反映一定問題,但這最終要看乳業未來競爭格局的發展,低利潤率可能還要維持相當一段時間)。

定量分析

    通過與蒙牛對比進行分析。

    1、淨資產收益率,除97年外一直低於15%,但主要原因是行業競爭加劇,淨利潤下滑近4倍造成的,應該看到2001年以來公司淨 資產收益率(01年當年淨資產收益率高,是由於較高的財務槓桿)保持了上升的態勢(8.15%-13.2%),從三項組成看,01年以來淨利率還在逐年下 滑(4.43%-2.11%),公司總資產周轉率在逐年上升(0.93-2.17)財務槓桿小幅上升(2.31-2.88)。

   對比蒙牛:蒙牛淨資產收益率一直高於15%,上市以來,一直保持增長(16.3%-24.2%),從蒙牛的三項組成上看,蒙牛上市後資產周轉率逐步提升(1.51-2.09)財務槓桿小幅提升(2.44-2.59),淨利潤率基本保持不變。

    2、自由現金流量,兩個公司由於處於投資發展期,都未能創造穩定的自由現金流量,但近兩年蒙牛要好於伊利。

    3、成長性:伊利上市10年來,銷售額平均增長速度為40%,淨利潤平均增長速度為22.6%,蒙牛從01年以來,銷售額平均增長 速度為90%,淨利潤平均增長速度為87.9%,蒙牛的成長速度遠高於伊利,但03年開始增速都出現了下滑,伊利銷售額增長從57%降至34%,淨利潤增 長40%降至17%,蒙牛銷售額143%-50%,淨利潤114%-59%。伊利的營銷費用增速有所下降,從02年74%至06年30%,蒙牛增速從 139%降至59%,從數據中可以看出,兩家企業營銷費用的增速基本與銷售額的增速基本匹配,蒙牛的高增長對應了高營銷投入的增加。從數據分析,符合整個 行業競爭處於洗牌中期後期的判斷,高營銷投入拉動高增長,且營銷投入增速有所回落。

    從存貨的絕對值和增長速度上看,兩家企業與銷售額增速相比大致一致,具體細節06年伊利存貨比例偏高,蒙牛上市前存貨比例佔流動資產比例偏高,上市後有所好轉,但除06年外也高於伊利。

    4、盈利能力:伊利毛利率高蒙牛6個百分點左右,但營業費用比例高蒙牛7個百分點,由於大陸和香港會計準則的差異,雖不好做比較, 但大致可從兩個方面看,一是伊利促銷費用計入營業費用,蒙牛促銷費用計入成本,二是伊利銷售額中毛利率高的冷飲和奶粉比重較大。同時注意到伊利蒙牛毛利潤 從02年以來均有所下降,但從04年開始的近三年蒙牛毛利率基本穩定在22%點多,但伊利從29%逐年下降至27%點多。另外,從營業費用比例上看,兩家 公司02年以來均下降了2個百分點,但伊利屬於逐步下降,蒙牛04年以來有所回升。

    銷售淨利率蒙牛遠高於伊利,主要原因是蒙牛的稅務優勢,另一原因是蒙牛的管理費用比例低,體現了蒙牛在管理上的優勢,但值得注意的是,02年以來伊利的管 理費用比例正逐年降低,蒙牛04年以來卻有所回升,兩家公司管理費用比例正在逐年縮小。這點體現了伊利管理層向蒙牛學習精細化管理的說法。

    5、財務健康情況:兩家企業近年來流動負債均和流動資產差不多,但蒙牛流動、速凍比比較穩定,雖有所下降,但幅度不大,而伊利流動 速凍比近年大幅下降,值得警惕。縱向比較伊利近年資產負債表,短期借款,應付款項,預收帳款近年來增速均較大,流動負債中應付款佔一半左右。以06年報和 07年中報對比蒙牛,伊利應付帳款分別為19.6億和30億,蒙牛為10.3億和13.9億,對比其他款項:伊利06年報流動資產為35.7億,其中現金 10億,存貨15億,應收款4.5億,預付款3.4億;蒙牛流動資產29.4億,其中現金13.3億,存貨10.7億,應收和預付款均為1.8億。兩家公 司流動負債情況,伊利06年流動負債為43.6億,其中短債8.6億,應付帳款19.6億,其他應付款5.6億,蒙牛06年流動負債30.8億,其中短債 2.3億,應付帳款10.3億,其他應付款14.4億。但到07年中報,伊利流動資產41.9億,流動負債52.4億,蒙牛流動資產45.1億,流動負債 38.1億,蒙牛流動資產中的現金增到28.5億,流動負債中的應付款項增長不大為14億,而伊利流動資產中的現金增至16億,應付帳款增至30億。綜上 對比,兩家公司流動資產和流動負債的差距主要集中在現金和應付帳款,短期銀行借款也有一定差距但不是主要因素。結論:相比較蒙牛的財務更加健康。

    6、產品結構比較:液體奶都在增長,但蒙牛領先優勢明顯,銷量超伊利04年、05年為4%點多,06年至22.4%,07中報至 45%,領先優勢正在擴大。冷飲方面,雖都在增長,但伊利領先優勢明顯,銷量超蒙牛04年76%,05年14%,06年25%,07年中報至52%,領先 優勢正在擴大。奶粉方面,兩家公司不具可比性,伊利處於絕對領先,但應持續關注蒙牛奶粉的崛起,當蒙牛奶粉銷量達到伊利的50%以上時,應對伊利保持警 惕。

    7、行業內主要企業的一些財務數據對比:

   (1)主要乳製品企業淨資產收益率
淨資產收益率 

          2007  2006   2005   2004   2003   2002  2001   2000
蒙牛 20.78% 24.25% 19.60% 16.34%         
伊利 15.17% 13.20% 12.92% 11.57% 10.23% 8.15% 14.36% 12.87%
光明 8.27% 
4.56%  7.04%  6.18%  14.45% 15.18%   
三元 1.93% 
1.94%  -8.49% -16.05%        
——2007年數據均根據半年或前三季度數據預計
(2)主要乳製品企業銷售額增長率
銷售增長率 2007 
2006   2005   2004    2003   2002  2001
蒙牛 
     32.8%  50.1%  50.1%  77.2%   144% 130%    
伊利 
     18.1%  34.2%  39.4%  38.7%   57.1%  48.4% 79.5%
光明 
     11.9%  22.2%  -0.09%  29.8%  9.63%    
三元 
     9.62%  3.48%  -4.79%     
不管是從企業最終市場佔有率增長情況,還是從企業的淨資產收益率和銷售增長率來看,蒙牛和伊利都是乳製品行業中的佼佼者,必將成為未來在中國乳業市場上的主角,因此,從整個行業來講伊利無疑是具有競爭力的。
(3)蒙牛伊利盈利情況表
銷售淨利率
 
     2007  2006  2005  2004
 
   蒙 牛 4.84% 4.48% 4.22% 5.44%
伊 利 2.2% 
2.11% 2.41% 2.74%
毛利率
蒙 牛 24.46% 22.91% 22.29% 22.27%
伊 利 26.68% 27.71% 29.03% 29.72%
經營性費用比重
蒙 牛 18.84% 17.34% 16.51% 16.36%
伊 利 23.15% 23.99% 24.74% 24.96%
所得稅率
蒙 牛 2.53% 
8.07%  9.98% 4.50%
伊 利 19.82% 31.62% 30.95% 32.16%

    風險因素:

    1、新生代的消費品牌中,伊利是其中的佼佼者,存在成為壟斷型企業的可能。但是就現階段而言,它離這個目標還十分遙遠。乳品行業市場競爭的激烈程度已經進 入白熱化的階段。伊利不但沒有獲得超額利潤的能力,而且淨利潤率逐年下降到2.1%,淨資產收益率低下,淨利潤增長率遠趕不上營業收入的增長率。這些財務 指標說明了伊利現在處於最激烈的自由競爭時期,並不是能獲得高收益的企業。

    2、在與蒙牛的競爭中已經處於下風,蒙牛的競爭力是不可小視的,自2004年液態奶的銷售額超過伊利佔據全國第一把交椅以來,蒙牛依然以及快的速度向前發 展,2007年蒙牛液態奶增速超過了35%,而伊利僅為12%,其超強的競爭能力可見一斑。如果伊利與蒙牛的差距不斷擴大的話,那麼其前景將不容樂觀。

    3、潘剛未被時間充分證明的商業領袖能力和備受質疑的性格也是伊利未來發展的不確定性因素。

    4、伊利高額的流動負債和近年的財務惡化也值得警惕

    5、食品安全出現問題

      結論:伊利在乳品行業內是一家穩健增長的優秀企業,但正面臨著比之更加優秀的競爭對手的殘酷競爭,短期內為股東獲得超額回報是比較困難的。 

   (本文不構成任何投資建議,買者自負)

                         諾亞方舟於2008年1月

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以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品 岁寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dt6n.html

今天看了一上午河南众品的财报,因为众品在纳斯达克上市,报表是英文的,而我英文极差,所以只能看些基本数据。我发现众品的资产、收入、利润等构成及增长趋势和雨润很像,两者有基本相同的生意模式,它们都是以上游的冷鲜冷冻肉为主,不同的是,众品的冷鲜肉占比不到6成,雨润占7成,冷冻肉众品有27%,而雨润只有16%,由于冷冻肉的毛利率低于冷鲜肉,所以雨润的整体毛利率略高于众品。

 

众品和雨润都是93年左右开始进入这个行业的,众品是06年赴美上市的,雨润于05年赴港上市。但从资产规模、销售收入及利润来看,现在的众品只相当于 07年雨润的水平,尽管过去10年众品一直在高速增长(众品自06年上市后,连续5年都有增发融资,与此同时,资本支出一直很大,与雨润如出一辙。雨润 25%的派息率,众品一直未分红),但它与雨润的差距始终有4年左右。

 

众品在纳斯达克的代码为HOGS,市值2.825亿美金,市价7美元/股,动态PE3.9倍,PB0.58倍,对比一年前20美元的股价,如今也是跌去了 三分之二。雨润目前股价8港元/股,动态PE4.5倍,PB0.92倍,比众品略贵,所以如果大家觉得祝义材不厚道,雨润的财报不可信的话,不妨考虑一下 众品,并且众品最近还在回购股份,大股东也在增持。下边是众品和雨润的财务数据对比:


图一:雨润与众品的主要财务数据
以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品

 

图二:雨润与众品的ROE分析(红色标记表明众品上市时曾对05年度的财报进行粉饰)
以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品

 

图三:众品的收入利润增长图
以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品

 

 

图四:雨润的收入利润增长图

以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品

 

从上边的数据可以看出,雨润在扣除财政补贴和负商誉后,ROE与众品差不多,净利润率比众品只是高出了2个百分点。如果我们假设这2个百分点是雨润作假虚增了,那么过去10年累计虚增的利润也只有17亿元,与今年中报的16亿净利润相当,这个绝对额并不大。要注意的是,就算它真的虚增了2个点的净利润率,其收入和利润的高增长率并不受影响!

 

但是,当我们再对比两者的毛利率时,我们发现雨润比众品毛利率高完全是正常的,原因如我前文所述,是众品低毛利率的冷冻肉比例高过雨润造成的。所以,与众品对比,雨润高出2个点的核心净利率并没有造假虚增。当然,我的逻辑有一个前提,就是众品没有连续8年造假虚增利润。

 

刚才我还花了二个小时,看了百度贴吧里双汇、雨润、众品的相关帖子,我发现这三家公司的帖子内容相差不大,负面消息居多,主要集中在对工资低、工作苦的抱怨上,还有就是男多女少离家远。质疑卫生和食品安全问题的很少,有两个关于低温肉不卫生的带图帖不好确定真实性,但有一张雨润公司在小巷子里卸货的照片,确实不卫生,见下图:

以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品


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白酒行業:企業財務比率橫向對比圖 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00100wigb.html

2009年年報數據整理:

白酒行业:企业财务比率横向对比图

 


2010年年報數據整理:
白酒行业:企业财务比率横向对比图

 


2011年3季報數據整理:
白酒行业:企业财务比率横向对比图

 

註:

1、白酒行業第一產業集團中,貴州茅台、五糧液的高端地位更加穩固,移動壁壘逐漸加寬,有雙寡頭趨勢。

2、白酒行業第二產業集團中,古井貢酒、山西汾酒、洋河股份最近3年表現強勢,集團格局競爭趨於激烈,行業格局逐步清晰。

3、未來3-5年低端白酒、中端白酒產能過剩,面臨行業洗牌。

白酒 行業 企業 財務 比率 橫向 對比 程歡
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招商銀行與民生銀行2011年財務對比 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e1du.html
關於銀行業,博客圈裡招行和民生的關注度最高,以下將它們的重要財務數據列出,供參考比較。每個人都有自己的價值趨向和偏好,因此能夠客觀分析並做出理性判斷尤為重要。投資不是「非此即彼」,在我看來招行和民生各有自己的優勢,如果銀行業整體向好,它們的表現都會不錯,如果行業出現困境,再好的銀行也好不到哪裡去。當然銀行是經營風險的生意,只有穩健經營才能讓投資者夜夜安枕無憂。

 

    一、招商銀行與民生銀行2011年重要財務數據及指標對比(單位:人民幣億元)

    招商银行与民生银行2011年重要财务数据及指标对比
招商银行与民生银行2011年重要财务数据及指标对比

    
    二、民生銀行相關資料

 

    1、手續費及佣金淨收入主要構成:

    招商银行与民生银行2011年重要财务数据及指标对比

 

    2、按產品類型劃分的貸款和墊款:

    招商银行与民生银行2011年重要财务数据及指标对比

 

    3、個人貸款的業務結構:

    招商银行与民生银行2011年重要财务数据及指标对比

 

    4、貸款行業集中度:

    招商银行与民生银行2011年重要财务数据及指标对比

     5、前十名貸款客戶:

 

    報告期末,本集團前十名客戶貸款額為 349.08 億元,佔全部貸款總額的 2.90%。前十名客戶如下:北京市土地整理儲備中心朝陽分中心、鄂爾多斯市國有資產投資經營有限責任公司、天津市津源投資發展有限公司、上海臨港新城土 地儲備中心、成都投資控股集團有限公司、西安曲江新區土地儲備中心、云南中豪置業有限責任公司、重慶市地產集團、北京市土地整理儲備中心和唐山曹妃甸造地 有限公司。

 

     6、地方政府融資平台貸款:未披露

 

    三、招商銀行相關資料

 

    1、手續費及佣金淨收入主要構成:

    招商银行与民生银行2011年重要财务数据及指标对比


   
2、按產品類型劃分的貸款和墊款:

    招商银行与民生银行2011年重要财务数据及指标对比

 

    3、零售貸款的業務結構:

    招商银行与民生银行2011年重要财务数据及指标对比

 

    4、按產品類型劃分的貸款及不良貸款分佈情況:

    招商银行与民生银行2011年重要财务数据及指标对比

    (1)代表某一類不良貸款佔該類貸款總額的比例。 
    (2)此類別以公司按揭貸款為主,包括逾期票據貼現。 
    (3)一旦票據貼現逾期,本公司將其轉入企業貸款進行後續核算管理。 
    (4)其他主要包括汽車貸款、住房裝修貸款、教育貸款、綜合消費貸款及以貨幣資產質押的其他個人貸款。

 

    5、按行業劃分的貸款及不良貸款分佈情況:

    招商银行与民生银行2011年重要财务数据及指标对比

    6、前十大單一借款人的貸款情況:


   
截至報告期末,本集團最大單一借款人貸款餘額為64.16億元,佔本集團資本淨額的3.16%。最大十家單一借款人貸款總額為322.07億元,佔本集團資本淨額的15.86%,佔本集團貸款總額的1.96%。(註:資本淨額= 核心資本+附屬資本-扣減項。)

    招商银行与民生银行2011年重要财务数据及指标对比

 

    7、關於地方政府融資平台貸款:

 

    2011 年本公司嚴格遵循監管要求,持續加強地方政府融資平台貸款風險管控。認真貫徹執行中國銀監會「四貸、四不貸」降舊控新政策,對平台客戶實施嚴格的分類管 理;採取限額與名單制雙重管理模式,制定平台貸款限額及餘額不得增加的組合管控目標;上收平台貸款審批權限,實施「總行統一審貸與統一放款核准」的雙重審 核機制,細化授信審批要求,提高准入標準,放款核准嚴守合規底線;積極推進平台貸款公司治理、抵押擔保、貸款期限、還款方式和貸款利率等全面整改,審慎穩 妥進行平台貸款的退出管理;加快平台貸款壓縮清收力度,嚴格風險分類,提高撥備覆蓋,積極防範潛在風險。報告期內,本公司地方政府融資平台貸款總量下降, 結構持續優化,資產質量穩定向好。截至 2011 年12 月末,本公司地方政府融資平台貸款餘額 1,141.83 億元,比上年末減少 209.62 億元,佔本公司貸款總額的 7.46%,比上年末下降 2.58 個百分點;不良貸款率0.15%,比上年末下降 0.10個百分點。

 

    2012 年,政府正積極推進地方政府融資平台債務管理長效機制建設,本公司將按照總量遞減,分層管理,嚴守合規底線,防範實質風險的原則,紮實推進平台貸款降舊控新工作,認真落實「支持類、維持類、壓縮類」分類管理制度,實施差異化管控政策,持續推進平台貸款風險防控。

 

    四、幾點個人看法

 

    1、關於手續費及佣金淨收入。這裡面有很多水分,光看具體數據沒有意義,其中 財務顧問服務費和信用承諾手續費是關注要點。原以為高利率貸款受銀監會管制,商業銀行需要轉移利潤。查詢相關資料發現除了農村信用社的貸款利率仍實行上限 管理,目前金融機構的利率管制,僅剩下存款利率上限和貸款利率下限。為什麼要將利息收入轉移到中間業務收入?相關商業銀行的人士表示:「一方面是為了符合 銀監會和央行提出的發展中間業務,促進銀行轉型的趨勢,另一方面相比較按期收取利息,手續費可以一次性得到,對銀行來說是提前預支利息。」相關文章:銀行中間業務收入猛增顧問諮詢業務注水疑似利差轉入  手續費收入四季度全面下滑 「非理性繁榮」或終結? 

 

    2、關於不良貸款率。表面好看的數據,就如同牛市中的投資者,大多數買進的股票幾乎都賺錢,賺多賺少而已,極少出現虧損的情形,逢人便說自 己控制風險的能力如何好,水平如何高。而當潮水褪去的時候,才發現原來虧錢是如此的輕而易舉。銀行的不良貸款率也是如此,沒有出問題的時候,這些數據都不 錯,可是一旦宏觀經濟出現緊縮調整甚至發生金融危機,才知道究竟誰在上一輪一窩蜂的潮流中幹了傻事。

 

    3、關於銀行業的競爭優勢。波特認為那些在很多價值活動中,由協調各種活動形成的經營差異化,通常更具有持久性,因為它要求競爭對手的模仿必須做全面的變革。對於銀行業,只有在產品、客戶和運營這三大要素上至少做到兩項領先,才算擁有一定的核心競爭能力。推薦閱讀:銀行業投資要點——帕特·多爾西  如何分析銀行股  

 

    4、關於股權結構。究竟哪種股權結構更利用公司長期穩健發展,仁者見仁,智者見智。2011年12月,某財經論壇上,民生董事長董文標戲稱馬蔚華:「民生股權比較均衡,機制也靈活,董事長靠推選,不像招行有個大股東,老派董事長,馬行長這麼多年還是行長,在民生早就是董事長了。」 馬蔚華立即回應:「你那個董事長也就相當於個行長,我們都不是真正的股東,都是給股東打工的。」

 

    讓我們看看巴老對三種類型董事會的看法:

 

    第一種,是最普通的董事會,是那種沒有控股股東的公司中的董事會。董事的人數應該相對少一些,比如10人或更少,而且大多數應該來自公司外部。董事會成員 必須通曉公司業務,對本職工作有興趣.而且為公司所有者著想。在許多情況下,人們選舉董事僅僅是因為他們有名望,或者是為了增加董事會的多樣性。這種習俗 是一種錯誤。而且,挑選董事的錯誤尤其嚴重,因為董事的職務很難解除:和和氣氣但無所事事的董事永遠不用擔心自己會丟了飯碗。


   
第二種情況,控股股東亦是公司的經理。


    第三種公司治理出現在控股的所有者並不參與公司管理的情況下。這種狀況對外部董事來說就非常理想。


    從邏輯上講,第三種情況對於保證一流管理最為有效;在第二種情況下,所有者不會解僱自己。如果有控制權的所有者聰明而且自信,那麼他可以做出既英明又符合 股東利益的管理決策。此外,他能夠立即糾正自己犯的任何錯誤(這極其重要);而在第一種情況下,董事們常常發現很難對付平庸之為或過分之舉,除非不滿的董 事可以贏得董事會中的大多數人的支持——這是一項難纏的社交和說服任務,尤其是管理者的行為僅僅是令人討厭,而不是讓人震怒—否則他們的手腳就會受到束 縛。實際上,陷於這種狀況中的董事常常相信,睜一隻眼閉一隻眼至少可以做老好人,與此同時,管理人員繼續無拘無束地行事。

招商銀行 招商 銀行 民生銀行 民生 2011 財務 對比 紅一 方面軍 方面
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創業者該如何選?天使與風投大對比

http://capital.cyzone.cn/article/226569/

【搜狐IT消息】北京時間5月3日消息,讀寫網網站今日刊登裡娃•萊森斯基(Rieva Lesonsky)的文章,對天使投資人和風險資本家的異同做了比較。對於創業者該去找天使還是風投,文章也給出了建議。

全文概要如下:

為你的初創公司尋找融資不大容易,但如果選擇了錯誤的投資者,融資之路就難上加難了。你可能會想:「怎麼還會有錯誤的投資者呢?我不就是找個肯給錢的人就好了嗎?」

沒有那麼簡單。選擇錯誤的投資者就好像邀請已婚之人出來約會。他們不僅會拒絕你,還會認為你是個傻瓜。

許多首次創業的企業家都錯誤地將天使投資人和風險資本家混為一談。雖然這兩種投資者的共同點很多,但他們也有很重要的不同點。以下就是簡要闡述到底是天使投資還是風險投資適合你的公司。

天使投資人

天使投資人是個人(或個體組成的團體),他們投下的都是自己的錢。

天使投資人投的錢一般要比風險資本家少。如果你要找100萬美元或以下(也有人說是300萬美元或以下)的投資,找天使投資可能是更好的選擇。

天使投資人往往自己就是創業者,或是在啟動、運營和發展企業方面擁有豐富經驗的「退休」創業者。他們大多是「鄰家的百萬富翁」,而不喜歡炫耀財富。天使投資人也可能是專業人士,比如說醫生或律師。我瞭解到幾年前一位創業者是從他的牙醫那裡獲得投資。

天使投資人參與公司事務的程度各不相同。一些人認為他們應該積極參與,另外一些人則喜歡當甩手掌櫃。不管是什麼情況,你都能從他們的建議和經驗中獲益。

當然,天使投資者希望他們的投資能獲得高額回報。然而,除了緊盯數字,相比較風險資本家,他們更容易被說服,會為了一個簡單的願望來助你一臂之力。

風險資本家

風險資本家是機構投資者。他們管理別人的錢,並拿這些錢去投資企業。風險資本家對他們所管理金錢的客戶負責。

因為他們經手許多投資者的錢,一般來說風險資本家的投資額要大於天使投資人。如果你想尋找300萬美元以上的投資,從風險資本家那裡獲得要比從天使投資人那裡簡單得多。

隨著公司的繼續發展,風險資本家會通過多輪投資,獲得更好的位置。如果你知道自己需要多輪投資,那與風險資本家建立關係是有價值的。

風險資本家幾乎總是希望把自己的管理團隊放進公司,相比較天使投資人,你可能會失去很大一部分控制權。

一般情況下,風險投資家的眼光比天使投資人更大。如果你的企業具有做大的潛力,你又可以證明這一點,那首先應該去找風險資本家。

激情、期望……?這些東西都是偉大的(而且可能可以說服天使投資人),但風險資本家需要的只有事實。如果你之前具有類似業務的經驗,如果你有了一個經受考驗的管理團隊,如果公司的各項數字都在增長,那麼你就能說服風險資本家。

每年都有風險資本家或其他投資者控制創業者的公司的新聞。因此尋找風投和天使要謹慎,並要儘可能保護自己。


創業者 創業 如何 天使 與風 風投 投大 對比
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思考的片段-4.21 商業電子化而非internet對比京東和AMZN有感 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a010115on.html
AMZN的年報是很好的商業教材,更有意思是連貫起來看承前啟後有歷史感同時能明白他們思考的軌跡。
這比單獨讀一篇報告來的有價值。
同時中國人有句古話:不怕不識貨就怕貨比貨。
這裡吧AMZN和京東做個對比。高下立現。
對比分三個角度。1.立足點或者軸是什麼?2.scale up or scale out 3.retail or platform

1.軸
AMZN的年報反覆強調的是現金流,所謂自由現金流。so我以為他的軸是自由現金流。
現金流量表早前是不提供的,當然更早前甚至在華爾街早期甚至股份公司的總股本都是保密的。
so時代進步才導致逐步信息透明,大約在70年代後期才要求提供現金流量表。我如果沒記錯。泰國的上市公司到今天還是不需要提供現金流量表。這是題外話。
關注自由現金流的目的其實更多是注重企業的生存能力。企業有資產沒現金會倒閉。有足夠所謂自由現金永遠不會倒閉。
同時這點上和BEZOS在公司佔20%股份有很大關係。
因為如果自由現金流不夠公司就需要增發或者香港叫批股。這樣會稀釋他的股份。這是他不願意看到的。同時他不能忍受公司倒閉。所以不盈利沒關係。千萬公司要存在要存活。
真稀釋鳥股份,丫一定跑出來喊員工利益第一顧客利益第一。這就會變成另外一個Starbucks的SCHULTZ HOWARD這傢伙佔2%都不到。所以。。。大家懂的。沒一個佔20%股份的CEO會跑出來喊員工利益大於股東利益.從來沒見過。
京東 我看過王利芬採訪劉強東的視頻大約2個小時去年7月。
最讓我震撼的是他的估值態度和估值方法。他強調說估值就是P/S10倍,然後這個不認可就比談,認可這個其他就讓手下談他不談鳥!而且還告訴觀眾這是第一輪融資時,VC告訴他的。
so這個P/S10倍+他以不盈利為榮的表態+不斷融資。那麼用簡單的邏輯推理就可以得到一個結論他的軸是銷售額。
銷售額上升公司估值就會提高。融資就會增加,融資增加有利於他佈局全中國。各地設立倉庫外加自建快遞隊伍。
so這是第一個差異。自由現金流VS銷售額

2.Scale out VS Scale up
AMZN是徹底的Scale out,從他2006年的年報可以看到,他對實體書店的態度。可以盈利但是我不做。2005你啊可以看到他決策的基礎。和對新業務決策的看法和態度。
同時他的AWS是Scale out 他的Fullfillment by Amazon也是Scale out。他走的是專業化道路。

反觀京東自建送貨快遞自建倉庫我看就差自己設立工廠自己生產家電。
這是徹底的Scale up
垂直模式。

so這是outVSup的差異。

3.retailVSplatform

AMZN最後是在做platform 無論AWS還是fullfillment by AMZN還是他自己的kindle都是paltform
而且是全球為目標市場的platform這是專業化的極致。效率最高。機器服務人,且全球無邊界服務。

反觀京東本質上還是在做零售。
哪怕是做第三那方銷售,壓款這個厲害無出其右。 
so京東是在做銷售額遊戲做零售遊戲做資金遊戲做人員管理遊戲。這和AMZN為代表的internet企業背道而馳。



結論:我和@linan分析完這一系列問題發現京東只是把商業電子化,而非所謂電商,根本就不是在做internet.大約1-2個月前我就覺得這問題不對,當時的思考還懵懵懂懂但是有一點當時很清新認識,互聯網是人數減少機器服務人的時代,京東是人員龐大堆積人口的服務。這沒可能是時代方向。一定是錯的。

思考 片段 4.21 商業 電子化 電子 而非 internet 對比 京東 AMZN 有感 slamnow
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Facebook與Google上市數據八項對比

http://news.cyzone.cn/news/2012/05/18/227165.html

【創業邦訊】Facebook確定IPO發行價為每股38美元,北京時間今晚11點在納斯達克掛牌交易,將創下美國公司IPO時的最高估值——1040億美元。Facebook上市規模達184億美元, 成為美歷史上第三大IPO,僅次於通用汽車和VISA在2008年IPO的196.5億美元。

同為互聯網行業具有劃時代意義的公司,在Facebook公司IPO之際,人們難免將其上市數據與當年的谷歌進行比較。

1.投資環境

在谷歌公司IPO的2004年,由於互聯網市場環境的不景氣,導致當時很多網絡公司大批破產,而且當時VC們對科技股的投資熱情也並不高漲。據瞭解,當年除了google外,只有Salesforce.com這一家公司進行了公開募股。

與當年google慘淡的市場環境相比,Facebook則顯得要順風順水多了。今年已經有好幾家互聯網公司陸續成功上市,但是不用否認的是Facebook依然是近幾年來互聯網上市中最受公眾矚目的一家,Facebook也將股票的底價由原定的28美元調到38美元。

2.Facebook的淨利是goole的9倍

據BusinessInsider披露,在二者各自申請IPO的前一年,Google的營收為9.61874億美元,而Facebook營收則是 37.11億美元,在營收方面Facebook是Google的3.86倍。而在淨利方面,Google淨利1.05648億美元,Facebook為 10億美元,Facebook是Google的9.47倍。

3.公司規模

相比Google當時情況而言,Facebook在募股之前是一家規模更大、發展平穩的公司。據瞭解,在公開募股那個季度,Google營業收入為 80590萬美元,是一年之前那個季度的兩倍。2004年的時候,Google營業收入增長更快,達到了32億美元。相比而言,Facebook當季的營 業收入為12.5億美元,與過去八個季度以來的增長率持平,較一年以前增長了40%。

4.谷歌上市時估值為Facebook的1/4

谷歌於2004年上市時,由於大量投資人士並不看好谷歌發展前景,導致谷歌將其發行價調低至每股85美元。在谷歌股票上市首日內,其股價也僅僅突破100美元大關,而目前谷歌股價已突破600美元大關。

不過這並不意味著Facebook也能重複這樣的走勢,Facebook的對應上市時間比谷歌也正好晚了差不多3年,所以幾乎在巔峰估值上市。由於 發展前景被很多投資者看好,Facebook股價也由原定的28美元調整為38美元,這一發行價格將讓Facebook成為美國網絡公司在首次公開招股時 估值最高的公司——1040億美元,是谷歌2004年上市時230億美元的4倍還多,是目前谷歌估值的一半。

5.廣告收入

作為互聯網公司,二者均出售廣告這項服務,但在營收和增長方面有很大同。

在IPO前一年,Facebook廣告營收31.54億美元,Google為9.1378億美元。Facebook廣告營收佔總營收85%,而Google比例為95%。這顯示Facebook營收更為多樣化。

谷歌公司在線廣告業務在2004年總額約96億美元,據InternetAdvertisingBureau公司研究顯示2004年之後每年增長約 33%。Facebook去年這一數據達到了317億美元,年增長約22%。如果今年增長率為20%的話,將達到380億美元。這意味著這個市場份額是 Google首次公開募股時候的四倍。

6.營收成本

據悉,在申請IPO前一年,Facebook營收成本為8.6億美元,Google為1.21794億美元,前者為後者7.06倍。而在研發方 面,Facebook在研發營銷上的成本為4.27億美元,Google為1.20328億美元,為後者3.55倍。總體來看,Facebook全年成本 與支出為19.55億美元,為Google6.1941億美元的3.16倍。

7.員工獲益

提交IPO時,Google有1907人,Facebook為3200人。在申請IPO前一年,Google平均每位員工營收50.4391萬美元,Facebook為115.9688萬美元,為前者的2倍多。

在申請IPO的前一年,Google每位員工平均利潤5.54萬美元,而Facebook為31.25萬美元。據瞭解,2010年時,Google平均每位員工利潤33.6297萬美元。

8.關注度

在當年google上市時,雖然也備受各界矚目,但是對於google未來的發展趨勢很多人並不看好,這點從當時發行的股價不難看出。與其相反,Facebook的上市則被大多數的人所看好,Facebook打算將IPO發行新股的數量增加8400萬股。

另外,在三個月前準備公開上市之前,Facebook就已經從私人投資者那兒募集了23億美元。相對於Google當時募集的2510萬美元來說, 這已經是它的10倍了。換個角度講,Facebook上市之前募集的資金就超過了Google首次上市時募集的16.7億美元的資金。

現在,整個華爾街都蠢蠢欲動準備著為Facebook的上市而狂歡,投資人們將此次Facebook的上市視作前所未有的饕餮盛宴,Facebook會成為互聯網時代最大的泡沫嗎?這個不好說,也許Facebook上市是這個時代的我們親身經歷的最大的奇蹟,或,騙局。


Facebook Google 上市 數據 八項 對比
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對比亞迪寬容一點

http://www.yicai.com/news/2012/06/1778332.html
深圳電動出租車爆炸致死案上,人們表現得過於質疑了。

一場意外發生的飆車事件,讓一家汽車生產商的未來堪憂。

5月26日這個週末的凌晨,深圳市濱海大道上發生了一起重大交通事故—一輛日產GTR跑車與一輛寶馬醉酒飆車,前者以大約180公里的時速撞上兩輛出租車,致使其中一車爆炸,車內3人死亡。

被撞毀的這輛出租車是比亞迪純電動車e6,從現場圖片看,它已被燒得僅剩框架。目前,交通部門尚未公佈爆炸起火原因,但人們已經有了各種各樣的猜測。

比亞迪公司的股價在週一開盤後猛烈下跌,一天之內跌去16億元人民幣,若按一天中股價最低點計算,它的市值一度蒸發57億元。

但事件的影響恐怕不只是損失一些市值這麼簡單。人們對比亞迪電動車的質量產生了深深的質疑—對照另一輛桑塔納出租車的情況,比亞迪人車俱毀的事實讓 很多人心驚膽顫,還有媒體採訪專家稱中國目前缺乏對電動車的完整測試能力,這更加劇了人們的恐懼。聯想到去年通用沃藍達的撞擊測試,人們更加對電動車技術 本身產生懷疑—美國國家公路交通安全管理局多次撞擊測試發現,通用沃藍達在撞擊後存在潛在的起火隱患,其鋰電池在測試幾週後冒火花。也許因為這一原因,這 款汽車曾在今年3月被停產。

新能源電動車仍然是汽車業的一個希望。但對於一款剛剛推出不到一年,試圖通過公共交通打開市場,尚未被消費者廣泛接受的產品而言,沒有什麼比這件事更令它的前途堪憂的了。

在這一事故和輿論的影響之下,恐怕再沒有哪個城市敢於繼續引用這款純電動車來充當城市公交工具,這家公司針對香港及東南亞等地區的出口也將蒙上陰影。這件事很可能對比亞迪造成致命一擊,去年這家公司的利潤大幅縮水,它一直押注於新能源電動車的研?發。

但或許人們應該學會寬容一點,在這個並不常見的事故上,投資人表現得過於慌張了,或者說,他們失望得太早了一點。任何一個創新技術在它推出伊始都是較為粗糙的,要經過數次改進及市場的錘煉才會使性能逐漸得到改善,穩定性增強,繼而滿足越來越高端市場的需?求。

如果新技術產品一出現問題就對其公司及技術本身大為否定,那麼我們將永遠也看不到科技進步。如果不允許公司犯錯,它們就會一切以穩妥起見,做事畏首畏尾,不敢前行。那樣一來,誰來醫治疑難雜症?誰來製造高精端的飛機?誰又來把人類送上更遠的外空?

人的生命當然非常寶貴,不能以此為條件進行試錯—我們所談論的話題應當具備這樣一個前提,那就是新技術的提供者並不是有意造成質量疏漏。

一個反例是福特在1970年代推出的Pinto車,它被用來跟大眾的甲殼蟲相對抗,曾經很受歡迎。但是這款車屢屢發生事故,碰撞後爆炸,很多人因此 而受傷甚至喪命。原來,福特在設計之初就知道汽車油箱存在問題,但這家公司進行了一份不道德的成本效益分析—如果在車內增加一個特殊的擋板需要花費 1.37億美元,每年可減少180人死亡;而給這些人提供死亡賠償及修理車輛總共僅需花費4950萬美元。在利益的趨勢下,它沒有改進產品的設計。

一家公司用如此方式冷冰冰地計算成本,給每位顧客的生命標上價格,這才是真正可怕的行為。它已經讓新技術脫離了它產生的根本意義—為人類及社會創造價值。顯然,這並不是我們提倡的方式。

但是,還沒有證據表明比亞迪是這樣一家殘酷的公司。至少到現在,也許人們應該給予它或者創新的公司技術更多一些寬容。


對比 亞迪 寬容一點 寬容
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對比一下,你在哪個圈子? 成長價值投資

http://www.jztzp.com/a/51900.html

1.打工的圈子,談的是閒話,賺的是工資想的是明天。(短線交易者,只關注近幾天的股票走勢)

 

2.生意的圈子,談的是項目,賺的是利潤想的是下一年。(中線投資者,關注一個波段的股票走勢)

 

3.事業的圈子,談的是機會,賺的是財富想的是未來。(長線投資者,關注一隻股票的生命週期,伴它從小到大)。

 

現實生活中的常識,用到股票投資中同樣管用,你進入哪個圈子就會得到相應的回報。選擇股票就應選擇那些,企業管理者把工作當事業來做的人,這個很重要。

對比 一下 你在 哪個 圈子 成長 價值 投資
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中美電商對比:我們差在哪?我們該怎麼辦 零售商研究員

http://xueqiu.com/2215105569/22402259
根據中國商務部的數據,2011年全中國有近2億用戶進行了網上消費,總數達852億人次。然而,中國的電子商務,準確的說,從最近四五年才開始發力,卻已有不小的成績。如今人們已經習慣了網絡消費,購買日常的電子產品、服裝、書籍,還有一些服務。不過,仔細觀察在中國運營的電子商務零售商,卻能發現另外一個不得不迴避的現實:電子商務看似美好,卻難盈利。9月份蘇寧易購以6000萬美金收購母嬰用品電商紅孩子,再一次讓人把目光投向中國這一正在蓬勃而又艱難前行的產業。對比中美兩國電商的發展,是否可以得到一些啟示?

迅猛發展的電子商務

  按照2011年的銷售額,中國最大的十家電子商務零售商及其銷售額(單位:百萬美元)依次為:天貓(15,625)、京東商城(4,787)、蘇寧易購(914)、噹噹網(561)、亞馬遜卓越 (510)、國美(488)、1號店(418)、易迅網(367)、紅孩子(232)。
  成立於2008年的淘寶佔據了將近前十一名電商的2/3份額。這家電子零售商號稱出售一切合法的產品。正是由於其母公司阿里巴巴做創立的支付系統,讓B2C和C2C交易有了保障,促進了這一行業的發展。往日的支付問題得到解決後,在線評論給了對於電子購物尚待觀察的顧客第一手的市場反饋,間接的讓顧客的聲音得以在網絡流傳,電子平台的口碑,讓一度線下依靠口口相傳的品牌溝通,成為瞬間的事情。然而電商的支付,只是第一步,更多的挑戰,來源於線上和線下的整合。
  線上方面,各大購物平台和網站,雖然有的打著實體商店買不到的產品,或者是進口產品、海外版等耀眼的光環,卻不能迴避一個現實:線上的產品,正在逐步的同質化。各個電商所銷售的產品本身,已經很難讓經營的電商得以差異化。而精準地促銷,往往被以價格戰為名頭的清倉活動所取代,難以獲得消費者真正的認同。細化的分類和精準的定價,也因為來自投資方的壓力,未能及時推出市場。今年8月京東商城和蘇寧易購的價格戰,也因為政府的介入草草收場,未能向顧客展示電商獨有的優勢。而京東發起價格戰的本質是因為投資方的壓力:這家電子零售商正在謀求上市。
  相比於實體零售商,電商的優勢在於便捷,無論是支付還是送貨退貨。這一切都讓中國邊緣地區的消費者能夠享受到不亞於一線城市的消費水平和服務。但從電商的角度來說,這卻對物流造成了很大的挑戰。如今的電商,尚無一家有足夠的規模而降低運送成本,最終達到盈利。大的電商如京東商城,已經開始有計劃地建立自己的分銷中心和倉庫;而小一點的電商只能依靠第三方物流。對於急需盈利的電商,依靠第三方物流顯然很難將成本有效控制。而依靠自己的物流體系,卻是需要長期的資本注入而短期內很難見到回報。如凡客誠品已經把他網絡全國30多個城市的分銷體系減少到4大核心城市。
  相比於物流的挑戰和線上產品及促銷的管理難度,電商還面對實體零售商「越界」的挑戰。蘇寧易購收購紅孩子而進入母嬰用品的電商渠道,被媒體解讀為下一個十年的戰略部署。這樣的實體零售商電商化,並不是簡單的如外界解讀蘇寧正在去電器化。更多地應該看作是線上線下的整合,以及服務的多元化,渠道的多樣化。由於物流的挑戰對電商和實體零售商的本質是一樣的,而競爭卻不同。因此,越界,不過是多元化的一步必經之路。

美國電商業給我們的啟示

  然而相比於中國的電商,起步更早,更成功的美國電商又是如何跨越這些挑戰的呢?對比美國的電商發展,對中國的電商又有什麼啟示?
  美國的網絡購物佔整個零售額的7%,這個比例低於西北歐的一些國家(比如英國為12%,德國為9%),和中國的比例大致接近。這是因為美國家庭擁有車輛比例較高,以致選擇實體店購物的幾率較大,但這並不意味著美國的電子商務發展不夠成功。事實上,無論從消費額總量、電子商務技術、消費理念等各方面,美國都走在全世界最前列。
  按照2011年的數據,美國最大的11家電子商務零售商及其銷售額(單位:百萬美元)依次為亞馬遜(48,080),史泰博(Staples)(10,600),蘋果(6660), 沃爾瑪(4900),戴爾(4610),Office Depot(4100), Liberty Interactive (3760),希爾斯(3604),Netflix(3205), CDW(3,000)和百思買(2950)。
  如果綜合排名前100的電子商務零售商的表現,我們會有如下發現:
  1.亞馬遜是當之無愧的電子商務霸主。它自身的銷售平台,提供給小商家的平台,外加自有信用卡多種結合的方式是天貓可以借鑑的。
  2.標準化非定製的產品,比如家電、辦公用品,電腦電子產品是傳統的電子商務銷售的主力軍。它們起步較早,銷售額巨大。
  3.同樣是這些產品,網絡銷售額已經開始趨於平穩,增長基本都在個位數,像戴爾還出現了負增長。而在中國,不久前,京東商城和蘇寧易購的價格戰,顯示出國內的電子商務還處在標準化非定製的產品爆發階段。這部分產品利潤較低。
  4.沃爾瑪和梅西等傳統超市和百貨公司近年來表現迅猛。以沃爾瑪為例,2011年的線上銷售額增加了20%。2008金融危機後,沃爾瑪有意縮小其線下實體店的營業面積,必然帶來的是庫存量的減少。它們一方面積極擴大線上店的品種;另一方面,推出郵寄到店自己取的方式,為客戶節省了運費。這種模式非常受歡迎。
  5.傳統超市和百貨公司的增長,得益於云供應鏈技術的發展。借助於云供應鏈,商家有效地減少了庫存,加快了流通。原本這樣的技術為像亞馬遜這樣的專業電子商務公司所有,隨著技術的普及,傳統零售商業能得益於此。這對於國內一些想做線上銷售的百貨公司,意義重大。
  6.服裝首飾類發展同樣迅速。特別是在進入一個新國家市場的時候,這類產品通常會先開通線上購物,再考慮實體店。最近美國兩大奢侈品百貨公司,薩克斯第五大道(Saks fifth avenue)和內曼·馬庫斯(Neiman Marcus)(它們在榜單上分居38和41位),都是採用合作開設電子商務的形式進軍中國市場。這樣以較小的代價就可以獲知國內市場表現。這與一些西歐的品牌在華設立店面形成鮮明對比。這對國內的服裝首飾類零售商有積極的借鑑意義。
  另外一個值得探討的話題是電子商務中的物流問題。和中國的情況不同,由於美國全國境內的消費水平比較均勻,所以建立物流體系相對簡單。美國電商企業一般都是把物流業務外包。國內的電商也許還在糾結於物流外包給第三方難以盈利這個問題,下面的事實也許會有點啟事,亞馬遜在物流這個環節上是虧錢的,幾乎每一次的遞送都是在倒貼客戶,但是正是他們25美元以上免運費這個政策,吸引了大量客戶,在客戶心中牢牢建立起了世界第一的名號。

(原文首發於 中國商報超市週刊)
中美 電商 對比 我們 差在 在哪 怎麼辦 怎麼 零售商 零售 研究員 研究
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=39465

黃金、鉑金、白銀價格百年走勢對比

http://wallstreetcn.com/node/21577

Gobal Financial Data圖表呈現的1910年以來黃金、鉑金與白銀價格走勢顯示,目前三種金屬都處於它們各自交易價的最高水平。而最近鉑金的表現吸引了更多的目光。

 
 
去年3月,非洲阿爾及利亞鄰國馬里發生政變,極端伊斯蘭教主義者勢力膨脹。今年1月16日,一批伊斯蘭教恐怖分子襲擊阿爾及利亞天然氣田,41名外籍人士遭綁架成為人質。
 
本週三,南非最大鉑金礦Anglo American Platinum因工人罷工爆發關閉危機。除了地緣政治威脅,非洲礦業又捲入勞工爭端漩渦。
 
這些供應面不利因素進一步影響了鉑金價格。
 
截至本週三收盤,鉑金價格在7個交易日裡上漲近10%,目前現貨鉑金相對黃金不再是折價,而是溢價。
 
同在本週,德國央行宣佈將運出存於美國紐約聯儲與法國央行的黃金儲備,引起外界質疑全球主要央行之間失去信任,也讓人對貴金屬交易後市產生更多聯想。
 
黃金 鉑金 白銀 價格 百年 走勢 對比
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美國各大城市的房屋平均租售比的對比 北美購房網

http://xueqiu.com/4010286949/24139018
下圖是美國各大城市的房屋平均租售比的對比。中國習慣用租售比,美國習慣用售租比,就是售價和年租金的比值。

一般而言,售租比小於15,則買房比較合適;售租比大於15,則租房比較合適。

中國國內一線城市售租比在50左右,是美國的好幾倍。國內一線城市房價一直居高不下,房地產市場處於不健康的狀態。其實對於平均收入者來說,最佳途徑是租房不是買房。但因為中國的傳統、婚姻等的制約,購房者還是趨之若鶩;對於這一現狀,普通老百姓是無力也無法改變的。

對於傾向購房-出租來獲取收入的投資者來說,如此高的租售比很難讓他們回本甚至盈利。

由於資本總是最終期望獲得一個合理回報,如果房價不跌,國內的租金必然會快速的漲上來。最終回歸到一個合理的售租比。


美國 大城市 大城 房屋 平均 租售 比的 對比 北美 購房
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圖示世界四十大經濟體規模對比

http://wallstreetcn.com/node/25774

全球各個經濟體的規模大小排行是一個相對穩定較少變動的排行榜,如今,全球前十大經濟體依次是:美國、中國、日本、德國、法國、巴西、英國、意大利、俄羅斯和印度。

雖然中國如今已經是全球第二大經濟體,但比較美國這個全球第一大經濟體而言,還相距甚遠。美國經濟增長毫釐,就夠得上中國經濟飛速增長很長一段時間。

而值得關注的是,日本作為全球第三大經濟體,如今推出了超大規模的寬鬆政策以刺激經濟增長,這意味著其領導人冒著相當大的風險在進行這一次賭注。

下圖來自奧本海默的經濟學家John Stoltzfus,顯示的是全球前四十大經濟體的經濟規模對比:

圖示 世界 十大 經濟體 經濟 規模 對比
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=59263

標題華興資本林家昌:中國公司赴美上市VS香港上市全方位對比 i美股

http://xueqiu.com/8680422520/24232216
報告出處:i美股

北京時間6月25日,昨日i美股在北京成功舉辦#登陸華爾街#-i美股2013年中概赴美IPO高峰論壇,紅杉、德意志銀行、唯品會、凱易律師事務所、華興資本、德勤、納斯達克、86研究、T.H.Capital、William blair、鼎暉創投、奧睿國際律師事務所等行業權威人士在論壇上針對中國公司赴美上市做了精彩分享。本次論壇有50多家上市和准上市公司的CFO、財務總監、IR、法務等參加,同時吸引了不少VC/PE、二級市場投資者、赴美上市產業鏈人群參會。

華興資本董事總經理/股本資本市場部主管林家昌就「中國公司赴美上市VS香港上市全方位對比」做了專業的分析,以下為林家昌先生的演講PPT以及演講全文:

林家昌:大家好,我的普通話講的不好,可能大家聽不明白。今天我就講IPO不同地點的選擇,還會講一下在企業不同的階段有不同的融資方法。

 我先介紹一下我自己,我1997年進入投行,過去10多年一直在瑞信,今年3月份參加華興。基本上我的經驗都是在US市場,主要是公司在不同的時間點有不同的TMD。在最早期的時候,我做TMT中國的公司,還是搜狐1999年的時候,這是我的一些簡單的介紹。

 這裡打一個廣告,大家知道我們華興做的很好了,我們現在也能做IPO,包括在短短的幾個月裡面,我們已經做了蘭亭的IPO,還有唯品會的增發,我們還有一個小小的基金。

 我先講一個話題,一個企業在不同的時間點不同的融資方法。我打一個比方,跟打網遊差不多,不同的階段打不同的「怪」,這些「怪」一開始的時候比較容易一點,但是得到的回報稍微小一點,相對來說你融資的大小就比較小一點。但是到了最後,可能是最後的怪就是IPO,相對來說要求比較大,難度比較高,但是相對來說我們的經驗還是比較足的。

 現在可以看到,在右手邊是收購的事情,這個現在也看到,除了IPO之外有不同的選擇,以前覺得我們公司多好,為什麼要賣給其他人?現在很多股東都覺得可以賣出去,對於公司和股東來說都是更好的方案。在IPO之前和之後可以看到,在IPO之前可能可以給公司選的融資方式比較少,主要就是股權的買賣,但是在IPO之後可選擇的工具就比較多了。比如說發股票、增發,後面一些公司可能也要發債券,所以對於公司來說,IPO之後跟打網遊打到後面一樣,越到最後工具越多,工具越多就對你有很大的幫助。

 我很簡單的講一下天使投資,一般來說在這個階段公司可能還沒有運營,主要是一個想法,跟一些天使投資人聊天的時候,他們可能對你的想法很有興趣,願意去投、去買。一般來說都是你有什麼實際的數據能講的,一般來說這些天使投資人都是對這個行業很理解,他們願意冒這個風險,提供一些幫助給這個公司。一般來說規模比較小,可能只是百萬美金左右,這個是天使投資。

 下一個是早期投資,我們叫A輪和B輪,在幾千萬美金左右。一般來說這個階段公司只是有運營能力,但是數據還不太多,對投資人來說風險比較高,但是這些人比較懂這些行業,他們一般是看了公司的想法,對公司早期的運營有一定信心,然後願意去投這個公司。

 下一個就是成長期的投資,一般到了這個階段,公司已經有了運營能力,一般來說財務報表已經是有出來,可能還是在賠錢的,但是有一些公司是賺錢的,一般我說已經有了一個很好的團隊,運營能力比較強,風險相對來說比較低,因為他們已經能看到公司可能在未來一、兩、三年就能去IPO。所以對他們來說,這個風險相對低一點,我們看到一般是B到C輪,大概是一多萬左右吧。

 這個一般是在IPO啟動前後幾個月做IPO的融資,這些就是比較大的PE基金,或者是一些本地的基金投這些公司,一般來說會計報告已經出來了,公司已經有盈利,IPO的時間表很清楚,未來幾個月或者一年裡面就能去IPO了。這個是風險要低,融資量比較大,可能是不小於3、4千萬,有一些過億的也有。

 這是打怪的最後一層,就是IPO。很多人要問為什麼要去IPO?現在中國的公司我看到已經成熟一點了,他們只看到了IPO的好,但是IPO真的那麼好嗎?IPO之後有很多東西需要面對,是比較辛苦的。IPO之前反過來來說,對我公司的創建就比較寬鬆一點,不用跟那麼多人說這個事情,不用跟那麼多人做報告。

 所以現在看到很多公司在IPO上面想的比較小心一點,他們都是覺得IPO對我來說是必須的嗎?如果錢對我來說沒有什麼用途的話,我還是不需要去IPO的。等一個最好的時間才去IPO,這跟之前的想法是有不同的。IPO之後的一個好處就是某一些股東想賣股權的時候比較好賣一點,一個IPO公司最大的好處,在於無論是公司自己有新的基金、新股,還是老股東要套現都是比較方便的,有一個比較規範的過程,讓人把你的股票變賣,變為錢。

 最後一個就是收購合併方面的,我剛才提到現在中國的創始人對收購比較開放,以前可能覺得公司最後沒錢花的時候才去想這個事情。但是現在市場已經變化了,一方面巨頭BAT有很多資金買公司,另外國外大型的基金,他們也是在看好很多公司在中國的能力,將來的回報也比較好,所以他們也比較開放,覺得公司可以做的。所以你們也看到,在過去有很多公司在IPO之前,像PPS,在之前就是土豆。有一些公司願意給我一個好的價錢,買一個公司號我還是比較願意談的。以前可能在5、6年前,在早期的時候這個事情很多時候是願意談的,現在是比較好的改變。

 下一個題目就是重點了,香港跟美國IPO地點的比較。第一個事情就是我剛剛提到的,在比較這兩個市場之前,這些都是公司去IPO之前要想到的事情,這對你之後選要去的地方有重大的影響。我今天就不具體過了,舉一些例子,比如我講的地點,你的公司如果是一個VIE的話,現在去美國和香港都沒問題的,但是VIE一定要去外面IPO的。另外公司運營和財務狀況也是有影響的,可能大家也知道,你們去香港IPO的話,對你的盈利要求是比較高的,不像美國,美國是只要你在報告裡面很清楚,讓投資人都知道了,你就可以IPO。但是香港如果達不到要求的話,是不能去IPO的。

 後面我要提到市場環境,可能大家想到我去不同的市場,對於我公司將來的估值有什麼影響呢?最後再看去美國還是去香港,投資人說還是差不多的,因為香港IPO和美國IPO去路演的地點差不多,但是在散戶比例方面兩個地方是不同的。香港是一定要有一部分確保給香港的散戶,美國就不是這樣的,這裡就也一點不同。

 這些還提到分析師的問題,中國的分析師大部分是在香港、中國,但是有一些行業,他們的分析師是在美國的,這邊可能跟你地點選擇的問題有關,美國分析師也可以分析香港的股票,但是溝通比較麻煩一點,可能用比較奇怪的時間跟美國的分析師取得聯繫。

 這裡我就很快的講一下,中國公司去境外上市的地點主要是兩個,一個是香港,一個是美國,在美國基本上有兩個不同的地點,掛牌可以在紐交所,也可以在納斯達克。美國兩個交易所要求是差不多的,主要就是我剛才提到的,香港和美國主要的分別在哪裡呢?就是在於盈利的要求不同,美國的要求比較低,在香港比較比較高。但是一般來說,我們建議你去IPO融資的規模不要太小了,起碼最少融6、7千萬。因為如果你IPO的時候融資太少的話,將來流通量比較少,另外一個比較大的基金,他們可能在IPO投的錢起碼要1千萬左右,對他們來說將來的風險是很大的。所以我們提議,就是最起碼IPO融資在1千萬左右的大小。

 今天就有很多不同的點,就是我對比較美國和香港。我講的就是關於公司選不同的地方,要想到一些比較重要的事情。第一個我講一下IPO的過程,我比較大方向的講一下兩邊最大的基本上的不同,美國的IPO招股書撰寫的過程當中跟香港是有所不同的。我這樣講吧,美國的IPO過程招股書比較像一個大學的論文,然後在香港的招股書就像高中、中學的文章。再一個美國的招股書我覺得比較開放,他們主要的重點就是披露的對不對?不要騙投資人,他們能不能看完招股書之後就對你們的公司進行理解,買完股票之後他確定他知道所有的事情。所以這個事情很大程度上是公司確定的,美國的SEC幫你把關,但是最後有什麼事情還是公司解決的。

 但是在香港的話,這個過程就比較不同,有很多規矩在裡面,不能讓公司既有的選擇,我要配合或者不配合,你達不到要求就不能去IPO,如果你真的達不到他們的要求的話,每一個事情都要申報的。他們可能說不行,你這個事情我不同意,你就不能去IPO。所以在準備招股書的過程中,美國是比較開放的,香港是很多事情要做的。

 相對來說,IPO之後對公司來說美國的風險比較大,投資人買股票賠錢了,他們就在一起告這個公司,招股書上寫的不清楚,我覺得你們騙我,我要告你,你要賠錢。在香港基本上很少出現這樣的事情,因為他們的招股書基本上是香港交易所跟你一起過的。另外有一個事情就是根本上不同的,現在你看到很多中國公司去IPO之後,就保持AB股,創始人跟這些股東,他們投票的權利是給其他買股票的投資人比較低的,可能是10、20這樣。AB股只有美國才能用,你去香港基本上是沒有AB股的。有一些比較大牌的公司跟香港的交易所去談,我很想去香港,你能不能給我一個AB股?他基本上回答的都是一樣,就是我們不能破這個例,你們來香港的話,我就不能給你AB股的。

 香港最低的融資是25%,在美國是沒有這個規矩的,基本上公司信去融資10%也可以,15%也可以,沒有規定最少要25%。為什麼我說這是比較大的重點?因為你去跟IPO說的時候,股東基本上都說我很少去IPO,但是現在市場不能給我一個很好的IPO,我就還是去吧,我還是不想賣股票太多。這個事情在美國好辦,你就賣小一點吧,但是在香港就沒有辦法了,基本上他們就是一定到25%的,有一些公司可以拿到一個時間,IPO之後的一年兩年就一定要回到25%,還是有規矩在裡面,但是一般來說他都不是給你的,就是一定要25%。當你運營不太好的時候,很多股東不大願意賣25%,所以美國和香港在這方面有根本性的不同。

 這是我剛剛提到的AB股的事情,在美國你看到一些很多很大的公司都有AB股的,Google也好、Facebook也好,都是有AB股的,這些事情在美國是比較能接受的。很多美國的微調都很清楚AB股是怎麼一回事,如果大家有興趣的話,建議大家看一下Google的IPO招股書,裡面他給兩個最大的投資們一封信,他能夠很好的告訴你為什麼要支持AB股,如果你相信我們的公司,我們就有這個能力,你要相信我按把這個投票權給我,我有絕對的投票權在裡面,才能把公司最大的利益發揮出來。在Google的方案裡面這封信寫的蠻好的,就是小股東為什麼你們要支持我,把你們的投票權給我們。

 這個就是今天比較大的重點,在過去這麼多年跟準備去IPO的公司談的時候,基本上談完所有公司,最後一定會也兩個問題的,他們在選擇美國和香港的地點的時候,不同的時候你跟他們講香港好、美國好。但是他們很擔心一個事情,就是我去美國和香港,哪裡能給我公司高的股值?每天在市場裡面就只有一兩股在流通,很難賣股票,哪個市場能給我比較大的流通量?過去聽過很多不同的檔案,有些時候說美國是比較好的,過去幾年就聽到香港好很多。但也沒有人真的想嘗試比較,哪邊真的是從數據上來說是最好的。今天我們嘗試去做一個比較,分析一下哪邊的市場零代價。

 我想講一下,你去比較哪邊的時候,需要講一些同類的公司,講一些不同類的公司,公司做的事情不同,也是沒用的。我覺得講這個事情就是藝術,不是科學來的,我分析出來的結果還是蠻好玩兒的。

 我先從估值來說,這是大家經常談到的,哪裡給我的PE比較高一點,我嘗試用不同行業去說一下,在香港有一些不同類的公司,你不能拿這些公司去比較的。左邊這個叫平台公司,奇虎、百度這些公司在那邊做的比較好,你很難說美國比較好,但從數據上來說美國是高一點,公司增長不同,奇虎可能增長比較大、比較高,騰訊是24,他們的增長還是非常高的。網遊公司在香港有兩家,網龍跟金山,在香港是比較高的。但是可以告訴大家,在不同的時間點,可能做同一個方式,兩年、三年做出來的效果是不同的。

 說一下酒店吧,左邊是晉江,右邊是漢庭,是有一點不同的。但是基本上是打平的,兩邊差不多。這裡就很清楚看到了,中軟這邊是比較高一點的,但是同樣這是最近2011年的事情,在軟通他們IPO之後,同樣的方式出來他們還是有一點不同的。最後是醫療,這幾家公司做的事情都是不同的,所以很難比較,就是給大家一個感覺吧,同樣的公司,如果他們不去美國了,去香港的話,大家覺得這個有很大的不同嗎?威高和微創這兩個公司是有很大不同的,想在哪一邊的PE比較高的話,大家想一想同樣的公司,如果這些醫療公司搬去對面,你覺得他們會有什麼不同嗎?

 這邊我選了另外一個問題,就是流通量的問題,哪一邊給我的流通比較高,在這邊就比較明確,你看左上角就是騰訊對奇虎和百度的比較,如果你看流通量的話,美國好很多,我就去美國好了。美國對於我將來融資也好、賣股票也好,方便比較多的。但是同樣如果看網遊公司的話,香港比較好,然後你再往下走酒店方面,你會看到美國的漢庭流通量是比晉江高很多的,不同的公司有不同的表現。中軟跟軟通的流通量是差不多的。威高是比較大的公司,但是一到流通量的時候,跟邁瑞比的話,他們是比威高高很多的。我再選一個,找了很久才找到的,就是我們叫做門戶的比較,香港我選了太平洋網絡,右邊是易車網,兩個比較一下,基本上是差不多的,相差不遠。

 說了那麼久,剛剛回到這兩個問題,哪裡給我的PE高一點,哪裡給我的流通量高一點,有什麼總結呢?沒有結論的!談了那麼久,我覺得有幾個點可以做一個總結,你去香港的IPO跟美國的IPO地點都是一樣的,所以你見同一幫人,他們理論上給你的PE也好,給你的流通量也好,基本上是差不多的。在不同的時間點做同樣的分析,出來的效果是完全不同的,我這樣講,一個公司可能我五年前做分析就比較明顯,美國是比較好的,但是現在可能美國有幾大問題,很多公司就在美國退市了。同樣的點,沒有什麼很好的結論,不能說美國就比香港好,或者香港就比美國好。看你公司的表現,公司表現好,IPO之後季度出來的數據就好,每一個季度買你們公司股票的人就很開心,看到你們公司的財務報表都是超過他們的預期的,他們的信心就很高,你們的股票就一定往上走的。但是同樣的,不論你是在美國也好、香港也好,如果IPO出來之後,數據不能達到他們的要求,每一個季度都是低於他們的預期的話,哪怕是你PE很多也好,股價都是比較低的。

 我在這邊講的,大家去IPO之前,選擇地點不是重點,好的公司才是重點。回到我剛才提的基本上的問題,公司的架構,可能公司再往前走,想收購的公司是在香港還是在美國。

  我今天講的很簡單,如果有什麼問題歡迎大家提問。

 嘉賓提問:我想就上市公司大股東和管理層私人財富方面問您一個問題,因為我是德意志銀行私人財富銀行香港辦公室的。我為我們客戶問一下,在上市之後,股份鎖定期方面,兩邊的市場有什麼異同?以及上市之後股票變現以及融資方面您怎麼看待?

 林家昌:兩邊都有封閉期的,但是有一個根本的不同,美國封閉期是公司跟承銷商、投行這邊兩方的鎖定協議,這個協議只要投行同意,是可以提前解鎖的。所以一個公司上市之後不到半年就能做到第一,因為他們股票的表現比較好,投行同意提前結束鎖定。但是在香港基本上是一個規矩,是不能提前解鎖的,哪怕公司表現很好,投行同意也不能提前解鎖。賣股票的話,我覺得兩邊差不多,如果你去美國IPO的話,就只有IPO部分的股票是有登記的,但你去香港的話,是100%有登記的。有什麼不同呢?在香港因為你的股票是完全登記的,即便你沒有一些計算,作為大股東你的股票在什麼時候都是流通的,可以賣出去的。但是在美國方面,因為你的股票跟那些IPO的股票是沒有登記的,所以在這個過程當中就也很多不同的規矩在裡面,可能就有不同的要求。第一個你要去登記,你要做招股書出來,把你之前沒有登記的股票登記一次,之後你就把票賣出去。如果你不想走這個過程的話,有其他方法的,比如說有一個叫144,你根據公司的流通量,根據公司的總股數,可以賣一部分出去,但是一般來說在三個月裡面不能賣超過這個部分的。

 所以相對來說,可能香港方便一點點,但是美國的過程是非常簡單的,而不是很複雜的。坦白講,一個老股東賣股票,最大的問題是公司IPO之後表現怎麼樣,有沒有一些投資人願意去買老股東的股票,這才是重點。

(以上內容為i美股2013年赴美IPO高峰論壇嘉賓演講稿 轉載請註明出處)
標題 華興 資本 林家 中國 公司 赴美 上市 VS 香港 全方位 對比 美股
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中美典當行的對比 路過十八次

http://xueqiu.com/3004708315/24366068
關於現在的金融改革,放開民營銀行,除了參股銀行,很多人去炒一些金融租賃公司,典當公司,擔保公司,小貸公司,估計還是一陣風,改革的落點和進行方式還要進一步確認,這些公司是否能夠長期受益還是未知,上述的幾個類型公司進入壁壘並不高,存在大量的同類競爭者,雖然可能資金已經掀起了一股炒作風,但炒作有風險,入市需謹慎。

把一些蒐集到的關於中美典當行的一些對比,共享一下,供大家參考。

$Cash America International(CSH)$  $艾茨克普(EZPW)$  $第一富金融服務(FCFS)$

經營範圍

上面列的是美國的三家典當行上市公司,應該算是金融機構了,美國典當行的經營範圍要比中國的寬泛,主要包括典當、商品銷售和金融服務這三大類。在其經營範圍內,相關業務相互滲透,相互支持,為客戶提供全方位的服務。

典當業務:典當貸款的利息和相關費用收入;絕當物品的銷售; 商品銷售:包括舊貨和新貨的變賣、拍賣、寄售、零售。典當行可以像商店一樣收進新貨,在店內銷售。

金融服務:小額、短期貸款的發放;支票兌現;信用證明等等。

我國對典當行的經營範圍進行了嚴格的約束,相對美國而言,其中商品銷售和金融服務業務都明確被禁止。《典當管理辦法》明確規定了典當行的經營範圍包括: 動產質押典當業務; 財產權利質押典當業務;房地產(外省、自治區、直轄市的房地產或者未取得商品房預售許可證的在建工程除外) 抵押典當業務;限額內絕當物品的變賣;鑑定評估及諮詢服務;

該辦法同時規定典當行不得經營下列業務: 非絕當物品的銷售以及舊物收購、寄售; 動產抵押業務;集資、吸收存款或者變相吸收存款; 發放信用貸款;未經商務部批准的其他業務。

可見,我國對典當行的經營範圍嚴格限制在了傳統典當業務方面,物品銷售也只限於限額內絕當物品的變賣,明確禁止了非絕當物品的銷售以及舊物收購、寄售,以及信用貸款發放等等。

當金限額

美國通過典當立法,規定典當行必須遵守的當金上限,著重突出典當行的小額金融借貸特色,這使典當行質押貸款的小額性質打上了法律的烙印,成為在典當交易過程中不得任意突破的法定數額。據統計,美國典當行發放的當金數額每筆平均為70~100美元,但低的僅為20美元,而高的則可達數干美元或更多。然而,由於各州的典當法律不同,故各州典當行的典當金額上限頗有差異。南卡羅來納州的典當金額上限最低,該州《典當法》第40章第5條第3款規定:"任何典當行都不得發放2000美元以上的當金。"即典當行只能向當戶貸出低於2000美元的款項。《佛羅里達州典當法》則規定:典當行發放當金的上限為5000美元,較之南卡羅來納州要高一些,但同樣未超出小額借貸的範疇。

典當期限

關於典當期限,美國50個州和首都哥倫比亞特區的典當法規不盡相同,甚至出入頗大。1998年4月最新修正的《得克薩斯州典當行法》規定:當期最長為60天,到期不贖即為死當。1996年9月最新修正的《緬因州典當法》亦有規定:60天是當期上限,而當戶提出續當一次至少31天。據統計,美國一些州立法規定的當期通常平均在60天左右,即使允許當戶續當,續當期限也比較短暫。有些州甚至立法不允許續當。在美國,當期最短的一般為30天。如《亞拉巴馬州典當行法》、《蒙大拿州典當法》、《密西西比州典當法》等,都有類似的明確規定。

另外,美國有些州的典當法律,是根據當物的類型來確定典當期限長短的,其中主要的原因是從典當行的切身利益出發,目的在於考慮當物存放在典當行的時間過長,會由於市場行情的迅速變化而導致典當行處置死當難以變現。如《路易斯安那州典當法》規定:典當珠寶的當期最長可達6個月,而其他當物典當則當期最長不得超過3個月。又如《特拉華州典當法》規定:凡當戶要求續當的,除服裝類當物最長續當2個月外,其他當物最長則一律可續當4個月。

典當限額

我國法律對當金限額的規定相當高,《典當管理辦法》中做了如下規定:
典當行對同一法人或者自然人的典當餘額不得超過註冊資本的25%,典當行財產權利質押典當餘額不得超過註冊資本的50%,房地產抵押典當餘額不得超過註冊資本。註冊資本不足1000萬元的,房地產抵押典當單筆當金數額不得超過100萬元。註冊資本在1000萬元以上的,房地產抵押典當單筆當金數額不得超過註冊資本的10%。

美國典當行的客戶群體特徵:平均年齡:36.6歲,家庭收入:US$ 15,000~50,000,現住址平均居住時間:2.5 年,距典當店舖平均距離:2公里之內,80%的客戶在職,82.9%的客戶高中學歷(或相當)包括各種種族典當物品由於受法律上當金限額的限制,美國典當物品基本上都屬於價值相對較低的日常物品,常見的有名貴字畫、高檔珠寶、高級服飾、名表、電器、樂器、收藏品等等;而在中國,雖然也從事日常物品的典當交易,但從交易額上看,典當物品以房產、汽車、股票為多,佔交易額的70%左右,這類物品的平均交易額約60萬;日常物品的交易額佔30%左右,平均交易額為2萬。

美國典當行業的客戶群體主要是中低收入群體。該群體在銀行沒有賬戶或信用額度,約500-600萬人,佔美國消費群體的28%左右,無法從銀行取得短期融資。 從交易金額上看,我國典當業70%的客戶是中小企業,30%是個人客戶。

絕當物品處臵

美國法律賦予了典當行(也包括後文提到的房屋抵押貸款機構)自行處臵絕當物品的權利,可以自由拍賣、變賣;而我國法律則設臵了金額限制和品種限制:

絕當物估價金額不足3萬元的,典當行可以自行變賣或者折價處理,損溢自負; 當物估價金額在3萬元以上的,可以按照《中華人民共和國擔保法》的有關規定處理,也可以雙方事先約定絕當後由典當行委託拍賣行公開拍賣。拍賣收入在扣除拍賣費用及當金本息後,剩餘部分應當退還當戶,不足部分向當戶追索;

典當行處分絕當物品中的上市公司股份應當取得當戶的同意和配合,典當行不得自行變賣、折價處理或者委託拍賣行公開拍賣絕當物品中的上市公司股份。

由此可見,我國典當行在處臵超過3萬元的絕當資產時,不能自行處臵,在處臵時間和效率上費時費力,而對於上市公司股權的處臵則更為艱難。並且,超過3萬元的絕當物品拍賣後,「在扣除拍賣費用及當金本息後,剩餘部分應當退還當戶」,在美國,絕當物品的處臵收入全部屬於典當行,因此構成其收入、利潤的重要來源,平均而言,美國此類絕當物品的處臵毛利率在40%左右。

典當費率

美國各地的典當費率極不相同,主要因典當市場大小、當金供求情況、各州法律規定而形成差異,一般月費利在2%-3%的較為多見。而且,美國的典當費率實行兩種模式: 一是非差別月費率。如亞拉巴馬、夏威夷、堪薩斯等州均如此,其中最高月費率為25%,最低為3%。無論金額高低、期限長短,每月固定不變;二是差別月費率。如緬因、羅德島、弗吉尼亞等州皆這樣,其中有的州根據當金數額大小決定典當費率;有的州根據典當期限長短決定典當費率;最高月費率達到25%,最低則為1%。

我國法律也對典當收費的最高上限做了規定,在最高限額上,明顯低於美國的上限:動產質押典當的月綜合費率不得超過當金的42‰;房地產抵押典當的月綜合費率不得超過當金的27‰;財產權利質押典當的月綜合費率不得超過當金的24‰。

絕當比率

美國典當業的絕當比率在25%左右,因此,美國典當行十分重視絕當物品的變賣和銷售。

我國由於典當市場的發展不平衡,絕當比率也各地不一,在典當發達的浙江,2012年的平均絕當比率只有不足1%。


三家美國典當行情況分別如下:
$Cash America International(CSH)$  :市值13.33億刀,折合人民幣81.8億元

該公司建於1984年,1990年成為紐約證券交易所的上市公司,是美國最大的典當連鎖公司和美國最大的跨國典當公司及典當上市公司。公司總部位於得克薩斯州沃思堡市,其連鎖典當行不但分佈在美國國內,而且在英國、瑞典也有分支機構,如該公司在全國共有連鎖典當行465家,平均每州可達9.3家,其中在佛羅里達州有49家連鎖典當行。而且,這400多家連鎖典當行中有近一半都是在1995--1997年這三年中開張營業的。由於通過連鎖經營和管理能夠較快地提高企業的整體實力,故該公司一度成為美國典當業名列前茅的"龍頭板塊"

$艾茨克普(EZPW)$:9.91億刀,折合人民幣60.8億
其總部也設在得克薩斯州,在美國已開設了280餘家連鎖分公司。

$第一富金融服務(FCFS)$:14.93億刀 折合人民幣91.7億
位於得州阿靈頓市的,在20世紀最後幾年中,其連鎖經營發展迅速,令人刮目相看。連鎖分公司也達到了兩三百家以上。

從這些公司目前的盈利情況看,市場給予的市盈率並不高,其中最高的是第一富金融服務,有17.71倍,其餘兩家都只有13.41倍和7.26倍

而估值離我們最近的,如香港上市的多金控股,向大中華商業機構,收購Ability Wealth Holdings Limited的51%權益,總代價1,400萬元,目前的市值只有1.53億港幣,市盈率也只有7倍。

總結:

國內目前的典當行,在制度上其實受到的約束很多,而且在經營風險的控制上,並沒有一套可可控和可以迅速複製,全國適用的方法。而且規模普遍偏小,相對於國外這些動輒過百連鎖的典當行而言,國內目前不管是香溢融通還是其它有設置典當行的公司,都只能算是小不點。


美國的典當行更多是連鎖規模經營,而國內的都是屬於不同的企業分散經營,沒有形成連鎖的規模。美國的典當行更像是國內當鋪+寄賣商店+小貸公司的綜合體,而國內則顯得經營比較受限。

在美國典當業的發展已經到了和銀行並駕齊驅的程度。參與典當融資的人口比例相當大,它不僅成為低收入階層的"銀行",更多的中產階級消費者也開始向典當商求助,典當的範圍包括名貴字畫、高檔珠寶、高級服飾、名表、電器、樂器、收藏品等等。通過連鎖經營,各連鎖店將在典當、寄售、拍賣等領域實現資源的優化配置和經營網絡資源共享,實現錯位經營和差別化管理,並在評估、銷售、管理等多方面實行統一的管理標準和操作流程。連鎖經營的現代化管理手段為典當行實現規模經營帶來了極大的裨益,主要表現為管理一致、控制力強、中心穩固、接近客戶、獲利性高。

我國典當業仍處於低水平、小規模的發展階段。典當行如何借鑑國外知名典當公司的先進經驗,在制度上進行更好的改革和放開,或許將迎來中國典當行發展的一個新時期。不知道,金改是否也會涉及這一方面的內容。
中美 典當行 典當 對比 路過 十八 八次
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政治局半年報措辭對比 sailholder

http://xueqiu.com/3337141443/24628426
去年:
會議認為,今年以來,國際政治經濟環境複雜多變,國內經濟發展面臨的困難增多。各地區各部門在黨中央、國務院正確領導下,按照穩中求進的工作總基調,正確處理保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關係,加強和改善宏觀調控,加大預調微調力度,經濟社會發展總的形勢是好的。經濟增速保持在預期範圍之內,農業形勢進一步向好,物價漲幅回落,經濟結構調整繼續推進,改革開放不斷深化,城鄉居民生活進一步改善,社會保持和諧穩定。同時,我國經濟發展面臨的國際環境仍然嚴峻,影響我國經濟平穩運行的不利因素仍然較多,經濟發展面臨諸多困難和挑戰。我們既要看到經濟運行中的問題和風險,增強憂患意識,做好應對準備;也要看到經濟發展的基本面是好的,切實增強責任意識,堅定做好經濟工作的信心,促進經濟保持平穩較快發展。
今年:
會議認為,今年以來,國內外經濟環境十分複雜。在黨中央、國務院正確領導下,各地區各部門貫徹落實黨的十八大和中央經濟工作會議精神,堅持穩中求進的工作總基調,以提高經濟發展質量和效益為中心,著力深化改革,加快調整結構和轉型升級,不斷改善民生,沉著應對各種風險挑戰,紮實做好各方面工作。

上半年主要經濟指標處於年度預期目標的合理區間,經濟社會發展總的開局是好的。經濟保持平穩增長,價格總水平基本穩定,就業形勢總體平穩,夏季糧油再獲豐收,服務業發展繼續加快,科技創新成果不斷湧現,節能減排工作進一步強化,簡政放權取得積極進展,改革開放力度加大,社會事業得到加強。

會議認為,當前,我國發展仍處於可以大有作為的重要戰略機遇期,具備經濟持續健康發展的基礎條件,下半年我國經濟仍將保持總體平穩發展態勢。同時,也要認識到,世界經濟正在深度調整,國內外發展環境十分複雜。我們既要切實增強憂患意識,充分做好應對各種複雜困難局面的準備,又要牢牢把握重大調整機遇,積極有為,創新求進,堅持統籌穩增長、調結構、促改革,堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底,努力實現三者有機統一。
去年:
會議指出,下半年經濟工作要全面貫徹黨的十七大和十七屆三中、四中、五中、六中全會精神,以鄧小平理論和「三個代表」重要思想為指導,深入貫徹落實科學發展觀,以科學發展為主題,以加快轉變經濟發展方式為主線,堅持穩中求進的工作總基調,把穩增長放在更加重要的位置,以擴大內需為戰略基點,以發展實體經濟為堅實基礎,以加快改革創新為強大動力,以保障和改善民生為根本目的,統籌當前與長遠,更加注重拓寬增長空間,更加注重提高增長質量,更加注重激發發展活力,更加注重共享發展成果,著力破解經濟社會發展中的難題,促進經濟平穩較快發展,保持社會和諧穩定,努力實現經濟社會發展預期目標,以優異成績迎接黨的十八大勝利召開。
今年:
會議指出,下半年經濟工作要全面貫徹黨的十八大精神,按照中央經濟工作會議總體部署,堅持穩中求進,堅持以提高經濟發展質量和效益為中心,堅持宏觀經濟政策連續性、穩定性,提高針對性、協調性,根據經濟形勢變化,適時適度進行預調和微調,穩中有為。要統籌穩增長、調結構、促改革,積極擴大有效需求,著力推進轉型升級,不斷深化改革開放,著力保障和改善民生,確保完成全年經濟社會發展主要任務。
去年:
會議要求,各地區各部門要切實把思想和行動統一到中央對經濟形勢的分析判斷和各項決策部署上來,齊心協力,真抓實幹,確保經濟社會發展各項工作取得更大成績。要加強和改善宏觀調控,繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,加大結構性減稅政策力度,保持貨幣信貸平穩適度增長;著力擴大國內需求,改善居民消費能力和環境,積極促進綠色產品和服務消費,在優化投資結構的同時擴大有效投資,落實促進民間投資的政策措施,加大對國家重大項目建設的支持;加快推進經濟結構調整,強化創新驅動作用,促進產業升級,毫不放鬆抓好節能減排,大力支持小微企業和服務業發展,推進區域協調發展和城鎮化;加強農業基礎地位,抓好糧食等主要農產品生產,努力實現農業再獲豐收;做好重要商品供需調節,保持物價總水平基本穩定;促進對外經濟穩定發展,落實和完善穩定外貿政策,實施市場多元化戰略,積極培育國際競爭新優勢;深化財稅、金融、價格、醫藥衛生、教育文化等領域改革,力爭在健全體制機制方面不斷取得新進展;堅定不移地貫徹執行房地產市場調控政策,堅決抑制投機投資性需求,切實防止房價反彈,增加普通商品房特別是中小套型住房供應,抓好保障性安居工程建設,滿足居民合理的自住性住房需求;大力保障和改善民生,著力穩定和擴大就業,落實並完善社會保障政策,加強教育、文化、衛生等基本公共服務,創新社會管理,維護社會和諧穩定。

  會議還研究了其他事項。

今年:
會議要求,各地區各部門要把思想和行動統一到中央對經濟形勢的分析判斷和各項決策部署上來,堅定信心,奮發有為,努力做好經濟社會發展各項工作。要把握好宏觀調控的方向、力度、節奏,使經濟運行處於合理區間。繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,盤活存量、優化增量、著力提高財政資金使用效益,加大金融支持實體經濟的力度,把錢用在刀刃上;積極釋放有效需求,推動居民消費升級,保持合理投資增長,積極穩妥推進以人為核心的新型城鎮化,促進房地產市場平穩健康發展;保持農業穩定發展,夯實糧食豐收基礎,抓好「菜籃子」產品生產,紮實開展防災減災各項工作;進一步激發企業活力,加大對中小微企業等的政策扶持和服務力度,進一步清費減負,拓寬企業融資渠道;加快推進產業結構調整,推動傳統產業轉型升級,積極培育和發展戰略性新興產業,加快信息產業發展,大力發展節能環保和新能源產業,推動新興服務業和生活性服務業發展;深入實施區域發展總體戰略,落實和完善區域發展規劃和政策;努力穩定對外貿易,完善政策和服務,拓寬出口渠道,積極增加進口,有效應對貿易摩擦,鼓勵有條件的企業到境外投資;繼續取消和下放行政審批事項,深入推進財稅金融體制改革,積極穩妥推進資源性產品和環境價格改革,抓好綜合配套改革試點;穩定價格總水平,加強重要商品產供銷銜接,努力減輕物價上漲對群眾生活影響;著力保障改善民生,繼續完善就業創業扶持政策,統籌城鄉社保體系建設,妥善安排好災區群眾生產生活,促進教育、衛生、文化、體育事業發展,加強和創新社會管理,保持社會和諧穩定。

會議還研究了其他事項。
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公募,私募——競技狀態對比 深圳零存整取

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最近忙碌著發行我們的森瑞「獨立景氣」證券基金,在挨個拜訪朋友和客戶時,才發現「基金」二字有多臭了,朋友們不是搞不清楚什麼是基金,就是都有吃虧上當的經歷,所以現在只要一聽基金二字,根本不由分說,都搖頭說NO WAY!

    本文,跟不懂的老百姓普及下知識,不一定嚴密,有點野段子的味道,但儘可能把我們知道的分享給大家。

一,什麼是公募,什麼是私募?

    所謂證券公募,就是發行主體是獲得公募牌照的證券基金管理公司,然後由銀行和證券等代其推廣吸收客戶(付他們銷售費用),之後坐收管理費為根本利潤來源,通常為1.5%左右,請注意,坐收的意義就是不論炒股輸贏都收取,只是贏了相對的計提規模更大,反之更小。

    所謂證券私募,發行主體是信託公司,或者是證券公司資產管理部,發行一個用於投資證券的理財產品,這個產品聯合某投資機構進行證券投資管理,這個機構的法律地位是該產品的投資顧問或者基金經理,但實質就是私募基金。

    私募基金收取2種費用,一方面照收1.5%管理費,另一方面對業績回報抽取20%做績效提成。為什麼會有2種費?因為私募基金不是發行主體,那1.5%管理費基本支付給信託公司等做發行費了,還有銀行的資金監管費要支付,所以,管理費絕大部分都開銷了,跟私募公司都沒關了。所以,私募基金的利潤來源,主要寄望努力賺取絕對收益來分成。

二,公募,私募基金經理的收入差別

   都聽說公募基金經理收入高,究竟有多高呢?

   最近和一個千多億的基金公司高管親口請教了下他們公司的薪酬水平(這個公司每年收入大概20億,工資相對是個中上水平),大致是這樣的:

底薪:

   一個相對資深的基金經理(幹過2-3年以上的),年薪基本70-100以下,相當於月5-8萬。資歷淺的,30-50萬年薪。

獎金:是更大頭,但要業績考核,考核不是看你給公司賺多少錢,因為熊市下絕大部分基金都是虧的,那就考核在千餘隻基金裡的相對排名吧。

排在前三分之一或者進入前30名次的,一般有150-200萬獎金。

排在中間三分之一的,大概可分80-150萬獎金。

排在後三分之一的,大概只有象徵性的,10-30萬獎金,1年排名這麼後,相對容忍,2年則下崗換人。

基金總監級的,年薪加獎金,300-500萬。。。

私募:

不盈利狀態下:

大型私募公司,有10幾億以上的,扣除剛才所說的發行費,託管費後,如果僅靠管理費勉強一年有幾百萬收入就不容易,再扣除工資,場地,稅務,差旅費,基本都是虧損狀態。

所以,私募基金經理,如果是打工一族的,基本混個高級白領而已。年薪很難過50萬!

小型私募公司,幾千萬到1-2億的,如果淨值不盈利,就沒有分紅,靠管理費是基本養不起基金經理的,所以,老闆通常兼任基金經理,能維持公司運營就相當不容易。

盈利狀態下:

即使是1億規模的小公司,如果一年給客戶盈利30%,那3000萬的20%已是600萬收入!發展成10個億規模,再每年盈利30%呢?那每年是很恐怖的天文數字了!

    所以結論非常簡單,基民們把公募基金和公募的基金經理養得很肥!而私募基金生存狀況則非常艱難,除非他本事大,總是逆天賺錢!

三,公募,私募的心理狀態

    公募基金的嘴上,總是掛著和風險相關的術語,什麼回撤率,倉位控制,貝塔係數,配置方法,,,

    但越是這樣的,越不賺錢,還屢屢虧損,虧了以後還永遠賺不回來,為什麼這樣呢?

     因為公募基金基本是個分散配置策略,在熊市下,大部分行業都玩完,所以他必然受傷挨刀,所以,他就強調控制倉位,甚至越來越消極,因為只要少虧點,讓別的基金多虧點,他自己的相對排名就高了,,,甚至完全不干事的,經常可以排到前三分之一去,就可以坐享高年終獎了!

     而喜歡幹事的,越來越不受待見,因為一旦錯了,公司領導罵,渠道罵,自己獎金少,還隨時下崗。下崗一換人,該基金產品的淨值更回不去,因為本來就是虧的,誰接手都是混,做好了也看不出來厲害,反倒是接近淨值地平線了,9毛,1元的時候,會遭遇大量贖回,公司才不會表揚他。混唄,反正客戶找不見基金經理,誰愛罵就罵。。。

     私募,現在沾染公募的壞習慣也越來越多,虧損後混的,放棄的也不在少數。但總體而言,我們從比例上看,無論是業績的平均回報率,還是風險控制力,彈性係數,都遠遠好於公募很多!

     為什麼呢,因為私募基金的淨值,就是私募老闆的生意家當,不給客戶賺錢自己也沒錢可分,所以不勵精圖治根本說不過去。而一旦出了好成績,公司信譽和規模都會成倍放大。

     還有一點也很重要,很多私募的客戶是私募基金老闆的朋友,業績不好的時候,這些客戶直接就對私募翻臉了,除非跑路,否則就得聽著罵,甚至挨打,這種事情發生很多次了,某某大牌私募辦公室就給砸過。

     所以,私募,既是發財手段,也是一種責任,根本沒法迴避!必須奮鬥!!
    而公募,橫豎見不著客戶,聽不到客戶的訴求,不會挨罵挨打,自然懈怠!

四,公募,私募的資源差別,決策體系和奮鬥精神

    不可否認的說,公募的研究能力及運作資源,私募是望塵莫及,但這取決於巨大的收入差距和資源配置。

    一個中大型公募基金,僅研究團隊少則數十人,多則上百人,每個行業每個上市公司都有專人負責跟蹤,而且各個券商爭相為基金服務,從提供賣方報告,到拉皮條,打秋風,樣樣都有人伺候。基金經理甚至研究員出門開會調研,動不動都是五星級酒店,機票從來不預訂,什麼時候到機場什麼時候買票。

     而囊中羞澀的私募,根本沒那麼好的條件,屢屢看到私募「蹭」研究報告,「蹭」策略會,「蹭」調研團,甚至沒門路調研的時候,跟小散一起去開股東會。

     但往往出活兒的,竟然是私募!

     因為公募的決策體系太費勁了,從發現公司,再討論爭論,再入選買入名單池,再由各個基金經理選配,經常費了半天勁,就輕描淡寫買了2-3%點,大盤一波動,又以控制倉位為藉口給減掉了。

     私募則不然,越來越多的私募喜歡重倉突擊!而不是均衡配置,還長期死捂!這看起來有點賭,但偏偏是賭的人多數賭贏了,混得人根本沒戲。

五,利益輸送,屢屢發生的老鼠倉

    還有個不得不說的事情,就是公募屢屢發生利益輸送的老鼠倉行為,實際上被抓到的恐怕1%都不到!為什麼這樣呢?因為公募基金體量大,他未必能把整個基金的淨值搞上去,但卻很容易把一個股票搞上去,或者搞下來。

    特別是在基金經理,對自己前途沒什麼信心的時候,反而更容易發生,因為他只要自己買好了一個股票,再用基民的錢去拉高,很快自己就富有了;甚至他可以拉抬或者打壓,配合別人的炒股票,然後去人家那領上一筆回扣,不顯山不露水,太容易就發財了!

    而私募就很少很少這樣的事情,為什麼呢,因為第一私募體量小,控制不了盤面;第2,多數私募老闆有跟投基金,絕不可能拿自己的錢送人;第3,私募往往去策劃和共謀某個項目,這樣的結果往往卻是對私募的淨值增長更有好處!

    總之,公募現在有點象蔣介石的國軍了,坐擁精良裝備,戰鬥力卻越來越弱!私募,現在雖然仍然不是很成氣候,但小米加**,孜孜不倦,卻越來越有希望掌握未來市場的話語權!

    且再看三年五年,看城頭變換誰的霸王旗!

                                           深圳森瑞投資 總經理    林存
公募 私募 競技狀態 競技 狀態 對比 深圳 零存 整取
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