ZKIZ Archives


那些行业值得长期投资 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100glfg.html


周年洋

 

一、《投资丛林》读书札记

     近期浏览了几本投资书,对于心头一直悬着的疑问有了一些解答,我想通过抄书来回答自己的问题,到底哪些行业值得长期投资?正如《巴菲特的护城河》一书作者 多尔西所说的,“有些业务确实有很大的优势,它们生来就领先一步。即使是管理再糟糕的制药公司和银行,在长期资本回报率方面也会让极其优秀的化工或汽车配 件公司自叹弗如。”也就是说,有一些行业是天生命好的行业。对于寻求获得长期复利的价值投资者来说,在这样的行业里寻找优秀公司的概率更大。那些投资大家 投资了哪些行业让他们获得了长期投资的成功呢?这很值得我们认真探究一番。 

    斯蒂芬·A·加里斯洛夫斯基是一位在加拿大声名显赫的投资富豪和慈善家,他在79岁时写了自己一生的惟一一本书《投资丛林》,总结自己50年的投资经验。 

    他说:“我的准则是只投资于高质量,其增长大体上是非周期性的股票,这种股票有可预期的高收益率,并且有希望提供较高的股息增长率。” 

    “从历史上看,原材料、农矿产品的价格没能跟上通货膨胀率,而其他部门,例如医疗部门或金融部门,则超越了通货膨胀。” 

    “在全世界我可以选择的几万只股票中,我真正需要看的最多只有50只。我不需要买加拿大贝尔或者通用汽车,因为我不认为这些公司能在今后持续多年一直产生 每年14%到16%的收益。同样的事情也适用于造纸业公司的股票,因为这个产业严重受周期支配,并且农林矿产品的收益很少能提供14%到16%的长期成长 空间。我也不需要买小公司的新进股票,他们可能会由于某个竞争者进入而被剿灭,从而一夜间毁掉利润空间,甚至更糟。 

    我也不认为该购买那些不支付有吸引力股息的公司的股票,我希望最好是随着公司财富的上升而增加股息红利。公司就像多数有生命的生物体一样,是有寿命限度 的。一个公司就是为了获取利润,而这个利润应计给持股人。但是,也可能存在着这样的公司,作为整体的整个持股人群体在这个公司从生到死的过程中都没获得任 何东西。一些投资者可能交易了这些股票从而收获了利润,但最终,随着这个公司衰败下去,其他人将受损失,而如果这个公司或其继承者完蛋,最初的投资将被完 全抹掉。” 

    他具体地列举了一些行业。 

    “对花生酱、谷类食品、软饮料,或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的。不仅如此,随着冷战结束,这些产品已经扩张到全球。业内领先公司具有单位产品成本 较低的好处,从而能积聚更大的利润,进而提供更多的资金来推动它们的扩张。它们的市场网络非常强大,能被用于推广新开发的产品或者是通过收购而获得的产 品。身为引领者,更大的利润空间容许它们在追求成长的同时获得股利,而第二名或第三名的公司很可能要从两者中选择一个。 

    因而像吉列、可口可乐、菲利普·莫里斯、联合利华、家乐氏、康尼格拉等等这样的公司,就是值得考虑的公司类型。你应当查验它们在一个时期,例如,10年期 的收益和股利增长率。如果它们每5-7年增长一倍,那么这些公司就是你投资计划的候选者。更进一步,如果股价在10年里上涨了4倍而同时市盈率没有提高, 那么这样的股票,就是你本应该在10年前就去购买的股票!”

    “供你探寻的另一个非常肥沃的领域是医疗,包括业内领先的医疗产品供应商的股票。像雅培、强生、诺华(一家瑞士公司)、豪夫迈-罗氏(也是瑞士公司)、卡地纳健康集团(Cardinal Health)、辉瑞、安进(Amgen)等。这些都是重点关注对象,有着坚实的特许权和出色的研究设施。在我看来,这是一个绝妙的领域,其内的公司股票在我的投资组合中总是占有很大一部分。 

  零售和分销物流行业也会产生一些好股票,但这是一 个比较微妙的领域。例如,业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间检验的业绩。但零售概念股经常只有有限的生命周期,并且很难延长。顶尖的食品连锁店被证 明更可能比百货公司或专卖店存续得长久。不过,如果你能及早抓住一个好概念股,就像沃尔玛或者家得宝(Home Depot),它能在许多年里向你提供15%的成长率。 

    在银行或保险领域很难找到15%的稳定成长,但这样的增长确实存在,尤其是近来。竞争法律的变革模糊了证券包销、经纪业、保险业和银行业之间的界限,为发 展创造出新机遇;其结果是世界范围的业务扩张。在这个领域中有许多股票提供每年12%到13%左右的稳定收益。当然,你应当看到利率,因为高利率倾向于抑 制这些股票的价格。寻找那些常年提供高所有者权益收益率的金融股票,它们还要有一条增长的收入线,要显示出不论是在顶端(毛收入)还是在底端(净收入)都 有稳定的增长。我要再次说,主要是要寻找业内领导者;如果管理良好,那么规模就能提供较低的单位成本和竞争优势,也就是这个道理,导致了现在强劲的兼并趋 势。” 

以上所抄录的就是加里斯洛夫斯基投资的行业,这些行业包括生活消费品、医药、银行保险和零售业主要是连锁零售业。

    对于很多投资者来说,这么几个行业这么可能满足自己的投资胃口呢。似乎他洞察了我们的内心,在书的下文他继续写道: 

    “你要避免的,是不满足上面所讨论的产业范围。在高技术产业中,有许许多多公司可以在很多年里做得非常好,但之后就垮掉,正如苹果、王安电脑(Wang Labs)、优利系统(Unisys)和数字公司(Digital),它们就是例子。” 

    “你成功的关键点是选择在行业内领先公司的股票,然后坚持持有它们多年。若是有家公司的收入在某一年或两年中没达到目标,也没必要为之惊慌,这是相当正常 的现象。作为公司,除非它们“管理自己的收入”(这是试图操纵它们的委婉说法),否则就不可避免地会经历比较好的时期或者比较差的时期。多数公司,甚至包 括最优秀的公司,也必须不断对自己投资。有许多公司,此前三到四年问世的产品可能占到总销售额的40%到50%。而在制药业,药品专利到期后就会面临来自 所谓非专利药的竞争。所以如果新旧产品在交替换代上没有特别吸引人的新东西,公司的增长就会出现减速或暂停;如果该公司的研发和整体管理水平仍旧保持在业 界一流水平,那么你在这方面就不必感到不安。我曾经在辉瑞处于这样的减速时期购买了它的股票,结果是我的这笔投资在其后的四年中翻了两番。 

  这种投资途径看似平淡枯燥,因为很少变动,但这种做法是有效的,尤其是在你借鉴了专家的分析研究之后。谨守规则并留在投资的高速公路上,不要四处观望。你不是在寻找情感上的满足,不是在赌博,也不是为了娱乐而投资,而是为了在长期内获得安全可靠的回报。”

 

   

加里斯洛夫斯基是我新近发现的一个伟大投资者,也许不是那么知名,但是以他50年在投资丛林里摸爬滚打的经验,我相信他对行业的选择具有投资实践的价值。让我们记住他的选择:生活消费品、医药、银行保险和连锁零售业。

2010-1-23于太阳城

 

 

二、《戴维斯王朝》读书札记 

    加里斯洛夫斯基在投资丛林里闯荡50年的经验,总结出值得长期投资的几个行业,给他带来了丰厚的投资收益,这种实实在在的成功案例确实对我们具有很强的说 服力,对我们投资哪些行业很有借鉴意义。加里斯洛夫斯基的50年是一个人的经历,而另一个50年的经验则来源于一个延续三代的家族,那就是很多人熟悉的戴 维斯王朝经过三代人成就的投资神话。

    戴维斯王朝靠什么成就伟业呢?保险和银行其中主要是保险。

    我继续抄书,这本书是《戴维斯王朝》,我以前粗略读过一回,迟钝的脑袋没有得到什么启示,这次重读,则感受良多,它展现了一个伟大投资者需要的眼光和坚持,以及什么样的行业会蕴藏着投资的金矿。

    在选择什么样的公司上面,有一句话我觉得需要铭记于心:

    “所售产品或服务永不过时。”

    非常简短的一句话,其实蕴含深意。在人类社会中,哪些东西会永不过时呢?那就是只要人类存在,人类就需要的东西,最基本的是生老病死性健寿娱,次一层次的 就是为了满足这些需求人类进行的生产物质或获得资金的活动或服务。具体一点讲就是饮食、医药,当然随着人类的进步,现代人有一些古人所没有的必需品,比如 金融、家庭和个人用品之类,也成了生活的基本需要。正因为这些东西是与人类存在相始终的,那么,其中的优秀公司必定能持续稳定地提供收益,在复利的魔术变 换中积累成一个巨大的盈利数字。

    在50年的试验、犯错和改进中,戴维斯家族最终选择了保险和银行业作为自己主要的投资行业,尤其是保险行业给了戴维斯第一代1700多倍的收益。戴维斯以 15万美元原始资金,通过50年的积累,在12只股票上积累了2.61亿美元的财富。这12家公司中,有11家是保险公司,剩余的一家房利美,也跟保险相 似。

    在人们大肆买进债券的年代,“戴维斯并不关心债券市场的动荡,他为保险股票忙得不亦乐乎,尤其是那些小的、势头强劲的品种。1954年,他结束了7年的自 营职业,进入了富人行列。市场的每一个领域都有钱可赚,让人垂诞,但戴维斯偏偏瞄准了最香甜却无人注意的那部分。毫不夸张地说,人寿保险公司收益的增长速 度就如同日后的电脑行业、数字处理行业、医药业,以及知名零售商麦当劳和沃尔玛那样。”

    戴维斯认为,“保险公司同生产商相比,拥有许多得天独厚的优势。保险商的产品总是推陈出新,将客户的钱投资以获取利润,无需昂贵的工厂和实验室,也不制造 污染,还能抵御经济衰退。经济低潮来临时,消费者推迟大宗购买(房屋、汽车、家用电器等等),但他们不能推迟交纳住房、汽车以及人寿保险费用。”

    相对于保险业,戴维斯对铝、橡胶、汽车或混疑土公司丝毫不感兴趣。因为“诸如此类的生产商都需要造价很高的厂房,修理和不断革新会让他们的现金所剩无几。 他们会在经济萧条期赔钱,因此股票收益也不牢靠。他们总要引进新工序或新发明,这会使他们面临破产危机。纵观生产制造业的历史,没有几个公司能够长寿,只 有那些不断革新改造的公司才能不被淘汰。”

    保险业就不一样了,它具有永不过时的特点。“一些保险公司已经度过了他们200岁生日,而销售的产品基本上没变,还是开国者活着时候的那些。他们把客户的钱用于投资,从中渔利;而生产商永远得不到这样的机会。”

    但是保险业本身却并不是一个包赚不赔的行业,由于受到政府的严格管制,保险业是一个低利润行业,同时,由于保险产品本身没有差异性,竞争激烈,购买者对品 牌的价值不像其他行业那么重视,因为他们购买保险的时候主要是从当地代理商那里购买,他们推荐什么就买什么,对任何一个保险商同样的怀疑和憎恶。这也就是 多尔西在《巴菲特的护城河》一书中,认为保险业没有护城河的缘故吧。但是,仔细思考巴菲特投资保险业的经验,我发现,也许保险业的护城河不在保险业自身而 是在保险业之外,即谁更有投资优势,谁能让浮存金获得稳定而持续的收益?这是题外话,以后再谈。

 

    那么戴维斯为何能从这样一个低利润、竞争激烈的行业获得巨额收益呢?书中总结了几条原因:

    1、保险商掩盖了真正的盈利能力,…….. 利润不高很可能是,至少部分是,保险精算的假象。

    2、戴维斯以低价格为入手点,在他最初的投资组合中,有很多都是小本经营的保险商;当这些小公司被大公司并购,戴维斯就可以坐享其成。

    3、他抓住了二战过后房屋、汽车和人寿保险的高峰期。

    4、他并没有选择那些始终未能发挥潜力的公司,比如安泰公司,股东的忠诚在那里往往得不到回报。他寻找那些富有冒险精神而又低成本运营的复利机器,例如日本的保险公司、伯克希尔哈撒韦公司和AIG,它们都能几十年如一日地使股东获得满足感和信任感。

    5、一家经营得当的科技公司常会被聪明的对手或尖端发明所击倒;但一家同样经营得当的保险公司却能够在竞争中以计取胜,且永远不用担心产品过时。

 

    戴维斯王朝的第二代斯尔必则选择了银行业作为自己的主战场。他认为,银行和保险业都倾向于一种场外运转方式,冠冕堂皇的总部不过是一座巨型坟墓。银行业永不过时,因为金钱永不过时。

   “银 行不制造任何产品,因此不需要昂贵的工厂、精密的机械、仓库、研究室或高薪博士。银行不会造成污染,所以不用花钱购买控制污染的设备。它不出售小器具或成 衣,因而毋须聘用销售人员。它不用装运货物,因此没有运输费用。银行惟一的产品就是货币,从储户手中借款再贷给借款人。货币表现为多种形式(硬币、纸币和 证券),但永远不会过时,银行之间相互竞争,但银行业本身永远时兴。”

   “因为银行不会过时,所以也不能引领潮流,那么投资者就不会情愿花大力气购买银行股票。这样一来,你可以总是以较低价格买到银行股票,不用花许多钱,就能为银行的发展投资。”

    戴维斯家族集中投资于“金钱永不过时”的主题,不管是保险和投资,其实内核都是用钱生钱,只要谨慎配置资金,不让自己利欲熏心,长期下来一定是硕果累累。从股东权益报酬率的组成来看,保险和银行都有很高的杠杆率,这个杠杆率表示的是用别人的钱来赚钱。

    不管是保险业还是银行业,其特点是永不过时,但要获得丰厚的收益,一定是在它们被大众投资者忽视的时候,戴维斯投资保险股的时候,很少人关注这个行业,他 能以很低的价格买入,等到1965年时,大家都意识到了保险的魅力,这时候,保险的业绩增长了四番,而投资者要多花上3倍的价格才能买到这些股票,利润增 长和市盈率上涨造就了戴维时双杀的暴利。

    这让我想到杰里米西格尔在《投资者的未来》中提到的投资者收益的基本原理:

    股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况,而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。

    投资者过高的预期炒高了股价,在高股价时无法获得超额的收益。对于理性投资者来说,要获得稳定持续的高收益,找到永不过时的行业很重要,但同样重要的是,在这个行业处于市场预期低估或被大众忽略时买入才能最终获得成功。

    根据以上的经验,看看今天A股上的银行股和保险股吧,尤其银行股,难道不值得我们花点时间研究和思考吗? 

2010-1-25

 

 

三、《投资者的未来》读书札记

    一个行业是否值得长期投资,看某一个人或一个家族在其长期投资生涯中选出的行业表现,自然是具有参考价值,但是这样的案例会不会只是特殊的案例,并不具有 普遍意义呢。如果要证明某些行业确实值得长期投资,我们需要历史更长数据更广泛的行业研究成果。好在投资领域是一个很成熟的世界,很多优秀人才涌进来,给 我们提供了各种各样优秀的研究成果。对于股市长期数据进行研究,取得了硕果并得到大家公认的要算沃顿商学院的JEREMY J.SIEGEL(杰里米J.西格尔)教授了,他写的《股票长期投资》轰动一时,而我这里要阅读的是他在那本书基础上写就的《投资者的未来》,这本书有一 部分专门研究了在长期历史中,哪些行业取得了远远超出平均收益的业绩。

    西格尔的研究立基于标准普尔500指数46年的数据(1957年3月1日到2003年12月31日),追踪标准普尔500家原始公司,在长达几乎半个世纪的时间里的表现。标准普尔500指数的整体收益与表现最好公司的收益之间差距极大。 

    西格尔在书中写道:

  “如果你在1957年2月28日向标准普尔500 指数基金投入1000美元,那么经过股利的重复投资,到2003年12月31日这1000美元可以累积到近12.5万美元;但是如果这1000美元是被投 入到表现最好的那一家指数原始公司中去,那么在相同条件下你几乎可以拥有460万美元。”

    标准普尔500指数基金的年复合收益率为10.85%。

    而表现最好的公司的年复合收益率是19.75%。

 

    而这家如此幸运的公司是谁呢?那就是在2003年更名为Altria Group的菲利普.莫里斯(Philip Morris)公司。最初,这是一家烟草企业,后来在政府禁烟条例的压力下,用烟草中赚取的利润买入了大量知名消费品公司如通用食品、卡夫食品和纳比斯克控股公司(Nabisco Holding)。目前菲利普.莫里斯公司有超过40%的收入和30%的利润来自于食品销售。

    在500家公司里挑出一家公司坚持持有差不多50年,这好像不是一个普通人具有的能力,这样的幸运似乎很难垂青1957年时的任何一个人。一个公司刚上市就判断它50年的漫漫长路,似乎是一个不可完成的任务。

    不过,菲利普.莫里斯公司可能稍有不同,它1925年就上市了,“当人们刚刚开始统计和收集股票收益率时,它就已经成为了股票市场上最好的投资选择。”也 就是说,1957年标准普尔500诞生时,选择菲利普.莫里斯公司是有迹可寻的。如果从1925年就开始投资,到2003年底,年复合收益率是17%,但 是从1957年开始投资的人的年复合收益率是19.75%,收益更高。这意味着后面的投资者在了解了其业绩历史后,如果能做出正确的判断,挑选这样公司是 可能的,尤其在这个公司已经存在了32年的情况下(1957-1925)。

    关键是我们对人性认识的深度,人类对上瘾产品的需求,从品种到精神刺激的强度上一直在扩张之中,这个历程已经有500年之久。那么满足人类持续需求的烟草公司,怎么可能不大发横财呢?

    当然,在半个世纪里投资菲利普.莫里斯获得最大收益,还有别的原因,即作者说的政府限制导致的“较低的市场预期、较高增长率和股利率,这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。”

    要从500家公司中挑出菲利普.莫里斯公司难度很大,这可能会让大家感到沮丧。好在标准普尔500指数中表现最佳的幸存者有20家之多。

    在这20家公司中,有两个产业牢牢占据着统治地位:高知名度的消费品牌公司和著名的大型制药企业。“这些公司都获得了广泛的认同和消费者的信赖。它们在过去半个世纪里经历了经济环境和政治气候的巨大变化并最终生存下来。此外,这些公司都积极地开拓了国际市场。”

    这20家公司排列如下:

    菲利普.莫里斯公司

    雅培制药公司

    百时美施贵宝公司

    小脚趾圈实业公司

    辉瑞公司

    可口可乐公司

    默克公司

    百事可乐公司

    高露洁棕榄公司

    克瑞公司

    亨氏公司

    箭牌公司

    富俊公司

    克罗格公司

    先灵葆雅公司

    宝洁公司

    好时食品公司

    惠氏公司

    荷兰皇家石油公司

    通用磨坊

    其中11家是消费品公司。

    菲利普.莫里斯和富俊公司是烟草企业。

    小脚趾圈公司100多年以来一直生产棒棒糖,其价格在107年来没有变动。有小孩子的人会有亲身体验,小孩子只要看到棒棒糖,就会抛开其他任何东西向它奔 去,人类只要生存,要养育小孩,棒棒糖生意是不会消失的,关键是你有没有强大的品牌或者随处可见的渠道铺设能力。好时食品也是糖果生产商,它跟箭牌公司一 样生产的产品和100年如出一辙。亨氏则是番茄酱的代名词,大部分家庭的餐桌少不了它。可口可乐和百事可乐就是碳酸饮料,但是其持续的盈利威力,我们大家 都有相同的感受。我们可以看到,在这些食品来公司中,没有饮食中的正餐,而多是零食、佐料,以其强大的品牌成为了盈利机器。

    高露洁棕榄和宝洁都是生产家用卫生品的公司,这两个公司在中国消费者中的知名度及个人卫生用品消费量,我们都有切身体会。

    西格尔认为这些公司的持续成功,“源于在美国乃至全世界树立强有力的品牌形象。备受尊敬与信赖的品牌使得公司可以将产品价格提高到竞争价格之上,为投资者带来更多利润。”

    其中有6家制药企业:雅培、百时美施贵宝、辉瑞、默克、先灵葆雅、惠氏。

    为何医药公司有如此辉煌的业绩呢?多尔西在《股市真规则》中说,“医疗保健行业是很少的几个与人类生存息息相关的经济领域。”“很多领域被少数几个大的不 需要价格竞争的厂商垄断”“即时经济低迷的时候,人们也会生病,需要医生和医院。”需求稳定,利润率高,这自然成就了医疗行业。

    以上可以看出,满足人类饮食和治病的需求的公司是永不过时的,但前提是“拥有著名品牌”,在这里品牌很关键,是怎么强调也不过分的!

    对于中国投资者来说,从品牌角度看中国现有的上市公司会有点失望,至少在消费品领域是如此,在制药方面,由于有老祖宗的遗产,可能稍有出息。 

 2010-1-29 于天津太阳城 

那些 行業 值得 長期 投資 寧靜 致遠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14210

人有远虑必有近忧 宁静致远的博客


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100gno5.html


回顾过去的人生,我发现以前自己担心的很多事情其实并没有发生。

 

那天和一位朋友聊天,她和男朋友已经恋爱多年,男朋友希望早日结婚生子,而她认为应该先有相当的收入和给孩子创造好的条件后才可以结婚。我当即告诉她,生 小孩和收入是否达到某个水平完全没有关系,只要生下来,孩子自然有办法养,君不见农村家庭年收入才几百元的家庭小孩照样生一大堆,到最后也不是养下来,以 后说不定还成为国家栋梁呢。

 

船到桥头自然直。

 

很多人自认为知道以后会发生什么,我就告诉他们,你只要想今天最多明天的事情,因为从后天开始你就不知道情况会如何变化了。气象学家认为很有科学依据的天气预报也不时有失准的情况,何况我们的人生呢。

 

所以才有诸如“秘密”这类书籍的出现,认为你怎么想的,以后就会怎么发生。

 

而这是有一定道理的。你想以后夫妻关系会好(尽管现在很不好),现在就会充满信心而且朝此努力,以后真的就会有好的夫妻关系和家庭(即使真没有你现在也先赚到了);如果你一直认为肯定无法好,那么天从人愿,以后怎么好得起来?!

 

其实这也是古人教人立志要高以及只问耕耘、不问收获的原因。

 

而朋友,关键是你把一切事和人朝好方向去想的时候,你今天和明天至少就可以过得更加快活和充实,这就是当下的回报,这种好事怎么能够错过呢?!你也许会 想,我如果今天对谁这么好,以后人家不领情,那不是亏大了吗?那就记住付出本身就是快乐,古训施恩不望报就是针对人性的这种特点说的。

 

别远虑,无近忧!



人有 遠慮 有近 寧靜 致遠 博客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14330

361度年报分析 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100gp21.html


大部分股票都上涨,只有361度逆势下跌超过6%,原来是年报发布了。

虽然主营收入和利润同比增长,但半年环比主营收入实际上从上一个半年的20亿下降到17亿,相比安踏,361度的主营收入波动比较大。如果按2009年度全年34亿的主营收入看,主营收入基本不增长。

每股基本盈利0.173,相比2009年全年业绩0.42,2010年度出现利润大幅增长可能不大,摊薄后每股收益还会有所下跌。如果按半年*2简单计算,年度利润增长约11%。考虑到下半年资本开支广告支出的增加,业绩增长是乏力的。

从主营收入表现和利润表现看,难有特别的表现。现金流仍然是稳定的。对于14.6的PE,基本也算是合理估值了。没有特别的吸引力。

资本周转等效率还是一如既往的差。

对于没有强大竞争优势的一般公司。如果没有特别吸引的价格,适可而止即可。不用太多仓位,不必长期持有。赚了一些过度低估的钱已经很好了。

361 年報 分析 寧靜 致遠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14340

投资哲学自检 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100h7up.html


“以合理的价格买入优秀公司的股权,长期持有。”是我的投资原则。包含3个要素:安全边际、强大竞争优势,长期持有。

合理的价格,就是安全边际,这一点是坚持得比较好的。总是买入得太早,我觉得问题不大,但是卖出得也总是太早,偏保守,赚不了适度高估的钱,也是不足的一 点。

优秀公司,强大的竞争优势似乎非常重要,但是只要公司有一定的竞争优势,稳定安全,安全边际是最重要的。纵观很多所谓优秀的公司,长期来看,股价和业绩稳 定成长,但是在阶段性的投资机会中,往往来自于低估的股票。例如大名鼎鼎的蒙牛在过去的几年带来的收益是有限的,即使在三聚氰胺事件中抄底,收益率也一 般。在李宁上过去两年赚到钱也非常有限,还步入361的阶段性投资机会。

长期持有是做得最差的,需要反思。只有以安全边际买入,到泡沫卖出,才能赚大钱,长期持有优质穿越周期的公司,应当心安理得,要加强这方面的修炼。

投資 哲學 自檢 寧靜 致遠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14858

财务分析可以避免我们想当然 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100h869.html


港股有很多看起来不错的公司,财务数据和公司的外在表象似乎不大匹配。定性分析的竞争优势或者产品的市场表象,似乎和定量的财务分析有很大的差别,而这种 差别提示我们保持谨慎,避免出错,我宁愿相信数据,而不是直觉,减少出错。

例如2007年前关注凤凰卫视,两年下来,这个公司很少给我们惊喜。一般的表现。公司市值98亿,似乎不高。但从财务数据看,却也只值这个钱,34倍已经 不值得买一个历史表现一般的公司。

汇源果汁,产品似乎不错,我经常买,而经营状况却很差,也是很大的反差。


中兴通讯,是我非常熟悉的公司,确实非常好,很赚钱,可惜这个公司的治理一塌糊涂,主营收入是华为的1/3,利润是华为的1/10,资产收益率太低了。其 实我还是很想买这个公司的股票,有可能它一夜转好,那就是一个非常好的机会。还好,这个公司实在是太赚钱了,即使输送了很多利益,投资者还是赚了一点小 钱。不过它每年都融资实在是太黑了。

骏威汽车,广州本田的汽车确实也很讨我喜欢,周围的朋友同事近期买车的爆发式增长,可是这个公司业绩竟然负增长8%,主营收入增长远低于行业平均水平。按 15倍的PE,也不值得购买,汽车行业的刺激性政策可能提前预支了未来的增长,保持谨慎。即使是所谓的整体上市也没有起到增厚每股收益的作用,投机的作用 不大。

以前在A股买过同仁堂,真是大名鼎鼎啊,似乎有护城河,百年老店,强大竞争优势,实际上这是一种伪竞争优势,营销不当,导致业绩大幅度下滑,而业绩回升却 非常之缓慢,在A股的同仁堂上赚钱,至少在过去几年中都是失败的。香港的同仁堂科技,业绩的增长比同仁堂股份好一点,但是也是缓慢增长,不要为它的名气支 付太多。同仁堂科技(市值27亿,18.8倍,主营/净利增长均为8%,毛利47%,净利14%,19亿资产,16亿权益,现金4亿,存货出现大幅度增加 0.6亿,从过去业绩看,也是一个典型的缓慢增长型企业,从它简单少数的几个产品看,很难想象它有大幅度上升的空间)

王朝酒业,才27亿的市值,20倍的消费股似乎让人神往。21亿资产,18亿权益,现金9亿,基本无负债,PE=20倍,可以经营不善,品牌弱了,市场份 额丢了,09年竟然主营收入下降。处于竞争的弱势地位,这种竞争之下的地位会越来越弱,20倍的估值,对比它的经营能力和过去的市场表现,很难让我心动。 王朝想要咸鱼翻身还是比较难的。对于咸鱼,最好认为它永远是。

財務 分析 可以 避免 我們 想當然 寧靜 致遠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14859

[转载]赚钱是一种精神特性 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100hhlx.html


转载自在苍茫中传灯:

    姜国华先生最近在他的一篇《和父母谈炒股》的文章里说:“我们的股市也许已经呈现了这样一个金字塔的形状,暴富了极少数人,而这极少数人的荣 耀使大量的人心甘情愿地进入市场,冀望自己有一天到达这个塔尖。这种情况当然不是资本市场应该有的情况。”对此我深有同感。

   

实际上,也许再也没有哪项事业要比“炒股”更难了,在选择“快速致富”的这条道路上,永远只有极少数人获得成功。即使侥幸成功,绝大多数人也几乎都是在 “迅速致富”后“迅速变穷”。究其原因,这是因为,只有极少数人才拥有赚钱的天赋。这种赚钱的天赋与生俱来。我相信,人们要么具备金钱的头脑,要么就完全 没有。通过后天努力来完成“金钱头脑”的希望微乎其微,因为这是一门极难学会的技艺。

   

所以赚钱的智慧就是一种精神特性。对于那些天生就具备金钱头脑的人,无论是行情上涨还是下跌,还是震荡,都没有什么两样。因为他们总是能够抓住赚钱的机 会。即使他们因为投机过度而丧失了一切,但是他们也能够卷土重来。

   

后天教育与这种金钱头脑几乎没有什么联系。我们看到那些数不清的财富成功的故事,他们中的许多人几乎没有什么学识,但他们却聚集起巨大的财富,致使许多有 学识的人还要给他们打工。当然,没有这种特性的人也能赚到钱,少数发明家以及才艺非凡的人,比如演艺人员、体育明星就属于这一种。

    所有超凡的才能都是极少数人的专利,所以古斯塔夫·勒·邦在《大众心理学》中说:“历史表明,我们在所有领域取得的进展都应当归功于那些精英分子。”因 此,对很多人而言,总是把满脑子的心思放在赚钱上是让人憎恶的,他们的兴趣或许应该在另外的领域中。如果不是这样,我们就无法欣赏到从古至今那些伟大的头 脑给我们带来的智慧、美以及文化了。



轉載 賺錢 是一 一種 精神 特性 寧靜 致遠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15177

中小银行的劣势——华夏银行不值得投资 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100iuo9.html


到三家银行转了转,两家大型国有银行人很多,但是华夏银行门可罗雀,可见在吸收居民存款方面,华夏银行要差很多,这直接影响华夏银行的成本。在上海这种人 满为患的城市,华夏银行的这种冷清是很少见的。

白领一族用招行的非常多,周边就有不少金葵花的贵宾客户,招行在小资中渗透率极高,甚至某人如果不用招行的卡,经常受到周围人的"奚落"。这些人群的存款 一般都是活期,知识层面比较高,中间费用收入比较高,对银行来说,负债利率极低,所以加息对招行业绩提升明显,是很明显的事。招行在中产者中间算是很有特 色的一个银行,有一定的客户忠诚度和吸附客户的能力,有明显的价值高估是正常的。从长远看,中小银行就是一个连锁发展的过程,这几年在很多城市看到了越来 越多的招行网点,招行发展的地域空间还很大。很多地级市都还没有招行的网点。随着招行影响力的增大,我觉得招行这个连锁店还可以开很多地方,但是对于浦 发、兴业、民生,我总是觉得他们缺少点特色,连锁开店的扩张能力可能不如招行。

虽然大型银行服务了很多附加值很低的客户,但是网点多,居民信赖的优势也很明显,能够拿到比较低成本的存款。

中小銀行 中小 銀行 劣勢 華夏銀行 華夏 值得 投資 寧靜 致遠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15867

投资与地域的关系 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100ion5.html


广州的公司投资要谨慎:我在广州工作过几年,广东创业氛围比较浓厚,公司里的很多员工一边在公司打工,一边做着自己的生意,一些高层管理人员索性开了一个 相同业务范围的公司,把公司的生意直接拉到自己的公司。我以前的同事,做培训、家政什么的都有。而在其他地方,这种情况比较少见。我以前工作的公司,甚至 有隔壁公司的员工白天跑到我们公司办公的。我以前所在的那家上市公司,已经被ST了。例如广药、广本、广船过去的N年也没给投资人带来像样的回报。

上海的公司要谨慎:上海不是创业家的乐园,多的是外企、大型国企,金融企业。大型国企对股东权益增加并不在意,典型的就是上海机场,严重的资源浪费。每次 在虹桥等车,特别是看到虹桥的第二航站楼,我就想起上海机场这个N年前被N家机构重仓的公司。有一次我见到一个国企的老总,官僚作风,优越感强,没一点企 业家的风范。有一次碰巧和几个创业的朋友在一起聊天,他们赚了一点钱,觉得投资人赚得多,就打算想办法把投资人一脚踢开了,缺少一点胸襟。

深圳是产生伟大公司的地方,不多说。

投資 地域 的關 關系 寧靜 致遠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15868

鹰美国际年报分析 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100jgto.html


主营收入下降0.9%,毛利持平,经营溢利下降0.4%,净利下降8.7%

净利润下降1400W的几个原因:
1.2009/9~2010/3半年度主营收入3.91亿,同比4.59亿下降较多。 但是销售成本持平,导致利润增加很少。中国区业务下降较快,-25%,国内品牌的兴起对鹰美的业绩下降是一个必然因素,鹰美的客户 REEBOK,KAPPA,耐克在中国的业绩预期都不理想;
2.增加了800W的利得税,主要是香港区域的利得税拨备导致;
3.行政开支增加400W,增聘管理人员和员工成本上升;

亮点:
1.销售成本下降300W,成本管理水平还是很好;
2.资本负债水平良好;
3.欧美市场的增长较快,海外如果能实现有效扩张,那么空间很大;
4.派息率高;

鹰美规模较小,销售收入10亿,利润1亿多,主营收入不大幅增长的情况下,成本和税收的变化,导致溢利变化较大。对鹰美业绩影响最大的还是主营收入的增长与否。这很大程度上取决于它在海外市场业务的拓展情况。 这样它的产能才有发挥的空间,扩产投资才能产生效益。

未来的投资风险:
1.江西、印尼项目资本支出比较大,影响现金流、分红;
2.折旧影响利润;
3.劳动力成本的上升影响利润率,这是中国制造面临的挑战;
4.海外业务的拓展,税率的增加,人民币升值导致利润率下降;
5.管理层对未来业务&利润的保守审慎态度让人信心有点受影响;

总结:对这个周期性公司,投资的最大立足点在于管理层业务拓展,精细管理的能力。管理层进取,业务将进一步扩大,长期看,持有鹰美问题不大,它的市场空间 和利润都会上来的,还是比较有信心的,但是未来的1~3年,新增产能未建成,产能受限,如果费用控制稍微欠缺,股价可能面临较大的股价考验。

反思:
1.周期性公司通常不是长期投资的好对象;
2.对没有护城河,没有强大竞争优势企业,即使便宜,看上去很美,也要保持警惕,控制仓位;
3.公司的长期稳定、安全最为重要;
4.做最熟悉的公司,就想李嘉诚经常只买长江实业;

策略:长期信心仍在,不相信它会从此恶化,PE=7,持有。长期持有。

美國 年報 分析 寧靜 致遠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16398

从努力工作中体味人生的真谛 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100jyc8.html


那么,具体怎么做才能砥砺人格,磨炼精神呢?是否需要深居山中或搏击逆流等特别的修行呢?其实不需要,相反,在这个凡俗的世界里,一心扑在工作上是最重要的
我将在后面的章节中进行详尽的阐述,释迦牟尼论述了“精进”作为到达大彻大悟境界的唯一修行
方法的重要性。所谓精进,是指一心扑在工作上,专心致志于眼前所从事的工作。我认为 这是提高自我身心修养,砥砺人格的最重要、最有效的方法。
一般常见的想法认为,所谓劳动,是指为获得生活所需的粮食、报酬的手段。尽可能缩短劳动时间获得更多的薪水,其余时间按照自己的兴趣或业余爱好度过,这才 是丰富的人生。在持有这种人生观的人中间,有人认为劳动似乎是人人都不愿意做而又必须去做的事情。
但是,劳动对人类来说是具有更深远、更崇高的价值和意义的行为。劳动有战胜欲望、磨 炼精神、创造人性的效果。其目的不只是简单地获得生存所需粮食。获取生存所需的粮食只不过是劳动的附属功能而已
所以,专心致志、一心扑在日常工作上是最重要的,这才是磨炼精神、提高心性的尊贵的 “修行”
例如,出生并成长在贫困之家的二宫尊德,虽然是一个毫无学问的农民,但是,手上一根锄、一把锹,从早到晚披星戴月耕田劳作。最终,通过辛勤的劳动,他把一 个凋敝的农村发展成为富裕的村庄,成就了一番伟大的事业。
因为这此业绩,不久他得到德川幕府的起用,在宫中与诸候平起平坐。尽管此前他并未学 习任何礼仪,但是举止言谈自带威严,连神色也极尽富贵之态。
毫无疑问,全身沾满汗水和泥土、坚持劳作的“田间的精进”,已经潜移默化,扎根于内心,陶冶了人格、砥砺了精神,人品也达到了更高境界。
像这样专心致志于一事、努力工作的人,通过日常的精进,精神自然得到磨炼,进而形成厚德载物的人格。
劳动这种行为的尊贵就在于此。也许说起精神修炼让人联想起宗教上的修行等,其实,热爱本职工作,一心扑在工作上,这就足够了。
听说拉丁语中有句谚语,“与其完成工作,莫如完善做工者的人格”,人格的形成也是通过工作的完成而实现的。也就是说,哲学产生于辛勤的汗水中,精神在日常 的工作中得到磨炼。
埋头干好本职工作,想方设法,不断努力。这样做就意味着珍惜人生中的每一个今天,珍惜此时此刻的每一个瞬间。
我经常对员工说,必须“极其认真”地过好每一天。生命只有一次,万万不能浪费,要“竭尽全力”、真挚、认真地活着----继续这种看似朴素的生活,平凡的 人不久也将旧貌换新颜,变成非凡的人。
世上所谓的“名人”,在各自的领域达到顶峰的人,恐怕都经历了这个过程。劳动,就是这样既创造经济价值,又锻炼人格。
所以,“精进”并不需要脱离世俗的社会,工作现场就是最好的磨炼精神的地方,工作本身就是修行。通过每天辛勤的工作,我们在形成高尚人格的同时也一定能够 获一个美好的人生。我希望大家把这一点铭记在心。

努力 工作 體味 人生 真諦 寧靜 致遠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16662

约翰·邓普顿爵士的最后遗嘱——投资强大竞争优 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100jxe0.html


你只有把资产净现值放到那些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长 的公司股票中才行

全球化的市场竞争非常可怕,从自己所在的制造业来看,利润率连续几年下降,到现在基本上到了负利润率的情形。成本和价格的竞争已经到了极限。世界上这么多 的人,为了自身的生存而进行的高级竞争是非常残酷的。有时我甚至怀疑这样剧烈竞争下去大家将来如何活下去?看起来有大家都活不下去的趋势。

避免竞争是成功投资之道的关键因素。也就是所谓强大竞争优势、 护城河。只有投资这样的企业,成功的确定性才最大。

对多数人来说,进行没有独特竞争优势的创业是注定艰难的,难以成功的。个人在社会上力量很弱小,往往靠加入一定的群体来获取现实利益保障。如果自身不能构 建独特长久竞争优势的企业。那不如加入有竞争优势的企业,与他们一起成功。

邓普顿爵士下面的很多观点我深有同感。

-----------------------------------------------------------------------------------
投资大师约翰·邓普顿爵士(Sir John M.Templeton)于20087月去世。但是早在20056月,他就给朋友和家人留下了一份备忘录。这份备忘录最近才被发现。标下划线的是他本人的原话。  
   约翰·邓 普顿    Lyford Cay, Nassau, Bahamas        June15, 2005        备忘录         金融混乱——在未来5年里很多国家都会是这样。“混乱”这个词是被用来表达利润率 降低同时生活成本加速上涨的可能性。        人们越来越频 繁的问我的意见,未来金融将发生什么。现在我认为各种危 险之多,之大,我一生前所未见。很有可能在2005年早些时候,繁荣的顶峰已经离我 们而去。        在过去一个世 纪,通过把资产净现值放在现金或者政府债券中,你可以获 得保护。现在,过剩是如此之巨,以至于大多数货币和债券都有可能持续失去购买能力。        现在按揭和其 他形式的债务超过1970年 代之前的10倍。这会造成各种破产拍卖的增加。        过剩产能将导致激烈的竞争。这在经营航空的公司上已经显示出了毁灭性的效 果。现在,这在航运公司和其他行业也开始显现。而且,目前现金和流动资产的过剩已经把经生活成本调整后的债券和按揭的利率压低到接近零。很明显,在 未来几年,大的调整是有可能的。        大部分大学和学校的 教学方法要求学生在校学习,这些方法已经彻底过时了。在 未来三十年里,可能世界上一半的大学都会迅速消失。        老化过时可能对人类 的各种活动产生毁灭性的影响,尤其在那些工会或官僚,或 者政府管制阻碍进步的地方。        自由竞争的增加有可 能让那些最具盛名的机构在未来五十年里消失,尤其在那些 限制自由竞争的国家更是如此。        加速的竞争将导致利润率持续降低,在有些行业利润率甚至有可能变为负的。超 过10倍的人陷入债务之中,导致迅速增加的破产。不仅借债的人会破产,很多放贷却没 有抵押品的生意也会破产。选民将促使立法来救援补贴,把债务转给政府,如房利美和房地美(Fannie  May and Freddie Mac)。         研发和效率将继续加速。最短可能在五十年内,高达90%的教育将通过电子化完成。        现在,在地球上有几 乎超过100个 独立的国家,通讯方式迅速进步。处于前百分之一的人有可能比其他人进步的更快。这些前百分之一的人可能由百万富翁,创新者,或者高智能的人组成。对比显 示,繁荣流向那些有着最自由竞争的国家。        特别是计算机将对所 有人类活动有帮助,甚至包括那些还没学会阅读的人。        希望你们中的很多人 能帮我们找到发表的期刊,网站,和搜索引擎,帮助我们从 加速的研究和发现中受益。        你只有把资产净现值放到那些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长 的公司股票中才行。除此之外,我没有找到任何更好的方法能在未来持续多年的金融混乱中成功。盈利能力,尤其在多个国家的盈利能力,仍将非常 宝贵。

約翰 普頓 爵士 最後 遺囑 投資 強大 競爭 寧靜 致遠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16663

[轉載]銀行股的內在價值 寧靜致遠

http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100u0vv.html

 

內容提要

 

銀 行業是金融服務行業,屬於弱週期性行業。由於銀行業高槓桿盈利模式的特徵,屬於理論上的高風險行業。同時,正由於其具有高風險行業的特徵,在人們風險恐懼 的環境下,就構成了銀行股嚴重低估狀態。就目前銀行股的市場價,在不考慮未來牛市泡沫的環境下,也就是說,在未來平衡市的情況下,未來的七八年實現收益六 七倍是有保證的。在未來或有可能的牛市瘋狂下,實現十倍收益也不是沒可能。

 

應投資公司一老總朋友之邀,也為報答史玉柱先生的知遇之恩,我就重新整理一下思路,杜撰一點銀行股未來的投資價值分析,限於篇幅,在此只能簡單說說,更多的說一些銀行股風險的認識。

 

首先我就分析一下投資於銀行股的風險問題。由於銀行業是高槓桿經營模式的行業,所以就屬於高風險行業。所以,假如就風險說風險,那麼就存在著無窮無盡的風險,簡直是無論怎麼樣都不能投資的行業,目前市場的大多數人士就存在這個傾向,所以就構成了銀行股的絕對低估狀態。

 

改革開放以來,我國的銀行業經歷過兩次比較大的外部衝擊,一是1998年的東南亞金融風暴,那時候實體經濟陷入低迷,銀行的不良貸款一下子大幅上升。二是2008年的美國金融風暴衝擊,由於這一次有關方面的應對有力,快速有效的進行了適當政策調整,所以,銀行業的負面影響就比較小。

 

由 於市場人士目睹了金融風暴給相關銀行帶來的傷害,甚至破產清算,所以,目前人們對於銀行股的擔憂還是有道理的。但是,我們也應該明白,東南亞金融風暴是幾 十年一遇、美國金融風暴是百年一遇的概率,這不是經常會發生的事情。何況,就算是現在把這兩次比較相近的金融風暴聯繫起來,那麼也是十年才能遇到的一次, 如此說來,假如說我國會發生金融風暴,那麼也是2018年的事了。

 

在 此,不得不說的是,為什麼這一次的美國金融風暴對於我國的影響要小於上一次東南亞金融風暴的原因。第一是政策的應對有力。第二個因素,也是很重要的因素, 就是我以前經常說的三個「今非昔比」,就是:我們的經濟基礎今非昔比,我們的國有企業今非昔比,我們的商業銀行今非昔比。假如你能清醒的認識了這三個「今 非昔比」,假如你能認識到不同的社會發展階段就有不同的發展趨勢結果,那麼對於我國經濟如何能取得舉世矚目增長率的前因後果就可以清晰起來。

 

嗯,長話短說,在我看來,銀行股的風險主要來自於四個層面,一是宏觀經濟風險,二是政策風險,三是經營風險,四是市場風險。

 

 

一,宏觀經濟風險

我個人認為,就目前的宏觀經濟來看,在剛剛經歷了歐美金融風暴的衝擊以後,目前處於恢復性增長階段。由於我國處於城鎮化、工業化的發展階段,我國的基礎設施相當薄弱,一旦宏觀經濟存在下降趨勢,我們就可以再一次啟動基礎設施投資,來彌補宏觀經濟的下降趨勢。所以,我並不擔心未來的宏觀經濟存在惡化趨勢。

 

至於說目前市場人士所擔心的通貨膨脹問題,以我個人觀點,通貨膨脹或者說物價水平的上漲本來就是經濟高速發展的副產品或者說潤滑劑,本來就難以避免。上一年代的高增長低通脹是難以持續的。也就是說,在我看來,未來的物價水平上漲在5%左右是合理的,同時也並不擔心會發生10%以上的惡性通貨膨脹。

 

話又說回來,在不考慮惡性通貨膨脹破壞宏觀經濟的角度下,對於存在大量負債的銀行業來說,通貨膨脹並不是特別的風險。

 

 

二,政策風險

由 於我們是個大政府結構管理的經濟模式,所以,政策性變動的風險就是個不能迴避的風險,比如說資本金新政風險,比如說利率市場化風險,比如說存款準備金率提 高的風險,比如說存貸比日均指標管理的風險,比如說風險資產的確認權重風險,比如說表外業務的並表風險,比如說創新業務的禁止風險。

 

在這裡,最為實質性的政策風險就一個,就是資本金新政或者說巴塞爾3管 理指標。近幾年銀行業大規模股權融資的原因就是這個問題。現在為止,我們的銀行股基本上已滿足資本金新政,去年銀行的經營業績基本上就是在這個資本金新政 下取得的,所以,在未來就並不存在特別的變動風險。至於說其他的林林種種的政策性風險,都是無所謂的,並不實質性影響未來銀行股經營業績的穩定增長,無非 就是減緩或者說平滑一點增長率而已。

 

當 然,就目前來說,未來還存在著利率市場化這個最大的風險。不過,以我個人觀察,在未來的五年以內,我國銀行實行利率市場化的可能性小之又小。利率市場化是 個長期話題,在我國直接融資高比例、高儲蓄率並沒有實質性改變的情況下,在各類配套政策措施還不能實施的情況下,不太可能實行利率市場化。當然,假如有關 方面大腦發熱,強行實施利率市場化,那麼我們就只能臨時性賣出銀行股,以避免不確定性。

 

 

三,經營風險

就實質性風險來說,由於銀行經營的就是風險,所以,經營風險是最大風險。但是,在我看來,目前的銀行並不存在忽視風險的現象,甚至我覺得存在著經營者風險忍受度偏低的現象,何況有著銀監會這個嚴格的婆婆在替我們考慮風險,我們還有什麼可擔心的呢?

 

比如說目前市場人士談虎色變的融資平台風險,在我看來卻並不存在實質性風險。關於這個問題,國務院在2010年七月出台過一個文件,《國務院關於加強地方政府融資平台公司管理有關問題的通知》,財政部、發改委、央行、銀監會四部委也出台了《地方融資平台清理細則》,其中的具體說法就是「新老劃斷」。納入清理核實範圍的融資平台公司是指2010630日前,在此以前融資平台發生的債務假如地方政府無力歸還,將有中央財政負責;在201071日後發生的平台融資,將有地方政府與債權人或者說銀行負責。

 

對此,有關方面曾有過一個初步設想,對於2010630日前發生的平台融資,假如地方政府無力歸還,銀行將進行掛帳處理,由中央財政轉移支付利息,在未來的發展中解決。

 

總而言之,由於我國的《行政法》禁止地方政府負債,所以地方政府的開銷將有中央財政負責,所以,地方政府債務就包含著國家信用。鑑於我國的債務水平比較低,所以,我們就沒什麼可擔心的。

 

還有什麼由於房價下跌50%給銀行帶來的風險問題,在我看來,只不過是有人為了吸引眼球罷了,不值一提。

 

 

四,市場風險

A,市場股價的上漲,需要形成賺錢效應,尤其是市值特別大又具備同質性的板塊。目前市場存量資金並不充沛,很難讓銀行這個巨無霸形成賺錢效應。

 

B,看銀行股過去一年來的交易,其實還是有著很多人抱著價值投資的念頭去買入的。可惜的是,最後的結果大多是割肉或微利出局,不能賺錢,逐漸冷卻了人們買入銀行股的熱情。

 

C,銀行股的負面因素太多,幾乎是市場上任何一條利空,都與銀行股搭界。股價的低迷,又進一步加強了人們的懷疑心理,所謂的惡性循環,是也。

 

D,目前的市場趨勢比較微妙,在資金緊張、缺乏增量資金的情況下,不排除銀行股繼續低迷甚至下跌。

 

E,以我小人之見,由於銀行股盤大勢滯,難以滿足老鼠倉獲利。

 

當然,以我這個套牢者來說,以上的市場風險並不是風險。奶奶的,民生銀行3元(復權價)都看見過了,難不成會下跌至3元以下?

 

 

 

銀行股未來經營業績增長的基礎是:

一,經歷了歐美金融風暴的衝擊以後,在高層刺激經濟發展的作用下,未來國民經濟發展健康、平穩、高速增長,銀行業不良貸款不會毀滅性提高。未來的七八年不發生經濟危機、金融危機及戰爭危機與政治危機。

 

二,未來七八年名義GDP年均增長不低於12%左右,其中,GDP年均增長8%左右,物價(CPI)水平增長4%左右。銀行信貸增長在此基礎上提高3個百分點左右,也就是信貸年均增長在15%左右。我們所關心的幾家銀行的增長將超過平均增長3個百分點左右。

 

三,在不考慮股權融資的情況下,銀行業未來8年的經營業績保持18%的年均增長,2018年的利潤是2011年的3.18倍,即按年末淨資產計算的淨資產收益率不低於15%

 

四,目前銀行股價值低估,在未來提高一倍多,即提高至合理估值15倍市盈率左右。

 

五,證券市場在全流通的框架中保持平穩(慢牛,並不需要瘋牛)。

 

 

現在我就以民生銀行為例,列表毛估估一下民生銀行的未來情況:

附表一:民生銀行的未來毛估估

 

 

年份

總股本

淨利潤

股利

市盈率

合理市價

 

億股

億元

2008

188.23

78.85

0.349

9.11

3.18

2010

267.15

175.81

0.658

7.48

4.92

2011

267.15

260.00

0.973

6.20

6.03

2012

267.15

306.80

1.148

10.00

11.48

2013

267.15

362.02

1.355

11.00

14.91

2014

267.15

427.19

1.599

12.00

19.19

2015

267.15

504.08

1.887

13.00

24.53

2016

267.15

594.82

2.227

14.00

31.17

2017

267.15

701.88

2.627

15.00

39.41

2018

267.15

828.22

3.100

15.00

46.50

 

 

 

 

 

 

累計增長

 

218.55%

218.55%

142.10%

671.20%

年均增長

 

18.00%

18.00%

13.46%

33.89%

 

在附表一之中,並沒有考慮股權融資所帶來的攤薄效應,同時也沒考慮股權融資增加資本金以後帶來規模、利潤的額外增長。

 

2011年的盈利預測按照一季度*4.2倍處理,這個毛估估應該沒什麼問題的;以後的七年將按照年均增長18%處理。

如此,到了2018年,民生銀行的每股淨利潤將達到3元左右,假如市場給予合理估值的15倍市盈率,那麼股價就可以達到45元左右。差不多還有7倍的空間,年均收益30%左右。

 


轉載 銀行 股的 內在 價值 寧靜 致遠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26110

2012年銀行股更值得期待 寧靜致遠

http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf01011oqa.html

銀行的生意模式是最好的商業模式,用別人的錢賺錢,資本是最稀缺的東西,銀行的產品永遠是供不應求的。信貸規模收緊時提價,信貸放鬆時規模超速增長,隨著經濟規模的擴大,其增長是大概率事件。

 

更何況中國的銀行牌照不是那麼容易拿到的,本身就是一種資源。2011年部分銀行的PB下降到了1以下,就是用比原始股東的投入更優惠的價格入股,比自己直接去開銀行還合算。

 

只要管理好風險,不賺錢都難,所以選擇管理優秀的公司,成功是大概率事件。目前的銀行股估值比2011年初更有吸引力,從2011年銀行的表現看,沒有理由在2012年不投資銀行股。


2012 銀行 股更 值得 期待 寧靜 致遠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30538

用順服挑戰老闆家族 寧靜革命

2012-11-12  TCW
 
 

 

專業經理人在家族企業裡沒有成功的例子!」台大副校長湯明哲挑戰特力集團總裁何湯雄。

「你看著吧!我們已經三年了,現在邁進第四年。」何湯雄不服輸的說。

這是去年八月,《商業周刊》邀請兩人以「組織改造,老闆做或引進CEO?」為題,席間的對話。何湯雄口裡說的這個例外,就是二○○九年從IBM台灣區總經理轉戰特力集團執行長的童至祥。

童至祥到特力集團已超過三年,一上任便著手從事零售通路四合一的整合,短短九個月內整合完畢,人員留置率九八%,高於原先預估的九五%。去年集團合併整體營收近三百六十億元,創四年新高。她交出第一張漂亮的成績單。

一個空降部隊,縱有二十七年外商資歷,乍到陌生產業的家族集團,是如何讓老闆、老臣埋單,完成這場寧靜革命?

「凡自高的,必降為卑;自卑的,必升為高」,童至祥引用聖經中馬太福音的句子,做為答案:「關鍵在於對情境順服。」

老臣挑釁:憑什麼相信妳?用對方立場想,溝通更全面

面對挑戰,童至祥向來使命必達,所以「謙卑」不是聞逆放棄,不是委曲求全,而是順著環境、看著目標,隨時調整策略,不為證明自己是對的而僵固己見。

○九年童至祥一來,立刻著手集團四合一整合。推動兩個月後,有天一位年資超過十年的主管找她講話;一開口便挑釁:「執行長妳剛到特力,一來就要做那麼多的改變,妳在IBM有功勳,打過很多仗,IBM的人相信妳,可是妳到這裡來,憑什麼我們要相信妳?」

第一秒,她感覺自己被敲了一下,有一種不被歡迎的感覺,心裡不舒服;但是當下,她仍先硬著頭皮,謝謝對方。員工離開以後,她開始站在對方立場想,為什麼要這麼說?

「我很感謝他,因為他敲了我一下,」她說,「第一,我是個外來者,突然來個『後母』,誰知道後母是好或不好?老臣們憑什麼要相信新人?第二,整合不是壞事,對大家都有好處,是有哪些疑慮我沒有溝通到,只是他講了出來?」

她記住了這件事,等整合告一段落後,她要人資部門徹底與集團員工面談,蒐集疑慮和意見,直接彙報給她。後來她發現,原來員工對整合的疑慮包括年終獎金和交通車等林林總總,她對這些疑慮立刻回應,讓溝通盡量透明化。陌生人後母慢慢變成可以信任的後母。

對童至祥這個執行長而言,除了要廣納老臣,還有頂頭上司──何湯雄、李麗秋(特力公司董事長)這對夫妻老闆要埋單。

老闆狂想:要到日本開店!給前提解方,有條件式否決

有別於外商的決策模式,家族企業決策多憑老闆直覺,特力集團也不例外,何湯雄多數想做就做,沒人攔阻。童至祥來之後,引進外商制度,建立投資審議委員會(簡稱投審會),對外投資須經過投審會評估,確認投資報酬率的基準點才能拍板敲定。

當時集團內有個訴求有機、無毒的自有品牌,叫作「樂活」(Live for Nature),有個日本商家想將它引進日本,剛好何湯雄對日本市場很有興趣,雙方一拍即合,何湯雄便在投審會上,建議把樂活推去日本開小店。

沒想到童至祥提出異議,她認為樂活在台灣都不夠成熟,商品不足,現在補給線一下要拉去日本,失敗的機率很高。

但童至祥拒絕得很有空間,她提出兩個前提,只要達到任何一個前提,就可去日本開店:第一,能先在台灣開店;或者第二,對方至少承諾在一定時間內開多少家店。結果幾週後發現,對方只想在日本開一家店,何湯雄便打消這個念頭。

何湯雄對此曾表示,雖然建立投資審議委員會制度後,自己的想法會被否決,但他可以接受;「因為她(指童至祥)會解釋理由、提出解決方案、適當的時間或者優先順序,不會為拒絕而拒絕。」

「不是所有事情都要同意,但視情況要『順服』,」童至祥說,「沒錯,我對專業有自信,但是,我憑什麼期望人家說改就改?他們也為了我做很多改變,我得有那個包容,去了解他們的包容。」

對員工認錯,與對老闆說不,一樣挑戰。

以前特力集團,貿易部門員工上下班須打卡,零售部門不用打卡,整合成集團後,是否要打卡就成了問題。

員工抗議:偶爾難免遲到!對部屬認錯,微調團隊紀律

童至祥認為應給人彈性、採責任制,不要打卡,說服兩位董事長廢掉打卡,並擬出彈性上下班時間,台灣和中國同步實施。

今年她去上海視察,發現早上九點半以後,才有人陸陸續續來上班;有位副總九點鐘要幫集團的人上訓練課程,九點四十分才開始上課。她發覺自己錯了,回台後,立刻找一級主管開會,坦承自己做錯決定,調整成九點鐘要簽到。

隔天,她接到同事的抗議信:「我們一天到晚跑外面,你還要我們簽到?有時候總會晚一點,難道都要剛剛好嗎?」她耐住性子與同事溝通。「好,哪些是外勤,就不需要簽到;有時候會晚一點啊?那給十分鐘彈性時間。當我把重點放在團隊紀律上時,放下自己,就沒有面子問題。」

兒子怒吼:妳我意見不同!承認是失敗的媽,反獲諒解

在職場上叱咤風雲的女性,回到家常想主導一切,與孩子關係緊繃。童至祥也曾碰過同樣困境。

前年暑假,她的兒子Alvin回台灣探親,Alvin當時正處於高中進大學的關卡,壓力很大,與她經常一言不合,兩人就吵起來,母子關係像刺蝟一樣,很難靠近。

有天晚上,兩人在餐桌上邊吃邊聊,又意見不合,她束手無策又難過,開始在心裡禱告,然後眼眶泛紅的跟兒子說:「我是個失敗的媽,我承認,我不知道該怎麼辦?」

好強的她,從未在兒子面前掉過淚,這舉動讓兒子嚇一跳,趕緊安慰老媽:「媽,別這麼說,你很好,只是剛剛我們在那件事情上有點不太一致。」這樣一來一往,原本凝結的氣氛立刻融解,之後兩人的關係也改善許多。

「我很愛他,可是不知道該怎麼相處,很難受,該怎麼辦?」她回憶那一刻,「我覺得自己什麼都做不了,只能選擇放下、投降;當我放下,他也軟化了。」

前陣子,她讀到樞機主教單國璽生前最後一篇文章,提到自己因藥效而屎尿失禁,被男看護訓斥,尊嚴掃地,這也是她最怕發生在自己身上的景況。但單國璽卻認為,尊嚴也是一種自我,人應該放下尊嚴學習像個小孩,這點完全震撼了童至祥。

「破碎自己就是謙卑,放下尊嚴更是完全的謙卑。」她提醒自己,「人通常擔憂很多,因為太常想自己;若是能不停的除己,就會平安喜樂。」


順服 挑戰 老闆 家族 寧靜 革命
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=39823

香港經濟:暴風雨前的寧靜

http://wallstreetcn.com/node/63826

經濟學人刊文指出,香港房地產業購買活動已經回到千禧年初的蕭條水平,然而香港房價依然堅挺。不過該形勢必然無法持續下去,房價早晚會隨著銷售的下滑而崩跌。

2008年底至2012年底這4年間,香港房價翻了逾一倍。當局已採取諸多旨在冷卻房產市場的措施,包括2012年末和2013年初的上調印花稅,及收緊按揭貸款/價值比率的限制。不過香港差餉物業估價署(RVD)的數據顯示,今年9月香港房價較去年年底依然上漲7.8%。

房價垂死掙扎

香港房產市場並沒有那麼健康,土地註冊處的數據顯示,今年10月香港僅出售3426套住宅單元,同比降60.7%,環比降7.1%。截止10月的三個月內,所有種類建築單元銷售數量為2001年3月以來最低。過去20年來,香港房產銷售活動下滑通常都只是暫時性的,但目前這輪跌勢所持續的時間頗為罕見,且幾乎沒有短期內結束的跡象。

房價的堅挺部分反映了處於高水平的流動性,這與中國信貸快速增長和美國超寬鬆貨幣政策緊密相連。但鑑於需求正在下滑,流動性似乎也不再成為本土房價的主要推動力。

房主和開放商不買賬

反而,近期房間堅挺趨勢背後的關鍵因素在於房主和開放商不買賬,他們不願在如此疲軟的市場中出售房屋,這也導致了近期新房供應相對緊張。類似的,賣方為了辨清市場方向,拒絕降價。價格堅挺的租賃市場發展也給予賣方支持。不過更為實質性的調整已開始給賣家施壓。雖然今年9月,個人住房租金同比上漲5.6%,但較2月份同比增長14.2%這個數字相比,依然顯示出明顯放緩跡象。

開發商已經通過提供刺激,包括退回部分印花稅來抵消政府政策的影響。但這可能導致高價房產和那些不計入房價指數房屋的整體交易價格顯著下降,並嚇壞潛在的買房者。而這出苦肉計也代價不菲。其他買家都嘗試在按揭利率顯著走高前購置房產。

升息成了房價暴跌的推手

長期來看,當前房價水平不太可能維持下去。我們預計,2015-16年,香港利率水平將隨美國一起走高。更高的借貸成本將增加開發商清理庫存的壓力。緊縮的陰云可能在2015年前就會到來,因美國可能逐步縮減QE,這將推升市場利率,即使是在政策依然穩定的情況下。同樣也很難判斷業主們的信心能固守多久。而房價猛烈的跌勢可能在2014年開始……

無論何時到來,房價的跌幅都可能是實質性的。儘管不太可能同1997年10月至2003年7月重挫66.2%相比,但一些種類的房產跌幅可能高達30-40%。香港當局或撤回近期施加的,旨在遏制房價的措施,但我們真的不相信,類似的舉措能成功阻止房價下跌。

香港有能力安然度過危機

儘管房價大幅下跌將對經濟產生負面影響,不過其給金融板塊構成的風險並不如其他發達國家房價暴跌構成的風險那麼大。香港目前的房貸/房屋價值比率在56%左右,屬於相對較低水平,負資產(negative equity)狀況基本不存在。對經歷過1997-2003年這般大風大浪的香港來說,處理房價下跌問題應該不難。

房價驟降給經濟造成的最大影響很可能起源於由房價下跌導致的負面財富效應,以及伴隨低迷房地產業的失業狀況。如果本土需求的影響比我們預期強勁,那麼香港政府的財政狀況足以提供額外刺激。他們更可能通過補充收入,而非公共投資。

香港房地產業的問題將給許多個人構成經濟困境,但市場對未來的波動性似乎已做好充分準備。烏云背後總會伴隨一線希望:長遠來看,房租水平的下降有助於提振城市投資。

香港 經濟 暴風 雨前 寧靜
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=82095

寧靜的冬日M

來源: http://xueqiu.com/1556808774/32449163

$京東(JD)$我以前對@梁宏 所說的京東的低毛利率優勢很感興趣,並且非常贊同@李成東 的觀點,所謂的低毛利率優勢其實是低費用率優勢的反映,只是,我一直不明白京東是如何實現這種低費用率的。
然而今天@梁宏 (再次對您的好意回複表示感謝,希望您對我下面會提出來討論的問題不要介意[跪了])給我的回複說,他其實並沒有註意費用問題。這就意味著,他之前所說的低毛利率優勢並不一定真正存在,或者說,有一種可能是京東的低毛利率只是一種短期內燒錢打擊充競爭對手的手段?
如果是這樣,這種燒錢手段的效果如向呢?大家最關心的京東的營收增長趨勢究竟如何?
數據顯示,京東2007年營收增長350%,2008年增長267%,2009年增長203%...直到今年二季度增速下降到64%~更重要的是,這是合並報表範圍變化引起的結果,因為去年上半年沒有合並騰訊電商,有人計算過,剔除這個因素後,京東今年上半年的可比營收增長只有54%~55%
也就是說,在過去七年中,京東的營收增速絕對值雖然比$亞馬遜(AMZN)$更肩,但其下降速率其實遠超亞馬遜(亞馬遜2007年的營收增長39%,之後雖然也在下降,但在最近一個季度也有20%),二者的增速差異越來越小。
根據艾瑞的《2014q2中國網絡購物市場交易規模報告》,天貓市場份額占比57.3%,環比q1增長了近7%,繼續領跑b2c購物市場;京東以21.2%的市場份位居第二,環比下降2.1%。
這有些令人費解,因為投資者原本普遍預期微信會提振京東的市場份額。然而,接入微信一級入口的京東,表現卻令人大跌眼鏡,份額不升反跌,環比下降2.1%,以21.2%排在第二,和老大天貓的差距進一步拉大,後者的市場份額環比q1增長了近7%,占比57.3%。
不僅如此,二季度京東在增速上甚主跑不過唯品會、國美在線、1號店。更為糟糕的是,京東的份額是在加上了騰訊電商之後的結果,換言之,京東本身的份額下滑比2.1%更大。
電商,無疑還有巨大的發展空間,但是,其競爭之巨大,絲毫不亞於發展空間之大。所以,關心一下各個電商是否有獨特的競爭力還是有必要的,比如$阿里巴巴(BABA)$ 旗下的淘寶,其滿足長尾需求的能力至今天下無敵。京東卻似乎面臨著前有天貓後有蘇寧,一號店…等等一大群對手的慘烈競爭,它倒底有沒有低費用率優勢帶來的低毛利率競爭力?或者,它的競爭力在於其它方面?請大家不吝賜教,先在此表示感謝,並為滿意答案準備了雪碧500[跪了]
@梁宏 @李成東 @少泉 @MUGA @不明真相的群眾
寧靜 冬日
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=116386

買公司、挖人才 把網路服務推進行動裝置 梅爾的寧靜革命 為雅虎拚重生

2014-12-07  TWM
 
 

 

雅虎迎來新任執行長梅爾已經兩年了,她砸錢不手軟地購併四十六家公司,從老東家谷歌(Google)大挖人才,甚至說服蘋果從iPhone、iPad上發動「去除Google」。

一場由梅爾發動的寧靜革命,才正要展開。

撰文‧賴筱凡

三年前,談起雅虎,或許你會稱它為網路巨擘、擁有近二十年歷史的大公司;如今,再談起雅虎,或許用一家「新創公司」來形容它,更加合適。

十月的美國舊金山涼爽宜人,樹梢上的楓葉已悄悄轉黃,儘管全球面臨股災,在這裡卻渾然不覺衝擊,尤其是在森尼韋爾(Sunnyvale)的雅虎總部裡,仍舊像是一家新創公司般,工程師們忙著寫程式、產品經理們討論著消費者體驗,還有更多的員工正為落實雅虎執行長梅爾(Marissa Mayer)的策略——「行動第一(Mobile First)」在忙碌著。

「我會這麼形容它,這家公司正在『重生』。」雅虎全球行動產品部門總監強.培瑞司(Jon Paris)強調。培瑞司創辦的公司Astrid去年被雅虎收購,他因而成了梅爾旗下推動雅虎行動產品的重要大將之一。

打從梅爾於二○一二年七月接手雅虎,外界無不隨時用放大鏡在檢視,到底這位昔日谷歌(Google)的「矽谷最美麗」女副總裁來到雅虎之後,將如何讓雅虎浴火重生?

如果從帳面數字來看,你可能會覺得梅爾上任兩年來的成績單不算及格,營收下滑了六%、獲利大幅衰退六五%,在這樣的數字下,若非有手中的阿里巴巴二三%股權加持,雅虎股價近兩年還能大漲五七%,算是投資人對梅爾的招牌相當買單。

敲定「行動第一」策略

兩年砸大錢建立「對的團隊」然而,持有iPhone手機的消費者可能會發現,手機的股市訊息、氣象資訊已悄悄被預設為雅虎財經、雅虎天氣,就連預設的搜尋引擎也逐步從谷歌換成了雅虎。找上蘋果圍剿谷歌,確實是個不錯的辦法,但更重要的是,雅虎能否靠著自己的實力,在行動網路上,開創出新的康莊大道?

或許下面這幾個數字,可以讓我們找到一些答案。過去兩年來,梅爾打出「行動第一」策略後,雅虎全球用戶數每年以三六%的速度成長;迄今,雅虎每月行動用戶更是超過四.五億人。

「這個數字比起兩年前,是三倍的成長!」雅虎全球行動與新興產品營運副總裁札克瑞.約翰(Zachary John)說。更驚人的是,這些用戶去年在雅虎行動應用服務上所花費的時間增加了七九%。

你一定會好奇,梅爾到底做了什麼?

「我們正在展開一場革命。」雅虎全球行動與新興產品部門資深副總裁亞當.克漢(Adam Cahan)說。他比梅爾早一年加入雅虎,負責雅虎最重要的行動產品,是梅爾旗下最仰賴的大將。

當梅爾尚未接手雅虎前,雅虎就像一家千瘡百孔的公司,搜尋引擎的服務打不過谷歌,行動產品的滲透率極低,好不容易從行動支付公司Paypal找來新執行長湯普森(Scott Thompson),卻爆發假學歷醜聞,短短四個月就下台。

面對一家前途茫茫的網路公司,梅爾一上任就敲定「行動第一」的策略。但無法想像的是,即使在一二年行動網路蓬勃發展的年代,雅虎開發行動產品的團隊,也只有五十人。

找到好人才的最快捷徑,就是買團隊。梅爾就曾公開說過:「我相信,一家公司是生、是死,成就都在人才。」因此她上任之初,花費最大的心力在建立「對的團隊」,左手砸三千萬美元買英國十七歲少年Nick D'Alosio自創的軟體Summly,右手再拿十一億美元買微型部落格Tumblr。

「吸引人才、提升技術、策略性結盟,這是我們過去兩年購併的最大考量。」雅虎企業發展部門副總裁艾倫.庫隆(Aaron Crum)的十六人團隊,正是過去購併四十六家公司的最重要智囊團。

新聞、運動、天氣……

雅虎,就在你我的生活裡除了在全球大舉購買新創團隊,梅爾也盡其所能地網羅矽谷裡最好的人才。

不可諱言的是,梅爾從谷歌挖來不少好手,像是雅虎全球產品管理總監迪迦度(Fernando Deigado),早在谷歌時代,梅爾就是他的主管,而當梅爾徵詢他願不願意一起重整雅虎時,他沒有太多考慮;負責購併團隊的艾倫.庫隆,以及主掌對外溝通的雅虎全球公關副總裁亞斯皮理圖(Anne Espirtu)等雅虎枱面上的一線大將,也都是來自谷歌。

有了人才,也要有方向。梅爾很清楚地指出,消費者的日常習慣,就是雅虎的機會。那就是你我每天會關心的資訊,例如早上出門要看天氣、上班路上會想閱讀新聞、九點股市開盤後能看股價、下班之後會關心球隊最新賽況。

「打造一個擁有最漂亮的設計、最好的消費者體驗。」札克瑞.約翰說,雅虎一面找蘋果這樣的合作夥伴,提供股市內容給他們就是一例;另一方面是找全球最大的OEM廠三星,直接把雅虎的行動應用服務做進手機裡。

軟體分析師指出,全球手機市場主要由蘋果iOS與谷歌安卓(Android)兩大平台所掌握,在安卓平台上,雅虎不可能被預設成為搜尋引擎。但在只要梅爾說服蘋果,蘋果的iPhone手機上就不一定要用谷歌的產品。

再者,除了搜尋引擎、影音服務外,天氣、財經、新聞、運動等服務向來就是雅虎的強項。雅虎要做的是,如何讓這些產品進到消費者的手機裡。

這些基本的App,三星、小米、華碩、宏達電等大廠都已經在做,但札克瑞.約翰搖了搖頭,「只要你的App產品夠好,你就能說服這些OEM廠商,吸引消費者來用。」年初,雅虎購併智慧桌面管理軟體Aviate,三位創辦人也變成雅虎員工。Aviate不只能預測需求,還能管理電腦桌面的App。例如你上班時最需要的軟體是地圖、信件與股市,自然而然,早上的桌面呈現的就是這些常用的應用軟體;晚上你要看棒球賽事、玩遊戲,就又是另一種桌面。

自雅虎購併Aviate之後,確實將Aviate的下載量衝上五百萬次。Aviate共同創辦人之一崔威廉說,「我們就是想要把Aviate的影響力從幾千人,變成影響幾百萬人,所以才在創業後選擇加入雅虎。」

原生廣告顛覆想像

人才、規模化 再來是獲利從找人才、造團隊,進一步滲透你我的生活達到規模化,梅爾下一步要做的就是提升獲利。今年七月雅虎第二季財報結果不如預期時,梅爾就曾對獲利表達不滿,而開拓新財源最好的辦法,正是雅虎的新廣告平台Gemini。雅虎今年力推「原生廣告」,也就是把廣告變成消費者想要得知的資訊。

「消費者想找市場上最便宜的機票,那就提供資訊給他,但目的不是賣機票,而是賣給他旅館、租車等其他產品。」雅虎全球廣告及數據平台資深副總裁史考特.伯克(Scott Burke)說,預估今年美國廣告主在原生廣告的預算將高達九百億美元,這也是雅虎下一步提升獲利的重要來源。

回首過去兩年,梅爾的出現,確實帶給雅虎這個老品牌網路公司一線曙光。「她來雅虎做的事,就像拿掉辦公室的圍籬,讓陽光灑了進來。」迪迦度說,梅爾讓雅虎的員工變得願意去討論。「甚至更多時候在雅虎上班,就像是在一家新創公司工作。」培瑞司說。

只是,兩年的時間還不夠長,不足以讓梅爾將雅虎徹底改頭換面,也不足以讓外界為梅爾的改革成績單打高分。

美國投資公司Topeka Capital分析師就直言,分析師們並不期待雅虎短時間內有巨大的改變,「但至少它已經在進步,而不是變得更糟,只是還有太多的功課要做。」選擇從全球最大的網路公司谷歌來到雅虎,這顯然是梅爾人生中重要的轉折,如何證明她有實力、也有能力讓雅虎起死回生,外界都在等著看。

重點是人才!

雅虎近兩年大買新創團隊

被購併公司 主要業務 金額 (億美元)Tumblr 微型部落格 11 Flurry App分析與廣告平台 2 Summly 新聞閱讀App0.3 Aviate 智慧桌面管理App 未公布Xobni 信件管理軟體 約0.3 Rockmelt 社群瀏覽器 約0.6 資料來源:Yahoo 整理:賴筱凡

公司 、挖 人才 網路 服務 推進 行動 裝置 梅爾 寧靜 革命 雅虎 重生
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=116643

【黃金晨報】非農暴風雨前的寧靜 黃金周四小跌

來源: http://wallstreetcn.com/node/212913

黃金連續兩日回落,不過日內波幅不大,因美國12月非農數據公布前投資者選擇靜觀其變。

現貨黃金周四跌2.90美元,跌幅0.24%,報1208.10美元/盎司,最高觸及1216.30美元/盎司,最低下探1204.62美元/盎司。

截至1月8日,全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust的黃金持倉量較前一個交易日持平,為704.83噸。

QQ截圖20150109075938

利好因素:

1.法國除了巴黎爆炸案外還發生數起襲擊事件。

南部:沃克呂茲省發生槍擊案,一架穆斯林家庭的汽車被擊中;西部:勒芒市一清真寺附近發生爆炸案,目前為止尚未有傷亡報告;北部:蒙魯日發生槍擊案,一公務員受傷,一女警死亡,兩名疑犯在逃;東部:維爾蘇爾索恩一清真寺附近發生爆炸案,目前為止尚未有傷亡報告;巴黎:查理周刊襲擊致12人死亡,3疑犯1人自首另2人逃至埃納省後將返回巴黎。

2.歐元區12月經濟景氣指數,創下四個月以來的低位。

3.歐元區11月零售銷售延續升勢,但是反彈力度仍然有限,或表明該地區經濟複蘇依然不佳。

利空因素:

1.美國芝加哥聯儲主席埃文斯(Charles Evans)周三(1月8日)晚間表示,美國通脹率可能要到2018年甚至更晚才會回升至美聯儲2%的目標水準,但如果加息幅度足夠的小,可以接受2015年開始加息。埃文斯是立場最鴿派的聯儲官員之一。

2.歐美股市上漲。歐洲股市周四大幅上漲,截至收盤泛歐績優300指數上漲2.9%,德國DAX 30指數大漲3.7%。美國股市同樣延續隔夜漲勢,三大股指全線走高,回補了12月底以來大部分跌幅。

3.美國上周初請失業金人數再度減少,因為隨著就業市場持續強勁,美國企業雇主們傾向於留住員工。美國勞動部(DOL)周四(1月8日)公布的數據顯示,美國1月3日當周季調後初請失業金人數減少0.4萬至29.4萬人,預期29.0萬人,前值29.8萬人。

後市展望:

◆加拿大皇家銀行(RBC)周四(1月8日)在報告中稱,下調2015年黃金和白銀的價格預估,並認為今年金價將出現巨大波動,年底價位可能高於2014年。

RBC分析師Paul Hissey以及Javed Mirza表示,將2015年黃金價格從1300美元/盎司下調至1250美元/盎司,並將白銀價格預估自20美元/盎司下調至17.30美元/盎司。

◆羅傑斯(Jim Rogers)近期接受采訪稱,在2015年金價在自2011年的高點減半,也就是說,他認為今年金價可能會跌破1000美元/盎司至960美元/盎司左右的水平。

羅傑斯表示:“在過去14年有很多人買入了黃金,金價已經很久很久沒有過修正了,因此會有個修正使其觸底,再重新來過。”

◆德意誌銀行(Deutsche Bank)的分析師們在報告中表示,仍然對黃金看空,並且金價會有更大的下跌。該行的報告顯示,美國升息、股市和美元表現良好都將在2015年影響金價,預計2015年平均金價為1225美元/盎司。

◆瑞士實物黃金商MKS於一份報告中指出:“預計在非農數據公布前金價將於1200-1220水平盤整。”

◆匯豐銀行(HSBC)周四(1月8日)在報告中稱,上調2015年黃金價格預估,並下調鉑金和白銀的價格預估。

匯豐銀行表示,將2015年金價預估從1175美元/盎司上調至1234美元/盎司,並維持銀價預估在17.65 美元/盎司不變。

◆巴克萊(Barclays)在周三(1月7日)的報告中預計,2015年黃金均價為1180美元/盎司,低於其2014年均價預期1271美元/盎司。

◆瑞士MIG銀行周四(1月8日)報告中指出,黃金依舊保持在下降趨勢線下方。黃金繼續在下降趨勢線和短線上升趨 勢線之間波動。黃金支撐位於1168(1月2日低點)和1143(2014年12月1日低點)。阻力位於1224(14年12月16日高點)。其他阻力位 於1238(14年12月10日高點)。

◆根據ISA Bullion在當地時間周四(1月8日)公布的報告顯示,黃金昨日結束了近期上漲行情,但從金價收出的錘子線可以看出黃金仍獲得一定支撐。對於黃金操作 策略,我們貫徹近期立場,即若金價擊穿1220一線則將引發新的買盤支撐,金價有望借勢反彈至1240一線。但是金價想要攀升至此目前看來依舊阻力重重。 下行方面,若金價下穿1200關口,則可能進一步走低至1180低位。不管怎樣,黃金市場接下來幾個交易日可能波動可能加劇。

◆Kitco首席技術分析師Jim Wyckoff周四稱,2月期金空頭近期總體上在技術面上占優。金價近期震蕩意味著黃金如果不是形成關鍵低點,至少形成了近期低點。黃金多頭上行關鍵技術 阻力位於12月高點1239.00上方。空頭近期下行目標是上周低點1167.30。

Wyckoff指出,“黃金上行初步阻力位於1219.40,進一步阻力位於本周高點1223.30;下行方面,黃金的初步支撐關註1204.20,進一步支撐位於1201.60。”

◆麥格理集團(Macquarie Research)的分析師們表示,今年將是黃金市場有很大波動性的一年,市場將有很多影響因素起作用。商品分析師Matthew Turner認為,亮點之一來自亞洲地區持續的強勁需求,他認為今年將是2013年後中國和印度全力開動黃金需求的一年。

◆凱投宏觀(Capital Economics)認為,盡管南非礦業看起來困難重重,但在接下去兩年中,貴金屬價格都將有所上漲,尤其是以南非蘭特計。凱投宏觀預計到2016年年底金價會漲至1400美元/盎司。

周五關註重點:

08:30 澳大利亞 11月季調後零售銷售

09:30 中國 12月居民消費品價格指數

15:00 德國 11月進出口數據

17:30 英國 11月進出口數據

21:30 加拿大12月就業數據

21:30 美國12月非農就業人口變動

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

黃金 晨報 非農 暴風 雨前 寧靜 黃金周 四小
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=126784

寧靜訪談錄 | 和睦家前高管的創業路:簽“隨時罷免”協議,不給自己留退路

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0114/148901.html

i黑馬:已近天命之年開啟創業之路,陳沛的創業故事是一個傳奇。曾簽署過“隨時可以被罷免”的協議書,從破舊的廠房,只有預算十分之一的資金,陳沛一步步華麗轉身。

 

\“寧靜訪談錄”:浸染外企醫藥界多年後,寧靜離開早九晚九的辦公室,開通了以自己名字命名的醫藥人物訪談,以文字為媒,對話中國醫藥界的風雲人物,記錄醫藥時代的發展。

2015年新年伊始,i黑馬啟動“黑馬原創聯盟”項目,聯合更多的作者,深入剖析垂直細分行業。如果你是某一個企業的創始人,或是某一個行業的冷靜觀察者,只要你在任何一個領域精耕深挖,獨有見地,就請加入我們的作家行列。聯系微信zzyyanan,或發郵件至louziyan@chuangyejia.com。

陳沛,北京明德醫院創始人、院長、執行董事,北醫臨床碩士,中歐工商學院(公開招生)首屆MBA,曾任職和睦家醫院副總經理、天壇醫院總經濟師、英智眼科醫院總經理,美國CNNC公司副總裁、丹麥寶隆洋行中國區總監、北醫三院消化內科醫師。北京明德醫院是他已年近天命後,拼出的“新命”。

北京明德醫院,一家涉外高端私立綜合醫院。雖然開業不到三年,卻已聲名鵲起,傳說可以提供10多種語言的醫療服務。走進明德大廳,鋼琴聲緩緩,咖啡香飄過,若不是印入眼簾的八個大字“愉快體驗,尊享醫療”,我還以為走進了一家五星級的酒店。

我曾以為,這樣一個顯然有著雄厚資本支撐和天然地理優勢的高端私立醫院,一定有一個華麗的開端。不曾想,明德醫院創建的故事,充滿著艱辛和傳奇的色彩,甚至身為創始人,陳沛曾簽署過“隨時可以被罷免”的協議書。

當我問及創業的感受,他說,兩年前過生日時為自己買了一個IPADmini,當時在上面刻了一句話:“堅持不下去的時候,再堅持一會兒”。

【寧靜】您創業前是和睦家的副總,作為私立醫院的高管,已經達到了一定的職業高度,為什麽選擇放棄而自己創業?您創業的初衷是什麽?

【陳沛】回答這個問題前,我想先談談醫療的核心到底是什麽,我想追求什麽。

每個人都有一個心中的伊甸園,我心中的伊甸園是什麽?就是一個酒店一樣的醫院,是沙漠中的一片綠洲。在那里,看病不再痛苦,求醫不再受傷害,醫療就應該是這麽簡單!醫院取名明德,是借用儒家四書之一《大學》的開篇“大學之道,在明明德”,意思是說成年人的學問,在於明了什麽是光明和道德,而我們的引伸是“醫療之道,在明明德”。醫院的英文名稱Oasis就是沙漠綠洲的意思。

我是恢複高考後的第一屆北醫本科加碩士,做臨床醫生的過程中,看到過太多的生老病死。後來做醫院管理,又看到了太多醫療以外的東西在左右著醫療本身,包括學術的、商業的、官場的、甚至醫者自身的,而作為醫療核心的患者體驗,卻常常被忽視或者被傷害。醫療為什麽不能是溫暖的、愉快的?

和睦家註重患者體驗的醫療模式非常好,但是如何做好國內患者的體驗,是和睦家當時的一大挑戰。再者,真的像人們認為的那樣,月亮都是外國的圓嗎?我就不信這個邪!基於這麽多年的積澱、感悟和思考,在辭職時,我相信自己已經找到了答案——做一個比較純粹的醫療,一定會得到患者的歡迎,會得到市場的認可。

國際標準和綜合醫院一站式的服務,就是構建這個模式的基石。明德醫院是全面按照國際醫療標準建立的。我們的診斷標準是ICD-10,質量安全標準是JCI-5,定價標準是CPD fee for service,1/3以上的醫師來自其他國家,工作語言和醫療文書是英語。目前,70%以上的患者來自世界近100個國家。

【寧靜】您的一位下屬在明德開業前受訪視頻中說,“明德創辦過程中所經歷的那些事,不是我想吹牛,很多人根本扛不住……我就想扛到開業那天,我就想看看peter(陳沛的英文名)怎麽扛到開業的那天”,他為什麽這麽說?創辦明德經歷了怎樣的艱難?

【陳沛】明德的發生,其實是一個十分莽撞的結果,如同不計後果的一見鐘情,以及後面無法避免的不可收拾。因為我有建醫院的夢想,所以看過不少地點,直到看到明德現在所在的地方,當時感覺就是一個Big Wow!一個二三層的平層廠房、15000平方米的框架結構、淡黃色的外墻,前後庭大小花園、充足的停車場地……像極了美國小型醫院的樣子,又地處麗都商圈,旁邊就是機場高速,簡直就是一個天造地配的國際醫院坯子。

創辦醫院這件事因為這個選址不能錯過而來的有些匆忙。為此,我很快辭了職,借朋友公司的名義一起掏了100萬作為定金,簽下了這個廠房的租賃協議,之後我才開始想下面怎麽辦?就這樣開始了,所謂無知者無畏吧。

盡管距離現在只有4年時間,但當時創辦民營醫院的環境與現在相比可以說天差地別。那時的醫療機構設置還是規劃審批制,所以我們的申請立刻被衛生局退回,還給我扣了一個“先斬後奏”的帽子。這不是當頭一棍嗎?職也辭了,錢也付了,如果不用這個地點,100萬定金就打了水漂,還有我這一腔熱血呢?我也急了,就去找熟人試圖疏通關系,結果又被扣了一個帽子叫“逼政府就範”,說我“這事辦得實在太魯莽,根本沒有可能性”。

雖然天無絕人之路,幾個月後借2010年歲末中央鼓勵社會辦醫的58號文件的強勁東風,我們的申請得到了批準,但已經過去4個月。那種坐困愁城、度日如年、忐忑不安的感覺,絕對不是現在這樣輕描淡寫可以表達的。更要命的是那時我什麽都不能做,也不知道明天去做什麽。拿到衛生局設置批準書的時候,已經是來年的1月17日,再有幾天就是春節了。

春節前我們必須定下施工單位,在春節期間才可能有人和我討論如何設計和開工。我必須面對的最骨感的問題就是每天35000元租金,所以我不能浪費任何一天!而且施工單位必須能夠把我的思路體現在圖紙上,因為我們根本沒有錢去請任何級別的設計公司。

機緣,又一次給我幫了大忙。我在白紙上畫好了最初的醫院布局平面圖,然後去請教合作夥伴介紹的一位朋友。交流之後我問他收多少錢,他說朋友幫忙不要錢。我說,那你就給我做顧問吧。第二天,他給我安排了一系列施工公司備選。第一個公司號稱醫院設計No.1,帶我看了幾個他們新建的政府醫院工程,大理石墻面、水晶吊燈……第二個公司告訴我,在北京沒有他們設計的醫院,只能帶我去看他們設計的微軟大廈。看完之後,我和朋友說,這個就是我需要的公司,因為我想要設計的不是一家“醫院”。

報價之後我們進行最後的談判。我知道他們會有折扣,我也預感到可能會是類似X888萬這樣的價格,結果不出我所料。但是出乎他們所料的是,我說“那好吧,我給你們加一萬,成交價就算X889萬吧”,他們楞住了,繼而報以熱烈的掌聲,“既然陳總這麽痛快,那我們延長一年的保修期作為回報”,一年的保修期至少20萬元。就這樣,在那年春節前的最後一天,我們敲定了施工總包合同。事後他們跟我說,從來都是只有砍價的,所以我們心甘情願給你幹活。

很多人問我,怎麽可能在11個月內完成這樣規模的綜合醫院建設?我說,當你每天一睜眼35000元就沒了,你就再沒有選擇;當你被逼上梁山之後,才會明白原來人可以被激發出無限潛能。我從來沒有設計過任何東西,但是明德的一草一木就這樣源源不斷自然流淌出來,匯集成你所看到的這一切。事實上,30年的職業積累,在這一刻全部得到了升華。

後來,也有人說我獨裁,說當時的很多決定沒有會議紀要,還有人指責說我們采購的東西沒有招標……那個時候,即使我想討論又和誰說呢?我們采購的東西或許不是最便宜的,但是如果工程能提前一個月完成,就能夠節省100多萬……事實就這麽簡單!面對非議,當你只剩下自信和絕決的時候,你就可以扛過任何困難,但是,我不會去想再扛第二次……真的是太難了!為此,我要感謝所有幫助我一路走過來的朋友們,如果不是機緣和他們的幫助,這個任務是不可能完成的。

寧靜插播:

談話中陳沛起身,在身後的書架里搬出了不同版本的厚厚的設計圖,圖紙上有他當年手繪的草圖。他說,施工單位的設計師是個三十出頭的小夥子,既敬業又有悟性,跟著他沒日沒夜地把手繪的草圖和幾百張他在國外各醫院拍攝的照片,變成了可以施工的專業設計圖。

討論內裝的時候,陳沛讓他們去LV,Gucci,香奈兒等網站找靈感,因為那些是高端設計的的積澱。今天,如果你走進明德,就會在圖案、色調和風格上找到這些品牌的痕跡或味道。

【寧靜】當時面臨破舊的廠房,工程開始時只有預算十分之一的資金,您是否想過可能會面臨的資金困難?

【陳沛】其實從簽訂租賃協議開始,我和合夥人就一直在找資金,但是所有投資人看過之後的共同反饋是:這是一個初始項目,不能投。這樣的初始項目有兩個致命的弱點:一個是商業模式沒有經過驗證,投資人怎麽相信能有市場?第二,我沒有團隊,而團隊是所有創業項目的核心。

我曾以為,以我北醫畢業的臨床醫生背景、中歐MBA、和睦家副總以及期間豐富的職業經歷,不會找不到資金。但現實就是那麽殘酷,沒有創業經驗,沒有團隊,投資人必須考慮風險,我當時近乎絕望。所以,我要由衷感謝我的初始合作夥伴,是他賣掉了兩處房產,籌措了資金才使項目得以繼續。

時間、資金等外在困難與經歷的人事困難相比,還都不算什麽,所以馬雲曾說“創業如此艱難,內心必須強大”,我對這句話有著刻骨銘心的理解。多少次,我都把想踹倒桌子的腳收了回來。為了不棄前功,必須忍辱負重,我甚至還簽署過一份隨時可以罷免我的文件。這些至今可能都不可思議。

還是天無絕人之路,最終找到現在的機構資本。在拿到資金的第二天就支出了幾千萬欠款,當時已經面臨工人隨時停工的境地,真是微若羸卵。後來有人問我“為什麽親自創建明德卻沒有一分錢幹股”,那時為了能做成這件事,我恨不得給人磕頭,怎麽可能去討論幹股,或者沒有幹股就不幹了?董事會給我第一次開薪時,我已經18個月沒有過任何收入,或許這些也是投資人投資這個項目的考量之一吧?

【寧靜】您在創業過程中經歷了很多障礙和困難,最難的是什麽?您如何看待得與失?

【陳沛】客觀的困難都好克服,否則你還創什麽業啊?最困難的是團隊。企業文化沒有建立,團隊沒有磨合過,不同的價值觀,不同的訴求,都會形成各種掣肘。我從來沒有把困難當事兒,但是人與人之間,足以令你心悴。

我告訴自己,要想得到共鳴,必須克服一切困難。只要能推動使命的前行,無論什麽都要去做。經歷了無數誤解、委屈、歷練之後,你會發現自己的變化,可能變得更驕傲了,因為你懂得了什麽叫忍耐,什麽叫不戰而屈人之兵。這些都是後話,或許以後有機會再聊。

回想得失,我只能說通過這件事證明了自己。現在明德的商業模式已經驗證,品牌已經樹立,所以市場和資本都很看好明德。我為此付出了很多,甚至在透支。一個人一輩子能做成一件想做的事,必須付出代價,我不後悔。

【寧靜】創業如此艱難,是什麽激勵您繼續前行?

【陳沛】在實施目標的過程中,會發現路會越走越寬,不斷發現新的追求,實現更多構想。我創建明德最關註的是患者體驗,後來發現醫生也有體驗的追求,比如醫生需要一個更優化的醫療設施和人性化的管理平臺,實現更優化的醫療服務。隨著醫生多點執業的放開,明德就可以為醫生提供這樣的平臺。

此外,要想後發先至就必須學會利用新技術。感謝互聯網技術的巨大發展,可以提供很多想象空間。我相信網絡醫療必將是改變醫療業態的一種力量,不但可以縮短醫患之間的距離,利用醫療專家的碎片化時間,提升各項資源的使用效率,還可以拓展醫療覆蓋的地域疆界等等,這些也都是我想繼續嘗試的空間。理論上不難理解,也有很多人在關註,關鍵是誰能把這些設想落地。阿里的商業模式並不複雜,卻只有馬雲做到了,我也相信自己的執行力。

【寧靜】您希望達到怎樣的高度?

【陳沛】我想做的,就是一個比較純粹的醫療,我希望明德能成為中國最好的私立醫院。至於我個人,創業是積累到一定程度必然會發生的事情,也是一條不歸路。有人說過,創業者分兩種,一種人是為了追求和炫耀金錢,另一種人是為了事業,經濟收益只是伴隨事業成功而來,但是後者可以創造歷史。

我已經做成了一個酒店式的醫院,下面我想做一個沒有醫生的醫院(醫院設施平臺),還想做一個沒有病人的醫院(網絡醫療平臺),哈哈,我不忽悠,大家拭目以待。

寧靜評論

走出陳沛的辦公室時,我發現門口並排立著幾個樂器箱和一個高爾夫球包。他隨手打開一個,里面是一個金色的薩克斯。他坦言,音樂和體育是他的最愛,他會演奏十幾種樂器,全都是自學的,但自從創業後,這些樂趣已經很少觸及,因為沒有時間。

我想起年逾70才開始寫作的薩繆爾·厄爾曼,他曾寫過一篇已流傳百年的《青春》——

青春氣貫長虹,勇銳蓋過怯弱,進取壓倒茍安。如此銳氣,二十後生而有之,六旬男子則更多見。歲月悠悠,衰微只及肌膚;熱忱拋卻,頹廢必致靈魂……

明德承載著陳沛的的醫療夢想,陳沛也會以他“純粹的醫療”理念,給明德一個可預見的未來……

寧靜:藥學背景, 制藥/咨詢/BD外企多年, 熱愛寫字

寧靜訪談錄:講述醫/藥人自己的故事

寧靜訪談錄ID: ningjingfangtanlu

個人微信:ningjingwriter

聯絡郵箱:ningjingfangtanlu@163.com‍‍‍‍‍

寧靜 訪談錄 訪談 和睦家 和睦 高管 創業 隨時 罷免 協議 不給 自己 退路
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=127288

寧靜致遠:價值投資四要素

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1191

寧靜致遠:價值投資四要素
作者:陳嘉禾

投資看似複雜多變,市場看似紛紜莫測,但是,在真正的價值投資者眼里,投資的世界卻又是如此的簡單與純粹。

事實上,價值投資的要素只有四點:價格低,質量好,買的多,拿的長。

可以說,能夠堅定做到這四點的價值投資者,在長期來說,由於遵從了客觀的商業規律,想不賺錢都不太容易。下面,就讓我們一一分析這四個要素。

價格低:價值投資的首要因素就是買入的資產估值夠低。低估值不僅為可能的錯誤投資設置好了安全墊,也為資產埋下了潛在的估值上升空間。

在歷史上,我們經常可以看到,同一類資產在價格不同時,給投資者帶來不同的回報。

沃倫·巴菲特在2002年前後以0.5倍左右PB(市凈率)買入的H股中石油股票,賺的盆滿缽滿,A股投資者在2007年以10倍左右PB買入的同樣公司的股票卻虧損慘重。

同樣,在1996年以4倍PB買入泰國SET指數的投資者,隨後在金融危機中損失了大約80%,而在1997年底部以0.3倍PB買入同樣指數的投資者,在之後的3年中賺取了大約10倍的利潤。

質量好:低價並不是優質投資的保證,資產的長期盈利能力也至關重要。這就好比現在即使價格再便宜,投資者也不會再購買打字機和卡帶播放機一樣。

在過去的A股市場,由於IPO並未實行註冊制,劣質公司的股票往往受到殼資源的作用,股票長期波動巨大。但是,在成熟市場,劣質公司的股票卻往往一蹶不振、最終退市。在註冊制漸行漸近的時代,A股市場的劣質公司股票的長期前景不容樂觀。

買的多:資本市場不可預見的事情實在太多,再優秀的價值投資者也會遭遇黑天鵝。

舉例來說,高鐵建造類公司可能會遭遇鐵路交通事故,食品類公司可能會遭遇食品安全危機,航空公司可能會遭遇客機失事,遠洋石油類公司可能會遭遇鉆井平臺大規模泄漏,金融企業可能會遭遇黑客攻擊導致結算系統崩潰,影視類公司可能會遭遇影片連續不賣座,甚至房地產公司的樓盤可能會遭遇地震,等等。

以上這些,都是再仔細分析、再勤奮調研的投資者,都無法預測的。即使如價值投資大師沃倫·巴菲特、彼得·林奇等人也不行。

事實上,我們經常看到這兩位價值投資者對外表示,自己的投資組合保持了一定的分散程度,以對抗不可預見的風險。

因此,為了防止投資組合被不可預見的事件所毀滅,價值投資者必須在不顯著下降資產質量的情況下,盡可能的分散投資。

拿的長:任何賺錢的投資方式,都不能基於運氣,而是要遵從某種客觀存在的規律,價值投資也一樣。

由於價值投資所尋找的商業規律只能在中長周期中體現,因此,投資者如果不能持有足夠長的時間,如三至五年,就很難從這種規律里獲利。

反之,如果能夠等待足夠長的投資周期,那麽投資者在尋找到價值以後、卻不能從中獲利,也是很難想象的。

舜有臣五人而天下定,武王有臣十人而海內平。投資者如果能夠遵循價值投資的四要素,即價格低、質量好、買的多、拿的長,那麽在客觀商業規律的作用下,其長期投資業績,也就不可能太差。

當然,真正遵循這四要素進行投資,需要投資者付出大量的努力研究,以及保持足夠的耐心與長期的視角,而這正是大多數投資者難以做到的。也許,這也正是為什麽世上的價值投資者總是為數不多的原因吧?(文章源自信達證券)

寧靜 致遠 價值 投資 四要素
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=128485

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019