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互聯網擬上市公司價值分析 孰優孰劣?

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-6/4NMDAwMDIzNjk4NA.html

舊時王謝堂前燕,飛入尋常百姓家。

短短幾個月內,中國互聯網一下子冒出N多家可供國際資本市場檢閱的小巨頭。從2010年下半年開始,由麥考林、優酷、噹噹網拉開序幕,中國互聯網公司掀起一輪赴美IPO潮。360,上了,人人網,馬上。它們身後,還有開心網、迅雷等十餘家排隊等候。

雖 說中國互聯網無論是商業模式還是估值,基本「惟美國是瞻」,但此輪IPO,中國互聯網公司大有引領潮流之勢,走在了老師前面。原因大概有二:一,經濟危機 時,中國受到的影響較小;中國概念受到資本市場青睞;二,中國網民數量欣欣向榮,2010年的上網人數已高達4.57億,網民是中國上一輪(2005 年)IPO高潮時的近5倍,超過了美國和日本上網人數的總和。「以前,中國互聯網市場是針對幾個數字猜測出來、被認為是有前景的市場,現在這個前景已經越 來越變成現實。」正望諮詢總裁兼首席分析師呂伯望分析道。

相比前兩波,這一波IPO潮的特點是多主題。第一波(2000年左右)是亦步亦趨 美國的雅虎門戶概念。第二波(2005年前後)主要是搜索和遊戲概念,然後加上中國特色的SP。這一波則主要包括社交、視頻、電子商務、軟件服務、移動互 聯網等等。這說明中國互聯網的發展更深更廣,更深入到消費者的日常生活。「它們在產品形態上基本都是2.0,可以稱之為中國概念股2.0,對互聯網格局的 主要影響是拾遺補缺。」i美股網創始人方三文說。

在互聯網資深人士謝文看來,「這一次IPO潮解決了兩大問題,其一是一些老大難公司、成立 十幾年的老公司上市了。其二是,電子商務破題,從0到1。」不過,仔細分析下破題的電子商務公司,無論是噹噹還是麥考林,它們都只是電子商務細分領域的龍 頭企業。真正的電子商務巨無霸企業,比如淘寶、京東、凡客等均沒有上市。這也正是這一波IPO潮的最大特點,真正體量巨大、具有改變產業格局的大公司較 少,主要由細分領域的螞蟻雄兵組成。已經上市的麥考林、世紀互聯,融資規模一般;衝刺在IPO路上的世紀佳緣、開心網、網秦、迅雷等等,融資規模可能也不 會太大,難以發展成為像騰訊、百度這種平台級公司。

業內普遍認為,這一波IPO潮會在明年上半年結束。大多數觀察者認為,眼下那些體量大的非上市公司,如淘寶、京東、凡客都有各自的發展問題需要解決,匆忙去上市,反而難以拿到較好的融資價格,且公開上市後,由於透明化,受到牽制也更多。

如果非要在這一波已經或快要實現IPO的公司中尋找可能改變現有互聯網格局的潛力企業,當屬360、優酷和人人網這三家企業。巧合的是統帥人人網的陳一舟和周鴻禕、古永鏘均是互聯網老兵。不過這三家企業都在不同程度上面臨現有互聯網巨頭的擠壓。

當然,螞蟻雄兵對整個互聯網產業生態富有意義。它們的存在,說明中國互聯網產業更加成熟,這已不是幾個「王者」就能通吃的產業。話雖如此,但這並不能直接落實為每一家公司的價值。在當前投資市盈率高企的泡沫形勢下,每家公司的真實價值尚需仔細甄別。

於是,就有了以下這篇中國互聯網擬上市公司投資價值分析。感謝文中每一位向我們提供觀點與判斷的觀察者。

社交概念

人人網

互聯網評論人士  劉興亮:

人人網和開心網屬於同一類型,都是中國的Web2.0社交網站。它們都有一個很熱的概念:中國的Facebook。這是個非常好的概念,美國投資人很容易明白。

兩 家公司的運營模式差不多,起步時,人人網的用戶是學生,開心網的是白領,但現在兩者互相滲透。兩者相比,人人網更勝一籌。在資本運作方面,人人網創始人陳 一舟是資本操作高手,特別會跟投資人講故事。在綜合實力上,比如公司的包裝、宣傳,核心用戶的粘性等方面,人人網都要強於開心網。

5G諮詢創始人  洪波:

Facebook 其實有點像美國式的騰訊。騰訊控制了用戶的核心關係,而且規模又特別大,在中國做SNS繞不開騰訊,就像在美國做SNS繞不開Facebook一樣。從這 種意義上來說,所有做SNS的後來者,規模都會受到騰訊擠壓,很難從中成長出類似騰訊、百度這種大規模的互聯網公司,人人網也是如此。

這次人人是把人人網、團購網站糯米網及人人遊戲打包整體上市。這可以看到人人的商業模式:它將用戶用在不同的業務上,最終實現掙錢。團購給它帶來現金流,它的盈利則主要來自遊戲和廣告,所以人人本質上更像是一家遊戲公司。

在短期內,美國投資人會比較看好這家公司,估值也可能會比較高。

開心網

互聯網觀察者  魏武揮:

開 心的用戶群體主要在白領,但當前受到微博的影響,白領注意力正在往新浪和騰訊等的微博產品轉移,局面很不容樂觀。開心網也正努力扭轉形勢,拷貝了美國 Zynga的做法,設立開心城市,希望借此拉回白領注意力。對開心而言,這是一個只許勝利不容失敗的產品。不過有傳聞說,騰訊和Zynga會合作來狙擊開 心網。在這種形勢下,開心面臨的壓力要比人人網大很多。

基金公司分析師  楊成(化名):

開 心網曾經很火,但是現在卻面臨很多困難。它的轉帖模式,在微博興起後,失去吸引力。它的遊戲開心農場也曾很受歡迎,但生命週期很短。它有中國 Facebook的概念,會讓投資人感興趣,但它的基本面卻很難讓投資人滿意。它的流量呈下降趨勢。它的問題在於,在新浪微博興起後,沒有找到一個用戶粘 性很強,難以替代的核心產品。

世紀佳緣

互聯網評論人士  劉興亮:

婚 戀交友網站,是社交網站裡更加細分的一個領域,解決了人們最基本的一個需求,相對於其它社交,看上去更加實際,更好收費,應該還不錯。但它的融資規模不會 太大。在這個行業有幾家類似定位的網站,世紀佳緣優勢不算特別明顯,但如果它抓住了這次IPO的機會,就有可能把優勢擴大。這個細分領域,應該不會有好幾 家公司一塊上市,市場上容納不了那麼多。

5G諮詢創始人  洪波

這是一個非常細分的市 場。線下有很多婚介所,說明這個市場是存在的,有需求,而且能夠賺錢。但是,在線婚介,它的規模能有多大,不是很樂觀。這家公司,目前是通過提供高級會員 服務去掙錢。但是,在線社交的方式越來越多,人們越來越不需要單純去依賴某一個網站,花錢在網站上去做婚介。如果只是交友的話,通過QQ,通過遊戲都可以 做到。微博興起後,對它來說不是一個好消息。願意為它花錢的人可能越來越少。

視頻類

土豆網

基金公司分析師  楊成(化名):

土豆被優酷收購的新聞,不知道是真是假。如果被收購,可能對優酷有好處(收購價格不明),但對土豆來說,肯定虧了。上市早晚對視頻行業很關鍵,在競爭對手優酷IPO後的幾個月內,土豆距優酷的差距就被拉大。

如果優酷要買一個跟自己差不多大的公司,肯定沒那麼多錢,需要增發股票之類。如果兩個公司真合併,加起來的市場份額如果有70%,那在版權和廣告用戶談判上會佔有一定優勢。但對產業格局改變不會那麼大,因為還有騰訊、奇藝、搜狐、迅雷、酷六網等眾多競爭對手存在。

5G諮詢創始人  洪波:

在 視頻行業,土豆和已經上市的優酷屬於老二和老大地位,這兩家的領先優勢很強。IPO與否對土豆很關鍵,因為視頻行業對資金需求很大。土豆的創立要早於優 酷,卻被優酷趕超,就跟土豆創始人的資本把握能力較弱有關。優酷發展過程中對資金的補充一直非常及時,它的創始人古永鏘對融資節奏的控制很有一手。優酷跟 土豆爭奪市場時,碰到經濟危機,土豆沒有錢支撐,寬帶投入等明顯縮減,優酷卻及時拿到錢,贏得反超土豆的機會。在IPO啟動上,土豆本來在前面,但優酷立 即加速IPO啟動,加上土豆碰到阻礙,優酷在IPO時間上領先了土豆。除了在資金節奏把握上的差異外,兩家公司風格也不同。土豆創始人王微更率性一些,想 到哪幹到哪兒。優酷創始人古永鏘則更嚴謹,能夠計劃好哪一步該做什麼。

上次阻礙土豆IPO的創始人離婚官司問題,現在依然會給土豆IPO帶 來不確定因素。如果土豆這次能成功IPO,是不是能再反超優酷?這很困難,因為競爭對手的能力和資源都不比土豆弱,還可以靈活調整競爭策略。被優酷趕超 後,兩者市場份額差距雖然不是太大,但在廣告主認知上差距會非常大。不過,視頻行業不像搜索,不會一家獨大。

內容服務類

盛大文學

基金公司分析師  楊成(化名):

先 來看下盛大文學團隊。從領頭人侯小強來看,他有豐富的媒體經驗,是比較知名的職業經理人。這個團隊在版權運作上還不錯,很早就把作家韓寒納入旗下。現在百 度跟作家的官司,在韓寒的推動下達到高潮,百度也認輸了。整體佈局能力也很強,收購了起點中文網等公司,基本壟斷了中國的網上文學,用戶的基數很大。盛大 文學和傳統的出版社合作也還不錯。盛大文學更主要的市場還是在移動閱讀這塊。在手機上,移動基地每個月大部分收入都交給盛大文學。該公司目前的收入規模應 該還可以。

這樣的商業模式究竟能做多大,還缺少參照。美國並沒有類似的上市公司,也不能拿傳統的出版社做參考,兩者業務形態並不一樣。盛大文學上 市的難點在於怎麼跟市場和投資者講清楚,未來的空間到底有多大?中國現在版權還比較貴,視頻網站推動了影視版權的上漲,也會間接推動劇本和文字版權的水漲 船高。盜版能不能得到很好的控制,也是未知因素。

5G諮詢創始人  洪波:

盛大文學自身 的規模和盈利能力都不足以支撐它成為一個非常優秀的上市公司。它主要做文藝出版類,由數家文學網站組成。單單從某一塊業務來看,有的發展還很不錯。比如起 點中文網,培養了一批在線閱讀和付費閱讀的讀者。但整體來看,市場規模還是不大。參考線下的出版市場,有幾百億的規模,但是一大半都是教材市場,剩下的, 分給文學類的就很小。再加上市場准入限制,盜版問題,更是制約著這家公司的發展。

它做電紙書,是進入一個錯誤的市場,就像盛大當年做盒子一 樣。它的目標讀者是在線讀者,不是正兒八經捧一本書閱讀的讀者,不會專門花一錢去買這樣一個設備。再加上這個市場又有太多的競爭,有漢王、愛國者、 iPad等等。那些做硬件的公司,能靠硬件賺錢,盛大文學又打算硬件不賺錢,靠電子書去掙錢,但它模式沒有得到證明。

電子商務類

紅孩子

5G諮詢創始人  洪波:

公 司最大的問題是,創始人都走了,公司失去了靈魂。相比其它電子商務公司,紅孩子在母嬰市場已做成品牌,也有一定的影響力,它希望依託這個市場迅速擴大規 模。投資人進來後,對公司的規模要求超出了公司實際能夠達到的目標的時候,出現很多問題。在方向上,公司創始團隊內部出現很大分歧。這類公司對資金的需求 又幾乎是無限的,你要做多大規模,就意味著你要融多少錢。一輪輪的融資,創業者的股份稀釋很厲害,融資融到最後,創始人就覺得再做下去也沒什麼意思。

當 然,在創始人離開的情況下,紅孩子去IPO,也不是沒可能。關鍵是紅孩子是不是找對了人,新上來的人是不是有很強的管理能力,還是只服從投資人需要,沒太 多個人發揮的空間?如果投資人只是想趕緊了結這個案子,找人來維持公司運轉,保證公司的IPO。那麼IPO以後,公司未來的結局可能也不會太樂觀。

軟件服務類

迅雷

互聯網觀察者  魏武揮:

客 戶端覆蓋量龐大,光付費會員就有百萬之巨。但迅雷的問題是:下載和版權之間的各種糾結。這個不梳理好,會成為上市的障礙。另外一個問題是,下載工具去上 市,概念不佳,沒有先例。如果說它是中國的Netflix,下載這塊(很多鏈接的作品有侵權嫌疑)又成了累贅。迅雷需要樹立其它概念來走上市之路。

基金公司分析師  楊成(化名):

迅 雷跟360有某些類似,它的免費用戶主要在於客戶端上,是中國客戶端最多的公司之一。除了下載工具的客戶端,它也做視頻、遊戲的運營和推廣。遊戲推廣和運 營是迅雷主要商業模式。它還實行會員制,對用戶也有一定粘性。目前,各方面業務還不錯。這種業務模式其實比較複雜,之前,360已經成功地向資本市場講清 楚了這類模式,迅雷上市會更容易一些。但是,我對迅雷的未來還是有一點擔心。如果以後都是在線觀看電影的話,下載趨勢是不是降低?

網秦

互聯網評論人士  劉興亮:

這家公司被央視315節目曝光後,有了很多風險,它的一些合作夥伴,手機終端廠商就不跟它合作了。至於它是不是流氓軟件公司,還不好說,但是至少它嫌疑很大。被央視曝光後,非常被動,受了很大影響。它現在還想沖一沖,要是再不沖,以後就更沒機會上市了。 

5G諮詢創始人  洪波:

網 秦被曝光後,第一時間出來做了澄清。它處在IPO當口,應該不敢做欺騙,做虛假的澄清。但這也說明網秦在市場上很可能有一些不規範的操作,而且還跟它的盈 利模式相關。要說競爭對手,就全球來說,已經IPO的360並不是網秦的直接競爭對手,網秦業務是全球展開的,而且在全球獲得的各方面測評還不錯。這些市 場,大概可以支撐網秦IPO,但是盤子不太大。它的融資規模可能就是幾千萬美元。我覺得網秦面臨的市場,並不是真實存在的市場,手機上的安全威脅還不構成 一個真正的市場。因為手機操作系統不像PC,廠商對它還是有很強的控制力。要說商業模式前景,網秦目前還在虧損,倒不是沒有找到盈利模式,它能收費,它虧 主要虧在推廣上,教育用戶的成本很高。