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從雙匯的一季度季報看雨潤的長期增長潛力 青驪踏春草

http://xueqiu.com/9558465815/29062652
1、雙匯一季度日均屠宰量4.34萬頭，去年同期為3.6萬頭，產能利用率達到78％，根據我們的調研，其目前日均屠宰量接近5萬頭，庫存8萬噸，幾近極限。從這個角度來說，屠宰行業迎來了新一輪上升週期。好日子終於來了。由於雙匯的產能利用率增長達到極限，這無疑會給雨潤帶來機會，也為雨潤提升產能利用率帶來外部有利條件。

2、豬肉的品牌化有加快的跡象。品牌豬肉店如雨後春筍般增長。雙匯的加盟店預計2014年內增加1.2萬家，增長率為40％。從這個角度看，李世保預計雨潤專賣店渠道三年內達到2.3萬家，實現的可能性在增加。

3、以雙匯較高的產能利用率計，屠宰業務的毛利率已經高達11.3％，若豬週期來臨，理論上還有上升空間。這似乎可以解釋雨潤上一個週期高達15％的肉品毛利率，並非財務造假。同時，這也說明，雨潤屠宰場還有巨大的屠宰量和毛利率雙重理論增長空間，潛力巨大。若冷鮮肉市場真正啟動，並佔比大幅提高，雨潤在二、三線佈局的劣勢就可以轉變為成本優勢。當然，這還需要時間驗證。

4、關於「豬週期」如何影響企業的利潤，2010年國金證券的分析員陳鋼做過一些產品毛利對豬價變動的敏感度分析，雖然是上一個週期的情況，關於數據的精確性，就不必吹毛求疵，但至少在方向上，可以給一個參考。若豬週期來臨，屠宰和肉製品業務都有很大的毛利率增長空間。而且雨潤和眾品對豬價的敏感度最高，最具彈性，在豬週期這一主題下是最好的投資品種。

美股財報解讀：LinkedIn和Yelp一季報背後的訊息 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/29160054
雖然美股最近「血流成河」，但是市場不好才是研究的好時候。今天繼續和大家分享LinkedIn以及Yelp一季報的核心內容和分析師交流，希望對您有幫助

LinkedIn：

LinkedIn的一季度業績講解會由投資者關係部的Matt Sonefeldt, CEO Jeff Weiner和CFO Steve Sordello共同主持。我們先來看幾個數據：營收同比增長46%至4.73億，其中Talent Solution增長50%至2.76億，為公司最大收入來源。Marketing Solution增長36%至1.02億。而會員費收入增長46%至9600萬。累積會員數同比增長36%至2.96億，其中有1億用戶在美國。月度的平均獨立訪問者數量為1.42億，同時一季度整體瀏覽的頁面數量達到115億。從訪問數和頁面瀏覽數看，分別同比增長26%和43%。而移動端的互動增長了3倍，43%的訪問量來自於移動端。公司預計移動端到了年底會超過50%的訪問量。EBITDA增長40%至1.17億。一季度虧損1300萬，而去年同比是盈利2300萬。

對於二季度展望，營收在5-5.05億間，或者增長38%，預計全年營收在20.6-20.8億之間。二季度EBITDA預計在1.18-1.2億間，24%的毛利率

在接下來的分析師問答中，我認為有幾個值得關注的地方：

1.       LinkedIn的主要收入來源就是Talent Solution，其實就是網上獵頭服務。這個市場的空間到底有多大呢？如果僅僅看LinkedIn上面的獵頭數量有150萬，另外400萬來自於人力資源部。再根據LinkedIn的會員數，大概能創造出70-100億體量的工作機會。而如果把外包的就業，媒體以及諮詢服務算上，公司目標市場的體量高達270億。而更快速的增長將來自於美國以外的區域。

2.       長期的EBITDA Margin目標是30%。具體拆分的話，毛利率在80%，然後市場費用佔掉25-30%，研發費用佔到10%多，最後是G&A佔到9-10%。公司目前的投資不僅僅是為了短期的利潤，更是為了長期可持續發展的商業模式。

3.       和亞馬遜類似，LinkedIn把中國作為一個很大的目標市場。他們已經推出了中文Beta版的網站。當然，他們目前還在開始階段，申請牌照，剛剛建設了團隊。中國有巨大的學生群體，目標市場很大。

4.       從用戶體驗的角度看，移動端還需要一段時間讓客戶習慣。LinkedIn會更加聚焦在移動端的發力，產品設計等。但因為公司的產品特性，需要一段時間客戶的習慣以及更多改進來改善這種體驗。

Yelp:

我們接著來看美國版的大眾點評，SoLoMo模式的龍頭Yelp。公司的CEO Jeremy Stoppelman， CFO Robert Krolik以及COO Geoff Donaker共同參加了此次電話會議。先看數據：公司的應收達到7640萬，同比增長66%。累計評論數同比增長46%，達到5700萬條。月獨立訪問數量同比增長30%至1.32億。而活躍本地商戶同比增長65%，達到7.4萬個。2005-2006年最早開闢的6個市場累積點評數增長34%，平均商戶貢獻收入4771美元。2007-2008年開闢的14個市場累積點評數增長35%，平均商戶貢獻收入1253美元。2009-2010年開闢的18個市場累積點評數增長45%，平均商戶貢獻收入315美元。移動端月獨立訪問用戶同比增長52.5%至6100萬。一季度虧損260萬美元，相比去年同期的480萬美元有所收窄。而EBITDA達到850萬美元，相比13年一季度的320萬美元大幅增長。

對於二季度展望，預計營收在8500-8600萬之間，同比增長55%。EBITDA在1150-1250萬之間。2014年全年預計營收在3.63-3.67億之間，EBITDA達到5600-6000萬。

Yelp在分析師電話會議中，有幾個值得關注的地方：

1.       顯然全球市場是這些公司未來的重心。這點看Facebook已經成功做到了，但是許多其他移動互聯網公司的全球營收還沒有起來，也包括Yelp。公司海外流量同比增長了95%，點評數同比增長了210%，而海外的收入目前佔比還只有3%。公司預計長期看，海外收入的佔比會在30%左右。目前還是巨大的投入期。

2.       公司的優勢依然來自於用戶質量。這些巨大的訪問量都是「乾貨」訪問量，並不是依靠其他平台導入的流量，而是真實需求的客戶。這也是公司長期的戰略，保留以及增長這些「乾貨」用戶。雖然也會考慮做一些行動提高品牌知名度，但最重要的還是把產品做好，把客戶體驗做好。

3.       公司最終的目的是做垂直化一體的服務商。不過有點評功能，還有餐飲預訂，以及支付。

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26億天價罰單或令瑞信公布08年來最糟季報

來源: http://wallstreetcn.com/node/100390

因幫助美國客戶逃稅，瑞士信貸集團（Credit Suisse Group AG，簡稱瑞信）本季度被重罰26億美元，將報出雷曼兄弟倒閉以來最差季報。 瑞信明天即將發布季報，根據彭博調查顯示分析師預期該行將虧損7.01億瑞士法郎（7.81億美元），而其競爭對手瑞銀（UBS）下周的季報則可能錄得8.12億瑞士法郎的利潤。 瑞信的虧損有望創下2008年年4季度以來最差表現。訴訟結果的不確定性及改行承認犯罪質控對其財富管理業務也產生了負面影響。自雷曼兄弟倒閉以後，投行業務利潤日益減少，瑞銀和瑞信都希望在財富管理業務中擴大市場份額。 Swisscanto Asset Management基金經理Peter Stenz表示，瑞信承認自己有罪，這顯然不會對其業務有正面幫助。該機構管理著519億瑞士法郎資產，期中包括瑞信的股份。 2013年瑞信財富管理部門創造了259億瑞士法郎的收入。受訴訟影響，分析師預計今年2季度該業務只能吸引63億瑞士法郎的資金，較前三年同期均值82億瑞士法郎有不小幅度的下降。而分析師預計其對手瑞銀本季度將錄得130億瑞士法郎的流入，前三年均值為112億瑞士法郎。 瑞信今年5月承認協助逃稅，成為十多年來首家在美國認罪的大型銀行，瑞信CEO Brady Dougan當時曾表示，預計該事件對瑞信只能造成“很小的沖擊”。 瑞信今年股價下跌了4.9%，而瑞銀下跌2.8%，同期彭博歐洲銀行綜指下跌2.1%。 德意誌銀行分析師Matt Spick在本月11日的報告中預計訴訟將使瑞信的資金流入速度減慢至3.2%/年，一季度為5.4%，低於該行的長期目標6%。他預測瑞銀的財富管理部門資金流入速度將保持4.9%。 據咨詢公司Scorpio Partnership的數據顯示，截止2013年底瑞銀是全球最大私人銀行，去年瑞銀管理的資產規模增長15%，而全球前25大私人銀行的增長均值是11%。瑞信是全球第四大私人銀行，去年管理的資產增長9.5%。

攜程發展戰略回顧及最新季報點評

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1459&extra=page%3D1
本文將會對攜程目前的發展現狀進行介紹，並對攜程以及中國線上旅遊市場的未來發展前景進行分析。

要點前瞻​

攜程是中國線上旅遊服務業的行業領導者；​
消費者正在向移動端轉移，這一趨勢已成為攜程的核心業務；​
攜程正在不斷地擴充其服務範圍以為消費者提供全方位的旅行服務；​
在經過2014年一季度的強勁增長之後，攜程在二季度再一次實現大幅度增長；​
攜程已經決心要加強內部投資，提升其核心業務，並通過併購來對其核心業務進行必要補充。​

簡介​

攜程（納斯達克代碼：CTRP）是中國線上旅遊行業的領導者，能夠為消費者提供包括酒店預訂、機票預訂、提供商業以及個人旅遊方案等各種旅遊服務。目前，隨著中國中產階層的崛起，中國的旅遊行業正在經歷爆發性的增長，而攜程正是這一人口結構變化的重要收益者。​

商業模式​

攜程能夠為消費者提供包括酒店機票預訂、景點門票購買、線上旅遊論壇以及餐廳預定等的一系列的旅遊服務。憑藉其種類廣泛的旅遊服務，攜程可以為消費者提供綜合性的度假套餐。​

目前，攜程大約佔據著中國線上旅遊服務行業50%的市場，而且最大的競爭對手藝龍，則僅為9.7%。但是，攜程的最大競爭對手來自於線下，那些線下的旅遊代理機構佔據著大量的市場份額。但在不久的將來，線上旅遊服務商將會掌握主動，因為相比於線下的競爭對手，攜程藝龍們在價格和產品種類上優勢明顯。​

圖1 中國線上旅遊服務市場份額​

與大部分中國的旅遊公司不同的是，攜程為其消費者提供多種語言的服務，尤其是英語，這能夠使攜程有機會吸引到更多的國際消費者，並且能夠讓外國投資者更加方便地瞭解公司的運營。實際上，除了英語，攜程還提供日語、韓語、德語、法語、西班牙語以及越南語服務。​

與此同時，攜程的旗下還有一家網上旅遊社區網站，目前該網站已經成為了中國最好的旅遊評論網站之一。在這家網站上，用戶可以提交評論、旅行遊記以及Q&A，同時會員還可以享受享受個性化的服務。​

在今年的第一季度，攜程開始為其消費者提供長途汽車訂票服務。按照攜程CEO梁建章的說法，該項服務非常重要，因為這意味著攜程將能夠佔據消費者旅程的最初和最終階段，特別是當一些目的地不通飛機且火車票緊俏時，這項服務意義重大。可以預見，長途汽車訂票服務將會在春節期間帶來大量盈利，因為大約40多天的春運中，出行旅客將達到20億人次，相當於2006年中國全年出行人次的總和。另外，這也給了攜程進行交叉銷售的機會，譬如說，如果飛機延誤，那麼攜程就可以通過提供火車服務來幫助旅客實現相同的旅遊路線。​

此外，攜程還進一步擴展了其合作酒店網絡，截止2014年一季度，攜程能夠為消費者提供超過190個國家和地區的大約50萬酒店的預定服務。​

併購帶來的增長​

攜程進行併購的目的在於對其核心業務進行補充，其CEO梁建章曾經表示，公司會優先通過內部投資來發展其自身的核心業務。​

在2014年4月，攜程於途牛IPO前夕入股途牛，總投資為1500萬美元。這筆投資規模相對較小，且二者在旅遊市場的整體佔有率並不高，對於攜程和途牛而言，傳統的線下旅遊服務商才是其競爭對手。所以，這次收購對於定價以及減少競爭方面作用不大，因為攜程和途牛的業務有所差別，二者並不是直接的競爭對手。​

同時，攜程在景點門票購買方面已經是行業的領導者之一。但是，儘管攜程的這一業務一年之間翻了十倍，這一市場的集中度仍然很低，攜程目前的市場佔有率僅有不到5%。為此，攜程近來投資2億美元入股同程網（旗下擁有旅遊訂票網站LY.com），成為同程網的第二大股東。通過與同程網的合作，攜程可以利用其豐富的景點門票資源來提升其用戶體驗。同樣地，同程網也可以利用攜程手中大量的酒店資源提升其服務品質，可以預見，兩家公司的合作將會為其吸引更多的客戶。而且同程和攜程的市場佔有率大於攜程和途牛，因而兩家公司可以通過定價合作來消除競爭，更進一步，未來兩家公司將可以在網絡覆蓋、用戶體驗以及移動端實現更多的合作。​

另外，攜程還持有如家（納斯達克代碼：HMIN）8.4%的股份、是首旅建國酒店的小股東以及持有1.3%的華住集團的股權（漢庭酒店的擁有者）。​

移動端發力​

與其他消費產業一樣，中國的旅遊服務產業向移動端大量轉移的趨勢明顯，而且這一趨勢還將繼續向前發展，因為雖然目前中國的智能手機用戶已經達到了6.58億，但這也僅是中國總人口的47%。​

隨著活躍用戶量的不斷增加，尤其是移動端，攜程近幾年已經開始大力發展其自身的移動端業務。實際上，移動端目前己經成為攜程出售其產品和服務的主要平台，並且已經成為公司最核心的業務。根據2014年一季度財報，攜程有70%的交易量是通過網絡和移動端實現的，而在一年前，這一數字為55%－60%。整個一季度的移動端交易量是去年一季度的4倍，日交易量的峰值甚至達到了1.5億人民幣。在諸如租車和景點門票業務等新業務當中，移動端貢獻了大約一半的預訂量，而且有大約一半的評論是通過移動端提交的。而在最新的二季度財報當中，攜程通過PC端和移動端完成的交易量比例上升到了80%。移動端交易量同比增長了三倍，日交易量峰值達到了2.2億人民幣。​

移動互聯網，與電腦互聯網共同貢獻了攜程絕大部分的業務。在酒店預訂方面，電腦互聯網端貢獻了大約35%的交易量，而移動端則超過了PC端，在一季度貢獻了超過40%的交易量，日交易的峰值超過了60%。在票務事務方面，PC端貢獻了40%的交易量，而移動端為30%。同時，在一季度，攜程的公司旅遊服務也實現了39％的快速增長，在這一業務方面，向線上和移動端的轉移再一次加速，有40%的公司旅遊業務是通過互聯網或移動端，而一年前則僅為29%。​

截止2014年第一季度，攜程手機應用的下載量達到了1.2億次，而在二季度，攜程手機應用的下載量再一次大幅增長，累計下載量突破2億次，單季度增長超過60%，移動端業務正在成為攜程未來業績支撐的重點，而且攜程為了推廣其客戶端的使用量，特意設置了一些只在移動端提供的服務，如租車服務，因為客戶在租車時可能正在行走當眾，因而設置在移動端中會更加合理。​

中國的在線旅遊市場​

得益於經濟的快速增長以及富裕的中產階層的崛起，從2012年起，中國已經成為亞太地區最大的旅遊市場。自然地，旅遊市場的快速增長吸引了大量的創業者進入，從2011年到2013年，亞洲新創的旅遊公司翻了四倍，而其中有1/4開在了中國大陸，這也從一個側面證明了中國市場的快速增長。在2013年，中國旅遊市場總的銷售額達到了2204.6億人民幣，收入主要源於機票銷售、酒店預訂以及旅遊方案提供。與此同時，線上旅遊的收入也達到了118億元人民幣。不過可以預見，隨著機票預定市場趨於飽和，機票銷售的收入在未來幾年將會放緩，但旅遊市場還將會在線上旅遊服務、酒店預訂、旅遊方案提供等市場實現快速的增長。此外，線上租車服務也將會成為新的收入來源並推動旅遊市場進一步快速增長。​

圖2中國旅遊市場發展概況/中國線上旅遊市場發展概況​

2014年，幾個主要的線上旅遊企業已經在新業務方面展開了激烈的競爭，其中攜程為消費者通過其PC端及移動端購買的超過5000張景點門票提供了50%到100%的現金折扣，LY也為消費者提供了現金折扣以及免費的個性化產品，而驢媽媽則在春節期間發起了一個「0元」門票推廣活動。這些宣傳推廣活動都為門票市場的快速發展起到了推波助瀾的作用。​

這些公司還通過多元化來擴展其產品線，其業務已經不僅僅針對飛機或火車等傳統旅遊票務市場。在2013年，中國遊客乘客車出行的規模巨大，達到了300億人次，遠超20億人次的火車出行以及3億人次的飛機出行。儘管大部分遊客都能夠乘坐火車或飛機出遊，但在他們的旅行當中，某些階段仍然需要有客車來代步，這就給了線上旅遊服務商為旅客提供全方位服務的機會。​

從估值的角度來分析​

一、攜程一季度業績分析​

圖3 攜程2014年一季度損益表​

2014年一季度，攜程的淨收入增長強勁，同比增長36%，主要源於其銷售量的大幅增長，2546萬美元的收入超出分析師預期（2453萬美元），但是其每股收益則與預測持平，為每股0.12美元。而且，攜程的各項主要業務在收入以及銷售量上，都實現了快速增長。​
2014年一季度，攜程的酒店預訂服務同比實現了45.7%的收入增長以及67%的住店夜晚數的增長，67%的增長率也是公司過去十年來的最高紀錄。另外，國際旅店的訂房數量同比增長了大約80%。​

最近實現擴充的旅遊交通票務業務的總銷量同比增長了71％，其中機票預訂量佔據了大多數。在一季度，國際機票的預訂量也同比增長了70%，佔據了總銷量的大約15%。另外，攜程目前也是海上航行訂票領域的老大，在交易量和客戶量都行業領先。但隨著業務的擴展，攜程的產品研發費用也出現了一定增長，員工成本有了一定程度的增加。​

二、攜程二季度業績分析​

攜程於7月30日公佈其二季報。在2014年二季度，攜程實現淨收入2780萬美元，同比增長38%，這一數字超出了此前公司對自身業績的預測（30％-35％），也超出分析師預期（2692.6萬美元），而且其稀釋後每股淨收益也超出分析師預期，達到了每股0.14美元，表現持續好於預期也表明攜程在未來一段時間將會保持穩定的增長速度。而且，攜程的各項主要業務都實現淨增長。​

2014年二季度，攜程的酒店預訂服務收入同比增長47%、住店夜晚數同比增長64%，但由於攜程的酒店業務向更多的小城市擴展，佣金單價下降，這在一定程度上抵消了銷售規模增長為收入帶來的貢獻。同時，攜程的旅遊交通票務業務的收入同比增長39%、出票量增長83%。在代辦旅遊業務方面，攜程二季度實現收入3300萬美元，較一年前增長10%，同時銷量增長42%，但受到季節因素的影響，二季度收入比一季度下跌21%。​

但是，值得注意的是，攜程二季度的產品研發費用以及市場營銷費用均大幅增加，分別同比上漲55%和77%，這對攜程的盈利能力產生了直接的影響，使得攜程的經營利潤率從16%大幅下跌至5%，淨經營利潤大幅下跌54%。因此，這一問題值得關注，攜程在產品研發和市場營銷方面加大了投入，但卻對公司的短期盈利形成了巨大衝擊，而這些投入能否在未來轉化為更大的盈利，還需要對攜程的經營保持持續的關注。​

圖4 攜程2014年二季度損益表​

展望​

對於2014年的在線旅遊業，應對以下幾個重要事件予以高度關注：
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第一，2013年公佈的旅遊法給線下旅遊服務業造成了不利的影響，因而也推動了消費者向網上消費轉變。在線旅遊機構能夠提供更加透明的定價和多元化的套餐產品，而這是線下機構無法實現的。目前，線上旅遊服務商為旅客提供完整旅行方案已成趨勢，這一市場已不再是線下機構的天下。這一服務的重要性已經在攜程投資途牛的案例得到了體現。向這一領域的擴展意味著線上旅遊機構現在可以為旅客提供其在旅行中所需要的任何一項服務。攜程已經在其一季度的電話會議中討論過此事，而且特別關注了巴士旅遊服務。所以在未來，從離開家門開始旅程，旅客登上巴士從自己的居住的城市前往最近的車站，登上火車前往最近的飛機場，登上飛機前往他們的目的地，入住酒店，去景點參觀並在整個目的地遊玩。以上這些所有的服務都可以直接通過攜程預訂，也就是說攜程可以為消費者提供一套完整的度假套餐。實際上，攜程已經對兩家租車公司－易到用車和一嗨租車進行了投資，並且對自身的地方旅遊導遊網絡進行了投資。此外，從2014年一季度開始，攜程為公司的每一個境外旅遊團配置了免費的Wi-Fi供消費者使用。​

正如我在之前分析過的，中國的消費者正在快速地向移動互聯網端轉移，而旅遊產業也在經歷同樣的過程。移動端目前已經成為攜程地核心業務，可以預見，攜程將保持移動用戶的高速增長並在移動端提供更多的服務。譬如說，攜程目前可以在網上提供餐廳預訂服務，但這一服務在移動端還有很大的擴展空間。目前，中國最大的餐廳預訂和評論應用是大眾點評，騰訊擁有20%的股權。但是鑑於攜程在旅遊評論網站上的成功，顯然這也很容易擴展到餐飲業方面。​

攜程目前坐巨額的現金儲備，但其目前的併購目標主要集中在能夠為攜程的核心業務提供輔助服務或產品的公司上。正如其CEO梁建章講過的，第一，任何能夠加強其核心業務的措施將通過內部投資來完成。如果市場上有好的候選目標願意與攜程合作，他們願意就此展開一些討論和合作。第二，他們需要的是市場上的領導者。在過去幾年，攜程已經在經濟連鎖酒店方面進行了數筆投資以加強其在該市場的滲透率。第三，地理性，他們之前已經在香港和大中華區進行了投資以增強其市場影響力。在未來，戰略依舊，而且攜程有17億美元的現金可以用來進行併購，因此投資者在未來可以看到攜程在內外都將會有較大的擴張。​

總之，攜程2014年的核心目標就是佔據市場份額。從一季度開始，他們已經在關鍵領域進行了多筆重要的投資，特別是在IT和移動互聯網業務、品牌建設、產品促銷、平台開放以及多個新業務的開放。這些舉措將在二季度以及之後持續下去。攜程這些措施的目標就是想通過提升自己的規模和影響力，建立一個完善的集線上、線下和移動端的分銷網絡，來提高進入這個行業的門檻從而進一步擴大市場佔有率。目前，攜程的線下業務大約貢獻了30%的收入，移動端為30%-40%。​

但是，投資者應該注意，季節性在旅遊行業有著重要的影響。三季度的季節性明顯，因此我們將會在三季度看到旅遊業實現更高的利潤率，但是進入四季度，利潤率相比三季度經常會出現下降。在中國，中秋國慶七天假期對旅遊業業績有著重要影響。隨著攜程已經能夠為消費者提供綜合的旅遊套餐，三季度將會是影響公司業績最重要的一段時間，並且將會為投資者提供一個審視其近來的併購和發展戰略成效的機會。​

在品牌建設方面，攜程在大城市以及中型城市的高淨值人群中知名度較高。攜程目前的品牌策略是向中小型城市擴展。如果你去看百度指數的統計（這是一個網站流量和趨勢的搜索網站），你可以發現攜程的品牌排名正在不斷上升。而且大約有三分之一的消費者，從移動端或PC端，直接通過網站的網址登錄，相比之下百度大約貢獻了20％-25%的線上流量，這是表明攜程有著很強的品牌認知度。從總體上來看，搜索引擎只貢獻了攜程總體流量的10%左右。另外，攜程的用戶粘性也很高，回頭率能到達到80%。​

總結​

作為一個已經具有巨大規模並且在不斷增長的市場的行業領導者，攜程正處在一個非常有利的位置，這將會對其業績形成持續的支撐。接下來的三四季度，我們將會在報表中看到來自於中秋國慶長假以及春節假期的業績，不出意外，攜程將會在這些階段實現大規模的盈利。另外，消費者向移動端的轉移也將成為即將發佈的財報的重要主題，攜程將如何應對值得關注。​

最後，投資者需要注意的是，攜程將持續在中國更多的小型城市發展自身的業務，但由於合作酒店的價格較為低廉，因而其單個酒店獲得的收入將會下降。但不論怎樣，這都是攜程為試圖增加其市場份額和加強品牌認知度而採取的重要措施。​

（作者申明：其本人未持有攜程（CTRP）任何頭寸，未來3個月時間內也不會持有。本文僅作投資參考，旨在發現線索，請仔細斟酌，據此入市風險自擔。​）

歡聚時代二季報解讀及其長期成長路徑思考 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/30681819

歡聚時代二季報解讀及其長期成長路徑思考

本文導讀：昨晚收盤，歡聚時代（YY）出了超市場預期的二季度業績。主營業務在線秀場遠遠沒有看到天花板，在線遊戲今年是調整年未來也有繼續貨幣化的潛力，同時管理層也不斷在推動新業務作為未來的增長引擎。本文從短期業績中和大家分享一些YY長期的成長之路。

之前一直關注，並且寫過多篇分析的歡聚時代（YY）昨晚出了二季報的業績，今天和大家簡單分析一下對於YY二季度業績的理解，以及對其業務長期發展的看法。

業績超預期！這是我最大的感受，雖然市場本來的預期並不低。對於這種互聯網公司我覺得看同比的數據意義不大，因為本身就是非線性的強趨勢增長。我們看幾個環比的數據：1）營業收入環比增長26%至8.41億人民幣；2）作為收入大頭的音樂業務增長34%至5.16億人民幣；3）淨利潤環比增長20%至2.22億人民幣。之前一季報的時候李學凌給的二季度收入展望是環比增長20%。那時還面臨淨網的干擾，市場都對如此強的業績指引不買賬。然而結果是再次超出市場預期！而且由於是在淨網的風暴中取得如此強的數據，意義完全不同。

在線秀場作為YY的收入來源大頭在這個季度讓我們看到了「量價齊升」。音樂平台的ARPU值從環比上漲了20%,而付費用戶數也上漲了12%。從這樣一個表現，我相信之前對於歡聚時代商業模式並不完全理解的投資者會漸漸明白這個公司生態圈的壁壘。YY的音樂業務背後是在線秀場的文化，而跟淨網的影響沒有太多關係。這種文化是人們通過網絡傳播自己表演，獲得粉絲，並且在將這些粉絲貨幣化的過程。而因為YY本身有非常強的生態圈，所以對於表演者來說，在YY的平台上能獲得最大化的利益。互聯網發展到今天，85和90後所追捧的明星也越來越草根。大家的注意力已經漸漸從那些只出現在娛樂八卦頭條的明星轉移到身邊草根的娛樂明星了。事實上，那些中國好聲音之類的節目，也是在不斷推廣這種草根文化。而表現在互聯網上，就是我們在YY看到的在線秀場。未來YY增長的天花板在哪裡？肯定需要瞭解整個在線秀場的增長瓶頸會出現在哪裡。而筆者認為，這種文化才剛剛開始。今天的85和90後比我們這一代更宅，更加有自我認同感。他們新的生活方式會加速推動整個在線秀場的市場增長。從這幾年明星的變化也能看出。二十年前，我們追求的是香港「四大天王」。那時候娛樂文化剛剛放開，也剛剛有了追星這兩個字。今天四大天王依然還比較活躍，並沒有新的四大天王出來。周杰倫紅了十年依然是台灣數一數二的歌星。這種現象背後是粉絲年齡結構的斷層。新一代的人也有追星，但更多年輕人追求的是身邊的草根明星。

收入第二大來源在線遊戲環比下滑7%，至1.67億人民幣。造成環比下滑的原因一方面來自於本身頁游，甚至網遊行業增速在下滑，另一方面也來自於YY本身沒有什麼產品推出。作為具有強烈遊戲轉播基因的公司，我一直認為YY在推廣在線遊戲方面有著天生的優勢。許多朋友看英雄聯盟(LOL)比賽都是通過YY的直播平台去看的。筆者也是多年前看魔獸爭霸的比賽轉播才認識YY的。所以對於遊戲業務來說，我覺得今年是YY的一個調整年。公司也一定想通過平台推廣出一些熱門的在線遊戲出來。其實這一塊貨幣化的空間還是很大。我們繼續觀察兩個季度。

YY最近幾次季報都有一些不同季報的驚喜。從去年確定推廣在線教育業務，到上個季度推出的1931少女組合。而此次的小驚喜來自於在線約會，收入同比大幅增長300%左右，也是我們第一次聽到YY公開此項業務的收入。YY越來越注重自己的社交體系，通過生態圈延伸出多樣的新業務。在線約會更加草根，參與感也更強，未來的空間非常巨大。而在這些新業務的背後是管理層的進取。從最初的遊戲切入到音樂，再到教育，再到新的業務。別的管理層僅僅是加強自己主營業務的護城河，而李學凌已經想到了新的增長方向。

總計而言，YY的二季報無論是理性的數據，還是感性的發展方向都繼續維持高增長的趨勢。對於成長股來說，方向和空間是最重要的，而YY本身估值並不高。相信目前市值46億美元的YY未來還會有不錯的成長空間。

個人對於YY的理解，並不構成投資建議，希望給大家帶來幫助。

ISIS竟發“季報”炫耀戰功

來源: http://wallstreetcn.com/node/105973

伊斯蘭國（IS）近兩年來在敘利亞及伊拉克發展迅速，手段兇狠，暴力、極端傾向明顯，不過這樣一個極端組織最近居然像上市企業一樣發布了一份內容及其詳實的季報，通過下面兩張圖我們可以看清其發展軌跡。

下圖顯示了IS近年來每季度所征服的城市數量，該組織稱，所有“異教徒”在此過程中都被處決：

下圖顯示了伊斯蘭國在伊拉克各省制造的事故數量：

阿拉伯語報告全文鏈接點此。

通過IS自己統計的數據我們看到了一個極端組織能共擁有如此細致的統計水平，完全不同於我們之間見過的極端組織。

我們不知道IS做這樣一份報告是為了提醒自己要“百尺竿頭更進一步”還是其他什麽原因，不過這倒是提醒了我們更應該對這個組織提高警惕。

伊斯蘭國（The Islamic State，縮寫IS）是一個活躍在伊拉克和敘利亞的聖戰組織及未被廣泛認可的政治實體。該組織於2013年4月成立，脫胎於伊拉克“基地”組織。

該組織曾是“基地”組織的一個分支，但已經不被“基地”組織所承認，該組織的領袖阿布·貝克爾·巴格達迪自稱為哈里發，並自行將政權更名為伊斯蘭國，此前該組織改名為“伊拉克和沙姆伊斯蘭國”（Islamic State in Iraq and al-Sham"，簡稱ISIS），也被稱為“伊拉克和黎凡特伊斯蘭國”（"Islamic State in Iraq and the Levant"，簡稱ISIL）。

美股季報超預期，引發全球股市暴力反彈 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/32478395

一周以前我預測歐美股市已經短期見底，上周全球主要股市（除A股以外）果然暴漲。上周，日本股市上漲5.2%，歐洲股市平均上漲2.3%。上周美國的標普500股票指數大漲4.1%，為2013年第一周以來漲幅最大的一周。而2013年第一周是美國兩黨在最後一刻達成妥協，避免了美國政府“財政懸崖”（政府財政支出大幅削減）的危機。上周美國納斯達克綜合指數大漲5.3%，為2011年12月第一周以來上漲最多的一周。而2011年12月第一周正是歐債危機如火如荼之時，歐元區國家領導人召開第三次緊急峰會，解決“歐債危機”。我們知道，當時歐元區領導人三次峰會都沒有解決問題。“歐債危機”真正偃旗息鼓是2012年中歐洲央行新任行長德拉吉違背德國的“旨意”，宣布歐洲央行不僅有被動控制通脹的權力，而且有主動印鈔票刺激經濟的權力。自2012年中開始，直到本月初疲軟的歐洲經濟數字再次引發市場大跌為止，全球主要股市幾乎一條直線向上。

我上周提到，近期股市大幅下跌（美股從最高點下跌達10%，而歐洲更多）的最主要原因並不是歐洲的宏觀經濟數據問題，而是美股標普500指數在2000點的歷史新高面前需要較長時間的盤整，直至投資人習慣了2000點這個點位之後，才會進一步向上。

但是美股要再創新高有幾個重要前提：第一是歐洲或其它國家（地區）不出現硬著陸，歐洲央行盡快推出量化寬松（就是開閘印鈔票）；第二是美聯儲不會出現鷹派主導的提前升息，這一點我們應該可以放心；第三是美股估值不出現泡沫。現在美股估值為16倍動態市盈率，為歷史平均的位置，並沒有泡沫；第四是美股公司的基本面不出問題。

上周全球主要股市暴漲的主要原因就是美股3季度季報非常好。對正常運作的股市來說，上市公司賺錢是硬道理。

截至周五，標普500指數中有208家上市公司已經發布3季度季報。如果考慮到有很多公司的財政季度不是在9月份結束，可以認為9月份結束季度的公司已經大部分報告了季報。這里面有165家上市公司的利潤超過市場預期，達79.3%，平均利潤超過預期達4.8%。這個數字是非常正面的。超越預期的公司跨越各個板塊。其中健康、材料、能源等板塊超預期最多。而大型金融企業最被人看重，因為其財報能夠及時反映經濟情況。高盛、大摩、摩根大通、美國銀行、福特、卡特彼勒、耐克、微軟、等標誌性公司的季報均超過預期15%以上

國內市場非常關註的美股高科技板塊公司表現也非常靚麗。雖然有IBM、谷歌、亞馬遜等大公司的季報低於預期，但是也有75%的高科技公司的季報超越預期。全球最大企業蘋果上周一發布季報，公司盈利達85億美元，同比增長14%。每股盈利$1.42，超過預期8%。更重要的是，iPhone賣出3930萬部，超過預期的3741萬部。新款iPhone在全球掀起換機狂潮。iPhone6 和iPhone6+在9月19日才開賣，第一個周末就賣了1000萬部，創下歷史記錄。蘋果公司對下季度的銷售預測達到635至665億美元，也高出了市場預期。現在市場預期蘋果有可能在4季度銷售6000萬部左右iPhone，其中中國地區就有可能達到3000萬部。今年iPhone6和iPhone6+的銷量有可能達到1億部！從來沒有任何手機有這樣的銷售業績。全球手機用戶等待新iPhone實在是太久了。

上周也有逆勢下跌較多的股票，同樣也多與季報有關。最著名的就是IBM上周大跌11%。IBM上周一的季報顯示收入同比下跌4%，低於預期4%。而利潤低於預期達14%之多，為所有報告季報的公司中表現第三差。IBM作為舊科技的代表，近幾個季度處境比較艱難，主要原因是業務並沒有跟上科技發展的新潮流，而且硬件越來越虧錢。IBM早年把電腦部門賣給聯想。最近又把低端服務器賣給聯想。上周IBM又宣布把芯片制造部門白送給Global Foundries，包括所有專利，同時還送給GlobalFoundries15億美元，還有10年的長期供貨合同。IBM的芯片制造技術一直處於全球領先的水平，但是虧錢太多。IBM宣布要進行公司的戰略調整，今後要註重基礎研究、雲計算、大數據、移動通信等。向軟件和服務轉，是大型科技企業近年來共同的趨勢。蘋果雖然是硬件公司，但是也只做設計和研發，沒有任何生產。惠普公司曾經是全球最大的電腦供應商，現在電腦不賺錢，最近也宣布要軟件和硬件分家。業界普遍推測IBM將是下一個軟硬件分家的大型科技公司。

招商銀行三季報解讀 雲蒙

來源: http://xueqiu.com/3037882447/32558370

招商銀行三季報解讀

1、資產總額為4.72萬億元，比年初增長17.58%，但相對半年報減少3100億元，縮小6%。客戶存款總額為3.26萬億億元，比年初增長17.66%，比半年報3.42萬億減少6%。這個可能跟原來季度末沖時點有關系。

2、凈利潤增長不錯，達到458億，同比增長15.97%，看來610億元的計劃可以實現。每股凈資產增加0.63元，達到11.97元。每股收益1.82元，今年每股收益2.4元沒有懸念，明年分紅最少每股0.72元。真心說一句，利潤真不錯，30%分紅股息就近7%。

3、營業收入同比增長28.19%，環比弱有減少，與一季度持平，這個成績很不容易。

4、高級管理法下的一級資本充足率大幅上升，達到10.35%，天哪，這個數據太完美了，最大的亮點，半年報還是9.47%，可以這樣說，招行不用再融資了，優先股見鬼去吧。

5、凈資產收益率略有下降，但仍然超過20%，在配股增加資本的情況下不容易啊。

6、股東總數大幅下降，由511206戶降到481727戶，天哪，3萬戶股東離開了招行，6%的股東離我們而去，我們的籌碼都是血淋淋的。

7、大股東安邦大幅加倉，持股達到18.56億股，半年報是15.84億股，我的天哪，你要幹什麽？

8、凈手續費及傭金收入342億元，同比上升58%，比半年報237億元增加105億。成本收入比28.10%居然比半年報26.78%增加不少，莫非這個季度給員工發了不少錢，詭異的數據。

9、不良貸款余額為269億元，不良貸款率1.10%，比半年報236億元增加了33億元。不良貸款撥備覆蓋率228%，比半年報251%下降了23%。貸款撥備率2.51%，滿足2.5%的要求。總撥備為613.3億元，半年報為595.5，增加17.8億元。據說600多億的撥備還是能應付中等危機的。

10、貸款及墊款總額為24455億元，比年初增長11.31%，比半年報 24220弱有增加。

11、自營資金投資非標準化債權資產的余額為3,802.79億元，較年初增長79.26%。

12、資產減值損失219.98億元，上半年是163.2億，三季度增加56.8億元，而總額只增加了17.8億元，還有近40億元應該是核銷了。


13、招商銀行撥備前利潤增長42.25%。 2013年三季報利潤395億元，資產減值損失81.6億。 2014年三季報利潤458億元，資產減值損失220億。 （678-476.6）/476.6=42.25%

總的感覺，業績還是非常不錯的，凈資產11.97元，每股利潤1.82元，凈資產收益率超過20%，凈利潤458億元，220億的計提，這都是硬邦邦響當當的數據，我表示非常滿意。三季報報表信息量偏少，大家關註的逾期貸款、關註類貸款都沒有。兩個重點中的重點，也就是亮點：一是在主體報告2-11頁中居然用了整整4頁紙在說資本充足率，這是要告訴我們什麽呢，因為這個數據太完美了，不用再融資了，也為未來的發展打下了堅實的基礎；二是安邦你這個土豪，你要幹什麽，天哪，你居然在7-9三個月之內加倉了2.72億股，你到底要幹什麽，不過我歡迎你這個土豪，可以交朋友麽。弱弱的對逃跑的6%股東表示難過。

平安三季報的五大看點 流水白菜

來源: http://xueqiu.com/2340719306/32558247

1、平安產險的綜合成本率低意味著什麽？
和太保產險比，平安產險的承保利潤，多出太保30個億。假如太保是0。

2、三季報平安銀保渠道大做長期期繳。
一般來說，銀行渠道是垃圾渠道，哪家公司銀行渠道做得多，這家公司基本就不能投了。銀保渠道，消耗著保險公司寶貴的資本金；保單退保率極高，使得保險的聲譽極差。同時，也是最關鍵的，銀行渠道的保單，保險基本0利潤。
但期繳例外。期繳是銀行渠道利潤的源泉，有3年期，有5年期，這些價值有限；10年期甚至期限更長的，就非常有價值的。而平安銀保渠道，3季度10年期及以上大幅增長。

順便一說，三季度，平安的個險渠道進一步優化。


3、千人核心持股計劃是幾個意思？

從市場的角度來說，足以對沖剩下不多的減持；從管理層的角度來說，利於管理層的話語權；從投資者的角度來說，還可以看到管理層將自身利益與股價掛鉤的誠意。

總之，是大利好。

其他：
1、平安的凈資產增長一直是優勢。正常年份，增速高於其他保險公司三分一。





2、總投資收益低下的業績，包含未來有大量的利潤可以釋放。

凈投資收益5.3是個很有希望的數據，一般來說，總投資收益是在凈投資上加上一個數字。也就是說，現在平安的總投資收益達到5.5應該沒有問題了。目前的總投資收益低，一方面是大量消化去年浮虧，一方面積累了大量的浮盈。

三季報彩蛋3——瘋狂的中郵系 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/32630785

看新股三季報時發現的一個看戲向的彩蛋，順手給截圖截了下來，留作未來看戲用。

中郵系基金過去給大家的印象就是非常爛的基金。但顯然這兩年中郵系為了擺脫糟糕過去，豁出去了。這次新股中郵系直接showhand了。如果只是單純的抱團，這根本不值得一提，中郵系牛就牛在抱團的幾個股票業績和走勢明顯背離，或者說業績雖然不錯，但估值離譜的要命，很難不和操縱股價的莊股聯系在一起。

1.旋極信息：中郵系合計持有30%的流通股



再來看業績：


12年上市後公司業績真TMD好，每季度都是動則-80%的高增長，現在市盈率上萬倍了吧……市凈率21倍，市銷率73倍，毛利率43%，ROE就不用看了。總之公司攤上了軍工、手遊、網絡安全等題材，業績就如浮雲一般。

公司上市後經過兩次10送10，如果不送股的話，現在股價大概220元，距離我給的250元目標價很近了，恩，我不是很看好了呀。

不得不說，旋即信息的市值管理做的真好，做市值管理的目的就是為了錢唄，雖然高管和大股東股份都在鎖定期，但依然可以玩增發。

2.蘇大維格：中郵系合計持有9.65%的流通盤，力度不大



再看業績：


增長率沒什麽好說的，總之一直能有3D打印+柔性觸摸屏材料的題材，這就足夠了，其他業績都是浮雲，PE 240倍，PB 7.7倍，PS 14倍，毛利率30%，ROE 2.69%，還算OK把，不是很貴……


3.博騰股份：中郵系合計抱團持有33.24%的流通盤，中郵系就是要讓大家知道，博騰被我承包了！



來看業績：


前三季度下滑主要是管理費用和資產減值損失大幅增長影響了前三度業績。現在PE 104倍（14年底按照管理層目標的10-30%的增速,PE會降低到75倍），PB 12倍，PS 16倍，毛利率37.7%，前三季度ROE 8.85。之前新股分析的時候說過，公司背靠強生這棵大樹，明年強生幾個重磅產品有大量中間體產品的需求，因此公司未來業績高成長鎖定（按照賣方估計未來兩年凈利潤有望40-50%的增速），雖然現在估值看起來貴了一點，但比前面，不算離譜，不過依然很貴……


4.東方網力：中郵系合計占有流通盤約20%股份。



今年業績增速相對較好，畢竟安防監控也是風口的行業：


估值上看，按照50%的凈利潤增速，2014年底的市盈率約在90倍上方，市凈率20倍，市銷率42倍，ROE 8.21%，呵呵，還能說啥？即便不考慮安防行業增速已經放緩，繼續給公司未來50%的高增長預期，那麽現在也已經透支了5年的業績。不過我看只要有題材就有人接盤，畢竟那麽小的流通盤，who care 估值和業績？現在股價117，我給250元的目標賣出價格，哦當然還忘了10送10這個題材，估計250到不了。

5.騰信股份：抱團9.24%流通盤，力度不大



目前看起來業績小幅增長。2014中期營收同比+8.06%，凈利潤同比+12.59%，1-9月營收同比+16.43%，凈利潤同比+19%。

估值上看，現在市盈率112倍，市凈率12倍，市銷率14倍，毛利率只有16%，三季度ROE 8.13%，雖然公司前景不錯，但140元的股價……呵呵，不過市夢率又如何？流通盤小，只要有題材，就有人抱團有人接盤，不怕不會漲。目標價250元，不二話。

6.迪瑞醫療：不說了



其實打新股、炒新股的人還真要感謝中郵系這種事舍身取義的精神，沒有他的擡轎，大家怎麽能從容的出貨？

我相信中郵系只是整個市場的冰山一角，有無數的國內基金，私募，信托等五花八門的資金在玩著這些“垃圾”股，他們有著各自不同的目的，或是老鼠倉，或是參與市值管理，或是參與坐莊，但我好奇地是這些資金和股票最終要怎麽收場，要知道進去抱團大漲容易，但想要全身而退恐怕就不容易了。坐等好戲上演。