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黑天鵝 CUP

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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11002



識得我夠耐的都知道我唔係太喜歡老曹,不過佢今次講得幾好 (條片1:50開始):

08年有雷曼事件,咁09年有無雷曼事件呢?如果09年又有雷曼事件,2010年仲有無雷曼事件呢?

http://hk.myblog.yahoo.com/master-wong/article?mid=1581

我們無法預知在未來的某一天股市會漲還是會跌,據以推斷預測的理由要麼過於簡單化了,要麼根本就是錯誤。事實上,真正重大的事件是無法預知的,Nassim Nicholas Taleb把這稱之為「黑天鵝」

如果有個電台節目話分析一些事情,教你對「黑天鵝」的事件有所準備,那實在是一個大笑話。話明是黑天鵝,即係一些無人估得到的事情。如果連一個低級財演也能估到的事,那就不是黑天鵝了。

我們還是實幹一點,多分析公司的基本面,找些具潛力的股票來投資吧。什麼黑天鵝白天鵝,還是忘記它比較好。

順道講講一個心理現象,那叫做 hindsight bias。即是在一件事發生後,我們會傾向以為自己事前對那件事結果了解很多,但其實是假象(自己騙自己),我們以為自己事前知道的事,是多於實際我們事前真正所知道的事。

好多十分重大的事件,都是極少人甚至無人能夠預測的;憂慮太多,對身體唔係咁好,對投資都未必有用。
天鵝 CUP
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中環在線:《黑天鵝》作者寸股神一世夠運 李華華

2010-02-10  AD






 

早排國際大鱷索羅斯嚟香港同本地投資者公開對話,刮起一陣旋風,唔知《黑天鵝》作者塔雷伯(Nassim Taleb)係咪同佢心有靈犀,近日竟然攝出嚟狂讚索羅斯係真功夫大師傅,仲夠薑到攞股神畢菲特嚟伴碟,質疑佢只係一世夠運,冇真材實料。

撐索羅斯有料到

塔雷伯話︰「我先唔會嘥時間研究畢菲特,索羅斯勁過佢多多聲,佢可驗證嘅成功例子多股神200萬倍!」佢之後唔知係想兜翻定想踩多腳,竟然話︰「我唔係話畢菲特冇料到,之不過我哋無足夠證據證明佢唔係符碌啫!」嘩!兜得嚟句句有骨,果然係大作家。

論近況又真係索羅斯fit啲,金融海嘯淘盡多少英雄,股神當時瞓身入市,結果水瓜打狗,佢身家唔見咗五分一,得番400億美金;相反索羅斯就明顯技高一籌,貫徹大鱷本色乘風破浪大賺40億美金。

夠膽寸股神,當然非泛泛之輩,塔雷伯憑大作《黑天鵝》名利雙收,佢話金融海嘯就好似黑天鵝咁絕無僅有,只能靠撞彩見到,事先無法預見。我華華唔係質疑佢,但若果索羅斯真係有二百幾萬個成功例子,咁佢就算每日執行百幾單交易,都要成70幾年喎!

李華華

LiWaWa@AppleDaily.com



中環 在線 天鵝 作者 寸股 股神 一世 夠運 華華
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地方債“黑天鵝”機率有多大﹖ 思想花園

http://sixianghuayuan2.blogspot.com/2011/07/blog-post_09.html

所有對地方債的樂觀看法﹐都是來自一些「量化」的推論方式。

比如說﹐銀監會說地方債規模9萬億(遠少過審計署的10萬7千億)﹐其中23%有問題(也不知道是如何推論出來的)﹐就是最多2萬億的壞帳。其中﹐中央﹐地方﹐銀行各承擔三分一﹐內銀的壞帳率最多4%﹐也不過是一年的利潤。

在這種推論的方式看來﹐這已是最壞﹐最不可想像的情況﹐即使這個情況出現﹐內銀的價值也遠遠高過現在水平。

又 比如說﹐地方債規模最多10萬7千億﹐不過等於一年的財政收入﹐是GDP的四分之一﹐即使加上國債規模﹐和日本﹐美國﹐歐洲的政府債務規模也完全不能相 比。還有﹐中央政府擁有幾十萬的優資國企資產﹐出色的現金流﹐再差勁的情況下﹐也可以把這些地方債和央企資產打包證券化﹐所以不會成為爛帳云云。

這些推論﹐是否有些和當年次按危機前的推論有些似曾相似的感覺﹖

次按危機最後演變成金融海嘯﹐有兩個特點不容忽視。

第一﹐次按危機前﹐所有的模型和推論﹐都是考慮在「正常情況下」的演變﹐所有「異常情況」都被當做統計上的誤差﹐給排除了。這種推論方式﹐非常依靠邏輯鏈條的緊扣﹐一環扣一環。

真的是10萬7千億嗎﹖恐怕中央自己也不敢肯定。23%的計算從何而來﹖中央和地方真的會互相拆分爛賬﹖如果政局出現不穩怎麼辦﹖如果什麼派系要和另一個派系鬥一番﹐把這個問題拿來做籌碼怎麼辦﹖

這些都是黑天鵝事件﹐但當它在意想不到的時間發生﹐就會形成完美風暴﹐而這些任何模型無法模擬的。

次按危機的危害﹐並非在於它真的「暴煲」﹐而在於它的潛在危險﹐使市場混亂﹐形成意向不到的後果。雷曼的倒閉即是一例。

中國地方債的危險﹐並非在於它的規模﹐而在背後系統性風險無法估算﹐也沒有人敢去估算﹐當一出事時﹐市場很可能草木皆兵﹐然後再一些別的地方形成意想不到的風暴﹐火燒連鐶船。

中國地方債多數是以土地財政為擔保的﹐而中國的土地泡沫﹐可以說是世界上最大的泡沫之一。


越是窮的地方﹐越是熱衷用地方債來搞基建﹐搞土地開發﹐越是沒有錢來還債。云南和陝西的公路建設﹐欠下上千億﹐現在沒有收入來付息﹐只是冰山一角。

更為可憂的是﹐內地公司﹐所謂的政府融資平台﹐都喜歡連鐶擔保﹐搞賬目外融資。什麼23%壞帳率﹐10萬7千億規模﹐中國是個數字造假登峰造極的國家﹐這些都是毫無意義的數字。如果真的出事﹐面臨恐怕是好幾倍的數字。

當然﹐我們可以說﹐內銀高層不是華爾街的資本家﹐他們沒有誘因去做假賬。但這是一個體制性問題﹐不是什麼人想特意去做什麼。地方政府層層加碼﹐每每糊弄﹐從來都是慣例﹐恐怕到最後﹐也沒有人知道實際情況到底如何﹗

地方債問題會暴煲嗎﹖可以說百分之九十九不會﹐因為有什麼都「拆得掂」的中央政府﹐有無比權威的黨中央﹐有財雄勢大國企做後盾﹐不會有什麼驚天動地的事發生。

但一切都如走鋼絲﹐小心翼翼。如果在政治層面有什麼意想不到的事情發生﹐而這種可能性又被市場看到了﹐那就會形成衝擊力很大的黑天鵝事件。在這種情況下﹐內銀的壞帳率提高幾個百分比根本是無足輕重了。

地方 天鵝 機率 有多 多大 思想 花園
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霓虹天鵝效應

2011-9-5  TWM




小時候,你玩過這個遊戲嗎?

默念「月亮」二十次後,如果同伴忽然問:「后羿射的是什麼?」

你會不會總是脫口而出:「月亮。」這其實是個慣性思維的實驗。

現在,類似的實驗,其實正在測試鴻海董事長郭台銘、宏?硈郈鴗H施振榮,還有無數企業領袖如微軟創辦人比爾.蓋茲(Bill Gates)與諾基亞、惠普執行長的腦袋。

鏡頭,拉回到八月二十四日。

這一天,蘋果(Apple)的董事會成員,收到了一封來自賈伯斯(Steve Jobs)的信,他寫著: 「我總是說,如果有一天我無法再履行蘋果執行長的職責、滿足眾人的期望時,我會首先讓你們知道。很遺憾的,這一天來了。」隨後,蘋果發布消息,宣布賈伯斯 將轉任董事長,營運長庫克(Tim Cook)接任執行長。

霓虹天鵝物種誕生! 比黑天鵝更可怕,蘋果正是代表

八月九日,蘋果市值才超越石油公司艾克森美孚(Exxon Mobil),成為全球市值最大的上市公司,靈魂人物賈伯斯卻閃電辭任執行長,給全球科技界拋出震撼彈。

然而,若你以為賈伯斯的去職,是蘋果時代的終結,你就錯了!

賈伯斯閃辭的隔天,蘋果股價一度下跌近三%,但旋即跌幅收斂、小跌作收;近日更在美國大盤上揚百點的助攻下,重新站上三百八十美元。五十一位華爾街分析師 中,不僅有四十九位給予蘋果「買進」評等,平均目標價更高達四百九十七美元,距離現在的股價還有近三成的上揚空間。

原因無他,《富比世》(Forbes)專欄作家薩維茲(Eric Savitz)稱,蘋果仍會活得很好,股票跌,買就對了!美國多位評論家的共識,就是蘋果榮景仍將延續四、五年。因為賈伯斯所造就的蘋果,已經成為本世紀 最閃亮的「霓虹天鵝」(Neon Swan)。

所謂的「霓虹天鵝」,是《華爾街日報》(The Wall Street Journal)專欄作家傑森.史威格(Jason Zweig)在今年七月提出的新名詞,用以描述近期歐美債信危機、引發二次衰退疑慮的關鍵經濟事件。

「霓虹天鵝」與二○○八年金融海嘯時被捧紅的「黑天鵝」(Black Swan)一詞,雖然同樣都意指極為罕見、且影響重大的事件;但不同的是,「黑天鵝」是出乎意料、難以預期的,而「霓虹天鵝」卻是閃閃發光,老早就告訴世 人:「我要來了!」

它,恐怖在哪裡? 明知它下一步,大夥卻束手無策

接受本刊專訪的史威格觀察,絕大多數人遇上真正重大,百年難得一見的大改變時,即使徵兆再明顯,絕大部分人卻連迴避風險的思考能力都失去了。

「人類的心智,遇上真正罕見、重要、難以預料的事時,經常顯得毫無準備,」他說:「我們的心智,和我們的市場,都沒準備好面對霓虹天鵝的挑戰。」

現在,台灣的業者,面對蘋果的崛起與賈伯斯的離職,都不敢掉以輕心。因為三年來,這隻「天鵝」,真的讓台灣嚇到了!

歷史會說話:iPod先是幫著擊潰了發明隨身聽的消費電子巨人索尼(Sony),還與好萊塢(Hollywood)的音樂工業亦敵亦友:蘋果的 iTunes一邊威脅實體唱片的商機,一邊又以每首○.三五美元向好萊塢買入歌曲軟體,再用○.九九美元賣給消費者。

去年推出的iPad更可怕,短短一年就終結了聲勢如日中天的宏?痐p筆電(Net Book),還一度威脅網路書店龍頭亞馬遜(Amazon)的存在、引發其股價重挫,連遠在中國的電子書標竿企業──漢王都無以倖免。

早在賈伯斯宣布辭去蘋果執行長前六天,霓虹天鵝最新的犧牲者,又多了一個:全球最大個人電腦公司惠普科技。八月十八日,惠普宣布有意出售、分拆個人電腦部 門。消息一出,惠普股價重挫超過二○%,創六年來新低點,市值一天蒸發一百二十億美元(約合新台幣三千四百八十五億元)。

惠普自○七年以來,每年對台採購金額都在兩百億美元以上,去年更超過二百五十億美元,一宣布撤出PC戰場,讓發展代工快三十年的台灣,完全束手無策。

蘋果不是現在才推出新產品,這三、四年來,台灣也一直見證這隻霓虹天鵝從出現到掀起風暴,為何卻只能束手無策?

史威格的觀察很有趣:霓虹天鵝出現時,多數人的第一個反應是:裝作沒看見。雖然這個觀察乍聽下,與台灣業者總是戰戰兢兢的性格不符,但實際觀察這三年的反 應,大家可能真的是「沒看見」。

台灣,錯在哪裡?慣性思維作祟,想對策為時已晚

「沒看見」的背後,正是台灣集體性的慣性思維。如同,「月亮」與「后羿」的關係。

過去,台灣科技製造業就是靠「更便宜」、「硬體規格更高階」、「最快把Wintel(英特爾與微軟)陣營的架構開發出產品」的方程式成功三十年。

但現在,碰到這隻「新天鵝」,大家先是把這套慣性思維拿出來衡量,「蘋果的iPhone與iPad,硬體規格太過陽春,連USB插槽都沒有,連電池都不能 換,誰會沒事到處在充電……,」這,是一般人初期的評量。

等到蘋果大賣,大家趕快推出更便宜 、規格更高的平板電腦,如惠普也推出Slate電腦,但,銷售量卻遠不及蘋果。更慘的是,Wintel陣營也無計可施,英特爾的Ultrabook規格要 到年底才推出,微軟看來較有賣相的視窗八(Windows 8)作業系統,則要到明年才見蹤影。

就算有心想要做差異化,但蘋果帶動軟體為主的潮流,讓消費者買起平板電腦,只會思考,這是用Android系統還是蘋果的iTunes平台,每一家電腦產 品都穿著同樣的制服,「現在的電腦,效能都差不多,能比的,大概只剩下包裝彩盒了吧!」一位科技業行銷主管苦笑。

成功三十年的習慣失靈,所有人看著這隻霓虹天鵝,一片茫然。

場景,拉回到台灣中和工業區,曾經是惠普概念股,主機板廠微星科技八月份的一場主管會議上。

二○○○年股價高達二百八十元的微星,近日股價卻一度逼近票面價十元。連著幾個月的營收,都比去年同期顯著衰退,員工士氣低落。主管們看著董事長徐祥,期 待著從他口中,聽到激勵人心的話語。

但,原本能言善道的徐祥,卻說不出來。內部轉述他的話:現在的局勢太不明朗,任何的擴張,都應該要停下腳步。徐祥的困境,也是台灣整個PC供應鏈的寫照。

新法則一:沒有標準答案 老大重新洗牌,差異化才能勝出 過去,有英特爾與微軟把未來的產品樣貌全部說得一清二楚,而台灣科技業就像一群A段班的好學生,把導師說的方程式一一複製,把效能拉到最好、成本做到最 低,只要滿足導師的期望,就能拿到好成績。

但現在,遊戲規則完全改變。

「整個全世界你看,連CPU(中央處理器)、連Operating system(作業系統),現在又重新再洗牌,」華碩電腦董事長施崇棠張開雙手,邊揮舞、邊說著,「我是覺得這是一個大的變局!」 新生存法則正在形成。

第一:這是個沒有標準答案的世界。 這個變局,就連台灣科技界過去的導師:英特爾與微軟都要努力求生。施崇棠形容,在這個大變局之下,已經沒有標準答案可尋。

以前,台灣代工業者只要懂得寫「填空題」,就可以得到基本分數,現在則是得學會回答申論題的時代。

這需要勇氣、眼光與想像。

八月二十六日剛舉辦法說會的華碩,第二季營益率達到五.九%,創金融海嘯以來新高,這受惠於今年推出的新品——「變形金剛」,這款產品拆開來可以當平板電 腦隨身攜帶,也可以外接鍵盤當筆記型電腦使用。這種產品的規格,從未出現在Wintel的產品藍圖裡,怎樣稱呼它都很怪,但是,這就是面對「新網路世代」 的新產品時,華碩所寫下的申論題答案。 其實,你家附近的統一或是全家超商也正在寫下他們的申論題答案。這幾年,台灣的超商展店到達極致,成為全球超商最密集的地區,此外,網路商店如 PChome(網路家庭)的興起,也分食部分超商商機,但是,統一超選擇的解方,卻是丟掉過去他們認為坪效至上的聖經,反向增加喝咖啡與用餐座位,甚至提 供寬敞的廁所給客戶使用,表面上看來,他們是浪費了寸土寸金的空間,但實質上,他們讓客人留的更久,還創造出更多的營收!

這都是一念之間的選擇。對台灣科技業而言,當然,大家也可以選擇,去跟隨這隻霓虹天鵝的腳步,被後者主宰。

只是,要賺蘋果錢,可不是一件容易的事!尤其是賈伯斯的接班人,庫克,就是主管蘋果內部編制上千人的全球供應鏈管理(GSM)部門,專職監督所有供應商的 價格、交期與品質。八月初,一家觸控面板公司裡,蘋果供應鏈部門的代表來訪,一開口就是「要接單,就要想辦法在三個月內降價兩成。」

蘋果代表離開後,主管們一算可不得了,不僅一季毛利率就要少掉約五個百分點,全年每股盈餘還可能比預期減少兩至三成。但中國的廠房去年底就為了蘋果 iPad的「潛在」訂單,砸下數億元大舉投資,幾個月前產能才大舉開出。這時候跟蘋果「say no」,拿誰家的訂單來補?

新法則二:沒有中間地帶 毛利M型化,想賺錢就靠獨家技術

廠商分析,庫克登上蘋果新任執行長的第一場戰役,將是十月即將上市、走高功能與高單價的新款iPhone5,或定價可能低於新台幣六千元的平價 iPhone4S。不論哪一個走向,庫克都必須讓新產品的銷售量,超越賈伯斯時代的紀錄,才能讓自己站穩根基。所以,台灣供應鏈面臨的考驗只會更大。

「蘋果、三星這些品牌廠,會把關鍵技術一個一個、慢慢的抓回手上,」一位憂心未來還找不到新方向的電腦公司主管說:「舊時代裡,還存在著很多靠單一技術過 日子的王公貴族;到了新時代,這些人都會消失,只剩下『主人(品牌)』與『奴隸(製造)』。」

這位主管其實也點出了新世代的第二個生存法則:沒有中間地帶。你從美國第二大連鎖書店Borders的故事就可看到。

今年七月,美國第二大連鎖書店Borders透露將全面停業,到九月底止,旗下三百九十九家書店將全部關閉。電子書的衝擊下,實體書店價值下跌,同樣要取 得內容,在網路上取得更快更方便。而同一時點,全球最大的網路書店亞馬遜正進行Kindle電子書改版,第二季營收勁揚五一%,創十年紀錄。

當遊戲規則重寫之時,即便趨勢未定,但若你擁有的是他人難以取代的價值,你就能站穩腳步,依照變化去修正,而不只是被動的隨波逐流。

與蘋果合作多年的美商譜瑞(Parade),去年營收規模只有十六億元,靠著全球獨家的高速傳輸與顯示整合技術,至今還沒遭到蘋果的砍價毒手,毛利超過四 成。蘋果每次開發新產品,還會找譜瑞一起討論。

譜瑞董事長趙捷說,全球獨家,加上在高速傳輸與顯示技術領域建立了堅實的專利牆護身。所以,儘管蘋果內部設有一、兩千人的晶片設計團隊,卻從來沒想過要跳 下來做譜瑞的產品。

大和總研亞洲高科技研究部主管陳慧明認為:「不管品牌如何消長,如果只能做特定領域的產品,就要有本事,讓品牌廠非用你不可;最好還是全球獨門技術。這 樣,客戶只會關心你的交期,不會砍你的價格。」

新法則三:不創新成本更高 即使犯錯,也能累積經驗值

第三個生存法則,也是台灣最需要面對的現實:不創新的成本,比創新更高。

這確實迥異於過去台灣的慣性思維。因為,創新通常需要冒險,而冒險,又意味著你可能會犯錯。這對事事談到「良率」的台灣,幾乎是不同腦袋的思維。

「我們的教育告訴我們要少犯錯,但是,在矽谷,失敗就像是戰士身上的疤痕一樣,大家會公開甚至驕傲的說,我做過些什麼,」之初創投創辦人林之晨說。在蘋果 引領的行動應用程式(App)風潮中,越來越多台灣年輕人想要投入創業,但如何與失敗共處,對他們而言卻是一堂陌生的課。不學會,就會錯失失敗的價值。

「失敗就像是(成功的)拼圖一樣。」全球最成功的App遊戲憤怒鳥(Angry Birds)開發公司洛菲歐(Rovio)副總裁海傑瑞(Ville Heijari)說,若非有先前五十一款遊戲的開發經驗,告訴他們消費者不要什麼?哪個技術可以做得更好,就不會有第五十二款,也就是憤怒鳥遊戲的成功。

管理學大師彼得‧杜拉克(Peter Drucker)在一九八五年出版的《創新和企業家精神》(Innovation and Entrepreneurship)裡寫著:在穩定的時代,組織必須把事情做得更好,然而在變動的時代,我們必須用不同的方法來做事。

的確,創新風險很高,但杜拉克說,「開車到超市買麵包也會有風險。所有經濟活動都是高風險的。捍衛過去的做法──也就是不創新的風險,比創造未來的風險高 得多。」

你的心態要改變了! 跳脫慣性思維,學用新觀點看產業

宏?眭滷訄V近在眼前。華碩與宏?痐應峈漁t別是,宏?盓漎蒫o部門分配給了代工為主的緯創,但華碩卻將研發部門留在品牌內部,這曾經讓施崇棠飽受外界質 疑的眼光。

但是去年,賈伯斯的霓虹天鵝朝小筆電飛來,推出了iPad,宏?痐犍H為傲的銷售模式面臨瓶頸,人事組織跟著大變動,第二季驚爆六十七億元的虧損,宏?硌 釣う齯?振堂直接宣告:今年不會賺錢。這就是宏?眻M注節省成本,忽略創新,而在霓虹天鵝時代付出的高昂代價。

面對新霓虹天鵝世代, 你有很多選擇。

你可以依照過去邏輯過日子,繼續被動接單製造。「台灣電子製造業還是能活,只是日子會越來越辛苦。」長年觀察產業趨勢的日月光營運長吳田玉的理由是,從前 有四、五個老闆相互制衡,現在卻是蘋果獨大,台商免不了被予取予求。

你也可以學習,脫離過去總要跟著「主流」走的路線。因為霓虹天鵝如iPhone,就是不依循常規,打破框架後的產物。

迎接這個新世代,「你最重要的技能,是在腦中播放另一個電影(指想像的情節):想像自己是一個從外觀察的人,看這整個局勢,從第三者的角色重新評估狀 況。」史威格說。

如果,你認清了未來霓虹天鵝事件會越來越多。當超商可以侵蝕洗衣店的生意,網路商店開始取代大賣場,蘋果公司竟成為全球最大的音樂零售商店時,你最需要做 的是,開始勇敢想像未來,或許下一個霓虹天鵝,就是由你創造。

【延伸閱讀】短短2年,蘋果創下8大殺人事件!

1.諾基亞市值暴跌8成 原因:蘋果推出iPhone智慧型手機 結果:全球第3大手機製造商樂金面臨4年來首度鉅虧,2010年虧損約新台幣172億元。龍頭諾基亞跟2007年高峰相比,今日市值已暴跌85%

2.惠普撤出PC事業 原因:蘋果力推平板電腦,威脅筆記型電腦和桌上型電腦市場 結果:PC龍頭宣布計畫出售PC事業,並放棄原有的webOS平板電腦和智慧型手機業務

3.任天堂淨利下滑 原因:蘋果結合觸控螢幕和軟體商店,將 iPad和iPhone打造成平價遊戲平台 結果:Wii推出以來,2010年任天堂首次出現獲利負成長,下滑19%

4.EMI唱片虧損近千億 原因:蘋果鼓吹數位音樂,導致實體音樂CD銷量急速下滑 結果:全球前3大的EMI決定不再對獨立唱片通路發行實體CD,2009年稅前虧損約新台幣830億元

5.美第2大書店破產 原因:蘋果推iBookstore,消費者可在iPhone和iPad上直接購書閱讀 結果:受蘋果、亞馬遜(Amazon)等推動電子閱讀影響,美國第2大書店Borders宣布破產

6.藍光光碟機即將消失 原因:賈伯斯公開反對高畫質DVD,蘋果產品均不裝藍光光碟機 結果:藍光光碟產業在部分市場成長率去年開始趨緩,以前1片藍光電影片800多元,現在跌到200到300元就買得到,並有報告預言藍光壽命將在2013 年告終

7.繪圖晶片龍頭大虧原因:蘋果原在恩威迪亞(nVidia)、ATI兩大陣營擺盪,但ATI繪圖晶片效能更佳,2009年全面換用ATI 結果:2010年恩威迪亞稅後淨損約新台幣19億4,000萬元,是4年來最嚴重虧損

8.電視進軍網路夢碎 原因:蘋果意圖進軍電視內容通路,美國國家廣播公司(NBC)等電視公司強力反對 結果:2007年NBC聯合其他電視公司成立hulu(葫蘆網),搶先攻占線上影音串流市場,但今年中因股東不合,hulu即將出售

資料來源:各公司網站、維基百科整理:林宏達

【延伸閱讀】蘋果每年一款i系列就打趴同業!

一台勝多台 iPad靠著高質感的時尚科技風潮席捲全球,未來2年,蘋果一家銷量,將持續抵過其他25家平板電腦銷售量。資料來源:IHS iSuppli

後發勝先發 2007年才進入智慧型手機市場的蘋果,今年第2季與三星都幹掉老大哥諾基亞, iPhone更一躍成為智慧型手機市占率冠軍。資料來源:IDC

高價勝低價 宏達電打出「機海戰術」,不到1年就推逾20款手機、並壓低入門價格,無奈銷量仍輸給1支賣2萬元的iPhone。資料來源:IHS iSuppli、IDC、宏達電


霓虹 天鵝 效應
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日元黑天鵝 謝國忠

http://magazine.caixin.com/2012-03-23/100371974_all.html

 日元走強和日本國內通縮並行的道路是不可持續的。其主要出口行業的不景氣以及近來的貿 易赤字,說明這條道路就要走到盡頭了。日元可能會急劇貶值30%-40%。1996年日元貶值是引發亞洲金融危機的主要因素。中國、韓國和東南亞國家必須 有足夠健康的銀行體系才能抵禦日元大幅貶值的衝擊。

龐氏騙局

  到2011年三季度,日本名義GDP在四年裡收縮了8%,其中6個百分點是由於通縮造成的。要是不算增加的政府支出,收縮可能還要再增加1個百分點。日本持續的通縮是20世紀30年代以來前所未有的。

  要是沒有政府赤字,日本經濟會下滑得更加嚴重。在此期間,中央政府債券和借貸、再加上其擔保債務增加了116.3萬億日元,相當於2011年三季度名義GDP的四分之一。如果日本採取平衡的預算,其經濟收縮可能是現在的2倍到3倍,將會在私營部門引發債務危機。

  強勁的日元、通縮和攀升的政府債務形成了一個短期均衡,只要市場相信其可持續性,這種均衡就會一直延續下去。自1971年日元同美元脫鉤以來, 日元保持了持續上升趨勢,從360日元兌換1美元升值到現在的83.4日元兌換1美元。在工資和資產價格上漲的時候,貨幣走強是合理的;但在工資和資產價 格下跌的時候,貨幣走強就是一種自殺。日元的名義GDP在1997年達到頂峰,換言之,日本的名義工資達到了頂峰。其房地產價格自此每況愈下。日經指數現 在仍然接近30年來的最低點。

  日本人普遍相信日元應該走強,這種信念是錯誤的,但可以自我應驗。之所以能夠持續這麼長時間,是因為日本政府採取政策,消除了日元走強所引發的 通縮帶來的不良影響。因此,日本的國家債務跟日元價值同步上升。2012年預計國家債務將達到1000萬億日元,約為GDP的215%,人均債務為780 萬日元,也就是9.36萬美元,約為人均家庭淨財富的一半左右。

  日本能夠長期保持通縮,有賴於市場對日本債務市場的信心。由於日本的機構和家庭持有幾乎全部政府債務,他們對政府的信心就是日本通縮螺旋的護身符。

  日本政府債務最高,債券收益卻最低,原因就是通縮。實際利率(名義利率加通縮)跟其他國家水平接近。這需要通縮可持續。但是,通縮將縮小名義GDP或稅基。政府怎麼能靠一個收縮的經濟來償還其不斷攀升的債務呢?它只能不斷借錢才能維持債務,這符合龐氏騙局的定義。

  日本國債的龐氏騙局解釋了日本社會並沒有覺得太過痛苦的原因。日元走強和通縮並沒有導致就業危機,因為政府赤字正在推高總需求。只要工資與價格同步下降,人們就不會覺得痛苦。日本家庭債務只有GDP的一半,是美國債務水平的一半。通縮並沒有給資產負債錶帶來太多麻煩。

日元泡沫

  經濟疲軟和貨幣走強這兩者的組合永遠是令人懷疑的。但是這種組合在日本持續了這麼長時間,以至於連外國人都認為是理所當然的。我認為這是某種集體性的歇斯底里。

  日本文化是群體導向的。個人常常會支持團體的活動。這種心理是日本20世紀80年代房地產泡沫無比巨大的原因。就其價值高於正常水平而言,日本 的泡沫是美國泡沫的5倍到6倍。繼房地產泡沫之後,這種團體心理將能量轉向了強勁的日元,將日本推上了日元上漲、通縮和政府債務攀升的道路。

  日本癱瘓的政治體系是政府支持通過增加國家債務而走上通縮道路的原因。另一方面,日本民眾購買國債的原因是通縮使得房地產或股票投資慘淡,而日元走強又阻止了他們購買外國資產。

  儘管糟糕的經濟持續了這麼久,但日元仍然保持了強勁勢頭。這增強了日本對這一問題的團體心理。強勁日元已經成為一種迷信。

  國際金融市場時不時地會認為日元走弱。1998年,外國人短期拋售導致了1美元兌140日元。但是,由於日本人幾乎持有全部日元,如果他們對日 元有信心,這種外國人的短期拋售行為最終會受到懲罰。一段時間以後,日元空頭都被淘汰出了市場。剩下的日元交易者都信奉強勁日元。

  然而,泡沫都是不可持續的。儘管日本總是可以對企業予以扶持,但卻無法控制外部的世界。其致命弱點在於,由於通縮對企業商業信心的破壞性影響,再加上強勁日元本身的作用,其貿易競爭力正在不斷流失。一旦出現貿易赤字,就意味著末日降臨。

  日本在很多過去曾經主導的行業裡喪失了競爭力。其汽車業輸給了德國、韓國和美國。日本的汽車業曾經在價格上頗具競爭力,在質量上也遠勝其全球競 爭對手。然而,世道變了,往日的1歐元兌160日元已經下跌到了1歐元兌換不足110日元。成本削減也無法抵消如此巨大的匯率變化。美國工業通過政府救助 削減勞動力成本和債務負擔。現在比日本更具競爭力。

  汽車業是日本經濟的支柱產業。汽車業下滑後,日本經濟再也找不到其他的依靠了。實際上,如果沒有汽車業,日本將淪為窮國。

  日本電子工業也正在輸給亞洲的競爭對手。現在沒有什麼熱門的電子產品是日本製造的了。像蘋果這樣的美國公司利用中國的製造能力生產了很多熱銷產品。韓國利用垂直整合模式,像過去的日本那樣生產出了很多具有競爭力的產品。

  沒有什麼比電子產業更能代表日本的衰退了。它曾經為世界所嫉妒,並擁有幾乎所有將這個產業帶入移動互聯網時代的要素。可是,現在它與外界絕緣了,只生產針對日本市場的產品,幾乎與世界無關了。

  日本不僅僅面對宏觀問題,其微觀競爭力也在流失。奇怪的是,在日本經濟如此大規模下滑之際,全世界還是相信強勁日元。

  日本的貿易收支可能會時不時地轉入順差。但消極趨勢是不可扭轉的。日本將會面臨貿易赤字的上升。這就使外國人的觀點變得重要,因為日本將需要外資來給赤字融資。一旦外國人最終改變看法,日元就會崩潰。

清算將至

  日本只有一條出路,將日元大幅貶值。如果穩定的國家債務是GDP的120%,日元就需要貶值40%,因為貶值最終相當於名義GDP的增加。除了 誘導增長的重新定價以外,這對於恢復日本稅收是必要的,貶值或能維持日本2%到3%的名義GDP增長。通縮已經造成日本稅收在GDP中比例的下降。只有通 過重塑名義GDP才能扭轉。40%的貶值可以恢復日本對德國和韓國的競爭力,給日本經濟復甦打下基礎。

  日本央行正在通過擴大其資產負債表來削弱日元。日本央行現在有一個65萬億的資產收購計劃和5.5萬億的借貸計劃。這兩者加起來佔GDP的 15%,跟美聯儲和歐洲央行所作的規模類似。迄今為止效果依然有限。因為日本的企業、家庭和投資者相信強勁日元,發行的日元大部分都還留在日本,只是流通 速度變慢了。美元兌日元從去年的底部上漲了10%。這種上漲可能並非由於日本央行的舉措,而是金融市場改變了對美國經濟的看法。

  金融泡沫不會慢慢破裂,而是猝然崩潰。很可能日元貶值很快就會發生。只有大幅度的突然貶值才能維持日本國債較低的利率。否則,貶值期望只會引發 日本國債收益率急劇上漲。由此產生的對政府償付能力的擔憂,可能會導致日本國債市場崩潰。當然,日本政府會同國債市場一同崩潰。

  清算日元的日子不遠了。日本企業正在為利潤苦苦掙扎。情況只會越來越糟。一家大企業的破產,可能就會改變所有人的心理。到時日元走弱的共識就將出現。

  就像1998年一樣,日元崩潰對中韓兩國的影響最大。這將會對兩國工業產生巨大打擊。如果銀行體系不夠健全,這種衝擊可能會打垮整個經濟。

  除非大幅增加銀行資本,日元大幅貶值將會擊垮中國的銀行體系。像1997年的東南亞和韓國一樣,中國已經面臨過度投資和房地產泡沫所帶來的麻煩。就槓桿規模來說,中國的形勢更加糟糕。因此,日元貶值將會嚴重破壞中國經濟。

  作者為玫瑰石顧問公司董事,經濟學家


日元 天鵝 謝國 國忠
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黑天鵝思想(一): 花花公子如何成功「預測」911事件 名人堂

http://investhof.blogspot.hk/2013/04/911.html
(一)
去年逛旺角,在專賣絕版書的「學津學店」,無意中發現了倪匡先生所寫的「三看金庸小說」。封底寥寥數語,已深得我心。先聲奪人,斯之謂也: 

倪匡說:「金庸的小說,是要一看再看三看四看五看…十看的。不看十遍以上,就不能自稱為金庸小說迷。看了十遍以上,自然會再去看十遍。那時每一字、每一句之中的精義奇趣皆可領略,也才會真正知道金庸小說的妙處,看小說的樂趣莫過於此。」 

翻頁須臾,著迷極深,不能自拔。金庸小說,自己獨愛「笑傲江湖」、「天龍八部」二書(倪匡先生認為「飛雪連天射白鹿,笑書神俠倚碧鴛」中,以「鹿鼎記」為尊,但書櫃中那套「鹿鼎記」,放了二十年,只看了不到一百頁,嗚呼!反而「笑」、「天」卻看了不下十遍) ,立時翻到令狐沖一節: 

「笑傲江湖」令人百讀不厭的主要原因是,金庸在這部小說中,塑造了一個絕頂人物令狐沖。令狐沖性格的可愛處,是金庸筆下人物之最,他比楊過多了幾分隨意,比韋小寶多了幾分氣派,比喬峰多了幾分瀟灑。 

金庸小說,大氣磅礡,人物塑造,如石上刻字,深邃不衰,成書數十載,一代接一代的新讀者內心,仍被牽動跌宕。區區不到百字,倪匡竟能將令狐、楊、韋三角性格,看似實異之處,縮龍成寸,怎能不拍案叫絕? 

接著,一一點出「笑傲江湖」之中,描寫令狐沖性格的亮點:

風清揚也是令狐沖的知己,一聽得令狐沖這樣講,「大喜」:「好,好!... 大丈夫行事,愛怎樣便怎樣,行雲流水,隨意所之,甚麼武林規矩,門派教條,全是放他媽的狗臭屁!」而令狐沖聽了風清揚的話之後: 「…這幾句話當真說到了他心坎中去,聽來說不出的痛快。」 

「令狐沖於世俗的禮法教條,從來不瞧在眼裡。」 

「天性跳盪不羈。」 

「他生性倜儻,不拘小節。」 

武俠小說,為人津津樂道之最,當是天馬行空的武功。例如蕭峰以尋常的太祖長拳,於聚賢莊力壓群雄;少林寺灰衣老僧,無用動手分毫,已能將鳩摩智的「無相劫指」殺著,化於無形之中;令狐沖內力全無,「獨孤九劍」天下無敵。 

但武俠世界更迷人之處,在於正義、俠義,每多得到伸張。欺世盜名,如岳不群、左冷禪,不因其權威,所說所行,自當被奉為真理,繼而蟹行江湖。無名小輩,若言行合情合理,武功「有番咁上下」,就算「頂撞」權威,大戰百合後,也多能以下御上,無名破有名。看得我輩熱血沸騰,擲卷狂嘯。 

正如:岳不群機關算盡,為圖霸業,不惜自宮,卻反被武功平平的儀琳,意外殺死。左冷禪給君子劍黑吃黑,「眼都盲埋」。林平之終身囚於黑牢。東方不敗被圍,殞落黑木崖。任我行眼看一統江湖,「千秋萬載,一統江湖!」之聲,震動天地之際,含恨猝死。 

可惜現實的金融界,並不是金庸筆下的武林… 身負獨孤九劍,反要捱棍… 塔雷伯億述兩位性格南轅北轍的上司,盡道投行的荒誕。





(二) 
據媒體的說法,塔雷伯成名,源於其著作Fooled by Randomness(簡體版名為

隨機漫步的傻瓜),成功「預測」911事件。其實這是不折不扣的斷章取義。




話說「獨孤求敗」自立門戶前,在投行打工時,有一個叫Jean-Patrice的法國上司。這人於公司內,「臭名遠播」(除了少數下屬不以為然),終日鞭打下屬,炒人快過「冒險家」止蝕期指。此君應可跟令狐沖結拜,「甚麼武林規矩,門派教條,全是放他媽的狗臭屁!」返工「三點不露」,隨時無影無蹤,衣著色彩斑斕,「如孔雀一般」(Jean-Patrice dressed like a peacock),身邊總是美女如雲。 

塔雷伯服役於Jean-Patrice麾下時,經常半夜被召到夜總會,「商討要事」(其實多為雞毛蒜皮的小事)。抵埗時,只見滿台檔案文件夾,Jean-Patrice輕唊香檳,左擁一美女,右擁一美女,兩人穿衣,少無可少。塔雷伯匯報之際,Jean-Patrice竟詭異地邀請兩女「搭嘴」,「表達意見」(須知塔雷伯主理的,皆是極其複雜的期權倉位,必定充斥大量術語,甚麼delta、gamma、theta),使塔氏驚訝不已,久久不能定神。 

但塔雷伯對此「於世俗的禮法教條,從來不瞧在眼裡」的上司,卻是佩服得五體投地。Jean-Patrice內心無時無刻,都在盤算部門組合的風險,不管風險的來源,如何「荒誕絕倫」。有一次,Jean-Patrice忽然抓住塔雷伯,要他做一個應急計劃: 

「老細,你想做乜春?」 

「我想你做一個應急計劃,假如有架飛機撞入我哋個office大樓時,應該點樣調動啲倉位?」

大家一看到這段對話,多會「挑(尾音還會高八度)!又抄911條橋!」查實兩人的對話,時為九十年代中期,911的發生,還要等若干年後… 

就是因為Fooled byRandomness這段「往事追憶錄」,當2001年飛機撞入世貿中心後,媒體吹噓塔雷伯的「驚世預警力」。諷刺的是,「獨孤求敗」畢生主張「唔識睇市反而發達」、「不依賴預測,只聚焦排陣(exposures)」,對於鬼佬財演,「日貼夜貼」,偶然看對時,就星宿老仙上身,吹噓自己「法力無邊,攻無不克,戰無不勝」;看錯時,發出「乖乖不得了,星宿派逃命要緊!」、「星宿派能屈能伸,下次再來稱霸地球吧!」的呼叫聲,逃之夭夭,至為不恥。

千金易得,良將難求,(偽托)諸葛亮「將苑」云: 「夫國之大務,莫先於戒備。若夫失之毫釐,則差若千里,覆軍殺將,勢不踰息,可不懼哉」!投行得奇人如此,日夕防範風險,縱有黑天鵝事件,理應不致覆亡,實該額手稱賀。但實情是,Jean-Patrice在投行內鬱鬱不得志,塔雷伯不禁嘆曰:


Jean-Patrice的職場生涯,無甚快慰,令我意識到,對古老石山的大牛龜金融機構,應該保持戒心。(Jean-Patrice did not have such a happycareer, a matter that taught me to beware of mature financial institutions)

下集將會講到塔雷伯另一個上司Kenny的故事,黑天鵝事件難避之因,會漸多頭緒



圖:  塔雷伯的花花公子上司Jean-Patrice,911事件發生前,已對飛機撞入辦公大樓,制定了應變計劃
天鵝 思想 花花 公子 如何 成功 預測 911 事件 名人堂 名人
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黑天鵝思想(二): 「田豐效應」 名人堂

http://investhof.blogspot.hk/2013/04/blog-post_168.html
上集講到,「黑天鵝思想」之父,「獨孤求敗」塔雷伯(N. N. Taleb),在投行打工時,曾經跟過一個叫Jean-Patrice的法國上司。Jean-Patrice視「甚麼武林規矩,門派教條,全是放他媽的狗臭屁!」,在公司中備受排擠。但塔雷伯對此人佩服得五體投地,全因Jean-Patrice是風險管理大師,打防守的意識奇高,九一一事件發生幾年前,已逼塔雷伯做定應急計劃,如果有飛機撞入投行所在的大樓時,如何調動倉位。

追憶往事,塔氏銘心謝曰: 「就是他,教曉了我,必定要搵出能導致輸爆廠的隱藏風險 (Hetaught me to look for the invisible risks of blown up in any portfolio) 。」可惜,Jean-Patrice雖符諸葛亮「將苑」云: 「夫國之大務,莫先於戒備」之大道,卻被公司投閒置散

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「黑天鵝」事件,如金融海嘯日本福島核電廠爆炸,之所以防不勝防,其中一個原因,是自己戲稱為「田豐效應」所作祟。

田豐是三國時代,「敗家王」袁紹的謀臣。話說曹操破徐州,將劉備兵團一鋪清袋,關公投降,劉備由老闆降級為夥計,投靠袁紹。袁紹興兵,硬攻曹操,田豐苦諫曰: 「前操攻徐州,許都空虛,不及此時進兵;今徐州已破,操兵方銳,未可輕敵。不如以久持之,待其有隙而後可動也」。袁紹不理,豐再諫曰: :「若不聽臣良言,出師不利。」袁紹大怒,將田豐押送下獄。

袁紹出兵官渡,田豐從獄中上書諫曰:「今且宜靜守以待天時,不可妄興大兵,恐有不利。」袁紹當然怒不可遏,欲斬田豐:「田豐慢我軍心,吾回日必斬之」。後來官渡之戰,冀州兵團兵敗如山倒,袁紹走佬之際,「於帳中聞遠遠有哭聲,遂私往聽之。卻是敗軍相聚,訴說喪兄失弟,棄伴亡親之苦,各各搥胸大哭;皆曰:若聽田豐之言,我等怎遭此禍!袁紹「為人外寬內忌」,面子大過天,唔通返總壇同田豐say sorry? 田豐對這位「四世三公」的敗家仔脾氣,瞭如指掌,當獄吏讚田豐: 「果然給你看中,主公必定重用你(袁將軍大敗而回,君必見重矣)! 田豐笑答: 「可以買定棺材! 」問曰: 「何解? 」答曰: :「袁將軍外寬而內忌,不念忠誠。若勝而喜,猶能赦我;今戰敗則羞,吾不望生矣。」

轉頭袁紹使者已到,要賜死田豐,這位一代謀臣,選擇自刎於獄中。

甚麼叫做「田豐效應」?思前想後,最全面的定義,就是「凡提出與任何決策者想像、推算、預期不符的可能性、對策、缺失,都有(頗大機會)會招來橫禍。」即是決策者話要向東走,只要作為旁觀者的你,提出暫緩、取消向東走的方案,甚至只是指出世上仲有南、西、北不同方向,都會(頗大機會)自身受到傷害。

例如公司擺春茗,阿頂頭腦發熱,要喺半島擺三百圍。不論你提出任何異議,包括「無筆直」、「有無咁多人嚟?」、「可唔可以喺酒樓搞?」,甚至是物理上改變不到的現實,「半島個場,最多十幾圍,係裝唔落三百圍」,阿頂一概不理「我唔X理你,你同我搞X掂佢!」只有你提出如何依循「死路」走下去,或者錦上添花整色整水,「頂爺,請問駛唔駛攞層凱旋門,出嚟做抽獎獎品?」,方肯跟你討論下去。

在上位者,取態如此,所謂秀才遇著「King」,有理說不清,只會出現下列四種情況之一:   


 即是不論對錯,只要一開聲,便然沒好下場。如此一來,一是明哲保身不發一言,一是冒死相諫,然後如「食神」中星爺的馬仔,被一腳踢落花園道。

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Jean-Patrice就是「田豐效應」的樣板。投行老闆,性格例必自信滿溢,對於一己決策,永無懷疑。加上利之所至,假如年內盈利豐厚,人人花紅落袋,大杯酒,大塊肉,就算真的知道交易系統,隱含一鋪清袋的風險,很難捨得將口中之肉,乖乖的放回碟中。Jean-Patrice思考的重點,在於長玩長有,代價是放棄部分的短線利益,實在是阻人發達。「飛機撞入大樓,你無病呀? 持有多些現金,咁咪賺少咗囉! 買PUT對沖,咪次次變廢紙。一年賺少幾個(百分)點,啲兄弟每人唔見幾多花紅,唔好傻啦。」你現在明為什麼Jean-Patrice永被公司投閒置散就算能「預見」九一一又如何?

Jean-Patrice當然不是「田豐效應」的唯一受害者,日本版的主角,叫做和村幸得。日本地震海嘯核洩漏那年,讀過一篇報導,講眾多縣巿不幸沒頂,獨一小縣倖免於難:



岩手八千罹難 普代無一傷亡 44年前執意築堤 日村長救三千命(日本《讀賣新聞》)


在日本東北部上月11 日發生的強震及引發的海嘯中,岩手縣有8000 多人遇難或失蹤,但北部普代村卻沒有一名人員傷亡,也是唯一一個沒有人員傷亡的地方。這都歸功於該村44 年前的一名村長,他在當年築造了高達15.5 的防潮堤和水閘,從而拯救了3000 多名村民的性命。

位於三陸海岸的普代村雖然在3 11 日發生了高約13 的海嘯,但是由於這裡有防潮堤和水閘的防護,整個村子的人都安全存活了下來。防潮堤建造於1967 年,水閘則於1984年完工,這兩項工程分別投入了5800萬日圓(約535 萬港幣)和35 億日圓(約3 億港幣)的縣預算。在設計建造防潮堤當時,這筆預算曾被指責「太高了」,因為這比有「萬里長城」之稱的岩手縣宮古市的10 防潮堤還要高出很多。

不過,村長卻堅持將防潮堤的高度建設超過15 ,因為在明治時代曾發生過15 的大海嘯。事實上,在1896 年和1933 年的兩次大海嘯中,該地區曾有439 人遇難。因此,村長不顧周邊人指責其「浪費預算」,堅持把15以上的防潮堤和水閘建設方案執行了下來。

今次的海嘯證明已故的村長堅持以史為鑑、執意建造「高達15 以上的防潮堤」是正確的。強震引發的巨大海嘯吞沒了以海草養殖為主業的普代村村前的港口設施,並湧向了村莊。但海嘯最終沒能越過村前設置的高15.5 、長155 的防潮大堤。

據瞭解,截至4 3 日,普代村除了有一名在防潮堤外面失蹤的村民之外,並無人員死亡。相反,在防潮堤僅有10 高的宮古市,卻因為海嘯的入侵而導致數百人死亡或失蹤。普代村現任村長、70 歲的深渡宏說: 「已故的和村村長用他阻擋海嘯的一片赤誠之心拯救了村民。」

此外,在宮古市姉吉地區的12 家住戶也託先祖的福,在海嘯中得以存活了下來。在1896 年和1933 年的兩次大海嘯中,該地區的大部分居民遇難,倖存的居民們在海拔60 的地方立下「別在低於此處的地方安家」的碑石,還刻下了「高處生活帶來子孫安樂,多防備帶來災難的大海嘯」的句子。後輩人在先祖的警告下,始終選擇比碑石海拔高的地方安家落戶。因此,在上月的海嘯警報響起時,身在港口的居民們迅速趕回家中躲避。

[原日本報導連結]


 
圖: 和村幸得


希望這位和村先生,在生時,不會是鬱鬱寡歡。未發生海嘯時,這位有遠見的村長,就身處上表被強力恥笑、羞辱」的那一格。每次出街,「永遠都不會來臨的大津波」的評語,多必定是如影隨形。事後居民當然感激縣長,但多謝說話,可以留番拜山先講,因縣長早已辭世,無緣見證自身成果。所謂「防範黑天鵝於未然」思想,仿如藝術家的人生,都是鬱鬱而終的通行證。

有人為魯賓尼(NourielRoubini)立銅像嗎? 有沒有人寫信給他,跟他說,多謝你,一直警告我們金融體系將會崩潰? 根據塔雷伯的親身經驗,死亡恐嚇粗口電郵就大X把。

*************

塔雷伯在也「黑天鵝」有類似的概嘆

九一一事件之後,很多人心中都有疑問,究竟慘劇是否可以避免?劫機撞樓,並不算天方夜譚,以寫實見稱的軍事小說作家Tom Clancy,筆下早已出現過,絕非如火星人襲地球般科幻。

要避免慘劇,方法眾多,而且在事後已然實施:駕駛艙加裝堅實大門,雷劈不開;乘客行李驗屍咁驗,指甲挫都唔俾帶,部份機場,過關連鞋都要剝埋。又或者安排空中特警,諸如此類。

但為何這些永遠只能事後才做,而非事前?試想一家航空公司或機場的安全主管,無事無幹交出上列建議,會得出甚麼反應?「你知唔知每隻機加度咁嘅門,要洗多幾多錢?隻機重咗,又要燒多幾多油?」「咁樣搜法,下次阿水嚟我哋國家旅行?」

更有甚者,就算建議受採納,如果生效,即是劫機不再發生。管理層的想法,不會是「做足準備,防微杜漸,真好!」;一定是「根本就無咁嘅風險,搵錢嚟燒!阿邊個邊個,你下個月唔駛返嘞!」實際上保衛萬民的無名英雄,下場必然是鬱鬱而終。

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上面幾千字,想說明的道理就是:黑天鵝事件,周不時都有,一旦中招,例必重傷。但防備(或減低傷害)之法,都是違反直覺和傳統智慧(almost all greatideas concerning random outcomes are against conventional sapience),若非刻意練習,例必瓜多過菜。而由於「田豐效應」的關係,就算旁人有本事看得出你的為人處事交易方法,都是贏糖輸廠格局,甚至會一鋪清袋,長線(極有機會)會被負面黑天鵝所傷在極大部分情形下,旁人為免招來橫禍、遭人問候,多會選擇明哲保身不發一言。至於願意出聲的,亦多無好下場。社會文化對於提倡做足準備,防微杜漸防範黑天鵝的智者 ,多是異常刻薄嚴酷
「咁學黑天鵝思想來幹嗎?」其實明白了,能學會無常世界自保之法,甚至提升炒賣功力。多點耐性看下去,慢慢就會明點解。


[本文與戰友道奇共同撰寫]
天鵝 思想 田豐 效應 名人堂 名人
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我的金融哲學(牛刀)——《黃金崩潰》 從新國五條說起 黑天鵝圖書

http://xueqiu.com/1846678566/24303992
新國五條有兩大內容:一條是二套房首付提高,二條是對二手房徵收20%的稅。網上有很多人在探討新國五條對房價的影響,不管是漲還是跌,都沒有一個人說到點子上。要弄懂這個問題,首先來看看什麼是金融?金融主要的基礎原理有兩個:一是槓桿原理,即把未來的錢拿到現在來花,提前完成投資和消費。最為大家熟知的就是按揭買房。二是金融實際上是利用多數人的弱點賺錢。人類固有的從眾心理,「搭便車」、佔小便宜、好逸惡勞的心理,成為金融大鱷獵殺散戶的不二秘籍。

二套房首付提高,這叫做去槓桿化,理論上說,去槓桿化是去泡沫化的第一步。現在二套房首付是五成,如果房價跌去30%,就有人會賣掉房子,銀行要承擔20%的風險;如果首付提高到七成,基本上就有很多人失去買房的衝動,如果房子買到後,房價跌去30%,銀行基本上沒有風險,風險都是個人承擔。有多少人敢幹?所以,很多人將會把資金從房地產抽出來,從事其他的投資。真正去泡沫化,一定是緊縮銀根,這要等債務危機爆發後。

第二條也很厲害,徵收20%的稅收,是中國第一次徵收資本利得稅。說起這個稅收,可以先說說美國的房價為什麼漲不動。美國很多州規定,只要賣房,政府徵收10%的交易稅,也就是你一賣房子就會虧至少10%,這樣誰會去炒房子?你想把房價抬高,可以,資本利得稅在那兒等你,所以,根本無人去抬房價;在美國囤房子根本不行,就是物業稅一項就夠你受的。

金融的另一個原理,就是少數人掠奪大多數人的財富。中國這次房價泡沫明顯是一次財富的大分配。房價看似沒有跌多少,貨幣貶值消化了一部分泡沫,實際上這幾年買房的人,十幾年甚至很多年以後再來看,都是在給銀行白打工。因為房子的價值擺在那裡,鋼筋水泥能值幾個錢?最後價值回歸的時候,這些人都慘了。這就是金融的第二個原理。

什麼是金融

金融本質上是哲學,屬於不可知論範疇。這個結論似乎很難理解。道理其實也很簡單,我們經常可以看到那些股評師們滔滔不絕,而他們自己卻賠得一塌糊塗。我們可以看到很多基金經理,他們只會收錢,不會賺錢,這都是很正常的。巴菲特講「在別人恐懼的時候貪婪,在別人貪婪的時候恐懼」,恰好說明了這個道理。股票的價值取決於眾人的認知,並與眾人的認知相反。這其實也體現了老子「萬物負陰而抱陽,沖氣以為和」的道理。

這一段話出自一位網友,我基本同意他的解釋。從表象上說,金融就是如何從資產價格大起大落中賺錢。金融大鱷索羅斯最崇拜的人是哲學家卡爾·波普,他們都具有猶太人的血統。猶太人最大的長處或者說是智慧,就是如何從資產價格大起大落中賺錢。無論是什麼資產都不可能永遠保值,更談不上什麼抵禦通脹。獵殺購買不動產人的財富是全球經濟史上最具典型案例,所謂價格漲跌都是人為操縱的,漲得越多,跌得越凶,是正常規律。

金融這個東西,目前炒得很火。而實際上,真正理解金融的人寥寥無幾。這樣的話,很多人一定不服。事實上,一個騙局的成型,所依賴的就是多數人認為容易理解而事實上很難弄明白的特性。

國際金融

說起國際金融,就是國家與國家之間的財富搏殺。而國際金融發起人無疑都是猶太人。在目前的世界上,猶太人是金融的總瓢把子,白人充當前鋒打手,東亞人,包括日本人,很遺憾,充其量也就是個小嘍囉。美國華爾街至今有師傅帶徒弟的傳統,也就是說,金融這種東西的精髓,實際上在學校裡是學不到的。你可以看看巴菲特、羅傑斯等人對大學金融教育的評價,你就會明白我的話。華爾街收徒,猶太人為首選,白人次之,至於日本人,也罷,人家懶得理。因為沒有培養價值。為什麼?日本人不是很勤奮嗎?這不能不說文化基因的問題。除了前面所說的,先天缺乏邏輯訓練,對世界缺乏本體認知之外,東亞人有喜歡扎堆的傳統、附和權威的習慣,這正是金融的大忌。

在國際金融上,最常見的手段有三種:

一是通脹與通縮。

國際資本在攻擊發展中國家時,通常採取的策略就是在資金流入後促成這個國家通脹,在通脹中這個國家的資產價格肯定上漲,恰恰它們資金流入很多,坐收漁利,這叫做通脹攻擊法。當這個國家通脹之火熊熊燃燒時,就是他們的資金即將撤退的時候,如果流入的資金越大,這個國家在通脹之後,就轉變成更嚴重的通縮。國際資本在攻擊發達國家時,通常採取的策略就是破壞它們的財政、稅收甚至貨幣體系,讓這個國家走向通縮,然後通縮到底後就可以併購其核心資產,擴大對這個國家核心資產的控制力。後者被稱作通縮攻擊法。往往是這兩個手段使完,全球經濟就會進入一輪新的週期。

二是投資法和債務法。

投資法就是在熱錢流進時段,以投資獲利的方法吸引發展中國家大舉投資。這個階段往往導致這個國家貨幣對美元升值,以幫助美元獲取更大的暴利。這種手段被稱為投資攻擊法。另一種是債務攻擊法,因為投資必須舉債,而當舉債成為融資的主要渠道時,全社會人人都會負債,但是,任何負債都會有一個極致水平,一旦這個水平出現後,國際資本就會做空這個國家的貨幣,促其大幅貶值,讓債務危機全面爆發。這樣,他們做空同樣賺錢。這種反覆性賺取暴利,就是資本的特性。這個被稱為債務攻擊法。

三是控股和併購。

任何外資流入都是為了流出,只能通過進進去去才能賺錢。進來的時候往往會購買證券資產,催生這個國家股市暴漲,但是,國際熱錢從來都不是長期的,不排除有些資金進行戰略性投資,那是另有圖謀,做中短線投機的是主流,尤其是在股市和樓市。而戰略性投資的資金往往對這個國家的核心資產進行控股。在控股之前的時候,一定是這個國家的核心資產最低谷的時候,他們才會大肆收購。第三個手段往往會結合前兩個手段,靈活操作。

關於黃金的投資

趨勢的判斷,我在前面已經講過了,2015年初美聯儲可能會加息,這個概率現在已經有70%。在這之前,黃金價格都在下行的通道,偶爾有反彈力度也不會很大,如果購買實物黃金應該在2015年美聯儲加息後。

而黃金期貨不同,這是一種投機行為,主要是短期的賣空和買空行為。這個要注意三個問題:一是美國經濟數據,影響大的是非農數據和失業率,一般認為非農數據如果達到30萬以上,失業率降低到6.5%7%之間,將會出現加息信號;二是美國宏觀經濟數據,即GDP和CPI,初步預測,2013年美國GDP為3%,2014年會突破3.8%,而一旦突破3.8%,市場加息預期會升溫;三是每年美聯儲有三次議息時間,分別在3月、6月、9月三個月中下旬,議息結果對黃金價格產生影響。掌握好以上三個時間節點,利於黃金期貨的操作。

黃金藝術品很多值得收藏。這點主要是藝術,一般工藝品沒有收藏價值的,然而,黃金藝術品在任何時候都有一定的價值,因為這個價值在藝術,而不僅僅只是在黃金。不過市場上黃金藝術品是非常罕見的,手工藝術品更是少而又少,有機會遇見大師們的傑作,那是可以收藏的。

個人購買日用品黃金不是很急的話,可以在美聯儲加息後,那時會出現買點。千萬要記住,黃金的定價權在美元,黃金本身正在回歸貴金屬的本質,黃金已經不可能成為貨幣。

以上是我的個人觀點,不作為投資依據。
我的 金融 哲學 牛刀 黃金 崩潰 從新 國五 五條 說起 天鵝 圖書
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黑天鵝作者 教你從混亂變強大

2013-07-01  TCW
 
 

 

你到郵局去,準備寄一樣禮物。這個包裹裝滿香檳酒杯。由於運送途中包裹可能受到傷害,你會在上面蓋上紅色的「脆弱」、「易碎」,或者「小心搬運」等戳記。和這種情況剛好相反,也就是「脆弱」的反面該怎麼說?

幾乎所有人都會回答脆弱的相反詞是「強固」、「堅韌」、「堅固」或類似字眼。但堅韌、強固是指既不會破碎,也不會變得更強的物品。從邏輯上來說,和「脆弱」包裹剛好相反的包裹,內容物不只不會破碎,更會因各式各樣的傷害而受益。易碎的包裹在最好的情況下是沒有受到傷害,強固的包裹在最好情況和最糟情況都是沒有受到傷害。因此脆弱的相反是最糟的情況下沒有受到傷害。

我們將這種包裹稱作「反脆弱」;我們有必要造個新詞,因為《牛津英語字典》沒有簡單的非複合字能夠表達脆弱的相反情況。

用另一種方式來看:由於正的相反是負,而非中性,所以正脆弱性的相反詞應該是負脆弱性(所以我稱之為「反脆弱」),不是只傳達強固、堅強和不會破碎等觀念的中性字眼。事實上,如果我們把它寫成數學式,反脆弱性便是脆弱性前面加個負號。

壓力不是毒藥想變強大,要先接受傷害

根據傳說,小亞細亞黑海南岸古王國本都(Pontus)的國王米特拉達提斯四世在父親遭到暗殺之後,躲藏期間不斷攝取低於致命劑量的毒物,並且逐步加重分量,以防日後自己遭人下毒。他後來將這個程序納入一個複雜的宗教儀式。但不久之後,這種抗毒性帶給他麻煩,因為他想服毒自殺卻不能如願,「已經強固自己,不至於遭人毒殺」。他只好請同一陣營的軍事將領用劍刺殺他。

米特拉達提斯化是指服用少量的某種物質,經過一段時間,便不致受到數量更大的那種物質傷害。接種疫苗和過敏治療就是使用這種方法。這還稱不上反脆弱,仍然是落在比較溫和的強固層級上,但我們已經往前邁出一步。而且,我們得到一個提示:少了毒藥,或許會讓我們變得脆弱,而要走向強固,起點是接受少量的傷害。

但更重要的是,我們現在可以了解,消除系統受到的壓力因子,也就是極為重要的壓力因子,不見得是好事,反而會造成傷害。

錯誤、進化和反脆弱性,只是有點不一樣:主要是由於別人的錯誤——某些人的反脆弱性,必然來自犧牲別人的脆弱性。一個系統中,犧牲某些單位——脆弱的單位,或者是人——往往是其他單位或整體取得福祉之所必需。經濟要具有反脆弱性,需要每家新創公司呈現脆弱性,而這正是使創業精神得以發揮的原因:個別創業家呈現脆弱性,而且失敗率必然偏高。

因此,在層級存在的情況下,反脆弱性變得有點複雜,也更加有趣。自然的有機體不是最後的單一單位;它由次單位組成,而它本身可能是某個更大集合體的次單位。這些次單位可能彼此競爭。

再舉個商業上的例子來說。餐廳呈現脆弱性;它們相互競爭,但一個地方上的餐廳集合起來,而因此擁有反脆弱性。要是個別餐廳十分強固,因此屹立不倒,整個商業將遲滯不前,或者顯得疲軟,供應的食物不會比自助餐廳要好——我指的是蘇俄式的自助餐食物。此外,它會受害於系統性的短缺,有時更會爆發重大的危機,需要政府紓困。所有的品質、穩定和可靠性,都有賴於餐廳本身的脆弱性。

現在我們要談錯誤,以及某些人的錯誤如何對別人有益。

我們可以將脆弱性、錯誤和反脆弱性之間的關係簡化成如下所述。當你相當脆弱,那就需要依賴事物確實按照早就計畫好的路徑進行。偏異必須盡可能小——因為偏異造成的傷害多於幫助。這是為什麼脆弱使用的方法,需要很能預測未來的原因,而相反的,預測系統會帶來脆弱性。當你需要偏異,而且因為未來的大部分結果都將對你有幫助,所以你不在意未來可能出現的結果離散,那麼你便具有反脆弱性。

此外,若將錯誤當作一種資訊來源,以理性方式進行嘗試錯誤法(trial and error),那麼其中的隨機要素其實沒有那麼隨機。如果每次嘗試都提供資訊,讓你了解什麼事情行不通,你的解決方案便會開始成形——於是每一次的嘗試都變得更有價值,那就像是費用,而不是錯誤。而且,一路走去,你當然會不斷的發現某些事情。

錯誤不是罪惡他人犯錯,對你我有益

所以其他人的錯誤往往對我們這些人有益——可悲的是,不是對他們有益。在正確的情境中,我們見到壓力因子是資訊。對反脆弱性來說,錯誤造成的傷害應該少於利益。當然了,我們談的是有些錯誤,不是所有的錯誤;不致毀滅整個系統的錯誤,有助於防止更大的災難發生。工程師和工程歷史學家亨利.佩特羅斯基(Henry Petroski)提出一個非常精彩的論點:要是「鐵達尼號」沒有發生那次有名的致命意外,我們會繼續建造越來越大的遠洋輪船,下一次的災難,悲劇會更大。所以死亡的人是為了更大的利益而犧牲的;毫無疑問的,他們拯救的生命多於損失。

每一架飛機墜毀,都使我們進一步提高安全性、改善系統,使得下一次飛行更為安全——那些死亡的人,對其他人的整體安全做出貢獻。瑞士航空一一一班機、環球航空八○○班機、法國航空四四七班機,都促使我們改善系統。但這些系統會從錯誤中學習,是因為它們具有反脆弱性,而且建立它們的時候,設計成能利用小錯誤;經濟崩潰則並非如此,因為經濟系統以目前的方式建立,不具有反脆弱性。為什麼?每年有數十萬架飛機飛上天空,一架飛機墜毀不會波及其他飛機,所以錯誤受到局限,且具有高度的認識性——可是全球經濟系統卻像一個整體那般運作:錯誤會散播出去,而且越滾越大。

過度保護不是好事政策介入經濟,常有反效果

同樣十分重要的一點是,我們談的是局部性錯誤,不是整體錯誤;好系統和壞系統因此有別。像航空公司這種好系統,設計成能從小錯誤中獲益,而且不互相影響——或者可以說,彼此呈現負相關,因為錯誤會降低未來發生錯誤的機率。

每一次空難都降低了下一次發生空難的可能性,但每一家銀行崩垮,卻讓下一家銀行崩垮的可能性提高。建構理想的社會經濟體系時,我們需要消除第二種錯誤——也就是會造成傳染的那種錯誤。

我們見到餐廳這行展現十足的效率,原因正是在於餐廳相當脆弱,每一分鐘都有餐廳倒閉,可是創業者卻無視於這種可能性,總是覺得他們穩賺不賠。換句話說,某種輕率,甚至自殺式的冒險行為,對經濟來說是健康的——但前提是並非所有的人都冒相同的風險,而且這些風險相當小且限於局部。

我們將談到,政府以紓困行動干擾這個模型。它們偏愛的公司通常規模大、非救不可,以免其他企業遭波及。這和健康的冒險行為恰好相反;健康的冒險行為,是將脆弱性從集體移轉給不適應者。人們通常難以理解,不曉得我們應實施的解決方案是建立一個系統,其中不管誰倒下去,都不會拖累其他人——持續的失敗,有助保存整個系統。說來矛盾,許多政府的干預行動和政策,最後是傷害弱者,卻鞏固舊機構。

我希望——也是解決方案——將來能有個全國創業日,傳達這樣的訊息:你們大部分人會失敗、家徒四壁,但我們感謝你們為這個世界的經濟成長,及拯救他人脫離貧窮,所承受的風險和所做的犧牲。你們是我們的反脆弱來源。國家感謝你們。(本文摘自第一冊)


天鵝 作者 教你 你從 混亂 強大
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鴿派主席真能帶來長期投資榮景?葉倫若掌聯準會 最怕黑天鵝來襲


2013-09-23  TWM  
 

 

撰文‧黃洪陽

他用哈佛大學的信箋寫了一封短短的信,收件人是美國總統歐巴馬。「寫這封信,是為了把我的名字從聯準會主席人選的考慮名單中移除。」這是他的第一句話。

稍後,消息傳出,接著全球股市同步大漲。

寫信的人是美國前財政部長桑默斯︵Lawrence Summers︶,原本呼聲最高的聯準會主席繼任人選,同時,他的身上也有一塊鮮明標籤:主張貨幣緊縮的鷹派代表。

如今,現任聯準會副主席葉倫︵Janet L. Yellen︶取而代之,成為最有機會接掌大位者;從市場第一時間的反應來看,被貼上「鴿派」標籤的葉倫,顯然比桑默斯來得受歡迎。

不過,葉倫真的比較好嗎?

市場認為的「好」,主要著眼於「聯準會貨幣政策的不確定性降低」,葉倫畢竟是柏南克當前貨幣政策主要幕後推動者之一,她與桑默斯接掌主席的差別,在於前者代表聯準會貨幣政策能見度一片清朗,後者則是一團迷霧,充滿不確定。

然而,「不確定」這三個字,卻也是葉倫的最大罩門。評論指出,葉倫幾乎沒有真正處理過重大危機事件的經驗,在面對「黑天鵝事件」方面,桑默斯比葉倫強得多。

早在一九九○年代末期,桑默斯就是當時面對亞洲金融風暴的核心要角,九九年二月,美國《時代》雜誌將時任美國財政部次長的桑默斯、財政部長魯賓、聯準會主席葛林史班並列於封面,稱為「拯救世界的鐵三角」。

至於葉倫,在金融海嘯最險峻的初期時刻,她在舊金山聯邦準備銀行擔任總裁,並未參與當時「搶救世界經濟」的種種行動;在柏南克與眾財經官員必須對「大到不能倒」的銀行、壽險公司立即作出痛苦決定時,葉倫也並未參與其中。

與葉倫共事過的人形容,葉倫行事風格極端謹慎,但也缺乏創意和壯士斷腕的魄力,「我懷疑,一旦她在主席任內遇到重大黑天鵝事件,她能不能在資訊尚不充分的情況下,立即、斷然做出該有的快速反應。」葉倫或許是治世的能臣,然而一旦遇上亂世,卻有可能因為反應慢半拍而誤了大事。

「在我們努力化解大蕭條以來最嚴重的經濟危機時,桑默斯一直是團隊裡的重要成員。」這是歐巴馬對桑默斯信件的回應。一針見血地,指出了他與葉倫的不同。

 

鴿派 主席 能帶 長期 投資 榮景 葉倫 若掌 掌聯 聯準 準會 怕黑 天鵝 來襲
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智破黑天鵝 名人堂

http://investhof.blogspot.hk/2013/10/blog-post.html
梅兄外遊,小弟代筆兩個星期。

2001911慘劇,事後傳媒怒罵中情局,搜集情報不力。爾後十多年,暫再無飛機直插大樓,是否眾特工忽然醒目十倍,或得力於大數據科技,分析情報效率急升?非也,只是飛機安檢標準提升。

曾跟梁特首出席同一大型金融宴會。入場無人核實身份,隨身物件無人檢查。彼此一箭之遙,不禁驚訝保安之鬆懈。反觀坐機赴美,行李驗屍咁驗。上機前於登機閘口,脫鞋搜身,細搜隨身行李,連水樽內幾滴水,也絕不放過。安檢嚴格如此,恐怖分子焉能輕易故技重施?

這跟常人思維大異。每出大問題時,例必呼天搶地、悲不自勝歸因:「點解咁都估唔到?真是『鬼掩眼』!」「點估到美國政府會唔救雷曼?滙控(005)會跌到33元?非戰之罪,天亡我也!」對於常人,加強預測未來的能力,化身「未出茅廬,就能預知天下三分」的預測之王,是免於大難、飛黃騰達的不二之門。

捉錯用神,斯之謂也。特此推薦「黑天鵝」作者塔雷伯(N. N. Taleb)新作「反脆弱」。裏面不少看似離經叛道的思維,細心體會,多隱含應對亂世的法門。其中一點,就是篇首例子所闡析:與其依賴預測茫茫不可知、極其複雜的未來,不如聚焦降低判斷出錯時,所帶來的傷害。我戲稱之為「安全氣袋思想」。

地球70億人,上兩百個國家,不管情報機關有多少資源,也不可能準確偵知每個恐怖分子所在。但只要安檢得法,無武器可偷運上機,就算恐怖份子能夠避過政府耳目登機,強行發難,無刀無槍,赤手空拳,就算是葉問再世,也難敵全機乘客反抗。

加上強化駕駛艙艙門,恐怖份子不得而入,欲操控飛機無從。這跟汽車的安全氣袋,有異曲同工之妙。就算將地球有史以來的車禍起因、經過,化成所謂大數據,輸入電腦分析,也不一定能預測何時何地會再「炒車」。安全氣袋的發明,只聚焦於當汽車猛烈衝擊時,提供緩衝,等頭顱不會猛撞硬物,減低出事時的傷害。

又例如建核電廠,誰能保證九級地震不會發生?福島事件後,科學家的用神,由預測地震、海嘯出現的機率,轉移至萬一出事時,如何不造成大災難,例如將反應堆建於地底,一旦輻射洩漏時,可以立即在頂部灌上水泥封蓋,對環境的影響,可以大幅減低。

一言以蔽之,塔雷伯這個風險專家,「黑天鵝思想」之父,提倡「不依賴預測,只聚焦佈陣」。跟「唐太宗李衛公問對」中,李靖點評「孫子」「神要」的一句話,完全暗合:「靖曰:『「孫子」千章萬句,不出乎『致人而不致於人』而已。』」以「我」為先,減低判斷出錯時傷害,便是「不致於人」的奧義。

(原載於信報2013年10月 2日)
智破 破黑 天鵝 名人堂 名人
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徐明星炒比特幣掙套房:「黑天鵝式」創業 年漲幅7000%

http://new.iheima.com/detail/2013/1115/56402.html

【導讀】比特幣的概念最早始於2008年,這是一種由開源P2P軟件通過特定算法產生的電子貨幣,表現為一串數字代碼。現在,任何人都可以通過特定的算法軟件生產比特幣,生產過程在業內被稱為「挖礦」。在此黑馬哥分享這篇投資中國的文章,徐明星:比特幣就是一個社會化實驗,我願意冒這個險。「黑天鵝式」創業,時下比特幣各種亂象沒有任何監管措施和法律保護才是徐明星的擔心之處。

        靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是黑馬通訊社:2009年至今,比特幣是新型貨幣還是虛擬泡沫,業界爭議不斷。有人計算,這種類似國內Q幣的虛擬貨幣在2140年之前,總量將被永久限定為2100萬個。辭掉豆丁網CTO職位,涉足比特幣的徐明星認為:「比特幣就是一個社會化實驗,我願意冒這個險。」

2011年底,追美劇《傲骨賢妻》(The Good Wife )的徐明星無意間在第三季看到一個新概念:「bitcoin」。「bitcoin is the future,real is gonna change.」這句台詞一直縈繞在徐明星腦海。他第一次知道,國外興起一種叫「bitcoin」的互聯網虛擬貨幣。當時,徐明星剛剛離開參與6年的創業項目豆丁網,正滿世界找新機會。「賣盒飯、賣水果、開小店的生意都想過。」技術出生的他堅持,新的創業項目要依託自己的技術優勢。

根據美劇介紹,bitcoin是「一名神秘的計算機程序員發明的一種『網絡貨幣』」,徐明星開始研究比特幣,不斷深入瞭解,他越發著迷於這種看上去「不現實」、「摸不透」的虛擬貨幣。

炒幣掙套房

一年間,一枚比特幣從13美元飆漲到900美元左右,漲幅7000%

比特幣的概念最早始於2008年,這是一種由開源P2P軟件通過特定算法產生的電子貨幣,表現為一串數字代碼。現在,任何人都可以通過特定的算法軟件生產比特幣,生產過程在業內被稱為「挖礦」。

「比特幣是去中心化的、全世界流通的網絡貨幣,可在任意一台接入互聯網的電腦上管理。任何國家的任何人都能挖掘、購買、賣出比特幣。」徐明星說。在現實世界,各國央行可隨時開動「印鈔機」製造貨幣,而比特幣通過特定算法系統計算產生,加之其P2P的去中心化特點,任何機構或個人都無法大規模製造比特幣,以人為操控幣值。

2009年至今,比特幣是新型貨幣還是虛擬泡沫,業界爭議不斷。有人計算,這種類似國內Q幣的虛擬貨幣在2140年之前,總量將被永久限定為2100萬個。「挖礦的難度與比特幣存量是成正比的。挖礦對電腦計算能力的要求越來越高,很多大型配置的計算機運行很長時間都一無所獲。」徐明星說。產量固定,比特幣的稀缺性推升其價值在過去4年暴漲,不少人出於投機心態炒作比特幣。

2012年才進入比特幣領域的徐明星算屬於後來者,饒是如此,依然沒有妨礙他在炒幣過程中獲利豐厚。「比特幣的概念太完美了,去中心化的貨幣,全球總量有限,如果我擁有了10%甚至20%,對應現實貨幣,豈不是牛過比爾.蓋茨?當時的幣值不高,我一看就買了。」

徐明星第一次買入大量比特幣時,比特幣的價格不到20美元。「第一次買了幾百個,後來陸陸續續增持。現在後悔了,應該再多買一點。」到今年9月,一枚比特幣可以兌換900美元左右,一年前則只能兌換13美元,漲幅接近7000%。如今,徐明星手上持有價值將近500萬人民幣的比特幣,足夠在北京市區買套房了。從2012年到現在不到一年時間,他總共投入的資本不過10萬人民幣左右。

「最開始純粹是玩的角度,花幾萬塊錢去嘗試下,後來發現其價格時漲時跌,就找準時點,低買高賣,最後共囤積了上千個。」徐明星炒幣的評判標準非常簡單,在投入初始資金後,衡量投資收益率的唯一指標就只有比特幣數量,比如,比特幣本來有200個,高拋低吸變成250個,即便同期幣值從260美金跌到80美金,也認為自己是掙了。「用這種概念去炒幣,其實賺幣是件容易的事情。」

事實上,2009年至今,國內比特幣玩家主流群體集中在技術派或者極客圈,原因在於其概念建立在數學基礎上,具備數學、IT背景的人更容易接觸和上手。

「黑天鵝式」創業

「比特幣就是一個社會化實驗,我願意冒這個險。」

2005年,徐明星在中國人民大學物理專業本科畢業,隨後讀碩士途中退學,「不想把時間花在實驗室裡『掃雷』,想盡快工作賺錢」,隨後加入了曾實習的雅虎中國,負責搜索技術。兩年後,徐明星結識了豆丁網的創始人林耀成,當時國內沒有在線文庫的形式,百度沒有推出百度文庫,兩人決定一起嘗試在線文庫的創業。「豆丁網從零起步,很快年入數千萬,一度流量高達500萬,在中文網站排在30名到50名左右。」徐明星說。

「在豆丁網創業,非常辛苦。很多人說,互聯網高科技、高壁壘,其實門檻低得很,投資個幾十萬就可以,甚至花幾萬塊錢買些源代碼就能做,」徐明星感嘆,「不過,能做成事、活下來就不容易,行業一大特徵是贏者通吃,一將成名萬骨枯。一有創新想法,巨頭馬上想辦法跟進,豆丁網一增長,巨頭們就通過各種優勢打壓。」

2012年,作為CTO,徐明星決定從豆丁網退出自己創業。「在豆丁待了五六年,之前跟著別人幹,不能按照自己的想法來,就快到30歲了,總覺得人應該做些自己想做的事。」徐明星說,基於自己多年積累的技術和互聯網經驗,希望做些更新鮮的事情,比特幣,恰可以利用自己的知識和能力。

慢慢研究比特幣的生態後,徐明星已經不再從投機或者遊戲的角度來思考。「我認為比特幣是全人類的民主貨幣,稱之為完美貨幣。」在他看來,即便在金本位制時代,貨幣的價值與很多歷史因素相關,幣值不穩定,而比特幣的發行由數學決定的,不為人所控制,比較可靠,是理想的貨幣發行方式,「現在擁有1%,之後永遠佔有其1%,比黃金白銀還靠譜,而且其與主權國家的貨幣不衝突,支付、銀行、基金等相應的商業模式都在構建,越早進入,商業前景越大。」於是,他決定將創業方向集中在比特幣的領域。

現在,比特幣在全球越來越火,各種形式創業公司層出不窮,很多人將相關公司比作「黑天鵝式」的創業公司。各界的看法兩極分化嚴重,既有十分看好的,認為自己在下注一個愈發多極化的未來——全球政治和經濟不穩定性和混亂日益加劇,不需要獨立國家支持的貨幣將是搶手貨;也有徹底唱衰的,認定這不過是一場旁氏騙局。大多數政府和在位巨頭企業則態度消極,不支持甚至持完全敵視的態度。現階段比特幣行業充滿風險,既缺乏法律依據和監管體系,更沒有明晰的商業模式和用途。

「我願意冒這個險,比特幣就是一個社會化試驗,即使失敗了,好歹也是對試驗做了些貢獻。」徐明星說。即便如此,他不認同比特幣會取代主權貨幣的激進說法,「100年內都不可能的」。

運營「民主貨幣」

okcoin.com從交易平台起步,逐步延展到比特幣的各種應用。

麥剛和他的創業工場是支持徐明星這場「社會化試驗」的幕後推手。

麥剛2009年底就開始關注比特幣,「不受任何政府和人力的控制,這是真正的民主貨幣」。作為豆丁網早期的投資人之一,麥剛和徐明星已相識超過5年,當徐有意進軍比特幣領域時,麥剛就決定成為其投資人。

麥剛和他的合夥人——美國DFJ創始人的Tim Draper共同作為徐明星的天使投資人,投資了500萬人民幣。Tim Draper是美國著名的投資人,早期投過hotmail、百度,新近出名投資案例包括Tesla、Sola City等等。「Tim Draper在美國投資了很多比特幣相關的公司,甚至專門設立了一個投資比特幣的基金,他們比我更懂比特幣,談判很順利。」徐明星說,他自己投資了大概100萬人民幣。

今年5月,okcoin.com正式上線,麥剛和徐明星的創業心態並不著急,現階段只從交易平台起步,從事比特幣的匯兌,迎合投資和投機的人,大量的人在買幣、炒幣,交易平台可以收取現成的手續費。「我們現在都沒有規劃投資回報,就想先從容易的環節開始,先把事情做起來。」麥剛說,「但是長期看,在整個比特幣的生態中,我們準備涉足比特幣的各種應用,使之進入大眾化,這會更有意義、也更有前途。」

目前,okcoin.com的註冊用戶十萬人,每天的交易額在500萬-1000萬人民幣。上線之初,徐明星找了比特幣交易圈內的朋友幫助提升網站流量和交易量做起來,慢慢地,憑藉口碑傳播,網站有了不少的自然流量。根據自己曾經炒幣的經驗,徐明星圍繞三大環節提升體驗:充值後的到帳速記、交易的流動性、交易平台的提現速度。「我們投了大量的資源和人在相關的技術,目前基本是國內最快的。」徐明星說。現在okcoin.com的團隊一共有16人,其中三分之一負責平台技術。

在股票市場裡,用戶交易默認的手續費是千分之三,由於行業內競爭激烈,大家都不收費,okcoin的交易平台只能暫時交易手續費全免,徐明星不得不尋求其他的盈利方式,比如VIP會員服務費、比特幣的信用保證貸款等等。除此之外,還收取部分提現手續費,「因為必須通過銀行」。目前,網站月收入20萬元左右,大體盈虧平衡。

圈內暗戰

「攻防雙方都是按小時付錢,就看誰扛得住。」

真正讓徐明星不安的,是時下比特幣圈內的各種亂象。

由於沒有任何監管措施和法律保護,大量比特幣交易平台在交易安全性上存在嚴重漏洞。在國內,已多次出現交易網站被黑和用戶數據洩露而導致比特幣被盜的案例。「現有的制度環境下,買賣比特幣沒有監管,比特幣丟失了無從找回,即便報警,警察也無能為力,沒辦法處理。」徐明星說。遭遇類似情況,交易平台只能自認倒霉,賠償用戶被盜的損失。

「比特幣只是一串代碼,基於其特定的生產方式,非常容易遭受黑客攻擊,甚至交易平台也會遭到攻擊,出現服務器宕機、頁面無法登錄的現象。」麥剛解釋說。

除了「免手續費」的惡性競爭外,比特幣交易平台間存在大量的相互攻擊,包括口水戰和技術攻擊。「我們曾經在很多天,連續遭到30多G的攻擊,」徐明星說,「應對的辦法其實就是一個互相拚錢的做法,對方花10個G流量攻擊我,我就買10個G的帶寬來抵禦,如果用30個G攻擊,我們買30個G抵禦,就是這麼簡單。攻防雙方都是按小時付錢,就看誰扛得住。對我來講,這樣的事情沒有選擇,只能砸錢死命扛住。」

更嚴重的是,現實中的各種金融創新工具,正潛入到脆弱的比特幣交易體系,產生巨大風險。「比特幣領域沒有法律監管,許多人將股市中的投機工具引進到交易,比如,期貨交易,表面上可以玩起來,但造成價格起伏波動過大。」徐明星感嘆說。由於比特幣本身的體量與流動性遠沒有股市大,其實很多比特幣期貨的持有者有能力操縱現貨的價格,比如快到交割時間的時候,大戶操縱現貨價格牟利,很多玩家不明就裡,往往賠得非常厲害。「現階段,大量的金融工具進入比特幣領域,帶來較大風險。」徐明星說。

同時,徐明星透露,由於行業野蠻競爭,很多交易平台本身賺不到錢,就通過其他的手段暗度陳倉,比如利用比特幣進行變相的集資。「各色人等,甚至傳銷的人,都在殺進來,設計的規則都很聰明,要看好久才能看明白。」

不過,亂象沒有打擊到徐明星的熱情,「行業處於早期,往往野蠻生長是必要的,如果沒有經歷混亂,就根本等不到規則長出來的時候」。


明星 比特 幣掙 套房 天鵝 創業 漲幅 7000%
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違約蝴蝶效應——從倫銅暴跌到銅融資“黑天鵝”

來源: http://wallstreetcn.com/node/79912

「超日債」違約事件已經開始發酵,由此引發的連鎖反應開始影響到中國大宗商品抵押融資格局,對鐵礦石、倫銅等大宗商品的價格也造成衝擊。

3月7日倫銅價格大幅下挫,當日跌幅達4.2%,這也是2011年12月以來銅價最大跌幅:

伦铜,铜融资,铜价,信贷危机

铜

違約風險受到越來越多的關注,一些進行銅融資的貸款人紛紛拋售手中的銅,已達到現金要求,這些行為進而打擊了銅價、降低了銅等大宗商品作為抵押品的價值,從而導致信貸環境看上去進一步收緊。

德意志銀行在解讀中國首例公司債違約(「11超日債」)的報告中表示:

超日公司債券違約,「11 超日債」第二期利息8980萬難以全額兌付,其違約的數額其實相對較小(票面價值10億元人民幣,約合1.6億美元),且發行主體的規模也較小(資產規模為12億美元),但是有一些因素讓這個事件頗有意義。

首先,這些債券的大多數持有者為散戶投資者,這就將以往以機構投資者為主的市場擴展到了另一個層面。

其次,應該注意到,去年上海超日曾經在上海地方政府的介入下避免了一次違約,當時政府說服了銀行將貸款展期。而這一次,政策立場顯然有所轉變,最後一分鐘的救援之手已經不見,違約事件似乎更體現了市場的決定性作用。

考慮到近幾年中國政府對於太陽能市場的大額補貼和扶助,類似事件的發生頗為耐人尋味。但新華社相關文章指出,超日債違約不會成為中國的「貝爾斯登事件」。

(編者按:此前,彭博新聞社曾引述美國銀行表示,「超日債事件」或許就是中國的「貝爾斯登」時刻,重燃投資者對於信貸風險的擔憂,就像2008年貝爾斯登接受救助的時候那樣。詳見 「殭屍」公司來襲 超日違約是信貸危機起點?

 此外,《21世紀經濟報導》稱,負責超日公司發債的銀行和承銷商不會幫助該公司支付利息。所以,雖然這筆債務規模不大,但有可能節外生枝。

彭博新聞社還報導,今年中國可再生能源行業面臨77億美元到期債券,路透社稱目前已經有3家公司取消或推遲發債。詳細內容參見華爾街見聞此前對該事件的介紹 「超日債」違約引發債市動盪 十家公司發債計劃受阻 

銅是中國影子銀行系統套利的重要工具,華爾街見聞一直關注著銅融資可能觸發的風險,下圖是典型的簡化版銅融資交易模式:

普通的中國銅融資交易涉及了四方實體,以及四個步驟。

實體A——一般是離岸的貿易公司

實體B——一般是國內的貿易公司

實體C——一般是離岸的實體B的子公司

實體D——在國內註冊為服務客戶實體B的國內或離岸銀行

铜融资

第一步)離岸貿易公司A以價格X出售保稅銅的倉單(中國保稅區倉庫的銅在向海關申報前,是免徵增值稅的)或進口銅(在貨船上正轉到保稅區的銅)給國內的實體B(也就是B從A那裡進口銅)。B以國內銀行D開立的美元信用證支付給A貨款。而信用證的開立,就是外管局新政針對的關鍵一步。

第二步)國內的實體B通過把倉單文件發送給離岸的子公司C,把銅出售或再出口(其實交易的實物銅一直都在「離岸的」保稅區中)。C給B支付美元或離岸人民幣現金。利用來自於C的現金,B利用銀行D把美元或離岸人民幣換成國內人民幣,那麼B就可能自由利用這筆資金了。

把美元或離岸人民幣換成國內人民幣是,外管局新政策所針對的關鍵另一步。之前外管局批准這些兌換,是因為外管局預期再出口的過程,是通過中國經常賬戶與貿易相關的活動。現在,中國銅融資交易和其它類似的交易,已經明顯變成完全不涉及實物原材料真實運轉的活動了,外管局看起來正在行動阻止這些活動。

第三步)離岸子公司C把倉單再次出售給A(這也是沒有實物銅運轉的,實物銅一直停留在「離岸的」保稅區中),A給C以低於X 10-20美元/噸的價格支付美元或離岸人民幣現金,也就是B以折扣價把銅的倉單再次賣給A(與第一步方向相反)。

第四部)在信用證的有效期內(一般是6個月,可能為3-12個月不等),儘可能多地重複上述一二三步。在6個月的信用證有效期內,可以重複10-30次,主要受到處理文件工作所耗時間的限制。基於這個方法,在一年時間裡,基於特定數量保稅銅或進口銅開立的信用證名義總值,將是涉及其中的實物銅價值的10-30倍,具體取決於信用證的期限。

銅的所有權和對沖:在這個過程中,涉及中國銅融資交易的每噸銅都會通過出售LME期貨進行對沖(交易一般包含了在中國銅融資交易的期限內,做多實物頭寸,做空期貨頭寸,除非銅的所有者希望進行銅價走勢的投機活動)。

雖然一般是由實體A持有並對沖銅庫存的,但對沖者也可以是實體B、C、D,這取決於銅庫存倉單的所有權在哪裡。

高盛曾明確闡釋了中國銅融資的重要意義:

過去幾年在中國進行的這些影子交易,可能已經產生了數以千億元計的金融槓桿,甚至可能更多。現在,這個融資的循環即將宣告終結。實際上,沒有人能預計影響有多大,但可以肯定的是1)這將抽離系統中的金融槓桿;2)這將給中國吸收通脹和促進經濟增長的能力帶來負面的影響。

如果讀者希望瞭解更多中國銅融資的信息、影響以及前景,請移步參看華爾街見聞對銅融資的全面介紹: 銅融資時代的終結是中國的雷曼時刻?

而最新的數據顯示,中國2月份大宗商品進口激增,其中銅進口顯著增加:

違約 蝴蝶 效應 從倫 倫銅 暴跌 到銅 融資 天鵝
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巴克萊:埃博拉或是下一個”黑天鵝“

來源: http://wallstreetcn.com/node/209147

美國德克薩斯衛生部官員10月8日宣布,感染埃博拉病毒的托Thomas 已經病亡。當天稍晚,美國疾病預防控制中心稱,達拉斯郊區一位病人也出現了埃博拉癥狀。埃博拉在美國的出現使得投資者擔憂日益加劇。巴克萊銀行外匯研究團隊認為埃博拉是市場無法忽視的“尾部風險”。

雖然高致死率早已令埃博拉病毒臭名昭著。但是在去年12月再次爆發之前,過去的37年中僅有1546人死於該病毒,絕大多數病例都出現在非洲中部的偏遠村莊。零星的小規模爆發並沒有多全球經濟和市場造成太大的困擾。不過本次的情況可能會大有不同。

爆發於幾內亞的本次疫情和以往有著明顯的不同,其影響力和破壞力更為廣泛,許多國家都面臨相當的風險。雖然目前來看,大規模的爆發還只是尾部風險,但是這種概率已經不能忽視。

至今為止已經確證病例4087例,其中2071人已經死亡,這超過了過去歷史所有的死亡案例,並且死亡人數還在以無法控制的速度增長。疑似病例的數量也遠遠超出了美國疾控中心和世界衛生組織的預估。

1

此外,本次的疫情出現在非洲幾個規模較大的城市。弗里敦,塞拉利昂和利比里亞蒙羅維亞是受災最為嚴重的幾個地區,人口密集型城市意味著病毒的爆發會更具殺傷力和傳染力。

和過往醫療人員是主要受害者相比,普通人面臨的風險也在大幅上升,如下圖所示,由於貧困所帶來的醫療落後等因素使得這些地區的年輕人十分容易感染病毒。

2

另外一個使得本次病毒爆發與眾不同的地方在於傳染能力。即便和首次埃博拉爆發相比,醫護人員的感染率也有非常明顯的增長。這在醫療條件逐年改善的情況下顯得更為突出。研究人員已經證實埃博拉的基因結構變化非常迅速,每次爆發的特征都有一定的差別。並且至今為止科學家們尚未得知病毒的潛在傳播途徑到底有多少。世界衛生組織認為病毒只會通過接觸類傳染,但是加拿大和美國的科學家警告認為可能存在氣溶性傳染的可能。

盡管就經濟規模而言,非洲國家在全球的占比無足輕重。但是大規模的爆發如果出現的話,勢必將逐漸蔓延到其他主要經濟體。美國和西班牙均已經出現埃博拉病例,因此全球經濟依然存在巨大的潛在風險。

巴克萊表示,“埃博拉是一個可能令市場出現黑天鵝的尾部風險。病毒本身是否會變得更具傳染性以及發達經濟體是不是也會出現大規模爆發將是我們需要密切留意的兩個核心因素。如果上述擔憂成為現實,那麽全球經濟增長勢必受到負面影響,金融市場的波動率也有可能大幅增加,風險資產將因此遭到拋售。對於那些能夠“拒敵千里之外”或者很好控制疫情的國家而言,相應的貨幣和資產則將受到追捧。”(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

巴克萊 巴克 埃博拉 或是 一個 天鵝
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誰動了我的“扇貝”?獐子島驚爆“黑天鵝”

來源: http://wallstreetcn.com/node/210092

獐子島

10月31日獐子島最新新聞發布會:

公司董秘孫福君先發言道歉,稱這次事件為20年未遇,主要原因是冷水團。

孫福君表示公司已經采取積極措施挽回損失。預計未來幾年會穩定。政府正在想辦法,幫公司爭取政策,如降低海域使用金等,此前是60元一畝,現在正在爭取10元一畝。

獐子島董事長吳厚剛給股東道歉並表示:"此事給公司帶來一定的負面影響,但包括公司、政府在內的各方已經在第一時間行動,盡量降低損失。"同時公司會加強O2O等營銷模式的轉型,爭取在電商等方面取得重大突破。並加強團隊建設和內控制度,力爭2015年實現穩產。
華會計師事務所做專項說明,稱他們也進行了實地查驗,對多個點位監測,發現一網下去沒有網到東西。

10月30日晚間,獐子島爆出黑天鵝,幾年前在海里播下的蝦夷扇貝都不見了,計提近8億壞賬。因此前三季巨虧8.12億,而公司去年凈利才0.9億。海里養了個泡影,重倉的社保基金、平安壽險、人保壽險全部“躺槍”。

“詭異冷水團”來襲,獐子島業績大變臉

獐子島公告,因為北黃海遭遇異常的冷水團,公司105.64萬畝海洋牧場遭遇滅頂之災,受此影響,公司前三季業績“大變臉”,由上半年的盈利4845萬元轉而變為虧損約8.12億。

據公告表述,今年9月15日至10月12日,公司秋季底播蝦夷扇貝存量抽測發現部分海域的底播蝦夷扇貝存貨異常,公司於10月14日向交易所申請了停牌,並邀請海洋科學家和會計師到現場進行系統調查。

公司稱,根據公司存量抽測結果、中國科學院近海觀測研究網絡黃海站監測數據及開放航次調查數據,以及《中國科學院海洋研究所會議紀要》,綜合判定公司海洋牧場發生了自然災害,災害主要原因為北黃海冷水團低溫及變溫、北黃海冷水團和遼南沿岸流鋒面影響、營養鹽變化等綜合因素。

這場“詭異”的冷水團讓獐子島蝦夷扇貝遭受了滅頂之災。根據公司抽測結果,公司決定對105.64萬畝海域成本為73461.93萬的底播蝦夷扇貝存貨放棄采捕、進行核銷處理,對43.02萬畝海域成本為30060.15萬的底播蝦夷扇貝存貨計提跌價準備28305萬元,扣除遞延所得稅影響25441.73萬,合計影響凈利潤76325.2萬,全部計入2014年第三季度。而對於放棄采捕原因,公司稱因為畝產過低,所以放棄本輪采捕。

受此影響,公司前三季度業績大幅變臉——前三季實現營業收入19.93億元,同比增長6.75%;歸屬於上市公司股東的凈利潤為虧損8.12億元,同比下降1388.60%;基本每股收益虧損1.14元,同時,公司預計全年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為虧損7.7億—8.6億,而公司2013 年度歸屬於上市公司股東的凈利潤為9694.28萬元。

對此,有網友評論,公司等待這個冷水團已經很久了。同時也有很多投資者認為這是“藍田事件”的又一次爆發。

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555

藍田股份曾經創造了中國股市常盛不衰的績優神話。這家以養殖、旅遊和飲料為主的上市公司,一亮相就顛覆了行業規律和市場法則,1996年發行上市以後,在財務數字上一直保持著神奇的增長速度:總資產規模從上市前的2.66億元發展到2000年末的28.38億元,增長了9倍,歷年年報的業績都在每股0.6元以上,最高達到1.15元。即使遭遇了1998年特大洪災以後,每股收益也達到了不可思議的0.81元,5年間股本擴張了360%,創造了中國農業企業罕見的“藍田神話”。

當時最動聽的故事之一就是藍田的魚鴨養殖每畝產值高達3萬元,而同樣是在湖北養魚,武昌魚的招股說明書的數字顯示:每畝產值不足1000元,稍有常識的人都能看出這個比同行養殖高出幾十倍的奇跡的破綻。

中央財經大學財經研究所研究員劉姝威寫給《金融內參》的《應立即停止對藍田股份發放貸款》最終引爆了“神話”的破滅。

鑒於此次事項對公司影響非常重大,獐子島決定10月31日繼續停牌,11月3日開市起複牌並發布海洋牧場災情說明會主要內容。

行業分析師:驚呆了,不科學

據中證網采訪一位長期跟蹤獐子島的行業分析師稱,“農業分析師都在討論這個事情,我們也都驚呆了。

這位資深分析師表示令人吃驚的理由有三個:“第一,這件事情肯定不正常,以前都沒出現過這種事情,怎麽一瞬間就出來了?第二,此次出事的海域中有2011年就底播的種子,到今年已經3年了,為什麽到了收獲期突然出現?此前公司的監測制度哪去了?這讓人非常不解。第三,到底是因為自己養殖不當,還是確實是天氣的原因?”

底播技術顆粒無收VS全球化

在漫無邊際的海面上總是暢想這碧波之下的豐碩,如今換來的是大幅減值計提,讓人無奈和無能為力。被傳播的神乎其神的底播技術如今看來幾盡顆粒無收令人噓噓不已。“靠山吃山,靠海吃海”,這種相對粗放型的經營方式水到底有多深,誰也無法講明白。

然而就在不就之前,公司還宣布“全球化”戰略邁出新步伐。加拿大當地時間10月20日上午,獐子島集團北美合資公司“CAPITAL SEAFOOD INTERNATIONAL INCORPORATED”舉行開業慶典。,10月29日,“獐子島集團·豐海通商股權轉讓簽約儀式”在大連舉行,集團宣布並購日本豐海通商90%股權。

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誰動 動了 了我 我的 扇貝 子島 驚爆 天鵝
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“黑天鵝”威脅浮現:中國經濟會不會四季度繼續加速下滑?

來源: http://wallstreetcn.com/node/210172

黑天鵝事件指,常常引起市場負面反應的極罕見事件。三季度中國GDP等數據公布後,多家國內券商都預計四季度會好轉。但近來外媒報道質疑,迅速上升的部分中國經濟指標不可持續。一些分析師預測,未來可能發生經濟繼續加快下滑的黑天鵝事件。

今年第三季度,中國GDP同比增長7.3%,創近六年新低。上月中國三季度GDP等宏觀數據公布後,中金、申銀萬國、中投證券等券商分析指出,部分關鍵指標開始企穩,如:9月工業增加值回升到8%,發電量、粗鋼產量等高頻數據較8月明顯反彈,鐵路投資同比增長45%,不計CPI影響後零售實際同比增速較8月略有回升。

看好四季度經濟好轉的人士認為,隨著房地產新政、央行信貸刺激等措施落實,四季度房地產銷售將環比改善。中投預計,四季度GDP增長7.4%左右,高於三季度。

 
工業增加值,GDP,中國

但英國《金融時報》近日文章指出,中國GDP增速大減,一些重要的經濟指標卻依舊迅速上升,如信貸增長速度仍超過GDP增速、地方政府債務增長依然超過自身償債能力、煉鋼和房地產投資等各類投資還在很快增加。考慮到需求持續減少,這類指標的增長不可持續,遲早會轉為下行,中國經濟滑坡將不可避免地加劇,需很長時間才能停止下滑。

獨立宏觀經濟研究機構Emerging Advisors Group的總裁Jonathan Anderson認為,中國不會爆發金融危機,但明年會信貸緊張,形勢會惡化,經濟增速會慢得多。信貸耗盡將導致供應暴跌,可能開始出現大批企業破產。

一些分析師認為,中國增長加劇下滑可能來得更早。北京大學金融學教授、美國經濟學家佩蒂斯(Michaels Pettis)預計,房地產開發商和鋼鐵生產企業還會得到貸款、累積庫存,因為中國政府不會讓就業和消費受到太大影響,可最終政府將被迫允許經濟增速更慢。增速在5%或者6%水平停留得越久,債務問題就會越嚴重,經濟轉型的風險就越大。

事實上,由於正處經濟轉型的關鍵期,中國政府對經濟增長、特別是GDP增速的容忍度已經增加。三季度中國GDP增速明顯回落,外界對中國能否達到今年官方GDP增長目標的疑慮加重。上月公布三季度中國GDP當天,李克強總理承認中國經濟依然面臨不小的下行壓力,但又說對中國經濟充滿信心,對面臨的挑戰也不掉以輕心。

今年9月的2014夏季達沃斯論壇開幕式上,李克強表示:“堅持區間調控的基本思路,只要經濟增速保持在7.5%左右,高一點,低一點都屬於合理區間。”

上周華爾街見聞文章提到,世界銀行在報告中敦促中國政府放棄硬性增長目標,認為即使明年官方經濟增長目標降至7%,中國也可以承受,而且還能保證就業市場形勢良好。

世界銀行的高級經濟學家Karlis Smits在報告中寫道,強調滿足短期增長目標會增加推行政策的挑戰,而那些政策有助於經濟中期持續發展,沒有那些政策行動,中期中國經濟下滑可能更劇烈。

以下可見上月華爾街見聞展示的法國興業銀行報告有關中國GDP增長、凈出口增長、基建及房地產投資、房產市場圖表。該報告認為,9月出口反彈是工業增加值回升的唯一理由。即使GDP增速只有7.3%,也要歸功於9月看似強勁反彈的工業生產,7.3%的增幅是欺騙性的增長,並未體現真實實力。

GDP,固定資產投資,房地產,工業生產,出口
 
上述報告認為,9月底中國央行放寬了限貸政策,在穩定房產市場方面,應該會比地方給限購松綁更有效,但還不足以逆轉房地產的下行趨勢。
 
GDP,固定資產投資,房地產,FAI

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天鵝 威脅 浮現 中國 經濟 不會 四季度 四季 繼續 加速 下滑
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潛在的市場黑天鵝:中國加入貨幣戰爭,人民幣開啟貶值潮

來源: http://wallstreetcn.com/node/210868

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本文作者為金融博客SoberLook專欄作家Matthew Garrett

長久以來,市場對於人民幣的單邊升值預期可能要改變了。

無論是外部環境帶來的出口壓力,還是內部信貸市場惡化引發的寬松預期,人民幣的升值似乎都不可持續。

在未來的12個月內,人民幣有50%的概率會開啟一場前所未有的貶值和大幅波動。該波動幅度之大,很可能會超過央行今年一季度為打破單邊升值預期而主導的貶值。這將會對全球市場造成巨大的、破壞性影響。

背景

近十年來,中國已經從主要的出口國成長為全球經濟發動機之一,在此期間人民幣持續升值也成了市場的根深蒂固的預期。而人民幣之所以升值,主要是因為其匯率並非由市場驅動,而是在盯住美元的前提下實行有管制的浮動。此外,中國還對人民幣實施嚴格的資本管制,大大限制了人民幣的套利渠道。

人民幣套利表現超過其他貨幣

Fig1

但近來,人民幣開始推動金融系統和人民幣匯率更加市場化。一個主要的舉措就是放松了對香港離岸人民幣的管制。離岸人民幣已經成為外資進入大陸套利和內資對外融資的重要渠道。

在岸/離岸人民幣利差

Fig 2

貨幣戰爭的壓力

隨著中國央行開始推動人民幣國際化,人民幣匯率波動區間已經放開到2%。與此同時,中國經濟正努力從出口導向轉型為消費導向。

當前,在日本、歐洲等經濟體競相實施本幣貶值的背景下,中國的出口開始面臨越來越大的壓力。而美聯儲結束QE後,美元的升值則進一步加劇了這一壓力。

來自人民幣匯率的壓力驟然增加,導致消費和服務業增長帶來的需求增長可能來不及填補出口減少的缺口。

由於歐洲和日本的總體需求疲軟,中國的出口在相當長一段時間內將面臨直接壓力。

內部信貸市場壓力

對內,中國人民銀行一直致力於采取各種定向降息降準工具為市場提供流動性,而避免全面降息和降準。今年9月和10月,央行就通過MLF提供了7695億流動性。

中國企業杠桿率極高(債務占GDP的比重為124%),而且越來越多的開始求助於美元債券。

信貸市場的持續惡化,增加了全面降息降準的可能性。而隨著這種可能性的增加,人民幣波動性可能會增加。

人民幣存款和市場結構化風險

考慮到近年來在岸、離岸人民幣套利的興起,以及離岸貨幣市場的快速增長,我們有理由預期投資者和金融機構有很大的凈敞口和杠桿。而且,大規模的跨境貿易已經讓人民幣成為第二大貿易貨幣。國外公司可能持有大量的人民幣,以方便支付。而這又可能反過來促進他們與中國的貿易。

有趣的是,在和一名商人交談之後,我感覺到,相比於他的業務,他更看中手頭持有的人民幣。

人民幣存款增加

Fig 4

總結

如前所述,以上一系列事件和背景讓我開始懷疑根深蒂固的人民幣升值預期。事實上,我更願意相信,在未來的12個月內,人民幣有50%的概率會開啟一場前所未有的貶值和大幅波動。

該波動幅度之大,很可能會超過央行今年一季度為打破單邊升值預期而主導的貶值。這將會對全球市場造成巨大的、破壞性影響。

觸發人民幣貶值的可能事件

1、外部市場沖擊。比如美聯儲結束零利率政策,導致投資者大規模從新興市場套利交易中撤離等等。

2、中國央行推出大規模貨幣寬松,比如調整匯率浮動區間,釋放大量廉價貸款,或者激進的資產購買計劃。

3、現有體系之外的區域或全球性突發貨幣事件。

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潛在 市場 天鵝 中國 加入 貨幣 戰爭 人民幣 人民 開啟 貶值
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HTML5:PC遠去,移動互聯網時代的黑天鵝

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1124/147921.html

i黑馬:移動互聯網越來越熱,HTML5也越來越熱,經過這些年的發展,HTML5在互聯網公司和開發者心目中已經有了很重的分量。這篇文章就帶大家領略HTML5世界的生態。
\來源:黑問專欄
作者:楊子超

HTML5:移動互聯網時代的黑天鵝

在移動互聯網時代,唯一能同時在手機和電腦上面打開的語言網頁就是HTML5了。另外,能夠展現出APP效果的手機網頁兼容性強的也只有HTML5才能做到。HTML5在移動互聯網時代被普遍看好,並被各大互聯網公司廣泛推廣,成為了能夠和APP一決高下的移動互聯網的展現形式。

在移動互聯網初期,由於蘋果手機APP模式一支獨秀,APP模式曾經一度讓互聯網巨頭們抓狂,HTML5那時幾乎被排擠出局。隨後由於互聯網公司的超級APP崛起,使得傳統APP模式變得不那麽重要了,大部分互聯網公司開始支持繞開APP模式的HTML5的WebAPP模式,目前HTML5下的WebAPP市場份額全面提升,開始了全面的井噴期,也算是一波三折的黑天鵝事件了。

各方平臺發力HTML5市場爭奪

最近搜狐力推快站,更早之前微信推出了公眾賬號、百度推出了直達號,阿里UC的應用中心也是HTML5應用的平臺,各大平臺都開始了HTML5的發力。百度直達號是希望所有的企業都可以通過百度直達號來完成WebAPP,HTML5對SEO的兼容性非常好,因此百度的直達號也是O2O的場景下的搜索移動。微信的公眾帳號也是基於企業的O2O為基礎的,而微信內部嵌套主要支持HTML5的網站無縫連接。UC就更不用說了,基本上成為國內的最大的HTML5的應用平臺。

在各方的競爭下,搜狐快站脫穎而出,主打地方站,而且是完全免費的模式。搜狐快站要做獨立的最有完整體系的一站式移動建站雲平臺,搜狐快站負責樊功臣在搜狐IT無窮沙龍上強調了這一點,整個搜狐快站的CDN和快站的所有插件部分全部免費。子超覺得這對於任何一個中小型的地方站長來說搜狐的誠意都是十足的,而且全部免費的資源也都很很珍貴。另一個值得關註的點是,快站和百度直達號會有深層的合作,而且快站也和各個互聯網公司都有長期的合作,這對於全網整合營銷是必不可少的。

搜狐快站負責人樊功臣也表述快站正在做開放平臺,想借此凝聚開發者的力量,通過海量的插件滿足各行各業的建站需求。

另外快站本身不是也不是通過對PC站的轉碼幫助用戶實現移動化的,他本是就是擁有數據和用戶的平臺,而且不是本地安裝存儲的。一處建站,全網營銷的理念,完全融入現有的體系:微信,搜索,微博,自然流量,媒體導流再到微信。

子超認為,搜狐快站本身是搜狐內部的技術部在做,技術部建站已經有15年的歷史了,因此快站的品質是沒問題的,而且這次快站全面擁抱移動互聯網,足見快站對移動互聯網的決心。快站選擇HTML5也從側面支持了子超的這個觀點。樊功臣表示,目前快站在做一個巨大的開放平臺,跟焦點跟搜狐汽車的合作有五到六萬家站在用快站,總體加起來是超過十萬家站用的快站體系,這是大半年的時間,發展的速度還是很快的。另外,未來的搜狐新聞客戶端里面HTML5的比重也會越來越高。

HTML5的未來展望

HTML5在小遊戲上持續發力,很多膾炙人口的手機小遊戲被手機的社交網絡瘋傳就是HTML5做的,比如《圍住神經貓》。HTML5做的遊戲修改都是即時更新的,這樣遊戲的升級和用戶體驗都會比APP的修改要強,APP需要把程序重新上傳,用戶還要重新下載新的版本的遊戲,HTML5的遊戲就不需要。

另外HTML5在網頁展現上也非常多元化,很多互聯網新產品的發布和推廣都是通過HTML5只做的頁面分享的。比如搜狐新聞客戶端的5.0發布會邀請函就是HTML5做的。另外,一些新媒體的雜誌,已經開始嘗試用HTML5做他們的在線雜誌了,HTML5在這方面更具有獨特的優勢,可以給雜誌帶來更多的多媒體元素(視頻和音頻),可以很好的替代FLASH和Silverlight等酷炫的效果,比如《男人裝》在線雜誌的酷炫效果明顯超過了其紙質雜誌的效果。

從未來移動互聯網發展趨勢看,HTML5將會越來越重要,畢竟手機硬件的升級或者改變都會影響到APP的適配,很多APP的功能都會推倒重寫,這對很多輕資產上陣的公司,無疑是非常頭痛的事情。因為IT資源是外包團隊的話,如果修改的話就如同重新上線一個新的版本一樣麻煩。而用HTML5制作的網頁則是隨時在線修改的,兼容性更是非常優秀。

另外,HTML5在誕生之後,就樹立了一個原則,那就是所有的技術必須是開放的,不準有專利限制。未來的HTML5的WebAPP將會越來越多,而且未來的多硬件平臺的兼容性HTML5將會更加穩定和高效。

最後,子超預見未來的搜狐快站發力HTML5的地方站前景非常樂觀,尤其是依托大搜狐的門戶和各個頻道,未來的搜狐快站將支撐起搜狐移動入口的內容生成,也是搜狐最重要的O2O戰略的展現。子超認為門戶+O2O+WebAPP模式是移動互聯網時代門戶的未來方向。搜狐快站模式的成熟,表明搜狐這一步已經跑在了其他門戶的前面,未來如何非常期待。

HTML5 PC 遠去 移動 互聯網 互聯 時代 的黑 天鵝
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保持平常心,不是重磅消息亦不是黑天鵝 ilovegrace

來源: http://xueqiu.com/1567272814/33364779

$複星醫藥(SH600196)$ $國藥控股(01099)$ 臨時趕出來的文章,只是個人對本次收購的一些想法。@stocktone @PorcoRosso_dw @碧水藍庭 @華爾街518 @曾經的sw @李一雲 @QUANDO很好聽 @Clover_ @馨昀 說說你們的想法吧。

不是傳說中的重磅消息,當然也不是我們恐懼的黑天鵝,依稀還能記起姚方在電話會議的話:醫藥商業有國控來做,複星醫藥要做一些高端的事情。幾點看法:
1、複星醫藥把毛利率比較低的醫藥零售出售給國藥控股,有利於提升毛利率;(見圖一)

醫藥商業毛利率比起其他業務要低很多,拖累上市公司報表。


2、作為資源交換,國藥和複星的關系更緊密了,如果7月摘牌國控醫投只是開始,那麽藥房資源整合也只是前奏,後續複星醫藥能從國藥國資改革中得到什麽還需要拭目以待;

3、這種資源整合早在今年去年和上半年的資產出售中就可以看出來,出售聯華複星和廣元金象股權。如果金象和複美全部出售,那麽複星醫藥商業只剩下了做分銷的複星藥業;國藥憑借收購,加強了在上海和北京的市場地位,擴展了在四川這個處女地的醫藥商業地盤(當然它自己也收購了四川醫藥加強了那個地方的分銷業務)(見圖二、圖三 複星醫藥商業和國藥醫藥商業布局情況)


四川顯然是國藥目前沒有開拓的疆域。

4、正在做的高端事情,投資了以色列Check-cap和tyto care,自己可以查信息,不再放鏈接。


比較關註的問題:
1、複美益星的導藥網和金象藥房的金象網是否會一並轉給國大藥房;電商對於物流、倉儲和客服要求非常高,前期都是燒錢,個人希望給國藥去做,畢竟錢多人閑;

2、如果國大藥房自己上市,複星醫藥是單純出售股權獲得資金還是的參股未來要上市的資產?畢竟上市後的市值要比現在單純出售獲利更大;

3、拿了錢瞄準誰。從上海產權交易所的信息看,中國華源持有40%的上藥集團的股權要被拍賣30多個億;ESS還在Fidelidate手里;眾多和睦家醫院還在嗷嗷待哺;即將公布的某職工醫院也需要錢,看來用錢的地方還很多。

總體感覺:不好不壞,短期對股價沒有作用,長期來看符合複星走高端路線的風格。至於股價,怎麽走都無所謂,市場的問題還是市場說了算。
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油價暴跌:飛向2015的第一只黑天鵝

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=791

本帖最後由 晗晨 於 2014-11-28 11:14 編輯

油價暴跌:飛向2015的第一只黑天鵝
作者:MFI團隊


——OPEC決議及原油暴跌對全球經濟的影響
Macrosystem Finance Institute 2014.11.28
本文為MFI戰略金融研究系列之45。作者為MFI首席經濟學家江勛、首席戰略學家柯挺、研究員李想、助理研究員李虹奕。

OPEC代表周四表示,OPEC決定保持石油生產目標在3000萬桶/日不變。因OPEC決定不減產,油價暴跌,WTI原油跌8%,已破68美元。布倫特原油跌近8%,逼近71美元。

此事對全球經濟將產生廣泛的影響,帶來一連串連鎖反應。今晨我們與個別機構投資者做了專題電話會議,我們做了7條簡評,如下為會議紀要整理:

1、原因是什麽?

OPEC最終達成不減產,鮮明的超出了市場預期,尤其是俄羅斯犧牲財政打壓美國頁巖油的決心,和沙特阿拉伯通過原油重構阿拉伯世界統治力的野心。這種自殺式的價格戰,也擊破了之前所謂“美國主導原油暴跌做空俄羅斯”的陰謀論。之前,我們曾以單篇報告澄清過。俄羅斯最終決定順勢做空油價,另外一個原因,可能是APEC會議期間,中美突破性的發布了《中美氣候變化聯合聲明》,試圖開啟兩國對低碳新能源產業的戰略性扶持和貿易。這對俄羅斯無疑是一個刺激。

2、原油價格跌多少?

由於原油供給失去約束、美國量化寬松的退出、全球經濟的持續萎靡,原油價格的三大核心要素都不再能支撐價格。從經濟學上講,無論是以“總需求-總供給”模型,還是“總收入-總支出”模型出發,原油都將嚴重偏離均衡價格,我們初步預計原油價格會跌到45美元左右。

3、在盧布不貶值的前提下,這意味著俄羅斯的財政收入將在未來兩年年化減少25%左右,因此,俄羅斯將進一步推動盧布貶值,以取得國際收支的平衡。

4、這將考驗中國外交政策,倒逼中國調整金融改革方案。

俄羅斯一直有能源換貸款的傳統,俄羅斯外匯儲備毫無疑問會經受巨大考驗,俄羅斯的外債需求將進一步擴張;但歐洲對俄制裁之後,俄羅斯面臨著能源出口和債務進口同時轉移的的壓力。這對中國亦是一個重大挑戰。

理論上,中國很難完全滿足俄羅斯的需求:

第一:美元資本。俄羅斯國內企業的美元融資,自彼得大帝起歐洲尤其是法國就是俄羅斯的主要融資對象。目前年容量在4000-5000億美元。中國外匯儲備4萬億,存量消耗的話,壓力相當大。之前簽訂了中俄天然氣協議,俄羅斯國內管道等基礎設施建設費用,在中國的融資方案也沒有落實,尚停留在紙面。

第二:原油進口承諾。歐洲消耗了俄羅斯40%的天然氣和石油。中國國內原油煉化格局,以重質高硫原油為主,吸納俄羅斯輕質低硫原油有限。

但是如果中國不救俄羅斯,那麽就意味著上合組織的崩盤,中俄被外界廣泛視為實質上的對抗美國的軍事同盟關系,也將受到挑戰。為了進一步綁定中國利益,俄羅斯可能會進一步深化與印度及越南關系,制約中國在南海的地緣訴求。

中國如要救俄羅斯,要麽讓俄羅斯接受人民幣計價和儲備地位,暫時放棄盧布的國際能源貨幣的夢想,要麽倒逼中國重新考量之前的外匯政策,重新幹預外匯市場,或者以某種隱形的方式幹預,積累外匯占款流量。如果俄羅斯過分相逼,那麽中美之間可能會繼續、加快推動G2的重建,包括雙邊投資協定的談判、對低碳新能源產業的扶持及貿易的進一步開放。中國最終是要在俄羅斯與美國之間取得平衡。

我們認為最大的可能性是這兩個方案的組合。我們判斷,人民幣在中期必須有一輪貶值。

5、加快全球主流國家經濟政策的轉型。

我們在上一篇報告中預判,全球主流經濟政策將逐漸從超級寬松的貨幣政策主導向“財政刺激+結構改革”的組合轉變,改革將從低成本階段向高成本階段過渡。

原油價格的暴跌,顯著地加劇了全球的通縮風險。貨幣政策對通脹的邊際效用進一步降低,實際上,我們認為貨幣政策大體上已經失效。

這會逼迫著各國的決策者對內調整經濟政策,我們已經看到了昨日歐盟已提出了一項約3000億歐元的歐盟新投資計劃,類似於中國通過國開行進行基礎設施投資的方案。

我們已經講過,歐洲央行購買國債的方案和安倍經濟學的第三支箭,實質上都並非是原來的常規貨幣政策,而是深深嵌入了財政援助、結構改革甚至債務重組方案。前提是,它們要通過。關於中國,則不用再講。

6、中長期制約美元上漲空間。

原油價格的自殺式暴跌,並不能等比例支持美元的上漲幅度。美元指數不會如一些激進者預期的明年上漲到120的地步。美元上漲幅度將受到三個因素的制約:

第一,原油價格的崩盤對美國能源產業的打擊,將顯著影響美國的朱格拉周期從複蘇向繁榮的過渡。

第二,全球央行貨幣幹預空間的收窄,意味著美聯儲與其他國家貨幣政策的錯配程度下降,全球儲備國對美債的需求邊際上也會降低;

第三,由於大宗資產價格的下跌,各國經濟政策的調整,全球非美區域系統性風險將在中期內降低。

7、對中國的利好和貨幣政策空間。

石油與新興能源的長期競爭時代已經正式開啟,低價能源將對沖勞動力價格風險,重塑中國制造業的競爭力。中國將進一步壟斷全球制造業。由於實際利率的上升,中國貨幣政策將傾向於使用降息,而不是量化寬松或降準。

總結:從美聯儲退出QE開始,我們認為各國開始嚴肅的反思貨幣政策的濫用,試圖以新框架來治理“資本異化”和“投資陷阱”問題。原油的暴跌既加劇了這一調整,又為改革的新嘗試提供了基礎條件。但這對金融市場,恐怕要辯證看,不是什麽利好。

總之,我們認為本次事件是飛向2015年的第一只黑天鵝。

油價 暴跌 飛向 2015 的第 第一 一只 只黑 天鵝
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