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做蜜餞添加原料起家 有二十幾輛雙B轎車 家產十億 昱伸下游大盤商 協成翁姓家族揭密

2011-6-13  TWm




四十年老字號食品原料大廠協成化工,是昱伸下游最大盤商,在這次塑化風暴扮演關鍵角色。據調查發現,協成翁家財力雄厚,身價超過十億元。此外,協成涉案情況,值得檢方仔細追查。

撰文‧林讓均

塑化風暴持續延燒,截至目前為止,已有九五九項食品驗出塑化劑,受到牽連的廠商已達三八一家,暴風圈一路從飲料、冰品擴大到麵包、糕餅等食品。

攤開「食品藥物管理局」的涉案廠商名單,塑化劑源頭昱伸被列為第一號,其問題原料一共供應給十三家廠商,其中最大的下游廠協成化工則被編為第二號。原因在於協成化工在這整串黑心食品供應鏈中,形同撒開塑化起雲劑銷售大網,扮演「承上啟下」的關鍵角色。

據了解,五月十九日檢調單位搜索協成倉庫時,原地封存了近一公噸的塑化起雲劑之外,並查出已有超過三公噸的起雲劑流到市面,以此估算,協成一年至少賣出十 二公噸的銷量。透過協成化工所延伸出的經銷網絡而被「塑化」的下游廠商,更高達二七七家,其中不乏統一、台糖、台鹽、黑松與味丹等知名大廠。可以說,有三 分之二受到波及的食品、生技等廠商,是因為協成化工及其下游的銷售網而買到染塑起雲劑。

供應鏈中 協成扮演關鍵角色然而,在塑化劑風暴爆發後,協成竟以「受害者」自居,認為自己僅是轉手買賣,甚至表示要告昱伸詐欺,求取民事賠償。但是事實上,在整個遭受塑化劑汙染的供應鏈中,協成化工扮演了兩個重要的角色。

首先,協成就像是昱伸的「超級業務員」!近四十年歷史的協成化工,以經營食品原料起家,在食品添加物業界素有「北雙安、南協成」的稱號。因為牌子老,許多 下游食品廠商都是衝著「協成化工」四個字而下訂單,也因此讓資本額才五百萬元、名氣不大的昱伸得以順利打開銷售大網。

「真要講起來,老字號協成的責任,可能比昱伸還要大得多!」﹁協成令大家失望了!」國內食品學者與業者紛紛跳出來說重話。因為除了協成是老字號,獲得許多食品廠的信任之外,協成的另一個角色,就是作為昱伸的「完美屏障」。

協成在業界頗具分量,向昱伸進了塑化起雲劑之後,改換包裝掛上自家牌子,但此舉也讓下游廠商無從發現昱伸的存在。「一年多前,我們才將起雲劑廠商換為協 成,本來想說協成是國內老字號大廠,一定沒問題,沒想到就『中了』!」名牌食品的「悅氏運動飲料」是第一波曝光的塑化產品,董事長特助兼發言人陳芸甄無奈 地說,起雲劑送來時,不僅包裝上打的是協成牌子,連產品規格表都由協成所出具,他們是在事發之後,才驚覺上游是從來沒聽過的昱伸。

另外,近日查獲郭元益買來試做飲品的染塑果汁粉,是來自恆宜貿易公司,經本刊調查,位於台中的恆宜貿易,也是翁氏家族所有,由老大翁金雄擔任董事長。

「協成推說自己不知情、是受害者,實在令人匪夷所思!」打算發起塑化劑自救行動的立委邱毅說,「便宜沒好貨」是商人基本的認知,在業界做了近四十年的協成,以低於市價的行情買進起雲劑,沒有理由不知道原料出了問題。

相關人士表示,從檢調已經查扣的協成帳冊看來,協成與昱伸的合作關係至少持續一年以上,並非對外表示的「半年前才開始向昱伸進貨」。而且這些產品是以一百元到一百二十元的價格向昱伸購進,低於一五○至兩百元的正常市價。

「這種出問題的起雲劑,是以塑化劑(DEHP)取代棕櫚油,所做出來的產品幾乎不會壞,也不用冰,除了進貨價比較便宜之外,真正省的是後面的管銷費用!」彰化縣衛生局長葉彥伯說,正常貨與黑心貨的管理方式完全不同,廠商不能僅以「不知情」三個字卸責。

他也指出,「換包裝」不利於對食品來源的稽核,這在當年三聚氰胺事件爆發後就已經發現。但○二年衛生署對︽食品衛生管理法︾第十七條卻做出函釋,指「大包 裝食品係供工廠使用,非直接販售予消費者,自無需於包裝上依法中文標示,但仍宜有足以辨認之標識或原文標示以利工廠管理。」「雖然這個解釋後面加上但書, 但已經對食品的源頭管理形成一個大漏洞!據此也可能很難對這次包裝標示不明,甚至換牌上市的業者加以課罰!」葉彥伯不禁搖頭。儘管如此,對於眾多信賴協成 的下游廠商來說,協成依然難辭「把關不當」的道義責任。

發跡於員林 賣食品香料起家低於市價五成的起雲劑進價,加上比同業低二成的管銷費用,顯示協成翁家做生意的手腕相當靈活。

從彰化員林發跡的翁家,由第一代翁成開始創業,早年在盛產蜜餞的員林鎮上賣起蜜餞所需的糖精等原料,攢下翁氏家族的第一桶金。之後家族事業由第二代發揚光 大,目前掌權的四兄弟分別是翁金雄、翁金寬、翁金源與翁金順。(編按:因翁家第二代名字前兩字都是「翁金」,被誤以為是前彰化縣長、現任民進黨立委翁金珠 的家族事業,但已經遭到翁金珠本人否認。)四兄弟在一九七六年成立協成化工,目前資本額達一.二億元,現由老二翁金寬擔任董事長、大哥翁金雄則是總裁。不 過,四兄弟中以老三翁金源最為活躍,不僅熟悉公司內所有的營運環節,並對外代表協成的業務、財務工作,而老四翁金順則赴大陸廣東設立「順大化工」,客戶包 括康師傅在內的台商食品大廠。

上述翁家的三個事業體,其營業項目遍及食品香料、香精、食品添加物的進出口貿易,而協成化工不只跟台灣香料行打交道,還是瑞士Givadan、法國V.MANE、FIS與TECHNICO等知名香料廠的代理商。初步估計,協成化工一年營收超過新台幣五億元。

生意手腕靈活 創造十億身價根據熟悉翁氏家族的人士透露,翁家四兄弟的身價至少十億元起跳,手上現金多到根本無需向銀行借貸,出入以賓士轎車為主,家族內加起來共有二十 多輛雙B轎車。「翁家人做生意的手段相當靈活!」知情人士舉例說,翁家某一家族成員出國都選擇坐頭等艙,因為這樣才能認識大老闆,順勢拓展業務,而且在打 點關係上也很有一套,經常買了大把的萬寶龍名筆,遇到關鍵人物就請他「試寫」,然後「好寫的話,這枝筆就讓您隨身帶著用啦!」送禮送得不露痕跡。

除了手腕靈活、為人大方,翁家兄弟的團結也為人津津樂道,即使在當地家大業大,但翁家四兄弟至今仍不分家,都還住在員林鎮上,而且都是選擇隱身在巷弄間、超過兩百坪、外觀低調的豪宅。

在人口密集的員林市中心,翁家還擁有一塊近兩千坪的土地,這是多年前經由法拍所得,市價已經漲至三億元,目前承租給餐廳老闆經營「侑機會宴會廣場」。

翁家四兄弟在事業發展上「如有神助」,背後也有故事。

據當地耆老說,位於百果山風景區後方的廣天宮,原本只是一間小小的帝爺廟,四十多年前就是由翁成起頭集力重建,才有目前高達兩、三層樓的宏偉外觀,而且正殿牌樓下的巨型石獅,就是以翁金雄四兄弟的名義捐贈的。

廣天宮除了占地理位置之便可俯瞰整個員林鎮,同時距離「協成化工」的數千坪白色廠房僅五分鐘車程,目前還是由翁金雄擔任主委一職。

而翁家對於廣天宮的事務相當重視,就連五月二十四日,協成化工才剛被搜索過五天,翁家四兄弟依然連同整個家族按照既定行程,與八十多名信眾浩浩蕩蕩前往大 陸溫州接回「溫陵媽祖」分靈,二十七日還在員林鎮上熱鬧舉辦「鑽轎下、送美金」的迎媽祖活動,似乎完全沒有被塑化風暴影響。

也因為翁家對地方事務出錢出力,員林民眾談起當紅的塑化劑話題,對於「主委家的事」,大多低調地說「協成很倒楣,怎麼進到昱伸的貨!」「我想,主委他們本來也不知情啦!」這類的同情論調。

然而,已經與昱伸、金饌同被彰化地檢署列為被告的協成化工,可能依違反「食品衛生管理法」而被起訴。協成化工是否真的從頭到尾不知情?就算不知情,是否就能免除毒害全台的責任?甚至大盤商在食品供應鏈中的角色該怎麼把關,都是相關單位應該深思的問題。


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大盤研判、個股規畫、資金控管 羅威台鐵站務員反敗為勝的兵法精髓

2011-7-4  TWM




 即使只用技術分析法來操作股票,只要熟稔《孫子兵法》精髓,經過縝密布局、運用,也能對股市操作加分。

羅威,在部落格發表的文章,屢屢可看到他運用兵法,沉穩操作,致勝的一面。

整理‧吳美慧

曾 被《今周刊》報導過的台鐵站務員羅威(本名賴宣名),縱橫股市二十年,投資股市從十萬元起家,資產一度高達七千萬元,但就在投資到達巔峰時,九二一大地震 讓他的人生一夕改變。住的房子半倒、手中用融資買進的持股,不僅價值瞬間蒸發,肩上還多了千萬元的負債。從天堂掉進地獄,羅威靠著技術分析,以及將《孫子 兵法》中的精髓活用在投資上,讓他得以翻回天堂。

投資股票如同帶領軍隊打仗一樣,並非韓信點兵「多多益善」,羅威認為《孫子.謀攻篇》中的「知彼知己,百戰不殆。」最能詮釋這種精神。他提醒投資人一定要先了解自己的投資個性,以及現階段的環境適不適合投資,最後是不要在容易失敗的地方投資。

羅 威指出,大多數人投資股票,最先想的是要如何從股市中賺錢,這樣的心態會讓步調「躁進」,容易出現「追高殺低」,虧錢的機會反而比較高。他說,《謀攻篇》 中提到的「百戰不殆」,指的是投資一定要先求「不敗」,而不是「求勝」;只要本金不虧蝕,隨時都有東山再起的機會。持有這樣的想法,就能夠穩健操作,不會 亂了腳步,自然投資贏的機率就會高些。羅威自己後來能把千萬元的負債還清,就是每次出手先求「不敗」,先不讓手上僅有的現金流失,再重押足以賺錢的標的。

羅 氏心法:智取不躁進 出手先求不敗「不知彼而知己,一勝一負;不知彼,不知己,每戰必殆。」羅威強調,如果不了解敵人而只了解自己,勝敗的可能性各半;若既不了解敵人、又不了 解自己,那麼每次作戰就有危險。「軍事對陣固然如此,投資工作不也是如此?」羅威說,「了解自己」是投資的第一步,每一次出手投資,一定要精準,包括標的 是否適合投資,以及資金的控管,利用縝密的作戰方式,讓他贏回財富與人生。

羅威買進的人生第一檔股票台玻,不僅以高價追買,當日還以跌停板作收,之後更連續五支跌停板,一周就虧掉兩個月薪水,讓初入股市的羅威沮喪不已。他笑說,當年進出股市就是沒有經過規畫,一頭栽進去投資,怎麼進去?怎麼出來?仍舊搞不清楚狀況。

後來,羅威把《孫子.始計篇》提到的「夫未戰而廟算勝者,得勝多也;未戰而廟算不勝者,得算少也;多算勝,少算不勝,而況於無算乎?」深化在投資內涵中,就是投資股票前的策略規畫,越是縝密,越有獲利機會,現在他的投資,從大盤布局、個股規畫,都有自創的「羅氏心法」。

這 套心法最重要的就是資金的控管,資金就如兵將與糧草一般。「因糧於敵」,有多少的兵將才知道能夠攻下哪座城池,才不會發生加足馬力進攻後,卻發現糧草不 濟、無以為繼的窘境。羅威強調,投資股票,最忌諱有資金壓力。「投資股票或是期貨,技術的好壞和輸贏當然有關係,但是最終決定輸贏的卻不是技術,而是你的 下單心態和資金控管。」羅威分析說,股市決不保證獲利,尤其是要在短期內獲得巨大利益真的很難,所以,投入股市的資金最好是二、三年內完全不會用到的閒置 資金。他建議投資人應把手上的資金劃分成三到五等分,不管喜歡的股票有多少檔,每次手上股票最多五檔;同時,每檔標的最多只投入一等分的資金(也就是二 ○%),且絕對不能增加。

投資如同打仗,「不打沒把握的仗」,所以羅威特別強調,「投資一定要從容不迫,等待趨勢最終明朗後,再動手也不遲。」他說,儘管這樣會失去少量的機會,但卻可贏得資金的安全。

操 盤成功的兩項基本規則:停損、持長至於應如何提高投資勝率?羅威總結多年的經驗認為,「操盤成功的兩項最基本規則就是:停損和持長。」一方面,截斷虧損, 控制被動;另一方面,盈利趨勢未走完,就不輕易出場,要讓利潤充分增長。羅威說,多頭市場上,多數股票回檔後很容易創新高,可以不怕暫時被套,因為下一波 上升會很快讓人解套,甚至獲利。這時候,買對了還要懂得安坐不動,未破前低不輕易出場,不管風吹浪打,勝似閒庭信步。羅威說,每一次的成功,只會使你邁出 一小步;但每一次失敗,卻會讓你向後倒退一大步。從帝國大廈的第一層走到頂樓,要一個小時;但是從樓頂縱身跳下,只要三十秒,就可以回到樓底。

對 於散戶最焦慮的問題:投資已出現虧損,要不要停損?羅威說,最簡單方法,就是問自己「假設現在還沒有建立部位,是否還願意在此價位買進?」答案若是否定, 馬上賣出,毫不猶豫。他認為,逆勢操作是失敗的開始,投資人沒必要比市場精明,不應該對抗市場,或想擊敗市場。不論是投資或是打仗,「一定要保有再度重來 的能力」,包括資金上、信心上和機會上,都要有「東山再起」的能力,絕對不能讓自己一次就輸得一敗塗地。「無輜重則亡,無糧食則亡,無委積則亡。」他強 調,你可以被市場打敗,但千萬不能被市場消滅。

至於要增加投資贏面,羅威建議可以善用《孫子.地形篇》中的策略,清楚股市線形走勢,就能夠 掌握趨勢,贏在起跑點。他建議,冷靜的觀察線形指標,任何商品都可由技術來分析,大盤也是一檔個股,可以順著大盤的KD定方向,找出月KD和大盤同步的股 票操作最有利。經過二十年的淬煉,羅威最擅長運用月KD來尋找投資標的。當月KD在二十往上交叉時,就是可以留意的買點;而當月KD在八十準備往下交叉 時,則要開始準備找賣點。羅威建議,一旦觀察到這種股票,就該把線圖拉近,換到周線或日線尋找買點或賣點。

而近來大盤走勢詭譎,投資人要如 何因應?羅威用「守成不易,莫徒務進攻」來形容。他說,月線面臨大壓力,壓力在技術面上的意義是:一、不容易一次突破;二、就算突破也會有壓回;三、九千 點之上不是天險也是山頂;四、月KD已經連續八個月在八十以上,隨時會結束鈍化。羅威從歷史經驗來看,KD鈍化結束後回檔幅度大約介於一三○○點到兩千點 之間。

「多算勝,少算不勝。」羅威指出,以目前的狀況雖然看起來是兵臨城下,但是因為已經遠征了五千里,也有點師老兵疲之感,上方或許還有 三、五百點空間,但是如果月KD回檔會有一、兩千點空間,在此先休息等待是比較好的策略。羅威認為,這條壓力線不是無法攻克,而是必須先蹲後跳、屯兵積 糧,等到好時機才能夠有所作為。羅威提醒,《孫子》說:「善戰者,先為不可勝,以待敵之可勝。」先尊重壓力線,認為自己不可能戰勝此壓力線,然後等待敵人 可以被戰勝的機會。

羅威分析,目前月KD向下、周KD向下、日KD低檔鈍化,三個級數的KD都處於下跌的空頭情況,明顯不利作多,手中持股跌破五十MA(移動平均線)的股票建議出清。不習慣作空的人,建議保留現金,不要亂搶反彈,待將來股價回到低檔有錢可以買便宜貨。

羅威(賴宣名)

出生:1952年

現職:專業投資人

經歷:台鐵站務員

孫子曰:「其用戰也貴勝,久則鈍兵挫銳,攻城則力屈,久暴師則國用不足。」股市啟示:每當做一個決定,無論攻或守,都要了解大盤所處的位置,並思索當下有何合適的攻擊方式,抑或退而整兵。

實戰技法:「攻守有據」,操作不是永遠順利,懂得攻守之間的分寸,才能掌握贏面。

孫子曰:「先為不可勝,以待敵之可勝。」股市啟示:「任勢」,轉換成股市的語言就是趨勢,趨勢來時,應之,隨之;無趨勢時,觀之,靜之。

實戰技法:大盤反轉徵兆怎麼看?

「勢」可以說是《孫子兵法》裡最精華的一個字,投資者要清楚知道:何時最適合進場作戰;聰明地選擇對自己有利的戰場,並且耐心等待最適當的時機。等到時機成熟,就可收取勝利的果實。

孫子曰:「無輜重則亡,無糧食則亡,無委積則亡。」股市啟示:你可以被市場打敗,但千萬不能被消滅。

實戰技法:來到這個市場是為了賺錢,但是這個市場卻不是全自動提款機,進入股市,就是要搶劫那些時刻準備搶劫你的人。

羅威對未來台股的看法:

月、周、日KD都處於下跌情形,明顯不利作多,等到股價回到低檔,再伺機撿便宜貨。


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未來10-20年,那些行業可能會跑輸大盤? 金錢豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780102dqtg.html

首先從下面4張表來分析:

廣發基金的朱平和申萬研究統計的數據表。
未来10-20年,那些行业可能会跑输大盘?

未来10-20年,那些行业可能会跑输大盘?

未来10-20年,那些行业可能会跑输大盘?

未来10-20年,那些行业可能会跑输大盘?
(1)這次和以往的情況區別:現在不是經濟低迷期,應該是繁榮期。國際和國內有巨大問題的繁榮期。國內有巨大問題:經濟轉型,通貨膨脹和房地產。這3個問題會較長期存在,所以幾乎沒有大牛市。有,也是小牛。通貨膨脹,每次都有,而這次繁榮期多了經濟轉型和房地產的問題。
(2)目前玩股票,還是這句話----還是玩成長股和醫藥股,重點研究部分創業板和部分中小板,中長期獲勝的把握大點。
(3)轉型向何處轉,看看上面4張統計表。目前已經開始趨勢性轉向的時候了?信息技術,健康護理,必須消費等開始越來越好了嗎?未來10-20年會超越大盤嗎?未來1-20年這些行業會跑輸大盤嗎?金融地產.能源.工業.原材料等會越來越慢嗎?
(4)實際經濟是這樣的嗎?再持續就不合理嗎?如果政府不大力支持7大新興行業,這些新興行業就沒有發展的土壤了嗎?就沒有市場了嗎?
(5)資源為王觀念,是不是應該再研究的時候了?那些資源還會越來越貴,那些資源會日落西山?
首先,水一定是越來越貴的,相關行業不會比現在差。還有那些。。。。土地到了階段性高位了嗎?如調整,要多久?水泥和鐵礦石還會越來越緊張嗎?當然還有許多有色和部分能源?
(6)重點要分析不是使用的絕對量,而是成長率!如汽車的每年增長率會越來越小嗎?當然絕對量是越來越大的,但增長率怎麼樣?投資,就是研究企業和行業以 及研究宏觀經濟的成長(當然,同時也要研究企業和行業的價值重估),一定緊緊看中成長性,而不是絕對量。我們要分析的是利潤的成長,而不是巨大的利潤,中 石油每年的利潤是亞洲第一,怎麼樣?投資需要的是快速成長的速度是亞洲第一,而不要已經是第一,已經第一的東西,非常容易出現價值陷阱。
(7)價值陷阱!!!現在,可以判斷有很多企業和行業是價值陷阱。例如公路股。現每年都掙很多錢,但利潤增長率可能很快就是負數了。國家已經開始,為了發展物流,對公路動手了。以後的動作會很多。發達國家的物流很發達。中國這方面極為落後。

未來 10 20 那些 行業 可能 會跑 跑輸 大盤 金錢豹 金錢
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大盤股中信重工IPO即將來襲 中信系或再添新丁

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-23/4NMzA4XzM5MDc4Ng.html

21世紀網訊 雖然陝煤股份、中交股份這兩支超級IPO的發行在2011年年內難以成行,12月23日,在距離2012年僅僅數日之時,21世網獨家獲悉,繼新華保險之後,又一支主板大盤股——中信重工的IPO的征途或將在日前拉開。

「如果不出意外,中信重工IPO的預批就在最近一兩天時間內,預計會趕下週末之前上會審核,即2011年年底之前上會。」12月23日,接近於監管層的有關知情人士向21世網透露。

據 公開資料顯示,中信重工前身為洛陽礦山機器廠,為我國重型機械行業的「七大重機」之一,主要從事建材、礦山、冶金、電力以及節能環保等行業的大型設備及大 型鑄鍛件的開發、研製和銷售。2008年1月26日公司正式改製成立,中信重工為中信集團的控股子公司,在此次發行之前,中信集團共持有中信重工約 86.83%的股權,中信投資、中信汽車、洛陽城投分別持有其6.59%、3.29%、3.29%股份。

「此次中信重工預計發行的股份數 約在不超過8.8億股左右。」上述知情人士向21世網透露,其雖然同為主板大盤股,但發行規模較之中水電、陝煤、中交等今年幾支超級大盤股IPO而言還是 不可同日而語,而其此次募集集資金將用於高端電液智能控制設備以及礦山冶金裝備製造項目等5個項目。

據中信重工有關財務數據顯示,其2010年每股收益約為0.3元,2011年上半年每股收益為0.16元,按此推斷,若中信重工此次發行數額足量8.8億股發行,其此次融資的規模約在60億元左右。(21世紀網 羅諾)

大盤股 大盤 中信 重工 IPO 即將 來襲 系或 或再 再添 新丁
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「窮人家的辦法」 貴陽「超級大盤」的崛起之謎

http://www.infzm.com/content/82744

在不發達的省會城市貴陽,超級大盤頻頻出現,當下已規劃和在建的超過200萬平方米的樓盤,不下10個。

利用開發商的力量,開發生地,運營城市,對於窮財政的貴陽地方政府而言,是一條現實捷徑。

「從那個山頭到那個山頭,再從這個山頭到那個山頭,全是我們的地。」朱晉儀指著辦公室窗外對南方週末記者說。她的身份是中天城投集團貴陽房地產開發有限公司副總經理。

這裡是「中天·未來方舟」樓盤售樓部。一條紅地毯從兩百米開外拾級而上,經過有著十幾米高水柱的人工噴泉,直抵樓下。一公里外的南明河對岸,幾棟高樓已拔地而起,更多的樓群正在生長。

「中天·未來方舟」位於貴陽東郊,朱晉儀指的四個山頭圈下了12800畝土地,按照規劃,2018年這裡將屹立一座容納17萬人、建築面積達到720萬平方米的巨型樓盤。它包括70萬平方米大型生態辦公集群、濱水風情商業街、10萬平方米大型商業MALL、大型山體主題公園、海洋館等。

衝著這麼誘人的前景,一位李姓重慶商人日前斥資1億元在此買下包括616套房的一整棟樓。

在中國別的城市,極少有樓盤達到如此大的體量,但在貴陽,這卻還不算最大的樓盤。貴陽堪稱最不發達的省會城市之一,地級以上城市人均GDP排名全國第161位(2010年數據)、人口僅432萬。

緊鄰老城區西一環路的巨無霸樓盤「宏立城·花果園」,建築面積更達到驚人的1830萬平方米,規劃居住人口35萬人。2010年10月開盤以來,因其單盤銷量連續23個月踞全國之首,花果園被稱為「中國第一神盤」。

貴陽近郊,開發商已完成拿地的樓盤「中鐵·國際生態城」和「中天·假日方舟」的規劃建築面積也分別達2440萬平方米和1200萬平方米。而當下在貴陽已規劃和在建的,建築面積超過200萬平方米的樓盤,不下10個。

超級大盤如雨後春筍般在貴陽湧現,引起媒體廣泛關注。為何在並不富裕、人口也並不算密集的貴陽會出現如此之多的超大樓盤?在其他城市樓市陷入調控陷阱之時,貴陽為何會出現樓市銷售火爆的現象?

「開發商幫政府運營城市」

花果園開發商宏立城集團副總裁陳曉輝告訴南方週末記者,貴陽樓市在十年前也曾是百花齊放,「最多時有一千多家地產商,有項目的三百多家」。但後來,大盤模式逐漸開始風行。

這首先源於土地供給模式。貴陽房市的土地供給方即地方政府偏好大盤模式。一般來說,地方政府更傾向於控制土地供給量以抬高地價,獲取更高土地出讓收益。但在貴陽,由於財政規模有限,地方政府無力進行土地整理和市政投資,於是選擇了讓渡土地收入,借助社會資金,以超級大盤的路徑快速實現市政基礎設施建設和城市升級改造。

中天城投集團在金陽新區開發的樓盤「中天·會展城」中,總投資51億元,土地成本、前期工程、基礎設施、配套設施等非建安工程成本就高達13億元。而在花果園項目中,開發商貴州宏立城集團完成了舊城改造中最難啃的骨頭——佔地三千多畝、人口五萬餘人的城中村、棚戶區拆遷安置工作。貴陽的拆遷成本約為每平方米1000-2000元,宏立城通過限時獎勵等措施1個月內就拆遷了9000戶。

此外,宏立城集團還負責修建區內12條道路、十多所學校、25萬平方米購物中心和6大主題公園。據當地媒體公開報導,在花果園項目的彭家灣和五里沖片區改造項目中,宏立城共投入了900億元。

如此巨大的投入是當地政府難以承擔的。2011年貴陽市財政總收入僅401.31億元,可謂拮据——與鄰近省會城市相比,同年昆明財政總收入700.92億元,成都更高達1619.6億元。

「政府只有能力做規劃,沒錢做投資和運營。」一位當地開發商對南方週末記者說,只有借助開發商的力量,政府才得以對老城區城中村和棚戶區進行改造,或佈局城市新功能區如金融中心、旅遊勝地、CBD等,實現GDP的高增長,「超級大盤等於是開發商幫政府在運營城市」。

經典的成功案例是2007年開盤的貴陽金陽新區「世紀城」項目,該樓盤建築面積600萬平方米,建成後形成金陽新區最繁華的12萬人聚居的住宅小區和商業中心。「政府開發金陽新區10年無起色,『世紀城』一個項目便使這一大片都熱鬧起來了。」朱晉儀說。

天下沒有免費的午餐。開發商願意出資進行土地整理和市政配套建設,要麼會漲價銷售,要麼拿到超大地塊蓋超大樓盤來攤薄成本。於是,在競爭激烈、房價低廉的貴陽,超大樓盤應運而生。

這一遊戲的核心是土地出讓模式。多位業內人士告訴南方週末記者,貴陽當地政府一般會規劃出千畝以上的大地塊,然後尋找有實力的開發商,將此地塊上的土地徵用、拆遷整理、安置房建設和市政配套工程等本該由政府承擔的土地一級開發,交由開發商完成。當土地整理完成,地塊「招拍掛」(招標、拍賣、掛牌)時,政府確保該開發商獲得對此地塊的二級開發資格。這種模式被稱為「土地一、二級捆綁聯動」。

比如,未來方舟的開發商、上市公司中天城投從2006年起就介入未來方舟地塊的一級開發,並斥資數億元以BT(建設-移交)模式投建了地塊內的交通要道「水東路」,也承擔了當地兩個村莊的拆遷工作。

儘管中天城投當時尚未經過招拍掛方式獲得該地塊的二級開發權,但「名花有主的地大家都心知肚明」。一家開發商人士告訴南方週末記者,政府有很多辦法阻止其他開發商招拍掛時「搶地」,如要求後者與中天「協商」補償先期修路和拆遷的成本。

此外,先以生地掛牌,讓開發商預交土地費,用以拆遷和土地整理,待完成後再轉讓熟地的「生地熟掛」模式,在貴陽也是一種普遍現象。

嚴格講,上述操作有「打擦邊球」的嫌疑,因為國土部早已明令禁止「協議供地」方式,按相關政策,各類經營性用地必須實行「招拍掛」出讓,且禁止「生地」(即未完成土地整理的毛地)入市。2011年1月實施的國務院《國有土地上房屋徵收與補償條例》也明確規定,建設方禁止參與土地拆遷。

但據業內人士介紹,「一、二級捆綁聯動」和「生地熟掛」模式在經濟落後的三四線城市比比皆是。而且理論上貴陽的做法在當時也並不違反政策,因為國家政策允許土地一級開發時引入市場機制,也允許招拍掛程序之前的「用地預申請」(即俗稱的「勾地」),以預防流拍。

其他的制度障礙,還有國土部關於大城市單次土地出讓不得大於20公頃(300畝)、開發商拿地之後2年內不開發地塊收回等規定,但這在技術上都不成問題,貴陽的應對之策是土地分塊出讓和分階段完成轉讓。

其他大城市的地價和房價大都已漲到無法回頭的地步,而貴陽這種土地出讓模式在全國大城市中幾乎絕無僅有。「地價便宜是因為政府無法像別的地方『拆一塊掛一塊』,假如貴陽一年只供應一兩千畝土地,房價一樣漲起來。」新浪樂居貴州站總經理周浩金說,「所以貴陽房價是西部落後地區的特殊產物,是『窮人家的辦法』。」

對誰都有好處?

值得關注的是,貴陽大盤模式中,開發商不再暴利,買房者得了實惠,政府不搞「土地財政」也成功實現了城市的升級改造。「貴陽模式其實是政府的遠景規劃和開發商市場運營能力的有效協同,最終政府、企業、社會三方各取所需、利益均霑。」貴州中宏源投資公司總裁李崇毅認為。

對於開發商來說,該模式的好處顯而易見。首先一、二級聯動使開發商的拿地成本得以固化,消除了真正招拍掛程序時必然面臨的價格不確定性。南方週末記者查閱相關數據發現,一、二級聯動模式中,貴陽土地招拍掛時的成交價相對於起始價上浮比例不過3%。其次,「有地便是王」,鎖定了地塊的開發商往往可提前獲取預售證,在一級開發階段就撬動銀行資本和購房回款。

再次,大塊拿地的模式下,開發商可以憑藉規模效應攤薄成本。如花果園6000畝地的拿地成本是24億元,僅40萬元一畝。2012年8月,中天城投斥資6.24億元拿下「假日方舟」烏當區奶牛場1055畝土地,每畝不到60萬元。此前6月份,中鐵置業出價22.87億元摘得貴陽十二灘水庫旁5宗相鄰地塊,佔地面積3604畝,每畝地六十多萬元。「一般來說,大地塊的拿地成本比小地塊便宜,有時能便宜一半。」一位業內人士告訴南方週末記者。

參與一級開發的企業,其開發成本也可以通過土地溢價分成的方式獲得補償。貴陽土地一級開發溢價部分是指土地掛牌成交金額扣除土地整理成本、8%的投資利潤、2%的管理費、3%-5%的資金成本之後的部分。對這部分溢價,視土地位置、行情不同,政府和一級土地開發商之間的分成比例在3︰7或4︰6之間,一般政府會給開發商一個保底價。

此外,幫助政府進行市政設施建設的企業,在獲得土地開發權的同時,還可以得到種種形式的財政資金補貼。比如為配合政府打造「西南地區最大會展中心」,中天城投在金陽新區投建了一座足有十個足球場大的豪華「國際生態會議中心」。而緊鄰會展中心的,便是建築面積近300萬平方的「中天·會展城」和中天凱悅酒店。中天的公告顯示,2010年6月其收到金陽新區政府給予的2.36億元會展產業收益補助資金。2011年6月,又收到金陽新區產業發展扶持資金6244萬元,超過公司2010年淨利潤的10%。

一、二級聯動模式的投資強度大、週期和戰線長,最大的風險在於開發商的實力是否過硬。目前云集貴陽的大盤開發商均是萬科、中鐵、保利、恆大、綠地等實力雄厚之輩,而最大的兩個大盤花果園和未來方舟的開發商,在當地亦是勢大力雄。宏立城的董事長是貴陽市人大代表、貴州省工商聯副主席。中天城投則由國企改制而來,具有一級開發資質,之前在貴陽開發了數十個樓盤和築城廣場等地標性建築。「涉及大規模拆遷,政府還得依靠在當地有資源的企業去操盤。」當地業內人士說。

對於購房者來說,超級大盤的最大好處是低價。2011年以來,大盤在貴陽打起了價格戰、營銷戰。貴陽公交車身等戶外廣告都是樓盤的天下,翻開當地發行量最大的《貴陽晚報》和《貴陽都市報》,黃金版位全是大盤的房地產廣告。中天城投文化公司一位高層人士向南方週末記者訴苦,「晚報的黃金廣告位24萬元一版,我們一天到晚請人吃飯都搶不著,競爭對手春節就扔了2000萬元給他們。」

據正行合智地產的數據,2006-2011年,貴陽樓市成交均價從2775元/平方米持續上漲到2011年的4918元/平方米,但2012年下浮至4670元/平方米,主因即是花果園和未來方舟的價格戰。在售的花果園三期房源起價3890元/平方米,未來方舟則以3580元超低價開盤,遠低於老城區一環外的小型樓盤「銀海元隆廣場」近萬元的起步價。

如此低的價格,開發商是否還有錢賺呢?據業內人士測算,目前貴陽平均地價約每畝200萬元,以3為容積率計算,平均樓麵價每平方米1200元,加上2200元一平方米的建安成本,再加上15%的稅費和200元每平方米的土地整理費,成本約在4100元每平方米,這與幾個大盤的銷售價相差無幾。中鐵置業貴州公司副總經理王成平告訴南方週末記者,貴陽開發商每平方米大概也就賺100元,「沒錢賺我們就不會來了,但暴利確實沒有。」中鐵置業貴州公司每年可向集團上交5%的利潤,其在金陽新區開發的200萬平方中鐵逸都樓盤已售罄。

對這些超級大盤來說,前期部分樓盤實行低價銷售策略,雖然短期內贏利不豐,但一方面可以吸納人氣、回籠資金,另一方面,樓盤炒熱後,後期樓盤銷售將贏利豐厚。

超級大盤的風險

看上去是一個完美的多贏模式,但這個遊戲規則所帶來的風險是,由政府指定開發商,不僅削弱了市場競爭,也導致政府操縱土地的權力加大。

而最讓人關心的問題是,這個模式能持續多久?有媒體將貴陽樓市稱為「第二個鄂爾多斯」,指稱432萬常住人口的城市不可能消化3400萬平方米的房屋供給。但南方週末記者在貴陽採訪的所有業內人士對此說法均不以為然。

他們的理由之一是,3400萬平方米供給量這個數據是一個「常識性錯誤」,即把規劃面積誤認為當期供應面積。實際上每個樓盤的規劃建築面積都需要在5-8年間才能陸續開發完,目前花果園、中鐵逸都等項目都才開發了規劃面積的小部分。「從規劃量到招拍掛的量,再到建成交房量,都會遞減。」中鐵置業貴州公司營銷部副部長代孝強認為,貴陽樓市每年能消化800萬平方米,目前0.8以上的供求比也是很健康的。

貴陽住建局官方網站築房網的數據顯示,截至2012年9月,貴陽房地產市場存量約為590萬平方米。按照目前的行情,這並不是很大的庫存,2012年1-9月份貴陽成交面積833.43萬平方米。

其次,鄂爾多斯樓市泡沫的典型特徵是價格暴漲後暴跌,且無成交量,而貴陽樓市卻呈放量、價微跌的趨勢。據南方週末記者實地調查,貴陽大盤的銷售非常「火」。600萬平方米的世紀城住宅早已賣完,甚至連售樓部都賣了。300萬平方米的會展城住宅已售罄。每週銷售1000套以上的花果園一、二期已售完,回籠資金284億元。未來方舟已售出1萬套,銷售勢頭有後來居上之勢。

受三面環山的地形限制,貴陽兩百多萬人居住於擁擠不堪的狹窄主城區,這使貴陽成為繼北京之後第二個車牌限號的城市。貴陽市政府提出,5年內使貴陽中心城區建設用地規模達到380平方公里,新增城鎮人口150萬人,城鎮化率達到75%以上。並將用三年時間完成全市4500萬平方棚戶區城中村改造工程,這都將轉化為當地的「剛需」。

但貴陽樓市的主力需求並非來自本地,而是貴州省地市級消費者。貴州省的城市是單極化格局,只有貴陽一個大城市,目前全省城市化率僅為35%,遠低於全國平均水平50%。宏立城集團副總裁陳曉輝介紹說,花果園的客戶構成為貴陽市本地佔35%,地州佔50%,省外佔15%,「我們的剛需市場面對的是3900萬貴州人」。

此外,貴州每年的旅遊業產值增速高達50%以上,作為夏天最高溫度不到30攝氏度的避暑勝地,越來越多的外省購房客來貴州購房,貴州大盤的數千人銷售大軍也正遠赴重慶、溫州、長沙等地「推盤」。「再過兩三年,貴廣(州)高鐵和成(都)貴高鐵開通後,貴州這個『價格窪地』還會吸引更多沿海客戶前來投資。」中鐵置業貴州公司副總經理王成平說。

但當地一位市場人士認為,支撐貴陽樓市可持續發展的關鍵還在於當地GDP的增速。過去五年貴陽年均GDP增速高達14.7%,「這個速度能讓貴陽每年消化800萬平方米房子,也能保證貴陽樓市不出問題。」他認為,超級大盤將使開發商的資金運作能力經受考驗。

之前有媒體曾質疑當地大盤開發商的資金鏈問題和高負債率,比如有市場人士告訴南方週末記者,宏立城曾一度遇到資金困難,因此將價格拉低到成本價之下以回籠資金。但陳曉輝否認了這一說法,「目前集團資金全部投入到這個項目,資金鏈沒有任何問題,我們還有微利。」


窮人 家的 辦法 貴陽 超級 大盤 崛起 之謎
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股票拆分為何跑贏大盤?

http://news.imeigu.com/a/1369716193998.html

(i美股訊)北京時間5月28日,馬克·赫伯特(Mark Hulbert)最近在《華爾街日報》發表了題為「如何利用股票拆分建立成功投資組合」的文章。我對這篇文章頗感好奇,因為31年前,我的碩士論文題目就是「預測股票拆分:市場效率實踐」。據我所知,除了我手邊未裝訂的論文,其他的論文副本都留在約翰霍普金斯大學圖書館的某個陰暗角落。如果有人對此感到好奇的話,我會使用文字識別軟件,看看能不能完整掃瞄這篇打字稿。

但是無論如何,讓我感興趣的是,有人依然在利用股票拆分賺錢。下面引用自赫伯特的文章:

我嘗試把這個想法告訴投資通訊「一分為二」的編輯尼爾·麥克尼爾(Neil Macneale),他的投資組合模型包括最近宣佈分股的股票,然後持有這些股票30個月。赫伯特財經摘要的數據顯示,過去十年中,這個投資組合產生了14%的年回報率,遠遠超過標準普爾500指數8%的漲幅,包括股息在內。

麥克尼爾的投資記錄並非僥倖成功。有些研究發現,普通股拆分後會跑贏大盤,在公司宣佈拆分股票後三年利潤率大幅提升。實際上,麥克尼爾在訪談中表示,他在20世紀90年代從事諮詢服務時產生了這個想法,主要是受到一項研究的啟發,研究者大衛·艾肯伯裡(David Ikenberry)是博爾德的科羅拉多大學利茲商學院院長。

股票拆分的研究可以追溯到20世紀30年代。在20世紀50年代和60年代,現代投資組合理論(MPT)產生前,有些研究人員開始分析為什麼在股票拆分兩個月前,股票價格會出現異常上漲。難道是影響未來價值的其他因素與股票拆分有關?許多因素都指向這一點,特別是前期價格上漲、前期收入增加和股票拆分有關的股息增加。他們並不知道可以預測動量投資。

在20世紀70年代末,研究人員達成共識,在宣佈股票拆分後並不會出現超額收益,也沒有辦法獲得宣佈分股前的超額回報。如果認為目前的股票拆分會提供今後兩年半的超額收益,那麼這是新的理論。

領先的股票拆分理論——得到了哥倫比亞大學教授阿龍·卡拉(Alon Kalay)和伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校教授馬蒂亞斯·克龍隆德(Mathias Kronlund)的研究支持——認為企業對股票的成交價有隱性的目標範圍。

如果公司股價超過這個範圍,管理層認為股價走高不是暫時性的,那麼他們可能會拆分股票,讓股價回到這個範圍。

實際上,這並不是全新的理論——這種理論可以追溯到20世紀50年代。其中最古老的理論是,拆分股票會增加流動性,在一段時間內保持固定的最小報價單位,也就是股票交易價格的八分之一,並且提高佣金,多位經濟學家認為這種理論意義不大。在成交金額相同的情況下,股票拆分會提高交易成本。

目前有許多進行交易的場所,佣金要低得多,而且可以協商。也許現在拆分股票確實可以降低股價,增加了流動性,而這種方式也能比較買賣價差和分股前後的報價單位。

兩位教授去年年底完成了研究,涉及1988年1月到2007年12月以至少1.25比1的比例分股的所有美國股票。他們表示,研究發現的證據表明,拆分股票標誌著強勁盈利的持續走高。因此,拆分股票的表現超過其他未拆分高價股票並不應該讓人感到驚訝。

這可能意味著,這些拆分的股票是股價和盈利走勢的信號。管理層決定拆分股票表明企業利潤增長良好,並且將繼續這種勢頭。如果不是這樣的話,管理層會承擔股價下跌的風險,而股價保持低位對管理層來說不利。部分投資者不會購買低於10美元或5美元股票。如果你認為股價下跌的可能性很大,那麼為什麼要承擔這種風險?股價低會影響很多投資者的信心。

希望從股票拆分中獲利的投資者應該避免買入那些經過反向拆分的股票,而是關注那些分股的股票。你必須直接投資這些股票,因為沒有共同基金或交易所交易基金會根據股票拆分來選擇成分股。

幸運的是,打造這類股票的投資組合不需要特別費時。

比如,你不需要猜測哪些公司可能會拆分股票——在任何情況下都很難做到這一點。你也沒有必要在一家公司宣佈拆分股票後立即買入,因為研究表明拆分股票可能在宣佈拆股後三年跑贏大市。然而,麥克尼爾建議,投資者在購買拆分後股票時要格外謹慎。他援引了幾項研究表明,表現較好的拆分股票通常是那些在拆分時市盈率或市淨率較低的股票。這兩項都是股票估值的常用指標,比率越低表明價值越高。

我將尋找那些證明股票拆分後30個月業績跑贏大盤的研究論文。覺得聽起來很不錯嗎?這個結論可能來自1980年前的研究,不過沒有人指出這點;實際上,有證據反駁了這種說法。

需要注意的是那些利用便宜估值尋找機會的投資經理。股票拆分通常表明強勁的上漲勢頭。價值加上漲勢通常必勝無疑,那麼我們為什麼要對拆分股票表現良好感到驚訝。

據我所知,有三篇論文側重於預測股票拆分——兩篇寫於1973年,我的論文寫於1982年。這種預測並不難。主要分析價格上漲勢頭,研究可能拆分或不拆分的股票集合,這些模型預測70%的公司可能拆分股票。

更重要的是,通過公式預測股票拆分以選擇利好股票,最終取決於價值和勢頭,也許還有其他因素。我還記得論文導師對我選擇股票的模型表現之好感到驚訝。

這讓我想到自己的結論:股票拆分是動量效應,但是這種效應在大公司擁有便宜估值時會放大。也許股票拆分對股價表現沒有影響——起作用的是上漲勢頭和估值。對我而言,這是最有可能的結論,我的論文在十多年前就預測了量化資金管理。

在某種意義上來說,我很遺憾沒有利用這篇論文獲得成就,但是如果我沒有成為精算師,我就永遠不會用其他角度來看待市場運作的方式。我很高興用這種方式解決了問題。

股票 拆分 為何 跑贏 大盤
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投資札記:為何我強調不關注大盤的漲跌 卓-_-遠

http://xueqiu.com/1905796387/24191610
今日股市大跌,我的持倉倉位很重,賬面損失不小。但即便如此,我仍舊認為自己的操作沒有問題。在股市大跌的時候仍舊重倉,造成資金的縮水,這種操作並不完美,甚至有些問題,但於我而言,這仍舊是最好的操作方式。無論投資者在市場中採取哪種操作方式,採用何種方法,都不能徹底排除缺陷。沒有完美的操作方式,任何投資方法都有優點也有缺點,在享有一種操作方式的優點的同時,必須承擔它的缺點。而我的操作方式,決定了在今天這樣的時刻,要承受損失。當然,如果我能找到更好的方式,可以隨時改變這種操作方式,但是目前,我還沒有找到更好的方式。

我之所以會這樣操作,在於我認為大盤的短期漲跌是無法預測的。至今為止,我沒有看到任何人能夠準確的預測大盤短期的漲跌。大盤今日下跌之後,各種解讀文章接踵而來,比如美國可能提前終止寬鬆貨幣政策、匯豐6月製造業PMI數據不及預期、資金流動性不足,等等原因有很多。但是這些解讀都有一個共同的特點,都是事後諸葛亮。人們總是傾向於在結果出現之後,去尋找原因,但其本質還是馬後砲。如果今日股市沒有大跌的話,這些利空因素絕不會引發足夠的重視,至少大部分人不會去關注。只有當市場下跌了之後,人們才轉而去重視它們。關於人類思維的這種事後諸葛亮和思維缺陷,可以參考《窮查理寶典》、《思考,快與慢》、《誤區——思維中常犯的6個基本錯誤》、《生活的暗面》等書,以及諸多的心理學書籍,裡面有很好的解釋。

很顯然,人們並沒有自己通常認為的那麼聰明。至於有多少人認為自己提前預測到了這次的下跌,我並不關心,因為他們即使沒有刻意的去欺騙別人,也可能收到了不自覺的自欺的影響。簡單來說,他們並不知道自己犯了何種錯誤。在股市中造成大幅度虧損的,不是那些人們看不好的股票,而恰恰是那些他們非常看好的股票。如果一隻股票我不看好,我會在它下跌很小的幅度之後及時止損。但相反的,如果一隻股票我強烈看好,在它下跌的時候我會一路持有,直到它一路下跌看不到盡頭我才會賣出,而這樣的票造成的虧損是巨大的,難以承受的。

風險總是來自於未知。決定投資者在市場中盈利與否的關鍵,不在於他們知道什麼,而在於他們不知道什麼,以及他們是否真的知道他們自認為知道的那些東西。很顯然,人們不僅受到貪婪和恐懼的影響,同樣還受到盲目樂觀的影響。在牛市出現來臨的時候,盲目樂觀者大量湧現,遍地股神;而當股市大跌的時候,大量唱空者笑開了花,殊不知他們已經唱空了很多年。

人們會記住自己的成就,忘記失敗的記錄,甚至不會吸取教訓。關於投資方法,從來不少爭論,但是無論何種理念,都應當為更多的盈利服務。有的時候,運氣會給人加分,會使人信心膨脹。當人們操作成功,很難分清是源自於智慧的判斷,還是運氣的垂青。作為投資者,最難的是認清自己,突破限制,挑戰自我。讀書的人,讀的書越多,會發現自己知道的東西越少,而投資也是。在市場中久了,才會知道自己的能力圈,懂得去把握自己能把握的機會,學會控制風險。而那些卓越的投資者,必然有常人不具備的能力,他們能夠看到別人看不到的機會,把握到別人無法把握的機會,而且不會斷的拓寬自己的能力圈。我深知,如果我不願忍受今日的下跌,也就沒有能力在反彈出現的那一刻在場。這就是我能做的事情,它可能不完美,但也只能這樣。

投資 札記 為何 強調 不關 關註 大盤 漲跌
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從煉油廠到發電廠,摩根大通現貨商品資產大盤點

http://wallstreetcn.com/node/51235

BI報導,在過去五年中,摩根大通在現貨商品領域進行了激進的擴張,例如2008年收購了貝爾斯登,包括所屬的貝爾能源,又於2010年以17億美元的天價購買了蘇格蘭皇家銀行(RBS)的RBS Sempra全球油品及金屬商品業務。根據華爾街見聞早些報導,遭受數月以來監管的壓力,上週五摩根大通宣佈將出售各類現貨商品資產,從而退出現貨商品業務。

摩根大通的現貨業務規模龐大,讓我們盤點一下部分現貨交易的資產:

資產名稱:發電站+電力收費及營銷協議

購買日期:2008年3月(摩根大通收購了貝爾斯登,包括所屬的貝爾能源Bear Energy)
資產描述:
摩根大通的商品部門稱為摩根大通風險能源公司(JPMorgan Ventures Energy Corporation),與美國的發電站和風電廠有著大量電力業務的交易,交易量高達3000兆瓦,足以點亮美國印納州280萬戶家庭的燈光。

今年五月,遭受電力市場價格操縱醜聞影響,摩根大通大規模退出加州電力市場,將高達3000兆瓦的發電產能出售給了Edison International。華爾街見聞就此進行過報導。

摩根大通的商品部門還擁有美國三家能源企業的股份,這三家企業總計的發電產能高達850兆瓦。摩根大通還通過其下屬的私募投資公司(JPMorgan Capital Partners)和資產管理公司(JPMorgan Infrastructure Investments Group)持有多家發電站和風電廠的股份。

在2007年末,摩根大通旗下的貝爾能源通過收購Williams Power,擁有了高達9000兆瓦的電力輸出產能。


資產名稱:金屬倉儲業務Henry Bath
購買日期:2010年7月
出售者:RBS Sempra
價格:RBS Sempra 17億美元交易的一部分
資產描述:
2010年,當摩根大通收購RBS Sempra時,RBS Sempra擁有大約100個倉庫,是LME龐大網絡中第二大的倉儲公司。隨後受到高盛倉儲公司Metro International和瑞士公司Glencore Xstrata's Pacorini業務的擠壓,RBS Sempra現在退居第四位,目前在11個國家擁有72個倉儲地。

 

資產名稱:(UBS)加拿大商品業務
購買日期:2009年2月
資產描述:2009年摩根大通從瑞銀集團UBS收購了加拿大的商品業務部門,幫助其在加拿大油沙田產業的核心佔據了一席之地。該業務從事天然氣、原油和電力的交易、運輸和存貯。

 

其他長期交易:
北部煉油交易

在2010年12月,摩根大通同意向北部能源(Northern Tier Energy)提供原油,以滿足北部能源在明尼蘇達州每天82,000桶的精煉原油產量。根據北部能源向SEC的備案,目前北部能源超過90%的原油來自於摩根大通的供應。

費城能源精煉方案

去年夏天,摩根大通同意向費城的煉油廠提供融資和原油,以滿足其每日33.5萬桶的產量。自從去年起,摩根大通從尼日利亞、乍得和阿塞拜疆進口每日25萬桶的原油,此宗交易幫助摩根大通第一次超過摩根士丹利的原油和燃料進口規模。

 

煉油廠 煉油 發電廠 發電 摩根 大通 現貨 商品 資產 大盤
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在線教育大盤點:玩家,玩法,挑戰和機會

http://www.iheima.com/archives/52132.html

一    什麼是在線教育

在線教育即e-Learning,或稱遠程教育、在線學習,現行概念中一般指的是指一種基於網絡的學習行為,與網絡培訓概念相似。

通俗點來擴大外延來看,所有通過互聯網或者移動互聯網學習的行為都可以稱之為在線教育或者在線學習。但是類似於利用傳統的IT工具(比如平板等工具)輔助傳統教育的行為暫時不能歸類為在線教育。遠程教育也可以歸類為在線教育的一種說法,類似網絡培訓,網絡學習的概念都統統算作在線教育。

二  都有哪些玩家及玩法

國外的在線教育玩家及資本圖譜

編程類在線教育機構Codecademy :是一家趣味形式的編程網站,它為用戶提供了一種學習編程的新方式。它是一種基於網絡的互動編程教程,手把手幫助用戶瞭解JavaScript的一些基本原理,更重要的是,使用Codecademy學習編程充滿了趣味性。

開放式付費網絡視頻公司lynda:Lynda 每個月的會員費用最低是 25 美元,可以看到全站的 1625 種實用的視頻課程,從 UI 設計,攝影技巧,到商業技能通通都有。在2013年剛剛完成最新一輪1.03億美金融資。

免費大型公開在線課程項目公司Coursera:由美國斯坦福大學兩名電腦科學教授安德魯·恩格(Andrew Ng)和達芙妮·科勒(Daphne Koller)創辦。旨在同世界頂尖大學合作,在線提供免費的網絡公開課程。剛剛完成新一輪6500萬美金融資。

C2C開放式平台Udemy:是一家成立於2010年的開放式在線教育網站。這家網站允許所有用戶開發並創建自己的課程,而不是像部分網站一樣將課程投放的權限留給自己。目前已經獲得1600萬美金融資。

從事免費大學教育的Udacity:斯坦福教授塞巴斯蒂安•特倫(Sebastian Thrun)在2011年成立了Udacity,而從2012年開始,全球各地超過75萬3千名學生報名接受網上授課。Udacity的盈利模式有兩種,學生接受課程後接受付費認證考試,或者付費由Udacity介紹工作.該公司目前總共獲得2110萬美元的風投資金。

利用網絡影片進行免費授課的可汗學院:由孟加拉裔美國人薩爾曼·可汗創立的一家教育性非營利組織現有關於數學、歷史、金融、物理、化學、生物、天文學等科目的內容,教學影片超過2000段。

一所開放式的網絡大學UniversityNow:主要針對的是想要獲得學士或者碩士學位的成年人,目前實行199美元包月的政策,只需使用 Facebook 或 Twitter 賬號登陸,即可無限制的訪問課程。目前設立於舊金山,獲得1730 萬美元融資。

2tor:是一個希望讓在線教育和學校教育平起平坐的平台,並不是取代大學也不是和大學競爭,相反其是直接和大學合作,通過為大學提供工具、技能、資金等來幫助大學創建並管理同學校教育同等重要的在線教育項目。在4月份剛宣佈獲得2600 萬美元融資,累計融資額達到 9700 萬美元

下面重點要介紹的是國內在線教育玩法與分類

1 按照出身背景分類:

傳統互聯網巨頭:如網易云課堂、網易公開課、淘寶同學、YY教育、 百度文庫+百度教育

傳統教育行業在線教育業務:如新東方在線 、學而思網校、環球雅思網校、 尚德教育旗下的嗨學網 、學大教育的線上課程、華圖網校。其他還有很多,不一一列舉。

老牌的在線教育機構(成立五年以上):滬江網、 正保遠程(上市公司)、提供考試IT技術服務的上市公司ATA、 黃岡中學網校、 宏成教育、VIPABC等

新興創業型在線教育公司:91外教網、多貝網 、傳課網、 粉筆網(猿題庫)

 

2 按照細分的業務領域分類

A:語言教育類:  91外教 、VIPABC、 51talk 、在聊網、EnglishBreak、海綿外語、SpeakingMax、愛卡微口語 、魔方英語、 滬江網校

B:K12階段教育:學而思網校、一起作業

C:考試考證培訓:嗨學網

D:技能提升和成人學習:多貝網、傳課網、粉筆網、網易公開課、邢帥網絡學院、天下網校等。

E :公務員考試與出國資詢:華圖網校等

F:分類信息與門戶服務:中國考研網,教育在線,厚學網,淘課網

G:教育信息技術服務:ATA

H:兒童興趣培養與早教:61時光網、貝瓦網 、寶寶巴士

X:營銷與推薦服務:決勝網 、360教育

Y:在線學習工具:海詞、 拓詞、 有道翻譯

 

3 按照傳統的互聯網商業模式分類:

A B2C模式:91外教 、51talk、 VIPABC

B C2C模式:多貝網、 傳課網

C 平台:淘寶同學、YY教育、百度教育

D 社區:雪地 、滬江英語

E 視頻網站:優米 、網易公開課

F 搜索引擎:決勝網

G 門戶:教育在線、中國考研網

H 網絡媒體:多知網、 各門戶教育頻道

I 移動App:寶寶巴士、 多納學英語

J單純的網絡內容提供商:這中間部分傳統機構扮演了這個角色,另外如YY上排名靠前的韓語等教學公會,邢帥網絡學院等。

 

4 按照接觸介質劃分:

A移動端在線教育應用  B智能電視終端教育(這一塊目前還是藍海)包括各種盒子   C PC端在線教育(目前為止還是主流)

 

5 按照交互方式劃分:

A 互動式(主要是通過遠程會議視頻進行的一對一或者一對多的學習),包括直播。目前正成為主流,以YY,91外教等為代表

B 視頻模式:基本以錄製的視頻為主。以學而思等網校為代表。

C純文本類型 :以豆丁,百度文庫等在線文檔模式為代表。

 

三   國內在線教育資本圖譜

1  獲得投資      從12年以來,國內的在線教育投資就此起彼伏。下面總結近年年在線教育投資地圖不分先後:

愛樂奇/說寶堂 :2013年6月 已經完成C輪融資,獲得1000萬美元C輪投資,高通領投。

VIPABC:2012年4月TutorGroup獲啟明創投注資1500萬美元

滬江網: 2013年6月獲得新一輪2000萬美元注資。

傳課網:2012-07-31獲得貝塔斯曼A輪投資據傳已於2013年4月獲得百度1000萬美金融資,但未經證實。

91外教網: 2013年7月獲得網易資本A輪400萬美金融資

多貝網:2013年3月獲得學而思308萬美金融資

51talk:2013年7月獲得DCM投資

猿題庫(粉筆網):成立之初獲得IDG資本千萬元的A輪投資,B輪再次獲得IDG700萬美金融資。

邢帥網絡學院:2013年7月獲得1500萬人民幣的A輪融資

我贏職場:2013年6月獲得真格基金數百萬天使投資

寶寶巴士Baby Bus:2013年2月獲得順為基金百萬美元級別A輪融資

2 已經上市在線教育機構

正保遠程(DL):正保遠程教育(China Distance Education Holdings Ltd., CDEL)成立於2000年,為美國紐約證券交易所上市公司,中華會計網校、醫學教育網、法律教育網、建設工程教育網、外語教育網、自考365 、成人高考教育網、人事考試教育網、考研教育網、中小學教育網、財考網。截止收盤市值約為3.43億美金

弘成教育(CEDU):成立於1999年,是國內最早從事網絡高等學歷教育服務的機構,2007年在美國納斯達克上市。包含:網絡高等教育服務、中小學教輔(101遠程教育網、弘成答疑網)服務、中小學教育、國際教育服務、職業培訓(教師培訓、司考培訓……)等多個領域。目前,累積服務160餘萬網絡大學生、600餘萬中小學生及80餘萬教師。目前市值截止收盤市值1.11億美金

ATA(ATAI):ATA公司是一家以考試與測評服務為主營業務的上市公司(NASDAQ:ATAI)。總部在北京,運營在上海,全國有十三個分支機構。目前截止收盤,市值1.13億美金

YY教育:YY教育是2011年6月基於全球最大的團隊語音工具YY而推出的最專業的互動網絡教學平台。YY教育平台聚集近800家國內外知名教學機構和2萬著名講師,已舉行超過100000堂網絡公開課,月活躍用戶量超過600萬。跟隨母公司多玩在美上市。下一頁請看目前國內在線教育模式存在的困惑與優勢。

四 目前國內在線教育模式存在的困惑與優勢

1 傳統教育機構做的在線教育

困惑

A不理解互聯網,缺乏互聯網技術與基因人才。尤其缺乏出色的產品經理,這導致傳統教育機構進軍在線教育往往只是簡單的把線下課程搬到網上,並且大多採用的是錄播課程,甚至有機構很久不更新課程。

B不懂得該如何去獲取流量。傳統機構其實已經有意識的去做在線教育了,但是致命之處在於,因為還是採用傳統的賣卡發展這種代理方式,已經遇到越來越大的困難

優勢:

A在線教育本質還在於教育,所以懂教育,知道教育的本質規律。

B 與互聯網在線教育機構相比較,雖然在流量獲取能力可能不如純互聯網公司出身的人,但由於精通線下的銷售能力,所以轉化率相對會高。

C 積累的品牌效應與內容優勢。由於線下傳統機構有現成的教學內容與老師,以及早就積累的品牌優勢會使得做在線教育成本會低。

需要注意的問題:如何解決線上線下互博,以及在線教育的地位與定位。

2 純互聯網在線教育公司

困惑:

A 平台類公司的困惑在於到底是先有雞還是先有蛋的問題。也就是先做平台還是先做內容。同樣也會面臨如何控制教育這種非標準化產品的質量的問題。

B做內容的互聯網公司面臨的問題是在沒有做過教育的情況之下如何做出滿足用戶需求的內容。同時還需要兼顧流量的獲取,這兩者相加實際成本很高,但是優勢在於可以把控教育的質量和服務水準。

C傳統行業人才與互聯網公司的基因融合問題:在線教育是一個跨界型項目,很少擁有既懂在線教育,又懂傳統行業的人才。而一個公司如果有傳統教育出身的人,如何與互聯網出身的人的磨合以及解決觀念差異的問題。

優勢:

A 懂得如何優化流量結構,善於運用社會化媒體營銷和在線營銷,可以做到精準獲取用戶。

B 在交互設計與用戶體驗上會優於傳統教育培訓機構的線上項目,同時懂產品,能夠做出好的產品組合。

C 往往相較於傳統行業出身的人更會有更多的創新點,可以突破傳統教育培訓機構的思維困境。

總結:傳統教育機構做在線教育還是純互聯網公司都會有機會,最後肯定會實現融合,傳統教育機構專注於內容,而線上機構則是專注於做平台形成良性互補。

除了以上問題之外,整個國內在線教育機構還有以下的問題需要解決:

問題一 如何解決k12學習強制性與自覺性的問題

在在線教育之中,k12是很大的一塊蛋糕,目前國內上市的傳統教育機構主要以英語培訓和k12教育為主,所以,k12補習也是在線教育重點,但問題在於,學生之所以選擇線下的培訓的原因在於有強制性,由於中國的教育環境和現狀依然沒有實現從教育到自主學習思維的轉變,學生自主性並不強,所以在網絡狀況下,沒法強制學習,效果得不到保證。

問題二:如何與現行的體制教育形成結合

現行的體制教育依然還是以考試為目的學習,功利性較強。而在線教育要突出自主性,趣味性,是單純的以學習知識為目的。同時比如傳統的商學院培訓帶有圈子文化的特性,一旦線上之後失去這些本來意義,比如某些MBA,不知道未來在線教育是不是增加更多的社交屬性。

問題三:在視頻交互技術具體的應用上還需要一定的優化

做為學習與教育的一種,互動是必不可少的。互動式教學一定會取代單純看視頻的方式成為一種主流。但視頻交互在某些網絡狀況不太好的地方還是存在卡或者優化不理想的問題,導致上課的網絡環境不好,這極大制約在線教育用戶體驗,不過相信隨著技術提高和我國網絡狀況改進,會有優化,但現階段還是有影響。

問題四:盈利模式與教學模式

實際上類似於平台的模式需要長時間的堅守與用戶的積累,才能夠最終將流量轉化為最終的廣告收入模式,畢竟淘寶這樣的電商平台也是多年未盈利後才盈利,平台需要依靠長時間持續的堅守才最終獲得成功,雖然在線教育一定是大趨勢,但是目前暫時還是很難看到盈利希望。另外一點在於教育產品是一個高信任度產品(在家長心中,教育和醫療是並行慎重的事情),所以平台取得家長信任不容易,同時如何把控教學質量和教學水平,也是在線教育目前需要解決的問題。

問題五:如何解決個性化與標準化的矛盾

除非1對1這種模式,否則其他模式都會面臨不同區域,不同環境的學生卻面對同樣的課程同樣的教育的問題,因為中國地域的複雜性,不同地區不同的課本不同考試,而只做1對1難以快速做大擴張容量,有點兩難。

問題六:是否能做好後台IT自動化與運營體系梳理。

由於一切都在線上,銷售不能見面完成,服務也在線上。而一個完整地在線教育涉及到排課,時間安排,老師安排,以及後續服務的跟進,後續的課程鞏固等各種問題,本質上還需要強運營,同時,當一個在線教育機構面對成千上萬個不同需求的學生的時候,運營體系梳理十分關鍵,尤其是能否實現所有都在一套IT系統內運行就很關鍵,也是考驗創業公司的時難點。

五 中國在線教育將會出現的趨勢與機會

趨勢與機會1: 在線教育互動化,移動化,交互化來臨。最初在線教育是以單純的視頻教育為主,但現在行業越來越認可具有交互的互動式教學,淘寶同學,YY等都是直播課模式。

趨勢與機會2 :中小創業者的機會將會越來越出現在內容領域尤其是將會湧現一批專門的互聯網教育內容提供商。而巨頭搭平台,中小內容者來唱戲將會成為新的創業機會。同時類似於電商領域的教育淘品牌將會湧現,平台間對優質內容的爭奪將會日趨激烈。

趨勢與機會3: 與傳統的應試教育不太相關的類似於小語種培訓和類似於非主流的職業培訓,戀愛培訓之類的將會興起。將會湧向出更多類似於自媒體內容的個人品牌,不知道會不會有體制內老師脫離體制轉型互聯網內容提供商。

趨勢與機會4 :多頻互動教學方式將會應用到線下機構和傳統教育機構,傳統機構互聯網和IT化將會加速。尤其在早教,親子等領域,利用有趣的多媒體與移動終端的教學,以及系統的IT考試教學將會慢慢成為一種大趨勢,融合了聲音,表情,動畫的移動終端將會成為連接老師和學生重要的媒介終端。

趨勢與機會5:學習遊戲化和社區化趨勢將會慢慢出現。以後的在線學習一定會像遊戲化方向發展,每一次知識的學習如同打怪加血,然後不斷積累勛章。社區化與粉絲化趨勢慢慢出現。類似於在YY教育這樣的平台之上相同愛好的人群集聚成一個社區進行互動交流,自管理和UGC生成內容,從而在學習之外會有更多電商機會發掘,最大限度發揮長尾效應。

趨勢與機會6:在線教育將會慢慢改變地區教育資源不平衡的現象,促進教育資源優化,教育的同步性趨勢會出現。不同城市的孩子在互聯網之下,享受同樣的課程與知識體系。

趨勢與機會7:大數據會逐漸在在線教育得到廣泛應用。在解決了交互之後,每一次的訪問足跡積累的數據最終可以更好地做精準營銷。而大數據更大的應用是應用於傳統的機構,每一次在線做題,在線訪問知識點,或者利用移動終端收集學生的學習習慣特點,更精準教學,更好地組織教學。而類似於英語口語工具將會極大提高老師教學效率,而類似於猿題庫這樣的在線測評與數據分析系統將會更大規模應用於傳統機構,從而做到真的數據分析和大數據挖掘。並通過對不同的學生建立學習模型做到因材施教。

趨勢與機會8:隨著智能電視與互聯網電視興起,伴隨著電視遊戲同時興起的將會是家庭教育,尤其是交互了遊戲與益智教育,家長和學生同時能夠學習的家庭終端教育將會興起。很早之前就有這個概念,但硬件並不成熟,而隨著智能電視以及4G的興起,將會爆發出新的機會。

總之,在線教育這個從2012年開始變熱的詞彙,需要創業者提前佈局,不斷試錯,快速迭代卡位,還是會有很多創業機會,並等到真正的爆發力,從電商的趨勢來判斷,在線教育也會走過電商經過的階段由興起到最終爆發,形成完善的產業鏈條,只是暫時還需要時間去等待和教育用戶。也需要這個創業者更多堅守與探索。

在線 教育 大盤 玩家 玩法 戰和 機會
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2013美股盤點之科技大盤股TOP10

來源: http://wallstreetcn.com/node/69635

隨著聖誕鐘聲的敲響,美股市場2013年的表現似乎可以用一個亮眼的句號作為收尾。這一年中,給投資者帶來一倍甚至兩倍收益的“牛股”遍布各大板塊,其中科技股板塊依然保持著雄勁的風頭,屢屢為投資者帶來驚呼。 據Forbes 統計,從400只公開上市的科技股來看,Yelp, Shutterstock ,  WebMD以及太陽能行業的多只股票今年表現非常出色,Yelp漲幅高達261%,ShutterstockIPO後股價上漲223%,而太陽能行業中的 SunEdison複出後股價上漲298%。但很可惜,上述幾家公司市值年內並未達到50億美元。同樣,50億美元的市值門檻也把許多漲幅巨大的小盤股以及以存托憑證(ADR)形式在美國掛牌的微市值中概股擋在了排名之外。 Forbes 聲稱作為衡量大多數科技股走勢強弱的標桿,納斯達克綜合指數今年的回報率為36%。在105家市值高於50億美元的科技股中,有70家跑贏了納指。但如果從絕對數字而非百分比來看,投資者應該押註小盤科技股,在Forbes 跟蹤的261家科技股票來看,有165家今年跑贏了納指。 以下就是Forbes給出的今年股票表現最優的科技大盤股TOP10: 1.Micron Technology, up 250% 2.SouFun Holdings , up 218% 3.Pandora Media, up 205% 4.Qihoo 360 Technology, up 165% 5.3D Systems, up 119% 6.Splunk, up 139% 7.T-Mobile, up 137% 8.Facebook, up 107% 9.CoStar Group, up 105% 10.Yahoo!, up 101% 排名首位的美光科技(Micron Technology),得益於內存芯片行業經過一番整合後,終於取回了一點點定價權,而Micron Technology正是這場整合中的少數幸存者。此外,內存芯片的需求正在回升,而該公司也已經擺脫與Rambus之間專利訴訟的負面影響。 位於第二的搜房網(SouFun Holdings), 是中國最大的房地產門戶網站。其收入來自房地產掛牌費,廣告及旗下運營的幾家家居裝飾網站。搜房網目前在中國已經覆蓋超過320個城市,其網絡社群包括購 房者,賣房者,投資者和開發商在內,因此數量龐大參與度也較高。該公司最近一個季度的營收增長45%,每股運營利潤增長66%。投資研究公司Zacks亦 看好搜房網明年的前景,不久前將該網明年業績增長預期上調至35%。 排名第三位的潘多拉(Pandora Media)可謂是一個亮點,今年股價上漲近兩倍。考慮到該公司靠數字流音樂業務賺錢的難度不小,大多數投資者未能料到該股今年走勢會如此強勁。但潘多拉在互聯網廣播領域占有七成的市場份額,月活躍用戶高達7,100萬。這些強悍的數據讓投資者翻然醒悟。今年潘多拉的廣告收入占據其營收的八成,其中移動廣告銷售收入在第三季度首次突破1億美元,這也使得潘多拉成為繼Google,Facebook之後第三家實現這一數額的公司。 Forbes還認為,從今年的評選來看,規模最大的那幾家科技公司,大部分的表現都弱於大盤。倒數第一的是蘋果公司,全年漲幅僅有5.7%。其他幾家排名靠後的還有思科(漲幅為10%),AT&T(7%),Verizon(16%),甲骨文(10%)以及高通(20%)。對於今年股價漲了3倍的,雖然Netfix有些人將其視為科技股,但按照Forbes行業分類來看,Netfix是傳媒股票而非科技股。
2013 美股 盤點 科技 大盤股 大盤 TOP 10
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虛擬貨幣大盤點:至少14種比美元“貴”

來源: http://wallstreetcn.com/node/70137

提供虛擬貨幣市值信息的網站Coinmarketcap.com數據顯示,至少有14種虛擬貨幣目前成交價高於1美元。 近幾個月,中國、歐盟、印度等多個國家地區示警比特幣交易的風險,但加拿大比特幣交易平臺Mt.Gox昨日交易價已回升到800美元。 “比特金、萊特銀”,說到比特幣,不能不提萊特幣。 萊特幣的成交價1個月前已突破1美元,目前按市價1萊特幣可兌換24美元。 雖然萊特幣是市值僅次於比特幣的第二大虛擬貨幣,但要論價值,僅次於比特幣的亞軍卻是萬事達幣(Mastercoin)。 萬事達幣今年9月誕生,它融合了比特幣的核心協議,安全性更高,交易也更靈活,現在萬事達幣的單價相當於180.25美元。 其他成為熱門話題的虛擬貨幣表現不一。 以交易價論,因發行量稀少被喻為金條的比特金條(Bitbar)價值44美元。 而今年聖誕期間交易平臺失竊1100萬枚的狗幣(Dogecoin)才0.00045美元1枚。 不論目前價格怎樣,虛擬貨幣的波動性確實很大,經濟學家們也在質疑比特幣的真實價值。 諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼近日評論指出: 比特幣本身的價值從何而來不是個容易回答的問題。 有一種理解是比特幣本身並沒有什麽價值,但是網絡上的投機炒作者(願意交易這些貨幣的人)對這種貨幣提出了需求,這種需求支撐了比特幣的價值,也使更多人想要使用它作為通貨。 …… 但這並不是一個100%令人滿意的答案,因為沒人能保證投機者們會一直對比特幣抱有興趣,這點就不同於現實貨幣,因為法律規定了一部分人或機構必須持有美元。 以下是截至本月29日交易價超過美元的主要虛擬貨幣排名: 1、比特幣:800美元(Mt.Gox價格)相關網站:http://www.bitcoin.org/ 2、萬事達幣:180.25美元 相關網站:http://www.mastercoin.org/ 3、比特金條:44美元  相關網站:http://www.bitbar.biz/ 4、萊特幣:24.15美元  相關網站:http://litecoin.org/ 5、原型股(Protoshares):19.59美元  相關網站:http://protoshares.com/ 6、新星幣(Novacoin):13.72美元  相關網站:http://novacoin.org/ 7、Unobtanium:6.30美元  相關網站:http://unobtanium.info/ 8、域名幣(Namecoin):5美元  相關網站:http://namecoin.info/ 9、Anoncoin:4.61美元  相關網站:https://anoncoin.net/ 10、Peercoin:4.28美元  相關網站:http://www.peercoin.net/ 11、質數幣(Primecoin):2.68美元  相關網站:http://primecoin.org/ 12、Franko:2.31美元  相關網站:http://frankos.org/ 13、Cryptogenic Bullion:2.21美元  相關網站:http://cryptogenicbullion.org/ 14、鉆石幣(Diamond):2.20美元  相關網站:http://www.dmdcoin.net/
虛擬 貨幣 大盤 至少 14 比美
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廉頗老矣?巴菲特五年期業績或首次不及大盤

來源: http://wallstreetcn.com/node/70618

投資大師沃倫.巴菲特(Warren Buffett)可能在43年以來首次無法達成自己的目標。

自1965年巴菲特接掌伯克希爾.哈撒韋公司以來,在43年間其淨值增速都快於標普500的漲速(五年期業績為基準),這一點對投資者來說很重要,因為他們付了大價錢請伯克希爾代理他們的投資,若不能跑贏大盤就不如投資給手續費低廉的指數基金了。

根據彭博社的數據,在2008至2013年底的5年時間中,包括股息的派發在內標普500回報率達到了128%,而伯克希爾2008至2013年9月底的回報率(基於A類股平均的賬面價值)則為80%。分析師預期截至4季度末其表現也難以超過標普500,或創43年來首次期末考試「不及格」。巴克萊銀行的預測稱,伯克希爾哈撒韋的賬面價值應該是每股131005美元,相比五年前增長86%。投資銀行KBW的估算則是給出了83%的增長預測。

巴菲特對此也早有心理準備,他在早些時候的一封至股東信中寫道:

「迄今為止,我們從未有過任何一個5年表現不及標普指數的情況,但是最近4年標普增速超過我們的預期,如果2013年股市繼續上行我們5年連勝的記錄將就此終結。」

但是,別指望巴菲特就此認輸,他寫道:

「大家可以確定的是不管伯克希爾的回報率如何,我和我的搭檔查理芒格(Charlie Munger)都不會改變我們衡量業績的標準。我們的使命是提升企業內在價值,也是我們用來判斷投資的重要方法,長久以來這種方法都能夠跑贏標普指數。」

巴菲特還稱,「我們在市場不景氣的時候表現的更好。」

巴菲特的長期記錄一直是投資界最好的,這也使得他的很多早期追隨者積累了大量財富。在他接管伯克希爾哈撒韋時,公司的賬面價值僅僅是每股19美元,直到2012年的時候,他率領公司實現了每年約20%的複利增長。同期的標準普爾500指數僅有9.4%的年化增長。

而在過去五年中,標準普爾500指數四次有兩位數百分比的年度增長。僅在2011年因為歐元區主權債務危機,打擊了投資者對美國經濟復甦的樂觀情緒,標普500指數錄得相對緩慢的增長。這也是過去五年中,伯克希爾哈撒韋的每股賬面價值唯一有超過標準普爾500指數增速的一年

伯克希爾哈撒韋(藍線)與標普500(紅線)表現對比圖:

巴菲特回报率

廉頗 頗老 老矣 巴菲特 巴菲 五年期 業績 或首 首次 不及 大盤
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股神巴菲特四十四年來首度敗給大盤 「被動操盤」憑什麼成為大贏家?

2014-01-13  TWM
 
 

 

撰文‧乾隆來

二○一三年的美國股市,創下一九九七年以來最大年度漲幅,史坦普五百指數年度漲幅二九.六%,加上股息之後更高達三二.四%,不僅遠遠超出所有投資專家的預估,也讓股神巴菲特顏面無光。

巴菲特的波克夏公司股價漲幅在一三年超越史坦普,但是以五年的長期績效來評估,波克夏公司A股淨值在過去五年成長八六%,低於史坦普指數的一二八%,是巴菲特從一九六五年接掌公司以來,操作績效(從一九六九年開始計算)首度輸給大盤,一三年的大漲,正式終結了股神四十四年的不敗神話。

相較於黯然神傷的巴菲特,以追蹤大盤為策略的股票指數型開放式基金︵ETF︶則大獲全勝,其中最具代表性的應該就是ETF之王——先鋒全股市指數基金︵Vanguard Total Stock Market ETF,代碼 VTI︶,這支規模超過新台幣一兆元、帳上同時持有超過三六○○檔股票的龐然大物,去年吸引了超過六十億美元︵約新台幣一千八百億元︶的新資金之後,竟然還能繳出超過三○%的年度投資報酬率,比史坦普指數漲幅還略高一籌,績效不僅名列前茅,還因為淨值大漲,讓原本已經非常低的管理費用降到史無前例的○.○五%。

ETF為基金管理寫下新頁先鋒VTI的投資人躺著、睡著、玩著,幾乎不繳任何管理費用,就落袋三○%的獲利,讓全世界投資人為之瘋狂。

在先鋒VTI領軍衝刺之下,ETF在一三年徹底為基金管理寫下了新的歷史。過去十年在金融市場呼風喚雨,引領風騷的對沖基金,市場龍頭地位即將被ETF取代。史坦普指數公司的投資策略部門主管愛德華斯估計,ETF的整體基金規模,將在一四年超越對沖基金;愛德華斯說:「透明、低手續費、高流動性當道,ETF即將取代對沖基金,成為投資人最主要的資產。」根據黑石基金以及多家不同的投資機構估算,全世界ETF基金規模,在一三年的十一月底已經超過二兆四千億美元,光是一三年,ETF基金的規模就暴增了二一%,其中美國股票市場ETF淨流入高達一七○○億美元,全世界以追蹤股票指數為標的的ETF逼近五千支。一言以蔽之,不論是投資機構或散戶,如果其基金組合中還沒有ETF,要不是太鐵齒,就是落伍了。

ETF大獲全勝,與基金公司不斷創新操作策略有關。其中最熱門的話題,就是「智慧型投資策略」︵Smart Beta︶的產生。

過去基金公司的股票投資組合,略分起來只有追蹤加權指數、跟著指數調整的「被動式」基金,或者像對沖基金、巴菲特那樣積極尋找潛力標的的「主動式」基金;但是金融海嘯之後,對沖基金與巴菲特式的主動式基金受到重創,而被動式的基金更遭到指數「先軋空、後殺底」,集體在金融海嘯凌虐的最低點被迫停損出場。

「智慧型投資策略」成熱門話題金融海嘯之後,基金公司痛定思痛,檢討後發現具有「高股息、低波動、高流動性」的股票,雖然較不容易大漲,卻同時具有抗跌的特性。幾乎所有大型基金公司都投入資源,重新思考如何修改被動式的投資策略,將「高股息、低波動、高流動性」等因素,加進被動投資的投資組合模型當中,也就是說,指數型基金不再只是單純根據總市值的權重調整,而會對高股息、或者低波動性、或者高流動性等特性,給予更高的權重,讓整個基金的表現更為穩健,更能夠避開金融海嘯時的整體系統風險。

早期採取「智慧型」操作最有名的成功案例之一,是採取「再平衡」︵rebalance︶策略的挪威主權基金。這個國家主權基金屬於被動式的基金,但是它堅持對已經出現一定漲幅的股票,機動性地獲利了結,藉著強迫將大漲的股票獲利了結,並且轉入低估下挫的股票,使投資組合回到原先設定的目標區,周而復始地「再平衡」,讓挪威主權基金長期獲得超越大盤的表現。

一三年,幾乎所有基金公司都競相投入「智慧型」操作模型,將再平衡、股息、流動性等因素加重或者減低權值,不同的公司有不同的「祕方」,但是大家都宣稱已經發現創新的投資組合操作模型,紛紛為自己的新模型冠上「進階」︵Advanced Beta︶、另類︵Alternative Beta︶、或者智慧︵Smart Beta︶的名稱。而且凡是冠上這些新穎名稱的ETF基金,都能夠獲得投資人額外的關注,智慧型基金規模的成長,超越其他領域。

根據科真顧問公司︵Cogent Research︶在去年底的調查,有高達五三%的基金公司表示,將在未來三年加強發展「智慧型ETF的操作模型」,而強力推動智慧型ETF模型的景順︵Invesco PowerShare︶ETF主管霍夫曼也說,智慧型指數基金的成長速度遠遠超過其他基金,投資人期望能提高風險權重調整後的報酬率,希望降低投資組合的波動,也希望看到基金經理人以更精緻的模型,來調整指數基金的部位。

許多基金公司甚至以「重新定義基金」來描述一三年智慧型ETF大爆發的現象,他們以八○年代美國通用汽車公司「重新定義」奧斯摩比汽車︵Oldsmobile︶做例子,當時奧斯摩比汽車打出廣告,宣稱「新一代的奧斯摩比,再也不是你父親那種奧斯摩比︵It's not your father's Oldsmobile!︶」,基金公司也宣傳新一代的智慧型ETF,已經不是傳統被動式的指數基金,而是更靈活、更能躲過風暴,更能提供穩健獲利的新產品。

投資應回歸「簡單四原則」智慧型ETF的爆發,吸引大量新資金投入,也是去年美股大漲的重要動力之一。根據黑石基金的統計,以提升高配息股權重的ETF,去年吸引了二七六億美元︵折合新台幣約八千二百億元︶新資金流入,流入金額是一二年的一倍。另外以低波動︵minimum volatility,MV︶為訴求,增加「不動如山股」持股權重的ETF,去年整體規模更出現倍數增長,MV ETF領域的資產規模已經突破新台幣四千億元。這些都是促成去年高股息、低波動股票大漲的關鍵因素。

妙的是,作為新時代ETF代表的先鋒基金,卻刻意不特別強調它們基金的「智慧性能」,先鋒基金的投資長巴克禮︵Tim Buckley︶在他定期公布的投資報告中就表示,業界不斷宣傳Smart Beta「並沒有太多新意」,這些智慧型的模型,與在金融海嘯期間出事的計量模型基金,本質上並沒有太大的不同。

巴克禮建議投資人回到「簡單的四原則」,第一就是確認自己的投資目標,第二根據目標選定投資組合,第三是降低投資成本,第四必須堅持執行「再平衡」策略。巴克禮認為,經歷了煙火璀璨的一三年,投資人只要落實他不斷強調的簡單四原則,就能享受長期的投資獲利。

ETF亮麗的表現,讓大家思考巴菲特式的主動式價值投資基金,「是否像我爸爸的奧斯摩比汽車,已經成為過去了?」巴菲特在去年三月發給全體投資人的致股東書中就曾經預言,「史坦普指數已經連漲四年了,如果一三年還繼續上漲,我連續四十四年打敗大盤︵以五年績效為標準︶的紀錄,將要告終。」不幸的是,史坦普在一三年創下史無前例的漲幅,毫不留情地終結了股神「連續四十四年勝過大盤」的紀錄。

對於高齡八十三歲,又背負新台幣九兆元︵近三千億美元︶龐大資產的巴菲特來說,連續四十四年打敗大盤,已經是空前、而且非常可能是絕後的成績了,過去的對沖基金、現在的智慧型ETF,或許可以熱鬧一時,卻不可能打破他的操盤紀錄。

巴菲特在網路泡沫時,曾經逆勢多年堅持不參與泡沫,如今,聯準會主席柏南克的QE︵量化寬鬆貨幣政策︶吹漲傳統績優股,也讓生技股、中小型股活蹦亂跳,更讓史坦普創下罕見的榮景,股神巴菲特會不會認輸?會不會交棒?還是再爬起來戰勝大盤?應該是一四年大家最關注的焦點。

︵本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理︶美國大型股指數基金五年期績效前十名表現較佳的美國大型股ETF,五年期績效均已超越波克夏同期間的128%報酬率基金 近五年報酬率(%) 近三年報酬率(%) 近一年報酬率(%) 基金規模

(億美元)

先鋒全股市指數基金 141.2 56.8 35.8 389 SPDR羅素3000指數基金 137.9 56 35.5 5 iShares羅素3000指數基金 137.7 56 35.5 53 iShares道瓊美國指數基金 136.9 55.6 34.9 8 iShares羅素1000指數基金 136.6 56.5 35.1 86 先鋒大型股指數基金 134.9 56.3 34.9 47 iShares核心標普美股總市場指數基金 134.1 56 34.9 10 SPDR羅素1000指數基金 133.4 56.3 35 0.4 iShares核心標普500指數基金 130.6 56.4 34.5 530 iShares MSCI社會責任指數基金 128.1 54.137.5 3

資料來源:晨星

說明:基金規模截算至2014年1月3日;報酬率截算至2013年12月31日

 
股神 巴菲特 巴菲 四十 十四 年來 首度 敗給 大盤 被動 操盤 什麼 成為 贏家
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《達人教戰三》全球最大主權基金操盤人 林則行 遵循五大心法 績效比大盤高69%

2914-02-24  TWM
 
 

 

曾任阿布達比投資局基金經理人的林則行,以近三十年資歷,歸納出五大選股原則,他強調,嚴格遵守原則、不帶感情,才是在股海致勝的關鍵。

撰文‧周岐原

股市如戰場,總體經濟數據不利,股市卻大漲回應;企業公告正面訊息,股價卻大跌。這些讓人錯愕的場景,身為股市投資人的你,一定不陌生。

股價不是過高、就是過低,永遠沒有一刻,達到自己設定的「合理價」,究竟該逢高賣出,還是趁機摸底?這位日本人,有不同的致勝戰略。

他,叫作林則行(Hayashi Noriyuki)。五十五歲的林則行,從高中開始研究投資,為了找出最有效的股票分析理論,他於美國哥倫比亞大學求學期間,專注學習量子基金共同創辦人、原物料投資家吉姆.羅傑斯所開的課程。

後來,林則行又研究知名成長股投資人歐尼爾(《笑傲股市》一書作者)的成長型投資理論,以及短線投資專家賴利.威廉斯(Larry Williams)的交易方法;綜合各家心法,讓林則行有了躋身國際級金融機構的研究實力。

拿到哥大學位後,林則行在歐美多家金融機構任投資分析師和基金經理人,二○○○年至○六年間,他進入阿布達比投資局(ADIA),擔任日本股票投資部部長。

隸屬阿拉伯聯合大公國的阿布達比,以銷售能源的資金成立阿布達比投資局(ADIA),這隻世界最大的主權基金,持有標的遍佈全球。據瞭解,阿布達比投資局握有的資產,總計上看八五○○億美元(約二十六兆新台幣),但因為是國家機構,作風極為低調、神祕,經理人必須簽訂保密協議,以防洩漏投資局的買賣策略,影響國家利益。放眼全中東地區,當年的林則行,就是唯一一位為中東國家操作「油元」資金的日本人。

林則行回憶,從羅傑斯身上,他學到最重要的一堂課,就是把握「大轉變」的機會。「羅傑斯教我最重要的觀念,是找出公司發生巨大變化的時機,因為這個轉折,就是決定買股報酬多寡的關鍵!」從最看好的一%標的中選股尋找飆股軌跡,讓市場自己說話「聽解盤、找新聞,或閱讀股市四季報,這些途徑都有助於分析股市,但在時效上都顯得過於落後。」林則行指出:「不如反其道而行,從最看好的一%標的中選股,投資人可以省下九九%的力氣!」如同林則行所言,在任何一個股市,選股從來不是容易的事。例如在日本,上市公司就有四千餘家;即使在台灣,上市櫃公司也有一千四百家之多,想依資訊按圖索驥、找到飆股,除非投入大量時間、精力,否則很容易顧此失彼、徒呼負負。

因此,林則行認為,飆股出現行情之際,往往具有極為相近的特徵,既然有類似軌跡可循,股市投資人就應該逆向操作,在設定目標後耐心尋找,讓市場自己說話。這,也就是林則行領悟出的操作心法。

他舉例,如果依照這些策略投資日股,自○七年至一○年間將創造四八%報酬率;但跟著指數投資,報酬率會降至負二一%,可見林則行的心法在打敗大盤之外,能締造比大盤高六九%的超額獲利。

在林則行的五大選股心法中,第一項原則,也是最重要的標準,就是挑選股價創近二年新高的標的。「股價走勢,就是全體投資人對這家公司的意見,」林則行解釋:「股價創近年新高,代表公司已經出現極大變化。」遵行價值投資理念的投資人,通常選擇在股價走跌時出手買股,為什麼林則行反其道而行,提倡從新高的族群買股?根據他的想法,當股價創兩年來新高,意味著想買進的人比以往更多,讓這檔股票成為市場關注的亮點之一;既然這群創新高的公司,彙集市場最活絡的人氣,由此選股,成功機率自然較高。

平穩期之後急漲

不少飆股在盤整後,演出爆發行情相對而言,投資人琅琅上口的「逢低佈局」,究竟能否撿到便宜?潛藏的變數,其實遠比預期更多。

「投資人都想買在谷底,但沒有人知道,股價下跌究竟是呈現真實的價值變化,還是市場過度反應?」林則行強調:「即使知道獲利即將好轉,投資人也無從得知獲利帶動股價上揚的時間點。因此,『逮到底部』的想法,常會帶來極大損失。」此外,除了與日常生活相關的企業之外,許多上市公司經營的產品或服務,一般投資人並不容易理解,想從社會趨勢或公司動態中留意標的,也不是容易的功課。因此,林則行認為,聚焦在創新高股上,才是最有效率的作法。

統一國際開發副總經理廖繼弘指出,這種兼顧技術面和基本面強勢條件的方法,在實際進出股市時,的確能提高勝算。「決定股價能否飆漲的,不是股價到底有多便宜,而是市場的買氣,有人氣,股票才會漲,」知名技術分析投資人羅威也認為。

而從走勢來看,一檔股票在創新高之前,可能先經歷一段時間漲勢,當然也不排除從新高點盛極而衰的機率。為了確認所選股票維持足夠動能,林則行認為,個股創新高之前,必須有一段「平穩期」,這段期間最好在六個月以上,同時股價的高低落差,區間維持在三成以內。

要從K線圖上看出平穩期,只需要留意,不少飆股常在一段不起眼的盤整後,演出爆發行情。這段小漲小跌,甚至成交量明顯萎縮的期間,就是林則行強調的平穩期。他認為,當一檔股票與其他同業公司先後上攻,並在平穩期之後急漲,就是最佳的買點。

林則行舉例,若想觀察一枚由潛水艇發射的飛彈,當人站在地面,要等到飛彈冒出水面才能察覺,然而那時飛彈已發射很久了,「水面就是歷史最高價,潛水艇發射處,就是平穩期後陡然上升的起點。」當確認個股已經度過平穩期,創下兩年來新高價,林則行認為,有獲利加持的個股,其上漲行情會更具爆發力,且能進一步避開輕率出手的陷阱。他設下的原則是,單季營收最好年成長逾一○%,且稅後盈餘超過二○%。林則行認為,最經典的案例,莫過於微軟和蘋果。

身為美國科技業大型龍頭股,微軟和蘋果的市值都高達三、四千億美元。儘管在股市稱覇的時期前後不同,但兩家公司在股價走勢和獲利上,卻有微妙的相似之處。

例如微軟,因當年稱霸PC作業系統市場,公司在一九九二至二○○○年間,營收年成長率約為三○%、獲利年成長率更達三五%。這使得微軟股價在九○年代時,最高上漲幅度達九十八倍。進入二○○○年以後,蘋果則因推出各種行動裝置,營收、獲利大幅躍升,使得股價從○三年底的谷底開始飆漲,漲幅最多達九十五倍。

林則行分析,當最近十年,蘋果主宰全球行動裝置市場,營收、獲利成長率分別達二七%、三六%;相較之下,微軟在同期的獲利成長率衰退至一四%,自然無法讓股價媲美蘋果的漲幅。兩代科技股王的獲利情勢演變,正是林則行提倡,股價必須創新高之餘,獲利也須成長二成,才符合選股標準的原因。

在達成創新高價、獲利成長兩項原則後,下道關卡,是從技術指標推估買氣。林則行認為,個股創新高當天,成交量比近二十日平均高二至三成,同時,當日K線的高低落差在四%以下,是最理想情形。

成交量很重要

若人氣不旺,可能買到後繼無力型的股票他解釋,個股創新高,說明投資人對這檔個股的後市普遍有正面預期;「不過,當成交量出不來,就代表市場對這支股票的期待不高。」換言之,如果人氣不旺,就有可能買到創新高,但後繼無力的股票。

他舉例,股價皆於○二年九月見底、○七年十月見頂的商船三井、川崎汽船,波段漲幅分別是十一倍、十二倍,條件可說十分近似。但是正因為創新高當日,兩者的成交量大小顯著不同,日後這兩檔海運股,走勢也大相逕庭。

○五年八月時,商船三井股價突破同年三月的高點,當天成交量達到六個月來第二大,幾乎比月均量多出二四九%;隨後半年,商船三井持續噴出,最高來到一○四○日圓,後續漲幅達五一%。至於川崎汽船,雖然也一度在○五年九月時創新高,但只是盤中曇花一現,收盤沒有守穩此價格,此外,成交量也比月均量來得低。後來,川崎汽船果然無法續創新高。

為確保大盤也能穩健上漲,林則行提醒,投資人選股後,最好時時觀察兩個趨勢。在大趨勢方面,全球主要股市有無突破向上,關係到國內股票的攻擊力,必須先確認,以免被大環境的賣壓拖累;在本國股市方面,創新高股的數量代表股市的動能強弱,因此他認為,創新高股至少要佔上市公司的二%以上。

例如,今年日本股市,在林則行看來就必須保守。「在創新高的個股中,成長力道強勁的股票愈來愈少。尤其是營業額增加一成以上,這類股票也很少。我認為這表示股價不太會再漲了。」林則行坦言。

當已經找到具攻擊力道,線形理想的標的時,林則行建議,投資人最好耐心等待一下,等到股價創新高隔天,再以較前日低○.五%至一%的價位下單,避免突然湧現的賣壓造成套牢。

在賣股方面,當帳面虧損達八%,或財報獲利成長低於二成,林則行就會斷然停損。但若股價緩跌,林則行則會視自己獨創的「賣壓比例」是否亮出訊號,來決定退場時機。

嚴守八%停損線

機械式操作,穩穩守住獲利但是,買股之後,林則行提醒投資人,想穩穩守住獲利,及時停損,仍是賺錢的不二法則。「和技術分析相比,停損的重要性高得多。」林則行強調。

林則行坦言,雖然他自己主張投資股票一定要「機械式操作」,但是他一度也受情緒波動所影響,在感情用事下,遭遇巨大損失。林則行承認:「賠錢事小,否定自己才最困難!」自己太過感情用事,棄守原本設下的八%停損線,是他沒有守住獲利的罪魁禍首。「這個經驗讓我瞭解到,投資成功多數奠基於市場行情走高,而大失敗,往往是自己的責任!」這五堂林則行的選股心法,沒有繁複的運算公式,也不難理解,對投資人而言,學習相對沒有門檻。然而想從一位戰場小兵,晉陞到股市將軍,唯有機械式執行、時時檢討改進,才能勝出。

林則行

出生:1959年

現職:Ashuk Investment負責人經歷:阿布達比投資局日本股票投資部長學歷:美國哥倫比亞大學商學院

新聞辭典 主權基金

主權基金是各國政府成立的投資機構,目的在創造更高的收益。全球較知名的主權基金,包括阿布達比投資局、新加坡政府投資公司(GIC)、挪威政府養老基金(The Government Pension Fund of Norway)、中投公司等。由於本金是國家的外匯存底,這些基金多著重中長線投資,不常短進短出。

林則行的飆股5訊號

訊號1 股價創近2年新高,市場的人氣王過去6個月內,股價震幅小於30%的個股,若與對手同漲、且創近2年新高,沒有重整、購併等事件,才符合選股原則。

訊號2 企業獲利是否有巨大轉變最好具特殊經營利基,或符合特定政策方向。依能否搭上時代潮流、獨佔利基市場、受惠政策等指標,判斷企業獲利能否大幅成長。

訊號3 單季營收年成長逾10%稅後盈餘逾20%符合營收、獲利標準者,代表企業產品最受當前社會所需,也才符合成長型企業的定義。

訊號4 價量同步上升,股價振幅小於4%創新高價當日,成交量比過去20日均量多2至3成;且當日股價震幅,最好在4%以下,若震幅在4%~6%,為中度風險。

訊號5 創新高股 佔上市家數2%以上每天注意,過去一年股價創新高公司,是否達上市公司家數2%以上;並留意世界主要股市與本國股市是否突破新高。

看線形找強勢股

隨著股價走勢的變化,我們可以判讀出企業的獲利高低、產業生態和競爭情況;由於股價創新高的個股,通常意味著競爭力在業界較佳,代表市場主流,選擇這類獲利、價格向上發展的標的,就能提升勝率。

案例一:微軟 因為獨霸PC市場,讓九○年代的微軟年營收、獲利成長率均超過3成,但是當成長下滑,股價也無力上攻。

案例二:蘋果 受惠iPhone等行動裝置暢銷全球,蘋果自2000年至2011年營收成長達27%、獲利成長36%,股價在10年內大漲95倍。

案例三:豐田汽車 從1984年到2007年間,豐田汽車股價4度創新高,說明產品有獲利優勢,更具世界級競爭力。

案例四:先鋒 先鋒自1990年股價創新高後,股價一再走低,原因是獲利剩下10年前的五分之一。

根據林則行投資模式挑選的台股標的!

10檔股價突破兩年前、單季獲利年增率20%的個股

股票

代號 公司

名稱 2013 Q3

稅後淨利

(億元) 2012 Q3

稅後淨利

(億元) 增幅

(%) 收盤價

(2/18,元)

8933 愛地雅 0.44 0.17 159 20.85 6277 宏 正 1.88 0.82 129 95.60 2356 英業達18.99 8.37 127 28.65 3665 F-貿聯 1.57 0.73 115 149.50 3332 幸 康 0.50 0.25100 44.70 6269 台 郡 5.62 3.45 61 88.70 9930 中聯資 2.33 1.62 44 69.10 2376 技 嘉 8.95 6.99 28 41.90 1730 花仙子 0.29 0.23 26 26.30 3189 景 碩 8.48 6.75 26105.50

資料來源:CMoney

林則行獨創的

「賣壓比例」

先根據K線圖形的意義,統計一個月(約20個營業日)以來,該股票買進股數和賣出股數,將賣出股數總和除以買進股數總和,當比率落在115%至120%間,代表盤勢轉向賣股。一般來說,將比率設定在116%至118%較妥當。

例如有一檔個股前日以920日圓收盤,本日以925日圓開盤,高低點則是930、905日圓,並以910日圓收盤、成交8萬股。

該股票本日在920至925日圓、925至930日圓、905至910日圓三個區間,共上漲15日圓(即統計當天兩波漲勢,第一波是前一天收盤價920日圓漲至最高價930日圓;第二波是最低價905日圓漲至收盤價910日圓),由最高930日圓跌至最低905日圓,共下跌25日圓。

當日買進股數即為3萬股(算法:15÷(15+25)×8萬股),賣出股數即為5萬股(算法:25÷(15+25)×8萬股)。

將5萬股除以3萬股,得到的166%,就是當日賣壓比例。林則行強調,這個工具的設計目的,是為了找出中長期走勢的股價高點。

 
達人 教戰 戰三 全球 最大 主權 基金 操盤 林則 則行 遵循 五大 心法 績效 大盤 69
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港交所新規4月1日實施 多家大盤股趕上市 莫傷

http://xueqiu.com/8988736182/28443225
(來源: 第一財經日報  作者:郭興豔)

  [ 若申請資料不完備遭港交所打回,該上市申請將在之後8星期內不得重新提交,而相關公司申請人和其保薦人的名稱都將刊發在港交所「披露易」網站上 ]

  4月1日起,企業到港上市必須在遞交上市申請表的同時披露初步招股資料。不少募集資金10億美元以上的大型企業均搶在此前申請上市,以避免提早披露資料陷於被動。

  千億港元新股

  有外資投行高管昨日向《第一財經日報》透露,雙匯國際、中國北車(行情,問診)、廣匯汽車、天合化工等大型新股都已在新例生效前遞交上市申請表格(A1),以避免提早披露上市資料,令上市更有靈活性。

  上述人士稱,雙匯國際是香港今年最大型新股,募集資金介於60億~80億美元之間,週四(3月27日)進行上市聆訊後預計4月底5月初上市。中國北車、來自新疆的廣匯汽車也都已經提交了上市申請,再加上已經啟動上市的遼寧天合化工,這些企業都是超過10億美元以上的大盤股,預計總共將募集近千億港元資金。

  在遞交A1上市申請表時便提交初步招股資料,是港交所為配合香港證券及期貨事務監察委員會《保薦人新監管規定》而制定的新規。若申請資料不完備遭港交所打回,該上市申請將在之後8星期內不得重新提交,而相關公司申請人和其保薦人的名稱都將刊發在港交所「披露易」網站上。

  上述安排的目的,是為了增加信息透明度,以及提高保薦人的盡職調查工作效率和質量。港交所已安排了過渡期,即2013年10月1日至2014年3月31日,令保薦人可更好適應新規。

  港交所同時安排了「三天初檢」機制,港交所根據核對表初步檢查上市申請資料後再決定是否進行詳細的上市審閱。

  三成未通過新規

  然而,港交所資料顯示,從去年10月至今年1月底,港交所收到的18宗新上市申請中,有4宗沒有通過「三天初檢」,2宗沒有通過其後的質量評估被打回,退回率高達33%。

  有鑑於此,港交所近日(3月24日)稱,為讓市場人士有更多時間熟悉《保薦人新監管規定》,「三天初檢」機制將從4月1日起延至9月30日。

  有熟悉情況的市場人士告訴《第一財經日報》,從4月1日起,無論是沒有通過「三天初檢」還是其後的詳細審閱,保薦人名單都將刊發在披露易上。此舉有助於督促保薦人認真履行職責,因若多次出現在名單上,將影響其聲譽,也為潛在上市公司和投資者提供了參考。

  上述外資投行高管便表示,多家大型企業沖關上市便是為了避免儘早披露公司和上市資料。新規下要求披露時間大大提前3個月左右,令上市公司和保薦人較為被動。但他稱,提高披露透明度是大勢所趨,美國和中國內地均有相關制度。

  另外,有香港媒體(香港經濟日報)報導稱,3月底至少有近百家公司遞交了上市申請。除了趕在新例生效前申請外,還有近期新股氣氛較好的原因。

  Dealogic數據顯示,截至昨日,已有15只新股在香港募集58.75億美元資金,比去年同期的10.48億美元大增4.6倍,港交所新股排名也從去年同期的全球第9名攀升至第2名。
港交所 新規 實施 多家 大盤股 大盤 趕上 莫傷
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抓住主要矛盾,思考大盤規律 xuyk的博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102f2kf.html
 
 A股任憑你怎麼抱怨它多麼的遲鈍或多麼的無效,終因它是經濟的產物,所以定會受到經濟運行的影響,而大盤指數就是宏觀經濟及其預期的反映。現在回過頭來看看,大盤走勢也確實非常客觀地反映了我國宏觀經濟的運行狀態。
   就拿近十年的形勢來說吧。房地產佔據了我國經濟建設的主導地位,2005年下半年股市對此作出預期反應,大盤指數從998點,只經2年時間,便推升到了6124點的歷史最高點,其中房地產、銀行、金融、鋼鐵等板塊功不可沒。但從2008年金融風暴以來,迄今萎靡不振,真是成也蕭何,敗也蕭何,房地產、銀行、金融、鋼鐵等板塊死死地拖累大盤,而這也正是股市對以房地產為主導的經濟的預期反映。
   我國的房地產投資佔GDP15%以上,對經濟增長的貢獻超過20%,各地方土地收入佔到財政的70%以上,去年房地產行業的融資佔全社會融資額的70%多,我國的經濟可謂房地產經濟了。因此,房地產一旦出大問題,國家經濟必遭嚴重影響。市場對此憂心忡忡,這也就是銀行、房地產,金融、鋼鐵等股票一跌再跌的原因,大盤指數也被拽住拖到地下。房地產的過度膨脹,不僅自身風險增加,而且還把風險轉嫁給其他相關行業(比如,銀行、金融、鋼鐵等),從而加大整個社會及經濟的風險,變成了做空股市的力量。這就是股市的預期,你不服也得服。
   然而,物極必反是事物發展之規律,從目前房地產市場的表現來看,今年我國房地產市場的預期很可能逆轉,從而導致整個房地產行業滑坡,下滑速度或許超乎人們的想像。這種變化,不僅符合目前宏觀經濟調整的邏輯,也符合房地產自身調整的邏輯。這輪從去年開始的房價下跌並四處蔓延的現象,似乎是在沒有什麼調控政策的干預下發生的吧,這就只能理解為是市場自我調整的結果。
   我國經濟問題是結構性失衡的問題,其中房地產是個主要結症,所以怎樣應對與調整是關鍵。但不管是軟著陸還是硬著落,只要調整有利於經濟結構改善,促進消費和其他領域的投資以及產出的增長就行。雖然房地產調整會造成這個行業的收益下降,但長遠看並不會降低宏觀經濟的總收益;調整可使這部分資源轉移到效率更高的行業中去,促進整個經濟體價值的提高,最終股市將會預期給出更高的估值水平,推動股市價值提升。
   那麼股市是否已經預期到了房地產什麼時候逆轉或正在逆轉?你我他,誰都不知道,因為沒有人比市場更聰明。不過,我們單單從每天接收到的售樓短信和電話越來越多這個現象可知,「拐點」越來越近了。這樣的話,就會如同我在本月14日寫的小文《通縮有利於催生牛市》中說的那樣:「只要通縮預期見底,股市預期就會上升,於是牛市隨之而來。」
   屆時,我股市先起來了,你實體經濟就跟著慢慢調整吧!哈哈!
抓住 主要 矛盾 思考 大盤 規律 xuyk 博客
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【幹貨】中醫藥:經典老國藥市場大盤點

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2979

中醫藥:經典老國藥市場大盤點
作者:譚敏

CFDA近期舉行研討會,希望喚起人們對老字號品種的記憶,但您更關心的,是這些經典國藥的市場情況,本篇為此而來。

近日,國家食品藥品監管總局舉辦了醫藥企業篇“老味道、老故事、老品牌——堅守誠信的力量”主題研討會,希望通過對老字號企業的品牌老故事的宣傳,喚起社會公眾對傳統的美好記憶,夯實道德誠信。

CFDA的宣傳是要講故事,新康界則喜歡看市場,今天,我們一起來盤點一下部分經典老國藥的市場情況。
  • 表 部分經典老國藥的市場情況


2013年市場規模(百萬元)
主要生產企業
阿膠
3515
東阿阿膠、福牌阿膠
安宮牛黃丸
772
同仁堂、廣藥白雲山
冰硼散
12
雲南騰藥、泉州中僑
大活絡丸(片等)
768
藥都樟樹、武漢健民
跌打萬花油
35
廣藥白雲山
定坤丹
44
廣譽遠
馮了性風濕跌打藥酒
41
馮了性
狗皮膏
28
同仁堂、地康藥業
龜齡集膠囊
28
廣譽遠
虎標萬金油
61
新加坡虎豹醫保
華佗再造丸
306
廣藥白雲山
藿香正氣水(液等)
1534
太極、天士力
六神丸(膠囊等)
414
雷允上藥業、上海雷允上
六味地黃丸(片等)
2140
宛西制藥、同仁堂、佛慈制藥
馬應龍麝香痔瘡膏(栓)
400
馬應龍
牛黃解毒片(丸等)
159
同仁堂、片仔癀、德康制藥
牛黃上清丸(片等)
285
天施康弋陽、同仁堂
片仔癀(膠囊)
353
片仔癀
七厘膠囊(散)
103
華頤制藥
清涼油
166
中華藥業
人參再造丸
87
雲南東方紅、雲南騰藥
烏雞白鳳丸(口服液等)
389
同仁堂、廣藥白雲山
雲南白藥膏(氣霧劑等)
2852
雲南白藥
紫雪散
1
同仁堂
註:上述品種按同一配方計算。


中藥最傳統的劑型是膏丸丹散,但這些劑型由於服用不便或口感不好等原因逐漸被新的劑型所替。有些品種是新老劑型都有不錯的市場,如牛黃解毒丸與片,雲南白藥膏與氣霧劑;甚至有些品種目前能在市場上見到的只有新劑型了,如七厘散已經相當少見,但七厘膠囊卻不少,同樣的還有藿香正氣散已經幾乎見不到了,但藿香正氣水(液)卻相當常見。當然,也有一些依然是最原始的劑型,例如安宮牛黃丸。

高價區

中成藥走高價路線到如今已不足為奇。說起很貴的中藥,以往可能只能說些參茸貴細的中藥材,但現在隨口還是能說幾個特貴的中成藥出來。

1、安宮牛黃丸

提起安宮牛黃丸,一般想到的都是同仁堂。事實上,安宮牛黃丸絕不止同仁堂一家,但名聲最響、價格最貴、市場份額最高的的確是同仁堂。中康資訊CMH數據顯示,同仁堂的安宮牛黃丸2013年在中國市場(不含港澳臺,下同)銷售額達5.5億(按零售價統計,下同)。價格方面,因其是唯一一個允許使用天然麝香的安宮牛黃丸,故價格一直比較高,自2012年大幅提價(提價60%)後,目前其“木盒金衣”的價格是560元/丸。

但對於同仁堂安宮牛黃丸的銷售神話能否繼續,業內是抱有疑慮的,最重要的原因是安宮牛黃丸被當作“救命神藥”,但實際上真正服用的機會並不多,市場存量會越來越大,今後一兩年時間,如果安宮牛黃丸不提價的話,業績增速進一步下滑的可能性較大。

除了同仁堂外,廣藥白雲山、世一堂、胡慶余、馮了性、廣譽遠等二十多家企業均有生產,但除了廣藥白雲山的產品將有可能對同仁堂造成影響,其他的銷量都非常小。

與同仁堂不同,廣藥白雲山的安宮牛黃丸定價才80元/丸,還進了基藥,在市場推廣上也與同仁堂的做了區別,主要宣傳其預防中風的價值顯著,廣藥白雲山是要把
安宮牛黃丸打造成定期服用的預防用藥,而非“救命藥”。當然,要達到這個目的,僅是市場宣傳還不能做到,還需要臨床研究的數據支撐,這就需要等安宮牛黃丸
預防中風方面的循證醫學研究結果了。

2、阿膠

阿膠本來的價格還挺親民的。但經過阿膠龍頭企業東阿阿膠10多次提價(從132元/公斤的價格飈升至2000元/公斤),帶動了整個阿膠行業的價格上升。現在阿膠的價位已經相當高了。

目前,中國阿膠市場被東阿和福牌兩個同為“中華老字號”的品牌占據了絕大多數份額,中康CMH數據顯示,2013年中國阿膠市場規模約35億元,這兩家企業就分別占了19億元與14億元。而且,兩者的同比增長情況也十分接近,福牌以29.8%略勝東阿(27.6%)。

3、片仔癀

片仔癀也有著500元/粒(3g)的高價格。主要原因是其使用的原材料基本都是名貴中藥材,而且片仔癀也是少數允許使用天然麝香的藥品。近年來,片仔癀也多次以原材料價格上漲為由提升價格,還曾出現一個月內兩次宣布提價(分別針對外銷和內銷)。

與安宮牛黃丸、阿膠不同,片仔癀是獨家品種,沒有競爭者,或者說它是與其他品種的藥物競爭。CMH數據顯示,2013年,片仔癀在中國的市場規模達3.5億元。

低價區

老國藥有不少產品給人價格低廉的感覺,所以盤點的時候,只能選擇很少部分的藥物。

1、馬應龍麝香痔瘡

這也是一個含麝香的藥物,但是價格就低廉了許多——10g規格的零售價在10元以下。這也是一個獨家品種,雖然也嘗試過提價,但最終因為進入了基藥目錄,目前價格依然難以提升。哪怕今年有了低價藥目錄,也與馬應龍麝香痔瘡膏沒啥關系,因為低價藥目錄是“排外”的——外用藥難以衡量日用量。

雖然價格沒有提上來,但馬應龍麝香痔瘡膏(栓)2013年在中國的市場規模也達4億元。

另外,與片仔癀一樣,馬應龍也做起了藥妝,而且這當中的故事還有點意思:馬應龍麝香痔瘡膏,它的起源是四百年前的八寶眼粉;而四百年後,由於有人把痔瘡膏當眼霜用,使得馬應龍重新拾起八寶眼粉,並在那基礎上研制出了八寶眼霜。目前,八寶眼霜的價格比起馬應龍麝香痔瘡膏就高出許多了。

2、清涼油

要數價格低廉的老國藥,這是肯定不能漏的。現如今這種產品仍能以1元價格買到,而且其質量也廣受稱贊。所以,即使是如此低廉的價格,2013年清涼油還是有1.7億的市場規模。

清涼油的生產廠家很多,其中占據絕大部分市場份額的是上海中華藥業,2013年市場規模約1.3億元,同比增長14%。這個產品與大部分價格低廉的藥物相似,因為產品價格低廉,基本都是采取經銷商代理的方式。但隨著市場的變化,經銷商代理的諸多弊端顯現,中華藥業最近開始調整市場策略,希望能直面終端,與連鎖藥店建立合作關系。

只是如此之低的價格,能給予終端的利潤有限;至於提價,雖然同類產品中也不乏十多元或幾十元的,但習慣於清涼油如此低廉價格的消費者以是否會產生抵觸心理?

顯然,像清涼油這樣的經典老國藥想重新煥發生命,挑戰不小。

3、牛黃解毒片(丸)

這又是一個家喻戶曉的經典老國藥,同樣價格相當低廉,就連價格相對較高的同仁堂也就5元/10片左右。牛黃解毒片(丸)2013年在中國的市場規模約1.6億元,但生產廠家眾多,即使是占據較大份額的同仁堂、漳州片仔癀、亞寶藥業、德康制藥的牛黃解毒片(丸)產品也就一兩千萬的規模。由此可見這個產品的市場競爭之激烈。

中價區

其中,從價格角度來看,中等價位與低價區的價格界線在哪呢?為了便於盤點,新康界就將主流品牌、品規在十元以上的產品算做中價區了。

1、烏雞白鳳丸

前些年,烏雞白鳳丸的廣告很常見。不少女性遇到痛經、月經不調等問題首先想到的就是吃些烏雞白鳳丸。近年來,烏雞白鳳丸廣告少見了些,與之同步的是這個市場的快速萎縮。前些年,市場巔峰時,曾出現過一個品牌的烏雞白鳳丸就賣了十多億元一年,但如今,整個烏雞白鳳丸的市場規模也就4億左右,而生產企業還有八九十家之多,其中,同仁堂、陳李濟這樣的中華老字號銷售規模稍大一些。

烏雞白鳳丸出自明代藥方,也是個經過歷史洗滌的品種。而近年來的大起大落,業內人士認為這與產品的市場推廣有很大關系——當年的銷售巔峰很大程度上就是靠廣告砸出來的,後來廣告投入少了,銷量就下來了。另外,當年在宣傳上,除了烏雞白鳳丸一直以來在婦科疾病上的作用外,還“開發”出美容、美顏等新功效,吸引了更多的消費者。但這些新“開發”的功效,一直沒有得到醫學界的認可,甚至是被駁斥。

那麽,現在的市場規模是不是這個經典老國藥真正的市場價值?當年的銷售巔峰是否還可能重現?

2、六味地黃丸

早在漢代,張仲景就在《金匱要略》中記載了八味地黃丸,到了宋代,著名的兒科醫生錢乙把當中的肉桂、附子兩味壯陽藥去掉,形成了六味地黃丸,成為滋補腎陰之藥。

目前,六味地黃丸的價格普遍在10~15元/瓶左右,價格不算高。但市場規模並不算小,也有21億左右,市場份額最高的是宛西制藥和同仁堂的,兩者合占整個六味地黃丸一半左右的市場份額,剩余的市場則由兩百多家企業瓜分。

與烏雞白鳳丸有些相似的是,六味地黃丸也曾經有段時間往“保健品”的方向奔去,但同樣受不被醫學界認可。(來源:新康界)

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2015年可轉債年度策略:大盤翩翩,主題起舞

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=830

本帖最後由 三杯茶 於 2014-12-3 13:46 編輯

2015年可轉債年度策略:大盤翩翩,主題起舞
作者:姜超 周霞、張卿雲

摘要:

放眼15年轉債市場,公平改革主題貫穿全年,大盤藍籌機會顯現,轉債覆蓋行業增多,新舊個券各有機會。

轉債個券的價格分布——不擇券策略

由於我國轉債具有“下有底、上無限”的特征,大部分轉債均以價格超過130元、觸發提前贖回後退市,因此我們可以根據130元以上、120~130元、120元以下等價格區間給出不擇券投資策略。

公平改革穩步進行,主題機會頻現

14年轉債個券的上漲與主題機會密不可分,15年我們仍要把握主題機會。十八屆四中全會提出全面推進依法治國,改革正從註重增長進入“兼顧效率與公平”的新階段。如何改革以實現公平?我們認為包括維護市場競爭公平、要素交易公平,以及收入分配公平。與轉債相關的公平改革主題包括:國企改革、資本項目開放和資源品價格改革。

15年擇券策略——主題、大盤藍籌與業績的碰撞

短期內把握主題個券不失為一種良策。但長期內,金融市場或迎來大泡沫時代,大盤藍籌投資機會顯現。當前非標受限、地方債務“堵邪門、開正道”,高收益資產日益稀缺。15年預計理財資金或從地產、非標、城投轉向傳統股債。央行降息周期已啟,預計未來仍有一次以上的降息,市場流動性寬裕帶來“金融泡沫時代”。我們將分行業,找尋主題、大盤藍籌和業績三者有碰撞的個券,它們將是15年轉債投資的關註標的。


金融類:大盤藍籌多,互聯網金融元素的非銀類質地更優,推薦平安、國金(關註贖回),可關註工行。能源:大盤藍籌+國企改革(浙能、深燃、國電)。地產:地產銷量企穩或帶動盈利,關註後續地產轉債發行(冠城、招商)。化工:中小盤、募投項目帶來增長空間(齊翔、長青)。工業、輕工業:經營預期已體現,基建主題與改革(徐工、南山)。科技通信:風險較大,博弈短期主題。消費傳媒:業績平穩,有一定主題機會(歌華、同仁)。交運:“一路一帶”主題,等待趨勢機會。

推薦個券梳理+15年新券整裝待發

我們將平安、浙能、深燃、長青、齊翔、冠城等個券的具體基本面、15年投資看點梳理,供投資者參考。14年,中鼎、海直、川投、泰爾、重工、隧道等都已退出,而齊翔、長青、冠城等各種新券走上舞臺,轉債新舊交替,迎接2015年。放眼明年,轉債新券覆蓋的行業將逐漸廣泛,招商地產、歌爾聲學、洛陽鉬業等新券整裝待發。

15年投資組合建議

短期進攻型(適合波段操作與風險偏好高的投資者):齊翔、長青、冠城、東方。長期價值型(適合長期潛伏與風險偏好較低的投資者):平安、浙能、深燃、工行。博弈贖回型(大概率提前贖回,當前價格已高,不排除繼續沖高,但風險較大,適合風險偏好高的投資者):久立、國電、國金。潛在主題型(需要進一步跟蹤,可關註):歌華、吉視、同仁、南山、徐工。15年可關註新券:招商地產、格力地產、歌爾聲學、洛陽鉬業等。

風險提示:經濟下行風險、公司基本面變化、主題機會和條款博弈不達預期。


正文:
1. 轉債個券的價格分布——不擇券策略

在具體分析個券的短期和長期投資機會之前,我們先從對144季度的轉債個券估值進行概覽。1411月轉債均價已普遍高於14年上半年震蕩期的均價,100元以下的個券被“消滅”,110元的個券僅民生,源於大盤的趨勢上漲拉動轉債整體上揚。

1.1 普漲帶來個券價格提升

14年11月,隨著正股的上漲,轉債市場也“水漲船高”,體現為個券的價格普遍上漲至115元以上。截至11月21日以月均價計算,110元以下的個券僅民生一只,石化、燕京、深機、中行、深燃5只個券的均價在110~115元之間;浙能、工行、平安、歌華、南山、恒豐、海運等均在115~130元之間,而在130元以上的為通鼎、國電、齊翔、隧道、久立、華天、東方和國金。

在本次普漲行情中,個券的上漲與所在行業關聯並不大,130元以上的個券既有非銀(國金)、科技通信(華天、通鼎),也有建築工程(隧道)、化工(齊翔)和傳統能源(國電)。而該現象在120元區間的個券中更為明顯,幾乎不分行業,也無論這些個券是偏股型還是偏債型,遇到趨勢行情,個券都會“乘風而起”。

但是個券的上漲程度仍與發行規模有關,平安、工行、石化和民生等大盤個券在11月的價格普遍在120元以下,一方面此前大盤個券估值較低,另一方面大盤轉債上漲需要更多資金推動。相比之下,中小盤個券的漲跌波動性更大,此前債性較強的恒豐、中海、海運也都獲得了不同程度上漲,價格也達到120元左右。

這印證了14年三季度以來轉債上漲的主要推動因素為風險偏好回升和資金湧入。當市場期漲時,低價和具有估值窪地的個券的價格會逐步被“買上去”,而上漲與個券本身的資質關系並不緊密。

1.2 低價潛伏,高價博弈贖回——不擇券策略
由於我國轉債具有“下有底、上無限”的特征,大部分轉債均以價格超過130元、觸發提前贖回後退市,因此我們可以根據個券所處價位給出不擇券投資策略:

130元以上個券,建議持有者盡早兌現收益,出於風險考慮,不建議高價位購入;對於120~130元左右的個券,需要關註公司促轉股意願和提前贖回條款博弈,這個價位的個券最具有爆發的可能性,但波動性和風險也大。而對於120元以下個券,存在較低價格介入的潛伏機會。

不擇券策略之所以成立主要在於轉債可以轉股,公司會有動力釋放利好信號促轉股。但是不擇券策略也有風險,即轉債可能在短期內不能立刻上漲,潛伏時間較長,但優勢是如果能夠在低價潛伏到基本面不錯的個券,到130元的上漲空間較為可觀。

回顧13~14年已退市的8只轉債,其中僅新鋼轉債和博匯轉債為到期贖回,其余均為提前贖回。新鋼和博匯未能提前贖回與所處行業景氣度不高以及公司基本面並無亮點有關。而國投、巨輪轉2、美豐、海直、川投和中鼎在內的個券雖然在存續期間價格有過上下波動,但最終均成功價格超過130元並贖回,這表明我國的轉債市場可以使用不擇券策略——低位潛伏個券,等待價格攀升,博弈贖回。

2. 公平改革穩步進行,主題機會頻現
14年轉債個券的上漲與主題機會密不可分,15年我們仍要把握主題機會。

如果說滬港通是今年內股市的熱點題材,那麽改革就是貫穿14、15年的長期題材。當前,我國已經實現了少數人先富起來的目標,未來從發展走向公平、實現共同富裕將成為我國經濟的主要目標。

如何改革以實現公平?我們認為包括維護市場競爭公平、要素交易公平,以及收入分配公平。與轉債相關的公平改革主題包括:國企改革、資本項目開放和資源品價格改革,對應各地國企改革標的、金融業標的和電改、氣改相關標的。


2.1 趨勢+主題機會,引發14年下半年贖回潮
10月以來,泰爾、重工、華天和隧道均成功觸發了提前贖回條款,總結這些券的共性:第一,趨勢性機會使得個券價格中樞提升至120元左右;第二,主題利好和公司促轉股意願成為促成提前贖回的關鍵。

泰爾轉債於13年1月發行,13年全年由於正股表現平淡,轉債價格在100元區間內波動、債性較強。14年後隨著正股的逐漸上漲,轉債價格持續攀升,8月達到120元。9月後受到控股股東增持公司股票計劃完成和可能的軍工主題利好,泰爾正股大漲,帶動泰爾轉債的價格上漲至151元、並於10月14日滿足提前贖回條款。

同為軍工主題的重工轉債,14年中期以來的走勢與泰爾有著相似之處,9月重工轉債順趨勢上漲,此後軍工主題發酵,該券價格一度漲至140元,並於10月24日滿足提前贖回。

而我們從年初起一直推薦的華天轉債和隧道轉債的贖回也具有相似性,華天與隧道在9月價格都進入120元區間,分別具有國家半導體產業扶持和國企改革、一路一帶基建主題利好,最終轉債價格超過130元並觸發贖回。



2.2 國企改革:盤活資產、提高效率,各地政策穩步實施
14年7月國企“四項改革”推出,標誌著我國的國企改革正式開啟。四項改革包括:國有資本投資公司試點、混合所有制改革、國有企業法人治理結構改革、以及反腐相關內容。在四項改革的試點對象,涉及國家投資公司、醫藥、建築、環保等集團。

當前我國國企多壟斷、規模大、效率低下,龐大的國有資產並未得到充分利用,反而盈利能力不足。國企改革有望打破壟斷,引入社會資本、盤活存量,提高國有資產的使用效率。從長期看,國企改革是國企盈利長期改善的必要舉措。

目前上海、北京、廣東、浙江、江蘇等23個省份都已經出臺了國企改革相關文件,各地的方案核心都在於提高國有資產收益率、增強國企競爭,並發展混合所有制。

我們以上海為例,上海國企改革方案包括:1)混合所有制改革方面,以並購重組等方式推動核心業務資產上市,引進戰略投資者實現投資主體多元化;2)優化國資布局結構、完善國資流動平臺;3)實現國企分類管理,根據企業市場屬性、產業特征等將其分為競爭類(企業經濟效益最大化)、功能類(完成政府任務)和公共服務類(社會效益為目標)。

據此幾類公司可獲益:第一類,集團資產上市平臺、有望獲得資產註入的上市公司,例如城建集團旗下的隧道、浙能集團旗下的火電平臺浙能電力和煤炭運輸平臺寧波海運、國電集團旗下的國電電力,未來都有獲得資產註入的可能性;第二類,當前資產負債率較高、資本使用效率不高的企業,特別是競爭類國企,該類企業或需要降低負債率、或亟需引入社會資本以提高資本效率;第三類,公共服務類企業或收益於資源品要素改革,從而盈利具有改善可能性。

現存轉債正股中,有11只地方國企、6只中央國企。14年年初至今,我們一直推薦具有國企改革主題的川投、隧道、國電、石化,川投和隧道已經成功上漲並提前贖回,而國電近期也漲勢可觀,我們認為15年國企改革標的仍具有中長期的主題利好空間。

我們根據資產負債率、國資持有比例、近年增長率、所屬地方、資源品改革這幾個維度篩選,得到國企改革主題較顯著的標的有:隧道(上海城建註資預期,資產負債率較高)、深燃(燃氣改革)、浙能(浙能集團註資預期,國資持股比例高、電價改革)、國電(國電集團註資預期、資產負債率較高、電價改革)、東方(資產負債率高、電價改革相關)。

而未來可能受益於國企改革標的有:海運、徐工(這兩者資產負債率較高,業績競爭力需提高)、歌華(傳媒行業布局)、石化(國資持有比例仍高,等待後續改革步驟)。

2.3 資本項目開放:利好金融與大盤藍籌
公平改革的第二個重點是金融改革,即資本項目開放。資本管制降低了資金的使用效率、一定程度阻礙了資產的全球配置。近幾年我國股市存在“存量博弈”的現狀,更需要吸引海外資金以盤活存量、增加資本市場活躍度。

當前我國居民企業結售匯自由度變大,QDII、QFII與RQFII額度逐步擴張,滬港通正式開啟,均意味著我國資本項目的開放逐步前進。14年末至15年,資本項目開放主題可關註滬港通。

14年11月17日,滬港通正式開通,滬港通總額度為5500億元人民幣,其中滬股通3000億元人民幣,每日額度130億元人民幣;港股通額度為2500億元人民幣,每日額度105億元人民幣。我們整理了正股為滬港通標的的轉債,具體如下表所示。與滬港通相關的轉債主要集中在金融類和大盤類,其余個券包括吉視、南山、深燃、同仁、東方、冠城等。

滬港通對轉債市場的影響可分為以下幾方面:

第一,滬港通或直接影響正股價格的變化,進而通過轉股價值影響相關轉債價格,當滬港通標的正股的H股價格相對A股存在溢價,那麽A股價格或有望提升。根據我們的梳理,轉債正股中平安、工行、中行、石化、民生、東方同時在A股和H股上市。

第二,境外投資機構可通過滬港通投資A股,從而騰出QFII額度,可能帶來空余資金配置轉債、間接提升轉債需求。這種情況下,流動性較好、低估值的大盤個券或更受青睞。據新聞報道,目前境內外投資者對滬港通報有很高熱情,也有不少希望通過滬港通騰出QFII額度,因此在開通初期,正股市場資金或出現遷移,從而影響滬港通標的股的走勢。

第三,滬港通有助於提升對金融機構盈利和業務拓展的預期,例如中國銀行上周的上漲就與市場預期滬港通利好其外匯業務有關。滬港通啟動意味著我國的資本項目開放正在走向新的一步,提升投資者對銀行和非銀金融的估值。

最後,滬股通可為境外投資者提供港股不包含的稀有標的,例如醫藥、軍工股。

因此,從上述幾點來看,滬港通的到來或利好大盤藍籌與金融類轉債,可關註標的包括工行、平安、石化、東方、浙能、深燃等。但值得註意的是,滬港通的本質是引入了海外機構資金、可能帶來相關標的股的需求增加和金融類標的的盈利預期改善,並不能保證轉債和正股的必然上漲。

2.4 資源品價格改革:電改、氣改還在路上
公平改革還涉及資源品價格的改革。目前我國水、電、煤、氣、油等資源品的價格大都管制,非市場化的壟斷價格造成了國企競爭力不足、憑借價格優勢來獲取盈利,不僅導致了資源品供需的失衡,也造成產能過剩的加劇。

當前我國的煤炭價格市場化進行得較為領先,14年9月底李克強總理在國務院常務會議上提出要“實施煤炭資源稅改革、停止征收煤炭價格調節基金”,而10月初《關於全面清理涉及煤炭原油天然氣收費基金有關問題的通知》和《關於實施煤炭資源稅改革的通知》也相繼出臺,這意味著我國的煤炭價格市場化逐步走向成熟。

但當前我國的電力價格、燃氣價格市場化改革仍在開展中,特別是電價改革是我國資源品改革中的重中之重。其中輸配電價的改革已經開始試點。今年深圳率先進行了輸配電價改革試點,據報道,有關部門15年或在電力寬裕地區繼續推動輸配電價改革。

電價改革有利於具有規模效應的大型電力企業,當前上網電價仍未開展市場化試點,因此國電電力、浙能電力的盈利仍然受到“煤價市場化、上網電價管制”的影響。但電價改革不破不立,未來電價改革的進一步推動有望提高國電、浙能這樣的大電力企業較強的電價議價能力,給予盈利更多空間。

轉債中與資源品價格改革相關的標的包括:浙能電力、國電電力、深圳燃氣。

3. 15年擇券策略——主題、大盤藍籌與業績的碰撞
3.1 金融泡沫大時代,大盤藍籌機會顯現
14年11月21日晚,央行正式宣布下調存貸款基準利率,這是自12年7月後央行首次降息。存款利率下行意味著無風險利率的降低,而貸款利率的下行或帶來風險偏好提升。短期內降息將提升正股估值,轉債市場的行情主要由風險偏好回升和資金流動主導,在短期行情中把握主題個券不失為一種良策。

但長期內,金融泡沫大時代正在醞釀,正股為大盤藍籌的轉債投資價值顯現。15年理財仍是市場金主,降息後時期存款仍會往理財搬家。而非標受限、地方債務“堵邪門、開正道”,高收益資產日益稀缺,理財資金的資產配置將從地產、非標、城投轉向傳統股債,帶動對正股和轉債的需求回升,利於走出牛市行情。央行降息周期已正式開啟,經濟下行風險仍存,我們預計未來仍有一次以上的降息,市場流動性寬裕有望帶來“金融泡沫時代”。

在此背景下,兩類個券將在長期具有投資價值:第一,正股為高股息、低價格的大盤藍籌的轉債,隨著高收益資產殆盡,大盤藍籌可能重獲理財等資金的青睞,投資機會顯現;第二,基本面優質的個券依舊是不變的擇券首選。因此我們將分行業,找尋主題、大盤藍籌和業績三者有碰撞的個券,它們將是15年轉債投資的關註標的。

3.2 金融類:大盤藍籌多,非銀類質更優
金融轉債包括平安、國金、中行、工行和民生,其中平安和銀行轉債的正股均是大盤藍籌和滬港通標的。

影響銀行盈利和正股估值的因素主要有:

第一,經濟下行風險未消,不良貸款率上升,降低銀行估值。我們觀察到工業增加值當月同比與銀行的不良貸款率具有反向關系。14年工業增加值增速回落,制造業、地產均不景氣,貸款違約風險加大,銀行不良貸款率上升,特別是風險偏好相對高的股份行,其不良貸款率的上升幅度要高於國有行。

第二,央行降息周期已啟,貸款利率下降和存貸利差收窄是長期趨勢,銀行未來的盈利空間或進一步收窄。以工商銀行為例,14年寬貨幣環境中,存放同業收益和債券投資收益都有所提升,貸款利率高位使得貸款收益平穩,但是央行放水不斷並未有效降低工行的綜合成本,源於表外理財成本仍可達5%。我們預計未來央行仍會繼續降息,如果貸款利率下調幅度仍超過存款利率,那麽銀行盈利空間的收窄不可避免。

第三,金融創新發展,優先股發行對銀行正股和轉債造成一定沖擊。轉債與優先股均為兼具股性和債性的混合證券工具,從農行境內首單發行來看,優先股分紅率預計高於轉債票息率,優先股的發行會對轉債需求造成分流。

預計15年銀行業績或仍受到利率市場化、央行降息的影響,不良貸款率上升、優先股發行也都對銀行轉債造成沖擊。非銀類金融機構受益於金融創新與寬松貨幣政策,質地較銀行更優。

從14年三季度看,非銀金融的業績表現的確要好於銀行。國金和平安三季度的歸屬凈利潤同比增長分別為133.73%和35.77%,而民生、中行和工行的歸屬凈利潤同比增長在10%以下,並且民生的銷售凈利率小幅下滑。

但是,銀行轉債也具有其特別的優勢:首先,由於銀行轉債均為大盤轉債、流動性佳,雖然轉債價格的漲幅可能不及中小盤個券,但可以通過質押回購、增加杠桿來提高收益。目前工行和平安轉債的交易所質押率約為0.75~0.8,要高於中小盤轉債。

其次,銀行正股普遍具有高分紅率,13年工行股息率分別為7.1%、6.71%和4%,如果理財收益率降低,銀行正股或可納入配置,利好轉債。

因此我們認為,金融類轉債總體都具有潛伏機會,非銀價值高於銀行類,推薦平安轉債、國金轉債(關註贖回),可關註工行。

3.3 非金融類:分行業精挑細選
我們按照行業分類,根據14年業績和主題機會對現存個券進行篩選:

1能源(電力、燃氣):改革標的+大盤藍籌
14年經濟整體低迷,發電增速和發電耗煤增速持續下跌,直到三季度才有企穩跡象,但總體趨勢仍向下。內需不足造成電力企業營業收入下滑、制約產能擴張。國電、浙能、東方14年三季度的營業總收入同比增速均為負,歸屬凈利潤也負增。

15年上半年,我國經濟或在尋底中,國電和浙能的業績改善與否或更多取決於煤電聯動、以及市場份額的變動;而東方作為電力設備生產商,或受到電力企業產能擴張放慢的影響。

電力相關企業均是國企改革的標的,核電重啟、電價改革、集團資產註入等預期都會對正股和轉債價格起到提升作用。加上電力股估值普遍較低,我們推薦正股為大盤藍籌的國電轉債(大概率可能提前贖回)和100億新發浙能轉債,而中盤的東方轉債可關註(但當前價格已高)。

而燃氣行業方面,轉債標的為深燃轉債,14年3季度深燃營業總收入保持10%左右的同比增速,歸屬凈利潤下降主要為深燃多個項目處於資本投入期。燃氣股當前估值較低,深燃異地項目拓展較好,加上未來燃氣改革,15年我們推薦深燃。

2)化工:中小盤、具有增長空間新券
化工類轉債包括石化、齊翔和長青,14年3季度石化業績有所下滑,齊翔總收入同比增速高達49%,募投項目的陸續建成投產有望繼續貢獻業績;長青與齊翔類似,業績同樣期待募投項目。從中小盤+增長潛力角度,我們建議風險偏好較高的投資者關註齊翔和長青。

3地產:地產銷量企穩或帶動盈利,關註後續地產轉債發行
14年三季度地產銷量降幅仍大,導致地產業收入難以好轉,冠城營業總收入和歸屬凈利潤同比大幅下滑,特別是歸屬凈利潤同比下降73%。

14年10月以來,受到央行房貸政策松綁的利好,地產銷量回暖,一二線城市庫銷比大幅回落;未來如果房貸利率繼續下行,則14年四季度地產銷量或見底。地產銷量的改善對投資和經濟的作用要滯後約半年,但對地產企業的盈利卻有較快的正向影響,冠城轉債或受此利好。

我們建議關註地產轉債,格力地產9.8億元轉債發行已過會,招商地產已公告60億元可轉債發行預案,15年若發行投資者可關註。

4工業、輕工業:經營預期已體現+基建主題與改革
當前我國的傳統制造業正在經歷供大於求、去產能的“陣痛”。徐工和已經提前贖回的泰爾、重工在14年三季度的營業收入和歸屬凈利潤同比均出現負增,印證了在經濟低迷的情況下,工業企業總收入難以改善,PPI持續負增進一步壓縮了盈利空間。

但這並不阻礙14年下半年泰爾和重工強勢上漲,並最終觸發提前贖回,因其背靠軍工主題。可見對於傳統制造業,基本面的低迷已經被市場預期,個券主題和改革才是上漲的關鍵,本質仍是對公司未來盈利的改善預期。

然而工業、輕工業中也有基本面優質、兼具主題的個券,隧道和久立14年整體的優秀表現驗證了我們一直推薦個券的邏輯。11月隧道已公告贖回,而久立也有望滿足提前贖回條件。

15年建議關註“一路一帶”海外投資的主題,徐工是否有大訂單的支撐;南山和可能發行的洛陽鉬業則要關註有色金屬的價格走勢;久立大概率年內或提前贖回。

5科技通信:風險較大,博弈短期主題機會

科技通信作為新興產業,三季度業績顯示出其增長力,東華和華天的營業總收入和歸屬凈利潤同比增速均超過20%,而通鼎的業績相對較一般。新興產業公司有著較高的增長預期,但正股波動性較大、多為中小盤,風險偏好較高的投資者可博弈短期主題機會,但長期投資者需謹慎介入。

截至14年11月,華天轉債已公告提前贖回,東華複牌、但剩余規模較小。科技通信標的為通鼎光電、及已過會的歌爾聲學。從公司資質上看,歌爾聲學基本面要好於通鼎。

6)消費傳媒:業績平穩,有一定主題機會
從中報和三季報來看,歌華、同仁、燕京的業績與其轉債的市場表現基本相符,由於經濟內需不足、消費傳媒行業的業績較為平淡,投資機會更多在於主題機會。

新券吉視傳媒14年三季度的歸屬凈利潤同比快速增長,主要源於公司的傳統廣播電視業務還未飽和、仍具有增長空間。主題機會上,歌華可能受惠於北京傳媒布局,同仁是滬港通中具有獨特性的醫藥股,同時也是國企改革標的。

7交運:“一路一帶”主題,等待趨勢機會
14年經濟內需不足,BDI指數低位波動使得今年航運業相對低迷,三季度寧波海運的業績並未好轉,而中海發展雖然歸屬凈利潤同比大幅增加,但凈利率、ROE均很低。交運類個券的上漲依賴於趨勢機會。

3.4 投資組合建議
短期進攻型(適合波段操作與風險偏好高的投資者):齊翔、長青、冠城、東方;

長期價值型(適合長期潛伏與風險偏好較低的投資者):平安、浙能、深燃、工行;

博弈贖回型(大概率提前贖回,當前價格已高,不排除繼續沖高,但風險較大,適合風險偏好高的投資者):久立、國電、國金;

潛在主題型(需要進一步跟蹤,可關註):歌華、吉視、同仁、南山、徐工。

15年可關註新券:招商地產、格力地產、歌爾聲學、洛陽鉬業等。

4. 推薦個券梳理
我們將平安、浙能、國電、深燃、長青、齊翔、冠城等個券的具體基本面、15年投資看點梳理如下,供投資者參考。

4.1 平安轉債:大盤藍籌+互聯網金融元素
平安轉債規模約260億,屬於大盤轉債,2014年5月23日進入轉股期。正股中國平安同屬大盤藍籌與滬港通標的。

平安業務主要為壽險、財險、銀行與證券業務,其中壽險業務是主要盈利來源,占比達到50%以上。從公司三季報的業績來看,14年前三季度實現歸屬凈利潤316億元,同比增加35.8%。14年公司壽險業務穩步發展,由於保險代理人的增加和積極利用網絡、電話等銷售渠道,個人壽險業務增長較快。

投資收益方面,截至14年9月末,公司投資規模為1.37萬億元,比年初增長11.2%,前三季度的保險資金投資組合年化凈投資收益率5.3%,比中期穩步提升,投資收益率的提升有望帶動分紅險和萬能險保費收入增加。

平安未來的業績看點主要為2塊:第一,傳統壽險業務,14年已經驗證了其多元化銷售渠道和平安金融平臺交叉銷售對提升個人壽險業務具有明顯效果,未來預計壽險業務也可穩步增加,為業績提供了基本保障;第二,平安具有“互聯網金融”元素,平安是具有全牌照優勢的金融集團,14年互聯網業務發展迅速,預計未來15年將保持快速發展勢頭。

平安旗下的陸金所憑借低成本、高流動性和優質客戶體現,成為廣受歡迎的P2P投融資交易平臺,截至14年9月末,陸金所的零售註冊用戶超過300萬,月平均新增註冊用戶預計達40萬,且機構客戶超過1000家。14年1~9月,陸金所的交易規模同比增長5倍,P2P交易規模位居中國P2P市場第一。陸金所正成為平安打造互聯網金融的“招牌”。平安還有萬里通積分平臺,14年9月末用戶達6200萬,較年初增長了53%,積分交易規模同比增長260%;而一賬通和網上商城也配合形成平安“衣食住行”的網絡平臺。

平安轉債價格在115元~120元左右,剩余年限5年,質押率約為0.79,可通過質押回購、加杠桿提高轉債收益率,滿足不擇券和擇券操作的篩選標準。

風險提示:互聯網業務發展不達預期、保險業務收入波動。

4.2 浙能轉債:國企改革與核電並進
浙能轉債發行規模100億,2015年4月13日進入轉股期,回購質押率0.80。作為14年新發轉債,是下半年以來唯一一支大盤轉債,具有國企改革和核電重啟的主題概念。未來隨著資金逐步湧入,預計浙能轉債有可能受到轉債投資者的青睞。

浙能電力作為浙江能源集團旗下的電力運營平臺,主營業務主要為火力發電,輔以蒸汽銷售,並通過權益投資參與核電業務。本次100億可轉債發行,主要用於五個募投項目,包含了浙江“上大壓小”新建工程、擴建工程和兩個核電相關工程,募投項目旨在用高效節能的新機組取代原有老機組,擴大火電裝機容量,同時建造浙江省內核電設施,逐步發展核電。如果募投項目完成,將有效提升火電效率和核電業務參與度。

浙能電力以火電業務為主,煤價、電價及經濟基本面對其影響較大。14年由於經濟下行、內需不足,煤價持續下跌。預計15年制造業仍在去產能中,需求仍難大幅好轉,因此浙能業務更多依靠價差。如果煤價下跌、而電價未下調,則利好盈利。

15年盈利取決於電價與煤價差、經濟基本面(工業增加值等是否好轉);長期內,期待核電項目完成對公司業績的提升。

浙能轉債作為浙能集團旗下唯一的火電平臺,未來可能獲得浙能集團國企改革的利好。浙能轉債價格在110元~120元區間內,剩余期限6年,規模100億,轉債估值不高,且具有主題機會,長期投資者可選擇低位介入。

風險提示:火電、核電業務波動,國企改革進程不達預期。

4.3 深燃轉債:異地項目擴張帶來業績提升預期
深圳燃氣公司業績取決於燃氣輸配價差和燃氣輸配規模。短期內經濟下行一定程度制約燃氣需求,但深燃積極開展異地項目擴張,同時拓展電廠、工商業、車船用LNG,保障後續幾年的營業收入。

成本端上,深燃進氣價格分為國內與國外部分,國內進氣價格較穩定。14年下半年以來,隨著美元走強,油價持續下跌,海外進口燃氣價格也較低,深燃的燃氣價差改善有助於彌補需求的下滑。

深燃背靠天然氣主題,中俄天然氣利好、國家天然氣發展相關政策,長期內天然氣需求有望獲得提升。據媒體報道,我國能源局欲加快天然氣生產消費,發展氣體清潔能源,力爭到2020年天然氣在一次能源消費中的比重提高到10%以上。

深燃轉債當前價格在110元左右,剩余期限5年,剩余規模16億元,屬中盤,2014年6月16日進入轉股期。我們建議投資者關註國家天然氣相關政策,深燃當前價格並未過高,具有一定投資價值。

風險提示:天然氣主題催化不達預期,經濟基本面下滑。

4.4 齊翔、長青、冠城:短期進攻選手

齊翔:甲乙酮供需決定價格、募投項目或持續貢獻業績

齊翔騰達是碳四深加工企業,公司盈利依賴核心產品甲乙酮。14年歐洲甲乙酮裝置停產,帶動甲乙酮價格攀升,利好齊翔騰達經營業績,正股和轉債走高。齊翔轉債走勢一大決定因素是甲乙酮的價格——即甲乙酮產品的供需情況。15年我們預計甲乙酮價格穩定。

除了甲乙酮外, 14年齊翔騰達募投項目陸續建成,新產品打開業績空間。14年4月,10萬噸順酐投產並達到滿產。齊翔采用的正丁烷法制順酐低成本、純度高、質量優,有望持續貢獻業績。

此外,轉債募集資金投向的45萬噸低碳烷烴脫氫制烯烴項目是未來重要的盈利來源。其中異辛烷和MTBE產品硫含量較低、符合汽油新國五標準,產品需求有保證。據報道,公司年產20萬噸異辛烷項目自14年8月開車成功後,一直保持全產全銷。低碳烷烴脫氫制烯烴項目的其他產品也有望在15年建成投產。

齊翔轉債當前價格在128元左右,剩余規模12.4億元,2014年10月27日進入轉股期。經過14年三季度的上漲,當前轉債價格已較高,處於120元區間內,債底保護弱,相對估值一般,可選擇波段操作。

風險提示:甲乙酮價格變化、募投項目進程不達預期。

長青:主營高效低毒麥農藥,麥草畏及募投項目可貢獻業績

長青業績一大看點在於年產2000噸麥草畏項目,潛能可觀。13年12月該項目通過竣工驗收並投產,當年實現營業收入約7600萬元,預計14年麥草畏2000噸滿產,營業收入貢獻可觀。

可轉債募投項目7個,均是高效、低毒、低殘留農藥的生產項目,符合公司走高端產品、高技術含量之路的方針,力爭在競爭激烈的農藥行業,利用先發優勢來保持領先地位。募投項目中4個為長青南通項目,3個為長青股份項目。

總體來看,長青轉債募投項目具有良好的盈利前景,項目達產後,公司預計每年新增營業收入約為8.40億元,占13年全年營業收入的53.5%;新增凈利潤約為1.04億元,占13年凈利潤的54.6%。15年可跟蹤募投項目建成進度。

長青轉債價格在126元附近,剩余規模6.32億元,屬於小盤轉債,2014年12月29日進入轉股期。當前價格在120元區間內,與齊翔轉債類似,建議波段操作。

風險提示:農藥供需波動,募投項目不達預期。

冠城:地產銷量改善與否影響業績,業務多元發展

冠城大通主營地產與漆包線,地產業務為主要業務,公司後續地產業務的開展依賴於經濟大環境和地產景氣度。公司業務多元化發展,涉及軍工、鋰電池、新能源等。

冠城轉債當前價格127元左右,剩余規模18億元,2015年1月19日進入轉股期。當前轉債價格已高,建議短期波動操作,由於冠城在地產外涉及軍工、新能源等多個業務,15年容易觸發短期主題機會。

風險提示:主題利好不達預期,地產行業不景氣。

4.5 久立、國金、國電轉債:基本面優質,條款博弈

14年我們主推的久立、國金和國電轉債均表現出色,隨著轉債價格逼近130元,我們預計這三只個券大概率可觸發提前贖回條款。如果觸發提前贖回,建議投資者可兌現收益;如果滿足提前贖回而公司未行權,不排除轉債繼續沖高的可能性,但仍需防範風險。

久立轉債目前價格135元左右,剩余規模3.4億元,屬於小盤轉債,2014年9月4日進入轉股期,我們預計年內提前贖回退出。14年久立正股慢牛,源於公司在無縫管、焊接管產品上質量優質,同時具有中俄天然氣主題等利好,預計未來訂單需求較穩定。

風險提示:提前贖回條款博弈不達預期。

國金轉債在11月21日的價格已超過150元,剩余規模25億元,2014年11月21日進入轉股期。國金證券背靠互聯網金融主題,14年傭金寶“互聯網+低費率”模式提升經紀業務盈利,IPO重啟改善投行業務,看好國金證券未來的發展空間。

近期,國金證券動作頻頻,先是11月初獲批在香港收購粵海證券;11月17日滬港通來臨,據報道,傭金寶推出港股交易傭金萬1.5,而A股傭金率為萬2.5,利好經紀業務。11月21日央行正式降息,非銀金融正股有望獲益上漲,預計國金轉債大概率14年年內觸發提前贖回。

風險提示:提前贖回條款博弈不達預期。

5. 15年新券整裝待發

14年,中鼎、海直、川投、泰爾、重工等個券都已退出,而齊翔、長青、冠城等各種新券走上舞臺,轉債新舊交替,迎接2015年。放眼明年,轉債新券覆蓋的行業將逐漸廣泛,招商地產、歌爾聲學、洛陽鉬業等新券整裝待發。


2015 可轉債 年度 策略 大盤 翩翩 主題 起舞
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巴菲特欽點接班人2014年全部跑輸大盤

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-01-17/891388.html

伯克希爾-哈撒韋公司的投資經理們:托德-康姆斯(左)、特德-韋施勒(右)以及特雷西-布里特-庫爾(中)。庫爾是伯克希爾旗下本傑明摩爾、約翰-曼維爾公司、東方貿易公司以及拉森-朱爾公司的董事長。

“奧馬哈先知”沃倫-巴菲特欽點的接班人可能並沒有他本人那麽神奇。

2014年,托德-康姆斯和特德-韋施勒顯然都未能跑贏大盤。康姆斯差得最多,其投資組合2014年似乎略有下降,跌了0.3%。巴菲特有句名言:他投資的頭號原則是不要賠錢。據說他的第二項原則是:不要忘記自己的頭號原則。

韋施勒的表現好一些。其投資組合上漲了6.7%。不過,這個成績不足以勝過標普500指數,該指數2014年分紅前上漲了11%以上。(《財富》計算康姆斯和韋施勒的投資回報也是采用分紅前的數據。)這是康姆斯和韋施勒加盟巴菲特的伯克希爾-哈撒韋公司以來,頭一年出現兩人均未跑贏大盤的情況。

去年四月,巴菲特在致伯克希爾股東的年度信中,盛贊這兩位經理人的表現。巴菲特曾暗示,待到他離開伯克希爾,康姆斯和韋施勒很可能接管該公司大部分股票投資組合。巴菲特當時在信中寫道,康姆斯和韋施勒已經連續兩年“輕松”跑贏大盤,並勝過巴菲特本人的投資業績。

可惜兩人未能獲得三連冠。對康姆斯的投資業績拖累最大的,是芝加哥橋梁鋼鐵公司,這也是他在2014年伊始最重倉持有的個股。這家總部位於荷蘭、專註於油氣行業的建築公司,2014年股價跌去了一半。

另一個拖康姆斯後腿的,是媒體公司維亞康姆,其股價在2014年下跌了近15%。康姆斯選擇的其它股票表現都不錯,比如國防承包商通用動力(139.07, 1.36, 0.99%)公司和信用卡公司維薩,在2014年分別增長了44%和17%。但是,總體而言,其投資組合還是未升反降。

韋施勒2014年最失策的選擇是通用汽車。由於與點火開關相關的大規模召回,通用汽車的股價去年下跌了15%。

巴菲特自身的許多投資2014年也表現不佳。伯克希爾重倉持有的IBM(157.14, 2.57, 1.66%)公司,去年股價下跌了12%以上。伯克希爾還持有價值40億美元的埃克森美孚(91.12, 2.16, 2.43%)股票,而過去半年,該公司股價已下跌7%。此外,巴菲特稱自己買入英國連鎖超市樂購的股票“大錯特錯”,去年該公司股價下跌了50%。不過,巴菲特和伯克希爾最重倉持有的大型銀行富國銀行(51.64, 0.92, 1.81%),去年一年股價上漲了24%。

伯克希爾的股東似乎並不關心巴菲特——以及康姆斯或韋施勒——管理這家保險企業集團1000多億美元股票投資組合的能力。伯克希爾的股價2014年上漲了27%。誠然,經過多年收購,伯克希爾的盈虧更多的取決於旗下公司的業績,而非其股票市場投資組合的回報。伯克希爾旗下企業的規模也越來越大,其中包括鐵路巨頭BNSF公司以及食品公司亨氏集團。

巴菲特和伯克希爾公司未回複對本文置評的請求。



巴菲特經常將伯克希爾的年度賬面價值表現與標普500指數的表現作比較。去年,伯克希爾公司的5年間賬面價值有史以來首次跑輸標普500指數。不過,與所有公司一樣,伯克希爾公司的賬面價值在一定程度上是會計規則的產物,或許並非公司業績的最佳指標。

伯克希爾未正式披露其投資回報,或每位投資經理的投資回報。不過,與其他大型資產管理公司一樣,伯克希爾每季度會披露自身持有的股票。《財富》據此信息計算出康姆斯和韋施勒的投資回報。該數字未反映兩人在第四季度對自身投資組合做出的調整,因為伯克希爾尚未公布相關數據。

不過,此調整不會對投資回報數字有太大影響。去年,我們做了一篇關於伯克希爾兩位新星——康姆斯和韋施勒——的報道,文中就采用了同樣的方法,來計算兩人2014年的投資業績。

直到2014年,康姆斯和韋施勒的業績記錄都難以超越。2013年,康姆斯的投資組合飆升了51%。自康姆斯加盟伯克希爾至去年第二季度,康姆斯的投資組合攀升了116%。韋施勒比康姆斯晚一年加入伯克希爾,截止去年年中,韋施勒的投資組合共上漲了81%。

去年,巴菲特在致伯克希爾股東的年度信中表示,康姆斯和韋施勒的投資業績超過了他本人,並開玩笑稱,如果這種“丟臉的情況”繼續下去,“我將別無選擇,只能閉口不談他們兩人。”今年,巴菲特有另一個理由對二人避而不談。(財富中文網)(譯者:Hunter)

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