📖 ZKIZ Archives

這是科技產業的年度盛會，全球科技大老、研發主管，就連科技線記者都得大老遠飛到美國拉斯維加斯朝聖，這是在一年之初即可勘察全年科技趨勢的聖地，更是科技大廠展技攻防的灘頭堡，因為二○一一年的科技戰役才正要開始！

撰文．黃秋昇、賴筱凡

寒冷的一月天，美國拉斯維加斯每年的這時候總是特別熱鬧，街上人群熙來攘往，從世界各國蜂擁而至的參觀人潮擠爆所有飯店旅館，他們有的是科技大廠的老闆， 有的是科技廠研發主管，更多是產業分析師與媒體記者，他們行色匆匆在會場穿梭，就為在一年之初到ＣＥＳ（Consumer Electronics Show，美國消費性電子大展），從中抓住二○一一年的科技趨勢。

一月五日晚上，ＣＥＳ年度重頭戲正要開場，台下坐滿如和碩執行長程建中等台灣各科技廠主管，就連去年缺席的廣達董事長林百里，都低調現身，就為了一聽微軟執行長鮑默爾（Steve Ballmer）怎麼談二○一一年。

其實每年ＣＥＳ宛如一場科技產業的盛大饗宴，諸多台灣科技廠主管，即使沒在鮑默爾的演講中出現，也會看到他們穿梭場內，華碩董事長施崇棠、宏達電執行長周 永明更親自登台主持自家的新產品發表會；而緯創總經理黃柏漙、仁寶副總級高層除了觀察最新趨勢，也趁機與客戶培養關係。

不管去年誰拿的筆電訂單較多，還是iPad如何痛踩小筆電（Netbook），新的一年來臨，一切都將回到起跑點，更重要的是，誰能在新一波科技浪潮中攻下灘頭堡？就在ＣＥＳ見端倪。

熱點一：平板大軍對峙

摩托羅拉化身iPad殺手ＣＥＳ會場的這頭，摩托羅拉（Motorola）正在發表最新的平板電腦Xoom，另一頭，施崇棠也正揭示華碩參展重點產品 Eee Pad。其實一一年以平板電腦為參展重點的廠商不只他們，包括宏碁、三星、聯想、東芝（Toshiba）與黑莓機品牌ＲＩＭ，都爭相推出平板電腦。

過去一年，蘋果iPad近三個季度以來，以一四○○萬台的銷量橫掃全球，市場上一時半刻還未見足以與之抗衡的對手。但今年可不一樣了，光是ＣＥＳ展現身的 平板電腦就不計其數，儼然如百花齊放，從三星Galaxy Tab、宏碁iconia Tab、華碩Eee Pad、摩托羅拉Xoom到ＲＩＭ的PlayBook，ＣＥＳ展出的各家平板電腦讓人目不暇給。

其中，在眾平板電腦中脫穎而出的，莫過於摩托羅拉的Xoom。當其他大廠還在等待Google垂愛之際，摩托羅拉領先業界，推出搭載Google專為平板量身打造的新作業平台Android 3.0的平板電腦，更被美國媒體封為「iPad殺手」。

會場裡代表摩托羅拉的大大「Ｍ」字，被紅色圓底襯托得亮眼，展示人員則忙著跟大家示範Xoom的使用方式。Xoom的出現，象徵著摩托羅拉成功擠下宏達電，在平板電腦領域率先奪得新作業平台Android 3.0的發球權，更意謂著摩托羅拉與Google關係之緊密。

其實，早在去年iPad全球熱賣時，為了爭奪Google的關愛，摩托羅拉與宏達電可說是卯足了勁。宏達電為了在關鍵零組件上卡位，還登門找上iPad供 應商正達，希望在觸控面板上率先占居要塞位置，只是最後仍舊不敵摩托羅拉與Google的深厚情誼，只能將Android 3.0的平板電腦首發一役拱手讓人。

根據市調機構ＩＤＣ預估，今年平板電腦全球銷量將高達四二○○萬台，儘管蘋果在iPad獨占鰲頭下，已打下平板電腦市場半壁江山，隨後又將以二代iPad 迎戰平板大軍，但在百家爭鳴下，好戲才正要上場。像是今年ＣＥＳ展就以採用超微處理器搭配Google Android作業系統的解決方案為主流。

相較之下，過去馳騁ＰＣ產業二十餘載的英特爾與微軟，其平板電腦的氣勢明顯削弱許多，尤其每年都以ＰＣ為ＣＥＳ開場演說重點的鮑默爾，今年卻改以體感遊戲 機Kinect熱銷成績作賣點，顯然高下立見。其實鮑默爾在去年ＣＥＳ中，就曾高調展出多款搭載Windows 7作業系統的平板電腦，「經過一年驗證，大家已經意識到Windows 7在平板上並不是好的選擇。」業內人士透露。

只不過，眾家ＰＣ廠為了給英特爾與微軟面子，都還是設計了相關的平板電腦，例如三星就開發出名為「7 Series」的平板電腦，內建滑蓋式鍵盤，宏碁也推出附有外接式鍵盤的Windows 7平板裝置。然而，這樣的產品比起只有觸控介面的平板電腦，更容易侵蝕到小筆電的市場，完全沒有創造出新的需求，讓不少看展的人搖頭。

不管怎樣，可以確定的是，在去年iPad獨領風騷一整年後，今年第二季，將有不計其數的廠商投入平板電腦市場，大則像宏碁、三星，小到不知名的廠商都摩拳 擦掌、躍躍欲試，「往好處想，當然是大家可以一起把市場做大。」業界人士不諱言的說。但所有人都投入的結果，就是價格必定會大幅下滑，尤其在各家產品差異 不大情況下，「血腥」的價格戰將在所難免，也讓今年的平板電腦大戰更有看頭！

熱點二：體感遊戲當道

微軟、索尼戰火再起

「八百萬台」，這驚人數字從鮑默爾口中緩緩說出，這是微軟最新體感遊戲機Kinect的銷售數字。短短六十天，Kinect感測器已經賣出八百萬台，為了衝高歐美聖誕購物旺季業績，微軟甚至對亞洲地區祭出「限量」策略，全力猛攻歐美地區，讓不少台灣消費者只能乾瞪眼。

「縱身一躍，右手一個猛力揮擊，只見螢幕上的排球筆直飛去。」這可是一位玩家排了近半小時才有的試玩機會，豈能輕易放過。即使微軟已經準備了四個Kinect的試玩攤位，但搶著體驗的人潮，仍舊在微軟攤位前拉得老遠。

八百萬這個數字，遠遠超出微軟的預估。去年九月，微軟遊戲工作室副總裁史賓瑟（Phil Spencer）參加東京電玩展時，曾私下透露微軟對Kinect初期的銷售預估，若短短一季能賣出三百萬台，就已令人驚訝。如今微軟不僅成功達標，而且 還遠遠超出預期，再次令市場見識到微軟遊戲機的魅力。

微軟Kinect讓體感遊戲再進化，光靠攝影鏡頭捕捉玩家動作，不需要任何控制器，透過３Ｄ深度感應器，就能讓玩家融入遊戲，徹底打破傳統遊戲機的限制。 在Kinect上市初期，微軟在亞洲地區採用限量策略，讓想買Kinect的消費者，是求「機」若渴。且為了讓Kinect在歐美地區供貨順暢，「微軟甚 至下令，要台灣供應鏈在農曆年間減少休假時間。」業內人士說。

微軟之所以如此大動作，其實不難理解，因為索尼（Sony）不願讓Kinect獨領風騷，趕緊推出同樣標榜體感遊戲的PS3 Move，而十六年沒參加ＣＥＳ展的任天堂，今年破天荒重返ＣＥＳ展場，未演先轟動，受到市場高度關注。在任天堂攤位前，美國媒體記者急切地把玩著任天堂 的最新撒手? ｜｜３ＤＳ，因為這可是美國有史以來最暢銷的掌上型遊戲機，打從第一代ＤＳ開賣以來，光是美國銷量就高達四七○○萬台，這次３ＤＳ捲土重回ＣＥＳ，強調裸 視３Ｄ效果，也強化了體感功能，也難怪美國媒體會如此興奮。

還記得去年用炫麗奪目的閃亮設計出３Ｄ展場的三星嗎？三星今年再出招，主攻智慧電視。其實打從蘋果的Apple TV銷量突破一百萬台後，智慧電視、數位家庭就成了科技產業的新火線話題。

「我們今年智慧電視的出貨量要達到一千萬台，比去年增加一倍。」繼去年站穩３Ｄ電視市場龍頭後，三星顯示器部門總裁尹富根（Boo-Keun Yoon）再出招，在專題演說開宗明義就表態，今年三星將積極與內容業者結盟，讓消費者能有更多的內容選擇，還提供超過三百個應用程式供用戶下載，因為三 星不只要坐穩全球第一大３Ｄ電視廠，更要強摘智慧電視王冠。

熱點三：電視變聰明

Google緩步，雅虎殺出至於搶在去年就先行與Google合作的索尼，則仍在ＣＥＳ展出已發表的Google TV，但也不是每家電視廠都買Google的帳，像樂金電子（ＬＧ）就直率地說，樂金推出的智慧電視將採用自行開發的平台，不會採用Google平台。

同樣企圖挑戰Google的，還有雅虎。在網路市場節節敗退的雅虎，這次找上超微與三星，共同合作開發雅虎連網電視（Yahoo! Connected TV），成功在ＣＥＳ中製造話題，尤其雅虎連網電視去年就推出軟體開發平台，預計今年還會有更多相關的應用程式出現，也將拉攏更多電視大廠參戰，決不讓 Google TV專美於前。

只不過，眼尖的業內人士發現，「這次ＣＥＳ的智慧電視，多數都是日、韓廠自己生產，台廠要分到好處，不容易！」但也不全然沒有例外，像是友訊，就靠著全球 第一台以雅虎連網電視為平台的媒體播放器，在ＣＥＳ展中引起注意，因為一般消費者只要買一個播放器，就可以將家裡的電視轉變成智慧電視，完全不用重新添購 新電視，成為另一種選擇。

不管是平板電腦、體感遊戲，還是智慧電視，今年ＣＥＳ展所反映的，就是科技將更貼近人性。

平板電腦解決傳統筆電，電池續航力不足，傳統ＰＣ無法隨時隨地上網的麻煩，也改善智慧型手機螢幕太小，不易閱讀的缺點。智慧電視比傳統電視能更貼近人類生活，提供更多便利性；體感遊戲機讓使用者融入情境，與畫面中的角色進行互動，玩遊戲更有趣。

然而ＣＥＳ受到矚目的產品，未必在現實世界裡就會大賣，去年大放異彩的３Ｄ電視就是一例。

但不論如何，能在ＣＥＳ引爆話題的產品，勢必將成為今年科技圈熱烈討論的趨勢產品，就端看各家大廠要如何在新的一年打這一仗。

十六年前，《蘋果日報》面世，掀 起了一場報業淘汰戰，顛覆傳統報業市場；十六年後的今天，壹傳媒主席黎智英宣布開辦免費報《爽報》，並匆匆由台灣回港親自指揮戰役，預期另一場報業浴血戰 即將展開。據知，今次黎智英表明對《爽報》的運作模式無限制、成本開支無預算，不惜工本，總之試行到成為全港發行量最大、廣告量最多的免費報一哥為止。要 打贏這場仗，甚至不惜與同系《蘋果日報》直接競爭，犧牲後者銷量！在人工、紙價高企，廣告收入下跌，及新媒體冒起的衝擊下，對傳統報業來說，這是一場難打 的硬仗。

本週二壹傳媒主席黎智英急急從台灣回港，與所有《蘋果日報》管理層開會，親自監督這場戰役。同日在公司大堂，他回應本刊記者時指：「係呀，啱啱台灣返嚟， 唔好話統領大家，傾吓偈囉。」對於《爽報》內容，他就不欲多提，「好多嘢都未定，我唔想講假嘢。一切準備好，我會再同你傾，一定。」問到是否《蘋果》供料 《爽報》，他爽快大聲答：「咁梗係啦，唔係點呀。」而外界一直指他此舉有如慢性毒殺《蘋果》，他即指：「點會呀？唔會嘅。」即匆匆返回辦公室工作。就在上 週三，一個陽光普照的早上，一個由台灣致電回港的長途電話，令香港報業界再度戰雲密布。當日黎智英致電《蘋果》社長董橋，並透露：「我要搞份免費報，兩個 禮拜內搞掂！」

要「開火打仗」

《蘋果》即時調動人手埋班，由現時《蘋果》執行總編輯林文宗主理，初步調派二十人負責編採工作。《蘋果》總編輯張劍虹表示，計及公司註冊、調配人手及草擬 策劃方針等流程，預計最快下週便可面世，但現時並無推出時間表。初步目標發行五十萬份，並效法其他免費報紙在地鐵站及全港屋苑派發。他說：「愈早出就愈 好，而家係開火打仗o架啦！」《蘋果》廣告部在上週接到消息後亦預備開戰，部門主管陳婉玲稱，目前已存在的免費報紙發行總數逾二百萬份，他們加入最多便變 三百萬份，市場未必消化得到。她坦言，已將《頭條日報》視為假想敵，「老闆話要做第一嘛，我哋當然追住最大嗰間嚟打！」為躋身免費報紙市場，她透露，開報 首三個月會推出Early bird優惠，甚至買《蘋果》送《爽報》等廣告套餐，吸引客戶轉用新媒體，換句話說，報紙廣告減價戰亦如箭在弦。

不惜工本搶佔市場

今次黎智英出《爽報》最大的爭議，是其內容徹頭徹尾出自《蘋果》。由《蘋果》記者搜查及採訪得來的新聞，不論是否獨家，都會由《爽報》自行篩選及決定刊登 內容，這樣變相「自己人打自己人」，而《爽報》另外還會再加強內容。據知黎智英不太計較《蘋果》銷量會否下跌，他向《蘋果》高層坦言，不惜工本都要《爽 報》「贏」，無既定運作模式，亦無任何財務預算限制。他目標是發行一百萬份，比現時《頭條日報》的八十萬份更多，爭取成為報業界的一哥。黎智英亦向《蘋 果》高層透露，認為報紙已是夕陽工業，未來一定會是新媒體主導，最終《蘋果》在時勢下會變成內容供應商，提供內容給免費報紙及網上等新媒體；而新聞內容， 則一定要有強烈動感節奏，側重民生、消費。

施永青：開槍射佢落去

據知在黎智英決定要搞《爽報》的翌日，《東方日報》亦構思加入戰團，於下月推出免費報紙。再加上目前四份中文免費報紙《都市日報》、《am730》、《頭 條日報》及上月底推出的《晴報》，免費報業將面臨大混戰。現時只有《am730》沒有集團背景，一直不被看好，有行內人稱，「佢想打頭陣做免費報，任務已 經完成，相信好快會被淘汰。」本刊上週六找《am730》老闆施永青，他得知黎智英不惜工本出《爽報》，即肉緊地咬咬自己手指，再表示未驚過，「依家我喺 山上面等佢（《爽報》）爬上嚟，有人想過我就開機關槍或者碌嚿大石落去！」又謂：「排住隊去死，我都排喺《都市日報》後面。」當日硬闖免費報紙市場，施永 青曾定下一億元止蝕位，但今次廣告割喉戰一觸即發，他卻不願回應。他認為集團最大隱憂在於沒有自己印刷廠房，現時依靠蘋果印刷，合同兩年後就到期，「我怕 冇人同我印，到時真係麻煩啦。」據知為此他曾找黎智英茶聚。

免費報衝擊報業

2002年4月 首份免費報紙《都市日報》創刊。2005年5月中原集團主席施永青在《都市日報》挖角組成《am730》班底，計劃三個月後以私人名義殺入免費報紙市場。 7月12日星島集團突然截胡，推出《頭條日報》，發行四十萬份，屬當時最大。7月29日美聯集團搶閘，推出免費地產專訊《美聯729》。7月30日 《am730》提前7月30日（週六）迎戰，發行二十萬份。9月星島集團推出週末免費報紙《快線周報》，成功進入當時兵家必爭的港鐵線。2007年9月星 島集團旗下、有58年歷史的《英文虎報》轉免費派發。2010年年初《成報》印五萬多份娛樂版，改名《娛樂城》，週一至週五免費派發。2011年3月《新 報》印五萬份娛樂及財經版，週一至週遊五免費派發。7月27日經濟日報集團推出《晴報》，數天內印量由30萬份增至50萬份，令街上派發的免費報紙量增至 逾200萬份。8月3日壹傳媒主席黎智英致電回港下令出免費報紙《爽報》， 目標發行量100萬份。8月4日傳東方報業集團下月1日加入戰團。8月9日黎智英親自回港領軍。

免費報章混戰

不做「快樂的第二」

施永青創立《am730》六年，十八個月收支平衡，去年賺超過二千萬元，派發逾三個月花紅。「我周圍同人講份報紙○七年開始賺錢，都唔明點解肥田冇人耕， 等吓又唔嚟，咁益我嘅？到依家話打到嚟，唔會驚訝。」他指《am730》以企理為特色，排版入時，專欄又多，新聞內容亦較其他免費報詳細，他揚言：「就算 打仗，都一定有位企。」話雖如此，《am730》社長盧覺麟在收到《蘋果》辦《爽報》的消息後，即時開大會向員工宣布，穩定軍心。在《都市日報》獨市的年 代，屬第一代免費報紙，內容精簡，分量以「一程車能睇完」為之合適，故簡訊字數少於百五字，頭條不能超過五百字；但市場出現《am730》及《頭條》後， 第二代的免費報業戰便要轉移在內容上較勁，《頭條》新聞以量多取勝，《am730》則加強專欄、漫畫，後來《am730》索性放棄追逐《頭條》的發行量， 更在創刊三年時定位為「快樂的第二」。不過上週六施永青已否定這講法，準備迎戰：「邊有人想做第二o架，我哋梗係要做第一！」

《頭條》廣告增幅驚人

現時免費報紙的一哥，是星島集團推出的《頭條日報》。《頭條》發行量達八十萬份，是最大的免費報，各種廣告充斥多個版面，逢星期四、五廣告頁數更超過一百 頁，大多為超級市場及銀行信用卡廣告，廣告量佔整份報紙的七成九。其頭版的廣告收費達二十二萬八千元，已貼近《蘋果》、《東方》水平。星島去年的業績中， 特別強調《頭條日報》的表現最為出色，廣告收入大幅增長三成六，勝過市場升幅。去年星島集團賺兩億四，廣告收入十四點八億，較去年多兩億九千萬元，相信大 部分增幅來自《頭條》。星島行政總裁盧永雄因公事繁忙，拒絕接受訪問和作出回應。而最早打入市場的《都市日報》，去年盈利超過四千萬元，一直以沿港鐵線派 發為優勢，但由於其內容最為單薄，一直不被外界睇好，有內部員工表示，公司最近流傳一句說話：「地面打仗，唔關地底事。」另一份較弱勢的，是《經濟日報》 推出的《晴報》，施永青透露，現時每份約六十頁的免費報紙，以印五十萬份為例，成本計及人工、印刷、發行等，每份約為二元。這樣計算，一份免費報紙的每日 成本約為一百萬元，起碼要有四十個、每個收費二萬五千元的廣告才可達致收支平衡。「《晴報》得幾頁廣告，有排都未回到本。」他認為這場淘汰戰最後只會剩下 規模兩大一小的免費報紙，就是《爽報》、《頭條日報》和《am730》。

免費報大勢所趨

中大新聞傳播學院在最近的研究中指出，有五成半的八十後會選擇網上免費睇報紙，睇實物報紙只有一成四左右。院長馮應謙補充說：「時代轉變，令將來的九十 後、○○後等，會越來越多人選擇網上免費收取資訊。所以，報業現時要走『資訊免費化』的路線，免費報是其中一環，另外還有網上版、手機apps等。」而據 廣告中介公司Group M行政總裁曾錦強所知，自從○二年免費報紙推出以來，收費報紙的廣告收入便開始下滑：「依家免費報紙已經佔咗整個報業廣告嘅三分之一市場，而且會不斷增 加；加上傳統報紙嘅銷量持續下跌，喺紙價加、人工加，但報紙售價無得加下，發展免費報紙是大勢所趨。說到底，依家報紙行業已經走到水尾，反而手機apps 等先係新趨勢，只係依家仲未有人知點透過apps賺錢啫！」

輸家：傳統細報更積弱

多一份免費報的出現，只會搶去傳統細報的廣告，令對方生存空間更細。本週一，發行量三萬份的《新報》老闆楊受成，與一眾《新報》高層開會，研究現時的報業 戰局。與會者表示，最終他們認為《爽報》的出現，對《蘋果》威脅較他們更大，故決定靜觀其變，未決定推出綜合性免費報紙迎戰。至於一直陷財困的《成報》， 據知因燒銀紙問題嚴重，加上《成報》主席楊家誠於六月底被捕，早已加緊找人「接貨」。本週一終於落實由內房商人、持有市值六百億的利海集團主席謝海榆出任 主席。一名被裁走的《成報》前員工向記者呻道：「就算楊生未俾人拉都蝕住做啦，依家炒咗七十人啦！佢哋炒人唔賠錢呀，仲逼我做多一個月，我依家當no pay leave唔返啦！」施永青表示，他還擔心《明報》是否捱得住，這數個月見其銷量驟跌。現時《明報》發行七萬份，一名《明報》前員工指，現時內部人事「立 立亂」；「《明報》出名人工低，但要求又高，所以流失量好大！之前財經組同政情組全組人差唔多走晒，換晒批新人；公司話轉五天工作週，但過咗一年都未轉； 最近又走咗三十人，聽講轉晒去蘋果、東方、星島，因為待遇好得多。」

直接撼低報販

另一輸家，是一直買少見少的報檔報販。在中環滙豐總行對出的港鐵站，是其中一個免費報大本營，每日派超過六千份免費報，離他們十步左右就有一檔報紙檔，老 闆娘聽到《蘋果》會出《爽報》，先是愕然大叫一聲：「唔係啩？」然後搖搖頭自言自語：「又嚟，冇啦冇啦。」她表示，免費報在她檔口附近紮營後，報紙的銷量 一直下降，至少影響三成生意，現日賣約百多份報紙。事實上，記者早上九時多到達她的檔口，雖過了最繁忙的上班時間，但仍有廿多份報紙待售，與旁邊已派數千 份免費報等收工的派報員成強烈對比。報販可從收費報中獲利的已不多，一名荃灣報販表示，現每日可賺三百多元，若連同《爽報》有三百多萬份免費報紙同時湧 現，只可以坐以待斃，捱貴租然後等結業，對於有傳報攤會成為其中一個免費報的落腳點，他就否認：「人手派直接，又點會益報販做？」而多名報販表示會靜觀其 變，亦有信心喜愛閱讀詳細資訊的讀者不會被免費報搶走，「我哋擺出少少，就俾食環署告阻街，但成條街擺免費報就冇事，所以好期待三百萬份報紙喺街，究竟政 府同市民會有咩感覺呢？」

報業集團財力比併

贏家：發行商焗住賺

現時香港最大的報刊發行商勤力德，替《頭條日報》、《am730》、《晴報》和即將於本月中推出的《爽報》發行，是這場免費報大戰的贏家之一。有行內人表 示，收取發行價大約分兩種，一是按地區全包，二是斷份計，單是以《頭條日報》估計，發行量每日八十萬份，即使每份賺一毫子，一日就穩袋八萬元，一年便袋一 千九百萬。「你唔好睇小一、兩毫子，咁多份報紙加埋真係好和味o架。」一名報販說。他又指，勤力德勝在人多、車隊多，發行地位難以被人取代，現時頭痕的反 而是人手問題，「《晴報》出，德強要安排人手都好頭痕啦，要出動勤力德寫字樓啲妹妹仔同請咗好多學生暑期工派報。全港十九區，至少都要六百人，《爽報》亦 要招兵買馬，到時都唔知佢啲人點來。」勤力德老闆岑德強曾購入山頂道豪宅，多年炒樓賺二千萬。

阿伯日賺三百蚊

另一批贏家，絕對是街頭執紙賣的阿婆阿伯。在中環一帶執紙皮及報紙多年的伯伯林先生，聲稱每日分三段時間執紙，回收紙價一蚊一斤，每日收入約二至三百元。 每日早上七時半，他都推着手推車準時開工，到早上九時左右就會推着免費報紙到上環回收站計數。他說：「中環最多人執紙，好多人搶，今日得五十蚊，成績麻 麻，試過一個朝早就有一百蚊。」他曾在中環做傳遞員，十年前失業後就一直執紙為生，「上班族下午或者放工先掉報紙，再加埋廢紙，我執到夜晚九點鐘先收 工。」除了中環，多個屋苑、觀塘港鐵站外和葵芳港鐵站外都有阿婆阿伯搶報紙的情況，《晴報》出後，他們都拍手叫好，果然是最期待一百萬份《爽報》出街的一 群。

報業革命抗戰十六年

歡迎來到新一年，各位讀者恭喜發財，祝大家在羊年蒸蒸日上。貨幣戰爭已經降臨，貨幣最弱勢的國家在國際貿易上最着數，日圓兌人民幣已經下跌五成。坦白講，中國正處於困局。猶如八、九十年代的日本一樣，中國發現不能安全地將熾熱的信貸降溫。一年來的收緊銀根、打擊影子銀行貸款等一連串舉動，令中國經濟更接近債務通縮危機。 中國經濟危機加重

過去八年間，中國的企業債及國債加起來佔國民生產總值已升至260%，中國政府需要採取債後懲罰性措施，愈快愈好，而不是模糊問題的焦點，甚至令負債水平更高。政府要大膽容許企業倒閉，銀行如實勾銷不良貸款，嚴控國企信貸，增加透明度，好好為未來的經濟投資。 中國現時處境其實很嚴峻，應該得到專業客觀的分析，而非以一個本於好意的白日夢，去取代已經失去活力的毛式革命主義。下列這堆重大問題，在過去八年間不斷叢生，令局面愈趨進退兩難，如果無有力的措施，問題只會愈發愈大。‧失業率有6%而非4%，李克強目標是製造就業而不是製造經濟增長。‧企業債務負擔佔國民生產總值已升至15%。‧十二月樓價跌4%，積壓的空置樓宇需要十八個月才能消化，有些地方甚至要二十年。‧不計賣地收入，中國財赤佔國民生產總值10%。‧賣地佔去四分一地方政府收入，而十二月的地方政府收入跌了21%。‧十四個省份準備撥出二萬四千億美元在基建上，但資金來源不明。 今年有十八個國家減息，甚至有更多國家貶值本國貨幣，為的是在國際貿易中佔優及對抗通縮。中國呢？中國已經輸給日本、韓國、越南及世界每一個能減少企業成本的國家。

貶值人仔 固本培元

李克強一直嘗試管控國企，但國企負債及管理問題已經難以解決。投資者不斷借貸炒A股、投資高息債券，但又缺乏了解。人民幣貶值後一開始會帶來問題，但並非不能克服，最終會達至經濟平衡。貶值之餘亦要採取一系列大膽的經濟措施，例如增加不良貸款的透明度、清減債務、重視中小企、重新關注農場和農業、減少城市化、集中服務業，振興消費需求，打破壟斷，及針對打擊互聯網騙局。但誰有這種膽識和才智去做呢？那個助長資產泡沫陷阱的共產黨嗎？祝君好運！艾 薩[email protected]

艾薩

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。

一五年對一些投資大咖來說，是個災難年。巴菲特、安洪、約翰．鮑爾森等都被股市修理，獲利慘兮兮；相較之下，投資小咖們敢作空匯市，甚至與巴菲特對作，竟寫下驚人報酬。不知今年，又會呈現什麼樣的態勢呢？

您覺得二○一五年股票操作很不順心嗎？對許多市場老手來說，一五年雖然股價指數沒有大跌，但是黑天鵝到處亂飛，市場天天被胡吹亂竄的「股市霧霾」搞得烏煙瘴氣，讓許多股市老手無比心煩，非常沮喪。

別難過！這個現象不是台灣獨有，一五年年底結算，股神巴菲特的波克夏公司股價出現罕見的一一％跌幅，徹底被大盤打敗；另一個身價超過一一○億美元的超級大 戶約翰．鮑爾森（John Paulson），一五年賭黃金、買新興市場債，慘遭市場KO，輸到美銀美林不但將公司投資鮑爾森基金的資金贖回，還下令財富管理部門不得將客戶資產投資 鮑爾森。

老師傅馬失前蹄，年輕的對沖大師們日子也不好過。長相帥氣、即將慶祝五十大壽的艾克曼（Bill Ackman），近兩年因為放空賀寶芙，天天登上華爾街媒體；但他操盤的柏升廣場基金，一五年初至十一月底已經慘賠一七％。

最戲劇化的，就是現年四十八歲的大衛．安洪（David Einhorn）。這位在金融海嘯大賺二十億美元的對沖基金高手，一四年績效敬陪末座，一五年又賠掉二○％。

一五年是對沖基金的災難年。第二季，美國的對沖基金有超過二百檔遭到清盤；第三季股市重挫，又有二五七檔對沖基金關門大吉。第三季，整體對沖基金資產縮水 將近一千億美元（新台幣三兆三千億元），不論是下跌金額或關門家數，都創下金融海嘯以來的新高。過往的投資金童們，成千上百淪為失業街友。

巴菲特押錯寶

波克夏股價 年底跌一一％在眾多慘遭滑鐵盧的投資A咖當中，股神巴菲特的表現其實不能算差。

根據一五年九月底的財報，波克夏的獲利有一八六億美元，與一四年同期相較，還上升了一八％，基金淨值也增長了三．三％。

一五年是股神操盤波克夏的五十周年「金婚」大慶，巴菲特還特別昭告全球投資人：「觀察它的績效，不應該只看波克夏的淨值，而是要看股價的表現！」不料到了 年底，波克夏股價竟然大跌一一％，相較於史坦普五百指數微升一．四％（還原權值），巴菲特的股神光芒盡失，似乎也代表了投資人對於巴菲特未來的擔憂。

巴菲特手中最大的兩檔股票表現都極糟，美國運通（American Express）跌了二四％，IBM也重挫一三％，還有重倉持股的沃爾瑪大跌三成；而亞馬遜、Netflix、谷歌這些飆股，巴菲特卻一股也沒有。巴菲特 雖然很聰明地避開了能源股，但是旗下的鐵路運輸公司等，還是間接受到油價下跌的負面衝擊。

說實在的，這些枱面上的利空，股神以及他的團隊都做了積極的因應，神乎其技地讓公司淨值維持正報酬；但投資人還是不買帳，拚命賣出波克夏的股票，其股價跑輸大盤逾一二％，更是金融海嘯後最糟糕的表現。

安洪走衰運

他的對沖基金 遭多空修理至於在二○○八年金融海嘯一戰成名的安洪，從○七年七月就大聲疾呼，雷曼兄弟握有太多低流動性的房地產相關資產。他當時認為，次貸風暴即將爆 發，火速辭去新世紀房貸金融公司的董事席位，更將自己創設的綠光資本公司（Greenlight Capital）的部位，全數放空雷曼兄弟以及金融股。○八年九月雷曼兄弟破產，當年不到四十歲的安洪幫客戶大賺二十億美元，成為媒體瘋狂追逐、華爾街最 年輕的A級投資大師。

暴賺二十億美元的安洪，當時公司只有二十五名員工，其中七位是研究員、一位交易員，創下華爾街平均員工獲利率最高的歷史紀錄。

金融海嘯之後，安洪卯上當時還在世的賈伯斯，要求蘋果增發高股息的現金股息特別股（Preferred Shares, 媒體戲稱為 iPrefs）。一三年初，把蘋果公司與執行長庫克一狀告上曼哈頓聯邦法院，而且不到兩個禮拜，聯邦法院就判決蘋果敗訴，成了少數蘋果敗訴的案例，讓蘋果 強悍的法務部門滿臉豆花。庫克後來正面回應安洪及華爾街投資人的要求，發股息、財務資訊透明化，創造了蘋果股價的大多頭，而安洪也因此再創生涯高峰。

但是，安洪的好運從打贏蘋果官司之後就突然消逝了。二○一四年，綠光資本在五十八個龍頭對沖基金中，獲利排名第五十三名，差一點就墊底。具公信力的《機構 投資人對沖基金評鑑》（Institutional Investor's Alpha Hedge Fund Report Card），送給安洪一張「D卡」（A是最高等級，B其次，D代表不及格），這是安洪連續第二年拿到D。一五年看起來，狀況還是很糟，如果拿到「連三 D」，他的大師生涯就將告終。

安洪在一五年底發給投資人的報告顯示，他的綠光對沖基金又輸掉了二○％。六大多頭部位中，蘋果、美光、日本Resona金控、能源公司SunEdison Inc.及Consol Energy Inc.，外加黃金，全都虧錢；大手放空的綠山咖啡雖然贏了大半場，但是卻被收購新聞炒高，年底最後短短一個半月，股價暴漲一倍多。

安洪多空兩面被修理，十足犯太歲的衰運。

新手怪咖資本

敢與巴菲特對作 成大贏家當然，二○一五年也有市場贏家，只是，我們聽起來可能不會太高興。怪咖資本（Maverick Capital）創辦人安斯利（Lee Ainslie），是對沖基金績效排名前十名的當然候選人，一五年的最大贏家之一。但是他的獲利，一部分來自與巴菲特的對作；另一部分，則來自放空台灣的 蘋果概念股。這家基金公司管理資產規模超過一百億美元，截至一五年十一月底，獲利超過十五億美元。

怪咖資本的科技研究團隊在舊金山，另在香港設有辦公室。安斯利從○三年之後就是台灣科技股的常客，靠著科技股，過去十年平均每年打贏大盤將近七％。

在一五年，安斯利認為蘋果公司將盛極而衰，最先倒楣的就是周邊幫蘋果代工的零件與組裝廠；交易開放、訊息透明的台灣蘋概股族群，整年都被不知道來自何方的賣壓殺得喘不過氣，而怪咖資本，應該就是頭號戰犯之一。

安斯利也大膽賣出巴菲特持股的公司，例如巴菲特與巴西首富李曼聯手促成合併的卡夫漢茲食品（The Kraft Heinz Co.），安斯利原本持股達到基金的七％，卻在完成合併之後獲利了結，到了十一月已賣到一股都不剩了。

此外，先鋒基金（Vanguard Healthcare Fund）重倉持股的藥品大廠Allergan PLC、私募基金大鱷柯恩（Steve Cohen）緊咬的Team Health Holdings Inc，以及中國共產黨的寶貝百度，安斯利都照樣大賣。

不過，控股谷歌的字母公司，安斯利倒是一路加碼，緊抱不放。

一五年崩盤的油價，自然也創造了巨額的放空利潤，《富比世》雜誌就特別點名總部在倫敦、之前名不見經傳的艾格登資本（Egerton Capital），操盤手阿米塔吉（John Armitage）竟然靠著放空石油與能源股，幫客戶賺了十五億美元。

外匯市場小咖

賭對歐元貶值 報酬可觀

在劇烈震盪的外匯市場，贏家是號稱全球最大的總經對沖基金公司橋水集團（Bridgewater Associates），靠著一路走軟的歐元匯率，在超過一千四百億美元的資金規模基礎上，又創造了大約六％的年報酬率。

最近被《華爾街日報》注意到的，還有韓裔女性經理人梅莉莎．高（Melissa Ko）。《華爾街日報》表示，這位現年四十八歲的交易員，一五年報酬率高達一二○％，她的基金獲利超越六千萬美元，個人身價突破一億美元。她的投資重心在 外匯交易，一五年歐元貶值、巴西里爾暴跌四成，外加澳幣等大宗物資匯率疲弱，讓她的放空部位創造了超過一倍的利潤。

梅莉莎的故事頗為激勵，三十年前她跟著父母從韓國移民美國，一句英文都不會說；後來靠著努力，擠進麻省理工學院，畢業後先進入花旗銀行交易部，再跳槽信孚銀行、德意志銀行、貝爾史登做外匯交易員。

貝爾史登在金融海嘯中關門，梅莉莎自立門戶設立她的外匯對沖基金（Covepoint Emerging Markets Macro Fund），○九年賭巴西里爾大賺六三％、一○年又增值了二二％。

近年家族基金（Family Office）大行其道，梅莉莎將開放式的對沖基金，轉為封閉式的家族基金模式，只為最高資產的家族操盤，用八倍的槓桿、高周轉率，繳出一二○％的獲利成 績。如今她已經穩穩立足在華爾街，在曼哈頓中城的A級辦公室，窗外就是中央公園的美景。

度過了震盪的一五年，看到老手頻頻拭淚，新人後浪推前浪，還真不知道二○一六年將會以什麼樣的姿態展開？

撰文 / 乾隆來