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地方債“黑天鵝”機率有多大﹖ 思想花園

http://sixianghuayuan2.blogspot.com/2011/07/blog-post_09.html

所有對地方債的樂觀看法﹐都是來自一些「量化」的推論方式。

比如說﹐銀監會說地方債規模9萬億(遠少過審計署的10萬7千億)﹐其中23%有問題(也不知道是如何推論出來的)﹐就是最多2萬億的壞帳。其中﹐中央﹐地方﹐銀行各承擔三分一﹐內銀的壞帳率最多4%﹐也不過是一年的利潤。

在這種推論的方式看來﹐這已是最壞﹐最不可想像的情況﹐即使這個情況出現﹐內銀的價值也遠遠高過現在水平。

又 比如說﹐地方債規模最多10萬7千億﹐不過等於一年的財政收入﹐是GDP的四分之一﹐即使加上國債規模﹐和日本﹐美國﹐歐洲的政府債務規模也完全不能相 比。還有﹐中央政府擁有幾十萬的優資國企資產﹐出色的現金流﹐再差勁的情況下﹐也可以把這些地方債和央企資產打包證券化﹐所以不會成為爛帳云云。

這些推論﹐是否有些和當年次按危機前的推論有些似曾相似的感覺﹖

次按危機最後演變成金融海嘯﹐有兩個特點不容忽視。

第一﹐次按危機前﹐所有的模型和推論﹐都是考慮在「正常情況下」的演變﹐所有「異常情況」都被當做統計上的誤差﹐給排除了。這種推論方式﹐非常依靠邏輯鏈條的緊扣﹐一環扣一環。

真的是10萬7千億嗎﹖恐怕中央自己也不敢肯定。23%的計算從何而來﹖中央和地方真的會互相拆分爛賬﹖如果政局出現不穩怎麼辦﹖如果什麼派系要和另一個派系鬥一番﹐把這個問題拿來做籌碼怎麼辦﹖

這些都是黑天鵝事件﹐但當它在意想不到的時間發生﹐就會形成完美風暴﹐而這些任何模型無法模擬的。

次按危機的危害﹐並非在於它真的「暴煲」﹐而在於它的潛在危險﹐使市場混亂﹐形成意向不到的後果。雷曼的倒閉即是一例。

中國地方債的危險﹐並非在於它的規模﹐而在背後系統性風險無法估算﹐也沒有人敢去估算﹐當一出事時﹐市場很可能草木皆兵﹐然後再一些別的地方形成意想不到的風暴﹐火燒連鐶船。

中國地方債多數是以土地財政為擔保的﹐而中國的土地泡沫﹐可以說是世界上最大的泡沫之一。


越是窮的地方﹐越是熱衷用地方債來搞基建﹐搞土地開發﹐越是沒有錢來還債。云南和陝西的公路建設﹐欠下上千億﹐現在沒有收入來付息﹐只是冰山一角。

更為可憂的是﹐內地公司﹐所謂的政府融資平台﹐都喜歡連鐶擔保﹐搞賬目外融資。什麼23%壞帳率﹐10萬7千億規模﹐中國是個數字造假登峰造極的國家﹐這些都是毫無意義的數字。如果真的出事﹐面臨恐怕是好幾倍的數字。

當然﹐我們可以說﹐內銀高層不是華爾街的資本家﹐他們沒有誘因去做假賬。但這是一個體制性問題﹐不是什麼人想特意去做什麼。地方政府層層加碼﹐每每糊弄﹐從來都是慣例﹐恐怕到最後﹐也沒有人知道實際情況到底如何﹗

地方債問題會暴煲嗎﹖可以說百分之九十九不會﹐因為有什麼都「拆得掂」的中央政府﹐有無比權威的黨中央﹐有財雄勢大國企做後盾﹐不會有什麼驚天動地的事發生。

但一切都如走鋼絲﹐小心翼翼。如果在政治層面有什麼意想不到的事情發生﹐而這種可能性又被市場看到了﹐那就會形成衝擊力很大的黑天鵝事件。在這種情況下﹐內銀的壞帳率提高幾個百分比根本是無足輕重了。

韓劇現場 ● ＭＢＣ電視台 企圖有多大、市場就有多大韓劇征服全球觀眾的神祕配方

2011-8-15  TWM

每當打開電視，總是可以在各個頻道間看到韓劇「無所不在」的身影。 其實不只在台灣，韓劇的傳播力量早已打破語言的隔閡、深入亞洲各個國家，更為電視台帶進豐厚收入，他們究竟是如何辦到的？ 撰文‧莊 芳 晚上六點，許多人才結束工作、準備下班，韓國ＭＢＣ電視台攝影棚裡，卻正熱鬧滾滾地進行拍攝工作。聚集約三十位工作人員，各就各位處理道具、燈光、音效等細節，為即將推出的電視劇展開一夜奮戰。這裡，就是製造出一齣齣紅遍海內外的韓劇生產基地。 這天，正拍攝一場男女主角重逢的戲碼，任何細微的燈光投射角度、道具位置的安排，都被要求一調再調，播出短短不過五分鐘的一場戲，耗上三、四個小時才宣告完成，進入下一幕戲。 生活化的劇情 打 動人心 不懂韓國歷史也能感動現在看來十分搶手，占據台灣電視頻道的韓劇，在九○年代之前，只專注本土的市場。一九八五年就進入ＭＢＣ電視台，現擔任海外業務負責 人的閔完植表示，會開始將韓國戲劇推銷至世界各國，完全是電視台「自發性」的策略。「由於網路媒體崛起，電視台的利潤受到壓縮，不得不想盡辦法往外發 展。」他說。 自從ＫＢＳ電視台二○○二年推出的「冬季戀歌」打出裴勇俊、崔智友等明星牌，在海外造成轟動之後，各家電視台就紛紛將拓展海外 市場列為重點目標。「但各國文化差異大，要克服這點才能成功打開國際市場。」閔完植表示，韓星魅力雖然是戲劇成功一大要點，但光是這樣仍然不夠，「邏輯通 順、結構完整的劇情，還是首要考量。」閔完植坦言，○三年播出的「大長今」在國內雖有傲人的好成績，但這齣道地的韓國古裝劇能在國外大受歡迎，很令人感到 意外。當時在韓國達到近五○％收視率，創下十年來歷史劇收視率最高的紀錄。 就連不懂韓國歷史的外國觀眾也十分融入劇情，無論台灣、日本、印度及美國等地區，都出現了「大長今」迷。後來經過研究發現，在各式各樣的劇本之中，特別是具備「普遍性」、「生活化」的劇情，最能打進眾多海外市場大獲好評。 這 齣戲劇雖以朝鮮王朝為背景，事實上並無鎖定特定歷史事件發展，而是以女主角的成長故事為主軸。「這部戲證明了，就算不懂得韓國歷史也無所謂，觀眾還是會受 勵志的劇情感動。」再加上內容談到許多中醫，以及飲食文化等生活題材，自然拉近了與觀眾的距離。即使拍攝歷史劇耗費成本較高，達到七十億韓元（約一．八五 億元新台幣）之多，從推出以來，已為公司帶來至少二．五倍的獲利。 以國際市場為目標 確保三成營收來自海外 才能開拍藉著「大長今」攻進六十個國家，打了漂亮一仗之後，「我們開始在推出每部戲劇時，都將國外觀眾的喜好考量進去。」閔完植以他多年的觀察舉例，由於 中國市場已有許多描述歷史的戲劇，韓國古裝宮廷劇不見得經常獲得青睞，因此以愛情喜劇為主打商品；而台灣觀眾接觸不少本土偶像劇，所以主推家庭親情、人性 轉折的故事。至於熟悉韓國影星的日本市場，則偏好有韓國偶像明星演出的電視劇。 在開拍之前，每部戲劇的企畫案須通過「重重關卡」，才能付諸實行。各單位包含預算、企畫、編排、著作權等，以及閔完植帶領的海外業務部門，都必須詳細研究企畫案、給予意見。 「基本上，至少達到三分之一營收來自海外市場的這項條件。」換句話說，有賣相，新戲才有機會開拍。閔完植指出，即使有偶像明星主演，但題材太過冷門、局限特定族群，例如球類運動相關的故事，市場接受度恐怕不會太高。 預售海外版權 先 籌資金 確保拍攝品質講求精緻化的韓劇製作費平均每集高達二十萬至三十萬美元（約六百萬到九百萬元新台幣），若是歷史劇更增加一．五倍的製作成本，比起台灣一般偶 像劇每集約二百萬元，成本負擔壓力頗大。除了找贊助商籌集拍戲所需資金，韓國戲劇還經常採取預售海外版權的方式。 若是先將電視劇版權出售給海外，就可獲得充足的製作費用、確保戲劇品質和電視台、製片公司收益，並且提高競爭力。 據業界人士形容，韓劇總是砸下重本，追求接近「拍電影般」的目標，大大提升了戲劇整體質感。對於購買版權的各國電視台來說，除了大幅降低自行拍攝戲劇的高額成本，又能得到叫好叫座的戲劇節目，自然打開大門讓韓劇大軍侵入。 此 外，在韓國現代劇之中，極少見到劇中角色使用國外品牌商品，無論汽車、電視、手機等，幾乎清一色全採用當地企業品牌。就算是要置入行銷，也選擇為國內品牌 打廣告，或是融入當地景點進行拍攝。閔完植說，「這像是電視台之間的共識，有機會就為韓國品牌提升國際形象，讓人更進一步認識韓國文化。」許多知名觀光景 點，也都是靠著韓劇大量播送，而掀起遊覽熱潮。 主動走向國際 定期拜訪客戶 積極推銷韓劇要經常製作出集各種優勢於一身的戲劇，並不是容易的事，所以韓國電視台也積極主動地走向海外開發市場。才剛從加拿大參加班芙電視節 （Banff TV Festival）回來的閔完植，就在接受採訪的隔天，又要趕到印度宣傳，邀請當地電視台一同參與簡報會議，「好像拜訪客戶一樣，定期介紹我們的電視劇與 節目，可是開啟市場很重要的工作。」接下來，將到訪台灣，大力推薦自家作品。 前幾周，ＭＢＣ電視台還安排了工作人員，進駐上海與日本兩大重 點市場，專門作為當地聯繫窗口。由此可以看出韓劇之所以獲得海外青睞，成為介紹韓國文化的一大媒介，不是光靠政府支持就能達成。雖然目前海外市場購買版權 的業務，占ＭＢＣ電視台戲劇類別的營收還不到一半，但從他們的積極布局可以看出，未來持續拓展亞洲地區市場，將是集團一大重點方向。 韓國MBC電視台 成立：1961年（原為廣播電台） 執行長：嚴基永 知名作品：「大長今」、「我叫金三順」、「宮，野蠻王妃」、「咖啡王子一號店」、「善德女王」等戲劇，專長拍攝歷史劇的題材。 文創心法 1. 劇情第一，生活化的故事才能成功打破國界。 2. 預先售出版權，取得籌拍資金。3. 定期到國際間宣傳，奠定韓劇地位。

呂哲權：中國證券業能做多大

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100uu6k.html

　行業第一：能維持多長、能增長多大

　　討論投資銀行業增長空間時，有兩個問題既有現實意義卻又不好回答，一是行業第一能維持多長時間？二是行業第一未來還有多大增長空間？

　　第一個問題與競爭激烈程度有關。美國投資銀行業可查證的數據較晚，但二戰結束以後美林長期佔據第一把交椅。1995年，美林維持了約50年的利潤行業 第一位置讓給了摩根；隨後的高盛則將利潤第一位置保持了7年(2004年～2010年)。在日本投資銀行業方面，野村控股利潤行業第一的位置保持了36年 (1961年～1996年)。

　　第二個問題與瓶頸有關，行業第一自然面臨著還有多大增長空間問題。1973年美林的稅前利潤為1.43億美元，佔全行業的16.5%。該公司維持第一期間的利潤峰值為30.9億美元(1993年)，較1973年增長了逾20倍，佔全行業的23.7%。

　　而高盛在維持行業第一期間的淨利潤峰值為133.9億美元(2009年)，比2004年增長約1.4倍。

　　在日本，野村控股維持行業第一期間的淨利潤峰值為2334億日元(1987年)，比1961年增長80多倍。

　　搜索二戰後美國、日本證券業的數據(美國數據不連續)得知，美林、大摩、高盛在二戰後初期較正常年份到21世紀的高峰年份，淨利潤增長為500倍～1000倍。野村從1951年到1987年，增長約2100倍。

　　野村突破

　　證券業瓶頸了嗎

　　1961年野村在日本證券業確立了第一的位置之後，截至1996年，該公司累計贏利佔證券業整體盈利的34%(大和為18%、日興為16%)。

　　1961年～1996年，野村持續36年盈利，而同期日本全行業有7年出現虧損(1964年～1965年、1993年～1995年)，大和與日興則有4年出現虧損。

　　1987年，野村淨利潤位居日本上市公司第一(豐田第二)。若以市值計算，野村1983年名列第8、1986年名列第4、1987年名列第9、1988年～1989年均為第10。在高峰期，野村開始超越全行業。

　　野村高峰期

　　只在日本「牛」嗎

　　在上個世紀80年代，美國證券業淨利潤年平均為24億美元，最高時達34億美元。同期，日本證券業平均淨利潤為27億美元(以當年匯率折算)，最高時達87億美元。顯然，日本證券業的淨利潤水平高於美國同行。

　　野村1987年實現淨利潤2334億日元(按當時匯率計，為19億美元)。美林、大摩、高盛實現淨利潤19億美元的時期是1996年～1997年。即在實現淨利潤規模方面，野村領先華爾街三大投行約10年。

　　業務上，野村高峰期時已在全球佈局，全球債券主承銷額排名1983年起連續10年左右進入全球前10。還獲得英國、荷蘭、德國、比利時、瑞士、巴林、中國香港、新加坡、澳大利亞的銀行業務牌照。野村的國際化業務已接近華爾街三大投行。

　　國際比較樣板：

　　美國還是日本

　　可以和我國證券業進行比較的國際樣板公司，主要集中在美國投資銀行業，10年前，較多與美林和大摩相比，當下是高盛。日本的證券公司，經歷了20年左右的衰落後，現在基本被忽略。

　　美國擁有全球第一的經濟規模、獨一無二的國際貨幣地位和直接融資為主的金融體系，成就了投資銀行業的成功，當然值得我們關注和學習。但是，從可比性而 言，日本對中國，更具有參照價值。因為目前中國情況和日本早期情況類似。在宏觀經濟方面，目前的中國，約相當於上個世紀60、70年代日本；相似處表現在 幾個方面：首先，在GDP達到世界第二的時間方面，日本是1969年、中國是2010年；其次在居民收入增長期方面，日本1961年實行收入倍增計劃；而 目前中國正在進行十二五規劃；在貨幣升值方面，日本從1971年開始，1985年加速升值；中國從2005年開始升值。在證券業方面，中國證券業2002 年起連續4年虧損，類似於日本證券業1963年起連續3年虧損。

　　目前的中國證券業，在絕對規模上接近或超過了日本證券業。但在業務廣度和深度、在國民經濟中的地位等方面，遠未達到日本證券業曾經達到的水平。從業態演進角度，日本證券業或許能給出更多的啟示。

桶裝水的利潤到底有多大

http://www.infzm.com/content/65971

科技公司的人均價值有多大？

http://content.businessvalue.com.cn/post/5847.html

你為所在企業創造的年收益是多少？你所在的公司員工平均年收入是多少？企業與員工的關係歷來耐人尋味，而不同行業員工與企業之間的價值轉化也存在極 大的差別。Facebook在申請IPO時，外界估值達1000億美元，它僱傭了3000名員工。而2010年，通用汽車上市時，估值只有414億美元， 卻需要僱傭20.2萬員工來創造這些價值。

其實這樣的懸殊對比，毫不為奇。相比之下，生產一輛汽車需要的投入的資源遠比開發一個應用要多得多。

我們可以將公司的估值/市值換算到每個員工身上，看人均為公司創造了多少價值：在截至2011年9月30日的9個月中，蘋果員工人均創造營收最多， 以134.9萬美元排名第一；其次為Netflix，為106.8萬美元；第三名為谷歌員工，人均創造營收84.2萬美元；Facebook員工以人均 69.1萬美元位居第四。

同期，按照淨利潤計算，蘋果員工以人均創造32.98萬美元排名第一，其次為Facebook員工的21.88萬美元，第三為谷歌員工，人均21.66萬美元。

按市值計算，Facebook員工人均創造2244萬美元至3125萬美元估值，處於絕對領先，其次為蘋果員工，人均710萬美元市值，谷歌為597萬美元排名第三。

如今蘋果已經成為全球最能盈利的科技公司，這當然也是蘋果員工相對而言較為高產的表現。從分析公司Pingdom的研究結論（源自雅虎的公開財經數 據）來看這也是個必然的結論。這項研究調查了幾個科技品牌的單位（員工）利潤值，這些公司均在紐約證券交易市場或者納斯達克公開上市，並且包括谷歌、英特 爾、微軟、惠普等巨頭。2008年領跑這張榜單的公司是谷歌，但現在蘋果已經大大超出了谷歌。這並不是因為谷歌的業績不佳，而是蘋果的業績太過突出。

那麼，我們能從中看出點什麼門道？

平均每位蘋果員工在過去的12個月中為公司貢獻了32.98萬美元的利潤。對比之下，谷歌的每位員工貢獻了21.66萬美元，微軟為18.72萬美元。從中我們可以看出單個員工的利潤值並非由公司規模決定。

這裡的科技公司基本是都是互聯網公司，互聯網的一個本質是可複製性，不僅具備快速低成本規模化的能力，邊際成本極低。而且互聯網是一個智力資源密集型，而非體力資源密集型產業。舉例來說，一個好的程序員比10個差的程序員更有價值，他的智力資源也是可複製和復用的。

關於手機的大小——多大合適。 黃鐵錘

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9cf8aa8301010hef.html

虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句：「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

2012-5-28 TWM

僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經 歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外 損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達 二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清 楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家 族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八 年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十 六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增 資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句： 「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門 口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

在中國，你扔掉的舊衣服每年有2600萬噸！這帶來多大的產業機會？

http://www.iheima.com/archives/42490.html

據中國企業家網，今年3月起，瑞典快時尚品牌H&M在上海試行「舊衣回收」項目，顧客將家裡閒置舊衣服打包送到店裡回收，還可拿到一張優惠券。H&M上海的門店會將收到的舊衣服運回瑞典，交給當地一家回收公司I:CO做後期的循環利用。這將帶給這家服裝公司在舊衣資源、環保形象、促銷等多方面的收益。

然而，目前國內二手服裝的流通仍舊不允許，因為在傳統觀念看來，廢舊衣服非常不衛生。可對於服裝業年產值高達1.3萬億的中國市場而言，仍是一座每年千萬噸級、尚未充分開發的「富礦」，而且越早參與其中的人，越容易佔得先機。

如何回收?交給誰去回收?如何實現資源的循環利用?《中國企業家》以上海一家名叫緣源公司的舊衣回收為案例，將給讀者顯現國內如何嘗試建立「時尚垃圾」綜合利用產業鏈。雖然公司還處於扭虧為盈階段，若能給服裝以「資源」正名，不白白浪費這些昔日的時尚產品，就很讓人欣慰。實際上，在美國，全服裝行業參與的舊衣回收也才剛剛開始。

H&M門店內宣傳舊衣回收項目的海報

舊衣回收雖然困難重重，可仍是一座每年千萬噸級，尚未充分開發的「富礦」

這樣一幕正在上海淮海路的一幢四層樓的H&M旗艦店內重複上演：上午，店員剛剛整理好架上的衣服，一位裝扮清涼的女顧客提了一大包衣服來到店內，交給店員，衣服有襯衫、T恤、裙子，看上去八九成新，乾淨、疊得很整齊，之後便投進一個一米高的回收箱內，並遞了一張八五折的優惠券給她。女顧客隨即在樓上、樓下逛了一圈，挑了幾件衣服，用優惠券結賬離去。

從今年3月起，瑞典快時尚品牌H&M在上海的淮海路店以及陸家嘴正大廣場店試行「舊衣回收」項目，在碧昂斯為H&M代言的泳裝性感海報掛出來之前，臨街大幅櫥窗招貼畫就是這次的舊衣回收項目，綠白相間的紙板箱上赫然印著「經久不衰的時尚」(Longlive Fashion)，呼籲不要讓時尚白白浪費，購物袋也全部換了這個環保新款。

上海不少顧客被「舊衣回收」計劃吸引，將家裡閒置舊衣服整理打包，送到店裡回收，然後拿到一張優惠券來購買剛剛上架的最新款夏裝。外地網友則在其官方微博上詢問，活動什麼時候輪到自己所在的城市。按計劃，這一項目將在下半年開始準備在全國所有門店推行。收到舊衣後，H&M上海的門店隔天會將收到的舊衣服送到位於崑山的倉庫，有人在那做簡單的分揀工作之後，統一運回瑞典，交給當地一家回收公司I:CO做後期的循環利用。

H&M舊衣回收

美國紡織回收委員會(CTR)董事長Eric Stubin曾說：「衣服是在自己家裡最可回收的物品。」但是，對於服裝業年產值高達1.3萬億的中國市場而言，舊衣回收是個大問題。如何回收?交給誰去回收?目前國內仍缺乏一條完整成熟的回收舊衣的產業鏈。在上海，一家名叫緣源的公司早在數年前已開始舊衣回收工作，但緣源這樣的公司與堆積如山的「時尚垃圾」的源頭——普通消費者相距甚遠。有著巨大市場號召力的快時尚品牌加入這一產業鏈，則有可能幫助補全舊衣回收產業鏈上最薄弱的一環。

雙重壓力

這一次，H&M回收範圍頗為寬泛，面向所有品牌的所有衣物，內衣也可以，甚至一隻襪子也可以。消費者的反應也出奇的熱烈。「平均每天能收到五六十袋衣服，週末可以有六七十袋。」淮海路的店長說。在這條上海最繁華的商業街背後，仍保存著很多上海老宅，不少住在那裡的老上海得知可以回收舊衣服，也會打包送過來，H&M的這項環保行動一開始被解讀為「促銷手段」，但店長解釋說，有些老人只是把家中堆積的、很久不穿的衣服送過來，並不收優惠券。「大概有50%的顧客會選擇用當天兌換的優惠券來消費」。

將H&M回收舊衣的動力理解為促銷需要，或許真是誤讀。在新一輪快時尚品牌的競爭中，它需要儘早祭出「環保」這面大旗。相比日本Uniqlo、西班牙Inditex旗下的ZARA，H&M對中國市場來說是「遲到的」。自2007年H&M在上海開設第一家門店以來，雖然目前已經在國內擁有126家門店，但依然排行快時尚品牌「老三」。

今年第一季度H&M淨利潤降幅超過分析預期，下降3%。H&M首席執行官卡爾-約翰·佩爾森(Karl-Johan Persson)表示，2013年將是具有挑戰性的一年，「在H&M的許多市場，流行服飾零售業的銷售顯示出面臨挑戰局勢的特徵。持續艱難的宏觀經濟環境和歐洲、北美本季度初的惡劣天氣都是原因。」中國市場隨之成為流行服飾零售商的「希望的田野」。

可是，環保問題一度成為H&M在華發展的絆腳石。H&M曾於2010年被上海質監部門抽檢發現一款針織休閒上衣pH值不合格，並於2012年1月再次因一款針織毛衣纖維含量實測結果與產品標註不相符而登上「黑榜」。舊衣回收項目顯然意在重塑環保形象。

 

從2009年開始，H&M即制定了「七個承諾」的可持續發展戰略，其中包括可持續的舊衣回收項目。H&M負責大中華區、新加坡及馬來西亞的總經理馬格納斯·奧爾森(Magnus Olsson)在接受本刊採訪時表示，可持續發展的環保理念對H&M公司未來的發展和利潤的持續增長都至關重要。現在，世界範圍內95%的紡織品都可以被回收，但是大部分廢舊衣服都被拿去填埋垃圾場，造成了極大的環境污染和資源浪費，這是舊衣回收計劃構想的初衷。

這一項目從2011年起在瑞典總部率先實施。2011年到2012年間，H&M在瑞典17家店中開展了舊衣回收。進展非常順利，H&M首席執行官佩爾森決定將這個項目擴展到全球。2013年2月開始，全球48個地區的H&M門店開始回收舊衣;在中國市場，首先在淮海路及正大廣場這兩家最主要的門店展開試運行。淮海路是H&M進入中國開的第一家門店，也是上海地區最大的旗艦店。

為了凸顯環保元素，門店專門設置了環保系列服裝專區，在門店內最顯眼的位置模特身著Conscious環保系列的衣服。這個「環保自覺行動系列」(Conscious Collection)是H&M於2010年推出的，所有的衣服都是由環保面料製造而成，包括有機棉、可再生滌綸、可再生聚酯以及環保大麻纖維等。最令人驚訝的作品是一條水紅色的時尚連衣裙，是用聚酯瓶子循環再造而成。根據H&M的數據，他們已回收利用了相當於790萬個PET瓶的聚酯樹脂。

自身介入回收產業鏈的H&M深知，設計使用環保材料，將極大降低產業鏈後端分解「時尚垃圾」的難度，能夠讓產業鏈下游企業更有效地回收再利用。

目前來看，上海的試行結果還算令人「滿意」，淮海路的回收箱第一週就「撐破」了，店員不得不盡快更換了一隻新的。他們同時承諾每回收一公斤衣服會向聯合國兒童基金會(UNICEF)捐贈0.2元用於慈善。

事實上，對於上海這樣一座人口擁擠，時尚潮流服裝品牌眾多、街頭轉角充溢著小資情調的城市，環保壓力也已經讓其不堪重負。有數據統計，上海每年製造的「服裝垃圾」是13萬噸。

按照過去的觀念，慈善、捐贈路線是舊衣回收主要出口，其實這是一種誤讀。國際上，捐贈只能解決大約15%的舊衣服，在上海，這意味著只有不到2萬噸的衣服被捐贈出去。這與居民家中的舊衣「存貨」總量相去甚遠。

另一方面，快時尚的流行加劇了這種缺口。物質生活的提高使得人們購買衣服的頻次增加，自然淘汰的舊衣服也隨之增加，但是，民政部門和慈善機構通常需要的都是冬季服裝，羽絨服、外套、棉襖、大衣，用來禦寒。對於淘汰率更高的輕薄衣服，傳統的扶貧習慣認為並不是必需品，因為穿暖是幫扶，穿著好看似乎不是慈善要做的事情。

於是，大量的廢舊衣服進入填埋場，加重了環境的負擔;另有一部分作為燃料進入磚窯等燃燒場，同樣污染環境。「現在人們對面料的要求，比如顏色要鮮豔、透氣性要好，使得單一纖維的使用越來越少，只有將近10%，90%的衣服都是混紡纖維製成的。」緣源公司負責人楊膺鴻介紹說，由於混紡纖維製成的衣服無法直接分離，因此填埋或者燃燒都會使其中的有毒物質釋放，造成對環境的污染和惡化。

世博會期間，上海發現自己面臨很大的環境壓力。從1980年代起，上海市的生活垃圾主要堆放在老港地區，即現在浦東新區以東，距離浦東國際機場很近。在方圓25公里地區生活的居民都可以聞到垃圾的餘味。經過有關部門研究、分類發現，其中舊衣服佔到3%到4%之間。於是，在世博會期間，上海市決定開始啟動上海居民區舊衣回收項目。

舊衣「富礦」

位於上海虹口的緣源從2011年開始在上海的社區、學校試點回收舊衣服。隨便在上海的居民區走走，就能發現幾隻肥碩的鐵皮「熊貓」回收箱，與人等高，頭部是衣服投放口，下方是工作人員取衣口。這樣的回收箱已經在上海的990個試點小區安置了1200多個，上年共回收舊衣物305噸。

今年64歲的楊膺鴻退休以後開始負責這個服裝回收項目。2008年緣源成立以後，經過上海市政府的批准，主要從事廢舊衣物的分類、整理以及調劑綜合利用。員工只有25人。

除了在上海的各個社區放置回收箱，也開通了預約和上門收取的服務。接到居民的預約電話後，通常有2位收運員和1位駕駛員一起上門稱重取衣。楊說他印象中最多的一次，楊浦區有一戶三世同堂的人家要搬家，一下子交出306公斤衣服，「整整塞滿了一卡車」。但是這種回收不產生任何費用，居民自願交出哪怕是非常新的衣服。因此，楊膺鴻說，「我們回收的舊衣服都是社會公共資源，對舊衣服的再利用實際上是社會剩餘價值的再分配。」

不過，在最新的《再生資源回收管理辦法》中，廢舊衣物仍不在規定的「再生資源」之列，具體應該如何進行回收，楊膺鴻的公司也在摸索之中。

 

對於有穿用價值的衣服，按照國內通行的做法，都會捐贈出去。在每月回收的舊衣服當中，有多達10多噸的毛衣，除去完好、待捐贈的，大約有40%會拆開重新編織。他們組織了一批社區裡的阿姨來織毛衣，之後送到山東、安徽、廣西等地的希望小學。今年預計會捐贈3萬件重新編織的毛衣。而大部分夏天穿的短袖、襯衫、褲子都會整理好送到非洲，接濟當地的貧民，「我們經過挑選、整理、消毒，穿著會很有尊嚴。」楊說。

但是對於大部分不可再穿用的舊衣服，如何實現資源的循環利用，是一個更具挑戰的課題。

緣源對大約70%的舊衣服按照面料進行分類：毛、棉、化纖、混紡以及皮革橡膠，從而進行回收處理，整個資源化處理的過程都在上海進行。目前，這個「廢舊服裝回收利用項目」已經作為上海循環經濟和清潔生產專項項目，列入上海2012-2014第五個三年環保行動計劃。而包括山東、江蘇的紡織工廠，以及Uniqlo、Only、Mango等服裝公司都在尋求和緣源的舊衣回收項目合作，建立回收產業鏈，或解決庫存問題。

在H&M的舊衣回收鏈條中，扮演緣源的角色的是瑞典一家年輕的科技公司I:CO。I:CO的母公司SOEX是世界上規模最大的、專門從事紡織品和鞋類回收及再利用的瑞士集團。

 

I:CO的發言人Paul Doertenbach對《中國企業家》雜誌說，公司對廢舊紡織品的加工有五種不同的方式，包括再穿、再用、循環利用、原材料應用以及升級利用。I:CO擁有世界上最先進的紡織品循環處理工廠和示範性的工藝控制體系，可以實現紡織品的循環再利用。

「現在紡織品的循環利用更準確的應該被稱作降級利用(down cycling)，因為每個環節都會降低材料的質量，原材料的損失幾乎是不可逆轉的。」Paul Doertenbach說。但Doertenbach說I:CO正在改變這種狀況。「當材料的原有成分可以被分解和重組時，就意味著原材料在新行業裡可以被當作新的原料重新使用。」Doertenbach稱之為升級利用(up cycling)，並且認為只有這樣服裝產業才能形成真正的可持續循環。

I:CO目前正在加強與循環技術專家、科學機構以及行業研究院的合作，它的目標是到2020年，在每一類別的回收物中都能找到至少一種材料可以使用升級利用技術。

數據顯示，I:CO收購的舊衣物大約有10%質量完好、可穿用的、經過消毒處理進入二手市場，30%到40%經過處理作為新材料使用，比如用作汽車以及建材的內裝材料、地毯襯墊材料、毛絨玩具的填充物、造紙業的原料等。還有一部分被改造成同等材料的產品，比如抹布。但這些衣物最終只有0.3%重新回到了服裝原材料中。因此，I:CO的發言人總結說，目前能降級回收30%-40%的舊衣服，而升級利用的還不到0.3%。

但不可否認的是，舊衣回收雖然困難重重，但仍是一座每年千萬噸級的尚未充分開發的「富礦」。據美國環境保護署估計，2009年美國產生1134萬噸服裝和家用紡織品，到2019年這個數量將增加到1587萬噸。來自中國資源綜合利用協會的國內最新的數字是每年2600萬噸;正因此，越早參與其中的人，越容易佔得先機。

有分析人士指出，就目前國內回收衣服的空白市場，如果H&M繼續像砸地鐵廣告一樣推廣此次舊衣回收項目，很大一部分舊衣物將率先被H&M公司回收利用。這將帶給這家服裝公司在舊衣資源、環保形象、促銷等多方面的收益。

「二手」困局

一個有趣的問題是，為何在瑞典可以產生像I:CO這樣的大型專業服裝回收公司?原因之一或許是，在歐洲、美國、日本等國家都有成熟的二手衣服市場，質量完好的舊衣服進入二手市場是有優先級的，但中國，目前對二手衣服的交易仍然是明令禁止。

不僅沒有專門的二手衣服市場，連民間的有償回收也是禁止的。在緣源的回收過程中，就有市民反映，萬一我們交出來的舊衣服被翻新再售怎麼辦?但在國際上，翻新再售是合法存在的二手循環，只是需要必要的消毒、處理以及標明是「二手衣」而已。

楊膺鴻在這個問題上有不同看法：「如何延長廢舊衣物的使用時間，是實現廢舊衣物綜合利用的最高境界。」換言之，能夠繼續穿用才是回收舊衣物的最優選擇，是舊衣回收這條產業鏈最頂端的一環。有分析人士指出，真正實現紡織材料循環的升級利用，仍需要5-10年的時間。

問題是：誰會買二手衣?對於很多國家來說，相比恥於買二手衣，更為羞恥的是沒有衣服穿。例如在非洲，他們每年購買最多的是來自美國的二手服裝，這已經成為美國出口體量最大的商品。龐大的產業鏈供養著美國成千上萬家二手服裝公司運轉。

但中國目前仍舊不允許二手服裝的流通。理由很簡單，傳統觀念認為廢舊衣服非常不衛生，其中可能會有病毒、細菌、寄生蟲。因此，中國禁止二手服裝市場的出現。

「實際上，消毒從技術上來講是很容易的。我們目前採用紫外線加臭氧消毒，半小時之內舊衣服上的細菌、病毒、寄生蟲都會被殺死，臭氧還有祛除異味的作用，化妝品的味道、煙味都可以除掉。」楊膺鴻介紹說。國外的專家和學者在這方面似乎早已經達成了共識：即經過必要的消毒、清洗工序之後，舊衣服就符合衛生健康的條件，可以再次穿用。而在這個問題上，中國人似乎表現出了尤為謹慎的態度。

 

業內人士認為，這條服裝回收產業鏈缺失的原因幾乎和國內所有物品回收產業鏈斷裂的原因是一樣的。環保、回收的理念才剛剛開始，缺乏回收的專業技術和設備，因此對於龐大的舊衣資源只能任其流失。在政策方面，由於舊衣回收對地方政府來說並不是顯著的業績來源，因此一直未被真正重視起來。

目前，中國資源綜合利用協會下的廢舊紡織品聯盟也僅限於對廢舊紡織品原料進行利用，服裝的回收和利用因為「太窄」尚不在他們的重點工作之中。在這方面，廢舊紡織品分揀技術方面，我國不僅缺乏設備，也缺乏技術，目前的分揀仍然採用人工分揀方式。

作為企業實體，如何維持投入產出平衡也是問題。緣源目前的所有收益來自破損的、沒有穿用價值的廢舊衣服的回收利用。據介紹，緣源每月運行費用在11萬元左右，每月平均回收舊衣服80噸，收益大約在9萬元，每月仍虧損2萬塊。楊膺鴻介紹說，等上海的回收箱體鋪到1500個的時候可以扭虧為盈，目前是1200個。

值得注意的是，緣源的模式正在引起更多人的關注。去年，西班牙的時裝公司Mango拿出200箱衣服交給緣源，公司通過民政局、婦聯等捐到了青海、廣西、山東、安徽等貧困地區。

緣源河南分公司於4月16日在鄭州正式成立，將在河南地區複製上海的這一回收舉措。同時，北京市委市政府也明確要做此類衣服回收，杭州、昆明、青島、大連、天津等將近30個城市過來考察，想借鑑緣源的做法。另外，在廢舊紡織品聯盟的推動下，幾家紡織品公司正在和緣源公司建立上下游供需關係，嘗試共同建立廢舊紡織品綜合利用產業鏈。

實際上，在美國，全服裝行業參與的舊衣回收也才剛剛開始，有人稱「這是有史以來第一次」，美國試圖調動服裝行業的所有部門和這個鏈條上的所有環節一起回收，包括消費者、製造商、零售商、慈善機構和回收機構。對楊膺鴻來說，這當然是最理想的回收鏈條，能給服裝以「資源」正名，不白白浪費這些昔日的時尚產品，才是最讓人欣慰的。

字幕組能做多大?Viki被樂天以兩億美元收購

http://www.iheima.com/archives/49543.html

為了與亞馬遜等對手競爭，樂天過去兩年在全球積極擴張，目前該公司已進駐全球13個市場。其中包括巨額投資社交書籤網站Pinterest以及3.15億美元收購Kobo電子書業務。

Viki這一名稱是Video和Wiki的組合。該網站成立於新加坡，向全球多個國家提供付費電視劇、電影、音樂視頻，採用類似Wiki的眾包方式通過電腦以及移動設備等翻譯視頻字幕。Viki的網站上寫道：「會員們使用Viki翻譯字幕技術將自己最喜愛的視頻翻譯成自己喜歡的語言，這將使全球的觀眾在同一時間內相互合作，觀看視頻。」

目前，在Viki上的視頻字幕已被翻譯為近170種語言，翻譯字數達到5億。該網站在東南亞發展迅速，目前計劃向拉丁美洲和歐洲擴張。

據《南方週末》早前報導，ViKi的字幕成果，還可以通過合作協議，從視頻發行方或內容生產方那裡分到一些收益。其中包括美國兩大視頻網站Hulu和Netflix。

早在2011年，ViKi就幫助三個國家超過25部電視劇登陸Hulu。

湖南衛視是ViKi在全球的內容合作夥伴之一，《步步驚心》、《傾世皇妃》等熱播電視劇，也都出現在ViKi網站上供用戶翻譯字幕。

Viki的盈利模式與Hulu類似，並被稱為「除美國以外的Hulu」,主要通過視頻流內廣告獲取收入並與內容製作方分成。該公司也有付費用戶，但暫時以免費內容模式為主。

Viki現已融資約2500萬美元，投資者包括安德森·霍洛維茨、Greylock Partners、Omidyar Network、Charles River Ventures 和Neoteny Labs。近期加入這一投資團隊的有微軟高管以及半導體公司Sling Media創始人布萊克•克里科瑞安(Blake Krikorian)以及在線調研公司SurveyMonkey CEO戴夫·戈登伯格(Dave Goldberg),他們在數字娛樂方面都有著豐富的經驗。7月份他們對Viki提供了一定的融資金額，但具體數值並未對外公佈。

三木谷浩史對此次收購表示：「Viki是一家社交網絡和數字內容銷售網絡的綜合體，和其他視頻網站有很大的不同。 提供多語種的視頻服務是我們擴展業務的最佳方式。」

大數據到底有多大，你我每個人都有貢獻?

http://www.iheima.com/archives/51695.html

人類日常生活的數據信息，主宰著越來越多的商業決策。那麼對大數據毫無貢獻的人群，又該何去何從?

大數據時代，不少人擔心自己的私人生活受到形形色色的監控、追蹤，進而簡化為數據點，經過一番運算，用於見不得人的政府或企業勾當。

另一方面，相對脫離數字世界的人群卻可能面臨完全相反的問題，根據《斯坦福法律評論》(Stanford Law Review)最近刊載的一篇文章表明，該群體缺乏關注。

「大數據對沒有被它吞噬的群體也構成一定風險，這個群體的信息沒有得到定期的收集、整理或提取。」美國國務院法律顧問喬納斯•勒曼(Jonas Lerman)寫道。

曾幾何時，日益膨脹的大眾數字資料大部分被商家所用，作為提供個性化廣告和優惠券信息的參考，誰管你需不需要這個信息?

然而今時今日，「大數據」分析漸漸影響著各種重大決策，決定著人類的生活方式和機遇。通過背靠數據預測未來，零售商確定了新店地點和商品價格，企業設計出了新產品，政治家制定投票率策略，分析家研究出疾病傳播方式與恐怖分子的動向。甚至是白宮也發起一項價值2億美元的計劃，旨在幫助決策機構從大數據中「獲取、整理並推斷出結論。」

對勒曼來說，組織這些數據力量是為了給「大數據邊緣」人群創造全新形式的無聲主義，將顯著放大現有的地理、經濟及社會階層的不平等現象，並將影響數據集結果，使其偏向大多數群體。

「這可能重組社會架構，將來唯一事關緊要的人群、唯一有數據價值的人群，是會定期為正確的數據流做出貢獻的人群。」

勒曼列舉兩個假設個體，作為例子：

01：一位居住在曼哈頓的30歲白領。她使用Facebook、谷歌、網飛(Netflix)和亞馬遜，擁有借記卡、信用卡、購物卡、公交卡、以及在汽車儀表板上電子支付通行費的快易通(EZ pass)。智能手機裡和車載的GPS導航系統引導她走天下。

02：一名散工，居住在美國最窮城市—新澤西州卡姆登市，距離曼哈頓2個小時的車程。他的工作酬勞以現金私下結算，沒有手機、有線電視和電腦。他坐公車付現金，家裡沒有車，偶爾在圖書館上網。

勒曼指出，今天很多大數據工具都經過校準，專門針對「足跡遍佈數字世界的」曼哈頓人。「大數據所塑造的世界會考慮曼哈頓人的習慣和偏好，會慢慢演變成屬於她的世界。但目前，大數據忽略了我們卡姆登的兄弟們。」他認為，隨著大數據進一步重整政府與市場秩序，卡姆登等地區的居民將被逐出機遇之門，甚至連民主參與也無福消受。

解決方案還是有的。他提出，方案一是確保決策者在設計新的公眾安全項目時，能夠在大數據途徑之外考慮到未能深入數字世界的群體。最終，聯邦政府甚至可能通過與2008年《反基因歧視法》(由布什總統簽署，禁止人壽保險公司以某人具有對某種疾病的易感基因為由，取消、拒絕對他進行保險或提高保險費用，禁止僱主以遺傳信息為依據進行僱傭、解聘、升職、加薪，或做出任何與僱傭行為有關的決定)類似的新民權法案。

他最後強調，「要確保大數據革命是一場公平的革命，其益處能夠得到廣泛、合理的分配，我們可能還需要保證少數群體不被遺忘、不被排斥的權利。」

58同城財務分析:淨賺14%, 提升空間多大？ 李妍

http://xueqiu.com/8689584849/25785497
1.營收增長靠廣告及銷售驅動
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$58同城(WUBA)$ 2012年全年營收8712萬美元，同比增110%；2011年營收4153萬美元，同比增288%。營收高速增長，主要靠2011年大幅投入廣告及銷售投入拉動，2011年，58同城銷售及市場費用超過1億美元，是2010年的投入的5倍，甚至是當年營收規模的2.5倍。經過這輪廣告投入，58的行業地位和品牌逐漸樹立，吸引了大量的用戶，並有很大一部分沉澱下來成為其忠實用戶，之後的廣告投入大幅縮減，但營收仍保持了較高增速。
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2012年Q2開始，58同城銷售及市場費用規模和營收規模越過平衡點。此後，58營收繼續保持平穩增長，2012年Q1到2013年Q2，營收複合增長率為15%；與此同時，銷售及市場開銷增速明顯低於營收增速。需要補充的是，一般Q1是淡季，春節期間，很多中小企業暫停營業，因此Q1的營收出現環比下降。


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具體來看，58同城的銷售及市場費用，主要用於廣告和銷售。大體上來看，廣告費用用於獲取用戶，銷售費用用於開拓客戶，當然，用戶是基礎，具備了足夠龐大的用戶規模，才有能力吸引更多的客戶為58的服務買單。

2011年是58同城集中擴張的階段，全年銷售及市場費用高達1億美元；其中，用於廣告的費用高達6851萬美元，佔營收比重高達165%；用於銷售的費用達3162萬美元，佔營收比重76%。為了支持該輪擴張，58同城2011年員工數較2010年翻番至5821人，當中，僅銷售人員就由2010年的1649人，膨脹至2011年時的3568人。

近7000萬美元的品牌投入，初步樹立了58的品牌，很多目標用戶在有相關需求時，能第一時間反應上58同城獲取服務。因此，2012年58的廣告投入砍去了大半，2012年7642萬美元的銷售及市場費用當中，2506萬美元用於廣告；但開拓商業客戶的步調依然沒有放緩，銷售人員規模繼續膨脹至4153人，因此銷售費用較2011年增62%，至5136萬美元。佔營收比重方面，廣告佔比驟降28.8%，銷售佔比穩步下降至58.9%。

繼續觀察2013年情況，上半年58用於廣告的開銷繼續減少，為1029萬美元，上年同期為1568萬美元；銷售費用繼續增長至2780萬美元，但增速明顯放緩，上年同期為2436萬美元。佔營收比重方面，廣告下降至17.5%，銷售費用佔比進一步降低至47.2%。

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綜上，58同城的營收規模，在廣告和銷售的雙重推動下，高速增長。2011年高額的廣告開銷，為獲取用戶和流量產生了極大作用，在奠定了品牌基礎後，不再需要如此大規模的廣告投入，2012年和2013年上半年廣告投入大幅下降，該項費用佔營收比重大幅下降；與此同時，銷售團隊的擴張，直接拉動了58客戶數量及營收的增長，近幾年58同城銷售費用持續上升，但在規模效應作用下，銷售費用佔比平穩降低。雙重作用下，58同城總銷售及市場費用增速低於營收增速，該項費用佔比逐漸下降，2011、2012、2013年上半年佔比分別為241%、87.7%、及64.7%。


2.運營效率提升

58同城的開支主要包括營收成本、銷售及市場費用、研發費用及管理費用，當中銷售及市場費用是最大開銷。營收成本主要包括營業稅、增值稅、帶寬、租金、設備減值，及相關網站運營及維護人員的工資福利及股權獎勵開支。銷售及市場費用主要包括，銷售人員工資、福利、佣金及股權獎勵開支，線上搜索引擎、導航網站、及傳統電視、地鐵等線下廣告投放。

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2010-2013年，58同城營收成本、研發費用、管理費用逐漸擴大，支撐了公司業務增長；但規模效應作用下，各項費用佔營收比重逐步下降。2013年上半年，營收成本、銷售及市場費用、研發費用、管理費用分別為409萬、3808萬、1185萬、546萬美元，佔營收比重依次為7%、64.7%、20.1%、9.3%。

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進入2012年，58同城運營效率繼續優化，2012年Q1到2013年Q2，營收成本、銷售及市場費用、管理費用整體呈穩步下降趨勢，研發費用開支加大。2013年第二季度，營收成本約214萬美元，銷售及市場費用約1951萬美元，研發費用約606萬美元、管理費用約290萬美元。

此外，除研發費用外，其他各項開支佔營收比重也穩步下降，2013年Q2，營收成本、銷售及市場費用、研發費用、管理費用佔比依次為6%、56%、17%、8%。未來，隨營收規模繼續加大、市場佔有率繼續提升，規模效應及有利的競爭格局下，58同城的成本結構仍將有優化空間。


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營收高速增長、運營效率提升，58同城虧損逐漸縮小，並於2013年第二季度扭虧。2012年58同城淨虧損3040萬美元，2013年Q2淨利潤495萬美元，淨利潤率14%。


3.現金流轉正

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2013年開始，58同城運營現金流轉為正值，上半年產生運營現金流1789萬美元。截止2013年6月30日，58現金、現金等價物及短投總計5162萬美元。

（作者：i美股資產管理李妍，在發表以上信息時本人及所在機構不持有58同城股份，但是不排除未來投資58同城的可能性）

汽車網站空間多大，取決於能否打通交易閉環 李妍

http://xueqiu.com/8689584849/26459763
作者：i美股資產管理/李妍
信息披露：文章發表時，本人及所在機構不持有 $汽車之家(ATHM)$ 任何倉位，但不排除未來投資汽車之家的可能性，包括IPO認購。發表此文對相關股票不形成任何投資建議。

$汽車之家(ATHM)$ 2013年前九個月營收8.3億元人民幣，同比增62.6%；調整後淨利潤3.54億元人民幣，淨利率高達42.6%。從過往的運營數字上看，得益於國內新車市場蓬勃，汽車網站高增長、高利潤令人興奮，但在接下來的5年、甚至10年，隨著中國汽車消費階段和消費觀念發生變化，汽車網站的價值鏈條也將逐步變化，汽車之家現階段和遠期商業價值應如何看待？

一、內容導向下的媒體營銷價值

汽車之家，目前掙的是營銷的錢，即通過大量專業生產的優質內容和論壇，聚合人氣和流量，從而將媒體的營銷價值發揮到極致。現階段中國新車銷售市場仍處於比較好的時期，同時，在線汽車廣告增速高於線下廣告增速，從新車營銷市場價值來看，汽車之家的現有商業模式在未來幾年，仍然是個相當賺錢的生意。

1.新車市場大，增速快
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中國是最大的新車銷售市場，根據LMC Automotive數據，2008-2012，中國新乘用車銷量符合增速25%，美國僅2%；規模上，2010年，中國乘用車新車銷量首次超過美國，2012年中國新乘用車銷量1420萬輛，預計2015年將達2070萬輛，復合增速為13.3%，美國2012年新乘用車銷量1330萬輛，2015年將達1510萬輛。

2.線上汽車廣告增速高於線下

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根據艾瑞數據，2012年中國汽車廣告市場總規模314億元人民幣，2009-2012復合增速12%，其中線上廣告56億，復合增速33.2%，佔比17.8%，線下廣告復合增速8.9%，佔比82.2%。未來，互聯網將搶佔更多的汽車廣告市場份額。

3.垂直網站分到更多線上廣告預算

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線上汽車廣告市場的蛋糕是這麼切的，根據艾瑞數據，2009年，汽車垂直網站分到30%，包括門戶、視頻等其他網站分到70%；2012年，垂直網站分到37.1%，其他網站分到62.9%。趨勢是，垂直網站能切的份額更大，原因是垂直網站除了媒體屬性外，還有一層「導購」的性質，不僅能幫助廠商買車，而且能夠幫助經銷商引流，帶去潛在客戶。

綜合上述幾方面因素，汽車之家未來幾年仍能保持高於整個汽車營銷市場的增長速度。

但有一個關於「趨勢」的問題值得各位思考，對於汽車這個商品本身，因為使用週期比較長，普及程度較海外低很多，國內多數人還處於購置和使用自己第一輛車的階段，因此，交易決策往往比較長，汽車媒體在選車階段能發揮的作用也相對較大。但隨著人們開始購置屬於自己的第二輛車、甚至第三輛，購買決策將變的越來越短，願意花費在選車和討價還價上的時間也越來越短。

海外成熟的新車市場已經走過了第一階段，海外汽車網站的業務模式也隨之經歷了重大變革，包括Edmunds等早期以提供汽車配置和報價信息為主的汽車資訊網站，逐漸轉開始強化交易端的服務，通過提供相對透明的價格，簡化購車過程，儘可能幫助用戶縮短整個決策和交易的時間。TrueCar這種直接以交易為導向的、按成交收費的模式，更是汽車網站模式創新的代表，正如他們所倡導的：make the car-buying process simple, fair and fun。

國內的汽車市場，還處於前一個階段，因此，媒體優勢更明顯的汽車之家，在這個階段相對競爭對手收穫了更大價值。但流量≠用戶，從大的趨勢上來看，汽車網站的價值鏈，將逐漸向交易端傾斜，誰有能力完成交易閉環，誰才掌握了真實用戶，潛在商業價值才更大。汽車之家和易車未來還有更大的挑戰需要應對。


二、交易導向下的商業價值

1.打通新車交易閉環

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$汽車之家(ATHM)$ 的媒體優勢較強，因此在網站流量上領先；$易車(BITA)$ 的業務核心則並非媒體，而偏重導購網站，核心服務有買車、賣車需求的用戶和客戶，因此更集中的覆蓋了有潛在購車計劃的這部分用戶，根據艾瑞數據，2012年Q3-2013年Q2易車網季度精準報價頁面用戶居行業首位，2013年Q2這類人群覆蓋上超過汽車之家近60%。（數據來源 http://corp.bitauto.com/about/advantage.shtml# … ）

相對精準的覆蓋了大量潛在購車用戶，構成了汽車之家和易車有能力將彙集銷售線索這門生意做通的必要條件：

易車總裁邵京寧在一次行業論壇上表示，「易車目前已經能達到為全國經銷商合作夥伴提供每月300萬個銷售線索的水平，平均銷售轉化率已經超過8%，」意味著全年將產生約3600萬個線索。

汽車之家CEO秦致曾在接受DoNews採訪時稱，「截止到2013年6月，汽車之家在半年內產生了超過1000萬的銷售線索」，意味著全年能幫助經銷商彙集約2000萬個銷售線索。

雖然易車在彙集銷售線索這件事上做的比較早，並採取流量批發的模式，能彙集銷售線索的範圍更廣泛，但有多少線索成功轉化為交易與其無關，本質上掙的還是營銷的錢，離交易仍比較遠。  採取何種創新模式打通交易閉環，在原有資訊、營銷服務的基礎上，向前一步到交易，是汽車之家和易車都面臨的重大挑戰，也決定了誰能在汽車垂直網站這條路上走的更遠。

相信你已經聯想到了汽車電商，之前的一篇文章中分析過《汽車電商為產業鏈創造了那些價值》（ http://xueqiu.com/8689584849/26071973 ），總結起來，這幾輪在線購車活動，為用戶提供了相對的低價和相對透明的信息；為經銷商集中帶來了更多銷售線索，並且轉化率提升；於廠商，則是品牌營銷的補充；但本質上，仍然是彙集銷售線索的行為，並沒有介入交易。

汽車銷售是一個「商品+服務」的銷售模式，銷售過程不能脫離原有銷售和服務體系，因此不可能被完全電商化；汽車網站如果要在交易環節產生影響力，必須在商業模式上有所創新，並且不能影響客戶，包括廠商和經銷商的原有利益。這方面，汽車之家和易車接下來都有很多事情可以做，一旦有所突破，汽車網站的商業價值將遠遠超過現有「廣告+拉客流」的市場，可以參考搜房卡模式的創新理解。

易車總裁邵京寧在中國汽車流通協年年會上提前透露明年將全面推出全新的電商化解決方案，「2014年易車將在廣告宣傳、潛客管理、銷售轉化、售後服務及二手車業務領域推出整套電商化解決方案,助力經銷商電商化進程，預計提供超4500萬新車銷售線索,銷售轉化率提高至10%。」 相信汽車之家也不會落後。

2.二手車市場蓄勢待發

往更遠的看，二手車市場潛力更大。中國目前主要是新車市場，新車銷量和二手車銷量的比例為3：1，二手車銷量，佔整個汽車銷售的19.9%；而在汽車市場相對成熟的國家，二手車交易量遠超新車，美國二手車銷量佔整個汽車銷量得比重是68.8%，英國是74.6%。

2010年，中國乘用車新車銷量首次超過美國，到現在，市場逐漸進入置換週期，根據中國汽車流通協會數據，2012年中國二手車交易量480萬，預計到2020年將達3640萬輛，複合增長率將達28.8%。

目前除了二手車之家、易車的淘車網，還有大搜車、58二手車、趕集二手車、車易拍、優信拍等企業均不同角度切入二手車市場，模式上，有的提供交易信息服務，有的提供批發交易服務，有的則是零售交易服務。二手車之家和淘車網選擇的是交易信息服務的模式，控制信息流和客流，和其他模式相比，交易信息模式更輕，更容易全國擴張，但仍然需要本地化的經銷商完善的服務來與之配合，商業模式是否長期有效有待市場驗證。

總之，中國汽車市場還非常早期，汽車保有量還不夠大，此外，二手車估值體系尚未建立、稅制加大二手車流轉成本等問題也制約著二手車市場的發展。這是汽車之家和易車的機遇，也是挑戰。

天氣原因到底多大程度影響非農就業數據

http://wallstreetcn.com/node/71835

搜房研究系列二：搜房的潛在市場空間到底有多大？ 虎父兔女

http://xueqiu.com/5000499189/29180367
今天我們來逐一分析一下$搜房(SFUN)$ 的各個業務，看看他們的潛在市場空間到底有多大？從product life cycle來講現在是個什麼階段？未來還能不能保持增長？


首先，我們來看一下SFUN總體的歷史收入情況：

(註：除非特別標註，以下單位均為US$ '000)

2008至2013年，SFUN的營業收入快速增長，年均複合增長率達44%。增長主要原因包括：

– 廣告預算持續增長：房地產市場雖然起起伏伏，但總體增長情況良好

– 網絡廣告滲透率不斷提高：廣告費用正快速從傳統媒體轉向網絡媒體

– 業務擴張：SFUN的業務覆蓋從2010年6月的106個城市快速擴張至目前超過330個城市


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由於Marketing services和E-commerceservices均由新房業務驅動，因此可以將其合併來看，且稱其為」新房業務」

– 合併後， 新房業務及房源發佈業務的年增長率如下:


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根據商品房銷售額的歷史數據，我們知道2009年和2012年是房地產市場比較差、市場預期非常悲觀的兩個年份，當時也是崩盤論疊出，最可笑的要數謝國忠同學，2008年喊2010年房地產泡沫要破裂了，2010年喊2012年泡沫要破滅了.....我們再重新看一下商品房銷售額的歷史數據：


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值得指出的是，在2009年和2012年最差的兩個年份，SFUN的新房業務分別增長18.7%和30.0%，也可以看出SFUN其實具有一定的defensive屬性，為什麼呢？後面我會詳細談到，一個是城市擴張，另一個是房地產行業網絡廣告滲透率的不斷提高。

那麼，我們就來仔細看一下各個業務：

一、在線廣告業務 (Marketing service)


在線廣告服務是SFUN做的最早、最成熟的業務，業務已覆蓋超過330個城市。近兩年來，增長速度有所放緩，如下圖：

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由上圖可以看出，在線廣告的營收主要由新房營銷業務驅動，2008-2013年年均複合增長率為26%

– 近年來增長有所放緩，2011年增長47.1%，2012年增長1.3%，2013年增長11.4%

– 2012年僅增長1.3%的原因是SFUN集中精力推動搜房卡業務，而搜房卡業務可以看做是變相的營銷費用，因此和SFUN本身的在線廣告業務有左右互搏的現象，管理層在2Q2013的季報會議上也談到這一點。管理層針對這一點改變了對銷售的激勵措施，使得2013年在線廣告業務重新恢復了兩位數的增長

– 由於該業務為房地產在線網絡廣告業務，較為穩定，保守估計未來5年年均增長率可保持在5%-10%。管理層預期該業務增長會保持在兩位數low double digit (3Q2013季報會議)。

– 在剛剛過去的銷售額"同比下降三成」的2014第1季度，SFUN的在線廣告業務同比增長31.2%。這其實不難理解，因為首先不管最終成交額是多少，開發商總要推樓盤的，推樓盤自然要做廣告營銷。其次，目前房地產行業網絡廣告滲透率僅在13%左右(後面我會寫到估算過程)，也就是開發商投放100塊錢的廣告費用，只有13塊錢投放在網絡上。這個相對其他行業，和整體44.1%的互聯網滲透率還是比較低的，未來還有很大空間。

二、電子商務，即主要為搜房卡業務 (E-commerce)

SFUN於2011年推出搜房卡業務，近三年來發展迅速，該部分收入由2011年的US$24mm增長至US$188mm，年均複合增長率為179%。截至2013年底，該業務已進入全國48個城市，參與了1534個項目的銷售。


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– 搜房卡業務在一線城市滲透率約10% (2Q2013季報會議)，二三線城市約8% (4Q2013季報會議)，管理層認為長期來講可以達到30%，即參與約30%的樓盤的銷售

– 由於目前該業務僅進入了48個城市，根據目前搜房網330多個城市的覆蓋，可以判斷潛在市場空間還很大。如果在地域擴張的同時，能夠提高該業務的滲透率，那麼該業務長期來講至少還有 (330/48-1)*(30%/10%-1) = 10倍的發展空間。假設5年能夠擴展至150個城市，15%的滲透率，那麼該部分收入有望達到目前的3-4倍，即25%-30%的年均複合增長率

– 電子商務部分還包括搜房網旗下的家居建材電商交易平台家天下(http://www.jiatx.com)，該業務於2011年推出，但3年來發展的並不好。一方面是在中國電商競爭激烈，沒有規模優勢很難與領先者競爭。另一方面，家居建材這種商品消費者還是更傾向去宜家、居然之家等這類的實體店選購。通過年報發佈的數字可以推算，家天下平台的收入規模不大，且迅速減少，看上去SFUN已經放棄該部分業務


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在線廣告+ 電子商務 = 「新房業務」



由於在線廣告和電子商務業務均由新房驅動，而搜房卡業務可以看做是另一種市場營銷服務，因此我們可以將二者合併來看，稱其為「新房業務」。如果綜合前面的分析，新房業務在未來5年的年均複合增長率將會在15%-25%左右

同時，我們也可從另外一個角度來驗證新房業務未來的發展空間：

– 一般來講，房地產開發商會將樓盤銷售額的0.5%-1.0%作為營銷費用，此處選取平均值0.75%

– 根據國家統計局數據，2013年全國住宅商品房銷售額為6.77萬億人民幣，因此總營銷費用約為508億人民幣 (註：2013年美國房地產行業廣告投放規模為273億美元，即1700億人民幣左右)

– 2013年搜房網新房業務收入為4.66億美元，同期樂居新房業務收入為3.16億美元，共計7.82億美元。按照1:6.3的匯率計算，為人民幣49億人民幣

– 根據易觀國際數據，搜房網和樂居的市場份額共計約74%，因此可以推算出房地產行業網絡廣告投放總額約為49/74% = 66億人民幣 (66億左右也與艾瑞發佈的2Q2013房產網站數據相符。)

– 由此推算，目前房地產行業網絡廣告滲透率約為66/508 = 13%左右 (2013年美國相應滲透率為56%)

– 目前，中國的互聯網滲透率為44.1%(CNNIC)，網絡廣告平均滲透率(易觀國際)為24.5%，由13%的數字可以看出在房地產行業，網絡廣告的滲透率仍然較低。未來，隨著中國互聯網滲透率的不斷提高，以及由PC端向移動端轉移的趨勢，房地產行業的網絡廣告滲透率有望翻倍

– 加上房地產廣告花銷整體的自然增長，未來新房業務潛在收入有望達到目前的2-3倍，若以5年為限，則對應的年均複合增長率為15%-25%左右，與之前的測算相符

由此，也可以得到一個很有意思的數據，即搜房網、樂居、搜狐焦點各自的市場份額：

– 用搜房網和樂居各自2013年的新房業務收入除以房地產行業網絡廣告投放總額66億元，可得搜房網的市場份額約為44.5%，樂居的市場份額約為30.1%

–根據搜狐1Q2014季報會議紀錄，搜狐焦點第一季度收入為US$26mm，同比增長52%，其中1/3來自電子商務業務。由此可知，搜狐焦點的年收入大概在US$100mm左右，即6億人民幣，以此推算，搜狐焦點的市場份額在10%左右

三、房源發佈業務(Listing)

伴隨著中國互聯網滲透率的不斷提高，消費者獲取信息的主要渠道由傳統媒體轉向互聯網媒體，SFUN的房源發佈業務從而也迅速增長。2008-2013年，房源發佈業務收入由1,600萬美元增長至1.6億美元，年均複合增長率為59%。同期，互聯網滲透率由23%增長一倍至46%，但距發達國家70%-80%的水平還有很大提升空間


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– 截至2013年底，SFUN房源發佈業務共有約19萬付費賬戶，較2012年增長47.8% (2008年SFUN共有約5萬付費賬戶)

– 據統計，目前全國有超過5萬家房地產經紀公司，從業人數超過100萬。這意味著僅有約20%的經紀人使用了SFUN的房源發佈系統，隨著互聯網繼續普及，尤其是三四線城市，房源發佈業務的使用人數有望翻倍

– 此外，由於房地產經紀行業競爭激烈且趨於同質化，同一房地產經紀公司下的不同門店間、不同經紀人間甚至存在激烈競爭的情況。上游的低門檻、同質化競爭以及房地產網絡廣告行業的寡頭壟斷情況使得SFUN對房地產經紀人的議價能力也較強

– 因此，未來5年房源發佈業務有望增長至目前的2-3倍，對應的年均複合增長率為15%-25%

綜合以上所有，可見未來5年SFUN整體業務收入的年均複合增長率可以保持在15%-25%。另外，這裡還沒有計算新業務可能帶來的潛在收入和盈利，比如房地產金融平台等等。

下一篇我會來談談SFUN的合理估值應該在多少。

一家 「德正系」多大貸款敞口

2014-07-21  NCW

中資行對「德正系」的貸款敞口從案發時的百億升至200億，外資行牽涉更重◎ 財新記者 吳紅毓然 ? 黃凱茜 文wuhongyuran.blog.caixin.com｜huangkaiqian.blog.caixin.com 從青島港（06198.HK）被有關部門啟動大宗商品融資調查開始，迄今已一月有餘（相關報導見本刊2014年第24期「 『德正系』百億貸款危機」 ） ，涉案金額還在不斷翻高。財新記者獲悉，青島當地18家中資行關於「德正系」的風險敞口為108億元，中資銀行對其在全國的關聯公司進行排查，貸款敞口則升至200億元。 一位外資銀行相關人士透露，外資銀行牽涉更重， 「在青島當地，中資行和外資行牽涉資金一共近50億美元」 。 債權銀行人士指出，本來青島市政府想協調陳基鴻與債權銀行代表、有關監管部門見面，進行債權重組安排，但由於涉及到反腐案，且不止涉及一位落馬官員，此事未能成行。目前信息不對稱，債權人都很被動，重組可謂毫無進展，銀行「連清收都沒法做」 。 據財新記者瞭解，目前青島港涉案氧化鋁、鋁錠及電解銅的庫存分別約為 30萬噸、7萬至8萬噸及2萬噸，倉庫在青島港大港分公司。 「我去看過，涉案標的物都在，但是被質押了多少倍，產生了多少金額，誰都說不清楚。 」前述外資銀行人士說。 此前財新報導，僅鋁錠一項，在中資銀行的統計中，就至少被重複質押了3倍，要是加上交易對手及外資銀行，槓桿就更大了。 「20倍都有可能， 」該人士稱， 「每天都有層出不窮的關聯客戶，每天都有層出不窮的原告，這個事情沒有那麼容易解決。 」7月17日，青島港知情人士向財新記者指出， 「調查顯示，倉單是『德正系』個人私刻公章後偽造的證明。 」該人士指出，有人私刻大港公司公章偽造假倉單，在多家銀行進行重複質押，這些假倉單不具備法律效力。同時，他指出，嫌疑人不僅私刻偽造了青島港的公章和倉單，同時也盜用中外運等多家企業的公章進行作案。 進展 「德正系」以德正資源及其子公司德誠礦業為核心企業，海內外公司眾多，實際控制人為陳基鴻、陳基隆兩兄弟。因涉西部礦業（601168.SH）前董事長毛小兵一案，陳基鴻於4月底被帶走，至今仍被控制，且無法通話；多位相關人士指出，陳基隆已回新加坡，但不露面。 「一個沒有領頭羊的民營企業，資產被查封，沒有經營了。 」一位中行人士說。 銀行人士指出，截至2013年底，德誠礦業在銀行沒有一筆不良貸款，連關 注類貸款都沒有。陳基鴻被查是整件事情的導火索，銀行開立的信用證到期不能兌付，目前只能墊款。 「外地的債權 人過來要賬，銀行才發現問題。 」一位監管機構人士說。 近期，財新記者獨家瞭解到，青島當地18家中資金融機構給「德正系」貸款敞口包括中國銀行20.83億元、進出口銀行16.69億元、民生銀行10.84億元、交通銀行10億元、工商銀行8.1億元、日照銀行7.93億元等，中信、建行、農行、恆豐銀行也在5億元左右。 銀行人士告訴財新記者，從6月起，德誠礦業及部分關聯公司（如青島恆通進出口公司）的高管就「基本失聯」 ，公司法人不在青島，只有兩名高管及中層幹部成立臨時小組維持公司運轉。一位德誠礦業代理商指出，德誠礦業總經理江平和高管楊悅也去了新加坡。 一位青島當地監管機構人士表示，除了由中行、民生牽頭的債權委員會，還成立了三個工作小組，分由人行青島分行、青島公安局、青島港務局交通委員會牽頭。 「彼此之間很難有太多溝通，各做各的。 」前述人士認為，主要信息都在公安局手裡，債權行束手無策。 起訴「德正系」 乾著急的債權銀行及企業紛紛申請凍結 相關資產，起訴德誠礦業等公司甚至陳基鴻本人。6月底，山煤國際（600546. SH）發表公告，起訴德誠礦業及五家其上下游公司，因這些公司未能按合同約定支付到期貨款，涉及金額外貿項下1.2 億美元，及內貿項下3.5億元人民幣，共約10億元人民幣。7月10日，山西省高法正式受理此案。 7月8日，渣打銀行在香港正式起訴陳基鴻本人，提出追討近2.21億元的本金欠款，因陳基鴻所控制的中駿資源（香港）公司未能歸還4000萬美元貸款。 7月10日，南非標準銀行發表聲明，稱該行通過旗下倫敦子公司啟動司法程序，對可能失蹤的青島港鋁庫存做資產 保全，涉資1.7億美元 ；同時，對4000 萬美元的擔保貸款也申請資產保全。 一位當地監管人士透露，有部分銀行通過找德誠礦業的擔保人，要求追加擔保或承擔部分貸款，而非走司法程序。 除了德正資源的關聯公司互保，內蒙古鄂爾多斯羊絨集團、萬向資源等均與其有擔保關係。 財新記者瞭解到，內蒙古鄂爾多斯羊絨集團給德誠礦業提供了40億元左右的擔保。6月24日晚間，鄂爾多斯（600295.SH）公告稱，公司大股東內蒙古鄂爾多斯羊絨集團持有的該公司4.2 億股流通股（佔公司總股本的40.70%） ，由工商銀行青島市南第二支行申請，被青島市中級人民法院司法凍結。 較為蹊蹺的是，6月13日晚間，鄂爾多斯發佈公告稱，中行山東分行和中信銀行青島分行申請凍結大股東4.2億股股份。當晚鄂爾多斯又發公告表示，中行山東分行又申請解除凍結，青島市中級人民法院便解除相關股份凍結。中行相關人士對財新記者回應稱，由於債權 人太多，所有的資產保全由債權委員會來統一進行，由政府出面組織法院立案。 當地監管人士對財新記者表示，銀行並未起訴青島港，但青島港作為第三方監理公司，負有連帶責任。他指出，以前由青島港集團直管倉單的簽字權，後來下放給旗下物流公司，管理上比較混亂。在目前中國的動產質押登記制度下，倉單沒有統一的格式，因此也無法從青島港找到留存的副本來確認。 20餘家企業齊陷 目前，債權銀行及監管機構對「德正系」的關聯公司有了較為清晰的界定，由最初的180多家，逐步縮小範圍。據一債權銀行透露，德正資源在全國各省市的關聯公司多達60餘家。 經銀行梳理，這些關聯公司包括青島億達礦業有限公司、化隆先奇鋁業有限公司、青島世紀盛華國際商貿有限公司、青島錦繡前程置業有限公司、陽新鴻駿鋁業有限公司、青島佳欣置業有限公司、湖北鴻駿投資有限公司、汕頭市鴻信投資有限公司、汕頭市佳聯房地產投資有限公司、磐石佳聯鋁業有限公司、中電投霍林河煤電集團鋁業股份有限公司等。這些公司之間多有互保，形成一條極度危險的高槓桿擔保鏈。 一位接近青島銀行人士指出，作為本地銀行，青島銀行這次卻僥倖逃脫，沒給「德正系」一分錢貸款，就是因為發現「德正系」關聯公司太多太複雜，「不敢貸」 。德誠礦業在多家銀行都是總行級的重點客戶，據稱單筆授信金額都在3億元以上， 「當時問他們用什麼擔保，就說用『信用』 」 。 一位大行人士表示， 「德正系」在外地的關聯公司貿易融資方式不是很正規，多採取轉口貿易套利，沒有真實貿易背景，將貸款套現之後，資金又多投向了房地產。該行覺得「德正系」關聯公司風險難以管控，於2013年底退出了廣東、新疆等地業務。 據財新記者瞭解，跟德誠有貿易往來的公司目前有20多家，包括山煤集團、鄂爾多斯集團、中鋁天津國際貿易有限公司等大型企業，也有外資企業如瑞士能源貿易商摩科瑞、中信澳大利亞資源、栢銀資源有限公司，還有一些民企代理商，如南京昌昊國際貿易有限公司、天津勤海盛鑫貿易有限公司等。 德誠礦業指定的境外上游企業為中信澳大利亞資源有限公司，下游企業為廣南（香港）有限公司及新聯國際公司，由德誠礦業和化隆先奇擔保（陳基鴻亦為化隆先奇的實際控制人） 。山煤國際公告稱，當山煤進出口公司據外貿合同向下游企業交付倉單等貨權轉移憑證時，下游企業未向山煤進出口公司付款。 內貿交易亦如是。山煤進出口公司向上游德誠礦業購買產品後，銷售給青島億達礦業，而億達礦業未能如期付款，這項交易的擔保方為德正資源。當山煤進出口公司出示相關憑證時，這些公司均「明確表示不能按期歸還已到期及未到期債務」 。 部分小型代理商由於遠期信用證到期，未能收到下游公司的墊付款，甚至面臨破產危機。 從青島港被有關部門啟動大宗商品融資調查開始，迄今已一月有餘。 「德正系」涉案金額還在不斷翻高。

一張圖看清神秘的挪威主權財富基金究竟有多大

來源: http://wallstreetcn.com/node/106631

挪威是一個僅有500萬人口的北歐小國，但是卻擁有全世界規模最大的主權財富基金。用什麽詞來形容這個基金呢？（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

大，非常大。

截至今年6月份，該基金的總規模已經達到8900億美元。如果平均分給挪威人，意味著每人平均得到17.8萬美元。

點此鏈接可以看到挪威主權財富基金在全球投資分布情況動態圖。

挪威政府預計，到2020年末，挪威主權財富基金的規模能達到約1.1萬億（不計入通脹因素）。下圖為歷年來該基金規模的變化，該基金預計年底規模將達到1萬億美元，相當於埃克森美孚、殼牌石油公司和雪佛蘭三家公司的市值總和。

挪威主權財富基金創建於上世紀90年代末，從那時起，就以發放養老金為主要目的，在挪威人口老齡化、石油資源逐漸枯竭的背景下，集聚了大量的財富。

最近，挪威主權財富基金轉變了其投資策略，對房地產和新興市場增加了投資，以促進回報率的進一步升高，進而實現基金規模的擴大。

最新的報告顯示，今年二季度，挪威主權財富基金投資利潤為1920億挪威克朗（310億美元），資產回報率為3.3%。

一張圖看清阿里巴巴市值有多大

來源: http://wallstreetcn.com/node/208456

中國電商巨頭阿里巴巴周五正式在紐交所掛牌交易，成為美國股市歷史上最大規模的IPO。

華爾街見聞報道，周五阿里巴巴在紐交所掛牌交易，經歷了盤前10輪激烈詢價，美東時間接近中午12點，開盤價定為92.7美元，較IPO定價68美元大漲36.3%。收盤價93.89美元，較IPO定價大漲38.1%，最新市值為2314億美元。

作為美國史上最大IPO，阿里巴巴的2314億美元市值究竟有多大？

“從標普500指數昨天的收盤價格來看，阿里巴巴與標普500成分股相比，可以占據市值前15大公司之一。”FactSet資深分析師John Butters表示：“它可以排名第12位，市值已經超過很多更傳統行業的大公司，例如輝瑞（1939億美元）、IBM（1933億美元）、可口可樂（1833億美元）。”

如果從標普500成分股中的互聯網軟件和服務類別來看，阿里巴巴的市值可排名第二，僅次於谷歌，已超過Facebook，eBay，雅虎，Akamai Technologies和VeriSign。

如果從更大類一些來看，互聯網零售這一分類，阿里巴巴市值可排第六，高於亞馬遜、priceline、Netflix、TripAdvisor和Expedia。

可惜的是，阿里巴巴不符合標普500指數成分股的要求，不會被納入指數。

歐洲央行會議前瞻：資產購買計劃威力究竟有多大？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208802

歐洲央行周四公布購買數千億歐元私人部門資產的計劃，但關於資產支持證券（ABS）的一些核心問題估計將在相當一段時間中依然沒有答案。

歐洲央行將在周四公布購買資產支持證券（ABS）和擔保債券（Covered Bonds），歐洲央行行長德拉吉希望以此複活經濟，並推高通脹。分析師預期歐元區9月通脹將跌至5年新低。

但是英國《金融時報》認為，本次歐洲央行會議肯定無法解決關於資產支撐證券一個核心問題，即歐洲央行願意購買多高風險的ABS。

面對通縮威脅，歐洲央行準備祭出大規模貨幣刺激，從現在開始到2016年年末，歐洲央行資產負債表最高將擴大1萬億歐元。最新的私人資產購買計劃是此前TLTRO廉價貸款方案的延續。

現在的關鍵問題是，歐洲央行是否會購買那一部分風險較高的資產支持證券。資產支持證券（ABS）按不同信用質量區分各系列證券。按照風險由低到高，基本分為高級(Senior)、夾層(Mezzanine)，和低級/ 次順位( Junior /Subordinated)三系列。

歐洲央行能否購買風險較高的夾層(Mezzanine)，事實上取決於歐洲各國政府。新一屆歐盟委員會還沒有組建完畢，歐元區財長不可能在10月底之前討論這個問題。而從目前德國和法國的立場，均不支持購買高風險的ABS。

歐洲央行行長德拉吉本月初說過，歐洲央行將購買最安全級別的資產支持證券，即高級(Senior)層。德拉吉還表示，只有在政府同意擔保損失的前提下，歐洲央行才會購買夾層(Mezzanine)。

據華爾街見聞網此前報道，全球金融危機導致歐元區ABS市場大幅縮水，在歐洲央行公布資產支持證券購買計劃之前，新的ABS交易利差縮小，主權財富基金以及其他國家的央行均避免購買歐元區的ABS資產。

野村證券ABS策略主管David Covey告訴英國《金融時報》，“歐洲央行的回歸，將重新賦予給歐洲ABS市場合法性。”

據金融業遊說團體歐洲金融市場協會（ Association for Financial Markets in Europe）估計，目前歐洲的ABS市場規模為6624億歐元，銀行在資產負債表中這部分證券估計為7268億歐元。銀行通常使用這類高等級債券作為抵押品，換取歐洲央行的廉價貸款。現在的問題是，歐洲央行能否購入留在銀行手中的ABS。

德拉吉相信歐洲央行進入這個市場，能引發大規模ABS新發放交易。但是分析師認為除非歐洲央行表態購買高風險的那部分資產，否則很能引發一輪發放熱潮。

David Covey說：“如果歐洲央行只買高級(Senior)層，這只能在資金層面幫助銀行，而無法起到資本層面的效果。絕大部分的資本釋放，將來自購買夾層ABS。”

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“中國因素”還能給予普京多大幫助？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209323

李克強總理的歐洲行來到了俄羅斯這一站，中俄總理將進行第十九次定期會晤。根據華爾街見聞此前的報道，李克強此行將簽署50多項協議，涉及天然氣、高鐵等項目。不過與此同時，中資銀行對俄企業的放貸卻日趨向緊。普京對抗歐美制裁所依賴的“中國大牌”還能發揮多大的作用成為焦點。

俄方代表透露，本周一中俄就將簽訂“東線”天然氣供應相關文件。它們是俄方能源巨頭Gazprom與中石油今年5月簽訂的天然氣供應合同的必要文件。該合同規定供應期30年，涉及金額高達4000億美元。

然而這一曾被普京視為大勝利的協議似乎進展並不順利。一筆250億美元的預付款（Gazprom認為是協議的一部分）尚未支付到位，Gazprom副總裁Alexander Medvedev日前表示，這筆款項的問題仍“懸而未決”。

和中俄高層頻頻會晤示好相比，金融行業的實際進展卻並不理想。多名俄羅斯企業高層表示，中國銀行業給予的幫助十分有限，對於中美關系的擔憂使得中國投資者在俄的發展趨於停滯。

盡管四大行之一的農行也最終在俄羅斯設立了子銀行，但是四大行在俄的業務十分有限。如果按照銀行的資金量相比，四大行的子銀行在俄的規模都未能進入前100。中國銀行一名高層就明確表示，“雖然中行願意開展業務，但是潛在的風險也是必須考慮的。如果因為在俄業務而影響到歐美地區的利益，那麽公司就要做更多的斟酌。”

數據顯示，截止到2014年9月，工行對俄企業的貸款僅為33.5億盧布，中行的放貸額為21.5億盧布，建行更是只有13億盧布。這和俄羅斯企業總量達到1340億美元(2015年底前)的外債相比，顯然是杯水車薪。

分析認為，中國銀行業可能會考慮俄羅斯零售貸款這一業務，不過和企業貸款一樣，中國各家銀行所承擔的政治風險同樣存在。因此對於中俄高層以及金融活動而言，歐美的制裁如何演變可能十分關鍵。如果普京執意利用中國來對抗歐美的話，最終結果可能會適得其反。反之，處理好和歐美國家的關系，並試圖解除制裁或能更好的吸引中國資金的更多幫助。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

1億美元投資掛號網水分有多大？

來源: http://www.yicai.com/news/2014/10/4027875.html

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