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【關註】阿里巴巴IPO在即 投資者必須考慮這十大問題 前海股權交易中心

來源: http://xueqiu.com/3516695940/31423432

還有不到兩周，美股史上最大規模的IPO就要揭幕，阿里巴巴將最高募集約240億美元，該司市值將接近1700億美元。投資者更關心的還是阿里巴巴IPO會給自己帶來什麽好處、美股會受什麽影響。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

券商ConvergEx的首席市場策略師Nick Colas認為，既然全球投資者都希望借阿里巴巴IPO得到投資中國增長的機會，除了那些可以理解的交易關註點，還應該全方位思維，考慮到以下十大問題：

1、超級IPO是否預示著美股見頂？

銀行家用“IPO窗口”一詞指代成功啟動公開上市需要的條件。它結合了投資者的信心、市場對上市公司所在行業與戰略的需求、流入的資本市場自由資金多種因素。

很少有IPO會在市場低谷期完成，從市場進入由低谷到高潮的中間階段開始，越來越多的公司湧入公開市場，直到市場邁向巔峰。



回顧上述十大美股IPO可以發現，超級IPO往往會在市場要見頂時發生。

2、資本市場會不會在超級IPO公布定價前夕焦慮不安？

其實不會。再回顧上述十大IPO，他們公布定價五天前，標普500的平均回報是零。

3、IPO交易完成後美股會怎樣？

定價公布五天後，標普500的平均回報僅有0.2%，可能這是市場在順利完成超級IPO後“松了一口氣”的表現，或者是20世紀90年代初以來資本市場自然都有這種上行的傾向。

4、機構投資者將怎樣為他們認購阿里巴巴的股票融資？

一些基金經理可能選擇拋售部分持股籌集投資阿里巴巴的資金。這兩周哪些個股會被阿里巴巴取代將是華爾街猜測的話題。

最有可能被替代的是科技業的大盤成長股。可能有些是中概股，有些是美國市場的居家品牌。

不論是銷售額增長還是盈利，阿里巴巴都有實力雄厚的基本面。很多基金經理都難以忽視這些因素、繼續維持現有投資組合配置及倉位不變。

未來幾日將出現不止一只個股拋售。

5、這會不會引起全球的ETF和指數投資大變動？

阿里巴巴是一家在美國紐交所上市的中國公司，許多指數供應商會有些難以適應，標普500也無法將其納入其中，因為該股指追蹤的是“美國領先行業的領先公司”。

所以，多加ETF供應商同樣難以將阿里巴巴納入自己的投資組合。專門投資中國產品的ETF供應商Krane Shares會是個例外。該機構在設法將阿里巴巴添加到一種或多種該機構的產品中。

6、期權會怎麽交易？

阿里巴巴不會立即出現在許多股指中，但它的股票期權可能很快開始交易。期權應該會在啟動IPO一兩周後開始交易。

關鍵問題是，期權交易者怎樣評估阿里巴巴股票未來的波動，他們顯然將這只個股視為科技類股和中國股票的代表。阿里巴巴可能在美國期權市場交易更活躍。

此外，期權交易者也會尋找阿里巴巴的替代品。可能采用的一種策略是，考慮到一些個股因為阿里巴巴IPO面臨可能被拋售的壓力，所以買入一籃子這些個股的波動率期貨。

另一種策略是，在阿里巴巴上市當天買入上述個股的看漲期權，預計阿里巴巴IPO結束後，這些個股會隨著拋售的壓力消解而反彈。

還有一個有趣的現象值得一提：十大美股IPO上市當天，芝加哥期權交易所（CBOE）的波動率指數VIX均值為25.3，比當前高一倍多。

今年大多數時候，VIX指數都處於歷史低位。和此前超級IPO公布定價的“正常”時期相比，這次阿里巴巴IPO前夕VIX顯得低得多。

7、阿里巴巴上市幾天內後會大量成交，當前的市場結構能否應對這一只個股產生的壓力？

最近的先例是2012年Facebook上市。雖然Facebook上市那天險些破發，但該個股上市至今總體表現良好。

現在還無法了解阿里巴巴上市首日會不會一帆風順。不過有了Facebook的前車之鑒，投資者可能更願意將近期的價格錯配視為買入的機會，不願等到塵埃落定再行動。

8、對沖基金會在自己的持倉中怎樣給阿里巴巴“配對”？

對沖基金不必為了買入阿里巴巴清倉某只個股。他們可以在認購阿里巴巴的同時做空另一只個股。

主要問題是，誰是做空對象？可能是美國或者中國的一只個股，也可能是專門交易科技類股或者中國股市的一只ETF。

未來幾個月，我們可以觀察這類公司的空倉，看投資阿里巴巴的資金是否有“最中意”的來源。

9、阿里巴巴會不會利用IPO募集的資金收購？

超級IPO後，科技業的公司通常都會大舉並購。公開上市、獲得並購的足夠資金買下新的產品與服務，這已經成為這類企業的典型表現。

從財務的角度看，以目前的成績買那些產品與服務出價偏高，可它們為買方公司開辟了新的中長期發展領域。

阿里巴巴在國內市場固然有眾多發展得機會。可如果沒有在上市滿一年或者兩年後，阿里巴巴沒有遵循以上科技企業的戰略收購規律，倒有些讓人意外。

以下展示阿里巴巴市場地位、平臺及生態系統的圖表來自阿里巴巴路演PPT。




10、還有誰會因為阿里巴巴IPO獲利？

本月阿里巴巴首次公開上市應該會提振整個股市。如果阿里巴巴上市表現優異，可能產生類似明星效應，成為吸引股票投資、特別是科技類股和中概股的大盤股明星。

數據供應商Dealogic統計十大承銷商的交易發現，2014年，IPO平均帶來的漲幅幾乎相當於往常預計股市漲幅的10%。如果阿里巴巴長期保持走高勢頭，可能有助於股票吸引更多投資者。

來源：華爾街見聞

@東博老股民 @方舟88 @億利達 @每天一個新發現 @T型骨頭 @Conan的投資筆記 @今日話題 @投資人生 @i投資8 @互聯網主義 @林海的電商研究 @小熊投資 @滾雪球筆記 @徒步三萬里
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阿里巴巴IPO在即 投資者必須考慮這十大問題

來源: http://wallstreetcn.com/node/208009

阿里巴巴,IPO,Alibaba,美國股市,馬雲

還有不到兩周，美股史上最大規模的IPO就要揭幕，阿里巴巴將最高募集約240億美元，該司市值將接近1700億美元。投資者更關心的還是阿里巴巴IPO會給自己帶來什麽好處、美股會受什麽影響。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

券商ConvergEx的首席市場策略師Nick Colas認為，既然全球投資者都希望借阿里巴巴IPO得到投資中國增長的機會，除了那些可以理解的交易關註點，還應該全方位思維，考慮到以下十大問題：

1、超級IPO是否預示著美股見頂？

銀行家用“IPO窗口”一詞指代成功啟動公開上市需要的條件。它結合了投資者的信心、市場對上市公司所在行業與戰略的需求、流入的資本市場自由資金多種因素。

很少有IPO會在市場低谷期完成，從市場進入由低谷到高潮的中間階段開始，越來越多的公司湧入公開市場，直到市場邁向巔峰。

阿里巴巴,IPO,Alibaba,美國股市,S&P 500

回顧上述十大美股IPO可以發現，超級IPO往往會在市場要見頂時發生。

2、資本市場會不會在超級IPO公布定價前夕焦慮不安？

其實不會。再回顧上述十大IPO，他們公布定價五天前，標普500的平均回報是零。

3、IPO交易完成後美股會怎樣？

定價公布五天後，標普500的平均回報僅有0.2%，可能這是市場在順利完成超級IPO後“松了一口氣”的表現，或者是20世紀90年代初以來資本市場自然都有這種上行的傾向。

4、機構投資者將怎樣為他們認購阿里巴巴的股票融資？

一些基金經理可能選擇拋售部分持股籌集投資阿里巴巴的資金。這兩周哪些個股會被阿里巴巴取代將是華爾街猜測的話題。

最有可能被替代的是科技業的大盤成長股。可能有些是中概股，有些是美國市場的居家品牌。

不論是銷售額增長還是盈利，阿里巴巴都有實力雄厚的基本面。很多基金經理都難以忽視這些因素、繼續維持現有投資組合配置及倉位不變。

未來幾日將出現不止一只個股拋售。

5、這會不會引起全球的ETF和指數投資大變動？

阿里巴巴是一家在美國紐交所上市的中國公司，許多指數供應商會有些難以適應，標普500也無法將其納入其中，因為該股指追蹤的是“美國領先行業的領先公司”。

所以，多加ETF供應商同樣難以將阿里巴巴納入自己的投資組合。專門投資中國產品的ETF供應商Krane Shares會是個例外。該機構在設法將阿里巴巴添加到一種或多種該機構的產品中。

6、期權會怎麽交易？

阿里巴巴不會立即出現在許多股指中，但它的股票期權可能很快開始交易。期權應該會在啟動IPO一兩周後開始交易。

關鍵問題是，期權交易者怎樣評估阿里巴巴股票未來的波動，他們顯然將這只個股視為科技類股和中國股票的代表。阿里巴巴可能在美國期權市場交易更活躍。

此外，期權交易者也會尋找阿里巴巴的替代品。可能采用的一種策略是，考慮到一些個股因為阿里巴巴IPO面臨可能被拋售的壓力，所以買入一籃子這些個股的波動率期貨。

另一種策略是，在阿里巴巴上市當天買入上述個股的看漲期權，預計阿里巴巴IPO結束後，這些個股會隨著拋售的壓力消解而反彈。

還有一個有趣的現象值得一提：十大美股IPO上市當天，芝加哥期權交易所（CBOE）的波動率指數VIX均值為25.3，比當前高一倍多。

今年大多數時候，VIX指數都處於歷史低位。和此前超級IPO公布定價的“正常”時期相比，這次阿里巴巴IPO前夕VIX顯得低得多。

7、阿里巴巴上市幾天內後會大量成交，當前的市場結構能否應對這一只個股產生的壓力？

最近的先例是2012年Facebook上市。雖然Facebook上市那天險些破發，但該個股上市至今總體表現良好。

現在還無法了解阿里巴巴上市首日會不會一帆風順。不過有了Facebook的前車之鑒，投資者可能更願意將近期的價格錯配視為買入的機會，不願等到塵埃落定再行動。

8、對沖基金會在自己的持倉中怎樣給阿里巴巴“配對”？

對沖基金不必為了買入阿里巴巴清倉某只個股。他們可以在認購阿里巴巴的同時做空另一只個股。

主要問題是，誰是做空對象？可能是美國或者中國的一只個股，也可能是專門交易科技類股或者中國股市的一只ETF。

未來幾個月，我們可以觀察這類公司的空倉，看投資阿里巴巴的資金是否有“最中意”的來源。

9、阿里巴巴會不會利用IPO募集的資金收購？

超級IPO後，科技業的公司通常都會大舉並購。公開上市、獲得並購的足夠資金買下新的產品與服務，這已經成為這類企業的典型表現。

從財務的角度看，以目前的成績買那些產品與服務出價偏高，可它們為買方公司開辟了新的中長期發展領域。

阿里巴巴在國內市場固然有眾多發展得機會。可如果沒有在上市滿一年或者兩年後，阿里巴巴沒有遵循以上科技企業的戰略收購規律，倒有些讓人意外。 

以下展示阿里巴巴市場地位、平臺及生態系統的圖表來自阿里巴巴路演PPT。

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10、還有誰會因為阿里巴巴IPO獲利？

本月阿里巴巴首次公開上市應該會提振整個股市。如果阿里巴巴上市表現優異，可能產生類似明星效應，成為吸引股票投資、特別是科技類股和中概股的大盤股明星。

數據供應商Dealogic統計十大承銷商的交易發現，2014年，IPO平均帶來的漲幅幾乎相當於往常預計股市漲幅的10%。如果阿里巴巴長期保持走高勢頭，可能有助於股票吸引更多投資者。

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蘇格蘭公投在即 英國遭遇2008年以來最大資本外逃

來源: http://wallstreetcn.com/node/208165

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蘇格蘭獨立公投在即，資金開始瘋狂逃離英國。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

由於擔心蘇格蘭獨立後引發動蕩，全球投資者上個月共從英國撤離270億美元資金，為2008年金融危機以來最多。摩根士丹利更是表示，一些英國大盤股正遭受前所未有的拋售。

路透周五援引咨詢機構CrossBorder Capital的數據稱，8月份共有270億美元資金從英國撤出，與去年同期的89億美元流入形成鮮明對比。

該金額已經創下2008年金融危機以來最大單月凈流出。

CrossBorder Capital董事總經理Michael Howell表示：“自6月底以來，英鎊資產就開始大量流出，但在8月開始加速。看起來，在投資者眼里，蘇格蘭獨立的可能性正在增加。”

數據顯示，英國資產流出後主要進入了德國和澳大利亞。此外，法國、美國、加拿大、日本也都吸引了部分資產。

同樣是周五，摩根士丹利也指出，每日股票交易數據顯示，“一些英國大盤股正在遭受前所未有的拋售，反映出投資者在下周公投前的深切憂慮。”

蘇格蘭《每日紀事報》本周三公布的最新民調顯示，反對獨立陣營的支持率比獨立陣營高6個百分點，分別為47.6%和42.4%，目前還有10%的公民未決定投哪派，蘇格蘭獨立前景仍有變數。

高盛警告，如果蘇格蘭獨立，無論是蘇格蘭經濟還是英國經濟，都將面臨嚴重後果。

高盛認為，蘇格蘭獨立後必然會削減公共服務開支，且會面臨遠遠更高的借貸成本。不過最令人擔心的後果是：英鎊貨幣聯盟的不確定性將導致資本外逃，就像歐債危機時期歐元區面臨的情況那樣。

自今年7月以來，英鎊一路下跌，英鎊/美元已經從1.7100美元下降到1.6000水平。截至上周五跌幅達5.4%。

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怪我咯？阿里巴巴上市在即 美股科技股和中概股重挫

來源: http://wallstreetcn.com/node/208226

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阿里巴巴將在本周五正式在紐交所上市，由於市場認購強勁，阿里巴巴周一上調了發行價格區間至66-68美元，這意味著其有望超過農行，成為史上最大IPO。如此明顯的“吸金”效應引發了美股科技股版塊和中概股的下跌，新浪微博跌幅居首達11.6%，納指隔夜盤中最大跌幅達到1.2%。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

 

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紐交所一位交易主管Rich Barry表示今天(周一)市場的走勢很詭異，道指在能源以及金融股帶領下表現強勢，而納指則受到科技股重挫而走低。如果找理由的話，可以認為是即將上市的阿里巴巴引發了資金流出。

納指最大權重蘋果周一走勢相對穩健，但是另一大權重谷歌下跌1%。其他活躍股Twitter, Yelp, FireEye, 和LinkedIn均拋壓明顯，而特斯拉和Solar City同樣出現暴跌。

阿里巴巴集團周一表示將把其IPO定價區間上調至每股66美元到68美元，因市場的需求表現強勁。 以這一定價區間計算，阿里巴巴集團的籌資額可能將達218億美元。若執行“綠鞋機制”的話則將融資243億美元，超過了2010年農行在香港創造的220億美元IPO記錄！在此以前，該集團將其IPO定價區間初步定為每股60美元到66美元。

中概股方面，58家公司股價下跌，新浪微博跌幅居首，達11.6%，金融界跌11.34%，獵豹跌9.26%，500彩票網跌9.15%，歡聚時代跌8.84%。

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對於阿里巴巴上調發行價和股市下跌的關聯，Barry表示“你懂得”。

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新股發行在即卻愁錢不夠？上交所擬放開信用賬戶打新

來源: http://wallstreetcn.com/node/208345

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第四輪新股發行在即，打新錢不夠用怎麽辦？

據中國證券網報道，上交所為支持IPO業務，擬在近期放行投資者利用信用賬戶打新。業內人士認為，使用信用賬戶打新將提高打新投資者的資金使用效率，激發投資者申購滬市新股的興趣，網上凍結資金規模有望再擴張。

據記者獲悉，上交所近期下發了《信用賬戶支持IPO業務測試方案》的通知。測試主要內容為IPO發行業務支持信用賬戶申報，測試時間為9月17日至9月23日。

該通知意味著，測試通關後，滬市投資者也有望在信用賬戶中參與新股申購了。

根據現行規定，投資者在申購滬市新股時，融資融券客戶的信用證券賬戶中的市值合並計算到該投資者持有的市值中，不過該賬戶不能用於申購新股。

據一家大型上市券商滬上營業部總經理介紹，其所在營業部的客戶鐘愛打新，但客戶在申購上交所新股時常遭遇不便，客戶需要不斷的騰挪資金，將自有資金轉到普通賬戶後，才能參與申購。此外，用做新股申購的現金放在信用賬戶，還可以作為融資融券的擔保品，盡管無法實現融資打新，但投資者可以融資投入兩融標的證券。

這一觀點也得到券商融業務相關負責人的認可。與同樣市值的證券作為擔保物相比，客戶提交的現金擔保品將能獲得更大的授信額度。與此同時，客戶使用這部分資金用於打新，也不會影響到客戶的履約擔保比例。

事實上，信用賬戶可用於新股申購已非首例。根據深交所相關規定，普通賬戶持有深圳市值，信用賬戶持有深圳市值，兩個賬戶市值合並計算，即可在普通賬戶進行新股申購，也可以在信用賬戶進行新股申購，但同一只股票如果客戶已經用深圳普通賬戶做了申購，則不能用深圳信用賬戶做申購，反之亦然。

某券商兩融人士預計，鑒於深交所信用賬戶打新已較為成熟，預計在測試完成後將很快上線。這意味著投資者最快將於下周三，即第四輪新股集中發行期間享受到這一便利。

證監會日前下發第四批IPO批文，本批次共有11家企業獲得了首發許可。根據已經公布的招股說明書，下周三和周四兩天將有10只新股集中發行，而上交所新股占據半壁江山。市場根據前三批新股行申購情況，預計下周10只新股或將凍結資金近5000億元。如果屆時上交所順勢推出信用賬戶打新，在“新股不敗”的大環境下，投資者還可進一步利用擔保品申購新股，或有助於進一步推漲客戶參與滬市新股的熱情，網上凍結資金水平有望逾越五千億高峰。

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阿里巴巴首日交易在即：投資者需要知道的一切

來源: http://wallstreetcn.com/node/208422

20140919aliyiqie

火爆的路演之後，阿里巴巴IPO終於迎來掛牌，來自中國的馬雲將正式接受全球市場的檢驗。此次IPO，規模到底有多大？投資者態度如何？首日交易細節如何？將造就多少個億萬、千萬富翁？本文將告訴你想知道的一切。

阿里巴巴IPO，規模到底有多大？

以68美元發行價計算，阿里巴巴此次將募集218億美元，創美國最大IPO記錄。若行使15%超額配售，其上市融資額最多可達250億美元，將超過2010年農業銀行上市時的募集額度220億美元，創全球最大IPO記錄。

阿里巴巴估值達1676億美元，超越了其競爭對手Amazon，Amazon估值約為1500億美元。

為什麽在美國上市？

阿里巴巴最初原本考慮在香港上市，但由於阿里巴巴的“合夥人制度”要求公司上市時采用“雙重股權”，以確保上市後合夥人對公司的絕對控制權。這一點與港交所一貫的“同股同權”原則相違背，阿里巴巴在與香港方面接觸了幾次之後，決定選擇允許雙重股權的美國為上市地點。

阿里巴巴此次IPO的日程安排如何？

阿里巴巴於2014年5月6日正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股說明書，9月8日至18日全球路演，18日當晚定價，19日正式掛牌交易。

首日掛牌交易細節如何？

阿里巴巴的股票代碼“BABA”。

交易訂單只能在美國時間18日下午四點以後提交。19開盤參與阿里巴巴交易的訂單面臨限制。不接受市價訂單。

預計股票交易將在美國東部時間19日上午大約11點（北京時間今晚23:00）開始，但這取決於紐交所對其經紀商的指導意見。

阿里巴巴承銷商計劃在美東時間周四盤後將約220億美元的待售股票賣給25~50家大型機構，涉及面很窄，主要是為防止阿里巴巴上市初期股價劇動，畢竟誰也不想重蹈Facebook覆轍。

阿里巴巴盈利能力如何？

從盈利能力上看，阿里的數據也漂亮的令人發指。根據Wedbush Securities整理，阿里巴巴的息稅、折舊、攤銷前利潤（EBITDA）高達59%，為全球10家同類公司中最高。這些公司包括Google、Facebook、Amazon、百度、騰訊、Twitter和京東等等。

阿里巴巴股票認購情況如何？

那是相當火爆！先是路透報道阿里巴巴路演僅兩天就獲得足額認購，隨後上周末又爆出美國四十家大型買方機構猛砸400億美元申購，平均每家下單10億美元。

為什麽投資人總是拿支付寶分拆說事兒？

這是阿里巴巴此次上市最大的硬傷，因為這關乎投資者最關心的公司治理問題。

在20011年鬧的沸沸揚揚的支付寶事件中，阿里巴巴為了符合監管要求拿到第三方支付牌照，在雅虎等董事並未完全同意的情況下，將支付寶的所有權轉讓給了馬雲控股的一家中國內資公司——小微金服。

雖然阿里巴巴通過簽署利潤分享協議保障了公司的利益。但投資者卻不買賬，他們認為你阿里巴巴以前能這麽做，保不準今後再次這麽做，這樣股東的利益如何得到保障？而且在現有公司架構下，阿里巴巴內部人士雖然只擁有少數股權，但卻對公司擁有永久的控制權，股東的力量很弱。投資者如此擔憂，也不無道理。

為什麽疑慮重重，美國投資者仍然瘋搶阿里巴巴呢？

因為它實在是太便宜了。華爾街見聞曾援引彭博計算，阿里巴巴2014年的預期市盈率為29倍，相比之下百度為34倍，騰訊為37倍，亞馬遜為135倍。在紐約和香港上市的中國互聯網和電商企業的平均預期市盈率為43倍。很多投資者認為，一旦阿里巴巴股票開始交易，其估值將達到業界同行的同等水平。

另一個很重要的原因是，阿里巴巴雖是大盤股但非美國公司，無法納入標普500指數，這就給了美國的大盤股基金在年底前追趕標普500指數的機會，對此，華爾街見聞曾有詳細闡述，具體可查看這里。

需求這麽生猛，為什麽最終定價只比最初定價高了2美元？

阿里巴巴的IPO最終定價只比原60-66美元區間上調了2美元（3%）至每股68美元。與以往美股IPO相比，阿里巴巴上調幅度僅3%也算少有。Twitter的最終定價比最初定價高30%，Facebook也調高了9%，就連四個月前登陸美股的京東最終定價也比初始定價高出6%。

通常來講，公司IPO定價是很有講究的。公司都希望自家股票開盤後上漲而不是下跌，所以定價時不能把上漲潛力占滿，而是要留出一定的上升空間。但如果股價上漲幅度過大，則表明公司股票被賤賣，承銷行會因此會因此受到指責。此次阿里巴巴僅上調2美元，顯然是選擇了保守路線。

人人都喜歡阿里巴巴？

市場是公平的，有人熱捧，當然也有人唱空。史上最大IPO難免會也引起了空頭的攻擊，知名中概股殺手渾水公司創始人Block就抱著懷疑一切的態度表示：“中國的股票欺詐就像矽谷的科技公司那樣，遍地都是……如果阿里巴巴想欺騙投資者，也是絕對有可能的。”不過他並沒有給出阿里巴巴造假的具體證據。

有新興市場教父之稱的Franklin Templeton Investments執行副總裁Mark Mobius也警告投資者遠離阿里巴巴。“阿里巴巴的架構將令該公司管理幾乎不受股東影響，若公司出現問題，也沒有合法的追索權。”

阿里巴巴上市，將成就怎樣的造富神話？

如下圖所示，軟銀、雅虎、馬雲等三大股東將成為最大的贏家。Janchor和Myriad等曾經大筆押註阿里巴巴可轉換優先股的的私募基金也賺得盆滿缽滿。

如今，馬雲的身價已經高達219億美元，遠超排名第二的李彥宏穩居中國首富的寶座。受阿里IPO消息的刺激，軟銀股票大漲，孫正義凈資產達到166億美元，登上日本首富寶座。軟銀是阿里巴巴最大股東，當時孫正義投資了2千萬美元，上市以後價值大約580億美元，獲利2500倍！

此外1999年創立以來，阿里已經以股票期權和其它股權獎勵的形式，向現任和前任員工總計發放了26.7%股份。按照1680億估值計算，此次IPO將為阿里的員工帶來413.85億美元巨額財富。此前百度上市創造了8位億萬富翁，50位千萬富翁，240位百萬富翁。預計此次阿里上市或造就上萬名百萬富翁。

買不到阿里巴巴股票怎麽辦？

人造啊！由於沒能擠入阿里巴巴的承銷盛宴，美銀美林獨辟蹊徑，半年前就買了合成的模擬阿里巴巴股票。大致原理是這樣的：先買入阿里巴巴的兩大股東軟銀和雅虎，然後評估阿里巴巴在兩家公司股票中占多少份額與價值，再做空軟銀和雅虎股票中剔除阿里巴巴的部分，將持股和空倉打包就得到了合成的模擬阿里巴巴。

美銀美林半年前推出這類產品，如今已經收獲了幾千萬美元。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

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水十條出臺在即 水處理投資盛宴開啟

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本帖最後由 晗晨 於 2014-9-23 19:09 編輯

水十條出臺在即 水處理投資盛宴開啟
作者：劉曉寧


近期備受業界關註的“水十條”取得進展，據知情人士透漏，整體框架方向已基本確定，年內完成沒有問題。環保行業是格隆匯一直以來最看好的行業之一，近期也連續挖掘了北京發展（154）、綠色動力環保（1330）、康達環保（6136）等標的。“追尋有趨勢的價值”，在格隆看來，環保行業就是目前看得見的沃土，就處在這種“有價值，也有風”的階段。在格隆看來，中國未來3-10年將迎來環保板塊的黃金周期，類似“水十條”這樣的環保行業扶持政策會不斷頒布，這就是格隆為何反複分析環保行業與其中標的的原因。

本期港股那點事就分享來自環保行業資深專家劉曉寧關於水處理行業目前的現狀和發展趨勢的看法，以及未來行業在水十條出臺後蘊含投資機會。文中觀點僅代表作者個人觀點，僅供參考。


投資要點：

國務院印發《關於進一步推進排汙權有償使用和交易試點工作的指導意見》，住建部和財政部關於市政建設PPP（Public-Private-Partnership）的指導意見也即將出臺，水處理行業市場化改革方向明確。PPP模式下有望實現廠網一體化，引入社會資本參與項目運營，有助於提高運營效率，加速老舊管網改造，拉動新一輪改造投資，這些是符合我們倡導的環保服務外部化的趨勢的。

《水汙染防治行動計劃》預計將於9月中下旬出臺，將推動節水和工業水處理市場爆發。農村高效節水灌溉市場預計12-15年年均投資在180億元左右。我國工業廢水重複利用率不足30%，遠低於國家平均85%水平。國務院《循環經濟發展戰略及近期行動計劃》要求到15年，工業水重複利用率至少提高4.2個百分點。隨環保事件催化及標準趨嚴，工業廢水治理有望成為《水汙染防治行動計劃》核心。保守假設大多數行業未來不再新建產能，預計未來5年改造市場投資額將達400億元/年，運營規模有望達到430~620億元/年。

市政汙水產業升級，水價改革加速再生步伐。環保提標驅動城鎮汙水處理改造升級，帶動膜設備及工程市場快速發展。預計全國城鎮汙水設施改造需求約0.79億方/日，其中14~18年年均改造投資有望達140億。此外，隨水價改革有望落實，再生水設施新建有望加快，預計14-15年投資將達213億。MBR出水水質可直接再生回用，易與傳統工藝結合，強化脫氮除磷，符合政策方向。隨投資運營成本下降，預計18年MBR工藝占比有望從目前2%提高到20%左右，到18年累計市場容量有望達578億元。

飲用水安全升級，超濾改造、家用凈水器市場有望提速。飲用水安全是民生大計，隨著飲用水新標準的落實，我們相信水廠超濾改造進度將會加快，未來5年帶來234億超濾改造空間。在這一情景下，2018年超濾膜在自來水廠中的應用比例也僅有10%，仍無法保障大部分百姓的飲水安全，民用凈水器在未來5年內仍會保持快速發展。

投資策略：堅定看好水處理產業鏈。我們對水處理產業鏈進行梳理，重點推薦以下主線：
1）工業水處理：萬邦達、津膜科技；2）城鎮汙水改造：碧水源；3）受益於水業市場化改革：武漢控股、首創股份、重慶水務、興蓉投資；4）節水市場：大禹節水；5）家用凈水設備及膜元件：南方匯通、開能環保、碧水源。

1.政策頻出，水處理行業市場化改革加速

國務院印發《關於進一步推進排汙權有償使用和交易試點工作的指導意見》，住建部和財政部關於市政建設PPP（Public-Private-Partnership）的指導意見也即將出臺，水處理行業市場化改革方向明確。《關於進一步推進排汙權有償使用和交易試點工作的指導意見》提出到2015年底前試點地區全面完成現有排汙單位排汙權核定，到2017年底基本建立排汙權有償使用和交易制度，為全面推行排汙權有償使用和交易制度奠定基礎。

8月28日,江蘇“政府和社會資本合作”（PPP，即公私合作）試點項目推介會在南京召開。此次推介會共向社會推出了15個PPP試點項目，總投資額約875億元，涉及包括供水安全保障、汙水處理設施建設、生活垃圾無害化處理等在內的五大領域。

廠網一體市場化可提高水處理項目運營項目，擴大投資規模，並促進第三方服務市場的快速發展。我國現有的水處理項目尚處於廠網分離狀態，PPP模式下可實現廠網一體化，引入社會資本參與項目運營，有助於提高運營效率，加速老舊管網改造，拉動新一輪改造投資，這些是符合我們倡導的環保服務外部化的趨勢的。

《水汙染防治行動計劃》發布在即，水處理投資盛宴如期開啟。預計“水十條”將在九月中下旬發布，以提高水資源使用效率和降低劣五類水體比例為主要目標，總的投資額估計2萬億左右，涉及地表水的河湖消除劣V類（最大）、入海河流消除劣V類（海洋，最少）、地表水飲用水水源安全、地下水水源地及補給徑流區保護、水質較好水體保護等5項相關投資。

2.“水十條”推動節水市場和工業水處理市場快速發展

2.1《水汙染防治行動計劃》即將出臺，節水和工業水處理最受益

《水汙染防治行動計劃》9月中下旬有望出臺，節水和消滅劣五類水將成重點目標。我國工業廢水排放量大，很多沒有經過有效處理就直接排放，引起河道流域汙染，嚴重威脅人類和水生態安全。根據13年全國環境公報，長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河、浙閩片河流、西北諸河和西南諸河等十大流域的國控斷面中，劣Ⅴ類水質斷面占比高達9.0%，流域治理刻不容緩。14年2月13日，環保部審議通過《水汙染防治行動計劃》，核心是水資源的高效利用和工業廢水治理，並提出至17年前消滅劣V類水的目標，比原定目標提前3年。

2.2“十三五”水利規劃編制啟動節水灌溉空間廣闊

水資源緊張+糧食安全，系我國節水灌溉普及推廣的主要原因。根據《十二五水利發展規劃》，全國半數以上耕地缺少基本灌排條件，農業節水總體水平不高，全國9億畝有效灌溉面積中節水灌溉工程面積僅占46%，旱作節水農業技術推廣力度不夠，區域發展不平衡，單方水糧食產出只有發達國家一半。節水灌溉技術可使小麥增產60%-90%，玉米增產50%，並提高農業用水效率，是解決我國糧食安全和水資源緊缺問題有效途徑。06年以來，國家已出臺一系列政策推動節水灌溉市場發展，到12年底已形成節水灌溉面積4.68億畝，預計13~15年年均投資規模將在180億元左右。



“十三五”水利規劃編制啟動，有望推動高效節水灌溉進一步發展。截止12年，全國高效噴、微灌面積占節水面積僅21%。14年1月，中共中央、國務院頒發《關於全面深化農村改革加快推進農業現代化的若幹意見》，要求實施全國高標準農田建設總體規劃，分區域規模化推進高效節水灌溉行動。5月21日，國務院召開常務會議，確定按照統籌謀劃、突出重點要求，在14-15年和“十三五”期間分步建設納入規劃的172項重大水利工程，據報道有望新增年農業節水能力260億m³、增加灌溉面積7800多萬畝。隨水利規劃逐步落實，高效節水灌溉市場占比未來有望進一步提升。





2.3 工業水重複利用率提升、標準趨嚴催生改造需求，造就千億市場

12年以來，環保部連續出臺《制漿造紙廢水治理工程技術規範》等行業新標， 在排放標準和監控方面雙雙從嚴。另一方面，工業水重複利用率提升需求也要求現有 處理設施更新改造。



參照12年全國工業水處理能力和實際處理量數據，我們對未來5年行業市場空間進行了測算，預計工業水處理市場總規模有望達1000億元/年。其中，

改造：按2012年全行業2.7億噸/日的處理規模，一半完成升級改造，單位改造成本1500元計算，未來5年年改造投資額有望達到400億元。

運營：2012年工業水實際處理量527億噸，實際運營負荷率僅54%，假設2015年負荷率提升到60%，委托運營比例30%，按運營單價平均2.5~3.5元/噸估算，年運營規模有望達430~620億元。

新建：保守假設大多數工業行業不再新建產能，預計新型煤化工新建投資額可達40億元（不完全統計），石化的新建投資額為30~35億元。未來5年，工業水處理投資運營規模有望達到1000億元/年。



3.市政汙水產業升級膜處理空間廣闊

3.1環保提標推動改造升級再生回用率將達15%

環保提標拉動產業升級，預計未來5年城鎮汙水設施改造需求有望達700億。《“十二五”主要汙染物總量控制規劃編制技術指南》指出，我國現有執行二級排放標準的汙水處理廠在“十二五”期間要提高到一級B標準，部分地區需要提高到一級A或更嚴格的標準；全國60%的汙水處理廠需要增加脫氮除磷設施。假設2000年以前設施全部需要改造，2009年以前60%比例需要改造，2010年以後不需要改造，預計全國城鎮汙水設施改造需求約為0.79億m³/日，對應改造比率為49.0%。其中：2011~2013年已完成升級改造規模為1078萬m³/日，預計2014~2018年年均改造規模將達到1400萬m³/日，按改造成本1000元/m³估算，對應投資額約為140.0億。

圖5：各階段投運城鎮汙水處理設施中，預計需改造規模情況（單位：億 m³/日）圖6：14~18年我國城鎮汙水處理設施年均改造投資預測（單位：億元）


資源稟賦決定汙水回用需求迫切，規劃“十二五”再生利用率達到15%。我國人均淡水資源僅2140m³，處於中等偏下水平，未來城鎮化及工業水需求增長將加劇水資源緊張，汙水再生能有助於解決用水矛盾。然而，我國再生水利用率仍然偏低，截止12年僅8.3%，比2009年8.6%還略有下滑，較規劃15%有著較大差距。住建部統計顯示，11-13年我國新增再生水設施處理能力800萬m³/日，“十二五”任務完成率不到30%，預計14-15年汙水再生利用投資將提速，新建規模有望達213億元。

3.2中國膜市場快速增長國產化率不斷提升

膜工藝有望直接受益城鎮汙水處理產業升級。膜法水處理技術具有出水水質高，處理效果穩定的特點。MBR是膜法水處理技術的典型代表，可用於多種類型的汙水處理。MBR出水可達到國家城鎮汙水一級A排放標準，水質明顯優於傳統汙水處理工藝，並可直接再生回用，將受益城鎮汙水處理“改造”和“再生”。此外，MBR易與傳統工藝結合，強化脫氮除磷，符合政策方向。

MBR目前主要用於市政汙水處理，未來隨成本下降，滲透率及市場範圍有望進一步擴大。在同等出水水質下，萬噸以上MBR市政項目實際投資成本比傳統活性汙泥法（需增加三級處理工藝）投資成本僅高10%-15%。考慮電耗下降和汙泥處置，MBR工藝運行費用僅比傳統工藝高出不到20%，且隨膜國產化率提升成本有望進一步下降，競爭優勢將進一步顯現。

膜工藝與傳統工藝運行費用差距可降至20%。從國際國內經驗來看，近年來MBR的投資和運營成本已經顯著降低，主要體現在電能的消耗上，目前最好水平每噸水耗電0.4kwh，比傳統工藝僅高出0.1-0.15kwh/噸水。第二，以前國內90%以上項目使用國外膜材料，國產膜材料主要用於規模較小的項目。目前能夠應用於大型工程的膜材料國產化已經開始逐步實現，這更進一步降低MBR投資運營費用。第三，汙水處理的活性汙泥池中會產生大量汙泥，MBR工藝產泥量比傳統工藝少三分之一左右。“十二五”國家要求市政汙水的剩余汙泥需進行無害化處置，如果考慮MBR工藝減產的汙泥量，那麽與傳統工藝之間的運營費用差距將進一步縮小，更不用說節省的土地成本。日益嚴格的排放標準和人們對於再生水利用的重視使得應用MBR技術的性價比在不斷提升。



膜工藝增長空間廣闊，預計18年市場份額將提升至20%。目前，膜技術在其主要下遊市政領域占比僅2%左右，具備較大增長空間。保守估計，14-18年我國將累計新建城鎮汙水處理能力0.3億m³/日，累計改造0.9億m³/日。假設膜工藝在增量市場中應用占比平均達30%，則18年累計市場規模有望達到578.1億元，占城鎮汙水處理能力的20%左右。




4．飲用水安全升級超濾改造、家用凈水器市場有望提速

4.1市政供水提標改造超濾市場空間廣闊

飲用水新標準帶來市政供水提標改造需求。12年7月1日起，我國開始強制性實施新版《生活飲用水衛生標準》（5749-2006），這是該標準自85年之後最新修訂版。新版本標準中，提出了106項水質指標，其中常規指標42項，非常規指標64項。與舊標準相比，新標準主要加強了對水質有機物、微生物、水質消毒等方面的要求，並統一了城鎮和農村飲用水衛生標準，基本實現了飲用水標準與國際接軌，將成為啟動自來水廠升級改造的催化劑。



超濾膜將有望逐步取代傳統工藝，成為第三代城市飲用水凈化工藝核心技術。市政供水設施改造方法包括混凝與沈澱工藝的改良、過濾環節的加強和增加深度處理，第二代工藝中的臭氧活性炭便是深度處理工藝的一種，另外還包括活性炭吸附、光催化氧化和膜過濾。其中，傳統工藝過濾精度較低，消毒劑和混凝劑的使用量較高，對水質影響較大，不能滿足新國標。超濾膜技術利用純物理方式過濾水中細菌、病毒、膠體雜質和大分子有機物，使原水的有害物質全部被去除，達到直飲水標準。



市政供水超濾改造空間巨大，預計未來5年市場需求累計將愈200億元。截止13年，全國供水能力約4.21億噸/日，預計18年將達到4.76億噸/日。假設未來5年新建供水規模5500萬噸/日，改造規模9563萬噸/日，其中膜技術占比由目前10%逐年提高到35%。按膜單位投資500元/噸水估算，預計14-18年超濾膜市場需求將達到234億元。




4.2市政供水二次汙染嚴重將帶動民用凈水器需求

管網陳舊落後以及二次供水汙染影響終端供水品質。目前全國仍有大量服務期限超過50年和材質落後的管網，老舊管網易生鐵銹，管網破損、維修管理不力也易使得地表汙染物滲透入管道中汙染自來水。而在西方發達國家，自來水通常被以6-8公斤力/平方厘米的高壓輸送到居民家中，然後通過減壓閥將壓力調整到適合用水點使用的壓力。而我國多采用低壓供水（不超過2公斤力/平方厘米），易使管路產生負壓，造成滲漏，增加輸水過程中水質再汙染的可能性。此外，各城市尚有不少高層水箱和地下蓄水池，若對於二次供水清洗消毒不嚴格或監管不規範，水箱或蓄水池失於維護、清潔，滯水易引起微生物繁殖，形成汙染。

民用凈水設備目前在我國市場普及率較低，有望迎來快速增長。在北京、上海、廣州等一線城市僅15%，其它城市2-5%，農村基本空白，而在歐美國家已經達到90%，在日韓也到達70%。根據中怡康零售監測數據，12-13年凈水設備銷量分別為260萬臺和360萬（yoy38%），銷售額分別為53億和80億（yoy51%）。中怡康預測，2014年凈水設備的銷售量和銷售額將分別達到558萬臺和136億，分別同比增長55%和70%。預計2013-20年，凈水設備市場年均複合增速將維持45%左右。
膜凈水器市場占比有望逐步提升。根據中怡康零售監測數據顯示，反滲透機在凈水設備市場零售量中占比從2009年的2.6%逐步上升至2013年的34%，所占的份額最大，未來市場空間巨大；其次是超濾及中空纖維機器，為13%。膜凈水器市場占比大幅增加。此外，家用凈水器市場集中度較高，前五大廠商市占率超過90%。
圖 7：13-20 年凈水設備市場 CAGR 有望達 45%      圖 8：家用凈水設備均價變動假設




5.投資策略：堅定看好水處理產業鏈
水處理行業政策頻出，隨《水汙染防治行動計劃》近期出臺，水處理市場景氣度講更加高企。我們對水處理產業鏈進行梳理，重點推薦以下主線：1）工業水處理：萬邦達、津膜科技；2）城鎮汙水改造：碧水源；3）受益於水業市場化改革：武漢控股、首創股份、重慶水務、興蓉投資；4）節水市場：大禹節水；5）家用凈水設備及膜元件：南方匯通、開能環保、碧水源。



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風電、太陽能重大利好：可再生能源配額制出臺在即

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2675&page=1&extra=#pid5695

本帖最後由 晗晨 於 2014-9-24 09:09 編輯

風電、太陽能重大利好：可再生能源配額制出臺在即 指標完不成將追責
作者：王秀強

我國可再生能源配額制幾經修訂，出臺在即。這項被稱為最難產的能源政策，目前正在征求各方建議，方案再次修訂後將上報國務院審定。
可再生能源配額制方案出臺後，國家將為各省（自治區、直轄市）及電網企業制定可再生能源電力配額指標，通過強制性政策促進可再生能源產業發展，這對於風電、太陽能等產業而言是絕佳的利好。

能源觀察獲悉，由國家能源局所起草的《可再生能源電力配額考核辦法（試行）》（下稱“《考核辦法》”），8月份已經國家發改委主任辦公會討論並原則通過。

發改委主任辦公會主要提出三點意見：

一是東部地區應承擔更多發展可再生能源的責任，提高東部地區配額指標；
二是強化電網企業承擔完成配額的責任；
三是配額指標分基本指標和先進指標兩級進行考核。

根據會議提出的意見，能源局將修訂後的文件再向財政部、環保部、國資委等部委，各省政府及發改委、各電網企業和主要發電企業征求意見。

根據方案，計入可再生能源電力配額的非水電可再生能源電力消費量包括：
1、本地區生產並消費的非水電可再生能源電量；
2、從區域外輸入電量中非水電可再生能源電量；
3、本地區可計量的自發自用非水電可再生能源電量。

特別註意的是：向其他區域輸送的非水電可再生能源電量計入受端地區，不再計入送端地區。根據《考核辦法》，國家將為地方政府和電網企業確定可再生能源配額，並對執行情況進行監測和考核。對於未完成配額指標的省份，國務院能源主管部門將暫停或減少當地化石能源發電項目規模；電網企業不能完成指標的，向國務院作出專門報告。




（轉自能源觀察）


附：21世紀經濟報道

可再生能源配額制出臺在即 指標完不成將追責

本報記者 王秀強 北京報道


我國可再生能源配額制幾經修訂，出臺在即。這項被稱為最難產的能源政策，目前正在征求各方建議，方案再次修訂後將上報國務院審定。


21世紀經濟報道記者獲悉，國家能源局所起草的《可再生能源電力配額考核辦法（試行）》（下稱“《考核辦法》”），已經由國家發改委主任辦公會討論並原則通過。根據會議提出的意見，能源局修訂後再向財政部、環保部、國資委等部委，各省政府及發改委、各電網企業和主要發電企業征求意見。


根據8月份發改委主任辦公會討論的《考核辦法》，配額指標將分為基本指標和先進指標兩級進行考核。按照要求，各省（自治區、直轄市）均須達到基本指標，鼓勵各省（自治區、直轄市）人民政府制定超過基本指標的可再生能源開發利用目標。


強制措施發展可再生能源


可再生能源配額制出臺後，國家將為各省（自治區、直轄市）及電網企業制定可再生能源電力配額指標，通過強制性政策為地方政府、電力企業戴上緊箍咒。


按照《考核辦法》，國家將非水電可再生能源電力納入配額制考核範圍，具體包括風力發電、太陽能發電、生物質能發電、地熱發電和海洋能發電等技術，具備規模化發展的主要是前三項。


一位能源專家稱，設計這種機制的原因考慮的是非水可再生能源所具有的特殊性。水電技術和產業已相當成熟，而風電和太陽能發電等新興可再生能源還很弱小，開發成本高，市場需求有限，不能用發展大能源的模式來發展可再生能源。


但是，配額制具有強制性，執行過程則有強烈的行政性和計劃性。在方案制定過程中，有諸多不同意見，僅是理論研究就有十余年時間。


今年8月發改委主任辦公會專門討論《考核辦法》。熟悉方案制定的人士介紹，這次會議主要提出三點意見：一是東部地區應承擔更多發展可再生能源的責任，提高東部地區配額指標；二是強化電網企業承擔完成配額的責任；三是配額指標分基本指標和先進指標兩級進行考核。


根據方案，計入可再生能源電力配額的非水電可再生能源電力消費量包括：本地區生產並消費的非水電可再生能源電量；從區域外輸入電量中非水電可再生能源電量；以及本地區可計量的自發自用非水電可再生能源電量。向其他區域輸送的非水電可再生能源電量計入受端地區，不再計入送端地區。


地方政府、電網企業是責任主體


根據《考核辦法》，各省人民政府和國家及省級電網企業共同承擔完成可再生能源電力配額的責任。


其中，地方政府承擔完成可再生能源電力配額的行政管理責任，國家電網企業對所屬省級電網企業完成可再生能源電力配額承擔領導責任。而各主要可再生能源電力經營企業按項目所在省人民政府的要求，承擔擴大可再生能源電力生產投資的責任，履行高效進行可再生能源電力生產的義務。


國務院能源主管部門對權益發電裝機容量超過500萬千瓦的發電投資企業（集團）的非水電可再生能源電力的投資和生產情況進行監測評價，並按年度公布監測評價報告。


此外，《考核辦法》提出嚴格的監管要求。對在考核期未達到可再生能源電力配額基本指標或在年度中進展明顯滯後的省，國務院能源主管部門可采取暫停下達或減少其化石能源電力年度新增建設規模等措施，有效調整有關地區的能源結構。未完成可再生能源電力配額基本指標的省及所隸屬的國家電網企業應向國務院作出專門報告。


對於在考核期超過可再生能源電力配額基本指標的省，國務院能源主管部門在對其能源消費總量控制目標進行考核時，將超過基本指標部分的可再生能源電力配額完電力消費量按照等價值折算成節能量，不計入該地區能源消費總量的控制限額。


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體育產業冬盡春來振興在即 釋放萬億政策紅利

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2688

體育產業冬盡春來振興在即 釋放萬億政策紅利
作者：穆方舟 吳冉劼

本報告導讀： 通過梳理體育產業在經濟轉型等方面促進作用，加上國家高層領導人的多次公開表態，我們認為未來體育產業改革政策紅利將提速釋放，體育產業化力度將超市場預期。

摘要：

 與眾不同的觀點：市場認為體育產業振興規劃曾經已經提過 多次，但效果有限，此輪振興或也是浮於其表；而我們認為 此輪體育產業振興與之前有本質區別。通過梳理體育產業在 經濟轉型和文化振興等方面的促進作用，加上國家高層領導 人的多次公開表態，我們認為未來體育產業改革的政策紅利 將提速釋放，體育產業化、市場化力度將大幅超出市場預期。

 體育產業鏈條長、細分市場多，市場空間超萬億。體育產業 已經形成了從上遊體育競技、競賽表演和健身，到中遊體育 用品、體育傳媒再到下遊體育衍生品的完整產業鏈，涉及多 方面經濟活動及相關商業服務，市場潛力巨大。過去受監管 及體制限制，我國體育產業整體發展十分緩慢，只有市場化 程度高的體育用品業獲得較快發展，服務業方興未艾。與發 達國家相比，我國體育產業對經濟貢獻偏低，2013 年體育產 業的增加值為 3136 億，GDP 占比僅 0.6%，與發達國家超 2% 的占比差距很大。我們認為未來隨著體育產業改革推進，體 育產業體量和結構都將大幅增長和優化，市場空間超萬億。

 體育產業將在經濟轉型、財稅收入補充和國民健康培養等方 面起到重要作用。我們認為近期國家層面對體育產業改革方 面釋放的政策動向並非一時興起，而是在經濟轉型期的明智 選擇；體育產業振興對於帶動居民消費、促進產業結構調整 等具有多方面的積極作用。


獲國家級政策支持，體育產業振興在即。近期召開的國務院 常務會議肯定了發展體育產業對中國經濟發展的作用，明確 了加快發展體育產業、簡政放權的方針。我們預計隨著政策 紅利的逐漸釋放，我國體育產業將日趨市場化，產業化進程 也將逐漸加快，而行業的增長速度也將大幅超出市場預期。


 首次覆蓋體育產業給予增持評級；推薦鴻博股份（彩票代銷 及彩種研發），其他涉及標的包括中體產業（體育地產及體 育賽事）、雷曼光電（場館廣告）、信隆實業（健身器材）、 浙報傳媒/粵傳媒（體育傳媒）、探路者（戶外用品）、中信 國安/江蘇舜天/泰達股份（足球俱樂部）等。  風險提示。體育產業政策走向以及個股風險存在不確定性。

1. 核心觀點

與眾不同的觀點：市場認為體育產業振興規劃曾經已經提過多次，但 效果有限，此輪振興或也是浮於其表；而我們認為此輪體育產業振興 與之前有本質區別。通過梳理體育產業在經濟轉型和文化振興等方面 的促進作用，加上國家高層領導人的多次公開表態，我們認為未來體 育產業改革的政策紅利將提速釋放，體育產業化、市場化力度將大幅 超出市場預期。

體育產業鏈條長、細分市場多，市場空間超萬億。體育產業已經形成 了從上遊體育競技、競賽表演和健身，到中遊體育用品、體育傳媒再 到下遊體育衍生品的完整產業鏈，涉及多方面經濟活動及相關商業服 務，市場潛力巨大。過去受監管及體制限制，我國體育產業整體發展 十分緩慢，只有市場化程度高的體育用品業獲得較快發展，服務業方 興未艾。與發達國家相比，我國體育產業對經濟貢獻偏低，2013 年體 育產業的增加值為 3136 億，GDP 占比僅 0.6%，與發達國家超 2%的占 比差距很大。我們認為未來隨著體育產業改革推進，體育產業體量和 結構都將大幅增長和優化，市場空間超萬億。  

體育產業將在經濟轉型、財稅收入補充和國民健康培養等方面起到重 要作用。我們認為近期國家層面對體育產業改革方面釋放的政策動向 並非一時興起，而是在經濟轉型期的明智選擇；體育產業振興對於帶 動居民消費、促進產業結構調整等具有多方面的積極作用。  

獲國家級政策支持，體育產業振興在即。近期召開的國務院常務會議 肯定了發展體育產業對中國經濟發展的作用，明確了加快發展體育產 業、簡政放權的方針。我們預計隨著政策紅利的逐漸釋放，我國體育 產業將日趨市場化，產業化進程也將逐漸加快，而行業的增長速度也 將大幅超出市場預期。




2. 體育產業鏈條長、細分市場多，空間超萬億

2.1. 產業鏈結構日趨清晰，體育賽事等核心產業是行業源動力 體育產業可以分為三個部分：核心產業為健身娛樂業、競賽表演業和職 業體育業，它是體育活動開展的主體；輔助產業包括體育中介、體育培 訓、體育媒體、體育服裝、體育鞋帽、體育器材、體育保健康複、體育 場館運營等，它為體育活動的開展提供輔助性支持；衍生產業為體育食 品、體育旅遊、體育搏彩、體育房地產等，它是體育活動的衍生子行業。




核心產業應是體育產業長期發展的關鍵領域，帶動輔助和衍生的體育用 品和服務行業蓬勃成長。體育產業最初的目的是運動和追求健康的身 體，健身娛樂和職業體育業等核心產業能滿足體育的基本需求；隨著經 濟水平的提高和對核心產業的發展，市場越來越需要輔助性行業提供服 裝、器械和場地來實現更高質量的體育運動和比賽競技；當核心產業發 展到一定程度，體育的目的已經不僅僅局限在運動和健康方面，市場將 更多的娛樂性融入到體育產業中，這就催生了體育旅遊、體育博彩等衍 生性行業的產生，而衍生性行業的產生又吸引更多的人參與到核心產業 中來。核心產業的發展帶動了輔助產業和衍生產業的進步，而輔助產業 從“質”上提高了核心產業，而衍生產業則從“量”上改善了核心產業， 良好的體育產業結構應當是三個部分的均衡成長。

2.2. 體育服務業潛力大，但目前占比仍較低

體育用品業是目前體育產業最大的組成部分。按照產業的發展規律來 看，通常是行業的上遊取得了快速的發展從而帶動了下遊行業的發展， 而我國體育產業則是處在輔助功能的中遊行業首先發展了起來。在“全 民奧運”等政策的影響下，體育用品在 2008 年以前取得了迅猛的發展， 體育服飾的門店開遍了全國，成為我國體育產業中商業化和市場化最成 功的領域，也是占比最大的領域；而受制於較為濃重的行政化色彩，體 育產業的上遊部分發展則較為緩慢，同時也制約了體育服務業的發展。  

體育服務業占比偏低，提升空間大。目前我國體育產業中，體育用品、 服裝鞋帽制造和銷售的占比接近了80%，體育服務產業的占比不足20%， 而歐洲和美國的體育產業結構中體育服務業占比約 80%，與我國目前產 業結構正相反，未來存在巨大的發展和提升空間。



2.3. 產業化潛力巨大，市場空間或超萬億
對比發達國家，我國體育產業對經濟貢獻偏低，提升存在內生動力。從 總量上看，中國 2013 年體育產業的增加值為 3136 億人民幣，在整個 GDP 中的占比僅為 0.6%，這與發達國家存在較大差距。據《體育產業 學科發展研究報告》數據顯示，美國 2012 年體育產業的總產值達到了4350 億美元，GDP 占比為 2.59%；在韓國、法國、日本、德國，體育產 業在 GDP 中的占比都超過了 2%；澳大利亞體育產業提供的就業機會超 過了農業、鐵路、保險、電力等主要行業。從人均量上來看，目前歐美 每年人均體育消費在300至500美元，而我國年人均體育消費尚不足100 元人民幣，尚不及歐美人均的十分之一。  


體育產業化將帶動相關產業高速成長，市場空間或超過萬億。短期來看， 在 2011 年印發的《體育事業發展“十二五”規劃》中提到，到“十二五” 期末，體育產業增加值超過 4000 億，占 GDP 比重超過 0.7%。以 2013 年的基數來看，要實現目標，2014-2015 年行業的符合增速將超過 13%， 近期政策紅利的釋放將使行業的增速大幅提高；從長期來看，如果把體 育產業在 GDP 的貢獻提高到 2%與國際接軌，整個體育產業的市場空間 將超過萬億。  

3. 體育產業是刺激消費、調整經濟結構的重要手段

體育產業將促進居民消費，成為拉動經濟增長的重要手段之一。中國經 濟增長的三駕馬車正在發生變化，過去靠投資和出口拉動的模式越來越 難以持續，未來消費將是經濟增長的主要動力。體育產業作為服務業的 重要組成部分，在居民的日常消費中占有重要地位，體育產業的快速發 展將促進居民消費升級，拉動經濟增長。  


體育產業振興將帶動體育服務業等第三產業發展，促進國家經濟轉型。 當前我國產業結構中，第一、二產業的占比依舊很高，接近 60%。而在 歐美國家的經濟結構中，第三產業占據了主導作用，占比都超過了 70%。 我國經濟在調結構的過程中，由一、二產業向第三產業升級是必然的趨 勢，正如前文所述，目前我國體育產業中也是用品制造大於服務業，相 信未來以體育產業振興為主線帶動相關服務業發展將對我國第三產業 的整體發展產生積極作用。  



體育產業稅金及彩票收入是財稅收入的潛在增長點。隨著房地產行業的 降溫，地方土地出讓金的收入增速正在大幅放緩。作為服務業的體育產 業，除了能在所得稅方面對財政收入有所貢獻之外，在營業稅和地方附 加等方面也能做出較大的貢獻。同時，隨著體育產業的快速發展，對應 的體育彩票收入也能快速增長，成為地方財政的主要來源。




4. 獲國家級政策支持，體育產業振興在即

9 月 2 日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議中明確提出：“未 來將部署加快發展體育產業、促進體育消費推動大眾健身。堅持改革 創新，更多依靠市場力量，加快發展體育產業，促進體育消費，推動 大眾健身。”我們認為此次會議對體育產業發展至關重要；管理部門 認識到發展體育產業不僅有助於國民強身健體，同時發展體育產業、 增加體育產品和服務供給對於刺激消費、擴大內需和就業、培育新的 經濟增長點有著重要意義。

4.1. 從管制到放松，我國體育產業日漸市場化 自十一屆三中全會以來我國體育產業的發展大致經歷了四個發展階段：

1979 年到 1991 年，由計劃體制開始向市場化轉變。這一階段的主要 特點是體育場館的“以體為主、多種經營”和體育賽事的“體育搭臺、 經貿唱戲”，它是體育行業進行經營性活動的初步嘗試；


1992 年到 2000 年，體育產業社會化、專業化、法制化階段，成立隸 屬於國務院的國家體育總局及多個運動項目管理中心，以足協為代表的 協會實現實體化，同時體育法等法律逐漸完成；


2000-2012 年，體育產業事業化、資本化階段，以北京申辦奧運會為 起點，我國把體育產業當成了一項國家事業在進行，體育行業得到了快 速發展，但結構出現扭曲；同時中體產業等體育實體產業公司和安踏、 李寧等體育用品公司先後在 A 股和港股上市，通過在證券市場直接融 資，促進了體育產業的規模化發展；


 2013 年至今，體育產業的去監管化，市場化程度日漸加深。






國務院把握發展方向，體育總局制定相關政策，各項目管理中心負責實 施。1993 年國家體育運動委員被改組成國家體育總局，成為直接隸屬於 國務院管理的部門，負責制定政策來實現國務院關於體育產業的發展定 位，體育總局中有 20 個運動項目管理中心來實施各體育項目的具體發 展。



4.2. 引入市場化、簡政放權，體育產業冬盡春來

2014年9月2日國務院常務會議上明確提出未來體育產業將引入市場化 手段、簡政放權，擴大體育產業市場規模：

“1.要簡政放權、放管結合，取消商業性和群眾性體育賽事審批，放寬 賽事轉播權限制，最大限度為企業“松綁”。推進職業體育改革，鼓 勵發展職業聯盟，讓各種體育資源“活”起來，適應群眾多樣化、個 性化健身需求。  

2.要盤活、用好現有體育設施，積極推動公共體育設施向社會開放，在 更好服務群眾的同時提高自我運營能力。完善財稅、價格、規劃、土 地等政策，積極支持社會力量興辦面向大眾的體育健身場所設施。  

3.要優化市場環境，支持體育企業成長壯大。加快專業人才培養。推動 體育健身與醫療、文化等融合發展，大力發展體育旅遊、運動康複、 健身培訓等體育服務業。讓體育產業強健人民體魄，讓大眾健身消費 助力經濟社會發展。”

在國家領導人的多次表態以及近期國家層面相關政策改革信號的釋放， 我們認為未來體育產業的產業化、市場化進程將會逐漸加快，行業的增 值速度可能大幅超出市場預期。我們期待新版體育產業振興規劃在國家 層面正式發布，並將振興規劃落實到具體的產業鏈各環節中；整體而言 我們對未來我國體育產業的蓬勃發展前景充滿信心。

5. 美國：體育觀賞、健身服務和體育用品三足鼎立

健身服務業、體育觀賞和體育用品生產均勻發展。美國的體育產業發展 很均衡，上遊的體育觀賞業占比達到了 25%，下遊的體育用品生產業占 比為 30%，而體育健身服務業是美國體育產業的最主要組成部分，占比為 32%。美國的體育產業是上遊的體育賽事發展對國民的運動習慣產生 了積極的影響，從而帶動了全民健身和體育產品的銷售。



受益於商業化運作，美國體育產業核心的四大體育聯盟的總收入超過了 200 億美元。美國四大聯盟 NFL、MLB、NBA、NHL 的銷售收入分別 達到了 95 億、77 億、43 億和 30 億美元，在體育觀商業中集中度非常 高。四大賽事的發展主要受益於美國體育行業的產業化和市場化運作， 從比賽的策劃、比賽轉播到下遊的衍生品銷售已經形成了一整套的運作 流程，相輔相成，相互促進。  


6. 首次覆蓋體育產業給予增持評級

首次覆蓋體育產業給予增持評級；推薦鴻博股份（彩票代銷及彩種研 發），其他涉及標的包括中體產業（體育地產及體育賽事）、雷曼光電 （場館廣告）、信隆實業（健身器材）、浙報傳媒/粵傳媒（體育傳媒）、 探路者（戶外用品）、中信國安/江蘇舜天/泰達股份（足球俱樂部）等。  

鴻博股份：作為支持體育產業發展的重要資金來源，體育彩票等在未 來的體育產業振興規劃中也將獲益。鴻博股份是一家專業印刷商業票 據和彩票的高新技術企業，公司近年來大力拓展物聯網票業務，現在擁有互聯網彩票的 B2C 和 B2B 雙重資質，並且多年來積累的豐富的彩 種研發資源。

中體產業：中體產業是中國體育總局旗下唯一的上市公司，主要業務 包括體育產業和房地產業務。在低於產業方面，公司承辦多項體育賽 事，同時參與開發、經營體育健身項目，並參與建設體育主題社區。  

雷曼光電：雷曼光電是一家 LED 生產商，它為中超聯賽提供了超過 3000 米的 LED 廣告牌，並為中超提供相關的技術服務，公司現在正在 拓展其他體育賽事的 LED 業務，有望成為體育場館的重要廣告媒體 商。  

探路者：探路者是中國最大的戶外用品企業，公司在國內戶外服飾和 用品方面具有絕對的統治地位，通過 O2O 平臺的建設，探路者擁有了 一大批忠實的戶外產品的消費者。  

信隆實業：信隆實業主營主要業務是自行車配件及體育運動健身器材 的研發、生產和銷售，公司具有覆蓋全球的營銷網絡。運動健身及康 複器材的營業收入占比達到了 30%。  

浙報傳媒：浙報傳媒是中國第一家傳媒經營性資產整體上市的報業集 團，它通過控股華奧星空，獲得了中國奧委會、體育總會和多個協會 的官網運作業務，與各賽事協會具有良好的合作關系。

粵傳媒：粵傳媒是一家經營廣告代理和制作、印刷和書刊零售為主頁 的報業企業，公司旗下的廣州日報擁有多家體育資訊，公司在 2013 年 開始涉足體彩產業  

中信國安/江蘇舜天/泰達股份：中信國安是中國中信集團的全資子公 司，它是一家以信息產業為主要業務的高科技上市企業。2003 年中信 國安集團公司和北京國安建設有限公司兩家股東共同出資組建北京國 安俱樂部，註冊資本為 7500 萬元。江蘇舜天及泰達股份也冠名贊助足 球俱樂部。  

7. 風險提示

未來我國體育產業政策走向仍然存在不確定性，同時產業鏈相關受益 標的存在個股風險。

（本文源自：國泰君安研究）



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改革接踵而至：煤炭資源稅終正式宣布，新電改或出臺在即

來源: http://wallstreetcn.com/node/208823

據新華網，中國國務院總理李克強29日主持召開國務院常務會議決定，今年12月1日起，在全國將煤炭資源稅從量計征改為從價計征。業內人士指出，煤炭資源稅改革的啟動再次傳遞出全面深化財稅體制改革的信號，這項改革也將進一步完善資源產品價格形成機制。

中國資源稅改革早在２００７年就醞釀推行，但迫於當時通脹壓力未能啟動，而不期而至的金融危機又使得資源稅改革再次擱淺。

２０１０年５月，石油天然氣資源稅改革正式在新疆破冰試點，2011年，改革正式在全國推行。然而由於煤炭在中國能源、發電中廣泛利用，相比石油價格與國際接軌和天然氣統一定價，煤炭資源稅改革無疑將會對資源價格產生更大影響，需要選擇更佳的改革窗口期。

這次會議決定，在做好清費工作的基礎上，從今年12月1日起，在全國將煤炭資源稅由從量計征改為從價計征，稅率由省級政府在規定幅度內確定。一些業內人士也指出，資源稅作為一個地方稅種，確定具體適用稅率的權限確應下放給地方政府。

煤炭資源稅改革推出的一大難點，就是要理順較為繁多的煤炭領域的收費，正費清稅，提稅減費。今年以來，山西、陜西、內蒙古等煤炭主產地已經先後出臺規定，集中清理規範涉煤收費，著手為煤炭資源稅的改革進行準備。

國務院常務會議要求，要立即著手清理涉煤收費基金，停止征收煤炭價格調節基金，取消原生礦產品生態補償費、煤炭資源地方經濟發展費等，取締省以下地方政府違規設立的涉煤收費基金，嚴肅查處違規收費行為，確保不增加煤炭企業總體負擔。

與此同時，一份新的深化電力改革的意見方案近日也已起草完成，並遞交到國務院。據《財經國家周刊》記者了解，新電改方案由國家發改委牽頭負責，有望於近期獲批出臺。

此前，2002年“大一統”的國家電力公司被拆成“5+2+4”電企新格局，電力“一家人”從此歸屬、命運各不同。這場改革，拆分了當時的國家電力公司，提出政企分開、廠網分開、主輔分離、輸配分開、競價上網的電力工業改革方向，要求打破壟斷，引入競爭，建立社會主義電力市場經濟體制。

堅硬的現實是，這場大改革構想僅僅走到主輔分離便戛然而止——政企分開不到位，廠網分開不徹底，主輔分離形成新壟斷，輸配分開陷入停滯，電網統購統銷，電力調度不獨立，發電企業與大用戶直接交易不順暢，電力市場監管乏力。

參與本次電改方案討論的人士告訴《財經國家周刊》記者，在征求意定發電計劃。同時，將允許民營資本進入配電和售電領域等。見稿中提到推動大用戶直供電，允許發電廠和用戶之間直接制定電價進行交易，政府將不再制（定發電計劃。）

中國電力企業聯合會副秘書長歐陽昌裕對《財經國家周刊》記者說：“如果實行，意味著中國電力工業的市場競爭性環節全面放開。”

 

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=113614
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