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Howard Marks「最重要的一件事」讀後感 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde001013lwt.html

Howard Marks出身於沃頓和芝大科班MBA，藍血精英，標準的高富帥，但這位仁兄

卻造了反大逆不道跟了格雷厄姆，用教授們不屑一顧的小兒科賺了大把銀子。

基本上看完了他網站所有的備忘錄，但發現」the most important thing「還是值得一讀，

「最重要的一件事」裡包含了19條最重要的原則！Howard <wbr>Marks鈥溩钪匾囊患事鈥澏梁蟾 哈哈，Howard害人不償命啊！

 

 

第一章：second level thinking 第二層次的思考

第二章：明白效率市場和它的侷限

直覺和感情在投資中是殺手，第二層次思考=理性思考，用原則過濾

信息，用原則指導行動。

Howard Marks承認市場是有效的，但這裡是「快」地有效率，絕非「正確」地有效率。

信奉二者可以兼得者，最終會被淹死在市場海洋裡；

金子最終還是會被「正確」的人撿到，不管信息傳播速度再指數性增加，value investing還會管

用幾百年，別怕。

 

第三章：價值

第四章：價格和價值的關係

投資者就做一件事：低買（內在價值）高賣；不談價格，你還談什麼投資？（原文：there is no

such thing as a good or bad idea regardless of price）。

什麼使一家公司有價值？產生現金流的能力（原文：the ability to generate earnings and cash flow).

折價買入「內在價值」，價格回歸「價值」不需要機緣巧合，不需要做夢也唱「明天會更好」，不幻想

牛市中「傻瓜」或「賭徒」付大價錢從你手中接貨，是有尊嚴「站」著掙錢。

滅掉心中牛市的幻想，越早越好。

折價買入「內在價值」，你就會看淡槓桿，槓桿不會使你的投資變得更好，也不會增加你贏的概率。

（原文：the leverage doesn't make anything a better investment or increase the probability of

gains，仔細體會，很好玩滴）

 

第五章：理解風險

第六章：識別風險

第七章：控制風險

投資本質上有關未來，因此風險如影隨形。

什麼是風險？1.只是人的看法而已（原文：it's largely a matter of oppinion)。

2.不可量化（投資首席風險官？Howard <wbr>Marks鈥溩钪匾囊患事鈥澏梁蟾）

3.它很虛幻，騙人不商量。

假如高風險投資真的能產生高回報，那它們就不是高風險！

高風險和低回報是一個硬幣的兩面，這枚硬幣的名字叫做「高價格」，折價買入

「內在價值」可以產生低風險高回報，這枚硬幣叫做「低價格」。

股市賭場中的賠率， 價值投資：回報/風險比 極高；

                   投機：    回報/風險比極低；

 

第八章 注意週期

第九章 留心波動

」市場先生「不可預測。

沒辦法預測，那就做準備吧。

 

第十章：向消極影響開戰

第十一章：逆向

芒格的「心理偏見」害人不償命。

注意以下偏見組合：

貪婪x恐懼x旅鼠現象x嫉妒x自大

 

第十二章：搜尋便宜貨

我們的任務不是尋找好企業，而是好買賣;所以買什麼不重要，重要的是你付了什麼價錢。

（原文：our goal isn't to find good assests,but good buys；thus, it's not what you buy,

it's what you pay for it)

便宜貨和高質量沒啥關係，其實，低質量會嚇跑不少人，這樣價格反倒會更好。

（原文：investment bargains needn't have anything to do with high quality,in fact,

things tend to be cheaper if low quality has scared people away)

 

第十三章：耐心的「機會主義」

第十四章：知道自己」不知道「

第十五章：having a sense for where we stand

進取型投資就是4毛買1塊，找不到便宜貨的時候，你無法在市場上創造一個，

此時最具進攻性的做法就是：等待

（原文：you simply cannot create investment opportunities when they are not there）

 

第十六章：感謝」運氣「吧

第十七章：防禦性投資

第十八章：避免」致命錯誤「

第十九章：添加」價值「

 

在此邏輯鏈條上向前再邁一步，純屬重口味，不適者請飄過：

 

我是value investing的原教旨主義者，是投資世界裡的恐怖分子」塔利班「Howard <wbr>Marks鈥溩钪匾囊患事鈥澏梁蟾，我認為很多所謂

企業和行業研究都是屬於」質「的範疇，而「質」又屬於喜歡嚼舌頭閒暇長舌婦的專利。

鑑於判斷」質「的難度和個人有限的智慧，我和」質」的關係緊張Howard <wbr>Marks鈥溩钪匾囊患事鈥澏梁蟾，以至於看到各種才華橫溢

的企業經營，產業分析和各種類似的東東，我本能的反應就是Howard <wbr>Marks鈥溩钪匾囊患事鈥澏梁蟾並且同時快閃！

 

首先，諸如此類的話題，經營者在年報上已經談得夠詳細，還覺得不過癮就看他競爭對手的，

在自己行業浸淫幾十年的老鳥們談的難道不比那些圍觀者的好？即使不相信陳啟宗對自己公司和

商業地產行業的解讀，那麼他還有n多競爭對手呢，難道這麼多的原味海鮮沒有一款適合你？

想玩投資這個遊戲，就別和各種二流圍觀者胡混，時間寶貴，清蒸石斑魚最新鮮，進場和真正的」

玩家「較勁吧。

 

其次，這種「質」的東東，原本沒有一個客觀的衡量標準，錯了，你的判斷會受影響；

即使對了，我自己認為，這些東東本質上應該是給經營者管理層看的，michel chen的魯泰系列應該UPS

到魯泰總經理辦公室，讓他們看看到底靠不靠譜，對上眼就改進經營，對不上就直接垃圾了，

各種貌似業內的研究東東對被動型投資人無用（對控制型投資可能有用，注意這裡的「可能」，天

知道坐在辦公室小白領的想像力可以指導跑了幾十年的船老大駕船遠航），大多時候甚至是「反動」：

有些文筆好具有強大煽惑能力的甚至引誘你降低買入「價格」標準，促使你犯罪。

是不是血腥到無法接受？再琢磨琢磨那句話，」便宜貨和企業質量高低沒啥關係，低質量會嚇跑不少人，

這樣價格反倒會更好「。

吹下牛皮好了Howard <wbr>Marks鈥溩钪匾囊患事鈥澏梁蟾，太長的故事需要講，繼續Howard <wbr>Marks鈥溩钪匾囊患事鈥澏梁蟾！

 

 

p.s.1.「傻瓜組合」3月30日回報21%，跑贏同期恆指7%。

    2.組合內博士蛙虧損8%，匹克體育虧損11%，王朝酒業虧損7%，其他11只回報6%至63%。

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股市之賭博技巧 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde00101384u.html

美國逆向投資人David Dreman把美國「股市賭場」分成綠色和紅色，搜尋價值偶爾下注的是綠色大廳,

反著來的是紅色大廳。

 

中國股市同樣如此，不過紅色大廳多掛了一個橫幅：熱烈歡迎「中國價值投資者」們共度刺激時光！

非常幸運，我走進的是「綠色」大廳，這裡玩的是完全不同的遊戲。

 

首先規則不同，「綠色」大廳裡的賭博更像打橋牌，程序正確遠勝結果正確。

（假如你會玩橋牌，有沒有一副牌打贏了，自己卻說「打得太臭」的經歷？）

 

看看下面的矩陣：

             賺                      賠

程序正確    理所當然

         壞運氣

程序錯誤    狗屎運

         理所當然

 

 「綠廳」規則裡最重要的一條是「確定性」，拋開「內在價值」不說，這裡主要談"方法"的「確定性」。

對單個賭注，綠廳玩家們的底線賠率是賠1贏6，但這還不算完，一隻股票根本無法保證「確定性」，自身

判斷有誤或者意想不到的壞運氣完全有可能使它「斬立決」。

 

由此還得扯回到生物學的「自然選擇」，經過自然界優勝劣汰下來的生物均源於連續不斷地「累積」

進化，而非一蹴而就達到目的地，看似鴻運當頭的後者往往導致物種的死亡滅絕，投資也應如此，

一步步一個個「下注」遠比「一把定乾坤」靠譜：

 

正常市況下耐心地逐步收集5只股票，即使對每隻有60%的把握，那麼整個組合中

至少一個贏家的概率就是99%！（注意：這裡是指至少一個贏家），5只當然還不夠，

還需要更多的「拳頭」加進來...... 「步步為營「和」組合拳」就是經濟生態圈裡的保命秘籍。

 

沿著這根邏輯鏈條再向前挪一步，假如準備下注一隻賠率6/1的股票，此時突然發現

內部人或其他「綠色」大玩家入場（請參考我12月8日帖子美國對沖基金Lone Pine Capital

對esprit持股比例飆升），那麼根據這個大玩家的「遊戲」成績單和簡單數學推理，原來的

賠率6/1就會猛增到15/1，即賠1贏16，此時理性選擇就是隨之增加籌碼。

（注意：「內在價值」確定性是穩定組合的充分和必要條件，請見帖子「還是要看價格」）

 

「時間」或「未來」是所有玩家們繞不過去的「坎」，「下注」行為都將由「未來」這個

法官去審判。

 

面對「未來」，綠廳玩家是「預防」，對「確定性」下注。當然也有例外，約翰坦普利頓就

成功做空數次，做空就是準確預測泡沫破裂時間，本質是對「時間」下注，這是價值投資所謂

的「陰暗面」，不可常態化。

 

「綠色」規則還講求「付出」,投資的能量守恆，這些看似衣冠楚楚的玩家其實平常

都在家汗流浹背的幹農活，只有賭場高音大喇叭喊著「6/1賠率或15/1賠率的任挑任撿」的時候

才換裝進場。

 

公司的財報就是這些玩家耕種的田地，就像打橋牌，你不打上幾百把根本就找不到手感，

讀報表也有個底線，但是讀多了還真能找到一些小竅門土辦法，給枯燥的田間勞動增加些亮點，

比如看保險公司報表，把負債和資產科目對調，對保險業務就會理解得更清楚；再比如，

很多零售企業負債率看似不高，但假如把每年瘋狂上漲的租金不當做費用科目，

而進行資本化，這些表面上風光無限的資產負債表其實就會面目全非，讓你倒抽口涼氣……

 

投資的本質是對「信息」的正確解讀，公司財報就是個企業信息富礦，不管是所謂程序

正確還是查理芒格提出的二十多條心理偏見，都是為了過濾噪音還原信息的真實面目。

 

這些規矩就是地平線上昂然聳立的巨大建築，下雨天你可以跑到這裡擋風避雨，但不要期望

它們像雨傘一樣跟著你跑，隨時警醒讓自己站在這些規矩一邊，而非股神附體心中「偉人情結」爆棚，

期望這些規矩站在自己一邊隨時替自己的行為背書，後者除了會使「偉人情結」者深深陷入恥辱之外，

不會再有其他任何指望。


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概率決策之終極應用:核電站 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde001014g2m.html
　作者：何祚庥　中國科學院理論物理研究所研究員、中國科學院院士


　　全世界正在運行的核電站約400多座，總功率是4億千瓦。我國正在運行的核電反應堆有11座，電功率為900萬千瓦；國內正在建造的有26座核電反應 堆，總功率約2800萬千瓦。現在熱議的是2020年將達到7000萬千瓦、8000萬千瓦，還是停留在已開工建設的裝機，即約4000萬千瓦。


　　現在中國的一些人在鼓吹必須實現「2020年達到7000萬千瓦或8000萬千瓦」的規劃目標，據說已上報到國家發改委待批的核電站，總功率已高達 1.5億千瓦之多。理由是他們所設計的新型核電站，安全係數極高，出現重大核事故的風險「概率」極小，因而「完全」可在內陸地區「安全」地建造核電站。我 卻認為，必須立即停止在中國內陸地區建造任何核電站。


　　第一，他們所「計算」的「安全」係數，都是理論上可計算，但未經實踐或實驗考驗過的「理論值」；而重大風險決策必須以實踐或實驗檢驗過的真實風險概率作為決策的依據。問題是，我國建造的核電站所面臨的「風險」，有很多是無法「可信地」計算出來的，如恐怖分子襲擊、天外隕石襲擊……


　　去年日本福島核洩漏事件給予我們的啟示是：並不是日本或我國核電專家做不出安全型核電站，而是日本人根本沒有想到日本會發生這種「千年一遇」的9級地震， 又激發了「難得一見」的大海嘯。日本人抗震經驗相當成熟，但未對9級地震設防，更未對大海嘯設防。所以，福島事故給我們的教訓是：必須大幅度提高核電站的 設計和運轉的安全標準，也就是需要把那種「千年一遇」的偶然事故也考慮在內，否則就不能「確保」福島事故不再發生。而且這種「確保」，必須「絕對」確保， 而不是「相對」確保。


　　福島事故還告訴我們，「幸好」福島核電站放置在海邊。這除了便於取得冷卻水源外，還因為萬一出現核事故，還有可能將放射性廢水向大海排放；而萬一污染了內陸地區的水源以及地下水，那可是影響人類生存發展的大問題。


　　第二，內陸地區建造核電站，還有一個特殊風險，如果一旦遭遇大旱之年，冷卻水斷絕，這將立即產生特大核電站事故。核電站是高耗水的行業，其耗水量是同 功率火力發電站的4倍。萬一出現極度乾旱，水源枯竭，這將產生「特大」核安全事故！當前在某些內陸地區擬建的甚而已得到環保部門通過的核電站，其建造規模 甚而達到800萬千瓦之多。而所在地區，例如江西省的彭澤地區恰好在去年遭遇大旱，人畜吃水都發生嚴重困難，怎麼可能在這種地區建造核電站？


　　第三，一切風險決策都要計及兩個因素，也就是「風險概率×風險後果」。如果風險後果十分嚴重，其風險概率雖然甚小，保險公司仍然會索取高額度的保險 金。自400多座核電站運行以來，世界先後共發生過3次重大核安全事故，概率約為1%。現在的問題是，一旦在內陸地區出現重大核事故，必定是在幾千年、上 萬年都難以補救的事故，而現在的核電站設計者又無法保證其「不安全係數」接近於零。我在過去雖然也談到核安全問題，但並未鮮明指出，風險決策必須考慮兩個 相乘的因素：「風險概率×風險後果」。本來我以為這是風險決策的常識，現在看來，這一「常識」還沒有成為社會公眾的常識。所以這裡又做一點補充。


　　因此，我們堅決反對在一切內陸地區建設這種可能引起嚴重後果，禍及子孫萬代的核電站。


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John Templeton 的「準備」投資法 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde001014hxx.html
非常經典的訪談，亮點如下：
 
從1940年到現在，72年間經歷了14次大事件，每次都給智慧投資人創造了「貪婪」契機。
歷史不會簡單重複，但會驚人地相似，平均5年一次的貪婪機會，逮住它們的秘訣就是
「準備」。
 
1.準備「智慧」資本。
2.準備「現金」資本。
 
 
During the Value Investor's Conference on the past Saturday, Lauren Templeton, the great grand niece of Sir John Templeton, shared her insight on the success of Sir John Templeton. Lauren now runs her own investment firm, Lauren Templeton Capital Management. Thanks to Lauren for sharing the presentation.

    Sir John Templeton went to Yale and paid his tuition by taking three jobs and playing at poker tables. He visited 40 countries after college. His mother thought he was dead while he was traveling. Eventually he came back with a much better understanding of the world. This laid the foundation for him as a global investor. At the eve of World War II, he borrowed $10,000 and bought all 140 stocks under $1 on the NYSE. He lost money on only four of them. He turned the money into $40,000.

    These are the 15 essential personal attributes that Sir John Templeton thought a successful investor needs:

1. Self-reliance
2. Reasonable risk taking
3. Sense of stewardship
4. A drive towards diversity
5. Bargain-hunting mentality
6. Broad social and political awareness
7. Flexibility
8. Devote large amounts of time to study
9. An ability to retreat from daily pressures
10. Develop an extensive friendship network
11. Patience
12. Thought control
13. Positive thinking
14. Simplicity
15. Great intuitive powers

Sir John Templeton was always very calm. He took a walk every day after lunch. He was the friend and mentor of Jim Rogers and Prem Watsa.

These are some of his quotes Lauren shared:

「A MAJOR CAUSE OF HIGHER PRICES is higher prices; but when the trend is reversed, then lower prices lead to still lower prices. To buy when others are despondently selling and to sell when others are avidly buying requires the greatest fortitude and pays the greatest ultimate rewards.」

「Bull markets are born on pessimism, grow on skepticism, mature on optimism and die on euphoria. The time of maximum pessimism is the best time to buy and the time of maximum optimism is the best time to sell.」

「If you want to have a better performance than the crowd, you must do things differently from the crowd.」

Successful value investor could take advantage of the crisis events:（14次危機）

1. Attack on Pearl Harbor (1941)
2. Korean War (1950)
3. President Eisenhower's Heart Attack (1955)
4. Blue Monday (1962)
5. Cuban Missile Crisis (1962)
6. President Kennedy Assassination (1963)
7. Black Monday 1987 Crash
8. United Airlines LBO Failure (1989)
9. Persian Gulf War (1990)
10. Tequila Crisis (1994)
11. Asian Financial Crisis (1997-98)
12. September 11
13. Financial Crisis 2008-2009
14. European Debt Crisis (2010 - ?)

How to take advantage of these events? Preparation, Preparation, Preparation

· Always store some funds in reserves. One basis for his thrift is he sought out crises.
「現金」資本
· Maintain a wish list. He had already researched and prepared a list of companies he wanted to own at a bargain price.
「智慧」資本
· Maintain good-to-cancel limit orders in the market 20% below the current price.
· An optimist, he held a fundamental belief in the continued innovation, ambitions and ingenuity of others.


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買入雨潤 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde0010154c2.html

已讀過去幾年報表，盈利能力有誇大，但即使打折也還算穩定，注了水的資產負債表

也在我的容忍範圍以內。

不管是絕對的還是相對雙匯的價格，雨潤已經屬於便宜股票，我已下手，準備分步入貨。

另，已加倉思捷。

真心感謝歐債危機，感謝各種不確定因素！

 

目前傻瓜組合回報11%，跑贏同期恆指8%。

 

2月15日老帖：

 

關注雨潤

報導稱，雨潤「曾經激進的會計處理方式有可能走向保守」，

果真如此，那價格下跌20%後的雨潤對新進股東豈不是雙重利好？

大股東股權好像也下降到25%左右，機構持股進一步擴大，不誠信大股東

自願或被迫消權是禍還是福？

還沒有仔細讀它的年報，但目前它的價位好像有點意思了。


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樓市·股市？ 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde0010168pn.html

毫無疑問，港股目前金銀滿地，但是最近出差一段時間，

如果把最近的二線城市土地出讓價格和建造成本計算一下，竟然也發現了

樓市中的便宜貨，一些二線城市的樓盤迴報竟然能達到8%！

在中國，投資人其實面臨2項艱巨任務，一是對抗不誠實的瘋狂印鈔天朝政府，

二是堅守底線，堅守主業，以誠實勞動對沖未來泡沫破滅的衝擊。國外的價值投資人

講究投資回報要超過cpi，兩者好像是一回事，但在中國完全是兩個不同概念，美國的

真實歷史平均cpi是5-7%左右，而中國是其的兩到三倍，你如何讓一個普通投資者在股權市場

上以年均20%的回報複利增長20年？

在中國的文化氛圍中，位置的重要性遠遠大於能力，官場商場概莫如此，

回歸金本位已無可能，保守如美國，為了迎合大眾選民的短期慾望滿足，

美金的貶值也是大概率事件，更不要說領導說了算的天朝，未來M2增速更是毫無懸念，

房產只徵收流轉而非保有稅看來也是板上釘釘，每個人至少十幾套房產的人大代表要

左手砍掉自己的右手，讓他們表決徵收房產稅？

由於中國文化自古以來對「位置」的崇拜，在中國房產則是天然的貨幣，以其人之道還治

其人之身，可以依靠房產印刷自己的貨幣，對沖不誠實的政府。

利率是貨幣的時間度量，匯率是空間度量；天朝人為控制衡量價值的標尺，使價值

扭曲，產生哈哈鏡效應；

面對天朝的15%的印鈔速度，中小製造業每年10%都掙得汗流浹背（這在誠實的貨幣政策

環境中，已屬於優良成績），你無法用誠實的勞動戰勝擁有印鈔機的強盜，那麼最理性

選擇莫過於投資房產，在貨幣大躍進的天朝時代，能力已跑輸對東東的佔有，進取完敗

於貪婪腐朽的擁有。

在斯密的國富論中，工資利潤和地租是價格的3要素，其中工資和利潤代表了進取的

力量，地租在某種程度上是消極反動的，某個地塊的擁有權價格無上限增長，迫使資本家

放棄對社會財富真正創造，轉而將金錢投入到毫無生命力的土地上，其實是對天朝印鈔政策

最有力的控訴，印鈔的始作俑者應該查查自己是否流著道德血液！

這就是東西方文化的差別優劣，西方擁有眾多盈利能力強大的500強，而東方則為眾多房產商，

不管外表多麼豪華拉風，毫無生命力的板塊化和對「位置」貪婪的佔有往往是不堪一擊的，要麼

從內打破要麼從外被擊碎，西方文化的強勢終將繼續。


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樓市·股市？ 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde0010168pn.html

毫無疑問，港股目前金銀滿地，但是最近出差一段時間，

如果把最近的二線城市土地出讓價格和建造成本計算一下，竟然也發現了

樓市中的便宜貨，一些二線城市的樓盤迴報竟然能達到8%！

在中國，投資人其實面臨2項艱巨任務，一是對抗不誠實的瘋狂印鈔天朝政府，

二是堅守底線，堅守主業，以誠實勞動對沖未來泡沫破滅的衝擊。國外的價值投資人

講究投資回報要超過cpi，兩者好像是一回事，但在中國完全是兩個不同概念，美國的

真實歷史平均cpi是5-7%左右，而中國是其的兩到三倍，你如何讓一個普通投資者在股權市場

上以年均20%的回報複利增長20年？

在中國的文化氛圍中，位置(對空間的佔有）的重要性遠遠大於能力，官場商場概莫如此，

回歸金本位已無可能，保守如美國，為了迎合大眾選民的短期慾望滿足，

美金的貶值也是大概率事件，更不要說領導說了算的天朝，未來M2增速更是毫無懸念，

房產只徵收流轉而非保有稅看來也是板上釘釘，每個人至少十幾套房產的人大代表要

左手砍掉自己的右手，讓他們表決徵收房產稅？

由於中國文化自古以來對「位置」的崇拜，在中國房產則是天然的貨幣，以其人之道還治

其人之身，可以依靠房產印刷自己的貨幣，對沖不誠實的政府。

利率是貨幣的時間度量，匯率是空間度量；天朝人為控制衡量價值的標尺，使價值

扭曲，產生哈哈鏡效應；

面對天朝的15%的印鈔速度，中小製造業每年10%都掙得汗流浹背（這在誠實的貨幣政策

環境中，已屬於優良成績），你無法用誠實的勞動戰勝擁有印鈔機的強盜，那麼最理性

選擇莫過於投資房產，在貨幣大躍進的天朝時代，能力已跑輸對東東的佔有，進取完敗

於貪婪腐朽的擁有。

在斯密的國富論中，工資利潤和地租是價格的3要素，其中工資和利潤代表了進取的

力量，地租在某種程度上是消極反動的，某個地塊的擁有權價格無上限增長，迫使資本家

放棄對社會財富真正創造，轉而將金錢投入到毫無生命力的土地上，其實是對天朝印鈔政策

最有力的控訴，印鈔的始作俑者應該查查自己是否流著道德血液！

這就是東西方文化的差別優劣，西方擁有眾多盈利能力強大的500強，而東方則為眾多房產商，

不管外表多麼豪華拉風，毫無生命力的板塊化和對「位置」貪婪的佔有往往是不堪一擊的，要麼

從內打破要麼從外被擊碎，西方文化的強勢終將繼續。


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再談股市和樓市 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde001016f3o.html

除非是職業投資人，全力下注一類資產不是明智之舉。

我的體會是，本業50%，港股30%，房產20%更靠譜一些。

股權投資中，港股中已湧現n多netnets,撿「煙頭」的黃金時代已經來臨。

由於天朝貨幣堰塞湖業已形成，滯漲已成現實，通脹之下企業生存艱難，目前大部分

netnet股票沒有護城河，盈利增長堪憂，想短期實現資本利得非常難，但是長期看來，

利潤明明就在那裡，讓我不買入實在太困難再谈股市和楼市

再說房產，天朝文化自古崇尚對「空間」的佔有，在鈔票洪水壓頂之時，挑選一些有盈利能力

的房產也是「價值」投資！假如把一家企業的12%ROE回報作為常態的話，我認為4-7%的租金回報也

可接受，畢竟真實gdp不會低於6%吧，更不用說m2從2000年的12萬億到現今的93萬億年均

18%的增幅了，這樣也能實現5年翻一番。（請參考謝百三的統計：2012年中：92.5萬億元/12萬億

(2000年初)=7.7倍；復旦大學附近房價，2000年4000~5000元/m2，現在3.5~4萬元/m2，正好7~8倍。）

好了，問題又來了，天朝瘋狂的印刷機會無限期開下去麼？瘋狂印鈔會不會導致「資產負債表」式

衰退？假如貨幣持續收緊，資產會縮水到什麼程度？

回答這些問題太難了，說老實話，我不相信任何一個人的答案。

假如出現B/L式的衰退，那麼資產價格將暴跌，投資人重新拾回現金流折現法，

其實對我們也並無大礙，首先，港股那些純粹的netnet本身就無負債或少負債，又有大量現金，

趁機可以購買優質資產，反而是利好；其次，我們購買的房產年均6%的租金回報，假如價格崩跌到

12%的話，按照國人愛好佔有「空間」的天性，迅速就會有撿漏資金補上，價格也不一定能崩盤。

換個角度來講，身正不怕影子斜，即使崩盤，自下而上買入的資產也壞不到哪裡去，股息和租金

兜底，自己還有50%的主業權重持續提供彈藥。

出於對國人積極進取精神的自信，我其實並不太在意國內資產價格雪崩，但是歐債危機的黑天鵝

有可能出現，港股有沒有可能跌回萬六？留不留現金予以防範？見仁見智，均屬個人選項。

 

註：「傻瓜」組合今日回報3%，同期恆指5.5%，跑輸恆指2.5%。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35408

猶太文化的核心：拋開「形式」挖掘「本質」 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde001016iyq.html

猶太人對「本質」和「形式」有嚴格的區分，並嚴禁對「形式」崇拜。

猶太人自小訓練去追尋」本質「，舊約箴言就有：搜求它，

如搜求隱藏的珍寶。

神造世界，神就是本質，物質均為「形式」；神定下的「道」是本質，

其他所見和所不見的都是「形式」。

追隨「神」和不懈地搜求「神定下的道」使理性成為可能，也使猶太人

成為各行各業最具洞察力和創造力的一個族群。

眼目所得，大部分都是」形式「，豪華壯觀的辦公樓，價格扶搖直上的

股票......., 即使人的感覺系統也如此，對貝葉斯概率的無視就是其中一例；

「眼睛」往往看到都是虛假，表象和形式。

耳朵則不同，生命具有活力，能量使然；猶太人崇拜唯一的真神，

就是因為他是活的，他能「說話」，他不讓讓猶太人去「看」他創造出來的「形式」，

他讓猶太人去「聽」自己講話。

憑「看」去行動，往往不靠譜，股票投資最具說服力；

「聽」使用能量，"聽」能辨別偶像和真神，「聽」觸及本質。

愛因斯坦和格雷厄姆，他們拂去各自地盤上微塵使本質浮現。

 


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35499

產業資本染指雨潤 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde001016nzs.html

嘉裡持股突破5%紅線，當然不排除單純財務投資可能，但

對於雨潤草莽經營模式來說，這種倉位是種良性制約，實屬重大利好。

希望雨潤擺脫大股東投機作風，把雨潤做成百年企業。

 

 

2012年5月31日老帖

買入雨潤

已讀過去幾年報表，盈利能力有誇大，但即使打折也還算穩定，注了水的資產負債表

也在我的容忍範圍以內。

不管是絕對的還是相對雙匯的價格，雨潤已經屬於便宜股票，我已下手，準備分步入貨。

另，已加倉思捷。

真心感謝歐債危機，感謝各種不確定因素！

 

目前傻瓜組合回報11%，跑贏同期恆指8%。

 

2012年2月15日老帖：

 

關注雨潤

報導稱，雨潤「曾經激進的會計處理方式有可能走向保守」，

果真如此，那價格下跌20%後的雨潤對新進股東豈不是雙重利好？

大股東股權好像也下降到25%左右，機構持股進一步擴大，不誠信大股東

自願或被迫消權是禍還是福？

還沒有仔細讀它的年報，但目前它的價位好像有點意思了。


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