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Howard Marks「最重要的一件事」讀後感 土著

Howard Marks出身於沃頓和芝大科班MBA，藍血精英，標準的高富帥，但這位仁兄

卻造了反大逆不道跟了格雷厄姆，用教授們不屑一顧的小兒科賺了大把銀子。

基本上看完了他網站所有的備忘錄，但發現」the most important thing「還是值得一讀，

「最重要的一件事」裡包含了19條最重要的原則！ 哈哈，Howard害人不償命啊！

第一章：second level thinking 第二層次的思考

第二章：明白效率市場和它的侷限

直覺和感情在投資中是殺手，第二層次思考=理性思考，用原則過濾

信息，用原則指導行動。

Howard Marks承認市場是有效的，但這裡是「快」地有效率，絕非「正確」地有效率。

信奉二者可以兼得者，最終會被淹死在市場海洋裡；

金子最終還是會被「正確」的人撿到，不管信息傳播速度再指數性增加，value investing還會管

用幾百年，別怕。

第三章：價值

第四章：價格和價值的關係

投資者就做一件事：低買（內在價值）高賣；不談價格，你還談什麼投資？（原文：there is no

such thing as a good or bad idea regardless of price）。

什麼使一家公司有價值？產生現金流的能力（原文：the ability to generate earnings and cash flow).

折價買入「內在價值」，價格回歸「價值」不需要機緣巧合，不需要做夢也唱「明天會更好」，不幻想

牛市中「傻瓜」或「賭徒」付大價錢從你手中接貨，是有尊嚴「站」著掙錢。

滅掉心中牛市的幻想，越早越好。

折價買入「內在價值」，你就會看淡槓桿，槓桿不會使你的投資變得更好，也不會增加你贏的概率。

（原文：the leverage doesn't make anything a better investment or increase the probability of

gains，仔細體會，很好玩滴）

第五章：理解風險

第六章：識別風險

第七章：控制風險

投資本質上有關未來，因此風險如影隨形。

什麼是風險？1.只是人的看法而已（原文：it's largely a matter of oppinion)。

2.不可量化（投資首席風險官？）

3.它很虛幻，騙人不商量。

假如高風險投資真的能產生高回報，那它們就不是高風險！

高風險和低回報是一個硬幣的兩面，這枚硬幣的名字叫做「高價格」，折價買入

「內在價值」可以產生低風險高回報，這枚硬幣叫做「低價格」。

股市賭場中的賠率， 價值投資：回報/風險比 極高；

                   投機：    回報/風險比極低；

第八章 注意週期

第九章 留心波動

」市場先生「不可預測。

沒辦法預測，那就做準備吧。

第十章：向消極影響開戰

第十一章：逆向

芒格的「心理偏見」害人不償命。

注意以下偏見組合：

貪婪x恐懼x旅鼠現象x嫉妒x自大

第十二章：搜尋便宜貨

我們的任務不是尋找好企業，而是好買賣;所以買什麼不重要，重要的是你付了什麼價錢。

（原文：our goal isn't to find good assests,but good buys；thus, it's not what you buy,

it's what you pay for it)

便宜貨和高質量沒啥關係，其實，低質量會嚇跑不少人，這樣價格反倒會更好。

（原文：investment bargains needn't have anything to do with high quality,in fact,

things tend to be cheaper if low quality has scared people away)

第十三章：耐心的「機會主義」

第十四章：知道自己」不知道「

第十五章：having a sense for where we stand

進取型投資就是4毛買1塊，找不到便宜貨的時候，你無法在市場上創造一個，

此時最具進攻性的做法就是：等待

（原文：you simply cannot create investment opportunities when they are not there）

第十六章：感謝」運氣「吧

第十七章：防禦性投資

第十八章：避免」致命錯誤「

第十九章：添加」價值「

在此邏輯鏈條上向前再邁一步，純屬重口味，不適者請飄過：

我是value investing的原教旨主義者，是投資世界裡的恐怖分子」塔利班「，我認為很多所謂

企業和行業研究都是屬於」質「的範疇，而「質」又屬於喜歡嚼舌頭閒暇長舌婦的專利。

鑑於判斷」質「的難度和個人有限的智慧，我和」質」的關係緊張，以至於看到各種才華橫溢

的企業經營，產業分析和各種類似的東東，我本能的反應就是並且同時快閃！

首先，諸如此類的話題，經營者在年報上已經談得夠詳細，還覺得不過癮就看他競爭對手的，

在自己行業浸淫幾十年的老鳥們談的難道不比那些圍觀者的好？即使不相信陳啟宗對自己公司和

商業地產行業的解讀，那麼他還有n多競爭對手呢，難道這麼多的原味海鮮沒有一款適合你？

想玩投資這個遊戲，就別和各種二流圍觀者胡混，時間寶貴，清蒸石斑魚最新鮮，進場和真正的」

玩家「較勁吧。

其次，這種「質」的東東，原本沒有一個客觀的衡量標準，錯了，你的判斷會受影響；

即使對了，我自己認為，這些東東本質上應該是給經營者管理層看的，michel chen的魯泰系列應該UPS

到魯泰總經理辦公室，讓他們看看到底靠不靠譜，對上眼就改進經營，對不上就直接垃圾了，

各種貌似業內的研究東東對被動型投資人無用（對控制型投資可能有用，注意這裡的「可能」，天

知道坐在辦公室小白領的想像力可以指導跑了幾十年的船老大駕船遠航），大多時候甚至是「反動」：

有些文筆好具有強大煽惑能力的甚至引誘你降低買入「價格」標準，促使你犯罪。

是不是血腥到無法接受？再琢磨琢磨那句話，」便宜貨和企業質量高低沒啥關係，低質量會嚇跑不少人，

這樣價格反倒會更好「。

吹下牛皮好了，太長的故事需要講，繼續！

p.s.1.「傻瓜組合」3月30日回報21%，跑贏同期恆指7%。