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我看《股票作手回忆录》

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100a3un.html从文采来看,本书较为平淡,当然,此类并非小说类的作品更适合以这种口吻来阐述,架构和线索也清晰简单,循着Jesse Livermore投机生涯路展开,在此过程中他的理念也由感性走向理性和成熟,中间穿插着许多小故事,虽然有些足以令人惊心动魄,但作者照样没把精力放 在“扣人心弦”上,书中人物关系简单,以第一人称叙述。在某种程度上,可以视为记事本,中间夹杂着许多即时的心得。在投机(或投资)理念方面,道出了许多 非常朴素的经验(或者真理,至少到目前为止),并勾勒出Jesse Livermore的交易体系的框架,从中不难发现,虽然路有千万条,但很多根本性的东西却是相通的,文中的多条“规则”与江恩所推崇的不谋而合。

交易体系方面, 系统交易方法。

行文时未刻意区分Jesse Livermore和书中主人公,下面特意附了一文《股市行家杰西》,是关于Jesse Livermore的介绍,在Jesse Livermore自己所著《股票大作手操盘术》一书的末尾也有其人简介,对比之下可以看到,二者的经历非常近似,似乎没有必要刻意进行区分。但看到不少看好此书或看淡此书的朋友似乎都有以成败论书的倾向,或因Jesse Livermore曾有的成就而极其推崇,或因Jesse Livermore的终局而完全否定,如此一来,倒确实应进行一下区分,同时也明晰一下读书的目的。
如果一定要循着成王败寇的思路来批判,那也不妨来查看一下文中是否有蛛丝马迹给出L最终失败的潜因。我想,不能简单地说假如当初如何如何,就如何如何,一 方面,这立即就成了马后炮的典型案例,另一方面,仅仅从方法论去反推是没有建设性意义的。比如说L最后一次投机失败,我们当然不能说,假如在这次交易 中……那么……,如果失败是注定的,它只会换另一个时间、地点和方式来进行。一定要用假设的说法,假设L每次盈利后都提取一定的比例留存,假设L……,假 设L……,假设之假设之后会发现,那肯定不是L了,而且这个假设的L也许连曾经有的成就都会被假设所剥夺。在现实生活中,很多朋友就常用“假如”的句式来 解释失败的原由,这其实是逃避的做法,甚至在方法论上都难有进步。那么,在书中,失败的阴影到底藏在哪里呢?在方法论之前,还有个“世界观”,方法论是被 思想和理念指导的,我来推测(当然还有猜测)L失败的根源,在多次东山再起之后,L对失败的判断明显带有过多的乐观主义色彩。
其实,L的失败必然违背了他从前遵守的原则,这点是毫无疑问的。如此,人性的弱点又一次战胜了出类拔萃的人,和击败其他亿万普通群众一样。在对赌行,L总 是屡战屡胜,以至于几乎将对赌行视为提款机,如果不是对赌行通常规模较小,满足不了L大手笔操作的要求,同时,大大小小的对赌行都对L实施关门政策,甚至 在采用“替身战术”之后也被察觉并封杀,迫得L走上正规的投机路,并有机会“真正掌握了投机”。但L初入行却屡战屡败,不得不屡屡借款,并想方设法在对赌 行赢得利润后再次返身搏杀。在书中,L濒临破产或已经破产的情况出现的概率是比较高的,但,L是成功的,从谷底到高峰的历史重演了数次,尽管L再三强调吸 取教训、不再次犯同样错误,书中有这么句话:如果一个人不犯错的话,那他一个月之内就能拥有整个世界了,但如果他不从错误中吸取经验教训的话,那就连上帝 所赐的东西都得不到一件。可是在太多的胜利面前,L对风险的认识确实在淡化,书中有轻慢风险的口吻,“我一直认为假如只花一百万就能得到教训,何必花去那 么多呢?不过命运之神不总是让你自己开价。她把受教育的乐趣让给你享用,然后把帐单呈上来,她知道无论数目多大,你不得不付帐。”

太阳底下没有新鲜事,这句话听来是那么耳熟,在很多证券类书籍上都能看到,当然,它的渊源比三大假设中的历史会重演要早上N年。书中L也说了一句老话:华 尔街没有新鲜事。幸好,世事并不是简单地重复,否则该是多么无味,其实,丰富多彩的也许都只是形式,但已足以令人沉醉。无论是成败,也难以简单复制,理念 的形成有特点的环境,就象没有绝对的真理一样,我们只是力图寻找共性的东西。

《作手》中对于交易体系比较直接的阐述有以下章节,是框架性的。不过没关系,从L自己所著的书以及其他人评价和介绍性的文章中还可以继续了解,我记得有的朋友还根据其思路编写了公式。大家继续聊。

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我所说的一切说明了我交易体系的精髓就在于研究行情走 势。我只不过认识到了价格最有可能以何种方式运动,我会多 实验几次来检测我的判断。我是开始交易以后就观察价格对我 交易指令的反映。

当我买股票时我愿意以较高的价格买入,抛出时我必须低 价抛出时,许多有经验的交易商都表示怀疑,这实在叫我感到 惊讶。如果一个交易商坚持投机之道的话想赚钱不是难事,也 就是说,等着最小阻力线确定后,一定等行情走势说上涨时再 买,行情走势说下跌时再抛。他可以在上涨的过程中积累自己 的头寸,先买入总量的五分之一,如果没有利润的话,他就必 须停止增加持股,因为显然他从一开始就错了,他至少暂时错 了,而犯错无论在什么时候都不能带来利润。

我做棉花期货一直很成功。我有我的一套理论,交易中我 以它为准则。假如我决定做四万到五万包,那么,我就会象我 告诉你那样去研究行情走势,看看到底该买还是该抛。假如最 小阻力线显示出上升趋势。那我会先买入一万包,我买了以后 ,如果市场又上升,我会再买一万包,是同样的道理,然后, 如果我能得到二十点的利润,或者一包赚一块钱,我会再买两 万包,这样我就满仓了,这就是我做交易的方法。但如果买了 一万或两万包以后,出现浮动亏损,那么就平仓,因为我错了 ,可能只是暂时的错,但我说过无论什么错,都无利润可言。

我一直坚持自己的系统,并由此一次大行情也没错过,在 建仓的过程中,总会先亏掉五六万美元去测试市场。这看起来 象是个过于奢侈的测试,但其实并不是这样的,当真正的行情 开始时,这点亏损立即就赚回来了,只有抓住机会正确行动才 赚得着钱。

我已讲述了我做交易的系统方法。只在赢的时候才下大注,而 错的时候只亏一点探测性的赌注非常英明。如果按我说的方法 去交易,他就总可以持有有利润的头寸,赚得丰厚回报。

职业的交易商总是会根据自己的经验有一些这样那样的系 统,其建立在他们对投机的态度上。我记得我在棕榈海滩遇到 一位老绅士,我一下想不起他的名字了。我知道他在内战期间 回来,在华尔街有些年头了,有人告诉我他是个非常聪明的人 ,经历了不少大风大浪,总是说世上没什么新鲜的东西,至少 股市上没有。

老伙计问了我许多问题,当我说完我的通常的操作情况, 他点点头说:“是的,是的!你做得很对,你创造的这种方法 ,你的思维方式使你的系统成了种对你有利的系统。我记起帕 特·赫尔尼来了,听说过吧?他可是个出名的运动员,他在我 们那儿有个户头。是个机灵的小伙子,爱激动,靠股票赚钱, 因而总有人向他讨教。他可从不说什么,要是他们直接了当地 求教,他会说出他最喜欢的跑道上的箴言:‘你不赌就永远不 知道。’他就在我们的办事处作交易,他会先买一百股某种正 火的股票,然后,如果上涨了百分之一,他就再买一百股,再 涨再买。他常说他参与这种游戏可不是给别人挣钱,因而他总 在最后一笔买单以下1点处放着止损单。价格要是涨上去他就 再买。有百分之一的回调他就平仓了。他宣称他觉得亏一点以 上就傻透了,无论这亏损是出自他原来的保证金还是他的浮动 利润。”

“你知道,职业赌家对长线不感兴趣,只想要稳妥的钱, 当然长线做对了还是不错的。帕特在股市上从不听信小道消息 ,也从不企图在一周就弄个二十点。他只想赚得能让他过得好 。我在华尔街遇到过的成千上万的外行中,只有帕特·赫尔尼 一个人把投机看成是和轮盘赌一样的概率游戏。但他却具有很 好的下注方法。

赫尔尼死后,我们的一个顾客,过去常和帕特一起作交易 ,学他的方法在兰卡万拿赚了十多万,然后转去做其它股票, 因为他赚了银多钱,他觉的用不着再用帕特的方法了,当价位 回调时,他没有砍掉亏损还反而听之任之好象损失是利润似的 ,当然钱全亏光了,他最后还时欠了我们几千美元。”

“他四处闲荡了两三年,钱赔光后他还兴奋了很久。不过 当他自我表现时我们也没有反对他。我记得他常公开承认他不 按帕特·赫尔尼的方式交易简直是太傻了。得了,有一天他十 分激动地跑来找我,求我让他抛些股票。他过去是个好客户、 不错的小伙子,所以告诉他我个人愿意给他作保一百股。”

“他抛了一百股雷克·索尔,那是1875年,比尔·特瑞威尔 斯正在抨击股市,我的朋友罗伯特最佳点位开始抛出,在下跌 的过程中,他就在一直抛出,就象他以前遵守帕特·赫尔尼的 系统时常做的那样,非常成功。”

“好了,罗伯特以金字塔式加码,成功地抛了四天,他的 户头就有了一万五千美元的利润。我发现他没放止损单,我就 提醒他,他说暴跌还没完全开始呢,他可不想被一点的反弹就 挤出去。那是八月份,到了九月中旬,他向我借十块钱去买一 辆童车,为他第4个孩子。他没有坚持已被他自己证实的系统 ,这就是大多数人的问题所在。”老先生向我摇了摇头。

他是对的,我有时觉得投机一定是种神奇的职业,因为我 发现一般投机商都趋于违背自己的本性。所有的人都有一种弱 点,这弱点对于投机成功非常致命,而正是这种些弱点才使得 他受同行欢迎。

投机商最主要的敌人往往是内心产生的,它与人性的希望 与恐惧是不可分割的。在交易中,当市场对你不利时,你每天 都在希望这是最后一天,但你失去的总比你估计的多,当市场 按你的方向走,你就怕了,也许第二天你的利润就没了,你就 撤了,太快了。恐惧使你不敢去赚你本该赚的钱,一个成功的 交易商必须同这两种根深蒂固的本能作斗争,他必须推翻这你 可能会称之为本能的冲动。别人充满希望的地方他该害怕,而 别人怕的地方他该充满希望,他必须害怕他的亏损会发展成无 法承受的亏损,他必须希望他的利润能增长成巨大的利润。象 平常人那样在股票上赌博是十分错误的。

我十四岁就开始了交易生涯。这就是我所做的一切,我想 我知道我在说什么。经过三十年的交易,赚几美元的交易做过 ,赚取几百万美元的交易也做过,我总结出以下结论:一个人 可能在某个时候可以击败一支股票,但没有一个人可以击败股 市!一个人可能以买卖棉花、谷物赚钱,但没人能够击败棉花 期货市场或谷物期货市场。就象跑马一样,一个人可以赢一场 赛马,但他胜不了跑马赛。

如果我知道如何使这些结论更有力、更显著,我一定会这 么做的。如果有人反对,也没什么区别,我知道我所说的这些 不可否定的结论是正确的。

先应该说我自己对杰西是崇拜的。不论别人怎么说,我在他的书中学到的东西比我在其他一百本书中学到的要多。
他是成功的。有些人会说他是个失败者。我不想多论,哲学上的生命的意义没有必要在这里争论什么。说说市场吧。

他的失败是如何造成的,首先,我这里没有他失败的比较详细的资料,所以我说的东西很可能是不客观的。如果有哪位有他的失败资料,如你能给我,吾将不胜 感激!有些资料是没有价值的,比如说一般的书中写的索罗斯攻英镑等事例。只是我们的政府出于政治的需要,人为的丑化。使人们认为他就是个大赌徒,其实,我 们没有等到客观的资料而已。据集合多项资料而论,索罗斯在操作时赌性并不如许多人想的那么强。他做好了充分准备,并时时准备接受失败的人。

我认为杰西的失败源于“执著”。
能想起他在操作咖啡的事例中所讲的吗?它用自己的理性分析,得到的结论是要上涨,而由于书中介绍的原因。他失败了。不论当初他的分析是多么的正确,他 没有想到对手会用那么卑劣的手段,对吗?结果,他失败了。在这个事例中,没有看到他如以往的反思。而是在书中“指责”对方。他用的方法是什么,是比我们大 多数人用的自以为是的技术啊,基本啊更本质的东西。他对他的方法有信心吗?当然,可是就是因为这个他会失败。
当我们总结技术,等到一个操作上的技巧的时候,哪怕我们对了二十次,可能没有哪个理性的人会说自己掌握了十足的真理,都会在心里提示自己,可能也会有 错的。(这里以高手为分析对象,一般的股民连分析的必要都没有)因为自己知道自己的方法来自于并不“硬”的根基。可是当我们所用的方法不是这个线哪个线之 类的东西,而是基本经济分析时呢,自信心自然会更强些。知道自己的根基更“硬”些。如果自己使用的方法在很长的时间内等到不断的验证。成功次数非常多,你 对其信心呢?我们没有理由不相信这种经过实际的检验的分析方法。
长期资本公司的分析方法的理论基础扎实不扎实。结果呢?你说他是因何而死?坚持!
当物理世界的不确定性成为本质特性时,当数学的根基“集合论”也存在不可解决之悖论时,我们“确定”的是什么呢?
所以,我要时时提醒自己。当获利一定的成功时,不可执着。在世界面前保持小心。对未知的东西要有敬畏之心。
如果赌性十足,又是次次下重注。没有其他的结果,必死!

我看 股票 作手 回憶錄 回憶
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金山軟件回憶錄 goldone


http://hk.myblog.yahoo.com/goldone04/article?mid=573


記得上年筆者仍然在討論區活躍的時候,曾經有一段時間,跟一位網友分析金山軟件,十分雀躍及「乜都觀察」,其時是<<劍俠情緣 三>>推出之前,價格為7.0元左右。

該網友的意見,是因為金山的市盈率比騰訊低很多,現金流不錯,增長又勁,理應估值有很大的重估空間,沒有理由得十倍多PE。筆者聽過意見後,當然十 分興奮,採取「先買入後觀察」的察略,再看年報、上國內網遊討論區看玩家意見、又看看 NASDAQ的網遊股股值,究竟是多少。

真的十分期待<<劍網三>>推出的日子。遊戲未出,股價日日攀升,正面消息不斷,加上國內大部份的玩家,也表示此遊戲是中 國出品的網遊中,質素最好。筆者心想,今次一定押中強勢颷升股了,數據上,小弟跟網友研究過撤底;真實接觸上,晚晚放工有時間就上國內討論區了解實情,心 想「今鋪仲唔買中?」。金山那時的價格是9.x元。

怎知道遊戲推出了,玩過的人竟然劣評不斷,意見多是「空有其表,版圖過大,跑來跑去唔知做乜」、「伺服器其慢,不如睡覺去」。那時筆者已經有很大的 介心,沽出一半持股;而那位網友,更有親身去玩<<劍網三>>,玩後感是「得喎,我睇好佢。」

常說市場是專業的,金山的股價先是在山頂牛皮了一段,接著是「一兩支」大陰燭加放量成交,打爆其上升軌道,個人覺得情況不對,已沽清所有持股。有趣 的是,傳媒、討論區打手與散戶這時候,就「開始」熱烈討論金山,好像執到寶,不過金山是「一插無回頭,偶爾有反彈」。事後回想,<<劍網 三>>的危機與打手財演的出現,時機是如此巧合,真的十分佩服。現時金山的價格是6.5元。

當然,現在仍很多人沒發現國內玩家對<<劍網三>>劣評如潮。

金山分析(二) - 劍俠的賭注 http://hk.myblog.yahoo.com/goldone04/article?mid=19
以網遊為主業的科技股 不是好的中長線投資
http://hk.myblog.yahoo.com/goldone04/article?mid=38

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很多價值型投資者,認為對股票公司有信心,長渣就是金科玉律,股價插爆都可以收息,買出買入是浪費交易費,而你沽出買入就是蠢貨行為。

身為「個體」散戶的投資者,究竟憑甚麼對一間公司有如此爆棚的信心呢?我們極其量做到的,就是看一紙數字及盡量去接觸產品服務而已,散戶又有工作在 身,又怎能夠與擁有分析團隊、會見管理層的基金相比?

很多時候,當負面事件已成真相,屬過去式的年報數字往往依然是正面的,但是公司的估值,永遠是動態的。

所以,即使擁有 S 級分析年報的能力,仍然會出錯,因為數字是靜態,公司的本質變化是動態的。

投機就是先要了解公司數字上的優勢,考慮未來的增長,與失敗機會,提高勝率,再用技術分析保護自己,可以及時走避。以往公司的數據很掂所以要長渣, 賣出只會浪費交易費?Who cares?忽略股息的重要?公司變質三年插三四十個 %再變質再插再削派息,那麼三年內收夠15%利息好了吧,這就是價值投資了。一件產品的失敗或政策上的失誤,就可以令一間百年老字號短時間內沒落。



金山 軟件 回憶錄 回憶 goldone
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无惧大萧条 ——评《格雷厄姆华尔街教父回忆录》 孙旭东


http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100jt7c.html

格雷厄姆给我们留下的不只是《证券分析》和《聪明的投资者》,他的这本回忆录也值得我们好好学习。对投资者来说,这本书的大部分内容可能都没有什么意义,不过,能够帮助我们了解格雷厄姆在大萧条期间的所作所为和后来的反思,这本书有其独特的价值。

眼下,有一些经济学家对中国经济极不乐观,影响到一些投资者也开始惴惴不安。在这种情况下,回顾一下格雷厄姆在美国大萧条时期的经历,有助于价值投资者坚定信心和防范风险。

大萧条没那么可怕

曹仁超先生曾经以格雷厄姆在大萧条中的惨痛经历为例阐述价值投资不可行[1],而格雷厄姆在书中告诉我们——其实,大萧条没有我们想象中的可怕。

大家都能从报纸上了解到,在1929年 的市场恐慌中,据说一个又一个投机失败者从经纪公司的窗口跳楼自杀。当然这种故事是夸大其辞的,它们只是为了迎合公众的恐怖心理或所谓的“绞刑架式幽 默”。但在那段该死的日子里,确实有不少人失去了理智,这是因为他们自认为已经完蛋了,其实有些人的境况并没有像他们想的那样糟糕。我的第一位情人珍妮的 叔叔就是其中的一例。他做鞋子生意赚到了一大笔钱,接着就投资于房地产市场。但是由于害怕要蒙受各种各样的损失,他把自己锁在车库里,喝了瓶威士忌,并把 车子的引擎发动起来,就这样结束了自己无穷无尽的烦恼。但实际情况是,他完全有能力偿还债务,所以他实际上给家里人留下了不少遗产。而且通过在我们账户上 的投资,后来他们的财富达到了好几百万美元。

那么,格雷厄姆自身的情况又如何呢?同样没有一般人想象得那么糟。

即使在我事业的最低谷,我也没有破产,而且当时剩下的财产在10年前看来还是相当可观的。财富和贫穷是个相对的概念——纽约的穷光蛋可能是加尔各答的富翁。而且对几乎所有人而言,当他失去五分之四的财富后,不管他还剩下多少钱,他都会认为这是一场灾难。

因此,即使未来几年中国的经济真的很糟糕,我们也大可不必先自己吓自己,更何况,关于宏观经济预测有一句名言是——经济学家预测出了过去5次衰退中的9次。

更进一步,大萧条不但没有那么可怕,而且还未必是坏事。格雷厄姆这样说,“如果没有这些痛苦经历,我能不能形成今天这样的性格,能不能取得今天这样的成功呢?”

虽然如此,我还是更愿意从格雷厄姆的痛苦经历中学到东西而不愿意亲身承受苦难。

始终保持理性

 

曾经有记者问巴菲特:你是如何走到现在这一步,成为比上帝还富有的人的?巴菲特答道:我 怎样走到这一步说起来也很简单。我的成功并非源于高智商,我相信你们听到这一点一定很高兴。我认为最重要的是理性。我总是把智慧和才能看作是发动机的马 力,但是输出功率,也就是发动机的工作效率则取决于理性。那么,为什么一些聪明人在做事情的时候却不能获得他们应该得到的结果呢?这涉及习惯、性格和气质等方面因素,涉及行为是否合乎理性,是不是自己在妨碍自己。就如我说过的,这里每一个人都完全有能力做我所做的任何事情,甚至做比我多得多的事情。

看过格雷厄姆回忆录后,我总觉得巴菲特的上述想法最初来自格雷厄姆的经历。书中有这样一段故事:

还是让我们回到1929年来吧。巴鲁克发来通知,说他想在办公室接见我……他说他将向我提出一个以前从未向任何人提过的建议。他希望我成为他的财务合伙人。“我现在已经57岁 了,”他说道,“到了我该轻松一下,让像你这样的年轻人分挑我的担子并分享利润的时候了。”他又说,我应该放弃目前手头的业务,全身心地投入到新的合作事 业中来。我回答道,他的建议让我受宠若惊——事实上,我对他的建议感到无比震惊——但我认为我不能如此突兀地结束与现有朋友和客户间的融洽关系。由于这个 原因——另外一个原因后面再解释——这件事就告吹了。如果当时我不考虑其他人就接受他的条件的话,我随后7年的遭遇就会完全不一样,就会好得多了!

之所以认为接受了巴鲁克的条件就会完全不一样,是因为巴鲁克这位当时著名的投资者成功地避开了1929年的股市大崩盘,机械工业出版社出版过他的自传,书名就是《在股市大崩溃前抛出的人——巴鲁克自传》。

巴鲁克之所以能全身而退,最主要的原因是他认为当时的股价太高了,“我在股市操作中,一次又一次地当股票尚在上升途中便抛出股票——这也是我一直能守住财富的一个原因。”“东西看起来价钱足够便宜,我就买入,看起来价钱足够高,我便卖出。”

看起来很简单,难道格雷厄姆不知道当时股价过高么?非也!书中有这样的记载:

我们在他(巴鲁克)的办公室里进行过几次交谈……我们都认为股票市场已经被炒得太高了……我记得巴鲁克批评过这种荒唐现象:银行对股票投资的定期贷款利率为8%,而股票的收益率却只有2%。我的回答是:“确实如此,根据报酬法则,可以预计这种情况将会逆转——出现2%的定期贷款利率和8%的股票收益率。”1932年的情况与我的预言大体上相差无几。

区别在于,巴鲁克完全按照他们的理性分析去做了,而格雷厄姆没有。由此来看,始终保持理性是多么的重要。

不要使用杠杆

众所周知,巴菲特一直反对在投资中使用杠杆,而格雷厄姆在经营其共同账户时却使用了很高的财务杠杆。

1929年中期的情况是这样的:我们的资本是250万美元;1929年上半年只赚到一点点利润(我本来应该认识到这是后来麻烦的预兆)。我们手头持有巨额的保值和套利头寸,即250万美元的多头头寸,以及用来冲销操作、金额大致相当的空头头寸。据我们的计算,这些操作不会引起净风险,因此只需一点点资本。除此之外,我们还有450万美元的真实多头头寸,即各式各样的投资,因此我们还有200万美元的资金缺口。就当时的保证金比率而言,我们计算的结果大约为125%,这一比率比经纪公司要求的最低比率高5倍,比公认的保守比率高2倍。

1930年是我33年基金管理历史中最糟糕的一年……巨额借款更使我们雪上加霜,欠现在已完全受制于贷款人。这三年里我们一直努力偿还债务,同时又要避免作出太大的牺牲,因为我们相信我们所持有的证券的内在价值是高于它们的市价的,尽管由于普遍的经济萧条,它们的经营业绩也很差劲。

其实,真正保守的投资者不但不使用杠杆,还非常注意资金管理,巴鲁克总结的投资原则中有一条就是——始终以现金储备的形式保留一部分适量资本。永远不能将所有资金投资出去。从巴菲特的投资记录来看,他也是非常注意保留适量的现金的。

生活要俭朴

格雷厄姆在大萧条来临前追求奢侈的生活,1929年股灾高峰时格雷厄姆一家搬入了富丽堂皇的新居,还雇了好几个佣人,其中一个是男管家,兼做他的个人男仆,每天为他按摩一次。

 

后来,格雷厄姆得出这样一个结论:追求物质满足的关键在于为自己订一个比较低的生活标准,一种在绝大多数经济状况下都能轻易实现的生活标准。

过俭朴的生活有什么好处?我认为,这样可以保证在萧条来临时你仍然可以衣食无忧,甚至还有闲钱追加投资,而这时的投资未来的回报会相当丰厚。当格雷厄姆的共同账户大亏特亏时,很多客户全部或部分抽回了本金,其中有的人是为了偿还其他债务。

我想,在那些困难的岁月里,只有一个人向我们的基金增加了投资。这就是伊莱亚斯·赖斯,杰里·纽曼的岳父。他在我们的事业处于最低谷时投入了5万美金。这意味着由于他独到的精明眼光,他对我们的信任获得了非常丰厚的回报。

杰里·纽曼是格雷厄姆的合伙人,对于他,格雷厄姆在书中有这样一段陈述:

表面上来看,杰里的生活比我一帆丰顺得多。他善于理财,在1929年之后的几年大危机中并没有遇到真正的麻烦。当我们的事业重新开始欣欣向荣时,他的财务状况要比我强得多;也由于这个原因,他最终积累的财富也比我多得多。

行文至此,突然想到格雷厄姆所犯过的这些错误,巴菲特都没有犯过,他真不愧是格雷厄姆的好学生啊!




[1] 可参看《巴菲特只是幸运儿?》





無懼 大蕭條 格雷 厄姆 華爾街 華爾 教父 回憶錄 回憶 旭東
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熊市回憶錄(一) 張東偉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a345a7b40101a3h7.html

  中國年輕的A股市場,從1991年開始至今的2012年已21個年頭了。在這21個年裡,以上證指數計,其中有11個年頭是牛市(上升市);如以深綜指 計,則有10個年頭是牛市,平均來說11個年份是牛市,或者說以年計,22年中有一半的時間裡是牛市,並不像有人說的中國股市是「牛短熊長」,而是牛熊交 替上演,演出一幕幕的悲喜劇。
    牛市是令人興奮的,而熊市則令人難忘。回顧這一半年份時間裡的熊市是很有意義的。
一、1993-1996年的大熊市
    先說1993年開始的那輪熊市。我自己趕了個半,1993年年末才在深交所登記公司辦了個深戶帳戶開始涉入股市,開戶時聽朋友說股市已經跌了差不多一半 了,現在入市會有大底抄,懵懵恫恫地就「入市」了。結果一入市先趕上了個大熊市。1994年年初,深市開盤233點,上證833點,半年後的7月末,深綜 收盤95點,上證333點。此時,市場下跌已經17個月,離1993年2月的深滬股市的頂部已分別跌去74%和79%。隨後在「三大政策」下股市開始了 「大井噴」,一個半月,上海從325升到1052,深圳從94點升到234點。隨後又是大跌並一直陰跌至1996年年初,上海跌至512點,深圳105 點。結束了1993-1996年初的大熊市。
    這輪熊市的背景就是1992年小平「南尋」後全國大干快上,到處都是基本建設的工地,造成固定資產(包括房地產)投資巨增引發嚴重的通貨膨脹,當時的通脹 率(CPI)急速竄升,1994年時已達24%。朱總理主政國務院金融工作後的第一件事就是宣佈搞「宏觀調控」,1993年5月將銀行利率從7.56%一 下子提到9.18%,兩個月後又提到10.98%(然後就是不斷增加的保值貼補率)。股市在此背景下,「飛流直下三千尺」,上海從1558開始僅5個月時 間一氣跌至777。經過幾個月整理後向下突破,從777一直跌至325。
    在此期間,深股沒有一隻股票不跌,各股跌幅都差不多。而上海則有幾隻典型的「莊股」如界龍實業等硬撐。但當「三大政策」催生的「333」大行情開始後,所 有的股票都翻幾番地漲,而界龍等莊股則開始緩慢下跌。在我的記憶中,跌市到末期,深圳已沒有10元以上的股票,5元以上的僅2、3只,如深發展、深中集 等,而2-3元的股票基本上佔到了90%以上的比例。最後深市全天日成交額僅不足5000萬元,除了天天的跌,就不知道漲是什麼滋味了。
    在此期間,流行的是「什麼時候賣都是對的,什麼時候買都是錯的;賣什麼都是聰明的,買什麼都是傻瓜蛋」的口頭禪。但是,在1994年8月1日,「三大政 策」從天而降,股市則像換了人,指數開盤漲20%,收市指數漲33%!此後連續上漲,井噴了1個半月後又開始掉頭向下,一路陰跌不止……
    雖然如此,之後的熊市則和「333」前不同了,並不只是下跌。指數在陰跌,但深圳股市卻悄然展開了「川老窖、蘇常柴、深中集、深長城」四大天王超級績優股 的慢牛行情。它們的共同特點是:盤小績優,業績超群,且都是1994年才上市的新股。深圳的老股民們面對這「新面孔」的績優新貴,似懂非懂,不敢碰,但它 們卻逆市創新高漲個不停。當上海那邊一個勁地爆炒「浦東概念股」、「國企大盤概念股」而吸引資金和眼球時,死市一樣的深圳股市這邊卻是獨立的「績優股」行 情!
    在我那時剛剛入市不久,完全看不懂上海的「莊股」和「概念股」行情,在對股市幾乎絕望甚至厭煩的時候,這4只「天王股」給了我將精力真正投入股市的希望, 甚至由此喜歡深圳股市而討厭上海股市。所以,一開始我似乎就是個「價值投資人」(呵,那時可沒這詞)。回想當年再對比現在,我甚至覺得現在21世紀的「藍 酬股」的水平趕不上1994-1995年深圳股市的這四隻小盤績優股行情挖掘的水平!
    說也奇怪,儘管熊市給人痛苦的回憶,但到1996年大牛市起來後,我常常懷念那遍地都是2元多股價的時候,心想,以後要是再來熊市我可要好好珍惜。別看我 錢少,但我可以買大把很多才2元多股價的云白藥、萬向潮、深能源……等等潛力優質股的股票,拿著,我就不信今後還會再缺柴米油鹽!
    所以,那次熊市經歷,也使我從此對熊市有了種特別的愛。對股市的悲觀絕望?呵呵,至少這種情緒從那時起就在我的心裡消失了。

 

二、1997開始的熊市
    與1993-1996年的大熊市相比,1997年從1510到1025的調整簡直可以忽略不計。但是,對於持股不當的人來說則可以說也是一場「滅頂之災」,接下來的熊市可能比1993年開始的那輪熊市更慘。在回顧1997年行情見頂之前,先看段1996年年末的一段插曲:
    1996年12月中旬,在深滬「垃圾低價股行情」炒得如火如荼時,管理層坐不住了,從提示風險開始到氣急敗壞似的發了篇《正確認識當前股票市場》的社論, 社論的語氣簡直如文革「516」通知般的嚴厲。還新出台的交易規則改變:從T+0改為T+1,並實行股票漲跌停板限制(這一交易制度居然一直到現在都不再 改了!)。第二天開始,人們從未見過的景象出現了:一開盤全部股票在跌停板上但幾乎無成交量。就這樣,連跌一個星期,深圳從476點一氣跌到270點,那 幾天如果還不知道什麼叫「目瞪口呆」,那就可以好好體驗一下了。
    人們慢慢明白了:管理層不讓炒垃圾股?那好,咱去炒績優股!從此,深發展、四川長虹、深科技等又開始拔地而起,一發不可收拾:50、60、70元……高價 股的記錄一路刷新。一直到1997年5月份,管理層又出招了:增發300億新股;印花稅提高到0.6%;國有企業、上市公司不得炒股、有股的必須拋出。 ——新的三大政策。股市象碰到了牆壁的皮球,開始掉頭震盪向下,一直跌到9月末。1510到1025。
   從此,風向又變了,發展、長虹等象徵性地反彈了後開始陰跌,而出現了新的垃圾股行情:美倫股份(泰達股份)、川長征(托普軟件,已退市)、北京天橋(青鳥 天橋)、延中實業(方正科技)開始晃晃悠悠地一路上漲,越不明白越漲——長達4年之久的資產重組股的行情開始了。而96-97年風光無比的績優股四川長 虹、深發展等等開始了長期的牢獄之旅:一路不回頭的漫漫下跌。1996-1997年賺大錢的人開始口呼「看不懂」了。這看不懂的垃圾漲、績優跌的行情一直 到2001年,垃圾股的股價到2001年時普遍都超過有正常市盈率(那怕是30-50倍PE)衡量的績優股的股價。而「莊股」在那時成了人們賺錢的主要工 具套路之詞:跟莊。2001年2月,吳敬漣講話了:中國股市像個大賭場。呵呵,可不是嘛,那時書店裡關於股票的書全都是「如何戰勝、識別莊家」,股評人個 個都成了分析莊家的「心理專家」。賭場也沒這麼多「心理專家」!這似乎才是2001年開始指數崩潰的內真正內在原因。
    所以,在我的印象裡,那輪熊市也可以說是從1997年5月就開始了,一直到2005年年末,8年之久的長期陰跌——看看深成指、滬180(原先的上證30)就知道了。
    一直有人說2001年開始的下跌是由於「國有股減持」政策,呵呵!如果沒有這個政策,股市就不去跌了?當氣球被一個小石子碰破後去怨石子太壞而不怨氣球吹得過脹了,這就是很多「經濟學家」腦子里根深蒂固的思維方式。


熊市 回憶錄 回憶 張東
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熊市回憶錄(二) 張東偉

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熊市回憶錄(二)——2001—2005年的熊市(2008,9,23)
    2001年5月份,在與一位當時國內最大券商做自營的老總交談中聽到如下的話:
    「……中國的股市會像現在這樣慢慢地一直漲下去。……理由?政府會讓股市走熊嗎?走熊對誰有好處?如果連我們都不行了,那中國的證券或整個金融業恐怕都崩潰了,可能嗎?」
    一位當時隨行的朋友私下問我,他說得有道理嗎?我當時真的無言,因為雖然不同意他的看法,但我的確找不到任何有力的理由去反駁。當時,已是1996年以來牛市持續的第5個年了,連垃圾股都可以在10元以上不跌,真的想不出為什麼股市將要走熊。
    但是,好在「股票的價值」這個最樸素的觀念在我腦子裡還根深蒂固,但那時別說給別人說,當時的市場紛圍,連自己也懷疑:價值價值,再價值也抵不過「莊家」的力量。雖然明知股票完全不值真實的價錢,但似乎想要讓股票跌?太難了!
    但是,6月中旬,國有股市價減持10%的辦法出台,大盤跌了一下,但隨後又基本啟穩,市場陷入爭論中。在爭論中開始走軟。但市場的真正崩潰和加速暴跌,其 實還是8月份當時的「超級明星績優股」(基金重倉股)銀廣夏、東方電子的業績「造假」暴光。隨後,象商量好似的,一貫「績優高成長」的風華高科、清華同 方、環保股份、大唐電信等等業績紛紛出問題的中報披露,連當時力量尚薄的基金也開始加入到了砸盤絕望的陣列中,而「資產重組」這個炒了幾年的「題材」終於 也在管理層重組的放緩審核中消失了。市場還炒什麼?牛市思維徹底沒了市場。大盤隨之一瀉千里。而憤怒的股民、輿論則紛紛開始把熊市的誘因歸為「國有股減持 辦法」上來,於是這邊一個勁跌,那邊火藥味十足的聲討「國有股減持」之聲一浪高過一浪,憤怒、失望的交織都在大盤的狂跌中宣洩。
    在輿論把矛頭全對準「國有股減持」這個政策上時,2002年年初披露的01年年報才揭示出一個不太引人注目的核心問題來:上市公司的業績已經滑落到歷史最 差,以ROE計,僅5%左右,剛剛夠銀行的貸款利率!且當時看不到任何經濟上的亮點,如何改變這一低效益的狀況完全沒有希望。更可悲的是,剛剛經歷了銀廣 夏、東方電子等等「高業績股」造假的市場,完全不相信哪家公司能再次「烏鴨變鳳凰」。市場的悲觀已經蔓延到任何類型的投資人意識裡。炒題材的,找不著北在 哪,炒業績的,更是搖頭,哪有業績股?有也是假的!於是當「624」的政策「大利好」來了後,也就僅僅一兩天的行情,竟成了後知後覺者的「勝利大逃亡 日」。
    這時,反思A股市場的人士開始真正陷入了絕望:連國家國務院都首次向市場認錯,收回了「熊市主誘因」的國有股減持政策,為什麼還要熊?於是,「這一輪熊市是對改革開放以來的總調整」的觀點基本達成共識。既然如此,那麼大盤不跌個80%、90%是不會結束熊市的。
    說實在,在我腦子裡,這個結論在01年熊市一開始我也是這樣認為的。理由是:1996年以來,市場完整的炒作週期,績優、成長(IT股)、垃圾股的價值發 現(重組)全部進行了一遍,故事講完了才發現,炒了一圈後公司業績竟然變為歷史上最差的了,股市既然開了個這麼個大玩笑,那不還「總賬」行嗎?
    但是,2003年年初,有關經濟數據促使我重新反思這一觀點。2245的牛市頂峰,居然是在我國經濟不怎麼繁榮時產生的,這樣的「頂」真的很厲害嗎?

——2001-2005的熊市反思
    2003年在中國經濟明顯的強勁增長中,股市也開始慢慢復甦。對此,我曾表達過一種觀點:新牛市可能在2003年年初就已經開始了(03年年初寫了篇《瑞 雪兆豐年》小文)。理由就是中國上市公司的ROE可能已經見底,而利率在可見到的未來也不會再明顯上升,新牛市的推動力已經很清楚:汽車房地產業的繁榮並 由此推動經濟的全面復甦。
    但是,在2004年年初,我又反思了上述判斷,這輪經濟復甦基本上是以週期性行業的投資拉動的,它們很容易也很快會達到景氣高峰,隨後會怎麼樣?按我當時 的理解,資本收益率圍繞資本成本波動的規律必然會使股市重新走熊,而且將是很慘烈的走熊,於是在2004年年初寫篇《2004:風險防範仍是第一要 務》),說由當時1307點起來的行情既不是所謂「大B浪反彈」,更不是所謂的「新牛市」,而只是兩年多中繼整理的「尾段行情」,應警惕「指數未來不但會 破1300點,且一破即不回頭地向下」。
    很幸運,指數在2004年的確是這麼走了,1783點下來後直破1300,直到2005年的998。而2005年的ROE在宏觀調控下也的確在增長了兩年 後開始下降。但是我也發現,象茅台、蘇寧、張裕、鹽湖鉀、白藥、中興、上機場等一批批股票,根本不隨大盤的下跌,不斷地上漲,頗有點95年時蘇常柴、川老 窖等熊市牛股的勁。這使我意識到,這是否是熊市的中末段呢?但是,如果是熊市的中末段,那麼未來新牛市的推動力又是什麼?還會是那些週期性行業的重新繁榮 嗎?為什麼這麼短時期內這些週期性行業在一片「產能過剩」的預期中又快速地復甦?
    這些顧慮,使我在2005年的投資上縮手縮腳,陷入不知所措之中,「做波段」成了我的主要策略。
    而06-07年開始的大牛市,則使我對於資本、資本收益率的認識有深一步的理解,公司的價值究竟是什麼,投資又意味著什麼。熊市教育人,牛市也同樣教育人。這對於認識現在的市場、現在的投資都是啟迪的財富。

——熊市期間「頂底」的經歷
    在我1994年年初剛入市就遇到大熊市,回顧起來讓我感到幸運,正因為受到傷害才讓我真正的去感受和思考投資的問題,走到投資這條路上。「333」行情為 什麼會在那麼絕望的情況下拔地而起?1996年年初又為什麼會爆發新牛市?1997年5月為什麼會嘎然見頂?為什麼當初業務相同且齊名的金田、萬科命運後 來完全不同?……一系列的經歷讓我對投資有了不斷深入的認識。
    96年之前的見底見頂我只目睹了一些股評人「技術分析」的結果,對錯不說,但那種似乎與股市本身的基本面意義完全無聯繫的「技術分析方法」給我留下了神奇 和神秘的印象。但是,真正給我啟發的「見頂見底」現象則是1996年年末「人民日報」社論導致的股市連續跌停(上面說過)。就先說說1997年股市的見頂 吧!
1997年5月的見頂
    1997年4月末,我的一位在銀行工作的朋友告訴我,國債發不出去了,因為股市太火爆,居民包括各機構沒人去認購國債,都去買股票了。他說有些擔心,我聽 後也有點冷水洗脊樑骨。1996年末為什麼會出「人民日報社論」打壓股市?儘管有100個理由股市上漲擋不住,但我仔細考慮後對他說,可能會要出問題了。 果然,5月份一到,政府的比幾個月前更具實質意義的「三大利空政策」出台了:提印花稅、增加新股額度、國有企業不得炒股票。轟轟烈烈的牛市行情嘎然見頂!
    我慢慢理解了。我覺得我如果是政府,我也會發利空把股市給幹下去的。國債是干什麼的?養軍隊、養政府的!你股市的這種漲法已經威脅到政府的根本利益了,你已經出格了!——市場已經到了其中一方不能忍受的程度了,政策,就是這樣被「逼」出來了!
    政策是市場的一部分——從此,我對之的認識深入了一步。

19995月的見底
    1998年東南亞金融危機愈演愈烈。中國儘管有之一定的隔離,但是人心惶惶,當時我並不懂任何經濟層面的事(現在也不怎麼懂),根本不知道會對中國產生什 麼影響。但是我當時所跟蹤的幾家公司業績卻是在出乎意料的下滑。各種新聞媒體裡開始談「通貨緊縮」這個當時的經濟學中尚沒有的新名詞,與此同時國外流行 「中國崩潰論」(下個金融危機要降臨到中國)。但中央媒體並不承認,國務院某中心說中國的問題是有效需求不足而不是通貨緊縮,東南亞金融危機對中國影響很 小。直到1999年3月,朱總理在視察內蒙時首次承認中國已經陷入「通貨緊縮」。結果,媒體180度的大轉彎,統統都在談「通縮」及其危害、如何避免通縮 等等。國家當時的政策就是「積極的財政政策」——發國債大搞基本建設和寬鬆的貨幣政策——連續減息,僅98年就減了3次息。這樣的經濟背景下,我注意到悲 觀的情緒才一步步深入到我這樣層次的投資人心中。而A股此時已經調整快2年了,B股則創了歷史新低,也成為完全的「死市」(好幾個交易日竟無一筆成 交!)。
    但是,我此時作為完全不懂經濟的投資人卻不知怎麼頭腦出奇地清醒。我當時對一位剛認識不久的大機構朋友說:政府現在鼓勵做多,雖然有力的政策還未出,但是 種種跡象表明,各種悲觀的情緒已經甚囂塵上,我不懂經濟但我覺著中國既然能閉關鎖國幾十年都不倒卻要現在倒下?股市應該很快見底。底是什麼?就是最可怕的 前景讓人人都知道的時候!政策一定會出手的!你們現在發基金,真是最好的時機!
    「519」行情在一個多星期後正式爆發!行情起來後,「人民日報」又發了「恢復性上漲」的社論(《堅定信心規範發展》),對做多搖旗納喊,象定性政治事件 一樣對股市上漲給予讚揚!兩年,僅僅兩年,人民日報對於股市的態度就這樣發生180度的大轉彎!而且是同一個最高領導人(朱)審閱後簽發的!。
    政策是什麼,又讓我領略到了。政策是市場逼出來的!當時經濟政策和國家領導人要啟動國內市場,要搞住房、醫療、教育的市場化改革,但股市已經跌了兩年,大 量個人和機構們虧損纍纍,誰敢放心去消費?尤其是下個金融危機要到中國(當時中國的銀行技術上已經破產,這種觀念使中國經濟崩潰論深入人心)的論調,怎麼 才能讓老百姓接受關係到他們最基本生活的大消費政策改革方案?怎麼用直接融資來啟動經濟,給長期主要靠國內貸款支持經濟的銀行鬆鬆傍?不把股市搞活能行 嗎?!「519」行情起來後,我更加意識到這輪行情的深層政策意義。
    這是我第一次真正「預測」和抄到股市大底的經典案例,不靠內幕消息,更不靠宏觀經濟的深奧分析,只憑最基本的常識判斷。「519」行情,發生在通貨緊縮甚 囂塵上的99年5月份,發生在大機構投資者認為「基本面完全不支持反轉」的時候!——這次經歷給了我在投資上獨立思考真正的信心。還有,當時很多績優股股 票的股價是兩年來從未有多的低,也吸引了我。這次經歷和認識在我的記憶中永遠抹不去。


熊市 回憶錄 回憶 張東
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熊市回憶錄(之三) 張東偉

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2008年以來的熊市(此文寫於2008,10,25)

   2008年的熊市,產生了歷史上最大的年跌幅。其誘因先不說,看看當時出現的幾個跡象:
1。大量的「虛擬」公司產生了。市值超過其帳面值的10倍以上,我把它叫做「虛擬公司」。去年8月份,我發了一個貼《"虛擬"公司研究》,發現這些公司居 然大部分來自典型的週期性行業:如地產、航運、金融、化工和材料,……。這個世界變了?最基本的道理都變了?還是我的認識落伍了?
2。業績好得不可思議。讀一些公司07年報表時一個典型的感覺時,各週期性行業的公司業績群體性的出現極高的超額收益。可這些公司哪有哪怕一點意義的競爭優勢呢?難道今後競爭沒有了?
    過度繁榮必然導致過度衰退。很多這些去年業績紅得發紫的股票今年短期內已經迅速跌去了80-90%。等待這些公司的可能將是越來越難看的業績。價值究竟是 業績決定的還是由重置成本決定的——本來這是托賓的諾貝爾經濟學獎的成果,但並未出現在我們的各機構投資者的腦子裡。我曾問過一位基金公司的朋友為什麼基 金公司這樣經濟博士一大堆的機構裡很少有拿托賓的q理論說事的?他說如按托賓的理論,那股票就不要漲了。

但資本市場卻不會顧及大家的喜好。這些股票倒下了。今後還會起來嗎?資本市場並不是象鐘擺一樣的震盪遊戲。有些公司股票一旦見頂,可能就是永遠的頂。去年 年末,我寫了貼《歷史之鑑——97年績優股倒下的回憶》,擔憂一些股票不但見頂,而且可能是永遠的頂。為什麼上一輪牛市的「最的紅股」往往到下輪牛市仍然 一蹶不振?其中蘊藏著什麼資本後面的深層道理?
    在經濟繁榮時期股票市場見頂的可怕,這次熊市算是初步讓投資人領略了。但是,週期性行業的股票真的就統統沒有價值了?其實,看看歷史這並不難回答。決定股 票今後能否再起來的,不是別的,正是公司是否具備內在的競爭優勢以及在牛市泡沫時期是否過度繁榮過。週期性公司並非沒有價值,只是其價值不穩定。熊市也並 不可怕,可怕的是仍然是誤把那些借「機遇」爆發而披著「高業績」但毫無競爭優勢內涵的公司當作「皇冠上的明珠」式的「最好的公司」而幻想。

 

——熊市日子裡的酒後話(20081016

    股市就像人類的歷史。熊市的時候就是「當牛做馬」,悲觀得無以復加;而牛市的時候則是「翻身道情」,得意得屁顛屁顛。
    「百年一遇」的……,現在成了流行語了。但似乎講這話的人其實並沒有經歷過什麼苦難。不是嗎?那位令人尊敬格大先生不要說沒過過窮人的日子,可能連真正 「危機」與苦難的心情是什麼也沒有經歷過。居然很多國人現在把這樣的「精英人士」的話奉為語錄,好像中國未來要有多麼的「麻煩」、「危機」似的!
    苦難危機?上個世紀的一百年,哪個國家的人民最有資格說「危機和苦難」呢?我看至少有咱中國人!
    美國有過什麼危機呢?不就是那個30年代的經濟大蕭條嗎?但是當時的中國處於什麼?軍閥混戰,老百姓民不聊生,「經濟」問題恐怕還排不上號吧?隨後小鬼子 也趁火打劫,還妄想滅掉我中華。什麼叫危機?在這樣的國破民亡的形勢下,「經濟危機」那還能叫「危機」嗎?可結果又怎樣了呢?不就是十來年的時間就讓中國 人重新感到了新的希望了嗎?
1949年新成立延伸到現在的中國,又什麼沒經歷過?歷次的政治漩渦運動;三年餓死成千數萬人的自然災害,兩個超級大國輪番的核戰威脅、幾十年的全面經濟 封鎖……中國還是在連鐵釘都不能生產的基礎上硬是建成了世界上不多的具有獨立配套完整的工業體系和兩彈一星。「封鎖吧,封鎖十年八年,中國的一切問題都解 決了」——毛偉人的豪邁在中國人這裡該實現的都實現了。看看世界上到目前為止,還有沒有第二個在全面封鎖的情況下不但能搞出「兩彈一星」,還能建立獨立的 工業體系、敢於對最強的列強說「不」的國家?!
    那二十多年經濟發展速度沒那麼快是事實,但是從80年代以後呢?經歷了88年的物價失控的搶購風、90年的市場疲軟、93年的通脹失控、98年的通縮衰 退、07年的高通脹……,這麼多「危機」後一算,怎麼又是中國的經濟增速這期間全球第一了呢?現在又來了「百年不遇」的什麼什麼警示了。呵呵,在中國人面 前,不要談什麼「百年不遇」,就跟小毛孩子,哪怕是富豪家多看了幾眼電視節目的小毛孩,去跟飽經風霜的大人談什麼「歷史性的教誨教訓」的話一樣可笑。還太 嫩!輪不到你毛孩子跟中國人說事!
    進入21世紀,中華民族的全面復興的歷史大趨勢,已沒有什麼可阻擋了!領導人的更替、國家制度的演變、時尚的改潮、經濟的波動……都只不過是這個大趨勢發展的螺旋方式而已。
    我為生在這個時代的中國並作為一個中國人而自豪!我更對能成為這個時代的投資人而幸運!
    黑暗只不過是休息的片段,打會盹就過去了;明媚的陽光日才是我們生活經歷的主題和常態!

……

——既然是酒後的話,就不必太較真。
    不過,這酒後的話也是內心的一種感受。回到狹義的股市上,未來真的有那麼悲觀嗎?僅僅因為中國股市跌了個全球第一就推測中國什麼都有問題了,那與去年漲幅全球第一時什麼都「黃金十年」有什麼區別呢?情緒波動而已。
    如果回到上世紀60年代或文革時期,現在再怎麼樣也不如那時的惡劣吧?對內階級鬥爭、經濟還被世界封鎖幾十年,餓死、斗死千萬人,中國以後就倒了嗎?
    中國的經濟處於學習、追趕階段不假,但是,聽聽巴菲特怎麼評價中國吧,我覺得是一針見血!
    「……我們(美國)做得不錯,但中國做得更好,而且他們起點低,所以……」
    經歷過1994年325時的人,恐怕不會動不動就「百年一遇」的大熊云云,就跟個沒見過世面的小家子氣孩子式的。

 

—凱恩斯在股市大崩盤時如何應對?(2008,10,24)

    凱恩斯可以說是歷史上最有影響的一代經濟學泰斗,同時也是一位資本市場的投資大師,他經歷了1929年的大蕭條。雖然他沒有躲避開那場大蕭條,但他直到今日仍然被譽為讓華爾街所有人都「相形見絀的人物」。
    讓我們看看這位大師在大蕭條時的精闢見解吧。1931年,在長期大熊市即將達到底部時,凱恩斯的投資也蒙受了巨大的市值損失。這場大蕭條是史無前例的,作 為投資人當時他寫了份備忘錄,討論他擔任主席的國民保險公司未來的投資策略。很多董事主張清倉股票向市場認錯,但他則認為,儘管已經損失巨大,市場還看不 到任何希望,但「急切清倉將是一個錯誤」。事實上,他的這份備忘錄解答了機構投資管理的一些傳統難題。其主要觀點包括:
——有些事情,比如世界末日,是無法防範的風險,所以擔心也沒有用。
——如果我們逃離了股市,一般不會立刻回頭,等到回去時總是已經太晚了。如果復甦真的到來,我們肯定會被甩在後面;而如果復甦永遠不來,那就怎麼做也沒用。
——從我們的信譽等等角度來考慮,我能想到的最糟糕的事就是錯過了復甦的機會。
——傳統的原則是:投資機構在熊市時應當儘量搶在別人前面清倉,但這種做法的後果令我躊躇。當清倉總的來看不太可能時,爭相拋售將導致整體系統的癱瘓,使熊市更加嚴重。我相信有時我們應當繼續持有,而不是試圖斬倉。

 

——2009年開始的熊市(2012,9,20)

    剛剛經歷了慘烈急劇的2008年下跌,2009年在「4萬億投資」預期下,市場又來了個翻番式的大反彈。2007年曾經耀眼的明星們——同質化的週期股又 開始輪番表演了。但是,之後的事實證明,對於這些2008年大幅下跌的週期股只不過是「迴光返照」,更長期的慘烈下跌還在後面,只不過由2008年的急跌 換了個形式——陰跌。

與此同時,那些代表著未來「轉型」經濟業務的公司——由經濟的「數量」轉而為提高經濟的「效率」的行業,則似乎在繼續著2006-2007年以來的牛市。 其中,這類公司大多數都是些中小類公司。還有一類股值得一提,那就是既與4萬億投資無甚關聯(甚至是競爭關係),而又與未來經濟轉型無關的公司——公用事 業股,如港口、機場、鐵路運輸類股,則似乎完全無視市場的總體反彈,而是「我行我素」的長期陰跌,新低不斷。

    這期間的A股市場,上演了之前20年從未有過的景象:你跌你的,我漲我的;你的估值頻創新低,我的估值又回牛市。很多投資人糾結於40倍PE 難道比7倍PE 還有投資價值嗎?於是,很多人疾呼,市場「不理性」、「看不懂」了,云云。這期間不同投資人的業績相差萬里:注重個股長期前景的投資人則似乎繼續享受著 2007年時的牛市;而2007及2009年的明星們基本都慘不忍睹,他們還沉浸在2003-2007年間那些「五朵金花」式的行業景氣的投資美夢中。特 別是其中那些靠判斷經濟形勢來決定投資策略的,更是感到了前所未有的困境,伴隨他們的是矛盾、徬徨、失望……。

   市場真的「前所未有」了嗎?如果整體看(比如看整體指數),其實與之前的市場,甚至與國外的市場歷史相比,並無任何不同。08年短暫急跌,09年反彈,之 後長期陰跌……這是多麼「教科書」式的標準走勢!特別是,在之後的陰跌市道中,投資人的絕望和受損失程度要遠高於08年急跌時的。現在不正是這樣嗎?對股 市的謾罵、嘲諷、批判、絕望、……這一切就跟看著戲劇中的小丑表演一樣好笑!

    也許見識了上世紀90年代國內一些把技術分析當成科學一樣認真研究的人士的真實實踐,我一直有個明確的看法:將市場整體作為研究對象的「技術分析」人士 (姑且這麼叫吧),他們對市場整體走勢的把握準確度和理解力,遠高於這些年來我見過的任何券商投行們用所謂的「經濟形勢」來作投資決策的「策略師」們。這 些技術分析人士的學歷、資歷遠低於這些博士頭銜的經濟學者策略師,但他們在市場上的內心幸福感似乎遠超過這些精英們。一位著名的經濟學者(他把一切技術分 析都叫做「算命先生」)嘲笑那些看著走勢圖做股票的人說「你們應該退出市場了」。而我見到的其中一位優秀的技術分析人士則反唇相譏道:「對不起,你們這些 看著經濟數據做股票的人這些年『受刑』了……」。

    我這裡無意介入這場爭論。但是,認識到投資的風格、投資的方法多樣化,尊重每個市場參與者,是一個成熟投資人必有的心理特徵。動輒以人師式的口吻嘲諷其他 投資風格、方法的,其實他們本身被市場嘲諷的時候更多。「價值投資」又成為這些年來很多投資人的口號,但是,我見到的自稱「價值投資人」中,有膽小鬼,也 有狂妄自大者;有沉默寡言者,也有巴不得一夜之間在全世界都出名者;有埋頭研究者,也有像詩人一樣愛激動但卻沒什麼真正研究的……。「價值投資人」群與其 它投資人群,我還真沒看出有什麼區別。貼標籤,而不是深入具體思考,是很多人的思維習慣。

    雖然,這兩年來注重公司價值的人(真懂的人)總體取得了遠超過市場的很好的投資業績,但應認識到,這也許只是市場一個階段的現象,而並非所謂的「從此不一 樣」了,或者你的投資能力與之前相比真有了多大的提高。只有把投資當成長期的事業,注重公司價值的投資人,才會有總體上不錯的投資業績,才能坦然面對投資 業績的波動。要知道,這幾年業績再好,以後被市場修理那是常事,到那時別再反思懷疑「重個股不重大勢」的策略又不對了。

    陽光下無新鮮事,股市也一樣。該牛的時候誰也擋不住,該熊的時候,怎麼叫喚也沒用。以平常心看待市場,就像觀自然界現象一樣的坦然,才能真正經歷好熊市——無論是什麼樣的熊市。


熊市 回憶錄 回憶 之三 張東
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黑色星期一之交易員回憶錄(上):山雨欲來風滿樓

http://wallstreetcn.com/node/19280

在1987年的這一天,紐約證券交易所經歷了220年歷史上最戲劇性的一天。

它遭遇了史上最大的單日百分比跌幅(22%)和至那時為止最大的單日點數跌幅(508點)。所有當時身在交易大廳的人都永遠不會忘記那一天。

儘管這是一個難忘的交易日,但冰凍三尺非一日之寒,最後的風暴離不開數個月內各種事件的累積效應。

1987年前三分之二時間對於華爾街來說無疑是一場壯麗的盛宴。從新年到勞工節,道瓊斯指數上漲了43%。

恐懼似乎消失了,年輕的交易員們開始嘲笑小心翼翼的老交易員,他們告訴彼此「順著強勢買入」而不是賣出,因為每一條陽線都緊跟著之前的陽線。

另一個叫做「投資組合保險」的新操作方法也幫助消除了恐懼,它需要運用新擴展出的標準普爾期貨。和直覺相反,這種手法需要在價格下跌時沽售期貨。

道瓊斯指數在8月25日觸及歷史高位2722點,對通脹跡象出現的早期憂慮開始使利率上升。

當時的財政部長貝克(James Addison Baker III)開始與德國進行美元和馬克關係的談判。不久後,市場中的弱勢萌芽,大盤開始了明顯的調整。在十月中,道瓊斯指數跌破了已經支撐其1000多點的上 升線。火熱了一年的收購和融資收購行為開始逐漸銷聲匿跡。

10月14日星期三,市場開始流傳徵收新的收購利潤懲罰稅的傳聞。市場的沽售之風開始興起,道瓊斯指數下跌了96點。(當時歷史上最大點數跌幅)緊跟著的一天市場沒有迎來反彈,道瓊斯指數繼續下跌了58點。

16日星期五是期權到期日,嚴重的暴風侵襲倫敦導致市場關閉,迫使更多的人在紐約獲取流動性。股票經歷了一波穩定的賣出潮。在臨近收盤時,市場傳出 里根總統的左右手,第一夫人南希里根可能因癌症入院治療。這激發了更多的賣出指令,道指收於最低點錄得跌幅108點,又創下新的單日跌幅。這是一個讓謠言 製造者高興的週末,南希的確進了醫院。

日本正在考慮對地產投機行為收取96%的懲罰性稅收。德國提出了稅收改動的建議書,可能會造成美國國債對於德國人失去吸引力。眾議院Dick Gephardt正在談論凍結德國進口的交易法案。貝克財長週日在脫口秀上公開挑戰了德國對於貨幣的立場。甚至有留言說美軍飛機正在與伊朗交戰。

當時我正在大型券商普惠負責交易。週一早晨我在日出之前已經起床,看到香港市場下跌了10%,其他市場在開始之前也一樣疲軟。我早早地來到紐交所查看系統和員工,我打電話給團隊叫他們早些過來上班。

當我檢查完系統和員工後,我和一位合夥人去喝了一杯咖啡。在世界各地股市都下跌約10%的情況下,我不確定在開市之後我是否還有機會喝咖啡,或者任何其他東西。

隔著兩張桌子坐著紐交所主席John Phelan和其他幾位主管與一些員工。

每隔十分鐘左右,都會有人衝向Phelan,遞給他小紙條或者在他耳邊說話。很明顯,事態正在惡化。我在回交易大廳的路上經過Phelan的桌子, 用右臂誇過我的胸膛對他說:「Nos Morituri Te Salutamus Esse」,這是古羅馬角鬥士對皇帝的敬禮致辭,意為「我們將要死了,向您致敬」。Phelan笑著點了點頭。

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黑色星期一之交易員回憶錄(下):金融系統據崩盤僅一步之遙

http://wallstreetcn.com/node/19283

災難並沒有在剛開市時到來,主要因為許多股票沒有立刻開始交易。他們開盤時間被推遲,提醒投資者們開盤價可能會很低(亦希望可以吸引投資者逢低買入)。於此同時在芝加哥,由於賣空價無須高於前日收盤價,價格開始自由落體一般下跌。

很快,芝加哥的價格開始比紐約低,給紐交所帶來了更大的沽售壓力。在開市後不久,很明顯這一天將會成為非常特殊和危險的一天,幾位紐交所主管在 Phelan主席的辦公室會面,他們在場內巡視,評估任何沽售壓力的最新趨勢。他們也在和前白宮參議員Howard Baker通話,後者曾經是白宮辦公廳主任。

回到交易大廳裡,情況變得更不真實了。交易指令越來越快的湧入,行情記錄帶延遲越來越嚴重。(記錄帶是線性運作的,而人眼每秒只能辨認出約900個 符號。所以記錄帶的速度有限制,交易速度快過記錄帶速度的時候記錄帶就產生延遲)。一位股票經紀說這一切好像是一個奇怪的夢,沒有一樣東西是真實的。

上午晚些時候有跡象表明市場正開始穩定下來。隨後新任命的美國證券交易委員會主席David Ruder在參加華盛頓五月花酒店的一個會議後被記者逮個正著。無論當時記者到底問了什麼而他又說了什麼,此後出現報導市場可能停盤。雖然之後他發誓這是 一個錯誤用詞但木已成舟,對停盤的恐懼嚇退了買家們,股價開始真正意義上的自由落體。

股指和期指的互動見證了股價的蒸發。道瓊斯收跌508點。一位過於看好市場的專業人士用完了資金,他們的公司當晚就被賣給了美林。在一家又一家酒吧 中,交易員和專業人士一遍又一遍的重申自己的資金是多麼緊張。若再次經歷這樣的一天,華爾街就將崩潰。幸運的是,還有酒保可以讓他們把酒杯不斷滿上。

在所有的敘述中經常被忽略的是第二天發生了什麼。星期二事實上危險得多。「那是車輪真的差點從車上掉下的一天。」

讓交易大廳興奮的是,道指週二高開了約200點。但隨後股指迅速下跌。200點的反彈迅速化為烏有,道指轉升為跌,在大廳中可以聽到交易員緊張的喘息聲。很快跌幅超過了100點,幾家組成道指的藍籌股被停盤。

然後我們得知幾家核心銀行正在關閉做市商和紐交所專業交易員的信用額度。銀行害怕被暴露在明顯已崩盤的股市中。

紐交所主席Phelan迅速向就職不久的聯儲主席格林斯潘求助,但格林斯潘正在搭乘飛機。Phelan立刻致電了紐約聯儲主席Gerry Corrigan,後者馬上感覺到了事情的嚴重性,當即致電要求銀行重新開放額度。銀行儘管剛開始不願意,但最後在威逼利誘下被成功說服。額度重新開放, 停盤的股票重新開始交易,最好的消息是市場開始回升並在當天收漲。

這是一段很難以置信的經歷,整個金融系統距離徹底崩盤僅幾個小時或幾個電話之遙。這是我永遠無法忘記的經歷。

黑色 星期一 星期 交易員 交易 回憶錄 回憶 金融 系統 崩盤 僅一 步之遙
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20121124 《股票作手回憶錄》的相關情況 Cedric 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201017b2z.html

《股票作手回憶錄》的相關情況

 

這不是一篇讀後感。

 

一、

  

1922年6月10日,美國一家報紙「星期六晚間郵報」(Saturday Evening Post)開始連載一個系列小說,小說名為「Reminiscences of Stock Operator」。這家報紙似乎以發表連載小說為主要業務之一,傑克·倫敦的小說《野性的呼喚》就是在這家報紙上以連載的形式發表的。

這一次,小說的作者是一位資深財經記者Edwin Lefevre。Lefevre早年就已發表財經小說而聞名。在1922年創作「Reminiscences of Stock Operator」之前,他曾經寫過「The Wall Street Stories」(1901)、「The Golden Flood」(1905)、「Sampson Rock of Wall Street」(1906)、「The Plunderer」(1912)。這些小說很多都是關於華爾街的。

「Reminiscences of Stock Operator」講的作者去採訪了一位投機商Lawrence Livingston,並聽Livingston講述了他的成長故事。

小說連載到1923年5月結束,一共連載了12篇。

 

 

二、

 

在Lefevre以及他之前的時代,大的股票投機商(or「股票大作手」)和銀行家一樣,都十分神秘而高貴。對於這些投機商,群眾的心理是複雜的。

首先,群眾因為他們的財富和地位而崇拜他們、羨慕他們、尊敬他們。老派的美國人都尊敬和崇拜有社會地位和財富的人,《光榮與夢想》記載說,理查德·惠特尼(Richard Whitney)因為金融詐騙進監獄時,兩旁的犯人看到他都起立脫帽致敬。

其次,群眾十分關注這這些大投機商,希望能夠在大投機商操縱市場的過程中去跟風,分一杯羹。

最後,群眾還畏懼他們,因為他們高深莫測,和銀行家一樣低調,在公眾面前緘默不語。群眾覺得,這些大投機商總是在密謀新的軋空或賣空,自己一定要小心謹慎,防止自己在巨頭的相互爭鬥中成為無辜的受害者——避免像螞蟻一樣被大作手們掀起的海浪衝走。

  

股票大作手呼風喚雨卻神秘莫測,於是當「Reminiscences of Stock Operator」在星期六晚間郵報連載發表時,引起了極大的反響,獲得廣泛歡迎。群眾得以第一次頭窺見巨人的生活和他們的內心世界。而且隨著連載的進行,讀者越來越發現小說有十分濃厚的專業味道,因此大家越來越覺得這不是一部「小說」,而應該是「真實的」。那麼小說中的主人公Lawrence Livingston是誰呢?各種猜測開始流行。

  

由於小說連載的成功。1923年,Edwin Lefevre決定單獨出版小說的單行本。他刪除了報紙連載中關於他如何採訪的介紹,把Livingston自述的部分編纂在一起,構成了一本書。在書的開頭,他寫道「獻給傑西·利弗莫爾」。於是,誰是Livingston的問題也就真相大白了。

 

 

  

1920s,正是美國股市欣欣向榮是時代,是一個「全民炒股」的時代。因此「Reminiscences of Stock Operator」這本書可謂生逢其時。和它相比,20年之後的另一本書「How to Trade in Stocks」似乎就沒有那麼走運了——雖然後一本書反倒是Livermore本人寫的。二者另一個原因可能是,「Reminiscences of Stock Operator」由專業作家寫成,充滿了精彩的心理剖析,而且更富有傳奇色彩。

1997年,美國約翰·威利出版公司再版了「Reminiscences of Stock Operator」——這正是另一個美國股市繁榮的時代。在這之後的某個時期,這本書被引入了中國。

 

 

四、

 

我的手頭有「Reminiscences of Stock Operator」的三個中文譯本,全部來自北大圖書館。剛去www.amazon.cn搜索了下,原來這本書的中譯版本遠不止三種。

我讀的第一個版本是「傑西·利弗莫爾:《彼得林奇點評版 股票作手回憶錄》,黃程雅淑 馬曉佳 譯,中國青年出版社,2012年1月」。

之所以選擇這個版本讀,有兩個原因,一是看到出版時間是2012年,覺得既然是最近的譯本,在翻譯時一定會參考之前的中文譯本,並避免別人的錯誤,所以推測這個版本在譯文的質量上應該是可靠的。另一個原因,是看到「彼得林奇點評版」這幾個字,覺得自己能夠一邊看原文還能看彼得林奇的點評,實在是太好了。

從譯文上來說,這本書的的質量還行,但關於Livingston一些投機案例的翻譯並不清晰。而且所謂「彼得林奇點評」,完全就是騙人的,僅僅是書中偶爾在頁腳處引用一點彼得林奇或格雷厄姆的話而已。以這樣的噱頭來欺騙消費者,實在令人心寒。而且,中國青年出版社竟然把這本書的作者寫成是傑西·利弗莫爾,這樣的低級錯誤都犯,也真讓人汗顏。

 

    手頭的第二個版本是「[美]埃德溫·勒菲弗:《股票大作手回憶錄》,丁聖元 譯,萬捲出版公司,2010年11月」。這個版本我沒有讀完,但看上去比較嚴謹。不過書的缺點也是顯然的,這本書參照的原始英文文獻不是Lefevre發表在星期六晚間郵報上的連載,而是後來的刪節而成的書籍,這就會讓讀者失去很多有用的信息。讀者要是把這本書當做傑西·利弗莫爾的傳記來讀,讀到最後也不會明白為什麼利弗莫爾總是自稱「拉瑞·利文斯通」。

  

手頭的第三個版本是,「[美]埃德文·拉斐爾:《股票作手回憶錄》,鄭佩芸、張興旺 譯,上海財經大學出版設,2006年10月」。這個版本的翻譯取材於完整的英文文獻,是一本完整而精緻的書,不愧是高校的出版社出版的。但是我草草翻了一下,覺得譯文本身的質量一般,例如把Livingston自述的最後一句話譯成「華爾街沒有柏油馬路。但是為什麼要有意阻塞交通呢?」在我看來就詞不達意。另外,把Governor Flower譯成「格溫納爾·弗拉華爾」明顯也是錯誤的,真實的情況是,這個人的名字叫做「R.P.弗拉華爾」,曾經擔任過Governor。

 

 

五、

  

讀完《股票作手回憶錄》,感受很深。不過感受較為混亂的。所以就不寫讀後感了。

但讀完這本書後,我更加認識到中文出版界缺乏嚴謹專業精神和實事求是的學術態度,他們的錯誤會給讀者帶來很多誤導和疑惑。

介紹下這本書的背景和版本,希望對要閱讀這本書的同學有所幫助。

 

 

 

 

附:

Livermore的生平。紅色表示「上升期」,藍色表示「下降期」。

 

 

 

時間

年齡

事件

1877年7月26日

0

出生於馬薩諸塞州。

1891年

14

在Paine Weber Stockbroking Offices工作,把紙帶報價機的價格抄到報價板上。

 

15

在空殼證券公司的購買伯靈頓鋼鐵,獲利3.12美元。

1893年

16

Livermore放棄在Paine Weber Stockbroking Offices的工作,全心投入在空殼證券公司的投機。

 

20

在對賭交易中賺得第一筆1萬美元。

 

21

帶著2500美元轉戰紐約,在NYSE投機。

 

22

虧掉了全部資金,後來反思認為,虧損的原因是真實交易中下單和成交的時間差,而在空客證券公司則沒有這一時間差。

 

 

向經紀行老闆借500美元,離開紐約,到聖路易斯的空殼證券公司交易,東山再起。

1901年5月

24

賺到5萬美元,但很快賠光。

 

24

重還空殼證券公司的第二次東山再起,一年後帶著鈔票第三次來到紐約。

1906年春

29

在舊金山大地震(1906年4月18日)前做空太平洋鐵路股票,獲利25萬美元。

 

29

聽信 Ed Harding的消息,虧損4萬美元。

1907年10月24日

30

在股市崩盤中做空,獲得第一個100萬美元。

1908年

31

聽信棉花大王Percy Thomas的建議,在棉花投機中大敗。

1909年

32

紐約一證券公司老闆丹尼爾·威廉森送給Livermore2.5萬美元讓他重新投機,Livermore在三個星期賺了11.2萬美元,但接下來威廉森的干預讓Livermore累計大量虧損。

1911-1913

34-36

行情慘淡,無錢可賺,這期間Livermore累計了100萬美元的債務。後來反思認為,這是因為他急著掙錢,在沒有機會的市場中頻繁交易,自食其果。

1914年

37

宣佈破產。從1908年的棉花投機失敗到1914年的宣佈破產構成了Livermore生涯的一次下降期。

1915年2月

38

向丹尼爾·威廉森借500股,做多伯利恆鋼鐵,從此第三次東山再起。

 

 

到1915年下半年,賬戶餘額已達到14.5萬美元。

1916年

39

在牛市中持續做多,獲利300萬美元。

1917年

40

償還1914年宣佈破產前的全部債務,為家庭建立80萬美元的信託基金。

1922年6月

45

Edwin Lefevre在Saturday Evening Post上連載對於Lawrence。Livingston的訪談小說,連載持續到1923年5月。

1923年

46

Edwin  Lefevre把報紙連載編成一部小說《股票作手回憶錄》。

1925年

48

做多並轉而做空小麥,獲利1000萬美元。

1929年

52

在股市崩盤中做空,獲利1億美元。

1934年

57

破產,過程和原因不詳。但依靠1917年建立的家庭年金,沒有淪入平困。

1939年

62

撰寫《股票作手操盤術》。

1940年11月28日

63

自殺。

 


20121124 股票 作手 回憶錄 回憶 相關 情況 Cedric 信璞 上海
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《股票大作手回憶錄》讀後感 天高云閒

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重新翻了翻史上最傑出的股票炒手JesseLivermore的傳記《股票大作手回憶錄》,總結新老體會如下:
  1. JesseLivermore是一個絕頂聰明的人。我對他的絕頂聰明表示惋惜。
  2. JesseLivermore在他的遺書中把自己的一生描述為一場失敗,我深表同意。同時,我對他悲慘的一生表示同情。
  3. 幾度破產幾度崛起,能夠堅持到56歲才最終破產,63歲才自殺,Jesse Livermore不愧為史上最傑出的投機家。
  4. JesseLivermore以他N次破產、後來家庭靠年金為生、最終自殺的悲慘經歷,為我們樹立了一個失敗的奮鬥者典型。他告誡我們:不管多麼聰明、多麼頑強、多麼努力、多麼堅韌不拔,如果基本思路錯誤,我們不大可能逃脫失敗的命運。
  5. 眾多崇拜者仍然在試圖學習模仿他的路,也許他們認為自己比Jesse更聰明?我可不這麼認為。莫非他們也想過這樣結局悲慘的人生?我表示不能理解。
純屬山野閒人之感嘆,請勿對號入座,謝謝!
股票 大作 回憶錄 回憶 讀後 天高 雲閒
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「你知道,這是多頭市場!」——《股票作手回憶錄》讀感 xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102ehms.html

   昨天,股市開盤漲勢甚強,但一小時後,大約到了10:45,突然變盤,放量下跌直至收盤。究其原因,到底是當時台胞保釣船遭到小日本船隊的水炮攻擊而引起的呢,還是我那時正好上洗手間撒了泡尿的緣故呢?現在尚不清楚。

   「嘿嘿!跌了吧?師傅哎!」幾個徒弟笑,「叫你減掉一點,出來避一避,你就是不聽,死扛著!」

   我兩眼上翻,張口結舌,呆若木雞!

   這幾個徒弟都看過傳記小說《股票作手回憶錄》,我也是由其中一個曾向我推薦拜讀的呢,於是乎,我借書中最最核心的一句話回應道:

   「你知道,這是多頭市場!」(老火雞帕特里奇常掛嘴上之言)

   書中還說道:「我(主人公利文斯頓)的想法從來都沒有替我賺過大錢,倒是我持倉觀望,卻賺了大錢。明白嗎?持倉觀望!」

   真傳一句話,一字道天機!

   「哈哈!這本書問世將近一個世紀了吧,而歷史告訴我們,太陽底下無新鮮事!」我最後笑曰。

 

知道 這是 多頭 市場 股票 作手 回憶錄 回憶 讀感 xuyk
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股票操盤手回憶錄第二章:你該開始學習做什麼才能賺錢 白白的雲

來源: http://xueqiu.com/2093877750/32521150

如果說這個世界什麽人讓你羨慕和尊敬,我想白手起家的人是其中之一吧。當年輕的時候看著《創世紀》電視劇,那時候記住了一個概念就是這個世界真正賺錢的一個是房地產,一個就是股票投資。



     我的老板就是這樣的一個人,地產和股票投資都做得很出色,雖然我至今都沒能明白他剛開始是如何成功的。

    不管怎樣,當我回憶起那段在他身邊學習操盤的日子,其學習到的本領足以讓我在晚年動動鼠標,按下回車鍵就能安度晚年。

     我的第一次操盤是從10萬元現金開始的,這個資金是用於練手的,就是說這個資金即使你輸得連一毛錢都不剩下,也是沒關系的。關鍵是當你輸掉這些錢後你能總結出輸錢的原因。

     是的,你沒有看錯,實際上我們開始是學習如何虧錢的。記得一次我們看到一只股票開始拉升了,其圖形大概如下:



    是的,我就是在最高點追進去的。當然,你知道後來我就發現我不多不少買在了最高點,然後就沒有然後了,它就一直往下走,後來我就不得不止損。當然你會覺得我很傻,不過當你沒有經歷過追漲殺跌,總結過技術分析,你怎麽會懂得當白線離黃線太遠時,說明量能跟不上,大概率會下來。而那時候我們操盤還是楞頭青,心理一沖動就動手了。

    世上沒有什麽比失去你擁有的一切更能教會你什麽是不該做的了,如果學會了不做某些事避免虧錢,那麽你已學會怎樣賺錢,明白了嗎?你開始學了!

    是的,在我們輸掉很多次後,我們開始認真學習了。如果要我回憶當時是怎麽學的,那我也沒有一個先後順序可以告訴你,反正每天都在進步。那時候,我們一有時間就蹲在新華書店看書,看得比較雜,當然有基本熟悉的就是《會計》、《經濟法》、《估值建模》、《量價分析》、《股票作手回憶錄》、《百戰成精》、《波浪理論》、《巴菲特》、《水晶球》等等,反正股票類書籍看了很多。那個時候還沒有雪球這麽好的手機APP,當然那時候手機都還是諾基亞的老大。但當回憶起那時的生活,絕對比現在對著雪球看新聞感覺充實,當然我也不知道原因。或許時代進步了,而幸福感降低了。

   當我學習了大量知識後,我很有信心的跟老板說我不會輸了。





     後來,我就知道自己錯了,不但沒能成功,反而輸得摸不著頭腦。後來我又記起了實踐是檢驗真理的唯一標準這句話,市場是不斷變化的,知識再多,只有結合實踐總結出來的東西才是真知。如是,我們不斷的總結經驗,當我翻開以前的筆記本的時候,看到了如下的記錄:

提醒自己10個時機下單就剁手:

一、大勢不好不下單。拋開指數做個股的說法一度很流行,但事實證明這是行不通的,夢想市場不好的時候自己手中的股票仍在上漲,就像夢想瓢潑大雨中自己腦袋上面的那一塊是晴天。當然,有人會說巴菲特就是長期持股,但巴菲特也長期不看盤,如果咱們也能做到長期不看盤,也無所謂什麽時候下單。如果忍不住要看盤的話,那麽,做個股先得看大勢。

二、對沒有未來的企業不下單。一家企業有沒有未來很重要,對於有未來的企業而言,它的發展軌跡是“芝麻開花節節高”,即使市場暴跌,對其的影響也不會太大。

三、未經研究不下單。深入研究過的股票,自己心中有數,心中有數,手中就有準兒。如果僅僅靠聽來的消息,再怎麽言之鑿鑿、信誓旦旦,只要股價一跌,馬上就慌神兒;再一跌,就開始懷疑消息的真實性;繼續跌的話,就自我否認消息,最後割肉出局,賣了個地板價。只有經過深入的調研,把“消息”變成“信息”,變成自己研究之後確信的東西,才能成為值得信賴的投資參考。

四、對有硬傷或有疑問的企業不下單。應該盡量回避有硬傷的或有疑問的企業,比如業績爛得一塌糊塗,公司會否重組、大筆應收賬款怎麽處理、涉及巨大金額的訴訟還沒有明確結果……這樣的企業還是遠離為好,股市里“股樹”參天,巨木成林,何必非要吊死在這棵歪脖樹上。

五、短期內暴漲過的股票不下單。連續暴漲過的股票多半已經不便宜,買入之後多半會下跌或盤整,沒有必要在里邊跟它硬耗。

六、股價處於下跌趨勢中不下單。這一條不是絕對的,如果您是在效仿巴菲特,完全可以在下跌中持續買入,但這要有三個前提:一是企業要有很好的未來;二是股價已經低於企業內在的價值,已經是便宜的柴禾,就不妨撿一點;三是買了要拿得住,別等到地板價的時候,心里一慌,全都割了。如果我們做不成巴菲特,那還是等趨勢改變,與其逆勢而上,還不如順勢而為。

七、情緒沖動不下單。情緒不好的時候盡量不要做交易,心緒一亂,頭腦一熱,心里一慌,手頭一癢,結果往往是一敗塗地。下單之前先要問自己,操作的決定是來自理性的判斷還是來自情緒的波動,如果是情緒不穩,就先離開市場,讓自己的心情平靜一會兒。

八、未設止損位不下單。未思進,先思退;先保本,再賺錢;先圖生存,後謀發展。所以,在決定自己想要賺多少錢之前,先得確定自己能夠賠多少錢。畢竟,前者是咱管不了的,後者是咱自己能控制的。

九、向上空間小於30%不下單。經常有人去搏幾毛錢或者10%的反彈而“火中取栗”,仔細想想,這樣做實在不值。若火中有金子,不妨冒冒險,那叫“真金不怕火煉”;若火里有顆栗子,即使是“糖炒的”,也不值得伸手。再說深一些,如果一個人一輩子都在搏反彈,他這輩子能得到的最多就是反彈,成不了氣候。

十、沒有勝算不下單。把前面九種情況想明白了,勝算也就出來了,該不該動手指頭,心里也就有數了。

      是的,上面你看到的不要懷疑,這個是我們當時從報紙上摘抄到筆記本上的。雖然是摘抄,但是當我們經歷了無數次失敗的時候,後來總結出來的經驗竟然和上面所說的並無較大差別。所以我又想起了股票市場沒有新鮮事那就話,今天所發生的,以前發生過,以後還將發生。

      如果說當我們掌握了上述經驗就能去運作上億資金操盤那就大錯特錯了。而真正的入門還沒開始了。

      我不知道你是否還記得第一次上班的經歷,反正我是記憶很深的。一家公司要能好好運作,沒有一個好的規章制度和盈利模式,我想是走不長遠的。所以,當你走進一家公司的時候,你會發現你需要了解該公司的一些制度體系的。而真正的股票投資也應該是這樣的,它應該是有一個投資體系和盈利模式的。所以當我們真正建立了穩定的股票操作盈利體系後,才算是入門了。

      我已經不太記得當時用的系統的具體內容了,我想以後的章節我會慢慢回憶起來的。但大概是如下幾個模塊吧。

      選股系統

      估值系統

      大盤系統

      買入系統

      賣出系統

      指標系統

      盯盤系統

      風控系統

     我不知道大家有沒有建立自己的操作系統,我只知道那些虧錢的人,你去問他有沒有,他肯定會告訴你,聞所未聞。我想是時候你該去做些什麽才能賺錢了。我今天只是講一個大概的框架,因為系統實在是複雜的,不是分分鐘鐘能講明白的事,不過沒關系,當你持續關註我的時候,我想慢慢能回憶起來的。

     建立完系統後,是不是就能盈利了。我想賺錢沒有那麽簡單的事。我想告訴你市場反應是很快的,一個信息出現,會很快反應到股價上。所以對股票的了解就很重要了。

     我有一個同事,他是我的前輩,研究股票20年了。每當我和他討論一只股票的時候,他根本不用打開軟件,就能娓娓道來,如數家珍。我就問他如何這麽清楚,他淺淺一笑說,研究多了就自然記住了。我想世界上再也沒有比這個答案更加質樸的了,是的,只要研究多了,慢慢自然就熟悉了。然而,有時候我經常看到有人去打聽小道消息買股,卻不懂得去發點時間研究公司的基本情況。

     記得有一次一位投資者問我0038怎麽樣,然後我就問他該公司往年業績增長如何,他一下變得啞口無言,後來我才發現他連公司的年報都沒有認真看過,也不知道可以登陸交易所或者巨潮資訊網查看公司發布的公告。

     想到這里,我想有太多的投資者該開始學習做什麽才能賺錢了。最近,我發現很多人在關註我的每天複盤,我想這是很好的事情。因為平時工作很忙,沒時間看盤,這個能快速途徑了解這個市場一天的情況。而至於如何複盤,我以後會有章節去做解讀。

     最後,我想講講一些好的習慣。一個好的投資人,一定要保持好的市場嗅覺。這種嗅覺來至哪里了,來至對世界變化的認知。而認知就需要大量閱讀各種信息,所以第一個好的習慣就是閱讀。回憶起以往的時光,那時候不像現在互聯網這麽發達,大部分是看報紙。楊百萬就是靠看報紙發家的,我想這個是值得學習的。歷史是一次次重複的,我想有人會因為看雪球發家,這個就等待時間認證了。

      第二個好的習慣我想是體育鍛煉了。為什麽我要特別提這一點了,因為股票投資,心態比能力更加重要,沒有好的身體,怎麽會有好的精神,所以適當進行戶外運動對於投資是大有裨益的。

      本章就到這里了,之所以采用回憶錄的形式闡述,是因為希望在輕松愉快的閱讀中有所收獲。如果大家覺得不錯,呵呵,就請大家做一次四有新人吧,有關註、有評論、有轉發、有雪幣。如果您還覺得意猶未盡,請您關註操盤手回憶錄第三章。

備註:關註本雪球賬戶:白白的雲,本人微信公眾號:baibaideyun8888,每天為您分享複盤心得和操作計劃。因文章時常有好心的朋友贈送雪球幣,在此深表感謝!文章僅供參考,對個股的分析不夠深入,只能當做課外閱讀,不足買入建議,大家切記。如果大家覺得有所幫助,請加關註,並幫忙轉發,謝謝!
股票 操盤 回憶錄 回憶 第二章 你該 開始 學習 什麼 才能 賺錢 白白 的雲
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股票操盤手回憶錄第一章 : 盯盤沒有新鮮事 白白的雲

來源: http://xueqiu.com/2093877750/32467706

我從小就對數學極為敏感,或許這是對我這樣一個生長在貧苦農村孩子最大的財富了。初中第一次參加全國奧數競賽,就獲得縣里的第一名,於是我覺得可以走出這個貧瘠的地方,未來之路可能是成為一名數學老師。

     第一次真正接觸到紅紅綠綠的股票是進入大學以後,那時候還買不起電腦,只能在網吧看盤。所以我們股票投機的第一戰場實際是網吧,那時候的經驗就是,股票沒有新鮮事,股票漲漲跌跌間,沒有什麽是新奇的,這是因為投機事業如同泰山一樣古老,今天所發生的事,以前也發生過,以後還將發生。

      對於我們學金融的來說,能夠通過所學,預測金融危機,預測大盤的總體態勢,這是一件讓人開心的事。我的第一份工作並不是直接去機構進行股票投資,而是去了上市公司證券部工作。因為那時我已經預測到金融危機的來臨,與其在沒有行情的孤獨等待,還不如去證券部好好磨練。

       回憶起自己後來之所以成為了一名操盤手,是因為第一代操盤手花榮老師是我崇拜的人,還有當我看著徐翔老師成為掌握百億資金的私募大佬的時候,我覺得沒有較高的學歷並不可怕,勤奮的人終將成功。

      我第一次進入操盤室的時候,就愛上了這個地方。因為這里有我想要的設備、數據和書籍。如果說現在是拼什麽的時代,我想拼網速也是其中之一。專業操盤室是與證券營業部直接相連的,為了保證最快的交易速度。如果你總是抱怨為什麽追漲的時候下單老成交不了,我想可能網速是原因之一。這或許也是網宿科技漲得這麽好的原因吧。

      進入操盤室是要進行專業學習的,我的第一堂課是老板親自教學。我這里所說的老板是一位成功人士,如同你在《創世紀》里面看到的葉榮添一樣,是一位在地產和證券投資都十分出色的人。

      第一堂課是學習如何盯盤,這個比山嶽還古老的事情。或許大家認為盯盤沒有什麽新奇的地方,我當時其實也有這樣想的,但是這里面又是有學問的,當你每天看著股票感覺很輕松的時候,我想你應該還沒有真正進入這個世界,因為真的盯盤是每分每秒都在思考的。

     專業盯盤一般是要有5臺電腦的,熟悉了也可以簡化到3臺,理由是熟練的操盤手心中有盤。

     首先中間的電腦是放盯盤第一指標,盯盤的第一指標一般是股指期貨,當然這是股指期貨上市後才發生的事,在2010年以前,第一盯盤指標是上證指數。之所以第一指標是股指期貨,是因為它是先行指標,這個早就得到過論證,具體的可以看看一些計量經濟學的實證文章,向量自回歸模型脈沖響應函數可以很明顯的表現出來,當然你需要記住的就是盯股指期貨就是,數學實證這些東西不是分分鐘鐘能搞懂的事。

      一般情況下,至少有兩臺電腦登陸好股票賬號,一臺做主要交易,另一臺備用。這個股票賬戶登陸是在開盤前都要做好的準備。當然開盤前,我還有很多工作要做,比如財經新聞我必須看一遍,深交所公司公告我需要看一遍,所關註的個股信息我也需要看一遍,外圍股市我要有個整體了解。所以實際上在開盤前是有大量工作要做的,根據這些新聞情況,我需要作出一個初步的判斷,這些工作不是分分鐘鐘的事情,是需要時間和精力的。所以專業的操盤手是每天很早就起床了,我有時5點半就在看外圍股市新聞。

      一臺電腦是盯各種指數的,包括上證、深證指數、中小板指數和創業板指數。

       一臺電腦是盯自選股的。一臺電腦是盯漲跌幅榜的。這些可以自己安排好。

       盯盤的過程是從股指期貨開盤就開始的,也就是9點15就開始了,這個時候對於不明真相的投資者而言可能不會在意,實際上專業盯盤這個時候已經開始了。在集合競價的時候,這是個很重要的時間關口,我你需要觀察股指期貨的動向,是高開還是低開。我需要觀察漲幅榜情況,對於有直接封漲停板的個股,我需要查看整個板塊的情況,要分析是個股公告利好,還是整個板塊都表現搶眼。我也需要觀察跌幅榜情況,同樣我要分析是個股利空,還是板塊整體不行。

      還有我需要觀察集合競價情況。下面詳細講講集合競價。我們就以2014年10月24日漲停的聯明股份(603006)做個舉例。我們先看當天整體走勢。



很多人可能盯盤都不看競價部分,也就9點半前15分鐘部分,如下圖:



     實際上這部分是需要觀察的,你可以發現該股競價部分的量能是逐漸增加的。然後我們看9點25分成交的第一單情況,如下圖:


     你可以看到9點25分第一單成交2839手。這對於一個價格在40元的股票來說,成交的量是比較大的,而且是高開。一般情況下,第一單的量能不能太小,太小要小心高開低走的可能。然後我們要看每一分鐘成交了多少次,比如上面的9:30成交了11次,31分成交了12次。這些次數一般要達到10次以上才說明交易活躍。

    上面的盯盤觀察,或許是很多投資者都忽視的部分,對於做漲停板操作來說,這些都是必備的功課,今天只是舉一個例子說明盯盤雖然不是新鮮事,但是有很多細節是要去把握的。

    下面講一下一般投資者盯盤不會註意的地方。實際上我們盯盤還需要關註商品期貨走勢的。




      實際上商品期貨和股票有千絲萬縷的聯系,特別是有色板塊。當你時常關註鋅期貨的走勢的時候,你就會明白今年羅平鋅電為什麽漲得那麽妖。對的,我們用妖這個字形容一只股的暴漲。當然還有華澤鈷鎳這種更加妖的股票。

     當然上面所講,都是在我進入操盤室才學會的。所謂師傅領進門,修行看個人。如果沒有好的學習精神,在這個分分鐘鐘變化的時代,會連盯盤這種最簡單不過的事都做不好。後來我們又總結出還要盯債券,盯恒生指數,盯重要基金,盯龍頭個股,盯匯率、利率等等,發現要盯的東西太多了,這就是我前面所說的當你盯盤感覺不累就還沒進入這個世界的原因。奇怪的事,現在連李大霄的微博也要盯了,可能是這個指標準確率太高吧。

     毛主席說實踐是檢驗真理的唯一標準,所以盯盤這些事,是在實踐中自己去總結歸納的。每個人心中都有自己的盯盤指標,所以當我回憶盯盤的時候,只能說個大概,真正的實踐往往比這複雜的多。拿破侖說不想當將軍的士兵不是好士兵,那能否說不想做大散的小散不是好散戶。

     當我還在回想往事盯盤的時候,一個電話鈴聲響起。對,我們又要戰鬥了,兵貴神速,講究一個”快、準、狠“。當你看到銀行櫃臺的打字員敏捷的打字速度的時候,實際上我們比他們要快的多,小鍵盤的敲擊聲劈里啪啦。

     今天的回憶就只能到這里,我希望我的回憶能帶給你收獲,盯盤沒有新鮮事,今天你看到的,以前也發生過,以後還將發生。

     我不知道我的第二次回憶將在什麽時候,那將是股票操盤手回憶錄第二章:你該開始學習做什麽才能賺錢。我想大家來到這個市場就是想多賺點吧。

      最後,我想說下為什麽我叫白白的雲,是因為霧霾太嚴重了,我希望藍藍的天,白白的雲。如果你也是一位環保愛好者,你可以關註我的,因為我們有一個共同的夢想。

     抄送: @不明真相的群眾@小小辛巴@雲蒙@耐力投資@唐朝@黃建平@柯中@唐史主任史馬遷@唯一幸存者@跟我走吧14



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股票 操盤 回憶錄 回憶 第一 一章 盯盤 沒有 新鮮事 新鮮 白白 的雲
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重溫經典|《股票作手回憶錄》:牛市中不要失去你的頭寸

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=858

重溫經典|《股票作手回憶錄》:牛市中不要失去你的頭寸



巨量,寬幅震蕩,不少人用心驚肉跳來形容最近的行情。在這樣的行情里面,最重要的是什麽?Position !(頭寸),這是投資人必讀書目《股票作手回憶錄》給出的答案,小編推薦大家閱讀一下(或者再讀)這本書,相信你會有不一樣的收獲。


本期港股分享的是本書的第五章:不要失去你的頭寸


在我看來,那些分時圖迷,走入了誤區,這就像過於專業化往往導致鉆牛角尖一樣,缺乏靈活性就會付出沈重代價。投資是一種藝術,股票投機盡管遵循一些主要的法則,但不僅僅只依賴數學或定理,甚至在我研讀行情的時候,我所做的也不僅僅是計算,我更關心股票的行為舉止,換句話說,我關註的是那些能使你判斷市場是否與先例表現一致的證據,如果股票表現不妙,就不要碰它。如果找不出股票表現不妙的原因,當然你無法預知市場的方向。無法診斷,何以預測;不能預測,自然賺不到錢。


觀察股票行為和研究已往行情變化已是古老的學問了,初到紐約就聽見一個法國佬常常在一家經紀行大談他的圖表,當初我還以為他是經紀行豢養的的怪人。然而我以後發覺他的話很有說服力,很感染人。他說圖表是唯一不會說謊的東西。借助他的圖表就可預測股市走勢,同樣也能加以分析,比如為何基恩能夠巧妙地操縱股票上漲,能在有名的凱奇遜投資取得很大成功,又怎樣在南太平洋的投資上失敗。有些職業交易商偶爾嘗試了法國佬的方法,但後來又回到謀生的老路上去。他們認為打遊擊的方法風險不大。聽法國佬說,基恩承認他的圖表百分之百正確,然而在活躍的股市上,該方法實際操作起來太慢。


那時,在一家經紀行保存股價走勢圖,乍一看它僅是顯示幾個月來每種股票的漲落情況,然後通過將個別股票變化曲線與總的股市變化曲線比較,並記住某些規則,顧客就會診斷他們憑借不科學的內部消息而買的股票是否要漲價,他們把這張圖作為內部消息的補充。今天在很多紀經行都會找到這種走勢圖,它們是統計專家繪出來的,不僅有證券圖表也有商品期貨圖表。


“或許我應該說圖表只能幫助那些能讀懂它的人,更準確地說,只能幫助能領會圖內涵的人。普通的讀圖人關心的只不過是股票的漲跌和其走勢,在它們眼里這就是炒股要了解的一切,如果要他對股市做進一步分析,他就沒信心了。然而這兒有一位極其精明的人,他曾經是一家有名的證券商行所的合夥人、一位訓練有素的數學家,他畢業於一所有名的技術學校,他精心研究許多市場 —— 股票、債券、谷物、棉花、貨幣等的價格變化,繪制作圖 , 還倒退幾年追溯它們的相互關系和季節變化,所有的方面。他已經用圖表交易多年了。他確實智勝了許多的人,有人說他常常獲勝,直到世界大戰改變了市場性質。聽他說他和他的追隨者在退出之前損失幾百萬。然而只要條件具備,股市該是牛市就是牛市,該是熊市就是熊市,誰也無法阻擋,因此每個想賺錢的人必須正確估價條件是否具備。


我也並非一帆風順,回想起在華爾街頭幾年的經歷,我感到難受。那時不懂的現在清楚了,想想我因無知而犯的錯正是普通的股票投資者年複一年所犯的。我回到紐約進行第三次嘗試,我交易活躍,為了在證券交易所里上殺出一條路來,我並不期望幹得像在對賭行里時那樣出色,但過了這樣一段時間後我應該幹得更好。我也清楚我的問題在於搞不清楚股票賭博與投機的根本區別,然而憑借我七年來讀行情變化表的經驗和天賦,我開始贏利了,當然不是賺大錢但回報率很高,像以前一樣,我贏的多,花的也多,多數人如此。不,未必每個掙錢容易的人都如此,而是指那些不願做守財奴的人,有像羅素 · 塞奇之類的人,既會賺錢又善攢錢,因此他們死時都很富有。


從每日上午 10 點到下午 3 點我全身心地投入股市,下午 3 點後,才開始享受生活,請不要誤解,我是不會因享樂而妨礙生意,我輸了是因為失誤,並不是疲倦不堪而壞事,我是不會讓任何事影響我的身心健康,甚至現在我常常在十點以前睡覺,年輕時我也從不熬夜,因為睡眠不足,我就幹不好事,因此我身體一直很好,在我看來人應該好好享受生活。股市足以滿足你的需求,從職業的角度來講,股票交易是為了謀生,因此態度非常認真,也才有這樣的自信心。


在股票交易上我的第一個變化是對待時間。不像在對賭行時,等到行情已定才動手,僅贏一兩個點,而現在,要在富爾頓的經紀行里抓住行情,我必須及早動手,換句話說,我必須研究股市行情,預測其走勢。這話聽起來乏味,但應該明白我的意思,對待股票投機態度的轉變對我至關重要,我漸漸地知道了在股價波動時賭和預測股價必然的升降之間的區別以及賭和投機之間的根本區別。


我不得不提前一個小時就開始研究,這是我在世界上最大的對賭行恐怕也學不會的。我對交易報表、鐵路收支及各種金融和商業統計很感興趣,當然我喜歡大的投機,難怪人家叫我投機小子,同時也喜歡研究股市行情,凡是有助於我投機的事,我都喜歡做,在解決問題之前,我得好好分析它,一旦我認為已找到解決問題的辦法,我就要驗證它,當然,驗證的唯一辦法是用我的錢。


進展好像慢了點,但是我認為已學得夠快了,因為總的說來,我賺錢,如果常常賠本,也許會激勵我更加努力研究行情。當然我還有很多錯誤沒被發現,如果賠多了,我就沒有足夠的錢檢驗我的投機方法。


在富勒頓研究賺錢的交易時我發現,盡管我經常判斷股市行情、走勢百分之百正確,然而我並未因此而賺到夠多的錢,為什麽呢?不完全的勝利同失敗一樣需要進一步研究。


譬如,股價一開始漲,我就買進股票,並且股價按我預測繼續上升,這驗證了我的看法,直到現在,一切順利。但是我還做點什麽呢?唉,我聽從了老行家的話,我抑制了我年少的沖勁,我決心小心謹慎地投機,就會賺錢。我正是這樣做的,更正確地說,我盡可能地這樣做。每個人都知識逢低買進,逢高出貨的道理。我所做的也正是這樣,或這是我想做的;因為我常常在獲利了結之後,再等待永遠不會來臨的回檔。我保守的口袋里安全地躺著四點的利潤,但卻眼睜睜地看著賣掉的股票再飛漲十倍。人們說落袋為安絕不會變窮。當然,你不會。但在多頭市場里賺上四點就走,你也不會致富。


在該賺兩萬美元時,我僅賺了兩千美元,這就是保守帶給我的結果,在發覺我僅賺了我應該賺的一小部分後,我發現了別的東西,就是經歷不同的投機者之間是有區別的。


新手什麽也不懂,人人都知道這一點,他們中多數是同一類人,很少人認為華爾街不欠他們的錢,在富勒頓常常也是這樣一群人。各種級別都有 ! 不過,其中有一個老家夥與眾不同。首先,他年齡較大;其次,他從不主動給人出主意,也從不自誇他賺到了錢,然而他最善傾聽別人打聽的小道消息,也就是說,他並不勢衷於打聽內幕消息。但是,如果有人告訴他小道消息,他會很客氣地表示感謝。若小道消息確實有效,有時他會再次表示感謝。但是,如果它不靈,他也不抱怨,因此,誰也不知道他是否采納了它。傳說這個老家夥很富有,交易量巨大,但從不頻繁進出,至少誰也沒看到過。他名叫帕特里奇,人們背地里稱他火雞,因為他胸肌很厚,下巴放在胸上,習慣在各個房間竄來竄去。


那些急不可待地投資者總是把失敗歸於別人,他們常去請教老帕特里奇,告訴他是知內情的朋友建議買賣某支股票,他們采取行動前都希望他指點迷津。但是無論內部消息是要他們買進,還是要他們賣出,老家夥的回答總是相同的。


投機者傾吐了他們的困惑之後又問道: “ 你認為我應該怎樣做? ”


帶著慈父般的微笑,老火雞把頭一偏,打量著他,很有激情地說: “ 你知道,這是個牛市。 ”


我經常聽見他說: “ 唉,你知道,這是個牛市。 ” 就好像他在講述一句智者緘言一樣。我的確沒有領會他的意思。


一天,一個名叫埃爾默 · 哈伍德的人急急忙忙地跑進辦公室,寫了一張委托單,交給辦事員,然後又匆忙地要見帕特里奇。此時帕特里奇正在傾聽約翰 · 法里訴苦,聽說基恩給了他的經紀人一張訂單,約翰的 100 股只賺了 3 個點,然而他賣出之後 3 天就上漲 24 個點,至少 4 次約翰向他訴苦了,然而老火雞只是同情地笑笑,好像是第一次聽到。


埃爾默沒有向約翰表示歉意,就直接向老火雞走去並且說:“ 帕特里奇先生,我剛才賣了我的克萊曼汽車公司的股票,有人告訴我會有一個調整,然後再以更低的價將它買回,因此你最好跟著做,你不會吃虧的。 ”


埃爾默用懷疑的眼光看著老火雞,像其他的提供內幕消息的人一樣,情報還未得到證實,就認為是完全可靠的。因此,老火雞感激地說:“ 對,哈 伍德 先生,我不會受損失。 還想著這個老家夥,埃爾默你真好! ”


埃爾默說: “ 唉,你賺錢的時候到了,你可以在下輪跌勢中買回來。”他好像在為老火雞指點迷津。看不到老火雞臉上的感激之情,埃爾默又說道: “ 我已賣掉我所有的股票。 ” 從他的言談舉止上看,保守點估計至少有 1 萬股。


然而,帕特里奇先生遺憾地搖搖頭說: “ 不!不!我不能那樣做! ”


埃爾默叫道: “ 什麽? ”


帕特里奇又說: “ 我就是不能! ” ,他非常苦惱。


“ 我不是給了情報叫你買嗎? ”


“ 是的,埃爾默先生,非常感謝你,確實我 …… 但是 ——”


“ 且慢!請聽我說!難道那種股票在 10 天內沒有上升 7 個點嗎?是不是? ”


“ 的確是,很感謝你,好朋友,但我不考慮賣掉它。 ”


埃爾默不解地問: “ 你不能 ?” 臉上顯示疑惑,這是提供消息的人對接受情報的人的談話習慣。


“ 不,我不能。 ”


埃爾默又靠近點兒, “ 為什麽不能? ”


“ 為什麽,因為這是個牛市! ” 說這話時,他好像給了詳盡的解釋。


埃爾默因失望而非常生氣地說道: “ 行,我也知道是牛市,但你最好把股票拋售出去,在股價回落時買回,不是能降低成本嗎。 ”


老帕特里奇很痛苦地說: “ 我的好孩子,如果我現在賣了股票,就會喪失我的頭寸 (Position) , 以後怎麽辦?


埃爾默揮揮手,搖搖頭,向我走來,關切低聲地問: “ 你聽明白了嗎? ” 猶如在演戲, “ 我問你。 ”


我什麽也沒說,因此他又說: “ 我告訴他有關克萊曼公司的情報,他買了 500 股,他贏了七個點,我建議他賣出,然後在股價回落時買回,現在還來得及。他怎麽說呢?他說如果賣了就會失業,你能理解嗎? ”


老火雞插嘴說: “ 請原諒,哈伍德先生,我並沒說失業!我說失去頭寸,如果你到了這年齡,經歷了許多興衰之後,就會明白失去自己的頭寸是誰都付不起的代價,甚至洛克菲勒。我希望股價反彈,你能以較低的價買回你的股票。但我只能憑我多年的經驗投機,為此我曾付出了很高的代價,不想再次交學費,就像賺了錢一樣,我仍然很感謝你,你知道,這是牛市, ”老火雞走了,埃爾默卻困惑不解。


對老帕特里奇的話我當時不大在意。回想過去,當股市對我有利,而常常卻沒有賺到該賺的錢時,我才意識到老帕特里奇話語中的智慧。越想他的話越覺得他多麽老練,他年輕時也吃了不少虧,因此知道自己的人性弱點。痛苦經歷已教會了他拒絕各種難以抵擋的誘惑,因為它的代價太昂貴,我也如此。


最終老帕特里奇反複告訴其他投機者: “ 嗯,你知道這是個牛市, ” 他的真正意思是說賺大錢不能靠個別股價波動而在於股市大的走勢,換句話說,不能靠讀行情報價機而在於估價整個股市行情和走勢。意識到這一點,我認為在投機方面我已有了長足的進步。


在華爾街混了多年,輸贏了幾百萬美元之後,我要告訴你: “ 我之所以賺了大錢,從來跟我的思想無關,有關的是我穩如泰山的功夫,明白嗎 ? 我穩坐不動。看對走勢沒什麽了不起的。在多頭市場你總能找到很多很早就看漲的人,在熊市很早就看跌的人。我認識許多看盤高手,他們也任最佳總位買賣股票。而且他們的經驗總是跟我不謀而合。但是,他們卻沒真正賺到錢。看對市場而且緊握頭寸不動的人難得一見,我發現這也是最難學的事。股票交易者只有牢牢把握了這一本領他才能賺大錢。知道如何交易的人要賺取百萬美元較那些不懂交易的人賺幾百美元更為容易。


正是因為股市按照他預料的那樣發展,他把一切都看得一清二楚,因此感到焦慮不安,正是這樣,華爾街的很多投資者,他們並不都是傻瓜,卻都賠了本,並不是股市打敗了他們,而是他們自己打敗了自己,他們自認為有頭腦因此坐做不穩。老火雞恰恰在這方面做得很好,他說的就是他所做的,他有膽略也能機智耐心地等待。


不顧行情大的走勢,試圖搶進搶出是我失敗的關鍵沒有誰能抓住所有的股價波動,呈牛市時,你的遊戲就是買進股票,一直等到漲勢快要結束。你要做到這一點你必須研究整體狀況,而不是內部情報和影響個別股票的因素。然後全部拋出你的股票,統統地拋出!一直等到股市行情倒轉,一輪新的行情出現了。


你必須用你的頭腦、你的觀察判斷,否則我的建議猶如告訴你低價買進,高價賣出一樣蠢,每個人都應學會的一件最有用的事就是不要試圖一刻最後 ( 賣出 ) 或第一時間 ( 買進 ) ,他們太昂貴了,共已葬送了股票交易者數百萬美元,足以建一條橫跨大陸的公路。


在分析了我在富勒頓的紀經行里的交易後,我註意到我初期的交易都是獲利的,便得我自然而然地加大頭寸量。我決心不受別人影響、不急不躁,相信自己的判斷。不相信自己的判斷,誰也休想在此行當會有多大的作為。這就是我的體會:研究整體狀況,抱牢頭寸。我不急不躁地等待,遭受挫折不驚慌,知道這是暫時的。我曾賣空10萬股股票,眼看著股價迅速反彈,我已預料到這定會出現,然而我仍按兵不動,眼睜睜看著 50 萬浮動利潤消失,完全沒有想過回補賣空的股票,等股價反彈時再賣出去,因為如果那樣做,我就失去了頭寸。為你賺大錢的是大行情。


如果說我了解這一切太慢,這是因為我是從失敗中學會的。從失敗到認識再到失敗和認識需要時間,認識失敗和找出失敗原因更需要時間,但同時,我也幹得相當不錯,因為還年輕,所以還有補救的機會。我賺的錢大部分仍是憑讀股票記錄表。因為現在的股市很適合這種方法,不像在早期那樣常輸,也不像那時因輸了而惱火。想想我在不到兩年的時間就傾家蕩產三次,因此我沒有什麽感到自豪的。不過,失敗是很有效的學習手段。


我的資本增長很快並不是因為我善於守財。事實上我並未克制自己這個年齡和層次的人應該享受的東西。我有自己的汽車,走出股市,生活上太吝嗇毫無意義。股市只有星期天和公共假日不開盤。每當找到失敗或失誤的原因時,在我的財富中,又增添了一條嶄新的 “ 禁令 ” 享受我不斷增長的財富的最好方法就是不削減生活開銷,當然生活有時很開心的,也有不如意的時候,真是一言難盡。事實上,我很容易記起那些在投機方面最有價值的教訓,它們增長我對市場的認識。



重溫 經典 股票 作手 回憶錄 回憶 牛市 不要 失去 你的 頭寸
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幾年失敗股票反思回憶錄(二) 為什麼賺不到錢? 元衛南

來源: http://xueqiu.com/2227798650/34730930

      $萬科A(SZ000002)$   $保利地產(SH600048)$ $中國平安(SH601318)$  $中信證券(SH600030)$ $民生銀行(SH600016)$   $招商銀行(SH600036)$  $貴州茅臺(SH600519)$  $五糧液(SZ000858)$ 在研究虧損達交易的同時,也要註意這幾年沒有賺到錢,應該想想為什麽沒賺到錢?
             每年的11月開始,我都在準備次年的交易主打股。
           2012年初是指定的002635按潔科技,在1月20日春節前24.7元多全倉90多萬元買進,春節後第一天大盤暴跌,該股當時漲幅4%左右,想做個短差,就在25.7元左右賺了+4%賣出。結果002635安潔科技2012年全年翻了100%,在12月初大小指數反彈前真是一個逆勢牛股。
              2012年底擬定是次年操作601222林洋電子,但無意中轉入0921海信科龍,發現這是一個很好的股票,在連續漲停暴漲前買進。但又是在初期想做個短差,賺了百分之幾就喪失後面2013年初50%的漲幅。
            2013年初正式進入操作601222林洋電子的戰鬥,結果又是在一個大盤下跌該股漲幅4%的交易日,想做個短差,從此全部丟失後面的漲幅。該股在2013年下跌的上海主板,上漲150%。
               2013年中期主打0921海信科龍,算是接受了全面的教訓,開始敢於大膽持股,做了兩波7.8-9.05元、8.41-9.1元,合計獲利+25%左右。但是丟失了後面的9-13.5元50%的漲幅。
                 2014年其實我的主打股是600028中國石化,因為感覺大盤股要補漲了,價格低,業績好。又是想做個短差,結果丟失。該股全年漲幅62%。由於融資資金200%進入,可以獲利120%。
              2月底最關鍵的生死未知之際,還是選擇了200%倉位做多601992金魚股份。那還真是全年的價位低點,又是做了短差,2月底到年底漲幅100%。融資資金進入,可以獲利+200%。
             決戰開始之際,為了寧靜心神,3月11日200%倉位吃進60000浦發銀行,基本又是全年最低點。又是做個短差跑丟了全部籌碼。3月中旬到年底漲幅100%,融資資金進入獲利+200%。
             到了五六月,其實心里有感覺了,就選擇了600970中材國際。 6月中旬在對沖五糧液做空,6.9元100%自有資金全部買進。還是害怕,全部跑掉,到年底漲幅100%。
              如果按照操作計劃一步步進行,能有後期的執行力,那麽這幾年的股市操作應該是牛熊通吃,成績相當好--不僅能獲利,還能避免後面隨意選股的虧損--主打股丟失後,全部是隨即選股,基本上輔選股後來證明絕大多數虧損。
             但為什麽最終都沒能賺錢呢?
                (1)性格當中確實存在“格局小”因素。
            生活中也是如此,沒想到如此深刻的帶到股市中來。總是想做短差,多獲取一塊利潤,想把全部的漲跌幅都吃完。還有就是資金量大些,能做個百分之一二的小短差也能滿足經常賺錢的欲望。而超強主力的操作水平是一流的,並不是按照一般主力漲一段跌一段的模式,經常說連續暴漲洗盤。所以只要我真正選到了好股票,按照“漲一些就賣出等待回落再次買進”的思路,是肯定會在上漲初期就丟失的。反應了自己性格中貪小便宜、只顧眼前蠅頭小利就敢冒險、貪小失大的缺陷。
               生活中也是如此,一些大的舉措和行為,在當時看都是對的,合適的,但放寬眼界1-2年,就會發現我都是無法忍受一段時間的打壓低潮,而自毀。不能吃一點虧,雖然不想賺別人便宜,可無法做到為了獲取更大的利益而暫時吃小虧。這就是性格中的“缺乏大局觀,格局小”。要是能不計較一些中間的回落、漲跌,牛股是可以捂住的,是可以獲取最大利潤的。
           (2)次要因素也是性格中缺乏真正的自信。
            這幾年生活中遭受的挫折太多,股市十幾年遭遇的陷阱和天災人禍太多,所以總是習慣有點利潤就跑,不相信任何股票,也不很相信自己。總是在想“萬一要是我分析錯了怎麽辦”。事實上本人的做多選股基本是從基本面出發,一般不會有太大的問題。加上畢竟十幾年交易經驗,如果是價格低,基本上是能選到好股票的。
               關於這個分析,有保留。因為總是自信的人必然會有一個大的失誤,信心飽滿固然可以帶來收益,也會有高風險。
            一個吃虧太多、從來沒有真正成功的人,是很難建立起自信心的。
             (3)交易理論中“缺口必補”的影響。
           缺口必補理論利弊其實早就有所察覺,所以用在大盤指數分析更多些,個股少些,但是事實證明我的幾個大股票戰役的突然結束都是結束在“個股缺口必補”。 0921海信科龍在2013年11月的缺口直到2014年4月才回補,近期沒有殺盡地產股也主要是因為降息缺口沒有回補。早在2005年上一波牛市我的第一個不應該錯誤,就是2005年大牛股002028思源電氣啟動前的缺口沒有回補,2009年的保利地產也是因為缺口未補始終不敢介入。
            對於這個理論,如果行情可以確定強勢,現在我的理解是也許行情末期回補,或者幹脆忍受回補帶來的可能損失。
            (4)技術分析基本功不紮實。
             這一點是茅臺03網友今天給我的觀察意見。對於很多牛股的走勢,我確實存在分析過粗,不能精確掌握的缺陷,什麽地方能有大的回落、什麽時候主升,存在較大的判斷偏差。
            (5)對股市的認知仍然不夠。
          雖然炒股十幾年,但是每次牛熊輪換都是關註我上一次吃虧的地方,而每次上個缺陷彌補後又會出現新的問題。例如2009-2014年,這次我的總體判斷熊市,在2014年前沒有很大的錯誤。但是其中的一個特征是我以前沒意識到的,就是--除了熊市最危險的時段,很多時候是有很多股票值得操作的,並非一味的一跌就跌到底。實際上除了2011年、2012年前九個月,2010、2013年是有較多獲利機會的。指數和個股的背離再013年分離的相當嚴重,而我還是沿用上一個熊市中指數主導的思維,所以也就不敢持有股票,總是想著在指數的最低點才敢操作股票。
           這也就是2010-2013年連續四年最容易賺錢的一季度我總是虧損的原因,2014年一季度才解決了這個問題。
           前幾天魚鷹兄提出了一個新的觀點,就是我把簡單問題複雜化。明明就是優質個股的持有,我搞成了還要結合大盤指數、經濟基本面、個股技術面等複雜的綜合分析。
            (6)嚴重的害怕失敗心理。
             這個心理和我的性格中很多地方極為矛盾,我謹慎到了極點,一點失敗都不敢擔當,而隨著資金量的增長,一兩個百分點的損失會讓我立刻計算少了多少輛自行車、少了多少饅頭、少了幾個月的花銷。有的時候也知道股票跌下去之後還能漲上來,最終也能賺錢,但就是不想忍受期間的下跌,不敢主動買套,總是想再等等跌倒最低點一定買進。
             自己的股票交易只要跌幅大一點,就會超過10萬元,我就難受的神魂顛倒、痛不欲生,給自己造成很大精神痛苦。所以,我後期不敢買進、不敢持股。
            這個問題已經意識到了,所以我認為自己必須要發生一個大的虧損、幾次大的失敗,才可能讓自己陷入不怕虧損、殺紅眼的狀態,才可能正常的操作交易。
              我已經七八年無法突破100萬元操作瓶頸,三番五次陷落在100萬元的附近出現大的潰退。
            我的心態和承受能力始終停留在60萬元操作極限。
             以上對自己幾年來操作中拿不住股票、賺不到錢的心態分析,是從我自己的角度研究。希望大家能從旁觀者角度指出我這些問題分析的不足之處,以及大家的看法。表示感謝!
幾年 失敗 股票 反思 回憶錄 回憶 為什麼 不到 元衛 衛南
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香港黨委書記回憶錄

(部份內容刊於《本土論述2012:官商勾結》)



也是寫於2012年底的舊文,回帶。


被遺忘了的必讀中共天書

《本土論述》老編邀稿時要求,寫吓有關「李氏力場」及中資在香港的影響力,寫完上集「我的好友李嘉誠」之後,冇乜力再做大量資料搜集,與其講「中資」,不如直接啲,講吓「黨資」在香港的影響力。

今時今日的香港,嘈亂巴閉,好多人都話,之所以攪成咁,因為已經形成乜嘢「地產黨」惡鬥「共產黨」的格局,殺到埋身之後,票房毒藥開始變成票房保證,例如在舊年特首選舉期間突然爆出的《香港地下黨》,聽講非常賣得。真係想了多啲了解中共在香港的活動,查實有一本好多人唔記得咗的必讀天書,而且絕對應該精讀、一讀再讀,就係前新華社香港分社社長許家屯,出走美國之後所寫的《許家屯香港回憶錄》。

許家屯當時的另一個任命,叫做「中共港澳工作委員會書記」(港澳工委),亦即係「香港黨委書記」,由中共在香港「一把手」口爆而出的回憶,就算已經過咗三十年,對了解仍然以地下秘密組織在香港活動的中國共產黨,仍然好有幫助。

許家屯1983年6月30日以新華分社社長身份踏入香港,在羅湖過關時被記者追問嚟香港有乜貴幹,爆咗句「為祖國統一而來」,到1989年天安門事件之後「被退休」,元老級左派中堅人物吳康民,在自己本口爆歷史中,形容許家屯「專心幹上層工作,與大企業家、大資產階級打成一片,對基層工作一於少理」[1]。

對普通香港「基層」嚟講,當時香港面對前途問題信心危機;對「上層」的大孖沙,放在眼前的,變咗千億計的經濟利益再分配的大茶飯,為統一大業與中共連成一線對抗英國佬,組成史上最強的「政經義和團」,當然可以有更大「信心」更準「眼光」,「香港黨委書記」的回憶錄,雖然睇得出就住就住,亦揭露好多最高層的政商利益關係,斷估本書仔當日出版時,好多大孖沙第一時間買咗嚟刨,睇吓自己有冇「被爆料」,又或者用嚟研究吓,其他大孖沙「生意是如何做成」的成功之道。

順叔在1997年第一次睇呢本書仔,當時入世未深,冇乜感覺,近排再睇返,發現好多嘢其實歷久常新,最高層的政商瓜葛,萬變不離其宗,注意力由政治變到財經,更加有唔少新發現,其中一個最大「再讀後感」,就係雖然成功永冇倖至,不過唔少人上位發達、事業較同儕更易突破樽頸位、由百億巨賈變身千億富豪,同政治上正確埋堆好有關係。

絕對秘密的新組織

舉個例,根據屯叔所講,在1983年,在香港澳門有中共黨員六千幾友,其中大約一半係「當地黨員」,經過「六七暴動」之後,中共估計港英政府已好了解中共地下黨的情況,所以中共認為「有必要發展一個絕對秘密的新組織」[2],在原地下黨組織裡面,篩選「一些估計港英可能沒發覺身分的黨員在社會中、上層做工作」,實行單線領導,採取地下黨的秘密做法。

呢個當時在地下黨以外的「絕對秘密的新組織」,而家唔知仲有冇存在,但係如果當時的組織成員,已經有人脈關係在香港的「中、上層做工作」,即係在1983年的時候,中共已經滲透咗唔少香港的政商精英,大家可以想像,呢班人廿幾年前上位的時候,有冇得到中共的幫助,又可以想像吓,三十年後的今天,當時的後起之秀,又有幾多已經變成香港建制的一線人物。

幫助中共黨員及統一戰線內「老朋友」的上位,可以靠中共本身的人脈網絡,亦有赤裸裸的金錢上的資助,好似屯叔所講,當日的華人資本家,唔少其實靠英國銀行支持發達,亦有一啲靠中國的支持,至於中國的支持,「有政治上的,但主要是商業上的支持」,「政商實際上很難分開」[3]。

支持華人資本家發財

「商業上的支持」,即係經濟上直接的利益輸送,幫人發達,屯叔講到明,佢老人家在香港坐館幾年,「直接支持了一批人不同程度地發了財」[4],呢位「香港黨委書記」重要的工作,就係「支持華人資本家發展他們的事業」[5]。

最簡單最直接的例子,就係香港人都好熟悉的,土地供應及規劃。屯叔話根據鄧小平的指示,「九七年以前不能讓英國人把香港地皮賣光」,每年批地唔可以超過50公頃,除咗營造一個地產大孖沙開心都震的高地價政策環境,真正的利益輸送,極可能出現在包括中方代表的土地委員會,所有土地使用都要通過呢個委員會,即係香港最高的地政規劃權力機構,據屯叔所講,「有些大地產商同我們交往中,反復要求我們:土委會不能多批土地」[6]。可能因為佢哋捍衛香港土地供應有功,所以地產大孖沙係得到最多大紫荊水蓋的職業,不過大家可以諗吓,當時會唔會有好多晨早應該發展的地皮或者地產項目,因為同地產大孖沙的現有項目有利益衝突,在土地委員會過唔到關。

獲得中國的支持,又或者中銀的支持,過江龍都可以有本事打破「地產霸權」,好似信和伯爺黃廷方咁,本來活躍於新加坡,認識當時在中國銀行新加坡分行總經理、後來去咗中銀港澳管理處做副主任的薛文林,八十年代初獅城地產高潮過後,嚟到香港發展,「運用他同蒒文林的關係」,「中國銀行也積極給他融資」,黃廷方在「這樣的支持下,放手收購土地,面積幾乎與地產巨商郭德勝相等」[7],香港地產「大好友」因而得名,難怪早在1983年,黃廷方就超高調咁公開表示贊成中國收回香港了。

當然啦,資本家本身冇咁上吓實力,中共又未必會睇得上法眼,所有大孖沙排成一行,最後邊幾個做終極辦事人中間人,亦取決於好多其他因素,好似中共選政治局常委的坐館,近年都睇年紀是否合適,太後生太浮躁信唔過,揸FIT人揸揸吓走去同馬克思揸手亦唔係咁好,香港而家一線幾個大孖沙,都係咁上吓年紀,未必完全係巧合。

據許家屯透露,香港「某巨商」,曾經攜同三位公子宴請佢,席間屯叔講到一國兩際一切不變,只係換支國旗,英皇委任港督變咗香港人選舉總督,其中一位公子爺,好唔順超咁反詰,「那不變成中國的殖民地了嗎?」,屯叔在回憶錄的評價就係,那位公子爺「那時腦袋中,已視香港非中國領土,自己是具獨立性的香港人了。」[8] 呢位「某巨商」係邊個,順叔都估唔到,不過八十年代有三位公子可以同大人同枱食飯兼駁咀的巨商,唔會有好多。

咁講啦,當年誠伯同許家屯有「兩人慣常的共同午餐」[9],誠伯亦識得同屯叔表達好意,以屯叔的身份,應該以私人飛機往返京港兩地[10],當年香港新華分社有一項為數二千幾萬、冇名稱的「小金庫」,更加係誠伯通過莊世平捐助[11],俾新華社領導人使用,生意是這樣做成的,學嘢啦細侄。八十年代初,誠伯四叔彤叔食大茶飯的時候,大約係50歲,新地第二代三位公子在2000年食大茶飯,咬落而家IFC及ICC皇牌地皮的時候,亦係50歲左右,咩年代咩年紀的大孖沙食大茶飯,好似真係好有季節性因素。

新華社的及時雨萬應錢

「商業上的支持」,亦可以係救急夫危的「救火隊」,可以想像,當年唔少資本家明白本身在政治上的戰略地位,有乜冬瓜豆腐,就走去跑馬地新華社撳萬應錢,當年大孖沙小孖沙的信貸違約比率,應該係歷史低位。

舉個例,新地創辦人三劍俠之一的馮景禧,當時好有雄心壯志做投行大鱷,佢間新鴻基證券,一度係香港美林的大股東,不過1983年股災出現財困,去到新華社拍門,中銀集團本來唔想出手,屯叔說服當時港澳工委在中國銀行港澳管理處的負責人蔣文桂,幫助馮景禧重組,馮景禧好「高興地去休息旅遊」,在遊輪上不幸中風去世之後,中共「繼續支持他的公子」接掌事業[12]。

另外仲有一次「姓馮的香港世家」,公司發生財務危機,又去新華社兼港澳辦拍門,佢係「中國的老朋友」,不過香港中銀、北京總行都唔同意借錢,最後由許家屯拍板,在中央撥俾港澳工委的「特費」,「撥出他們要求的數字」,存入中銀作抵押,再由中銀借錢俾呢位「姓馮的香港世家」。斷估呢筆錢數目唔少,重點係,港澳工委竟然有呢個數目的「特費」,認真巴閉,呢位「姓馮」的資本家係邊個,屯叔冇爆響口,不過既然唔係馮景禧,份屬香港「世家」級,「姓馮」又係「中國的老朋友」,身份已經呼之欲出,總之唔係馮寶寶啦[13]。

講到「世家」,香港最有錢的「李」,只係去到第三代富貴,啱啱可以叫「世家」,最Blueblood的「李」,肯定要數東亞銀行李國寶的家族李氏家族,五代皆昌,不過就算人脈神通廣大如李國寶,當年都曾經搵救苦救難新華社撲華應錢,屯叔話當年東亞主要股東中,有人因為對香港信心的問題,想撤出資金(順叔懷疑係創辦人家族之一的簡銳強,七十年代尾行政局首席非官守議員),股東之間發生糾紛,法國某銀行想借機收購,李國家搵中銀救助,並到新華社撲水,結果由中銀出手購入東亞股票,幫李國家渡過危機[14]。

當年江蘇省一年的財政收入,都係七十億人民幣左右,以當時中國的經濟實力,未夠班透過國企控制香港經濟命脈,亦冇商業人才在資本主義世界直接競爭,唔收購香港企業,可以收購人脈,在資本家財困的時候,借錢救急扶危,等如做咗大量「政治天使投資」,仙天散花式的投資在多個資本家,適當時候收割,政治回報可能大到不能量化。

打救港澳兩位行政長官

中國透過「中資」、「黨資」收購「人脈」,有乜著數,有好多經典案例。

在1983年,兩位「中國的老朋友」,澳門中華總商會何賢,及香港中華總商會會長霍英東,一樣患上癌症,霍英東聽咗許家屯意見,去北京救醫,中國「集中了全部的名醫」幫佢發功,結果大步檻過,返香港以「再生之德」四個字感謝許家屯;何賢去咗美國醫,冇幾耐去世,之後「家庭內有糾紛,事業上也碰到一些困難」,結果又係港澳工委出手,幫助何賢的公子「解決銀行的麻煩」[15],呢位何公子,正正係日後的首任澳門特首何厚鏵。

霍英東的家族事業,一路都冇上市,但一樣做得好大,斷估因為背後得到好多中資黨資的幫助,互惠互利之下,霍英東盤生意冇上市,冇公開帳目,幫中共進行政治上的商業任務亦更加方便,例如在1986年,東方海外財困,正正由霍英東出手,投資近10億港紙幫助東方海外避過破產危機,當時東方海外的老闆,就係老船王的公子董建華,亦即係後來的香港特首。在許家屯回憶錄中,完全冇提及呢單「政治期貨」的交易,甚至董建華的名字亦冇出現,可能涉及「國家機密」,屯叔冇爆響口,另一個可能,就係由更高級的中共組織力量推動,連「香港黨委書記」都不知情。東方海外及老船王董浩雲,同台灣關係密切,霍英東的投資令東方海外色彩太「紅」,1992年重組,發行可換股債,引入李嘉誠長實的資金洗底,持股最高接近10%,商業投資?政治期貨?

可以見到,香港及澳門兩個行政特區的第一任特首,董建華及何厚鏵,都係在八十年代中,因為中共的幫助渡過財困,呢啲就係真正的「中資」的影響力。

拖住英資、穩定港資、壯大中資

據許家屯透露,當時內地到香港的資金有兩種,一種係國家或地方政府撥款,數量有限,最大幾筆,包括國務院撥給中信及光大兩間金融改革的「窗口」,但唔超過5億美金;另外一筆就係撥予新華分社(可能係上文提及的「特費」)的1億美元,地方政府及中央部委分別唔會掉撥超過1億美金,即係真金白銀流到香港的「中資」,大約只有10個億美元;當然會有灰色地帶,例如中國資金在香港投機倒把做生意,賺咗錢,一部分上繳阿公納糧,一部分繼續在香港滾存,亦有人穿櫃統的「正常現象」,加埋呢嚿灰色資金,許家屯估計,由內地流出到香港的「中資」,頂峰都只有30億美元[16],同當時香港經濟活動比較,只係九牛一毛,冇特別大影響力。

在1983年9月,許家屯向中共中央提出22個字的香港經濟工作方針,「拖住英資,穩定華資,爭取外資,團結僑資台資,壯大中資」[17],之後冇耐,港澳辦開咗一個關於港澳經濟工作的會議,出席者包括中央所有部委,仲有同外貿有關的省市負責人,當然唔少得港澳工委及中資機構負責人,一個針對香港、咁大規模的全國會議,前所未有,由港澳辦代表國務院主持,唔使問阿桂,就係港澳辦用嚟拖許家屯後腳的大龍鳳,當時有份文件, 作出多項政策性規定,不準炒外滙、不準炒地產、不準炒黃金等,中資外滙不準存放外國銀行,必定要存放在中國銀行,據許家屯所講,呢份「九不」政策,主要精神就係陳雲有關「肥水不落別人田」的指示,對中資在香港的發展,設置重重障礙。可以想像,如果政策落實,所有在港澳活動的中資黨資,冇晒撈油水的機會,個個當然喊晒口,結果許家屯使橫手,走去見趙紫陽,建議唔會下發有關文件,老趙冇表態當「默許」,結果不了了之,最少文件冇由中央下發到香港,中資黨資避過「九不」一劫,繼續在香港大炒小炒[18]。

當時改革開放進行咗只有幾年,改革及保守路線仲充滿意識態的衝突,更擔心太多「肥水」落咗香港呢塊「別人田」,影響內地本身的發展,所以「壯大中資」的步伐,其實受到非常巨大的政治限制,中共最能控制自如、在香港最關建的「黨資」窗口,其實係銀行,即係當時在香港的中銀。

當日中共可以靠統戰一批華資大孖沙,主導香港多個經濟領域,唯一冇代言人可以取代的地方,亦係銀行,即係滙豐銀行的地位。

與滙豐分享經濟利益

滙豐早期在香港金融市場,壟斷咗多個重要戰略位置,名義上叫做有競爭,但滙豐其實享有中央銀行的特權(又無需付出中央銀行的義務),可以發鈔,更加係結算銀行,其他競爭對手盤路走唔出滙豐法眼,根本冇得爭,更重要一點,香港唔少大孖沙靠滙豐發達,滙豐既是英資,但同時同華人資本家建立咗你中有我的利益關係網。

中共要處理滙豐在香港的利益關係,其實同處理英國在香港的利益關係一樣,冇可能好似1949年咁共他的產連根拔起,一時三刻亦無法取代,所以唯有拖,拖住的時候,就要分享利益,對滙豐如是,對英國亦如是。

舉個好簡單例子,制訂基本法時,香港特區從冇打算設立本身的中央銀行,1997年後仍保留滙豐部分央行的「特權」,可以繼續發鈔,就係「拖住滙豐」[19]的策略,分享利益等大笨象繼續有錢賺,唔會撤出香港,甚至讓滙豐進入內地市場,出現壞帳,許家屯更出面交涉幫蒲偉士追爛數[20]。

同撈同煲「分享利益」的經典例子,出現在1987年的股災,港英政府、中銀及滙豐,齊齊出手救市,事後有人八俾許家屯知,滙豐「借救市獲利甚豐」,「香港某巨商也獲巨利」[21]。滙豐終於肩負多少中央銀行的「義務」,救市獲利,無可厚非,邊位「某巨商」同滙豐咁熟,某神通廣大知道呢個中英合作救市大計,大家可以估吓。

既然中國肯在香港分享利益,前途談判期間的港英政府,亦做咗唔少嘢,明益中資。

舉個簡單例子,1982年8月,即係戴卓爾夫人訪問北京展開香港前途問題談判前一個月,港英政府以10億港元價錢,將現時中銀香港總部土地,賣俾中銀集團(應該冇公開招標),講緊再半年之前,置地買入現在交易廣場一期的土地,需要付出破記錄的47億港元,就算地產市道陷入低潮,位置冇交易廣場咁靚,都冇理由咁平,仲唔係明益中銀?

當中銀在商業中心平價取得地皮,準備建立總部在香港大肆擴張的時候,1982年底,滙豐率先推出20年按揭,跨越「九七大限」,呢個其實滙豐將自己前途重注押落香港的重要動作,多數華資大孖沙其實係滙豐或者恒生一手一腳湊大,包玉剛食九倉、李嘉誠吃和黃,都係因為滙豐向華資大孖沙傾斜的「造王」結果,所以滙豐有別於類似怡和的一般香港英資,可以更直接感受到當年中國的政治脈搏,亦更有條件,在過渡期的香港,分享經濟利益,「拖住」滙豐,作用同「穩定華資」異曲同工,不過滙豐更明白,食完大茶飯就應該起身走人的道理。

1982年前的滙豐,在香港這個眾所久之的經濟奇蹟之地,擁有近乎中央銀行無可代替的壟斷地位,明乎其實係一盤印銀紙的生意,其後15年的過渡期間,亦在中國的祝福下,繼續分享經濟利益,呢個其實係「有買貴;冇買錯」、「最叻買滙豐股票;最蠢存錢落滙豐戶口」等經典街坊智慧的最佳政治詮釋,其他乜嘢管理一流作風審慎,曉,攞嚟講矣,君不見在廿一世紀初,中銀集團合併為一,在香港上市,「拖住英資」變成全面「壯大中資」的時候,滙豐就要死去美國買次按買CDO,買落間Household,埋下2009年世紀供股伏線,管理真係咁一流,曉未?

銀行係百業的老母,坐住一盤銀行生意,等如掌握咗一個重要的商業網絡,邊位資本家生意唔掂,同咩人咩公司有錢銀往來,好容易透過銀行掌握,所以銀行咁重要,所以當年滙豐計劃同英國萊斯銀行合拼,驚動到戴卓爾夫人,要托美國國務卿基辛格帶口訊去北京,澄清此乃滙豐商業決定,並非英國人的陰謀[22]。

井水不犯河水的楚河漢界

咁即係話,涉及銀行控股權的交易,背後多數有政治考慮,或者擺脫唔到政治的干擾,掉轉頭講,如果中國及中共,要加強對香港經濟的控制,亦必定要進一步在金融市場「壯大中資」的影響力。

所以近年有香港銀行賣盤,多數成班中資國企搶住要,例如2007年永隆銀行賣盤,招商銀行高價奪得心頭好,排隊搶住要,冇諗住買都埋嚟睇吓的中資巨企,仲包括工商銀行,同埋中國人壽。
四大國企銀行當中,中國銀行有中銀香港,建設銀行2005年收購咗美國銀行的香港業務,工行亦已經私有化咗工銀亞洲,唯一未在香港插旗的,只有農業銀行,不過農業銀行在2012年,一掟50個億港元,以破記錄28,000蚊一呎的價錢,買咗干諾道中50號做香港總部,想在香港建立根據地的意圖,已經相當明顯,如果再有香港銀行控股權出讓,農行多數會撲出嚟要。

以前江澤民坐館,講過「井水不犯河水」,1997年的時候,搵董建華做香港總辦事人,斷估其中重要考慮,就係睇中董建華及老船王董浩雲的台灣關係,配合當時利用香港做一國兩際的「示範單位」,推動兩岸統一的春秋大業。

在1997年至2003年的六年期間,國企嚟香港上市集資以萬億銀計,不過大部分運返大陸發展,冇話在香港有乜收購,連中國海外呢間老牌地產公司,都寧願海外變海內,專注內地發展,當年大陸經濟起飛,搵錢易過香港,不過中資在香港,基本上持守住「井水不犯河水」的楚河漢界。

不過唔知係咪董伯伯特別黑仔,一國兩制變咗香港跳晒掣,六年通縮經濟大亂之餘,香港仲變成間碟天堂,連中聯辦秘書長(即大內總管)蔡小洪,亦在2003年因為涉嫌長期為外國情報機構提供中國國家機密被查處,被判監15碌,中聯辦跟住重組架構,北京亦全面調整香港政策,CEPA自由行,開始全面推動中港融合,內地資金亦開始隨住自由行及投資移民等資金流,湧入香港,維港兩岸商廈的大型廣告招牌,以前仲有「三九惠泰」之類的香港企業,而家見到越來越多的國企招牌。

中移動收購萬眾進入電訊市場,國企巨銀紛紛在香港插旗,收購香港銀行或重要地皮做總部,連華潤的便利店及超級市場亦越開越多,都係在2003年之後出現的趨勢,甚至開始進入能源市場,例如2003年開始,特區政府改變油站招標方式,將幾幅油站用地,合拼招標,等新進入市場的玩家,可以擁有更具效益的經營規模,所以近年見到越來越的中石化及中石油的加油站。

1997年前後,中資企業在香港金融市場攪攪震,借殼上市大炒特炒的例子甚多,例如今日的中信泰富、昆侖能源等。在1998年,中航工業總經理朱育理,同李嘉誠「商談合組一家公司,藉此支持內地航空工業發展」,1999年透過中航技術進出口總公司,收購遠東鋁質借殼上市,變成今日的中航國際香港,據講當時的國務院總理朱鎔基親自批示,呢類中資借殼活動,「這是最後一家」[23]。

即係話在1997至2003年的,中資要在香港金融市場搞搞震,絕對唔容易,吓吓要去到國務院最高層搵朱總劃圈,但呢條在財資市場的重要楚河漢界,在2012年開始甩晒色,中資國企在香港借殼上市,好似再冇禁忌,例如中紡集團收購福田實業、中國建築收購遠東環球、中糧集團入主僑福集團,國企央企資金開始在股市自出自入,四大老牌內地地產公司「萬保招金」,即係萬科、保利、招商及金地(保利地產及招商地產都仍算係「國」控資產),更加先後在香港取得上市公司的融資平台。

1997年後的香港,已經變咗自己的地方,中共在香港的經濟工作方針,重點由「穩定華資」,向「壯大中資」傾斜,最代過渡期間的華資大孖沙,換上直接控制的央企國企黨企,斷估都係發展大方向,問題係有幾快咁解。

要分析呢個發展趨勢有幾快,有幾個好有象徵意義的G點,捽多幾吓,香港政界商界可能好多人好興奮,出現唔少奇怪動作,建議大家留意吓,見到相關的新聞,多啲從唔同角度思考。

第一:東亞的控股權。

1997後東亞的李氏家族,可以話係中共最依重的政治代言人,幾乎人人位高權重,李福善參選特首,曾經以為自己有機會;李國能做首席大法官;李國章係中大校長,後來做埋教育局局長;李國寶就更加唔使講,三點不露但長坐立法會金融界功能屆別幾廿年,又做過行政會議,幫曾蔭權籌款助選,成為兩屆特首選舉的造王者。

2013年的今日,呢個李氏王朝,已經冇乜邊幾個高能量代表人物,2012年李國寶諗住再做「造王者」,幫唐英年競選特首,結果衰咗俾梁振英,其後的立法會選舉,李國寶決定唔再連任,立法會金融界代表,由中資銀行體系的吳亮星出任,大家已經知道乜事。

上文講到,八十年代東亞銀行出事,搵中銀出手解困,近年大馬僑資的國浩打咗口釘落東亞,市場成日唱國浩有意狙擊東亞,李國寶再面對失去東亞控制權的危機,以佢老人家在中國的人脈,竟然冇再搵中資銀行幫手,反而走咗半個地球,先後向西班牙及日本的股東撲水,查實好有象徵意義,即係今時今日,李國寶呢類遊走中英之間食咗幾十年兩家茶禮的代言人,在北京眼中已經冇咁吃香,在李國寶心目中,分分鐘驚中銀黃雀在後,多過國浩螳螂捕蟬,嗱嗱嗱,滙控賣平保股權,竟然係在國家開發銀行支持下,賣俾泰國華僑集團,拖住英資,穩定港資之後,可能都係時候團結下僑資,壯大中資。

在香港中小型銀行當中,東亞銀行仍然由家族控制並「世襲」管理權,但李氏家族亦冇控股權,加埋持股都係10%左右,亦即係最容易的狙擊目標,李氏家族可以保住東亞的管理權,主要來家族的政治能量,人人俾臉,如果東亞的控股權,最後落入「僑資」,甚或「中資」手中,查實等如向外界宣布,過去幾十年在中英港三角地帶最受重用的政治代言人,開始失去策略價值,大家有冇留意,從政幾十年的李國寶,竟然同你講「搞政治完全係浪費時間」[24]。

當然啦,中資銀行要加強在香港金融市場的影響力,唔係吓吓做收買佬,香港目前最重要的策略價值,就係做人民幣國際化的緩衝區、實驗室,人民幣業務的清算工作,落在中銀香港手中,人民幣在香港的普及,甚至好似澳門咁,出現當年港幣取代澳門幣的情況,中資銀行的影響力亦會大大增加,呢方面的競爭優勢,其他銀行冇得比。

第二:兩電一煤的壟斷地位。

兩間電力公司,仲有煤氣,都因為壟斷地位在香港賺足幾十年,每年賺幾十億計,但呢幾盤最賺錢最冇風險的生意,唔係必然的,政策上少少改動,足以動搖根基。
而家的新住宅樓盤,例牌幫你駁埋煤氣喉,有冇諗過,點解冇選擇?

唔係咁多人留意,幾十年前的香港,查實有其他選擇的,舉個例,作為地鐵第一代的住宅樓盤,杏花邨唔係燒煤氣的;七十年代尾開始建設的愉景灣,亦唔係燒煤氣的,以前港英政府做嘢,應該考慮到外資能源公司的競爭能力,今日成日講西氣東輸,香港同中國亦已經簽定天然氣供應的諒解備忘錄,中華煤氣在香港的壟斷地位,並非必然。

2003年加油站用地招標方式,一項少少的修改,已經足以為中石油中石化打開市場,在住宅燃氣市場,查實一樣可以,例如只要政府在新批出住宅用地時,加入簡單的條文,需要預留地方做中央石油汽或天然氣儲存設施,就算只針對公屋居屋的土地,亦可以即時威脅到恒地旗下的中華煤氣的壟斷地位。

香港有兩間電力公司,地域上各自壟斷半壁江山,已經改名做電能國際的港燈,地盤受香港島海岸線所限,市場亦想當飽和,唔會有乜特別的自然增長;中電就唔係咁講,例如新界東北的新展區,落成之後,多咗幾廿萬用戶,可以咁講,新界的發展,對中電嚟講,其實係好吸引的增長潛力。中電的地頭,地理上同內地天然相接,中港邊境發展越發,中電亦有更大市場增長空間,甚至在內地有更大發展,所以如果北京想推動中港進一步融合,絕對有誘因拉攏中電的支持。

中電的嘉道理家族,可以在香港企得住腳,唔似得港燈咁被華資吞併,除咗因為嘉道理家族冇顯露乜嘢爭霸稱雄的野心,嘉道理家族處理北京關係亦肯定有一手,例如1986年在香港的大亞灣核電廠項目,曾經賣咗一個大人情俾李鵬[25],嘉道理家族亦係中國同英國溝通的重要中間人,例如1989年天安門事件後,北京市游泳運動員楊洋,聲稱恐怕回國後被政治清算,申請政治庇護,港英政府容許楊洋去美國,違返咗中英之間有關遣返逃港人員的外交協議,中國結果亦拒絕接收中港邊境的偷渡客,鬧得咁僵的時候,許家屯搵包玉剛出手,港英政府都不為所動,結果許家屯要請嘉道理家族「運用他的影響」,一日之後,嘉道理就同屯叔講「你要我做的事情,已經做好了,等消息吧。」[26]港英政府後來果然透過南華早報頭版重申承諾,無意讓香港成為顛覆中國的基地。

中電在2012年宣布,有意在埃克森美孚手上,回購青山發電60%股權,呢嚿香港最重要的電廠資產,價值幾百億港元計,中電表示,中國的南方電網在後期加入洽溝,如果成事,將會成為中資國企進入香港電力市場的最轟動大刁。打破電力市場的壟斷,唔單止係香港的議題,內地亦有強烈聲音要改革由兩間電網公司壟斷的電力市場,中電及南方電網合作,會唔會一舉打破中港兩地市場的壟斷,定係齊齊分享利益,應該好快有分曉。

第三:大型地標式的地產項目

1997年之後,香港轟立新建的最突兀地標,當然係維港兩岸最高的兩楝商業摩天大廈,國際金融中心及環球貿易中心,過去十幾年,在香港地產市場,關係到大孖沙利益再分配、勢力範圍重整的最重要交易,就係呢對雙子塔,港鐵機場線香港站及九龍站的上蓋項目。

以前中環的大地主,叫做置地,在金鐘,叫做太古,租金收入最豐厚的,叫做九倉,擁有尖沙咀海港城及銅鑼灣時代廣場兩大皇牌零售物業。IFC同ICC落成之後,新地的租金收入,一舉超越晒置地太古九倉,成為全香港租金收入最豐厚的包租公,一年袋接近100億港元,而且擁有無可匹敵的無形價值,例如而家內地遊客必到的景點,除咗山頂老襯亭,就係彼岸相對的SKY100,令新地的招牌,在內地響徹雲霄。

所以話,在市區黃金地帶,一塊大型地皮的出現,一個地標式項目的出現,對地產商的勢力平衡,影響可以好大好深遠,如果閣下係既得利益者,好可能會千方百計的阻止新地標的出現,係咪?
所謂「地產霸權」,有時好可能會以「反地產霸權」的形象出現在公眾的眼前,例如近年好流行、好正義的保育聲音,又或者環保、文化團體咁。

呢度唔係話兩者必定存在因果關係,而只係想指出一個好殘酷的現實,過去唔少所謂環保組統、保育團體,在地政規劃戰役上取得表面上的「勝利」,或多或少,進一步鞏固咗「地產霸權」的某部分壁壘。

香港由下而上、爭取民間聲音在規劃公共空間話語權的經典戰役,出現在皇后碼頭係咪?當時絕食示威的一班後生仔,應該叫「維港英雄」徐嘉慎一聲師兄,呢位前城規會成員,本來係三號幹線公司高層,幫新地打工,啱啱遇著剛剛,被老母當頭喝醒,毅然要保護維港反對填海。唔好忘記,IFC同ICC都係填海得來的大型黃金地皮,建成全港最高的屏風樓,雄霸360度海景,做成香港海岸線最激動的「建築物後移」現象,啱啱遇著剛剛,維港唔可以再填海,IFC同ICC永遠唔會出現「建築物後移」現象,永享維港景色,更加唔會再有大型填海地皮,同佢搶奪租客。

為咗保育,上海街曾經有「三級架步」,一夜變身「一級文物」。估唔到呢個「三級」變「一級」的凸變,亦出現中環,政府合署西座,幾經爭議,政府最後決定唔會清拆重建,保育團體又獲得大勝啦係咪?

不過,大家可以諗吓,當日添馬艦地皮,政府決定改變土地用途,唔拍賣起摩天商廈,查實已經明益地產商,避免中環的一級寫字樓供過於求,結果幾經轉折,賣又唔賣,最後決定起新政府總部。好喇,政府搬屋之後,原來的政府山,包括美利大廈、政府合署咁,本來可以成為中區商業中心最重要的大型新地皮,有可能成為另一個IFC式的新地標,而家乜都唔準拆,呢個保育團體獲得最後勝利、老少咸宜的「一級」神話,背後有冇啲「三級」故事?又有冇地產霸權無間道推波助瀾?

以上問題,順叔通通都唔識答,不過唔知點解,凡係黃金地段有大型地皮推出,凡係有新地標可能出現的時候,規劃上硬係拖拖拉拉十幾廿年,例如合和在灣仔的「MEGA TOWER」,就唔知乜事搞了咁久,在2012年先過到關。

大型地皮拖拖拉拉十幾廿年的最經典例子,當然要數西九龍乜差文化區,呢塊香港有史以來最巨型的地皮,晒太陽晒足十幾年,菜都種唔到一條,唔通真係因為香港藝術家文化人咁有影響力咩;又好似郵輪碼頭,搞咗十幾年,大眼雞都見唔到一隻,之唔係因為在西九南九呢兩塊重要地皮,拆唔掂數,就係咁簡單。
從呢個角度睇,西九南九未來可能出現的大型新地標,由邊個香港地產商獲得,對華資大孖沙的利益再分配好有啟示,如果一個唔覺意,有中資國企分到餅仔,到時再講「共產黨」惡鬥「地產黨」都未遲。

共產黨惡鬥地產黨?

如果政治經濟可以分開,歐美呢啲民主國家自由市場,企業及商家佬可以瞇埋眼做生意,唔使搞咁多政治捐獻,掉轉講,政治上的出現權力的突變,跟住必定出現大量的經濟利益再分配。
講到政治上的權力突變,香港主權回歸,就係最極端的例子,而且係發生在一個舉世公認的經濟奇蹟上的權力突變,仲有長達廿幾三十年的蘊釀期,期間出現的經濟利益再分配,自然係一舖可一不可再的超級大茶飯。

香港面對前途問題,中國要「拖住英資」,同滙豐得英資勢力分享利益,依賴滙豐當年在金融市場無可代替的力量,結果獅王變身「有買貴冇買錯」、識飛的大笨象;要「穩定華資」,統戰資本家確保香港繁榮安定,結果一班營商有道又有敏銳政治觸角的大孖沙,與香港經濟的起飛同時起飛,變身超人。

那些年,中國共產黨同香港大孖沙打成一片,今時今日,斷估都唔會輕易出現「香港黨委書記」出走美國的情況,就算再有中共高層走佬,斷估亦唔再需要出書搵外快,當年有《許家屯香港回憶錄》,展現中國共產黨及香港大孖沙的互動關係,今日中共在香港的經濟工作方針,係咪終於到咗「壯大中資」的時候,普通香港人唯有在種種政經脈搏中靠估。

好簡單咁講,如果四四六六撐掂晒,大茶飯你一啖我一啖齊齊開心,社會自然歌舞昇平,肯定唔會有咁多核凸嘢浮面,好似負責規劃地政的發展局局長,糧都未出就被人收皮,又好似免費電視牌咁,政府搞到彈弓手話發又唔發咁肉酸。

當日的中國經濟未起飛,國企未成氣候,香港的英國政治力量根深蒂固,要收回香港的主權及經濟主導權,唔單止要同英國政府講數,亦要同香港資本家甚至親中的英資分享利益;今日中國大國崛起,政治上完全控制香港,唔少中資企業更加係市值萬億銀級的巨企,真係共產黨鬥地產黨,邊度有得打,似乎係各自鬼打鬼多啲囉。


[1] 《吳康民口述歷史》,2011年,P.98
[2] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.76
[3] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.235
[4] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.131
[5] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.239
[6] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.237
[7] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.242
[8] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.90
[9] 《許家屯香港回憶錄(下)》,2011年版,P.444
[10]《許家屯香港回憶錄(下)》,2011年版,P.35
[11]《許家屯回憶與隨想錄》,1998年,P.131
[12] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.131-132
[13] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.132
[14] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.238
[15] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.139
[16] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.256-257
[17] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.59
[18] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.246-253
[19] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.233
[20] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.233
[21] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.200
[22] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.232
[23] 《星島日報》,「朱總:最後一家紅籌買殼」,2000年9月11日
[24] 《星島日報》,「李國寶引退撐吳亮星接棒」,2012年5月14日,http://www.singtao.com/yesterday/loc/0514ao01.html
[25] 《許家屯香港回憶錄(上)》,2011年版,P.204-205
[26] 《許家屯香港回憶錄(下)》,2011年版,P.407

香港 黨委 書記 回憶錄 回憶
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私募半年回憶錄:躲過熔斷就贏了

“從歷史經驗來看,不確定性是一種風險,尤其在市場情緒異常一致之時,會放大波動。”高杉告訴第一財經記者。

A股2016年的慘烈開局至今仍壓得許多投資機構喘不過氣來。多家機構的統計數據顯示,上半年近九成的股票策略私募出現虧損。少數的突圍者中包括了高杉管理的私募基金,而實現了勝利大逃亡的原因之一便是躲過了年初的熔斷。

高杉告訴第一財經記者,去年最後一個交易日(2015年12月31日)收盤後,他發現MACD(用來分析走勢的一種技術指標)日線頂背離非常明顯,而量化指標也顯示,大盤的情緒已經背離。這堅定了他原本就有的清倉想法。

今年1月4日,高杉作為公司的掌門人一早就作出決定:快速清倉。“一開盤就把剩余的三成倉位、近10億(市值)的股票頭寸都賣了。”他說。

就在那一天,A股再現千股跌停,並實施了歷史上首次熔斷,提前近一個半小時結束了交易。

上證綜指2016年1月4日走勢

迅速清倉10億元市值股票

2015年12月22日,以創業板為首的小票反彈漸近尾聲。此時,一些高倉位抱團重倉創業板的公募已然業績爆棚。

然而,作為上海倍霖山投資管理有限公司(下稱“倍霖山”)總經理,高杉隱隱覺得過猶不及,不排除會有一次新的調整。當天收盤後,他靜靜地坐在位置上,打開深交所網站,赫然發現創業板平均估值又回到了112.14倍,雖然較歷史最高的146.57倍仍有較大距離,但相較一年前的66.3倍,創業板整體漲幅已接近70%。這意味著,大量的創業板股票股價一年時間里已經翻倍。

“已經很貴了。”高杉說,每當市場出現某種極度瘋狂行情的時候,他時常會想起在公募上班時的某位領導,“他是價值投資的信奉者,雖然有點保守,但確實對我產生了重要影響。”

擺在高杉面前的是連接電腦的兩個顯示器。其中一個顯示屏上顯示著上證綜指的一組K線。高杉覺得,滬深成交量逐漸萎縮,投資者空倉、持幣觀望的氛圍異常濃烈,沒有增量資金入場行情不可能走太遠。

第二天(2015年12月23日)的晨會上,高杉召集了幾位主要投研骨幹開會,討論是否要減倉。大家的意見是反彈已經取得了一定收益,可以適當減倉,但年末可能是公募基金加倉沖排名的時候,似乎還可以再等等。

2015年12月31日,2015年末最後一個交易日。盡管還未收盤,公募基金前十的排名已提前鎖定。第一名花落易方達新興成長。此時,創業板出現了調整的苗頭。一天前,創業板平均市盈率回到了111.70倍。

高杉告訴第一財經記者,他平時註重參考數量分析和技術分析,去年最後一個交易日(2015年12月31日)收盤後,他發現MACD(用來分析走勢的一種技術指標)日線頂背離非常明顯,這是去年下半年以來第三次發出危險信號,考慮到同行的情緒和猶豫,必須先下手為強。而另一方面,量化指標也顯示,大盤的情緒已經背離。

更令高杉擔憂的是,過了那天之後,A股市場將迎來熔斷時代。熔斷機制對於每個市場投資者而言,都是全新的體驗。高杉告訴記者,說實話當時真沒底,不知道會發生什麽。

2016年1月4日,進入新年也是熔斷時代的第一個交易日,高杉作為倍霖山的掌門人作出最終決定,將公司旗下私募產品剩余的三成倉位、近10億(市值)的股票頭寸全部清倉。

風控要像獵豹捕食

高杉很慶幸在年初的第一個交易日做出了清倉的決定,因為A股不僅在今年前四個交易日兩度熔斷,整個1月份,上證綜指的跌幅更是高達22.65%,創出有史以來的單月跌幅之最。這為近九成股票策略私募虧損埋下了伏筆。

格上理財的統計顯示,上半年股票策略基金中高達85.02%的私募基金虧損,其中9.52%的虧損幅度超過25%。成功突圍者僅是少數,私募排排網的數據則顯示,今年以來有502只股票策略私募取得了正收益,在3731只同類型基金中占比約為13.5%。排名第一的是藍海韜略管理的藍海一號,今年以來取得了185.8%的收益。另有152只基金收益超過10%。

高杉管理的幾只股票策略基金也取得了不錯的成績。其中,倍霖山絕對回報1號產品今年收益率達到11.78%,若按股票策略私募排名,排在3731只同類基金的125位。另一只名為絕對收益2號的複合策略產品今年以來取得了8%的收益,在472只同類基金中排名73位。

當然,逃過熔斷的並非只有高杉。“今年熔斷我們提前減倉了。”易鑫安資產管理有限公司(下稱“易鑫安”)的一名投研人士對第一財經記者表示,一家優秀的私募基金應該把風險控制放在第一位,賺錢是其次。控制好風險,當市場提供賺錢機會的時候再出擊,就像獵豹捕食,在沒有確定把握的時候不會頻繁去試錯。

高杉也表示:“之所以第一周清倉,主要是因為我們預判到了集中抱團題材股的玩法走到了盡頭。創業板當時市盈率又回到了110倍的歷史高估值水平,市場沒有增量資金,很多投資者又期盼春季躁動,這些情況很容易產生踩踏。”

事情的發展正如高杉所言。一旦行情暴跌,泥沙俱下,公募、私募基金凈值均出現大幅回撤。據銀河證券統計,115只標準股票型基金中,除了幾只還在建倉期的新基金,其他1月份的下跌幅度幾乎都在10%以上。

5月底“把倉位加滿了”

1月份出現暴跌後,2月份的市場繼續下探築底,進入春節後才開始逐漸企穩。之後,題材概念股滿盤複活。新能源車、次新股等掀起了炒作之旅,相關股票紛紛創出新高。

進入5月份,在監管升級、題材嚴重高估值等背景下,炒作風潮逐漸退去,此時的市場因為沒有新的熱點逐漸轉弱,大盤隨之下探,一度跌至2780點。那個階段,高杉采用了股指期貨防禦加白酒多頭的組合配置方法,但整體倉位並不高。事實證明,這樣的策略兩頭都押對了。

星石投資旗下的私募產品在上半年也表現出了抗跌性,總經理兼投資決策委員會副主席楊玲對第一財經記者表示,去年底已預判到市場風格將由“成長”轉向“價值”,尤其是業績紮實、估值合理的消費類價值股,持倉由“成長型消費”為主,切換到了白酒等“價值型消費”品種。

高杉回顧上半年的投資過程時感嘆,今年業績好得益於對國際和國內宏觀形勢的把握和長期積累的研究成果集中體現收益。金融危機之後,貨幣政策失效,勞動生產率增長停滯,民粹主義擡頭,一定程度上綁架了政府導向,因此西方各國不敢貿然收緊貨幣政策,低利率還會維持很長時間。這就註定了今年布局的重點——硬資產。他堅定認為是紙幣本身泡沫化,而非資產泡沫化。

考慮到今年地方政府把經濟增長作為重要抓手及供給側改革的執行力,高杉在5月底“把倉位加滿了”。他的邏輯是,在供給側改革的大背景下,A股的一部分傳統企業和周期股可能要往藍籌股演化,大量公司現金流比凈利潤大,資本開支減少,資本積累和富裕現金增多,很多行業都有機會,A股未來可能會出現一批新藍籌。

上述易鑫安投研人士則稱,英國脫歐之後,市場經受住了利空的沖擊,體現下跌動能不足,公司上個月已按計劃開始參與市場。

眼下上證綜指正在3000點上下徘徊。這樣的點位不僅在技術面上是重要關口,在心理層面也是。高杉認為,當前的藍籌行情是普遍性的,在未來低利率情況下,指數的重心會緩慢擡高,“下半年的A股極有可能是一個慢牛走勢,指數先看3200點,若未來幾個月的大環境配合,不排除達到3500點的高度。”

私募 半年 回憶錄 回憶 躲過 熔斷 就贏 贏了
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司徒華回憶錄發佈 家人晒冷證真確

1 : GS(14)@2011-07-18 23:40:28

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 104&art_id=15440544
【本報訊】已故支聯會主席司徒華回憶錄《大江東去》在一片爭議聲中出版,華叔在港家屬昨日「晒冷」現身新書發佈會,力證回憶錄內容真確。司徒強昨日形容回憶錄為華叔畫上完美句號;但為保障牽涉事件的其他人士私隱,華叔曾指示個別資料須留待 20年甚至 50年後才能「開封」。
記者:白琳、陳雪玲、許偉賢
司徒 回憶錄 回憶 發佈 家人 曬冷 冷證 真確
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利世民:玩輪員回憶錄

1 : GS(14)@2012-01-27 23:49:49

http://www.sharpdaily.hk/article/index/15307/20120127/46072

過年前,大家都問究竟阿爺係唔係放水救股市。過年後,港股趁大陸放假,有理冇理繼續炒上去。尤其是大陸放水概念股,好似國壽(2628),真係升到阿媽都唔認得。
曾幾何時,國壽係我愛股之一。07年,用國壽來追大陸股市泡沫,其實都幾和味。07年初買入時,個決定一啲都唔難做,反正日日見住個價係咁升,就日日睇住自己的紙上財富,都不知幾過癮。
記得去到07年中,我見國壽股價一直升唔過25元,再加上覺得大陸經濟開始唔對路,所以我就盡放手上持貨,叫做賺幾個開就收手。啊,唔記得講,當年我個網名叫「玩輪員」;所謂持貨,絕大多數都係一路碌上來嘅「輪」,隻股唔升,我就要走。
落注容易清倉難

不過,到咗8月,先至係最戲劇性一刻。07年8月初,國壽已經升上30元,我嘅投機拍檔(我老婆)覺得好有把握,覺得可以繼續炒上去。我哋將之前贏番來嗰筆錢,過關冧莊買國壽。頭兩個星期,幾乎輸凸。我日日安慰佢話:「反正啲錢都係贏番來,只要有子彈,總有機會再贏過。」
點知,由8月第三個星期開始,終於出現泡沫最精彩嘅一幕:大奇蹟日。呢一轉,我哋賺嘅,係之前總額好幾倍。其實同期我有另一隻愛股:港交所(388)。當時,我賭港交所,因為港股直通車。清倉,係因為直通車死咗火。因為8月初嘅經歷,老婆都覺得執番一身彩,見好就收。之後,我哋就好似童話故事嘅主角,好開心快樂咁生活下去。
回想起來,07年股市泡沫嘅一個教訓係:落注容易清倉難。我哋永遠都唔知道,自己會唔會賺少咗。但係賭仔往往最受呢啲唔存在嘅輸贏影響自己判斷。所以,投機有個拍檔未嘗唔係好事,最好就係一個睇市,一個分析同揀股。當然,最最最緊要係兩個人要有絕對信任同包容。
講到尾,我都一定要認:呢世人最好彩,係娶到呢個老婆。

利世民
專欄電郵:SharpHK.Simon@gmail.com
Facebook專頁:www.facebook.com/AppleSimon
2 : 草帽(1253)@2012-01-28 08:54:34

以前有個朋友, 玩國壽輪由二三十萬炒到千幾萬.
3 : GS(14)@2012-01-28 13:37:42

2樓提及
以前有個朋友, 玩國壽輪由二三十萬炒到千幾萬.

so great
利世 世民 玩輪 輪員 回憶錄 回憶
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【讀書好】政治現實主義者的忠告 讀克萊格回憶錄

1 : GS(14)@2017-01-07 00:29:36

【文化籽:讀書好】香港政局變化在即,對於梁振英不能連任,港澳辦及中聯辦一連串人事調整,想信不少香港人都有山雨欲來之感。由於操盤手遠在北京,香港人只能如瞎子摸象,憑一兩個所謂消息人士的放風作推敲,當然估錯機會好大。梁振英陣營及幕後支持勢力猶如百足之蟲,死而不僵,希望換人之後仍繼續主宰香港政局,於是大力宣傳甚麼「換人不換路線」。如果中央對梁的管治手法是滿意,理應排除萬難支持他幹多五年,徹底誅滅港獨分子。所謂梁振英路線,不是反港獨或八三一框架,眾所皆知這是中央的旨意,梁管治手法一言以蔽之:「鬥爭為綱」,凡視為反對政府政策者,一概視為敵我矛盾,用盡政治方法消滅對方。整治傳媒、知識分子、學生、法律界,四方樹敵,八面威風,結果終於釀成港獨及分離意識抬頭,此乃香港自八四年中英聯合聲明後所未見之敗局,試問北京如何容忍?



北京先有治港政策改變,才有放棄梁振英之舉,那麼究竟會如何改變?香港從政者又如何應對呢?梁因鬥爭為綱政治掛帥而下台,因此估計治港政策會由左擺向右,由強硬調整成溫和。張德江七月來港時,會見泛民代表,容許泛民當面數落梁振英。當時泛民提出兩點要求:梁下台及發還回鄉證,北京某程度上已經做了,下一步就是拉攏溫和派,將激進派邊緣化。在政治鬥爭為綱的局勢下,泛民是比較容易定位,只要逢梁必反、站在政治原則道德高地就成,但當局面改變,像當年董下曾上,泛民就會搖擺於反對派與支持建制之間,對是否加入成為建制猶豫不定,心怕失去原本支持者,於是出現了否決2005政改的情況,而曾蔭權最後也全面倒向親北京政黨。


對抗民粹的現實主義者

今天同樣面對這個選擇,要麼站在政治道德高地,堅持公民提名,寧願投白票或投給沒機會當選者,以保持政治純潔性,要麼支持一個北京接受,但又距離梁振英路線最遠的候選人,換取影響下屆政府組成及政策綱領,甚至爭取加入下屆政府。今天我介紹一本英國政壇新鮮出爐的回憶錄,香港人不愛寫,也不愛讀政治人物的回憶錄,我建議大家有機會看看英國前副首相及自由民主黨Nick Clegg克萊格最近出版的《Politics Between the Extremes》。2010年他帶領小黨自由民主黨與保守黨組成聯合執政內閣,卡梅倫出任首相,他當副首相。這次經歷在政治上是以失敗告終,去年五月大選,自由民主黨失去了四十九個議席,只餘下八席,克萊格問責辭去黨內職務。這本回憶錄正是回顧2010-2015年聯合執政期間的得與失,他首先肯定從政者要掌握權力的重要性,當自由民主黨不把握聯合執政機會,選民反會質疑他們是否認真從政,而這五年間重大的決定最後都是由他與卡梅倫二人拍板。但自由民主黨也為此付出重大政治代價,就是無止境的政治交易與妥協,例如黨議員都曾向全國學生組織承諾反對任何增加大學學費措施,但最後政府照樣推行,小黨聯合執政也要為大黨決策背書,受到千夫所指,而小黨因本身立場多靠近社運及壓力團體,一旦出現違反承諾,會比大黨受到更激烈指摘。雖然如此,克萊格認為在民粹政治當道的時代,要用理性對抗煽動怨憤的政治潮流,就如脫歐公投一役,贊成留歐者被誣陷為不愛國,造成嚴重傷害。社交媒體興起,傳統政黨碎片化乃大勢所趨,未來會出現更多聯合執政,但同時追求意識形態純潔性的民粹組織也更多,如何以務實妥協的方式,建立政治聯盟,堅守自由主義者立場,推動政治理性,正是全球政治的挑戰。



2010年兩位政壇靚仔攜手入主唐寧街十號。

董下曾上,泛民否決2005政改方案,將原本較中立的曾蔭權政府推向建制派政黨,最後演變成西環治港。

撰文:劉細良



編輯:劉曉丹美術:孔文彬




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20170106/19887451
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