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王老吉的戰爭

http://www.21cbh.com/HTML/2011-4-18/zMMDAwMDIzMzAzMQ.html

4月14日,東莞長安人力資源局五樓勞動仲裁庭,一次清冷的庭審,現場不到10人。但兩個小時候後,庭審過程卻在數百上千人之間快速流傳,這群人是紅罐王老吉製造商加多寶集團的在職或離職員工。

「我與加多寶集團的勞資糾紛已經一年多了,由於北京、溫州等其他各地分公司也有同事在起訴加多寶,所以大家有時會互相交流,時間久了也引起了很多其他離職或在職的很多員工關注。」案件原告黃燦輝說。

據黃介紹,加多寶紅罐王老吉自2009年底開始收縮戰線,變相裁員導致勞資糾紛不斷。2010年4月,加多寶旗下崑崙山礦泉水全國上市,這家曾不遺餘力做大王老吉品牌和整個涼茶行業的龍頭老大,此後宣傳更注重「加多寶」的企業營銷和崑崙山礦泉水的市場推廣。

現在看來或許一切事出有因。2010年11月,王老吉商標東家廣藥集團在推行新的十二五大健康產業規劃,高調營銷王老吉品牌,並公開招商實施多元化戰略。

廣藥此舉使潛伏於加多寶集團多年的危機浮出水面。本報記者瞭解到,加多寶使用的王老吉商標系從廣藥集團租用。然廣藥集團已於上個月向廣糧實業授權產銷「王老吉」罐裝食品。內憂外患期間,依賴於王老吉品牌的加多寶命懸一線。

在首席執行官、品牌管理有限公司首席架構師楊曦淪看來,這不僅僅是加多寶的危機。在王老吉品牌160億元的市場中,紅罐王老吉占了90%的銷售份額,王老吉品牌對加多寶的依賴並不亞於後者對前者的依賴,這就是百年品牌「王老吉」的危機。

「如果廣藥集團沒有宗慶後這樣的品牌企業家,沒有強有力的渠道管控能力,光靠授權,估計會形成一盤散沙。」楊曦淪說。

失控的商標權

4月11日,在王老吉商標權糾紛中一直沉默的加多寶首次亮相,抗議廣藥集團授權廣糧實業有限公司產銷王老吉罐裝食品,抨擊廣藥集團以王老吉品牌為平台的大健康產業系盲目多元化,擺出公開參戰王老吉商標爭奪戰的姿態。

此前,廣藥集團聲稱,加多寶租用的紅罐王老吉商標使用權於2010年5月就已經到期,並於去年年底向加多寶發出了正式終止授權的律師函,如需續約,必須重談合作。

廣藥集團認為,2001年,時任該集團總經理李益民在收了香港鴻道集團(加多寶的母公司)控制人陳鴻道300萬元賄賂下,廣藥集團簽署的商標授權應該是無效的。然而,加多寶是次在新聞發佈會上依舊表態,紅罐王老吉商標使用權是到2020年。

李 益民在任期間,廣藥集團與鴻道集團簽下的商標續租合同是否有效尚無定論。2005年7月,廣州中院以受賄罪一審判處李益民無期徒刑,並處沒收個人全部財 產。因此,法律界有兩種觀點,其一認為李益民個人受賄案已經結案,而王老吉商標租賃合同屬法人企業之間的合作合同,故個人賄賂案不會影響合同的有效性。

而另一種觀點認為,根據《合同法》第五十二條,一方以欺詐、脅迫的手段訂立合同,損害國家利益,又或者惡意串通,損害國家、集體或者第三人利益的,合同可視為無效。因此,若裁定香港鴻道集團系惡意串通李益民簽署的合同損害了廣藥集團的利益,有被裁定為無效的風險。

因此,鴻道集團只能曲線自救,王老吉藥業股份有限公司(簡稱王老吉藥業)成為獲得王老吉商標使用的另一條通路。

2004 年,廣州藥業旗下的原王老吉藥業改制引進戰略投資方香港同興藥業,與廣藥集團同為王老吉藥業第一大股東,廣藥集團與王老吉藥業簽訂《商標許可合同》,授予 王老吉藥業對「王老吉」在食品、藥品上和金龍牌、廣州牌共5個商標的獨家使用權,期限自《商標許可合同》生效之日起至廣藥集團不擁有王老吉商標所有權之日 止。

同興藥業與鴻道集團淵源頗深。同興藥業出資人之一徐展堂與陳鴻道同為東莞人,2005年,加多寶在福建石獅市祥芝鎮投資3000萬美元建廠,由同興藥業董事、股東之一黃光漢陪同陳鴻道考察該項目,同興藥業另一股東黃宜弘與黃光漢均為福建泉州人。

本報記者根據公開信息瞭解到,陳鴻道早年與眾多廣東人一樣偷渡去香港,從事貿易起家,後歷經艱辛成為新加坡最顯赫的飲食集團楊協成(香港)公司總經理,深度涉足飲料行業。中途認識王老吉海外家族,獲得紅罐王老吉涼茶配方。

2007年、2010年,黃光漢、徐展堂相繼病逝。同興藥業董事會大變,新任三名董事為王健儀、李達民和加多寶集團前發言人景雨淮,因此,同興藥業亦可視為鴻道集團間接進入王老吉藥業的橋樑。

今年3月,廣藥集團公佈由王老吉藥業代售其旗下另一品牌白雲山涼茶,現任王老吉藥業董事長王健儀公然反對,聲稱此決策並沒有通過另一大股東香港同興藥業首肯,亦沒有通過股東大會的同意而擅自發佈。

王 健儀亦稱,2004年底,廣藥集團與同興藥業合資成立王老吉藥業時,雙方曾簽署商標統一承諾書,即廣藥集團同意將其擁有的內地「王老吉」商標所有權有償轉 讓到合資企業,同時同興藥業也承諾,盡力協助王老吉後人王健儀將其擁有的「王老吉」40多個海外商標所有權有償轉入到合資企業。

「此承諾當時已經獲得廣藥集團和地方政府的批示,至今保存。」王健儀說,「但是廣藥集團至今沒有兌現其承諾,以至王老吉海外商標權亦無法注入到合資公司中。」

據廣藥集團總經理李楚源透露,3月23日曾專門召開王老吉藥業董事會討論商標權問題,而當日董事長王健儀卻並未出席。

廣 藥集團相關負責人強調,王老吉商標內地所有權為廣藥集團,這是不可更改的前提,廣藥集團新的十二五大健康產業規劃亦是在此基礎上提出並實施的。「廣藥集團 也一直在和多加寶進行品牌續租的洽談,廣藥希望合作雙方共同把蛋糕做大,獲得雙贏。」該負責人說,至於將商標權注入到王老吉藥業之事,其表示廣藥目前沒有 此計劃。

兩個「多元化」的暗鬥

據知情人士透露,事實上,李益民案發後,王老吉藥業兩大股東關於 商標統一之事分歧初顯,2006年,時任王老吉藥業董事長、同興藥業董事長的李祖澤向外界透露,「王老吉」的內地業務將通過「A+H」方式上市。隨後,廣 州藥業意外發出聲明提出反對表示:董事會層面未對該事項進行討論,並未形成任何提案。

2008年年底,市場盛傳百事可樂與廣藥集團就王老吉品牌商談合作,雙方亦從未予以澄清或否認,此事引起同興藥業與鴻道集團高度警惕。

據加多寶內部人士透露,在缺少商標安全感的前提下,加多寶集團於2007年即佈局多產品、多品牌戰略,「一個企業僅依靠一個單品,不管做得多大都是很危險的。」

2010年4月,崑崙山礦泉水量產後全國上市,在玉樹賑災營銷、廣州亞運會營銷過程中,加多寶集團的營銷重點皆主推該礦泉水,並兼顧加多寶企業營銷,而紅罐王老吉只是在做市場維持工作。

據加多寶內部人士透露,今年3月份,該公司在廣東清遠投資超過10億元建設涼茶濃縮汁,規劃未來日產量超過100噸,產品包裝依然為「紅罐王老吉」系列。

「但清遠濃縮汁廠首先主要針對海外市場,為王老吉涼茶海外銷售做鋪墊,也是鴻道集團應對國內商標風險的殺手鐧,因為海外40多個國家的王老吉商標掌握在王健儀擁有的王老吉(國際)有限公司手裡。」該人士說。

用濃縮汁研製出產的紅罐王老吉,至今在涼茶業內尚無先例。確定此項目後,加多寶集團的濃縮汁工藝技術已申報6項國家專利,除4項專利正在公示流程中,此外2項則已分別在2010年獲得《一種中藥藥渣的措置編制》的發現專利以及《中草藥加藥布料器》的合用新型專利。

加多寶集團副總裁陽愛星坦承,經過贊助廣州亞運會,紅罐王老吉在亞洲甚至全球的馳譽擴大,此次擴大出產涼茶濃縮汁的首要方針就是進一步滿足包含亞洲地域在內的更多海外市場的需求,進而為紅罐王老吉的全球化過程做好充分的產能預備。

相對加多寶多元化步伐的穩健風格,廣藥集團的多元化戰略則高調而迅猛。

2010年11月,廣藥集團開始廣泛營銷王老吉品牌,以商標權擁有人的姿態宣稱王老吉品牌價值被評估為1080.15億元,超越海爾成為中國目前的第一品牌。

隨 後,廣藥集團以轟炸式的宣傳力度推出其「十二五」大健康產業規劃,即充分利用旗下的品牌資源,打造「全球最大植物飲料研發、生產基地」,實現到2015年 達到500億元的銷售規模。納入整合資產包括所有非藥品資產,涉及廣藥屬下的相關字號品牌王老吉、白雲山、陳李濟、潘高壽等。

在會上,廣藥集團使用了加多寶紅罐王老吉產品的圖片、廣告語、捐款活動乃至銷售數據。並公開聲稱以王老吉品牌為核心平台,整合其他品牌進行招商工作,招商範圍涉及飲料、食品、白酒、保健品甚至醫療器械。

廣 藥集團的資產整合和多元化戰略計劃亦很快取得進展。今年1月份,白雲山神龍酒項目啟動;3月初,廣藥集團決定將與和記黃埔合作的白雲山和黃股份有限公司生 產的涼茶整合入王老吉藥業銷售渠道;4月初,廣藥集團與廣州市屬另一國企廣東廣糧實業有限公司合作,將王老吉商標授權給廣糧實業產銷罐裝王老吉固元粥和蓮 子綠豆爽等食品。

加多寶稱,廣藥集團的多元化招商工作直接對紅罐王老吉形成壓力,在其隨後發布的聲明中加多寶稱,廣糧實業出品的王老吉固元粥、蓮子綠豆爽,其外包裝涉嫌侵犯了加多寶紅罐「王老吉」知名商品特有包裝裝潢權,屬於不正當競爭行為。

據知情人士透露,廣糧實業計劃4月份實現上述產品量產上市,而加多寶法律團隊則正在積極收集證據,針對侵權採取法律手段公開對決。

同時加多寶集團稱,王老吉品牌系2006年被列入中國首批國家級非物質文化遺產的18個涼茶品牌之一,廣藥集團卻利用該品牌在多個行業領域進行招商,有損該品牌的文化屬性,並直接抨擊廣藥集團盲目多元化。

戰略收縮後遺症

儘管在商標權壓力中加多寶從未示弱,但其對紅罐王老吉的市場力度卻在減弱。據知情人士透露,紅罐王老吉在2008年達到120億元的銷售高峰後一直在走下坡路,公司的戰略計劃也隨之而兩度更改。

而記者從加多寶官方人士獲得的數據顯示,紅罐王老吉2009年的銷售略好於2008年,2010年的銷售收入約150億元。

據上述知情人士表示,官方數據通常會有一定水分,2009年紅罐王老吉相比2008年下滑幅度應該在10%以上,2010年銷售狀況與2009年差不多。

2009 年,加多寶曾作出過宏大的規劃,計劃在2008年的基礎上實現業績翻一番,因此,大規模擴充機構和人員。以廣東為例,區域機構設置由原來的5個擴充到8 個,每個區域辦事處增加區域經理1個、市場部1個、監察部1個、人事部助理1個、區域文員1個,辦事處文員3個、銷售人員若干個,每個層級人員增加幅度至 少20%。

而2009年開始,涼茶飲料進入投資高峰期,眾多資本投入引發激烈競爭。據該人士透露,一瓶紅罐王老吉成本中,罐和包裝盒約8毛,飲料約5毛,24瓶裝的箱裝賣給經銷商是折合到66或67元,經銷商賣給批發商是70.2元一箱,批發商賣給終端是72元每箱。

「在飲料產品中,紅罐王老吉的終端利潤每罐只有五毛,吸管是還要自己進,綠盒的只有三毛多,而其他飲料至少都有七毛利潤的,所以士多店通常都不想賣紅罐或綠盒王老吉。」該人士說。

在2009年以前,由於王老吉銷售量處於激增狀態,即使銷售利潤偏低,但是王老吉投入巨額成本在市場推廣上,因此代售方依然很能掙錢,但是2009年後,涼茶品牌增多,新入市產品以高利潤空間佔領渠道,王老吉銷售量一定程度上受到衝擊。

此外,以霸王涼茶為典型的新進入者高薪吸引王老吉銷售人才,引起加多寶部分銷售團隊流失。

「2009年底,王老吉涼茶的銷售量遠遠低於原計劃,因此,加多寶又開始實施軟性裁員。」上述知情人士說。「經過一年多的削減,王老吉銷售公司在廣東又恢復到4個區域機構,每個機構的人員基本上又回到原來人數。」

勞 資糾紛就是隨著是次調整而伴生的。2009年急速擴張過程中,加多寶大量採用派遣勞工深入各銷售市場一線,基本上都屬於縣級城市,同工不同酬、社保福利不 完全等現象大量出現在派遣勞工或未轉正勞工中,2010年後,加多寶在溫州、北京、廣州等多地遭遇離職員工勞資糾紛訴訟。

據加多寶官方表示,該公司從今年開始,徹底取消派遣勞工,但此舉並不能掩飾紅罐王老吉在銷售市場面臨的瓶頸。

與此同時,由王老吉藥業生產的綠盒裝王老吉則很大程度上是通過紅罐王老吉搭建的銷售渠道打開市場的,因此,綠盒裝王老吉亦難在嚴峻的市場壓力下獨自發展。

據 王健儀介紹,2005年,由於同興藥業基於王老吉商標統一目標,曾與廣藥集團簽有對賭協議,即合作後的兩年內,該公司的銷售規模要翻番。從第三年 (2007年)起後的七年,要保持每年30%的增長速度。如果未能達到目標,盈利缺口將由同興藥業填補。因此,同興藥業相當於要保證綠盒王老吉銷售持續增 長至2014年。

而同興藥業此後向王老吉藥業支援的銷售主力基本上都來自加多寶。2005年,原加多寶銷售部經理、紅罐王老吉起飛的功臣陶應澤在合資王老吉藥業成立後空降該公司,主司綠盒裝王老吉的市場建設。

2009年,王老吉藥業的銷售額已經由原來不到1億元激增到近15億元,淨利潤1.64億元,在廣州藥業淨利潤來源中佔比77%。王老吉藥業的持續增長壓力亦在今後幾年凸顯。

王老吉臨危?

「企業內部權力的混亂和十多年來複雜的資本運作有可能毀滅王老吉。」中國飲料工業協會研究員王本昌如此評價,並認為商標權的爭奪將影響企業戰略,進而導致企業治理混亂,內耗嚴重,反過來又會嚴重影響王老吉品牌。因此,王本昌擔心王老吉將成為第二個健力寶。

王健儀聲稱:「當年同興藥業的成立就是以統一海內外王老吉商標為前提的,因此,成立之初在推進商標統一進程中已經得到政府的批示,因此我相信,在我任王老吉藥業董事長時期內,在全力推進王老吉海內外商標統一過程中也會得到政府的支持。」

王健儀此番話顯然已經將行政管理捲入此輪商戰。當年,健力寶力爭在香港聯交所上市,但三水市政府擔心稅收問題而拒絕批覆,導致健力寶創始人李經緯與三水市政府一度勢不兩立,後來,三水市政府寧可把健力寶賣給浙江國投也不願意賣給李經緯團隊,結果自然是全盤皆輸。

因此,王本昌認為,對於王健儀透露的「廣州市政府已批示」表示憂慮:「廣藥集團是國有企業,王老吉藥業自然也有國有成分,加多寶和同興藥業都是私企,如果行政參與其中,商戰結局就難以預料。」

快消品營銷專家陳瑋認為,涼茶市場在王老吉的帶動下還將持續增長,過去兩年經歷過一輪廝殺後,王老吉依然穩坐龍頭老大的位置,而未來的涼茶戰爭將直面可口可樂和百事可樂等國際巨頭,兩巨頭必然不會放棄涼茶這個大市場。

據陳瑋介紹,可口可樂很早就在進行草本植物飲料的研發,涼茶其實不算是個大品類,草本植物飲料才是將來最大的一個飲料品類。而去年底以來,市場一直有傳聞稱可口可樂正與廣藥集團接洽合作事宜。

對廣藥集團的招商成果,王健儀認為,若實施王老吉商標大統一,廣藥其實可從中獲得更多的實惠,未來更可共享王老吉的國際市場。

廣藥集團管理人員亦表示,廣藥集團的招商是開放的,從來沒有排斥過任何企業,並表示歡迎與加多寶繼續合作,但是商標租賃條件需要重新洽談。

然而,面對廣藥集團宣稱的1080億元的品牌價值,曾為此鋪墊十年的加多寶是否甘心接受廣藥集團的重新要價是個問題。

中投顧問食品行業研究員周思然認為,王老吉發展好壞對廣藥集團和加多寶兩者影響都較大,因此,撕破臉的概率非常小,攜手推動王老吉品牌的進一步拓展將是三方未來的發展方向。

「只有專心、專業才能讓老字號延續不老的傳說;只有合作才能盤活並發展這些擁有悠久歷史的中華老字號品牌,任何一個有歷史責任感的企業都不能只求擁有不顧其發展。」王健儀說。


王老 吉的 戰爭
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王老吉的前世今生與廣州藥業的簡單估值 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/21850430

廣州藥業00874在今年3月份復牌後,公告了吸收合併白雲山藥業及將廣藥集團(00874廣州藥業的大股東)整體上市的方案,以前我多數時候,都會把港股每天的公告全部掃一遍,但今年手頭事很多,人也懶,所以望了一眼標題後就沒有去看它們的公告了。

 

其 實廣藥集團與加多寶之間有關「王老吉」商標使用權的爭議,2年前我就聽說了,因為一直沒結果,後來就把這事忘了,正好今年看電視也少了很多,加多寶換廣告 我也不知道,直到發現有股友公告持倉及看到電視廣告才留意到這事,那會兒00874的股價已經是9塊多了。我瞄了下K線圖,發現股價已經飆升不少,感覺再 追高可能意義不大,所以想偷懶問問別人,看看他們的研究分析,但沒有人答理我。幾天後874就出了公告,仲裁獲勝,股價開盤後一度升到12塊上方。

 

我看到媒體報導說,「王老吉」這個品牌估值1000億,再看874的市值也才90億港幣,所以想補下課,把它毛估估一下,看看價格有沒有到位。

 

一、「王老吉」的前世今生

在估值之前,我們先簡單瞭解一下「王老吉」這個品牌的淵源。「王老吉」涼茶是廣州一個叫王澤邦(乳名阿吉)的人於清道光年間(1828年)發明的,至今已有184年,被公認為涼茶始祖,有「涼茶王」之稱。

 

王 家的涼茶一直傳到第4代,到1956年,全國出現社會主義改造高潮,資本主義工商業實現全行業公私合營。這輪大潮中,王老吉涼茶鋪很快變為公私合營,改為 王老吉聯合製藥廠,不久後被收歸國有。之後,王家人被打成走資派,接受徹底的改造,到第5代時已經與「王老吉」涼茶一點關係沒有了。而「王老吉」這個牌 子,最終歸為國有企業廣州藥業集團所有(注意,不是歸00874廣州藥業所有)。

 

與廣州王老吉後人無緣王老吉涼茶情況不同 的是,香港王老吉後人一直在這個行業摸爬滾打。這個王老吉創始人王澤邦第五代傳人叫王健儀,她是海外40多個國家和地區王老吉註冊商標持有人。1993 年,她出任香港王老吉國際有限公司執行董事,持有公司三分之一股份。同時,她還擔任同興藥業董事長、王老吉合資企業董事長。

 

廣 藥集團擁有「王老吉」的商標權,但這個國企實在是無能,手上很多老祖宗留下的老字號,都不知道如何商業運用和發揚光大。1995年,香港鴻道集團從廣藥集 團取得了紅色易拉罐裝王老吉涼茶在中國大陸地區的獨家經營權,並在1997年籌建加多寶集團負責運營。2000年,廣藥集團與加多寶簽署協議,授權加多寶 生產和銷售「王老吉」涼茶(紅罐包裝),代價是每年付費450萬元,期限截止2010年。

 

2005年,廣州藥業00874 旗下的全資子公司王老吉藥業股份有限公司,吸收了香港同興藥業這個新股東,公司性質由國有獨資變成了中外合資,0874與同興藥業各佔48.05%的股 權,剩餘的股權歸部分職工所有。王老吉藥業除了生產一些中藥外,主要就是被授權生產綠紙盒包裝的「王老吉」涼茶。廣藥集團按銷售收入的2.1%收取授權 費,然後再返回47%給00874。

 

「王老吉」紅罐涼茶自授權給加多寶生產後,由於加多寶運作非常成功,紅罐銷售金額從0開始,10年間劇增到接近200億,而00874旗下的王老吉藥業生產的綠盒包裝,得益於加多寶的紅罐營銷,銷售收入由加多寶宣傳前的幾千萬,增加到去年的近20億。

 

很明顯,「王老吉」涼茶雖然歷史悠久,但它真正大規模商業化,完全是加多寶一手經營起來的。2003年,紅罐王老吉由2002的1億多的銷售額,激增到6億多,2004年突破10億,增長勢頭很猛。加多寶眼看著這個市場潛力巨大,獲利豐厚,不甘心授權止於2010年。

 

加 多寶提前預計到了市場的廣泛前景,於是,它的母公司香港鴻道集團於2002年向廣藥集團原老總李益民行賄港幣200萬元,並於11月簽署第一份補充協議 (時限延長至2013年)。2003年6月再簽署第二份補充協議(時限再延長至2020年),李益民又收受陳鴻道港幣100萬元,隨後李益民落馬被雙規。 延長時限後,加多寶每年應支付給廣藥集團的授權費僅增加50萬元到500萬。

 

這裡我們要特別注意,在第一份補充協議簽署時 的2002年底,紅罐銷售其實只有1億多元,所以500萬授權費佔的比例並不低。而2003年6月再簽署第二份協議時,半年的銷售可能已經激增到二三億 了,如果按絕對額來看,授權費仍屬合理,但從增長率的角度看,顯然是很低的。我個人覺得這個補充協議,既有李益民的貪婪問題,但肯定也有廣藥體制落後目光 短淺的問題,因為如果廣藥能預計到王老吉涼茶今天這個規模,李益民再怎麼強權,也不可能簽得了協議的。相比之下,加多寶運營能力出色,戰略眼光長遠。

 

之 後的幾年,紅罐王老吉的銷售一發不可收拾,銷售額不斷突破,特別是08年汶川地震後,由於加多寶捐款1億的宣傳和營銷推動,當年銷售額達到120億元。到 2010年,銷售額增加到150億元。這個時候,廣藥集團坐不住了,開始要求收回商標使用權,理由是2000年簽訂的10年協議到期。

 

按 照合同法,加多寶與廣藥集團簽訂的兩份補充協議,由於採用了行賄手段並損害了國家利益,即合同法所說的一方以欺詐手段,以合法形式掩蓋非法目的,損害廣大 公眾或國家利益的合同,應屬於無效合同,自始至終不產生法律效力的。所以廣藥集團最終仲裁獲勝,我想這個結果應在預期之中,就算今天加多寶不服仲裁,再到 北京中院起訴,我認為改判的可能性也極小,加多寶無非是想拖延時間,好讓自己準備充分些而已。

 

通過上邊的歷史回顧,我簡單歸納如下:

「王老吉」涼茶這個品牌,要說道德,廣藥集團和加多寶其實是半斤八兩,嚴格來說,廣藥集團比加多寶還要無恥。因為加多寶畢竟有用心付出,並且做大了品牌,它是貪圖小利而失價值1000億的品牌,如今丟了也算是活該。

 

而 廣藥集團擁有的所謂品牌,原本就是60多年前從王氏後人手中掠奪過去的,在自己手中握了近50年,寸功未建,授權給加多寶,人家幫你做大後,你眼紅找藉口 又奪了回去,這不但有原罪,今日也不光彩。王家第五代傳人王健儀就不服,直指廣藥違背承諾,說原本廣藥答應把品牌還給廣州王老吉藥業股份有限公司的,而王 健儀是後者的董事長。

 

二、廣藥股份(A股代碼:600332;H股代碼:0874)的估值

我們做為股票投資者,講道德是一方面,但對公司基本面研究和股價分析是另一回事。一家公司或是一個股票,很難用道德去衡量和劃分它,比如暴利的銀行、白酒、地產甚至工程機械,你買不買?

 

廣 藥在吸收合併白雲山前是8.1億股,合併後是13億股,合併後加上從大股東手中購買的其它資產,2011年EPS是0.45元,由於廣州藥業1季報利潤增 長了4成,白雲山利潤增長了12%,所以今年重組後的廣藥,EPS大概可以增長到0.55人民幣左右,或者為0.7港幣。

 

在 仲裁結果還沒有出來前,廣州藥業00874新成立了一家全資子公司,即廣州王老吉大健康產業有限公司,這家公司專門用來承接紅罐王老吉。昨天,874發佈 公告,決定將紅罐王老吉授權給這家全資子公司來營運,廣藥集團按銷售收入的2.1%提取授權費,然後再返還47%給874,這相當於874下邊的王老吉大 健康只需要交1.1%的授權費給廣藥集團。至於以後品牌的轉讓費用,我們暫時不好估算,但可以肯定是要付一大筆錢的了,畢竟廣藥集團不是874的唯一股 東,874還有5成多的其它股東。

 

按照廣藥的推算,加多寶在2010年5月協議到期後,仍然「非法」銷售了2年的紅罐涼茶,獲利75億元,而這兩年紅罐的銷售收入大概是300億多一點,所以紅罐的淨利率應該有20%以上。

 

考 慮到紅罐本身的增速,廣藥接收品牌後,會與加多寶的涼茶競爭,假設廣藥營運能力很好,照著加多寶建成的品牌和渠道營銷,成本控制也還理想,分到一半的市場 份額即100億元,淨利率按15%計算,那麼一年利潤為15億元,按重組後13億股本計算,EPS1.15元或港幣1.44元。加上本身非涼茶業 務,874的利潤可以達到EPS2.14港幣,按15PE可以估值到32港元,A股考慮到市場整體估值比H股高,按20Pe估到34人民幣。

 

假 設874運營能力一般,這可能也與它目前的體制和實際水平相稱,只能分到原加多寶四分之一即50億的市場份額,考慮到它原先本身有營銷綠盒的經驗,而紅罐 比綠盒價格貴1元多,我假定15%的利潤率能達到,那麼一年的利潤為7.5億元,EPS為0.58或港幣0.72元,合並非涼茶業務後的EPS為1.13 元或1.42元,H與A的估值分別為21港幣和23人民幣。

 

由於這個銷售,完全只是一種估計,沒有實際的營銷依據,所以不 確定性很大。但我想,按廣藥自己豪言壯語5年內300億的銷售目標以及今年(從6月份起開始鋪貨銷售)幾十億的目標,我打個二三折應該還比較靠譜。畢竟 「王老吉」這個牌子已經被多加寶做大做強了,廣藥撿個現成的燒餅,再怎麼白痴也要分幾成份額吧。

 

當然,加多寶肯定不會甘心 讓廣藥撿太多便宜,一定會加強營銷推廣和渠道控制,同時儘量拖延官司,影響廣藥的工作進度。同時,廣藥倉促接手品牌,一邊要加建生產線,一邊要建立渠道, 品牌上還要與加多寶酣戰,短時間內銷售和利潤應該是難以達到預期目標的。但是,我認為這只是時間的長和短的問題,以及份額大一些和小一些問題。

 

所以,我認為按第二種估算,即分到4分之1或50億的份額可能性比較大,儘管時間可能要推遲到明年甚至更晚一點,但股價的重估應該是要提前的。以目前A股22.4元的價格看,重估價已經合理,但H股11港幣明顯還是沒有到位的。


王老 吉的 前世 今生 廣州 藥業 簡單 估值 歲寒 松柏
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吸納台灣人才 成就中國消費金融之父地位 馬蔚華 與台金融界最麻吉的大陸行長

2012-8-20 TWM



馬蔚華 與台金融界最麻吉的大陸行長誰是全中國最瞭解台灣金融業的第一人?如果馬蔚華說第二,恐怕沒人敢稱第一。這位最能親身體驗「台灣金融業之美」的中國金融家,巧妙運用台灣金融業的優勢,一舉將自己、也為招商銀行推向事業高峰。

撰文‧劉俞青

「在facebook(臉書)上,就有超過八億多位實名的客戶,可以做多少零售業務啊!」因為大陸至今仍全面封鎖臉書,令人不敢置信,這句話竟出自中國招商銀行行長馬蔚華口中,他的務實,讓全場印象深刻。

八月上旬,中國零售銀行龍頭——招商銀行行長馬蔚華再度來台,不只對臉書的功能侃侃而談,還在公開演講時,大談現在年輕人對Google(谷歌)的依賴程度;偏偏這兩大公司目前都未能突破官方封鎖,正式進入中國市場。

其實今年已經六十二歲的馬蔚華,一路以來,就是靠著這種無視禁忌、靈活應對的態度,才能以十三年時間,打造出全中國最大的民營零售銀行。

「零售銀行」即是以消費金融為主的銀行,招商銀行在中國創下許多紀錄,至今無人能及。

它是中國第一家由民間企業自行成立的民營銀行,也是全中國發出第一張信用卡的銀行,如今中國的招商銀行在中國金融市場的地位,有如中國信託在台灣消費金融市場的龍頭地位一般,領導創新的能力,遠超過同業。

「我已經數不清是第幾次來台灣了。」儘管掌握這家在中國擁有六百個據點的最大零售銀行,但在馬蔚華的心中,始終把台灣擺在第一位,因為在中國,恐怕沒有一位銀行家像馬蔚華一樣,與台灣金融市場的淵源如此之深。

人脈深厚

與台灣銀行巨頭皆莫逆

近二十年來,馬蔚華幾乎年年來台灣,有時一年來好幾次,公開、私下拜訪的行程不一,他在台灣金融界的友人,幾乎比許多台灣本地的金融人士還熟悉。

例如這次他唯一的私人午餐空檔,就是和華南銀行董事長林明成敘舊,雖然在大中午,但兩人喝起陳年高粱,據說連酒量頗佳的林明成都喝到滿臉通紅。喝完酒,下午行程依舊滿檔的馬蔚華,繼續氣定神閒地和媒體對談,甚至緊接著參加電視台錄影,完全察覺不出一絲酒味。

馬蔚華的台灣友人當然不只林明成,同一天的晚上,馬蔚華就是中信金董事長辜濂松家裡的座上嘉賓,而馬蔚華與辜濂松兩人從認識到現在,幾乎等於是一頁兩岸的金融交流史,交情超過二十年。

一九九九年三月,馬蔚華剛剛從中國人行調派到招行擔任行長,當時的招行只是一家不起眼的小民營銀行,沒人知道未來會如何。

當時才到任不久的馬蔚華,就接下一個「超級任務」,和台灣的中國信託展開神祕又富挑戰性的兩岸金融合作,這也是兩岸金融的「首航之旅」。

人才輸中

開啟兩岸金融首航之旅

中國信託當時輸出至少二十多位的高階專業人員和技術,把台灣信用卡的經驗複製到招商銀行,讓招行的信用卡發行量快速成長,從此奠定招行在中國金融零售市場的龍頭地位。

雖然近幾年招行因為規模不如中國工商銀行等大型銀行,信用卡的發行量被超越,不過論創新力、市場的前瞻性,馬蔚華「中國消費金融之父」的領導地位,無人能撼動。

也因為如此,儘管這項破天荒的合作,後來因故未能成局,但馬蔚華早已是全中國第一位「親身體驗」台灣優秀金融人才的銀行家。

「台灣人才太棒了!」馬蔚華說的絕對不是場面話,不只中國信託為招行打下第一根堅固的柱子,包括招行過去最重要的信用卡部總經理,就是由中信金大陸事業執行長羅聯福子弟兵仲躋偉出任多年。

雖然仲躋偉後來因身體不適退出,但馬蔚華親口證實,至今光是招行總行大樓裡,就有十幾位「來自台灣金融業的專業人才」,例如招行現任私人銀行處總監,也是來自中信銀副總的陳昆德。

尤其這幾年來,招行也跟隨台灣銀行業發展的腳步,重心逐漸從信用卡轉往財富管理業務,目前招行位在深圳的整個財富管理部門,幾乎是由台灣人撐起半邊天。

如果說,招商銀行有今天在中國金融市場的地位,信用卡與財富管理業務是最重要的兩根柱子,那麼無疑地,台灣的金融人才絕對是最重要的奠基之一;如此馬蔚華對台灣金融業的情感,豈能不深厚?

一路走來,馬蔚華當然最是領略心頭;因此,當時空轉換,如今中國金融業早已不可同日而語,招商銀行也在二○○二年、○六年,分別在上海與香港掛牌上市,但馬蔚華始終沒有疏於經營和台灣金融業的關係。

每年定期的造訪,已經是馬蔚華的家常便飯,只要有台灣金融高層到深圳,他一定請吃飯;就連與台灣媒體對話,也不像其他行長來訪時處處小心,需要隨行助理不斷提點。馬蔚華從容不迫,要大家儘管問,談笑風生間,連台灣的媒體關係都經營得服服貼貼。

這位和台灣關係最好、也最密切的中國金融家仍寶刀未老,馬蔚華精準地掌握局勢,借力使力,將自己和中國招行一起推向高峰,也為兩岸金融的發展寫下歷史。

馬蔚華

出生:1949年

現職:中國招商銀行行長

經歷:中國人民銀行海南省分行行長學歷:西南財經大學經濟學博士

美國南加大榮譽博士

成績:中國金融零售市場之父;帶領招商銀行成為中國第六大商業銀行

 
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王老吉的困境(原創冷笑話) 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102e2na.html
斌旦很久沒有提廣藥了,不會是學了董建華,不提就是不存在了吧?

最近股市有點冷,創作一段冷笑話讓大家輕鬆一下吧!

一燒烤攤老闆重倉了廣藥,於是決定只賣廣藥的王老吉。

來了一桌客人,"老闆,來兩罐加多寶。"心想,加多寶與王老吉還不是一樣,送上來兩罐王老吉。"不好意思,我們不支持卑鄙的國企",說罷轉身向隔壁燒烤攤要了兩罐加多寶。

又來了一桌客人,"老闆,來三罐王老吉。"老闆心裡想,識貨!
送上來了。"不好意思,叫習慣了,我們想要加多寶。""......$&€£@"

斌旦來了。"斌旦斌旦,你終於來了。(感動中)"說罷老闆立馬送上王老吉。
"最近喝太多正宗涼茶了,有點涼。還是來一罐假的吧!"".....$&@€£!!!!"

操!叫加多寶的不要王老吉也就罷了,叫王老吉的也不要王老吉,現在連斌旦也不要王老吉了。這貨還怎麼賣呀?

這裡面包含了廣藥王老吉的三大難題。
這一段是廣藥王老吉體制上的弱點。
第二段是品牌的認可度太差(不是認知度了),兩面針認知度夠也高了吧?
第三段是廣藥真把王老吉當中藥了,藥效太歷害,連我南方人都受不了,更別說北方人了。不適合作為常規快消飲料。

王老 吉的 困境 原創 冷笑 管我 我財
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說說王老吉的差異化突破 Rathman

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5b56fc2b0102e02q.html

近期廣藥王老吉終於有種找到北的感覺,欣喜於他們的進步。

 

對於2012年的紅罐王老吉的銷量,網上新聞有兩種說法;

《每日經濟信息》:12月27日,廣藥透露今年罐裝王老吉銷售涼茶約23億元

《中國經濟網》:26日,廣州王老吉大健康產業有限公司在京宣佈,包括冠名《開門大吉》在內,王老吉在2013年將投入20億元展開整合營銷。該公司市場總監張為民表示,廣藥王老吉在2012年的銷售收入接近30億元,機構分析人士則向網易財經透露準確數據應在28億元左右。 

不管是哪種數據,都好於我的預期。更重要的信息:

在今年10月,廣藥集團就已經推出500毫升和1.5升的王老吉涼茶。而今天下午,廣藥集團再次高調宣佈將進一步延伸涼茶新品,推出固體涼茶、低糖涼茶和無糖涼茶。

《每日經濟新聞》記者看到廣藥推出的固體涼茶有杯裝和袋裝產品,頗類似香飄飄等奶茶產品。

此外,廣藥同時還推出涼茶直飲機。據悉,廣藥此舉正是直供餐飲渠道而出。不久前,廣藥與中式快餐連鎖品牌真功夫簽約,在餐飲渠道搶奪中走出重要一步。

 

加多寶目前的紅罐和其掌控渠道,是一塊硬骨頭,品牌切換也做的非常成功。關鍵是其高額的利潤,為其鋪天蓋地的廣告提供了資金。正面的戰爭,王老吉處於弱勢或者成本巨大。

廣藥不侷限在正面戰場,在包裝、渠道等方面的創新和差異化的突破,相信是一個非常明智的決策。至少有兩個作用:

1)避其鋒芒,曲線進攻。畢竟,王老吉的品牌價值目前還是遠大於加多寶。在涼茶領域的包裝、渠道的一些創新和差異化容易收穫成功。也曲線打擊了加多寶紅罐的利潤率和市場份額。

2) 通過阻擊加多寶的市場份額和利潤率,削弱加多寶品牌的重建力度和能力。

兩者是環環相扣的。

 

因為自知之明,一般不太對公司的戰術指手畫腳。外行人給內行人提建議,先不說能力,光掌握的信息優勢,也不是一個層面的。

忍不住分析一通,說不說由我,對不對大家評判。

說說 王老 吉的 差異化 差異 突破 Rathman
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德國財長:德拉吉的財政更給力言論是“過度解讀”

來源: http://wallstreetcn.com/node/106892

德國, 歐洲央行, 德拉吉, ECB

德國財長朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)認為,歐洲央行行長德拉吉上周五講話被外界理解為,財政政策可能在推動歐元區增長方面發揮更多作用,這是“過度解讀”。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

接受德國報紙Passauer Neue采訪時,朔伊布勒說他尊重德拉吉的獨立性,還說:

“我很了解德拉吉,我認為他被過度解讀了。”

華爾街見聞文章此前總結,德拉吉上周五呼籲歐元區加大財政政策的協調性,認為財政政策在促進經濟複蘇的過程中應發揮更大作用。

宏觀經濟學家Gavyn Davies認為,德拉吉呼籲展開的政策類似於日本政府超級寬松的“三支箭”,其中財政政策方面德拉吉認為有必要先期收縮財政,以便對發生危機的歐元區經濟體恢複信心。

上述Passauer Neue報道還提到,朔伊布勒對前任法國經濟部長Arnaud Montebourg對德國“沈溺於”緊縮的評價感到不滿。但這屬於法國國內的爭論,法國總統奧朗德本周初已經讓Montebourg離開了自己領導的內閣。


德國 財長 德拉 吉的 財政 更給 給力 言論 過度 解讀
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德拉吉的ABS計劃是火箭炮還是小水槍?

來源: http://wallstreetcn.com/node/207866

DE-BJ251_markta_G_20140829084241

昨晚,歐洲央行宣布降息10個基點,並啟動新的ABS購買計劃。這是歐洲央行采取的除全面量化寬松之外的最後一招。

這一意外之舉令市場頗為震驚,歐元當即暴跌,突破1.30創下14個月新低。此前市場普遍預期歐洲央行會按兵不動,或者只是出臺溫和刺激措施。

歐洲央行這次比市場預期走的更遠一點,但還未走到QE這一步。至於為何不出臺QE,華爾街見聞網站此前曾提到過,目前的主要問題是德拉吉能否克服反對的聲音,成功推出QE。

在Jackson Hole全球央行年會上,德拉吉已經不再為低迷的通脹找借口,並且釋放的強烈的QE信號。

但央行內部依然有分歧。在昨天的發布會上,德拉吉稱,此前他一直未能讓歐洲央行的新舉措得到一致支持。

旗幟最鮮明的反對者是德國央行,《華爾街日報》援引知情人士消息稱,德國央行行長魏德曼反對歐洲央行周四推出的降息以及ABS計劃。他傾向於在采取取新的刺激措施之前,先對歐洲央行面向商業銀行為期四年的貸款措施(本月晚些時候將啟動)的效果進行評估。

所以,10月的刺激方案更像是妥協的產物。此前摩根大通的分析師Greg Fuzesi表示,德拉吉這次不會QE,而是會選擇更加溫和的方案,為QE爭取更多的討論時間。

對QE保持懷疑的人質疑,歐元區的公司債券或者政府債券的收益率已經夠低了,購買這些債券刺激收益率再度走低的意義到底是什麽?歐元區經濟的問題並非金融系統缺乏流動性,而是缺少需求。如果要刺激經濟,QE還不如給每位歐元區公民發一張1000歐元的支票見效快。

面對這種質疑,德拉吉稱,會確保歐洲央行委員會的大多數委員支持對那些最需要信貸的部門提供資金,這包括中小企業,尤其是歐元區南部邊緣國家中備受壓力的經濟體。

《金融時報》的專欄作家Ralph Atkins認為,金融危機後歐洲的ABS市場出現萎縮,目前未償付的中小企業貸款支持的ABS僅僅只有1000億歐元,歐洲央行能買的量並不多。另外,擴大ABS規模的監管障礙也並未移除。

至於ABS購買的品種,德拉吉在記者會上說,將會購買簡單、透明的產品,清單中有住房貸款抵押證券(RMBS),這將明顯擴大資產池。歐洲央行還會購買上述貸款中風險較高的夾層部分,只要歐元區成員國提供擔保。

德拉吉承認,現在很難評估購買規模,盡管此前媒體報道可能是5000億歐元。

這項計劃還有一個較大的阻礙,即落實和真正起效果可能需要花費一定的時間,在此之前,歐元區可能已經滑入了危險的通縮。如果歐洲中小企業面臨的問題是需求不足,廉價的貸款可能起不了什麽作用。

但是德拉吉的選擇很有限,花旗的策略師Matt King說,購買ABS的計劃似乎比其他可能的手段更有機會成功。

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德拉吉的萬億刺激計劃在西班牙遇阻

來源: http://wallstreetcn.com/node/208749

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歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)擬向歐元區經濟註入高達1萬億歐元的計劃將遭遇障礙:部分在債務危機中遭受最大沖擊國家的企業不想要這些錢。

“我們每天都會接到銀行的電話,”34歲的Miquel Fabre說。”他們預計到給我們提供貸款,他們會獲益,因為我們的生意很好,未來肯定會還錢。但是,這不符合我們的利益就另當別論了。”他的家族所經營的美容產品公司Fama Fabre在巴塞羅那雇傭了43人。

在歐洲央行行長德拉吉為了提高物價、刺激增長而準備向金融系統註入更多現金之際,很多中小企業對銀行的放款提議持謹慎態度。西班牙企業對這個計劃的保留態度表明信貸需求和供應一樣可能是個大問題。

西班牙央行的數據顯示,最多貸100萬歐元、最長期限為一年的貸款(即中小企業一般申請的貸款類型)比2007年巔峰時期的水平低三分之二。 數據還顯示,西班牙貸款總額接近4700億歐元,遠低於2008年1.87萬億歐元的歷史新高。

西班牙國債昨日連續三天上漲,10年期國債收益率跌至2.11%,較美國同期國債還要低。因歐洲央行有可能開啟大規模債券購買計劃以向經濟註入現金。此前歐洲央行試圖向經濟註入現金的舉動是TLTRO(定向長期再融資操作),但開展的並不成功,9月18日的數據顯示多數銀行對此並不感興趣,即便只有0.15%固定利率,但從央行向銀行機構放出的貸款規模只有826億歐元,遠不及市場1000億至3000億歐元的預期。

一家巴塞羅那公司的負責人Recio在接受彭博采訪時表示,“自給自足可以保持我們的獨立性,花掉那些本不屬於我們的錢已經使很多西班牙的企業關門大吉了。我們寧願選擇更穩健、可持續發展的道路。”

雖然有的人不想借這份錢,但想借的人也未必借得到。

西班牙小企業聯合會經濟總管Carlos Ruiz表示:對於歐央行融資的需求下降,因為這樣的利率對很多小企業來說,還是有些高,很多銀行提出的條件小企業滿足不了。

今年41歲的Juan Ramon Gomez稱,他想為自己在馬德里的辦公室出租業務配備空調,需要借3000歐元,但是跑了4家銀行都沒辦下貸款,他稱自己的生意自今年1月以來都是賺錢的。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

德拉 吉的 萬億 刺激 計劃 西班牙 遇阻
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暗渡陳倉:德拉吉的真正目標是歐元貶值?

來源: http://wallstreetcn.com/node/208833

彭博社報道,德拉吉的振興歐洲策略看上去就是通過貨幣貶值來實現的。

盡管歐洲央行行長德拉吉表示,匯率並非政策目標,但官員們似乎對歐元貶值近10%不再僅僅是默許。貨幣升值增加了進口成本,提振出口國的競爭力,也幫助歐洲央行重振通脹。

因歐洲央行官員宣布一系列刺激措施,歐元5月份從兩年半高點回落。本月德拉吉宣布進一步降息,並暗示希望將歐洲央行資產負債表規模擴大至1萬億歐元後,歐元整固於1.30下方。本周歐洲央行議息會議後,可能公布購買資產計劃的具體內容。

歐元/美元昨天最低跌至1.2664,創2012年11月以來新低,較5月8日的1.3993水平大幅回落。

ING Groep NV歐元區高級經濟學家 Martin Van Vliet表示,當德拉吉提到擴大資產負債表,我認為他背地里想到的是匯率。

“我確信,德拉吉樂於見到歐元貶值。他完全知道政策傳輸的重要途徑就是匯率。”

自8月份利率決議以來,歐洲央行執委會委員一致評論了歐元的作用。德拉吉說,歐元貶值反映了美聯儲和歐洲央行政策的分歧。彭博社認為,類似的言論讓人想起一些國家通過匯率貶值提振出口時所說的話。

比利時央行行長Coene表示,通過利率決定尋求的主要影響之一就是匯率。意大利央行行長Visco也表示,歐元貶值是對歐洲央行行動的“正確反應”。

野村證券高級經濟學家Nick Matthews表示,在打壓歐元方面,歐洲央行的政策頗有效果。很明顯,匯率是歐洲央行衡量政策措施效果的渠道之一。

德拉吉在今年3月政策會議後的記者會上曾說過,一般而言,匯率永久有效升值10%將降低通脹率40-50個基點。

暗渡 渡陳 陳倉 德拉 吉的 真正 目標 歐元 貶值
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德拉吉的”火箭炮“面臨法律挑戰 OMT是否合法明日見分曉

來源: http://wallstreetcn.com/node/213084

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歐盟法院(ECJ)明日將就歐洲央行直接貨幣交易計劃(OMT)的合法性給出初步意見,OMT是該行本月或會推出的量化寬松(QE)的前身。

據彭博社,1月14日,ECJ的一位法律顧問將就OMT是否踐踏歐盟法律給出不具約束力的意見,或釋放QE是否受此限制的信號。

ING-DiBa銀行首席經濟學家Carsten Brzeski昨日在給客戶的報告中寫道,ECJ的負面意見“將使歐洲央行的日子更加難過”。

負面意見將迎合德國對QE的反對。我們認為,鑒於裁定的政治和經濟敏感性,歐盟法院不太可能直接譴責OMT合法性。

2012年9月,在市場加倍下註歐元區將四分五裂和歐洲央行行長德拉吉承諾“不惜一切代價”拯救歐元後,歐洲央行宣布了OMT計劃的細節。

華爾街見聞網站此前介紹過去年2月,德國聯邦憲法法院(GFCC)曾表示過對OMT的主要擔憂,稱如果歐洲央行按最初的規劃實施OMT可能會違反歐盟主要法律。因此,GFCC請求ECJ對OMT作出裁定。對此,ECJ法律總顧問將在1月14日給出初步的指示。

對OMT的擔憂也適用於涉及層面更廣的“主權債”購買計劃(QE),因此歐洲央行1月22日的貨幣政策會議決策需要把ECJ的意見考慮在內。對於歐洲央行來說,推出違背ECJ對OMT的看法的QE是不明智的。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

德拉 吉的 火箭炮 火箭 面臨 法律 挑戰 OMT 是否 合法 明日 見分曉
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沈建光:德拉吉的“豪賭”正式出場

來源: http://wallstreetcn.com/node/213527

(本文作者為瑞穗證券董事總經理、首席經濟學家沈建光博士,授權華爾街見聞發表。)

11月22日夜間,歐洲中央銀行行長德拉吉正式宣布將推出包括購買歐元區國債和機構證券在內的規模或達1.14萬億歐元的“量化寬松”(QE)計劃。由於貨幣寬松的規模超出市場預期,美歐股市債市紛紛上漲,而歐元匯率創出新低。

筆者以為,短期內QE將降低部分邊緣國家的融資成本,歐元貶值和低利率環境也會對歐洲出口和房地產市場構成一定支撐。但是,歐元區與美國經濟面臨的困境顯著不同,中長期而言是否能夠實現像美國QE一樣的效果尚難預料。此外,投資者仍需警惕德國的強硬態度與希臘退出歐元區等政治博弈風險沖擊歐元區穩定的可能。

德拉吉:兌現承諾

自2014年下半年以來,歐元區經濟再次陷入低迷,不但整體失業率始終在兩位數以上,歐盟統計局公布的最新數據更是顯示歐元區12月CPI終值同比下降0.2%,正式陷入通貨緊縮。

德拉吉行長急在心頭。歐央行先是在去年6月份推出“定向長期再融資操作”(TLTRO)——應銀行要求以優惠利率向定向領域提供無限量的貸款,然後又在10月份祭出主動購買資產“量化寬松”的法寶。但是由於銀行對資金的需求不強,還款規模反而大於貸款,前期的QE以存量有限歐元區資產抵押證券(ABS)和資產擔保債券(covered bond)為主,購買規模不足,歐央行資產負債表規模不升反降。德拉吉行長將歐央行資產負債表規模恢複到2012年底水平(擴張約1萬億歐元)的誓言淪為空談。

此次歐央行會議,德拉吉行長終於得嘗所願。允許歐央行直接購買成員國債使得QE規模可以大幅攀升。不但,每月600億歐元持續19個月的購債規模超過了一萬億歐元,而且夠債計劃本身是開放式的,意味著如果通脹未達目標,歐央行還可能繼續其資產購買計劃。在窮盡了幾乎一切手段之後,以成員國國債購買為主的大規模量寬也算的上是“最後貸款人的最後法寶”。德拉吉的“豪賭”正式出場

QE力度:超出預期

歐央行QE在規模、持續時間方面都超出了市場的預期。在德拉吉行長宣布QE決定之後,不僅僅美歐股市債市紛紛反映積極,歐元匯率也在近期已經因為對於QE預期大跌的基礎之上,一度觸及1.13的水平,為2003年9月份以來的最低水平。

歐央行不顧德國反對做出決定也一定程度上超出了市場預期。在歐央行議息會議之後的記者招待會上,德拉吉行長表示在是否立即需要“觸發”QE和風險如何分擔潛在信用風險這兩個問題上,此次歐央行的決定在內部只是獲得“絕大多數”(large majority)贊成。筆者以為,不贊成的聲音可能主要來自於德國。德國因為相對較好的經濟增長和國內潛在的資產泡沫問題,一直反對貨幣寬松。

不過,筆者仍然欣賞德拉吉行長能夠獲取大多數成員支持的靈活手腕與政治技巧。歐元區購買國債面臨的主要障礙之一在於風險分擔機制。目前,只有德國、荷蘭等五個國家信用評級為AAA級。如果歐洲央行統一購買所有國家的債券,一旦出現違約就意味著德國等核心國家為邊緣國家買單。此次,歐央行的購債計劃的設計別具匠心。歐央行僅購買12%的歐元區跨國機構債券和8%的各國債券,意味著歐元區層面僅分擔20%購債風險,而剩下80%的各國債券則由自己國家的央行直接購買並承擔風險。風險承擔機制設計的創新為德拉吉贏得了更多支持者。例如,荷蘭央行本來對購買成員國國債心存顧慮,但是其央行行長明確表示,如果是各個成員國央行自己負責本國國債的信用風險,荷蘭願意支持。在贏得了更多區內國家的支持之後,德拉吉才得以成功的將成員國國債納入資產購買計劃的範圍。

QE影響:短多長空?

短期來看,歐央行新一輪QE對歐洲經濟有提振作用。近期,伴隨著歐央行QE預期的升溫,一些歐元區邊緣國家的長期債券利率顯著下降,有助於降低這些國家的融資成本。例如西班牙的10年期國債利率就從去年的4%下降到1月20號的1.66%。此外,歐元的貶值將對促進歐元區的出口,而低利率環境也可以在一定程度上對資產價格構成支撐,幫助一些國家的房地產市場更快複蘇。

然而,預期歐元區QE與美國QE達成類似的效果並不現實。首先,與美國2008年底實施QE時10年期國債收益超過4%相比,早在去年8月,德國10年期國債收益就已經降到1%以下。這意味著QE在歐洲對利率水平的壓制空間有限,對於刺激投資和支撐資產價格力度也將有限。

其次,歐元區面臨著比美國嚴重多的結構性問題。例如,在強大工會勢力影響下,一些歐元區國家雇員的工資水平的決定需整個企業、整個行業乃至整個國家層面集體協商形成,這種機制嚴重的制約了勞動力市場的活力。而涵蓋了兒童津貼、病假補助、醫療、教育、住房、失業救濟、養老保險、殯葬補助等社會生活各個方面的甚至是“享受型”、“奢華型”的福利制度也對政府財政構成嚴重負擔。這種情況下,即使貨幣寬松,資金也不一定願意流入缺乏競爭力的實體經濟。事實上,歐元區持續的寬松已經導致德國等經濟狀況較好的國家房地產價格大幅上漲,存在形成新的資產泡沫的風險。

最後,如同德拉吉行長所承認的,任何貨幣政策都有財政方面的影響。歐央行直接印鈔購買成員國國債,無疑構成對成員國的財政補貼,而這或將進一步降低歐元區各國的改革決心,使得本就步履蹣跚的結構性改革更加裹足不前。如果出現這種局面,德拉吉行長殫精竭慮的努力豈非反而起到了助紂為虐的效果?

政治博弈:風險猶存

筆者也註意到在債券購買計劃的詳細說明里,歐央行決定對暫不購買處於財政援助項目評估過程的成員國債券,明顯是對希臘問題留有後手。而按照對歐央行的資本金出資比購買決定各國債券購買的份額,購買德國債券最多,也算是對德國的妥協。即使如此,未來歐元區政治博弈風險依舊不能低估。

按照目前的民意測驗,本周末希臘大選很可能導致希臘極左政黨SYRIZA領導人成為希臘新總理。市場普遍擔心希臘新政府想推翻此前IMF和歐盟就援助希臘達成的一攬子協議展開談判,希望減少財政緊縮,而這或將導致希臘不能繼續獲得援助,出現債務違約並退出歐元區。歐央行暫不購買希臘債券的決定有助於減少希臘政府賴賬的道德風險,但是如筆者在《2015警惕三大“灰天鵝”事件》一文中所指出的,希臘成為第一個退出歐元區國家的並對歐元區造成沖擊的可能性不能排除。

此外,歐央行不顧德國反對決議實施大規模國債購買或將在德國國內引起更多反彈。作為歐洲第一經濟大國,德國在歐元區的影響力顯然不是其在歐央行內部兩個投票席位所能完全代表。德國政府的反應以及在歐元區後續貨幣政策執行過程中的政治博弈仍然值得密切關註。

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德拉吉的勝利:QE尚未實施就已見效

來源: http://wallstreetcn.com/node/214259

歐洲的QE還沒實施就已經開始見效了。

1月下旬,歐洲央行行長德拉吉宣布推出每月600億歐元的資產購買計劃,維持18個月,總規模將會達到1.1萬億歐元。

到目前為止,市場反應非常積極。雖然歐洲央行要到三月份才正式開始購買資產,但投資者已經將政府和公司債券的收益率壓到史上低位。比如雀巢公司的歐元債券的收益率已經為負。

不過,盡管如此,希臘債券似乎依然對QE“免疫”,下圖可以看出,該國10年期國債收益率走勢“我行我素”,不斷走高。和其他國家截然相反。

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當然,還有一種可能性:希臘局勢的緊張導致資金流向了其他國家,壓低這些國家的收益率。高盛經濟學家Dirk Schumacher就表示:“很難說最近各國國債收益率的走低是因為希臘局勢的升級,還是因為QE的影響。”

自歐洲央行宣布實施QE以來,歐元已經下跌了2.7%,這對於歐洲未來的複蘇也非常重要。

不過,歐元區通脹的重要指標“五年期通脹互換利率”仍然徘徊在歷史最低水平,周二為1.59%,意味著市場對於2020年末通脹達到歐洲央行2%目標的信心不足。

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英國《金融時報》援引市場人數評論稱,既然歐洲央行已經推出了1.1萬億歐元規模的QE,那麽通脹預期改變就只是時間問題。

盡管已經有了不少積極的跡象,但對於QE的質疑依然存在。英國智庫Open Europe經濟學家Raoul Ruparel就認為,歐洲央行的QE提供的流動性可能僅僅停留在銀行體系內,未必能進入實體經濟。

英國《金融時報》也援引蘇格蘭皇家銀行經濟學家Alberto Gall評論稱:“QE導致的歐元貶值主要將刺激德國的出口,而外圍國家受益有限。”

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德拉吉的老問題 QE洶湧來襲 改革停滯不前

來源: http://wallstreetcn.com/node/214890

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歐洲央行行長德拉吉正用貨幣刺激帶領歐元區進入新時代。不過,從政治上來看,歐元區面臨的問題依然沒有改變。歐洲央行1.1萬億歐元的QE可能足以推升通脹,但它不能讓各國政府進行結構性改革。

本周歐洲央行將決定資產購買計劃的細節。而近期,歐元區經濟挑戰重重。希臘試圖終結其援助項目,而法國削減債務表現疲軟,歐元區領導人表明,他們不願采取結構性改革。而在歐洲央行看來,結構性改革對歐元區的可持續發展至關重要。

蘇格蘭皇家銀行經濟學家Richard Barwell向彭博新聞社表示:“歐洲央行正采取必要的貨幣措施,但政治上,改革的時間已經非常緊張。如果一切按計劃進行,經濟將會在某個時點改善,利率將會有所升高。到那時,那些改革滯後的國家將會付出代價,它們可能會拖累整個歐元區。”

彭博新聞社調查的經濟學家預計,歐洲央行將在周四的會議上維持利率不變。歐元周四對美元跌至11年新低,今日,歐洲央行將公布債券購買計劃的細節。

隨後,德拉吉將召開記者會,公布歐元區通脹和增長的預期。2月,歐元區通脹為-0.3%。德拉吉此前承諾將每月購債600億歐元,直至2016年9月或通脹路徑發生持續性的調整。

法巴經濟學家Ken Wattret向彭博新聞社表示:“市場的焦點將是歐洲央行對持續性調整的定義。這將讓市場了解歐洲央行是否會將購債計劃持續至2016年9月之後。”

而希臘也將是今晚的焦點之一。

市場將關註歐洲央行是否在其直接融資操作中接受希臘國債作為抵押品。希臘的救助計劃上周已經得以延長,但該國仍然依賴緊急融資。2月初,歐央行宣布拒絕承認希臘國債為抵押品。

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蔡英文最麻吉的男人:林全 他,下任閣揆呼聲最高的人選

2016-02-22  TCW

受信賴的政策幕僚,兩人思考模式相似,但林全更擅長「見招拆招」,多次表明不再當官的他,會為小英再度踏上仕途嗎?

他玩線上遊戲、打太極拳,有二十雙Ferragamo名牌鞋。他是綠營財政專業第一把交椅,也是罕見能成功加稅並全身而退的財長。他與新總統蔡英文共事十多年,是最有默契的核心幕僚。

如今,這位蔡英文政策大總管─前財政部長林全,更被視為她口袋名單裡可能性最高的閣揆人選。

扁政府期》 首度共事學者出身擅分析朝小野大卻搞得定藍立委

林全為何能與蔡英文如此「麻吉」?他若組閣,將是什麼樣的行政院長?

二十一年前,前台北市長陳水扁找來這位左營海軍眷村出身,具省籍平衡意義的財政學者擔任台北市財政局長,開啟了林全的仕途。千禧年他隨扁進入中央政府,歷任主計長、財政部長,與先後擔任陸委會主委、行政院副院長的蔡英文,展開一段內閣共事經歷。

林全和蔡英文都是當年政務官動輒更換下,少數能任職較久的。他們兩人有許多相近特質。

首先,學者出身的他們都有很強的理性分析和辯論能力,說話速度和反應都很快,過去沒有明顯的政治色彩。在當年扁政府「朝小野大」下,部會首長在立法院主要經營的對象是國民黨立委,蔡、林兩人以專業取向,善於說理又勤於跑立委辦公室溝通,因此政務推動相對順利。

也基於理性專業特質,加上媒體形象佳,陳水扁對他們有較大的「容忍度」。例如,林全以其財稅理念,緊守國庫荷包,多次抵抗綠營地方首長向中央要錢、向扁告狀的壓力,甚至曾在地方首長串議員來拜會,要求中央撥款時,脫口說出「要錢沒有,要命一條」,留下他在官場的一句名言。

再如二00九年馬政府清算「二次金改」時,林全召開記者會回應,主動「爆料」說,他在財長任內阻擋過陳水扁親自打電話交代的兩樁人事案,包括扁要讓陳敏薰出任大華證券董事長,以及讓耐斯集團陳鏡仁以民股身分擔任開發金董事(以免因公股代表身分隨時可被政府撤換)。由此可見他在扁政府的游刀有餘。

凡事愛先看風險成功加稅,卻沒被轟下台

此外,林全和蔡英文的思考模式也很接近。他曾對媒體說,自己和蔡英文有些個性很像,「是優點也是缺點」,包括他們都會先去看事情的風險、問題面,考慮負面意見,「所以有時做一件事要考慮很久。」

林全剛接財長時,曾不顧當時全國財政改革會議的結論,調降土增稅卻未同步調漲地價稅,遭財政學者圍攻批評為選舉年的「政策買票」(。他當時辯駁,改革要「等待時機,形成全民共識」。扁連任後,林全才把握較有利的環境,推動讓高收入者間接加稅的「最低稅負制」,成為少數能成功加稅而不被轟下台的財長。

他這種務實(或者說識時務)的作風,也跟蔡英文很像。

由於這些相近性,不論內閣或財政部官員,當年就都看得出蔡英文和林全很合得來。

「以前開會時看他們互動,就是很熱絡的樣子,」一位前財政部官員說。

二00六年內閣改組時,林全決定離開官場,蔡英文則從立委轉任行政院副院長。數月後,他代表行政院開發基金,擔任政府與台積電合資的世界先進公司董事長,開始進入企業界。這些年來,林全除了兼任台大經濟系教授,也身兼數家公司的董事或獨立董事,橫跨科技、製藥等行業。

例如,林全擔任財長時的主任秘書魏寶生,曾任美國AIG集團所屬的美亞產險董事長:當時正巧林全在美國讀書的長女林如珊,畢業後考上美國母公司的儲備幹部。二0一0年魏寶生卸任董事長,就引介老長官林全擔任美亞的外部董事,形成林全父女同在一公司的趣事。

蔡挑閤揆》公認首選不想當官卻拗不過蔡兩次大選皆任最重要幕僚

蔡英文四年前參選總統時,林全成為她的財經政策最重要幕僚:敗選後蔡辭去民進黨主席,成立小英基金會,林全擔任執行長。在這段算是慘澹經營的時期,林全情義相挺,兩人的互動互信更是加深。

直到蔡二度擔任黨主席、參選總統,林全仍一路相隨,擔任智庫、政策團隊的總召集人。但是,早前無論媒體如何「拱」他出任蔡的副總統搭檔或組閣,林全都數度表明不想再當官。幾位熟悉他近年生活的人都說,若不是他拗不過蔡英文,其實也沒必要放棄數份企業董事的優渥收入,在將屆六十五歲、打算輕鬆享受人生時,又挺身站上政府第一線。

智庫人士透露,春節假期前一週,蔡英文便開始陸續約談幾位新政府團隊人選,明確告知未來職位安排。其中,有曾經為官者,以不敢再經歷前朝的司法追殺而拒絕,也有人提出自己目前在民間的收入,與官職薪水差距過大,反映政府尋才的不易。

為人洋派作風開會吃漢堡、玩線上遊戲

這些會面,林全幾乎都陪在蔡英文身邊。蔡英文年假前發布他為政權交接小組的三名成員之一 (另兩名為民進黨秘書長吳釗燮、競選總幹事林錫耀),讓內外都認為,蔡應已說服他,除非五月正武交接前還找得到有足夠互信、更具名望的人來組閣,否則林全很難對她說不。

林全的作風洋派,愛穿牛仔褲,看起來比實際年齡年輕:喜歡吃披薩,主持午間政策會議時,除了便當,偶爾也會換口味訂漢堡餐。他在美國紐約工作的女兒,有次帶他去買了一雙義大利名牌Perragamo的皮鞋,他穿後覺得很舒適,曾跟朋友透露,至今約買了二十雙該品牌的鞋子。

近年林全還匿名玩起線上遊戲,在工作餘暇打開平板電腦,喜歡組織團隊攻守、分配資源一類的遊戲,旁人問起還說自己「打得不錯」。他也用假名設定臉書帳號,以便跟玩遊戲的朋友交流,但不肯讓綠營朋友加為臉友,以免身分曝光。

做事Work smart

對下不囉嗦,不搞大規畫

不但是虛擬世界的武林高手,林全也有多年的打太極拳習慣,重視養生。當年他辭去財長的公開理由,便是罹患一年多的坐骨神經痛,需要休養。據前部屬透露,他還因為跟歌星江蕙看同一位中醫師,於是結成好友,讓繳稅大戶江蕙有機會諮詢這位財稅專家。

相較於早年林全在中華經濟研究院任職時,曾是一年接了六個研究計畫的工作狂,如今,他則被共事者形容為

「work smart ,not work hard(聰明工作,而非辛苦工作)」。「沒興趣或太麻煩的工作,他會閃,」民進黨人士說。像選舉期間一些實際作用不大的政策文書,他就不讓智庫接辦,而推給黨中央或競選總部的幕僚去處理,「他不想做虛工。」

一位綠營資深幕僚比較林全和蔡英文,雖思考相近,但做事方式則有異,「蔡是苦練型,一招一式,按部就班;林全比較像武當派,見招拆招,不會一開始就弄個全盤大規畫。」

前財政官員回憶,林全是授權型的主管,不會太晚下班,找部屬時也不囉嗦、不多話,聽報告很快就能抓住重點、交辦事情。

聰明、授權,是林全的優點,不過,有同僚擔心,在換黨執政的革新期待下,他的衝勁是否足夠。也有人懷疑,他的施政經驗局限在財政主計的狹窄範圍,雖然近年主持智庫的各種議題研討,擔任智庫TPP(跨太平洋戰略經濟夥伴關係協定)小組召集人,擴大領域,學習領悟力也強,但畢竟仍屬紙上談兵,而且強調財政紀律,經濟思維會偏保守。

從林全過去在幕僚會議中的看法,可以預期,一旦主政,他會主張用正確的策略,而非靠政府花錢來拚經濟;他會認為,政府提供好的投資方向,比用減稅來當誘因有效;他會以TPP規制做為台灣經濟結構調整的目標,包括法規的鬆綁(deregulation)和再規範

(reregulation) 。

王於如何讓策略正確,如何處理資源分配時,來自民間不同利益的壓力,就看他如何「見招拆招」了。

撰文者田習如

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德拉吉的火箭炮

2016-03-21  TWM

歐洲央行招式日益失效,《經濟學人》譏諷乾脆開直升機撒錢。另一方面,新興市場因美元回檔,原物料反彈,經濟壓力有所緩解。

從二○○八年的金融海嘯以來,央行的救市一直都是核心焦點,而救市的手段不外乎四招,一是降息,利率連續下調,最後可能趨近於零,就像美國的聯準會(Fed)基準放款利率,最後的利率底線是○至○.二五%,而利率到了降無可降的地步時,下一招就是量化寬鬆,也就是所謂的量化寬鬆貨幣政策(QE)。

以美國聯準會為主的QE是金融海嘯以來的主旋律,日本、歐洲央行都快速加入QE行列,央行購債,以印鈔票的手段救市成了主流,若QE的效力也使不上力了怎麼辦?第三招是負利率,目前寬鬆負利率的國家從丹麥、瑞士、瑞典,到歐洲央行,今年連日本銀行也跟進,但瑞士的負利率已降到○.七五%,然而,通縮問題仍持續惡化。

最近英國《經濟學人》建議,假如央行這三招都無效,乾脆開直升機,直接從空中撒錢,這次歐洲央行六招齊出,幾乎已覆蓋了所有央行救市法寶,有人形容這是德拉吉的「火箭炮」。

德拉吉出重手 救市招數全用盡這次歐洲央行(ECB)救市有別於去年十二月「虛晃一招」,近日歐洲央行出手力道之大,遠遠超過市場預期,歐洲央行總裁德拉吉連續出六招,包括降準、存款及隔夜貸款利率齊減,還擴大買債規模,並且將企業債納入購買範圍,而且再推長達四年的超低利息借款,基準的再融資利率意外地從○.○五%降至零,也相應將隔夜貸款利率調低到○.二五%,同時一如預期,存款利率從負○.三%降至負○.四%。

歐洲央行同時擴大量化寬鬆計畫,把每日購債規模從六○○億歐元拉高到八○○億歐元的規模,並且把以歐元計價的企業債納入購買範圍,這是歐洲央行堪稱是史上規模最大的救市行動。

不過最令市場驚歎的是,歐洲央行宣布會在六月推出新一輪的「定向長期再融資操作(Targeted Longer-Term Refinancing Operations),簡稱TLTRO II」,共計四次,長達四年,這項寬鬆措施可能到二○二一年,屆時德拉吉可能已經離職了。

這個四年期定向長期信貸,等於直接把鈔票送到企業手上,不靠銀行體系,這一招形同以直升機直接撒錢,要評價這次歐洲央行撒錢的威力有多大?TLTRO II是核心關鍵,今年元月的黑天鵝效應,全球金融市場的恐慌動盪,很重要原因是源自中央銀行已到「彈盡援絕」的疑慮,低利率讓銀行獲利受損,一般民眾囤積現金,更加不敢消費,這也是日本宣布實施負利率以後,日經指數一度暴跌三千多點的原因所在。

這次TLTRO II可讓銀行以基準放款利率,即利率為零,向歐洲央行無息借款,在符合貸款條件後,利率可由貸款利率降到存款利率,如果按照負○.四%來計算,這等於是歐洲央行補貼借錢給銀行,獎勵信貸,銀行借貸規模與資產負債表上的貸款掛鉤,因此,積極向實體經濟放貸的銀行將獲得更多資金與回報。

歐洲央行祭出這一新招,某種程度上可紓解負利率對銀行體系造成的新衝擊,同時歐洲央行出重手,也讓未來這一周美國聯準會的議息大會不敢「輕舉妄動」。這一周美國聯邦公開市場委員會政策會議(FOMC)不加息已在市場預期中,若是FOMC逆向升息,可能造成美元飆升,重創美國企業盈利,甚至重創全球金融市場的後果,所以,德拉吉出了重手,也把下一次壓力蔓延到四月及六月。

德拉吉對第二輪的TLTRO寄予厚望,並且預計「第二輪的TLTRO會得到非常大規模的利用」,背後正反映德拉吉希望這一輪TLTRO對歐洲銀行注入更多流動性,減低歐洲銀行業風險。早在一四年歐洲央行就推出首輪TLTRO,銀行向實體經濟投放的貸款可向歐洲央行借入資金,並為銀行系統注入大量流動性。

央行暗示 「願長期提供低成本資金」歐洲銀行在歐洲央行的額外存款由去年三月左右急增,目前已達七千億歐元,已成歐洲銀行大型防震墊,吸收壞帳及抵抗銀行系統可能出現的風險。這次第二輪的TLTRO明顯釋放出歐洲央行願意長期向市場提供低成本資金的訊號,同時減輕負儲蓄率對銀行業不利的影響。

歐洲央行允許商業銀行把從TLTRO借來的資金存起來,成為額外存款,利率在零,甚至是正值,這也意味了商業銀行將可以再度從一些隔夜存款中獲利,藉以抵銷歐洲銀行盈利被負利率侵蝕的壓力。

Market Watch引述摩根大通報告指出,降息通常會刺激股價上漲,但當利率變成負數,最終可能對股市造成反效果,日前全球有五個地方實施負利率,在政策宣布後,丹麥股市上漲二二.四%,瑞典上揚○.八%,但是歐元區下跌四.六%,日本跌六.七%,瑞士跌九%,這顯示央行手段用盡,金融市場仍舊不買單。

負利率衝擊債市 泡沫愈來愈嚴重但負利率衝擊債市尤大,債市大泡沫愈來愈嚴重,尤其是對國債市場衝擊很大。到二月底為止,歐洲已有超過三兆歐元的國債孳息變成負數,這當中又以日本、歐洲的衝擊最大,德國及日本的中短年期國債孳息全部落入負數區,其中日本占七成,也就是大約有六○○兆日圓的國債在負殖利率區交易,三月日本銀行更一度以負○.○二四%拍賣十年期二.二兆日圓國債,用白話文來說,就是投資者貼錢讓日本銀行借錢,雖然有的投資人可透過債券互換來賺取正報酬,但是債市泡沫的累積也愈來愈大。

目前德國七年期國債殖利率全是負數,十年債殖利率只有○.二九六%,法國六年債以下也是負值,十年債息也只有○.五七三二%,日本十年債以下全是負值,十年債殖利率是負○.○五三%,三十年期債券殖利率也只有○.七四六%,最近連義大利三年期以下債券殖利率也變負值。

日本及歐洲央行全力營造負利率的有利環境,對實體經濟改善費盡千辛萬苦,但是看起來收到效果不大,最近中國面對減產行動,反而帶來意外效果。

例如,兩會期間,中國發改委宣示未來三到五年內減產一至一.五億噸鋼鐵產量,重組產能三億噸;同時也宣布煤產能減五億噸,退出重組產能五億噸,這促使全球原物料價格急速反彈。鐵礦石最低每公噸跌到三十八.三美元,在歐洲祭出QE之前,三月七日鐵礦石單日大漲一九.四七%,二月以來累積漲幅達三○.二%。不鏽鋼原料的鋅價從低點反彈六六.四%,鎳、鋁、銅等大約有二至三成的彈幅。

中國願意面對產能過剩,直接從供給面下手,這也使得跌勢一蹶不振的波羅的海乾散貨指數(BDI)從二九○點彈升到三九三點,一口氣上揚三五.五%。

而減產效應最顯著的是原油,在俄羅斯、沙烏地阿拉伯宣布凍產之後,頁岩油廠商也承諾減產,而德州原油從二十六.二一反彈到三十九.○一美元,北海布蘭特原油也從二十七.一拉升到四十一.一八美元,油價強彈五成,也讓產油國財政、頁岩油氣廠商借貸壓力減輕,銀行業的不良貸款壓力紓解,全球股匯市都出現顯著變化。

很多新興國家都出現股匯市雙漲局面,今年巴西股市元月大跌六.七五%,二月上漲五.九一%,三月已累積一四.一九%的漲幅,巴西股市成了今年閃亮的黑馬。

巴西幣更是從四.三四四拉升到三.五六七,這樣的股匯市雙漲局面,令人刮目相看,今年很多原物料生產國在這一波紛紛出現了化學效應。

例如,鐵礦石彈升六成,澳幣今年已從○.六八兌一美元彈升到○.七五;一度急貶到十七.四三七兌一美元的南非幣,最近回升到十五.五;加幣也從一.四六回升到一.三二;印尼盾也從最低的一四七九三回升到一三一○○。過去兩年這些受困原物料的新興國家終於有喘一口氣的機會。

德拉吉明確宣示 「不會再進一步降息」從這個現象來看,央行救經濟的角色已到「有時而盡」的地步,各國該是面對實體經濟的時候,不管是降息、QE、負利率,甚至直升機撒錢,用貨幣手段救市有一定局限,反而是回頭重組產能比較實在,像中國政府在溫家寶時代四兆元人民幣救市,造成資金炒房、炒股,胡亂投資的現象,這是中國經濟面臨停滯的關鍵。習近平主導的一帶一路只是要消化中國過剩產能,但那是需要時間,還是直接面對過剩產能,重組產能比較實在。

德拉吉在射出火箭炮之後,也宣示歐洲央行不會再進一步降息,這應該是很明確的訊號。貨幣手段走到盡頭,只得回頭重組過剩產能,全世界可能要先經過收斂的鞏固整頓,實體經濟在回復秩序,產業得到平衡後,才能重現曙光,面對出口衰退,GDP的低成長或負成長,可能大家要平常心。

撰文 / 謝金河

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