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價值投資不能成為主流投資的另類剖析

From http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801009rmh.html

為何有著巴菲特、費舍、林奇等很多成功案例的價值投資方法,在證券投資中一直不能成為主流投資,反而至今鮮有成功案例的技術分析、趨勢投資一直占 據著證券投資的主體?今天從一個側面談談這個問題——那就是價值投資及價值投資者是不受很多群體歡迎的,而這些群體又擁有著強大的市場聲音。 我想第一應該是券商,作為在這個行業中從業者最多的證券公司,也許是最不歡迎價值投資者的,價值投資者的換手率通常是非常低的,如果市場上都是價值投 資者,恐怕很多券商都會倒閉,因此,券商永遠要高薪雇傭大批證券分析師、研究員,不厭其煩的點評股票,日復一日的重複著買入賣出建議,不停的“克隆”著公 司研究、評級報告,雖然有時他們對於同一公司股票10元時評級是買入、5元時確是賣出,無論正確與否,這都不影響他們永遠辛勤、賣力的工作。也許在這背後 有一個聲音是永恆的:交易吧,我的朋友!你是我們的衣食父母!見鬼去吧,那些“占著X X,不X X”的價值投資者們,你們真是令人厭煩之極的傢夥。 所謂的“莊家”討厭價值投資者,筆者一向認為市場上根本不存在長勝的“莊家”,但不可否認市場上一直有坐莊者的存在,雖然他們也會虧損甚至破產。而這 些“莊家”也是討厭價值投資者的,因為他們是絕對不能從價值投資者手中拿到任何一股處於低估區域的股票,同樣也不能把任何一股高估的股票拋給價值投資者。 在“莊家”看來,價值投資者總是與他們為敵,雖然價值投資者未必會這麼看。 機構投資者討厭價值投資者,價值投資者大多是願意獨立思考的獨立投資者,而且即使用一部分資產配置被動的指數基金,也不願把錢交給“勤奮”的機構管 理。在機構的眼裏:這些頑固不化的傢夥,非但不把資金委託給機構投資者,還總在機構投資者想買入前買入,而在機構投資者想賣出前賣出,總是會阻礙他們的 “錢程”的。 媒體、股評、黑白嘴討厭價值投資者,價值投資者是不會理會這些來自外界的聲音的。即便他們非常辛苦地撰寫文稿、錄製節目;不厭其煩、不辭辛勞、苦口婆 心地告訴我們“如何獲利”,但價值投資者大多是不會領情的。正如巴菲特合作夥伴查理芒格對投行報告的評價“:我寧願再倒找250萬美元也不要看這些垃 圾。”
技術分析派討厭價值投資者,技術分析派看到價值投資者的收益時總是會不平衡的。在他們看來,這些懶懶散散、笨手笨腳、連K線圖都不會看,平日裏連股價是多少都不知道的傢夥們,憑什麼比勤勞智慧的他們賺得多呢? 最後,交易所討厭長期投資者,交易所總是會無比辛勤地推出那些眼花繚亂、富有魅力的交易品種(如股指期貨),但價值投資者是不會關心這些不具備“創造價值”能力的東西的。 我想價值投資難成主流投資,和以上諸多力量不歡迎價值投資也許有一定關係吧!


企業的成長是責任的集聚 :企業社會責任的履行是需要支付成本的,而傳化的經營理念是以市場為中心,追求品質的最高點和成本的最低點。這樣就會存在風險和衝突。請問傳化是如何解決的,以及是如何防範的? :什麼叫做企業家,不是以企業的規模來界定的,而是以履行的社會責任來界定的,如果這個企業不履行好他應該承擔的這種社會責任,企業再大他也不是企業家,而是企業主。我非常贊同這個觀點。 傳化董事長徐冠巨曾經在一篇文章中寫到:表面上看,民營企業成長的過程是一個社會財富的集聚的過程,與其說是財富的集聚,不如說是責任的集聚。企業參 與社會的公益事業,承擔了更大的責任,說明企業有更大能力去整合社會的各種資源要素,可以做更大的事業,相應的他的經濟效益、社會效益等各方面的效益就會 更大。 :如何使企業的慈善行為也服務於企業的經濟目標,首先就要重新審視企業與社會的關係;第二是要尋找社會利益與企業經濟利益的結合區域,找到那個能夠對 企業競爭力產生重大影響的慈善活動;最後是通過一系列的慈善活動,改善企業的競爭環境,來促進社會目標和經濟目標的一致性,提高企業的長期盈利能力和長期 盈利的預期。

價值 投資 不能 成為 主流 另類 剖析
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筆論天下:另類風險 陸日勤

2008-10-21  AppleDaily

假 設有間老牌雲吞麪店,老闆去世後,遺下的三個老婆一同打理麪店,大婆負責收銀、二婆管廚房,而三房當樓面侍應。要你猜二奶賺多少錢?答案相當難找。即使你 可以從每日的人客流量和他們的餐單,大概估計全店每月的收入,以至三位老闆娘合共的收入,亦很難知道每個人個別的收入,她們之間如何「分配利益」。

利益分配難猜測

對 於有關股票投資,風險可籠統地分為三大類。短期的,有估值風險──個別股票的價格,會因市場主觀的情緒影響,在公司業務不變的情況下,股價仍可能大幅波 動;長遠來說,有盈利風險──公司的未來盈利各有差異,這視乎她們的產品和服務質素以及市場的競爭環境等因素影響。股票投資者要克服短期估值風險所帶來的 貪婪與恐懼,又要有眼光,洞悉公司的未來盈利能力,兩者風險加起來,難度之高可想而知。還有,政治環境帶來的風險,例如發牌制度和稅制變化,也為投資者帶 來第三種風險──政策風險。夠煩了!可是,在某些股權結構複雜的公司,還有第四種風險──就是日勤用雲吞麪店比喻說明的「利益分配」風險。

合資聯營欠透明

以 從事航運業的中遠太平洋(1199)為例,盈利金額平衡地來自三個主要業務:貨櫃租賃、貨櫃碼頭起卸以及貨櫃製造。三項業務之中,只有第一項──貨櫃租 賃,是自己佔大部份股權的生意;其他的兩項,由佔一半股權的合資公司,以及佔小部份股權的聯營公司經營。這個安排,第一個問題是紀錄的透明度低,財務報表 的細節只反映佔大部份股權的業務,其餘的合資和聯營業務,只有較概括的數字供參考。更糟的是三個業務的運作是息息相關。中遠洋的本業──貨櫃租賃,需要購 入大量貨櫃,而所購入的貨櫃,每四個當中,就有一個是幫襯自己的聯營公司,該聯營公司的董事有中遠洋的代表。貨櫃的價格,以至何時買多買少,當中涉及利益 重叠,不能單從市場供求方向去了解。另外,貨櫃租賃的收入,有四分之一來自中遠洋母公司,假若中遠洋要加租,母公司的利益受損,問題又不易從市場供求方向 去分析。母公司中遠集團的航運發展版圖,也靠中遠洋在貨櫃碼頭起卸的支持。三個老闆娘經營一間麪店已夠複雜,這間我們假設出來的麪店還入股隔籬街的麪粉廠 ──之前,中遠洋入股創興銀行(1111)兩成股權,去年年底將其售予母公司。股票投資者面對估值風險、盈利風險及政策風險,對於一些股權結構複雜的公 司,還要顧及「利益分配」風險,投資難度更高。陸日勤http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 另類 風險 陸日 日勤
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丁磊养猪:一位中国前首富的另类农业实验


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http://tech.sina.com.cn/i/2009-02-19/07552837894.shtml

高永钰

昨天接到神华集团同意将此前540元/吨的2009年电煤合同报价降低50元/吨的消息时,一家参与合同煤价谈判的电力公司燃料部负责人突然一 下子觉得“神清气爽”。他说,此时最大的愿望就是美美地睡一觉。从2008年12月20日到昨天,三个月的艰苦谈判已让他筋疲力尽。

“目前还只是口头报价,尽管五大发电公司目前还没表态,但我想这个价格大家可能会接受。”上述电力公司燃料部负责人在接受《第一财经日报》采访时表示,“尽管这个价格老机组可能还要亏一点,但新机组要好一些,今年经济形势不好,我们的要求只要不再亏就可以了。”

河北一家发电公司的负责人在接受本报采访时表示:“现在是煤炭企业顶不住了,因为电厂开工不足,比如我们有四台机组,已经停了两台。而且现在电 厂的存煤还在20天以上,已经有很多煤炭企业找上门来,要求先签量,以后再结算,一些煤炭企业甚至连预付金也不提了,这样电力企业就占据了主动。”据他所 知,现在全国大部分的电厂都是这种情况。

此前,申银万国发布报告称,煤矿限产可能延续至3月份,但限产力度将逐渐放松;同时,全球需求弱化环境中,进口替代对国内市场的冲击也不容忽视。未来煤炭市场将在供需重新平衡中寻找新的量价均衡点,煤炭价格向下调整的风险没有消除。

这和中金公司的声音基本相同,中金公司预计,未来2~3月内动力煤价格逐步回落将难以避免,幅度有可能超过往年,达10%以上。

上周,秦皇岛电煤价格下跌10%。同样的现象也出现在了广州港,堆放在广州港新沙码头发热量5500大卡的山西优混报价为680元/吨,据深圳能源(11.60,0.60,5.45%)集团的一位财务部人士介绍,去年深圳能源集团的合同标准煤价794元/吨,而昨天到港发热量5400大卡的印尼煤报价只有520元/吨,比国内电煤便宜160元/吨,“这也难怪五大电力公司要去海外购煤了。”上述深圳能源集团财务部的人士说。

截至2月13日,澳大利亚纽卡斯尔港煤炭价格80.28美元/吨,比上周上涨2.11美元/吨,目前国煤炭价格高出国际煤价20%左右。此前有 咨询公司用广州港外贸及内贸煤炭交易指导价格作比较(已包含增值税、关税等税费及运费等因素),发现外贸平均标煤价格高出内贸标煤价格3%左右,外贸煤中 越南、澳大利亚煤价格优势明显,尤其是越南煤低于内贸煤平均价格10%以上(尚未考虑到下调关税)。山西证券煤炭行业分析师梁玉梅认为,进口替代主要影响 的是东部沿海地区的煤价,并可能通过影响港口煤价继而影响国内煤价。

华润集团副总经理、华润电力首席执行官王帅廷称,中国发电企业正寻求从澳大利亚、印度尼西亚和越南进口煤炭。若能与这些煤炭出口商达成协议,华润电力或将煤炭进口量提高至50%。

不过,上述电力公司燃料部负责人表示:“如果神华煤价下调50元/吨,国内外价格将大致持平。现在我们进一步协商,如果神华能将490元/吨的价格落实到合同上,我们就签。神华一年利润超过五大发电企业亏损总额,他们吃鲍鱼,我们吃碗面就行了。”
丁磊 養豬 一位 中國 首富 另類 農業 實驗
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立論:另類「保本」生意 林少陽


2009-05-19  AppleDaily





 

昨 日談到,在這一波大反彈浪中,負債最高的企業,其股票反彈力度最勁,原因有二:一來,是因為之前跌得多,作用力越大,反作用力便越大;二來,是因為在資金 成本跌近零及預期通脹將上升的情況下,在計算購買力損失後,放債人其實在做保證蝕本生意,「保本」能力比MPF的保本基金還要勁。

銀行作為放債人,經營「蝕本生意」是否很蝕底?未見得。皆因銀行的資金來自政府注資、企業及個人客戶的資金,當中包括你及我的血汗錢,政府的錢亦即是公眾的錢。

銀 行的放賬之中90至98%資金不是股東的錢,銀行甘冒壞賬急升企業倒閉的風險,利用10至50倍超高槓桿營運方式,用公眾的錢賺取暴利,皆因他們享有「不 能倒閉」(too big to fail)的特權。換言之,為了保證跨國銀行不倒閉,政府不惜犧牲公眾利益,曲線維護「公眾利益」,因為如果跨國銀行倒閉,我們將一齊受罪,而且公眾所受 的刑罰可能比銀行家更重。

持有現金保證蝕本

作為一個投資者,不應有太強的道德意識,反正只要我們明白遊戲規則,我們便可以有 自己的生存及自保之道。去年美國政府為了挽救已破產的金融體系,歷史性在一年之內狂印超過一倍的貨幣供應。我不敢說現時購買磚頭或股票是否一定賺,但我敢 寫包單,現時持有現金,肯定「保證蝕本」。大家可以選擇坐以待斃,讓財富慢慢陰乾,亦可以選擇為保護自己財富購買力奮勇作戰,作戰結果可以贏,亦可以輸, 但起碼曾經努力過,可以夠膽大聲說「無悔」。當然,如果你認同投資市場如戰場,單憑匹夫之勇是不夠的,明天我們談當下形勢的應對策略。林少陽以立投資管理 投資總監
 



立論 另類 保本 生意 少陽
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立論:另類分析顯示金隅抽得過 林少陽


2009-07-15  AppleDaily





 

近 日的股市,就像一位剛墮進愛海患得患失的少年,前日以為情人離我而去鬱結難解,昨日起床收到美利堅惠特妮小姐兩句美言,便頓時回復神采飛揚心情靚絕,飛身 入市亦忘記望價錢牌。天氣可以時晴時雨,然而除非已到《明日之後》,否則不大可能氣溫會突然由30幾度急降至零度以下。昨日市場突然熱情高漲氣溫急升,提 醒我們現時仍身處盛夏,過去一個多月以來的橫行,只不過是盛夏中的下雨季節。周一跌市中場插曲,是旁聽北京金隅(2009)上市推介。經紀已事先張揚,表 明縱有餅仔派,都未必夠買半粒糖,仍然捧場不是貪四季吃不飽的三文治上那幾粒魚子醬,亦非特登夾在兩位外籍大隻佬中間,以顯自己身材恰到好處,而是想親身 感受市場氣氛。

遊戲一場無傷大雅

金隅是否抽得過?單看當天的排場,答案已寫在額頭上,只是抽獎得失上下不超過一餐茶錢,遊戲 一場無傷大雅。相信科學邏輯與數據的,可能會覺得以上推論太兒戲。抽新股,本來就是很兒戲。不是嗎:接近一千頁的招股章程,可以在三兩日之內消化得完,已 經是一個奇蹟,還要反覆求證,非有連續兩個奇蹟不能完成任務。嚴守監管機構「先求知,後投資」呼籲的,很難來得及落手買新股。又不是完全沒有數據可依。招 股後市價對賬面值1.6倍,10鬆倍PE的中資水泥股不算貴,仲要中國國投的入股價跟你一樣。最弊的地方只是一切太明顯。飯後回來,報價機內顯示的是另一 個光景。你問我那種感覺較真實,我還是認為現場實景,點比都比虛擬世界真實。然而,熱戀中的少年,一時之間未必分得清真與假。林少陽以立投資管理投資總監
 



立論 另類 分析 顯示 金隅 隅抽 抽得 得過 少陽
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匯銀:悖于國美模式的另類生存


http://big5.jrj.com.cn/gate/big5/finance.jrj.com.cn/biz/2009/01/1702563366606.shtml


  在家電連鎖業,國美、蘇寧以雄踞全國一、二級城市80%的市場份額,而在中國的一角,江蘇匯銀電器連鎖有限公司(簡稱“匯銀”)卻走著完全相反的一條路徑。

  國美在城市以規模化取勝,匯銀在農村區域精耕細作;國美以平臺的形式運作,將風險轉嫁給供應商;匯銀先付款後供貨,讓供應商賬戶裏始終有錢;國美掠奪式攻城略地;匯銀與區域內商家共用資源。

  “實際上是要從市場賺錢,而不是靠大家相互壓榨。”匯銀總經理助理郭廣忠說。

  到農村去

  2002年,匯銀還只是在揚州做著和國美黃光裕在北京創業初一樣的家電零售生意,而這個時候,國美和蘇寧在城市市場的家電連鎖模式基本佈局成型。

  “我們當時有兩種思路,一種是向城市突圍,也去開店;另一種是國家支援三農,我們就到農村去。”郭廣忠說。

  當時,匯銀做的分析顯示,省城雖然市場很大,但是競爭也很充分,而且省城的投入單租金成本就很高,而且那時候,蘇寧已經形成了一股龐大的供應商體系,顯然,貿然進軍城市無異於以卵擊石。

  市場調研的數據帶來了一個意外的結果,“我們分析了整個城市的銷售情況,發現家電銷售中的50%是農村人進城購買的,而且這個比例呈逐年上升趨勢。”

  就這樣,匯銀確定了到農村去的路線。

  據介紹,匯銀的基礎商業模式分為三個層次,第一個層次就是在城市市場的自營店,而到每一個鄉鎮,匯銀就有1-3家的加盟店,在每2-3個鄉鎮之間,再建一個鄉鎮的售後服務連鎖。

  “各個層次各有分工,又相互融合。”郭廣忠說。城市中的自營店,不只做城市市區內的生意,還是鄉鎮加盟店的物流中心,鄉鎮加盟店貨品不全,沒關 係,只要城市自營店有的,就配送給鄉鎮加盟店。城市商店裏的東西一天一個價,城市直營店就給鄉鎮加盟店進行資訊輸導,比如蘇寧降價了、新力促銷了,讓偏遠 的農村也能時時把握市場行情,還有就是對加盟店進行一些專業的培訓。

  鄉鎮的加盟店一般都是小個體戶,“他們以前做家電怎麼做呢?今天這個手機便宜了,找個地方倒兩台貨,沒有正規的供貨渠道。”郭廣忠說,儘管這樣,有什麼足夠的理由加入匯銀體系呢?

  “匯銀首先給你保底,你這個店跟我合作,我給你作規劃,保證一年做到多大量;第二,你所有的壞貨拿過來,我給你退掉,因為我跟供應商有發言權, 你跟供應商沒有;第三,以前產品損壞了,想換一個配件都換不到,又沒有專業的技術人員,因為你是路邊小店,沒有任何的信用,我把我的品牌給你,你就是匯銀 家電連鎖。”

  郭廣忠說:“我們匯銀鄉鎮加盟店的使命就是讓農村人不進城買家電。”現在,匯銀自營店只有20家,加盟店有385家,還121家售後服務連鎖。 在龐大的農村市場,這個佔比還遠遠不夠。“我們是精細化地做這個市場,我們首先在江蘇省做大,然後把浙江省做大,在把上海做大,我相信如果把這三個市場, 把每個農村網點都布到了,我們會超過蘇寧、國美。”郭廣忠說。

  代理制

  在匯銀體系中,最與眾不同的還是其旗下獨立的品牌公司。它服務於匯銀體系下的城市自營店、鄉鎮加盟店和售後服務聯繫,同時,還游離在這個體系之外,做外家人的生意。

  現在,匯銀共有11家品牌公司,郭廣忠說,在公司內部運作比較成熟的品牌就把它拉出去成立子公司,要專門拿出團隊和資金來運作這些品牌,比如匯銀格力空調銷售有限公司。

  在2008年,江蘇全省的格力空調銷售達30多億,其中通過匯銀格力空調銷售有限公司的就有6個多億。

  “我跟供應商只有一個要求,就是你把這一片市場交給我,就這麼簡單。”郭廣忠說。

  匯銀獨立出來的品牌公司就是做供應商的獨家區域代理,這樣不但可以供貨給自己的經營體系,還可以擔任其他渠道的供貨商角色,比如給當地的百貨商場供貨。

  “我只有控制區域,才能控制價格。”郭廣忠回應與蘇寧的價格優勢時說。

  實際上,或是不滿足國美、蘇寧式的霸王條款,或是要深入農村市場,一些品牌廠商已經開始運作自己的渠道了,比如海爾的日日升和TCL的幸福樹。

  據透露,匯銀已經與海爾日日升談合作,將江蘇市場交給匯銀來運作,“只有形成連鎖嫁接才能活。”郭廣忠說。

  而供應商最擔心的家電連鎖佔用貨款的擔憂在匯銀也不存在。匯銀採取的是先打款、後取貨的模式,就是始終讓供應商的賬戶上有匯銀的錢。

  匯銀通常先把5000萬貨款給供應商,分批拿貨,待匯銀銷售到賬戶上只剩1000萬的時候,匯銀就再打5000萬貨款給經銷商。但是,這似乎把全部庫存風險都轉嫁到了自己頭上。

  “其實我在向供應商打款5000萬之前,比如說我現在手上有200個客戶,一個客戶我收了20萬,我就已經收回4000萬了。”郭廣忠說,實際上,匯銀就是把供應商、匯銀、分銷商,整個鏈條串起來,而不是簡單地向供應商買貨,再賣給分銷商。
匯銀 悖於 國美 模式 另類 生存
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另类地产投资:香港街市大王的淘金术

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100hhc6.html

从1996年开始介入街市生意,在香港驰骋10年,“街市大王”邓清河把自己独特的商业理念带进广州、深圳,开始新的扩张。

 

  我们很少了解街坊之间的肉菜市场,更不会知晓这些城市居民必须的生活集市,一个一个连起来,会成为一个大生意,造就一个企业成为上市公司,更推动一个 活跃、但低调的人物成为香港的“街市大王”,他一手掌握除了香港政府之外最多的社区街市资源,每年收入数亿元,纯利率在10%多,相当稳定。

街市,我们俗称农贸市场、肉菜市场,这是一个冷门,大众化,又往往被忽略的地方,但又是非常有特色的投资领域,也许不入大机构投资客的眼界,但稳定 而且不断扩展的市场,就如同一个稳定收益率的基金,是个典型的“隐性金矿”。

 

  从1996年开始介入街市生意,在香港驰骋10年,“街市大王”邓清河把自己独特的商业理念带进广州、深圳,开始新的扩张。

 

  这家名叫宏安集团的香港企业和他的主人邓清河,2006年7月25日进入一河之隔的深圳,斥资6550万元人民币现金,收购国内A股上市公司深圳农产 品(000061,股吧)控制的深圳集贸市场公司50%的股权,这笔生意涉及深圳20个主要的街市,营业面积3.2万平方米,2004年的营业纯利为 580万人民币,2005年纯利达到520万元。而同期,深圳20个街市的总资产在6100万元人民左右。

 

  这笔买卖如此突然,让市场觉得宏安集团(1222.HK)对街市未来发展的兴趣依然很大,其实在2005年的业绩收入中,街市收入达到1.51亿元, 是单个项目收入最多的,其收益率偏低但又稳健,占据纯利7013万元的20%左右,约1543万元。2006年3月公布的业绩也表明街市收入占营业额 40%,纯利贡献1830万元,接近25%。

 

  所以,收购公布,宏安集团(1222.HK)股票微涨3%,但分析师看法不尽相同,有人说深圳集贸市场的市盈率超过20倍,投资回报率并不乐观,而且 同样的投资,香港的街市租金收入远远超过内地市场,香港一个猪肉档一年的租金20多万,水产档年租超过15万,菜档都要10万左右。而深圳的租金普遍只能 收十分之一。

 

  其次,根据公布消息,宏安集团(1222.HK)收购的深圳20个街市,8个产权已经转让到深圳集贸市场,3个产权未转让,而且有可能转让不成功,另 外9个需要向深圳国土资源和房管局等租赁,不可以随便拆除重建,或者分拆转卖。对街市经营老手来说,宏安集团(1222.HK)有丰富拆除重建经验,每一 次都会得到超过2倍的增值,这一次似乎不符合自己的原则。

 

  2004年7月,邓清河就率领宏安集团(1222.HK)进军广州,拿下荔湾区宝华新街市经营权,按照香港的做法,邓老板拿出不少现金先装修改造街 市,把脏乱差、拥挤、阴暗的内地传统旧市场改造成光亮、豪华的现代新街市,焕然一新后,准备逐步加租,希望商户环境好,吸引大量市民,但街市的便宜、方便 特色一旦改变,很多居民首先反对,商户也绝地大反击,加租计划接近流产。邓清河率领宏安集团(1222.HK)在广州交了学费,而且是数百万亏损的学费。

 

  但宏安在深圳很爽快,在签署意向书后的五个工作日内,宏安集团(1222.HK)支付1000万元人民币的订金给深圳农产品。宏安集团 (1222.HK)拟向银行贷款约3000万港元以支付交易金,而余额将以内部资金支付,他们用了全部现金。

 

  2006年8月初,宏安集团(1222.HK)董事总经理陈振康指出,宏安今年打算用一亿元投资内地街市铺位,发展街市管理业务,洽谈中的项目位于广 州、深圳及上海。

 

  陈振康表示收购可增加公司的街市投资,而随着内地国民经济持续增长,看好租金升值潜力。据称,目前深圳集贸旗下街市的每平米月租金仅为50至60元, 以收购价计租金回报只有4%多,但投资客希望协助街市改造,如安装冷气设施等,租金上升空间大。

 

  邓清河被誉为“街市大王”,在香港是现成的榜样,在2003年3月底,公布的数据是邓氏一共经营12个街市,面积26万平方尺,包括:荃湾丽城(万 有)街市、马鞍山颂安(万有)街市,东涌富东(万有)街市、将军澳厚德街市、马鞍山恒耀街市、粉岭嘉福街市、蓝田启田(万有)街市、马鞍山马鞍台街市、天 水围天盛(万有)街市及天水围天瑞街市、天水围天泽街市、蓝田平田街市及沙田愉翠商场街市。还管理了七个商场及逾4500个车位。

 

  大家会认定这个从街市上赚钱的机构,将会是地产投资和经营的特别版。有人称其为“民间版领汇”,其管理能力和方式和香港第一个地产REITS很相似, 领汇完全靠物业租金来获得经营利润,而且要分派9成收益。

 

  要街市大王这么做,当然不可能,这家上市公司,街市经营年收入1亿多元,利润不到2000万,还是小,但细看宏安集团(1222.HK)的多年财务报 告,很快你会发现事实并非如此,他的营业额只有3亿多,但经营利润7000多万,很多地产投资在为他增值。而且,街市大王手握2家上市公司,还参股一家上 市公司,并和另一家创业板上市公司你来我往,好不热闹,从掌握的上市公司市值来说,街市大王的身价超过10多亿了。

 

  一个在财技上有出人意料举动的生意人浮出水面,他在资本市场是个低调的行家,也是个毫不手软的抽水机大王,甚至可以称其为老练的玩家。

 

  我们来看看他的威水历史,一段少为人知的故事。

 

  第一个10年 邓清河发家史

 

  邓清河今年45岁,在新界沙头角围村长大,1980年他预科毕业,进入黄克竞工业学院修读建筑课程,但在中途辍学,与当时的女友,即现在的太太游育 燕,在大埔大尾笃租地开单车档,租单车给到大尾笃郊游的游客,一度生意不俗。但不久,大尾笃维修水坝,封闭路段,再没有地方踏单车,邓清河被逼结业。

 

  1984年,他转行做装修,1986年在其士集团担任地盘管工,首个工程是其士的富安花园一、二期工程,之后与建筑公司建业实业及青木集团建立关系, 渐渐进入居屋装修行业。

 

  1987年,邓清河和太太邓游育燕创立宏安工程公司,积极投标政府工程,从事与楼宇建筑有关工程,为私人参建居屋计划项目住宅提供室内装修及翻新服 务。1989年,宏安建筑工程有限公司成立,负责宏安工程大部份建筑业务。1991年,业务拓展至购物中心项目管理,1994宏安集团进一步拓展业务至翻 新建筑署辖下政府楼宇项目。他们是夫妻店,做建筑装修和翻新业务起家。曾经有“装修大王”雅号。

 

  早年的邓清河夫妇很威水,但水很深,旁人一般不知,一是,当年做地盘装修工头经常和黑社会扯上关系,1993年小西湾富景花园户主为装修问题,被黑社 会恐吓,一度传闻和邓氏人马有关,影响直至1995年宏安集团上市,还需要邓清河向外界澄清。

 

  二是,香港媒体曾经报道邓氏是楼盘、铺位大炒家。邓清河名下曾经有五十间公司,1994年至2001年曾经记录有多达690个物业买卖记录,包括商 铺、车位,大部分位于新界,总金额4.52亿元,大部分已卖出。其中最大宗交易是1997年,他名下公司买入屯门居屋龙门居159间商铺,总值2.53亿 元,至后陆续售出,账面赚了1.5亿元,但有报道说部分买家也是他名下的其它公司。他赚了多少钱,谁也不清楚。邓清河夫妇早年曾以个人名义购入沙田和大埔 6个住宅单位,截至1998年售出,共赚得458万元。

 

  1995年,宏安集团于香港联合交易所上市,代码1222,属性是一家建筑公司。上市后,业务开始多元化。1996年后,宏安集团(1222.HK) 介入街市管理、商场分租、停车场及物业管理,并参与物业发展及物业投资业务。

 

  邓清河虽然没有读书,文凭也没有,但很有生意头脑,宏安起步以屋村装修为主业,在帮其它人装修中,他发觉屋村街市生意机会很多,但缺乏管理,是个大金 矿。转而向香港房委会标投参与管理屋村街市,希望介入街市生意。

 

  早年的“街市大亨”是香港集旺公司老板周起鸿,曾任博爱医院副主席,邓清河在博爱的活动中认识周起鸿,才搭上线。后来,周起鸿希望引退江湖,移民美 国,邓清河便提出收购集旺。1996年,宏安斥资2300多万元入股从事公共及私人屋苑街市承包管理商-香港集旺有限公司,控制49%股权,当时集旺负责 管理6个包括房署街市,宏安得以开始大举进入屋村街市业务,邓家人丁兴旺,邓清河之妹邓梅芬英国赫尔大学会计系毕业,是专业管理人,负责处理6大街市管 理。收购集旺后,房委会在1996年8月起准许宏安旗下其它公司承投管理房署其它街市。

 

  邓清河作风硬朗,他开出的收购条件是两年内可再增购股份至75%,他要取得控制性股权。一直到2000年,宏安再买下集旺其余51%股权,作价不公 布。

 

  邓清河的管理作风也极有个性,他平价拿到房署的街市租约,一般会改造街市,他管理的街市比房署直接管理的街市要漂亮些,光线和冷气非常充足,通道宽 大,地面干净,不会有污水,也闻不到街市常有鱼腥肉腥味,厕所亦很像大商场的厕所。

 

  他说要面对大型超级市场逼近屋村社区的进攻,街市需要变身,而且,他用各种方式吸引人流,送厕纸、送米,培养附近居民进入街巿购物的习惯,完全看准家 庭主妇的心理,他又推出免费购物巴士接送,大抽奖等等活动,就要吸引人流。他曾经牺牲2个铺位的位置,只为了增加楼梯通道,方便人流宽敞进出。

 

  “我们街市和超巿的客人群不同,每个人都是自己档口的老板,你需要提供贴身服务,更多货品选择,单是橙和苹果就起码有两至三种。在香港启田街巿一所面 店,所卖的种类已超出100种,加上热辣辣的砵仔糕,让超市无法竞争。”,邓清河和记者说,“同样是一万尺铺位空间,我们的营业额起码比超市多百分之三 百!”

 

  也正是因为有生意,加租就是第二步,而且宏安通过旗下多家公司租用铺位,再和经营的肉档、鱼档老板分成经营,他控制市场能力超强,手法狠辣,感觉肉档 多了价格竞争,就坚决砍掉多余的,为住户着想,还在街市增加五金、家庭用品铺位,他说经营结石必须实行计划经济,必须独裁。有人调查,宏安旗下街市商铺租 金一般比香港房署自己管理的街市高三成以上。

 

  2000年,宏安集团经营9个街市,营业收入8100万元,纯利4100万,占集团总纯利67%,成为主要赚钱来源。2001年,管理11个街市,收 入1.04亿元,纯利超过4000万。

 

  宏安在1996年亦收购了多个房署停车场的管理权,包括以900万收购利家车场有限公司75%股权。1997年和1998年,宏安商场管理公司荣获香 港房屋委员会颁赠之“最佳商业伙伴”及“最佳商场单一承包商”奖项。

 

  看到这里,你会很清晰看到邓氏家族和他们的企业如何起步,如何度过第一个10年。他们完全依赖最基础性的行业开始积累原始资本。介入冷门的生意,但的 确富有超越常人的管理和创新能力。

 

  更有意思的是,他们很早就进入香港资本市场。在前期,他们没有声音,也没有动作,甚至只是资本市场的一个牙牙学语的幼儿。但他们有丰富的商业经验和雄 厚的现金流,他们就好像在池塘中那只在荷花页下已经耐心等待很久的饥饿的短吻鳄,他等待猎物、看准时机,期待那漂亮的一系。

 

  凶悍的猛兽一年抽水4次

 

  虽然,邓氏很有管理能力,赚钱能力,包括增值能力,把自己从一个自行车租赁小贩,变身为资产数千万的上市公司主席,装修大王、街市大王,名声日隆。

 

  但他的企业依然是不折不扣地家族色彩,邓清河及其妻游育燕、妹邓梅芳、邓梅芬、妻弟游育堂、以及由邓清河全资拥有的公司 CaisterLimited,共持有超过1.5亿股宏安,占总发行股数19.3%,他们是个一起发财的大家庭。

 

  从1994年上市到2000年,这家企业在潜行,没有太多声音,但留意这家企业的人会发现,事情并不简单,好像一切都是预设的,有很多令人费解的举 动。

 

  1994年宏安集团上市前,公司大赚3800万元,1995年宏安集团(1222.HK)上市后随即回落,仅赚3456万元﹐其后一直变差,1996 年宏安集团(1222.HK)赚3002万元,但这一年公司开始四处出击,对外称分散投资,购入黄大仙翠竹花园467个车位,收购集旺公司49%股权,又 收购利家车场75%股权,管理及经营屋秔停车场。又开拓建筑材料贸易,买卖柚木、瓷砖及假天花组件。涉足商场经营,在黄埔新天地开设电脑特色商场。

 

  多元化之后,1997年宏安业绩转盈为亏,亏蚀1773万元,1998年再亏蚀6768万,经营亏损5500万元。

 

  邓先生依然热爱在地产市场的买进卖出,1997年公司斥资3100万购入沙田伟华中心89个车位,1998年宏安集团(1222.HK)宣布斥资 4180万元高价,向主席邓清河购入私人拥有的小西湾及湾仔多个商铺单位。之后,这些铺位就跌价。虽然亏损,但又宏安集团(1222.HK)1998年还 派每股0.5元高息﹐邓清河家族私人持有50.3%股权﹐900多万元入账。

 

  1999年业绩更差﹐公司宣布大亏1.16亿元﹐其中3693万元经营亏损,8387万元特殊项目亏损﹐包括为物业拨备6341万元。这明显在说明公 司过去一年的投资行动有不少错误,对股东和投资者来说不是好消息。

 

  但,1999年底,宏安集团(1222.HK)故伎重演,再次以1500万购入邓清河太太游育燕名下香港九肚山物业,公司化之后,邓氏夫妇又租回自 住,每月支付公司数万元。

 

  1999年下半年,面对全球网络热潮,过得不轻松的宏安集团(1222.HK)也开始触网,通过附属公司互动科技与中国文化部辖下企业签署意向书,共 同发展“中华文化信息网(ccnt.com.cn)”海外版,宏安高调表示将出资5000万人民币组合营公司﹐宏安占49%﹐文化部占51%,一时网络热 潮侵袭,又传出消息方正科技(600601,股吧)(0418.HK)也会入股,文化部副部长也表示宏安是合作试点。

 

  宏安集团(1222.HK)股价在6天内狂涨11倍,从0.25元仙股价,直飞3元高价,搞得市场一片惊呼,2000年2月再宣布与文化部拓展全国性 文娱活动售票网﹐又赞助中国科学院计算技术研究所1500万经费﹐风头劲过香港若干大亨。

 

  此时,你知道邓清河正在谋划什么计划吗?配售集资。

 

  1999年7月,宏安集团(1222.HK)股价低残,当时以每股0.185元,配售7500万股,集资1387.5万元。

 

  2000年2月,股价大涨之时,宏安集团(1222.HK)快马加鞭,以每股1.38元,配售4700万股;集资6486万元。大抽水之余,公司不断 发放消息,再接再厉,同一个月内再次以每股1.18元,配售4500万股;集资5310万元,主席邓清河轻轻松松套现1800万元,挣钱真的不是很难啊。

 

  故事还没有结束,2000年3月,宏安集团(1222.HK)乘股价未落,再以每股0.72元配售9000万股,集资6300万元。

 

  4次集资共吸纳资金1.9亿元,其中只有2000万元作为收购新业务﹐其余的资金用来偿还银行贷款﹑留作一般营运资金。到2000年6月底,宏安集团 (1222.HK)股价就像过山车,直落0.28元,大跌回到原位。

 

  2000年7月,宏安集团(1222.HK)再宣布以先旧后新方式﹐向独立第三者发行1.35亿股﹐每股作价0.29元﹐集资净额3800万元﹐这是 2000年内第四度以先旧后新配股集资。当然,邓家人不会含糊,在配售中,宏安集团主要股东邓清河、太太游育棠﹑胞妹邓梅芳﹑邓梅芬﹐以及其它主要股东全 资拥有的CaisterLimited将私人配售1.35亿旧股,其后再以相同价格认购1.35亿股新股。完成配售后﹐CaisterLimited及其 它宏安主要股东的持股量从原来的23.2%﹐摊薄至19.36%。

 

  一年内集资4次,资金额超过2.3亿元,一度超过公司市值,公司坐拥2.5亿现金,富得流油,邓先生的抽水机大名开始远扬,更重要的是:这家原来不见 经传的企业,陡然闲,成为香港资本市场财技非凡的榜样。而,装修佬、街市大王的名号下,邓清河再次拥有财技高手的大号。

 

  市场对宏安集团(1222.HK)开始刮目相看,宏安集团(1222.HK)也绝对不含糊,在互联网泡沫即将破灭之时,断然终止投资文化部的中华文化 信息网(ccnt.com.cn),撇帐300多万元;他的举动,投资者还是很欢迎的。

 

  看上百年老店位堂大收购开始

 

  说混战一场也许比较贴切,宏安集团(1222.HK)在资本市场飞驰一阵之后,突然在2000年12月宣布以1.26亿元收购一家百年中药老店--- 位堂99.79%股权。

 

  位堂创立于清光绪23年(1897年),广州官宦世家黎昌厚先生,联同其它三个家族,在广州浆栏街44号开设第一间店,利用传统的制药秘方生产中药补 品,也经营中草药批发买卖,位堂养阴丸﹑参茸白凤丸及保婴丹均是家喻户晓的产品。1930年在香港荔枝角道开设第一家分店,1952年位堂从广州迁往香 港,1970生产线正式迁移到香港,1979年正式在香港注册商标。

 

  20世纪70年代黎家第四代传人黎宗岷先生接手管理位堂,同期请郑少秋演唱“太阳出来了”经典广告歌,在香港传遍大街小巷。这个老字号中药品牌在香港 扎根。1993制药厂由香港大角咀迁往九龙油塘高辉道。

 

  位堂历史悠久,但经营平淡,1998年纯利960万元,1999年底净资产3597万元,税后利润1030万元,不算好,也不算坏。

 

  宏安与卖方BPL签订利润保障协议:如果位堂在2001年1月1日至3月31日间税后纯利不到200万元﹐卖方BPL须向宏安支付不足金额的 75.8%。此外﹐宏安可于2001年2月1日至2003年8月15日选择行使一项认沽期权﹐出售其所持位堂股份。

 

  转投中药,邓氏明显是外行,当时就有人批评他“纯粹炒作”,收购前位堂只剩下三间门市店,品牌虽大但又老又钝,花1.26亿,接近净资产的4倍,除非 有其它想法,这个出价令人怀疑。有人就说邓清河一定会快速出售,或者分拆。

 

  邓先生明显要比一般的买家,或者说玩家要想得多很多,他不仅没有卖股份,分拆,还要做大老字号,当然,他不会拿自己的真金白银来填亏损。

 

  故事到这里,应该进入一个新的领地,很多人物要出场,更多的商业举动应运而生。首先进入我们视野的是一家上市公司---康健(康健博客,康健新闻,康健说吧)国际(8138.HK)。

 

  2001年2月,康健国际(8138.HK)收购生产佩夫人药水的卢森堡大药厂49.88%股权﹐购入价只是4倍市盈率,相当有手段。

 

  2001年3月29日,创业板上市的康健国际控股有限公司(8138HK)突然露面,斥资3006万元,向宏安集团(1222.HK)购入位堂24% 股权。

 

  这家从事一站式医疗保健服务的上市公司,2000年10月,以每股1.25元,发售4430万股上市,开展私人诊所服务,2001年曾经很火爆,因为 传出消息和李嘉(李嘉博客,李嘉新闻,李嘉说吧)诚的长实﹙001HK﹚组成策略伙伴﹐长实透过topsonltd.斥资990万元入股康健﹐康健 亦成功引入策略股东包括﹕雅各布臣药厂﹑SCM增长基金﹑渣打直接投资基金及邓清河的宏安集团(1222HK)。

 

  康健国际(8138HK)虽然一群医生组成,但得到财经老手指点,在资本市场表现神勇,丝毫不比拿手术刀差劲。上市后7个月,刚过禁售期就抽水集资, 一年内竟然六次抽水集资,他的主人医生曹贵子被誉为新一代股市抽水大王。

 

  同时,宏安集团(1222.HK)也没闲,2001年4月,购入制造销售佩夫人品牌药剂的卢森堡大药厂19%权益。

 

  6月,再斥资1125万元,奔赴内地收购中富企业17.6%权益,中富企业持有湖南湘雅医学院旗下的湖南湘雅制药厂80%股权。湘雅制药是湖南省最具 规模的药厂,拥有重点药物为医治青光眼病的“青光康”,另有8种新药进行第三次临床测试。

 

  两家上市公司看似毫无关联,也没有任何公开协议,但进取态度和策略都很接近,特别是在资本市场,他们的互补举动惹人关注。

 

  2001年8月,宏安集团(1222.HK)收购梁伟(梁伟博客,梁伟新闻,梁伟说吧)浩夫妇持有的上市公司得利钟表(0897.HK)40.84%股权,收购财技也不同凡响。

 

  从事钟表生意的得利集团(0897.HK)陷入财困,宏安以770万元,即每股0.2元的价格,向得利主席梁伟浩购入29.19%的权益,并且向得利 垫支为期18个月的贷款2100万元,用作偿还得利结欠银行贷款2900万元。宏安收取最优惠利率加两厘(即八厘七五)高息。

 

  邓清河很见技巧,宏利只购入29.19%的得利,一方面可回避35%的全面收购界限,另一方面,因为得利同时在英国伦敦上市,亦刚好回避伦敦收购合并 守则中,30%的全面收购触发点条例。

 

  梁伟浩夫妇一共持有得利40.84%权益,他随即以每股0.2元的价格,将余下股份售予独立第三者。

 

  宏安集团(1222.HK)收购得利集团(0897.HK)曝光后﹐宏安及得利股价一同受惠﹐得利股价更大升97%﹐打入十大升幅榜之首,邓清河挺得 意,他被誉为在解救财困公司中获利,甚至公开表示“视拯救为一门生意”。

 

  但2001年10月,得利集团(0897.HK)遭到追债,当日股价大跌36%。得利在1998年12月发行一批2008年一共380.7万英镑(约 4184万港元),年利率9.5%可换股无抵押借贷股份,而PrudentialTrusteeCoLtd则为受托人。他入禀法院要求在2001年11月 22日前缴付275万英磅(约3000万港元)连利息的欠款,否则就可能会申请得利清盘。

 

  宏安集团(1222.HK)陷入泥潭,持有的得利集团(0897.HK)可换股债券、债券,以及宏安向得利提供的垫款总额达到6139万元,已超过宏 安资产净值三成。谈判半年后,宏安和清盘人取得协议,支付2200万元利息。

 

  邓清河的资本之路时而风光,时而坎坷,但这为从底层打拚起来的商人依然不屈不饶,他要追逐他的终极目标。

 

  配售集资疯狂抽水机隆隆作响

 

  目标在哪里?一边是购并,一边,配股集资的急速战车再次开动,这一次来势更为凶猛。

 

  2001年7月,发行3008万元两年期无息债券,每股兑换价0.188元。

 

  2001年9月宏安集团(1222.HK)以每股0.08元,配售1.6亿股,集资净额1230万元。

 

  2001年10月,宏安集团(1222.HK)宣布削减股份溢价帐约1.29亿元,以此抵销公司经审核累积亏损。

 

  2001年11月,宏安集团(1222.HK)再出击,宣布先旧后新方式配售2.28亿新股,集资约2000万元,宏安随即收报0.103元,下跌 8.04%。

 

  每次配股集资,邓先生的做法都类似,就是家族公司先以每股0.09元配售1.17亿股现有股份,然后再以相同价格认购2.28亿股新股中的1.31亿 股。邓氏家族很会玩,不仅拿到钱,还以少赢多,可以通过配股再增持宏安约1%权益。

 

  2001年12月,宏安(1222.HK)表示准备斥资1.38亿元扩展药业,其中4000万元购入香港九龙湾一药厂;6500万元用于两年内设立4 条生产线;3300万元增持卢森堡大药厂股权19.01%,由22.57%增至41.58%。公司随即宣布以先旧后新方式配售2.74亿股,每股0.09 元,净集资2400万元。

 

  因为宏安(1222.HK)股价疲软,2001年下半年的3次大抽水,股票数量很可观,超过6亿股,但集资金额却只有6000多万元。邓氏的抽水机个 头很大,声音隆隆作响,马力十足,无奈水塘水量不足,活水太少,他要的是很多大水潭,甚至希望是大湖,已经不是宏安一个小水塘了。

 

  当然,他还是决定先把这个水塘再继续抽干。2002年1月,宏安集团(1222.HK)宣布以每1股供4股,供股价0.03元;又再每4股送1红股, 供股价较停牌前的0.18元大幅拆让75%,以此吸引投资者,集资1.91亿元。

 

  动作太过凶猛,宏安集团(1222.HK)股价复牌随即插水大跌35%,跌倒0.077元,创上市以来新低。市场人士都批评公司集资太过频繁,而且筹 集的1.9亿元中,7000多万仍未决定用途。

 

  2002年4月底,新收购来的得利集团(0897.HK)也加入抽水机行列,每股0.1元配售2640万股新股,集资264万元。

 

  2002年5月,得利集团(0897.HK)再以每股0.1元,配售3170万股;集资300多万元。

 

  2002年5月,宏安集团(1222.HK)宣布,大股东邓清河家族以每股0.02元配售16.35亿股旧股,后以同样价钱认购19.5亿股新股,宏 安集资净额3650万元。

 

  所有行动的说法都是为发展位堂中药,2002年2月位堂首间门市登陆港岛铜锣湾。

 

  2002年5月下旬,宏安集团(1222.HK)及康健国际(8138.HK)联手把位堂99.79%股权注入得利集团(0897.HK),作价 2.2亿元。

 

  得利以0.01元高折让价格大量发行新股136亿股,发行一笔8400万元可换股票据来支付2.2亿元收购款,新股价格比停牌价0.163元大大折让 94%,该批可换股票据年期为3年,年息为3.8厘,持有人可按1仙换取新股,若宏安悉数行使,股权将增至75.47%,令宏安藉此取得控制性股权,而康 健国际(8138HK)则可获得约53亿股得利股份。

 

  2000年,宏安集团(1222.HK)1.26亿拿下位堂,3006万元卖出24%股权,这一次注入资产,扣除投资成本后﹐粗略估计宏安集团 (1222.HK)直接获利7000万元。当然,他还有得利集团(0897.HK)超过40%的持股权,握有2家上市公司,2年来已经配售集资超过3亿 元。

 

  这生意做得如此爽很少见,财技玩得如此彻底,抽水和资产挪移如此大胆,都极为罕见。尽管,邓氏家族在股市仅仅数年,不算老手、也不算大亨,极为低调, 但所作所为,已超过报纸常见的购并高手、公司金手指、财务高人了。

 

  他见报率很低,也极少公开露面。外面冠一个“街市大王”的招牌,不入流,不上台面,也很少被关注,但其实,台下的凶猛操作,犀利手法,不达目的不罢休 的姿态,毫无畏惧的强悍,都已经熠熠闪光,只是外面罩了一层薄纸。

 

  而,隐性的搭档-康健国际(8138.HK)也大获其利,2001年以3006万元买入24%位堂股权,2002年就卖出5200万元,直接赚了 2200万元,这生意也是很不错的,医生脑子好使,一点懂了财技,也是不得了。

 

  2002年6月,为符合联交所规定,宏安和康健以每股0.01元分别配售45亿股及15亿股得利集团(0897.HK),令公众持股量回复至 44.61%。同一个月,宏安集团(1222.HK)以每份0.001元配售20亿份2003年认股权证。

 

  2002年8月,位堂借壳上市,号码0897,大号位堂药业控股有限公司。

 

  街市大王?还是财技高手?

 

  因为出售资产,宏安集团(1222HK)2002年成功转亏为盈,全年纯利2770万元﹐营业额增长五成﹐有3.2亿元。投资位堂带来营业额7240 万元,利润1490万元,公司很富,握有现金3.138亿元。但他的股价一直在0.01元左右。

 

  邓清河还有后招,他要挽救一下已经被抽水过渡的公司,要给奄奄一息的病人打一针强心针。

 

  2002年10月,宏安集团(1222.HK)建议股本重组,将每股面值0.01元的已发行股份,150股合并为1股,再把每股合并后股份削减股本 1.4元,维持每股0.1元,股本减值所得的一1.1亿元落入公司盈余账户。

 

  不过市场还是看淡这类仙股,宏安集团(1222.HK)股本重组生效之日,合股后股价托上至1元水平,但开市仅仅8分钟,股价如坐过山车,瞬间从高位 下滑,重挫53%,收市更跌倒0.46元,成为跌幅之首。

 

  仙股跌至0.01元的时候,已跌无可跌,散户想沽也没人要,股份大合并后,股价被托高,再次提供下跌空间,投资者肯定选择抛售脱身。所以以宏安股价要 起死回生很难,不过公司落袋大笔现金,邓先生偷笑。

 

  2003年1月,宏安集团(1222.HK)以1200万港元向康健国际(8138.HK)购入位堂(897.HK)1200万港元可换股票据,宏安 持位堂可换股票据本金额增至7600万港元。

 

  1月中,康健国际(8138.HK)另行使其余800万港元可换股票据,以每股0.01港元,兑换8亿股位堂股份,康健国际(8138.HK)在位堂 (0897.HK)持股量由12.99%增至17.76%,而宏安持股量由42.4%降至40.08%。

 

  2003年2月,宏安集团(1222.HK)以总代价7320万港元,分别向康健国际(8138.HK)及卢森堡大药厂两名独立股东,收购持有“佩夫 人”品牌的卢森堡大药厂52.26%股权连贷款,令持股量增至99.79%。

 

  首先,宏安集团(1222.HK)向康健国际(8138.HK)转让21.21亿股位堂(0897.HK)股份,每股作价0.033元,换取康健持有 的49.88%卢森堡大药厂股权,还有约266万元股东贷款,整体作价相等。之后,宏安又以相同作价,用5255万股位堂股票及现金148万元,向卢森保 药厂两名股东购入佩夫人2.38%权益。

 

  交易完成后,宏安在位堂的持股量将进一步下降至31.87%;康健则增至29.84%。

 

  虽然财技绵延不绝,但,宏安爱好品牌的特性很明显,卢森堡大药厂在2002年3月底,资产净值约1052万元,收购价格较资产净值有11.8倍溢价, 卖家康健国际(8138.HK)大获其利。

 

  很难再把这两家上市公司完全分开看,在某些领域,他们的互动已经相当明显,也非常互补。

 

  宏安集团(1222.HK)持有中药业务,明显不是目标地,所以故事还要继续。2003年7月,宏安集团(1222.HK)以1.3亿元全数出售所持 卢森堡大药厂99.79%权益给位堂(0897.HK),位堂发行7000万元可换股票据支付,同时发行59.7亿新股支付。交易结束,宏安集团 (1222.HK)所持位堂(0897.HK)权益增至49.8%。

 

  2004年1月,位堂(0897.HK)出售在中国从事装配与制销手表及手袋业务,作价1020万元,买家是得利原来的老板----梁伟浩。

 

  2004年2月,位堂(0897.HK)向大股东宏安集团(1222.HK)收购中富企业51%股权,作价2700万元,中富企业控制了湖南湘雅医药 公司。

 

  到这里,一段故事有了结果,做建筑和街市管理的宏安集团(1222..HK)终于购并、持有一家内容丰富的中药企业,有百年老品牌、国际色彩产品、有 中药生产制造基地、还有上市公司的融资能力,这些都在短短3年内完成了。

 

  我们不得不对一个和鱼肉蔬菜生意相关的街市大佬刮目相看,这个没有多少读书经历,也没有多少资本市场训练的中年人,在股市上如此驰骋,烟雾腾腾,一片 混战中,竟然杀出了一条血路。

 

  位堂故事更风狂的财技演出

 

  位堂(0897.HK)的重组可圈可点,但其业绩实在乏善可陈,2002年,公司收入2.21亿元,亏损3379万元,2003年营业收入2.60亿 元,亏损2892万元,2004年营业收入3.49亿元,亏损3239万元,2005年营业收入3.27亿元,亏损6821万元,2006年营业收入没什 么增长,还是3.25亿元,但亏损急速膨胀,达到1.06亿元。

 

  5年来,持续亏损2.7亿元之多,股价也持续在仙股价,一直低于0.5元。这么差的业绩,的确给投资者和股东太多失望,也严重损害股东利益,但重组的 期待依然维持了公司的运营,善良的人们可能还在期待这个中药老字号的美好未来。

 

  但,大股东却不是这么看的,在宏安集团(1222.HK)休养生息的2003、2004年,位堂(0897.HK)开始持续和大股东交易,同时展开频 密的配股行动。

 

  2004年4月,位堂(0897.HK)拿出6450万元,向大股东宏安集团(1222.HK)收购位于九龙湾宏光道9号六层高的位堂大厦。为了收 购,位堂(0897.HK)以每股0.16元,1供3方式发行不少于16.58亿股新股,另3供股送1红股。此次凶猛配股净集资额达2.5亿元。

 

  2004年8月,位堂(0897.HK)收购湖州龙海生物药业70%股权,代价2900万元,这家内地公司主要从事制销药用搽剂及胶囊。

 

  2005年2月,位堂(0897.HK)向控权股东宏安集团(1222HK)全购位于九龙弥敦道581及581A号地下、阁楼物业,总代价6320万 元,现金支付3320万元,发行可换股票据之方式支付3000万元。

 

  2005年9月,位堂(0897.HK)2400万元再收购信立实业、信立农副产品及信立物流各8%权益。间接投资东莞农副产品分销中心。

 

  2005年7月,位堂(0897.HK)以1000万元出售九龙京士柏卫理道君颐峰住宅物业;同年10月,集团以980万元出售君颐峰另一住宅单位。

 

  如此频繁的收购,大机构都不一定吃得消,更不要说一个连续亏损5年的小型企业,翻查位堂(0897.HK)配股集资的资金用途,发现绝大部分是用作偿 还债务,其中主要债权人是其母公司、大股东、所有物业交易的卖方---宏安集团(1222.HK)。

 

  所以位堂为何债务多,为何老是亏损。其实在没有被宏安集团(1222.HK)收购前,

 

  位堂只有3个门市店,但一年还有超过900万元的利润,根据位堂(0897.HK)的公开资料,在2006年,其连锁门市已经超过61家,反而大亏损 数千万元,债务负担多年维持在1.8亿元以上。

 

  原因就在宏安集团(1222.HK)的关联交易。宏安2003年7月向位堂注入生产佩夫人品牌药的卢森堡大药厂,换取总值约7000万位堂可换股票 据;2004年4月位堂以6400万元向宏安购入九龙湾的位堂大厦。都带来高额负担。

 

  位堂(0897.HK)表示过这是重组的需要,但过多交易完全忽略位堂的承受能力,单是需要支付的高额利息,足以拖垮位堂的业绩。

 

  物业交易之余,大玩财技的配股集资也在继续,2003年7月,位堂(0897.HK)以每股0.01元发行59.72亿股;2003年8月突然宣布 100股合1股,合股带来1.4亿利润,公司入帐以抵销积累的亏损,合股又令股价在数值上上升,为其后于市场配股集资作准备。果然,2003年11月,位 堂(0897.HK)乘机以每股0.8元配售6000万股,12月快马加鞭,乘股价还没有残到仙股,再以0.6元配售7240万股。3次集资,动静很大, 还拿不到1500万元,真的令人扼腕。

 

  到2004年2月,位堂(0897.HK)还在不断融资,以每股0.55元配售9200万股;4月,股价不断跌,位堂(0897.HK)还要集资,只 能以每股0.16元,1供3的优惠方式,发行16.58亿股,另3供股送1红股,吸引投资者。其悲壮之势,令人叹息。

 

  熬到2005年1月,位堂(0897.HK)又要配股融资,这时候的股价是多少?平均在0.08元以下,如此疾病缠身,但公司管理层毫不留情,继续配 售5.52亿股,每股作价只有0.065元,集资3480万元。

 

  配股反应每况愈下,集资难度增加,位堂(0897.HK)不断施展另一招财技--1供3大折让供股。这又是双刃剑,如果小股东上钩,当然好,如果供股 欠理想,大股东就趁机低价吸纳股份。以2005年1月那次集资为例,大股东宏安集团(1222.HK)能以市价5成的折让价把在位堂的持股量由 28.57%增至49%。

 

  除了大折让供股,位堂(0897.HK)还有财技绝招:合股。2003年8月100股合1股、2005年4月,在股价不能再低的时候,再次推出10股 合1股。

 

  2005年10月,故伎重演,位堂(0897.HK)以每股0.15元的低价,1股供3股,配售10.47亿股。

 

  位堂(0897.HK)的财技可以简单描述成:不断进行配股→股价持续下跌→业绩持续恶化→突然合股→拉高股价→再配股→再大残股价,不断循环。

 

  2004年至2005年,位堂(0897.HK)的营业额上升50.6%至2.29亿元,零售额上升59.3%至1.59亿元,店铺总数达63家,批 发销售上升33.8%至6960万元。卢森堡西药保健产品营业额上升79.7%至6720万元。销售燕窝产品之附属公司GNT,年内录得营业额2920万 元。2005年至2006年营业额再上升3.8%至2.37亿元。

 

  单看这些业绩,感觉这家老字号正在增长。在零售市场,位堂零售店越开越多,毫无溃败之势,好像很蒸蒸日上,广告歌中,位堂代表着太阳,为大家驱除黑 暗、疾病,温馨又可爱,其实,在财务资讯上看,这家上市公司已经非常困难,而且几乎没有盈利的机会。

 

  持有位堂(0897.HK)的股民希望重见天日,但如此搞法,基本无力回天,股民投入的资本,在持续不断的数亿股、数十亿股不断发行的新股中,已经被 数十倍、数百倍的稀释了,要拿回自己的那点血本钱,估计都难。

 

  赚钱新奥秘物业快买快卖不要停

 

  回来再看邓清河的母公司宏安集团(1222.HK),2003年后,业绩开始转好,因为有稳定的街市生意和位堂(0897HK),外加物业投 资,2004年3月底止年度业绩,营业额2.9亿元,较上年同期上升1.5%,盈利为2928万元,较上年同期下跌28.8%。股价也回升至1元以上。

 

  2003年,宏安集团(1222.HK)没有做任何配售,安静修养生息。进入2004年,又开始在物业市场大展拳脚,2004年9月,以3090万元 购入九龙京士柏卫理道四个住宅单位。同月又斥资7760万元向主席邓清河收购坚尼地城业物业,一次就收29个商住单位,打算重建新商住大厦。同月,宏安集 团(1222.HK)以7380万元出售位于亚皆老街32号之全幢物业,录得2270万元收益。进进出出,不亦乐乎。

 

  2004年10月,宏安集团(1222.HK)以7000万元收购元朗锦绣花园大道两幅土地,地盘面积10.5万平方尺。同月,又斥资1380万元收 购西贡蚝涌住宅发展地盘,面积约6.8万平方尺。

 

  2004年11月,宏安集团(1222.HK)在浙江湖州成立合资公司,兴建一幢四层高楼宇,附设农产品贸易场所、购物区及餐厅。同月,宏安集团 (1222HK)以2980万元出售九龙官塘物华街南洋大楼地下D室及阁楼D室之物业。

 

  2005年2月,宏安集团(1222.HK)出售九龙弥敦道581及581A号地下阁楼物业给位堂(0897.HK),作价6320万元。

 

  2005年11月,宏安集团(1222.HK)出售香港九龙钦州街58号楼高18层之米兰轩48个住宅单位及9个商铺,收入1.2亿元。

 

  2006年5月,宏安集团(1222.HK)附属公司利家车场,以7800万元价格出售尖沙咀海防道30号地下物业。

 

  这么多的物业投资,决定了宏安集团(1222.HK)已经不再是街市生意为主,在2004年,6成收入来自物业投资,2006年,街市的利润只占总盈 利的20%多。

 

  所以,截至2006年3月底的年度业绩创下了历史新高,营业额增加8.7%,达3.95亿元,纯利达到了7260万元,而1.8亿元之多的收入均来自 物业出售,其余1.5亿收入来自街市租赁。这个驰骋股市的老手再次渡过一年。

 

  可以预见,宏安积极收购地盘,未来的主要收入将会来自物业发展或买卖物业,而并非物业管理分租。邓先生深明其中财务技巧。

 

  但宏安集团(1222.HK)还是有很多风险,比如公司的现金流入主要来自股市融资,经营业务收入不稳定,要应付2家上市公司投资活动还是不够,依赖 物业买卖获得利润不稳定,也有很大风险,更重要的是:管理层无法维持长期的物业投资增长目标,也缺少更多获利手段。迷雾开始笼罩这个充满故事的企业。

 

  记录最好的表达方式

 

  看完这一切,你对这个从香港新界沙头角崛起,驰骋香港,低调营商20年,无声无息闯荡资本市场,搞得波澜起伏,声势浩大,但神龙不减尾。突然杀进街 市、拿下百年老店、习惯上市公司对敲、大口大口吸水、拿出6550万元现金,拿下深圳20个街市,3.2万平方米市场,进入广州、湖南、浙江,还想进军上 海的地产商人、街市大王、财技高人、凶猛购并者、冷血交易者、大功率抽水机、智商过人的邓清河,有了一个多面的认识。

 

  谁也不能简单得出一个结论,评价、甚至描述这些“英雄人物”,至少语言的乏力,无法轻易表现这些人的性格、特质,乃至所作所为。在某些时候,我们无力 褒贬我们看到的一切,唯一可以做的就是纪录,用白描的方式。

 

  当然,这也是一个鲜活的例证:如果没有看到一个人,长期的、真实的、多角度的行动,没有透彻了解事实真相,任何美好的语言和温柔的笑容,都可能是一个 面纱。任何外观的和谐、平淡,都可能孕育背后刀光剑影的搏杀,一刀致命的凶残,毫不留情的冷血。

 

  谁给我们光,看到世间真相?这一刻,绝对不会是上帝。

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古稀牟其中,另类贤内助 东方愚


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文/东方愚    周末画报“商海贤内助”专栏
 
   一个20多岁的姑娘爱上了一个可以做她父亲的商界枭雄。当这个男人60岁那年入狱的时候,这位姑娘才30岁整。他在狱中蹲了十年,此女子不离不弃, 四处奔波为他“鸣冤”……听起来像是童话故事,但却是真人真事──这位商界人物便是牟其中,深爱他的这位姑娘名叫夏宗伟。她不是他的妻子,而是他的小姨 子、当年的办公室主任兼生活秘书、如今的诉讼代理人。
   牟其中是1990年代中国商界的风云人物,曾被称为“中国首富”,不过1999年底他被警方带走时,坊间冠之的名头是“中国首骗”。2000年5 月,牟其中以信用证诈骗罪被判处无期徒刑。后被改判18年有期徒刑。
   2009年3月,笔者与夏宗伟有一次较长时间的交流,并通过他与牟其中交流了一些信息和观点,同时采访了与牟其中同在湖北洪山监狱服过刑的两位狱 友。牟其中和他的另类贤内助夏宗伟揭开神秘面纱。
   洪山监狱其实是牟其中的第三次铁窗之旅。上世纪70年代牟其中第一次遭遇了牢狱之灾,彼时他因为批判文化大革命而被投入监狱,甚至被判了死刑,5年 后平反出狱。之后他成立中德商店,声称要做“中国经济体制改革的试验田”,不料1983年因涉嫌“投机倒把”再次入狱,这一次他在狱中只呆了一年。出狱后 他把之前的中德商店升级为“中德实业开发总公司”,5年后在天津成立了南德经济集团。直到1999年他被警方控制。
   监狱里的牟其中是一位极为孤独的老人。在多数同监犯人的眼中,牟其中就像是个外星来客,大多数时间,他都在思考、读书、写作,每天的写作时间超过 12小时。洪山监狱关押的许多是原来行政级别较高的犯人。牟其中入狱后,曾享受过一段时间独居一室的待遇。严格意义上来说不叫“独居”,因为有一位“特殊 保姆”──夏宗伟的陪伴和照顾。
   这显然是中国监狱史上罕见的场景之一。中国监狱里犯人的饭菜质量非常一般,不过如果你有钱,可以选择买小炒,当然小炒的价钱比较高了。但有专职保姆 照料、下厨烧菜的,牟其中想必是少数中的少数了。
   牟其中白天读书写作的时候,夏宗伟不打扰他。自己或到市区买菜、逛街,或到监狱外的汤逊湖边散步。汤逊湖被誉为“一颗镶嵌在武汉城南的明珠”,是目 前武汉市少有的一个水体生态保持良好的湖泊(2008年曾民建湖北省委员会向湖北省政协曾提交过一份集体提案,建议把汤逊湖建成湿地生态公园)。高墙外, 女人,美丽的湖泊,这三个元素揉在一起,简直就像是海市蜃楼。但对牟其中来说,这绝不是幻觉。
   然而好景不长,因为牟其中与监狱方不够“合作”,他的特殊待遇被取消。他被安排到另一个住了已五六位犯人的牢房。夏宗伟离开监狱后,到北京等地为牟 案呼吁,一转眼就是五六年的光景,到2010年,她40岁了,不惑之年。而牟其中“古来稀”了。
   夏宗伟现在的博客上简介是“18年的南德人”,也就是说,她是1992年加盟南德的。正是那一年,牟其中与俄罗斯完成了上述令人匪夷所思的交易。此 时的牟其中,正在和任南德副总的妻子夏宗琼闹离婚。夏宗琼是夏宗伟的姐姐,在1980年代末与牟其中结婚。夏宗琼是一个精明的女人,在生活上对牟其中甚为 体贴,在事业上也给他不少建议,但二人在1993年离婚了,夏宗琼走出人们视线,而夏宗伟开始上位,被牟其中任命为“生活秘书”。
   1999年11月1日牟其中受审时,夏宗伟也是被告人之一。“我主要是老牟的生活秘书,照顾他的生活起居和身体保健,对什么叫信用证诈骗一概不知, 对经济懂得很少……”她在法庭上说,很快失声痛哭。细心的人发现,一直桀骜不逊的牟其中,这个时候沉默不语,低下了头。
   牟其中每周都会固定与远在美国的他的两个儿子,以及夏宗伟通电话,每次5分钟。两通电话中他的神态和情绪是截然不同的:与儿子通电话时,牟其中的内 心是柔弱的,他的狱友告诉笔者,他常在挂电话时泪流满面。而在与夏宗伟通电话时,牟其中是高亢的,富有激情的──他们互通有无,特别是申诉近况。牟其中有 一个信念,即正出铁窗,重振南德。而夏宗伟对此也深信不疑,她到现在还在不断更新名存实亡的“南德网站”,这也是她的博客中唯一的链接。
   牟其中在狱中的最初几年,曾获准保外就医,但他拒绝了──他坚称自己无罪,称要清清白白地走出去──这也是他自己不断思考“以保持头脑清醒”和不断 运动“以保持健康体魄”的鞭策力。不过此后几年,牟其中通过律师、诉讼委托代理人等不断依法申诉,一直未果。而他的身体状况也开始走下坡路。2009年上 半年他还能保持以前的锻炼强度,而到了下半年,他生了一场症后,身体虚弱了好多。
   夏宗伟仍然不离不弃。就在笔者写这篇文章的同时,2010年2月7日晚上10点多,夏宗伟还登录了她的博客。博客里有着唯一一张1998年牟其中登 长城时的照片,置顶的文章是2009年底,最高人民法院发布的《关于司法公开的六项规定》。任何可能对重审牟其中案有利的信息,即使片言只语,夏宗伟都会 收集,哪怕有时是一厢情愿。
   到底是什么力量在驱使夏宗伟对牟其中从一而终呢?若把夏宗伟这种近乎神经质式的偏执,单纯地理解为爱情的力量,或是狮子座女人的特质,显然太过感性 了。抛开政治因素不谈,于她而言,牟其中其实一直以来是她的“宗教”──这是由1990年代野蛮生长的英雄主义色彩共同编织的一种宗教,听起来荒诞,但写 满人心。
   与牟其中有同样秉性,同样在1990年代一主沉浮后来历经大起大落的商界领袖,我们或许能数上一串,譬如“红高梁”快餐的创立者乔赢,譬如“巨人” 史玉柱等。乔赢对红高梁的痴迷就像抽大烟一样难以自拔,开了又关,关了又开,最新的消息是2009年,他拿到了风险投资,重新布局红高梁。而史玉柱则是众 所周知的狂人,从哪里跌起来,从哪里爬起来,如今仍在中国企业界是占有重要一席。
   有趣的是,史玉柱曾和陈天桥一起去狱中看望过牟其中。牟其中从史玉柱起初的眼神里读到了一丝幸灾乐祸,但并没有耿耿于怀,他说相比于陈天桥,他更欣 赏史玉柱,欣赏他的勇气和坚持。这一句轻描淡写的评价当中,包含着他的黯然神伤,因为史玉柱会走得更远,而牟其中哪怕很快出狱并受到冯仑等人的礼遇,也很 难到达心中的“彼岸”了。这与年龄无关,与女人无关,只关乎时代洪流和个人宿命。

古稀 牟其中 另類 賢內助 東方
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人和商业:另类地产生存


http://www.p5w.net/newfortune/caiji/200811/t2014848.htm


  淘金产权盲区,脱困融资瓶颈

  人和商业是一家独特的房地产公司,净利润年均增长率高达500%,毛利润更保持在70%以上,远远超出行业平均水平。这归因于该公司独特的商业 模式:开发人民防空工程作为地下商场。由于地下空间属于产权盲区,未被归类为房地产开发,不受诸多适用于房地产行业的法律、法规、税收或政策的限制,无需 缴纳土地出让金及土地增值税,人和商业因此大大降低了开发成本,得以飞速扩张。
但是,人和商业模式最大的瓶颈在于融资。由于缺少土地使用权 证,难以获得银行信贷支持,人和商业不得不支付了6000多万元本来无需缴纳的土地出让金;由于地下商铺的经营权购买者无法获得房产证和银行按揭,人和商 业不得不为之提供抵押担保。随着规模不断扩张,公司资金链受到严峻挑战。为此,人和商业的股东们通过海外重组、对赌业绩等方式逆风上市,以求解决公司的资 金短缺问题。本刊研究员 孙红/文


  2008年8月14日,国内最大的地下商城开发商人和商业(01387.HK)通过香港联交所的上市聆讯,拉开了在港招股的帷幕。根据招股书, 人和商业计划发行30亿股,90%国际配售,10%公开发售,招股价格区间为1.4-1.71港元,计划集资42-51亿港元。
但是,在次贷危机引发全球金融市场动荡的情况下,针对散户的公开发售部分认购严重不足,人和商业不得不延迟了原定上市时间,并将招股价降低了约20%至1.13港元,融资规模从最高51亿港元减少至33.93亿港元。
虽然出师不利,人和商业依然决意逆风上市。包括新世界、红杉资本在内的现有多名股东及独立董事蒋梅承诺,如果公开发售不足,它们将全部包底认购。一方 面,这可以看作是对市场不利形势的防御性措施,另一方面,也反映出机构投资者对人和商业的强烈看好。10月21日,招股结果公布,公开发售部分仍然很不理 想,仅仅接到672份认购申请,共计认购1987.4万股,仅相当于可供认购股份3亿股的6.6%。最终,公开发售认购不足的部分被划拨到国际配售部分, 由公司现有股东Ever Union Capital和易居中国旗下公司Palmas Assets认购。
10月22日,人和商业如期在港交 所正式挂牌,收市报1.18港元,较招股价1.13港元高出4.42%,成交2.21亿港元。自进入2008年三季度以来,香港新股市场一直处于“冰河 期”,市场看空地产股的气氛浓厚,人和商业能够成功完成IPO,实属不易。在金融风暴当前,龙湖地产、华南城等诸多地产公司纷纷推迟上市时间的情况下,人 和商业为何要不惜代价地“流血”上市呢?机构与散户之间又有着怎样的利益衡量?

  “防空洞”模式毛利率超过70%
  人和商业的机构投 资者之一红杉资本中国基金创始及执行合伙人沈南鹏曾公开表示:“人和商业是红杉资本中国基金投资的第一个房地产项目。在这之前,红杉资本中国基金也考察了 好几个房地产方面的项目。之所以看好该项目,主要是认为人和商业的商业模式具有革命性的创新。”人和商业优秀的财务数据似乎可以解释机构投资者对之看好的 原因所在。根据人和商业披露的财务数据,2005-2007年间,公司净利润分别为1190万元、4850万元和26670万元,年均复合增长率近 500%,增长迅猛,而且,人和商业的盈利能力之高,更是远远超出各家房地产开发企业的平均水平:2005-2007年间,人和商业的毛利率高达 73.8%、76.6%和77.9%,净利润率分别达到18.3%、29.8%和72.8%,连万科、碧桂园等业内领先的地产企业也望尘莫及(表1)。那 么人和商业的模式究竟做了怎样的创新,竟有如此之高的盈利能力呢?


  防空设施暗含商机
  人和商业的历史可追溯至17年 前。1991年11月,首个作为商业用途的哈尔滨地下人民防空工程设施(简称“哈尔滨一期”)取得政府批文后动工,1992年1月,人和商业的前身即当时 中外合作企业哈尔滨人和公司由香港和斯有限公司(简称“香港和斯”)及哈尔滨南防公司投资成立,负责开发及经营该项目。该项目位于哈尔滨市繁华的南岗区商 圈东大直街地下,占用地下两层,总建筑面积约为15920平方米。1992年6月,哈尔滨人和商城正式开业,这是人和商业的首个地下商城项目。也就是说, 人和商业发展的地下商城实际上是可作商业用途的人民防空工程设施。
所谓人民防空工程,是指为保障战时人员与物资掩蔽、人民防空指挥、医疗救护 而单独修建的地下防护建筑,以及结合地面建筑修建的战时可用于防空的地下室。1980年以来,中国政府颁布了一系列的规定及通告,鼓励私人及外国企业参与 发展地下人民防空工程(表2)。根据《中国人民防空法》及其他相关规例,中国政府支持私营及外资公司投资于人民防空工程的开发,在和平时期,投资者可使用 及管理人民防空工程,并取得人民防空工程产生的利益。就建设人民防空工程而言,虽然中国政府机构有权在战争时期接管人民防空工程,以用作人民防空洞,但是 投资者有权使用、经营、管理开发的设施,并取得其产生的盈利,包括出租该等设施内的商铺单位或转让商铺单位经营权,且无须就该等权利支付任何代价。



更重要的是,根据目前国内法律及规例,开发地下人民防空工程作商业用途没有被分类为房地产 开发,因此不受诸多适用于中国房地产行业的法律、法规、税收及政策的限制,无需缴纳土地出让金及土地增值税,众所周知,土地出让金及土地增值税是房地产商 开发成本的主要构成部分,占比通常超过50%,而且城市黄金地段的土地出让金更是代价高昂。显然,将位于城市黄金地段的人防工程开发作为商业用途,比传统 的房地产开发业务更具成本优势,投资回报率更高。也就是说,人防工程设施当中蕴含着巨大的商机。


  大规模复制“防空洞模式”
  1996年1月,英国籍人士秀丽·好肯(简称“好肯”)通过一家由自 己全资拥有的英国公司德顺沃,以1000万元的代价从香港和斯手中收购了哈尔滨人和公司50%的股权。1998年9月,好肯的丈夫又购买了香港和斯25% 股份。另外,根据哈尔滨人和公司的合营企业协议,哈尔滨人和公司的另外一个股东哈尔滨南防作出的注资并不符合法律和规例的许可,因此,德顺沃成为100% 持有哈尔滨人和公司权益的股东。也就是说,哈尔滨人和公司成了一家纯外资企业,从而可以享受到1997年中国政府颁布的有关外资企业投资地下人民防空工程 业务的一系列优惠税务待遇规定,例如,外资企业可以享受物业税的豁免等。
哈尔滨一期作为地下服装商城,大部分单位出租给了从事女装时装服饰批 发及零售销售业务的租户,租金收入稳定。招股书显示,哈尔滨一期的项目总开发成本约为4470万元,而2005-2007年的租金收入为2610万元、 2740万元和2850万元,两年的租金收入就超过了全部投入,投资回报率惊人。
在哈尔滨一期项目取得成功后,人和商业开始复制这一模式。 2000年和2003年,人和商业相继成立了两家中外合作企业哈尔滨宝荣和哈尔滨人和世纪,分别开发哈尔滨二期和三期项目。这两期项目分别于2001年和 2004年正式开业。人和商业真正大规模扩张还是从进军广州市场开始。2005年8月,人和商业成立了中外合作企业广州人和公司,开发广州的地下商城项 目,建成后的项目被命名为“广州地一大道”,于2007年1月正式开业。这是人和商业首个位于哈尔滨以外的地下商城项目。与哈尔滨人和地下商城一样,地一 大道的商铺主要从事服装批发零售业务。招股书显示,广州项目的开发成本约4.39亿元,约为哈尔滨前三期项目合计2.31亿元开发成本的两倍。
尽 管地一大道开发成本较高,但由于项目地处繁华的广州火车站商圈并具有较低的价格优势,出租率仍高达100%。2007年,地一大道每平方米的年平均租金约 为2013元,每平方米经营权平均转让价格约为3.8万元,而同处广州火车站商圈的白马服装市场,每平方米的年平均租金超过5000元,每平方米经营面积 估值超过10万元。

  模式短板在于融资困难
银行融资代价高昂
   中国土地所有权的法律规定并没有明确涵盖地下空间,中国法律也没有明确规定城市地下空间使用权,同时,中国城市地下空间开发利用管理的政府部门职责也不 清晰。这是人和商业得以低成本扩张的制度基础。正因如此,人和商业的地下商城项目利用享受免缴土地出让金及土地增值税的政策优势,可以大大降低开发成本, 提升投资回报率。但是,研究发现,人和商业目前经营的四个地下商城项目,主动放弃了本应得到的免缴土地出让金的权利,哈尔滨的三期项目总计缴纳土地出让金 1610万元,约占总开发成本的7%,广州地一大道缴纳土地出让金4780万元,约占项目开发成本的11%(表3)。人和商业为什么要主动缴纳土地出让金 呢?



在招股书中,人和商业有这样一段说明:“本公司过往依然支付地价及取得土地使用权证,以便 能透过抵押土地使用权向中国的银行取得抵押贷款”。众所周知,房地产开发作为资本密集型行业,离不开银行等金融机构提供的信贷支持。房地产企业在开发项目 的过程中,通过缴纳土地出让金获取土地使用权证,然后,在自有资金达到35%比例的基础上,通常会以土地使用权证作为抵押物,向银行申请开发贷款。也就是 说,虽然人和商业所从事的作为商业用途的人民防空工程并没有被分类为房地产开发,而且无需缴纳土地出让金以获取土地使用权证,但是,这一模式随之产生了一 个缺陷,就是难以获得银行的信贷支持。而人和商业之所以缴纳本来无需缴纳的土地出让金,就是为了获取土地使用权证,从而争取银行将之视作房地产开发企业发 放贷款,完成公司的快速扩张。
数据表明,人和商业的银行融资代价高昂。2005年和2006年末,人和商业的贷款余额分别为1.93亿元和 2.15亿元,占当年资产净值的比例高达113%和97.3%,而融资费用也高达1540万元和1530万元。不仅如此,人和商业还支付了超过6000万 元的本无需缴纳的土地出让金。


  被迫为经营权转让提供担保
  2001年中国政府颁布通知,规定地下人民防空工程的拥有权及经营权 分开,经营权可根据市场规则进行转让。由于城市的繁华地段属于不可再生的稀缺资源,从长远来看,人和商业保留经营权,取得长期稳定的租金回报,从而获取持 续经营价值更为划算。但是,人和商业要实施快速规模扩张,势必需要巨额资本支出,而通过银行信贷又代价高昂,因此,从2001年开始,人和商业开始通过转 让部分经营权来减少对成本高昂的银行信贷方式的依赖。2001年、2002年、2003年和2006年,人和商业分别将哈尔滨项目二期223平方米、65 平方米、58平方米及4850平方米的经营权转让给个别业主,其中2006年转让经营权的收入为6188万元,占当年收入的38%。2007年,人和商业 通过转让广州地一大道商铺经营权而获得的收入更是达到了1.9亿元,占到当年总收入的51.8%。值得注意的是,与一般房地产企业不同,人和商业转让经营 权虽然对收入和利润贡献颇丰,但是对现金流的正面影响十分有限。
在住宅房产和商铺的购买者中,只有少部分属于一次性付款,大部分购买者都是在 付完首期款之后,将房产证抵押给银行按揭,由银行付余款给开发商,而开发商则可以获得与房价销售收入基本相当的现金流,这也是非常普遍的房产交易模式。但 对于人和商业来说,这一模式却很难行得通。首先,人和商业运营的是人防工程设施,不属于房地产开发的范围;其次,购买者受让的是商铺单元的经营权,难以取 得其商铺单元的房产证,银行按揭模式并不适用。在这样的情况下,人和商业采取的方法是:由人和商业向银行提供担保并将存款抵押,由银行向商铺单位经营权的 购买者提供信贷。例如,广州地一大道就是由开发商广州人和公司与中国银行订立协议,中国银行向购买商铺经营权的承让人提供信贷,广州人和公司提供担保,并 以受限制银行存款作为偿还该等借贷的抵押。
转让经营权有助人和商业弥补项目的建筑成本,减轻公司的融资压力及融资成本。根据人和商业的内部政 策,担保金额可以达转让经营权价格的50%,而广州人和公司用于担保的受限制银行存款金额相等于贷款本金金额加本金金额的16%,这也意味着人和商业将最 多可能承担转让经营权总价66%的风险。由于人和商业的毛利率高达75%,这些担保并不能构成多大实际风险,但是,这样一来,受限制存款账户大量现金被抵 押,冲抵了来自转让的现金流入,对流动性造成负面影响。例如,2006年人和商业完成广州项目时,受限制银行存款结余增加了人民币2.29亿元,成为当年 经营活动现金流出的最大单一项目,而当年经营现金流净额也不过2.27亿元。


  “寅吃卯粮”,加大偿债压力
  地下商城的开发在建设期间一般需要大量资本支出,而且转让经营权及 出租项目需数月才产生正现金流量。为了减轻规模扩张所面临的流动性压力,人和商业想出的另一招就是提前收取商铺单位的转让权收入和预先收取一年的租金收 入。2005-2006年间,人和商业通过提前转让广州地一大道商铺经营权以及预收租金取得的预收款项余额分别达到3.24亿元和6.85亿元,占负债总 额的比例分别为46.2%及48.3%,极大地缓解了融资压力。不过,公司的流动比例也随之降低到0.92和0.64,这意味着流动资产不足以覆盖流动负 债,公司面临短期偿债风险。
人和商业在招股书中坦言,完成一项地下项目开发所需的时间及成本可能受多重因素的影响,包括物料、政府优惠政策的 变化、市况转变、自相关机构取得所需的牌照、许可证及批文的延误等诸多不可预见的问题及情况。这些因素都可能延误或妨碍项目开发的完工。而且这些不确定因 素使人和商业的隐性财务风险进一步上升。也就是说,一旦地下项目的开发进程受到延误,人和商业的资金链将受到严峻挑战。


  连环融资,破解资金困境
  2007年4月,人和商业郑州地下商城建筑施工图获得政府相关部门批 准,该项目总建筑面积约10.05万平方米。根据人和商业的预算,建设成本约为每平方米8880元。这无疑将再度考验公司的融资能力,另辟融资途径在所难 免。2007年12月,新世界、资金国际和红杉资本等著名的股权投资机构宣布入股人和商业,从而暂时解决了公司的流动性短缺问题。而在此之前,人和商业已 经进行了一系列的海外上市重组工作。

  海外重组,对赌协议锁定股权投资者风险
  2007年 10月15日至11月21日期间,好肯在英属处女群岛及香港成立及并购多家全资拥有的中介控股公司,来搭建红筹上市架构(图1)。同时,人和商业将所有当 时已存在的中国经营实体纳入拟红筹上市的架构体系当中。2007年11月20日,好肯在开曼注册了上市主体即人和商业,2007年12月6日,好肯收购耀 山,成为耀山唯一股东,而耀山于同一日收购超智全部股权。2007年12月7日好肯将其于人和商业的全部股权转让予超智,红筹上市架构基本搭建完毕(图 2)。



 


2007年12月13日,人和商业将3800万股股份的法定股本分为35.5万股每股面值 为0.01港元的A类优先股以及3764.5万股每股面值为0.01港元的普通股。同一天,13万股A类优先股及156.999万股普通股按面值分配及发 行给超智。2007年12月14日前后,新世界按每股1万元收购超智所持有的人和商业13万股A类优先股,而超智收到13亿元收购款后立即将相等于人民币 9亿元的资金重新投资于人和商业,代价为向超智发行9万股普通股;2007年12月28日,超智将持有的9.8万股普通股股份重新分类为9.8万股A类优 先股,同一天资金国际及红杉分别按每股1万元向超智收购人和商业8万股A类优先股份及1.8万股A类优先股份,代价分别相等于人民币8亿元及人民币1.8 亿元。而收到上述合共人民币9.8亿元的超智立即将相等于人民币5.3亿元的资金重新投资于人和商业,代价为向超智发行5.3万股普通股;2008年1月 31日,超智持有的11.9795万股普通股股份被重新分类为11.9795万股A类优先股,亿采投资有限公司、Ever Union Capital Limited等四家股权投资者以总计人民币13亿元收购这11.9795万股A类优先股,而超智收到及保留所有自收购所得款项人民币13亿元,此阶段每 股收购价约为1.0836万元,较前两轮融资有所提高。值得注意的是,经过三轮融资,超智合计收到35.8亿元,却只注入人和商业14.3亿元,人和商业 的实际控制人好肯套现21.5亿元。
人和商业2006年的净资产仅2.21亿元,而按人和商业上市后的总股本计算,股权投资者投入35.8亿元却只能取得约17%的股权。这一方面反映出新世界等股权投资者对人和商业的高度认同,另一方面,股权投资者也通过一系列的对赌协议锁定了自己的投资风险。
根据双方的对赌协议,如果人和商业2008年及2009年主营业务净利润没有达到16和32亿元的目标以及人和地下商城至2009年末总落成面积低于 55万平方米的目标等,超智将根据人和商业实际净利润及实际落成面积与目标的差额,按一定的比例向股权投资者转让部分人和商业的股权。另外,对赌协议对 IPO价格也作出了规定:如果IPO价格低于向这些股权投资者提供年内部回报率最少20%及融资资金回报率1.35倍的价格,超智将向这些股权投资者转让 股份,使它们实现内部回报率最少20%及融资资金回报率1.35倍。


  上市成就财富暴涨
  股权投资者入股后,2007年12月15日,人和商业的郑州项目一期正式动 工。人和商业2007年的净利润为2.67亿元,而按照对赌协议中2008年16亿元的净利润目标,人和商业的净利润需要在同比增长5倍。要达到这一目 标,就意味着更大规模的扩张。事实上,人和商业在2008年将地下商城模式在全国大范围复制。2008年7月,沈阳项目正式开工;2008年10月,哈尔 滨项目第五期开工;2008年4-9月,人和商业相继在天津、南昌、深圳等地拿到开发项目的政府批文,总建筑面积由之前的11.1318万平米猛增到 141.1558万平米,即使按每平米8000元建设成本保守估计,人和商业的未来资本支出也将超过100亿元,通过上市进行融资已经势在必行。
2008年9月,人和商业逆市在香港招股。通过IPO配售给投资者30亿股,人和商业的总股本扩大为200亿股,好肯持有人和商业68.96%的权益。 由于人和商业的实际发售价低于对赌协议中的承诺价格,超智将约8.34%的股权即16.68亿股人和商业股份转让给了股权投资者。由此,好肯的股权比例下 降到60.6%,以人和商业上市首日收盘价1.18港元计,该部分股权价值达到143亿港元,而且在上市前,其已完成套现21.5亿元。


  融资压力仍然存在
  人和商业在招股书中强调,未来将通过策略性地推广“地一大道”品牌,以连锁经 营模式整合未来开发的所有项目。目前,除了在郑州和沈阳的两个在建项目外,人和商业在哈尔滨、广州等还有9个拟开发的项目,总建筑面积约为141万平米。 人和商业积极扩张的同时,也将制造巨额的资金需求。而以限制性银行贷款提供担保的经营权转让模式虽然能够提高净利润水平,但实际带来的现金流有限,公司仍 将面临融资压力。为此,人和商业表示将会逐渐加大转让商铺单位经营权的比例,以增加一次性收入,解决新项目的资金需求。事实上,近三年来,人和商业转让经 营权的收入逐年上升,2005-2007年的转让经营权收入占比分别为38%、51.8%和82.5%。但是,由于城市黄金地段的资源稀缺性,人和商业要 保障立足长远的持续经营,就必须保留大部分地下商铺单位用作租赁。因此,未来如何在利润增长、持续经营以及融资压力之间维持平衡,将成为人和商业模式的艰 难考验。

人和 商業 另類 地產 生存
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调控下的另类风景:商业地产公司业绩爆发


http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-29/4NMDAwMDE4OTI4Nw.html


正当传统的住宅地产企业为下半年业绩忧心忡忡的时候,商业地产开发商则终于出现业绩爆发的态势。

“公司租金收入将会在今年业绩中有明显提升,全年可达1亿元,出现大幅增长。”7月27日,世茂股份首席财务官陈汝侠向本报记者透露。

世茂股份最新发布的业绩预增公告称,公司今年上半年净利润实现增长将超过700%。无独有偶,另一家国内的商业地产大鳄——万达集团,2010年上半年售额达362亿元,是该集团成立22年来首次半年销售收入超过300亿元。

据本报了解,尽管世茂股份在去年就已完成资产重组,但由于注入资产进入业绩体现有一段滞后,此前公司的业绩主要依然是原先的住宅业务,今年上半年该公司商业资产开始逐步占据业绩主力位置。

陈汝侠向本报透露,上半年,世茂股份主要在售的5个项目中,首次出现一个于5月开盘的商业地产项目,“下半年公司还有7个新盘推出,全部是商业项目。”世茂今后更长时间里商业地产项目将进入业绩回报周期。

更 多的公司正积极做大商业地产。7月24日,停牌2天的广百股份披露了定向增发预案,拟以不低于23.65元/股为定向增发不超过2500万股,募集资金将 用于购买新一城广场部分物业项目、大朗物流配送中心项目及湛江民大店项目;而万达集团则继续跑马圈地,上半年相继在广州、泉州、厦门、仓山、长春、上海等 地有新项目开工、开业以及新购土地。

近期土地市场商业土地供应比例的提升和商业地产公司在土地市场的优势尽显,不少业内人士认为,主要对住宅市场的调控,客观上给商业地产带来了发展契机。

“在住宅市场销售量低迷的状态下,将是资本倾向商业地产的良机。”中国社会科学院金融所研究员易宪容指出。

调控以来,与商业地产公司业绩爆发式增长相呼应的是,以万达等为代表的商业房企依然掀起的购地高潮。

今 年至今,万达继续大举购入土地,包括先后以8.729亿元将厦门湖里高林片区2010P09地块收入囊中、购得武汉经济技术开发区P2010(032)号 近12万平方米大宗商业地块、以2.79亿元的底价竞得常州华联吉买盛地块、8.18亿元购入武汉“东沙连通”重点项目的一期用地、联合本地企业以 12.05亿元摘得上海高境镇共和新路东侧商办地块等等。

与大连万达等商业地产企业大举拿地形成鲜明对比的是,此前几年购地凶猛的住宅开发 商今年调控以来,在土地市场偃旗息鼓。如一度拿地凶猛的绿城集团,自4月份新政以来,拿地方面的力度骤减。而绿城行政总裁寿柏年早前曾披露,今年绿城计划 200亿元用于新增土储,1-3月,绿城购地支出达到90亿元,而新政出台之后的4-6月,绿城在购地方面的支出仅为25亿元。

而商业地产投资热炒正在全球范围内掀起高潮,更多的国际资本涌入商业地产市场。在外资眼中,中国市场依然是最具吸引力和投资价值的。

调控下,不仅资本流向有利于商业地产公司跑马圈地,相对较低的土地出让价格和缓和的土地争夺,也让商业地产公司觅得了良机。据不完全统计,万达上述所拿地块中,几乎超过一半以底价成交。




調控 下的 另類 風景 商業 地產 公司 業績 爆發
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另類官商勾結 蔡東豪


2010-7-29 NM





西貢大浪西灣魯連城事件最令人氣 憤的地方,是這宗地產交易是合法的。市民怎想到跟全港最美麗海灣相連的一片土地竟不屬於郊野公園範圍。有些事情,市民須依賴政府去做政府應做的事,例如保 護香港的天然美。大浪西灣這片土地暫時似是保得住,靠的是市民在短時間內發揮龐大力量,再得到傳媒關注,政府由始至終處於被動。

《南華早 報》以頭版揭露大浪西灣事件,保育和行山人士感震驚,環境局局長邱騰華懵然不知,當他知道事態嚴重,又發現束手無策。我可想像到這事件的由來,當年政府 (七十年代殖民地政府)規劃郊野公園,對於郊野公園附近有許多私地,政府可能以為保護鄉村業權,沒有把這些私地納入郊野公園範圍,埋下禍根。政府的如意算 盤是,這些地方交通不便,根本沒有發展潛力,不需立法管制。當年政府未想到香港會出現魯連城這等地產富豪。

乘車去大浪西灣,在最近的西灣亭 下車,要步行起碼30分鐘才到達。我相信魯連城未試過步行到大浪西灣,他選取的交通工具,應該是遊艇加快艇。據傳媒報導,魯連城打算在大浪西灣的私人土地 上建直升機坪。七十年代政府發夢也想不到一小撮富豪竟富有至這地步,兼只顧自己享樂,不顧他人感受,可用遊艇和直升機去享用這些交通不便的樂土。對富豪來 說,愈荒蕪,愈正!

魯連城收購大浪西灣土地,不是一朝一夕,一定經過一段長時間,我質疑政府這麼多部門,竟冇一個知道這件事?或者是知道但 選擇不採取行動?我不相信大浪西灣有官商勾結成分,但這次事件揭露了比官商勾結更可怕的另類官商勾結——技不如人,索性懶理。我開始相信許多市民以為是官 商勾結的情況,原來不是我們心目中的勾結,所謂利益輸送是政府官員少理少錯,早點收工。實情是政府技不如地產商,輸是應該的,因此放軟手腳,任由凌辱,地 產商如入無人之境。

 

地產商財雄勢大,有人有物,政府要講法律,地產商可講法律;要講藝術,地產商有全球頂尖藝術專家做顧 問;要搞保育,地產商忽然變成環保分子,地產商睇住政府來打。最致命是地產商不時聘請退休高官,對政府的弱點、法律的漏洞一清二楚,作戰時知己知彼。一坐 上談判桌,政府官員面對前波士,已怯了三分。

另類官商勾結最可怕的地方,是沒有實質利益交易。有了廉政公署之後,一手交錢一手交服務的情況 已變得罕有。今時今日的所謂利益輸送,一是間接到被查出也告不入罪,一是時間上延遲,法律上不得追究。不過,以上情況至少是有實質利益轉手,始終有辦法杜 絕。另類官商勾結沒有利益轉手,政府官員明知鬥不過地產商,索性認輸,在官員的立場,他們付出的成本不高,因為丟臉的不是自己,是整個政府系統。技不如人 是事實,不是某一個人所造成,上司看不過眼歡迎落場跟地產商拼搏,結果也是一樣。曾特首、邱局長,你咁醒,不如你教我哋點做?

曾蔭權六十五歲,當了四十年公務員,我希望沒看錯,但我真的不能想像他退休後的打算,是加入地產商當董事總經理。我不相信曾蔭權勾結地產商,以他的性格,我反而相信他嫌地產商麻煩,因為地產商不時向阿爺告狀,為特首添煩添亂。

曾 特首可能是最先患上另類官商勾結症候群的政府官員,因為他最看得通,地產商是惹不得的,他的策略是跟地產商保持距離,卸責地產是無得醫的毒瘤。過去兩年曾 特首埋首政改,現在他拿到了政績工程,而且「嗰頭近」,餘下時間必定專注民生,大方派錢,一點一滴提升自己的民望。特首也鬥不過地產商,怎能期望下屬賣 命?

大浪西灣事件令我近距離感受到Facebook集結和動員的力量。不足一星期,一件政府束手無策的事情,市民以網絡聚集草根力量,傳媒 接棒緊貼追踪,幾天之內形成強而有力的新聞Loop,戰無不勝的富豪也選擇暫避風頭。大浪西灣事件也令我了解到,中國政府不批准Facebook在中國營 運的原因。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。



另類 官商 勾結 蔡東 東豪
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“利”系公司一致行动 另类掏空

http://www.p5w.net/newfortune/fmgs/200611/t610803.htm

  在“中关村”违规担保案、西南证券和天同证券挪用保证金案、“世纪中天”虚增业绩案的背后,“中国凯利”、“珠海国利”、“珠海国恒利”、“重庆海 德”、“联大集团”等“利”系公司的身影频频同时出现,“一致行动人”特征表露无遗。但是,由于它们之间并没有明显的股权联系,其联手实施的“掏空”行为 很难被界定为关联交易。在它们的主导和操纵下,“中关村”面临破产威胁、“世纪中天”产生了巨额坏账、“丰华股份”被占用大量资金、“华夏银行”贷款清收 难度加大。而正是借助没有股权联系这一隐蔽特征,它们在完成“掏空”后,往往得以轻松逃脱责任。
在国内资本市场发展初期,“掏空”上市公司的 行为主要通过有股权联系的关联交易来实现,但在相关法规逐渐完善后,资本玩家们往往通过幕后交易,使“掏空”行为以更加隐蔽的方式进行。因此,如何监管非 关联化的关联交易,防范另类“掏空”,已经成为上市公司和资本市场面临的新课题。
  沈城/文
借助上市公司违规担保,占用项目贷款
违规担保拖累“中关村”业绩

对“中关村”(000931)2005年度的财务报告,负责审计的北京京都会计师事务所出具了有强调事项的无保留意见审计报告。京都会计师事务所提出的 强调事项是:“中关村”截至2005年12月31日母公司营运资金为负数;逾期借款本息合计8.42亿元;对外担保45.41亿元,其中,逾期担保 5.81亿元、涉讼担保2.44亿元;部分资产被抵押、质押或被依法查封。到2006年6月30日,“中关村”每股净资产降至0.6565元,而调整后的 每股净资产更低至-2.3295元,根据公司财报的解释,这主要是因为公司对广东新长城移动通信有限责任公司(以下简称“广东新长城”)CDMA项目三年 以上“其他应收款”净额高达14.47亿元。如将16.51亿元的三年以上预收账款与三年以上应收款项对冲后计算,“中关村”调整后的每股净资产就要好很 多,为-0.1854元。
这16.51亿元的三年以上预收账款是“中关村”预收其控股子公司北京中关村通信网络发展有限责任公司(以下简称 “中关村通信”)的CDMA设备款。按照双方当时的约定,“中关村”预收到设备款后,即时用于CDMA项目的设备采购,并记入对“广东新长城”的“其他应 收款”账户。但“广东新长城”的CDMA项目2001年11月因政策原因不能继续进行,“中关村通信”的电信业务许可证也被信息产业部于2002年永久注 销。“广东新长城”的CDMA项目移交给中国联合通信有限公司(以下简称“中国联通”)后,双方对其价值大小产生严重分歧,导致无法进行资产的交接,“中 关村”财务报表中的“预收账款—设备采购款”因而不能与“其他应收款”对冲。
按照当初的约定,成立于2000年的“中关村通信”代表“中关 村”作为“广东新长城”CDMA项目的总融资建设方,负责建设网络系统。“广东新长城”在工程结束后对项目投资进行还本付息,并将35%的股权交给“中关 村通信”,由其出任第一大股东。在政策并不明朗的情况下,“中关村”以20多亿元豪赌CDMA,风险很大。但是,这个后来证明本不该上马的项目,在中国凯 利实业有限公司(以下简称“中国凯利”)和珠海经济特区国利工贸发展总公司(以下简称“珠海国利”)介入后进程不断加快。
“中国凯利”及“珠海国利”主导巨额贷款
2000年12月14日,“中国凯利”原财务总监翁振杰成为“中关村通信”的副总经理,并被任命为“广东新长城”CDMA项目融资和施工的直接负责人。 2001年5月24日,“中国凯利”及“珠海国利”出资1.29亿元,分别受让了“中关村”及其下属北京中关村青年科技投资有限公司、北京中宏基建筑工程 有限责任公司所持“中关村通信”的81.19%股份。此间,“中关村”获得了3480万元的股权转让款(图1)。


在“中国凯利”及“珠海国利”入主“中关村通信”的一个月后,2001年6月28日,“中关村通信”即从广发银行北京分行贷款25.6亿元,“专项用 于”“广东新长城”CDMA项目的建设,为这笔巨额贷款做担保的,则是刚刚大幅出让股权后成为小股东的“中关村”。在此后截至2002年6月20日不到一 年的时间里,“中关村”又为“中关村通信”用于“广东新长城”CDMA项目的3笔共计8.3亿元贷款提供了连带责任担保,使自己的担保责任增加到了 33.9亿元。
“中关村通信”第一笔25.6亿元贷款发生在“联通新时空”成立之后。“联通新时空”负责建设“中国联通”的CDMA网络,成 立于2001年2月14日,其成立意味着政策面日益明朗,表明“中关村”已经不可能自己去运营“广东新长城”CDMA项目,即使被划转,也因这种时滞问题 而不会得到什么好处。但蹊跷的是,“中关村”于2001年12月29日和2002年6月20日期间为“中关村通信”担保的后三笔合计8.3亿元贷款,还是 发生在“广东新长城”项目已经移交给“中国联通”之后,那时,政策已经明确叫停了“广东新长城”项目。那么,“中国凯利”及“珠海国利”如此执意贷款的目 的何在呢?“中关村”在2003年半年报中称,广发银行的贷款是在“中关村通信”未专项用于“广东新长城”项目网络系统建设情况下发放的。换句话说,“中 关村”认为,这些贷款已经被挪作他用了。此外,按照非正式披露的说法,“中国联通”认可的“广东新长城”项目价值仅为8亿元左右。
 段永基代言“珠海国利”实施担保
中国证监会今年3月发布的行政处罚书表明,“中关村”的违规担保等行为是“中关村”董事、总经理段永基未经董事会决议而擅自做出的决定。行政处罚书说, “中关村”未及时披露重大合同,签署合同时未经“中关村”董事会会议决议,责任主要由段永基承担;责令“中关村”改正,对公司处以40万元罚款;对负主要 责任的段永基给予警告并处以15万元罚款;对原董事长郝有诗、原董事长袁振宇分别给予警告并处以5万元罚款;对其他直接责任人董事荣自立、张兆东、廖国 华、郑中安和王云龙分别给予警告。
那么,段永基为什么要铤而走险呢?从股权关系看,段永基之所以能成为“中关村”的董事、总经理,应该不是他 旗下的四通集团持有“中关村”0.44%股份所能解释得了的。更何况,四通集团早在2001年8月和9月就将所持“中关村”股份出让给了武汉国际信托投资 公司和黄河证券有限责任公司。追溯历史可以知道,“中关村”的前身是长城资产管理公司所有的“PT琼民源”,北京住总集团有限责任公司(以下简称“北京住 总”)1998年出面对其进行了换股重组,牵线人就是“珠海国利”。因此,我们有理由相信,应“珠海国利”要求由段永基担当实际控制人,就是“北京住总” 借壳“PT琼民源”的前提条件。“珠海国利”和“北京住总”的关系非同一般,还表现在二者的其他合作中,比如“北京住总”和澳门国恒企业发展有限公司合资 组建有北京凯恒房地产有限公司,而“珠海国利”法人代表李军阳的哥哥李军华就是澳门国恒企业发展有限公司的总经理。
“联大集团”通过广发银行促成贷款
   在“中国凯利”、“珠海国利”与“中关村”的贷款担保事件中,发放贷款的广发银行也是重要一环。对于“广东新长城”CDMA项目,“中关村”董事会当初 通过的预案是向中国建设银行申请40亿元买方信贷,但在执行过程中突然更换成了广发银行;而在政策已经明确叫停“广东新长城”CDMA项目的情况下,“中 关村通信”仍然于2001年12月29日和2002年6月20日分两笔获得了广发银行5.6亿元贷款。那么,广发银行为什么愿意承担如此大风险发放贷款 呢?
从广发银行的股权结构可以看出,该行由山东联大集团有限公司(联大集团有限公司的前身,以下简称“联大集团”)持有9.8%的股份,位居 55家股东之首。而“联大集团”对广发银行的调配能力,从2002年2月将广发银行副行长张有余任命为天同证券总裁上就已经有所体现,当时“联大集团”刚 刚从山东省资产管理公司手中取得天同证券14%股权。
“联大集团”与“珠海国利”的联系则由来已久。1997年,“珠海国利”掌控的海南国际 实业投资有限公司投资12亿元兴建的海南金轮帘子布厂,投产没多久便处于瘫痪状态,在这种别人避之而不及的情况下,“联大集团”董事长吴晓梦到海南成立了 海南兴海锦纶国际制品有限公司,对金轮帘子布厂进行兼并。
 进入证券业,抽逃资本金、挪用保证金
收购“重庆国投”

在“中关村通信”获得了“广东新长城”项目贷款之后,“珠海国利”参与了重庆国际信托投资有限公司(以下简称“重庆国投”)的增资扩股竞争。
“重庆国投”是西部最大的信托机构,2001年下半年,全国范围内的信托业整顿告一段落,信托公司进行重新登记,“重庆国投”也开始寻找新股东入主。 “重庆国投”的这次增资扩股,吸引了“四大财团”的参与:由云南电力牵头组成的包括光华投资、西水股份、清华同惠、北大电力、爱使股份等的“一号财团”; 由海南航空牵头组成的包括新华航空、美兰机场的“二号财团”;由“珠海国利”牵头组成的包括华金信息产业投资有限公司(以下简称“华金信息”)、“中关村 通信”的“三号财团”;由人民日报社中国华闻控股集团下属几家企业组成的“四号财团”。
面对“四大财团”,“重庆国投”当时的第一大股东重庆市财政局要求各财团在2001年年底前必须把拟增资“重庆国投”的资金打入指定银行账号。由于其余三大财团调集到的现金都非常有限,只有“三号财团”调集到了11亿元资金,因而其得以最终入主“重庆国投”。
在“重庆国投”董事会7个席位中,“三号财团”取得了4席,分别是“珠海国利”法人代表李军阳,“珠海国利”总裁梁斯扬,“中国凯利”原财务总监、“广 东新长城”CDMA项目融资负责人、由“华金信息”推荐的翁振杰,“联大集团”董事长吴晓梦。这份名单清楚地表明了几家企业之间千丝万缕的联系,其中, “联大集团”并未出资“重庆国投”,而吴晓梦仍然出任董事。
挪用西南证券、天同证券资金
通过 控股“重庆国投”,“三号财团”也成为了西南证券的实际控制人。除通过“重庆国投”以及下属公司重庆路桥间接持股19.86%外,“珠海国利”直接持股 19.63%,“珠海国利”和珠海国恒利实业发展有限公司(以下简称“珠海国恒利”)持股35%的中投信用担保有限公司(以下简称“中投担保”)持股 13.27%,重庆海德实业有限公司(以下简称“重庆海德”)持股4.91%。
“珠海国恒利”、“重庆海德”也经常与“珠海国利”、“联大集团”同时出现在资本市场,工商登记资料显示,“珠海国利”法人代表李军阳持股“珠海国恒利”80%股权,是“重庆海德”的创始人,而“珠海国恒利”董事长孙英斌则是“重庆海德”董事长。
根据重庆市金融办、证监局、西南证券等几方人员组成的领导小组检查结果,从2002年开始,西南证券大股东以担保、占用方式,通过“重庆国投”、“珠海 国利”至少挪走了西南证券4.6亿元客户保证金,以及抽逃5亿元资本金。到2005年6月,西南证券账面上只剩下约3.15亿元的资本金,一旦进行相关核 销,就将濒临破产。
控股西南证券后,从2003年开始,由“联大集团”任第一大股东的天同证券筹划出资4亿元收购西南证券25%股权,进而组 建控股天同证券和西南证券的天同控股有限公司。当时,以“珠海国利”为首的四家民营企业持股64.4%的江苏淮钢有限公司参股天同证券3亿元,占天同证券 总股本的12.24%;另一家与“珠海国利”、“联大集团”密切相关的公司“世纪中天”(000540)出资1亿元,占4.08%,加上“联大集团”的 14%股份,该利益集团共持有天同证券股权的30.32%。但是,2006年3月17日,天同证券被中国证监会宣布关闭,其经纪业务由齐鲁证券托管。根据 公开信息,天同证券至少有约13.8亿元的客户保证金被“联大集团”转移到了多个关联账户上,其中部分被挪用偿还其负债。
协助上市公司虚假披露,牟利二级市场
虚增“世纪中天”利润

2005年9月21日,“世纪中天”原董事长刘志远因涉嫌操纵公司股票价格罪被提起公诉,经查明,刘志远对“世纪中天”进行虚假重组和伪造业绩,以达到 操纵股价牟利目的。刘志远坐庄“世纪中天”伪造业绩的手段,主要是采用向关联方出售相关公司股权来虚增利润。而在这些股权受让方中,“珠海国利”等神秘财 团的身影频频出现。
1999年,世纪兴业投资有限公司(以下简称“世纪兴业”)控股“世纪中天”后,“世纪中天”的业绩发生了突变。2000 年,“世纪中天”每股收益达到1.19元,且是在2000年7月10送4.2股转增5.4股大比例扩股基础上取得的。而“世纪中天”的业绩增长主要来自股 权转让获得的投资收益。以2000年为例,当年“世纪中天”最大的一笔投资收益来自与中投创业投资有限公司(以下简称“中投创业”)的资产交易:“中投创 业”以高达约2.28亿元的价格受让了净资产只有约419万元的北京亚太东方通信网络有限公司35%的股权。但是,“中投创业”的最大股东就是“世纪兴 业”,持有其40%股权,其余股东也都与“世纪兴业”有不同程度的关联,这就是说,“世纪中天”的业绩其实是通过关联交易虚构了不合理的利润。而从“世纪 兴业”的股权结构看,“珠海国恒利”和“重庆海德”分别持有“世纪兴业”30%股份。2002年底,刘志远更将“世纪兴业”董事长及法定代表人职务移交给 了来自“珠海国恒利”的陈阳。经此变更,“珠海国恒利”的代表占了“世纪兴业”五人董事会的三席。
2003年3月4日,“世纪中天”又一次公 布了转让资产的公告。公告称,“世纪中天”拟向“中国凯利”旗下中国凯城国际工程公司(以下简称“凯城国际”)转让北京昊岳房地产开发有限责任公司(以下 简称“昊岳房地产”)95%的股权,转让价格为2.09亿元。该项转让预计将给“世纪中天”带来约1700万元收益,并改善现金流状况,回收资金将用于新 项目投资或归还银行借款。“昊岳房地产”95%的股权是“世纪中天”2001年10月从刘志远处受让所得,主要资产为君悦豪庭项目,“世纪中天”当时的出 资为1.91亿元。而向“凯城国际”转让时,君悦豪庭项目已经处于烂尾状态。值得注意的是,相关资料显示,“凯城国际”与“珠海国利”曾在广东中山市翠亨 村槟榔山开发区等地联合开发多处房地产项目。
提供坐庄资金,收购意向悬疑
检察机关查明,“中 投担保”和中国联合控股公司(以下简称“中联控股”)曾为刘志远坐庄“世纪中天”筹集了资金。而“中国凯利”、“珠海国利”、“珠海国恒利”和“中投创 业”共同投资参股“中投担保”,“中投担保”则持有“中联控股”60%的股份,“珠海国利”的总经理梁斯扬更于2003年3月12日起出任“中联控股”法 定代表人。经统计,“珠海国利”、“珠海国恒利”、“重庆海德”直接和间接持有“中投担保”和“中联控股”的股权比例分别为59.44%和59.06% (图2)。


在“世纪中天”即将全面崩盘之际,2003年3月14日,“世纪中天”公告称“世纪兴业”已将所持33.65%公司股份质押给了“中投担保”,5月17 日,又公告称上述股权已经质押给了“重庆海德”。在“世纪中天”股票崩盘以后的2004年6月25日,“世纪兴业”与“重庆海德”签订股权转让协议,将其 所持“世纪中天”10996万股中的9200万股,以1.3432亿元转让给“重庆海德”,增加了市场对“世纪中天”重组的期望。但是,2006年8月 15日,“世纪中天”公告“世纪兴业”与“重庆海德”终止了转让协议。“重庆海德”对此解释说,在接到中国证监会第二次要求公司就有关收购问题做出书面说 明和解释后,因公司自身原因一直没有提出任何回复,导致转让一直搁置。至于是何原因,“重庆海德”并未做出具体说明。
损害上市公司权益
“世纪中天”产生巨额坏账

截至2005年12月31日,“世纪中天”全额计提的应收款坏账准备共计21755.64万元。其中,2005年度计提7016.96万元,以前年度计 提14738.68万元。比对相关数据可以发现,“世纪中天”2005年度计提的7016.96万元中的4800万元是对投资博华资产管理有限公司(以下 简称“博华资产”)6000万元长期股权投资所作计提;其余2216.96万元是对投资天同证券1亿元股权的计提。在以前年度计提的14738.68万元 坏账准备中,光为向“凯城国际”转让“昊岳房地产”95%股权转让款所做的计提就达13900万元,占14738.68万元的94.31%。
正如前文所说,受让“昊岳房地产”95%股权的“凯城国际”是“中国凯利”旗下公司。如果“昊岳房地产”95%股权的转让价格是合理的,就说明“凯城国际”侵占了“世纪中天”约13900万元。否则,只能说明“凯城国际”是在配合刘志远虚增“世纪中天”利润。
“博华资产”是“世纪中天”另一主要坏账来源,根据公开资料,该公司也与“珠海国利”、“重庆海德”的资本运营有着千丝万缕的联系。首先,西南证券是 “博华资产”16家股东之一。其次,“世纪中天”所拥有的“博华资产”13%的股权是北京世纪飞鸿科技投资有限公司(以下简称“世纪飞鸿”)向其转让的, 而“世纪飞鸿”虽然净资产不到2000万元,却巨资购入西南证券7.11%的股权,成为西南证券第四大股东。另外,“博华资产”还和“珠海国利”、“重庆 海德”、“中关村”一起持有主营房地产的中关村建设股份有限公司(以下简称“中关村建设”)至少87.25%的股份。
“丰华股份”被占用大量资金
根据公告,截至2005年12月31日底,“联大集团”控股的汉骐集团有限公司(以下简称“汉骐集团”)及其关联企业共占用“丰华股份”(600615)的资金余额为15939万元。
1999年和2000年,“汉骐集团”和其控股的三河东方科技发展有限公司(以下简称“三河东方”)分别受让了丰华股份29%和21.13%的股份,成 为其第一大股东和第二大股东。经测算,在入主后的几年间,“汉骐集团”从“丰华股份”直接获得的现金约为2.86亿元,而通过虚增旗下北京红狮涂料有限公 司(以下简称“北京红狮”)资产并进行资产置换,“汉骐集团”另外获益3.33亿元。
“汉骐集团”获得的这2.86亿元现金,主要来源有四 个。第一,通过“丰华股份”受让16.1%“北京红狮”股份获得8399万元;第二,通过“丰华股份”子公司丰华圆珠笔有限公司受让10%“北京红狮”股 份获得5216万元;第三,“丰华股份”投资3000万元为“汉骐集团”下属公司开发北京宋家庄住宅小区项目;第四,2002年上半年,“汉骐集团”以暂 借款名义直接从“丰华股份”提走现金1.2亿元。
2000年9月23日,“丰华股份”以冠生园集团上海有限公司49.54%股权、上海冠生园 华光酿酒药业有限公司90%股权、上海冠生园冷冻食品有限公司90%股权、调味品在建工程3000万元和应收账款8300万元,与“汉骐集团”所持的“北 京红狮”63.9%股权进行置换,置换总金额约为3.33亿元。
“丰华股份”购买和系列置换“北京红狮”资产,是以“北京红狮”4.0618 亿元净资产为计价基础的。但“汉骐集团”1998年以债务重组方式收购“北京红狮”前的审计资料显示,“北京红狮”是一家净资产只有1418.5408万 元的濒临破产公司。“汉骐集团”接手不过两年,“北京红狮”的净资产就增长27.62倍变为4.0618亿元,高估置换的意图非常明显。
“华夏银行”相关贷款清收难度加大
截至2006年6月30日,“联大集团”在华夏银行(600015)的贷款余额为1.99亿元,“联大集团”持股90%的山东金安投资有限公司的贷款余 额为8830万元,持股“联大集团”98%的山东省经济开发中心的贷款余额为9994万元,“中关村通信”的贷款余额为6521万元。另外,与“联大集 团”有紧密联系的北京国利能源投资有限公司也被华夏银行列在关联贷款客户名单中,它的贷款余额是2.8亿元。华夏银行董事会在定期报告中表示,给“联大集 团”的贷款没有超出“联大集团”对华夏银行的出资额,因而处于安全范围。
在股权分置改革之前,“联大集团”持有华夏银行限售流通股股份的数量 为3.6亿股。由于这些股份均被法院冻结而不能支付对价,由其它非流通股股东先行为“联大集团”垫付了送股义务。这样一来,“联大集团”名义上的持股数量 下降到了3.1亿股,而这3.1亿股还有多少真正属于“联大集团”呢?
根据公开资料,2005年9月,“联大集团”所持华夏银行2.89亿股 被新加坡磐石基金以10.12亿元拍走,后因山东润华集团有限公司与“联大集团”就其中的2.4亿股存在权属争议而没有过户,但无论结果如何,这笔股权已 经与“联大集团”无关了;2006年3月,北京三吉利能源股份有限公司先后拍得“联大集团”所持华夏银行的4000万股和1000万股;2006年7月 19日,“联大集团”所持华夏银行剩余的2100万股拍卖时因竞拍者寥寥而被法院叫停,但归属权的划转指日可待。
 实施战略性撤退
转让股权,轻松摆脱“中关村”

2005年12月7日,“北京住总”宣布拟将持有的 “中关村”40.01%股权中的25.01%转让给海源控股有限公司(以下简称“海源控股”),另外的15%拟转让给“重庆海德”。但是,由于段永基持有 “海源控股”70%的股份,中国证监会不同意被处罚过的段永基控制“中关村”。此后,“重庆海德”也于2006年7月20日以没有资金收购为由,和“海源 控股”一起将35.01%“中关村”股份退回给了“北京住总”(“海源控股”保留了5%的“中关村”股份)。2006年9月,“北京住总”再将这 35.01%的股份转让给了黄光裕的北京鹏泰投资有限公司及其他公司(图3)。


在终止受让“中关村”这35.01%股权之前一周的3月31日,“珠海国利”、“重庆海德”、“博华资产”还以2.36亿元向北京鹏泰投资有限公司出让掉了它们所持“中关村建设”的1亿股、5700万股和3600万股股份,彻底划清了和“中关村”的关系。
对于市场最关注的贷款担保事项,根据“中关村”的股权分置改革方案,“海源控股”单独承诺“积极协助公司妥善解决因CDMA产生的33.9亿元担保”, 如果“中关村”不能在2007年12月31日前解除CDMA项目的担保,“海源控股”将以自身持有的“中关村”股份向非流通股东追加送股。显然,如果 33.9亿元贷款担保责任不能解除,“中关村”就将面临摘牌和破产,而“海源控股”付出的最大代价不过是其持有5%的“中关村”股份。“海源控股”受让这 5%股份的代价约2619万元,因为段永基仅持有“海源控股”70%股权,他实际付出的代价只约1833万元。
 遁迹退出“丰华股份”
因大量占用上市公司资金,2006年4月,经“丰华股份”申请,济南市中级人民法院以司法拍卖形式拍卖了“三河东方”所持“丰华股份”21.13%的法 人股,成交价格约为6673万元。“汉骐集团”所持“丰华股份”的29%股份,也通过三次司法拍卖而差不多全部被沿海国际控股有限公司旗下企业收购。
“三河东方”所持“丰华股份”的股份被拍卖,是因为“丰华股份”要求其偿还债务时无法与其取得联系;“汉骐集团”所持“丰华股份”的股份被拍卖,则是因其无力还债。由此,“汉骐集团”和“三河东方”逃避了债务责任。
收购“丰华股份”的时候,“汉骐集团”注册于北京,后于2002年8月迁到济南市长清区地税局大楼八楼,离“联大集团”所在地的千佛山西路28号仅一步 之遥。按照当时公告的资料,“汉骐集团”的总资产和净资产分别为16亿元和9亿元,但据相关媒体报道,这个所谓的大型企业集团,搬到济南后的公司办公室却 是空无一人。同样,“三河东方”收购“丰华股份”的时候,公告称总资产和净资产分别为5亿元和4.2亿元,但2002年12月从河北省廊坊市迁到山东省淄 博市后,就变成了一个注册资本只有200万元的小公司。股东名单中的“汉骐集团”也不复存在,变成了持股90%的天津开发区南工投资有限公司和持股10% 的淄博华云化工有限公司,并因没有年检而于2004年11月被工商局吊销了营业执照。
 让出西南证券控制权
在重庆市政府的主导下,西南证券开始维护权益。由西南证券直接起诉第一、第二大股东“重庆国投”和“珠海国利”,司法机关准备查封两家大股东在重庆的8 亿元左右资产,逼迫其把挪用的5亿元资本金归位;另外,重庆国有资本在“重庆国投”和“西南证券”新一轮增资扩股中大幅出资,而要求两家大股东放弃优先认 购权,以达到稀释其股份的目的。2006年9月底,中国建银投资有限公司推出重组西南证券方案,以11.9亿元注资取得西南证券50.9%的股份。同样, 国有的重庆市城市建设投资公司取得了“重庆国投”38.41%股份,而“珠海国利”和“中投担保”分别持股25.18%和12.24%,已让出了控制权。
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  非关联化的关联交易值得警惕
关联交易在国际会计准则中的英文表述为“Related Party Transactions”,本身是一个中性概念。在市场经济不完善、诚信体系尚未完全建立的条件下,任何一个公司在作重大投资或者其他商业活动的时候, 在同等情况下尽可能与自己有关联、信任的公司进行交易,这是正常的现象。但是在中国资本市场,关联交易已经在一定程度上被异化,成为上市公司大股东侵占上 市公司和中小股东利益的最常见的工具。典型的做法包括:很多经过剥离资产上市的大型国有企业,通过抬高毛利率或降低费用率等不公允的关联销售和关联采购 “伪装”绩优股,进而以再融资方式获取回报;一些亏损乃至濒临退市的上市公司,通过向关联方高溢价出卖资产等不公允的非经常性关联交易得以恢复上市;一些 原本业绩优良的上市公司,通过向关联方高价采购材料或购买不良资产,导致业绩变脸、资金枯竭。
值得注意的是,如果多家机构通过一致行动控制上 市公司或金融机构,再借助没有股权关系的关联交易占用资金或获取不当利益,就很难被认定为关联企业和关联交易,也就相应回避了应履行的信息披露和表决程 序。全国人大常委会法工委刑法室主任郎胜表示,在我国资本市场发展的初期,侵占上市公司权益的“掏空”行为主要通过有股权联系的关联交易来实现,但随着对 关联交易监管力度的加大,一些“掏空”行为已经找不到有股权联系的关联企业了,因为资本玩家们往往通过幕后交易进行,这些幕后交易实际上是关联的,但形式 上并不表现为关联交易。
2006年6月29日,十届全国人民代表大会常务委员会第二十二次会议审议通过了《中华人民共和国刑法修正案(六)》 并于当日公布实施。《刑法修正案(六)》实施后,上市公司大股东利用不公平的关联交易致使上市公司利益遭受重大损失的,将承担刑事责任。可以预料,在强大 的法律威慑力下,资本玩家们如要通过关联交易侵占上市公司利益,将会更多地采用另类“掏空”——关联交易非关联化,从而逃避监管和法律责任。在甄别和有效 监管非关联化的关联交易,防范和制裁通过“一致行动”和“关联交易非关联化”的另类“掏空”方面,“一致行动人”及其相关法律制度的作用将逐步凸显并走向 台前。(《新财富》2006年11月号最新文章)

公司 一致 行動 另類 掏空
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=18363

另類投資【回報跑贏股神買廁所高球車】

2011-1-13  NM




通脹加劇,黃金、物業,甚至紅酒早就炒到飛起,不論專業投資者抑或無業師奶,都為資金尋出路而煩惱;有人在網上討論區聚在一起,組團出發四圍參考如何買唐樓間套房。

另一邊廂,有投資者通過拍賣行買入廁所、天台、外牆收租,亦有愉景灣業主買入高爾夫球車,牌價至今升了三十倍。廁所回報四分息

其實坊間尚有不少另類投資,只是宣傳不多,要到拍賣行碰運氣。環亞的拍賣師曾傑俊表示除了拍賣銀主盤外,不時拍賣大廈天台及外牆,「回報平均都有七、八釐。」但他笑言最難忘的,是○一年替尖東新文華中心地下男女廁連走廊廣告位進行拍賣,結果以一百二十萬元賣出。

他指新文華中心地鋪業權早於十多年前已拆散,「前業主在九四年購入地下及一樓全層,之後陸續拆散鋪位出售,原打算把廁所改作鋪位出售,但契約不許可,惟有把它拆出來拍賣。」才促成這宗「屎橋」成交。

廁所之所以價值連城,無非是新文華中心地下有多間食肆。根據食環署規定,餐廳必須提供廁所,故此九間新文華的食肆,惟有向廁所業主租用廁所。現用五千元租 用廁所的食店老闆林先生,「業主真係幾好賺,我一定要有廁所先發牌,其實走去一樓訪客廁所或對面酒店廁所,仲划算同乾淨。」而飲品店老闆賈小姐亦以月租五 千元租了廁所,「同租約一樣,一年生一年死,焗住俾。」

以此計算,廁所業主現時每年收租五十四萬,回報達四分半,非常吸引,曾傑俊笑笑口說:「當年廁所租金平啲,但都有廿七釐。」據資料所示,廁所業主是蘇秀霞及蔡展榮,據悉,該公司現正有意放售廁所。

專家意見

經濟學家關焯照認為投資廁所,只須聘請清潔公司打理,又沒有額外維修費用,十分吸引,「真係醒!尤其係獨市生意不用愁,股神每年都係賺兩成幾。」

高爾夫球車升值三十倍

市民高呼未能上車,在愉景灣島上亦有過千人排隊等買車,皆因島上租車回報比租樓更好。現時愉景灣細單位的入場費為一百八十萬元,租金收七千元,回報四釐 六;但高爾夫球車售價一百七十二萬,以月租七千五百元計算,回報達五釐二。但想投資的新手,必先為愉景灣業主,而每個單位只可擁有一部球車,必須全數現金 交易。

現時球車放盤量不多,有心購入者,大多透過地產代理、愉景灣內車房或到區內超級市場廣告板,留意有沒有業主放車。球車渴市,無非是運輸署限制了外來車輛不 可進入,只限五百架球車在島內行走;隨着愉景灣伙數增多,球車開始供不應求;有關牌照連同球車的價格,由九○年時五萬元,爆升至今升逾三十倍。

在愉景灣擁有兩個單位的黃先生,九○年起已買了一部高球車,之後再買多部,但他並非自用,「購入價為五萬元,當時月租二千元,回報已逾有四釐八。」他表 示,出租兩年已回本,而且打理非常容易,維修亦由租客負責,廿年來從未遇過租霸,「我兩部都租緊七千五百蚊,回報有十八釐,好過買樓。」

他指租客多為家庭客和裝修公司,「因為島上只有專線巴士同球車,區內巴士劃一收四蚊,球車方便一家大細出入,至於裝修公司就方便搬運物資。」

縱使他知道最近球車成交價,升至一百七十二萬元,仍沒心動放售,「穩陣收租好過,沙士都曾經跌到三十幾萬,而且愉景灣仲有其他項目推出,回報率應該仲有得升。」

球車的駕駛者,必須持駕駛執照,否則會被檢控。而持有球車的業主若售出愉景灣單位,須在半年內把車輛轉售。愉景灣服務管理公司負責人表示,轉售手續簡單, 「填份表,俾五百蚊轉讓費,連同身份證副本、舊業主證明轉售信件就可申請道路使用證。」由於高爾夫球車屬鄉村車輛,車主須再向運輸署申請鄉村機動車車輛牌 照,費用九十八元,只要取得管理公司的道路使用證和推薦信即可申請,「冇推薦信同未買保險,運輸署唔會批牌。」

專家意見

關焯照認為買入球車回報有五、六釐,較一般中價樓收租更為吸引,可作長線收租,但買球車要全數現金付款,在投資角度未算最好,「同樣用百七萬,你可以俾兩至三個單位首期,用槓桿原理錢滾錢。」

網民組團睇套房

近期網上有人組團,專揀星期日去睇唐樓,參觀如何間房,記者跟團參觀,發現有八十後情侶及師奶。

由於人數眾多,要分兩批參觀,負責帶團的領隊講解:「今次呢間屋四百呎,分為三間算小啦,我哋有御用師傅幫手間套房,大前提以遮醜為主,各房的電線鋪於天 花上,之後造個假天花。」團長強調買入整個單位後,才分為多個套房租出,故此沒拆契問題,而且回報達六釐,有團友看後即蠢蠢欲動。

 


另類 投資 回報 跑贏 贏股 股神 神買 廁所 高球
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從高雄到台北 用專業團隊打造新事業王國 葉國一「只看人、不看地」 的另類地產投資學

2011-3-14  TWM




葉國一投入房地產三年,已建立專 屬的個人品牌。他除了要求專業,更重要的是,他深知很多朋友是衝著「葉國一」這三個字來買房子,所以更要求品質。

撰文.梁任 瑋

二月二十五日上午,位於新北市新店區近郊的﹁大台北華城﹂社區,寧靜的山間響起悠揚的小提琴演奏聲。這一天,號稱全台最貴的別墅建案「新 普國玉」,低調地在這裡舉行開工典禮。簡單的儀式中,英業達集團會長葉國一,在客戶、建築營造團隊以及銀行團面前,感性地談起開發這塊土地的心路歷程。

時 間回到二○○九年底,當時由於金融海嘯的衝擊,為了度過景氣寒冬,企業紛紛緊縮支出,但葉國一卻毅然以十四.五億元向新普建設董事長柯秉松,買下新店大台 北華城兩萬坪土地,其中的兩千坪土地,雙方再以合建方式,推出頂級別墅。

「最早想要蓋二十多戶,一戶一百多坪,後來又縮到十八戶、十四戶、 十三戶,最後只蓋六戶獨棟別墅。」葉國一說,為了決定「十三戶變六戶」,他站著聽建築師李天鐸簡報,足足思考了兩個小時,最後才決定放手一搏。

其 中的關鍵點是,葉國一認為,「真正的豪宅應該要與自然結為一體,華城空氣好,交通沒有問題,先天就具備豪宅的條件,因此一次就挑戰最頂級。」新店華城特區 是這幾年興起的熱門別墅區,與老牌別墅區陽明山分庭抗禮,有著「北陽明、南華城」的說法。在新北環河快速道路、中安快速道路相繼完工下,挾著「離塵不離 城」與新店門牌的雙重優勢,這幾年特別受到建商青睞,積極推案。

找對專業的人,比看幾十遍土地還重要!

不過,「新普國玉」的 醞釀過程,也未如預期順利。除了設計圖重複修改一年多以外,冗長的建照申請流程,也讓首次到山坡地蓋房子的葉國一見識到,興建別墅要注意的環節,不會比在 市中心蓋一棟豪宅大樓還少。

踏入房地產業三年多,葉國一也有一套迥異於人的投資哲學,就是從不看土地。

「我只看人,不看土 地。」葉國一坦言,投資房地產都是幫忙朋友,因為相信朋友才會拿錢出來,因此只要找對專業的人,比看幾十遍土地還重要。

他說:「高科技業和 蓋房子沒有兩樣,都需要專業。」例如第一次和國揚集團創辦人侯西峰合作時,就發現他根本就是建築業裡的電腦軟體,只要向侯西峰講一塊土地的基本條件,他可 以馬上算出能賺多少錢,這個就是他的專業。

與柯秉松的合作也是如此。四年前,台北市華國飯店德惠街旁、占地一百多坪的大樓正準備拆除重建, 有一天,葉國一從華國飯店的十樓往下看發現了,覺得可以與華國飯店整合開發,也因此認識了該大樓的地主||新普建設董事長柯秉松。

柯秉松把 土地賣給葉國一,後來又將新店大台北華城的兩萬坪土地也賣給了葉國一,更開啟雙方後續的合作。

柯秉松說,「葉董常說,這個你處理就好、那個 你處理就好,這句話,比他叫我怎麼做,壓力更重。」柯秉松說,葉國一雖然沒有真正經營建設公司,但對品質要求很高,而且只與專業人士合作。柯秉松印象很深 刻的是,葉國一很在乎統計數據,向他分析市場時,一定要拿出數字說服他,否則無法過他那一關。

前亞力山大董事長唐雅君引薦,與侯西峰展開合 作例如,當初新普國玉找營造廠,為了給客戶更高的保障,多花了五千多萬元請日商華大成營造來施工,使得每坪的營造成本將近三十萬元,直追台北一○一大樓每 坪造價。

「現在蓋房子如果還計較成本,不會做出高品質的產品。」柯秉松說,與葉國一合作後,讓他真正體會到,要蓋出好房子,要不計一切,所 以在新普國玉,每戶都配備全球最貴的德國頂級廚具,一套要價近一千萬元。

投資事業橫跨電子、蘭花、房地產的葉國一,這三年積極投入北、高兩 大都會區房地產開發,手頭掌握兩萬多坪土地,房地產業者估計,可推案規模高達百億元,已具中型上市建商一年推案的規模。

葉國一踏入房地產的 緣起,則源自於三年前,經由前亞力山大董事長唐雅君引薦,葉國一開始與侯西峰共同投資房地產,包括國揚位於高雄市新田路上的「國硯」、新店大台北華城土 地,以及國揚在台北市天母忠誠路上的豪宅案「國揚天母」,都可以見到他的身影。

葉國一說,國硯和原來的預估有滿大的出入,本來這個建案總銷 應該是八十億元,因房價不斷上漲,現在總銷金額已上看一百多億元,比預期的金額多出二十億元。

據了解,高雄「國硯」案總銷售金額一百億元, 按照葉國一可分三成比率估算,若全案順利賣光,葉國一大約可拿到三十億元。以他當初投入十六.七億元算,投資報酬率相當豐厚;這與過去筆記型代工產業和競 爭對手殺價搶單,常常為了三%、四%毛利率爭得你死我活的情況相比,房地產業的高投報率確實讓他驚豔。

為了讓帳目單純,葉國一投資不動產, 都採個案合作,不直接入主公司股權,其中又以合建模式居多。

例如,與國揚建設合作的「國硯」、與新普建設合作的「國玉」,都是由葉國一買 地,再委由建商興建,確保營建品質。

較為特殊的是,「國硯」與「國玉」兩案,葉國一雖然是地主,但是分回房屋的比率卻都只有三成,不似台北 市中心傳統合建比率──地主占七○%、建商占三○%。

估價師分析,由於高雄與新店的土地便宜,但開發風險較高,而且營造費用追加,都是建商 負擔,葉國一分回比率較少,不見得比較吃虧,從這點也看得出來葉國一精打細算的一面。

很多人衝著「葉國一」來買房子,所以更須要求品質隨著 葉國一熱心幫助朋友解決土地資金的名聲在房地產市場打開,這兩年很多地主慕名而來,希望與葉國一合作開發建案,也不乏土地仲介對外打著葉國一的名字買賣土 地。

有一陣子,就有賣方知道葉國一要買他的土地,刻意抬高價錢,條件更難談,因為朋友介紹來的投資案暴增,葉國一後來也聘請國內土地代書界 某位大老當他的私人顧問,幫他處理各式房地產疑難雜症,包括看契約、解決法律糾紛等。

「他的成功絕非偶然。」柯秉松說,葉國一除了要求專 業,更重要的是,他深知很多朋友是衝著「葉國一」這三個字來買房子,所以更須要求品質,才不會把自己辛苦建立四十年的名聲搞砸了,「愛惜羽毛,對他來說比 什麼都重要。」「過去被外界視為低調神祕的科技業大老,願意跨行到房地產發展,本身就是最大的賣點。」一位房地產業者分析,由於台灣房地產市場轉趨成熟, 施工品質大多有一定的水準。

相較之下,行銷變得更為重要,具有科技業與營建業雙重身分的葉國一,本身就具備這樣的優勢與賣點,再加上他口才 很好、配合度又高,尤其是他的朋友很多,橫跨各行各業,銷售根本不是問題。

將青春歲月奉獻給科技業,貢獻台灣經濟發展、見證台灣經濟奇蹟的 葉國一,這一回跨足房地產業,竟也走出一條成功之路。「葉國一傳奇」的戲碼持續上演,未來只會讓更多人見識到他眼光的獨到之處。

具 備中型建商的推案實力

葉國一掌握的土地,可推案規模估計高達百億元,已具中型上市建商一年推案的規模。

地點 位置 面積(坪) 開發用途 購入金額

(億元)

台北市 士林官邸旁 686 自用 13.7

華國飯店

德 惠街旁 300

(含華國飯店) 興建辦公室 5.0 新北市 新店大台北華城 2萬 開發為別墅 14.5 三重原太子汽車廠 3500 申請地目變更住宅,與國揚合作 28.9 高雄市 新田路、漢來飯店對面 1538 (持分30%) 興建豪宅「國硯」 16.7 亞太財經大樓、土地 1.5萬(樓地板面積) 商辦 14.2

資料來源:葉國一


高雄 到臺 臺北 專業 團隊 打造 新事 王國 國一 只看 看人 人、 、不 不看 看地 另類 地產 投資
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破產重整「局中局」 另類資本玩家的深奧財技揭秘

http://www.21cbh.com/HTML/2011-7-9/wOMzA3XzM0OTcwOQ.html

破產重整,究竟是天使還是魔鬼?

對於深陷困境的*ST金城(000820.SZ)而言,破產重整是一根救命稻草。2011年6月 27日,*ST金城公告稱,公司曾向錦州永利投資公司借款5000萬元,但一直未償還借款本息,故債權人錦州永利投資公司以「不能清償到期債務」為由向錦 州中院提請破產重整申請。

*ST金城在等待法院裁定的期間並不孤獨。稍早之前,經營每況愈下的*ST鈦白(002145.SZ)與*ST石硯(600462.SH)相繼公告稱債權人已向法院提請破產重整申請,它們同樣在靜靜地等候法院的批准。

在過去的四年時間裡,破產重整一直以「多贏」的姿態呈現世人面前:債權人的權益得到了最大限度保障,股東作為出資人避免了血本無歸的境地,重組方得以實現借殼上市,而管理人圓滿的完成了維護當地金融秩序穩定的重任。

但 在操刀破產重整的人士眼中,「一切都可以設計,甚至破產重整本身」——「經營狀況良好的上市公司如果想走破產重整理論上也可以辦到,它可以馬上把賬上的現 金拿去還債,只要剩下一家債權人的債務沒有還清,在久拖不還後,這家債權人就可以提起對公司進行破產清算,然後上市公司本身就可以提出破產重整申請。」

鮮為人知的是,破產重整的制度設計已被資產運作高手運用得爐火純青,他們在「出資人、債權人、重組方、管理人」的四方博弈的夾縫中尋求資本運作的空間,他們可以設計低成本償債,他們可以綁架中小股東投贊成票,他們甚至可以利用破產重整進行低成本的借殼上市。

這一切,皆因破產重整而來。

狂飆突進的股價

「這是一種肆無忌憚的惡意炒作!」一位操刀破產重整的人士告訴本報記者,目前A股市場上呈現出一些怪現象,只要上市公司被提請破產重整,其股價很快隨之強勢上漲。

從 「破產重整第一股」S*ST海納(000925.SZ)開始,*ST滄化(600722.SH)、S*ST朝華(000688.SZ)、*ST星美 (000892.SZ)等30餘家走入破產重整程序的上市公司用K線圖證明,除去少部分因為暫停上市或停牌無法正常交易的上市公司外,絕大多數的上市公司 在破產重整前夜都有一波驚人的漲幅。

無一例外的是,它們漲幅的起點都可以追溯到上市公司被提起破產重整申請。

「只要債權人向法院提出破產重整申請,法院通常都會裁定進入破產重整。」上述操刀破產重整的人士說道,在這樣的情況下,破產重整申請往往被視為公司要重組的徵兆,這自然從二級市場上引來一些投機資金熱捧。

不過,A股上少數上市公司進入的破產重整道路稍有波折。

*ST 中華(000017.SZ)、*ST宏盛(600817.SH)債權人第一次提出的破產重整申請均未得到法院受理,但上述兩家公司的債權人仍孜孜以求的試 圖將上市公司拖入破產重整程序,前者在變更申請人後繼續向深圳中院申請,而後者變更申請人後選擇在西安向法院重新提出申請。有一絲烏龍味道的是*ST科健 (000035.SZ),它的債權人——廣西新強通信科技公司「主動撤回」了去年6月提出的破產重整申請,但該債權人於今年1月再度提出破產重整申請。

二級市場的普遍共識是,*ST中華、ST宏盛、*ST科健進入破產重整「僅僅是時間問題」。

正在這樣的情況下,債權人提出破產重整申請已成為K線圖上的一個重要時間點,要麼在此之前股價已經開始啟動,要麼在此之後股價迅猛上漲。

以ST新太(600728.SH)為例,公司2009年3月12日被債權人提請申請破產重整時股價尚為7.05元/股,但在當年4月14日公告進入破產重整程序時已達到9.11元/股,累計漲幅度達到了29.22%。。

更有甚者,*ST石硯2011年5月10日得知債權人申請重整,其股價在5月10日、5月13日、5月16日封死漲停板,在5個交易日的時間裡股價由4.97元/股攀高至6.85元/股,累計漲幅達到了驚人的37.83%。

虛高市值的利弊

二級市場上股價的高歌猛進,推高了上市公司破產重整停牌前的市值。

因業績造假風波數度瀕臨退市的*ST廣夏(000557.SZ),它在破產重整前淨資產為-2.8億元,但輪番上揚的股價將停牌前的市值定格於48億元,而*ST錦化(000818.SZ)破產重整前淨資產為-2.14億元,與之相對應的是停牌時高達27億元的市值。

「對 於這些資不抵債的公司,我們通常把它們的市值看作是沉沒成本,因為股東們在心理上要求重組方注入資產攤薄後的每股收益能支撐停牌前的股價,這意味著重組方 注入資產的部分市值必須去覆蓋這一塊沉沒成本,因此,沉沒成本越高,實施破產重整的難度也會相應越大。」操刀破產重整的人士說道。

但有一種情況是例外,如果管理人在破產重整計劃當中按照「債轉股」的方式來償債,那二級市場推高的股價就會由「壞事」變「好事」。

按 照國內破產重整的慣例,以股抵債的定價標準通常是股票停牌時的收盤價,簡而言之,假設某家債權銀行豁免部分債務後尚剩餘2億元債務,若上市公司停牌謀劃破 產重整前收盤價為5元/股,則需要拿出4000萬股抵債,與之相對應,如果二級市場股價被推高到10元/股的話,只需要拿出2000萬股償債即可。

以*ST 秦嶺(600217.SH)破產重整計劃為例,其普通債權人每100元債權額將有20%得到現金清償並且另外獲得5.2股出資人讓渡的股權,按2009年 9月22日停牌價每股5.78元/股計算,普通債權人清償比例可以達到50%。但債權人是2009年6月17日左右向法院提起破產重整申請的,當時股價僅 為4.97元/股,若按這一價格進行「以股抵債」,每100元債權額要保證50%清償率的話需要拿出來抵債的股票數量將變為6股,即償債股票數量增加了 9.62%。

大股東的關鍵地位

進入破產重整程序以後,管理人往往需要考慮一個問題,即出資人需要讓渡多少比例的股票去償債,而債權人特別是普通債權人的債權能得到多大比例的清償。

在破產重整計劃的設計當中,大股東扮演了一個非常關鍵的角色。

每 一個操刀破產重整的人士都不願遇到這樣一幕:上市公司大股東因欠債,旗下持有的上市公司股權遭債權人起訴受到銀行查封,這樣的情況下,如果上市公司進入破 產重整,大股東就面臨股票被凍結無法讓渡股權的情況。而管理人無法讓大股東高比例讓渡股權的話,根本無法說動中小股東讓渡股權,破產重整無一例外的會「卡 殼」。

此外,大股東的持股比例,支持破產重整與否,某種程度上可以決定重整計劃的成敗。

「如果大股東處於控股地位,而它願意高比例讓渡股權承擔更大的責任,那麼破產重整會好做很多。」國內操刀破產重整的人士說道。

以*ST 鑫安(000719.SZ)為例,它的第一大股東河南花園集團持股3750萬股,持股比例28.99%,第二大股東河南永盛投資擔保有限公司持股數量 3622.5萬股,持股比例為28%,第三大股東河南覺司科技公司647.3萬股,持股比例為5%,按照重整計劃的安排,上述前三大股東的讓渡比例分別為 70%、67%、50%,而流通股股東的讓渡比例僅為15%。

出資人組表決通過的前提是「同意的表決權佔全部參與表決的出資人所持表決權 達到三分之二以上」,由於*ST鑫安前三大股東持股比例達到61.99%,且三者均願意鼎力支持破產重整計劃安排的股權讓渡,這意味著即使全體股東參加投 票,前三大股東手中的贊成票離66.67%的通過率只有一步之遙。後來的事實證明投票結果沒有任何懸念,2008年12月,*ST鑫安出資人的股權讓渡表 決獲高票通過。

另一個極端的例子是*ST廣夏(000557.SZ),雖然第一大股東——浙江長金實業有限公司讓渡了高達70%的股權,但由於其持股比例非常少,僅佔*ST廣夏總股本的3.46%,這直接導致第一次出資人會議上重整計劃輕易地被流通股股東否決。

「以前上市公司破產重整涉及到出資人權益調整時,法院往往不開通網絡投票,一些中小股東根本沒有時間和精力去現場參會。」國內操刀破產重整的人士說道,「那時出資人權益調整能否通過主要看前10大股東的臉色。」

但 從*ST創智(000787.SZ)開始,監管部門已私下要求涉及出資人表決時必須開通網絡投票,按照這一潛規則, *ST方向(000757.SZ)、*ST廣夏(000557.SZ)陸續也在出資人權益讓渡環節開通了網絡投票。顯然,網絡投票的開通更有利於中小股東 話語權的發揮,但同時也讓出資人權益調整能否通過充滿了更多的不確定性。

債權人清償幕後

對於債權人而言,進入破產重整程序意味著需要對債權「打折」。

據本報記者不完全統計,在A股30多家進入破產重整的公司當中,普通債權人的清償比例大多數都定格於2折左右——即原本10億元的債務,上市公司只需清償2億元即可。

《破產法》規定,出席會議的同一表決組的債權人過半數同意重整計劃草案,並且其所代表的債權額佔該組債權總額的三分之二以上,重整計劃草案即獲得債權人通過。

在 操刀破產重整的人士眼中,在一些特定的情況下,設計好清償方案是可以護航重整計劃通過債權人審議的,假設有一家上市公司破產重整時認定的負債為10億元, 共有10名債權人,其中一名債權人的債權有6億元,有五名小債權人的債權金額累計為6667萬元,「在這樣的情況下,只要贏得1名大債權人和5名小債權人 的同意,方案就可以獲得通過,中等債權人的意見完全可以忽略,設計方案時我便會讓5名小債權人全額清償,對於大債權人則會在方案之外給予『體外補償』。」

有一家上市公司的債權人特別幸運,它就是S*ST北亞(600705.SZ),幸運之處在於它的債權人少見的得到了100%的清償率。

S*ST北亞一度被貼上「嚴重資不抵債」的標籤,2008年2月3日,哈爾濱中院裁定S*ST北亞進入破產重整程序,當時S*ST北亞的資產總額為23.97億元、負債總額為42.24億元,淨資產為-18.27億元。

按照最初的重整計劃,普通債權人將得到19%的現金清償,當時S*ST北亞的債權人大度的接受了這一債權「打折」的方案,緊接著在2008年4月24日,哈爾濱中院裁定S*ST北亞進入破產重整執行期。

但 未曾料到,*ST北亞持有的6842萬股新華保險公司股權在破產重整執行期迎來了大幅升值。2010年11月17日,*ST北亞的6842萬股新華保險公 司股權在北京產權交易所拍出29.39億元的天價,管理人隨即追加了對普通債權人的清償,即將普通債權清償率由19%提高到100%。

一 個普遍現象是,如果上市公司進入破產重整前股價有較大的漲幅,管理人在破產重整方案的設計當中一般都不會安排「債轉股」。上述操刀破產重整的人士稱,「削 債讓債權人的債權本身就打了一個折,相當於挨了第一刀,如果你再把虛高的股票拿給他,他會感覺挨了第二刀,這樣的話,破產重整方案極易遭到債權人的否 決。」

在接受本報記者採訪時,證券界知名維權律師宋一欣感慨:「在很多破產重整計劃當中,都是過度偏向潛在重組方,對債權人的保護往往是不夠的。」

神秘的資本掮客

即使知道出資人要讓渡權益,債權人的債權金額會打折,但一些資本掮客仍然樂此不疲的前往掘金。

2009年11月9日,伊春市中院裁定S*ST光明(000587.SZ)進入破產重整程序,一天之後,S*ST光明披露了一則姍姍來遲的公告,控股股東光明集團於10月24日已將手中1500萬股以9078萬元的價格轉讓給上海鴻揚投資管理公司。

當日曆翻到2010年8月23日,此時S*ST光明才剛剛進入破產重整執行期不久,一家名叫北京京海通投資的公司與光明集團簽署《代償債協議書》,它願意出資8000萬元替控股股東光明集團償還債務,但與之相對應,光明集團將「以股抵債」,此後,在北京京海通投資公司代償

債務的金額達到了1.04億元,光明集團亦按照北京京海通投資公司的要求,將1490萬股分別轉給北京京海通投資公司在內的5家公司及1名自然人。

幾乎就在《代償債協議書》簽署的同時,來自深圳的九五投資公司與光明集團簽署的《重組框架協議》,承諾注入「評估值不低於20億元的淨資產」。

但S*ST光明並未披露,上海鴻揚投資管理公司、北京京海通投資公司、深圳九五投資公司三者之間是否存在「一致行動人」的關係。

「試想一下,如果大股東轉讓股權的對象不是潛在重組方,那豈不是給破產重整以及今後的資產重組增添麻煩嗎?」操刀破產重整的人士這樣評述。

接 手債權的情況也不少見,2009年10月29日,在*ST廣夏顯露破產重整跡象時,北京九知行管理諮詢公司與中信銀行與之簽訂《債權轉讓協議》,北京九知 行管理諮詢公司接手中信銀行享有的對*ST廣夏的債權。而在此後北京九知行管理諮詢公司公開宣稱,自己曾向*ST廣夏推薦過重組方,而且對目前的重整計劃 並不滿意。

操刀破產重整的人士認為,資本掮客們通常都會與一些潛在重組方存在著千絲萬縷的關係,不然,它們也不敢貿然出手。顯而易見的 是,接手股權可以為出資人環節的表決增添砝碼,即最大限度可以讓出資人讓渡股權,同時如果有其他利益方想接手日後的資產重組,可以用自己手中的股權投下反 對票。至於資本掮客接手債權,可以最大限度護航債權人表決。

「從邏輯上來講,如果原有股東讓渡股權直接拿給債權人抵債,這時候重組方通常已經被鎖定,原因在於如果還沒有鎖定的話,主要債權人不知道拿到的股權價值幾何,不大可能同意『以股抵債』。」上述操刀破產重整的人士說道。

資產保留懸疑

在破產重整過程當中,管理人還需要考慮一個問題,即如何處置上市公司原有資產,通行的做法是,原有資產將被悉數拍賣,讓上市公司呈現一個淨殼靜候潛在重組方。

但凡事都有例外,*ST方向(000757.SZ)就是其中之一,它保留了部分核心資產,給普通債權人開出的清償比例19.68%,但債權人顯然並不滿意,在2011年5月6日、6月3日,*ST方向的破產重整計劃兩次遭到債權人狙擊。

一位經歷過破產重整的上市公司董秘推測,*ST方向遭到債權人否決的原因極有可能是因為它準備保留旗下內江峨柴鴻翔機械有限公司65%—100%的股權。

公 開信息顯示,*ST方向目前持有內江峨柴鴻翔機械有限公司100%股權,雖然該股權已質押於建行成都民興支行,但對應的債權僅為1.48億元,與此同時, 市場對內江峨柴鴻翔機械有限公司100%股權的整體估值高達2.46億元。這意味著,在保持出資人原有讓渡比例的前提下,如果將上述內江峨柴鴻翔機械有限 公司100%股權用於拍賣還債,那麼在清償建行成都民興支行的優先債權後,還有接近1億元可以清償普通債權人。

操刀破產重整的人士表示, 進入破產重整的上市公司通常都是資不抵債的公司,基於債權優於股權的原則,保留部分資產而非用資產去償還債務就不具備合理性了。因為債權人的債權本身就打 了折,股東也放血讓渡股權清償債務,如果*ST方向將內江峨柴鴻翔機械有限公司拍賣抵債,那麼債權人的清償比例可能會更高,而出資人的股權讓渡比例亦有可 能相應下降。

「我對破產重整的情況不是太瞭解,不方便發表看法。」*ST方向董秘徐琳如是回應。

與*ST方向通過強裁執行破產重整不同,*ST深泰(000034.SZ)的重整計劃很順利地通過了出資人與債權人的審議,它重整方案的一大特點便是通過「1+4」的破產重整使旗下資產基本悉數保留。

在進入破產重整前, *ST深泰旗下共有7家下屬公司,其中的泰豐科技公司、華寶飼料公司、寶安華寶實業公司、深信西部房地產公司4家子公司為核心企業,雖然這4家子公司已經無力清償到期債務,但它們貢獻了上市公司主要的收入與利潤。

在破產重整計劃當中,*ST深泰與旗下4家子公司同時破產重整,*ST深泰原有股東讓渡的股權當中有530萬股分別給四家子公司的債權人抵債,作為對價, *ST深泰取得上述4家子公司的全部股權,進而讓4家子公司變身為全資子公司。

事實上,*ST深泰採用『1+4』破產重整情非得已。*ST深泰董秘張小立告訴本報記者,*ST深泰當時有1000多名員工,一旦將資產拍賣還債便涉及到數量眾多的員工就業問題,再加上主要資產變現價值不是太高,處置起來難度也很大,故採用「1+4」的破產重整模式。

「在*ST深泰這一層面,普通債權人的清償比例為20.33%,下面4個子公司的普通債權清償比例有高有低,但每家子公司具體的清償比例還要具體查看它的債權人拿到的股票數量與債權金額分別是多少。」張小立說道。

耐人尋味的是,雖然*ST深泰包括上述4家子公司在內的主要資產得以保留,但完成破產重整後業績並不亮麗,2011年一季度,*ST深泰的淨利潤僅為553.35萬元。

強裁的隱秘邏輯

作為一個合格的管理人,在操刀破產重整計劃的制訂時,一般都會遵循「努力提高債權人清償比例、儘量降低出資人讓渡比例,不支持過度調低重組增發價格」三個原則。

但在「出資人、債權人、重組方」的三方博弈當中,管理人尋求到一個微妙的平衡點絕非易事,雖然管理人一直居中協調,但還是有可能會出現破產重整計劃未獲得通過的局面,這個時候,上市公司要麼直接進入破產清算,要麼通過法院強裁進入破產重整執行期。

不 過,截至目前,A股尚未出現破產重整計劃遭否後進入破產清算的情況。自2008年2月*ST寶碩(600155.SH)成為「強裁第一股」後,帝賢 B(200160.SZ)、*ST錦化(000818.SZ)、S*ST光明、*ST方向等公司都是通過法院強裁陸續進入破產重整執行期。

稍微有些特別的是帝賢B。

按照《破產法》規定,部分表決組未通過重整計劃草案的,債務人或者管理人可以同未通過重整計劃草案的表決組協商。該表決組可以在協商後再表決一次。但ST帝賢在第一次債權人否決破產重整計劃後並未舉行「第二次債權人會議」,直接是由法院宣佈強裁進入破產重整執行期。

破產重整「局中局」

當 時的投票情況只能從帝賢B的公告中復原全貌。2008年12月15日,帝賢B的第一次債權人會議實行分組表決方式,但截至2008年12月19日時,職工 債權組、稅款債權組已表決通過《重整計劃(草案)》,而優先債權組、普通債權組表決未通過《重整計劃(草案)》,緊接著在2008年12月30日,河北省 承德中院作出了強裁的決定。

據悉,法院決定是否強裁有一個重要指標,即重整計劃中規定的普通債權所獲得的清償比例不能低於公司依照破產清算程序所獲得的清償比例。

一個現象值得關注,上述遭到強裁的上市公司均是在債權人投票環節遭否的。

「A 股暫時還沒有出現重整計劃遭出資人否決後由法院強裁的。」操刀破產重整的人士告訴本報記者,這裡面有一個邏輯,如果債權人否決方案,由於破產重整環節的清 償率通常遠高於破產清算下的清償率,法院還可以做出強裁的決定,但如果是出資人否決了重整計劃,法院在判定強裁的時候會出現一個很難踰越的障礙。

「雖然破產清算意味著投資血本無虧,強裁可以減少股東損失,但上市公司是屬於全體股東的,股東自己都決定對公司進行破產清算,法院還能違背股東的意願嗎?」上述操刀破產重整的人士說道,就像一個人自己已經決定自殺,但法院不能判定你不許自殺一樣。

事實上,眾多受訪者均一致認為,如果A股出現一家重整計劃遭否後被破產清算的上市公司,A股會更加健康,屆時二級市場的資金也不敢再肆無忌憚地追捧破產重整的上市公司。

重整重組齊頭並進

對於絕大多數的上市公司而言,破產重整的結束僅僅是他們走向復興之路的第一步,它們要重大資產重組實現上市公司基本面的脫胎換骨。此外,一些未股改的上市公司還需要在資產注入前完成股權分置改革。

但未曾料到,一些公司在完成破產重整後在資產重組環節遇到障礙。*ST星美和*ST深泰可謂是一對苦命兄弟,它們的重組方都是準備注入房地產業務,但隨著政府對房地產實施調控,其資產注入遲遲未能推進。

*ST偏轉(000697.SZ)肯定不會遇到這樣的尷尬,因為它巧妙地將破產重整與資產重組捆綁在了一起。

與絕大多數資不抵債進入破產重整程序的上市公司不同,2009年12月4日,*ST偏轉是「不能清償到期債務,且有明顯喪失清償能力之可能」而進入破產重整程序的。

進入破產重整前,*ST偏轉資產總額4.16億元,負債總額為6720.57萬元,資產負債率僅為16.17%,其淨資產高達3.49億元,賬上現金及等價物餘額為4901萬元。

當時資本市場的一個巨大問號

是,如果通過協議重組,*ST偏轉是否能煥發新生。

「正是因為淨資產為正,所以公司管理人才對債權人開出了一道非常優厚的清償方案。」一位*ST偏轉的內部人士說道,*ST偏轉跟*ST北亞一樣,對於所有債權都是100%清償。

但*ST偏轉的特別之處在於,它的破產重整計劃是與資產重組計劃掛鉤的。因為*ST偏轉重整計劃中包括了控股股東咸陽市國資委的股權轉讓、資產置換以及重組方的資產注入。

按 照*ST偏轉今年3月披露的《發行股份購買資產報告書》,公司擬以2.24元/股的價格定向增發不超過2.94億股,收購陝西煉石礦業公司100%股權與 公司自有資產置換的差額。此外,上海中路集團作為陝西煉石礦業公司的一致行動人,將收購控股股東咸陽市國資委持有的5402萬股*ST偏轉。

今年4月18日,*ST偏轉的《發行股份購買資產報告書》獲得股東大會審議通過,一個月後,這份重大資產重組方案被中國證監會正式受理。但一些資本界人士指出,這是一份「逼宮」的重組方案,因為監管部門一旦否決重大資產重組,*ST偏轉就有可能被破產清算。

但在操刀破產重整的人士眼中,*ST偏轉通過「破產重整+資產重組」齊頭並進有一大優勢,那就是自從2009年12月法院受理了破產重整申請,*ST偏轉的債權人便依據《破產法》停止計算借款利息,因此這樣做能節約一筆不菲的財務費用。

中小股東再次遭到「綁架」

與*ST偏轉重大資產重組波瀾不驚通過股東大會不同,一些經歷了破產重整程序的公司在資產重組環節往往充滿了硝煙味。

爭議的焦點大多在增發價格上面——由於上市公司完成了破產重整,它的重組方便可以享受到一項「福利」,即在資產重組環節可以依照《關於破產重整上市公司重大資產重組股份發行定價的補充規定》(下稱:《定價的補充規定》)進行協商定價。

「由於破產重整前上市公司股價被推高,在這一環節如果採用重大資產重組前二十個交易日的定價原則顯然不利於重組的推進,但也可以看到,一些潛在重組方有刻意壓低增發價的衝動。」操刀破產重整的人士說道。

以*ST 得亨(600699.SH)為例,它的流通股股東在破產重整環節讓渡了18%的股權,但當2011年1月10日啟動重大資產重組時,重組方寧波均勝投資集 團拋出的增發價是4元/股,而此時二級市場的價格是9.23元/股,這激起了*ST得亨中小股東強烈的憤怒,致使重大資產重組方案遭到股東大會否決。

2011年3月31日,寧波均勝投資集團再次啟動重組,它將增發價上調0.3元,並且加碼「低於20元/股不減持」的承諾,重組方案方才於5月9日獲得股東大會審議通過。

已經進入資產重組環節的*ST寶碩,其重組方——福布斯上榜富豪劉永好旗下的新希望化工投資公司也會感謝破產重整的定價規則。

在 2008年2月法院強制*ST寶碩進入破產重整執行期後,已經通過競拍入手的新希望化工投資公司很快在當年5月拋出資產重組框架,2008年7月2 日,*ST寶碩的重大資產重組方案出籠,*ST寶碩將向新希望化工投資公司等定向增發不超過1.5億股,新希望化工投資公司等以持有的成都華融化工 100%股權和甘肅新川化工100%股權作為對價認購。

彼時,*ST寶碩遵循的是重大資產重組的定價原則,公司擬定的價格是前二十個交易日的均價,即6元/股。但誰料風雲突變,2008年9月17日,*ST寶碩稱,因環保問題及正遭受證監會調查兩個原因,公司決定放棄實施定向增發方案。

*ST寶碩放棄重組後不久,中國證監會於2008年11月11日正式發佈《定價的補充規定》,將上市公司重大資產重組的股份發行定價方式改為協商定價。

正是這一定價新規的出台,為日後新希望化工投資公司等低價入主*ST寶碩鋪平道路。

2011 年1月7日,*ST寶碩拋出重大資產重組預案,該方案與前次胎死腹中的方案几乎相同,仍然是定向增發收購成都華融化工100%股權和甘肅新川化工100% 股權,唯一的差別是增發價格由6元/股變更為2.25元/股,是停牌前二十個交易日加權均價3.95元/股的56.96%,而增發股票數量也由不超過 1.5億股變更為不超過4.2億股。

在重組方因《定價的補充規定》笑逐顏開時,中小股東抱怨「定價過低」聲此起彼伏。

事實上,部分中小股東在資產重組環節與重組方博弈時的心態非常矛盾,一方面他們認為重組方低價增發佔盡便宜,但另一方面,如果重大資產重組帶來股價強勢上漲,他們還不敢輕易否決重組方案,因為否決了重組的話,股價也會隨之大幅下挫。

「一 些『精明』的重組方會悄悄在二級市場上吸籌。」操刀破產重整的人士告訴本報記者,一方面,這樣做可以推高股價,讓流通股股東不敢輕易投下反對票,另一方 面,這樣做可以掌握更多的投票權,提高方案的通過概率。更有一些「高瞻遠矚」的重組方,它們甚至會在停牌進入破產重整前就在二級市場上大量吸籌,然後再憑 藉手中的股權「綁架」流通股股東在破產重整當中高比例讓渡股權,而這些高比例讓渡股權會通過「以股抵債」的方式交到債權人手中,待破產重整結束完成進入資 產重組環節時,債權人會出於「投桃報李」的心態投下贊成票,進而讓中小股東再次遭到「綁架」。

破產 重整 中局 另類 資本 玩家 深奧 財技 揭秘
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2011-8-18  NM




經濟低迷,警察﹑消防員等公務員 「鐵飯碗」再度成為求職大熱。最近,社交網站Facebook有個「投考公務員資訊」專頁,累積了近十二萬「粉絲」。這個號稱最新、最齊政府工的網頁,背 後搞手是曾在矽谷IT公司工作的陳淦濱(Gideon)。○九年,Gideon重組成立兩年的「恩賢教育中心」,找來曾獲傑出青年的中學老師呂宇俊(呂 sir)做校長,乘着近年政府職場解凍,大量招聘公務員,以及市道差,人人都想搵份「鐵飯碗」的勢頭,請來前高級警司等高官坐鎮,開班教考警察﹑督察等, 連現職警員也來報讀。

上週四晚,五個學生站在課室外,男的西裝筆挺,女的亦穿上恤衫西裙,等候入班房,進行模擬見習督察遴選面試。雖然是模擬,但大家都神色凝重,一副戰鬥格。 面試夠逼真,原來主考官正是前高級警司林占士(占士Sir),還有前警務督察陳建峯(Andrew),及退役高級警官Mark Sir坐鎮,「皇氣」十足。為加強逼真度,Andrew不許記者內進逗留。不願上鏡的現職警員阿強(化名)完成十分鐘的面試後,面頰仍漲得紅紅,「警隊內 部晉升慢,我想直接考督察。我個心仲卜卜跳,阿Sir要自我介紹,問點解想做督察,我答想升職。」阿強大啖吸了口氣後說。

○九年搬到油麻地彌敦行的恩賢教育中心,全層三千五百呎,共有五間教室,樓下另有九百呎辦公室。中心主打各類公務員課程,包括警察、見習督察﹑消防、入境 處、懲教署,甚至空姐等,其中以前二者最受歡迎,幾乎班班爆滿。「嚟緊十月份考CRE(公務員綜合招聘試),八、九月嘅班已滿額。」老闆Gideon笑 說。這盤生意運作簡單,要「依樣畫葫蘆」,先睇睇Gideon如何回答以下三個問題。

為何這盤生意有得做?1. 經濟差 鐵飯碗多人爭2. 公務員招聘增加3. 坊間少競爭

「過往因財赤凍結咗一排嘅公務員架構,近年重新招聘。」Gideon指,○八年金融海嘯後,「鐵飯碗」更加渴市。「助理文書主任要求只係中五畢業,人工、 福利加埋逾萬元,大學生都未必搵到呢啲筍工。」事實上,嶺南大學及城市大學都曾開辦CRE及紀律部隊入職面試課程,但現時只剩下嶺大仍舉辦CRE課程。 CRE測試中英文運用及能力傾向,是投考公務員的「門檻」。○九年,Gideon決定將教育中心轉型,開設CRE補習班,警員入職面試技巧課程,以及見習 督察入職招聘考試課程。課程推出後,中心起死回生。紀律部隊中以警員面試技巧最多人報,高峰時一個月可開三班,學費約一千元,共四堂,每堂三小時;今年五 月曾報讀面試班的黃先生,上月報考警察,現已順利通過四關,進入最終面試,「考警察唔係單靠體能,仲有人際溝通,考官睇你係咪認識警隊,上堂時Mark Sir教嘅術語如178代表警隊抱負、價值觀,992係聽障者緊急求助熱線,正式面試時都有問。」

如何招生?1. 配合政府招聘開班2. facebook群組效應3. 傑青校長

最重要識睇準時機開班,例如CRE班會在每年六月及十月份考試前三個月開。「睇住政府公布的招聘資訊,靈活開班,上個月懲教署公布,將於九月份招聘四百名 懲教主任及二級懲教助理,我即時喺八月開了四個培訓班,全部爆滿。」 Gideon笑說。由於有意投考政府工大多是年青人,IT出身Gideon便在facebook開設專頁做宣傳。初時叫「警察招募」,講警隊何時招聘及面 試準備等,一下子有逾百人「Like」,之後索性改做「投考公務員資訊」。Gideon和呂Sir利用私人戶口邀請不同群組成為好友,儲足三千人後,再同 一時間邀請他們加入公司群組,「半夜邀請,翌日下午已有四百人加入,再過一日有四千人。」公司重組前,Gideon為盡快提升公司知名度,於報章上看到○ 六年傑出青年呂Sir的事跡後,便主動邀請對方做校長。曾是黑社會兼會考零分的呂sir,後發奮讀書,大學畢業後成為中學通識科老師,並獲頒傑青,不時接 受媒體訪問,多次出書,於學界略有名氣。「佢經常代表恩賢,到學校作生命教育的演講,我主要搞行政。」Gideon指,每年CRE招聘試前兩個月,生意都 增加一倍,之後開設其他班,如空姐培訓,減少學生流失幅度。

如何找導師?1. 退役警官助拓網絡2. 導師抽佣當支薪

現場所見,恩賢的運作與一般補習社無異。中心現開逾百個課程,近四十個兼職導師,大部分以「抽佣」支薪。「只負責教學的導師收取學費的三成,有知名度及經 驗,負責編寫教材嘅,可以分到一半至六成。」Gideon透露。不過,中心最「殺食」是有退役高級警員做導師。Gideon透過朋友介紹,認識曾在嶺南、 城大教授警察入職面試課程的前警官占士Sir及Mark Sir。警察課程成功後,Mark Sir提議開設消防員、入境處、懲教署課程。「本身紀律部隊之間有聯繫,容易搵到導師。」Gideon指,未必是前警官就適合做導師,「有些曾經喺警察學 堂做教官,好嚴,郁下就鬧,學生俾錢來學嘢,亦係我哋老闆,唔可以用教官嘅方式去教。」除了紀律部隊外,部分中英文寫作班,則找來大學講師執教。

一人出資股份對分

中學成績標青的Gideon,曾獲選全港傑出學生,後赴美國升學,畢業後在矽谷從事IT工作,離職前擔任主管,月薪十多萬港元。「電腦呢行做得耐,發覺無 咩人生意義。」○六年,舉家回港,翌年用多年積蓄,在尖沙咀創立恩賢,但因招生不足,一年多已被業主逼遷。「當時仔細老婆嫩,好想放棄,但老婆話最壞嘅打 算都係破產,叫我繼續去做。」終於,他找來名氣較大的呂Sir做拍檔,重新出發,租下油麻地面積較大的樓層作校舍。細看盤數,就知Gideon並非精打細 算之人,公司單是裝修費已花了七十萬,現聘有七位全職員工,包括會計及宣傳,但Gideon反指開支合理。不過,原來公司重開時的一百四十多萬投資,全由 Gideon支付,股份卻與呂Sir各佔五成。記者連續三日到訪恩賢,只見Gideon管理﹑行政一腳踢,至於校長呂Sir,要特別約好時間才現身。原 來,負責對外「宣傳」的呂Sir,同時兼職做保險顧問,需要出去見客。問Gideon有否覺得自己傻,他不假思索便說﹕「我主力搞行政,呂Sir好似公 關,好彩得佢幫忙,樣樣都計錢唔得o架,合作仲要講信任。」

開業資料(09/2009)

租金#$330,000裝修$700,000人工$50,000雜費$20,000總投資*$1,100,000#兩個月按金,一個月上期*開業前用了三 個月申請教育牌照,白交了$30萬租金

營業資料(07/2011)

營業額$560,000租金$100,000宣傳$30,000人工*$340,000雜費$30,000盈利$60,000*7個全職,40個兼職導師


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Twitter另類發展路徑:不急於IPO 不看重收入

http://news.imeigu.com/a/1323669660865.html

Twitter CEO迪克·科斯特洛

導語:美國《聖何塞信使報》網絡版上週六撰文稱,雖然外界都很關注Twitter的商業模式,但這卻是該公司CEO迪克·科斯特洛(Dick Costolo)最不關心的問題。在他看來,收入就像氧氣,雖然必不可少,但卻並非真正的目的所在。

以下為文章全文:

定位不明

Twitter是什麼?

在蹣跚起步了6年後,這仍然是一個難以回答的問題。由於Twitter擁有數億用戶,而且已經獲得了逾十億美元的投資,因此隨著其他社交媒體同行紛紛上市,你或許會認為該公司正在面臨著巨大的自我定位和創收壓力。

但你錯了。Twitter CEO迪克·科斯特洛(Dick Costolo)已經明確表示,這家以實時交流著稱的企業不會急於確定自身定位。運營Twitter「沒有壓力」,科斯特洛上週說,「我感覺這更像是一個必須抓住的機會。」

科斯特洛兩年前以COO的身份加盟Twitter,在該公司聯合創始人埃文·威廉姆斯(Evan Williams)離職後,他於2010年10月接過CEO帥印。在Twitter快速增長時,他一直在與公司創始人密切合作。

擴大規模

科斯特洛上週四在Twitter未來的總部接受了媒體採訪,作為一次大型產品發佈會的一部分,他們邀請了多家媒體參觀了新總部所在地。

Twitter計劃在舊金山一處較為破舊的區域租用一棟頗具藝術氣息的3層建築。舊金山今年早些時候已經採取了一系列減稅措施,吸引Twitter遷往此處,希望借此恢復這一區域的活力。

Twitter聘請的施工隊已經將混淨土骨架砸開,希望進行大規模的翻修。事實上,很多窗戶都已經破碎或丟失,導致這棟建築四面透風。

不過,花費數百萬美元修繕這棟建築只是Twitter對未來充滿自信的表現之一。以Twitter的影響力來看,約700人的員工總數相對較小。但這棟新辦公樓卻可以容納數千名員工。

「我們需要這些人來擴大公司規模。」科斯特洛在發佈會上說。

簡化體驗

Twitter 仍在經歷高速增長,有時甚至是在不知不覺中。Twitter有時仍然不夠可靠,新用戶註冊後也經常會感到不知所措。但公司管理層對此心知肚明,正因如此, 該公司才在上週四宣佈對網站進行一系列改版,並簡化移動應用的使用體驗,方便不熟悉技術的用戶尋找自己想要的內容。

科斯特洛稱,公司希望通過削減一些不重要的功能來吸引更多用戶。

在發佈會後接受媒體採訪時,Twitter聯合創始人傑克·多西(Jack Dorsey)用「清新、乾淨、簡潔」來描述新的網站佈局。他說:「這增加了簡潔性,我們的方向更清晰了。」儘管並未完全解決複雜性的問題,但他也補充道:「我們肯定能實現。」

讓Twitter更加簡單易用只是該公司面臨的眾多挑戰之一。儘管科斯特洛曾經運營過多家創業公司,但Twitter目前已經成為其中最大的一家,而隨著今後幾年的不斷擴員,它的規模還將進一步壯大。

因此,科斯特洛一直在思考如何通過確定清晰的價值,並招聘「有激情和個性」的員工,來保持Twitter的文化。

核心價值

然而,科斯特洛已經明確表示,Twitter的核心價值不包括賺錢。「商業模式是什麼?」是外界對Twitter最多的疑問,但這恰恰是科斯特洛最不關心的問題。

需 要明確的是,科斯特洛明白必須要通過創收來支撐公司的規模和影響。不過,儘管外界對該公司的財務前景充滿質疑,但他卻拒絕將此作為重點發展方向。事實 上,Twitter已經推出了多款廣告產品,可以方便企業花錢推廣自己的賬號和發佈的消息,科斯特洛目前對這些項目的表現也非常滿意。

「收入就像氧氣,這是生活的必需品,但並不是生活的目的。如果我們做對了,其他企業都會跟隨。」他說。

科 斯特洛表示,Twitter的銀行賬戶上有足夠的資金維持公司在可預見的未來繼續發展。他並不羨慕Zynga、LinekedIn、Groupon和 Facebook的上市。他說:「只要我們願意,就可以保持私有狀態,並按照我們希望的模式發展。我們從來都不思考,也不討論何時上市。」

Twitter已經對文化和政治產生了巨大影響,但科斯特洛或許還有更高的追求:超越推動多數企業發展的「逐利動機」。他說:「Twitter有機會成為全世界最偉大的企業之一。」

很多人都這麼說過,但卻很少有人能做到。如果科斯特洛實現這一承諾,或許就將成為他和Twitter給世界帶來的最大影響。(鼎宏)

Twitter 另類 發展 路徑 急於 IPO 看重 收入
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「另類」甲骨文

http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-16/3NMDQ1XzQxMDI3NQ.html

大環境的風向已然變了,這艘巨輪準備如何應對?

拉里·埃裡森還是那套行頭:灰黑色西裝、圓口立領套頭T恤、黑色皮鞋,看似低調,實則全是極其講究的高級定製成衣——一如喬布斯總是刻意留給公眾一種輕鬆隨意的極客范兒,埃裡森在外人面前的形象也經年不變——那是一種一切盡在掌握的逼人霸氣,而且毫不掩飾。

台 下有近萬人在注視著他,這是2011年10月初的舊金山莫斯康尼會議中心,甲骨文全球大會(Oracle Open World)現場,這屆大會有4.5 萬位註冊觀眾參加,參會人數創造了歷史新高。迄今為止,Oracle Open World仍然保持著全球信息技術領域最大會議規模的傲人記錄。根據親臨 現場的舊金山市華裔市長李孟賢(Edwin Lee)的說法,該會議對舊金山GDP的貢獻至少超過1億美元。

場面宏大,極盡張揚,這完全 符合埃裡森的性格特點。1944年出生的他仍然自信滿滿地親自給觀眾做技術演示,直到需要操作終端設備,他從兜裡掏出一副老花鏡,跟拍他的高清攝像機將那 兩個略有些變形的鏡片細節誇張地投射在背景牆上,所有人馬上意識到:已經年過6旬的埃裡森已經不年輕了。

英雄遲暮,但豪情仍在。在埃裡森宣佈了甲骨文一連串的重大產品發佈和升級計劃,尤其是,重點突出了決定全面擁抱云且推出一攬子云計算解決方案的消息之後,他聽到了台下如雷的掌聲和山一樣的歡呼聲。這是他意料之中的事,他甚至有些陶醉,嘴角上掛著得意的微笑。

誰改變了拉里·埃裡森

埃 裡森並非聽不出這掌聲和歡呼聲中所夾雜的些許複雜意味,只不過,他選擇了根本就不去分辨。因為就在2008年的同一個地方,埃裡森曾這樣評價過云計算: 「有趣的是,云計算概念已經被我們扭曲了,現在的云計算概念幾乎囊括了我們要做的一切。你甚至找不到一家不宣稱自己是做云計算的公司。計算機行業是唯一一 個比女性時裝界還要追逐概念和潮流的行業云計算對我們頂多就是個廣告概念。這就是我對云計算的看法。」

如果你從不認識埃裡森,你或許會對此言論感到震驚,但只要你知道他,那麼你就不會覺得奇怪,因為起碼在IT業界、在硅谷,埃裡森這個名字幾乎就是傲慢、狂妄、叛逆、玩世不恭等等詞彙的同義詞。

毫 無疑問的是,埃裡森的成功顯而易見。他在1977年創建的甲骨文公司幾乎早就成為了數據庫的代名詞,目前已是全球最大的企業級軟件供應商,該公司的產品也 出現在了幾乎所有全球財富500強公司的採購列表中,在多個細分領域稱雄多年;自多年前至今,他一直穩居「硅谷首富」的位置

無 論從哪個方面看,埃裡森都像是這個商業世界裡的「異類」,就如同他屢屢口無遮攔地貶損競爭對手一樣,他的很多決定一方面可以說是性情使然,果斷甚至決絕, 但攻擊他的人卻會說,那完全是在意氣用事。一位在埃裡森身邊工作多年的甲骨文員工曾這樣說:「其他人對他而言,只有兩種人:朋友和敵人。」

2010年8月,埃裡森的好朋友馬克·赫德被迫辭去惠普CEO一職,埃裡森當即公開宣稱惠普董事會此舉是「該公司歷史上最愚蠢的決定」,並且僅僅在1個月之後,就說服赫德加盟甲骨文擔任聯席總裁,絲毫也不去理會兩家公司微妙的競合關係。

埃 裡森的狂妄自7年前甲骨文歷時18個月,用103億美元的代價強行收購仁科(PeopleSoft)開始,在2年前以74億美元收購Sun為標誌而到達巔 峰。在那一時間段內,甲骨文在企業級市場內掀起了一股收購狂潮,Siebel、BEA等等一批代表性公司都被紛紛收編。8年多以來,埃裡森前後共花了近 500億美元來進行版圖擴展,對於甲骨文所處的生態環境在水平和垂直兩個維度上大力拓展。

那麼,在3年前還對云計算不屑一顧的埃裡森,為什麼也縱身跳進了「時尚行業」。

企業級「蘋果」

從 外部環境的變化看,驅動埃裡森進行改變的最大原因在於,這個時代呼喚軟硬一體化的創新——蘋果在消費市場上的走紅,從側面證明了這一點。以前CIO們優先 考慮的是最好、最穩定的服務器、數據庫、中間件、操作系統等等,並針對自己公司的業務特點構建信息系統,而現在,風向變了。

在各個計算結構層次中的技術逐漸都在標準化的前提下趨於穩定和豐富之後,各家基礎設施提供商的差異性越來越小,保障環節的優劣區隔越來越不明顯,而基於其上的數據,反而成了各大公司的首選項和核心競爭優勢的驅動力。

經 過多年收購,埃裡森已經基本完成了甲骨文在水平和垂直兩個維度上的整合,成為企業級軟件市場上一個非常獨特的「異類」——在硬件設備越來越難有充足利潤的 時代中,這家公司反而擁有從服務器、存儲、數據庫、中間件、操作系統、虛擬機環境到各類企業級管理軟件等等全方位的產品集合。如此漫長而又覆蓋廣泛的產品 家族,構成了甲骨文核心競爭優勢的基礎。

很多分析師在當年甲骨文收購Sun之後,都樂意將其比作企業級市場的蘋果。的確,埃裡森和喬布斯這兩人在骨子裡的某些東西驚人地相似,比如他們都很「壞」又很傲慢,他們對自己的產品都有「潔癖」,他們都對公司有絕對的控制權和主導性

而 從內部說,馬克·赫德的到來成為推動改變發生的關鍵一子。在2010年,全球經濟正在從2008年的金融風暴中緩慢復甦,整個IT業依然被緊縮的財政政策 陰影籠罩。而剛離開惠普的赫德本就是成本控制的高手,以低調務實的做事風格和高效的執行力著稱,這正好與埃裡森的個人性格形成互補。同時,赫德與埃裡森私 交甚密,這對近乎「一言堂」的甲骨文而言實在是個重大利好。

在赫德的優化下,甲骨文對Sun各項業務的整合體現出了很高的效率,尤其是基 於原來Sun的服務器針對甲骨文的數據庫產品以及管理軟件做了很多針對性的軟硬件調優處理,跑出了許多令業界讚歎的運行速度數據,「太陽照常升起」成了甲 骨文公司上下經常掛在嘴邊的一句口頭禪。這些無疑都讓甲骨文的解決方案加分不少。在截至2011年5月底的甲骨文2011財年,其全年總收入356億美 元,淨利潤85億美元,同比分別增長33%和39%。

按照赫德在那個時間點的解釋,甲骨文正在做4件事:「同類最佳、垂直集成以實現顯著 的差別化、開發行業解決方案並以最適合客戶的交付方式提供所有功能。」而到了去年年底,在埃裡森高調發佈了甲骨文的全面云計劃之後,赫德對媒體說:「在 2012財年的上半年,我們增加了超過1700名銷售專業人員。」「到下一個財年,我們將擁有自己的完整銷售團隊,以服務於來自云的技術用戶。一切都會被 云集成。我們認為,云是一個交付架構,對某些客戶來說,它將是選擇之一。」

除了云之外,赫德推動的另一個變化,是他潛移默化地影響了甲骨 文的公司形象。比如,他上任不到1年,就在去年7月訪問了中國,他對以中國為代表的新興市場表現出了甲骨文公司歷史上前所未有的重視。對於這一點,目前擔 任甲骨文公司高級副總裁及大中華區董事總經理的盧汝文感觸頗深。在盧汝文看來,他現在不僅有比之前更多的自主權,同時也可以更大膽地規劃未來三五年的事 情,比如在中國的十幾個城市中開設公司實體以開展更深入的本地化服務,以及配合中國「十二五」規劃提出幾大重點解決方案:綠色製造業、金融改革等等。

新叢林法則

不 管埃裡森願不願意,他和他的甲骨文已然身處云時代之中。全球軟件產業正在面臨一波強勁的創新壓力,其傳統的「大者恆大」生存法則已經悄然被云計算改寫。用 戶越來越關心他們手裡的數據如何為自己的核心業務創造更高價值,而越來越不關心這些數據放在哪裡、放在什麼品牌的機器裡、用什麼類型的軟件平台管理著。甲 骨文必須要做的,是不斷快速提升其產品的用戶黏性,而且手裡要有籌碼,也就是串接起其後端產品的核心鏈條。

從業務規劃佈局上看,甲骨文近 10年來的種種部署,很像IBM早在上世紀90年代中期開始的戰略轉型,不同的是,IBM選擇了諮詢服務這個切入口來帶動其後端的硬件及軟件產品的銷售, 無疑,這是IBM手中的最大籌碼。類比蘋果這家同樣的集成化公司,蘋果手中的王牌是其iTunes和App Store,是由於這兩大平台的存在,帶動了 蘋果各類終端產品的銷售。

最近兩年來,如埃裡森在先前所規劃的那樣,甲骨文陸續實現了在每個層次都做到最優,同時也開始有了更為清晰的全 局觀和整體戰略,並且在軟硬一體化方面努力凸顯著自己的差異性優勢。而更進一步的選擇,就是義無反顧地全面、徹底地擁抱云計算——發佈以甲骨文的公有云 (Oracle Public Cloud)服務為代表的9大云服務產品平台,這將是決定甲骨文未來命運的關鍵一步。

其實,對於早就在為 別人打造云平台的甲骨文而言,它顯然有著足夠豐富的經驗。目前在云計算領域內的兩個典型應用代表,蘋果和亞馬遜公司的所有後台基礎架構,全部都是用甲骨文 的產品實現的。即便是早就公開與整個軟件業為敵的Salesforce公司,其大多數立足業界的云服務目前也均依託於甲骨文的硬件、數據庫和中間件之上。

瞧,多麼戲劇性的場面。從某種角度看,這樣的場景也正是微軟、甲骨文、SAP等一些老牌軟件巨頭們的縮影。他們有一個共同點:慣性太大、動作太慢。

一 向蔑視權威的埃裡森曾對如何避免犯錯這樣解釋:「我一向懷疑所謂『傳統的智慧』,這種思考方式在企業經營上非常有價值,比如,即使每個人都說那是對的,可 是事實並非如此,那就成為我們進入市場的絕好機會.因為你將成為第一個有機會做不同事情的人,同時佔據市場先機。可是,如何避免自己犯錯誤呢?很簡單,就 是勤奮加思考,不斷嘗試,和一大群聰明人一起討論。」

對於云計算,埃裡森曾在多年前就有機會成為「第一個做不同事情的人」。靠在線售賣 CRM服務的Salesforce和在線售賣數據庫產品的NetSuite目前都算得上是云計算領域內的老牌明星了,兩家公司均已上市。巧的 是,Salesforce的創始人馬克·貝尼奧夫和NetSuite的創始人埃文·戈德堡都是甲骨文的前員工、埃裡森昔日的老部下,埃裡森甚至還是這兩家 公司的早期投資者之一。

數據顯示,自2012年2月24日向前追溯3年,在這個區間內,甲骨文的股價增長了80.1%,稍好於標準普爾 500指數78.6%的增幅,而同期Salesforce公司的股價飆升了411.2%,NetSuite則漲了452.1% ,即便是並非以公有云服務 為主營業務的亞馬遜,也有181.2%的出色表現。儘管Salesforce和NetSuite的市值目前(截至2012年2月24日)只有區區197億 美元和34.2億美元,遠無法和甲骨文1470億美元的市值相提並論,而且兩家公司在2012年1月31日分別結束的2012財年和2011財年都出現了 淨虧損,但資本市場總是喜新厭舊,尤其對於以創新為根本驅動力的信息技術領域。

好在埃裡森是位「識時務者」。即便作為後來者,一向行事果斷決絕的他依然有能力把命運控制在自己手裡。手握大筆現金的埃裡森正在用他擅長的收購來迎擊那些比甲骨文小得多的云計算公司在SaaS(軟件即服務)領域的圍攻。

2011 年10月,甲骨文宣佈收購在線客戶服務提供商RightNow。今年年初,甲骨文又斥資19億美元,迅速將在線HR管理服務提供商Taleo收至麾下,這 筆收購有雙重考慮,一是為了應對另一家風頭正勁且即將上市的同類云計算公司Workday的衝擊,同時也是對SAP稍早前以34億美元收購在線HR管理服 務提供商SuccessFactors的回應。

隨著一筆筆在云計算領域內的技術投資陸續整合到甲骨文目前已經發佈的9大云服務產品家族中,埃裡森會不會在云的領域複製「大者恆大」生存法則?

 


另類 甲骨文 甲骨
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另類本地遊 型賣「港味」

2012-03-22    NM

坊間的本地遊,大多以平、靚、正做賣點,參加者大部分是屋村師奶或老人家。二十五歲的鄭浩宜(Josie)和鍾振傑(Stephen),打破傳統, 大搞以「港式文化」為噱頭的本地一日遊。二人去年於Facebook成立Secret Tour專頁,利用工餘時間,免費帶領一班在港工作的外國人,捐窿捐罅遊蘇屋、灣仔舊區等,體驗地道香港文化,連CNN和日本電視台NHK亦來港採訪他 們。兩個年輕人見「Walking Tour」「有得做」,乘勢於今年二月將Secret Tour發展成一盤生意,主攻居港外國人及公司客,短短一個月,已吸引到領匯及太古城日本太太團找上門,月賺三萬七千元。


上 週六下午兩點,Secret Tour老闆Stephen和Josie,帶着二十個外國和本地傳媒記者,包括《華爾街日報》、《Time Out》、香港電台等,來到沙田禾輋街市大牌檔「陳根記」。Stephen先介紹大牌檔歷史及老闆,再觀賞即場斬燒鵝。吃過燒鵝,再去舊式士多「篤」魚 蛋,然後走過城門河,到茶餐廳飲奶茶,最後在盛記麵家吃雲吞。這是Secret Tour第一次接到公司客,幫領匯搞傳媒團,由揀店鋪、聯絡傳媒和寫講稿都由Stephen和Josie一腳踢,「大部分記者係之前訪問我哋而認識嘅。」 Stephen說。
三小時行程,收費三萬多元,是Secret Tour首宗「大生意」,對領匯來說卻是「小意思」,領匯市場部主管黃端華說:「公司有個員工參加過Secret Tour,話好得意,我哋咪搵Stephen合作,叫佢搞個團講吓領匯旗下老字號商鋪嘅歷史。做咗市場推廣咁耐,諗唔到咩新橋,佢哋嘅做法新鮮,又唔使點 使錢。」Josie續說,Secret Tour將於四月推出同一個行程的團予公眾報名,名額三十人,領匯以約四千五百元,買下一半名額,自行招募參加者。

「地道文化」引外國客
原 本在4A廣告公司打工的Stephen和Josie,放假最喜歡揹背包去旅行,捐窿捐罅體驗當地文化。二人去年開始在Facebook成立專頁,免費組織 在港工作或旅行的外國人,到香港各區體驗地道文化。每次主題都不同,包括參觀老牌屋邨蘇屋邨,其間由長沙灣搭地鐵到旺角,體驗狹窄空間,還有去新界郊區搞 野餐日,週日到中環和菲律賓傭工跳舞,甚至有「奶茶團」,由團友自備私家杯到舊式茶檔飲奶茶,「香港唔係只得睇大佛、去迪士尼,反而識吓本地人,聽佢哋講 故事,甚至去佢哋屋企食餐飯最開心。」Josie笑說。 一年以來,Facebook的「粉絲」已逾五千人,八成為外地人。二人覺得有商機,遂於去年十二月辭職創業,在大坑以月租四千五百元,租下五百呎的唐樓住 宅單位,由團友贈送沙發枱椅,正式開門做生意。「以前諗法好單純,鍾意去邊都得。依家辭咗份工,無得返轉頭,收支都要諗清楚。」Josie認真說。

首團「蝦碌」百出
公 司成立後第一炮是攝影團。Stephen和Josie見時下潮人喜用iPhone及專業攝相機四處拍照,想到請導師教團友拍攝街頭相片。他們挑選了一個同 為廣告出身的前輩Nick任攝影導師,「英文要好,仲要識講古仔,影相唔使太專業。」Stephen說。他們上網找資料計劃路線,包括土瓜灣、十三街、宋 皇臺、衙前圍村等,並親身到土瓜灣試行路線。二月一號放上Facebook作宣傳,十一號出團,每人收費七百元,一星期前報名減一百,名額二十人,怎知二 十小時內已爆滿。參加者以Paypal或銀行轉賬付款,合共一萬二千元。
創業「第一炮」,兩位老闆十分緊張,更叮囑隨團的記者不可透露身份,以免團友不快。當日早上十一時在旺角地鐵站集合,參加者包括從事金融業的新加 坡人、澳洲人,也有美國留學生及印度人等,他們均在香港生活了一段時間,大部分是參加Secret Tour的免費團而認識的。一行人自資乘小巴到達土瓜灣,Stephen用英文講解舊區外牆特色,團友都細心聆聽,更有英國華僑拿出筆記抄寫。導師 Nick用iPad展示以往影下的街頭照,指導團友拍照。之後,再到白宮冰室及牛棚書院等。由於Stephen不懂控制時間,到了下午兩點多,仍未吃午 餐。來自加拿大的Rachel向朋友投訴:「旅程好有趣,但我真係好肚餓。」最後Stephen要取消宋皇臺和啟德機場等景點,直接前往預先訂好的九龍城 樂口福潮州酒家。
這時,Stephen才醒覺沒有預先訂菜,惟有「丟下」團友予Josie,先跑去酒家點菜。「收人七百蚊,沒理由叫人去茶餐廳,一定要去啲企理 的。」Stephen氣喘地說,他預計每人開支七、八十元,每枱點了八碟例牌分量菜式,怎知團友自行添菜,酒家見人多又將菜式加大分量,到埋單時發現超出 預算。「我諗住一千五百蚊食午飯,依家要成三千蚊。」他無奈道。不過首仗仍「報捷」,扣除攝影導師的二千多元酬金,淨賺七千元。

鎖定公司客
除了攝影團,中文大學善衡書院學生事務處在報紙看到Secret Tour的報導,主動找上門,為新來港的交流生,搞團往元朗錦田和天水圍,看鄉郊村落與新城鎮規劃的對比,收費五千元。另外,公司亦繼續辦免費團當宣傳。 二月底的週末,他們推出免費灣仔舊區遊,參觀藍屋及用古董裝飾的大龍鳳酒吧等,一百人報名,須分開兩團。「嗰日落雨,好辛苦,講到口水乾,最後傳個袋收貼 士,外國人俾二至三百元,有個香港人竟然扔咗兩蚊入去,我真係好嬲。」Stephen激氣道,最後兩團合共收了二千元。他們明白靠散客難「賺大錢」,「除 非搞好多團,以量取勝,但我哋賣點係講古仔,好難搵到員工幫手帶團,得我同Josie做唔來。」Stephen說。 於是,他主攻公司客及團體客,目標是在香港居住和工作的外地人。「有啲外國太太因老公工作關係,來到香港生活,佢哋有自己圈子,平時好得閒,想認識香港, 又肯消費。」上月,Stephen便透過免費團,認識了專負責安排外國人在港住宿的中介公司,商議搞太太團。另外,一個曾參加Secret Tour的日本太太Mika,提議組織一班住在太古城的日本太太包團,「我喺香港住咗一年,之前上網見到Secret Tour,參加過觀塘廠廈團,睇人紋身、玩音樂,好有趣。其實好多外國人嚟到香港,都想接觸本地文化。」Mika笑說。Stephen特意為她們安排在早 晨送孩子上學後空閒時間,到大坑睇畫廊、整手作公仔,每人收四百元。第一團將於四月中開始,未定人數。「好過做散客團,但都好驚包團客都係一次性嘅。」 Josie擔心道。他們亦發現要向大公司賣「橋」不容易,「試過向一間公司提議搞個一百人嘅公司日,係搵個新界草地起個遊樂場,收費十萬元,講完就無咗下 文。」Stephen嘆氣道。

本小「冇嘢輸」
Josie和Stephen同在中大畢業,Stephen主修新聞系,Josie主修工商管理。Stephen坦言自小已喜歡吸引人注意,「中學時上上吓 堂覺得悶,試過突然起身行出去打開課室門,關上再行返埋位,老師同學呆晒望住我,哈哈。」談不上「乖」,但成績好,考上港大法律系,開學兩個星期後因「懶 背書」,瞞着家人轉報中大新聞系。大學二年班,Stephen在《成報》任實習記者,有次向上司採訪主任打探月薪,「個採主已三、四十歲,好有經驗,我問 坐到佢個位有幾多人工,點知只有兩萬蚊,當堂打個突。」畢業後他即轉行做廣告,其間認識同事Josie。 Josie愛好旅行,讀書時曾往芬蘭做了一年交流生,又曾獨自揹背囊去印度遊蕩,「去旅行最開心唔係去啲出名嘅景點,而係旅途遇到嘅人和事。」Josie 指,廣告工作不時要通宵達旦,生活單調。二人閒時喜歡分享旅行趣聞,索性成立Secret Tour,利用週末接待來香港旅行的外國人,每月搞一次特色團。 雖為興趣,他們也絕不馬虎。每次計劃路線,都會找一個在該區住了超過十年的朋友,為路線圖提供意見,再親身試行。平日,二人不時向人打聽趣聞,如哪間茶餐 廳的阿嬸沖的奶茶最大杯等。「外地旅客就算睇《Lonely Planet》都無呢啲地方,旅遊書介紹嘅好商業化,我哋要開闢未有嘅市場,令人諗起香港特色團就諗到我哋。」Stephen說,無心插柳,結果成立 Secret Tour公司,「以前月薪三萬元,吃餐飯每人最少都一百蚊,依家剛開始創業,限定一日用五十蚊食飯。我廿五歲,俾一年時間瞓身去做,唔得咪出嚟打工,有咩 輸唔起。」Stephen自信道。

開業資料(2/2012)
租金*: $9,000 裝修: $4,000 宣傳#: $12,000 雜費: $1,000 總投資: $26,000 *一個月按金,一個月上期 #製作網頁

營業資料(2/2012)
總營業額: $45,000 租金: $4,500 宣傳: $0 雜費: $3,500 人工: $0 盈利: $37,000 未計老闆人工

一點意見
東瀛遊創辦人兼執行董事禤國全承認Secret Tour「有諗頭」,更指出搞特色團的利與弊。

1 旅遊業競爭大,好多旅行社都有搞本地遊,例如西貢食海鮮,團費鬥平鬥賤爭客,Secret Tour的團賣主題及各區特色,市場少見,有得做。
2 主攻居港外國人市場只可短期維持公司運作,主題一旦重複,好快沒有「翻頭客」;長期應繼續以項目形式和團體及公司合作,例如搞商場租客團、公司日等。
3 為免過濫,每一個行業只可找一至兩間公司合作,例如同領匯合作開,就唔好再搵新鴻基等,可試下銀行、學校等。
4 應多向團友諮詢意見,發展更多主題不同的特色團,保持新鮮感,從舊客中搵新客。公司剛起步,一定要繼續搞免費團作宣傳。 ####


另類 本地 型賣 港味
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小企業的另類擠壓

http://magazine.caixin.com/2012-05-25/100393894.html

 中國實體經濟中的中小企業在融資方面一直受歧視:總量上獲得的資金與其經濟地位不匹配,價格上被迫接受高成本的風險溢價。大家基本都意識到,中國現階段的直接或間接金融市場對實體經濟的中小企業支持乏力,因此民間對開放金融管制的呼聲如此強烈。

  企業在經營過程中除可通過股權或債權融資獲得資金支持外,採購-庫存-銷售也是出入資金的重要環節,也就是說產業鏈是重要的資金來源。這一渠道 獲得資金的數量取決於該企業在產業鏈中的地位,主要會計表徵就是其報表上的應收賬款、存貨、應付賬款及相關比例狀況。數據顯示,小規模企業在該方面同樣處 於不利地位,受到另類財務擠壓。

  可用信息相對透明的上市公司樣本來說明這一不公的商業現象。證監會2001年發佈的《上市公司行業分類指引》共分13大類,公司家數最多的兩類是C製造業(1448家上市公司)和G信息技術業(195家上市公司)。這也是實體經濟核心部分。

  本文從這兩類公司中,按2011年年報公佈時間順序抽取了30個樣本,樣本以年營業收入劃分成三組:Ⅰ組收入在1億元到5億元間,Ⅱ組收入在 10億元到50億元間,Ⅲ組收入100億元到500億元間,分析主要使用期末應收佔比、應收賬款周轉天數、存貨周轉天數、應付賬款周轉天數、現金周轉天數 這五個指標。應收、存貨、應付採用年末數,用於比較誤差應不大。

  主要涉及的計算公式有:應收賬款周轉天數=(年末應收/年收入)×360(日),存貨周轉天數=(年末存貨/年營業成本)×360(日),應付賬款周轉天數=(年末應付/年營業成本)×360(日),資金周轉天數=應收賬款周轉天數+存貨周轉天數-應付賬款周轉天數。

  Ⅰ組公司(年均收入3.22億元)、Ⅱ組公司(年均收入30.94億元)、Ⅲ組公司(年均收入293.82億元)各項指標呈明顯遞進趨勢,可見規模越小公司在資金周轉中越不利。

  Ⅰ組公司年末應收達當年收入40%以上,現金周轉逾八個月,資金壓力最大;Ⅱ組公司和Ⅰ組公司比,改善主要體現在應收和存貨上,應付不明顯;Ⅲ 組公司和Ⅱ組公司比,改善主要體現在應收上,其現金周轉不到十日。有五家公司的現金周轉是負的,亦即不用自己資金,靠產業鏈上下游企業的資金就可運營,其 中不少是國有企業。

  國企往往既能憑藉「政治正確」在金融市場獲得超級待遇,又能在產業鏈上憑藉規模優勢斂取資金,加劇了總體資金配置的失衡;Ⅰ組公司年平均收入在3億元以上,實際上可歸入中型企業,如抽取更小規模企業樣本,其狀況估計不會比Ⅰ組公司更好。

  中國實體經濟中的小企業在資金上受到雙重擠壓,處於經濟活動鏈條的最底層,是名副其實的「弱勢群體」,國家政策的關鍵是為它們創造適宜的生存發 展環境。以中國經濟的體量和政府的強勢,「培育」幾個大型企業輕而易舉,但促進眾多小企業的發展相當考驗政府能力,而中小企業才是中國經濟真正的活力源 泉。■

  作者為投資業者


小企業 另類 擠壓
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