筆論天下：另類風險 陸日勤
2008-10-21 AppleDaily
假 設有間老牌雲吞麪店，老闆去世後，遺下的三個老婆一同打理麪店，大婆負責收銀、二婆管廚房，而三房當樓面侍應。要你猜二奶賺多少錢？答案相當難找。即使你 可以從每日的人客流量和他們的餐單，大概估計全店每月的收入，以至三位老闆娘合共的收入，亦很難知道每個人個別的收入，她們之間如何「分配利益」。
利益分配難猜測
對 於有關股票投資，風險可籠統地分為三大類。短期的，有估值風險──個別股票的價格，會因市場主觀的情緒影響，在公司業務不變的情況下，股價仍可能大幅波 動；長遠來說，有盈利風險──公司的未來盈利各有差異，這視乎她們的產品和服務質素以及市場的競爭環境等因素影響。股票投資者要克服短期估值風險所帶來的 貪婪與恐懼，又要有眼光，洞悉公司的未來盈利能力，兩者風險加起來，難度之高可想而知。還有，政治環境帶來的風險，例如發牌制度和稅制變化，也為投資者帶 來第三種風險──政策風險。夠煩了！可是，在某些股權結構複雜的公司，還有第四種風險──就是日勤用雲吞麪店比喻說明的「利益分配」風險。
合資聯營欠透明
以 從事航運業的中遠太平洋（1199）為例，盈利金額平衡地來自三個主要業務：貨櫃租賃、貨櫃碼頭起卸以及貨櫃製造。三項業務之中，只有第一項──貨櫃租 賃，是自己佔大部份股權的生意；其他的兩項，由佔一半股權的合資公司，以及佔小部份股權的聯營公司經營。這個安排，第一個問題是紀錄的透明度低，財務報表 的細節只反映佔大部份股權的業務，其餘的合資和聯營業務，只有較概括的數字供參考。更糟的是三個業務的運作是息息相關。中遠洋的本業──貨櫃租賃，需要購 入大量貨櫃，而所購入的貨櫃，每四個當中，就有一個是幫襯自己的聯營公司，該聯營公司的董事有中遠洋的代表。貨櫃的價格，以至何時買多買少，當中涉及利益 重叠，不能單從市場供求方向去了解。另外，貨櫃租賃的收入，有四分之一來自中遠洋母公司，假若中遠洋要加租，母公司的利益受損，問題又不易從市場供求方向 去分析。母公司中遠集團的航運發展版圖，也靠中遠洋在貨櫃碼頭起卸的支持。三個老闆娘經營一間麪店已夠複雜，這間我們假設出來的麪店還入股隔籬街的麪粉廠 ──之前，中遠洋入股創興銀行（1111）兩成股權，去年年底將其售予母公司。股票投資者面對估值風險、盈利風險及政策風險，對於一些股權結構複雜的公 司，還要顧及「利益分配」風險，投資難度更高。陸日勤http://penandsky.blogspot.com