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发展空间受限 飞翔化工转手罗地亚

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-8/0NMDAwMDIwOTg0NQ.html

又一个中国化工业“小巨人”落入跨国公司之手。

12月6日法国精细化工巨头罗地亚集团宣布,它将出资4.89亿美元收购民营企业飞翔化工(张家港)有限公司(简称飞翔)所有股权。

飞翔是国内表面活性剂产品的领导者,占据着国内70%以上的市场份额;从全球来看,其表面活性剂产量也是仅次于跨国化工巨头阿克苏诺贝尔,居全球第二,然而现在它又成为跨国巨头的囊中之物。

据了解,表面活性剂是各种不同用途洗涤产品的重要原料,目前中国和印度是亚洲表面活性剂最大消费市场。2009年中国洗涤用品总产量781.2万吨,同比增长9.87%。其中合成洗涤剂产量692.87万吨,同比增长9.31%。

“这一收购是罗地亚实施盈利性增长战略的重要一步。通过整合飞翔,罗地亚将显著提高在表面活性剂业务中的领导地位,完成收购后,罗地亚亚洲区的销售额将占全球的三分之一。”当天罗地亚全球CEOJean-Pierre Clamadieu说。

罗地亚收购


4.89亿美元!这在全球精细化工行业内也算是一笔“大买卖”。

罗地亚披露的资料显示,4.89亿美元相当于飞翔2010年EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)的9倍左右,飞翔原股东飞翔集团获得了很不错的收益。

据了解,飞翔是飞翔集团旗下表面活性剂领域的旗舰,成立于1970年,其主要产品为阳离子表面活性剂和脂肪胺。由于飞翔的产品认证体系及企业管理规范更符合宝洁等下游客户的要求,因此在过去5年中,飞翔销售额年均增长20%以上,目前年销售额已达30亿元左右。

“阳离子表面活性剂和脂肪胺正是罗地亚所缺少的产品线,通过这次并购,罗地亚可以为下游客户提供更多、更好的解决方案服务,因此我们的并购已获得了宝洁等下游客户的认可与支持”,Clamadieu直言道。

根 据飞翔集团与罗地亚达成的协议,此次并购将分成两步进行:2010年罗地亚将先收购飞翔集团持有的87.5%飞翔股权,两年后,再从飞翔集团收购剩余的 12.5%。“这样做,主要为了并购的衔接顺畅,原股东的存在,将保证飞翔的一些在建、待建项目顺利推进。”罗地亚大中华区总裁朱铭岳解释说。

随着收购的结束,罗地亚计划在未来5年内进一步扩大对飞翔的投资,实现其产能翻番。

“这表明罗地亚将为新飞翔建设包括阴离子、非离子等多个表面活性剂产品生产线,否则飞翔现在已拥有70%阳离子表面活性剂市场份额,再扩张产能干什么呢?”化工市场专家、北京英事达信息科技有限公司总经理陈启逊说。

对此说法,Clamadieu表示认同,但他并未透露产能扩张的方向。

发展空间受限

其实在这桩并购案曝光之初,业界即对飞翔集团出售飞翔的动因表示关注——毕竟这是贝恩资本在化工领域内投资的唯一案例,飞翔出售是否代表一种趋势呢?

1993年原飞翔董事长施建刚接手飞翔时,那是家濒临破产的企业。在施建刚的带领下,飞翔抓住了全球化工产业向中国转移的机遇,向国际市场接轨,开始为宝洁等大客户提供其所需的表面活性剂产品。

2004年施建刚又在飞翔的基础上成立了飞翔集团,开始谋划相关多元化发展,但碍于时间紧等原因,飞翔仍是飞翔集团最重要的利润源泉。从某种意义上讲,飞翔就是施建刚等飞翔集团原股东的“亲生儿子”。

“即便是不出售,飞翔在未来几年内也会获得20%以上的增速。”原飞翔CEO李季说。

然而飞翔集团最终还是选择了将飞翔转让给罗地亚。

据李季透露,近几年来,在国内市场占有率达70%前提下,飞翔高层也曾设想到美国等地设立生产基地,为飞翔未来的发展争取更大的空间。然而由于文化背景、成本、环保等因素,飞翔高层的努力多以失败告终。

“国外企业并不是不能生产表面活性剂,它的技术门槛并不高。但碍于成本及环保压力,1990年代,跨国公司将表面活性剂的生产基地转向了中国,飞翔成为其中最大的受益者。但当飞翔想要走出国门时,它肯定会遭遇销售网络、企业文化等多种因素的制约。”陈启逊说。

据陈启逊介绍,在跨国巨头扶植飞翔等国内化工企业之初,即为这些企业的发展设定了明确的路径和发展空间,人家对中国企业的成本等因素一清二楚,定价往往只为中国企业留下10%左右的利润空间;因此中国企业只能以量取胜。飞翔已经拥有70%的市场,它还有多大空间呢?

“你不答应,跨国巨头立马就会寻找新的扶植对象。”陈启逊无奈地说。

李季等也曾考虑产品升级、业务转型,然而碍于飞翔原有的研发团队太小、研发周期过长等因素,最终他们选择了放弃,“我们做研发的只有30余人,可罗地亚的研发团队却是几百上千人的规模”。

“收购飞翔后,它就可以利用我们遍布全球的销售网络和研发团队,获得更好的发展。”朱铭岳说。

据李季透露,随着收购的完成,飞翔集团将利用出售飞翔所获资金发展新材料等产业,让飞翔集团从过去的原材料生产商变身为新材料提供商,目前飞翔集团已在苏州和河北衡水设立了两家新的企业,生产销售高性能STT树脂等聚氨酯产品。


發展 空間 受限 飛翔 化工 轉手 地亞
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港股ETF套利機會受限

http://magazine.caixin.com/2012-01-20/100350423.html

 中國證券市場與境外市場的跨境ETF交易構想已數年,港股ETF終於誕生在即。

  2012年1月18日,香港特別行政區政府財經事務及庫務局副局長梁鳳儀在接受媒體訪問時表示,兩地ETF互掛目前尚有技術上的問題沒有解決,估計將於春節後解決後,首先實現港股ETF在上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌。

  其實在2011年12月中旬左右,由深圳交易所牽頭,所有擬參與跨境ETF交易的機構已作過一次聯網測試。深圳交易所有關人士向財新《新世紀》表示,所有的技術準備已經完畢,只等中國證監會擇時推出。

  雖然自籌備開始已歷三年有餘,但國務院副總理李克強於2011年8月在港宣佈將盡快推出RQFII(人民幣合格境外機構投資者)和港股ETF之後,有關籌備工作才加速。如無意外,港股跨境ETF將於春節後面世。

現金方案替代一籃子股票

  近年來,ETF因其在產品設計上的種種創新,在國際市場中迅速崛起,被認為是百年金融史上的三大創新之一。

  ETF產品,即Exchange Traded Fund(交易所交易基金),是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產品。ETF產品綜合了封閉式基金和開放式基金的優點,投資者既可以在二級市場 買賣ETF份額,又可以向基金管理公司申購或贖回ETF份額,不過申購贖回必須以一籃子股票(或有少量現金)換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票 (或有少量現金)。

  ETF的優勢在於提供套利可能性。由於同時存在二級市場交易和申購贖回機制,投資者可以在ETF二級市場交易價格與基金單位淨值之間存在差價時,進行套利交易。

  ETF均會跟蹤某個標的指數,且與標的指數偏離度小,投資ETF能獲得與標的指數相近的收益;同時,由於ETF可以上市交易,費用低廉,較之一 般的指數基金更有工具化的作用,投資者可以通過投資ETF來進行股票再投資、資產配置、長期投資、套利交易、時機選擇和短線投資等。

  中國早在2008年左右就有基金公司作出過跨境ETF的方案,但是真正啟動是在2009年夏季。

  「當時華夏基金和易方達基金最先研究和報了方案。」一家「老十家」基金公司營銷總監說。隨後兩年,作為跨境ETF的前置性探索,跨市場的ETF先開始實質性的初步探索。

  但由於國內交易所和登記公司之間的不兼容,目前國內還沒有真正出現過跨市場的ETF交易,更遑論跨境的ETF交易。

  在基本模式上,跨市場ETF方案和單市場的ETF方案有所不同,將採取資金代收代付方案——即基金管理人負責現金替代、現金差額以及現金,替代 多退少補的資金清算,並在清算日將清算數據通過D-COM系統發送結算公司,由其轉發結算參與人,清算的具體日期由基金管理人根據產品特點決定。

  到了交收日,中國結算深圳分公司在完成所有擔保和非擔保交收後,根據基金管理人發送的清算數據進行資金代收代付劃撥。

  中證登深圳分公司的代付代撥交易流程為,資金清算由基金管理人負責,並在T+N日(T日為申購贖回日,N由基金管理人決定)15時前發中國結算 深圳分公司,由中國結算深圳分公司轉發清算數據給結算參與人,並於T+N+1日16時代為進行資金劃付(結算參與人無需申報劃付指令)。若相關結算參與人 資金不足額,則資金劃付會失敗。

  對於資金劃付失敗的指令,基金管理人可重新向中國結算深圳分公司發送資金清算數據,結算公司再次轉發結算參與人,並於次一工作日再次代為進行資金劃付。

  「如果是中證登公司採取代收代付的形式,基本上沒有什麼風險,因為全部的證券登記都在中證登,而且,單市場ETF也採用的就是這種模式,應該沒有什麼問題。」一位大型基金公司ETF產品研發負責人表示。

  友邦華泰、嘉實基金或分別在上交所和深交所掛牌跨市場的ETF,但兩家思路不同。友邦華泰的產品在上交所掛牌,所涉及的深交所的證券,將用現金 替代方案實現;而嘉實基金的ETF在深交所掛牌,涉及的上交所的股票並非用現金替代方案,而是要求投資者在兩個交易所都有股票賬戶,即採用一籃子股票方 式。

  未來的跨境ETF其所用於申購贖回的股票全部在境外,因此提交方案的大多數基金公司的思路基本趨於採用現金替代方案。

要安全還是效率?

  當跨市場ETF交易模式被逐步確立以後,跨境ETF變得簡單起來。

  目前擬將首先推出的跨境ETF是兩家公司的港股ETF產品。一隻是華夏基金的香港恆生指數ETF,將在深交所掛牌交易。另一隻是易方達基金的香港恆生國企指數ETF,將在上交所掛牌。

  「無論是哪一種產品,現金替代和T+2交易是基本模式。」一位交易所的人士表示。兩家產品並無大的差異。這種模式已經被確認為證監會的指導方針,明確為跨境ETF產品「非擔保交收,T+2交易」方案準備。

  T+2交易實際上就是一種實收實付的交易模式,各後台參與機構免去了沒有收到划來的資金或者證券就確認交易行為的風險,但代價是犧牲了資金的時間價值。

  以申購為例,T日開始前,基金管理人提交申贖清單。T日,交易時間,投資者提出申購,券商實時檢查現金替代款、預估現金是否充足。如果不足額,申購將被確認失敗。到T+2日,基金管理人按照T日的淨申購數量,按照T日公佈的申贖清單,向境外券商下達購買組合證券指令。

  而ETF的贖回,則是申購的反向交易,基本原則相差無幾。

  在這種流程中,申購贖回的起點都比較高,易方達明確申購贖回的ETF份額起步是200萬元。華夏基金的相關人士曾向財新《新世紀》記者表示,華夏跨境ETF份額申購贖回的門檻也是數百萬起步,「最起碼要配齊一籃子股票」。

  華夏和易方達的跨境ETF交易模式差異不大,但是易方達強調對於ETF現金差額、現金替代的退補款,易方達則可以提供代收代付的服務。

   縱觀全部交易模式,各個參與機構實質均是實收實付,券、份額、資金等全部逐筆清算,逐筆確認,更加安全傳統,但是犧牲了效率,確認的流程拖長,可能導致交易量過低,喪失流動性,從而使得ETF喪失生命力。

  「比如說,與其等ETF的T+2結算,還不如當天或次日從深圳坐地鐵去香港把相應的一籃子股票買回來,到底哪種更高效?」該基金經理表示。

   目前這種模式,只有個別產品能夠成功,起不到擴大市場增量的作用。「T+2交易也會導致資金的使用率較低,因為現在市場流動性較緊,投資者願意做一些利潤率較低、滾動次數較多的操作,但是按照『T+2』模式就會佔用資金3天,回報空間就小了很多。」

  其實這種問題在方案設計當初就已經被考慮過,解決上述問題的辦法是設計T+0模式,即後台參與機構在沒有得到相關份額之時就確認投資者的申贖結 果,後台由各種機構擔保交收。但是由於這種擔保交收的風險,後台機構拒絕承擔,因此選擇了目前這種犧牲效率但相對更安全的方案。

  境內的ETF其實存在同樣的問題,即只有兩三隻是活躍的,絕大多數交易都不活躍。

  一位基金經理指出,如果ETF缺乏流動性,那還不如一隻指數基金。

內在機制缺失

   一位基金公司的基金經理表示,中國的ETF和國外的最大不同,是沒有一個很好的做市商制度。國外的做市商有責任提供流動性。

  從建設伊始,中國證券市場的交易結算模式就與美國證券市場不同。中國是一級結算,由中國證券結算登記有限公司直接結算,不經由券商結算;而美國交易結算模式是二級結算,由券商直接結算,再到中央結算登記機構結算。

  「美國的個人交易者只跟券商交易結算。而中國券商的經紀業務,只是賺業務牌照錢。」上述基金經理表示,國內券商手裡不能夠押券,不能持有客戶的證券,因為只要口子一開,「估計中國的券商就可能胡搞」。

  相反,國外ETF的投資者都是和承擔做市商的券商進行交易,由做市商提供流動性,如果一級市場和二級市場存在價差,做市商是能夠套利的。

  為了彌補做市商制度缺失而帶來的缺陷,中國的ETF是用快速的申購贖回機制來抹平價差。

  「這是中國特色的解決方案,但是在這種模式下,就注定中國的ETF很難有大的發展。有利可套的時候,大家去套,可是套完之後,並沒有一個人去提 供流動性。」該基金經理表示,中國的ETF完全是靠投資者的興趣去提供流動性,而不是由一個內在的機制來保證它。在這個背景下,推跨境ETF是有難度的。

  「如果只做完全的現金替代的申購贖回,意義不是特別大。」該基金經理分析稱,目前的跨境ETF是完全的現金替代的申購贖回。如果是跟蹤美國指數,國內結算不能保證實時的結算,包括恆生指數ETF都是一樣的。

  在受訪的一位私募基金經理看來,現有跨境ETF的模式,即投資者把現金給基金公司,基金公司幫助投資者在境外市場買和賣。申購和贖回,基金公司要收一部分補償資金,而且因為不能實時買賣,要等買賣以後,再進行多退少補。

  他認為這個模式的問題在於,投資者做申購贖回時,並不知道價格,因此根本起不到ETF的套利效果。

  進一步分析來說,如果投資者看到價差特別大,存在套利空間,馬上去買賣,那也要加上套利的成本,再加上隔夜的成本風險,也要把所有的額外成本考慮到,有利可圖才能去買賣。

  港股ETF首批試點基金公司提出了套利的方案。如易方達基金提供的跨境ETF方案是通過港股期貨來套利。

  「根據現有交易結算模式,由於兩個交易日後才能確認收入,因此這個跨境ETF的確是有風險的。我們希望跨境ETF推出之後,各個券商能夠提供港股融券業務,將港股ETF列為融資融券的標的,這樣可以鎖定套利空間。」深圳交易所的一位人士向財新《新世紀》記者表示。

港股 ETF 套利 機會 受限
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台灣受限一條法規 大陸受制一個承諾 是誰卡死兩岸貨幣清算機制?

2012-11-12  TWM
 
 

 

各界引頸企盼的人民幣清算機制已經確定延後上路,國台辦表示,正抓緊遴選時間,建議台灣能先以代理行方式展開各項業務;但央行卻堅持要走清算路線,銀行業者大力呼籲代理行模式其實也能讓人民幣上路,到底人民幣清算業務是卡在哪裡?

撰文‧許瀞文

原本該在十月三十一日上路的人民幣清算機制確定延期,可能要等中共召開第十八次全國代表大會後,才能遴選出人民幣清算銀行。

這消息一出,讓殷殷盼望的台灣金融圈大失所望,心裡湧起更多疑問:「到底卡在哪?難道十八大後就真的能選出人民幣清算行?」某位與央行熟識的金控高層也提到:「這次確實是大陸方面暫時緩住了清算行的遴選。」或許大陸端真有自己的考量,但在台灣卻有一條法規卡住兩岸貨幣清算機制建立的腳步。

根據《兩岸人民關係條例》第三十八條第三項規定:「在台灣地區與大陸地區簽訂雙邊貨幣清算協定或建立雙邊貨幣清算機制後,人民幣在台灣地區的管理,就能回歸《管理外匯條例》,相關規範比照一般外幣。」銀行界呼籲先求有、再求好這也是為何國台辦發言人楊毅拋出了台灣能先以代理行制度展開人民幣業務,但央行卻堅持一定要有清算行才能開始發展。就算簽了「海峽兩岸貨幣清算合作備忘錄」(MOU)已經超過兩個月的時間,人民幣業務在台灣還是無法上路的主要原因。

也就是說,根據法令,沒有清算行就無法建立清算機制,台灣境內的人民幣業務就會一直卡住,在大陸還沒遴選出清算行,台灣又被法令限制住,找不到解套方式。

是否有預定的時程表?央行總裁彭淮南在立法院財政委員會上針對立委質詢時,僅表示會加快腳步。對此,本刊也致電楊毅,楊毅強調會抓緊遴選時間選出清算行。央行與國台辦這兩方都不鬆口,人民幣清算機制看似遙遙無期。

但引頸企盼的台灣銀行業者已經等不及了,呼籲先開放代理行模式。於是台灣在這情況下,出現民間希望以代理行先行、但主管機關不認同、而大陸遴選清算行沒給最後選出時間的窘境,三方各吹各調。

「至少DBU(外匯指定銀行)的企業戶能先行,畢竟先求有、再求好。」一位民營金控高層說,「其實只要央行肯放行,就能先以代理行模式承作人民幣相關業務。」這位高層提到,前提是「央行要承認代理行也是清算機制的一種」。

業者並以新加坡為例,新加坡並沒有和中國人行簽訂清算協議,但人民幣業務卻在新加坡發展火熱。

據了解,在二○一○年底,新加坡與中國簽訂了一五○○億元人民幣的換匯協議,確保人民幣來源無虞後,積極地發展人民幣相關業務。

去年三月,中國工商銀行正式在新加坡成立「海外人民幣業務中心」,包含存款、貿易結算、信用卡、金融商品投資等,新加坡法人、自然人都能承作。換言之,新加坡只是沒有取得法律上的正式清算地位而已,其人民幣業務並不輸香港。

央行官員對此低調回應,代理行模式多處理貿易結算的業務,對國內發展人民幣業務沒有幫助,且若採行代理行模式就違反了上述法令,「必須要有清算行,建立清算機制後才算數。」央行對此相當堅持。

央行認為,如果走代理模式,人民幣存款會存在大陸的代理銀行帳戶中;但走清算行,國內所有銀行都會在台灣的清算行開一個帳戶,才能把資金留在台灣。

大陸說不出口的延宕

除了台灣自己的法規及認定上卡住人民幣清算機制,在大陸端也有說不出口的考量。

去年七月,香港回歸中國十五周年慶時,中國國家主席胡錦濤訪港,親自承諾香港人民幣離岸清算中心地位不變,但若遴選一家人民幣清算行給台灣,台灣就成了全世界第一個與大陸互設清算行的國家,這豈不就違反了胡錦濤當時對香港的承諾?

但在央行與金管會的努力下,大陸也與台灣簽署「海峽兩岸貨幣清算合作備忘錄」,同意在台遴選一家清算行。不過,大陸要如何不違反去年對香港的承諾?「大陸有關當局也還在細細思量相關配套措施。」一位中資銀行香港分行的主管提到。

另外,市場也有另一說法,就是牽涉到枱面下的政治考量。如無意外,在十八大之後,中國國家主席的大位將由習近平接任,如果將政治利多在習近平上台前都給完了,那麼習近平還能給台灣怎樣的利多呢?

所以,最好的方式,就是等到十八大後,由新任中國國家主席宣布在台的人民幣清算行,並建立相關機制,釋出善意;而台灣目前也只能按兵不動,等待時機。

人民幣代理行制度 vs. 清算行制度

機制 簡介 優點 缺點

代理行 與其他國家的銀行建立往來帳戶,主要負責支付結算業務;目前台灣OBU(國際金融業務分行)就是以此方式進行能和多家銀行簽代理合約,人民幣匯價可以貨比三家 1. 人民幣量小的銀行,較難拿到優惠利率及額度2. 銀行必須和代理行建立默契,才有利業務推廣清算行 由單一家銀行擔任,負責調節台灣境內人民幣的拋補與拆借 能直接向中國人民銀行取得政策性支持 1. 由單一家銀行負責,匯率上較無彈性空間2. 由清算行自行決定給予各銀行的額度

 

臺灣 受限 一條 法規 大陸 受制 一個 承諾 是誰 誰卡 卡死 兩岸 貨幣 清算 機制
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城投債發行收緊 最後的狂歡受限?

來源: http://wallstreetcn.com/node/211479

為遏制城投債的飛速膨脹,政府再次收緊城投債審核。

昨天,銀行間交易商發布《關於進一步完善債務融資工具註冊發行工作的通知》,對城投債等債務融資工具在銀行間市場的註冊發行進行規範。

《通知》規定,後續無論是註冊還是發行,均需要最起碼三個部門出具文件:人民政府說明函、同級財政部門和審計部門分別出負債率和債務情況說明。城投債審核的門檻進一步提高。

彭博援引中信建投分析師董輝的評論稱:“新規顯示銀行間交易商對城投債審核越來越嚴格,但我不認為明年的債券發行會少很多,因為地方政府融資平臺面臨的舊債償付壓力非常大。

10月2日,中國政府宣布將在2015年1月5日開始地方政府債務的甄別,以決定是否將地方政府融資平臺債務納入政府直接債務的口徑,進而防止地方債務繼續膨脹。

結果,在大限到來之前,地方政府卻先發制人。不僅公開的城投債市場十分火爆,不少商業銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺放款,因為市場預期這些債務會被優先納入到政府直接債務的口徑。對此,華爾街見聞網站曾有詳細介紹。

政府調查顯示,截至2013年6月30日中國地方政府債務較2010年底暴漲67%至17.9萬億元。

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城投 投債 發行 收緊 最後 狂歡 受限
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兩融再受限 證監會專項檢查來襲

來源: http://wallstreetcn.com/node/211831

隨著A股行情的暴漲暴跌,為投資者提供杠桿的兩融業務再次被推上風口浪尖。

據新浪財經,下周證監會派檢查組查券商兩融業務,變例行檢查為專項檢查。根據相關檢查結果,部分券商很可能受到不同程度的處罰。

證監會本次檢查的主要目標是融資融券的杠桿問題。據業內人士透露,融資融券業務目前的杠桿比例大多以1:2較為常見,少數激進的券商會將比列增至1:3。相關監管部門預期標準杠桿為1:1較為合適。

“標準是1:2,很少有做到1:3的。”新浪援引一家券商經紀業務總部內部人士表示,相關監管部門關註的主要是股票抵押折算方面。

本輪瘋牛行情,很大程度上是“兩融”的杠桿資金推波助瀾,一旦兩融資金受限,可能會對股市造成負面影響。

股市杠桿受到關註

事實上,早在上周,A股的異乎尋常的瘋牛行情就引起了監管層對股市杠桿的註意。

華爾街見聞此前曾提到,早間有傳言稱監管層已對券商融資融券業務進行窗口指導。受此消息影響,12月5日滬深兩市天量巨震,上午一度下跌3%,開盤90分鐘振幅達5.7%。

多家證券公司表示,近期沒有接到任何通知,目前兩融業務正常開展。但事實上已經有兩家券商提升了融資保證金比例,並且多家券商或跟進。

國聯證券信用交易部12月5日的通知顯示,為控制風險,保障投資者利益,適當調整融資標的證券保證金比例,調整後融資保證金比例如下:各ETF類標的證券保證金比例為60%,大盤股類標的證券保證金比例為65%,中小創業板類標的證券保證金比例為70%。國金、華泰已經確定內部通知上調融資保證金比例從50%到65%。

下周證監會的檢查,則可以理解為對券商降杠桿落實情況的巡視。據新浪,另一家大型券商融資融券相關業務人士表示:“我們還沒有接到檢查通知,但是監管部門已經高度關註兩融業務了。”

杠桿上的“瘋牛”行情

華爾街見聞昨天曾詳細介紹過,本輪A股的瘋牛行情,與“兩融”業務的助推不無關系。

這里的兩融就是指“融資融券”,是指投資者向具有深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物,借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券並賣出的行為。

當前的市場環境與2006年至2007年那一輪波瀾壯闊的牛市相比,又發生了新的變化。場內的專業投資者手里有了更便捷和高效的杠桿工具,一旦行情到來,聰明的資金迅速加杠桿入市,從而加速了資金流入。

中國證券金融公司發布11月兩融數據月報。數據顯示,11月融資融券交易金融達22120.02億元,相較前一個月的14316億元,環比增長54.51%。截至上月末,兩融余額升至8251.97億元,突破8000億元。

昨日融資融券的余額再次創出新高,已經突破9000億。

不過,融資融券余額急劇升高的同時,不少券商資本金壓力日趨緊迫。方正證券、廣發證券、華泰證券等券商紛紛以權益融資、調整保證金比例的形式應對流動性問題。

兩融背後——15萬億銀行理財資金

同時,“兩融”背後的銀行理財資金也進入了監管層的視線。上證報引述接近監管機構的人士稱,管理層正在考慮將兩融受益權產品定為非標的可能性,如果股市繼續快速上行,相關規定可能會較快出臺。

所謂銀行理財資金投資兩融受益權,也可以通俗理解為券商以向商業銀行出售兩融余額受益權的方式盤活兩融余額資產,由於銀行是通過其客戶理財賬戶提供融資,因此此類交易表現為銀行表外資產購買券商兩融債權受益權加券商到期回購的形式。

瑞銀證券首席分析師陳李指出銀行渠道新增的杠桿資金成為近期推升股市的重要力量。陳李指出,部分商業銀行近期明顯增加了對股票投資者的借貸,甚至向個人借錢炒股。銀行把原先向私募基金或者公募專戶提供的配資信托產品,做成傘狀結構。原先只借給一個機構的億元資金,拆散成上百個小產品,借給上百個自然人。簡言之,銀行向個人投資者提供類融資業務。這部分融資規模在迅速擴大,瑞銀初步估計余額已經達到5000億元。

正是在券商和銀行雙重杠桿的推動下,散戶們導演了這一波以券商為龍頭的“瘋牛行情”。但一旦黑天鵝事件引發杠桿資金停止,那麽市場的大幅波動就在所難免。

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兩融 融再 受限 證監會 證監 專項 檢查 來襲
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兩融再受限 證監會專項檢查來襲

來源: http://wallstreetcn.com/node/211831

隨著A股行情的暴漲暴跌,為投資者提供杠桿的兩融業務再次被推上風口浪尖。

據新浪財經,下周證監會派檢查組查券商兩融業務,變例行檢查為專項檢查。根據相關檢查結果,部分券商很可能受到不同程度的處罰。

證監會本次檢查的主要目標是融資融券的杠桿問題。據業內人士透露,融資融券業務目前的杠桿比例大多以1:2較為常見,少數激進的券商會將比列增至1:3。相關監管部門預期標準杠桿為1:1較為合適。

“標準是1:2,很少有做到1:3的。”新浪援引一家券商經紀業務總部內部人士表示,相關監管部門關註的主要是股票抵押折算方面。

本輪瘋牛行情,很大程度上是“兩融”的杠桿資金推波助瀾,一旦兩融資金受限,可能會對股市造成負面影響。

股市杠桿受到關註

事實上,早在上周,A股的異乎尋常的瘋牛行情就引起了監管層對股市杠桿的註意。

華爾街見聞此前曾提到,早間有傳言稱監管層已對券商融資融券業務進行窗口指導。受此消息影響,12月5日滬深兩市天量巨震,上午一度下跌3%,開盤90分鐘振幅達5.7%。

多家證券公司表示,近期沒有接到任何通知,目前兩融業務正常開展。但事實上已經有兩家券商提升了融資保證金比例,並且多家券商或跟進。

國聯證券信用交易部12月5日的通知顯示,為控制風險,保障投資者利益,適當調整融資標的證券保證金比例,調整後融資保證金比例如下:各ETF類標的證券保證金比例為60%,大盤股類標的證券保證金比例為65%,中小創業板類標的證券保證金比例為70%。國金、華泰已經確定內部通知上調融資保證金比例從50%到65%。

下周證監會的檢查,則可以理解為對券商降杠桿落實情況的巡視。據新浪,另一家大型券商融資融券相關業務人士表示:“我們還沒有接到檢查通知,但是監管部門已經高度關註兩融業務了。”

杠桿上的“瘋牛”行情

華爾街見聞昨天曾詳細介紹過,本輪A股的瘋牛行情,與“兩融”業務的助推不無關系。

這里的兩融就是指“融資融券”,是指投資者向具有深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物,借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券並賣出的行為。

當前的市場環境與2006年至2007年那一輪波瀾壯闊的牛市相比,又發生了新的變化。場內的專業投資者手里有了更便捷和高效的杠桿工具,一旦行情到來,聰明的資金迅速加杠桿入市,從而加速了資金流入。

中國證券金融公司發布11月兩融數據月報。數據顯示,11月融資融券交易金融達22120.02億元,相較前一個月的14316億元,環比增長54.51%。截至上月末,兩融余額升至8251.97億元,突破8000億元。

昨日融資融券的余額再次創出新高,已經突破9000億。

不過,融資融券余額急劇升高的同時,不少券商資本金壓力日趨緊迫。方正證券、廣發證券、華泰證券等券商紛紛以權益融資、調整保證金比例的形式應對流動性問題。

兩融背後——15萬億銀行理財資金

同時,“兩融”背後的銀行理財資金也進入了監管層的視線。上證報引述接近監管機構的人士稱,管理層正在考慮將兩融受益權產品定為非標的可能性,如果股市繼續快速上行,相關規定可能會較快出臺。

所謂銀行理財資金投資兩融受益權,也可以通俗理解為券商以向商業銀行出售兩融余額受益權的方式盤活兩融余額資產,由於銀行是通過其客戶理財賬戶提供融資,因此此類交易表現為銀行表外資產購買券商兩融債權受益權加券商到期回購的形式。

瑞銀證券首席分析師陳李指出銀行渠道新增的杠桿資金成為近期推升股市的重要力量。陳李指出,部分商業銀行近期明顯增加了對股票投資者的借貸,甚至向個人借錢炒股。銀行把原先向私募基金或者公募專戶提供的配資信托產品,做成傘狀結構。原先只借給一個機構的億元資金,拆散成上百個小產品,借給上百個自然人。簡言之,銀行向個人投資者提供類融資業務。這部分融資規模在迅速擴大,瑞銀初步估計余額已經達到5000億元。

正是在券商和銀行雙重杠桿的推動下,散戶們導演了這一波以券商為龍頭的“瘋牛行情”。但一旦黑天鵝事件引發杠桿資金停止,那麽市場的大幅波動就在所難免。

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兩融 融再 受限 證監會 證監 專項 檢查 來襲
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杠桿資金若受限 影響究竟有多大?

來源: http://wallstreetcn.com/node/211856

前兩周A股瘋狂上漲之所以令人心驚,其中一個重要的因素是杠桿資金的大量湧入,推動股市暴漲暴跌。這也引起了多方的註意,近來關於券商調高保證金比例、兩融收益權納入非標證監會專項檢查券商兩融業務的消息不絕於耳。

倘若兩融受限,市場資金以及投資者情緒受到影響,可能會對股市帶來沖擊。但這個沖擊究竟有多大?

見聞梳理了多家券商的觀點,其大都認為,此事的影響並不如外界想的那麽大。總結如下:

1、雖然融資融券余額一度飆升,但其規模占比依然較小,低於國際水平。

申銀萬國稱,目前融資融券余額市值比為2.5%,跟國際水平(3%)相當,在合理的範圍之內;在五大入市資金中券商融資盤占比小,有其他杠桿資金;融資融券交易占比18%,低於國際20-25%的水平。

2、券商的杠桿並不高。

申萬提到,證券公司凈資產為8000億元,當前加杠桿的業務僅有股權質押融資(3000億),兩融(1萬億),傳統自營(包括直投、股票、債券5000億),券商有效杠桿2.5倍,還是很低的水平。證券公司增加杠桿當前總體還是需求不足而不是供給不足,證監會放開收益憑證、短期公司債等債務融資工具,供給不是問題,離合理的5-6倍的杠桿還很遠。

3、按照現在的規模,即使兩融受益權全部算成非標,銀行也有很大的投資空間。

根據最近監管規定“理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限”,多家券商測算,截止十月底,以理財產品余額口徑計算,商業銀行可以投資非標約5萬億元,以總資產口徑測算,商業銀行可以投資非標6.56萬億,現在兩融規模8500億元左右,券商兩融資金來源中,受益權轉讓銀行理財的占比不到20%,相比銀行可投資非標總量仍有很大空間。

4、銀行理財投資兩融受益權的意願強烈,其6-6.5%的回報率是銀行追逐的優質資產。

中金評論提到,銀行理財目前追求高收益資產的壓力很大。今年以來,由於非標債權融資的需求下降,銀行理財投資非標債權(即項目融資,收益相對較高)的余額幾乎沒有增長,而理財產品余額增長30-40%,高收益的非標債權投資占理財余額的比例明顯下降,導致理財資金池的平均收益率下降。而另一方面,由於存款競爭的壓力,銀行理財給客戶的收益率卻下降不明顯。兩者相減,銀行理財業務的盈利能力大幅下降(今年盡管很多銀行理財規模增長很快,但理財業務部門的利潤卻同比負增長)。而兩融受益權在降息之前的收益率可達6-6.5%,且風險極低,是銀行理財爭相配置的資產。

5,本質上來說,某項業務的發展取決於市場需求。

中金認為,正如之前監管機構對銀信合作/非標業務等的監管在今年以前一直無效一樣,魔高一尺,道高一丈。只要需求在,銀行總能通過“金融創新”繞過監管。更何況此次監管機構並沒有叫停理財投資兩融受益權,而是“可能”“將其納入非標”。

6,證監會監管嚴格,嚴重違約情況是小概率事件。

證監會對兩融業務一直監管較為嚴格,要求證券公司每天上報業務情況,對於部分違規行為也曾多次通報批評,因此,嚴重違規行為極小概率。據華泰證券的調研,兩融業務容易出現違規主要是兩個方面:一是融資6個月到期後沒有平倉,直接續借;二是單一券商所有客戶的信用賬戶持有某標的股票的市值超過該標的總市值16%後沒有及時上報並獲證監會書面同意。這兩方面性質並不算惡劣,可以通過補流程等方式解決。因此,我們判斷,檢查兩融業務多是例行檢查。

另外,市場傳言有券商違規高杠桿做兩融,據了解,各家券商兩融保證金比例在50%-80%不等,不存在1:3的情況,如此高杠桿,是收益權互換等業務。

目前兩融業務火爆,資金供不應求。多家主流券商已資金告急,短期內,兩融收益權轉讓可以補充部分彈藥,而正在密集推進的增發、H股將在明年1、2月份起逐步提供充分彈藥。

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資金 受限 影響 究竟 有多 多大
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擡高公司債投資門檻 個人投資者參與或受限

來源: http://wallstreetcn.com/node/211932

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國際評級機構惠譽稱,中國監管當局正考慮限制個人投資者購買除最高評級之外的公司債,監管層的觀念正在轉向保護散戶。

惠譽駐上海的亞太企業評級董事王穎援引證監會12月5日下發的一份征求意見稿稱,證監會提議只允許合格投資者或機構投資者購買AAA評級以下的交易所上市債券。其中,合格投資者指的是“名下金融資產不低於人民幣三百萬元的個人投資者”。

21世紀經濟報道援引債券投資人表示,這意味著名下金融資產低於人民幣三百萬元的個人投資者以後不能申購AAA級以下債券了。

彭博社指出,這是中國在灌輸更多市場紀律和化解債券市場風險上邁出的又一步,因為政府對債務違約的容忍度在下降。大陸債券市場規模已經達到4.3萬億美元。華爾街見聞網站還介紹過,繼此前多次下調信用債質押回購折扣系數後,中國證券登記結算公司周一再發新規,暫停受理AAA 級或主體評級為 AA 級以下的新增企業債券回購資格申請。

王穎在電話中告訴彭博社

有一種看法認為政府將會保護散戶,尤其是在固定收益市場。他們將逐漸轉變“散戶規模太小不會遭到損失”的觀念。

今年3月,超日債違約成為中國債券史上首個付息債務違約事件。惠譽在周三的報告中指出,超日債重組後,多數散戶投資者仍然能獲得全額償付,但是銀行和機構可能會遭遇重大損失。

見聞網站介紹過,ST超日10月7日晚間披露管理人制定的重整計劃草案,職工債權、稅款債權以及20萬元及以下的普通債權將全額受償,有財產擔保債權按照擔保物評估價值優先受償;普通債權超過20萬元部分按照20%的比例受償。

中國銀監會與財政部近日還發布了《信托業保障基金管理辦法》。對於此前市場認為的該機制推出是在默認並強化行業內的剛性兌付潛規則,《辦法》予以了否認,指出“信托業風險處置應按照賣者盡責、買者自負的原則。而在信托公司履職盡責的前提下,信托產品發生的價值損失,由投資者自行負擔。”

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公司 投資 門檻 個人 投資者 參與 受限
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希臘銀行取鈔受限的日子:一飛行員開飛機土耳其取錢去了

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4647271.html

希臘銀行取鈔受限的日子:一飛行員開飛機土耳其取錢去了

一財網 周艾琳 2015-07-20 11:37:00

該飛行員的做法只是希臘全體民眾生活的一個特殊的縮影。當身臨絕境之中,跨越國境取款的做法可能已不難理解。希臘的“擠兌狂潮”早已從公投消息公布後就拉開了序幕。在6月27日當天,希臘總理齊普拉斯提出公投建議之後幾分鐘內,甚至是在希臘議會內部的自動提款機前,都排起了長隊。

希臘銀行關門歇業近三周,終於在本周一要重開大門。過去三周的資本管制已把希臘人民逼到了絕境——先是賣島還債、ATM機擠兌狂潮,這回一希臘飛行員更是為了取錢而開飛機跨越國界,為此還遭到了當地抗議。

據外媒(法國網站RadiCocpit.fr)最新報道,因受希臘國內取款限制(銀行已關閉兩周,取款機最多只能取60歐元),希臘一飛行員駕F16巡邏時拐道降落土耳其一廢棄機場,將飛機藏匿,徒步到3公里外的土耳其某市中心,分別從3臺ATM取走約2000歐元,然後返回機場,駕機飛回希臘。據悉,目前土耳其已對此舉動提出抗議。

希臘飛行員繞道土耳其取款“解渴”

據悉,這位希臘飛行員名為Homere Sipostopoulos,其平時時常在愛琴海區域附近訓練。當天,該飛行員正在薩默斯島(Samos)上方巡視飛行,該島屬於希臘的東愛琴海群島(Eastern Aegean Islands),是最靠近土耳其的地方。誰知該飛行員當時突然決定變道,降落在一個位於土耳其西部城鎮Soke(索凱)的廢棄機場,該機場距離首府艾登(Aydin)54公里。該機場原供軍用飛機所用,但已在15年前關閉。

該飛行員前往瑟凱市中心,分別在當地的3臺ATM機中各取走2000里拉,總額約為2000歐元。而後他前往當地兌換處,將總共6000里拉都換成了歐元。歐元到手後,該飛行員便駕駛飛機返回了希臘Nea Anchialos機場。

據該外媒事後報道,土耳其政府已向希臘相關方面遞交了一份正式抗議書。

其實,該飛行員的做法只是希臘全體民眾生活的一個特殊的縮影。當身臨絕境之中,跨越國境取款的做法可能已不難理解。希臘的“擠兌狂潮”早已從公投(referendum)消息公布後就拉開了序幕。

在6月27日當天,希臘總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)提出公投建議之後幾分鐘內,甚至是在希臘議會內部的自動提款機前,都排起了長隊。據了解,希臘全國5500臺自動取款機,有約2000臺被取空,僅僅在6月27日一天,就有約5億-6億歐元被取走。

緊隨其後,齊普拉斯宣布實行資本管制,各銀行將停止營業數天(停業期此後再度被延長),同時還執行針對向國外銀行轉賬和取款機提款的限制,即限制銀行提款機每日的提款限額,防止流動性枯竭。此外,支票兌現也被停止,定期存款被鎖定。齊普拉斯當時還向希臘人保證,他們的存款是安全的。

希臘銀行業周一開業 前景仍堪憂

絕境逢生,希臘似乎在過去的一周中迎來了不少利好消息,希臘銀行也有望在本周一重新開業。但還債前景仍然不太理想。

先是7月13日,歐元區領導與希臘終於達成新的債務協議。歐盟理事會主席圖斯克(Donald Tusk)表示,經過多輪馬拉松式談判後,歐元區領導人已經就希臘第三輪救助達成“全體一致”(unanimous)意見。

7月16日淩晨,希臘議會投票通過了該國獲得新一輪救助所需實施的財政緊縮改革方案,從而為希臘獲得債權人的救助計劃鋪平了道路。歐洲各國財政部長已批準價值70億歐元的過渡性貸款,幫助希臘在未來幾天償還最緊迫的債務。作為援助計劃的一部分,這筆貸款可以幫助希臘償還已經過期的國際貨幣基金組織(IMF)的貸款。本周一,希臘將償還歐洲央行一筆規模35億歐元的債務。

也就在當天晚間約8點45分,歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)在議息會議上意外宣布,決定上調對希臘銀行業的緊急流動性支持(ELA)9億歐元,這對於已經資金枯竭的希臘銀行而言無疑是一根“救命稻草”。

不過,如果你以為希臘就可以這樣一步步走出危機、重獲“財務自由”的話可能就大錯特錯了。

其實,對於新達成的協議,希臘本國存在很大分歧。新的國際救援法案包括增加稅收和提高退休年齡,在有關議案進行表決時,229名議員投了支持票,62人投了反對票,另外6人投了棄權票。其中一半的反對票來自執政的左翼聯盟。而在投票舉行之前,大批示威者在議會大廈附近舉行抗議示威,並向在場的警員投擲汽油彈,而警員則向示威者放射催淚彈。

此前,希臘總理齊普拉斯表示,他雖然不相信有關的方案,但仍呼籲議員們投票支持方案,並表示願意推行這一“非理性”的方案以避免希臘銀行業的崩潰和出現災難。

協議達成後,隨之而來的必然是新一輪財政緊縮,這對於深陷經濟蕭條的希臘而言無疑是雪上加霜。以“反緊縮”為政治基礎競選上臺的齊普拉斯也很可能受到新一輪選舉的沖擊。

此前便有不少國際人士向《第一財經日報》表示,“即使希臘留在歐元區,希臘面對債權人的緊縮要求也無法實現經濟增長,成本巨大”。

有分析認為,今後的希臘將長時間出現弱勢短命政府,並逐步成為一個主流民意分裂的社會。會是這樣嗎?祝福這個文明古國吧。

編輯:於艦

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希臘 銀行 取鈔 受限 日子 飛行員 飛行 飛機 土耳 耳其 取錢 去了
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[瑞銀觀點]美國增長減速令美元強勢受限

來源: http://www.yicai.com/news/2016/02/4754894.html

[瑞銀觀點]美國增長減速令美元強勢受限

一財網 陳得能 2016-02-28 14:51:00

我們認為最可能發生的情形是,美聯儲將在3月會議上確認不會像去年12月季度預測規劃(staff projection)所預示的加息四次,但是極有可能比目前市場預期的加息次數要多

經過數年的精心準備後,美聯儲在去年12月會議上決定升息25個基點,這是九年來首次加息。市場的初步反應比較平靜,似乎早已對此了然於胸。然而,近期美國經濟數據顯示增長放緩、整體通脹走低,市場參與者開始思考美聯儲是否過早加息。對後續升息的預期因而下降,有人甚至認為美國經濟有衰退風險,聯儲的下次行動更可能是降息而非加息。

我們認為這是危言聳聽。近年來美國經濟持續回暖,經常被引用的能源行業疲軟、強勢美元帶來挑戰、中國經濟放緩等因素不大可能把美國經濟再次打入衰退深淵。我們認為最可能發生的情形是,美聯儲將在3月會議上確認不會像去年12月季度預測規劃(staff projection)所預示的加息四次,但是極有可能比目前市場預期的加息次數要多。當前市場已完全排除今年加息的可能性。從目前市場定價來看,我們預期美元在未來數月將重拾升勢。

盡管如此,我們也認為美元走強幅度有限。去年的大部分時間里,我們維持歐元/美元下限1.05以及美元/日元上限127的預測。當時,我們不排除歐元/美元跌至平價或者美元/日元升至130以上的可能性。然而,不要忘記長期公允價值,比如我們測算的購買力平價匯率,基於此我們認為美元強勢必然有限。

這種自然局限似乎阻止了美元兌多數發達國家貨幣進一步走高。然而,美元兌大多數新興市場貨幣升值。這帶來兩方面的後果:1) 新興市場的融資成本上升,導致多數新興經濟體增長放緩;2) 美國進口成本進一步下降,從而導致美國通脹走低,並使美聯儲繼續升息的必要性下降。總體而言,我們認為美國與歐元區、日本以及新興市場之間的貨幣政策分化之勢很可能已在去年12月美聯儲首次加息前夕達到頂峰。

展望未來,我們認為只有在全球通脹上揚、新興市場貨幣兌美元企穩的情況下,美聯儲才有信心再次提高利率。然而,在全球通脹企穩的情形之下,市場也可能會把關註焦點放在歐洲央行縮減其債券購買計劃、所有采用負利率(一種危險的政策工具)的央行會進一步降低利率的可能性上。有鑒於此,美聯儲與多數其他央行之間的貨幣政策分歧不會日益擴大,而是會逐漸趨於同步。

歐洲央行寬松措施令歐元走軟,但未來將回升

未來數月歐元/美元下跌的原因不是美聯儲定價更趨合理化,就是歐洲央行進一步寬松貨幣政策。去年12月,歐洲央行宣布的寬松力度不如其承諾,令市場失望。此後,全球經濟表現疲軟,原油價格大幅下跌,使得歐洲央行實現其通脹目標的可能性大大降低。因此我們預期3月會議上該行將祭出新一輪寬松措施,歐元很可能再度貶值,兌美元或將跌至1.08附近。

然而,考慮到我們對今年內經濟與原油價格的預測,歐元區通脹率很有可能在年底升至1%。在此情況下,我們認為市場將更加關註歐洲央行量化寬松(QE)何時終止,從而使歐元匯率升至購買力平價附近。目前我們估計歐元/美元的公允價值為1.26。當歐洲央行縮減QE的議論興起之時,歐元實際匯率與公允價值之間的缺口很可能會逐漸彌合,我們因此預測到今年底歐元/美元將升至1.16。(作者為瑞銀財富管理投資總監外匯分析師)

編輯:蘇蔓薏

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瑞銀 觀點 美國 增長 減速 美元 強勢 受限
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大行強勢維穩人民幣 短期跌勢料受限

人民幣兌美元即期匯率周二早盤基本圍繞上日收盤價附近窄幅波動,中間價微跌續創逾五年半新低。交易員稱,今早人民幣即期雖然開盤跌破6.7元,但監管層顯然無意讓人民幣在該點位下方運行,期間大行持續向市場提供美元流動性,短期跌勢料繼續受限。

今日人民幣兌美元中間價報6.6971元,上日中間價為6.6961元。人民幣兌美元即期成交額為127.04億美元,上午半日為120.61億美元。

據路透援引交易員指出,早盤仍可見部分客盤購匯需求,但自營盤看到大行如此堅決,大都放棄挑戰甚至加入結匯陣營;後續人民幣是否繼續貶值,要看大行的態度,當然就算貶值也是可控、有序的貶值,以避免恐慌情緒蔓延。

“大行態度很堅決,其他行的悟性也非常高,收盤前基本就這樣了。就算匯價要飛(貶值),也是大行讓飛才能飛。”一中資行交易員稱。

德國商業銀行駐新加坡經濟師周浩稱,從今天的中間價看,中國央行至少目前已出手抑制人民幣的貶值;預期未來還會繼續在6.7的附近測試市場神經。

大行 強勢 維穩 人民幣 人民 短期 跌勢 受限
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券商7月份業績增速分化 資管投行受限

近日,20家上市券商公告了7月份的經營數據。統計顯示,7月份這20家券商實現合並營業收入165.76億元,環比下滑14.66%,同比下滑38.55%;實現合並凈利潤71.8億元,環比下滑25.13%,同比下滑37.15%。

總體來看,在可統計的20家上市券商中,7月份單月營業收入錄得最多的是中信證券,當月中信證券營收19.86億元,凈利潤也最高,為9.77億元。緊隨其後的是華泰證券、廣發證券、海通證券,這三家券商7月份營收分別是15.73億元、13.03億元和11.42億元;凈利潤則分別是6.42億元、5.79億元和5.27億元。而太平洋證券以0.92億元的營收和0.1億元的凈利潤在這20家上市券商中墊底。

不過,要看到的是,盡管中信證券、廣發證券、海通證券等營收名列前茅,但這些券商的營收與凈利潤無論是環比還是同比都有一定幅度的下滑。以中信證券為例,與6月份相比,營收環比下降29.21%,同比下降55.01%;凈利潤環比下降24.83%,同比下降47.21%。而華泰證券較為不一樣,其7月營收也發生了約36.4%的同比下滑,但其環比卻上漲了9%。

而一些中小券商,諸如國金證券、國海證券、山西證券等券商營收環比有所改善,尤其是國金證券,環比增加逾85%。同時,這三家券商的凈利潤環比增速也是最快,特別是山西證券的凈利潤增速約為156%,國金的凈利潤增速也接近一倍之多。

長江證券認為,營收和凈利潤增速分化明顯,有可能是預期費用計提以及年中會計時點因素所致,隨著市場明顯回暖,行業凈資產回升趨勢穩健。

7月滬深300上漲1.6%,中小創則有所回撤,兩市成交額環比提升10.9%。債市方面則有所回暖,中證全債指數上漲了0.72%。日均兩融余額環比提升約為4%。

需要看到的是,可統計的20家上市券商凈資產環比均實現提升,增幅區間在0.5%-2%之間。

隨著《商業銀行理財業務監督管理辦法》征求意見對券商行業監管明顯從嚴,券商資管業務和投行業務受到限制。在控制投資風險,降低投資杠桿水平,防控杠桿疊加風險的背景下,《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》實施也將進一步強化資產管理業務的限制。下半年券商有可能進一步縮減通道業務規模,並將業務重心轉向以投行、主動管理型資產管理等傳統資本中介業務。

Wind統計顯示,截至8月4日,26家上市券商整體市盈率(剔除負值)是11.7%,市凈率(剔除負值)是1.95%。

券商 月份 業績 增速 分化 資管 管投 投行 受限
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外資銀行緣何紛紛撤資?話語權受限、高位套現、“瘦身”戰略多因素交織

10月18日,中國人壽官方微信稱,近日廣發銀行股份有限公司(下稱“廣發銀行”)黨委班子任職宣布大會召開。這意味著經歷了股權交割、董事長和行長雙雙變更、黨委班子調整後,國壽入駐廣發銀行終於塵埃落定,廣發銀行徹底告別了曾經的“花旗”時代。

這半年間,廣發銀行經歷了外資股東全盤撤資,控股股東易主,董事長和行長“大換血”,黨委班子重新調整的劇烈震動。盡管背後的博弈與抗衡無從得知,但一切始於“花旗銀行”變賣股權套現。廣發的經歷成為外資銀行撤資中國銀行業、清場離開浪潮中的一個典型案例。

從此前商業銀行引入戰略投資者、股改上市,外資銀行借機競相入股中國銀行業,到瑞銀集團、高盛集團、美國銀行等外資巨頭相繼出售中資銀行股權,可謂中國經濟換擋、中國銀行業揮別“黃金十年”輪回的縮影。

外資銀行緣何紛紛撤資?是看空中國銀行業、高位套現,還是自身戰略轉向的“主動瘦身”?

外資銀行退

外資銀行以股權投資者身份進入中國市場,始於上一輪銀行股改上市時機。2004年8月,交通銀行股改引入匯豐銀行作為股東兼戰略投資者, 匯豐以每股1.86元入股,持有77.75億股交行股份,投資金額達144.61億元,持有交行股權比例達19.9%,直逼監管機構設定的外資行持有中資銀行股權比例20%的上限。自此,匯豐開創了外資行入股中資銀行的第一筆交易。

繼匯豐成為“首個吃螃蟹的人”以後,其他外資銀行也按捺不住對欣欣向榮的中國市場的熱情,瞄準中資銀行股改引入戰略投資者上市的歷史契機。

2005年8月,蘇格蘭皇家銀行聯手財團即出資31億美元認購中國銀行10%的股權,其持有其中的4.3%股權。 隨後,2006年,高盛集團以戰略投資者身份斥資約25.8億美元,購入工商銀行7%的股權。

2005到2010年間,工農中建四大行先後在香港上市。除農行外,建行、中行和工行股改上市的一大特點即引進境外戰略機構投資者。中資銀行引進境外戰略投資者背後的邏輯在於,一方面,可以引進戰略投資者的資本,彌補資本金不足的問題;另一方面,引進國際投行和金融財團的管理經驗,實現戰略投資的目的。

回顧當初中國銀行業引入海外戰略投資者的動機,普華永道中國金融業主管合夥人梁國威在接受《第一財經日報》采訪時表示,上一輪外資銀行進入中國率先試點,適逢中國銀行業改革開放 ,中資銀行需要吸收和引入先進的外部經驗和國際銀行的優秀管理能力。從財務投資角度,中資銀行也希望通過監管層對法人機構的放開,為股東創造更好的價值回報。

對外資銀行而言,彼時進入涅槃重生的中國銀行業也是難得的歷史機遇。梁國威分析,外資銀行看準此次歷史性改革,希望進入中國市場,推動銀行業監管開放,加大試點力度。

從監管層面而言,對外資投資中資金融機構具有明確的資質要求和準繩。根據銀監會2003年12月頒布的《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》,單個境外金融機構向中資金融機構投資入股比例不得超過20%。

外資行競相套現  紛紛清場撤資

如果說2005年開啟了外資競相投資中國銀行業的閘口,那麽,從2009年起,外資銀行沖破了股權退出的另一個敞口,且從這道出口清場退出的外資行越來越多。而這一時期,正是中國銀行業經過高速增長後的下行階段,盈利增速大幅下滑,不良資產攀升。

瑞銀集團是第一家從中國撤出投資的外資銀行。2009年1月,瑞銀以8.35億美元出售了其在中國銀行1.33%的持股,實現近3.35億美元的利潤。隨後,蘇格蘭皇家銀行亦以8.35億美元出售了持有的中國銀行的34億股。

2013年5月,國際投行巨擎高盛集團通過場外大宗交易的方式,以每股5.47—5.5港元的價格出售了約15.8億中國工商銀行H股,套現約11.2億美元。至此,高盛已出清其在工行所有股份。同年,美國銀行以14.7億美元出售其持有的中國建設銀行的剩余股份。

其後,清場的外資銀行越來越多。2015年底,德意誌銀行將所持的19.99%的華夏銀行股份出售給中國人民財產保險股份有限公司,股份轉讓價款在230億元至257億元之間,也就是說,德意誌銀行套現至少230億元。

今年,又一家外資巨頭花旗銀行以轉讓全部股份的方式宣告了退出中資銀行。3月1日,中國人壽、花旗集團發表公告,雙方達成相關協議,由中國人壽耗資逾233億元人民幣受讓花旗集團及IBM Credit所持廣發銀行全部股權。無獨有偶,今年6月16日,淡馬錫亦減持了建設銀行H股股份5.55億股,套現金額約28億港元。此次權益變動後,淡馬錫及其子公司合計持有建設銀行H股約占總股本的4.81%,降至5%以下。對此,淡馬錫方面表示,根據自身的實際情況和市場情況,在未來12個月內不排除增持或繼續減持建設銀行股份。

緣何退出中國銀行業?

回望十年,外資銀行經歷了從“進”到“退”的輪回。

就外資緣何股權退出中國市場,有觀點認為,是外資銀行無法在中國獲得理想的經營成果,囿於政策限制,在中國市場話語權有限,無法借助參股獲取更大控制權;也有觀點認為,外資行已經搭乘中國金融業的黃金時期順風車,實現了財務投資的目的,賺得錢袋滿滿揚長而去;不同銀行出於自身的經營戰略考量,也各懷自己的算盤,或套現補充資本,或收縮市場。

“外資銀行紛紛退出中國銀行業的股權投資,最重要原因是沒有在中國市場獲得理想的經營成果。” 一位股份制銀行資深研究員對《第一財經日報》表示。

在他看來,外資銀行原本希望通過參股控股中國金融機構取得更大的控制權,來拓展中國市場。但是受到外資行對中資銀行持股比例不超過20%的法律限制,參股並不能掌握足夠的話語權,沒有實現將參股銀行業作為進軍中國市場墻頭堡的初衷。因此,戰略意義並不大,反而獲得的財務投資收益較高。

梁國威表示,監管部門規定的外資行對中資金融機構持股比例20%的上限在短期不會改變,經過幾年論證依舊未見持股上限松綁的跡象,而當前中國銀行業整體逐漸下行,在如今的時點更不會放開。外資行在中國長期投資的參與度和話語權也在減退。

事實上,盡管借戰略投資手段無法實現占領中國市場的雄心,但是外資銀行選擇在中國銀行業黃金時期拋售股權,巨額套現,頗有種盤缽已滿、見好就收的意味。這可謂外資行退出中資銀行的另一個重要原因。

僅從高盛投資全球最賺錢的“宇宙行”案例看,高盛2006年斥資約25.8億美元持有工商銀行股權,7年間經過五次減持,最終獲利逾72.8億美元,實現了近三倍的初始投資回報。

從退出時點來看,外資銀行退出中國始於2009年。梁國威分析,金融危機催生巴塞爾協議III的出臺,這對全球銀行業產生了深遠影響,監管對銀行在當地部分投資和對外投資的資本約束趨緊,資本運用受到挑戰,外資銀行亟需套現以滿足資本充足率的要求。

近期陷入140億元巨額罰款漩渦的德意誌銀行便是典型。2015年3月,德意誌銀行未能通過歐洲銀行業的“壓力測試”,並被給予嚴厲警告,該行需繼續增加一級資本以支撐其資本結構。對於去年底出售華夏銀行全部股份,德意誌銀行表示,此舉將帶來積極的財務影響,可將該行普通股一級資本比率提升30-40個基點。

除了客觀環境因素,外資銀行退出中國市場也是自身“瘦身”戰略調整使然。上述銀行研究員分析,近年來多家外資銀行遭遇本土經營虧損,迫使其剝離不賺錢的業務,通過收縮中國網點和業務規模、內部整合或者轉讓出售等方式,集中核心業務投身核心戰場。

波士頓咨詢公司董事總經理兼合夥人何大勇對《第一財經日報》表示,第一,外資銀行的投資在過去幾年都獲得了非常好的回報,單純從財務投資角度,外資行選擇了較好的退出時點;第二,金融危機之後,歐美銀行面臨比較高的資本金補充壓力,甚至償還巨額罰款,急需將資金回流本國;第三,中國金融業告別了過去黃金十年的高速增長,未來的盈利能力和利潤率增長預計將不如以前。

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不登記不辦居住證 處處受限小產權房何時出臺解決方案

在不能辦理不動產統一登記後,小產權房最近又受到了政策限制。住在小產權房里的外地人,在北京恐怕也不能辦理居住證了。

2016年10月1日起,《北京市實施〈居住證暫行條例〉辦法》正式施行,北京346個戶籍派出所將正式受理來京人員申領《北京市居住證》,這也意味著“暫住證”將升級為“居住證”。

《辦法》明確,在京居住6個月以上,且符合在京有合法穩定就業、合法穩定住所、連續就讀條件之一的非京籍人員,可以申請領取居住證。

在這里,小產權房就不屬於“合法”的住所,所以,不能因此辦理北京居住證。

筆者在北京一些派出所看了相關通知,這些通知中有的還列出了本轄區內的小產權房小區名字。

所謂小產權房,並非一個明確的法律概念。在眾多城市郊區,一些集體經濟組織在集體土地上集中建設農民住宅樓,除用來安置本集體經濟組織成員外,還以較低的價格向本集體經濟組織以外成員銷售。這些房子一般俗稱“小產權房”。

2007年小產權房開始被輿論關註,在於當年城市房價開始快速上漲,這些沒有像城市住房那樣繳納過土地出讓金的農村住房,價格相對便宜很多,不少人因無力購房城市住房,轉而冒著風險去購買郊區的小產權房。

明知有風險還要去買,本質上這也是一種逐利行為。但也是一種無奈,日漸高漲的城市房價,確實逼退了很多城市剛需群體,便宜的小產權房能夠乘機而入,也在於城鄉二元制造成了城市住房和農村住房的巨大價差。

官方並沒有公布過小產權房的規模。但有非官方數據稱,全國小產權房面積約60億平方米。當然,官方從未承認過該數據。

雖然小產權房價格相對便宜,但因不受法律保護,導致其在未來的處置過程中處處受限。

自2014年,中國開始啟動不動產統一登記工作,作為不動產中的一類,小產權房能否乘機合法化的問題又開始凸顯。

2015年2月,針對“小產權房”問題,國土資源部不動產登記局負責人強調,不動產登記是依法保護不動產所有人權利的法律行動,不可能登記任何不合法的東西。現行法律法規明確,世界普遍實施土地用管制,所以“小產權房”不可能予以登記,這樣的念頭應該打消。

因為沒有相對應的法律規定,小產權房的處置演變成了一個社會和政治問題。在維護土地管理法治秩序和保護農民權益兩大口號之下,一旦小產權房處置不力,觸動億萬人利益,推行者的政治風險極大,最終造就了無人願意冒險的局面。

“小產權房肯定是違法的,但一些銷售出去的房子里已經住進人了,這時采取措施,要涉及成百上千群眾的利益;但如果不采取措施,它又是違法的,而且有的小產權房占用的是耕地,那違法就更嚴重了。”一位中央部委人士曾如是形容處置小產權房問題的兩難心態。

此前,一位重點省份國土廳廳長也直言:中央部門想讓他們報小產權房清理的試點,但是該省還是十分慎重,擔心一旦處理不好,小產權房就會再度泛濫。

但小產權房已經規模越來越大,相關政府部門不能一等再等,總歸要有相關的處置政策出臺,否則,這種“懶政”行為反而會助長小產權房進一步增加。

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“特朗普逆襲”的反思:歐美貨幣政策受限,改革再拖無益

北京時間11月9日,特朗普以278張選舉人票戰勝希拉里218張選舉人票,當選新一任美國總統,參眾兩院均花落共和黨。這一事件令人始料未及,可謂英國脫歐後的又一項“黑天鵝事件”。

然而,對於很多華爾街人士和美國民眾而言,所謂的“黑天鵝”其實只是“白天鵝”,因為不少選民從去年開始便支持特朗普當選。這也從大選當天的資本市場中充分體現——盡管股指期貨一度在投票間跌停,但北京時間11月10日淩晨,美國市場迎來特朗普當選後的首個交易日,與所有人的預期均不同,風險資產暴漲,避險資產暴跌:美股大漲超過1%,美元指數暴漲近3%,黃金暴跌、回吐大部分漲幅,美債收益率創1年新高。

“市場之所以快速切換了模式,是因為特朗普給了美國一個機會,給了市場一個想象空間。無論是奧巴馬執政還是希拉里執政,都是以‘貨幣政策’為核心,財政政策較為保守,而特朗普則效仿中國2014-2016年,將重心由貨幣政策切換到財政政策。特朗普不一定會成功,但一方面至少短期不會被證偽,另一方面相比奧巴馬和希拉里還是更有可能成功。”九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示。

其實,特朗普的逆襲折射出的是各地民粹主義、反全球化浪潮的進一步加劇,在這背後實則是歐美國家貨幣政策過度負重、改革不作為所導致的“長期低增速並發癥”。

央行舉步維艱

“全球可能在2-3年內走到‘T字的分岔點’(T-Junction),此後不是向左走——采取正確的政策行動而使經濟重現生機,就是向右走——迎來另一場危機。” 安聯環球投資首席經濟學家Mohamed A. El-Erian在今年10月接受《第一財經日報》記者專訪時表示。

El-Erian則劍指問題核心——市場現在像是“溫水煮青蛙”,這是一個非常明顯地人為制造的市場,市場一直還在期待央行以越來越快地步伐購買資產,但央行的政策已經失靈了。

放眼全球,央行是各國唯一的“鬥士”。日本央行自2012年末並啟動了QQE政策(量化和質化寬松),持續購入政府債券和ETF,且已經在不知不覺中成為了眾多上市公司大股東,然而其年初祭出的負利率政策卻已經產生了負作用——銀行利差收窄、日元不降反升。如今,日本央行可能發現寬松再也無濟於事,於是轉而將中心放到了盯住長端收益率曲線上。

歐洲央行在2015年3月突破了法律的重重阻礙,大力推行QE政策,至今歐元區核心通脹率仍然與2%的目標相差十萬八千里。一波未平一波又起,英國脫歐產生的一系列不確定性、歐洲移民問題滋生的社會動蕩等等都是整個歐洲的嚴峻挑戰。

轉視最早啟動非常規政策的美聯儲,占盡先機者也必定複蘇最快,然而美聯儲也意識到了貨幣政策的極限與局限,因此其在2015年12月毅然啟動了危機後的首次加息,邁出了正常化進程的第一步,如今第二次加息也已經箭在弦上。但由於財政赤字攀升,美國的財政中始終無法發力。

然而,特朗普的勝利演講中直指問題核心,不論其能否最終落實承諾,市場的反應說明了各界對於“不作為”的厭惡。

鄧海清認為,對於特朗普的“治國”思路,從勝選演講出發,預計有以下幾點:

第一,以美國GDP增速翻倍為主要目標。在勝選演講中,特朗普明確表示“我們能夠讓經濟增長率提升一倍,並成為全球最強勁的經濟體”,這將成為特朗普一切政策的核心。再強調一遍,特朗普是一個商人,“政治正確”根本不重要,利益才是最重要的。

第二,“寬財政”成為唯一確定性的政策。從特朗普競選時的言論來看,市場認為最確定的的是兩點:一是“寬財政”,二是“貿易保護”。到了特朗普的勝選演講,則只剩下了“寬財政”。“寬財政”主要有三個方面:一是擴大基建支出,二是減稅,三是擴大軍事支出。毫無疑問,這三點都將執行下去。

第三,“反全球化”可能只是一個幌子,或者是利益交換的工具。在特朗普勝選演講中,找不到任何“反全球化”的蛛絲馬跡。對於墨西哥、移民問題,特朗普或許會堅持其強硬態度,但對於中國以及其他重要經濟體,特朗普或許會爭取美國更大的利益,但絕不會采用“零和”的方式。

改革和創新重於重於央行協調

盡管特朗普的部分思想頗為理想主義,例如如果制造業回歸本土,這很有可能降低美國的企業利潤,但他的逆襲隱含著市場對於“變革”的期待。

主流觀點認為,這種變革的真正途徑並不在於所謂的全球央行政策協調,更不是競爭性貶值,而是在於創新和結構改革,並以此提高潛在經濟增長率

國際貨幣基金組織(IMF)曾多次提出,致力於提高全球潛在經濟增速已刻不容緩。

根據IMF報告,如果將增長要素做一個分解,不難看到,2000年的大穩健以來,全球經濟增長的驅動因素主要有三個,勞動的貢獻略有上升,資本明顯上升,而全要素增長率(TFP)的貢獻則明顯下降。

早在中國主辦的G20峰會舉辦前,《第一財經日報》此前便聯合中國社科院世經政所撰文指出,中國主辦的G20峰會議題應明確提出,只有創新和結構改革,才能提高潛在經濟增長速度。

其也具體細化為4個支柱:一是通過創新和結構改革提升全球主要經濟體的增長潛力,重在TFP;二是通過政策協調增強全球金融穩定機制,完善全球金融治理,推進金融監管改革;三是促進國際貿易,通過互聯互通加大基礎設施投資;四是實現包容性發展,改善收入分配,落實聯合國2030年可持續發展議程。

值得註意的是,危機以來,全球的潛在經濟增速減少了1.25個百分點,各國經濟增長軌道下移後從未恢複到之前的曲線,產生了潛在缺口,上述情況的結果體現為全球投資下降(美國投資占GDP的比重較金融危機前下降了1.5個百分點),出口下降(目前出口為2007年前平均水平的一半)。

IMF副總裁朱民此前在接受《第一財經日報》采訪時表示,潛在增速在下降,這緣於結構性問題和周期性波動。“最新研究表明,危機對於全球經濟造成很大影響。新興市場、發達國家和低收入國家的潛在增速都在下降,未來全球增速將維持中速水平。”

經合組織首席經濟學家凱瑟琳•曼恩表示,“全球經濟在低速增長的陷阱中掙紮的時間越久,各國政府實現經濟增長的承諾就越難以兌現。如果政府不作為,對於年輕人來說,其職業前景明顯將變得更為黯淡,而未來的年金領取者的收入也將大受影響。”這也將直接導致民粹主義升溫,而歐美的動蕩不安正式伴隨著持續的低增速。

IMF也始終呼籲,采用包括財政和貨幣政策以及結構性改革等在內的多種政策來促使經濟步入更高增速軌道。

特朗普 特朗 逆襲 反思 歐美 貨幣 政策 受限 改革 再拖 無益
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公募承接委外未受限 監管指導意在控制發行節奏

在委外資金蜂擁資管市場,逐漸重塑公募格局的階段,一些負面效應開始被外界所關註。行業內一度出現委外業務被監管窗口指導的傳聞。

《第一財經日報》從北京、深圳及廣州多家大型及銀行系基金公司處獲悉,目前委外業務一切正常,監管近期確實有過窗口指導,但主要用意是限制一些公司濫發產品的情況,減緩發產品的節奏;相關基金公司近期在上報新產品材料時已被暫緩審批。

北京一家大型基金公司副總經理對本報記者稱,監管“窗口指導”要求,一家基金公司在滾動一個月內申報產品數量不得超過10個。“僅僅是窗口指導,沒有發文,在行業內其實影響並不大;之前,大公司多數報了10個以上的產品已經在審了,而小公司報的產品本身就不多。”

然而,在上述這些基金人士看來,監管窗口指導起到了較好的警示作用。尤其在全市場追捧委外資金,但實現預期收益率難度加大的背景下,踩下“剎車”也是極其必要的。

基金海量發行為哪般

自2014年8月公募基金產品審查由核準制改為註冊制後,基金發行因不受約束而數量暴增。進入2016年,保本、定增、定開債基等品種成為引領市場擴張的熱門品種,基金行業隨之掀起了“批量申報新產品”的熱潮。考慮到上述產品存在同質化傾向嚴重、預期收益率難以實現等一系列問題,此次的窗口指導被業內視為監管對於濫發基金產品行為的一種警示。

從公開數據來看,基金發行的情況可見一斑。據Wind資訊統計,截至目前11月份已有155只基金產品成立,遠遠超過了史上任何一個月份的發行數量,也超過了最近一輪牛市高峰的2015年6月149只基金的水準。11月以來,廣發基金一家便有12只基金成立;建信基金7只產品成立,其中建信恒遠一年期定開(003427)、建信恒瑞一年期定開(003400)、建信恒安一年期定開(003394)三只基金平分了744億的份額。

實際上,11月份並非是震蕩市單一月份火爆發行的特例。中國基金發展歷史上,月度基金成立數量過百的月份總共有5個。除了今年11月份及去年6月,緊隨其後的是今年8月123只基金,去年5月122只基金,今年9月118只基金。由此可見,當前的成立基金數量已經遠遠超過了過往牛市的水平。

但與牛市基金發行規模相比,當前仍有較大差距。2016年11月、8月基金單只基金平均發行規模為11.77億份、7.58億份,明顯少於去年6月19.01億的水平,更低於去年5月27.15億份的平均發行規模。

上海一家中型基金公司內部人士對《第一財經日報》稱,這也說明,基金發行數量多並不等同於市場環境好,實際說明的是基金殼資源便宜,基金公司或者機構投資者熱衷於發行新產品。“從當前市場上老產品的申贖情況來看,獲得凈申購的比例應該不會太高,畢竟整個市場環境並不好。”

如果把時間拉長來看,今年整個一年的基金發行勢頭更為迅猛。截至11月26日,今年以來共有912只產品成立,平均每月產品成立數量超過80只。其中今年以來華夏基金一家成立近30只產品,廣發基金成立了32只產品。

而眼下,大部分基金公司還在籌備新產品發行。依據證監會網站發布的《2016基金募集申請公示表》顯示,截至2016年11月11日仍有892只基金正處於審批環節,暫未獲得準生證,一些大型基金公司有幾十產品正在等待證監會的審批結果。例如,華夏基金有43只產品正在走審批流程,其中9月份上報材料的就有17只基金產品;招商基金有39只產品正在走流程,9月份報上去就有20多只產品。

如今,這種海量發行的情況也引起了監管的重視。《第一財經日報》從消息人士處獲悉,一旦基金公司上報的產品數量超過了10只產品以上,監管層將暫緩接收相關公司上報的新產品材料,即便接收了也要這些公司進一步進行材料的補正,等產品審批數量達標之後才能決定是否受理審批。

“窗口指導”短期影響有限

眾所周知,造成當前基金發行數量井噴因素很多,銀行、保險等委外資金通過基金產品蜂擁入市也成為一個關鍵因素。

《第一財經日報》從多家基金公司處獲悉,本次窗口指導本非暫停或者叫停委外業務。截至目前,一些基金公司的產品在得到證監會的註冊批複後,在發行中仍可接受委外資金的認購。

“監管的用意並不是一刀切,先從暫緩接受材料這一關入手,而並不是外界流傳的連獲批的產品也不讓發了。”上述中型基金內部人士稱,“通過審批的還是可以在規定的6個月時間內把產品發掉;進入審批環節的,還是正常審批。”

華南一家大型基金公司副總經理對本報稱,基金發行是一個市場行為,證監會也沒要求過基金申報產品中要標註委外字樣。一旦拿到批文,基金公司即可以接受普通個人投資者的小資金認購,也可以接受機構投資者的大額認購,包括委外資金的“定制型”認購。

“委外業務一切正常。”北京一家小型基金公司副總經理也表示,目前來說沒有大的變化。

不過在前述華南基金公司副總經理看來,在監管窗口指導一段時期後,委外入市的節奏也會受到限制,這也可以認為是監管對委外瘋狂入市的一種警示。

在產品如火如荼的發行中,業內的憂慮也逐漸產生。尤其是近期委外資金成為整個公募行業最重要的發展驅動力量後,行業內也出現了一些異動。一些基金產品因為機構資金的撤離而凈值出現大幅波動,一天的波幅遠超10%。

與此同時,當前新基金中債券基金的占比具有絕對優勢,而委外資金過去一段時間很大一部分也投向了債券基金。隨著債券市場近期的沖高回落,委外債基的收益率也明顯出現下滑。

華南一家基金公司內部人士對本報稱,銀行資金是有成本的。如果是承接類似銀行理財產品的業務,但投向債券基金時也不排除會遭遇因為市況不佳而造成收益無法覆蓋成本的問題。“基金公司沒有實力補差價埋單,最終可能由銀行自己來承擔損失。”

在資產配置荒時代,要達到銀行的預期收益率。辦法是有,但也存在較大的風險。一些基金公司推出了五年甚至7年的基金產品。時間期限的拉長,便於基金經理購買長債後反複質押購買短債,提高杠桿率並擴大收益。但一旦債市出現調整,其背後的風險也同時存在。另一方面,一些債券基金為了滿足收益率,擴大權益類投資比例也成為了一個選項。但風險也將隨著大幅擴大。

前述華南基金公司副總經理表示,“等已經獲批和正在審批的基金發行完之後,時間上來看,至少要到明年了。”屆時,基金產品的發行節奏將真正減緩,這也限制了未來委外資金借公募基金入市的空間。

基金年底沖規模?

不過,眼下又到了即將打響年末排名戰的時候了,除了績優基金的業績排名外,基金公司規模排名也被業內所重視。

據《第一財經日報》了解到,多數基金公司重視整體的資產規模與行業排名。一定程度上來對於基金公司來說,規模做上去了,品牌也做上去了。一些外部機構在業務合作上會優先考慮排名靠前的基金公司,尤其是排名前十的。而對於基金公司的總經理而言,規模排名也是一個重要的考核指標。所以,規模的重要性在業內已經不言而語。較為典型的例子是,當前的大型商業銀行在委外投放上,側重於考慮債券管理規模排名前20的基金公司,其他公司很難受到它們的青睞。

上海一家基金公司副總經理對《第一財經日報》稱:“整個行業未來的發展還有一段較長的路要走。相比規模更應該註重的業績,畢竟對於基金投資者而言,只有投資業績上去了,他們才能得到真正的回報。業內像興業全球總經理楊東式的風格還是值得推廣。”

眼下,又一批基金將快速募集發行,年末排名戰已然硝煙彌漫。即便監管窗口指導暫緩了一些基金公司進行新產品的申報,但畢竟這些公司已經拿到了多只產品的批文,而一大批產品也進入了審核環節中。以華夏基金為例,盡管拿到幾只產品的發行批文,且仍有40多只產品進入了審批環節,但近日該公司旗下的華夏能源革新股票型、華夏鼎澤債券型、華夏新錦圖靈活配置混合型基金等多款產品獲得了證監會的註冊批複。而招商基金旗下的招順純債債券、招商興福靈活配置等幾款產品也獲得了準生證。

“我們目前獲批註冊的就有好幾只了。”華南一家大型基金公司內部人士如此指出,“我們9月份報上去的就有10多只產品在審了,等這一批批出來後,我們再申請也不遲。”

在這樣的情況下,一場即將來臨的規模排名戰或許也將成為現實。在建信基金近日狂發三只280億規模的巨無霸基金後,不知道同行又該如何接招。或許,年末委外巨無霸債基,貨幣基金或許都有可能成為沖規模的利器。

公募 承接 委外 外未 受限 監管 指導 意在 控制 發行 節奏
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房貸投放規模“受限” 廣州轄內銀行今年沒有開門紅

去年被銀行界稱為“救命稻草”的房貸業務,在本輪嚴厲的房地產調控政策未見放松之下,今年或成為雞肋。

“按照慣例,每年12月底,很多銀行都放不出房貸,通常是因為已經沒有投放額度,再加上想把業務集中到1月份做‘開門紅’沖規模。但今年情況不同,沒有‘開門紅’,我們銀行1月份估計放完這個星期就沒有額度了。”1月11日,廣州一位從事個貸業務的銀行界人士對第一財經記者表示,從2016年11月底開始,央行廣州分行要求轄內銀行每個月房貸投放新增量不能超過上個月的房貸新增量,受此規模調控的影響,2017年元旦以來,房貸業務沒有像往年一樣迎來“開門紅”,預計部分銀行到1月中旬就將用完本月房貸投放額度。

另一家銀行廣州分行內部人士也對第一財經記者確認了每個月新增房貸量不能超過上個月的說法,該人士並表示,目前央行廣州分行要求轄內銀行兩天上報一次房貸投放數據,以免銀行房貸投放速度過快。

“目前並不知道這種政策何時結束,不過今年房貸規模料想會受較大影響。”上述人士表示。

第一財經記者就此向央行廣州分行求證,央行廣州分行未予置評。

第一財經記者走訪了工行、中行、建行、農行和光大銀行、招行等多家銀行網點,被告知目前首套房貸利率仍執行85折政策,這意味著廣州市場上首套房貸利率以85折為主流。

不過,因為規模受限,目前已有極少數銀行開始考慮提高首套房貸利率。“我們已經開會討論過提高利率的事情,”上述廣州從事個貸業務的銀行人士對第一財經記者說,“房貸85折是虧本的,基準利率才不會虧,基準利率上浮5%可以微利。”

也有銀行已經選擇收縮房貸,上述某銀行廣州分行內部人士就表示,該行現在已基本不做利率相對低的房貸業務,轉而做利率相對高的消費貸款業務。

還有去年首套房貸利率執行82折政策的極少數銀行,近日亦開始提價。“從1月1日起,我們銀行對房貸利率已經控制得很嚴了,首套房貸利率低於85折就需要領導特批,85折可以正常申請。”廣州另一家銀行個貸部人士對第一財經記者表示,而就在今年元旦之前,該行首套房貸利率還可以優惠至82折。

繼2016年3月和10月,上海和深圳分別將首套房房貸利率最低折扣由85折上調為9折後,今年元旦起,北京多家銀行對新受理的首套房房貸利率最低折扣也由85折上調為9折。

房貸 投放 規模 受限 廣州 轄內 銀行 今年 沒有 開門紅 開門
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中國人赴美生子數量激增 非法移民整頓、購匯受限成隱憂

“爆炸式的增長。”美國星貝月子中心負責人Phil向第一財經記者如此形容赴美生子產業的狀況,從兩三個到十幾個、幾十個再到最後超出自己團隊的運營負荷不得不挑選客人以控制人數。

年僅30歲的Phil在微博和微信朋友圈里,他的公開昵稱是“洛杉磯小奶爸”。事實上,維護好微博和微信的運營就是他們團隊平時最為重要的市場宣傳活動之一,通過高頻率的案例、圖片來吸引潛在客戶。百度廣告是另一種市場推廣方式,但每單次點擊30元的提成收費讓多數月子中心難以承受。

這是一條由數百家零散的月子中心撐起的產業。全美母嬰協會2013年的一項調查統計,2013年美國月子中心的經營模式大致有七種,價格低廉的民宿經營模式,占比為13.8%、公寓式月子中心為20.5%、合住HOUSE月子中心為19.8%、酒店經營模式為14.6%、高端獨棟別墅包棟模式為16.4%、高端會所經營模式為10.7%。這些月子會所每次服務的價格大多在2萬到4萬美元,上不封頂。

“最早的時候來回美國的航班最多兩三個孕婦,但現在動輒就是十幾、二十個;因為業務的擴增,這里的醫生很多都會把隔壁房間買下來打通用來做辦公室,候診的時間也比以前大大增加。” Phil稱,兩三年前他的客人多數來自北上廣這樣的大城市,但如今包括新疆、甘肅、寧夏等城市也加入其中。

洛杉磯更是由此隱藏了一條每年高達幾十億美元的 “赴美生子產業鏈”,月子中心、華人醫院、華人超市、購物中心、旅行社、移民公司、海外房產公司都成為產業鏈中的一環:有媒體曾經做出不完全統計,十年之間赴美生子的人數翻了百倍有余:2007年,中國內地每年赴美生子的人數僅為幾百人,但到了2010年,這個數字躥升至5000人,2014年達到了5萬,而剛剛過去的2016年更是將這一統計數據推上了前所未有的高度。

月子會所的吃住加上醫院、機票的開銷,30萬~40萬元人民幣的總開銷對於國內的中產階層家庭來說並非不可承受,而這,也幾乎成為了移民美國最廉價和方便的途徑。

美國憲法規定,“凡在美國出生或歸化美國的人,均為合眾國和他們所居住州的公民。” 這意味著,任何在美國出生的兒童生來就是美國公民,不需考慮其父母的國籍,從他們來到世間那一刻起,便有機會享有美國的教育、福利與居住環境。

“絕大多數人不是被迫選擇來這里生孩子,很多是從教育等方面考慮,想給自己的孩子多一個選擇。”Phil說。

“我覺得美國現在仍然擁有全球頂尖的教育,而美國的大學在錄取時美國公民和外籍學生的錄取比例是大不相同的,他們給予美國公民更多的名額,學費也相差好幾倍,所以我選擇了去美國生小孩,哪怕最後他不去美國讀書,國際生的身份去讀取國內的大學也比高考擠破頭要容易得多。”一名已完成赴美生子的女士對記者表示,已經在上海給孩子落了中國戶口,在她的規劃中,等到孩子讀完高中再將其送出國門。

不過,第45任美國總統唐納德·特朗普在競選期間曾表示,將下重力氣對非法移民進行整頓,而在這其中就包括“將廢除外國人在美國出生即自動取得公民身份的法律,以及對合法移民進行更嚴格的限制”。

“美國的落地生政策是寫在憲法之上的,作為一個國家的基本大法,特朗普想要修改幾乎不可能。即便政策在將來的某天有改動,這一天也相當遙遠,在美國修改憲法是相當慎重、耗時漫長的。”Phil透露,“不過他可以通過命令海外領事館不予簽發、撤回註銷簽證以及邊境不予放行等形式來變相實施。”

令Phil更擔心的是數月之前中國政府的購匯新政,用他的話說:“錢管住了,很多事情就不好做了。”

對於這些大大小小的月子中心而言,協助赴美生子往往只是產業鏈的一部分,除此之外,美國買房、移民、購物等,各個環節都將這一產業鏈的價值推得更高。

在新的購匯政策下,除了購匯的用途、額度、攜帶現金金額變得更嚴格之外,在海外投資購房也被明令禁止於購匯用途之中。

星貝月子中心大約有5%的客人最終會選擇在美國購買房產以及移民,這兩者比單純的月子中心利潤更高,而現在這些客人因為購匯新政不少產生了動搖。

“單純在月子中心的開銷也就三四萬美元,但是在美國購物就是豐儉由人的事情。以前很多客人可以隨身攜帶幾萬美元過來,但現在不行了,需要你不停地去還信用卡,有一些大額的購物也會因此受到限制。”Phil說,對於有意於未來移民美國,為了更好的教育、空氣、環境而選擇赴美移民的中國夫婦而言,一旦購匯受限,便意味著這樣一種新的移民方式於他們而言,又多了一道隱形的風險。

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“吃相太難看” 山東墨龍違規減持股東交易受限

“吃相實在太難看!”對於山東墨龍(002490.SZ,00568.HK)近日故意誤導投資者,以及高管的惡意減持,深圳一位私募人士向《第一財經日報》記者如此表示。早在2015年年報披露之時,山東墨龍就曾上演“業績大變臉”,而今業績變臉戲碼再現。2月6日,深交所發布監管動態,對山東墨龍違規減持的控股股東和一致行動人實施限制交易的措施。

在2015年、2016年三季報公布年度凈利潤為正的情況下,當年業績均出現數億元的巨虧。公司控股股東和一致行動人還接連減持套現,還因延遲披露而涉嫌信披違規。也有市場人士認為,山東墨龍A股價格是H股近四倍,這已經代表了海外投資者不認同公司基本面,主要股東此前無緣無故減持也是預警信號,而某些AH價差過大,H股“打折白菜價”的公司,A股也可能存在較大“陷阱”。

曾是首家回歸中小板H股

2月6日,深交所發布市場監管動態,因張恩榮、張雲三作為一致行動人在賣出山東墨龍股份達到5%時,沒有及時向證監會和深交所提交書面報告並披露權益變動書,違反了有關規定,屬於情節嚴重的異常交易情形。深交所從2017年1月26日起至2017年2月24日止對張恩榮、張雲三的相關證券賬戶采取限制交易措施。

2008年6月,山東墨龍(00568.HK)未能如願成為又一家AH股公司,其發行A股的申請未獲中國證監會通過。公司董事會此前指出,A股發行將會提供新的資金平臺,促進山東墨龍業務的持續發展。特別是為公司石油專用管改造工程項目提供額外資金來源,提高公司產能,增強其在石油機械裝備行業的競爭力。

兩年之後的2010年10月,山東墨龍終於獲準回歸A股,也成為第一家回歸中小板的H股,發行價格為18元/股。該發行價對應市盈率為32.73倍、市凈率2.77倍(按照發行後總股本計算),遠高於H股昨日收盤價11.1港元,當時溢價達到88.5%。在山東墨龍A股上市之前的3個月,山東墨龍H股累計上升近五成。

招股書顯示,2003年~2009年,山東墨龍營業收入複合增長率達到37.87%,凈利潤複合增長率為34.55%。中國石油集團、中國石化集團是公司在內地的最主要客戶,2009年銷售給兩者的油套管等收入占比達到36.47%。

到了2015年開始,隨著能源市場走向蕭條,行業高增長好景不再。近日山東墨龍再度推翻2016年三季度給出的全年盈利預期,業績預告又一次經歷“過山車”式的大幅下修。2月2日晚間,山東墨龍宣布修正業績預告,2016年全年凈利潤預計將虧損4.8億元至6.3億元。

上市公司方面給出的理由與去年如出一轍,“受國內外經濟形勢影響,公司經營業績大幅下滑,對存貨、應收款項、商譽等相關資產計提了減值準備。”“像山東墨龍這樣,屢屢更正業績,理由輕描淡寫,難以自圓其說,期間又恰逢大股東減持,預盈公告的真實性、準確性、完整性,必然受到各方強烈質疑。”浙江裕豐律師事務所高級合夥人厲健律師表示。

山東墨龍已經遭遇到各方譴責,接下來監管層很可能會進一步采取各種措施。然而,另一個問題是,投資者應當如何避開這種“地雷”?有資深市場人士認為,對於AH股價差太大的公司,往往基本面並不理想,近年的經濟增速放緩,不少行業營運狀況跌到谷底,可能產生業績地雷,投資者應該多留心眼,主要股東減持本來就是一個預警信號。

H股“白菜價”或預示有“陷阱”?

連續大跌後,按照最新收盤價計算,山東墨龍A股股價是H股近四倍,目前所有AH股當中,只有洛陽玻璃和浙江世寶兩家公司,比山東墨龍的兩地價差更大一些。2016年年底,深港通的全面開通,對不少內地投資者而言,同一家公司買入打個三折不到的H股,很可能是不錯的選擇,似乎是“撿了大便宜”。

但如果投資者因為山東墨龍H股太便宜,並據此買入了山東墨龍,過去幾天投資者只能自認倒黴望洋興嘆了;即使兩地互聯互通機制已經全面建立,無論是上證所和深交所的AH股,其實價格並未全面靠近,甚至不少公司在互聯互通後價差重新擴大。

對此,博大資本行政總裁溫天納向《第一財經日報》記者稱,AH兩地價差難免會持續,始終兩地市場,兩套規則,兩地投資者完全不同,港股投資者都不認同內地投資者的策略。而對於基本面不佳的企業,任何機構投資者都會避而遠之,哪怕概念無限;但這會吸引投機心態濃厚心態的散戶參與,而內地投資者里面散戶比例比較高。

“吃相實在太難看!”上述深圳私募人士對山東墨龍高管如此評價,他認為港股投資者對基本面的研究,相比內地投資者會更重視,基本面的利空也會比公開信息更快在H股上面有所反映。如果有公司A股遠遠高於H股,那麽其實表明海外投資者並不認同公司的價值,因此H股的估值會非常低賤,這不僅僅是用兩地投資者理念差異就可以解釋的,其實港股基本面優秀公司,估值也比較接近A股水平。

另外,內地某些資金把A股公司炒的很高,價格遠遠高於H股,甚至也遠遠高於A股的同行業,這很有可能是配合相關企業的融資和重組業務需要。然而,一旦“圈錢”或者重組成功後,這一類公司的股價能否維持高位,就會存在很大的疑問,這類公司基本面尚可,但投資者對這類估值過高的公司也有所警惕,該深圳私募人士稱。

華林證券策略分析師胡宇認為,目前來看,A股仍需要走在價值回歸的漫長道路上。盡管互聯互通加快了A股與成熟市場接軌的速度,但一些高估值的公司跌幅仍然有限,目前A股仍處於殺估值、殺概念的階段。然而,考慮到目前A股多數股股票估值都不低,包括所謂價值窪地的銀行股上市之後的估值都比同類型港股高,所以A股也就不適合做價值投資。但是港股的價值窪地可能隨著滬港通和深港通帶來的新增淘金資本的介入而逐漸熱鬧起來。

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資管新規預期下業務變遷:基金定增受限 打壓銀行通道需求

2月21日,由央行牽頭、一行三會共同參與制定的一份《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(下稱《征求意見》)在資管圈被廣為傳播,尤其是對定增、非標、股票質押、銀行理財等細分業務產生實質性的影響,業內反響不一。

首當其沖的,相當體量的業務和產品通過嵌套和通道運轉,若禁止多重嵌套,通過多重嵌套實現資管投向其他資管的模式會成為歷史。

不過,在一位股份制商業銀行資產管理部負責人看來,整體而言,包括跨行托管,計提風險準備金,非標投資不能錯配以及風險準備金要求等《指導意見》中的監管要求沒有超出之前銀監會理財新規指導意見的監管範圍,並不是特別嚴厲的要求。

定增受限 利好FOF

在禁止多重嵌套、限制杠桿以及雙十的限制下,資管的微觀業務也受到沖擊。其中影響較大之一的是定增。

“說實話,再融資新政對定增的影響還不是很大,因為現在主要是做一年期的,已經市場化了。而按照資管新政的話,錢就不太容易出來了,這對定增的影響是很大的。”一位資深公募基金經理向第一財經記者表示。

在北京一家大型券商資管人士看來,《指導意見》可能對基金定增通道造成很大的影響。他認為,非信托自有資金的信托計劃作為資管產品參與定增報價,而由於資管產品不許嵌套資管產品,信托嵌套基金專戶的產品模式將難以有效;而如果信托非自有資金不能參與定增,又不需信托計劃嵌套基金專戶報價,意味著信托計劃被屏蔽在定增大門外。

不過,《指導意見》也指出,新政對於信托計劃投資還是放開了一道口子。按照規定,資產管理產品不得投資其他資產管理產品,但FOF、MOM、單層委外除外。

“按照新規出臺,就比如說信托計劃再去買基金專戶參與定增的這種模式就不行了,如果FOF和MOM的話,可以繞開這個條例。同時由於有委外單個項目投10%的限制,也沒有之前那麽便利了。”前述公募基金經理對第一財經記者表示。

對於資管產品嵌套,《指導意見》明確了“除FOF、MOM”外,銀行資管人士認為這說明監管層終於承認了FOF與MOM的特殊性,是一大利好。但一位受訪的城商行資管負責人認為,MOM、FOF基本上投權益類資本市場,銀行理財資金客戶風險偏好比較低,所以配置MOM與FOF的比例都非常小,各家銀行占比基本都在1%-2%,大部分銀行的投資規模並不大。

“一個計劃做母基金,負責投資其他產品,剩下新發的計劃做子基金,負責融資,子基金投且僅投母基金。”上海一位私募FOF基金經理也表示。不過,他也表示:“FOF已經不怎麽走信托通道,因為限制太多。信托作為老通道,管的特別嚴,投什麽都有限制,有的限定只能投平臺上的產品,否則必須每日估值,再有的連股指期貨也不給開。”

“公募可以在FOF、養老金投資、國企改革、Reits這四個方面下功夫,幫助上市公司及大股東提供結構化杠桿融資方案,ABS也是基金子公司的主要發展方向。”上述北京大型券商資管人士進一步表示。

銀行通道需求被打壓

資管業務監管標準的不一致和市場競爭的加劇,客觀上催生了通道業務。由於券商、基金子公司等機構主動管理能力不強,主動資管業務發展滯後,做通道的沖動明顯。

“有一些券商上通道挺猛的,也有的是精品化管理,註重自我的主動管理。”上海一家大型券商首席分析師表示。

據銀行資管人士介紹,銀行嵌套通道主要有兩類。首先是基於開戶要求,銀行理財資金並不是獨立法人主體,也不像資管計劃能以計劃開戶,地位比較尷尬。

華南一家股份制銀行資產管理部門負責人對第一財經記者表示,銀行作為委托人投資管計劃時,會遇到在交易所開不出戶來的情況,需要一層通道的嵌套走券商資管通道,《指導意見》會對股票質押業務產生一定阻礙。

他指出,銀行由於人手不足,資金的劃撥、開戶、簽合同等流程做不過來,通過找通道,將基礎工作外包,這也是銀行此前的需求。

“目前銀行實際投資過程中,涉資本市場投資和涉非標投資占銀行理財投資的大頭,中間都套著一到兩層通道。”某城商行資管負責人也對第一財經記者表示,這個辦法還未發文,但是在現有已經發文的監管條款約束下,銀行只能做層層嵌套。“如果之後確實發文嚴格禁止多重嵌套,銀行會找原有規範性文件是否做了同步修訂。但在很多政策不確定之前,銀行投資策略不會主動做出調整。”

“證監會對基金子公司的監管的精神已經先在對子公司的文件中體現,比如說通道,不能做的還是不能做。原來只是說信托機會更多,但現在可能說信托也受到了限制,大家都不能去做。”上海一家基金子公司負責人也對第一財經記者表示,“也談不上是對子公司的利好”。

可以說,由於多加一個通道就多出一道費用,對機構而言,也不希望嵌套太多的通道。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為,《指導意見》唯一對委外限制的地方在於“禁止委外借道通道”,現實操作中由於交易所開戶等問題存在理財借道信托開戶、再委托給券商基金的情況,這些技術性問題未來應當有配套方案解決。

或影響銀行理財利潤

“去嵌套”直接影響到的另一個業務,則是非標準化資產的投資。本報了解到,一種投資模式是,銀行發行同業存單或吸收存款然後投資非標產品,如果未來投資非標被限,無疑會影響到銀行的非標業務。

同樣的影響不只是銀行,還有信托、券商等機構。“我認為主要是體現在對信托的影響上。現在市場上主要是單一信托,市場上約有一半是單一信托,一些銀行、券商、期貨也有私募的資管通過單一信托投非標。還有信托公司自己的私募基金投資於自己的單一信托,《指導意見》後這些都沒法做了。”一位券商非標研究人士對本報記者表示,“不嵌套的話,幾乎只能是私募做非標和信托直接投非標,還有就是放信托貸款之類。”

2月23日有消息稱,最新監管要求期貨公司回歸期貨主業,不再開展資管業務。無疑,該消息若為真,將是在《指導意見》基礎上對期貨資管業務實施的“封殺”。

《指導意見》指出,為防止金融結構借助資產管理產品規避資本等監管約束條件實現表外放貸,催生影子銀行風險,《指導意見》禁止資管產品直接或間接投資於“非標準化商業銀行信貸資產及其收益權”,但允許具備評估和管控非標資產風險能力的金融機構發行資產管理產品投資上述之外的其他非標資產,並提出限制管理、禁止期限錯配等要求,控制並逐步縮減非標資產規模。

對於銀行資管非標投資期限錯配的限制,對銀行理財影響也較大。上述城商行銀行資管負責人也指出,銀行理財資金基本上都是以長拆短,期限錯配來滾動發行的,如果監管嚴格限制將產生較大影響。

此外《指導意見》中,要求統一的風險準備金和資本約束,具體而言建立資本約束機制,按照產品管理費統一計提10%風險準備金。而目前銀行理財普遍沒有執行風險準備金的規定,如果執行的話,對於銀行理財的利潤沖擊將比較大。

資管 管新 新規 預期 業務 變遷 基金 定增 受限 打壓 銀行 通道 需求
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