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四圖解析中國「前所未有的」信貸泡沫

http://wallstreetcn.com/node/25820

近日,惠譽稱中國信貸泡沫為現代世界史上前所未有,並發出警告稱中國影子銀行系統已經失控,因為借貸者難以展期短期債務,系統面臨的壓力在不斷上升。

惠譽給出的數據論證「很恐怖」:

自雷曼倒閉以來,中國的信貸總額從9萬億美元上升至23萬億美元,在短短5年中複製了整個美國的商業銀行系統的規模。

中國的信貸佔GDP比率在五年內從75%上升至200%,而美國次貸危機及日本90年代初經濟泡沫破裂前的該比值大約為40%。

詳細報導可參見華爾街見聞此前報導:惠譽:中國信貸泡沫為現代世界歷史上前所未有 影子銀行系統已失控

BI彙總了4張圖表來對中國目前的信貸「泡沫」進行闡釋。

首先,越來越多的信貸增長,卻得出了越來越慢的經濟增長。下圖對比了中國名義GDP、總信貸和銀行貸款的走勢:

其次,理財產品問題也不容忽視。在中國,理財產品非常受歡迎,這是由各種各樣的風險資產做主體的零售產品,這些產品作為正常投資或儲蓄的替代選項,少了很多保障。

而中國監管部門對於理財產品的嚴厲打擊使得2013年理財產品的發行量放緩。但惠譽高級董事朱夏蓮表示,這些產品依然會對銀行部門造成風險,因為其規模非常大。

下圖為惠譽對中國理財產品規模進行的估算:

第三,理財產品發行種類如今已經飆升至115種:

最後,最近上海銀行間同業拆借利率(SHIBOR)上漲,這個指標被視為是衡量中國信貸市場流動性的有效指標。簡言之,SHIBOR的上漲顯示出了流動性趨緊的狀況。

這些圖表顯示出了中國信貸泡沫的膨脹和流動性趨緊的現象。

四圖 解析 中國 前所 有的 信貸 泡沫
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專訪踢爆胖達人的香港音樂家李冠集細談實驗經過 試做胖達人 讓我經歷前所未有的挫敗

2013-09-02  TWM  
 

 

撰文‧鄭閔聲

編按:一篇香港部落客踢爆胖達人麵包含香精的網誌,一天之內吸引超過二十萬人次點閱,讓台灣媒體跟進報導,迫使胖達人公開道歉並同意退費。本名李冠集的部落客Keith,在︽今周刊︾越洋電話專訪中,細數製作麵包的歷程,以及揭發真相後不為人知的龐大壓力。

雖然我的手法不專業,但我以前也做過馬卡龍、燉飯、奶酪,從沒有一次差別這麼大。」接受《今周刊》專訪時,李冠集告白,試做胖達人麵包讓他遇上了前所未有的挫敗,「不管怎麼試,烤出來的麵包,就是幾乎沒有一點香味。」揭發胖達人香精事件的部落客李冠集今年三十歲,是香港頗具名氣的古箏演奏家。

六月初,胖達人麵包風光進軍香港。由於港媒事前已大幅報導這家高檔烘焙店在台灣瘋狂熱銷,打從開幕第一天,胖達人位在旺角的店面就擠滿饕客。

看見誇張的人潮,李冠集的第一反應是:「真的有好吃到這麼誇張嗎?」然而,咬下玫瑰蔓越莓口味麵包的瞬間,問題有了答案:「香味不但濃,而且半小時都不會散。」「這是香港從來沒有的麵包!」

試做數十次做不出的氣味

幾滴人工香精就搞定

一試成主顧的李冠集,每周平均到胖達人消費港幣三、四百元,還在臉書上推薦好友嘗鮮。由於平常就有做菜習慣,他索性自行購買材料,打算在家揣摩胖達人麵包的獨特風味。正是這個念頭,意外揭開胖達人商品「不能說的祕密」。

一開始,就像他所說的,「一點香味都沒有。」為找出失敗原因,李冠集首先放棄麵包機,改用手工揉麵,同時四處尋覓餡料食材、祕方,試做不下數十次,卻沒有一次成功。

其中,實驗次數最多的藍莓餡,「我就用過新鮮藍莓、冷凍藍莓、藍莓汁、藍莓乾、藍莓果泥等材料。」成品卻始終令人失望,李冠集說,無論用再怎麼天然、高級的材料,「做出來的麵包沒香味就是沒香味,下的量再多也一樣。」八月初,實驗再次失敗的李冠集,心裡浮現一個不願深究的想法。當天,他在臉書發文:「胖達人的麵包這麼香,是不是加了人工香精?」休息幾天後,李冠集決定打起精神進行最後一次實驗。

首先,他將三十毫升要價三十港元的「天然」香精,整罐倒進麵團裡,烤出來的麵包依舊「乏味」。他接著對另一塊麵團滴下幾滴「人工」香精,「奇蹟」發生了,送進烤箱裡的麵包,還沒出爐就已香氣四溢,「連我的家人都闖進廚房興奮地問,是什麼東西這麼香,可以吃了嗎?」李冠集只冷冷地回答:「不能吃,加工的。」八月十七日,李冠集致電香港胖達人,詢問麵包是否摻有人工香精;店經理卻全盤否認,宣稱風味皆來自天然。

李冠集追問:「蔓越莓餡料用什麼做的?」店家回答「果乾。」「果乾只有甜味沒有香氣,香味怎麼來!」「用酒泡過。」經理解釋。但李提高音量質疑:「這我也試過,還是不會有香味,你就承認吧!」店家這才改口:「是總公司教我說的,製作流程我不清楚。」李冠集要求店經理找麵包師傅弄清楚有無添加人工香精,對方才坦承「加了香精,但是食品用的。」李冠集認為,麵包既然加了香精,就不該以「天然無添加」欺騙消費者,一氣之下,在部落格發表了《嚴重譴責香精麵包「胖達人手感烘焙」》,原以為只有幾百人看見的文章,點閱數竟然在一天內就超過二十萬人次。

網路發表文章揭露真相

卻遭員工家屬恐嚇

文章刊出後不久,雖獲不少正面回應,卻也有人指控李冠集無中生有,正反雙方隨即在網上大打筆戰,胖達人也發表聲明揚言提告,並宣稱已備份蒐證李冠集所有言論,讓他承受極大壓力。

一則來自台灣台北市中山區的臉書訊息,更讓李冠集近乎崩潰。疑似胖達人員工家屬的女子以反諷口吻寫到:「恭喜你,你要紅了,胖達人非常注重聲譽,未來將『告訴你』他們真的沒用任何香精…散播不實謠言毀壞商譽的賠償,你可要撐住呀……。你真是個好心腸的人,只是可能難得到你想要的平靜了,殘念。」「那時好像有東西從肩膀重壓下來,我像泄了氣一樣,站也站不穩。」態度一直沉穩有禮的李冠集,在談起遭恐嚇的經歷,情緒出現明顯波動,「我氣得全身發抖,我只是想告訴消費者實話,為什麼恐嚇我?」為求自保,李冠集隔天帶著錄影機前往胖達人店面,要求業者面對鏡頭證明麵包摻了香精,但這次店經理選擇沉默,僅強調「一律由總公司回應。」悻悻然離開的李冠集回憶,「回家的路上,我每走幾步就要擦一次淚,不只一次想過,乾脆把文章刪掉算了。」緊繃的情緒,直到胖達人二十三日公開道歉才稍稍舒緩。當天,李冠集也在部落格上寫下了《給每一位台灣人的信》,感謝台灣網友與媒體,為還原事件真相所做的努力;他也在信中坦承,短短幾天內,不知道流過多少次淚。

訪談當天,胖達人已停業三天,且須賠償詐欺所得。李冠集說,事件發展至此,他只想盡快擺脫一個多禮拜的「重壓」生活,回歸平靜。被問到是否將持續關注胖達人的補償措施,他卻像突然回過神來:「那當然,胖達人除了消費者以外,還欠我個人一個道歉。」

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科技淘汰企業的速度前所未有

http://wallstreetcn.com/node/56738

大企業的黃金時代越來越短暫了。

本週二華爾街見聞報導,美國頭號個人電腦製造商惠普公司被道瓊斯工業平均指數(道指)「掃地出門」,傳統意義上體現美國經濟核心的道指藍籌股裡從此再也看不到惠普的身影。

這個跡像當然體現了快速計算的領域在發生怎樣的變化。而《麻省理工科技評論》(MIT Technology Review)高級商業編輯Antonio Regalado認為,科技革新可能也是縮短所有大企業壽命的作用力。

和惠普一同被請出道指的有美國銀行和美鋁,替代他們的是耐克、Visa和高盛。

下圖可見標普500成分股公司的平均壽命,圖中每個數據點代表7年一輪的平均壽命。

 

幫助推廣「創新毀滅」(creative destruction)這一理念的顧問Richard N. Foster就在觀察這個問題。這種毀滅過程是指大企業最終被其他方面的創新摧毀。

惠普就是個例子。這家公司出售個人電腦、筆記本和打印機。現在人們不再像以前那樣大量購買這類產品了,他們轉而使用傳播最快的消費技術,如智能手機和平板。

雖然企業規模還很龐大,但惠普的業務開始萎縮了。

為瞭解是否大企業興衰的速度在加快,Foster觀察了另一隻更有包容性的股指——標普500。它的成分股成員囊括了在美國上市交易的500家最有價值企業。

Foster發現,標普500更迭成分股公司的速度一直在加快。在1958年,一家企業可能在標普500成分股榜單中逗留61年,近來平均時長縮短到18年。

企業離開標普500的行列可能是因為他們的規模變得太小,或者被收購。誰也無法瞭解為何更替速度在加快,但技術的干擾可能是一大原因。

2002年以來,谷歌、亞馬遜和Netflix加入了標普500,柯達、紐約時報、Palm和康柏都被迫離開,這些來來往往主要就源於技術變革。

今天的標普500里有許多我們熟悉的名字,比如蘋果、AT&T、Corning、福特、英特爾和雅虎(也有惠普)。

可要按照今天的更替速度,今後十五年裡,每四個名字就有三個會在標普500中消失。

Foster認為,大公司永遠也無法始終憑創新在市場上立於不敗之地。要保持大規模,企業要願意撤出舊業務,開拓新業務,這是非常大膽的行動。

反觀惠普,這家公司就未能決定是否放棄自己的個人電腦業務。

Foster的數據告訴我們哪家企業是美國現存最大的企業,它就是通用電氣。從1926年標普500誕生至今,通用電氣始終屹立不倒,是標普500的常青樹。

科技 淘汰 企業 速度 前所 未有
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歐央行降息:前所未有的全球格局正在形成 中國該往何處去

來源: http://wallstreetcn.com/node/207855

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原文作者為MFI金融研究首席經濟學家江勛、研究員熊婷婷、助理研究員張檬。作者授權華爾街見聞網站發表。本文有所刪節。

周四,歐洲央行宣布將主要再融資利率、隔夜存款利率、隔夜貸款利率均下調10個基點。歐央行行長德拉吉表示將於10月啟動資產支持證券(ABS)購買計劃。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

對此,MFI金融研究首席經濟學家江勛帶領的研究團隊評論稱:

1、 德拉吉的再降息是對6月1日負利率行動的延續,但是明顯超出市場預期,歐洲已經意識到曠日持久的地緣沖突包圍下,本已疲軟的經濟修複能力弱之又弱。

 

2、歐洲央行的行動無助於解決問題,商業銀行信貸體系“被挾持,相當於逼良為娼,但過夜費卻被管制”,傳統儲蓄-信貸模型失效。

 

3、在缺乏外部刺激(如與中國開放雙邊投資市場)的條件下,歐元區經濟逐漸陷入混沌狀態。貨幣政策與財政政策形成負反饋,相互抵消。

 

4、 全球從未出現過的金融局面:有三種融資套利貨幣,美元、日元、歐元,美元的融資套利份額被歐元擠壓,美元中期升值早已確立。但是歐洲美元沒有回歸美國本土。全球風險資產缺口非常大。

 

在中國打開套利資本之門,美聯儲打開美國長期國債套利口子之前,歐美股市仍有上漲空間,但失去融資美元支持,歐洲股市可能只能靠歐洲央行苦苦支撐。在大趨勢上,新興市場資產再重估浪潮繼續。

 

5、歐洲加入第三輪全球性刺激浪潮中,美國經濟本輪複蘇進入加速、高潮階段,大概率明年見頂。

 

6、中國當局要趁此機會,做多A股,分散風險。中國央行仍要致力於降低貨幣及債券市場無風險利率,辦法是進一步去影子銀行化(包括銀行間市場開放給地產)。本輪小牛市,不能過度用經濟基本面解釋。尤其不能用固定資產投資模型解釋。

 

7、全球主要經濟體拼改革速度。但是歐洲在錯誤的道路上越走越遠。歐元越來越外溢,而歐洲越來越封閉。沒有外部空間拓展,就不會有內部結構改革。坦白講,我們不知道歐洲要往哪里去。

央行 降息 前所 有的 全球 格局 正在 形成 中國 該往 何處
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高盛為何說滬港通是前所未有的機會?

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=700

本帖最後由 晗晨 於 2014-11-13 10:46 編輯

高盛為何說滬港通是前所未有的機會?

兼聽則明,過去格隆匯都是分享本土觀點,所以我們這次專門組織了了幾篇外資大行對熱點事件和公司的最新分析供大家參考。

第一篇是來自高盛的滬港通投資策略報告,報告中高盛指出,滬港通是前所未有的機會。滬港通計劃將中港股市整合起來,全球第二市值股市由此誕生,將僅次於紐交所。

下面是高盛的策略報告:

一、為什麽滬港通對全球投資者如此重要?

觀點1:意義重大不能忽視——滬港通本質上產生了以市值計算全球第二大股市,僅次於紐交所;從資金交易角度看,交易量位居全球第三,落後於紐交所和納斯達克

目前,中國A股市場與香港股市市值之和6.7萬億美元,2014年累計交易量超過350億美元。



觀點2A股在全球市場中被長期低估(相比GDP,特別是在A股對於經濟增速更為敏感(相較H股)的情況下

中國占世界GDP比重為12.3%,然而A股市值所占的比重只為10.5%

上圖表明,相較H股,A股對於經濟增速更為敏感。以過去10年數據計算,A股市場與GDP增長相關系數0.55大於H股的0.41



觀點3A股的估值低,分紅則相對較高

上圖顯示,A股目前PE處於低谷(低於10倍),EPS增長為6%左右,估值跟過往相比已經處於嚴重低估的狀態。




A股目前股息率超過世界平均水平2.5%的上市公司有165家,市值為2440億美元。





二、為什麽滬港通對A股投資者如此重要

觀點4:中國家庭資產構成更多傾向於房產和現金


以上數據顯示,2010年中國家庭資產中房產比重占70%左右,而家庭金融資產中72%由現金構成,僅7%為股票。



觀點5:對於A股投資者而言,滬港通為他們提供資產配置多元化之渠道

上圖表明,對於A股投資者來說,加入國際市場之後,資產配置最優組合中A股投資比例由之前的8%下降到4%,而國際市場權益比重則由0增至11%


上圖表明,由單一投資A股市場和H股市場到多元化投資過程中,收入逐漸多元化。



觀點6A股散戶投資者更傾向於投資成長型和小市值股票,而滬港通為他們帶來選擇低估值成長型港股的機會

上圖顯示,散戶投資者更集中於投資低市值(0-5 USD bn)、成長型(15年預期EPS增長率最高達到100%)股票。


上圖表明,對於高成長股票來說,香港新興行業(GSNEWCHN) 的PEG估值相對中國創業板(Chinext)的估值更合理,也更有吸引力。

三:高盛從A股、H股和港股中挑選的20只滬港通股票


觀點7:從A股中挑選股票的標準包括:稀缺價值、對GDP增長的敏感性、QFII持倉、較高/穩定的收益率、AH股折價股和恰當的管理層激勵機制。







觀點8:在本港上市之股份提供了三方面資產多元化之題材,包括:1)地域方面(來自非內地之收入)2)行業方面(稀缺性價值)3)業務方面(內地家庭熟悉之品牌)。此外,高盛認為內地投資者較偏好增長型及市值偏細之股份,而在本港上市而近乎有關條件之股份,估值相對A股為低,有望得以重估。





觀點910只全球投資者會有興趣的“滬股通”股份包括:上汽集團(600104)、貴州茅臺(600519)、大秦鐵路(601006)、寶鋼股份(600019)海螺水泥(600585)、天士力(600535)、中國國旅(601888)複星醫藥(600196)、上海機場(600009)及中信證券(600030)






觀點10:高盛認為能夠吸引A股投資者的港股包括:匯控(00005)騰訊(00700)、友邦(01299)、和黃(00013)、聯想(00992)、光大國際(00257)、康哲藥業(00867)、廣汽(02238)、華能新能源(00958)及港交所(00388)



觀點11:高盛認為在全球投資者更有效率的捕捉中國市場增長機會的過程中,上述這些股票的表現將分別超出各自市場股指的表現。


上圖顯示在過去一年中,高盛所選的2個一籃子股票分別超出滬深300CSI)和恒生指數(HSCI)的表現。


(來源:高盛)

高盛 為何 滬港 通是 前所 有的 機會
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高盛為何說滬港通是前所未有的機會?

來源: http://wallstreetcn.com/node/210710

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滬港通將A股推向全球舞臺,為大陸、香港乃至全球的投資者提供大量的投資機會。

高盛在報告中稱,滬港通是前所未有的機會。它創造了一個市值/交易量在全球排名第二/三的 “中國”市場。它還指出,從韓國和臺灣的經驗看,A股可能會很快被納入全球基準股指。

最後,高盛還為A股投資者提供了相應的選股框架,並推薦了20只“滬股通”和“港股通”股票。

高盛眼中滬港通的意義:

重要性一:滬港通是更廣泛層面的金融/資本市場改革和自由化進程的重要一環。

QQ圖片20141114125604

重要性二:滬港通本質上產生了以市值計算全球第二大股市,僅次於紐交所;從資金交易量看,居全球第三,僅次於紐交所和納斯達克。

QQ圖片20141114130018

當前,中國A股與港股市值總計6.7萬億美元,2014年累計交易量超過350億美元。

高盛為什麽認為滬港通可以吸引全球投資者?

原因一:中國在全球(GDP)的分量並未在A股中得到體現:中國占世界GDP比重為12.3%,然而A股市值所占的比重只為10.5%。

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而且,相較於港股,A股對GDP更為敏感,全球投資者可藉此更多地享受到中國GDP發展帶來的好處:

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如圖所示,過去10年的數據顯示,A股市場與GDP增長的相關系數為0.55,大於H股的0.41。

原因二:A股估值低,分紅相對高:A股目前市盈率(P/E)處於低谷(低於10倍),每股盈利(EPS)增長為6%左右,估值跟過往相比已嚴重低估。

QQ圖片20141114131805

上圖右還顯示,目前股息率超過世界平均水平2.5%的A股公司有165家,流通市值達2440億美元。

為什麽滬港通對A股投資者也如此重要?

原因一:中國家庭更傾向於配置房產和現金

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如圖所示,2010年中國家庭資產中房產比重占70%左右,而家庭金融資產中72%由現金構成,僅7%為股票。

原因二:大陸投資者有資產配置多元化動機,滬港通可以提供這一渠道:

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如圖所示,無論是對外直接投資還是海外支出,中國資本“走出去”的意願很強烈。然而,投資組合的進出卻受到了嚴格資本管制的限制:

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上圖顯示,對於A股投資者來說,加入國際市場之後,資產配置最優組合中A股投資比例由之前的8%下降到4%,而國際市場權益比重則由0增至11%。

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如圖所示,在由單一投資A股市場和H股市場到多元化投資過程中,收入逐漸多元化。

原因三:A股散戶投資者更傾向於投資成長型和小市值股票,而滬港通為他們帶來選擇低估值成長型港股的機會:

QQ圖片20141114135122

如圖所示,散戶更集中於投資中小盤股(0-50億美元)和成長股。香港新興行業(GSNEWCHN) 的PEG估值相對中國創業板(Chinext)的估值更合理,也更有吸引力。

高盛如何挑選滬港通股票?

一、挑選A股的六大標準:稀缺價值、對GDP增長的敏感性、QFII持倉、較高/穩定的收益率、AH股折價股和恰當的管理層激勵機制。

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二、挑選港股的三大標準,包括:1)地域方面(來自非內地之收入);2)行業方面(稀缺性價值);3)業務方面(內地家庭熟悉之品牌)。此外,高盛認為內地投資者較偏好增長型及市值偏細之股份,而在本港上市而近乎有關條件之股份,估值相對A股為低,有望得以重估。

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那麽,依據以上標準,高盛選出了哪些股票呢?

一、全球投資者會感興趣的10只“滬股通”股票:上汽集團(600104)、貴州茅臺(600519)、大秦鐵路(601006)、寶鋼股份(600019)、海螺水泥(600585)、天士力(600535)、中國國旅(601888)、複星醫藥(600196)、上海機場(600009)及中信證券(600030)。

二、吸引A股投資者的10只港股:匯控(00005)、騰訊(00700)、友邦(01299)、和黃(00013)、聯想(00992)、光大國際(00257)、康哲藥業(00867)、廣汽(02238)、華能新能源(00958)及港交所(00388)。

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