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分辨衝擊、週期與趨勢

http://magazine.caixin.cn/2011-12-09/100336512.html

石磊

  大變革時代來臨時,總是很難找到方向,不是看不清方向,而是很難分清是衝擊、週期還是趨勢。標準的統計方法,可以把一條時 間序列數據分解為衝擊、週期和趨勢,但在完整的數據序列成為歷史以前,趨勢末端的方向很難確定,僅靠觀察表面的數字是遠遠不夠的。這樣的大時代,對交易員 和投資人都是巨大的考驗。

  正如美國的次貸危機標誌著美國減槓桿、恢復國際收支平衡的趨勢性逆轉一樣,歐債危機對於歐元區經濟來說有著趨勢決定意義,它標誌著歐元區必須走 上減槓桿、緊縮財政之路。

  歐債危機對於中國而言,可能僅是一次比較大的對總需求的負面衝擊。但中國內需回升具備彌補外需下降的能力,總需求會較快恢復。從以往的經驗來 看,外部負面衝擊有多深,後面政策調整帶來的正向衝擊就有多高,而後再是正向衝擊的衰減,最近這三年明顯反映出這一特點。危機帶來的衝擊不僅是在經濟層 面,人民幣匯率多日的跌停、離岸市場突然出現的人民幣貶值預期以及外匯佔款負增長,都是外部危機導致流動性緊縮,從而衝擊國內金融體系。上一輪金融危機時 也出現過類似衝擊,但都沒有逆轉人民幣升值的大趨勢。

  週期與資產輪動關係最為密切,對於投資組合的績效表現最重要,但週期的判斷絕不是GDP下行就代表週期下行那麼簡單。一般而言,一個經濟週期要 持續8年-10年,但2008危機後的小周期僅僅三年就結束了,在這一週期裡也表現出了正常的資產輪動,儘管不同經濟體表現的程度不盡相同,但基本都經歷 了經濟復甦、通脹上行、滯脹、衰退的循環。

  中國則不大一樣,儘管與世界同步的小周期表現也存在,但大周期的特點更加明顯。儘管中國的工業企業利潤受到了外部危機的衝擊,但利潤率和產銷率 的絕對水平和上個週期的平均水平相當,製造業和私人部門投資依然強勁,沒有出現劇烈的「去庫存化」,反而在大宗商品下跌時,補充了原材料的進口,橡膠、銅 材、鐵礦石都出現了進口量上升。這些都表明,當前的經濟下行並非週期逆轉,而是需求衝擊所致。

  保持距離,也許更容易看清楚事務的脈絡和趨勢,因為此時嘈雜的波動噪音已模糊。尋找中國經濟趨勢,可問路人甲。他們大多說不上來什麼是CPI, 但會告訴你這幾年食品價格漲得離譜,或保姆多麼難找,甚至空姐的工資已不如農民工,家鄉變化之快讓他摸不著東西,抑或批評各國央行的大肆印鈔。儘管這些觀 察和論斷經不起專業人士的推敲,卻有著另一種樸素的冷靜。

  儘管中國的CPI已在下行,但國內的人口因素、各國央行預熱的印鈔機並未發生絲毫變化。即使是危機衝擊下,美元與歐元匯率波動反覆,原油價格並 未像2008年一樣從150美元/桶跌落至40美元/桶,仍穩定在100美元以上。由此可判斷中國通脹的長期趨勢並未改變,而食品價格週期的下行幾乎是規 律性的,到2012年下半年就會結束,此時歐洲央行恐怕也已經開啟它的印鈔機,美元、歐元出現競爭性貶值,通脹就會再現。

  整體上看,國際收支的再平衡趨勢,決定了中國將出現外部盈餘緩步下降的環境,這意味著中國國內存款和國民收入的增速都可能降低,槓桿增加將成為 趨勢,分配將從偏向於資本逐步轉為偏向於勞動力,通脹短期內快速下降,但卻是不能迴避的長期問題。

  國內流動性的放鬆,已使資產輪動恢復正常。債市牛市已過一半,中低等級和中短期債券將引領下半場行情,之後是可轉債,而後才是股市。但審視資產 的估值水平時需注意趨勢,如信用債的信用利差,別指望它能回到前一個週期的底部。

  作者為平安證券固定收益事業部研究主管


分辨 衝擊 週期 趨勢
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《出手時機》「雞蛋理論」教你分辨牛市、熊市 看懂多空大勢 股票投資已贏一半(124-126)

2014-09-22 TWM  
 

 

二○○八年金融海嘯期間,雅雯重押聯詠,最後在加權指數崩跌至四千多點時忍痛認賠賣出,虧損高達五百萬元,可說是她投資股票以來最慘烈的一次戰役。這五百萬元的虧損,讓她學到一件事:股票投資不能當低頭族,要常常抬頭眺望大勢多空,才會大贏!

撰文‧謝富旭

已逝世的德國股神安德烈.科斯托蘭尼(AndréKostolany)曾說:「在牛市中,即使是最差的投資人也能賺到一些錢;在熊市中,即使挑到好股票,也賺不到錢。因此,投資者應最看重的是趨勢,其次,才是選股。」科斯托蘭尼的這句話,雅雯花了三年的時間才參透,甚至付出了五百萬新台幣的學費才有所體悟。

二○○八年金融海嘯,眼看著自己重押的聯詠,從買進成本一六○元左右價位一路如溜滑梯般重挫,當時雅雯不斷自我打氣:「我是巴菲特、我是巴菲特!」然而,在加權指數連四千點關卡都岌岌可危時,市場氣氛宛如世界末日到來,雅雯心中的「巴菲特防線」也全面潰堤。

她忍痛賣在六十幾元。「一張虧了逾十萬元,五十張,總計五百多萬元,不僅○七年在股市賺的二百萬元全部吐回去,我縮衣節食、斤斤計較,在○六至○八年厲行記帳所省下的辛苦錢,也全部付諸東流。」她不堪回首地說。

雅雯檢討,之所以在金融海嘯慘賠,主要原因在於不了解自己。「我欣賞巴菲特,不等於我一定要把巴菲特當模仿對象,況且,自己的資金實力與心性修煉,就算要模仿巴菲特,也未必模仿得來!」注意市場趨勢,順勢投資即可雅雯學習到,市場巨大的波動趨勢,有如海邊潮汐,強湧強溯。一個成功的投資人,應當密切注意市場的巨大趨勢,順勢而動。「這就像是站在海邊,」她微微一笑,「漲潮了,你就下海衝浪;潮落了,」雅雯攤開雙手說,「你就回到岸邊,雙手叉腰。」她咕噥道。「不要一直待在海上,這樣危險。」在鑽研科斯托蘭尼著作的過程中,接觸到他的「雞蛋理論」,讓雅雯有如獲至寶的強烈感受。她說:「科斯托蘭尼所講的順勢投資,以及Peter Navarro的《巨波投資法》啟發我很深!」「大勢看對、行動,就能獲利。」她加強語氣說。

由於較能掌握大盤的多空趨勢,自○九年迄今,即使經歷歐債危機台股回檔、中國經濟降溫陸股破底等空頭試煉,雅雯皆能全身而退。過去五年來,在台股中,她○九年重押大統益(二十四元買進,四十元賣)、一○年重押正新輪胎(六十八元買,八十元以上賣)、一二年買進信義房屋(三十九元買進,五十四元賣出),皆讓她賺到三○%至六○%不等的報酬率。去年則在大幅減碼台股部位後,將資金轉移至看好的上海A股,帳面上亦出現三%至六%不等的獲利。

其次,如果判斷大盤走空,甚至不惜大膽放空。如一一年歐債危機爆發,雅雯就曾放空友達,獲利二五%。

成交量漸增是牛市徵兆

雅雯強調:「能分辨大勢多空,股票投資就已經贏了一半!」她以科斯托蘭尼的「雞蛋理論」為基底,加上自己從技術分析書上學到的「騰落指標」,消化閱讀投資理財雜誌的報導,再配合自己的生活與投資經驗,歸納出股市多空循環運行的規則,以及適合自己的操作策略。

雅雯解釋,把「科斯托蘭尼雞蛋」從中剖為左、右兩半,基本上,股市的多頭走勢,即所謂的牛市,就是左邊;股市的空頭走勢,即熊市就是右邊。「我這個股票門外漢加上數學白癡,竟花了快三年時間才搞清楚什麼是牛、什麼是熊?」她有感而發地說。

她判斷牛、熊階段,以兩個指標最具關鍵:一個是成交量,另一個是所謂的「回歸式騰落指標」(詳見新聞辭典)。散戶投資人如果能在牛一或熊三階段買進,等到牛三或熊一階段再賣出,即使挑股功力平平,也能賺得豐厚利潤,並規避大跌過程中帶來的心理與資金雙重壓力(詳見附圖)。

在雅雯的操作心得中,「牛一」階段的市場交易特性是:成交量低迷、大型股有起色,但散戶喜歡買的中、小型股仍欲振乏力,周遭朋友聊起股市興趣缺缺。

旅居上海十年的雅雯,看著上證指數從六千點直瀉至二千點以下,足足走了五年的空頭。近一年來,周遭即使有錢的上海朋友聊起股市仍興趣缺缺的情況下,A股卻悄悄從底部爬升逾一○%。她從種種跡象判斷,陸股從「熊三」邁入「牛一」階段的態勢頗為明朗,於是買進四檔A股,布局中國股市新一波的牛市賺錢機會。

牛市進入「牛二」階段後,市場大部分人開始逐漸認同牛市的到來,資金流入讓成交量跟著放大,這個階段,應該抱牢股票,不要因手上股票出現一至二成的獲利就賣出。

從「牛二」進入「牛三」,市場成交量不僅顯著增加,連虧損股也化身轉機股大漲,市場大漲頻率增加,回歸騰落指標暴升至一.三以上,甚至一.五以上(上漲家數是下跌家數的一.三倍或一.五倍)。這時候,手上不管是好股或爛股皆該大幅減碼或出清。

「牛三」進入「熊一」是雅雯認為最難判斷的階段。因為按照以往經驗,不管是成交量或騰落指標皆無法精準判斷「牛三」是否真的進入「熊一」。

中小型投機股重挫恐是熊市徵兆她建議,若股市成交量由熱轉冷,成交量顯著萎縮,大型績優股或中小型業績好的股票漲不太動,與此同時,一些業績不怎麼樣,股價偏貴的中、小型股明顯轉弱,從高點拉回逾二○%以上,當這些現象出現時就要高度警覺,最好先減碼。最正統的判斷方法是,若大盤從前波最高點拉回幅度逾二○%,也可判斷「熊一」正式確立。

近來台股走勢,大盤從九五三二點前波高點拉回僅三%出頭,但許多中、小型股從高點拉回二至三成卻比比皆是。代表中小型股的櫃買指數,從高點拉回的幅度最高曾達一五%;加上成交量急縮,大型股如國泰金、台積電與鴻海業績紅火,股價卻呈利多不漲,讓雅雯頗為擔心,台股由「牛三」進入「熊一」的味道頗濃。

「熊二」則是熊市最慘烈階段,不管大股、小股,好股、爛股皆告齊跌,騰落指標往往低於○.七以下,○.五也不稀奇。這個階段,成交量反而放大了,因為大家爭先恐後地逃跑。

「熊三」階段,股市大體呈跌多漲少,但跌勢不若「熊二」慘重,許多大型績優股止跌回穩,大盤偶爾的反彈讓騰落指標逐漸回升至○.七至○.八;不過成交量反而低迷,這時反而可考慮逢低買進,少量布局。

雅雯說,只要把牛市與熊市的大方向抓對了,或許三階段的時間點有誤差,對散戶而言,已經大大提高獲利勝算。「我們在海灘低頭撿拾貝殼的同時,不要忘了要隨時抬頭留意有沒有大浪即將席捲過來,除了躲避風險,也不要錯過大浪帶來的機會!」

騰落指標

騰落指標就是每日股票上漲總家數減去下跌總家數所得的數字。把10天時間內上漲家數除以下跌家數的比率,則稱之為回歸式騰落指標,又稱漲跌家數比。

數字如為1,代表上漲家數與下跌家數相同。1.5則代表上漲家數是下跌的1.5倍。0.5則是上漲家數是下跌家數的一半。騰落指標通常用來衡量市場大勢的多空。

從「科斯托蘭尼雞蛋」分析股市6階段

牛市 多頭走勢

最高點 賣出

牛三

★ 成交量暴增。以前老是在股市吃虧的親友,聊股票興致頗高,對股市獲利喜形於色,還熱心提供明牌。

★ 騰落指標高過1.3~1.5。不管有沒有業績支撐的阿貓阿狗股皆上漲。

等待

牛二

★ 成交量增加。少數比較懂得投資理財的親朋好友,已經陸續把錢投入股市。

★ 騰落指標落在0.8~1.2之間,只要有業績面支撐,大、小股都容易上漲。

最低點 買進

牛一

★ 成交量小。周遭朋友沒什麼人在聊股票,或一聊股票就咳聲嘆氣。

★ 騰落指標大多落在0.5~0.8之間,長多資金進場,但買氣集中在大型股上。雅雯認為陸股目前可能在這個位置。

空頭走勢 熊市

熊一

★ 成交量從高點開始掉下來,幾個月前還說股票賺了不少錢的親友,抱怨最近股市走勢很弔詭,操作難度變高。

★ 騰落指標在1~0.75之間,投機股或小型股大跌或急跌,大型股緩跌。雅雯認為台股目前可能在這個位置。

熊二

★ 成交量又增加了,開始聽到周遭親友哭訴在股市虧了錢,還說以後再也不碰股票了。

★ 騰落指標在0.5~0.7,中、小型股續跌,先前有支撐的大型股補跌,甚至呈大跌局面。

熊三

★ 成交量低迷。周遭很多人說慶幸已經把股票出清,並批評股市根本是吃人的市場,還是乖乖地把錢放在銀行就好。

★ 騰落指標在0.7~0.8,全體跌多漲少,但跌勢不若熊二階段慘烈,許多績優股反彈止穩中。

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小心分辨在別人恐慌時貪婪的意思 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2014/10/blog-post_5.html

佔中事件已經發生多日,facebook及新聞以及身邊朋友都一直以「洗版式」的討論著,全城的確花了不少精神心力在這件事上來,止凡也有寫過兩篇有關文章。週末時看了一些電視節目,一個有關紅酒的,一個大研究大陽系的由來,又有一個拍攝北極的生態,看完這些節目,又再一次提醒自己這個世界不是只有政治,一個社會突然太多人極之關心政治未必好事,這個世界還有很多範疇需要大家關心的。在這裡,我這個政治低能,還是多討論財務知識較好吧。



記得兩年多前,有朋友跟我討論一支內地企業股票華寶國際(0336),主要業務是賣煙草內的香精,可能一些blog友都對這公司有所認識。這個煙草行業在內地只有數家,這家公司可謂有不少市場份額。因為朋友當時跟我討論過這支股票之後,令我留意一下。

當時大約2012年中至尾,朋友話這支股票看來數字很好,管理層對其業務亦有所憧憬,看似有爆升原因,但偏偏在2012年年初被人中傷,話其誇大盈利,有做假賬之嫌,所以令股價大跌,由本來過$6,跌至$3左右。朋友當時問我,到底這類股票值不值得買入,我當時就否定了,我知道朋友亦沒有買入及跟進。

今天事後孔明看,是連累了朋友少賺了很多錢,因為雖然該股票在$3至$4浮沈了近兩年,但到近半年突然爆升上超過$6,如果朋友當年不聽我講的話,買入又能持有至今,應該賺近倍了。不過講真,我實在沒有能力賺這些錢,這半年的爆升有多少是這個股的實力,有多少是大圍氣氛,大家亦不容易知道,不如好好解釋一下為何當時我如此保留。

其實當時朋友也有自己的觀點,他認為我們應該在別人恐慌的時候貪婪,現在全城大戶都在沽貨令這支股票急跌,作為價值投資者,不是買入的好時機嗎?我則問他是否知道其原因何在,朋友就話公司被指做假賬,加上主席都在減持,又涉足衍生工具,這消息都不利股價。不過朋友依然覺得公司的帳目沒有問題,更有點富貴險中求的概念,希望大手買入。

當時,我就扮演了股神身邊的芒格這個角色,利用經常否定的性格向朋友提出意見。我認為朋友應該要小心分辨「在別人恐慌時貪婪」的意思,千萬不要胡亂地在別人恐慌時貪婪。記得在2012年,股市是沒太多異樣,唯獨這支股票急跌,無論是大市跌也好,是個股跌也好,你都要肯定你對下跌原因有充分理解,亦能推理出這個下跌不合理,這才有能力在別人恐慌時貪婪。

當時股價大跌,主因是被懷疑做假賬及主席一直減持,而朋友有信心的是其年報數字,年報數字滯後了幾個月,大戶們所憂慮的問題都是年報之後所發生的,論消息,散戶絕對沒有大戶般靈通,朋友真的如此有信心在即時情況就能判斷大戶的恐懼是錯誤的,這是買入的良機嗎?

如果是大跌市令個股跌至股價低殘,這時候投資氣氛不佳的原因大家都會更加明白,例如沙士、金融海嘯、佔中事件,甚至香港前途問題,就算是散戶,對這些問題的理解多不比大戶輸蝕,所以有信心的話,在大市低位時可以放膽一點,對某優質個股大手增持,因為你買入的原因及預計持貨年期不一定與大戶相同,大戶沽你買,不代表你眼光不對。

當大市正常,但某個別股份被人大手沽空,而問題及資料又不是自己有能力了解的,我對這種情況會特別小心,因為這樣突如其來的消息,很可能反映出公司內裡可能真的有一些問題。我這個概念並不是一朝變成的,而是有過別人或自己的一些經歷,才變成今天的驚弓鳥。

這些經歷包括有超大現代,以前高增長的農業,不時都被人質疑農產品怎樣核數,又話公司年年做假數,被人攻擊多次,單看多年的數字是很好,最終爆煲,好像至今還在停牌中。另外又有思捷,當年增長期晚年時,主席一直有減持動作,為何如此有投資價值的公司,其主席會選擇減持套現呢?後來主席離開,股價大跌後至今還未返家鄉。還有中國動向,當年被人指存貨問題如何惡化,但看其增長及現金流都沒大問題,之後就真的爆煲,拿大量現金去回購存貨,一下子投資價值大跌。所以要在別人恐慌時貪婪,先要問自己一個問題,你有多少別人不清楚的資料?對人家的擔心又掌握多少呢?

巴菲特的做法是怎樣呢?以當年他投資美國運通為例,當美國運通因官司令股價大跌,他計算官司賠償後的公司價值,股價實在跌過龍,但他也要再證實美國人用美國運通的習慣沒有改變,所以他坐在店舖的收銀機前做統計,於是就有了很好的結論,亦有大戶所沒有的資料作為支持。Peter Lynch經常話散戶可以勝過大戶,多是在零售股的親身體驗,散戶日常消費經驗就是大戶所不知道的,這才算有把握在大戶沽貨時接貨。

記得金融海嘯前,巴菲特避開投資雷曼兄弟的一條問題,他當年問向他推銷入股雷曼的高層:「這支股票如此厲害,你自己買了多少?」,雷曼高層表示並沒有買入,這令整個事件變得不合理,所以股神就此回避,後來雷曼亦在世上消失。所以我認為,對投資項目有懷疑時,最好避開一下,始終市場有幾千支股票任你選擇,何必冒這些風險呢?誰又能肯定當時的華寶不會成為下一家變質的超大、思捷或中國動向呢?

今次拿這個失敗例子來說明我的取態,不知道blog友會否覺得有點古怪,可能不太夠說服力,更會有反效果,因為從賺錢的角度來看,這次是一個錯誤決定。但我認為,出錯完全沒有問題,股神在股東會上都不知提出過多少次自己錯過了的投資機會,最重要是能認錯及改進。然而,這次朋友是沒有賺錢,但賺得不明不白,等同買彩票,買中彩票始終跟財務知識關係不大,只是賭博而非有計劃有系統地投資,最終只會反輸。從朋友對這支股票的認知,如果拿這問題到今天再問我一次,我還是不建議買入,希望朋友明白我的投資理念吧。
小心 分辨 別人 恐慌 貪婪 意思 止凡
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怎樣分辨管理層好壞 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/02/blog-post.html

經常在blog內都指出一個概念,公司的管理層好壞確實為公司價值的一部份,早陣子就有blog友留言問及怎樣分辨管理層好壞,這是比較抽象的概念,跟很多問題一樣,沒有標準答案,好像在問「如何分辨一個人的好壞」。這絕對是一個很好的討論題,讓大家也一起分享一下意見。

BT留言:

我是無意間留意到止凡兄的Blog,跟其他Blog性質迴異,但實在清清楚楚正面反面的說明價值投資的精神與概念,獲益良多。

自己對會計財務亦有一些認識,所以對一些financial metrics都可以有一點掌握和理解。

但是在止凡兄的行文中,常提到管理層質素的重要,可否能分享一下經驗,怎樣在balance sheet,income statement,financial metrics外,留意得到或可以評價到管理層的可信賴程度?


止凡回應:

這個相對細膩,不能三言兩語就容易說清,大至概念多是在公司操作手法,甚至有大動作、財技之時,較容易窺視管理層的質素,有時間分享多一點。

多謝支持。


後記:

正如我在留言中所提到,如何評價管理層的質素,實在不是三言兩語可以說清,這比較像一種感覺多於有實際的答案。首先,大家要認同,一間公司的管理層質素高低及好壞,是會直接影響小股東的利益,亦會大大影響其公司的投資價值。就算某公司的盈利是如何的厲害,在熱爆的行業之中,但公司所賺到的盈利是否都會落到小股東的口袋內呢?公司管理層可以有很多方法把公司利潤與小股東的口袋隔絕。所以,對於一些管理層有問題的公司,投資者應該不理三七.二十一,避之則吉。

其實大致上可以有很多方面去評估公司管理層的質素,讓我舉些論點作分享。首先,是要衡量管理層所作的公司發展方針及操作公司的行為是否考慮公司的長線利益,照顧到公司的可持續性,即有否犠牲長遠利益而去追求短線業績。尤其是美國及英國style的行政總裁,通常一上任就話要cut cost、裁員,作任何決定都看看會計學的三張報表能如何考慮,保障帳目上的盈利,有趣的是這樣的行政總裁還會被人稱讚是高手,一上任就能交出好業績。但實際上是公司內部士氣低落,每個部門盡力把成本推到其他部門身上,交不到「數」的部門主管就要被裁,這都不是好的管理層。所以見到一些公司,隨意請個MBA回來,炒下人、減下成本,對公司前景又沒多大作為,但一上任就話能保持幾個巴仙的增長,感覺這些管理層好極有限。

另外,有些公司太著眼股價,不少小股東都會著眼股價,甚至會在股東會上發問有關如何提高股價的方法,這是一般小股東的擔心,但作為公司管理層,不應跟這些小股東一般見識,應該以公司利益為先,如何發展公司,如何爭取盈利,股價就交給市場去控制吧。就拿一個項目入帳,李嘉誠先生都會拿下限入帳,這是財政保守的行為,每每和黃賣東西時,大家都見到資產所賣得的價格比balance sheet內的入帳數字高很多,這證明李生對股價上落看得很輕,這跟一般公司管理層的行為相反。我聽過不少上市公司把一些內地的荒野地皮,包裝成很有價值的資產入帳,為求做大資產值,進而能提高股價,高股價能方便他們玩弄一些財技,投資者對這些公司又要小心。

有一個頗簡易的檢視方法就是看公司的派息政策,公司賺到錢,當然要跟股東分享,但分享之餘都要顧及公司長遠利益才是。如果公司是相當穩定,每年都有相當盈餘,當然應該盡可能派息,如果總是不派好息的話,這公司可能有點問題。然而,如果公司還在高速擴展之中,又或者是在需要資金的階段,管理層不保留資金去打仗,反而為推高股價及討好小股民而派息,這又不是好的派息決定。賺到盈利,全拿去派息?不派息?派六成?如何才對?在什麼適當時候作出調整?這都有關管理層的質素,不派出來的盈利,保留在公司之後,去了什麼地方?還是追蹤不到,這是小股東可以研究註意的。

一些公司經常動作多多,見股價高就想發股、供股,好像印銀紙一樣,見無事做就話發債借錢,到股價低時又想搞私有化,甚至先集資再作私有化,拿人家的錢買走公司,高超地玩弄財技,成功不成功也好,公司的管理層經常想這些東西時,小股東都不會好過。不過,不是當有大動作就一定是不好的,股市就是一個集資之地,公司可以運用財技達其目的,問題是其目的是否合理。例如匯控在2008年要集資保住個資本充足率,如果沒有集資平臺,可能它也會被沒頂。還有一些投資良機讓公司發展,例如要收購印度某家銀行,真金白銀不一定能買得起,發股作收購可算是高招。

如果公司真的出現一些大動作,如私有化、分拆、發債、供股、發新股等,每一樣都有其好壞處,亦在不同的時候有不同的取捨,這將會是一個很好的機會去窺視管理層的質素。以上的動作在什麼時候可有較適合的選擇,可能要到另一篇文章才能詳細討論,但很快可以給大家一個概念,又拿2008年匯控供股集資的例子,為何不發債券呢?雖然這不會讓股東拿出資金,但當時正是金融海潚,誰都缺錢,發債券融資的能力不會高,風險會很高,印新股或發優先股會溝淡現有股東權益,又要找一些大戶入股,亦不是容易,而事後看股東供股的反應,證明匯控管理層的判斷不錯,當時解釋選擇供股的原因亦算合理。就是這樣推測,公司每有這些大動作,的確是分析管理層質素的良機。

如果管理層又是公司持有人,他們對公司股票的取態又是一個很重要的指標。如果大家還記得思捷(330)在轉管理層之後,其業績一落千丈,在邢主席退下來之前一年半載時間,他不停沽出思捷股票套現,當時不少財演竟然話這不算是壞消息,話主席沽出股票可以增加市場流通量雲雲,聽起來都覺得怪。所以留意管理層持股變動,又是一個很好的分析點。

作為公司管理層,操作公司就好像駕車一樣,要安全,又要夠快到達目的地,所以看管理層對公司發展的取態又是一個好指標。管理層發展公司時要安全,例如舉債要有分寸,不應冒太大風險及太進取,把現金流控制得太緊張。相反,令公司發展太保守的話也不是好事,華懋集團沒有上市的,但如果上市,它的管理層都不是太好的一類,因為不少公司發展項目沒有寸進,落成物業可以20年都不賣,每天都在「曬太陽」,這都是股東的資產,可能這些資產不是被好好利用,而是用來被多場官司作爭奪的,如果華懋集團是上市的,大家都知道如何看待。

最後是管理層對履行承諾的態度,這只要翻多幾份年報就能知道,上年的目標有否達成,長、中、短的目標進度是否如上年、前年的年報所言,不能達標的話,管理層是如何解釋,有否重視股東呢?是真的有突發事件發生使事情控制不了嗎?還是達不到標就沒有再提起算了呢?這是我其中一個沽售瑞安房地產的原因,我發現它的售樓目標永遠都達不到標的,一次兩次三次,可能連三成售樓目標都達不到,這能反映管理層有多重視他的承諾,又有多重視他的股東,投資者自我分析。

一口氣說了很多點子,都是沒有很實在的數字支持,像開始所言,「管理層好壞」這個問題就如問「一個人是好是壞」一樣,不太可能量化。blog友對以上的論點有所掌握後,自然可以對熟識公司的管理層有個好壞的感覺,這個判斷沒有絕對的對與錯,又是藝術多於科學。
怎樣 分辨 管理層 管理 好壞 止凡
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個人投資新三板要小心了 監管呼籲分辨非法私募行為

來源: http://www.yicai.com/news/5016364.html

周四,全國股轉系統發布私募基金投資者問答,在歡迎私募基金投資新三板的同時,也呼籲個人投資者分辨非法私募募資行為,維護自身權益。這是自去年原始股炒作以來,股轉公司首次就場外的投資者保護進行發聲。

股轉公司在問答中表示,各類私募股權基金和創業投資基金的快速發展,對服務實體經濟和支持創新創業等發揮了積極作用。全國股轉系統一直以來歡迎符合監管要求的私募基金和產品投資於新三板市場。

問答同時指出,在私募行業發展中,也存在公開或變相公開宣傳、突破合格投資者標準、甚至以私募為名進行非法集資、挪用客戶資金等違法違規問題,嚴重侵害了投資者合法權益,影響了行業的健康發展。

問答舉例稱,四川某私募機構設立“對沖基金”向社會募集資金。雖然產品的確在證券公司進行托管,但該私募機構篡改了基金合同中的托管銀行賬戶,將580萬元客戶投資款劃走,挪用於民間借貸,違反了相關私募監管條例。

在新三板,尤其在掛牌前場外市場,私募基金向社會公眾兜售原始股權的案例屢屢被曝光。這些私募機構往往針對非合格投資者,許諾投資標的掛牌後有數倍的回報,即使未按時掛牌也有遠超銀行利率的固定回報。

北京一位PE人士告訴記者:“原始股投資到底靠不靠譜要看基金管理機構的專業能力,優質的企業和合格正規的機構不會擔心募資問題,只有實力不行的才可能走法律邊緣,向不合格投資者兜售原始股,本身就是違規行為,更不用說保證承諾的回報。”

另一位深圳PE人士表示,投資金額不足100萬元不能單獨作為基金的LP,只能和其他零散的投資額捆綁在一起由基金機構代持,不可能進入公司的股東名冊,也就不能自主處理股份,就算公司已經掛牌,也不能交易,或者只能賣給大股東,由公司定價和回購。

股轉相關人士對第一財經表示,新三板市場是全新的市場,投資者不能用滬深交易所的眼光看待,需要下功夫重新學習交易、發行規則。市場按照買者自負原則,風險防範永遠是第一位。

新三板對個人投資者設置了500萬元金融資產的門檻,是投資者保護的主要手段。不過, 非合格個人投資者繞開規則借助私募基金進入新三板市場卻處在監管的模糊地帶,讓非法股權投資活動有了可乘之機。股轉公司在問答中呼籲投資者通過中國基金業協會官方網站查詢私募基金信息,盡可能減少信息的不對稱和投資中的盲目、沖動。

隨著監管的加強,私募基金在新三板新增融資參與比例有所下滑,但仍然是市場的主要參與者。據股轉公司統計,從去年底到今年一季度末,在基金業協會備案的私募機構持有新三板掛牌股票從600億元增加到1474億元,增幅146%,占全市場市值的比例從2.44%增加到5.1%,參與新三板市場的深度在不斷提高。

 

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中國首顆1米分辨率C頻段多極化合成孔徑雷達衛星正式投入使用

據中國之聲《央廣新聞》報道,今天,國防科工局召開發布會宣布,我國首顆1米分辨率C頻段多極化合成孔徑雷達衛星高分三號正式投入使用。

高分三號衛星是我國首顆長壽命設計的低軌遙感衛星,在研制過程中采取了50多項創新技術,綜合技術達到國際同類衛星先進水平。高分三號衛星具備波成像等12種成像模式,是世界上成像模式最多的合成孔徑雷達衛星,分辨率最高可達到1米,是世界上C頻段多極化合成孔徑雷達衛星中分辨率最高的衛星。同時,它首次采用星上自主健康管理系統,可針對潛在安全問題提前報警並提供自主管理策略。高分三號衛星研制過程也推動了相關領域的技術發展,帶動了多學科綜合設計水平的研究和應用。

高分三號衛星不受到雲雨等天氣條件的限制,可全天侯、全天時監視監測全球海洋和陸地資源,是高分專項工程實現時空協調、全天候、全天時對地觀測目標的重要基礎,服務於海洋、減災、水利、氣象以及其他多個領域,為海洋監視監測,海洋權益維護和應急防災減災等提供重要技術支撐,對海洋強國、“一帶一路”建設具有重要意義。

高分三號衛星去年8月發射升空,今天正式交付使用。在軌運行五個月時間內,圓滿完成了衛星平臺系統測試、衛星載荷系統功能測試、星地一體化和地面系統測試等任務,狀態良好,達到研制要求。測試結果也表明,它成功實現了在不同模式下1米至500米分辨率,10千米至650千米幅寬的對地觀測。

高分三號任務由國防科工局負責統一組織實施。衛星、運載火箭系統分別由中國航天科技集團公司所屬中國空間技術研究院、上海航天技術研究院抓總研制,中國科學院遙感與數字地球研究所負責數據接收與傳輸,中國資源衛星應用中心負責數據處理與分發,國家海洋衛星應用中心、民政部衛星減災應用中心、水利部水利信息中心、國家衛星氣象中心等單位負責衛星應用示範。

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二手屢現離奇平價成交或內部轉讓 易被誤導大跌價 宜小心分辨

1 : GS(14)@2015-11-10 08:38:29

【本報訊】淡市少成交,偏離市價的離奇成交價容易擾亂市場資訊,近期屢現青衣盈翠半島樓王平市價三成、深井碧堤半島低市價五成等平價交易遊走網絡世界資訊,然而離奇低價成交價,多為內部轉讓,沒參考性。業界建議,買賣雙方認購物業時,宜先查冊及估價,並綜合多宗成交作比較。記者:陳家雄 陳東陽 朱連峰


昨日有網民在討論區以「盈翠三房實呎775,喪劈至750萬元成交」為題引起關注,記者追查下,盈翠半島2座高層D室,實用767方呎,上月初以750萬元易手,呎價9,778元。比較中銀及滙豐對上述單位網上估值分別1,090萬元及1,076萬元,相差逾30%。同類單位現市價達1,100萬元,今次成交低市價足32%。若比較屋苑平均呎價12,555元,亦低約22%。



盈翠碧堤超低價易手

土地註冊處資料顯示,原業主Chan Koon Biu及Chong Mui Sum在1999年11月以486.8萬元買入單位,今年10月轉讓予王容錦及陳雪梅。雖然原業主及新買家姓名關鏈性不大,但據悉單位未曾委託任何代理放盤,有理由相信交易屬內部轉讓,即原業主將單位轉售予親屬或好友。記者昨午到上述單位求證是否內部轉讓,從外觀看,單位窗戶打開,有衣物掛於窗台,料有人居住,遂至住客大堂嘗試透過對話機聯絡業主,惟無人應機。深井碧堤半島8座高層F室,上月初以280萬元低市價五成易手,極度驚嚇。土地註冊處資料顯示,原業主朱氏及蕭氏06年聯合以215萬元買入,今年10月「分契」,單位業權全歸朱氏名下,成交價280萬元。




買賣雙方宜先行估價

中大經濟學副教授莊太量表示,業主沒理由整冧個價,除私人理由,相信為減少稅款及向銀行承造較大成數按揭。以上述盈翠為例,成交價750萬元及市價1,100萬元計,稅款相差13萬元,4成首期計亦相差140萬元。對於有人在網絡發放偏離市價消息,他認為,如果是股市,「咁係造市,但樓市就冇辦法!」不過全港計,成交眾多,無理由一單成交可整冧個市。業界人士認為,買賣雙方在入市及沽貨前,宜參考多宗同類單位成交價,以及委聘銀行估價,以掌握物業市值。另大角嘴帝峰.皇殿2座頂層B室特色戶,上月1,900萬元易手,原業主2011年2,030.8萬元購入,連稅款,損手最少206萬元,為屋苑今年首宗蝕讓。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20151110/19366662
2 : ng caddy(36072)@2015-11-10 11:00:13

內部轉讓,系吳系似股票錦..........搭棚?
二手 屢現 離奇 平價 成交 內部 轉讓 易被 誤導 大跌 小心 分辨
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湯文亮﹕分辨貪婪與恐懼

1 : GS(14)@2017-06-08 00:26:20

【明報專訊】巴菲特名句「別人貪婪我恐懼,別人恐懼我貪婪」,相信很多人都聽過,但如何分辨就不容易,因為沒有人自認貪婪,更加沒有人話自己恐懼。其實要分辨也不是太難,只要問一條問題就可以,有老友不相信,我叫他問那些借子女人頭買樓的業主,如果答案是想慳高達10.75%印花稅,他們是貪婪,但未失去理智;如果地產商加價,他們會考慮褪軚。

當然,他們買樓亦會考慮樓宇的升值潛力,但大前提是慳了稅,如果政府撤走15%印花稅,他們見用子女的人頭買樓沒有着數,反而不會買樓,所以,不用擔心那些人,貪婪的殺傷力有限,就算是電騙案都早已放棄用貪婪心態,改為恐嚇那些接電話的人。

現時有買家貪婪恐懼兼備

如果答案是恐怕以後樓價會繼續上升,他們的子女以後就很難買樓,這個答案代表他們恐懼,而且不只是父母恐懼,而是全家都恐懼,這種心態會令樓價無止境上升。

不過,他們恐懼的心態是會隨着時局變化而改變,今天他們擔心子女日後很難買樓,但當供應增加,利息上升變成事實之後,他們就會擔心樓價下跌而產生恐懼情緒,很多時會不問理由將持有物業賣走。其實恐懼的心態應該與大多數人相反,即是別人睇好時我睇淡,別人睇淡我睇好,如果時勢配合,很容易賺大錢,睇下巴菲特就領悟到。

小心情緒很容易調整

還有一些人是貪婪與恐懼兼備,現在就有不少這類人,他們擔心樓價會繼續上升而買樓,但如果要他們付15%印花稅,相信有不少人會褪軚,但他們發覺,原來可以利用子女人頭避稅,貪婪之心油然而生,認為如果不利用子女人頭買樓,即是損失高達10.75%印花稅,地產商了解到市場上有不少貪婪與恐懼兼備的人,只要銷售策略運用得宜,新樓盤是唔憂賣,最近幾個新樓盤熾熱,就正好反映這個情况,樓價在這種情緒未消失前,都唔會大幅調整。不過,要小心的就是情緒是很容易調整的,到時候,樓市逆轉形勢就開始。

紀惠集團行政總裁

[湯文亮 敢說亮話]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0555&issue=20170607
湯文 文亮 分辨 貪婪 恐懼
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王弼﹕分辨真假新聞 致勝關鍵

1 : GS(14)@2017-12-18 03:35:02

【明報專訊】近來股市波動加劇,很大程度是許多股份(特別是科技股)升勢過急,基金亦因年尾計數鎖定利潤,故有不少回吐。不過一直上不到車的散戶,看見騰訊(0700)調整一成多,就認定超平撈底,因此雖然科技股仍有高位回吐壓力,但王弼不敢貿然Buy Put沽空,因為調整不會直線,而是進兩步退三步進行,Buy Put很容易輸時間值。因此,押注價值型股票或周期股較有保障。

最近揀得最好的股票,莫過於US Steel,主要受惠美國經濟加速增長、稅改、基建政策預期、保護主義等多項有利因素。王弼在9月推介並買入時大約是25美元,曾跌至23美元水平,上周五收市升至33.23美元,低位抽升約四成,好股多的是,賺錢又何須只着眼騰訊?當然,揀中了好股,注碼大小同樣重要。所以,如有人說自己買了什麼股,升了許多,賺很多錢,有時不宜過分解讀,不是憎人富貴,而是要自己保持頭腦冷靜,不受他人影響。我始終相信,悶聲發大財。

上述是對股市波動加劇的解釋,然而主流許多假新聞會告訴你,股市下跌,是特朗普的錯,例如再上周五道指一度大跌350點,就是ABC傳出的假新聞導致,事後證明,所謂通俄,其實是過渡團隊在特朗普成為候任總統後接觸俄羅斯大使,那是完全合情合理合法的舉動!否則,特朗普以候任總統身分會見安倍晉三,那豈非通日?然而,因為ABC一個假新聞,道指就下跌350點,明顯地,如果投資者不懂分辨真假新聞,一定給玩死。反之,懂得分辨,是致勝關鍵。

騰訊撈底 不敢Buy Put沽空

另外一則假新聞,是主流傳媒強烈譴責特朗普把美國駐以色列大使館由特拉維夫搬到耶路撒冷。其實,特朗普並非獨斷獨行,而是執行克林頓以來美國政府的搬遷承諾,只是他前四任總統只說不做,他卻兌現了。特朗普兌現的選舉承諾,包括去規管(裁減美國憲報達三分一)、經濟增長達3%、7個懷疑輸入恐怖分子國家的入境禁令取得最高法院終極勝訴,最重大的稅改亦水到渠成。至於反特勢力,荷李活、民主黨要員、「假新聞」如CNN和ABC輪流遭到反噬,彈劾總統議案除了共和黨反對之外,民主黨亦竟有50多名議員倒戈,民主黨支持者沮喪到極點,竟然輸打贏要說如果下次總統選舉,共和黨再在普選票(Popular Vote)輸掉但在選舉人票(Electoral College)獲勝,他們就發起不交稅運動,完全漠視美國憲法透過選舉人票保護小州份的原則。不過在假新聞的籠罩下,大眾聽見卻是特朗普一事無成,美國經濟一籌莫展。另外,特朗普確認耶路撒冷地位,可能是故意為中東添煩添亂,令油價上升,因為頁岩氣革命令美國成石油輸出國,加上稅改後,跨國企業會將大量美元帶回本土貨稅務優惠,美匯在2018年有機會大升。

低估美國經濟表現 加息或超預期

特朗普任期初段,一改純印鈔救市,企圖振興實體經濟,但更重要的任務,是整頓奧巴馬留下的文化爛攤子,拯救被左膠毒害的美國傳統文化。目前,雖然荷李活、共和民主兩黨許多人因性醜聞倒下,通俄隨時查到希拉里和其他民主黨核心人物頭上,清除政治系統瘀血(Drain the swamp)的大任仍是比振興經濟緩慢,所以特朗普無暇針對中國,因此未來兩年,我認為中美還是有時間各自處理國內問題,大型衝突爆發微乎其微,朝鮮問題我幾肯定是噪音。

過去一年股市升得太急,2018年股市有調整空間,理由應是市場因假新聞嚴重低估美國經濟動力,而錯估美息升幅。不過調整後(應該會於第二季內完成),下半年可能是再入市良機。中美大型貿易衝突,應該不會在2018年內發生,因此,大家也不需擔心期內中國會爆發系統危機的風險。至於自編自導的金融緊縮引發的小型股災,可視為入市良機。

■最新一集「投資.王道」

香港奧國經濟學院院長王弼會在每周主持的《明報》財經節目「投資.王道」,以專業投資者角度分析經濟和股市市况,欲收看最新一集內容,可登入:link.mingpao.com/50719.htm

香港奧國經濟學院院長 fb.com/buytillsuspension

[王弼 投資王道]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9945&issue=20171211
王弼 分辨 真假 新聞 致勝 關鍵
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趣BLOG BLOG:跌市分辨MPF真高手

1 : GS(14)@2018-03-12 01:56:27

■港股近月走勢飄忽,相關的MPF亦受影響表現參差。資料圖片


港股今年1月升3000點,2月跌2000點,本月高低波幅已超過1000點。上一篇blog講「港美一厘息差的啟示」,不代表睇淡後市,或者估計由牛轉熊,只是借昔日數據講出未來本港股樓可能面對的風險,提醒大家在市況續Chok環境,減槓桿及增防守性股份而已。有泡沫不代表會立即爆,只是股市風高浪急的場面,年內肯定繼續頻密發生,周內港股梅花間竹日跌700點,日升600點,跟車太貼以至炒出炒入的投資者,很容易被左一巴右一巴、進退失據。


友邦表現最差

港匯跌穿7.84水平,走資末日論又再此起彼落,究竟港匯一旦觸及7.85弱方兌換保證水平,會發生甚麼事,答案係暫時唔會有事。陳德霖撰文,只是鋪路金管局放水,為加息提供先決條件而已,至於背後的潛台詞及所謂走資論,日後會再撰文詳述,今期集中講強積金策略。去年港股差不多由頭升到尾,多隻港股MPF亦錄逾四成回報,升市人人係股神,錄佳績不意外,但市況逆轉、能夠打逆境波,方稱得上是真高手。2月港股急回超過6.2%,49隻港股MPF中,沒有一隻能逆市升,跌幅超過6%的有20隻,跌幅少於5%的只有5隻,其中以永明彩虹強積金(香港股票基金A)跌3.73%表現最好。上月5隻最佳港股MPF,都有一個共通點,就是過去1年及5年,都是港股MPF的長勝將軍或前列份子。至於去年表現最好的海通香港特區基金A,2月後勁不斷,月蝕5.9%,可再觀察多一兩個月再作判斷。港股MPF有一間受託人可以放棄,就是友邦。2月包艇是友邦強積金優選計劃-中港基金,單月蝕近7%,同屬友邦的香港股票基金亦輸6%,過去1年及5年亦是包尾,升市冇表現,跌市媲美大市,堅持唔走,結果是冇好報。順帶一提,就算是同一受託人旗下,不同名稱的港股MPF,回報差異亦十分大,最好例子是永明MPF。旗下皇牌只有彩虹強積金計劃,同系永明強積金基本/綜合計劃,以及永明強積金集成信託計劃,上月回報遠遠跑輸彩虹計劃,更是港股MPF中最差之二,即使是1年或5年表現亦遠遠落後。故此,揀啱受託人,更要揀啱計劃,不同計劃由不同基金經理操盤,表現熟優熟劣,時間可以驗證。股榮
http://fb.com/stockwing1



來源: https://hk.finance.appledaily.co ... e/20180311/20328557
BLOG 跌市 分辨 MPF 高手
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