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点石成金——财务杠杆的内在原理 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2739.shtml


  如果说运营杠杆是由一个公司的成本费用结构决定的,那么财务杠杆则是由一个公司的资本结构决定的,也就是负债与股东权益的比例决定的。      财务杠杆没有统一的定义,我自己的定义是:    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   还记得ROA和ROE的公式 吗?    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   
点石成金——财务杠杆的内在原理
   其实,ROA和ROE之间是有 联系的,这个联系就是财务杠杆的作用。    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   财务杠杆可以成倍放大ROA, 获得高的ROE。如果一个公司没有任何负债,全部为股东权益,则财务杠杆为1。ROE就等于ROA。假如一个财务杠杆为5的公司,ROE就是ROA的5 倍。      换一个角度,从杜邦公式分析ROE,也可以 看出财务杠杆对ROE的乘数倍增效果。    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   
点石成金——财务杠杆的内在原理
   在资产周转率不变的情况下,净 利润率每提高1个百分点,ROE就要提高财务杠杆倍数的百分点数,真可谓点石成金。      如果我们再进一步看净利润的构成,就会发现 财务杠杆是如何提高ROE的。    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   EBIT减去利息再减去税就是 净利润。这里的D是负债总额,i是利息率,Tax是税率。当EBIT与债务的比率大于利息率时,净利润就是正的。    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   这时候,ROE就可以表示为:    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   这里的第一个部分就是当无负债 时公司的ROE。后面的部分就是债务的税盾作用以及财务杠杆的综合体现。      与运营杠杆一样,财务杠杆也是一把双刃剑。 当公司亏损时,高财务杠杆也会成倍扩大亏损。在这次金融危机中,很多投行都运用了高达30倍的财务杠杆。在经济形势好的时候,1%的微利也能被点石成金成 30%的丰厚回报。但是一旦出现亏损,公司立刻陷入破产的境地。因此,金融危机后,各大金融机构纷纷去杠杆化。      作为金融行业的银行,财务杠杆也非常重要。 由于业务的特点,银行本身的财务杠杆就很高。但是,过高的财务杠杆也会带来风险。这也是为什么银行业监管严格,要求资本充足率(也就是财务杠杆的间接体 现)的原因。另外,还有一些“类金融”企业,虽然表面上的带息负债不多,但是流动资金融资很多,财务杠杆也很高。国美、苏宁、格力、联想都是这种情况。这 些企业通过流动资金融资,提高了总体负债,进而提高了财务杠杆水平,提高了ROE。
點石 成金 財務 桿的 內在 原理 Barrons
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2010-12-13  TCW




「我真的是壞例子,你們確定要採訪我嗎?」今年五月雅虎奇摩新上任的台灣董事總經理陳建銘,在採訪前一刻,還再三跟我確認。

看似亂換工作 從工程師變行銷,還創業失敗

他沒說錯,因為他前十年的職涯財務報表,幾乎是赤字一片,甚至瀕臨破產。先是做電動化設備的工程師,然後是寶僑(P&G)的人力資源專 員,接著又降薪跳到汎德汽車做行銷、到微風廣場發展新事務,最後自行創業,還失敗收場。以傳統職涯規畫的標準來看,完全不合格,因為他轉職次數太多,而且 都不關聯。

但,他的職場資產負債表,卻在最近幾年大變身,他只花五年時間,就從一個職場輸家,成為雅虎奇摩的董事總經理。

「我只是很誠實的面對自己的聲音。」陳建銘說。直到取得機械碩士,進入艾波比(ABB)與寶僑工作,他都沒想清楚過,自己最想做什麼。直到他在寶僑,想要 從人力資源部門轉到行銷部門。一位人力資源的主管對他說:「就算你去marketing,也要做自己有興趣的產品。」「你真的想去賣衛生棉跟尿布?你應該 去做自己有熱情的事。」「那是我第一次聽到『熱情』兩個字。」陳建銘說。

跟多數人不同,陳建銘真的起身去找尋心中的熱情所在。他放棄寶僑的穩定工作,降薪到汎德去做行銷賣汽車,因為他喜歡汽車,他嘗試把時尚行銷跟汽車銷售做結合。他不斷嘗試新工作,但也透過盤點每份工作的「報酬」,去找尋心中最愛。

其實邏輯一致 愛嚐鮮,就做能改變人類生活的事

如,艾波比的工作「報酬」,是讓他發現自己喜歡機械,但不喜歡沒創新的規律工作。在寶僑,他喜歡能大開眼界的工作環境,卻不喜歡無法走入行銷領域的限制。 在汎德,他喜歡的是產品,但卻因為是家族企業,無法在更大的領域延伸,到微風,他喜歡的是從無到有,讓一個新業務誕生的成就感。

利用歸納法,直到他接觸遊戲業,陳建銘感覺到一拍即合,「我終於知道,自己喜歡不斷嘗試新的,而且能替人類生活帶來改變的事物。」

即便在遊戲產業創業失敗,陳建銘連進入雅虎,第一份工作,仍是發展遊戲,「線上遊戲是真正改變大家娛樂的方式。」他興高采烈的說著。過去大家在網路上打遊戲都只能跟電腦對打,但透過網路連結,人們終於又可以隨時跟真人一起玩遊戲。

陳建銘在雅虎,透過跟遊戲橘子一起推動線上遊戲,而立下戰功。接下來,他在關鍵字廣告的業務也立下大功。

當時,他做了雅虎全球第一個創舉,就是把原本的網路顯示型廣告(Display)跟關鍵字廣告部門結合在一起,此外,還力推強力關鍵字廣告的概念,「賺的錢不多,但是卻改變了很多中小企業的廣告方式。」

在陳建銘手上,雅虎與滙豐銀行、遠雄合作,企業開始習慣,在電視與平面打廣告時,會說網路搜尋請打「XXX(如遠雄的二代 宅)。」雅虎亞洲區副總裁鄒開蓮說,「Frank是個福將,」在他手裡,台灣雅虎順利度過金融風暴,業績在去年仍呈現兩位數成長。

「他是很open-minded,很喜歡嘗試新東西的主管。」雅虎奇摩搜尋行銷事業部資深總監陳婉怡。這讓他在做創新時,可以跨越很多挑戰。如,當年他做 組織改組,把兩個不同邏輯的部門結合,一個部門賣創意,不希望客戶現實的只看成交率,而是以曝光次數計價的顯示型廣告,一個部門是強調成交率成果的關鍵字 廣告。員工在轉型過程中,需要學習新的知識,也會有反彈,但他在客戶一次性採購的大勢所趨下,仍堅持前行。

陳建銘說,自己是以「P&L」策略,在職場定位。P是熱情(Passion),L是他學歷背景所具備的邏輯(Logic),當他的專長碰 到了熱情所在,過去的職場負資產,一夕之間由負轉正。遠雄房屋總經理謝貴仕說,陳建銘有熱情,常會提出新的主意,而他過去的多元經歷甚至是失敗經驗,讓他 跟客戶在談生意的時候,能直接以客戶角度分析成功機率,「他會更像個夥伴,可以信任。」

「我同意職場不能規畫……,但,卻可以管理。」陳建銘回顧自己的職涯。他很慶幸,自己沒有辜負心中的聲音,而心中的聲音,也幫他自己定位出了一個最好的職場定位。


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內在價值任我行 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6373

巴黎:

上篇文已經說出,一個穩固盈利條件,在篩選組合股票的重要。但我的Blog內以往卻談過很多不屬於此類的股票,例如宏安,到底又是什麼回事呢?!

一 間企業的價值,基本上有兩個大分類,一個是繼續經營(going concern),另一個是清算價值(liquidation value),後者是說,假如這間企業被清算、變賣時的可能價值。所謂變賣,包括破產、重組、私有化或被收購,即我們如果看到一間公司沒有固定資產、沒有 負債,只有現金1億元,那麼扣除可能的費用後,就會是它的清算價值。而收購合并時,收購者的出價,就是其清算的內在價值。
一般而言,我們所說的清算價值,都是說逐件逐件公司資產變賣的價值,雖然企業或從未打算過這樣做。可以想象,求人買的清算計法的價值必定較繼續經營低得多。



上圖的藍線是企業的經營價值,而紅線是清算內在價值,隨時間向下是反映清算時的費用支出的增大。

請 Blog友注意一點是,這是一間非堂穩固盈利公司的圖,對於一間經營混亂,又或只有幾年業績的企業,我們對藍線部份毫無信心。有時此類企業經營越久,價值 越跌。永義和宏安可能屬於混亂的一組,安踏和動向就是屬於年資淺的一組。無論如何,它們彼此都必有一個大概的清算價值。


盈利只是基於期望的危險



圖二反映一個現象是,一間盈利未被嚴證、受過考驗是穩固的企業,即使在年0,以低於經營價甚或清算價的P1買入,隨著時間的逝去,它的經營價值續跌至P2,投資人就會面對損失。當然這種損失無法可以和以高價P0買入,期望它的未來價值大幅上升的落空相比。
Graham 說歷史證明,最大的輸家,是那些以高價買入以為是質優但實為差勁的企業。他說,除非是Net Working Capital 的66%的超低價。以這種超低價買入的保護,並非來自對現在經營者的扭轉期望,而是這種超低價通常是因股東們忍無可忍沽貨而跌至如此低水平,很大機會觸動 專業外人收購,蘊讓可能對它真實價值的釋放。即使收購者或會壓價和食水,並獲得極大部份的原有價值,但賤價買入者往往亦同時大有斬獲!

此類的操作是純技術、法律知識型,比如收購合并的條款的熟知,潛在收購者和被收購、當中人物的關系等等的了解,並無太大相似和繼續經營操作的分析的技巧。


穩定壓倒一切
走筆至此,聰明的Blog友定會發現,即使價值投資人常常強調價格、價值分離招,原來以盈利穩定招,尋覓一支能受考驗的股票更為重要。


以普通價買入美妙股票

實事求是的投資人,經過多番勞動求得了一支盈利穩定的股票,可能按耐不住以高價P1買入,出現所謂理論上要等經營價值逐步回升,而被點穴至年2或更長的情況,如下圖:


我 不會在此為一般人稱這類死牛的人硬說好話,除了投機人的越高越買、越低越賣,我以為沒有聰明投資人不希望自已能在藍線,甚或紅線以下買股票。可是,真正的 內在長期經營價值,並不是一條死實的藍線,舉自已的一個已有20多年的私人投資為例,因為它的資產負債表的淨資產和它的盈利比較,細得非常可憐,和它沒有 報價,經過多年的盈利和派息的上升,我也一直沒有想過它究竟值多小錢的問題。

雖然如此,若有日,有一個人接觸我求買,我想我也會以心動價賣出,心動價是多少呢?請看以下的圖。


自由範圍的概念



真 正的內在價值,雖然它實實在在的存在,可是它卻沒有一條實實在在的線,Graham說,你不會說一個160磅的男人是標準,180磅的就是超重,或135 磅的是超輕,他說應該以肉眼就能判斷去指引你什麼才是不合理。若是這樣,我的心動價就很易計,即使我仍然不能說出準確內在價值在上圖的自由決定範圍的那一 點,我只要注意那深紅色不合理價格那部份就足夠了。

有一些喜愛投機的人,往往追求10-20%的投機盈利,並列出一大堆理據說在那個小數 後3個點數的價位就要買或要沽(每天的財棍不是在電視機上說幾多幾多點嗎?),他們是很難明白聰明投資人為何能夠忍受股票上下三幾十個%,甚至一、二倍的 變化。因為他們從頭到尾也沒有盈利穩定招和價值價格偏離招的想法,更加想不到自由決定範圍內距離是可以如此寬闊。結果就是被善變的價格弄得神神經經,而不 能去利用本就應該是為你服務的市場先生。

最近的三篇文是受了幾個Blog友的回應啟發,文內的邏輯非常嚴謹,尤其是完全沒有違反Graham和股神的一貫要求,並且二者皆兼顧和連貫。也解釋了很多的所謂價值投資陷阱的由來。

我也把CKM001君的長期持有優質股的說法納入文內。不單如此,我甚至可能較他對增長和優質的定義、及對買入價要求更加嚴格。

自覺寫完之後對價值投資有更深的一層領會。

內在 價值 我行 巴黎
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[轉載]銀行股的內在價值 寧靜致遠

http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100u0vv.html

 

內容提要

 

銀 行業是金融服務行業,屬於弱週期性行業。由於銀行業高槓桿盈利模式的特徵,屬於理論上的高風險行業。同時,正由於其具有高風險行業的特徵,在人們風險恐懼 的環境下,就構成了銀行股嚴重低估狀態。就目前銀行股的市場價,在不考慮未來牛市泡沫的環境下,也就是說,在未來平衡市的情況下,未來的七八年實現收益六 七倍是有保證的。在未來或有可能的牛市瘋狂下,實現十倍收益也不是沒可能。

 

應投資公司一老總朋友之邀,也為報答史玉柱先生的知遇之恩,我就重新整理一下思路,杜撰一點銀行股未來的投資價值分析,限於篇幅,在此只能簡單說說,更多的說一些銀行股風險的認識。

 

首先我就分析一下投資於銀行股的風險問題。由於銀行業是高槓桿經營模式的行業,所以就屬於高風險行業。所以,假如就風險說風險,那麼就存在著無窮無盡的風險,簡直是無論怎麼樣都不能投資的行業,目前市場的大多數人士就存在這個傾向,所以就構成了銀行股的絕對低估狀態。

 

改革開放以來,我國的銀行業經歷過兩次比較大的外部衝擊,一是1998年的東南亞金融風暴,那時候實體經濟陷入低迷,銀行的不良貸款一下子大幅上升。二是2008年的美國金融風暴衝擊,由於這一次有關方面的應對有力,快速有效的進行了適當政策調整,所以,銀行業的負面影響就比較小。

 

由 於市場人士目睹了金融風暴給相關銀行帶來的傷害,甚至破產清算,所以,目前人們對於銀行股的擔憂還是有道理的。但是,我們也應該明白,東南亞金融風暴是幾 十年一遇、美國金融風暴是百年一遇的概率,這不是經常會發生的事情。何況,就算是現在把這兩次比較相近的金融風暴聯繫起來,那麼也是十年才能遇到的一次, 如此說來,假如說我國會發生金融風暴,那麼也是2018年的事了。

 

在 此,不得不說的是,為什麼這一次的美國金融風暴對於我國的影響要小於上一次東南亞金融風暴的原因。第一是政策的應對有力。第二個因素,也是很重要的因素, 就是我以前經常說的三個「今非昔比」,就是:我們的經濟基礎今非昔比,我們的國有企業今非昔比,我們的商業銀行今非昔比。假如你能清醒的認識了這三個「今 非昔比」,假如你能認識到不同的社會發展階段就有不同的發展趨勢結果,那麼對於我國經濟如何能取得舉世矚目增長率的前因後果就可以清晰起來。

 

嗯,長話短說,在我看來,銀行股的風險主要來自於四個層面,一是宏觀經濟風險,二是政策風險,三是經營風險,四是市場風險。

 

 

一,宏觀經濟風險

我個人認為,就目前的宏觀經濟來看,在剛剛經歷了歐美金融風暴的衝擊以後,目前處於恢復性增長階段。由於我國處於城鎮化、工業化的發展階段,我國的基礎設施相當薄弱,一旦宏觀經濟存在下降趨勢,我們就可以再一次啟動基礎設施投資,來彌補宏觀經濟的下降趨勢。所以,我並不擔心未來的宏觀經濟存在惡化趨勢。

 

至於說目前市場人士所擔心的通貨膨脹問題,以我個人觀點,通貨膨脹或者說物價水平的上漲本來就是經濟高速發展的副產品或者說潤滑劑,本來就難以避免。上一年代的高增長低通脹是難以持續的。也就是說,在我看來,未來的物價水平上漲在5%左右是合理的,同時也並不擔心會發生10%以上的惡性通貨膨脹。

 

話又說回來,在不考慮惡性通貨膨脹破壞宏觀經濟的角度下,對於存在大量負債的銀行業來說,通貨膨脹並不是特別的風險。

 

 

二,政策風險

由 於我們是個大政府結構管理的經濟模式,所以,政策性變動的風險就是個不能迴避的風險,比如說資本金新政風險,比如說利率市場化風險,比如說存款準備金率提 高的風險,比如說存貸比日均指標管理的風險,比如說風險資產的確認權重風險,比如說表外業務的並表風險,比如說創新業務的禁止風險。

 

在這裡,最為實質性的政策風險就一個,就是資本金新政或者說巴塞爾3管 理指標。近幾年銀行業大規模股權融資的原因就是這個問題。現在為止,我們的銀行股基本上已滿足資本金新政,去年銀行的經營業績基本上就是在這個資本金新政 下取得的,所以,在未來就並不存在特別的變動風險。至於說其他的林林種種的政策性風險,都是無所謂的,並不實質性影響未來銀行股經營業績的穩定增長,無非 就是減緩或者說平滑一點增長率而已。

 

當 然,就目前來說,未來還存在著利率市場化這個最大的風險。不過,以我個人觀察,在未來的五年以內,我國銀行實行利率市場化的可能性小之又小。利率市場化是 個長期話題,在我國直接融資高比例、高儲蓄率並沒有實質性改變的情況下,在各類配套政策措施還不能實施的情況下,不太可能實行利率市場化。當然,假如有關 方面大腦發熱,強行實施利率市場化,那麼我們就只能臨時性賣出銀行股,以避免不確定性。

 

 

三,經營風險

就實質性風險來說,由於銀行經營的就是風險,所以,經營風險是最大風險。但是,在我看來,目前的銀行並不存在忽視風險的現象,甚至我覺得存在著經營者風險忍受度偏低的現象,何況有著銀監會這個嚴格的婆婆在替我們考慮風險,我們還有什麼可擔心的呢?

 

比如說目前市場人士談虎色變的融資平台風險,在我看來卻並不存在實質性風險。關於這個問題,國務院在2010年七月出台過一個文件,《國務院關於加強地方政府融資平台公司管理有關問題的通知》,財政部、發改委、央行、銀監會四部委也出台了《地方融資平台清理細則》,其中的具體說法就是「新老劃斷」。納入清理核實範圍的融資平台公司是指2010630日前,在此以前融資平台發生的債務假如地方政府無力歸還,將有中央財政負責;在201071日後發生的平台融資,將有地方政府與債權人或者說銀行負責。

 

對此,有關方面曾有過一個初步設想,對於2010630日前發生的平台融資,假如地方政府無力歸還,銀行將進行掛帳處理,由中央財政轉移支付利息,在未來的發展中解決。

 

總而言之,由於我國的《行政法》禁止地方政府負債,所以地方政府的開銷將有中央財政負責,所以,地方政府債務就包含著國家信用。鑑於我國的債務水平比較低,所以,我們就沒什麼可擔心的。

 

還有什麼由於房價下跌50%給銀行帶來的風險問題,在我看來,只不過是有人為了吸引眼球罷了,不值一提。

 

 

四,市場風險

A,市場股價的上漲,需要形成賺錢效應,尤其是市值特別大又具備同質性的板塊。目前市場存量資金並不充沛,很難讓銀行這個巨無霸形成賺錢效應。

 

B,看銀行股過去一年來的交易,其實還是有著很多人抱著價值投資的念頭去買入的。可惜的是,最後的結果大多是割肉或微利出局,不能賺錢,逐漸冷卻了人們買入銀行股的熱情。

 

C,銀行股的負面因素太多,幾乎是市場上任何一條利空,都與銀行股搭界。股價的低迷,又進一步加強了人們的懷疑心理,所謂的惡性循環,是也。

 

D,目前的市場趨勢比較微妙,在資金緊張、缺乏增量資金的情況下,不排除銀行股繼續低迷甚至下跌。

 

E,以我小人之見,由於銀行股盤大勢滯,難以滿足老鼠倉獲利。

 

當然,以我這個套牢者來說,以上的市場風險並不是風險。奶奶的,民生銀行3元(復權價)都看見過了,難不成會下跌至3元以下?

 

 

 

銀行股未來經營業績增長的基礎是:

一,經歷了歐美金融風暴的衝擊以後,在高層刺激經濟發展的作用下,未來國民經濟發展健康、平穩、高速增長,銀行業不良貸款不會毀滅性提高。未來的七八年不發生經濟危機、金融危機及戰爭危機與政治危機。

 

二,未來七八年名義GDP年均增長不低於12%左右,其中,GDP年均增長8%左右,物價(CPI)水平增長4%左右。銀行信貸增長在此基礎上提高3個百分點左右,也就是信貸年均增長在15%左右。我們所關心的幾家銀行的增長將超過平均增長3個百分點左右。

 

三,在不考慮股權融資的情況下,銀行業未來8年的經營業績保持18%的年均增長,2018年的利潤是2011年的3.18倍,即按年末淨資產計算的淨資產收益率不低於15%

 

四,目前銀行股價值低估,在未來提高一倍多,即提高至合理估值15倍市盈率左右。

 

五,證券市場在全流通的框架中保持平穩(慢牛,並不需要瘋牛)。

 

 

現在我就以民生銀行為例,列表毛估估一下民生銀行的未來情況:

附表一:民生銀行的未來毛估估

 

 

年份

總股本

淨利潤

股利

市盈率

合理市價

 

億股

億元

2008

188.23

78.85

0.349

9.11

3.18

2010

267.15

175.81

0.658

7.48

4.92

2011

267.15

260.00

0.973

6.20

6.03

2012

267.15

306.80

1.148

10.00

11.48

2013

267.15

362.02

1.355

11.00

14.91

2014

267.15

427.19

1.599

12.00

19.19

2015

267.15

504.08

1.887

13.00

24.53

2016

267.15

594.82

2.227

14.00

31.17

2017

267.15

701.88

2.627

15.00

39.41

2018

267.15

828.22

3.100

15.00

46.50

 

 

 

 

 

 

累計增長

 

218.55%

218.55%

142.10%

671.20%

年均增長

 

18.00%

18.00%

13.46%

33.89%

 

在附表一之中,並沒有考慮股權融資所帶來的攤薄效應,同時也沒考慮股權融資增加資本金以後帶來規模、利潤的額外增長。

 

2011年的盈利預測按照一季度*4.2倍處理,這個毛估估應該沒什麼問題的;以後的七年將按照年均增長18%處理。

如此,到了2018年,民生銀行的每股淨利潤將達到3元左右,假如市場給予合理估值的15倍市盈率,那麼股價就可以達到45元左右。差不多還有7倍的空間,年均收益30%左右。

 


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練團先寫遺書 追求內在掌聲

2011-10-17  TCW




如果,只為了一場表演課程的訓 練,必須攀越四千公尺的高山,甚至預先寫下遺書;你有這樣的熱情投入嗎?優人神鼓藝術總監劉若瑀就帶著她的團隊,走過生命中一定要跨越的旅程,實現她的探 索。

想突破:放棄大紅時機去創團

賈伯斯過世當天晚上,劉若瑀上網搜尋,看到○五年賈伯斯對史丹佛畢業生的演講,「我整篇看完,瞬間知道了這個人的生平和態度,才了解這是怎麼一回事;然 後,你會覺得你和他是同一族的人。」都是在「做生命當中覺得最重要的事。」原來,藝術表演和創新科技竟然是殊途同歸。

優人神鼓是劉若瑀於一九八八年創立的表演藝術劇團,將擊鼓、靜坐和武術融入劇場創作,不但常常獲邀參加國際重要藝術節的演出,到全世界超過一百個城市演 出,劉若瑀也於二○○八年獲得國家文藝獎。和雲門舞集一樣,已經成為台灣之光。

一九八○年初,劉若瑀是當時蘭陵劇坊的當家花旦,也主持兒童節目,得到金鐘獎肯定,她可以大紅大紫,當時卻選擇一條冷門的路,到了美國加州偏遠牧場學習表 演,「那時我很疑惑,我一直在想,表演到底是什麼?表演就是這樣了嗎?」

從紐約大學劇場藝術所畢業後,她接受波蘭劇場大師葛托夫斯基(Grotowski)一年訓練,「那時我總覺得自己好笨,每天不斷受到很多撞擊。」

有些訓練,她根本不明白其目的是什麼,只能照做。比方說「雕塑」,就是在大自然中,尋找一棵樹或一塊石頭,然後就地佇立不動,並把自己雕塑成對面的物體; 或是練習「流動」,就是要快速的奔跑。

而最讓劉若瑀挫折的,是在後來練習創作時,那位大師說她已經是一位「西化的中國人」,好像沒有擁有自己文化背景,這對一位藝術文化人來說,是多麼大的衝 擊,劉若瑀才想起,自己從小在眷村長大,和台灣這塊土地的連結非常薄弱。這時,她甚至覺得自己過去像是白活了,她決定回台灣後要「重新長大」,重新認識這 塊土地。

回國後,她就創立了優劇場,但是,這塊土地並非準備十足的養分、糧草等著她來收割,反而是磨難的開始。

早期,劉若瑀為了讓團員能夠學好打鼓,規定新人從第一天開始,每一天上午就是打坐、蹲馬步、練太極拳;下午則是拿著兩根木棒,不斷對著鼓心敲打,這樣的練 習要持續一年以後才有資格學其他課程。「要練到,你能清楚知道打下去的每一毫秒的細微差別,才算是練好基本功。」

就算是日常的擊鼓練習,每次一打下來,就是兩個小時站著不動,「每次都練到滿身大汗,結束時雙腳都直接跪下去,」而雙手練到長繭、破皮流血更是常有的事, 「擦了藥繼續打,只要打鼓就不感覺痛,」劉若瑀說。

找靈感:西藏高山走一個月

為了訓練肺活量以及培養靈感,劉若瑀曾經帶著團員三度雲腳(編按:劉若瑀自創詞彙,指不含目的地的走路,如同白雲在天空飄移。)台灣,以「走一天路,打一 天鼓」或「白天走路,晚上打鼓」的方式持續練習。還有一次,他們遠赴西藏高山去雲腳一個月,出發前,二十位團員還都先寫下遺書。他們在四千公尺高的山上, 忍受高山症的威脅,繞山而行。劉若瑀認為,要現場實地體驗,才能更了解舞蹈中那種困境中渴望自由的感受,進而才能真正表演出貼近自然、崇拜大地的感覺。

這樣的劇團要維持營運,原本就不容易,其中,經費一直都是個問題,尤其在劉若瑀求好心切、講究細節的要求下,更為艱難。像是一場表演不過幾萬元的收入,她 卻毫不心軟買下五十萬元的戲服,常讓劇團的財務狀況更為吃緊。

劇團成立初期,劉若瑀領了好幾年六千元月薪,現在即使名氣大了,表演機會多了,劇團目前仍每年虧損,平均一年賠五十萬到一百萬;因為劇團的藝術和行政人員 加起來有六十人,一個月基本開銷就要二百五十萬元,創作一檔新戲更要投入大量資源;推掉商業表演,加上她「慢工出細活」的要求,「即使票賣光都還是賠 錢。」

劉若瑀分析,雲門舞集的收入,有四○%以上來自募款及廠商贊助,而這個數字在優人神鼓只有一%不到,「因為我大部分的時間都在山上,而且我只想管創作和排 練的事,對於募款,實在不是很在行。」終於,在去年全年虧損高達四百萬元的震驚下,劉若瑀請來專業經理人負責募款。

即使面對劇團財務吃緊,劉若瑀的堅持卻不曾動搖:「從來沒想過放棄。」她認為,與其花時間考慮放棄的利弊得失,不如專注去做好該做的事。

曾擔任蘭陵劇坊指導老師,現為政大創新與創造力研究中心教授吳靜吉,在劉若瑀書中的推薦序裡提到,一九九八年,優人神鼓在法國的亞維儂藝術節開幕演出,結 束時全體觀眾起立鼓掌,劉若瑀和團員們聽到掌聲和安可聲,驚訝的不知所措而愣在台上,「其實劉若瑀很單純,就像她當時面對掌聲的反應一樣。一旦找到了最 愛,一定心無旁騖的堅毅學習。」

雖然,外界的掌聲對她是一種鼓勵,但是,內在的掌聲對她來說更有意義,讓她知道選擇這條路,人生沒有遺憾,接近圓滿。


練團 團先 先寫 遺書 追求 內在 掌聲
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可持續發展企業的內在特性 金錢豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780102dz7w.html
一 溢價性企業:
1獨特性的產品.
別人基本進不了.只要有另外一家企業能做或者潛在存在條件別人可以進入,就意味著競爭和潛在的不可持續.短期可能有同盟基於行業的共同做大,但從長期來說具有不確定性,你根本不清楚對手的企業行為--基於對手本身的經營邏輯的差異.
2定價權.
定價權本身意味很難有潛在替代,假設價格上漲較大,如果下游能夠找到類似替代,就意味價格上行空間被封住,也意味潛在成本不能全部轉移,更別說溢價來彌補擴大化的三項費用的了(費用本身長期來說有個天然的上行趨勢,規模化導致費用下降例外).
       
二 學習型企業:
1競爭格局形成.
基本已經形成穩定的競爭格局,不會突然出現大對手介入.
2需求總體穩定.
需求不會大幅度波動,如果波動過大的話,基於基本的盈利預期不確定.
3規模化和成本控制能力.
強於對手的規模化和成本控制能力.從單位淨盈利,費用的控制變化,過去盈利的總體趨勢等能判斷.

持續 發展 企業 內在 特性 金錢豹 金錢
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打了折的內在價值 雨楓

http://xueqiu.com/7947659357/22008220
如果一家上市公司從來不分紅也不回購股票,這樣的公司值得投資嗎?

在科技類公司裡,這種現象很常見,一些明星股經常連續數年都不分紅/回購,或者從上市以來從未分紅過,股價照樣節節攀升。按照價值投資的理論,只要上市公司持有這些現金所帶來的回報率比股東直接持有所帶來的回報率高,那不分紅就是一種合理的行為。

問 題是,從邏輯上說,由於我們無法拿著股票去公司要求退股,因此在上市公司的經營業績和上市公司股東的經濟利益之間,必然存在著某種利益的傳導機制。最典型 的譬如分紅,其他的方式還包括回購、清算以及公司出售(因為股票變成了錢,或者可能分紅的其他股票),一家上市公司,無論現在分不分紅,按照投資者的預 期,在未來的某個時刻,必然要通過上述幾種方式之一來把利潤回饋給投資者,以完成一個閉環。

這時候一個很有趣的問題出現了:一家上市公司,是否可以永遠都不分紅、不回購、不倒閉卻也不出售呢?如果真的存在這樣的上市公司,那麼其股票的內在價值是多少?

微軟曾經連續幾十年沒有進行任何分紅,之所以還有人買它的股票,本質上是因為投資者預期這家公司會在未來的某個時間點上把自己的巨額利潤分配出來。如果大家知道微軟永遠都不打算分紅(或者在開始分紅之前,會把累計利潤糟蹋光),那麼這支股票的內在價值,等於零。

這 其實是一個典型的流動性折扣問題。你擁有股票,因此擁有了股票所對應的資產的所有權,然而從公司的組織形態上看,公司管理層並沒有義務為這種所有權提供流 動性,他們把這個任務交給了市場,而市場上其他投資者願意買進,是因為他們預期公司早晚還是會提供變現的手段,只不過要等待更長時間而已。

很多人會說,現實世界裡不存在這樣的上市公司,因為這種行為會導致股價低迷,從而影響到大股東自身的利益。這是對的,但是不全對,很多時候大股東並不見得把短期的股價當成唯一的決策依據,甚至有可能基於自身的某種特殊利益,寧可忍受股價低迷,也要把更多的現金握在手中。

這 時候,我們就看到了很多股價低於淨資產,甚至是低於現金含量的上市公司,你可以說這種公司股票的內在價值遠大於當前的股價,問題是,其內在價值存在著巨大 的流動性折扣,就算每股現金含量1塊而股價只有一毛,可是如果你沒有辦法把那1塊錢拿到自己手裡,這支股票理論上的現金含量,其實是沒有任何意義的。

傳 統定義裡的股息率是一個被誤讀的概念。股息率實際上並不是投資回報的衡量標準,因為通常情況下股息加上除權後的股價就等於除權之前的股價,股東並沒有得到 比之前更多的利益,股息率真正的意義,是對於股票內在價值的流動性的評估,股息率高,代表這家上市公司比較傾向於把賺到的利潤變現給股東,其內在價值的流 動性比較好,而股息率較低的公司,意味著就算是當期業績比較好,但從現在到用戶真正得到實際回報之間的風險性比較高、時間週期比較長,因此需要進行更大比 例的折價。

總體來說,公司的經營業績、股票內在價值的流動性水平、市場上的供求關係三者共同決定了股價,業績相似的股票可以因為股息率/流動性的不同而呈現出完全不同的估值水平,這並不是市場的錯誤,而是對流動性本身的折價。

PS1:如果大家對這篇文章的觀點有所疑惑,請思考兩種公司:國有控股的上市公司,以及家族控股的上市公司。許多時候,這兩類公司存在著非常典型的流動性折扣問題。

PS2: 按照制度經濟學的定義,產權包括:對財產的處置權、自由轉讓權和享受租值權。股票就其定義上看,是一種產權憑證;然而除非絕對控股,否則股東其實並不擁有 對股票所對應的資產的有效處置權,而租值(紅利)的享受權,則必須要以上市公司的分紅議案為準,這種情況下,股票其實是一種不完全的產權憑證,而對其內在 價值的評估,必須要考慮到這種不完備性帶來的實際影響。
打了 了折 折的 內在 價值 雨楓
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市值12W的民行股權的內在價值 > 市值70W的一棟房產的內在價值? Vision_新浪實證

http://xueqiu.com/8715295099/24091158
這幾年一直覺得房價太高。比如,目前自己所居住的房屋,市值70W,而月租金卻只有1500元(並且取暖費和物業費也需房東承擔),一年還不到2W。靜態來算,該房產的租金回報率只有2.8%左右,而整個大連的房產租金回報率也基本處於這個水平。

當然,隨著中國經濟的快速發展,民眾工資收入的提升,全國各地的房租金額也會水漲船高,因此動態來看,大連的房產租金回報率會比上面的數字更高一點。

若看一下目前自己所持有的市值只有12W的民行股權,會發現當前民行股權的回報率要高得多。

22000股的民行股權,今年的所佔淨利大概為3W(即便考慮現在發行可轉債並轉股的情況,今年所佔淨利也會有2.6W以上)。靜態來看,當前民行股權的回報率大概有22%左右(按所佔淨利2.6W算),不管是相對還是絕對來講,這都是個相當高的回報率。

類似房產,民行同樣會受益於中國經濟的快速發展,所以民行的動態回報率也會上面的數字更高一點(主要通過盈利的高回報再投資)。

因為動態上房產和民行股權的回報率都會逐年升高,所以為了簡化計算,對比著兩種資產時可以把這個動量省約掉,我們可以只依據靜態回報率來衡量這兩種資產的內在價值。

如果我們按5%的回報率去給這兩種資產資本化,那麼房產的內在價值是40W(按年租金2W計算),而22000股民行股權的內在價值是52W(按年度所佔淨利2.6W計算)。(雖然與企業相比,房產的回報前景更穩定,但像民行這樣的企業回報潛力要大得多,所以定性定量結合後,以同樣的標準資本化問題也不大)

也就是說,當前市值12W的民行股權的內在價值 > 當前市值70W的一棟房產的內在價值!

這個結論是非常驚人的,看上去實在令人無法相信,但事實數據擺在面前,不管你是否選擇相信,事實就是事實,不會因為人們覺得無法相信而改變。

確實,目前有不少人擔心銀行業的壞賬問題,但就像巴菲特所說,假如你的農場今年由於極端天氣而造成收成不好,你會把農場大幅低價出售嗎?

原文地址http://blog.sina.com.cn/s/blog_71ba064d010191zy.html
市值 12W 民行 股權 內在 價值 70W 的一 一棟 房產 Vision 新浪 實證
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公司內在價值實現的11種路徑

來源: http://xueqiu.com/9220236682/27106619

本文刊登於《證券市場周刊·紅周刊》 14年第2期  黃建平投資的核心是找到價格大幅低於內在價值的公司,然而,即使找到這樣的公司,也會存在價值難以實現或時間成本太高的情況,梳理一下內在價值實現的路徑有利於投資決策的制定。這里的內在價值指未來現金流的折現和清算價值兩者的最大值。一、取得控制權若一個公司的市值遠低於內在價值,那麽取得公司的控制權是實現內在價值的有效路徑之一。例如某公司的市盈率只有1倍或者凈運營資產遠高於市值,若能夠取得多數股權,可以立即在董事會中取得控制權,制定高分紅政策,或者出售一部分不影響運營的證券再大幅分紅,或者回購股票,或者用現金收購其它低估資產,或者聘用優秀管理層等等,從而實現公司的內在價值。這種方法適用於擁有較大資本量的機構投資者或產業投資者,並且需要相關的自由市場和股權結構來配合,若股權集中度高的話,例如一股獨大,那麽這種路徑也就難以走通。國內的情況更加特殊,若公司有國有股份,取得控制權會非常困難。另外,對於中小投資者,更是沒有實力取得公司的控制權。二、提高分紅率多數情況下,公司管理層的利益和股東的利益不一致,管理層往往有把公司規模做大的欲望,就像獅子為了擴大地盤一樣,甚至不惜血本、不講求投資收益率,留存大部分利潤或進行無效的再投資,浪費資本。有些公司會存留大量現金放在銀行賬上收取跑不過通膨率的利息,而資本市場往往只看分紅收益率,若此時公司遇到行業困境,市場會把公司的股價打到不可思議的低位。此時,提高分紅率是提高市值的有效途徑,例如某公司的分紅率為30%,利潤為100億元,市值為600億元,對應的分紅收益率為5%,和債券的收益率接近,如果公司把分紅率提高到50%,為了維持5%的投資收益率,市場會把總市值推高到1000億元,市值增加了66.7%。三、回購股票在整體市場低迷或某個行業在景氣度低估時期,公司的股價經常跌至凈資產以下或者凈現金以下,而公司的長遠價值顯著高於股價,這時回購股票是非常有效的提高每股價值的方式。例如,某公司利潤100億元,市值500億元,股數為50億,凈資產也是500億元,市凈率為1倍,市盈率為5倍,每股凈資產為10元,每股凈利潤為2元,若公司回購2.5億股(5%的股本),共花費25億元,總股數變為47.5億股,每股凈利潤變為2.1元(提高了5%),若保持市盈率不變則股價會上升至10.5元(提高了5%)。同樣花費25億元,股價越低,能夠回購的股數越多,那麽每股內在價值提高的比例就越大。回購股票還有一個好處,相對於分紅節省了分紅稅。四、公司並購證券市場短期的走勢主要靠資金供需決定,在市場低迷時,容易出現大量被低估的公司,而一些市值較小的公司經常會別的公司收購或者被主要股東私有化,這種方式也是實現內在價值的途徑之一。例如某骨科器械公司行業前景廣闊,利潤增長穩定,現金充足,且沒有負債,但受市場低迷的影響,市盈率只有約10倍,某國際醫藥巨頭看上了這家公司,以30倍市盈率的價格進行了全額要約收購,投資者在較短的時間內獲得了3倍的收益。這種機會可遇不可求。五、要素價格變化當公司主要產品的售價大幅上升或主要原材料價格大幅下跌時,利潤會快速增長超過市場預期,會帶動公司股價回歸到內在價值,甚至會遠超內在價值。案例1:中石油,巴菲特在2003年買入中石油時,認為中石油的市值只有內在價值的三分之一,並預測石油的價格會長期超過當時的價格,之後果然原油價格從約40美元每桶漲到超過100美元每桶,公司的凈利潤在產量和油價的雙重帶動下大幅增加,中石油的總市值4年上漲了約7.3倍。案例2:火電企業,在煤炭價格高企時,火電公司由於成本高而出現較多虧損,股價低迷,當煤炭需求下降導致價格下跌後,火電公司的成本降低而利潤會增加,從而帶動火電公司回歸應有價值。六、悲觀預期落空市場在悲觀時會走向極端,錯把一些質地優良的公司當破產公司處理,或將短期負面因素放大,將市值打壓的遠低於合理價值,若將來負面信息的實際影響沒有想象的大,公司開始恢複元氣,股價會大幅上升以修正過於極端的預期。案例:伊利股份,三聚氰胺轟動全國時,伊利和蒙牛也沒能幸免,導致伊利在2007年和2008年都虧損,但中國人還是會繼續喝牛奶,伊利牛奶的質量相對可靠,伊利仍然是中國排名前列的知名品牌公司,市場的預期過於悲觀,導致市值最低時只有營業收入的四分之一,風波過後其利潤逐步恢複,在08年買入者獲得了約6倍的投資收益。七、投資開始變現若一項固定資產的投資期限較長,公司可能在較長的投資期內沒有產生利潤,但資本支出較大,自由現金流持續為負值,由於在項目沒有產生利潤前會存在各種變量,市場往往會忽視這種投資項目的的潛力,甚至由於負債增加而打壓公司的股價,使得股價遠低於內在價值。一旦項目投產開始產生利潤,各種不確定性消失,市場也開始醒悟了,股價開始向內在價值靠攏。案例:某水電公司,公司花費數年上千億投資於水電,項目未投產前,股價未反應將來投產後的價值,當項目陸續投產產生利潤後,股價開始跟上節奏。八、市場份額擴大有些公司由於擁有非常堅固的競爭優勢,能夠在市場競爭中不斷擴大市場份額,使得公司利潤持續增長,而市場可能在短期內沒有認識到或者市場處於蕭條期,公司的股價沒有反應其內在價值,當公司利潤隨著市場份額的擴大持續增長時,市場開始追捧使得價格向上沖刺。案例1:可口可樂,巴菲特在投資可口可樂時,看到國外市場的份額逐漸擴大,當時股價約15倍市盈率,隨著可口可樂在全球市場的銷量增高,利潤也持續增長,隨後證券市場熱捧可口可樂的股票,在2000年時其市盈率高達70倍。案例2:沃爾瑪超市,美國零售行業長期處於總量增長緩慢的狀態,但沃爾瑪憑藉低成本造就的低價格優勢逆勢成長,從一家街頭零售店逐步發展成美國銷售額第一的零售連鎖企業,並進入國際市場,成長為世界五百強排名第一的公司,其股票價格在過去30年增長了約100倍。九、利潤率提升有些行業在發展初期,行業內公司眾多,公司之間未形成顯著差異,市場競爭激烈,價格戰此起彼伏,此時毛利率較低,主要競爭者以擴展市場占有率為主,利潤的增速低於營業收入的增速,一旦行業競爭格局確定後,集中度提升,行業內剩下2-3個有絕對優勢的公司,公司之間的價格競爭開始緩和,優勢公司的利潤率開始提升,進入利潤增速大於營收增速的階段,市場會相應提高個公司的估值。國內典型的例子如空調行業和乳制品行業,開始十年的激烈競爭使得優勝劣汰,集中度提高,剩下的優勢公司利潤率逐步提高。案例:格力電器,在1998-2005年期間,空調行業處於激烈的市場競爭階段,由於價格戰頻繁,格力電器雖然營業收入在快速增長,但利潤率卻下降,凈利潤增速低於營收增速,2005年之後,空調行業完成洗牌,進入優勢企業占有率和利潤率都大幅提高的階段,格力電器的利潤率從2005年的2.8%提高到2011年的7.5%,市場占有率從19%增長到36%,凈利潤大幅提高,股價也隨利潤快速增長。十、大股東增持如果公司的股價相對內在價值被大幅低估,若主要股東進行大比例的增持,也是實現價值的有效途徑。大股東增持一方面會提振其他股東的信心,也在減少市場流通量,有利於股價的提高,也存在套利的機會,但對每股內在價值沒有貢獻。大股東增持的極端情況是公司被整體要約收購,管理層增持股票和大股東增持的效果類似,差別在於增持數量的大小。十一、剝離低效資產有些公司在進行多元化經營時,管理能力、資本等資源不足造成一些資產低效運行甚至虧損,給公司的整體盈利能力造成拖累,市場往往給這類公司較低的估值,若剝離低效資產專註於自己有優勢的產業,會提高公司的內在價值和市場價值。案例1:美國運通,美國運通在80年代末進行了多元化經營,為了滿足客戶的所有金融要求,試圖建立“金融超市”,陸續收購了投資銀行和經紀業務,造成現金流被無效利用,整體利潤也開始下降,後來新任CEO聚焦於主業,剝離了投資銀行、數據處理部門等業務,利潤和股價都開始大幅上漲,巴菲特投資美國運通獲得了約5倍的收益。案例2:通用電氣,公司CEO韋爾奇實行數一數二戰略,只留下能夠在相關行業中競爭力排名第一第二的業務,出售競爭力弱的子公司,使得通用電氣的業績和股價齊飛。
公司 內在 價值 實現 11 路徑
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達內在培訓哪些人? JacobLee

http://xueqiu.com/4629600247/28357778
作為一個在職業培訓行業裡面混了10年的老鳥,在雪球看到$達內科技(TEDU)$準備上市,同時又看到有人不停的在發《達內的騙局》,感慨萬千。和所有的新上市股票一樣,一隻新股必然伴隨著各種猜忌和緋聞。

達內是不是一隻好股票,決定於他能給客戶帶來的收益,以及這種收益的範圍能否持續擴大。我覺得我有必要來和大家一切研究一下達內到底在做誰的生意。

我會講幾個俗套的故事來解釋達內業務的四類主要受眾,以及分析他們的真實收益。

第一個故事:變廢為寶的生意

在90年代末期,曾經有一個廣為流傳的段子,大意是:美國政府為清理給自由女神像翻新扔下的大堆廢料,向社會廣泛招標。一個猶太人看過自由女神像下堆積如山的銅塊、螺絲和木料後,他不發一言,當即與政府部門簽下了協議。他一邊收取政府支付的垃圾清理費用,一邊組織工人對廢料進行分類。他讓人把廢銅熔化,鑄成小自由女神像,舊木料則加工成底座,廢銅、廢鋁的邊角料則做成紐約廣場的鑰匙。他甚至把從自由女神身上掃下的灰塵都包裝起來,出售給花店。結果賺了很多很多錢。

很耳熟對麼?單就「變廢為寶」這件事而言,這個故事足以作為商業的經典案例。而達內第一批受眾的生意就是這個故事的翻版。

由於眾所周知的原因,中國80%的大學生素質普遍平庸(211學生人數每年不超過15%,數據來源歷年麥可思就業藍皮書),使得大部分大學生畢業的頭兩年屬於「垃圾時間」。家人想讓他出去工作;學校希望他離校提升就業率;企業嫌他沒經驗沒技術;政府鼓勵先「就業再擇業」,創造性的產生了幾十萬地鐵安檢員和售票員這類極低附加值的職位。

但事實上,「垃圾時間」在人的一生起的作用遠遠大於學歷。工作過幾年的人應該有體會,第一份工作往往決定了未來十年甚至更久的職業發展方向,因為未來的擇業永遠看中的是前一份的經驗。反過來,「垃圾時間」的應屆生對企業來說也是最珍貴的人才資源,、忠誠度和適應性上,應屆生有著成熟員工不可比的優勢。所以即使平庸,企業依然以「押寶」的選拔狀態會招聘應屆生。之所以學校、成績、英文水平等這些在工作中永遠用不上素質所佔權重如此之高,是因為這起碼能證明學生有著優秀的上進心和學習素質。

招聘工作中,在普遍平庸的大學生群體中,一個接受過專業訓練的簡歷顯然比只有「請給我一個機會」的簡歷更有競爭力。同樣的開發崗位,一個接受過系統的開發流程和代碼集訓的大專生,比一個「押寶」的本科生更有吸引力。

對應屆生的「垃圾時間」進行加工,幫助大學生獲得競爭力和更有發展前景的「第一份工」。這便是達內的第一類客戶群。

第二個故事:騾子大有用途

馬身體健壯,奔跑速度快,但是負重能力不足;驢身材小,速度慢,但是可以負擔比自己身體還重的重量。驢和馬的後代騾子,具備了馬一部分的速度和體型,同時具備了驢子的負重力和耐力。一頭並非純種的馬和一頭並非純種的驢,單獨存在都賣不出好價錢,但這兩種生物結合之後卻有很好的市場和價錢。

這個故事是典型的1+1大於2的案例。達內生意的第二批受眾便是這個故事的另一個版本。

在我們身邊有很多跨專業人才成功的案例,比如最近的那些懂互聯網的手機商人,以及懂營銷的果農。即使是執行層面的職業,跨界也同樣能有顯著的優勢,懂策劃的設計師比普通設計的收入高出一個階梯,懂得企業業務的財務人員總能快速的進入中高級職位。而在全行業IT化的進程中,專業的行業背景已經成為IT複合技能的重要加分項。一個蹩腳的軟件工程師,如果他同時有醫學背景,將很有機會在醫療自動化企業或項目中成為主導者;一個三流的財務,如果懂得一些軟件開發,他的薪資將很快超過單獨從事這兩個職業薪資的和。

達內服務的第二類客戶,便是這類跨界學習的學員。在IT技術進入各行業專業領域的時代,他們用一種曲線的方式,增強個人的職業競爭力。

第三個故事:天下功夫唯快不破。

這個不能算是一個故事,只是一個事實。在中國,活著兩類人。一類是80年代下海的商人,90年代的大學生,00年代搞軟件的人,10年代搞移動互聯的人。另一類是90年代下海的人,00年代讀書的大學生,10年代搞軟件的人,到現在不知道移動互聯網是什麼的人。一前一後,只是10年時間,這兩類人活在一甜一苦兩個完全不同的世界裡。而這幾年來這個轉折年限正縮短成5年甚至更短。在機會成本均等的情況下,那些最先行動的人總是最大的獲益者;而那些等一等、看一看的跟風者只能獲得前輩的殘羹冷炙。

在IT領域,個人對知識的投資同樣符合這樣一個規律。第一批學習Java的人現在都是大拿,最先學習製作網站的人都賺到了錢,最早從事互聯網商業的人現在幾乎都有自己的事業。每當一個新技術的創生,都需要有建立、推廣、成熟、飽和這樣四個階段,越早掌握新技術越能獲得職業優勢。問題在於如何更「早」,如何成為「第一批」。

職業培訓是獲取最新知識的不二法門。民間機構對新技術的推廣速度遠大於我們的教育系統。09年底G1發佈,安卓操作系統誕生,11年達內就推出了安卓課程。2010年6月iphone4發佈,12年達內推出iOS課程。他們的第一批Java轉安卓開發的工程師,C語言轉OC語言的工程師,現在幾乎都在笑著數錢。

達內服務的第三類客戶,是敢於面對這些機會浪潮的先鋒。他們敏銳而獨立,他們完全知道自己需要什麼,他們對培訓公司的需求是幫助他們提升獲取新知識的效率。

第四類人:另一個起點

第四類客戶沒有故事。他們本身平庸,並不幸在畢業時被「先就業後擇業」誤導,做了低端而沒有前景的工作。他們可能是某些小公司的業務員,也可能是某個南方生產廠商的技術員,或者某家連鎖餐飲公司的店員。他們的共同點是25~30歲,呆在大城市,拿著不知名大學的本科或大專學歷,做著勉強餬口的工作,沒有任何特殊技能。他們之間流傳著某人買了彩票一夜暴富的傳奇,以及某人托關係進了不錯的公司的故事。他們大部分人很長時間都無法承認別人在技能和努力程度上與自己的差異。直到30歲將近,需要面臨婚姻選擇,他們才會意識到自己存在於生態鏈的底層,同時也將意識到自己前途毫無方向。他們需要一個可以安身立命的技能,需要一個拐點改變現狀。

達內服務的第四類客戶,是那些需要人生拐點的純屌絲,他們是在現有軌跡上找不到新的出口的一群人。這類人中有很多奇蹟和奇葩,他們一部分抓住機會一飛衝天,一部分繼續屌絲碌碌無為。性格決定命運,這句話常常用來驗證這類人。

最後,

我們試著將達內對這四類人群的競爭力收益做一組簡單的量化公式。

因為達內面對每個人的課程是一樣的,所以我們設教學品質是一個常數T;A是培訓後的競爭力,a是培訓前的競爭力(畢業時的學歷和成績),β是個人變量(智商和努力程度)。

第一類【應屆生客戶】的收益公式:A=a(1+β·T)
查看原圖客戶培訓後的競爭力變化,關乎於培訓前自身基礎(學歷和成績等因素),同時關乎於達內培訓常數和個人變量(努力程度、興趣、智商)。簡單地說,在統一的達內課程下,學生自身的背景和努力程度決定了競爭力最終的值。只要努力程度不是0,他的競爭力就一定存在不同程度的增長。

他只需要對比自己同等水平的同班同學,就能明確知道自己增長了多少。

第二類【跨專業客戶】的收益公式:A=Σ(a+β·T)
查看原圖跨專業客戶的競爭力變化,Σ在這個公式裡面我定義為[學科強度]。培訓後的競爭變化和上類一樣,同樣關乎於自身的基礎a,也關乎於個人因素β和課程的好壞。但是這個收益同時決定於學生自身學科和軟件結合的強度。

如果是數學、物理或其他正緊密結合IT的近親學科,Σ將大於1,學生客戶獲得超過自身條件和努力程度的收益;如果是環境、文學、歷史這類遠親學科Σ數值會低於1,學生必須付出更多的努力才能獲得等效的收益。

第三類【新技術客戶】的收益公式:A=a(1+T)
查看原圖新技術客戶的競爭力變化,公式最直接。這類人明確知道自己需要什麼,他們的學習有明確的目標,個人的努力對結果的影響很低,其收益完全決定於達內的教學水平。

這種客戶的競爭力增長是固定的,而且必然是正值。

第四類【屌絲客戶】的收益公式:A=a*0+β·T
查看原圖屌絲客戶的競爭力變化,他們培訓前的經歷對培訓後幾乎無影響,所以a乘以0。達內的課程統一的情況下,其獲取的收益完全取決於個人的努力程度。
這種客戶的競爭力變化範圍很大,其結果可能高於培訓前,也可能低於培訓前。


最後的最後
好了,講了這麼多廢話,我們回到最初。這四類客戶中,大部分都能通過培訓獲得相應的收益。只有培訓後收益低於培訓前的學生會認為達內欺騙了他們。第二類客戶中因為遠親專業選錯了技能組合的人,這就好比拿藏獒混血了博美犬,混出來的自然兩頭不靠沒法看。第四類屌絲客戶β太低(努力程度,智商,興趣等)的人,導致畢業後還不如畢業前。

對於客戶的主體來說,達內對不同的客戶分別承擔了就業、好就業、高薪、新技術、換行業、人生轉折等訴求。一年承擔5萬人培訓的業務體量,長達4個月的服務期,只出現目前這種規模的負面信息,對於服務和教育行業來說都是極為少見的。所以,達內是一個好公司。

最後的最後的最後
這麼多年來發現的規律,屌絲永遠不會承認自己不努力。完全同樣機會平台上,就算全班大部分人都能拿到很好的收入,只要他拿不到,他就會說別人騙了他。呵呵,屌絲永遠是屌絲,沒有故事。

(下一篇文章:職業培訓的紅海裡為什麼是達內?)
內在 培訓 哪些 JacobLee
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要充分利用公司的市場價值與其內在價值的差異 海鷗_cxhope

http://xueqiu.com/5116618835/30003191
巴菲特說他所認識的一些人,他們的成功絕非是幸運二字所能解釋的。那天,他舉的例子都是圍繞著那些長時間持續擊敗市場的人的。這些人不是靠運氣,而是靠遵循同一個人所制訂的基本原則--「要充分利用公司的市場價值與其內在價值的差異」,而這個人就是本·格雷厄姆。

昨天寫帖子,偶然看到這句話(之前應該也看到過,可能是因為那時水平還不夠,對這句話完全沒印象):要充分利用公司的市場價值與其內在價值的差異!

想起了我的投資思路(最近才總結出來的),就是找到那些被市場誤讀的企業,和格老的這句話真是如出一轍啊,好吧,我宣佈,今天開始,我也是格雷厄姆的徒子徒孫之一了,嘿嘿。

這個錢真的很好賺又很不好賺。好賺的意思是說真有便宜貨給你撿,大把的利潤。不好賺的意思就是既然定義為市場誤讀,那麼一定都是些不受市場待見的股,等待之久你必須提前預見到,否則你不可能有耐心在被所有人否定的時候還堅持下去。

同時再說說運氣,倒不是我想否認運氣(很多次我自己就在反覆強調自己是運氣),運氣這東西,你可以事後總結的時候用,但是事前,一定一定別這麼想。市場有多殘酷,我想每個參與的人都知道,在這麼殘酷的環境裡,尤其又是價值投資,不被大多數人認可,更別以為市場能贊同你(你若想買便宜貨,想找那些存在差異的,一定是被市場當垃圾的才有可能,而被市場當垃圾,一定得是大家全反對才可能)。

這個時候,除了你自己,沒人能幫你,你必須依靠自己的堅定信念,依靠自己積累的知識,相信自己做出的判斷。你才可能堅持下去。如果你想,哎,我也不知道自己買的對不對,我就是在等運氣呢,運氣來了我就賺了。

你當然可以等,等一天,等一個月,甚至等一年。知道嗎?一天的時候你可能還很樂觀,一個月的時候你就會疑惑,是不是自己沒看準?你的心理就會起變化,會認為自己真倒霉,怎麼拿了這麼個衰股,拿著這破股能有好運嗎?我得換換股改改運。倘若你說,哎,再堅持一下吧,也許到一個半月的時候運氣會來呢,人家不是說扎飛鏢的猴子都能選到牛股嗎?也許我這就是牛股,只是運氣還沒來。然後你又等了三個月,再等了半年,最後等了一年,你發現它還沒漲........

我想說的是:第一,運氣這兩個字,是不足以支持你撐過慢慢長夜、無邊黑暗的。第二,僅僅依靠運氣是選不出正確股票的。因為那樣的話你等於把自己給定義為和扔飛鏢的猴子是一類了。所以,僅靠運氣二字,最終你將什麼都得不到!

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為什麼在A股會覺得價值投資不好用,可能是這幾個原因:

第一,缺乏成功例子,有很多人依靠價值投資賺到錢了,但這都是小散層面的。而那些公開持續發售的基金,成功的例子卻不多,沒有榜樣鼓舞,心裡肯定會打鼓,會懷疑,呵呵。比如說到A股成功的那些人:王亞偉,徐翔,這些都不是靠價值的。而依靠價值不願意炒作的,比如邱國鷺,從南方辭職了,呵呵。比如但斌,據說業績並不特別出色,至少比起徐翔來差了很多。

第二,A股的大資金們都不價值,你讓小散怎麼堅持。環境是由所有參與的人自己創造出來的。如果主流資金提倡價值,如果我們看那些基金的年報半年報中,並沒有頻繁換股,也沒有一大把的創業板,那麼整個市場氛圍可能就會和今天完全不同。人是群居動物,沒人支持你的時候你很難堅持下去,若周圍人都在價值投資,即使不賺錢,你堅持起來也會容易很多。

第三,A股歷史短,制度不完善。我想,美股肯定也投機,但人家幾百年歷史發展下來,各項制度不斷完善,把投機的路子基本上賭死了。而且歷史上幾次大的股災,到最後不投資賺不到錢,把大家都趕到投資路上來了。

再來看A股,

財務造假很容易(判斷報表真偽應該是投資者做的事嗎?可現在卻成了讀報表的第一目標,你只能依靠自己去判斷真偽),有漲停板制度,容易造成缺貨假象,拉升方便。

缺乏好的公司,如果京東、阿里,百度,騰訊這些在A股上市,大家買了一路享受上漲,我猜一定特別多的小散會放棄追漲停,踏踏實實地投資。問題是這些標的都不在國內上市。這就好像隨著歷史的發展,最開始時候馬車確實是藍籌股,但後來有汽車了,馬車就不能定義為藍籌了。你得讓汽車上市,讓人們享受到汽車發展帶來的收益。很早很早以前,鐵路還都是綠皮車呢,那個時候投資綠皮車就是買藍籌股,你可以幻想不斷開線路,擴充綠皮車,不斷賺錢。那絕對是價值投資。再然後都變動車變高鐵了,結果高鐵不在國內上市,國內的企業還是綠皮車。也不能說一個動車都不來,但是主流時速300的,沒辦法在國內上市,而時速只有100的,卻靠著財務造假在國內上市(比如優酷和樂視),像這種情況你讓大家怎麼價值投資啊。

第四,大股東大量是持股超過50%的國企,佔著茅坑不拉屎,他自己不創造價值,還能阻擋別人來收購,企業資產無法變現。比如五糧液,假如真是完全的市場經濟,那麼股價跌到一定時候,就有大資金進來發起收購了。但是現在,股價跌到零也不用擔心,大股東毫無壓力。那這個時候你買了五糧液做投資,你也無法享受資產重估帶來的利潤。

暫時我能想起來的就上面這些。

既然大家投資賺不到錢,可是來這個市場又必須賺錢(幾年不賺錢,神仙都被餓死了,更何況我們都是凡人),那也只能去投機,不然還能有什麼辦法???


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上面說的是投資為什麼在A股不好用。凡事有利必有弊,那麼有弊一定也會有利。正因為A股沒人價值投資,所以有時候會出現特別好的標的卻能特別便宜的現象,呵呵。從這個角度說,這裡又簡直就是投資者的天堂了,呵呵。

拿我喜歡的交通銀行來舉例,財政部是大股東,又是全國第五大銀行,又有各種政策保駕護航,又是壟斷,要牌照的,無法自由競爭。就算真做假賬,過幾年也把假賬抹平了,利潤超級好........等等吧,這麼好的股,卻被打折賣,如果是在一個價值盛行的市場裡,可能不會有這麼便宜的價格出現。

所以,這方面看,A股是天堂。

還有就是既然大家都炒作垃圾,垃圾都有好幾塊,那萬一看走眼了,以為是價值實際是垃圾,不用擔心象國外那樣會跌到一毛一分的,這方面保護作用也比國外強,絕對是沒什麼實力的容易判斷錯的小散們的天堂。

還有一點:價值投資的誤區!!!

不是買了有價值的股就叫價值投資,就能賺到錢。如果真這麼簡單,那世界上沒人工作,都來炒股了,呵呵。所以,你得明確幾點:

1、這個行業裡,發大財和賺溫飽和虧錢,這樣的比例跟其它行業差不多的,甚至因為門檻低,來的人多,分母也就大了,那麼成功的比率反而更低了。賣早點的,都說賣早點辛苦能賺錢,但是不是每個賣早點的都能賺錢呢?肯定不是!一定有人賠的,還有很多人也就賺的比工作多一點點甚至不如工資,只有極少數的,因為賣早點最終開了連鎖店成了大亨,比如永和豆漿。股票這行業也是如此,如果你覺得你無法通過賣豆漿就成為永和,那麼你肯定也不可能只通過炒股就成為巴菲特。對這一點必須有個清醒的認識。

2、你買的股票是否有價值,不是由你說了算的。所以你也別抱怨,說什麼市場不接受你的價值。明明這個股很好可就是不漲。像這種情況我沒什麼好的建議,只能說你回去繼續學習吧,我都讀了那麼多年報和招股書,都這麼勤奮了,都不覺得我能知道什麼股有價值,你連一點基本的努力都沒付出,你就認為你能懂價值?你買的股一定是價值股?

3、即使你買的股真有價值,根據我上面說的各行業發財比例,大多數的價值股,就算它真是價值股,其命運依舊還會是不漲,嘿嘿。因為如果是價值股就得漲,那麼通過市場發財的比例就太高了,違背自然規律。所以,股票跟人一樣,平庸的永遠都是大多數。

4、股東很難通過企業賺到錢!理由:企業經營很難,能維持工資和稅收,能十幾年不倒閉,這就已經是家好企業了。還想要股東利潤?想都別想,呵呵。那為什麼好多人開企業發財了呢?那是因為財富集中,只有他一個股東。比如他的企業裡要養100個人,每個人的工資是10萬,那麼企業的工資費用是1000萬,而給股東的利潤只有100萬,雖然遠遠低於工資,但因為這100萬全是一個人的(只有一個股東),100萬要比10萬工資多了10倍呢。開企業能賺更多錢通常是這個意義上的,是指的這個層面。那股東要靠什麼賺錢呢?靠上市啊。否則為什麼總聽說,股東快維持不下去了,拚命在上市呢,呵呵。所以,連大股東都賺不到錢,作為市場上的小股東,甚至一家企業的股東數都快比員工數量還多了,那麼本身就比工資少的那部分利潤,又怎麼夠分啊。

5、股價不漲是常態,畢竟錢不好賺(這裡只說投資,不討論炒作)。那麼你只有兩條路可選:1、確實選出超常規發展的企業,企業特別優異!!!2、老老實實靠分紅收回成本!!!除此之外,大多數的價值投資,都是平庸加平淡且賺不到錢的,呵呵。

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好像跑題了,嘿嘿。

回到主題:要充分利用公司的市場價值與其內在價值的差異!!!

我是這麼理解這句話的,差異產生的原因應該有兩個:

1、消息不充分,比如千山明明是醫療股了,市場還按機械股對待。比如安琪明明是保健品了,市場還把它當成一個只會生產酵母的過度競爭和市場容量有限的企業。.......這個時候,市場給的價值,和企業自身價值,就會產生一個差異。只要持股,耐心等著市場重新估值就行了。至於市場什麼時候會重新估值,引子可能會很多,五花八門的,這方面不用太花力氣研究,也研究不出所以然。比如也許只是有某個資金某個大佬,那天恰好路過那裡,進去上了個廁所,發現此公司這麼整潔有序,然後就派了個人去調研,然後就建倉瞭然後股價一漲大批人都去調研,然後就發現公司好了。像這些背後的理由,你根本無法去提前預知。你所能做的,就是相信自己,然後等待!

2、企業發展了,比如原來企業一年只賺一千萬,相應的市場給一千萬的估值,但企業在發展嘛,兩年後人家賺一個億了,市場自然也會給出一個億的估值。這時候股價肯定就漲了。買這種股你要做的也是等,但不是等著大佬去上廁所,而是等一年又一年的財務報表,因為企業成長全體現在這年復一年的數字裡了。有新數字出來,市場隨之會給新的價格。

說起來很容易,好像只要等就行了。但是在等之前,你買入的那個依據,也就是你的那個判斷,那一步很難的,為什麼別人都認為不好,你卻給出好的判斷???你怎麼知道一定是別人都錯了只有你是對的???所以,這裡需要的是實力,是你過去知識和經驗的積累,是所有所有你學到的東西的彙總應用,是一場綜合的考試!沒人能幫你,想提高能力,只能多學多看多用多摔跟頭。

綜合起來差不多就是:能力(有能力才能有準確的判斷,若沒有準確的判斷其它也就都談不上了)+ 信念(等待的日子裡需要信念夠堅定,否則自己先崩潰了) + 耐心(沒有耐心根本等不下去,等不下去有陽光你也見不到)

實力 = 能力+信念+耐心。有實力不怕沒運氣!!!
充分 利用 公司 市場 價值 與其 內在 差異 海鷗 cxhope
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一支股票的內在價值,可以由三部分構成: 雨楓

http://xueqiu.com/7947659357/30291611
一支股票的內在價值,可以由三部分構成:

1、現金及可變現資產。這個不需要解釋了,正常情況下,這部分價值與股票市值應該是一一對應的。

2、穩定的現金流業務的估值。譬如一個工廠每年利潤100萬,20倍PE估值那就是2000萬,這裡專門是指長期穩定經營並產生正向現金流的那部分業務的估值。

3、想像空間,或者叫做概念估值。就是現在還沒實現、但未來有可能實現的業務的價值折算。這部分最玄虛難測,但也最有魅力。

顯而易見,除非故意造假,否則前面兩部分的價值是相對比較穩定的,不同的投資者得到的估值也應該是差不多的。而第三部分的估值,則是很多成長股投資者之間最大的分歧所在。

提一個現象:有一些高成長股票,明明業績增速很高,但股價卻在下跌。為什麼?應當特別注意其背後想像空間的坍塌過程。譬如說某些大膽的願景無法得以實現,這樣的想像空間的坍塌造成的股價下滑,其實仍然是一種基本面的變化,雖然在業務和業績報表上很難看得出來。

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一支 股票 內在 價值 可以 由三 部分 構成 雨楓
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股票市場有幾個基本定義你一定要弄清楚:賬面價值、內在價值和交易價格 三江水私募

來源: http://xueqiu.com/1553452221/32457799

通俗講,股票市場有幾個基本定義你一定要弄清楚:賬面價值、內在價值和交易價格。
賬面價值,很好理解,就是每年每季度每月財務報表上記錄的每股凈資產。得來容易,只用翻閱財務報表即可。
交易價格,更易得,就是即時的成交價。你要買,他要賣,就那個價格。
唯一成為謎團的就是剩下那個——內在價值。什麽是內在價值,何為內在價值?內在價值在資本市場(股票市場)又有什麽用呢?
那什麽是內在價值呢?簡單說,就是東西(物)的真實價值。具體到資本市場(股票市場),內在價值在理論上的定義就是一家企業在其余下的壽命中或一個時期內可以產生的現金的折現值。
那內在價值在資本市場(股票市場)又有什麽用處呢?
先聽聽沃倫.巴菲特怎麽講?他說: “內在價值是估計值,而不是精確值,而且它還是在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須相應改變的估計值。此外,兩個人根據完全相同的事實進行估值,幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內在價值估計值,即使對於我和查理來說也是如此,這正是我們從不對外公布我們對內在價值估計值的一個原因。我們只是對於估計一小部分股票的內在價值還有點自信,但也只限於一個價值區間,而絕非那些貌似精確實為謬誤的數字。價值評估既是藝術,又是科學。”
這或許能夠說明問題。內在價值就好比一個原點(真相),你只能無限的接近它的真實,或遠或近或抵達而不能揭開。
我們在資本市場又在求什麽呢?其實, 就是來淘寶,來尋便宜貨,就是要來價值投資。所以價值投資,簡而言之,就是在一家公司股票的市場價格相對於其內在價值有較大折扣時買入。 而對價值的判斷恰恰是價值投資的前提、基礎和核心。
股票 市場 有幾 幾個 基本 定義 一定 要弄 清楚 賬面 價值 內在 交易 價格 三江 私募
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證監會:股指期貨提升股市內在穩定性

來源: http://wallstreetcn.com/node/211660

證監會主席肖鋼5日在第十屆中國國際期貨大會上表示,經過20多年的探索,我國期貨市場在市場規模、產品創新、法規制度和國際影響力等方面取得了很大成就。發展金融期貨有利於促進金融市場化改革,切實增強市場穩定性。

肖鋼指出,滬深300股指期貨上市、融資融券的推出引入了做空機制,為市場穩定運行註入了雙向均衡的力量。股指期貨上市4年多來,對於提升我國股市的內在穩定性、優化市場結構起到了積極作用。

肖鋼認為發展好、利用好期貨及衍生品市場,對於促進企業穩健經營、保障我國經濟平穩較快增長、推動實現制造業強國和貿易強國戰略具有重要意義。但期貨及衍生品是一把“雙刃劍”,既能管理風險,使用不當也會引發風險。因此,期貨市場不能“自娛自樂”,更不能“脫實向虛”。要始終堅持發展的速度與監管的能力相適應,創新的步伐與風險控制的水平相匹配。

周五華爾街見聞曾報道,證監會新聞發言人鄧舸表示,證監會就《股票期權交易試點管理辦法(征求意見稿)》及其相關指引征求意見。

該辦法設定了證券公司和期貨公司參與股票期權的資格,明確證券公司可以從事股票期權經紀、自營及做市業務,同時允許期貨公司從事與股票期權備兌開倉和行權交割相關的有限範圍的證券現貨經紀業務。

目前中國證監會尚未宣布股票期權首批試點的具體細節。據路透,證監會副主席姜洋上月表示,要推動期貨交易工具創新,推動場內股票ETF期權試點,研究開發股指期權、商品期權、匯率期貨,穩步推進場外衍生品創新。

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證監會 證監 股指 期貨 提升 股市 內在 穩定性 穩定
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我的投資邏輯:【第四篇:內在邏輯】 呂健中

http://xueqiu.com/1852792513/37613407
人的一生,就像在蹺蹺板上尋找平衡。總是得從低的那一頭開始往高處走。每走一步,下一步就變得更加困難。越往高處走時,便越難找到平衡。害怕和恐懼會使得內心不由自主的往後退去尋找支點,但是當內心出現無比掙扎的時候會發現想要站在最高點是多麼的困難,因為始終找不到平衡點。市場也是這樣。這個市場如同一個巨大的蹺蹺板,在緩慢的爬坡中尋找支點,不由得後退之後才發現這個支點其實就在腳下,如果想要繼續平衡,就必須大膽的向前走….

上面是我們生活中非常淺顯的道理。大家可能都會明白。幾個月前,在一些列的事件驅動下(滬港通+降息+一路一帶)強週期的企業估值從以前的被低估以45度角的斜率快速拉回到了中位數。因為前方迷霧不明,不得不停下車來打開導航,尋找方向,(可以理解為短期的估值修復結束,此前的第二篇投資邏輯文章系列已經預判到了這個節奏的輪換)而這時,被錯殺的白馬們已經得到了更多人的認同。而白馬所具備的成長+估值的優勢這個時候就體現出來,所以最近的一個半月時間,我們看到的白馬們猶如奔騰韁馬,高速馳騁。成長驅動超越了價值驅動。到底是市場欺騙了投資者,還是投資者沒有看懂市場?

今天想要和大家聊一聊內在邏輯。其實這一大思維的轉換我們都應該想到,我們在國家大力倡導結構轉型的今天,在希望以科技和金融服務為驅動力取代週期性行業的大背景下,過去傳統的經濟週期行業的投資邏輯已經是簡單的估值修復,而去重新尋找新的市場邏輯。過去的十年,是以重工業化+城鎮化為大背景,以房地產+相關產業上下游為主要驅動拉動經濟增長,獲得每年這樣9%以上的增速是需要資源和環境破壞為代價,我們在過去的三十年裡國家的高速發展我們已經解決了衣食住行的問題,(衣:消費,食:食品飲料,住:房地產,行:汽車)所以,從大方向來看,能源類,資源類,地產類,等週期性行業他們的估值將很難發生系統性的提升。也就是說類似十年前的五朵金花起舞情形未來很難再次復刻上演。未來隨著人均收入的提高和老齡化的提升,我們對醫療保健,高科技通訊,電子商務,移動金融,互聯網相關,體育,文化娛樂的需求將是非常巨大的。所以作為價值投資者,我們必須非常清醒的認識到:在一定的時刻,我們要放棄原來以宏觀週期為主要依據的投資思維,取而代之的,是以新型經濟為驅動力產生的投資機會。

看到這裡,有人一定會問,那麼現階段你為何堅守金融股,保險股和地產股呢?
我的大思維是這樣的:首先要確定目前的全球宏觀背景。第一:美國經濟的復甦已經成為必然,中國經濟將受益於全球經濟復甦。第二,牛市的充要因素是改革,如果沒有改革或者說改革遇到很大的阻力,未來牛市的進程會怎樣那都是未知數。第三,中國未來一段時間貨幣政策性逐漸趨向明朗。而政策性風險帶來的溢價市場目前還沒有反應充分。短/中期盈利改善的驅動型因素並非槓桿的提高而是成本的降低。(利率,大宗商品,稅收)從而引導生產率提升,寡頭壟斷和壟斷性競爭的企業將享受更多的估值提升機會。在國企改革的預期下,藍籌標的的估值水平和高分紅具備很高的投資價值,將進一步吸引海外投資者的長期投資吸引,目前銀行的估值水平大致是介於6-7倍左右。已經隱含了未來對宏觀經濟最悲觀的預期。不知我這種理解是否可以得到更多人的認同。因為我站在的角度是本金絕對安全的位置上。可以寄希望時間成本換來的未來的相對確定。

當然,目前階段我的自信建立在兩個事件性驅動上:第一,深港通。第二,國企改革。
滬港通已經是過去的事情不提了,未來開通的深港通所帶來的機遇不僅僅是拉平估值,估值水平的接近是兩個市場融合的基礎,而更多將是人民幣國際化和連接香港成為離岸人民幣中心。所以這就猶如一個雙刃劍,是便宜是貴一目瞭然。
任何制度方面的變革再資本市場上都會帶來巨大的財富效應,而真正國企改革帶來的機會則是再經濟轉型的目前具備一定話語權的地方國企的和擁有一定壟斷地位大國企估值體系和效率體系的雙重提升。我最大的觸動,就是南北車的合併和今晚王夢茹再兩會中提到的中鐵與鐵建的合併。從過去國際上歷史經驗看,國企改革的深入會帶來估值+業績雙提升,英國在1980年代初推行的國企改革,明顯推升了英國股票的估值水平。受益於改革紅利,絕對估值從9倍PE提升到18倍PE,推行改革之後,英國股市相對美國股市的估值從1倍快速提升至1.4倍,相對估值提高40%。國企上市公司中,ROE水平偏低者較多,未來可以通過提供激勵機制,或者引進優秀的民營資本以構建混合所有制,從而提高管理效率。從行業角度來看,在向民營資本部分放開壟斷行業的背景下,能夠獲得跨越準入門檻的公司將明顯受益。
說了這麼多,基本上算是吧系統全面性的邏輯都講到了,最後講一點:垃圾股,題材股,和短期內大幅炒作的小票很有可能再註冊制+深港通估值拉平的預期下價值重新定位。雖說船小好掉頭,但一旦不小心撞到冰山,再好掉頭的船也會沉沒。

關於指數:我個人認為接下來一段時間市場將再次選擇平衡,由於蹺蹺板效應的存在短期內藍籌股的機會多過於成長股。銀行股地產股的估值修復將繼續。
呂健中2015年3月8日 凌晨
我的 投資 邏輯 第四 四篇 內在 呂健 健中
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內在價值計算器 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/09/blog-post.html

巴黎:

之前自己不嬲有個三輪車版的內在價值計算器單車版,不過為左課堂既新手同學,無理由要佢用心算兼轉幾次,於是從新做個速食版。

筆者是用放大鏡按巴菲特囗嗡的內在值定義做,既然巴老話債券和股票內在值計法一樣,咁呢個計算機就一樣可以計到債券價,入三幾粒數就馬上計到內在價值、現價回報率和安全邊際,用來比較股票平貴,又幾好洗好用。

入幾粒數就計到莎莎的內在價值,乜去到5個幾就是已經和債息3%打平,之前炒上8蚊幾的人真係儍的嗎?




不過現價3.12的回報率又唔差得曬。

有同學馬上用黎計下現價恆指20840的複利回報率大概是8.47%,及有32%安全邊際,
咁真係好抵囉,至少呢個計法全部有根有據,唔係斷估無痛苦,因為係同學自己既努力,我就不便cap圖口嗡算。






內在 價值 計算器 計算 巴黎 投資
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服務業的內在力量

2015-101-9  TCW

我們常常會出現一種心靈良知的呼喚:「成為你自己!做自己想做的事!」但日常所做、所追求的,偏偏都和那一聲心靈呼喚不一樣,但也活得好好的,不是嗎?我 視這樣矛盾為外在力量與內在力量失衡。習慣上健身房的人相信,唯有嚴格貫徹全身均衡的運動,才可以發展出可觀的肉身美感,最終還得到健康。均衡運動是「外 在力量」,用心實踐是「內在力量」。

行家說:「一個人的起手式往往就是他最弱的地方」,此話精準無比。我們在餐桌上請求服務生加水添咖啡是常有的事,在台灣,店員提壺倒茶,安全者滴水不漏, 但或多或少還是有突發濺水情形。在日本,遇到的多半是把杯子端離桌面,細膩側身把水注到完美比例後再輕輕放回桌上。相同一件事,外在力量的作用是「完 成」,內在力量的作用是「做好」,前者無過,後者有功,服務業經營者在無過與有功之間的標準尺,將深刻的影響品牌發展結果。

人是一種動態體,有一條隱形線隨時在影響既定的價值觀,我們感受到服務者對我們的心力強度,會反射成日後回饋這個品牌的外力大小。這就是為何會有人不計較 價錢折扣,還進而堅定支持成為特定品牌的粉絲、VIP,他們支持的東西不一定是最好的,但肯定和人有關。因為人才是人們最後記住的部分,其他都可以複製。

有一次在國外,飯店把我預訂的平價套房弄錯賣出,偏巧我預算有限,改房滋味不佳。

進退兩難之際,經理立刻上前,主動把更高樓層邊間的豪華商務大客房讓出來給我,不但沒加錢還頻頻道歉,確定我心中完全沒疙瘩了才離開。想當然耳,那幾天我 開心坐擁平價預訂卻無比豪華的觀景高樓,從此愛上Sofitle這個集團的飯店,日後也以經常性入住其飯店做為回報。

另一回則是到台中出差,預訂一家位在市中心最高建築的飯店,也是發生優惠客房超賣事件,我問櫃台怎麼辦?他跟我說起道理:「您的信用卡公司跟 我們簽的優惠房間就這幾間,已經被訂完,只好幫您改換比較大的客房……」他很客氣,但卻不正視我是在網路上完訂,預付三千三百元才check in的感受,一聲抱歉也沒有,僅微笑的跟我說:「江先生換的新客房是四千四百元。」我住了,但它不會是我以後想再來的地方。因為他們只在實踐專業的外在力 量,我沒感受到體恤旅人的內在力量,那是服務業的最高心法。


服務業 服務 內在 力量
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內在價值是什麼

巴黎:

 每個投資人對投資回報有不同要求,年青人希望可能是五年後要一倍的上漲(15%複式年回報),年長的投資人或只需每年5%回報便己滿足。

年輕人可能較注重5年後賣出的價格,卻不大著意其間的派發多少,甚至沒有也沒関係,而年老因為缺小了正常入息, 所以通常把每年的派息多少放在首位。

單單這簡單的分析,其實已經足夠資料建立一個數學的估價模式。

1.首先投資要求回報,我們可以用RRR(Rate of return)代表;
2.然後賣出價格可以用Pn代表, n=賣出年份;
3.每年的現金股息可以用C1,C2....Cn;

股票的價值分為兩部份,第一部份來自每年的股息,第二部份則來自持有至最後一年的賣出價格,因此把第二點的Pn和第三點的C1,C2對持有那股票投資者的不同年的現金流入,以第一點的RRR把各項數字折現成現在值的總和,就是那股票應該有的內在價值。

因此,內在價值是毫不含糊,而價值投資是說,當股票出現價格大副低於這內在價值時候買入, 定義也是很清楚的。


內在 價值 什麼
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用股利折現模型評估匯豐的內在價值

網誌分類:股票經
網誌日期:2016-01-18

我還記得讀香港中文大學工商管理碩士的時候,修讀了郎咸平教授的財務課,認識了很多股票的評估方法,覺得非常實用,其中一個是「股利折現模型」(Dividend Discount Model),簡稱DDM。

由於匯豐(5.HK)資本充裕,過去派息從2009年的2.65港元,穩定增長到2015年的3.98港元,管理層并預期未來派息會漸進增長,我嘗試用「二階段股利折現模型」(Two-stage DDM)去評估匯豐的內在價值。

假設公司第一階段(首5年)享有較高的股息增長率(g1), 第二階段(第6年之后)的股息增長率(g2)較低。

公司的內在價值(P0)相等於其未來各期股利的凈現值總和,計算公式如下:

P0 = D1/(1+r) + D2/(1+r)^2 + D3/(1+r)^3 + D4/(1+r)^4 + D5/(1+r)^5 + [D6/(r-g2)]/(1+r)^5

其中,

D1 = 第一年的股息 = D0 *(1+g1)
D2 = 第二年的股息 = D0 *(1+g1)^2
D3、D4、D5如此類推。
g1= 股東資金回報率(ROE)* (1-派息比例)
r = 折現率(discount rate) = 無風險回報(risk-free rate)+ 股票啤打系數(beta) * (市場回報 -無風險回報)

代入匯豐的數據,計算過程如下:

2015年 ROE = 8.2%
派息比例 = 63%
g1 = 8.2% * (1-63%)= 3.0%
D0 = 2015年的派息 = 3.98港元
D1 = 3.98 * (1+3.0%)= 4.10港元
D2 = 3.98 * (1+3.0%)^2 = 4.22港元
無風險回報 = 金管局10年期債券息率 = 1.5%
匯豐啤打系數 = 0.86 (我用了過去五年匯豐股價和恒生指數的關系)
市場回報 = 8.0% (恒生指數過去20年平均每年的回報率,包括股息)
r = 1.5% + 0.86 *(8.0%-1.5%) = 7.1%
g2 = 0% (我保守的假設)

P0=4.10/(1+7.1%)+4.22/(1+7.1%)^2+……+4.62/(1+7.1%)^5+[4.62/(7.1%-0.0%)]/(1+7.1%)^5
= 64.1港元

結論:匯豐現價54.3港元,較其內在價值64.1港元低約15%,估值偏低。

敏感度分析(sensitivity analysis)方面,假設g1和g2都是0%,即未來匯豐的股息全無增長(非常保守的假設),則得出其內在價約56.1港元,較現價還要高3%,可見現價的下跌風險不大。另外,如果假設g1和g2都是3%,即未來匯豐的股息增長每年都是3%,則得出其內在價值約100.3港元,較現價高出85%,上升空間龐大。




股利 折現 模型 評估 匯豐 內在 價值
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用股利折現模型評估匯豐的內在價值(八)

網誌分類:股票經
網誌日期:2016-01-18

我還記得讀香港中文大學工商管理碩士的時候,修讀了郎咸平教授的財務課,認識了很多股票的評估方法,覺得非常實用,其中一個是「股利折現模型」(Dividend Discount Model),簡稱DDM。

由於匯豐(5.HK)資本充裕,過去派息從2009年的2.65港元,穩定增長到2015年的3.98港元,管理層并預期未來派息會漸進增長,我嘗試用「二階段股利折現模型」(Two-stage DDM)去評估匯豐的內在價值。

假設公司第一階段(首5年)享有較高的股息增長率(g1), 第二階段(第6年之后)的股息增長率(g2)較低。

公司的內在價值(P0)相等於其未來各期股利的凈現值總和,計算公式如下:

P0 = D1/(1+r) + D2/(1+r)^2 + D3/(1+r)^3 + D4/(1+r)^4 + D5/(1+r)^5 + [D6/(r-g2)]/(1+r)^5

其中,

D1 = 第一年的股息 = D0 *(1+g1)
D2 = 第二年的股息 = D0 *(1+g1)^2
D3、D4、D5如此類推。
g1= 股東資金回報率(ROE)* (1-派息比例)
r = 折現率(discount rate) = 無風險回報(risk-free rate)+ 股票啤打系數(beta) * (市場回報 -無風險回報)

代入匯豐的數據,計算過程如下:

2015年 ROE = 8.2%
派息比例 = 63%
g1 = 8.2% * (1-63%)= 3.0%
D0 = 2015年的派息 = 3.98港元
D1 = 3.98 * (1+3.0%)= 4.10港元
D2 = 3.98 * (1+3.0%)^2 = 4.22港元
無風險回報 = 金管局10年期債券息率 = 1.5%
匯豐啤打系數 = 0.86 (我用了過去五年匯豐股價和恒生指數的關系)
市場回報 = 8.0% (恒生指數過去20年平均每年的回報率,包括股息)
r = 1.5% + 0.86 *(8.0%-1.5%) = 7.1%
g2 = 0% (我保守的假設)

P0=4.10/(1+7.1%)+4.22/(1+7.1%)^2+……+4.62/(1+7.1%)^5+[4.62/(7.1%-0.0%)]/(1+7.1%)^5
= 64.1港元

結論:匯豐現價54.3港元,較其內在價值64.1港元低約15%,估值偏低。

敏感度分析(sensitivity analysis)方面,假設g1和g2都是0%,即未來匯豐的股息全無增長(非常保守的假設),則得出其內在價約56.1港元,較現價還要高3%,可見現價的下跌風險不大。另外,如果假設g1和g2都是3%,即未來匯豐的股息增長每年都是3%,則得出其內在價值約100.3港元,較現價高出85%,上升空間龐大。




股利 折現 模型 評估 匯豐 內在 價值
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