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张茵谈现金流与发展:哪个更优先?


http://www.21cbh.com/HTML/2010-3-22/169519.html


毫无疑问,现金流的价值,在金融危机中体现得极为明显,李嘉诚“永远保留10%的现金”的策略,也成为许多企业的黄金策略。但 事实上,能够像李嘉诚那样,有足够资金实力、并且能够坚持这一法则的,甚少。

资金密集型的制造业,对现金的需求更为强烈,借债或融资不可避 免,但行业一旦发生较大震荡,资金链上某一环节的周转出现问题,便可能在很大程度上影响企业的发展。这种状况,在金融危机中,不管是上市公司,还是未上市 公司中,都有出现。

在玖龙纸业,08年也出现高达98%的负债率,外部债务和资金周转问题严峻,玖龙纸业董事长张茵在回顾这段经历时,谈 到,“如果你看得准的话,就要把发展放在首位,现金流在其次;当你看不清楚前景的时候,不如把现金流把握好。”

《21世纪》:如果要客观反 思的话,玖龙在2008、09年间的融资策略和现金管理方面,是不是也有做得不够好的地方。

张茵:总的讲我们还是没有在这方面犯错误。 2007年整个行业发展很好,企业需要快速扩张,几个扩张项目,都是有中长期考虑的。

《21世纪》:2007年的计划,会不会太激进了?

张 茵:发展是不等人的,机会在那里,如果都想前想后,那就会错失机会的,只能往前走。任何发展计划,都是基于那个时点上,金融危机这样的变化,不是我们能够 预判的。

《21世纪》:如果要“复盘”的话,是否会选择在2007年股价比较好的时候,做一些融资,比如增发之类,募集现金资金而不是银行 贷款,这样会稀释股权,但可以减少企业的负债率?

张茵:融资要与发展结合起来。如果没有明确的发展计划,大把的资金在手头,也未必是个好 事。

我们后来也做过配股,2009年10月,我们配售的股价是11港元左右,虽然我们认为我们的股票不只值这个价,但所谓没有“两头利”。 配股也是为了把握住发展的机遇。

《21世纪》:但最主要的还是通过银行贷款。是不是不希望稀释公司股权?

张茵:我经常到南美 等地去考察看,看到一些大型纸厂有上百年的历史,大多是家族企业,一代接一代人做下去,我为玖龙纸业定下的基调也是要做百年基业,所以说我不希望公司上市 才三五年时间就急急忙忙把股份都卖得七七八八,股权集中有集中的好处。

可能大家会觉得,家族持股比都占到了70%,还不多卖点股份,是不是 在走弯路?但我觉得后面还有大把潜力在等着我。所以说到股权融资,我会衡量,如果要我拿出控股权,这个跟我的发展相比,哪个更合算?我不能盲目去做融资, 不能盲目去配合一些机构(的游说)。

《21世纪》:但这要耐得住资本市场的“胁迫”啊,股价一路下跌的时候,心里不好受吧。

张茵:我们当时看到股票一泻千里这个情况,心里当然是非常难过,但我认为嘴上不要挂压力,要挂信心,一定要调整自己的心态去工 作。

我真的很佩服我们麻涌(玖龙纸业东莞总部所在地)的农民,真得很有经济头脑,他们在我们股价跌到7毛多的时候,纷纷大量买进,他们是很 了解我们的情况的,对我们有信心,我们自己当然是更有信心。

我觉得一个人做事业自己要有信心这点很关键。说实话,虽然当时外面评价我这个那 个的,但是我自己是很有信心的,因为我对自己的行业前景非常了解,对我的管理团队和产品也非常了解,所以有信心(渡过难关)。而且我喜欢我的事业,能够在 其中感受出乐趣,我也知道怎么去管理。如果自己都不明白究竟发生了什么,不知道未来路怎么走,那就很麻烦了。

《21世纪》:说到团队,玖龙 的主要管理层都是家族成员,这也是很有意思的。

张茵:虽然我是董事长,但我们三个只是分工不一样,各有特点和专长。弟弟张成飞,抓财务,金 融非常有一套,从我们的销售来讲,到今年这么大的销售量都没有烂账,可以说是奇迹。先生刘名中生产控制抓得非常严,设备、成本控制非常好。我主要是负责做 战略。我们三个人每个人有不同的特长,但共同的一点是我们都长期专注于一个行业,现在竞争这么厉害,我们作为白手起家的创业者,是非常专注的来做这个行 业。

《21世纪》:未来会考虑让家族下一代接班么?

张茵:看他是不是有做事业的心,这个很关键。






張茵 茵談 現金流 現金 發展 哪個 優先
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李途纯狙击 花旗优先受偿权

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花旗一审胜诉后,遭遇李途纯的迅速反击。

“花旗银行向北京高院提起的诉讼上月才得到初审判决,现在因有关方已经上诉,所 以判决还没有发生法律效力。”11月9日,太子奶前董事长李途纯代理律师王清辉对本报表示,太子奶系列企业为5亿贷款提供质押的商标和用于抵押的土地都因 存在手续上的瑕疵,被法院认定无效,花旗银行并未取得优先受偿权,与中小债权人依然站在同等的起跑线上。

北京市高级人民法院于10月做出判决,责令太子奶关联公司及李途纯本人返还花旗银行贷款本金5亿元并支付利息,逾期将要支付高额罚息。

花旗银行目前是太子奶最大债权人,占太子奶总债权一半左右。由于花旗银行的债权已经得到中国法院的确认,李途纯想阻止太子奶破产重整的企图,甚为艰难。李途纯个人对于上述债务同样要承担连带赔偿责任,个人将背负数亿债务。

尽管在狱中,但李途纯一直坚持反对太子奶进行破产重整。

2007 年9月12日,花旗联合新加坡星展银行、荷兰合作银行等国际六大财团,向太子奶提供5亿元无抵押、无担保的低息三年信用贷款;2008年10月,花旗向北 京高院提起诉讼,要求太子奶提前偿还全部贷款;今年4月14日,花旗通过开曼群岛大法庭委托香港保华为临时清盘人,对太子奶集团展开“破产清盘”。

问题关键

王清辉认为,太子奶系列七个企业借花旗财团5个亿人民币、苏格兰皇家(原荷兰)银行1.5亿元贷款且其互相担保或者保证是事实,但这七个企业谁是需要承担责任的真正借款人以及相互间的担保和保证是否有效,才是问题的关键。

“因为谁是借款人,将决定这两家外资财团能否向进入破产重整的企业(比如湖南太子奶)申报债权;而担保或者保证是否有效,则决定这两家财团是否为普通债权人。这两者的答案,将决定两家财团在破产重整程序中的发言权。”王清辉说。

王清辉表示,若太子奶破产,花旗等机构债权人通常可获得100%的优先受偿权,但对于大部分中小债权人来说,将很有可能面对10%甚至更低的还债比例。

此 外,苏格兰银行也在2008年11月向上海高院提起诉讼,将太子奶系列的7家企业和李途纯个人列为被告,要求偿还贷款。上海高院2010年10月19日作 出判决,判决北京太子奶偿还贷款并由湖北太子奶、株洲太子奶、李途纯承担连带清偿责任。同时,以商标抵押无效为由驳回了其要求湖南太子奶承担责任的诉求。

“判 决虽然确认苏格兰银行对成都太子奶提供抵押的设备拥有优先受偿权,但是成都太子奶的管理人已经向成都法院申请撤消了该抵押。因此,苏格兰银行在已经进入破 产程序的太子奶系列企业中,只能以普通债权人的身份行使权利。这对于大多数中小债权人来说,无论从程序还是从利益上,都是一件好事。”王清辉表示。

利益分歧

事实上,对于太子奶的众多债权人来说,不管太子奶的破产重整走到哪一步,太子奶到底有多少“家底”,才是实质问题。而这个家底,主要取决于对已有资产的作价以及对外债权的收回。

至 今,太子奶一直坚称,高科奶业是太子奶的最大的债务人:欠太子奶租金7000余万元、原材料款3000万元;另外,因高科斩断太子奶的直营体系,导致太子 奶在超市等单位近8000万的债权收不回来;再有高科私差、变卖北京太子奶的设备造成的近2000万的损失,以及高科经营期间以太子奶的名义欠的税款 600余万、欠水电费近千万等。

2009年初,为拯救深陷资金危机的太子奶,株洲市政府专门成立高科奶业,以租赁的方式全面接管太子奶的生产经营等营运事务。但租赁期间,太子奶与高科纠纷不断,最终从合作伙伴变为对头人。

对此,高科方面不予回应,仅表示“一切交给管理人去处理”,而花旗则表示“目前相关法律程序还在进行,暂时不做评论”。8日,本报从可靠渠道获悉,株洲市方面计划在下周通报太子奶的重整进展,一直僵持的太子奶破产重整迷局可望释疑。

但 值得注意的是,9月19日,株洲中院裁定株洲太子奶生物科技公司和株洲太子奶集团供销公司进入破产重整程序,加上已经进入清算阶段的成都太子奶,太子奶系 列的7家企业已经有4家进入破产程序,目前还有北京太子奶、湖北太子奶和昆山太子奶没有进入破产程序。而掌握太子奶最值钱的资产——商标的湖南太子奶及同 为母体核心的株洲太子奶与供销公司,是被重整救活,还是被甩卖清算,答案仍然是个谜。



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大和強誰優先 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2011/01/blog-post_27.html

又講最喜歡的行業,啤酒,幾乎有買啤酒都知道青島的產銷量持續被雪花拉遠,問題是青島強勢在於品牌而雪花強在產能和規模,但這遊戲到底也是要想一想究竟是 規模優勢重要還是品牌優勢重要,這要得翻開中國啤酒歷史了,較早以前青島較著國家支持不斷拼購地方啤酒廠進而成為行業一哥,但那時雖然產銷量位列第一,可 是因為國內品牌知名度不高,以及拼購後又不善於整合,於是形成了大而不強的局面,後來放慢手腳整合旗下資源,近十年產能幾乎沒有怎樣大規模擴張,但利潤率 在行業內非常突出,這都歸功於品牌優勢,從青島案例可以看出品牌優勢較為重要,而規模優勢則次之。

        不過反過來要問,雪花能否成為青島第二,因雪花強在資本實力,現在靠資本優厚從而不斷拼購地方酒廠,產能幾乎是青島的1.5倍,雖然全部 利潤加總都不及青島,不過一旦國內能夠拼購的啤酒都盡歸旗下的話,整個行業將會主力在銷售渠道和品牌方面鬥法,不過既然為華創旗下的子公司,華潤萬佳也是 一個民生採購品的重要渠道,可以說無論從規模和銷售方面,綜合實力雪花絕對比青島優勝,唯一一點值得重視的是雪花品牌的建立,因為雖然雪花亦有生產純生和 其他高端系列,但總的來看品質方面似終給人低端的感覺,雪花就是大眾化和被劈的象徵,反而青島就是有一種高不可攀的感覺,感覺高尚。

        還有除了我國二強之爭外,外國列強也不容忽視,因為雖然喜力和嘉士伯等售價比起二強昂貴得多,但國內的銷情是非常可觀的,品牌優勢又再一 次突顯了,雖然規模不及,但品牌給予近乎相同成本的情況下更高的毛利率,所以綜合來說品牌優勢的確比規模更為重要。接下來中國啤酒將會進入自然增長階段, 看誰能夠則重於品牌價值的建立以及銷售渠道方面的開拓,這兩方面雪花一直努力在做,而青島目前來看,好像開始有點偏離了品牌價值,而開始著重了擴增規模, 會否有點本末倒置呢,這個不得而知,還是希望公司在做正確的事情,但作為小股東,很簡單,如果公司做傻事,我們大可以輕松click一click沽出,一 click解千愁。

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到了世界末日,會計師能優先上方舟嗎? Bittermelon

http://bittermelon2009.blogspot.com/2012/02/blog-post.html

看過電影《2012》後我一直在想,若果末日真的會來臨,而各國政府也真去建造挪亞方舟的話,工程師、醫生、物理學家等專才必定是上船的首選,因為要借助 他們的能力去維持方舟的運作,以及建設新世界。那麼,「會計師」會不會有同樣資格呢?如果有資格的話,原因何在?如果沒有,是否證明會計師對「建設」毫無 幫助?

曾在討論區中談過此問題,有網友說:「只要世界仲有金錢去進行日常活動,會計就有價值」。可是到了那個時期, 相信簿記(Bookkeeping)已經足夠。也有網友認為,會計師可以負責組織和統籌活動,可是這些並不是特別的技能,根本不一定要由會計師去做,很多 人也能勝任。

我一直在想,可以優先上船的,必定是那些擁有獨特知識和技能的人,而這些知識必須對方舟的運作和日後建設新世界有所幫助的。看看我們會計師的獨特知識,就 是Accounting standards,Audit standards ,財務管理和稅務之類,到了那個時候,這些知識好像沒有很大幫助吧。換句話說,會計知識對人類「基本」生存根本是毫無價值。

讀書時曾學習過
Hierarchy of Needs, 人的需求共分五個層次,第一個層次是生理需求,求溫飽的Physiological Needs,很明顯會計技能沒有甚麼作用。第二個層次是Safety Needs,相信會計知識也沒有用處。及至之後的第三個層次是Love and belonging Needs,因涉及人類組織在一起,倘若經濟活動開始並大規模和有條理地發展下去,這時會計知識就派上用場了。

回看現代會計的歴史,是因為合資活動出現,會計才開始形成,及後有了成熟而大規模的經濟活動,就發展出今日的會計。可是到了末日的那天,就算有機會上得到 方舟,也要等到災難退卻,並且找到適合的居住地,經濟活動才會出現,到時百廢待興,一切都要重新開始,等到需要會計時,可能已早登極樂了。

或許是我想得太多,也不是「做嗰行,厭嗰行」,更不是看不好會計專業。不過,如果相信末日論而又是會計師的話,應及早轉行,揀選有利於「末日建設」的行業去做吧。哈哈!

到了 世界 末日 會計師 會計 優先 方舟 Bittermelon
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金融改革的優先次序

http://magazine.caixin.com/2012-04-13/100379400.html
陸磊

  當市場在期待利率市場化和資本賬戶可兌換等關鍵性金融改革的時間表的時候,殊不知忽略了更為關鍵性的改革——金融市場主體,儘管看起來它們已經非常「市場化」了。

  金融機構真的能自負盈虧嗎?如果能,為什麼會出現「太大不能倒」?美國又何至於憤怒到出現「佔領華爾街」的運動?

  所有的風險防範機制似乎都可能出現失靈,資本充足率也陷入悖論。資本充足率相當於銀行的槓桿率,傳統上被認為是約束銀行風險的韁繩。但現在,資 本充足率被發現原來不過是一種新的軟約束,原來僅僅仰賴中央財政注資,現在變成了可以不斷向市場進行再融資。原本以為資本會約束資產,結果變成了資產擴張 是剛性的,而資本隨之不斷擴張。無疑這導致了非常諷刺的後果,我們為之努力的金融改革方向到底是什麼?

  據此,金融改革的新角度應該老老實實回歸對機構的認知和轉型,而非僅僅關注利率、匯率等價格。

  即便現在就進行價格改革,情況又會怎樣?由於真正的市場主體缺位,其結果將是令很多人始料不及的體制復歸。比如,利率的最終定價權在誰手中?幾 乎可以預見的是少數大銀行;匯率的最終決定權在誰手中?往往是壟斷組織。我們將面臨一種比官定價格更糟糕的局面。如若不信,請看成品油號稱市場化的定價機 制,誰會同意這是合乎常理的?

  市場主體的轉型是第一位的。或許很多人認為有了市場才可能有市場主體,所以市場建設優於機構轉型。事實上只要賦予市場主體以盈利動機,市場一定 會自發形成,關鍵在於這一市場是否公平。所以,不是市場必然有效,而是市場是否具有競爭性,否則價格一定扭曲。當前的問題即在此,誰能保證利率市場化一定 會降低實體經濟部門的融資成本?道理很簡單,只要是融資方求金融機構,則這種不對等性一定會導致融資難和融資貴等問題。

  現在急需兩種改革。一是增量改革。在農村金融組織和城市社區金融組織上,採取更寬鬆的准入政策,給小貸公司和村鎮銀行以更大發展空間,放鬆其貸存比限制,可考慮針對中小型金融機構開設優惠貼現窗口。

  二是存量約束。針對大型國有金融組織,應嚴格限定其增資擴股,並限制其資產總規模。對於這類國有控股機構,若無信貸規模管理,則無一個對存款人和投資者負責的法人。

  通過存量和增量改革,最終變壟斷寡頭型市場結構為競爭均衡,此時,價格改革才有意義。

  過度注重價格也會導致金融危機。溫州企業主跑路和廣州某些擔保公司的事件,實質上均指向一個問題:價格的可信度。利率高不代表背後的風險被正確 衡量和覆蓋。這不新鮮,斯蒂格利茨的信貸配給理論早在1984年就對利率覆蓋風險的有效性提出質疑,解決之道很「計劃」——數量控制。

  正因如此,即便在相對競爭性較強的美國市場上,次貸危機依然會發生,即現實回報與預期之間出現差異。當然,這並不意味著利率不該市場化,恰恰相反,應該在機構改革完成後推動利率市場化,亦應儘早推出註冊制的垃圾債券市場,而非行政審核式的三板市場。

  無論哪個階段,金融監管必須嚴格,特別是在壟斷市場上。最近的一系列現象具有積極意義,如金融機構收費公示等。嚴格的監管不僅僅具有宏觀審慎意 義,更具有微觀市場意義。今天的中國往往具有某種情緒化傾向,把監管等同於管制。殊不知,金融監管的本意在消費者保護,特別是反壟斷。

  總之,先增加金融機構增量,以此改變市場結構,最後實施利率等關鍵性價格改革,這應該是當前金融改革的最優順序。

  作者為廣東金融學院代院長


金融 改革 優先 次序
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什麼優先

http://magazine.caixin.com/2012-11-16/100461318.html
王曉冰

  改革開放30年來,中國企業家命運跌宕起伏。馬勝利曾是改革者樣榜,後擴張太快、效益滑坡被免職。褚時健、牟其中亦曾名噪一時,但前者貪污千萬被判無期,後者以詐騙入刑18年。近十年來,首富落馬更成中國一道奇觀,遠有唐萬新,近有黃光裕。

  粗略概括,如今仍活躍在前台的企業家大致有四類,其一是從家電和IT行業崛起的柳傳志、張瑞敏、李東生等;其二是以馬云為代表的互聯網新銳;其三是以李寧、張勇等為代表的在服裝、餐飲等快消品行業摸爬滾打出來的草根企業家;還有一類是以王石、潘石屹等為代表的地產大佬。

  這些人出身、經歷、個性各有不同,但觀其言行,有一個共同點,凡事以市場為先,有危機感。他們所在行業也有共同點,都是中國市場化推進比較充分、管制較少的行業。柳傳志曾被問及為何聯想能走到今天,他稱想來想去也沒什麼特別,就是「目標很堅定,不受周圍誘惑而已」。還有一條,「不要離政治太近」。

  這話已不大時新。即使有唐萬新們的前車之鑑,在中國的大政府模式之下,隨著經濟發展,政府手中資源越來越多,也越來越令企業難以抵擋。時下,越來越多的企業建立了共識:發展關鍵不是爭奪市場,而是攫取政府的資源——政策、土地、貸款。是什麼讓企業家集體從市場優先偏移為資源優先?根子在政府。解決了這個問題,中國至少還有30年大發展。

  本期值班主編 王曉冰


什麼 優先
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服務業選才 人格特質與能力何者優先?

2013-3-4  TCW
 
 

 

服務業是面向人的產業,員工的態度與品質,將更直接影響客戶對品牌的觀感。

但是,選人才,人格特質與能力,孰輕孰重?如果企業主選擇以人格特質為主,選才可能會遇到能力容易衡量,人格特質卻難以測量的難題;如果偏重人格特質,也擔心萬一人才能力不足,將限制企業發展。到底該怎麼做,才能夠兼顧人格特質與能力的需求?

服務業一年產值占台灣GDP(國內生產毛額)約七成,其中就業人口更占了六成,最具備代表者莫過於便利商店。

截至二○一○年底,全台灣連鎖便利商店已突破九千家,平均每五百公尺就有一家超商,以人均密度而言,平均每二千三百人就分配到一間超商,全球第一。

過去擔任便利商店龍頭統一超商總經理時,徐重仁一手創造了台灣超商傳奇,讓統一超商起死回生、創新服務,由單純的民生消費事業,擴展金流代收、物流體系,並且發展咖啡、鮮食等商流。

徐重仁倡導用愛照顧員工,員工才能用愛去服務客戶,他偏好人格特質先於能力,但是他在追求讓統一超商快速成長的同時,如何不讓這樣的人才觀限制了統一超商的成長?

本期管理相對論邀請到商業發展研究院董事長徐重仁,與台大工商管理學系系主任暨商研所所長朱文儀對談:服務業求才,人格特質重要?能力重要?

選人,先看人格特質擅長與人溝通,有熱忱才合適

台大工商管理學系系主任暨商研所所長朱文儀(以下簡稱朱):過去管理相對論與科技業討論過人格特質與能力何者重要,科技業普遍看重能力,你怎麼選擇?

商業發展研究院董事長徐重仁(以下簡稱徐):服務業,是以「人」為主體,所以人本身的特質是滿重要的,學歷,是不是國立大學,對我來講只是參考。基本上,如果你是個寫電腦程式的,或者是研究某種商品設計的,這需要有專業的技術、職能。服務業通常我們首先強調的是,人的特質、個性,這個我比較重視,他本身如果是一個比較有熱忱、易溝通(的人)就比較適合做服務業。

朱:人格特質很難在面試時準確掌握,我問你是不是正直、誠信?你一定說你很正直、誠信,重視人格特質的企業,招人時會有兩種處理方法,第一、境外阻絕,我在招募新人的時候,花很大的心力去測試你的個性,甚至聘心理專家做問卷、專業訪談,精挑細選降低找到不適任者的機率。

第二種方法是,我只要招募的時候,確認他沒有什麼重大的不妥,進來之後我花很大的心力在教育訓練、塑造他的人格特質和價值觀,你會選擇哪一種?

徐:實務界我們在聘用人員的時候,也是會有性向測驗,但那是個參考值,最重要的是主管的面試判斷能力,當然判斷錯誤也不是說沒有,百分之百對,是完全不可能的事。

我想每個人做法不同,對我來講是比較朝後者,不是說一定要用很複雜的方式去測驗他,選用他。雖然不可能每次選才判斷都很準確,但是在服務業中,多數的中高階主管,都是從底部晉升上來,我們會透過訓練、體驗,讓他擔任更重要的角色(指主管,可後天培訓)。我們從他實質表現去了解、判斷,這個人適合哪些工作?這個適合做管理職,那個適合做行銷,這個做營運,我會這樣安排。

用人,力求適得其所不適任可以輪調,做適合的事

朱:企業大了之後,一定得授權主管,萬一這個主管個人特質很好,但是管理能力不足,無法好好識人、任用,你會怎麼辦?

徐:我領導集團時,一定清楚讓大家有共識,知道策略方向怎麼走,接下來就是交給一線主管,如果這個主管,所用的人不是很OK,導致該部門沒有辦法形成共識,我會視為是主管的問題。

第一步,我會先coach(培訓),跟他說你應該朝哪個方向,應該怎麼做比較好。他聽了,真的去改善,當然我就放手讓他做。如果不OK,那這樣子我就把他換掉,但不是說讓他沒有工作,我會做rotation(調職)。

但是,企業得成長,特別在關鍵的事業部,必要的時候,我還是毫不猶豫會換投手。

舉例來說,統一超商當初想繼續開店,一個主管跟我講(市場)已經飽和,這個主管為什麼會有這樣的思維呢?因為他本身沒有很清楚,他沒有一個vision(遠見),只是他底下的人告訴他,然後他來告訴我,主管這樣子的話,他就沒辦法發揮他的功能。我常常講,市場沒有飽和,只有重分配。

我就說這樣子不行,你暫時就換到別的地方去,我找一個比較aggressive(積極進取)的去做。結果一九九九年我們(全台門市)就達到兩千店。

朱:你換主管,大家會知道一定是他能力出問題,面子很難掛得住吧?

徐:那是現實的問題了,我常常舉球賽為例,換投手下來坐冷板凳,但不是說那名投手就沒有機會,我常常會跟他們說,暫時把你換下來,你還是要在這方面多多去學習,將來還是有機會。

育人,仿效舉重原理看部屬能力,加工作量或減量

朱:你有提過,如果今天發展一個事業,我覺得這個人的能力有點不足,你可能會試著培育他,給他增加五%的工作,讓他慢慢去成長,一個是換投手,一個是培育,你的選擇標準為何?

徐:你講的是舉重原理。如果你判斷,這個人可以拉三十公斤,那這個就應該再給他加五公斤,慢慢加。如果不對,我給他加,他已經支撐不了,不能再給他加,一定要給他減量。這就看你做主管的能力。

朱:以剛剛你提到開店的案例,你認為該主管是能力問題:他對市場趨勢掌握不足;或者是人格特質的問題:他太保守?

徐:應該講是能力的問題:專業不足。他是很認真踏實的人,要把他換掉也很為難,還是得讓他適得其所,去做他可以做的事情。

朱:西方企業認為如果經理人能力不足,又不認同CEO(執行長)做法,可能會直接換掉,甚至要求離職,你不這麼做?

徐:服務業很重視人和人之間的接觸,是很感性的產業,我們要用愛來經營事業,用愛來照顧員工。我在這領域三十五年,從開始我就把他們當成家人,出差都住在我家,一起吃我太太煮的飯,情感上是一家人。

美式做法就不一樣了,企業是一個龐大的機器,零件壞了、不適合就換掉,那種概念聽起來好像滿科學的,但是有時就是說,看你怎麼去經營這個企業。我不是說我的是最好的,但是我認為要看整個民族性,東方比較有家、有忠誠度的觀念,我承認我的做法不是完全perfect(完美),但總是覺得手下的人,要給他機會。

我常常把企業文化形容是家教,如果父親是流氓,小孩大概也是流氓;如果父母很老實,那他小孩大概也是這樣,這就是一種家教,文化在那個環境中,(員工)就會耳濡目染。像沃爾瑪(Wal-Mart)早期也是一樣,他(老闆)對員工很好,到處去參訪門市,跟門市人員稱兄道弟。

我過去也是,加盟主跟我有很深厚的情感。有人認為服務業長大了,可能無法維持(指創業之初的做法),但是我認為,even(即便如此)你要加入效率化的概念,但不能忽略掉基本的精神,不能拋棄(指過去做法與精神),而是要去注入、融合。

朱:這種想法很類似美體小鋪(The Body Shop,二○○六年L'Oréal以六億五千二百萬英鎊收購英國美體小鋪)創辦人羅迪克(Anita Perella Roddick),他堅持面談全世界加盟業主,重要職務主管也是深度互動和面談,創造與他本人很同質性的文化。

這樣也會引發管理討論,企業如果都是最高主管一個人的意志,而且他事必躬親,但同時也限制了企業成長和新的想法。

徐:我認為服務業本身還是得用人性化管理,不能夠用製造業的思維去想。你要創造幸福企業,不是只有企業幸福,也要讓員工很幸福、讓顧客很開心,這種思維是服務業的本質。如果你沒有辦法做到這點,這個行業沒有什麼特性。

下期預告:下週我們將邀請徐重仁繼續討論,服務業在國內市占率稱霸後,該不該國際化?該與不該的標準何在?

【延伸閱讀】台灣名師觀點選才、晉升制度化,有助降低不適任人才成本

統一超商、宜家家居(IKEA)、美體小鋪(The Body Shop)、西南航空與律師、教師不同,都屬於非專業性服務業,深度與客戶接觸,他們藉由強化企業核心價值和文化,以維持服務品質,因此這種企業重視(員工的)人格特質更甚於能力,他們認為熱忱的員工,才能服務好客戶。傾向內部培養而非挖角,這是產業屬性使然。

但是當領導者遇到,個人特質佳但是能力不足的主管者時,還是得如徐重仁一般斷然的換投手去別的職位,這邊必須提醒,統一超商由於事業體龐大,讓領導者可以安排人才的去處,但是一般企業很難有此條件。

最好的方法還是建起制度,在選才與晉升時,精準的找到適合的人。我們看到服務業的領導者會規定員工爬百嶽、開讀書會等看似與經營無關的活動,其實這些都是用客觀指標,從活動中觀察出每個員工是否與企業的價值觀相符。選對人才,才能降低企業之後要處理不適任人才的成本。

口述:台大工商管理學系系主任暨商研所所長朱文儀

 
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【銀行股:規模擴張優先還是股東利益優先?】 陳紹霞

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上半年,A股再度熊冠全球。6月份銀行間市場「錢荒」引發股市急跌,銀行股板塊首當其衝、大幅殺跌,一度全面破淨,只是憑藉著上週五的奮力拉升,部分銀行股價才重回每股淨資產之上。

以一季報賬面淨資產和6月28日收盤價計算,有9家銀行股價低於每股淨資產,其中,交通銀行市淨率最低、僅為0.759(詳見表1)。考慮到上半年已經結束,銀行股淨資產隨著二季度盈利而增長,以半年報淨資產計算的市淨率將會更低。

表1、股價低於每股淨資產銀行股一覽

                               單位:元

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面對股市持續低迷,6月28日證監會新聞發言人再次表示,積極探索優先股方案,保護投資者利益。這或許也是當日銀行股集體大漲的原因之一。

早在去年6月,銀監會曾表示,已成立了資本工具創新工作組,將和相關部門會商,研究發行優先股、二級資本工具、開放境外發行市場等來拓寬商業銀行融資渠道。今年以來,證監會也多次表示,研究引入優先股制度,條件成熟時將盡快推出優先股。

對於長期以來一直飽受再融資問題困擾的銀行股而言,優先股制度的推出,將為銀行業提供一個新的補充資本的渠道,緩解銀行股再融資壓力。

個人認為,隨著中國經濟增速趨緩以及央行貨幣政策的調整,銀行業未來補充資本的需求已經不再迫切。6月19日,國務院常務會議提出,要優化金融資源配置,用好增量、盤活存量。而早在新一屆政府成立之初,銀監會於3月底、4月初先後發布8號文和10文,規範銀行理財產品業務、嚴控地方政府融資平台貸款,顯示新一屆政府有意控制信貸投放規模過快增長、推動經濟結構轉型。6月「錢荒」實際上是央行主動調控的結果,旨在向市場發出明確的信號。這意味著過去多年來銀行信貸規模大幅增長的趨勢將難以延續。因此,銀行業補充資本金的需求也將隨之下降。

實際上,過去多年來,銀行股的期初淨資產收益率一直保持在20%以上,如果不實施現金分紅的話,銀行股自身盈利將可以滿足其業務20%以上的增長;如果未來銀行股的增速回落到10%以下,只要其能夠保持當前的盈利能力,則其淨利潤不僅可以滿足其自身業務發展的需要,而且還可以將一半以上的利潤分配給股東或回購其股票。

預期未來成長性的下降是否意味著當前銀行股走勢低迷的合理性呢?

如筆者在本欄前期文章《盈利能力、成長性與內在價值》一文中所分析,成長性只是影響股票價值的一個要素,盈利能力才是決定股票內在價值的核心因素。如果銀行股能保持20%以上的淨資產收益率,即使陷入0增長,以10%的折現率計,其合理的市淨率水平為2倍以上。

個人認為,在當前銀行股集體破淨的市況下,對於銀行股而言,重要的是如何保持、提高盈利能力,而不是追求規模成長。對於大幅破淨的銀行股而言,如果能保持ROE在20%以上,那麼將利潤用於回購其自身的股票,就是最好的投資。

如果一個企業的ROE是20%,市淨率為0.5倍,那麼以0.5倍市淨率買入自身的股票的投資回報率將達到40%,因此,除非有更好的投資項目,否則,回購股票就是最佳的投資選擇。

假設A公司期初ROE為20%、淨資產10億元、總股本1億,則淨利潤為2億元,每股收益為2元。

如果這家公司將淨利潤全部用於再投資,ROE保持20%不變,則下一年淨利潤為2.4億元(12×20%)、每股收益2.4元,增長率為20%。

如果這家公司股價只有8元,那麼將淨利潤2億元全部用於回購股票、回購0.25億股,淨資產收益率不變,則下一年淨利潤不變,仍為2億元,但總股本由1億股減少為0.75億股,每股收益由2元增至2.67元;雖然淨利潤增長率為0,但每股收益增長率為33.3%。假設其股價在第2年、第3年仍保持8元不變,企業繼續將每年2億元利潤全部用於回購股票,則第3年總股本將減少至0.25億股,每股收益和每股淨資產將分別增至8元和40元(詳見表2)。雖然企業利潤保持2億元不變,但每股收益年均複合增長率將高達58.7%。

當然,如果一家企業ROE能保持ROE20%以上,且實施持續股票回購,其股票價格很可能會隨著回購的實施而回升至淨資產之上。如果第3年末股價仍保持在8元的話,那麼,第4年繼續實施股票回購,將會把全部股票回購完畢。但是,這樣的情形不可能發生,因為誰擁有最後1股,誰將坐擁這家淨資產10億元的公司,沒有人會願意在8元的價格出售股票,其股價很可能被推升至80元甚至更高的價格。

上述分析顯示,A公司ROE保持20%時,將全部利潤用於再投資,可以實現企業規模20%的增長;由於其股價遠低於每股淨資產,將全部利潤全部用於股票回購時,雖然企業的增長率為0,但每股收益年複合增長率卻高達58.7%,遠高於前者。因此,從股東利益角度考慮,在不影響自身盈利能力的前提下,企業應該放棄規模成長,實施股票回購。

表2. 回購股票情形下A公司模擬財務數據

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當一個企業股價處於嚴重低估狀態時,回購其自身股票就是最好的投資,股票回購可以使投資者獲得更高的回報率。這也是美國股票市場一些上市公司大幅回購股票的原因。

對於當前銀行股而言,當股價遠低於淨資產時,如果對企業未來的持續盈利能力有信心,那麼就應該拿出部分利潤回購股票,而不是片面追求規模擴張。

以浦發銀行為例,總股本186.5億元,其中,大股東中移動和上海國資系統持股84.3億股,社會公眾持股102.2億股;以6月28日收盤價8.28元計,社會公眾持股市值846.2億元。浦發銀行預計2013年淨利潤同比增長12%以上,以此測算,2013年淨利潤382.9億元。假設此後幾年利潤0增長,若浦發銀行每年拿出50%的利潤用於回購股票,則未來4年累計可用於回購股票的資金將高達765.8億元,如果浦發銀行股價不上漲的話,則將可以回購90%以上社會公眾持股。

當股價處於嚴重低估狀態時,持續的股票回購將提升股票的內在價值。如果銀行股有意持續實施股票回購,那麼,將推動股價向其內在價值回歸,其股價至少有望回升至淨資產之上。如果銀行股能保持20%以上的淨資產收益率,即使不考慮低價回購帶來的資本增值,其每股淨資產也將保持年均20%以上的增長,如果市淨率能保持在1以上,則意味著長期投資者有望獲得年均20%以上的投資收益率。

個人認為,在當前銀行股大面積破淨的市況下,銀行股應在保持盈利能力的前提下優先考慮股東利益,實施持續回購股票計劃,為股東創造價值,而不是片面追求規模擴張。
銀行 規模 擴張 優先 還是 股東 利益 陳紹
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優先股預備起

2013-07-22 NCW
 
 

 

分紅能力穩定的大公司試行,上市公司採取公開發行或非公開發行,非上市公司

採取私募發行

◎ 本刊記者 楊璐 鄭斐 文yanglu.blog.caixin.com|zhengfei.blog.caixin.com 優先股終於來了。

7月12日,中國證監會相關部門負責人表示,證監會將儘快發佈實施優先股試點制度。

所謂優先股,是能夠優先拿到股息,清償順序也優于普通股的一種特殊股份。其權利義務因介於普通股和債權之間,對一些希望股權投資同時又有固定回報的投資者而言,是重要的金融產品設計。

比如前一陣中資保險公司集體股權投資中石油“西氣東輸”管道項目,最歡迎優先股的設計,但那時政策還未放開;再如金融危機中日本三菱入股摩根士丹利,是優先股 ;巴菲特投資高盛,也是優先股。

優先股對發行人也有吸引力。5月中旬,證監會討論優先股試點時,農業銀行(601288.SH,01288.HK) 、浦發銀行(600000.SH)人士對發行優先股補充一級資本金,均表示了濃厚興趣。

根據國務院的統一部署,目前監管層正在全面設計優先股的發行與交易政策,初步計劃上市公司和非上市公司均可發行優先股。財新記者瞭解到,目前還不允許在設立階段的股份公司發行優先股,也不允許發行不同清償順序的多系列優先股。

接近監管層的人士表示,優先股的發行會考慮先在分紅能力較穩定的大公司試行,且發行規模不能超過公司股本的一定比例。

發行方式上,初步設想上市公司採取公開發行或非公開發行,非上市公司採取私募發行。

交易上,公開發行的可以進入交易所系統集中交易,私募發行的可以進入轉讓平台進行交易,涉及收購要約時需對普通股和優先股進行分別要約。

滿足不同需求

優先股是由股份有限公司給予個別股東在公司利潤分配和破產清償時,享有優先權的一種特殊類型股份。主要表現在:優先分派股息,當股東大會決定分派股息時,不論公司盈利多少,都可以優先于普通股股東領取股息,因此風險小于普通股 ;優先清償剩餘資產,當股份公司面臨解散、清算時,優先股的受償權 先于普通股,但後于債權人。

發行優先股,對於發行人可滿足其不同形勢下的融資需求 ;對於投資者可滿足其不同類型的投資需求。推行優先股,是通過市場化的手段倡導公司進行現金分紅,還可以豐富市場的投資品種,給理財產品提供良好的投資標的。優先股作為固定收益類股份品種,在國際市場上得到大量應用。

在商業銀行方面,引入優先股可對銀行資本進行補充。美國銀行優先股曾參與美國政府在金融危機中救助銀行,即通過購入可轉換優先股進行注資、補充銀行流動性的資金缺口,並獲得固定的優先股股利,在約定時間內轉換為普通股,在二級市場上流通,進而成功實現投資退出。不僅幫助銀行業渡過危機,自身也實現了可觀的回報。

“優先股可以為企業提供更加多元化的融資渠道,同時也給投資人帶來更多的投資渠道選擇。至於雙方最終是否會選擇優先股,則是投資人與公司就投資回報、投資風險等一系列商業問題充分考慮後決定的。 ” 美國謝爾曼· 思特靈律師事務所律師薛芳表示。

法律不存實質障礙

大成律師事務所的一位律師無奈地嘆氣:優先股目前在中國尚無明確的法律地位,曾備受爭議。

優先股最早出現在1992年頒佈的《國家體改委股份有限公司規範意見》(下稱《規範意見》 )中,其中關於股份有限公司的大部分內容進入《公司法》 ,但關於優先股的規定沒有被納入。現行《公司法》 《證券法》中都沒有提到優先股,不論是普通股還是優先股都以“股票”代替。

不過,一位律師表示, “ 《規範意見》至今未被廢止,在未與現行法律相衝突的情況下,可以發揮規範作用。 ”法律界人士指出,發行優先股不存在實質性法律障礙。漢坤律師事務所合伙人陳漾律師表示, “現行《公司法》規定國務院可以對公司發行本法規以外的其他種類的股份,另行作出規定,但迄今為止,國務院尚沒有關於優先股的法規出台。可以說,法律並沒有相應的禁止規定,這其實是為優先股預留出了法律空間。 ”陳漾表示, 《公司法》中也存在與優先股相矛盾的規定,即“同股同權” 。

其中, 《公司法》第104條關於“股東出席股東大會,所持每一股份有一表決權”的規定,以及第127條中“股份的發行實行公平、公正的原則,同種類的每一股份應當具有同等權利” ,都對“同股同權”作出明確規定。

《證券法》總體適用優先股,有些規定不適用,但需要進行另行規定。

據接近監管層的人士表示,由於涉及法律法規的解釋,對優先股的推進將 會分成三個階段,即國務院出台相關法律法規解釋文件,之後由證監會出台相關規定,最後是交易所出台相關細則。

“這三個層次的工作都完成後,優先股的試點就可正式開始了。 ”

簡單模式先行

優先股兼具普通股票和債券的特點,其收益高于債券,風險又小于普通股,這對於風險偏好低的投資者來說,特別具有吸引力,比如保險公司。

優先股廣泛存在於成熟的資本市場,國內引進優先股大勢所趨。美國黃唐馬文律師事務所合伙人唐兆凡律師告訴財新記者,在國際上,優先股可劃分為四類:按照股息是否累積,可分為累積和非累積優先股 ;按照是否在獲得定額股息後還可與普通股一同繼續參加利潤分配,可分為參加和不參加分配優先股 ;按照是否允許在一定條件下轉換為 普通股,可分為可轉換和不可轉換優先股;按照公司可否贖回股份,可分為可贖回和不可贖回優先股。

“複雜的模式雖然有很多優勢,但試點初期將會採用簡單模式,以便於監管和推進。 ”接近監管層的人士表示。

對於優先股的權利和義務,業內人士指出,優先股應在參與公司經營權和決策權上有一定限制。

“一般情況下,優先股股東對公司事務沒有投票表決權,只享有知情權、建議權和質詢權。雖然普通股不像優先股會給公司造成固定的股息壓力,但在一定程度上其也喪失了表決權,交出了對公司未來收益及經營管理決策的投票權。 ”大成律師事務所的一位律師表示。

“在投資收益方面,優先股股東可按期獲得固定不變的股息,該股息是預先固定的,一般不受公司經營狀況和盈利水平的影響,這就保障了其收益的穩定性,對規避風險的投資者具有一定的吸引力。同時,也會給公司帶來一定程度上的財務負擔。 ”國聯律師事務所田小皖律師告訴財新記者。

基於優先股一系列優先的特點,公司中若存在優先股,容易出現普通股股東和優先股股東之間的利益衝突,所以設置恰當的優先股比例十分關鍵。

某券商保薦人代表坦言, “如果在一個公司中優先股的比例過高,普通股股東在決策時就有可能置優先股股東利益于不顧,從事高風險高收益的投資。

此外,法律上對連續不支付優先股股利的公司也有強制性約束規定,即如果連續規定年限不支付優先股股利,優先股是可以轉換為普通股的。每個國家的具體年限規定不同。 ”據田小皖介紹,巴塞爾Ⅲ確認優先股為合格的其他一級資本工具,優先股在國際主要銀行的股東權益占比呈現持續上升態勢。

掀起債轉股浪潮

“試行優先股,未來可能會搶佔債券市場份額,掀起一輪債轉股浪潮亦有可能。 ”唐兆凡說。

與債券相比,優先股體現的是一種投資關係,作為資本投入無法撤回,只能轉讓,公司對優先股股東只承擔支付股息的義務,且股息由稅後利潤支付,不計入資本金;而債券體現的是一種借貸關係,作為債務,公司既要支付債息,還需償還本金,且利息由稅前利潤支付,計入公司經營成本。

優先股相對債券來說籌資成本略高。 “優先股所支付的股利是要從稅後淨利潤中支付,不能抵稅,因此優先股成本很高。同時,優先股要求支付固定股利,由於不能在稅前扣除,當盈利下降時,優先股的股利會成為公司一項較 重的財務負擔。 ”唐兆凡說。

基於當前投資者更偏向于債類投資的現狀,有市場人士建議,可將優先股設計成為偏債類的產品,如果股息能夠在稅前支付,則大部分公司可能會選擇 發優先股進而取代發債,同時也可以減小對股市的衝擊。

與債券不同的是,優先股股東以金錢出資外,還可以用實物、土地使用權和其他無形資產產權出資,在資產負債 表上,反映為所有者權益,是公司開展經營活動、對外承擔經濟責任的基礎 ;而公司的債權人只能以金錢出資,反映的是負債,是公司對外必須承擔的經濟責任。

因此,優先股的存在不僅對投資者具有降低風險的好處,對公司本身而言,還能起到增加資本金、降低資產負債率的作用,可謂一舉兩得。

優先股從本質上更類似于一個沒有約定還本付息期限的永續債。 “目前國內還不支持發行永續類的債券產品,國際市場上發行的大多數優先股股票都附有贖回條款,與永續債還有所不同。

大成所的律師說。

“從法律概念上說,優先股是股股利的分配取決于企業是否產生足夠的利潤; 而債不同,無論你是否產生利潤債權人都是在利潤稅前,從企業的經營款項中拿到利息。 ”一位投行人士說。

一旦將優先股應用到實際操作中,它的種種優勢會否真正得到體現,現在還是未知數。

唐兆凡說, “優先股在國外的存量遠低於普通股和債券。上市公司優先股的融資額低於總融資額的10%。因為優先股是輔助普通股發行的資本工具,只有公司走到清算程序,才可拿回本金。 ”

類優先股風險

雖然中國資本市場上並無“優先股”概念,但在私募股權融資方面存在變相優先股模式,面臨一定的法律風險。

PE投資過程中常有一些附加協議 :如果在境外投資,並採取境外架構的,可以直接寫明優先股,出現糾紛在國外也有相應的法律基礎。但人民幣 PE 對 內資公司的投資,則不能寫明優先股,而以附加協議、業績對賭、主張權利等方式表述,在一定程度上規避了優先股在中國缺乏法律依據的問題。

有投行人士表示,不少私募基金作為戰略投資人在企業 IPO前與企業簽訂 協議,無論公司未來上市與否,都要獲取保本收益,這是按優先股性質來設計的。一旦公司上市,PE 手中的優先股可轉為普通股流通,若上市未果,則約 定期限分紅退出。 “這些抽屜協議在公司 IPO前都需要清理,雖然這與優先股類似,但又不是真正意義上的優先股,存在法律風險。 ”“在 VC、PE 投資領域比較發達的國家,非上市公司直接向 VC、PE投資人發行優先股。這種優先股可以擁有投票權的,還會有一些其他優于普通股的特殊權利,在公司上市時通常會按比例轉換為普通股票,與已上市公司發行的優先股票不一樣。 ”陳漾表示。

境內VC、PE對非上市公司的股權投資,只能在現有公司法允許的範疇內 適當約定一些優先條款。 “這樣做存在法律瑕疵。 ”陳漾說。

何為優先股?

股利

■ 與債券類似——股利水平在發行

時確定

■ 與普通股類似——公司盈利不足

即不支付股利

表決權

■ 與債券類似——通常規定沒有表

決權

■ 與普通股類似——有些優先股規定, 如果沒有按時支付股利, 則優先股

股東可行使有限表決權

到期期限

■ 有些優先股是永久性的, 沒有到期期限, 與普通股和永久債券類似。 多數優先股有明確的到期期限, 到期時公

司按規定價格贖回優先股

可轉換性

■ 有些優先股可轉換為普通股, 有些

則不可轉換

繳稅

■ 優先股利不能稅前扣除資料來源: 財新記者採訪整理


優先股 優先 預備
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央行解讀進一步擴大信貸資產證券化試點:優質資產優先、將在交易所發行

http://wallstreetcn.com/node/54601

華爾街見聞報導,國務院常務會議昨日通過進一步擴大信貸資產證券化試點。而人民銀行以發言人答記者問的形式對此作了進一步解釋。

在新華社的新聞稿中,發言人的話中提到:

試點八年來,信貸資產證券化的基本制度初步建立。此次擴大試點的基本原則是:堅持真實出售、破產隔離;總量控制,擴大試點;統一標準,信息共享;加強監管,防範風險;不搞再證券化。

在提到是否允許信貸資產證券化產品在交易所發行交易時,發言人表示:

在擴大信貸資產證券化試點過程中....將引導大盤優質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發行。

在考慮風險防控的考慮包括:

統一產品標準,統一監管規則,促進銀行間市場和交易所市場的信息共享。

優先選取優質信貸資產開展證券化,風險較大的資產暫不納入擴大試點範圍,不搞再證券化。

進一步完善信息披露,既要強化外部信用評級,又要鼓勵各類投資人完善內部評級制度,提升市場化風險約束機制的作用。

進一步明確信託公司、律師事務所、會計師事務所等各類中介服務機構的職能和責任,提高證券化專業服務技術水平和服務質量。

新華社通稿如下:

8月28日,國務院召開常務會議,決定在嚴格控制風險的基礎上,進一步擴大信貸資產證券化試點。針對當前擴大試點的背景,積極意義,擴大試點的基本考慮有哪些等問題,人民銀行新聞發言人回答了記者的提問。

  一、擴大信貸資產證券化試點的背景是什麼?

  今年以來,我國經濟增長環境異常複雜,穩增長、調結構、促改革是當前和今後經濟金融工作的大局。我國金融運行總體穩健,但金融市場配置資源的效率和工具與經濟結構調整和轉型升級的要求不相適應。6月19日,國務院常務會議研究部署金融支持經濟結構調整和轉型升級的政策措施,明確提出要優化金融資源配置,用好增量、盤活存量,更有力地支持經濟轉型升級,更好地服務實體經濟發展。7月2日,國務院印發《關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》(國辦發〔2013〕67號),要求逐步推進信貸資產證券化常規化發展,盤活資金支持小微企業發展和經濟結構調整。國務院應對國際金融危機小組第七次會議對此進行了專題研究,國務院有關部門一致贊同擴大信貸資產證券化試點。

  從國外金融市場發展歷史和國內信貸資產證券化實踐看,信貸資產證券化是金融市場發展到一定階段的必然產品,有利於促進貨幣市場、信貸市場、債券市場、股票市場等市場的協調發展,有利於提高金融市場配置資源的效率。進一步擴大信貸資產證券化試點,也是鼓勵金融創新、發展多層次資本市場的重要改革舉措。

  二、我國信貸資產證券化前期試點效果如何?

  2005年3月,經國務院批准,人民銀行會同有關部門成立了信貸資產證券化試點工作協調小組,信貸資產證券化試點正式啟動。2005年至2008年底,共11家境內金融機構在銀行間債券市場成功發行了17單、總計667.83億元的信貸資產證券化產品。受美國次貸危機和國際金融危機影響,2009年後,試點一度處於停滯狀態。2011年,經國務院同意繼續試點,共6家金融機構發行了6單、總計228.5億元的信貸資產證券化產品。試點八年來,信貸資產證券化的基本制度初步建立,產品發行和交易運行穩健,發起機構和投資者範圍趨於多元化,各項工作穩步開展,取得積極成效。

  三、國際金融危機後,國際金融市場上信貸資產證券化產品發行有什麼變化?

  國際金融危機發生後,國際金融市場上信貸資產證券化產品的發行仍在波動中發展。美國證券化市場發行量在2006年達到2.9萬億美元高峰,2008年次貸危機爆發後跌至1.5萬億美元,此後證券化市場逐步恢復。2012年,證券化產品發行量達2.2萬億美元,同比增長26.9%,佔同期債券發行總量的32.3%,餘額9.9萬億美元,佔全部債券餘額的25.8%。2012年,歐洲證券化產品發行量2308.5億歐元,佔同期債券發行總量的2.3%,餘額1.6萬億歐元,佔同期債券餘額的10.5%。另外,花旗銀行、匯豐銀行等國際大型金融機構每年新增貸款中仍有較大比例進行證券化。

  四、當前進一步擴大信貸資產證券化試點有哪些現實意義?

  當前,我國金融宏觀調控面臨較大壓力,貨幣信貸增長較快。金融服務實體經濟必須從深化改革、發展市場、鼓勵創新入手,從國內外實踐來看,金融業和金融市場發展已經到了必須加快發展信貸資產證券化的階段。擴大信貸資產證券化試點,一是有利於調整信貸結構,促進信貸政策和產業政策的協調配合,在已有授信內支持鐵路、船舶等重點行業改革發展,加大對消費、保障性安居工程等領域的信貸支持力度。二是有利於商業銀行合理配置核心資本,降低商業銀行資本消耗,促進實體經濟通過資本市場融資。三是有利於商業銀行轉變過度依賴規模擴張的經營模式,通過證券化盤活存量信貸,提高資金使用效率,降低融資成本,提高中間業務收入。四是有利於豐富市場投資產品,滿足投資者合理配置金融資產需求,加強市場機製作用,實現風險共同識別。

  五、擴大信貸資產證券化試點和逐步推進信貸資產證券化常規化發展是什麼關係?擴大試點的原則是什麼?

  國辦印發的《關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》提出,要逐步推進信貸資產證券化常規化發展。目前我國信貸資產證券化剛剛起步,納入證券化的信貸資產種類有限,各項制度初步建立,仍然處於推進資產證券化常規化發展的初期,需要在嚴格控制風險的基礎上,穩步擴大試點。

  此次擴大試點的基本原則是:堅持真實出售、破產隔離;總量控制,擴大試點;統一標準,信息共享;加強監管,防範風險;不搞再證券化。

  六、請問是否允許信貸資產證券化產品在交易所發行交易?

  從國內外經驗看,由於信貸資產證券化產品與其他固定收益產品一樣,具有大宗個性化交易、定價相對複雜的特性,因此主要在採用一對一詢價交易、主要面向機構投資者的場外市場(即OTC市場)發行和交易。無論在發達國家還是發展中國家,債券市場的主導模式都是場外市場,在交易所發行交易的債券僅僅是補充。發行人對發行窗口的選擇,也就是選擇場外市場還是交易所市場,是發行人自身的權利,由發行人自主選擇。中國銀行間債券市場就是法律規定的場外市場,涵蓋各類機構投資者,包括商業銀行、財務公司、證券公司、基金公司、保險公司等各類金融機構(佔機構投資者的數量約為20%)和非金融企業(佔機構投資者的數量約為80%)。產品包括國債、地方政府債、政策性金融債、普通金融債、政府支持債、企業債、短期融資券、中期票據等10餘個債券品種,截至2013年7月末的託管量為26.6萬億元,佔我國債券總託管量的94.3%,有力地支持了實體經濟發展。由於銀行間債券市場充分體現了機構投資者風險識別與管理能力較強的優勢,強化了信息披露、信用評級等市場約束機制的作用,因此在前期試點中,各家信貸資產證券化產品的發行人自主選擇了在銀行間債券市場面向機構投資者發行和交易。

  在擴大信貸資產證券化試點過程中,人民銀行將會同有關金融監管部門,在尊重發行人自主選擇發行窗口的基礎上,引導大盤優質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發行。這既可以擴大信貸資產證券化產品投資者範圍,有利於共同識別風險,實現金融資源優化配置;也可以滿足交易所的投資者資產配置需求。

  七、人民銀行對商業銀行通過信貸資產證券化盤活的信貸資源應用方面有何指導意見?

  人民銀行尊重各商業銀行依法經營的自主權,同時,按照加強和改善金融宏觀調控、進一步落實國務院支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見,指導有關商業銀行對通過證券化盤活的信貸資源,向經濟發展的薄弱環節和重點領域傾斜,特別是用於小微企業、「三農」、棚戶區改造、基礎設施建設等。

  八、擴大試點過程中,對風險防控有些什麼考慮?

  信貸資產證券化擴大試點過程中,將充分發揮金融監管協調機制的作用,加強相關政策措施的統籌協調,統一產品標準,統一監管規則,促進銀行間市場和交易所市場的信息共享。進一步加強證券化業務各環節的審慎監管,及時消除證券化業務中各類風險隱患。優先選取優質信貸資產開展證券化,風險較大的資產暫不納入擴大試點範圍,不搞再證券化。進一步完善信息披露,既要強化外部信用評級,又要鼓勵各類投資人完善內部評級制度,提升市場化風險約束機制的作用。進一步明確信託公司、律師事務所、會計師事務所等各類中介服務機構的職能和責任,提高證券化專業服務技術水平和服務質量。

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銀行探路優先股


2013-09-16  NCW  
 

 

優先股是一種既體現國家投入的資金成本、又可防止國家資本對企業正常經營造成干預的制度安排,各主要銀行已有備用方案◎ 本刊記者 溫秀 張宇哲 鄭斐 文受優先股試點傳聞影響,9月9日, 農 業 銀 行(601288.

SH/01288.HK)迎來了其上市以來的首次漲停,帶動銀行板塊迎來久違了的大漲。自今年5月證監會優先股改革方案座談研究之後,優先股的推出漸行漸近。

匯金公司和多家銀行高管告訴財新記者,各主要銀行都在備戰優先股,不存在試點之說,如何推進要視國務院批復而定。

所謂優先股,即不參與企業決策,沒有表決權,不屬於控股股權 ;在企業破產後可優先于普通股分得清算資產;只能靠長期投資分紅利,不得在二級市場拋售,只可在一級市場定向轉讓。

9月9日晚間,央行行長周小川在一篇刊載于央行官網的《資本市場的多層次特性》文章中提出,優先股作為一種重要的資本市場工具, “有其用處”;其特點是在一定條件下,具有債的性質,“在清償時具有優先權” 。

銀監會主席尚福林曾表示,為緩解信貸增長給銀行帶來的資本補充壓力,銀監會與相關部門共同積極探索通過發行優先股、創新資本工具或開拓境外發行市場等方式,為銀行多渠道籌集資本。

數位受訪的銀行高管透露,目前各家銀行都已有備用方案,但最終要視監管框架而定,除了規模和定價,各銀行的選擇應該大同小異。有股份制銀行高管表示,目前各家銀行都在“鼓動”全面推行優先股的普及。

盡管作為一種重要的資本補充工具,優先股的推進為銀行所期待,但亦有銀行高管表示,如果產權制度不能受到法律保護,優先股的意義十分有限。

價值幾何

監管層認為,引進優先股可以滿足發行人在不同形勢下的融資需求,也為投資者提供了不同的投資工具。對商業銀行而言,符合條件的優先股,也為其提供了新型資本補充工具。此外優先股的推行,還有利於通過市場化手段獲得上市公司的現金分紅。這些優勢都使得優先股作為一種固定收益類品種,在國際資本市場上大行其道。

周小川也以AIG 為例,說明瞭發行優先股的好處。他談到,金融危機時,AIG 的救助面臨兩難,既要通過國家注資解決其困境,又要防止國有化對市場效率的衝擊和影響。而優先股,就是一種既能夠體現國家投入的資金成本,又可以防止國家資本對企業正常經營造成干預的制度安排, “優先股作為一種重要的資本市場工具,發揮了獨特作用” 。

對國內的商業銀行而言,優先股作為一種新型的資本補充工具,為銀行所熱望。盡管在新的資本管理辦法實施後,銀行的資本達標期限有所延遲,但未來仍面臨持續的資本補充壓力。特別是在中國,次級債因商業銀行互持嚴重而無法勝任合格的資本補充工具時,後續資 本補充渠道就顯得至關重要。

“雖然沒有顯著的達標硬約束,但市場競爭、投資者關係、監管評價等軟約束依然存在,所以各家銀行不可能放任自身的資本充足率顯著下降,甚至不達標。 ”有大行高管直言,雖然新資本管理辦法似有短期鬆綁之意,但各行也無法大舉前進,所以仍面臨持續的資本補充壓力。

浦發銀行在一次閉門會議上預計,隨著次級債等傳統工具的逐年減記,上市銀行在2015年之後,將面臨較大的資本補充壓力。

推行資產證券化,努力成為新資本協議的首批實施銀行,是目前各主要銀行在努力發展輕資本業務等常規做法之外,為減緩資本壓力所進行的主要工作。

此外,作為一種新手段,減記型資本補充工具也為各家銀行爭相使用。目前,各主要銀行都已做出相應的發行規劃。

此前市場猜測,優先股的發行可能會對匯金公司造成衝擊。對此,匯金公司有關人士對財新記者表示,如果優先股的發行進入相關公司治理程序,股東可以根據自身的判斷選擇是否跟進,對匯金的衝擊不大。

前述人士表示,如果要推進巴塞爾新資本協議在中國的落實,就需要對資 本工具進行創新,在分子、分母兩端都要做文章。次級債作為不合格工具逐年減記,就必須有可替代的新資本工具,減記型二級資本工具和優先股都是替代方案之一。

無實質障礙

優先股作為多層次資本市場一個不可缺少的投資工具,為什麼會姍姍來遲?對此,周小川回顧稱, 《公司法》制定之初,股份制仍屬新生事物,各界對於股權結構還知之甚少,對何為股東權益亦相當陌生,如果再引入優先股的概念,未免會“忙中添亂”;也正因為法律上缺少這一概念,導致日後對優先股的推進“一直難以突破” 。

不過,根據證監會的研究, “發行優先股不存在實質性法律障礙” 。

5月中旬召開的一次專題調研會上,證監會有關負責人曾談及在對《公司法》《證券法》研究後,與國務院法制辦進 行了溝通。他認為, 《公司法》雖原則上不適用,但仍為優先股的引進留有空間。根據相關規定,國務院可以根據實際情況,對其他類型的股份,做出另行規定。而《證券法》則總體適用,只有一些規定不適用,需另行規定。

監管當局認為,法律層面所需的配套政策上報國務院,經國務院出台相應文件,即可解決優先股發行的法律配套問題。

“優先股作為一種成熟而常見的資本工具,在國外已相當普及,只要國內的法律配套和制度框架設計好,推行並無難度,亦無須試點。 ”數位受訪的銀行高管認為,作為重要的資本補充工具,完全可以全面推廣。

受訪的匯金和銀行高管均證實,目前無論是監管當局還是更高層面,都沒有要選擇某家銀行作為試點的意圖,也不存在農行、浦發先試先行的問題。據透露,目前多家銀行都在積極備戰,甚至已有初步方案,只需在法律和監管框架明確後,做相應調整即可。

框架設計探討

在前述專題調研會上,證監會有關負責 人談及優先股推行的有關原則,提出在制度設計上,應“兼顧各方利益,處理好強制性規定與非強制性規定,處理好法律法規的接軌,對兩法中不適用的部分做出解釋和規定” 。

不過在優先股的框架設計上,各方的偏好和訴求仍有一定差別。

如大型銀行和中小銀行的資本缺口有所不同。在新資本管理辦法的框架下,大型銀行主要缺少的是其他一級資本,通過優先股加以補充即可,但股份制銀行,則同時面臨“核心一級資本和其他一級資本的缺口” ,需要通過發行普通股和優先股相結合的方式補充資本。

浦發銀行曾據此提議, “在審核上普通股和優先股可以同時進行審批和發行,優先股可採用公開發行的機制,並給予老股東有優先配售權。 ”而在優先股的股性和債性選擇上,各參與主體也存在不同偏好。如某股份制銀行認為,偏債類的產品更易被投資者接受,同時對較為薄弱的債市是一種促進,對股票市場的衝擊也相對較小。

“對非銀行類上市公司,比較傾向于在稅前支付股息,否則可能選擇棄股發債。 ”前述銀行認為界定為債類產品更具吸引力。

某大型銀行則認為,按照國際會計準則,只要分紅不強制、沒有強制贖回要求或回售權,就可界定為權益類資產。

一些作為買方存在的基金類機構投資者,更傾向于將優先股界定為股票類投資。 “流動性是基金關注的重要因素,如果是偏債類產品,持有人又多數長期持有,開放式基金很難投資操作。 ”有上市公司代表認為,界定優先股計入權益或負債主要依據兩個方面:一是投資者是否擁有回購權;一是分紅是否具有強制性,分紅具有強制性則偏債,無強制性則偏股。

監管當局有關負責人表示,是否賦予優先股表決權,對其股性和債性具有較大影響。根據會計準則,如果沒有表決權,則通常計入負債,但資產負債比例會相應提高,這又與現行的一些國有資產管理規定存在衝突,有待研究協商。

對銀行業而言,優先股的制度設計還需要符合一些特殊的監管要求。為此,某大型銀行建議,應充分考慮行業特點,做到“股息分派不具有強制性、贖回需經監管部門批准、負債性優先股需具有本金損失吸收條款、優先股的發行要有足夠的獨立性”等。

與此同時,由於優先股接近權益,股息率相對較高,為降低財務成本,他們建議政策允許:設計贖回條款、允許一次審批分期發行、允許銀行適當簡化本金損失吸收條款。

不過在是否允許公開發行方面,不同類型的機構偏好亦有差別,參與各方建議保持一定的靈活性。而如何優化交易機制,引入更多交易主體,增強市場的流動性,也在發行方的考慮之列。

“偏股還是偏債,是否減記,都要視監管框架而定,銀行會在交易規則確定之後,自主決定規模和利率。 ”有銀行高管表示,優先股作為已經十分成熟的資本工具,料其在銀行的普遍推行難度不大。

銀行 探路 優先股 優先
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優先股:股票界的英國王室 張翼軫

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「優先股近在眼前」,每一次媒體報導相關信息,都會掀起藍籌權重股的一波炒作高潮。雖然不少散戶從藍籌股尤其是銀行股的大漲中賺了不少,但對於什麼是「優先股」,優先股為什麼是個好東西依然是云裡霧裡。本文就將結合發達國家的發展情況,讓你輕鬆搞懂何為優先股。

像英國王室一樣有舍有得

優先股,從「股」字來看,顯然是股票的一種。但是「優先」二字則說明,優先股和我們平常所說的股票即「普通股」,還是頗為不同。

那麼不同到底在何處呢?打個不恰當但頗為貼切的比方,優先股和股票的關係有點像英國王室之於封建王室。

歐洲曾經國王林立。國王這個活,做好了當然是一代明君,但是做不好,也有可能像法國國王路易十四那樣,被送上斷頭台。在歐洲向現代政治制度發展的過程中,英國王室做了一個明智的選擇,選擇了放棄實質統治權,成為「虛位君主」。在這個過程中,英國王室雖然「統而不治」,放棄了實質權力,將後者交給了議會和內閣;但是與此同時,英國王室也保住了王室的象徵地位,同時今後的開支也由英國納稅人來承擔,可謂是有舍有得。

優先股也有點同樣的味道。相比普通股而言,優先股一般都會放棄投票權,不參與企業的經營決策,同時也放棄獲得跟隨企業經營情況而變動的股息的權利;在放棄這些權利的同時,優先股則獲得了每年約定派息額和高於普通股的清算優先權。對於普通股,每年是否派息,是由企業說了算,所以在A股中會有不少鐵公雞,常年不派息。但是優先股則會在條款中註明,比如每年按照面額的8%或者10%派息,企業只有在派完優先股的股息後才能給普通股派息。而一旦遇上企業倒閉清算,優先股的清算權限低於債券,但高於普通股。「優先」二字正體現於此。

固定派息,使得優先股和債券頗為類似。但是債券一般有期限,除了按約定收息外,到期還會一次性拿回本金。但是優先股就沒那麼好的待遇了,這點上它和普通股一樣,只要出資了,就再也沒有主動撤資的權利。

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優先股有高收益 穩健投資最愛

優先股這東西,不喜歡的人認為它既沒有普通股分享企業成長紅利遞增的優勢,又沒有債券到期還本的優勢,可謂是股債缺點的混合體。這樣的批評有一定道理,但不可否認的是,優先股的高收益則是普通債券和股票所不具備的。

以目前美國投資一攬子優先股的指數基金PFF為例,其最新的派息率高達5.66%,如此高息在美國整體的低息環境下猶如黑夜中的一盞明燈。要知道,在連續多年量化寬鬆下,美國各類投資產品的收益率都低的驚人,比如S&P 500指數的股息率僅為1.93%,而房地產基金REIT也不過2.98%,30年期美國國債也僅為3.61%。

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當然,5.92%還只是市場整體水平。若是在動盪的市場環境,單個公司發行的優先股派息水平還會更高。最著名的案例,當屬次貸中股神巴菲特入股高盛的條款,當時高盛用10%派息率的優先股從巴菲特手中換到了急需的50億美元資金。「高盛每秒鐘給我們支付15美元,」巴菲特說,「滴答、滴答、滴答……手錶的聲音變得如此悅耳。」在2010年的伯克希爾哈撒韋股東大會上,巴菲特這麼形容這批優先股。

當然,優先股的優點其實還不僅在於高息。沒有表決權這一點,在適當的時刻同樣是重要優點。我國央行行長周小川在9月9日發表的題為《資本市場的多層次特性》中就專門提及優先股,指出「在美國處理AIG危機時,國家需要對AIG開展救助。國家如何介入呢?一些歐洲國家採用國有化、國家注資的辦法,但美國人比較反感國有化,認為國有化會影響私營企業的積極性,會影響市場效率,因此就需要一種安排,既體現國家投入資金的成本,又要保持公司的私人治理,防止國家資本干預企業經營。這種情況下,優先股是個有用的工具,在救助AIG時美國政府就採用了這一工具,實現了上述目標,體現了優先股作為一種重要的資本市場工具層次所能發揮的獨特作用。」

優先股可緩解銀行資本金恐慌

從美國的證券市場發展來看,發行優先股的企業很多,但是行業集中度卻頗高。以標竿性的PFF基金持有的優先股為例,36.2%屬於多元金融企業;26.69%屬於銀行;9.62%屬於保險,這三者合計就佔了超過七成,可見金融業是優先股的主要來源。

對中國證券市場而言,金融股尤其是銀行股恐怕也將是優先股發行的主要來源——銀行資本金的新規使得銀行有著通過優先股補充資本金的迫切需求。

銀行業的運作,很多人看來是「空麻袋背米」,從儲戶那裡獲得資金,再放貸給有需求者,從當中獲得利差。當然,為了確保銀行的運作穩健,監管部門會對銀行風險業務的規模有所限制,一般會以風險資產與銀行資本規模的比例來作為限制。比如早年規定資本充足率8%的時候,就意味著銀行有1億元的資本金,最多可以持有12.5億元風險資產。而且伴隨次貸危機,全球對銀行資本充足率的要求也是越來越嚴格,這就迫使銀行收縮風險業務,或者募集新的資本金。

2012年,我國公佈了《商業銀行資本管理辦法(試行)》,將銀行資本做了重新規定,從原本的核心資本+附屬資本兩類變成了一級核心資本、其他一級資本和二級資本三大類,同時還逐年要求提高各項資本的充足率。

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比如對於非系統性重要銀行,在2013年末,一級核心資本充足率5.5%就達標了,但是到2018年底,必須7.5%才達標。而一級資本充足率和資本充足率的達標線也是從2013年末的6.5%和8.5%逐年提升至2018年末的8.5%和10.5%。

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對銀行而言,雖然暫時三項指標都達標,但為了未來擴展業務,就得繼續提升資本金。二級資本好辦,今年銀行已經發了不少二級資本債,而一級核心資本則相對富裕,壓力還不大,最令銀行鬱悶的就屬其他一級資本這一類了,暫時沒有相應的融資工具,目前銀行只能以寶貴的一級核心資本來應付,這對資本結構無疑是一種浪費——要知道現在A股二級市場談銀行再融資就色變,想發行新的普通股可絕非易事。

有了優先股,一切就好辦了。優先股可以視作其他一級資本,取代原有的普通股來應對一級資本監管的要求,而同時優先股穩定派息的特性又決定了類似保險、養老金等長期投資會對其青睞,無需從二級市場抽血,發行應該也會相對容易。

對於一直飽受再融資困擾的A股,有了不再因為銀行再融資而失血的曙光,自然激動萬分,銀行股尤其是資本充足率相對較低的銀行股紛紛大漲也就毫不奇怪了。

優先股、普通股、債券一圖對比
優先股 優先 股票 界的 英國 王室 張翼 翼軫
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優先股高分紅只是傳說 融券做空第一博

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最近看過很多優先股的介紹文章,我認為大多不準確,我談談看法。優先股在我國是個新事物,大家都在學習,其實也不新,我們股市早期試驗發行過,最後不了了之,這本身也說明優先股在我國生命力不強。我認為優先股可以這樣定義,就一句話:在分配利潤時優先於普通股的股票就叫優先股。滿足這個條件的股票千奇百怪,這取決於上市公司這個孫悟空如何變,只要滿足這個定義,變成牛爸爸還是熊媽媽它說了算。與人一樣,有男的女的、胖的瘦的、醜的俊的,有很多人認為優先股就是高分紅,是誤導投資者。俊男靚女確實存在,只是她們在街上,不在你邊上,在我們的證券市中優先股高分紅只是在夢中,高分紅並不是優先股的特點,只是它可能分紅比普通股高,中國的上市公司都很差,多分一點少一點沒什麼區別,說高分紅偷換了一個概念,窮人你給它一元錢,他錢確實多了,他就成富人了?在標準的定義中,優先股沒有參與公司經營的權利,也沒有選舉和被選舉權,從這點看,中國的股民過去買的都是優先股,我不記得,我有過經營權和選舉權,所以我認為我買的一直就是優先股。

  優先股在市場可能成為一個概念,有些優先股是可以掛牌交易的,如果盤小就有炒作價值,炒法跟權證類似,老套路,一陣狂拉後套牢一大堆股民,然後被拋棄,好在它不像權證一樣毫無價值,可以投資,對股民傷害小些。實際上優先股是利空消息,它是新的圈錢手段,優先股也是股,股票是對公司剩餘現金流索取權的憑證,股份公司有盈利才可能分紅,也就是說,股票是有風險的,優先股這點與普通股是一樣的,沒賺錢就不會分錢,這與債券不一樣,債券的分紅是受法律保護的,優先股分紅是由董事會決定的,在公司資不抵債時它們才是一樣的。在國外有些公司確實很賺錢,比如,蘋果,谷歌等等,也有能力大比例分紅,但在我國家這樣的公司根本就不存在,只存在看上去很賺錢的公司,比如銀行,保險等。優先股在分配利潤時優先於普通股,它有優先分配權,要注意的是,這句話不意味著優先股一定有股利,優先股紅利優於普通股,也是沒有辦法,因為不優於普能股,就不可能有人要了,也不可能融到資,這句話很容易誤解為優先股分紅會很高,我們的上市公司普通股紅利本來就少得可憐,一個無法提供普通股紅利的公司,怎麼可能為優先股大比例分紅?我們的公司分紅單位「元」就是多餘的,只需要「分」這個單位,只有幾個公司在少數的年份分紅可以達到4%以上,大多公司無力分紅,比普通股高一點紅利根本就沒有意義,投機者也看不上,沒有法律規定,優先股收益是5%或10%,希望我們國家的上市公司,比如:銀行高分紅就是幻想,它們只會圈錢,銀行股普通股分紅與圈錢相比就是零,它既沒有動力,也沒有能力發行有吸引力的優先股,在普通股能圈到錢的時,上市公司不可能發行優先股,實在沒辦法圈到錢了才可能會發優先股,利率肯定是少的可憐,如果確實很高,那麼他可能是向你借高利貸,能不能還只有天知道,從歷史上看,中國上市公司沒有高額分紅的能力。
結論:發行優先股目的就是為融資,這點與普通股沒有區別,融資在我國證券市場不受歡迎,優先股不可能受投資者歡迎。如果一家上市公司發行的優先股很高的收益率,只有通過掠奪普通股東才能辦到,優先股為無良的上市公司提供了合法掏空上市公司新方法。

                                                             2013年11月5日

看了這麼多評論,我再抄一段前篇博文中引用格雷厄姆的話。前一篇博文說很清楚,巴菲特買入9%的收益優先股差點巨虧。

優先股不是債券,它結合了債權人地位(債券)的侷限性和合夥人地位(普通股)的風險性,持有者沒有明文規定的、以法定強制力保證的對本金或收入支付的要求權利,優先股在理論上存在諸多劣勢

《證券分析》[美]本傑明·格雷厄姆、戴維·多德著。 邱巍等譯,吳有昌校。出版社:海南出版社。
優先股 優先 高分 只是 傳說 融券 券做 做空 空第 第一 一博
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中國平安可轉債分析:優先認購權到底值不值錢? 為夢想轉型

http://xueqiu.com/1208469199/26185922
分析的問題是:優先認購權到底值不值錢?

      41.33的平安正股和100的平安轉債哪個值錢?這幾乎沒有可比性,轉債不但保底,還有利息收入,還可以質押回購加槓桿,股價上漲時候,轉債一起上漲。無論如何100的平安轉債價值遠大於41.33的平安正股。因此,如果22號時候,平安正股價高於41.33,優先認購權當然值錢!最簡單的套利方法是賣正股配轉債,這樣不管正股上漲下跌,都能完成套利。
      但如果22號時候,平安正股價低於41.33呢?是否還值錢,或者說平安股價低於多少了,這個優先認購權就不值錢了?

最近一次大盤股發轉債是民生轉債200億,拿兩者做個比較剛剛好。

利息比較:
民生:票面利率:第一年0.6%、第二年0.6%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.5%、第六年1.5%。債券到期償還:在本次發行的可轉債期滿後五個交易日內,發行人將以本次發行的可轉債的票面面值的106%(含最後一期年度利息)的價格向投資者兌付全部未轉股的可轉債。
平安:票面利率:第一年為0.8%、第二年為1.0%、第三年為1.2%、第四年為1.8%、第五年為2.2%、第六年為2.6%。債券到期償還:在本次發行的可轉債期滿後五個交易日內,發行人將以本次發行的可轉債的票面面值的108%(含最後一期年度利息)的價格向投資者兌付全部未轉股的可轉債。

平安轉債的利息收入高於民生轉債。

優先認購比例比較:
民生:轉股價:10.23,每股配售0.885元可轉債; 配比:0.885/10.23=8.65%
平安:轉股價:41.33,每股配售5.432元可轉債;配比:5.432/41.33=13.14%

平安的優先認購比例高於民生,這對於希望獲配轉債的機構來說,有更大的動力來搶權。

其它轉債條款對比:
下調轉股價,強制贖回和回售條款都是一樣的,唯一區別是平安是次級債,所以:本次可轉債的債券持有人在公司破產清償時本金和利息的清償順序位於其他普通債權人之後。

我們先假設,平安6年內不會破產,那麼平安的可轉債條款明顯是優於民生的,而且配售比例大,機構搶權的動力也更足。

那回顧一下民生當時的情況:假設當時民生在申購日以收盤價9.99賣出正股配轉債,轉債開盤價為105.5,同時正股價為:9.56,轉債溢價:(10.23*1.055)/9.56=12.8%,套利收益:((9.99/100)*105.5)/9.56=10.24%,差的2個多點是因為9.99的正股賣出價低於10.23的轉股價2個多點。
而實際上,如果你把握得更好一些,申購當日更高價賣出正股,轉債上市後找更好的價格換回正股,那麼套利的空間可以達到20%左右。

根據上面的對比,平安轉債上市首日的溢價不應小於民生,因為:
1、平安的股性更活躍;
2、平安的轉股價僅相當於1倍內含價值,而民生轉股價1.6PB左右;
3、平安轉債的利息更高。

那麼來回答前面的問題,當22號,平安正股低於多少的時候,優先認購權就是雞肋了呢?
假設收益小於5%時候就是雞肋了,那麼如果平安轉債溢價10%,即股價低於轉股價5%之後,即低於39.26後就是雞肋了。如果平安轉債溢價15%,那麼股價低於轉股價10%後,即低於37.2後,就是雞肋了。

綜上,我認為:
1、平安轉債本身具有足夠的吸引力,且配售比例高,機構有足夠的搶權動力;
2、平安3天內大幅下跌的可能性不大,平安轉債的優先認購權有明顯的價值,建議大家珍惜自己的權利;
3、平安未來2天上漲搶權的可能性存在,22號平安的股價如果高於轉股價,股價越高,理論的套利空間就更大。
當然,看好平安短期內大漲的就不用賣正股套利了,直接掏錢配轉債即可。

最後,補充一點,轉債的溢價程度一般是正股越跌越溢價,正股越漲越不溢價,到130%以上,基本就和正股一樣了。
中國 平安 可轉債 分析 優先 認購 到底 值不 值錢 夢想 轉型
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優先股 trustno1

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一大清早起來,就看到這麼多人在YY優先股,銀行保險的話題哈,看來股民都是地命海心呀,哈哈。覺得優先股有利於銀行保險的人,其實都是屬於被巴菲特帶溝裡去的。其實只要去翻一翻資料,瞭解一下美國優先股市場上的實踐,就不會認為優先股這玩意是啥好東西。美國保險公司(含壽產再)總資產配置中,優先股不足0.9%比房地產還少,在整個優先股市場裡,保險資金僅佔5.6%.美國的各州的保險監管對優先股的監管比例上限都非常嚴格,比如紐約州規定不超過2%.為啥美國的保險公司和監管機構都不待見優先股捏?

道理也很簡單,自己動腦子想一想,什麼樣的企業會去發優先股?輕資產行業本身不需要大量負債,重資產行業有大量的固定資產可以做抵押貸款,強現金流行業直接發ABS了。優先股的就兩個特點,第一股息高,第二優先清償。這個金融結構基本上就是為高負債的但是現金流有嚴重問題的垃圾資產設計的。因為只有高負債行業才有可能通過高槓桿將優先股的成本攤薄。也只有高負債的垃圾資產的資本性負債需要有高利息補貼,高利息實際上就是補貼他們的倒閉風險。也只有現金流出問題的企業,可以通過累積紅利的方式來做自動的債務展期。

動腦子想一想,當年高盛為毛會把優先股賣給巴菲特,而後有著急忙慌的贖回了?2008年整個資本市場frozne,大家都認為高盛下面一堆有毒資產,高盛在市場上一毛錢都借不到。這種山窮水盡的情況下高盛才發那麼高利率的優先股。後來高盛的現金流緩過來,他就盡快贖回優先股,這麼高的債務成本對股東傷害太大。

因此,美國的優先股市場上80%都是金融和地產公司發行的。這些公司的特點就是高負債,而且極有可能變成有毒資產。他們拿了優先股的資金,就是去放槓桿的。保險公司本身就是高槓桿企業,用它的負債再配槓桿,那就是槓桿上的槓桿,而且還有很大可能是去槓桿有毒資產哈。這種危險的投機生意,監管機構不嚴格監管還真見鬼了。

再回到中國的現實,來看看國家鼓勵優先股的話,最有可能的路徑是啥呢?我的看法就是解決下面一大坨債務問題,這個金融工具,對城投公司,中小城商行來說簡直就是天大的餡餅。城投公司現在的債務是城投債,如果沒有現金還不出利息,那麼就是債券違約,這對於中國的債券市場是一個巨大衝擊。那麼現在有了優先股這個東西,先找冤大頭髮一把優先股,把城投債換下來。債務違約就木有鳥。沒錢怎麼發高股息捏?設計一個累積紅利條款,沒錢就掛賬哈,等啥時候有錢了再說哈。

城商行也一樣,姜建清說了明年肯定要有一波小銀行倒閉,小銀行倒閉怎麼辦?總不見得直接歇逼打樣,那樣就要拖拉機上街了。總要找冤大頭注資把居民的存款還上。那就向民間資金發優先股唄。對於城商行的原有股東來說,有冤大頭出錢填壞賬,拿掛賬股息還沒投票權,是多好的事情啊。你們民資不是吵著要開銀行嗎?那就出錢來幫忙解決問題,不能葉公好龍對吧,優先股是股,普通股也是股哈。

至於上市的大銀行機構,不是說沒可能。但是即使有可能,也首先是資本嚴重不足的銀行,或者更小規模的城商。或者讓城商行先發一把優先股,再上市哈。新的徵求意見稿不是說了麼,要股債結合呀,這幾年等著排隊IPO的城商行有多少啊。好銀行沒事情發優先股腦子真壞掉了。

所以如果你買的金融機構替你買了一堆優先股,那麼恭喜你哈為祖國的經濟建設添磚加瓦哈。不過目測這波優先股,@郭荊璞 又要發達鳥,哈哈。
優先股 優先 trustno1
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證監會:優先股發行條件初定 36個月後才能轉普通股 個人投資者門檻為500萬元

來源: http://wallstreetcn.com/node/67987

證監會發布了《優先股試點管理辦法》征求意見,主要內容如下: 其表示只有上市公司才可以公開發行優先股,同時要求優先股必須是固定股息率、強制分紅、可累積、非參與優先股。 上市公司公開發行優先股的條件之一是,其普通股為上證50指數成分股。 優先股必須在發行36個月後才能轉為普通股。 優先股合格個人投資者的門檻為500萬元。 明年1月初優先股試點管理辦法可正式發布實施。 關於公開發行的必備條件,證監會提到: 《指導意見》規定只有上市公司才可以公開發行優先股,同時公司公開發行優先股的,應當在公司章程中規定以下事項:(1)采取固定股息率;(2)在有可分配稅後利潤的情況下必須向優先股股東分配股息;(3)未向優先股股東足額派發股息的差額部分應當累積到下一會計年度;(4)優先股股東按照約定的股息率分配股息後,不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。 這就要求公開發行的優先股必須是固定股息率、強制分紅、可累積、非參與優先股。但《指導意見》還規定,商業銀行發行優先股補充資本的,可豁免第(2)項和第(3)項事項的要求,即可以發行非強制分紅、非累積優先股,但仍需屬於固定股息率、非參與優先股。 上市公司公開發行優先股須具備什麽條件? 根據證監會優先股試點管理辦法,上市公司公開發行優先股須具備如下條件:一是其普通股為上證50指數成分股;二是以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合並其他上市公司;三是以減少註冊資本為目的回購普通股的,可以公開發行優先股作為支付手段,或者在回購方案實施完畢後,可公開發行不超過回購減資總額的優先股。 經證監會核準公開發行優先股後,上市公司普通股不再屬於上證50指數成分股的,上市公司仍可實施本次發行。 證監會對優先股的審核與普通股一樣嗎? 《辦法》規定,上市公司發行優先股的,發審委會議按照《中國證券監督管理委員會發行審核委員會辦法》規定的比普通程序更為簡便的特別程序,審核優先股的發行申請。 非上市公眾公司發行優先股的,將按照簡化程序、提高效率的原則,根據《非上市公眾公司監督管理辦法》規定的程序審核。 優先股如何交易轉讓? 公開發行的優先股可以在證券交易所上市交易。上市公司非公開發行的優先股可以在證券交易所轉讓,非上市公眾公司非公開發行的優先股可以在全國中小企業股份轉讓系統轉讓,轉讓範圍僅限合格投資者。交易或轉讓的具體辦法由證券交易所或全國中小企業股份轉讓系統有限公司另行制定。 優先股合格投資者特點如下: 非公開發行優先股僅向合格投資者發行,合格投資者的特點包括:一是金融監管部門批準設立的金融機構及其發行的理財產品,QFII、RQFII以及企業法人、合夥企業、個人投資者。二是對企業法人、合夥企業、個人投資者的資產規模有一定要求,但是不要求投資經驗的年限。三是為防範利益輸送,將發行公司的董事、高管人員及其配偶排除在非公開發行的合格投資者範圍之外。 負責人提到,優先股合格個人投資者的門檻為500萬元。數額參照了中小企業私募債的投資者。該人士還表示,優先股並不是穩賺不賠。優先股給公司治理帶來了複雜性,因此對於公開發行的公司也提出了一定的標準。 此外,證監會也擬準許境外上市公司在新三板發行優先股。 註冊在境內的境外上市公司在境內發行優先股,參照執行優先股試點管理辦法關於非上市公眾公司發行優先股的規定等,其優先股可在全國中小企業股份轉讓系統進行非公開發行。 關於管理辦法正式發布時間,證監會有關部門負責人表示, 優先股試點管理辦法的征求意見時間是2周,各項配套規則此前已經做出安排,2周內有關部門將抓緊配套規則的起草工作。大約在明年1月初辦法可正式發布實施。 這里是《優先股試點管理辦法(征求意見稿)》全文 這里是《優先股試點管理辦法(征求意見稿)》起草說明全文 這里是證監會關於《優先股試點管理辦法(征求意見稿)》答記者問全文
證監會 證監 優先股 優先 發行 條件 初定 36 個月 月後 才能 普通 個人 投資者 投資 門檻 500 萬元
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優先股-龐氏騙局第2季 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/28369087
昨天,證監會發佈公告稱三類上市公司可以公開發行優先股:其普通股為上證50指數成份股;以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合併其他上市公司;以減少註冊資本為目的回購普通股的,可以公開發行優先股作為支付手段,或者在回購方案實施完畢後,可公開發行不超過回購減資總額的優先股。

同時規定,優先股不能轉股,這大概是要區別於可轉債;發行對象不得超過200人,這說明它不是針對普通投資者的。

根據這些條款,我有幾點基本的理解:

一、這個優先股明顯偏債性而不是偏股性;

二、 優先股的財務成本高於貸款和債券但低於普通股;

三、根據第二點,說明優先股是用來加槓桿而不是去槓桿的。

優先股不付高息相對債券沒吸引力,不能轉股相比股票沒想像力。當然也可反過來理解,它比債券收益率高,比股票風險小。到底優點多還是缺點多,我們可以從優先股的供求兩方面來分析一下:

供方:誰會發高息優先股?

首先有錢的公司不會發,真有新的大項目發展需要錢,從保護老股東的利益看,它會第一時間考慮貸款發債。如果是錢太多沒地方花,可以派高息,也可以回購縮股;如果認為股價估值太低,可以用自有資金回購縮股,極端一點甚至可以貸點款回購普通股。

為什麼A股的銀行地產跌這麼慘都不高分紅不回購?其大股東增持也是雷聲大雨點小?因為有利潤但缺錢啊!現金流不行。那這些沒錢的公司會不會發優先股呢?

目前,國企及上市公司都能貸款能發票據發債券,包括發美元債,成本都比優先股低。在資產負債率很高或槓桿很高的情況下,它們首先考慮的是IPO或增發,那為什麼會選擇增加普通股並攤薄老股東權益這種財務成本最高的方式呢?原因很簡單,當下的中國股市,小股東的錢對他們來說是無成本的,白拿。

企業經營得好不好,分紅回報多不多,這和上市圈錢沒什麼直接的關係。國企可以號稱社會責任第一,實際是領導利益第一,小股東的常用名叫小散戶。民企的代表如阿里巴巴,馬道長直白的說了句大實話,客戶第一,員工第二,股東第三,這個員工應該是包括老闆自己的。以A股上市公司的德性,都是奔著圈錢不用還來的,這從高價IPO看得很清楚,從可轉債千方百計讓其轉股也能看清楚。

老乾媽陶華碧就說:「我堅決不上市,一上市,就可能傾家蕩產。上市那是欺騙人家的錢,有錢你就拿,把錢圈了,喊他來入股,到時候把錢吸走了,我來還債,我才不干呢。所以一有政府人員跟我談上市,我跟他說:談都不要談!免談!你問我要錢,我沒得,要命一條」。

很多朋友說,銀行似乎可以通過發優先股來滿足資本充足率的要求並保證普通股東的利益,甚至於可以回購普通股托市。這裡我有2點質疑:

一、銀行真會先考慮廣大普通股東的利益嗎?

二、不能轉普通股的優先股明顯偏債性,這實際上是在加槓桿。大家都在算銀行的ROE高,優先股加槓桿時由於利息低過息稅前回報,所以會增厚普通股的利益。我想問一句,為什麼現在全世界包括中國都在千方百計要去槓桿?大家有沒有想過,一旦銀行發生壞賬,息稅前利潤急劇下降時,優先股的利息要照付,槓桿的負作用顯現時怎麼辦?那時候普通股股東的利益會增還是減?

需方:誰會買高息優先股?

金融危機時,巴菲特重金買過高盛的優先股,10%的年息,另外再免費附送購股權。為什麼高盛當年會發這個優先股?我覺得它是急著借錢救命用的,否則後來經營情況一轉暖時就不會馬上贖回了。而巴菲特為什麼不抄底高盛的普通股或是花旗之類的股票呢?很明顯老巴更看重這個優先股的債性,安全第一,收益第二。並且,高盛的那個優先股相當於可以轉普通股,而昨天中國證監會公告的是不能轉股的。

中國的這個優先股,中短期不像債券能贖回,也不像股票能升值,一沒流動性二缺盈利性。有句話是這樣的:富人買債中產買股窮人買彩票。中國的富人若買債首先考慮的是流動性和安全性,若優先股年息10%不讓贖回,那即是10年才能回本。大家看現在的移民潮,似乎先知先覺的人都擔心XXX沒10年了。買餘額寶的小老百姓會不會買呢?我覺得餘額寶走俏的重要原因是存取靈活收益比銀行高,你若告訴他十年二十年本金都不能回取,或者說市場上可以交易但一旦系統風險來臨時也像股票一樣打折,他們會買嗎?

似乎保險公司包括社保基金會是最大的買主,險資積短期小資金成長期大資金,賺免費使用浮存金的錢,巴菲特更是可以用這筆浮存金做投資取得遠高於市場平均的收益水平,相當於使用免費的財務槓桿。

但是,對險資來說,用這些浮存金長期持有優先股或大盤普通股,在安全性上其實沒什麼區別,因為它們不必在意短期的股市波動,A普通股目前收益空間明顯更大更富吸引力,那險資現在為啥不在二級市場大量買入股票呢?

讓A股從屠宰場變成奶牛場

我想,國家若真從金融改革的角度考慮,發揮市場在資源配置上的基礎作用,那麼就應該努力加大股票債券等直接融資的比重,降低銀行業間接融資的比重。

國家若從鼓勵實體經濟可持續增長的角度考慮,就應該限制銀行和地產業,讓資金更大量更低成本的轉向普通的實業經營,特別是廣大中小民營企業。

國家若是從促進股市健康發展的角度考慮,就應該果斷推進註冊制,而不是喊完口號後沒時間表,長痛不如短痛啊。

至於A股票估值畸形,我覺得應該多給一些時間,讓來市場自己來修復,證監會不要老把自己當成保姆,角色要轉換,否則越管越畸形,害人害己。如能盡全力推行註冊制,到時供求關係會逐步逆轉,上市公司就會盡力討好小股東了,市場的整體估值也會趨於整個國民經濟的正常水平。低價大量發行長期有利有小股東,也有利於那些買理財買餘額寶的小老百姓。

對於那些炒創業板之類小股票的,可以學習香港發行大量的權證和牛熊證,一方面吸引投機者去小以博大;一方面發行商因為必須買入大盤股對衝風險,結果就是大盤股估值比小盤股高,流動性好,市場也會更穩定些。

另外,還是要再提倡一句,希望政府和證監會能客觀公正的對待做空,建立全面的做空機制,讓多空勢力平衡一點;能保護廣大投資人合法質疑上市公司,而不是動不動就跨省;能鼓勵媒體監督上市公司和市場參與各方,而多空兩方會讓媒體間相互制約。把A股從嚴格准入寬鬆監管轉為寬鬆進入嚴格監管,讓A股這個屠宰場變成奶牛場。
優先股 優先 龐氏 騙局 歲寒 松柏
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博弈「中國式」優先股

http://www.infzm.com/content/99561

最新版優先股辦法是各方利益集團博弈的結果。現在出台的方案,大原則上有了很大改進,對中小股民的利益訴求也有一定讓步。

2014年3月21日,一個優先股的傳聞,讓低迷的銀行板塊集體「暴動」,把已跌破兩千點的上證綜指硬生生拉回2047點。

傳聞在當日下午被證實。股市收盤後,證監會發佈《優先股試點管理辦法》,規定三類公司可發行優先股,其中,構成上證50指數成份股的10只銀行股,有望成為頭批優先股的幸運兒。

顯然,最新版優先股辦法是各方利益集團博弈的結果。尤其優先股可轉為普通股的敘述,是各方力量爭奪的焦點,後續配套措施和實施細節的博弈還會相當的激烈。不少投資者樂觀認為,「現在出台的方案,大原則上有了很大改進,對中小股民的利益訴求也有一定讓步。」

也有分析師指出,優先股給藍籌股提供新的融資渠道,也給投資者提供新的投資品種,更重要的是,為防範可能的銀行體系崩潰,優先股提供了政府某種隱性的支持。

優先股:化解銀行危機「神器」

央行釋放推動優先股的信號,防範未來可能的銀行危機。

在國內,由於普通股獨霸天下,一般投資者對優先股還很陌生。但在美國優先股已有一百多年歷史,尤其在2008年美國金融風暴中,優先股名聲大噪——美國政府宣佈用1250億美元購入花旗銀行、摩根大通等9家主要銀行的優先股,華爾街各大型金融機構因此逃過一難。

2013年9月,央行行長周小川在央行網站發表一篇題為《資本市場的多層次特性》的文章,引發市場對優先股的關注和討論。

「優先股雖然也叫股,但和普通股票有點不一樣,在一定條件下具有債的性質,在清償時具有優先權。」周小川在文章中並不掩飾自己的青睞,「優先股是個有用的工具。」他介紹說,處理美國國際集團AIG危機時,美國政府主要通過優先股這一工具對AIG開展救助。

優先股是金融動盪時期化解銀行風險的一種有效的危機管理工具,但在中國一直被忽視。周小川在文中指出,「在中國股權市場,目前大家呼籲得比較多的,是我們缺少優先股這個工具。」

國信證券一位分析師解讀認為,這是央行積極推動優先股的信號,以防範未來可能的銀行危機。

「中國銀行業的資產負債表非常漂亮,但不能忽視銀行未來經營業績的隱憂:互聯網金融的衝擊、利率市場化縮小存貸差、地方債的違約風險,以及鋼鐵造船光伏等過剩產能行業造成的殭屍貸款。」該分析師指出。

銀行股價集體跌破淨資產的尷尬,也反映市場對其前景不容樂觀。建設銀行最近公佈的2013年每股收益0.86元,每股分紅0.3元,而其股價只有4元。獨立投資人士揚韜認為:如果按照未來兩年業績增速從現在的年11%下降到兩年增長11%,分紅保持不變,則兩年後,其市盈率將只有3倍出頭,股息率將達到10%上下,「目前的股價,隱含著銀行馬上就要崩潰的前提假設!」

「顯然,如果央行有了優先股這樣的工具,可以未雨綢繆,能更好地應對將來可能出現的銀行危機。」前述分析師指出。

優先股的一個特點是有固定的股利,但不包含表決權,優先股股東無權過問公司的經營管理。這樣,當政府採用優先股注資時,能保證被拯救金融機構的獨立市場地位,避免控股後的國有化色彩,以及由此帶來的經營僵化、效率低下等國有企業弊端。

在中國,由於長期以來沒有優先股,政府在拯救金融機構時主要採取注資購買其普通股,成為金融機構的控股股東,但效果則乏善可陳。2005年以來,中央匯金公司曾注資拯救了十餘家接近破產邊緣的證券公司。這些券商一度帶上「國家隊」色彩,由於僵化的國企體制,這些券商卻僅僅避免了破產的命運,這些年發展緩慢,導致被一些新銳券商甩在後面。匯金公司前任董事長樓繼偉曾經在數年前的內部大會上發問,「為何匯金旗下的證券公司跑不過一些新銳券商?」

一位前南方證券員工表示:「當年匯金如果用優先股救券商的話,這些匯金系券商說不定能保持靈活的民企體制和旺盛的生命力。」

賺錢機器

股神巴菲特曾因優先股大發其財,社保基金和保險機構有望成為投資主力軍。

美國2008年通過優先股救助華爾街金融機構後,不僅避免了當時市場對政府「國有化」銀行的擔憂,還因為持有優先股獲得十分美妙的回報。

以周小川文章中提到的AIG為例,2008年金融危機,AIG旗下從事亞洲業務的友邦保險向紐約聯邦儲備銀行發行優先股為160億美元,股息率為10%。最後紐聯儲順利收回注資,還獲利227億美元。目前,美國政府當初的救助投資三分之二以上已經收回。

股神巴菲特也在金融危機中買入優先股而大發其財。在2008年的金融危機中,巴菲特曾以50億美元的價格向高盛集團購入了部分優先股,緩解其財務危機,恢復了市場對該投資銀行巨頭的信心。2011年3月,高盛集團宣佈支付55億美元贖回巴菲特持有的優先股,且在此期間,每年獲得派息超過5億美元。巴菲特在2011年致股東的信件中表示,對高盛集團的投資每天帶來超過100萬美元回報。

此外,巴菲特在危機期間出資30億美元購買通用電氣的優先股。這為他帶來高達13億美元的回報。巴菲特對高盛和通用電氣回購優先股股份表示惋惜,「這是他不願見到的事情」。

國內的一些私募投資者也開始關注優先股。一些私募基金經理對南方週末記者表示,已經逐家拜訪上證50成份股中的銀行上市公司,並表達了對銀行優先股的認購意向。

媒體報導,浦發銀行和農業銀行有可能成為頭兩家發行優先股的上市公司。浦發銀行一位內部人士透露,目前正準備優先股的上報材料,社保基金和保險機構也有濃厚的認購意願。

國信證券一位分析師認為:銀行優先股的股息率可能在7%-8%,符合保險資金對整體投資收益率的要求,對社保和保險等機構投資者來說具有較大的吸引力,社保和險資有望成為投資優先股的主力軍。

不過,復旦大學謝百三教授認為這個股息率並不具備吸引力,「現在債券利率這麼高,09懷化債為8.1%利息,08新湖債是9%利息,優先股給買它的股東什麼利息呢?高於債券,上市公司會同意嗎?壓力太大了。低於債券,優先股誰要呢?」

爭議「轉股」

商業銀行非公開發行的優先股,可以轉成普通股。

「我們更希望銀行以非公開方式發優先股,這樣就有轉股條款(優先股轉為普通股),這會增加價值投資者對優先股的需求。」華南一位私募人士告訴南方週末記者。

「據我們目前瞭解到的情況,銀行優先股基本都會是非公開發行,帶轉股條例的概率也會非常大,而且發行量很驚人。」國金證券策略分析師黃岑棟說。

目前,市場投資者有個誤解,認為新出台的優先股辦法不允許轉股。《優先股試點管理辦法》第28條規定中確實有「上市公司不得發行可轉換為普通股的優先股」的表述。但大多數投資者還忽略隨後的第33條:「商業銀行可根據商業銀行資本監管規定,非公開發行觸發事件發生時強制轉換為普通股的優先股,並遵守有關規定」。這一條款意味著:商業銀行非公開發行的優先股,可以轉成普通股。

而在2013年12月13日證監會發佈的《優先股試點管理辦法(徵求意見稿)》中,並無上述限制條款,徵求意見規定:優先股可以轉為普通股,但有價格和時間方面的限制,其中,時間方面必須是36個月之後才能轉股。

徵求意見發佈之初,就遭到投資者反對,不少股民迅速表達了對轉股條款的不滿,認為是變相增發,幫助上市公司圈錢,增加了新的大小非。

3個月後,正式出台的《優先股試點管理辦法》則規定「上市公司不得發行可轉換為普通股的優先股」。

證監會最終取消了36個月後可轉股的規定,這就意味著發行優先股的公司不僅每年需向優先股股東支付固定的股息收入,更重要的是上市公司發行的這些優先股將成為上市公司的一種負債,最終需要由上市公司贖回,上市公司不可能無償佔有這筆資金。

既然如此,上市公司通過優先股再融資只是相當於借債,最終還是要把錢還給投資者的。在這種情況下,優先股就有可能成為相對理性融資的工具。

轉股條款之所以360度大轉彎,也反映各方利益集團博弈優先股辦法的激烈程度。證監會也適當考慮了中小投資者的利益訴求。

之前,在2013年底的鳳凰財經峰會上,中華民營企業聯合會會長保育均曾公開指出,「優先股三年後可上市的制度安排,是證監會與利益集團博弈的結果。」


博弈 中國式 中國 優先股 優先
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銀行優先股起步

2014-04-14  NCW
 
 

 

首批銀行共計發行優先股約3000億元;監管當局不讚成商業銀行儲架發行,也很難應允商業銀行通過發行優先股回購普通股,並建議設強制轉股條款◎ 財新記者 吳紅毓然 文wuhongyuran.blog.caixin.com 商業銀行發行優先股試點啟動在即。財新記者獲悉,工商銀 行(601398.SH/01398.

HK)、 農 業 銀 行(601288.SH/01288.

HK) 、 中 國 銀 行(601988.SH/03988.

HK) 、浦發銀行(600000.SH)擬分別發行800億元、800億元、1000億元、300億元優先股。其中,工行計劃發行600億元 A 股優先股,200億元 H 股優先股。

優先股是在利潤分紅及剩餘財產分配的權利方面,優先於普通股。但優先股股東沒有選舉及被選舉權,對公司經營沒有參與權,不能退股,只能通過優先股的贖回條款被贖回。據監管要求,贖回期在五年及以上。

3月17日,財政部發佈相關會計處理規定,為規範優先股、永續債等金融工具的會計處理提供了依據。同日,中國證監會在例行新聞發佈會上發佈了《優先股試點管理辦法》 。根據辦法,普通股為上證50指數成分股,以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合併其他上市公司以及以減少註冊資本為目的回購普通股,這三類可以發行優先股。

接近銀監會人士透露,與二級資本補充工具可設減記條款不同,銀監會建議優先股設強制轉股條款,即監管標準低於某一標準,必須強制轉為普通股。

這意味著,若觸發轉股條件,銀行普通股股份總數將增加,原普通股股東持股比例和每股收益均被攤薄,表決權也隨之攤薄。因此,上市銀行的優先股只能選擇非公開發行,僅向合格投資者發行,每次不得超過200人。

接近證監會人士表示,若商業銀行非公開發行優先股約定觸發事件發生時強制轉股,其轉股價格的確定方式,將參照主板非公開發行股票方式下發行底價的確定原則。

規則存疑

雖然證監會《優先股試點管理辦法》稱,優先股可仿照固定收益類產品實行儲架發行(即一次核准、多次發行) ,但知情人士透露,銀監會對優先股應不允許儲架發行,如果一次發行沒有達到預定額度,再次發行時,需要重新向銀監會申報。

據接近交易的知情人士透露,部分商業銀行有意嘗試以發行優先股回購普通股。然而,優先股為一級資本、普通股為核心一級資本,發行優先股、回購普通股,勢必減弱商業銀行的核心一級資本,監管很難認同。

有市場意見認為,此舉如若成行,會在短期內提振銀行股的價格,但也有不同看法。齊魯證券研報指出,回購普通股並發行等量的優先股對銀行ROE (即淨資產收益率)會帶來實質性提升,但同時會減少銀行資本金,降低核心一級資本充足率。市場可能會擔憂銀行的核心資本融資問題,反而對股價形成負面壓力。

按證監會要求,優先股應採取固定股息率。多數券商估計,優先股股息率在7%-9% 之間。據2013年年報披露,工商銀行、中國銀行、農業銀行、浦發銀行的普通股股息率分別為7.74%、7.48%、7.37%、6.9%。

「發行優先股,目前看預計不會攤薄普通股股息回報率水平。 」中信證券研報表示,資本工具的評級會低於發行人主體評級三到四個等級,國內大型銀行優先股評級大致為 AA/AA-,實際發行成本可能落在7% 左右。分析師表示,股息率還取決於強制轉股、減記條款的苛刻程度。

業內人士認為,在非公開發行方式下,潛在投資者絕大多數為固定收益類投資者,他們要求配置未來有較為穩定的現金流的資產,固定股息率更為適合。

農行副行長李振江在前期業績發佈上對固定股息率提出了質疑, 「優先股是一種永續的(融資形式) ,不能採取固定利率的方式。 」李振江表示,優先股定價機制的原則就是有利於發行人和投資者雙方都規避風險。因此,在股息率的定價方式上,會採取一種有利於買賣雙方都可以對衝風險的定價方式。

據接近交易的知情人士透露,工行基本採取的是固定股息 ;農行採取的股息率將包括基準利率和固定溢價兩個部分,首次定價確定的股息率不高於最近兩年歸屬母公司股東的加權平均淨資產 收益率,且每五年調整一次。

農行的優先股股息率設計或為,基準利率以發行前20個交易日的五年期國債收益率平均水平為準 ;固定溢價以發行時確定的股息率扣除基準利率後確定,固定溢價一經確定後不再調整。股息率調整則是重定價五年期國債收益率水平,加首次定價時確定的固定溢價。

有專業人士介紹,為滿足優先股計入其他一級資本條件,銀行優先股可不設強制分紅和股息累積條款,即在發行人實現盈利的情況下也可以不支付股息,並在任何情況下,發行人均有權取消支付股息 ;當年未支付或未能支付的股息,不能累積到以後年度。

此外,據接近交易的知情人士透露,當核心一級資本充足率降至5.125% 或以下,農行優先股將按比例以同等條件,全額或部分轉為普通股。轉股觸發條件還包括,銀監會認定若不轉股無法生存、相關部門認定不進行注資或支持無法生存的情況。

齊魯證券認為,5.125% 觸發條款過於寬鬆,還不足以利於銀行補充核心一級資本。國際上存在監管機構將觸發條件設定高於巴塞爾協議Ⅲ規定的5.125%。

同時,發行優先股也設有贖回條款。

據接近交易人士指出,優先股的贖回條件為,使用同等或更高質量的資本工具替換被贖回優先股,同時該行收入能力具備可持續性 ;或者,行使贖回權後,該行資本水平仍顯著高於銀監會的資本監管要求。

前述人士表示,優先股以現金方式贖回,贖回價為票面金額加上當期已決議支付但尚未支付的股息。另一位市場人士稱,如設置贖回條款,保險機構更傾向於十年或更長的期限行使贖回權。

只待發行

中行內部人士表示,發行優先股能補充1%的資本充足率,緩解監管壓力。

經申銀萬國研究團隊測算,16家上市銀行一級資本缺口共2652億元,其中農行、浦發的資本缺口最大,分別為 861億元和218億元。央行副行長劉士余曾表示,如果五大行保持現有增長水平和內部資本積累比例,2014年將首次出現資本缺口405億元,2017年資本缺口累計將達到1.66萬億元。

「建行即使搶第一單優先股也沒有問題,只是要視情況而定。 」建行副行長朱洪波在3月31日的業績發佈會上表示,建行對優先股已做好了充分準備,相關方案已經與監管層充分溝通。

關於選聘投行的最新進展是,工行A 股優先股尚未明確保薦機構,目前中信證券最有可能,此外,國泰君安、華泰聯合、瑞銀證券、中信建投、高盛高華也在聯席主承銷商名單中 ;工行 H股優先股承銷則有工銀國際、高盛、瑞銀、美林、德銀。中行 A 股優先股由中銀國際與中信證券聯席保薦 ;中行 H股優先股由中銀國際保薦承銷。

農行尚未確定保薦人,中信證券和中金公司或有可能擔任聯席保薦機構,其他聯席主承銷機構或包括銀河證券、國泰君安、海通證券、西南證券、瑞信方正和高盛高華。

浦發銀行優先股由中信證券與中金聯席保薦,其他聯席主承銷機構還包括國泰君安、高盛高華及瑞銀。

影響幾何

目前,可能的購買者社保基金、企業年金、保險機構及銀行理財賬戶都還處於觀望狀態。中金公司研報指出,在海外市場上,很多優先股被私人銀行的高淨值客戶所消化。國內來看,在「長錢」稀缺的市場環境下,只有社保基金和保險機構是最明顯的潛在客戶。

也有市場人士認為,銀行優先股發行條件較為苛刻,在目前銀行股價的低谷期,保險機構會否為配置優先股而放棄普通股,值得懷疑。因此,優先股與分流險資投資普通股之間的關係不大。

證監會曾表示: 「對於不屬於合格投資者範圍的中小投資者,雖然無法通過直接投資非公開發行的優先股,但可以通過投資基金產品、信託產品、銀行理財產品等方式間接投資優先股。 」前述接近交易的知情人士透露,從銀行次級債的發行看,也有銀行理財通過信託通道或互持等方式投資次級債的現象。

中金公司研報指出,銀行理財直接投資優先股存在優先股權益屬性、期限嚴重錯配等問題。銀行理財能否購買優先股,也需要等待銀監會相關辦法出台。

據知情人士透露,農行曾以800億元的發行規模、6% 的股息率且全額派息來測算發行優先股的對主要財務數據的影響。假設發行成功,該行淨資產則 從8445.37億元上升至9197.37億元;歸屬於母公司普通股股東的淨資產收益率及每股收益則下滑,分別下降0.54個百分點和0.01個百分點。

多數券商認為,優先股的推出可提升銀行股估值10%-20%。招商證券研報表示 : 「對收益銀行而言,發行優先股可以計入其他一級資本,補充銀行核心資本充足率。但目前壓制銀行股走勢的是經濟下滑和資產質量。 」

如果五大行保持

現有增長水平和內部資

本積累比例,

2014年將首次出現

資本缺口405億元

銀行 優先股 優先 起步
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銀行優先股:合法的搶劫,何不來參與? 阿土哥a

http://xueqiu.com/5111168340/29064597
關於優先股,我關注得不多,特別是廣匯之流的,我根本不屑一顧。浦發優先股的文書也只是粗看一下,直觀的感覺,是普通股股東對優先股股東的合法打劫.然後再關注了一下雪球和鼎級上的觀點,基本上眾說紛紜,不知所云,包括葉檀,發了個貼子,http://blog.sina.com.cn/s/blog_49818dcb0102g1c2.html ,標題說,銀行發行可轉換普通股的優先股是大利空,乍一看,以為她是說對銀行股大利空,細看內容,好像是說對銀行利好,對市場是大利空,但最後話鋒一轉,說「優先股一出,普通投資者股息率下降,未來風險上升,銀行圈錢的可能性源源而來。這一消息被解釋成市場利好,是真傻還是假傻?」似乎非常高深,說得俺心裡七上八下的,葉姐這句話的意思,是說因為優先股的股息太高(7%或更高?),導致銀行普通股股息下降(實際上銀行的ROE在20%以上,覆蓋7%還有剩餘,普通股股息反而會提高),而且銀行為了做大會不顧小股東利益繼續發行優先股,導致未來會放大了風險(規模雖然做大了,按比例來說風險應該不變才對啊),所以是市場的利空(實際上非公開發行,對市場上的資金並無影響啊)?一時間我確實有點搞不清楚自己是真傻還是假傻了。

實際上近幾年來大家都指責銀行在用盡一切手段惡意圈錢,我記得F大在去年就說了,如果銀行再不上漲,那麼2014年起就無法圈錢了,原來很簡單,銀行股全面破淨了,增發價錢高了,沒人接受,因為市場上可以低價買到,價錢低了,老股東利益受損失,股東會通不過。F大這句話說得對,也不全對,對於國家也好,銀監會也好,護犢心切,現在又搞了個優先股出來,可以繼續圈錢了,而且不惜對原先證監會的優先股條款劃了幾個叉,為銀行量身定製了VIP版的優先股條款,銀行版優先股的條款,我覺得基本上是可以總結為一句話:好事獨享,壞事共擔。

好吧,那還是從我阿土哥的角度來看下這個合法的打劫遊戲,818浦發的優先股條款吧:

1、最核心的當然是股息,據普遍觀點,大致優先股股息會在7%左右,這對於銀行普通股東的好處是大大的,補充了一級資本,又可以有20%以上的淨資產收益率,付了這7%以後,13%歸普通股股東所有,一句話好事獨享。

2、浦發此次採用非累積股息支付方式,即在特定年度未向優先股股東足額派發股息的差額部分,不累積到下一年度,且不構成違約事件。這句話的意思是,有時經營不好,利息不付也行,明年賺大發了,也不補發。

3、當公司核心一級資本充足率降至 5.125%(或以下)時,由公司董事會決定,本次發行的優先股應按照強制轉股價格全額或部分轉為公司 A 股普通股,並使公司的核心一級資本充足率恢復至 5.125%以上;當公司發生二級資本工具觸發事件時,本次發行的優先股應按照強制轉股價格全額轉為公司 A 股普通股。這段話的意思是,如果銀行因為重大虧損了,優先股股東得無條件共同承擔。

4、強制轉股的價格是多少?確定為13年底的淨資產,10.96元。實際上這也是流氓條款,在銀行危急的情況下,核心一級資本充足率降至5.125%,也代表著銀行出現了重大的虧損,估計那時候的淨資產也跌去一半了,但那時候的轉股價還是不變。要知道,即使現在浦發銀行紅紅火火,市價才9.7元,PB才0.89,那時候市價會是多少?說實話2元你都不會買,但是優先股股東卻只能被強姦。

5、本次發行的優先股的回購選擇權為公司所有,即公司擁有贖回權,優先股股東無權向公司回售其所持有的優先股。意思是等有天我有錢了,資本充足了,或者有更好的補充資本辦法了,我可以一腳踢開你,886,但你有天有更好的投資,對不起我不接受贖回。

說了這麼多,優先股的好處呢?無他,破產的時候,優先分點家產。這樣的優先股,誰樂意參與呢?實際上對於有投資品種限制的社保資金、機構資金,7%算是很高的,即使象保險公司這樣專業的機構,年化回報基本也在5%左右,如果7%能夠確保,似乎對優先股股東也是件不錯的事。老大真是英明神武啊,這樣兩全其美的事,在2014年被創造出來了。至於被強制轉股的風險,不知國家是如何考慮的?老百姓的養老錢,會不會被銀行敗光?我覺得國家有這方面的智慧吧,我們管不了這麼多,我只想說一句,既然有合法的打劫,何不趕緊來參與?我還是繼續滿上槓桿中行轉債,期待著中行的優先股吧。
銀行 優先股 優先 合法 搶劫 何不 參與 阿土 土哥
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