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值搏和直覺 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=12774


 

最近每一天都很充實,雖然每天都是疲累不堪,工作的進展也不一定每天都很順利,但我是覺得愉快的。

 

有幾樣東西想分享一下。

 

首先,是值搏率的問題。

 

大家必需要承認,投資和賭博均涉及機會率(即運氣的問題),因此兩者之間有很多共通點。

 

每項投資均是「謀事在人,成事在天」,你所能做的,只是買入前所作的「廟算」,股價的走向並不是你買進和賣出的行為會有所改變。

 

所謂值搏率即是估算上望的空間相對下望的空間有多少(Magnitude),以及發生的機率有多少(Frequency)。

 

兩者都要考慮。(其實這觀念我以前都講過)

 

最決定我們投資的成效,通常是一些致命的錯誤,或者是一些巨大的勝利。Magnitude 的考慮,和部位的設置,是舉足輕重。

 

當發現下望風險無限,上望空間有限時,那就不要沾手。

 

當然,如何判斷上望空間和下望空間,這是大學問,是另一議題。

 

還要提一提「直覺」的問題。

 

直覺其實是一種經驗累積所造成的本能反射。

 

我有一位朋友講得非常好:

 

「直覺」是用來防守,並不是用來進攻。

 

當直覺認為這個投資很不對,那我們必定要退出然後想清楚才做。

 

當直覺認為這個投資很「掂」,那我們必需要有數據和基礎分析支持才去參加,不能盲目進入。



值搏 搏和 直覺 CUP
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宏利值搏率高 東尼

2010-03-04  NM





你對宏利(945)最新的業績有何看法?

我 對這份業績有點失望,或者是我之前期望太高。雖然宏利賺得比想像中少,但我認為其前景不受影響。如果每季盈利可以維持在七億五千萬至八億五千萬加元,全年 便可賺三十二億加元,即大約港幣二百三十億元。現時宏利每股約一百四十元,市值僅二千五百億元,非常便宜,而且未來盈利大有機會上升。

我想買一隻ETF,你認為盈富基金(2800)較好還是A50(2823)中國基金較好?

盈 富基金追蹤恒指表現,我對恒指成分股充滿信心,今年應可穩步上揚。恒指成分股不斷汰弱留強,實力一年勝過一年,但未來會逐漸染紅,變成一隻以香港為基地的 中國指數。雖然A50中國基金追蹤的A50指數,跟中國關係更密切,但我對它的運作陌生。我個人較喜歡盈富基金,勝在穩陣,但長遠而言,A50中國基金的 表現會更勝一籌。

你認為中國中鐵(390)的質素如何?

由內地政府控制的中國中鐵,現價五元八角,市值一千 二百五十億元,但○七年僅賺二十七億元,○八年更被全球經濟危機拖累,盈利跌至十五億元,現價有點昂貴。但政府已承諾向基建業投放更多資金,對中鐵有利, 因此去年首三季盈利高達五十億元人民幣。以此推算,去年全年盈利應有七十億元人民幣,即使現價偏高,仍算合理。

然而,中鐵的負債和存貨增加得太快,我認為買中鐵是一種投機,首要條件是股價便宜,惟它現在並不便宜,故我會耐心等待適當的時機。

嘉華國際(173)有內房概念,現價又頗為便宜,你認為值得買入嗎?

嘉華國際主席呂志和愈來愈喜歡冒險,對物業發展和澳門賭場興致勃勃。以現價二元六角五計,公司市值六十五億元,有資產折讓。這家公司的中短線前景不錯,最怕是大跌市再現,或銀行收緊借貸。

我想買平保(2318)或國壽(2628),你認為哪家公司較好?

我希望等至三月底公布業績,再作評論。目前我對國壽的管理層不是太滿意,因壽險產品的銷售慢了下來,若能克服這一點,我則會取國壽捨平保。

平保比較有野心,有意擴展至銀行業,雖然收購富通銀行有點麻煩,仍樂此不疲尋找其他機會。滙豐持有平保一成半股權,未必會長線持有,因它早已涉足內地銀行業,並持有交銀兩成股權。若一切順利,平保的增長速度會快過國壽。

以現價三十四元五角計算,國壽市值九千七百五十億元,非常驚人,即使去年盈利翻一番至四百億元,仍然偏貴。平保每股五十八元,市值四千一百五十億元,同樣偏貴,不過它似乎透過股市操作賺錢多過本業。本月底公布業績,屆時自有分曉。

東尼

在證券界有五十年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
 



宏利 值搏 搏率 率高 東尼
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再談值搏率(II) 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13582

(原載於明報財經網)

 

再談值搏率(II)

續談值搏率。上期講過,計算一項投資「值搏」與否,有四項原則可作參考:

1.     估計最壞情況(worst-case scenario)一旦發生時,最大損失為何?

2.     最好情況(blue-sky scenario)一旦發生時,最大的回報為何?

3.     能買多大?

4.     估計發生的機會率。

本周談談第二點。評估最壞情況,可以删除風險過大,一己無法承受的機會。但這只是第一步,作為出擊理由,未夠充份。下一步驟,是了解最好情況下的最大回報,是否吸引? 如果難度高過打劫差館回報卻是丁咁多,那就要三思而後行。

有時候,交易員會高估回報率。有些股份的估值、息率,以至股價表現,都相對穩定。這類股份的最大回報,可以估值上限,或股價區間頂部作指標。除非公司業務上有新突破,如果由現價升至該水平,長線持有的水位有限,不妨袖手旁觀,莫在市旺時,被整體大市的貪婪氣氛所影響。

當然,用往績設定目標價,大前提是基本因素沒大改變。像宏利(0945)般由賺轉蝕,狀況轉差的公司,實屬不宜,寧願等基本因素改變後,才重新考慮。

另一方面,經驗淺的交易員,會忽略出擊工具的選擇,也會直接影響一項交易的最大回報。以本年4/7為例,恒指在下破20,000大關後而復得的一役:跌穿20,000點重大支持造淡,下望不可能是19,800,合理目標應為19,000-19,400,回報大約是六百至一千點。以認沽期權出手,潛在的回報應會更高: 怒破大位,市場恐懼應會有增無減,隨時除了中方向外,引伸波幅亦有頗大機會,跟隨大升。此外,破大位追沽,不成功便成仁,市場極端超賣,被反挾的話,輸500-1,000點,也是閒過立秋。同樣用一千點注碼來搏,用期權出擊,可以買到數張期權金兩、三百點、行使價在19000-19400的價外put,如大市一洩如注,回報定必用期指出擊為高。

或問:期權有辣有唔辣,如果曠日持久,不輸方向,都輸時間值,豈不是得不償失,尚言值搏?這是對風險、波動的重大誤解。在穿20,000時造淡,主要原因,是認為該處是重要水平(或稱重大支持、心理關口)。一旦突破,只有兩種下場:一則順勢大瀉;一則急速反彈,反覆牛皮的機會最低。而且,事發時是月頭,即月期權的時間值消耗較慢,就算三日強攻不成,所失時間值,亦是相當有限。

用期權出擊,更妙的是注碼在入市時,已經限定。就算是極無紀律的交易員,死唔認錯,死唔斷氣、苦苦痴纏下去,也不會輸突。不像沽期指而又不守紀律,捱到21,800才投降,要輸足1,800點。

高估最大的回報,便會高估值博率。而高值博率的項目,多是大部份市場參與者,同時地低估回報率。回報尚可,而看錯時的最壞結果,也能夠接受,跟著便是買多少的問題。

(系列未完待續)


再談 談值 值搏 搏率 II 國英 Alex Wong
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再談值搏率(III) 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13594

 

(原載於明報財經網)

先重溫一下,計算一項投資「值搏」與否,參考的四項原則:

1.     估計最壞情況(worst-case scenario)一旦發生時,最大損失為何?

2.     最好情況(blue-sky scenario)一旦發生時,最大的回報為何?

3.     能買多大?

4.     估計發生的機會率。

本周談的是第三點。

不少投資、投機機會,都能通過頭兩關:最大風險已悉,並能承受,而最大回報看似吸引。可是,當中大部份,自己都不會出手,問題關鍵,是買得不夠大。

所謂買得不夠大,是指倉位佔組合比例低,回報對整體回報,只是隔靴搔癢,到喉唔到肺。例如早前急挫的銀基(0886)與中國綠色食品(0904),單日急挫最多16%34%,很多讀者可能會跑去撈底、搏反彈。但自己完全不會考慮出手,假設以組合1%落注,沒錯風險相對有限,跌一半都係輸組合0.5%,不致立斃,但搏這種無緣無故暴跌股份,反彈最多三成已「雞咁腳」食糊,即組合增值0.3%,無甚足觀。

買大D,押注組合5%?一旦中伏,組合輸3-5%,不可謂不傷。注碼大,壓力更大,更難坐到升三成,很有可能升一成時,為求減壓,立刻食糊。最慘是坐立不安,不斷金睛火眼望實,外邊有金執,都無暇兼顧,錯失其它商機的機會成本極大,智者不為!

又例如散戶如痴如醉,左度右度抽新股,也有類似問題。市旺,隻隻都有得升,仿如派錢。但隻隻新股都賺錢時,必定超額N倍,例如博士蛙(1698),無錯升五成,但抽十手才穩得一手,如果入細飛,抽得一手,最多才賺得2,700(不計使費)。入大飛,則壓死大量資金,博士蛙20/9截孖展飛,29/9上板,期間不少大股、小股,升幅可觀,那些壓死了的資金,機會成本不可謂不大。

最慘的是,股價抽到爆機,永遠中得好少。華南城(1668)、中冶金(1618)、花樣年(1777)之流,就一定中到一屋都係。贏時,買得不大,對身家裨益不大;輸時,注碼卻會暴增,輸到講粗口。

但多數人的做法,是不加選擇,有得搏就搏。得手時雖興奮,但回報卻極有限,隱藏的機會成本極高;失手則身受重棍,籌碼水瓜打狗,唔見一截。更會隨時火燒連營,一錯再錯,士氣、身家進一步受挫,偷小雞不成,反蝕了幾把米。

買得唔大,小注博小贏,以及利有限(capped upside),險無限(unlimited downside) 的機會,可免則免。應集中精神,尋找大注博大贏的機會。凡計算值博率時,必須詳細考慮機會成本、中棍時的心理打擊、以及火燒連營的可能性。當顧及上述三項因素後,很多投機項目的值博率,其實遠比想像中低。


再談 談值 值搏 搏率 III 國英 Alex Wong
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