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(原載於明報財經網)
再談值搏率(II)
續談值搏率。上期講過，計算一項投資「值搏」與否，有四項原則可作參考：
1. 估計最壞情況(worst-case scenario)一旦發生時，最大損失為何？
2. 最好情況(blue-sky scenario)一旦發生時，最大的回報為何？
3. 能買多大？
4. 估計發生的機會率。
本周談談第二點。評估最壞情況，可以删除風險過大，一己無法承受的機會。但這只是第一步，作為出擊理由，未夠充份。下一步驟，是了解最好情況下的最大回報，是否吸引? 如果難度高過打劫差館，回報卻是「丁咁多」，那就要三思而後行。
有時候，交易員會高估回報率。有些股份的估值、息率，以至股價表現，都相對穩定。這類股份的最大回報，可以估值上限，或股價區間頂部作指標。除非公司業務上有新突破，如果由現價升至該水平，長線持有的水位有限，不妨袖手旁觀，莫在市旺時，被整體大市的貪婪氣氛所影響。
當然，用往績設定目標價，大前提是基本因素沒大改變。像宏利(0945)般由賺轉蝕，狀況轉差的公司，實屬不宜，寧願等基本因素改變後，才重新考慮。
另一方面，經驗淺的交易員，會忽略出擊工具的選擇，也會直接影響一項交易的最大回報。以本年4/7為例，恒指在下破20,000大關後而復得的一役：跌穿20,000點重大支持造淡，下望不可能是19,800，合理目標應為19,000-19,400，回報大約是六百至一千點。以認沽期權出手，潛在的回報應會更高: 怒破大位，市場恐懼應會有增無減，隨時除了中方向外，引伸波幅亦有頗大機會，跟隨大升。此外，破大位追沽，不成功便成仁，市場極端超賣，被反挾的話，輸500-1,000點，也是閒過立秋。同樣用一千點注碼來搏，用期權出擊，可以買到數張期權金兩、三百點、行使價在19000-19400的價外put，如大市一洩如注，回報定必用期指出擊為高。
或問：期權有辣有唔辣，如果曠日持久，不輸方向，都輸時間值，豈不是得不償失，尚言值搏？這是對風險、波動的重大誤解。在穿20,000時造淡，主要原因，是認為該處是重要水平(或稱重大支持、心理關口)。一旦突破，只有兩種下場：一則順勢大瀉；一則急速反彈，反覆牛皮的機會最低。而且，事發時是月頭，即月期權的時間值消耗較慢，就算三日強攻不成，所失時間值，亦是相當有限。
用期權出擊，更妙的是注碼在入市時，已經限定。就算是極無紀律的交易員，死唔認錯，死唔斷氣、苦苦痴纏下去，也不會輸突。不像沽期指而又不守紀律，捱到21,800才投降，要輸足1,800點。
高估最大的回報，便會高估值博率。而高值博率的項目，多是大部份市場參與者，同時地低估回報率。回報尚可，而看錯時的最壞結果，也能夠接受，跟著便是買多少的問題。
(系列未完待續)