轉貼：保羅·桑琴的小市值股投資策略

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保羅·桑琴的小市值股投資策略

2012-3-3              文章來源於《證券市場週刊》

http://www.capitalweek.com.cn/article_17988_1.html

可能是由於資金規模和投資風格的緣故，保羅·桑琴很喜歡巴菲特在經營合夥公司期間每年給合夥人的信件，但卻不喜歡後來入主伯克希爾時致股東的信。

布魯斯·格林沃爾德／文

如果你想知道哪家小公司的股票近期出現了暴跌，桑琴是最合適的人選，因為你問的股票很有可能已經出現在他研究的廉價股票名單之中。如果某隻股票引起了他的 注意，他很可能已經深入研究了它的前世今生，通過這種方式他就可以瞭解更多的信息。無論如何，這只股票已經入選他的潛在股票觀察名單，他會一直保存這些信 息，這也使得他的股票觀察名單越來越長。

桑琴是哥倫比亞大學商學院的研究生，畢業後在哥大商學院教授證券分析和高級價值投資課程。在進入哥大深造之前，他曾任職於證券交易委員會和高盛公司。從商 學院畢業後，他加入了羅伊斯聯營公司，這是一家專門投資小公司和微型公司證券的資產管理公司，職位是分析師和組合投資經理。之後，他加入了第一曼哈頓公 司，這是一家專門投資大公司股票的價值投資公司。1999年11月以來，他一直擔任蜂鳥價值基金的首席投資官，這是一家有限合夥公司，在該公司他有機會重 新對自己鍾愛的小公司進行研究和投資。

在桑琴看來，1954年出版的第三版《證券分析》最為出色。事實上，這也是格雷厄姆寫的最後一版《證券分析》，書中包含了格雷厄姆在大蕭條時期和戰後復甦 中自己的大量親身經歷。桑琴尤其欣賞格雷厄姆每年寫給格雷厄姆·紐曼合夥公司的投資者信件，以及沃倫·巴菲特在經營伯克希爾之前執掌巴菲特合夥公司期間每 年寫給投資者的信件。他 對伯克希爾每年致股東信的興趣不大，在經營伯克希爾時，巴菲特管理以及需要投資的資金很多，這迫使他專注於那些可以終身持有的大市值股票。儘管價值投資的 幾率在類似的情況下依然適用，但難度相當大。現在，與價值投資者進行博弈的是那些消息非常靈通、心智非常聰明的市場參與者，而且與此前相比安全邊際已被大 幅度擠壓。與其他價值投資者一樣，桑琴很喜歡在很少受其他投資者關注的領域中進行投資。

與格雷厄姆一樣，桑琴喜歡從資產負債表中發現價值，位於資產表上方的項目是現金和應收賬款，這部分的金額越高越好。與1934年相比，現在找到格雷厄姆 「雪茄煙蒂」式的股票難度已經非常大，惟一可以找到此類股票的領域就是在小公司中，尤其是微型公司。在投資者每天的分析中，不可能會忽略規模很大的公司，小公司有時候也未能倖免，但那些管理著大資金的人會遠離此類股票，因此此類股票中偶爾還會出現「煙蒂」式的股票。

桑琴熱衷於這樣的股票：假設一家公司的市值為2000萬美元，盈利為100萬美元，市盈率是20倍，在多數情況下，這家公司的股票不會非常便宜；但是，如 果這家公司擁有l500萬美元的淨現金，那麼就可以以500萬美元的代價買下這家公司，此時實際市盈率更接近5(1500萬美元現金所獲得的利息收入必須 從淨利潤中扣除)，這只股票就成了搶手貨。為發現此類公司，桑琴通常會對資本化比率進行考察。在資本化比率的計算公式中，分母為「債務的市場價值」加上「股本的市場價值」，然後減去「現金和現金等價物」，分子是「息稅前利潤」乘以「(1-稅率)」，這樣的目的是發現為獲得公司稅後營運利潤需要支付多少金額。對資本化比率的分析是桑琴的出發點，分析結果可以篩選出值得進一步研究的公司。與其他常用的篩選方法不同，資本化比率能夠區分資產並研究營運利潤，而非淨利潤，因為對淨利潤的研究可能帶來誤導。

在跌破發行價時買入

儘管所有的價值投資者都是反向投資者，但並不是所有的反向投資者都是價值投資者，兩者之間的區別很簡單。儘管兩種投資者的目標都是尋找被市場打敗的股票， 但是反向投資者通常傾向於市盈率很低或者股價與賬面價值比率很低的股票，他們往往是購買與前期高點相比當前價格已大幅下跌的股票，他們對股票的研究僅限於 這個層面；價值投資者並不簡單地比較當前價格與前期高點，因為這種比較會讓一些投資者感到非常失望，而是比較價格與內在價值，也就是說考察公司的資產和盈利能力價值。事實上，股價大幅下跌是價值投資的必要條件，但並不一定是充分條件。

根據這種思路，桑琴傾向於考察跌破發行價格的新股或者次新股，在股市上升期，公司上市的動機非常強，動機之一來自於公司早期的投資者，無論是家人還是朋友 或者是風險投資公司，他們都將通過賣出資產而獲利；另一個動機來自經營這家公司的管理人員，這些人幾乎都擁有公司的大量股份，首次公開募股可以讓他們以一 個相對便宜的代價籌集擴張所需的現金；第三個動機來自負責承銷的投資銀行，如果首次公開募股獲得成功，負責承銷的投資銀行將獲得7％的回報，與此相比其他 交易收入都顯得微不足道。那些規模很大的投資者經常在這些股票上市的第一天就買入並賣出，從股價的大幅漲跌中獲得暴利。

為了平衡各方的利益，公司會採取各種努力以最好的狀況上市。通常，在上市前一年之內，公司會停止僱用新的員工，以降低成本；一些可以自由決定的支出將被推 遲，並且收入會以儘可能快的速度增長。20世紀90年代末，希望上市的公司採取上述措施的必要性可能已經有所下降，因為公眾對新股的追捧已經達到了瘋狂的 程度，即使從未盈利的公司也可以上市。此外，購買新上市股票的投資者應當意識到新股推介時有很多水分，招股說明書以及股價信息中多少都會包含一些虛假成分。

例如SCC通信(SCCX)公司，這是一家銷售電信行業專業軟件的公司，於1998年公開上市，承銷商為羅伯遜·斯蒂芬和漢姆布拉赫特-奎斯特投資銀行， 這是第一次由兩家投資銀行共同負責一家高科技公司上市的承銷事務。1997年，SCCX公司連續經營業務的淨利潤為245萬美元，然而經營業務總體出現了 虧損；1995-1996年以及1996-1997年間，公司的銷售額均實現翻番。招股說明書顯示，公司計劃以約每股12美元的價格發行2100萬股股 票，籌集資金2400萬美元左右。公司計劃使用募集資金償付400萬美元的銀行債務，其他資金用於公司的一般業務。除了這2100萬股新股，早期的投資者 持有l200萬股股票，發行這部分股票所獲得的資金不會進入公司的賬戶。雖然這些早期投資者只會賣出少量的股票，但公司內部人員通過部分籌碼套現的事實從 未引起關注。

新股發行之後，公司大概有1000萬股的流通股，賬面價值為每股3.5美元。也就是說，一個以12美元買入公司股票的投資者，實際持有成本必須剔除3.5 美元的賬面價值。1998年底，排除非經常性項目和股權稀釋的效應之後，每股盈利為0.5美元，包括這兩項的每股盈利為0.29美元，這些數據顯然不會令 價值投資者心動。

與大部分新股一樣，SCCX公司的股價在發行之後持續上漲，一個月後股價接近16美元，但之後經濟事實和外部衝擊開始對股價造成不利影響。在公司公佈 1998年第二季度的業績報告之後，投資者發現該公司的收入和盈利開始趨平。對於一隻漲幅不大的股票而言，儘管這樣的報告不會帶來太大的衝擊；但對 SCCX公司而言，這卻標誌著股價向下大幅調整的開始。1998年8月底，股價已跌至7美元左右，同年9月跌破3美元，此時正值俄羅斯債務危機爆發、長期 資本管理公司破產，整個市場開始大跌。之後，SCCX公司略有反彈，年底時收於4.7美元左右。毫無疑問，價格已經跌破了發行價。

然而，最糟糕的階段尚未結束，1999年前幾個月股價甚至跌得更多。桑琴在每天檢查創出新低的股票列表時發現了這只股票，在對這家公司進行初步研究之後， 他認為市場對壞消息反應過度，公司收入和盈利下滑的原因之一是國會要求電話公司安裝SCCX專業軟件相關的立法被推遲。由於相信盈利和收入的下滑僅僅是暫 時的，桑琴開始在3月份股價跌破4美元之後買入這只股票。SCCX的股票在春季出現回升，到了夏季又掉頭下跌，但桑琴一直堅持持有、不為所動。公司業績表 現平平，但在那年秋季國會順利通過了相關立法。之後，在2000年第一季度，公司的股價從8美元突破16美元，期間市場的亢奮情緒也推動那些從事電信業務 的公司股價上漲。對一個價值投資者而言，這是一個令人興奮的領域，桑琴樂於讓市場先生為他提供股票。

這項投資之所以獲得成功，僅僅是因為桑琴有足夠的耐心等到那些被IPO承銷商寄予厚望的股票最終跌至相當不合理的水平，還因為他沒有在2000年初市場因過度樂觀而推高電信類股價時買入。作為一名出色的價值投資者，他知道必須適應市場先生。

信息增量帶來的價值

一般來說，喜歡投資小公司的人認為，小公司比大公司有更好的成長前景、能更加靈活地抓住新機遇、適應市場的變化，因為一些規模很大的基金被禁止購買小公司的股票，小公司的股價可能存在折扣，加上很少有分析師會關注小公司，這些公司的股價可能尚未體現所有的信息。如 果已經有500名分析師在研究通用電氣(考慮到大量機構都會購買這種股票，而且為數眾多的投資銀行分析師為經紀商和其他專家提供分析報告，這並不是一個極 端的預測)，第501名分析師不會提供有關通用電氣公司更多的信息，或者提出更詳細的見解。如果只有一名分析師在研究一家公司，第二名分析師肯定有機會發 現一些重要的信息。如果這名分析師沒有將發現的信息公之於眾，而是據此做出投資決定，那麼他研究和分析的價值就會在投資組合的表現中體現出來。

桑琴認同這些理由，另外還提出了一條自己的看法，即小公司可以被更容易地瞭解。小公司的財務報告和業務模式均相對簡單，這些公司通常只從事一項業務，而標普500指數中的成份股公司通常經營著5-15項業務。從經濟的角度衡量，與在研究大公司方面花費的時間相比，花在研究一家小公司上的時間更具價值。

小股票、大組合

桑琴並不屬於「純粹」的價值投資者。事實上，他對分散投資充滿熱情，如表所示，他所管理的投資組合被分成兩個部分，每個部分中都有三個分項。與本傑明·格雷厄姆一樣，他把其中的一個部分稱之為「常規投資組合操作」， 即投資傳統的價值型股票：華爾街不感興趣或者從未關注的小公司或微型公司的股票，他在創新低的列表中尋找此類股票。他每天都會研究這些列表，通過篩選找出 與現金、其他資產或者正常化後盈利相比而言非常便宜的股票。他也購買那些價格疲軟的混合型證券，通常包括優先股、可轉債等。

投資組合的另外一部分則是不同類型的套利交易。桑琴廣泛使用「套利」這 個術語，但這些交易的一個共同要素是某一事件會改變股票的價格，例如已經宣佈的收購、部門獨立、公司清算、重組以及類似事件等都可能是絕佳的機會，這種交 易的特徵是高回報、低風險。桑琴之所以能找到這樣一個不同尋常的縫隙市場，是因為對大型套利基金而言，這個市場規模太小，出於監管的要求大型套利無法投資 於這個市場。套利交易的高回報、低風險特點及其與常規投資之間的差異使得整個投資組合充滿價值。

由定義可以看到，套利部分中的所有頭寸必須存在某種催化劑才能令價值得以體現，這些頭寸之所以進入套利部分的投資組合，僅僅是因為已經或者將會發生能讓價格發生變化的事件。常規投資組合中的股票卻截然不同，它們可能需要一段很長的時間才能令價格接近內在價值，正是因為這些股票不受歡迎，它們才會出現在常規投資組合中。從另一方面看，這種情況也可能在一夜之間就會發生。桑琴曾經在「深度忽略」類 別中買入了一隻股票，沒人研究和關注這家公司，一週之內，該公司的股價從l美元左右飆升至4美元左右，原因是一則新聞稱美國可能放鬆對古巴的禁運，這家公 司將是潛在的受益者。投資組合中之所以有這只股票，是因為這只股票具有價值，桑琴此前預測股價可能在未來兩年內翻番或翻三番。當一周之內就實現了所有的預 測之後，桑琴大量賣出這只股票以滿足市場先生的胃口。幾週之後，流言消散，這家公司的股票持有人損失慘重，之後股價開始下跌並跌破兩美元，桑琴在這個價位 又買了一部分。然而，在正常情況下，只有套利交易才會迅速帶來收益，並為投資組合提供穩定的現金流。由於兩部分投資使用的是不同的選股流程，且選擇理由各 不相同，因此兩部分投資不會存在高度的相關性，套利部分同整個市場無關，這樣的投資組合僅僅通過購買30個不同行業的股票就能更好地實現分散投資的目標， 這樣做是為了降低投資組合的波動性。

世紀科技公司：不受喜歡、沒人研究、價值低估

l999年11月，世紀科技（Centennial Technologies）公司的股價進入創新低名單，並引起了桑琴的注意，他幾年前從報紙的頭條新聞中知道了這家公司，當時媒體曝光了公司的會計醜聞， 公司股價隨後直線下跌並陷入集體訴訟，最後股票被摘牌。與其他很多投資者一樣，桑琴認為這家公司已經倒閉，在創新低列表中看到這只股票時，他大感意外，他 決定看看這家公司是否值得引起更多的關注。

他發現世紀科技公司已經於1999年5月結束了法律訴訟，並向訴訟中的權利主張人分配了近500萬股股票。由於這些股票持有人與公司之間存在不愉快的經 歷，他們中的許多人在之後幾個月內便賣出了這些股票。9月底，在公司基本業務沒有出現任何變化的情況下，股價從7美元跌至4美元，這明顯是由不關心公司基 本面的被動投資者的拋售行為所造成的。該公司的基本面相當出色，它生產個人電腦中的多種設備以及使用閃存芯片的電腦相關產品，資本回報率較高，現金流非常 好且不斷增加。

他發現，可以以90萬美元左右的價格買下整個公司，且只使用公司自己的現金和公司持有的其他公司股份就已經足夠，這樣的價格可以使所有者擁有一家在過去 12個月創造130萬美元營運利潤的公司，而當前的營運利潤已增至240萬美元，這得益於5000萬美元淨營運虧損的結轉，公司可以在未來多年內無須為盈 利繳稅。

為證實世紀科技公司已經起死回生且管理良好，他調查了公司新首席執行官的背景，發現他多年來一直都在經營另一家上市公司且非常成功。但他依然不相信如此好 的公司股價會這麼低，他與公司的首席財務官進行了交流並得到保證，公司的業務非常強勁且正在改善。之後他對內在價值進行了大概的估測，他假定公司連續12 個月的盈利為每股0.4美元，並給予10倍的市盈率，每股價值為4美元，然後加上4.03美元的淨現金和證券價值，公司的內在價值為8美元左右。公司股價 當時略高於4美元，較內在價值低了4美元，這意味著這只股票擁有50％的安全邊際。他首次購買這家公司的股票之後，股價毫無理由地最低跌至3美元，桑琴再 度聯繫了公司的首席財務官，後者再次向他保證公司業務都處於正常軌道。作為一名出色的價值投資者，桑琴對這只股票進行了補倉。

12月30日， 星期四，世紀科技公司宣佈以60萬股股份、600萬美元的現金和票據收購英特爾公司的一個部門。早上八點半，桑琴再次打電話給世紀科技公司，相信這項收購 很快會給公司帶來盈利，且涉及的固定資產非常少。該公司購買的是存貨和客戶，它有足夠的產能支持需求的增加。桑琴重新計算了這家公司的內在價值，並為該公 司購買英特爾業務而所支付的現金和股票提供了資金支持。

一旦市場意識到這些信息，股價將會上漲，因此桑琴在開盤時以4.63美元的價格買入了這家公司的一些股票。中午股價升至5.00美元，他離開辦公室參加一 個會議，當他下午一點半回到辦公室時，股價已經升至9美元。開始他還以為這是千年蟲病毒提前發作，但在給交易員打完電話之後，他才相信這是千真萬確的事， 股價確實漲到了9美元。市場先生再度飢腸轆轆，吞噬了大部分安全邊際。因此，在1999年的最後兩個交易日內，他賣出了手上持有的這家公司的60％股票， 平均價格為9美元左右。

這個故事還告訴我們，價值投資者經常過早地賣出股票，因為他們的評估方法是基於資產和盈利能力，而對盈利性成長的潛能持懷疑態度。當股價升至資產價值或者盈利能力價值水平時，價值投資者就會賣出股票。不僅在買入股票時要記住安全邊際，持有期間也要牢記於心，一旦安全邊際消失，價值投資者也會消失。

在世紀科技公司的案例中，桑琴感到盈利能力價值的增加較為合理，因此他仍持有剩餘40％的股票。他之所以賣掉其他股份，主要是因為股價快速上漲之後這只股票佔投資組合的比重過大，他根據頭寸持有限制規定賣出了這部分股票。

連續持有一隻股票的好處之一就是，可以迫使投資組合經理人將注意力集中在自己的業務方面。桑琴認真研究了世紀科技公司2000年第二季度的報告，盈利超過 任何人的預期，銷售額增加，利潤率增加得更多。根據這個比例，公司2000年至少盈利800萬美元，每股1.6美元。鑑於公司過去所出現過的問題，公司首 席財務官向桑琴保證，他們將謹慎地給出保守的預期。儘管他們使用了幾乎所有的現金收購英特爾的業務，然而得益於盈利增長，內在價值隨之增加，那些以成本價 記錄在賬簿上的庫存價值已經大幅上升，這在資產負債表之外提供了另外一種安全邊際，因此桑琴調整了他對這家公司內在價值的評估。

從7月初到8月中旬，世紀科技公司的股價在10美元附近波動，因公司現在的內在價值超過16美元，因此這項投資的安全邊際為40％左右。桑琴以8美元和9美元的價格買入股票，新信息要求進行重新評估，在1月份看起來已經完全體現價值的股價，然而在6月份又成為便宜的股票。

重新評估被證實是有價值的。2001年1月23日，電子行業大型合同加工企業Solectron發出要約，計劃以每股2l美元的價格買下世紀科技公司。在 一年多的時間內，世紀科技公司的股價已經翻了四番，從最初的4美元漲至超過20美元，而同期納斯達克綜合指數下跌15％。

本文作者是哥倫比亞大學商學院教授，本刊記者石偉編譯a

保羅·沃爾克傳記：金石為開

NYT： 全球金融危機毀滅聲譽就跟毀滅財富一樣高效。艾倫·格林斯潘、羅伯特·魯賓、Sanford Weill、Richard S. Fuld Jr.、James E. Cayne——羞愧者的名單幾乎無窮無盡，真正的英雄卻少之又少。然而，有一個人卻逆勢而上，在危機中贏得了人們的尊敬和欽佩。而現在，隨著人物傳記《沃 爾克：金石為開》（Volcker: The Triumph of Persistence）的出版，保羅·沃爾克終於得以向世人細緻呈現其如何成就輝煌一生。

紐約大學斯特恩商學院教授William L. Silber並不屬於典型的人物傳記家，而是更像一名技術專家。在他為沃爾克撰寫的「職業生涯傳記」一書裡，Silber基本上只聚焦於沃爾克從事公共服 務的那些年間。在這裡，我們看不到任何有關沃爾克私人生活的信息：譬如，他的婚姻，以及兩個小孩的出生。即便是對他擔任Wolfensohn & Company高管8年的這段經歷，Silber也僅書寫了寥寥幾段。如果你想要看的是沃爾克肖像畫，那麼另一本書可能更適合你：Joseph B. Treaster 2004年所作《保羅·沃爾克：製造金融傳奇》（Paul Volcker: The Making of a Financial Legend）。

另一方面，對於那些痴迷於黃金價格和外匯匯率，以及FOMC會議記錄的政策學究們來說，這本書卻是一個寶庫。如果一個人對國際匯率政策缺乏足夠瞭 解，那麼他將難以跟上本書對沃爾克1969-1974年任職於財政部期間的長篇報導。但有一個主題是明確的：就是在這些年間，沃爾克成為了一位國際金融重 量級人物，並因其作為一名人民公僕的正直廉潔形象而為人稱道。

Silber對沃爾克本人進行了42次訪談。本書的核心內容，是圍繞沃爾克1979-1987年擔任美聯儲主席期間的這段經歷展開。此外，本書還覆蓋了奧巴馬總統任期內推出的沃爾克規則。

儘管有觀點認為，沃爾克規則不過是後危機時代金融改革的一個腳註，但Silber並不這樣認為。顯然，Silber十分崇拜其傳記主人公。在 1980年的一次美聯儲會議上，沃爾克思考了通脹預期、資本狀況和銀行「以流動性為續」等主題，他的言論被描述為「配得上莎士比亞戲劇主人公的獨白」。

時至今日，從沃爾克的視角出發，來重溫20世紀80年代早期的嚴峻畫面，這仍令人著迷。當時的市場的確發了瘋：1980年4-6月期間，主要利率從 20%跌至12%，黃金價格上漲了30%。這些數字放在今天是無法想像的，對今天的交易員來說，即便是1%的變動都足以讓他們興奮不已。

不過，沃爾克的其他經歷卻與今天頗為相似。1981年，他擔心美聯儲成為「市場上的唯一遊戲」，因為在財政政策方面，美聯儲得不到財政部的任何援 助。今天的伯南克也會這麼說。1984年，為拯救瀕臨破產的伊利諾大陸國民銀行（Continental Illinois），沃爾克推出了幾十億美元的銀行救助項目，而這遭到了當時美國聯邦存款保險公司（FDIC）主席William M. Isaac的阻力；24年後，時任FDIC主席的Sheila C. Bair同樣不喜歡此類項目，而她也被要求採取類似行動，且需要承擔更大規模的損失。

沃爾克開設的先例要更少一些。例如，他從未因認為失業率過高而降息。不過，在出現銀行業危機之時——引發這場危機的主要原因在於美聯儲監管不力——他突然決定必須降息，以幫助拯救金融行業。他說：「也許我們必須採取一些非常規措施。」

在一個美聯儲主席不斷被各路理論家抨擊的時代，沃爾克的實用主義令人印象深刻：沃爾克遠非堅定的反通脹鬥士，他不會為抑制物價走高而不惜任何代價維 持高利率，他總是願意打破自我強加的規則。更重要的是，沃爾克最具革命性的創新——美聯儲設定了三年的貨幣數量目標，而非利率目標——本身就是一項相當務 實的行動：他從未擁有像Milton Friedman那樣的真正貨幣主義者的支持，也從未真正想要得到它。

沃爾克的確取得了非凡成就。他們說過，這一切不可能做到：1980年，經濟學重量級人物——保羅·薩繆爾森、肯尼斯·阿羅、亨利·考夫曼——均聲稱美聯儲無法降低高達12%的通脹率。但就在6年內，沃爾克將之降低到了3.4%。

從某種意義上來說，在沃爾克一直想要但卻從未得到的工作背後，正是他的最大榮譽所在。從尼克松到奧巴馬，各任總統都曾考慮過讓沃爾克出任財政部長一 職，但最後卻無一實現，理由只有一個：他一直忠於內心說話，無法完全與總統政見相容。沃爾克的忠誠從不會單單給予個人或是某個政治黨派。也許，這比任何具 體行動都更能解釋為什麼沃爾克保留了他的正直，而許多人卻已把它弄丟。

保羅·格雷厄姆：如何獲得創業點子？

創業之前最需要做的並不是想創業點子，而是去發現問題。說不定你自己頭疼的事情就有可能是潛在的商機。

最好的創業點子具有三點共性：它們是創始人自己想做而且有能力實現的，另外，很少有人意識到其價值。當今的巨鱷們如微軟、蘋果、雅虎、谷歌和Facebook都是憑藉這樣的好點子起家的。

發現問題

為什麼說要重視自己身邊的問題？因為自己身邊的問題是實際存在的，著眼於這些問題必然強過自己閉門造車。這一點是顯而易見的，用戶需要產品能夠解決實際存在的問題而不是不著邊際地空想出來的問題。

1995年，我自己成立過一個公司，為畫廊提供在線畫廊服務。但是畫廊的老闆們顯然根本不想把自己展出的畫放到網絡上。這壓根就不是藝術品行業能接受的商業模式。我為了去實現這個看起來很蠢實際上也很蠢的點子花了整整六個月。而直到被一個個客戶完全否決後才讓我認識到這個點子有多麼的不切實際。即使一次次打擊之後，一種懷才不遇的鬱悶還一直支配著自己，讓自己愚蠢地相信努力不會白費。

可惜直到現在，仍然有一些創業者們執著於一些誰也不會關心的點子。他們的問題和我之前一樣：為了創業而去想問題而不是為瞭解決問題而去創業。正因為如此，他們為了一些不切實際的點子去做著無用功。在投資界，我們把這些創業公司的點子叫做「made-up」(捏造)或者是「sitcom」(情景喜劇)。這就像是一個為了講述創業歷程的電視節目，編劇們為了生存必須去捏造一些點子讓「創業公司」去開發。但是真正好的創業點子是可遇不可求的。並不是編劇們想想就能找到(除非他們真的夠走運)，大部分情況下他們可能想到一些聽起來蠻不錯的點子，但是實際上卻糟糕到完全沒有人關心。

舉一個比較有代表性的例子，開發一個針對寵物愛好者的社交網絡。這個點子聽起來似乎很合理。畢竟成千上萬的人都在養寵物，而大多數主人都很關心自己的寵物並且願意為自己的寵物花錢。自然這些人中可能會有一些想要有這麼一個可以互相交流的網站。雖然不是全部，但是至少也有2%到3%的人會經常訪問。這樣算起來，這個網站的固定用戶也有好幾百萬。網站可以向他們發送定向廣告或者提供收費服務。

對於這種聽起來很合理的點子。當創業者們去徵求有寵物的朋友們的點子的時候，沒有人會說：「我絕對不會用這東西。」相反，他們都會表現出比較深厚的興趣。在這個網站剛上線時，可能會有很多人覺得這東西很實用。但是絕大多數這樣想的人自己並不會去使用它，即使他們總覺得其他人有可能在用。但是到頭來，雖然這個網站口碑不錯，看起來也不錯，但是卻實際上根本沒有用戶會真正用到它。

打井

當一家創業公司成立時，一定得有一些真正的用戶需要他們的產品。需要注意的是，所謂真正的用戶一定要是非常急切的想要它的固定用戶，而不是一些用了一次就再不用的嘗鮮者。通常來說，這個用戶群體剛開始會比較小，因為如果是大多數人都需要而又是一個幾個人就能夠實現的東西肯定早就已經面世幾百年了。所以創業者們需要做出妥協，要麼開發一個針對巨大的用戶群但是使用頻率比較低的產品，要麼開發一個針對小用戶群但是使用頻率比較高的產品。後一種選擇中可能大部分點子都不一定好，但是好的創業公司基本上都是靠這樣的點子起步的。

像谷歌這樣的大公司同時投資著很多的項目，應該說這些大公司的產品幾乎涵蓋了所有人的大部分需求。要想在大公司們的夾縫中取得生存空間，創業公司就需要將自己的全部精力投入到一個產品並將它做好，也就是「術業有專攻」。我們可以把創業想像成挖洞，你可以選擇挖一個很大但很淺的坑，也可以挖一個很窄但很深的洞，就好比打一口井。

編造的想法通常屬於第一種。許多人痴迷於針對寵物主人的社交網絡這樣的想法。

幾乎所有好的創業點子都是第二種，如微軟的第一個產品Altair Basic。當時Altair電腦只有數千名用戶，但是如果沒有微軟的產品，他們只能用硬件語言編程。三十年後，Facebook走了微軟的老路，它在設計之初僅僅針對哈佛的學生們。大概也就幾千人的規模。但是正是這幾千人卻非常渴望這種產品的出現。

對於創業者們來說，創業之前最需要考慮的兩個問題是：目前哪些人需要什麼？哪些人非常想用這個產品，即使它還只是兩個名不見經傳的人做出來的，而且是漏洞百出的測試版。如果這兩個問題的答案還不明確，還請三思而後行。

你需要的不是井本身的「窄」，而是它的「深」。窄只是深(和速度)的副產品。實際上，這兩者實際上是緊密聯繫的。當你知道產品將吸引特定用戶群或用戶類型時，這是個好跡象。

但是，小範圍用戶群的需求是好創業點子的必要條件，但不是充分條件。如果馬克 扎克伯格(Mark Zuckerberg)的產品永遠只停留在為哈佛學生服務的層面上，那麼他就不會像現在這樣成功了。Facebook之所以成功是因為它在小範圍市場中取得成功後迅速擴張到了更大的市場。當Facebook在哈佛這樣的學校成功之後，與之類似的大學生市場很快就接納了它。當所有的大學都加入進來之後，其他用戶都蜂擁而至。

Facebook實際上走著微軟當年所走過的路：從僅僅支持Altair的Basic開始，到支持所有電腦的Basic，再到支持Basic之外的語言，再擴張到操作系統、應用程序，最後上市。

學校

我建議大學生試著去做事情，而不是學習「企業家精神」。只有親身去「創業」，你才能更好的瞭解它，那些成功創業者的例子已經很清楚地說明了這一點。在大學你應當規劃自己的未來，學校是做這件事情的最好場所。不要耗費時間來學習創業最容易的部分，你應當試著成為具有創業潛質的人。

領域之間的碰撞是創意的源泉。如果你懂編程，並且開始學習其它領域，你將會發現很多問題都能夠用軟件解決。實際上，你將會在其它領域發現新的問題。

因此，如果你是計算機系的學生，並且想要創業。你最好能夠先去一家生物科技公司工作。計算機系的學生通常能夠在計算機硬件或軟件公司進行暑期實習，而不是學習與企業家精神相關的課程。但如果想要尋找創業點子，你最好能夠在一些與計算機不相關的領域進行實習。或者乾脆直接開始創業。微軟和Facebook都是1月份成立的，因為在哈佛大學1月份是閱讀季，學生們沒有任何課程，這為創業提供了條件。

但是不要認為自己所做的事最終都能實現創業，這還太早。試著與其他同學共事，大學是一個人規劃未來的好地方，周圍的人們和你做著相同的事情。如果和他們共同做一件事情，你將不僅能收穫好的點子，也能收穫好的創始團隊。

當心研究。如果一名本科生寫了一篇論文，內容是關於他的朋友們已經開始使用的某些東西，那麼這很有可能意味著一個好的創業點子的出現，博士論文則不會出現這樣的結果。一個點子的研究成分越重，它就越不可能用於創業。因為研究的範圍往往比較狹窄，因而不太可能滿足所有人的要求。而當你的點子是為瞭解決用戶的問題時，你通常能夠擺脫學術研究帶來的侷限性。

競爭

好的點子似乎是顯而易見的，當你擁有它的時候通常會覺得已經晚了。但不要沮喪，擔心自己起步晚了是好點子出現的標誌。即使你發現其他人也在做同樣的事情，你也不會太晚。初創企業被競爭對手消滅的事情非常少見，因而你大可不必為此擔心，除非競爭對手有辦法讓用戶遠離你。

如果你不確定，去問問用戶。你是否太晚是由是否有用戶需要你所做的東西所決定的。如果你有競爭對手沒有而用戶又需要的東西，那麼你就有了領先的機會。

問題是你是否需要去爭取領先。如果你所做的事情未來許多人都會做，那麼不管這件事情多麼小，你都應該堅持去做它。例如，如果你的應用只能在最新款的手機上運行，而競爭對手無法做到這點，這就是一次機會。

當面臨競爭者時，錯誤也會隨之出現。缺少經驗的創始人通常給予競爭者太多信任。要知道，你的成功與否主要取決於你，而不是你的競爭對手。在一個好的點子上遇到競爭對手比在壞點子上沒有競爭對手要好得多。

不要擔心自己將進入一個對手眾多的領域，你要堅信自己會注意到其他人忽略的地方，這是一個非常好的開始，谷歌就是一個有力的例證。一個充斥著競爭對手的領域表示那裡存在需求，並且沒有好的解決方案出現。初創企業不能幻想著自己進入一個足夠大的市場，並且那裡沒有競爭對手。因此任何成功的初創企業要麼進入一個充滿競爭對手的市場，但是自身擁有秘密武器，要麼進入一個看起來很小但之後會變大的市場(例如微軟)。

篩選

當你在尋找創業點子時，記得關閉另外兩個篩選條件：不吸引人和費勁。

絕大多數程序員腦海中的創業過程是這樣的：寫幾行牛逼閃閃的代碼，放到服務器上，然後就坐等收錢。他們可能不願意處理枯燥無味的瑣事或者牽扯進亂糟糟的現實世界中，理由是這些事情會拖慢進程。但是這樣的偏好廣泛傳播導致一些不錯的創業點子的空間被大為壓縮。如果你願意在這些無聊乏味的點子上花些心思琢磨，極有可能發現有價值的點子等待實現。

在線支付公司Stripe就是一個關閉費勁篩選條件而受益匪淺的好例子。曾經有無數的程序員有過這個點子，也曾有無數的程序員知道付款的過程是多麼痛苦，但是當他們尋找創業靈感時，他們並沒有看到這一點，因為他們在無意識中逃避和支付打交道。對Stripe來說，支付同樣是一件進展緩慢的事，但絕不是無法容忍的。事實上他們可能痛苦還少些，因為和支付打交道的恐懼讓絕大多數人遠離這個領域，同樣他們也不用費勁心思讓用戶知道自己，因為這些絕望的用戶都在眼巴巴地等著他們的產品。

不吸引人篩選條件和費勁篩選條件有相似之處，只不過前者是讓你遠離那些你瞧不上的問題，而後者是你懼怕的問題，通常後者比前者對你的影響更加大，因為費勁篩選條件更像是一種幻覺，即便不是，那也是一種更為嚴重的自我沉溺。進行創業意味著付出相當多的勞動，即使產品可能並不需要很多的努力，不過，你還是有很多瑣事要做，比如和投資人打交道，招聘和解僱員工等等。所以如果你有一個不錯的點子但是擔心費時費力，那麼你要知道，任何一個點子其實都要花費精力。

竅門

當尋找創業點子時，從你擅長的領域開始是個不錯的選擇。如果你是個數據庫專家，那麼就不要想著為年輕人開發一款聊天應用，就算這是個不錯的點子，你也不能相信自己的判斷，而對那些跟數據庫有關係的點子，你可以充分相信自己的判斷力。如果你覺得在數據庫領域想個好主意有點困難，那是因為你的知識體系提高了你的標準，這其實是一種鄧寧-克魯格效應，即認知偏差現象。

從你需要的地方尋找點子是最有效的。

一般來說，問問自己是不是有什麼東西讓自己的需要和別人不同，與眾不同是非常好的。

如果你改變了點子，想想是否發現了任何需求，一些大的創業公司就是這樣起步的，Hotmail就是因為它的創始人在日常工作中記下了一些關於之前創業公司的點子而開始的。

保持年輕是不同尋常的特別方法，最有價值的新點子往往來自人的青年時代。只有年輕人才知道自己同輩人最需要什麼，如果沒在大學校園中呆過，很難想像會有創建Facebook的點子。所以如果你是年輕創業者，那麼想想有沒有你和你的朋友想做但是目前技術並沒有提供幫助的東西。

一種確保你解決好別人難題的方法就是把這些問題當做自己的，當Rajat Suri 決定做一款餐廳軟件的時候，他找了個招待的工作去瞭解餐廳是如何運作的。這看起來有點極端，不過創業就意味著極致。

事實上，發現好的點子不只是關掉這些篩選條件，而是尋找那些不吸引人和讓人感到困難的點子，一個好的方法是，問問自己希望別人做些什麼你可以使用，你願意付錢。

創業之初，往往選擇為那些規模較小但是又很重要的用戶服務，如果是那些大公司不屑的領域就更好了，因為這往往會誤導他們的判斷。舉例來說，在斯蒂夫•沃茲尼亞克(Steve Wozniak)開發出蘋果一代之後，他覺得有義務告訴他當時的僱主惠普公司，不過幸運的是，惠普拒絕了他，理由之一是惠普當時使用電視機作為顯示器。

尋找創業點子是一門非常微秒的學問，這也是絕大多數嘗試的人都失敗的原因。單純地思考創業點子並沒有很大效果，最有效的方法往往是更為間接的：如果你有好的行業背景，好的創業點子可能容易想到，不過這也不是立即就會有的。注意到缺少什麼會花費很長時間。

生活在未來，做有趣的事，聽起來可能很奇怪，不過這才是真正的創業良方。

“G20之父”保羅·馬丁：G20使命未偏離

“G20之父”保羅·馬丁：G20使命未偏離

一財網 潘寅茹 2015-11-11 21:54:00

素有“G20之父”之稱的加拿大前總理保羅·馬丁告訴《第一財經日報》記者，除了經濟可持續發展的問題外，他希望氣候變化、難民危機等跨區域的問題都能在此次土耳其G20峰會上得到討論，也希望能在明年的G20峰會上看到更多非洲國家的參與。

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捨高薪去當小業務 難走的路才通往成功 35歲就當上精品品牌總經理 於保羅

傳聞是真的！保羅·羅默將正式擔任世行首席經濟學家

世界銀行行長金墉18日宣布，美國經濟學家保羅·羅默將接替考希克·巴蘇擔任世行首席經濟學家兼高級副行長。

羅默的任命於今年9月開始生效。金墉當天在一份聲明中說，羅默致力於發現創新途徑來解決貧困和社會不平等問題。世行期待將羅默在這方面的努力進一步推廣開來。

羅默當天在自己的博客上表示，很高興接受世行的任命。他說，這一職位將為他提供獨一無二的機會學習如何讓有用的知識惠及數十億人口。

此前，英國金融時報就曾報道，世界銀行或將任命保羅·羅默Paul Romer為新任首席經濟學家。

觀點：發展中國家可以通過城市的快速發展來創造經濟機會

現年60歲的羅默目前擔任紐約大學教授。羅默在1977年獲得芝加哥大學物理學學士學位，並於1983年在該校獲得經濟學博士學位。他被《時代雜誌》選為1997年美國最具影響力的25人之一。

他是內生增長理論的主要創建者之一，認為經濟增長的動力來自於對人力資本、創新和知識的投資。近年來，羅默還專註於城市化研究，認為發展中國家可以通過城市的快速發展來創造經濟機會，推動系統性的社會改革。

例如，他呼籲把發展中世界的貧困城市改造為巨大的“改革區”，以刺激經濟增長和改革，他援引了中國南方城市深圳的例子；上世紀90年代，深圳成為推行經濟改革的實驗室，這一改革開啟了中國的快速增長。

羅默強烈支持借助經濟增長的力量來減少貧困，他加入世界銀行之際，新興經濟體增長放緩正給世行帶來種種新的挑戰。上月該行經濟學家警告稱，發展中經濟體增長不斷放緩，已經使它們趕上美國等富裕經濟體的努力倒退了幾十年。

2015年3月，羅默曾受邀參加由國務院發展研究中心主辦的“中國發展高層論壇2015”。2015年12月16日，保羅·羅默又受邀來華參加世界互聯網大會，探討互聯網金融的創新與發展。

特朗普將入主白宮？AI界的“章魚保羅”這麽預測

在美國總統大選日即將來臨之際，由印度企業開發的一套人工智能(AI)系統預測共和黨候選人特朗普將在今年總統大選中擊敗民主黨候選人希拉里，最終入主白宮。而此前這套人工智能系統曾準確預測美國最近三屆總統大選結果。

據CNBC報道，這個代號為“MogIA”的人工智能系統是由印度初創型企業Genic.ai的創始人桑傑夫·雷(Sanjiv Rai)於2004年研發出來的。該系統已經準確地預測出美國最近三次民主黨與共和黨的總統大選之爭，堪稱AI界的“章魚保羅”。 保羅雖然只是一只章魚，但是其因為在南非世界杯期間預測的比賽結果全部正確而一戰成名，享譽世界。 它曾在2008歐洲杯和2010南非世界杯兩屆大賽中，預測14次猜對13次、成功率為92%。

而系統本次預測的結果是，特朗普的勝率已經比2008年時的首次當選美國總統的奧巴馬高出了25%。

這套人工智能系統從谷歌、Facebook、Twitter等網站上收集了2000萬個數據點，進而對這些數據進行分析，形成了新一屆總統大選的預測結果。諸如用戶參與Twitter消息或Facebook直播視頻之類的數據都會融入到該系統的最新預測之中。

而由於美國共和黨總統候選人唐納德·特朗普侮辱女性言論視頻事件持續發酵， 目前， 據RealClearPolitics發起的一項民調顯示，希拉里仍領先特朗普5.2個百分點。希拉里和民主黨在此次大選中的勝率仍遙遙領先。

美國近150年來最年輕眾議長，46歲的保羅·瑞安獲連任

4日據新華社消息，美國國會眾議院3日在新一屆國會開幕當天舉行投票選舉眾議院議長，共和黨眾議員保羅·瑞安順利連任。

據法新社報道，當日對瑞安連任的投票結果為239票支持，189票反對，另有5人支持其他候選人。

1月3日，保羅·瑞安當選美國國會眾議院議長後舉起議長木槌。（圖：新華社）

瑞安現年46歲，1999年當選美國國會議員，曾任眾議院預算委員會主席，是公認的財政預算問題專家。2012年，瑞安曾是共和黨美國副總統候選人(同年總統選舉的共和黨提名候選人是米特·羅姆尼)。2015年10月29日，瑞安當選美國眾議院第62任議長。

據悉，在特朗普參選總統時，瑞安曾與其發生沖突，但之後瑞安漸漸松口，宣布支持此前自己不斷批判的特朗普。

去年6月初，瑞安曾稱：“對我來說，沒有什麽比核心原則更為重要，那就是未來我們在眾議院要推動的議案、即將要發表的議程，各項政策都源自於此。我只希望在這里可以達到一個團結、良性的程度。這些政策、原則能夠和他，特朗普一起去推動。我們通過幾次對話，我認為特朗普能夠做到。這就是我決定今年秋季要投票支持他的原因。”

這也是當時的特朗普在面對來自於國會共和黨人巨大壓力時，收獲的最重頭支持。

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