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中環在線:梁錦松叫執平貨郭樹清便宜莫貪 李華華

2008-09-29  AppleDaily


上 個禮拜同老婆伏明霞返四川考察嘅前財爺梁錦松,周末以黑石(Blackstone)大中華區董事長身份去咗天津,出席2008天津夏季達沃斯論壇。梁錦松 話,對於包括中投(中國投資有限責任公司)在內嘅全世界主權財富基金嚟講,o依家係百年一遇嘅投資機會,因為好多國外資產,價錢比較低,而且仲有可能繼續 跌,所以應該投資喺有戰略意義嘅資產上。

長揸投資好時機

佢話到明唔係叫大家去摸底,只係如果作為長揸嘅資產,咁o依家係一個 投資好時機,對中國嚟講亦係一個好機會。問題係,梁錦松究竟信唔信得過?事關中投投資黑石損手嗰次,梁錦松被千夫所指。問到中投投資黑石損手,佢有冇從中 吸取教訓,梁錦松話:「我不是中投的參謀,但是中投我有好多朋友。」佢仲話,中投係國家成立嘅一個對外投資公司,作為一個長期投資者,資金量好大,佢唔可 能好似散戶咁日日計算蝕咗幾多,因為你都唔可能每日喺股市買進賣出。呢一邊,梁錦松話家陣係執平貨時機,另一邊國務院國資委主任李榮融亦呼籲國企趁經濟危 機收購歐美企業。佢喺江西江銅集團考察時話,家陣歐美經濟不景氣,加上人民幣升值,國企應大量走出去收購歐美的優秀企業。不過買嘢還買嘢,最重要係防範法 律風險,何況之前啲國企「走出去」配置全球資源,一直都面對西方跨國公司巨大壓力,仲要面對唔發達國家嘅法制唔健全同政局動盪嘅風險。

收購歐美企業涉風險

有 人伺機入市撈貨,亦有人話便宜莫貪,建行(939)董事長郭樹清就話:「(海外的)資產不知道質量如何,如果看着便宜就去買了,但買了之後還要進一步減 值,那就不便宜了。」大企業併購投資唔係講兒戲,去馬之前就梗係計清楚先啦!李華華LiWaWa@AppleDaily.com
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女生投資周記:股票便宜但不敢買? 王雅媛

2008-11-12  OrientalDaily


近 日問了身邊很多人,關於他們現在對股票的看法,接近七成人都說現在的股票很便宜,長線投資一定贏,但又害怕現在未見底,所以不敢買。很便宜,但又不敢買, 我想這個也可能是正在讀這篇文章的人之心聲。假如市場上超過七成或八成人都是這個想法的時候,一旦市場上出現了一些訊號,強烈地使大家認為恒生指數不會再 跌回11,000 點,恐慌性買入的情況便有機會出現,但究竟訊號會以甚麼方式出現呢?

全球經濟是給美國牽着鼻子走,所以美國Dow (道瓊斯)指數一定是全球的領先指數。我們可以做一個假設,當Dow 指數重上10,000 點,而又可以企穩於10,000 點時,基金界便有可能出現股市已經見底的看法,屆時他們便會瘋狂地補回一些股票。因為時間是很短暫的,因此基金經理第一個反應便是買回他們之前買過的股 票,即所謂基金股。很多跌到只有兩、三倍市盈率,而之前又曾經是基金股的股票,是最有可能出現比較像樣的升幅。當然這只是一個假設,如果Dow 指數根本沒有力重上10,000 點,我想大家可能仍然是「股票很便宜,但不敢買」。

合生地皮有價撈得過

朋友的私人基金上周 買入了兩隻股票,分別是合生創展(00754 )和玖龍紙業(02689 ),但決定買入之前發生了一段小插曲,便是大家對它們的持貨比率有分歧。有人認為合生創展較好,亦有人認為玖龍紙業較吸引,而我則是屬於前者。兩隻股票雖 然屬於完全不同的行業,但其實存在不少共通點,首先是兩公司的手上現金與總負債比率很相似,兩公司手上都有約18 億元現金,而它們的總負債都是150 億元;另一個共通點是它們的股票都因市場擔心其高負債而被拋售,從高位計起跌了超過九成。

為何我會比較喜歡合生創展多一點呢?因為畢竟其手 持都是值錢的地,一旦銀行真的要追數,只要它願意賤價沽地,一定有買家願意接。相反,玖龍紙業手上的都是造紙機械,一旦銀行要追數,誰會買機械呢?難道賣 給其死對頭理文造紙(02314 )?理文造紙本身負債比率更高,同樣是高危一族,再加上內房股受金融海嘯的影響,較製造消費包裝紙的玖龍紙業為低,所以我認為合生創展較玖龍紙業更吸引。

作者為註冊持牌人士,並無持有以上股票

王雅媛(Victoria )

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍,現任職證券行。

我的投資博客:www.sentfun.hk/wang_ya_yuan
女生 投資 周記 股票 便宜 不敢 王雅 雅媛
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融资60亿港元许家印3~4港元便宜卖股


From


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20091020/20091020024010531.html


      被香港投资银行称为  “内地地产界的麦当劳”的恒大地产,昨日中午举行了投资者午餐会,参会投资者中,新世界发展(00017,HK)主席 郑裕彤、华人置业(00127,HK)主席刘銮雄,各已斥资5000万美元,成为恒大地产的基础投资者。另有消息人士透露,香港富豪李嘉诚也将成为恒大的 基础投资者。

        由于恒大地产的招股价仅在3~4港元间,预期市盈率为5~6.6倍,每股资产净值折让为54.1%~39.4%,较市场此前预计的招股价便宜不少。

        不 过,恒大这次在港发行股份的数量仅15.11315亿股,仅占总股本的10%,而非市场此前传言的15%。融资额由原先预测的约合78亿港元~117亿港 元,改为约45.35亿港元~60.47亿港元。接近恒大地产的投资银行人士称,恒大现在“不差钱”,不需要发行过多的股份。在港发行新股的目的,仅仅是 为了搭建国际融资平台。

便宜卖股为股民谋利?

此前,曾有机构预测,恒大地产的招股价格最高可达每股5.6港元。但昨日公布的每股发行价格却只有3~4港元,大大低于市场预期。恒大地产招股价为何如此便宜?

        香港信诚国际执行董事涂国彬认为,恒大所以压低发行价格,是受9月招股的多家内地房地产公司“连累”。在9月初,包括华南城在内的新股纷纷以较高的招股价格在港招股。虽然上述股票发行顺利,但在上市后却频频跌破发行价,导致投资者不看好新发行股份。

        在此背景下,新上市的内地房地产企业不得不通过压低发行价格,获得较高的认购倍数,以顺利发行。此前上市的宝龙地产,由原先3.3港元~4.9港元的招股价,降低为2.75港元。

        另一方面,本周将有恒大、卓越、禹州三家内地房企在香港集中招股,造成新上市内房股的同质化。

        据接近恒大的香港投行人士透露,恒大地产所以选择以适中价格发行新股,是因为主席许家印想让更多认购恒大股票的香港股民赚到钱。

上市仅为建立融资渠道?

        虽然早有消息称,恒大本次赴港发行的股份数将占到全部总股本的15%,但最终的股份发行份数仅占总股本的10%。

        据香港媒体报道,为了降低股份发行数目,恒大地产还专门取得港交所的豁免,毋须遵守至少发售两成半股权的规定。

        上述接近恒大地产的香港投行人士说,恒大目前并不缺钱。尤其是在9月份获取理想销售业绩以后,恒大资金十分充裕,早已没有了缺钱的困扰。

        恒大地产的招股说明书显示,截至9月30日,恒大地产仅账面现金就达100亿元人民币,另有接近100亿元的银行借款可供使用。如果再加上本次从香港股市融取的最多60亿港元,上述资金已经完全能够应付恒大物业发展和土地购买需要。

        不 过,仅售总股本10%股份的恒大,也不是收获甚微。虽45亿~60亿港元的融资额不多,但对恒大的发展却非常重要。涂国彬预测,明年央行的货币政策可能将 会收紧,届时企业掌握现金数量的多少,将成为左右企业发展命运的关键。而上述接近恒大地产的香港投行业人士也称,恒大地产本次在港上市之后,可以通过发行 可转债等多种方式融资。

融資 60 港元 許家 便宜 賣股
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买便宜货(股票)可以使你贫困 张化桥的BLOG


http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100ileq.html


不少人喜欢买便宜货:从旅行包到化妆品,从毛衣到皮鞋。只要有大减价,他们每场必到。他们买回一大堆东西,但不一定是真正有用的东西。看起来这些东西便 宜,但因为没有实际价值,所以成了主人的负担。主人要找地方放置它们。主人本来想节约,结果每个月的开销超出预算,甚至负债累累。时间长了,那些便宜货没 有用,主人又不忍心丢掉它们,于是搞一个大甩卖(即“garage sale”)。
 
  买股票也是如此。有些人看这个股票也便宜,那个也不错。突然,一阵大风扫过,一半的股价不见了。强忍了许久,主人才抚摸着伤口,斩 仓。而斩仓又正好错过了下一轮投机的升浪。主人悔恨,却不断地重复同样的错误。这样的人掉到了“价值陷阱”(value trap)里面。
 
  多数人认为,巴菲特是个价值投资者,可是有一本刚刚出版的新书却对这种看法提出了有力的挑战。美国Georgetown大学的教授 Prem Jain在今年刚出版的大作Buffett Beyond Value中认为,巴菲特实际上既是 “增长性的投资者” (growth investor),又是价值投资者,而且更是前者。
 
  (1)要看过去多年的销售和利润
 
  作者认为巴菲特成功的秘诀在于把重心放在公司的可持续的增长率,然后再看股票的价格是否足够便宜。作者找了很多的例子证明,对于低质 量以及增长前景一般的的公司不管多么便宜,巴菲特都是不买的。
 
  对巴菲特的两大投资原则,大家已经很熟悉了。(1)不能只看某一年的市盈率,要看过去多年的市盈率。这个原则很有意思,因为它可以帮 你避开那个可笑的,关于究竟用那年的市盈率的问题。(2)所投资的公司必须足够大,在行业内必须有领导地位,而且负债率不高。他说大家要避开“价格低,但 价值更低”的股票。当然,市盈率高的股票或者昂贵的股票不见得都是增长性的股票。
 
  直到最近可口可乐是巴菲特最大的重仓股票,占他的所有的股票资产的16%。这些股票大多数是十几年前买入的。1988 年底, 直到笁近,可口可乐的市净率高达5.32倍,而整个资本市场的市净率不到2倍。当时,可口可乐的市盈率为16.8倍,而S&P 500的平均市盈率只有12.4 倍。更重要的是,在巴菲特1988年买入可口可乐之前,可口可乐的股票已经从1978年上升了200%。所以,巴菲特不是一个捡便宜货的人。
 
  这本书中讲,要看一个公司的历史业绩,最好看十年以上。我1994年入行时,我听老行尊们说过类似的话,但我没听进去。一是中国公司 的历史短,二是情况变化快。如果你一定要坚持巴菲特的要求,你会错过很多好公司。当然,巴菲特也错过了太多好公司。但这没关系。
 
  巴菲特愿意只投资已经被证明了的好公司(把前半场的钱让别人去赚)。这样的投资方法的成功的概率高,失败的概率低。当然,它也就意味 着错过很多好机会,以及避免很多失败。在选到了好公司之后,巴菲特宁可在估值方面多一点让步。这与大家对价值投资者的看法不同。他说,“多付点钱买一个伟 大的公司,远远好过贪便宜而买个普通的公司”。(It is far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price)。价值投资的重点是看公司的过去,增长型投资的重点是看未来。而巴菲特投资的方法是两者都看,而且特别要看未来。
 
  江山易改,本性难移。坏的管理层就是坏的管理层,也许永远不能变好。很多投资者太容易原谅和饶恕他们,原因首先是自己贪心和怀有侥幸 心理。其次是一种无奈:天下乌鸦一般黑,不买这个股票买哪个呢?这是一种逼迫自己亏钱的方法。最后一点,就是懒汉习惯。大家愿意花大量的时间无所事事,也 不愿意花一点时间,扎下去挖掘好的公司。巴菲特说,“如果你在厨房里发现了一个偷油婆(即蟑螂),那你可以肯定绝不止一个”。
 
  巴菲特建议大家看公司过去五年,十年的市盈率。很多中国投资者(我以前也是)会认为这个标准过于严格。但是你认真想想就明白,这个原 则的意义很大。如果象某些中国地产公司那样,去年,今年和明年的利润分别为1亿元,8亿元,和25亿元,你认为它的市盈率应该是多少?它的市盈率应该以那 一年为基础?它的利润增长能够持续吗?
 
  (2)放弃前半场, 只赚取后半场的暴利
 
  人们把投资者分成截然不同的两大派别:价值派和增长派。这是很错误的。Jain教授认为,巴菲特既是增长派又是价值派,但首先是增长 派。他还认为,当你发现一家公司很进取,正派,前景好,公司的利润会高速增长好些年的话,你千万不要用传统的估值方法去捆住你的手脚。今天看起来很贵的股 票,过两年就显得很便宜,而且你似乎永远买不到它,因为它的股价不断创新高,似乎永远很贵。分析这种高增长的公司必须靠大智慧和高瞻远瞩,而判断大多数其 它公司(以及做纯粹价值派的投资),不需要太多的智慧,谁都能够计算市盈率,市净率,等等。巴菲特说,利润高增长是价值投资的核心因子之一。没有增长,一 个股票的价值会大打折扣。说到投资的安全性,他认为,利润高增长是最大的安全。进攻是最有效的防御。
 
  Jain教授问读者一个问题,在1980到1990年的十年,麦当劳的股票升值了6倍。你有没有胆识买入麦当劳的“昂贵的”股票,赚 取后来的7倍?巴菲特有。他看中的是高增长和管理团队。可惜,他也不是神仙。他后来承认他在1998年卖出麦当劳的股票是一个巨大错误。
 
  巴菲特劝大家区分一次性的因素所导致的高增长与可持续的高增长。比如,石油涨价会导致石油开采和钻井设备的制造商的利润出现高增长, 政府对某项产品的退税可能刺激需求和有关公司的利润快速增长。但这并不能使它们成为高增长型的公司。在中国,“政府扶持”和集团(母)公司“注资”会给很 多上市公司带来一次性的高增长。这种高增长具有欺骗性。很多通过后门上市的公司非常令人失望。原因是,他们的业务能力(执行力)并没有跟上。
 
  (3) 销售额的增长是核心
 
  利润虽然很重要,但一家公司的销售额的增长有时候更重要。靠退税,靠政府补贴,靠减少折旧,靠削减成本,靠屠杀供应商,靠逼疯下家客 户,靠非经常性的收入,靠资产处置,靠关联交易,靠财务技巧,靠一次性的并购,靠拣了个大便宜,总是有问题的,好处总是有极限的。
 
  巴菲特和他的老师Graham都强调公司所处的行业的增长空间的重要性。我由此想到一些例子,比如,泡菜,钮扣,铅笔,报纸,系统集 成,化学品的仓储,建筑安装,以及为某一个特殊的媒体和平台提供广告或者内容,这些都是增长空间不大的例子。增长空间的大小有时与企业所处的行业有关(夕 阳还是朝阳行业),有时与商业模式有关(也就是如何赚钱的方法),有时与行业的最终大小有关。
 
  一般人认为,高成长的公司都在科技,医药和媒体行业。这不见得。巴菲特自己就承认不懂科技和医药,所以只好再传统行业里寻宝。好在传 统行业已经足够的大,机会足够的多。
 
  (4)“价值陷阱”就是“贫困陷阱”
 
  在香港,我发现最常见的两类“价值陷阱”是地产股和综合类企业。一年又一年,总有大量的投资者掉到里面不能自拔。在地产界,我常听人 说,某地产公司的土地储备很多,位置很好,资金宽裕。但是,它们的开发能力低,资金周转速度慢。总之,别的开发商可以在同样的项目上赚5亿元,而他们只能 赚1亿元,而且费时更长。也就是说,它们摧毁价值。这样的公司很多,它们的股价往往在净资产(NAV)之下一半或者更便宜。好些公司更在账面净资产之下, 甚至低于每股净现金。
 
  这种状况会改变吗?懒汉会变成勤快人吗?只要管理层不换人,或者不换思想,这种状况会持续很久。他们的土地储备或者大把现金与股民何 干?
 
  综合性的企业包括窗口公司。因为业务混杂,股民们看不到管理层的思维逻辑,更看不到他们的工作热情。如果管理层愿意把各项业务拆开来 卖掉,净资产会高于他们的市值。可是股民们看不到曙光。
 
  你试想,像这样的公司,如果四,五年以后他们的利润与现在相若,那么,他们四,五年以后的市盈率应该是多少?7倍,8倍,最多9倍而 已。你算出它们四,五年以后的股价,然后用7%或者8%的贴现率折回到今天,你会大吃一惊!这个股票不值钱!它们让你贫困。
 
  它们虽然账面价值大,业务规模不小,土地储备也好,但很快就会被小小的,但很进取的民营企业超过。这些民营企业的净资产虽然只有10 亿元,但能够推动100亿元的年销售额,实现20亿元的利润。反过来,政府控制的有些企业,虽然账面净资产高达100多亿元,但只能推动40亿元的年销售 额,实现5亿元的利润。你看那种公司优越?
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盧志威: 為何股票會變得便宜?

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13490

(原載於明報財經網)

據媒體報道,著名基金經理德拉肯米勒(Stanley Druckenmiller),宣佈不再替客戶管理資產,半退休之後,會多花時陪伴家人,及成立辦公室,管理自己的資產。肯米勒的交易理念,與傳統證券分析南轅北轍:一般分析股票,大多從價值投資入手,講求以低價,買入與資產存在折讓的公司,待價格回復正常,即可獲利。

理念沒錯,但很多人亂用價值投資,落得兵敗身死的下場,到底是哪裡出錯?其實股票很少無緣無故,忽然大跌,市場上聰明人多的是,如果有人肯不問價,看似蝕章地連環狂沽,公司本身是有機會出現問題(或起碼有人覺得有問題)。

一間公司突然變得便宜,原因可以很多,生意轉差、債主臨門、行業競爭、政策打壓、胡亂炒賣金融衍生工具等,在市場上不時發生,要全部避開,確有難度,但勤做功課,應可以減少失誤,有機會較市場快半步抽身。

影響股價的因素極多,不明所以下,只用「XX資產折讓大,PE又低」、「YY內含價值高」、「ZZ已較歷史高位回落Z%」,作為進場理由,有如拿着生果刀,衝入外星挑戰一群鐵血戰士,立即遭一輪死光槍、飛刀亂轟,最後多數被人剝皮,再倒吊在樹上作戰利品。

作為買方高手,肯米勒對做研究態度實際,他的理念,是集中研究出與股價有強烈相關系數的因素,而非只死看基本因素。套用在香港,假如我們要研究港交所(388),不必請個火箭專家,做極度複雜的計量模型,或者創作無比宏偉的故事,只要緊盯大市成交金額,及新股集資額,對股價的中線趨勢,已有大致把握。雖然無可避免,仍會不時看錯市,但勝在資訊夠公開,水果刀劈水果刀,起碼有得打兩下。


盧誌 誌威 為何 股票 變得 便宜
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中國《反壟斷法》意外讓宏碁撿到便宜? 宏碁併方正兩個「不能說的祕密」

2010-8-16 TWM




為了補上中國市場這最後一塊拼圖,又要規避中國《反壟斷法》的牽制,宏碁董事長王振堂用最聰明的方式「娶」了方正,併進宏碁最缺乏的中國PC銷售團隊。但堪稱美事一樁的「婚事」,宏碁卻不敢太過張揚,只因有兩個不能說的祕密。

撰文‧賴筱凡

兩個月前,宏碁在北京舉辦了一場全球記者會,宣布與中國第二大本土電腦品牌方正簽訂了合作意向書。

沒有事先預告、更沒有半點消息透露,就連合作內容都讓在場的各國媒體摸不著頭緒,當時宏碁董事長王振堂只留下了一句,「我們希望兩邊政府對於這個合作案,能夠支持。」為今日的合作案埋下伏筆。

兩 個月後,謎底揭曉。宏碁發布新聞稿,說是要與方正科技「加強合作」,用六千九百萬美元(約新台幣二十二億元)向方正集團「租」下「Founder PC」的七年品牌使用權。沒有過多的解釋,整篇新聞稿延續北京記者會風格,一樣讓人搞不清楚宏碁的葫蘆裡在賣什麼藥。宏碁發言系統更猶如在與媒體玩躲貓 貓,沒有任何人能回答問題,甚至宏碁財務長杜哲民也上演失蹤記,使出「不在、開會、關機」三大躲媒體絕招。

宏碁與方正的合作,有什麼難言之隱,讓向來資訊透明、公開的宏碁,變得遮遮掩掩?

祕 密一:台灣「購併」中國不能說,怕傷及民族情感其實說穿了,「這就是一樁合併案,是宏碁整併了方正科技的PC銷售部門,而且是用很聰明的方式。」摩根大通 證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師郭彥麟分析。而不能說的祕密,就在於宏碁是台灣公司,不能購併大陸國營企業,於是,想出了這套只併部門、不併公司的 絕佳購併計畫,而這兩個不能說的祕密背後,所欲掩蓋的事實,就是方正退出PC市場,全面結束手上的PC業務。

明明就是一樁購併案(類似二○○四年中國聯想購併IBM個人電腦部門),在宏碁新聞稿裡,卻從頭到尾未見「購併」二字,就連在宏碁與方正簽署的合約裡頭,也隻字未提「購併」。

原 因很簡單,因為方正科技是一家國營企業,是一九八六年由北京大學所投資創辦的北大方正集團旗下子公司,更是掛牌大陸A股的紅籌股,按照大陸《反壟斷法》, 外資不能購併國營企業,即使宏碁只購併了方正科技的一個部門,對外也不能說是購併,就怕傷及民族情感,這完全迥異於宏碁過去的作風。

近年來,宏碁採用多品牌行銷,○七年一舉購併Gateway、Packard Bell與e-Machine,奠定宏碁的全球品牌策略,坐上全球NB品牌的老二地位。但對岸的中國市場,宏碁卻是屢攻不下,只拿下三.二%的市占率,遠不及惠普、戴爾,還有死對頭華碩。

為了擠下惠普成為全球NB龍頭,宏碁必須把大陸最後這塊拼圖拼上,所以勢必得從本土品牌下手,而方正就成了宏碁相中的絕佳獵物。

「其實,這幾年方正集團一直在轉型,他們對PC製造已經沒有興趣。」郭彥麟觀察,每年NB出貨僅三十萬台、桌上型電腦(DT)只有三百萬台的方正,對於經營大陸PC市場,是越來越沒興趣,倒是在經營品牌與通路上,比較有心得。

於是,尋求轉型的方正,遇上在大陸尋找獵物的宏碁,兩方一拍即合,擦出了這次合作的火花。方正科技不僅將陣中最有力的大將藍燁讓給了宏碁,更把方正科技最核心的PC銷售團隊也一併賣給宏碁,幾乎等於將方正科技整個PC業務讓了出來。

祕密二:金額不能說,高買、賤賣都估不出來表面上看來,宏碁受限法令而無法吃下整個方正科技,但其實,這反而讓宏碁在這項購併案中撿到便宜,暗中竊喜。

只 購併方正單一部門的解套方法,讓宏碁繞過大陸法規,也讓宏碁只需整併進它最需要、最有價值的PC銷售部門,等於是補進宏碁在中國最缺乏的一環。方正科技總 裁藍燁,也因為這項合併案,得以從方正科技轉職到宏碁旗下,未來將擔任PC品牌事業部總經理,方正科技的PC銷售部門也因而成為宏碁旗下的「方正PC事業 群」。

其次,方正科技旗下的工廠,完全不在這次的合併案之中,這樣一來,宏碁既不用負擔方正科技的硬體資產,又可以買到宏碁最缺乏的行銷人 才。加上北大方正集團進一步授權給宏碁,在未來七年中,只有宏碁能夠使用「Founder PC」品牌,也就是說,方正科技將不再生產PC,就算生產PC,也不能用方正的品牌,或只得選擇替宏碁代工,全面結束PC業務。

意思也就是 說,未來七年裡,你在中國看到貼有「Founder PC」品牌的電腦,都將出自宏碁之手,而方正科技雖然將最核心的PC銷售團隊賣給宏碁,但方正科技在中國四至六級城市,仍握有龐大的通路資源,未來不做 PC後,將成為更單純的通路商,甚至方正科技最擅長的政府標案等市場,也依舊握在方正手中,只是方正僅為標案代理商,實際要賣掛有「Founder PC」品牌的電腦,還是得向宏碁買。

而二十二億元只是宏碁向北大方正集團租用品牌的權利金,在進一步簽約後,方正科技PC銷售部門的整併,勢必還會有另一筆花費,究竟金額多高,目前宏碁仍無法透露,只說兩邊尚未簽約前,還在估算。

在 「宏方配」發展至今,雖因大陸《反壟斷法》讓整個合作案顯得綁手綁腳,卻反而讓宏碁意外撿到寶,不僅拿到方正品牌使用權,還能補足中國PC市場的銷售人 才,且不用負擔方正的代工廠,成了最有利的購併解套方案。至於方正科技雖然等同結束PC業務,未來轉向通路服務發展,也未嘗不是件好事。

也難怪外資聽到「宏方配」的合作方式,都說是雙贏,未來就看宏碁吃下方正這顆大補丸後,能否在中國市場再下一城,邁向全球PC霸主寶座。

 


中國 反壟斷 意外 讓宏 宏碁 碁撿 撿到 便宜 碁併 方正 兩個 不能 說的 的祕 祕密
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地产股究竟有多么便宜? 张化桥

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100oijf.html

谢谢大家邀请我参加今天的研讨会。我只代表个人,不代表我的雇主。请先让我给出结论,再给论据: 在香港上市的42家中国的地产公司的股票大都很便宜, 但是不象有些人所说的那么便宜, 而且也有一些股票是价值陷阱(即,看起来便宜但实际上不便宜)。如果你能避开价值陷阱,分散持有多个地产股票长达4-5年,你的回报率会很不错的。

    分析地产股的三种方法各有优缺点,投资者要多看几个指标,多用几种方法。另外,大家不要死板和固执。除了定量的指标之外,也要看定性的指标(比如管理层的激励机制,土地储备的位置和价格,以及项目质量的好坏)。

(1)  NAV,即净资产值的估算方法。这种方法历史悠久,也最广为接受。把所有的项目按合理的销售价格,建造成本,和税收做一个估算。然后把未来的现金收入用一个贴现率折回到今天,减掉净的债务,算出来一个总数。这个数就是公司的净资产值 (NAV)。这个方法在我看来是最被滥用的一个方法。我感到多数人算出来的NAV都太高,不切实际,原因是多方面的。第一,他们假定的售价太高, 或者成本太低(包括利息和营销)。当然,人们低估了监管部门折腾企业的能力和花招, 以及企业攻关费用的巨大。第二, 人们一般高估企业管理层控制项目进度的能力。今年的1亿元销售收入与明年的1亿元含金量不同。这会直接影响NAV。第三, 有些地块在可预见的未来根本不能动工, 因为没有需求。

(2)市盈率。我以前一直很反对用这种方法, 但近来我开始悟出了它的道理。如果一家公司的管理层是进取的,它就应该经常有利润和现金流,如果它老是告诉股民,他有5栋非常值钱的楼,19块待开发的土 地,你想股东们会耐心地等它多久?资金周转慢是五种疾病的表现:要么管理层是懒汉,或者无能,或者没有动力,或者很优秀但是犯了一些决策错误,或者行业出 了大问题。市盈率的方法就逼着管理层不断在高速公路上加油。

(3)市帐率。股票价格除以公司的每股账面价值。问题在于,有的公司的账面价值作了很大的调整(物业重估),而有些没有,或者重估的程度不一样。有些评估 师十分慷慨,有些比较保守。有些地产公司有收租物业,评估得很频繁,有些公司反之。而土地和在建项目不能重估,这就影响了跨公司之间的比较。

   市帐率的最大缺陷是, 它只能反映静态,不能放映动态。此话怎讲? 市帐率只能反映地产公司今天的贵贱, 但不能放映它未来的贵贱。如果这家公司未来5年一直坐在那几块地上晒太阳, 那么五年以后它的股票会更加便宜。另外, 我们不要假定土地价格永远往上涨,不要认为政府不会用税收和行政的办法改变游戏规则。如果一家公司长期无所作为, 它的土地增值和物业增值跟小股东有何关系呢? 相比较, NAV和市盈率的方法就可以抓住动态。

    我们还要考虑一个非常重要的事情。资金快速周转的公司永远处于战争状态, 内部系统运转有序, 员工勤奋且训练有素, 大量土地和房屋常年处于正在出售和即将出售的状态, 这样的公司在风险控制方面好过慢腾腾的公司。我们经常听到某地产公司的老板说,最近资金紧张,要借高利贷,或者要发盈利警告,或者要改变业务策略,或者要低价出售心爱的办公楼,原因是某个大项目本来准备五月份开盘销售的, 结果形势突然变了(比如, 银行加息了, 政府政策变了, 附近的楼盘打折扣, 附近修高速公路, 或者老天爷下连阴雨, 等等)。你就知道这不是一个好公司。他们今天有这个借口,明天还会有一个你完全想不到的另外的借口。我认为, 最好的防御是进攻,最好的风险防范是高速的资金周转。

    另外,我想谈谈两个有意思的观点:一是投资物业在地产公司的估值里面要大打折扣,二是所有开发型的地产公司也都应该有很大的估值折扣。

    我们经常看到某些地产公司的市值严重低于它们所拥有的几幢办公楼或者购物中心的价值。除了他们在项目层面有负债以外, 他们已经把很多营业面积用很低的租金长期租给了大客户(沃尔玛或者微软), 所以未来的租金收益率成问题。有些物业虽然没有这样的暗伤, 但是租金回报率也不高。在正常情况下, 这些物业的帐面价值(重估过的价值)只是自我安慰而已, 别人不会用那个价格购买它的(当然,除了少量不理性的国有企业以外)。你也许会说, 物业在未来可以升值啊! 但是, 它也可能贬值。而且很多物业实际上是不能出售的: 首先是要交高昂的土地增值税, 然后是营业税, 还有企业所得税。对于在香港上市的公司来说, 分红的汇出还要再交5%的预提税。所以, 这些物业看着好, 闻着香, 但是不好吃。当然, 它们的NAV要有折扣。

    我们再看看开发型的地产公司吧, 人们计算NAV时,一般假定所有的建筑面积都会出售, 但是公用面积(会所,车库,等等)并非都可以出售, 另外,如果有20%的房子卖不掉(楼层,朝向,设计或者质量有问题或者需求不足), 而这家地产公司的净利润率也是20%(这个数字已经不低), 那么这个公司的全部利润就是无人要的存货! 也难怪他们总是缺钱。

    说完了坏话, 再说点好话。我认为, 现在多数中国地产公司的股票很便宜, 充分反映了我讲的几个风险。很多中型的地产公司的成长性也很不错。如果未来4-5年,股票市场对这个行业依然如此看淡, 也就是说,估值的折扣依然如此大, 而它们的利润(或者NAV)可能翻一番以上,那么,这样的回报是相当不错的。当然,股市气氛的好转就是你的额外利润。如何选取投资对象? 我建议大家特别关注资金周转快,销售额有成长的公司。窃以为几十个中型公司都符合这个标准。未来几年,这个板块很可能跑赢其它板块

 

地产公司成为“价值陷阱”的故事

    下面两个故事是从我的小书《一个证券分析师的醒悟》中摘录下来的, 供参考。 2001年,有一个化妆品公司在香港上市。当然,不论IPO发行定价,还是后市的表现,都取决于公司的利润(和现金流),而与公司究竟有多少固定资产或者 物业没有太大关系(当然,扣除那一点小小的租金收入)。但董事长不明白这个道理,为了让初次上市的资产价值大一些,好看一些,他就把价值十亿元的办公楼也 放在上市公司里面。显然,他的投资银行没跟他讲清这个道理,或者他拒绝弄懂。

    上市了一年以后,当他明白了股市奥妙时,他问我他可不可以把那个办公楼拿出上市公司。我告诉他,当然可以,但是相当麻烦:这是一项关联交易,上市公司必须 聘请独立的财务顾问做估值,报请小股东批准,而且他还要拿出真金白银来从上市公司买回这项资产。所以,这个办公楼在上市公司里,其实几乎是沉淀的资产,在 上市公司的整个估值中是零蛋,也就是免费的。有没有这项资产,几乎不影响股票的价格或估值。有些股民甚至基金经理会说,你看,这个股票好便宜,它的市值低 于这栋楼的价值,而它的化妆品业务是免费的。他们正好搞颠倒了:资本市场给化妆品业务有正确的估值,但那栋楼是免费的。

    还有一个故事。韩国有一个上市的百货公司有大量的超值物业(大多是30年前或者20年前用非常低的价钱购置的)。公司的股票的估值当然是有一个市盈率(大约13倍),或者企业价值除以现金流的一个倍数,enterprise value/EBITDA,大约7-9倍。虽然它的市净率很低,但大多数人不太重视这个指标,因为大家认为物业重估的水份太多,没有太多意义。另外,如果你长期持有这些物业,又不变卖,对于小股东来讲,它的实际意义就只是租金收入 。自用物业就是租给自己,也可以算出回报率。如果回报率低,如果公司总的利润近些年没有明显增长,未来的前景一般,那就很可能出现一种情况,公司的估值很可能低于物业处置的净收入。或者它的物业价值被市场完全忘掉。这好像很不公平,但这样的例子比比皆是。

    小股东很自然地问,你的物业即使很值钱,跟我有何相干?最近,某基金经理谈起这家韩国公司时,抱怨股票分析员水平太差。“某某大银行负责研究这个股票的分 析员甚至不知道这家百货公司拥有大片值钱的物业,包括那些百货商场和购物中心”。我安慰她,“你的牢骚有一点点道理,但是,这个分析员知道不知道这家百货 公司的持有物业,对于他的分析和评估没有太多的影响。这家公司用很低的租金把物业租给自己用,这已经转化成了他自己的商场的毛利,它的物业又不想变现,和 分红,反复强调公司和家族的“五代人的眼光”,股民为什么要陪你玩呢?在我的眼里,这家韩国公司是一个典型的“价值陷阱”。

    在美国,这样的公司比较少,因为在那里,家族公司越来越少,而专业化(外人)管理的股权分散的公司一定会尽量把价值挖掘出来。如何挖?很简单:把物业快速 变现,加大分红,借债来做生意以提高净资产回报率。这已经成了标准动作,所以一旦有公司的业务往西边走(夕阳,或者现金流强壮但增长有限),市场马上就明 白管理层大概会如何做。(所有的观点只代表个人,不代表我的雇主)

 

地產股 地產 究竟 有多 便宜 張化 化橋
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=21716

長期持有股票,就是一個便宜的Call 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6769

巴黎:

最近看彼得林奇的書,發覺有一些見解非常有意思。
其中可能有番炒部份,不過只要有啟發,久不久溫馨提示Blog友,想你們也不責怪巴黎番炒。

彼德林奇說,如果你有十支股票,其中三支的銷貨從幾千萬降到零,有一支升到十億,你的組合的回報就已經不得了。

我們常常想當然,以自已的想法炒股,而非細味一些巨人的投資方法,只以結果看待他們投資心德,而非有邏輯、不矛盾的思考方法。比如早陣我出過一篇有關圖表派誤會歐洲股神使用圖表的用意,反映那些人因只想看自已想看的部份,往往會曲解一些原本非常有意思的說話。

有些Blog主,教人大大注買升得高的股票,以便厘補細注損失,並止蝕要快,賺要長,聽起來極有說服力,不過稍為用腦想想,這種說法,就像叫人高沽低買,只買升既股一樣,完全不可能兼無意思。

回 頭說林奇的既實際又現實的例子,不論林奇、歐洲股神、巴老,幾何肯定它們必定會有機會買錯股。林奇道出,賺錢的註碼只是平均註,但只要一支是升十倍的股 票,已足夠!因為你蝕的那幾支股,輸盡是組合的百份之三十,一支股升十倍,不是除苯有精?!這不是就像買入輪一樣,蝕有限、賺無限嗎?!不同的是,一般的 輪有時限設限,而巴黎說的長抱當輪,完全無時間,更加有可能!!

要升十倍的股票,絕不可能是一年,二年就能做到,一句絕細好句"股票會波動"可以解釋Blog友心中這支十倍股的可能波動圖是如何,當中有非常多的可能壞消息。

如果我們以一時業務下跌、或股價下跌而沽出這支股票,我們最終失望可能遠較我們自以為的大很多很多。

我告訴Blog友自已過去真正的經驗,十幾年前我極歡喜壟斷股,比如中石油、匯豐、中移動、港交所。你們或者不信,我曾在12元買中移動、9元買港交所、4.75買中人壽,賺大約10%就賣掉它們。

回 頭看,我也有曾經止蝕的一些股票,在時間上掌握很好,否則會蝕更多,不過假如這些蠢蝕本股票和上述幾支股票一起持有到今天。而所下的注碼也都是一樣,聰明 的Blog友一定懂得計結果是如何!回頭看,這種玩法,所蝕的遠較我當年以為的大,因為我當年從沒想到我買中十倍股的機會容易過我想象,我失卻很來多支數 倍或十倍股的機會,而是旦一支,我已經可以完全收複失地兼賺突!!

有天材常常怕看自已的組合有蝕本貨,只要有三幾個月點穴,就急不及待沽之,怕人家說,為何你組合還有中人壽、匯豐?怕人笑你買超大?為何美林說做數,你還買中綠?!又或那支蝕本貨?!其實每一次你平掉一些近期跑脫大市的股票,你就喪失下一個賺大錢的機會。

若 Blog友不信,有心機,可以到紅猴那個Blog番看他過去多年,如何短炒沽走那些後來賺大錢的股票。雖然他每月只公告一次買賣股票紀錄而每每能高沽低 買,令人懷疑(這是我不公告自已的買賣紀錄原因,沒有買賣理由暴露給Blog友評價的買賣,我都喜愛懷疑,而懷疑是精明投資的第一步,我並沒有說紅君做 假,請別誤會),但此處只想表達一種疏忽了的事實----—長抱很易買中十倍股發達!不用擔心長抱另一些蠢股票蝕到渣都無,你最終仍會賺大錢!

因為長期持有一支股票就等同買入了一個無時限的Call,你會真正的賺無限!*


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*買股票是一個Call option不算是新的說法,有財務學者已經用數學引證,下面回Blog友文已簡單解釋。巴黎這裡是用林奇的簡單做法,以實務的角度看待長抱股票等於無時限輪而已!


條簡單方程式是這樣:

Bonds(B) +  Shares(S) = Total Capital employed

Total capital employed = Total Assets

盈利是由Total Assets  產生,例如物業。

假如B= 50,000, S= 50,000 Total Assets = 100,000

即你賺就賺兩份,蝕就蝕一份,那麼你就等同買了一個Call
借錢越多,個Call槓杆越大。

第一年,你賺不能無限,只是兩份,
但第二年,同樣,不過今次就是第一年的四份,
第三、四年,如此類推....

即短炒,就自已把呢個Call時間設限,你長抱,就沒有時間了!

長期 持有 股票 就是 一個 便宜 Call 巴黎
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並非所有內地股都便宜 艾薩

2011-6-9  NM




下一個股海波浪出現的話,就會將 成人和細路分開。在牛/熊市的時候,個別股票都會有巨大波動。千萬不要因為大市下跌而賣出優良的公司,同樣也不要因為你信一隻股票將會反彈,而買入一家平 平無奇的公司。未到最好時機就下決定的話,你會無可避免地蝕錢,或者賺得較少。國美不俗反彈即沽太平洋恩利

國美(493)首季業績欠了最重 要的資產負債表,但管理層好像想幫股東們一把。公司營業額達$550億人民幣,顯示公司在財務上正進步。不過,就算正在進步,低邊際利潤、同業競爭、高成 本和新分店開業,仍是我們一直要關注的。因成本上漲$4.55億,令國美今年首季毛利增長只有$6.3億。市場上好像有多家公司正面對成本上升這個問題。 我等候上半年業績內的詳盡數據。過去九年,海鮮和捕魚業的市場有增無減,市場對魚類需求增長和不斷漲價,但賣魚的太平洋恩利(1174)令我相當失望。公 司控制到的,只是每股盈利每年有7%增長。財務報表內的數字每年增長,包括負債對股東權益有80%、有大量債主和債仔及經常性集資。他們上半年每股盈利下 跌33%,充斥負面因素,其中包括部分日本銷售數據會延至下半年才入賬。我對這家公司感覺並不良好,如有貨在手,最好趁反彈換馬。

零售電子成本上升

國 際泰豐(873)是間優質公司,業務主要是出售床上用品,當中一半銷量來自國內。我估計,由一○年至一三年間,內地的床上用品銷量每年會有25%複式增 長,屆時全國銷售額可達$2,500億人民幣,而國際泰豐現佔1%市場佔有率,會有能力上升,尤其是他們擁有強勁的品牌和健康的財務報表。過去兩年,棉花 價格上升3倍,而公司主力做棉紗和紡織業務,因此成本上漲是他們要認真對待的問題。不過,我認為這家公司知道自己在做什麼。截至今年二月,國際泰豐去年業 績令人感到樂觀,但我會等待他們今年首季業績才作出決定。「墮落天使」德昌電機(179)的業績其實很不錯,被外評定為「好轉」,但我不喜歡這詞語。我認 為這是一間非常好的公司,但有些地方需要改善。例如他們在未來幾年需要在銷量和邊際利潤上發功,就可食正強勁盈利的波浪,一份超級優良資產負債表便可如願 以償。不要忘記,成本上升是未來幾季要面對的問題。另一家電子公司是偉易達(303),過去九年,偉易達每股盈利上升18倍,而有95%的盈利用作派息。 這是非比尋常的。他們如要擴充,可用$3.33億美元淨現金,收購資產或公司,而不用影響派息。由於控制成本得宜,截至今年三月,偉易達的毛利率下跌 3%,但沒有影響盈利太多。不過,未來電子產品訂單下跌和成本上升,或會阻礙即時復甦。如果市場狂沽他們,即管買入。他們不會破產的!祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。ed_bn@nextmedia.com


並非 所有 內地 股都 便宜 艾薩
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別被「便宜核電」綁架 讓低電價走向合理化 如果現在就廢核 台灣也不會立即缺電

2011-8-8  TWM




沒有核電的東京,今年夏天依然燈火通明,先進國家需不需要核能,日本已經替我們做出解答。

台灣的電力備用容量率二三%,電價之低數一數二,當戳破電力不足和核電電價低的兩個謊言後,我們應該重新省思,台灣是否需要危險的核電。

撰文‧羅弘旭

每 次碰到停建核四的訴求,台電就會威脅大家核四停建,台灣可能大缺電,沒有了核電,電力到底夠不夠用?這個答案,今夏的日本已經替我們做出解答,福島三一一 核災之後,東京這個擁有三千萬人口的大都市,在失去五分之一電力供應的條件下,在每天超過攝氏三十二度的火熱七月之後,東京不僅燈火通明,還有很多額外發 電能力。

過去在日本總供電量中,核電曾經占到近三成的比率,但這個夏天過後,日本人民發現,自己原來可以不那麼依賴核電,台灣呢?台灣是否需要繼續依賴核電呢?

理由一:

用電高峰仍有近二五%發電裝置閒置在核災風險與電力需求之間,官方、民間長期爭議不休,學者、政府各有論述,其中最大爭點有二:一是台灣電力是否足夠?二是核電成本是否最低?

先看台灣電力是否足夠這問題。台電在官網上清楚揭露,台灣在二○一○年的電力備用容量率高達二三.四%。

備用率二三.四%這數字代表什麼意義?這意味在台灣最熱的盛夏,家家戶戶開冷氣、吹電風扇,百貨公司、大賣場冷氣開到最強,全台灣用電量最高的正午時分,台灣仍有二三.四%,也就是有將近四分之一的發電設備處於閒置狀態,而冬天,備用率更高達三成。

用電量最大的時間,仍有四分之一設備閒置,這種備用容量率,合理嗎?

過去為了核四計畫,台電先是主張合理的備用容量率是二五%至三○%,在反核運動壓力下,下修至二五%至二○%,民進黨執政後進行「核四計畫再評估」,台電又調降至一五%至二○%。

到底要多少備用容量率才是合理?為什麼台電可以一修再修?

台灣的電力備用容量率「超歐、趕美、贏日韓」,美國是二一%,英國是一五%,亞洲的日、韓都在一○%以下,而且台灣的備用容量率近二十年來一路走高,學者專家批評台電的高備用容量率是高估台灣經濟發展所致,未考慮產業外移、經濟成長趨緩等現實因素,明顯「虛胖」。

而 且根據台北大學經濟系教授王塗發多年的追蹤研究,台灣核能發電量僅占總發電量的一八.一%,核能發電的裝置容量也僅有一○.七%,他認為立即把三座核電廠 全部關閉,也還有一○%到一七%的備用容量率,「台灣並無缺電的問題」,即使台電自己內部評估,計入未來幾年除役的火力發電廠,台灣到二○一五年,也只缺 電七%。

七%的電力缺口,很驚人嗎?可以看看今年夏天的東京,經過日本居民自覺地節能省電後,東京高峰用電量較去年同期下降了近二三%,節電,並未影響日本經濟發展,目前日本股價已回升到地震前水準,而消費者對節能省電產品需求的提升,更為節能產業帶來新商機。

理由二:

低估核電成本 除役與廢料處理是天價既然如此,台灣為什麼不放棄核能,在於我們被核能成本很便宜這個謊言所綁架。

民 進黨立委田秋堇表示,台灣核一、核二、核三廠的興建成本共列一八四○億元,核廢料處理和土地恢復利用等後端營運費用約三三五三億元,電廠除役成本約六七五 億元,但以英國Doumeay電廠為例,光是除役成本就是興建成本的七五○%;核廢料和土地恢復利用費用,更高達七二五○%。

田秋堇認為台電後端營運費用明顯低估,如果比照英國標準,台電如要提撥足額的後端營運經費,每度電費至少必須再加五到七元不等,核電並不會有特別的「價格優勢」,也就是說,核電其實並不便宜。

即 使用台電對核電的計價方式,也發現折舊攤提十五年後就零建造成本,有嚴重低估之嫌,而且並未列入建造成本的高額利息支出,更何況對環境生態、古蹟文物、核 災可能的損害與犧牲、社會對立不安的代價等等,台大公衛學院教授詹長權就認為,「台電有政府大量的政策補貼,明顯低估了社會成本」。

依照目 前的電力備載容量,台灣的確可以立即停止所有的核能,雖然原能會前主委歐陽敏盛強調「電價一定會上來」,但台灣,長期以來就被扭曲的電價所綁架,台灣電價 之低,名列世界前茅,去年,台電每賣一度電,就虧○.一五元,今年上半年,每度電更是虧○.三五元,這種低廉到不符成本原則的電費,讓台灣人民無法正視核 電的風險。

日本的五十四座核子反應爐,迄今只剩下十六座在運轉,但日本經濟並未大幅倒退、生活沒有嚴重不便,從福島核災中,日本人民得出:「沒有核電,日本並不會缺電」這個答案,但日本是以數十兆日圓的代價換來這個答案。

而台灣呢?是要從日本的經驗中學到教訓?還是要等到核災真正發生,才來告訴自己:「原來,台灣也可以不需要核電。 」核電其實是很貴的!

台電根本未計算核電建造成本與除役成本,若經仔細計算,核電一度電的成本高達5元以上。

學者觀點 台電觀點

成本 5元以上 0.66元建廠 台電對核電建廠成本的計算方式至少低估了七成。龐大建廠成本的利息支出,也未計算在內。 核電廠建廠成本依「會計成本」分15年攤提,之後就不計建廠成本,使每度電的單位成本迅速下降。

除 役、拆廠 根據國外案例,除役、拆廠費用都遠高於核電廠建置成本,起碼都是建置成本的10倍以上,以核四為例,預估二兆元新台幣以上。而台電的後端營運經費不足以支 付日後除役、拆廠,致使成本被嚴重低估。 核能發電每度電提撥0.17元當作後端營運基金,目前已經有二千億元,可用作核廢料最終處置、除役拆廠、低放射性廢棄物處置之用。

保險 沒列入保險費用。《核子損害賠償法》修訂後,理賠金額提高到150億元,且計入天災賠償,保費會增加,電價也隨之增加。 42億元賠償金一年保費約一億元,不從核電成本中支出。但核電一年貢獻獲利800億元,計入提高後的保費,電價還是便宜。

台灣電力備用容量率領先各先進國家

國家 備用容量率(%)

台 灣 23.4

美 國 20.9

英 國 15.0

日 本 7~9

韓 國 7.2

加拿大 6.4

德 國 5.0

註:備用容量率指在用電尖峰時刻沒有用到的發電裝置比率

台灣電價之低

全 球「數一數二」 ──2010年各主要國家電價比較國家 民生用電 工業用電丹 麥 0.3655 0.1106 日 本 0.2276 0.1578 英 國 0.2060 0.1350 瑞 典 0.1940 0.0827 芬 蘭 0.1737 0.9740 法 國 0.1592 0.1067 紐西蘭 0.1519 N/A 美 國 0.1155 0.0684 台 灣 0.0880 0.0745 韓 國 0.0769 0.0578 單位:一美元 / 瓩(度電)

資料來源:IEA

」綁架 讓低電價走向合理化如果現在就廢核 台灣也不會立即缺電沒有核電的東京,今年夏天依然燈火通明,先進國家需不需要核能,日本已經替我們做出解答。

台灣的電力備用容量率二三%,電價之低數一數二,當戳破電力不足和核電電價低的兩個謊言後,我們應該重新省思,台灣是否需要危險的核電。

撰文‧羅弘旭

每 次碰到停建核四的訴求,台電就會威脅大家核四停建,台灣可能大缺電,沒有了核電,電力到底夠不夠用?這個答案,今夏的日本已經替我們做出解答,福島三一一 核災之後,東京這個擁有三千萬人口的大都市,在失去五分之一電力供應的條件下,在每天超過攝氏三十二度的火熱七月之後,東京不僅燈火通明,還有很多額外發 電能力。

過去在日本總供電量中,核電曾經占到近三成的比率,但這個夏天過後,日本人民發現,自己原來可以不那麼依賴核電,台灣呢?台灣是否需要繼續依賴核電呢?

理由一:

用電高峰仍有近二五%發電裝置閒置在核災風險與電力需求之間,官方、民間長期爭議不休,學者、政府各有論述,其中最大爭點有二:一是台灣電力是否足夠?二是核電成本是否最低?

先看台灣電力是否足夠這問題。台電在官網上清楚揭露,台灣在二○一○年的電力備用容量率高達二三.四%。

備用率二三.四%這數字代表什麼意義?這意味在台灣最熱的盛夏,家家戶戶開冷氣、吹電風扇,百貨公司、大賣場冷氣開到最強,全台灣用電量最高的正午時分,台灣仍有二三.四%,也就是有將近四分之一的發電設備處於閒置狀態,而冬天,備用率更高達三成。

用電量最大的時間,仍有四分之一設備閒置,這種備用容量率,合理嗎?

過去為了核四計畫,台電先是主張合理的備用容量率是二五%至三○%,在反核運動壓力下,下修至二五%至二○%,民進黨執政後進行「核四計畫再評估」,台電又調降至一五%至二○%。

到底要多少備用容量率才是合理?為什麼台電可以一修再修?

台灣的電力備用容量率「超歐、趕美、贏日韓」,美國是二一%,英國是一五%,亞洲的日、韓都在一○%以下,而且台灣的備用容量率近二十年來一路走高,學者專家批評台電的高備用容量率是高估台灣經濟發展所致,未考慮產業外移、經濟成長趨緩等現實因素,明顯「虛胖」。

而 且根據台北大學經濟系教授王塗發多年的追蹤研究,台灣核能發電量僅占總發電量的一八.一%,核能發電的裝置容量也僅有一○.七%,他認為立即把三座核電廠 全部關閉,也還有一○%到一七%的備用容量率,「台灣並無缺電的問題」,即使台電自己內部評估,計入未來幾年除役的火力發電廠,台灣到二○一五年,也只缺 電七%。

七%的電力缺口,很驚人嗎?可以看看今年夏天的東京,經過日本居民自覺地節能省電後,東京高峰用電量較去年同期下降了近二三%,節電,並未影響日本經濟發展,目前日本股價已回升到地震前水準,而消費者對節能省電產品需求的提升,更為節能產業帶來新商機。

理由二:

低估核電成本 除役與廢料處理是天價既然如此,台灣為什麼不放棄核能,在於我們被核能成本很便宜這個謊言所綁架。

民 進黨立委田秋堇表示,台灣核一、核二、核三廠的興建成本共列一八四○億元,核廢料處理和土地恢復利用等後端營運費用約三三五三億元,電廠除役成本約六七五 億元,但以英國Doumeay電廠為例,光是除役成本就是興建成本的七五○%;核廢料和土地恢復利用費用,更高達七二五○%。

田秋堇認為台電後端營運費用明顯低估,如果比照英國標準,台電如要提撥足額的後端營運經費,每度電費至少必須再加五到七元不等,核電並不會有特別的「價格優勢」,也就是說,核電其實並不便宜。

即 使用台電對核電的計價方式,也發現折舊攤提十五年後就零建造成本,有嚴重低估之嫌,而且並未列入建造成本的高額利息支出,更何況對環境生態、古蹟文物、核 災可能的損害與犧牲、社會對立不安的代價等等,台大公衛學院教授詹長權就認為,「台電有政府大量的政策補貼,明顯低估了社會成本」。

依照目 前的電力備載容量,台灣的確可以立即停止所有的核能,雖然原能會前主委歐陽敏盛強調「電價一定會上來」,但台灣,長期以來就被扭曲的電價所綁架,台灣電價 之低,名列世界前茅,去年,台電每賣一度電,就虧○.一五元,今年上半年,每度電更是虧○.三五元,這種低廉到不符成本原則的電費,讓台灣人民無法正視核 電的風險。

日本的五十四座核子反應爐,迄今只剩下十六座在運轉,但日本經濟並未大幅倒退、生活沒有嚴重不便,從福島核災中,日本人民得出:「沒有核電,日本並不會缺電」這個答案,但日本是以數十兆日圓的代價換來這個答案。

而台灣呢?是要從日本的經驗中學到教訓?還是要等到核災真正發生,才來告訴自己:「原來,台灣也可以不需要核電。 」核電其實是很貴的!

台電根本未計算核電建造成本與除役成本,若經仔細計算,核電一度電的成本高達5元以上。

學者觀點 台電觀點

成本 5元以上 0.66元建廠 台電對核電建廠成本的計算方式至少低估了七成。龐大建廠成本的利息支出,也未計算在內。 核電廠建廠成本依「會計成本」分15年攤提,之後就不計建廠成本,使每度電的單位成本迅速下降。

除 役、拆廠 根據國外案例,除役、拆廠費用都遠高於核電廠建置成本,起碼都是建置成本的10倍以上,以核四為例,預估二兆元新台幣以上。而台電的後端營運經費不足以支 付日後除役、拆廠,致使成本被嚴重低估。 核能發電每度電提撥0.17元當作後端營運基金,目前已經有二千億元,可用作核廢料最終處置、除役拆廠、低放射性廢棄物處置之用。

保險 沒列入保險費用。《核子損害賠償法》修訂後,理賠金額提高到150億元,且計入天災賠償,保費會增加,電價也隨之增加。 42億元賠償金一年保費約一億元,不從核電成本中支出。但核電一年貢獻獲利800億元,計入提高後的保費,電價還是便宜。

台灣電力備用容量率領先各先進國家

國家 備用容量率(%)

台 灣 23.4

美 國 20.9

英 國 15.0

日 本 7~9

韓 國 7.2

加拿大 6.4

德 國 5.0

註:備用容量率指在用電尖峰時刻沒有用到的發電裝置比率

台灣電價之低

全 球「數一數二」 ──2010年各主要國家電價比較國家 民生用電 工業用電丹 麥 0.3655 0.1106 日 本 0.2276 0.1578 英 國 0.2060 0.1350 瑞 典 0.1940 0.0827 芬 蘭 0.1737 0.9740 法 國 0.1592 0.1067 紐西蘭 0.1519 N/A 美 國 0.1155 0.0684 台 灣 0.0880 0.0745 韓 國 0.0769 0.0578 單位:一美元 / 瓩(度電)


別被 便宜 核電 綁架 讓低 電價 走向 合理化 合理 如果 現在 就廢 廢核 臺灣 灣也 不會 立即 缺電
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硬體便宜賣 軟體撈一票 靠低價與雲端 亞馬遜平板狙殺iPad

2011-9-12  TWM




十月,受市場高度期待,號稱 「iPad殺手」的亞馬遜平板電腦就要上市,憑藉電子書Kindle大賣的勝利方程式,亞馬遜誓言顛覆市場,最新一回合的殺戮戰,才正要開打!

撰 文‧林宏文、翁書婷

有一項產品,還沒推出就受到市場高度期待,有人封它是「iPad殺手」,也有人將其視為「大衛挑戰巨人哥利亞」的最佳利 器;它是即將在十月問世的亞馬遜(Amazon)平板電腦。

「亞馬遜即將推出平板,請大家拭目以待。」今年五月,全球網路零售龍頭亞馬遜創 辦人貝佐斯(Jeff Bezos)信心滿滿地說。隨著時間愈來愈近,市場對亞馬遜平板電腦的期待也愈來愈高。

先是美國研究機構 Forrester做出亞馬遜將動搖iPad地位的五大預言,並大膽估計「光是今年第四季,亞馬遜平板電腦就可能賣出三百萬至五百萬台。」這幾乎是 iPad單季出貨量的三分之一;後有美國網站eWeek點出十大理由,推估亞馬遜平板電腦足以撼動iPad江山。

不禁令人好奇,到底是怎麼 樣的平板,能未演先轟動?

產品定位清楚 數位內容充足我們嘗試在供應鏈的消息來源裡,描繪出亞馬遜平板電腦的輪廓:七吋或九.七吋的螢幕,搭載Google的Android作業系統??。如此聽 來,與市場上現有的華碩變形金剛、三星Galaxy Tab等,似乎沒有太多的不同。然而,為何亞馬遜卻受到市場更多的關愛?甚至預言它將是「iPad殺手」?

在揭曉答案前,或許可以先從亞馬 遜的電子書閱讀器Kindle,開始抽絲剝繭。

一台手掌大小,僅有黑白畫面,用的是電子紙技術、裝設鍵盤的電子書閱讀器,也沒有iPad花 俏的多點觸控功能。即使如此,仍不影響消費者對Kindle的風靡。從二○○九年的二五九萬台,到去年Kindle銷量衝上八百萬台,還當選美國最佳聖誕 節禮物,外資券商Caris & Co.更預估kindle今年銷售量會接近千萬台。

你一定很疑惑,難道能玩能讀的iPad,都沒 能對Kindle銷售造成衝擊嗎?還有那些「iPad一出,電子書末日到來」的預言呢?

答案就藏在Kindle提供的內容裡。來到亞馬遜網 路書店,幾個簡單的步驟就能購買想看的電子書,消費者隨時隨地都能舒服地地買書、看書。這種全新購書方式,讓Kindle○七年一推出就在美國造成風潮。

Kindle 致勝的關鍵,就在電子書資料庫。相較蘋果iBook Store僅一成市占率的十五萬本電子書,亞馬遜的Kindle Store卻擁有百萬本電子書,市占率高達六五%。這一仗,亞馬遜狠狠地讓蘋果踢到大鐵板。

談到Kindle的不敗祕訣,貝佐斯很驕傲, 「Kindle產品定位很清楚,就是用來讀書。而iPad適合玩遊戲、看電影等娛樂,兩者有明顯區隔。」所以,iPad的出現既沒有取代Kindle,更 未因此侵蝕電子書市場。

這項趨勢看在E-ink元太科技董事長劉思誠眼裡,有著深刻的體悟。身為亞馬遜Kindle電子紙唯一供應商,E- ink元太從產品研發開始,與亞馬遜一合作就是五年。他不諱言:「Kindle顯示器採用電子紙,和iPad用液晶面板有很大差異;電子紙看兩小時以上, 眼睛也不容易發酸,電池能用上二周也不用充電,更別說重量比iPad輕。因此,對用途只是單純讀書的消費者來說,當然選Kindle。」然而,若你就此認 為亞馬遜是靠賣Kindle賺錢,那可大錯特錯。拿出市調機構iSuppli的拆解報告,令人難以想像的是,一台Kindle成本約一七八美元,最便宜售 價卻是一一四美元。換句話說,亞馬遜每賣出一台Kindle不但沒賺,反而倒虧六十四美元;與蘋果入門款iPad成本約三二○美元,卻賣到四九九美元,大 賺一七九美元相差甚遠。

搶占雲端供應 iPad不敵亞馬遜在乎的不是Kindle硬體能賺多少錢,而是後端龐大電子書下載的利潤,這些利潤遠超過亞馬遜在硬體上的投資。於是,Kindle大 賣,消費者大量購買電子書,魚幫水、水幫魚,讓亞馬遜電子書下載的銷售量,開始超越紙本書的銷售量。亞馬遜估計,現在每賣出一百本紙本書,同時就會賣出一 ○五本電子書。

事實上,亞馬遜kindle成功的模式,與蘋果的App Store有異曲同工之妙,正因亞馬遜的電子書下載服務做到極致,所以,即使Kindle功能陽春、畫面又黑白,也只能簡單上網,卻能夠在蘋果iPad引 發的科技大海嘯中,倖免於難。

這也是為什麼,市場會對亞馬遜推出平板電腦的動作,如此關注。「亞馬遜是第一次銷售平板電腦,卻不是它第一次 跨足硬體,千萬不要小看。」拓墣產業研究所美西研究中心協理尤克熙分析。

「亞馬遜後端的數位內容服務,是繼蘋果之後最完整的,就連微軟、 Google都比不上。」尤克熙的話不是空穴來風。亞馬遜除了是全球網路零售業龍頭,坐擁二.八億名購物會員外,它還有百萬本電子書,是僅次於蘋果的 iTunes,全美排名第二的數位音樂商店,更提供影音出租等雲端服務。幾乎所有你想得到的娛樂內容,亞馬遜應用盡有,一樣也不少。

對經營 龐大雲端內容及服務的事業,亞馬遜確實也是全球數一數二的佼佼者,且規模遠大於蘋果。亞馬遜不僅自己經營龐大的網路電子商務,更把這些服務提供給外部企 業,使其能坐穩全球雲端服務最大供應商的位置。去年亞馬遜基礎設施即服務(IAAS)的營收達七億美元,占全球九成市場,這也是蘋果遠遠不及之處。

所 以,當亞馬遜成功地以Kindle寫出一條可行的勝利方程式。貝佐斯很明白,營收貢獻僅五%的Kindle實體銷售,並不是他的重點;亞馬遜手上擁有的 「內容籌碼」遠比蘋果大,且深獲消費者喜愛,才是他的勝利關鍵。所以即使亞馬遜晚了一年多才跨入平板電腦市場,一樣還是有賣點。

看準這一 點,貝佐斯要複製Kindle勝利方程式,讓亞馬遜的平板電腦,將消費者帶進音樂、影音、應用程式等商店裡購物,進一步推動這些數位內容的成長。這也難 怪,一位資深產業分析師就說,「亞馬遜要推出平板電腦,與蘋果iPad一比,有如大衛要挑戰巨人哥利亞。」低價競爭 恐再次衝擊台廠另一方面,亞馬遜的低價策略,也是一絕。

在平板電腦市場裡,iPad打從一開始,就將平板電腦價格帶卡死,一台iPad最低 售價四九九美元,最高不過六九九美元。對照蘋果其他產品線,iPad的價格顯然親民許多,這也是為什麼摩托羅拉Xoom、三星十吋Galaxy Tab搶在二代iPad前推出,卻被二代iPad的價格賞了一大耳光,又緊急降價。蘋果這一擊等同於直接打破許多品牌廠的價格戰算盤。

可 是,價格這一招對亞馬遜來說,卻不管用。

拿過去Kindle幾次降價紀錄來看,亞馬遜低價策略的執行度,比任一家品牌廠都徹底。一台 Kindle價格可以從最早的三九九美元,到現在只賣一一四美元,四年價格降幅高達七五%。

亞馬遜之所以能這樣玩,就在於它坐擁龐大的數位 內容利潤可支撐,在硬體上吃的虧,能從軟體一次撈回來。同樣地,倘若亞馬遜平板電腦也大行此道,用超低價策略先吸引消費者購買硬體,再將他們全黏在後端軟 體服務中,勢必會對獨霸平板電腦市場的蘋果造成偌大威脅。這也是一直以來宏達電、三星、華碩等品牌廠所無法做到的。

所 以,Forrester分析,如果亞馬遜平板電腦定價能遠低於iPad,將價格帶壓到三百美元以下,與iPad拉出一百美元差距。加上亞馬遜選在十月推平 板電腦,搶聖誕節商機的意圖十分明顯,而強敵蘋果的第三代iPad有可能趕不上今年問市。至少三個月的空窗期,等於給了亞馬遜絕佳的戰略優勢,今年第四季 要賣出三百萬至五百萬台,就不是難事。

只是,若亞馬遜平板電腦賣這麼便宜,對台廠到底是好是壞?不得而知。但可能進一步壓縮台廠獲利空間的 隱憂,已經開始籠罩供應鏈。電池模組龍頭大廠新普公司副總丁惠敏就直言,「亞馬遜訂單價格太便宜,我們沒接。」某家面板業者也私下透露,「亞馬遜跟蘋果一 樣,零組件價格被壓到很低,只有良率高、管理好的龍頭廠商才有賺頭,排在後面的業者,恐怕單接得愈多,虧得愈多。」而E-ink元太雖然和華映結盟搶亞馬 遜訂單,但還是把主要重心放在Kindle用的電子紙上,因為毛利高得多。

不論如何,當七成平板電腦市場都被蘋果一家囊括的情況下,亞馬遜 若能一躍而上,成為新一代救世主,對已在PC產業苦海浮沉的台廠而言,不脫是件好事。但是,依照蘋果、亞馬遜等大廠壓縮零組件價格不手軟來看,要期待亞馬 遜概念股能跟蘋果概念股一樣翻身,可就得謹慎小心,免得甜頭沒吃到,先被低毛利燙到。

亞馬遜(Amazon.com)

成立時 間:1995年

創辦人:傑夫.貝佐斯(Jeff Bezos)(見圖)主要業務:電子商務、雲端服務、線上電影出租、線上音樂商店

獲 利狀況:

營收(億美元) 每股盈餘(美元)2011上半年 197 0.86 2010年 342 2.53 2009年 245 2.04


硬體 便宜 軟體 撈一 一票 低價 雲端 亞馬遜 亞馬 平板 狙殺 iPad
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便宜陷阱 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2012/01/blog-post_6487.html

李順威有一句說話十分中聽,那就是:沒有所謂好資產和不好的資產,問題是那個資產的價格是什麼。

正如看一檔股票,公司優質不優質是一個考慮(嚴格來說假數公司或者老千公司只屬一個騙局,不算是股權投資),最重要是它用何種價格出售。

經歷了2008和2011年熊市後,坊間對價值投資的信心顯然破產,走向了極端。面對股票的價值判斷,若你說那一檔股票便宜,很快就被人劈頭一句質問:「你憑什麼說它便宜?何謂便宜何謂昂貴?在熊市之中,所謂便宜的股票,可以便宜再便宜。」

我相信偏見並不能解決問題,認真思考才能解決問題。

判斷股票的平貴,就好像判斷一個人的美醜,很難一句說話就能定義,但難於三言兩語定義不代表我們無法理解這個概念。正如有兩個女人站在你面前,一位是夏蕙 姨,一位是林志玲姐姐,普世的美醜便不難判斷;又或者拿 Susan Boyle 和 Scarlett Johansson 的身材樣貎來比較,那就極少有爭議性。

很多人在熊市中了「便宜了更便宜」的陷阱(我以前都中過不少,損失亦很大),主因並不是價值投資的失效,而是判斷價值的方法出了問題。綠色的便宜,並不是真正的便宜,所以繼續跌(不好意思,我是挺藍的)。沒有看清歷史與根據實際環境合理預測未來,誤判綠色很好,值得參予,那就中伏了。

之前其實已有多篇文章談及這個問題,所以我主張大家多探討宏觀經濟、行業週期、回顧企業歷史估值和生意模式、比較姊妹公司的特性、鑽研股價技術的走勢(價量關係 [Price-and-Volume action])。

大家在這就覺得出奇了,討論價值和技術走勢有什麼關係?

技術走勢在這裏有幾個功能:

作為散戶,追求形而上的基礎分析完美主義是不切實際的,擅用我們能夠易於利用的功具,完善我們判斷的準確度,才能提高我們的績效。一切不能提高回報和減低風險的做法,我無意去採納。

當一檔股票價格殘到不堪時,例如市值跌到只是銷售額的3-4%,必定是利淡因素充斥,一看就知這檔股票面對重要的逆境,極有可能虧 損,甚至倒閉。這種股票是否不值一顧呢?視乎不同投資者的策略。以我個人來說,我對這種企業是深感興趣,因為只要做對,潛在回報可以很巨大。研究一番發現 有問題而放棄,最多只是浪費了一些時間,當做下腦部運動;但只要捉到一隻兩隻這類股票,只要做好風險管理,回報可以很理想。

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相關文章:

1. 《Parabolic Movement and Panic》

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/parabolic-movement-and-panic.html



2. 《Divergence of News》

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/11/divergence-of-news.html



3. 《賭 Turnaround stocks》

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/10/turnaround-stocks.html



4. 《價值投資仍然有效》

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/blog-post_24.html



5. 《練真材實學免被淘汰》

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/blog-post_10.html



6. 《一些操作和分析的分享》

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/07/blog-post_13.html



7. 《周期分析》

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/04/blog-post_16.html


便宜 陷阱 CUP
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只買便宜貨我將比現在貧窮得多 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dv1a.html

  巴菲特:「查理把我推向了一個,不要像格雷厄姆那樣,只購買便宜貨的方向,這是他真正給我的影響。他把我從格氏觀點的侷限中拉了出來,這是查理思想的力 量,他拓展了我的視野。我在進化,我以非同尋常的速度,從猿猴進化到人類。如果我只學格雷厄姆一個人的,我將比現在貧窮得多。」這段話是巴菲特實踐兩種投 資策略數十年得出的結論,清晰地表達了巴菲特的態度:格式投資具有較大的侷限性,好企業在長期回報中起決定性作用。芒格強調只購買優質企業,格雷厄姆則喜 歡買便宜貨,而不太在乎企業的素質。這是兩種差異較大的投資風格,兩種不同的選股標準,跟安全邊際無關。芒格並非不要安全邊際,反過來看芒格是在便宜貨中 挑好企業,而排除其他所有股票。   

   

    巴菲特也曾經說自己是85%格雷厄姆+15%費雪,一方面表達對價值投資創立者的尊敬,另一方面強調「永不虧損」的重要性。安全邊際和成長是事物的兩面, 缺一不可,也許沒必要量化,只是要記住便宜的同時還要好,這跟買入優質企業價格要合理是同樣道理。安全邊際是防禦,成長是進攻,便宜保證不虧損,而長期持 有最優秀的企業才能保證獲得超額收益。「我將比現在貧窮得多」說明只買便宜貨可能比較安全,但長期收益率可能會較低。僅以便宜為標準選擇標的,而非長期持 有優質企業,每次獲利有限,同時決策次數會增加,一定伴隨著更多的失誤,從而抵消收益。對於一般性企業基本面更容易惡化,從而使安全邊際消失。是否真便 宜,便宜是否會突然變成昂貴,比起判斷企業的前景更困難,特別是在類似港股這樣的市場。

   

    便宜是安全邊際,既便宜又好是雙重安全邊際,儘量限制選擇標的的範圍,只投最好的企業是長期獲得超額收益的最優策略。

 

梁軍儒20120305

只買 便宜貨 便宜 我將 將比 現在 貧窮 得多 laoba1 梁軍
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公司有團購我就跟,因為比較便宜

2012-4-30  TCW



公司團購電扇,你也會跟著買?看 到路上的麵包店大排長龍,你也會走進去,莫名其妙買了上百元的麵包回家?

如果是,你已經掉進「從眾效應」(Conformity Effect)的消費陷阱裡。

美國社會心理學先驅所羅門‧阿希(Solomon Asch)在一九五一年設計了一個實驗:小房間裡坐了七個人,最後一位參與者走進去,實驗開始,有兩張小卡,一張是一條直線,另外一張則是三條長度不同的 線。主持人問在場的人,「三條中哪一條跟另一張小卡一樣長?」團隊安排好的七個人故意答錯答案,測試這最後一個走進來的受試者會「從眾」的比率有多高?

這項針對一百二十三個人的研究結果發現,在十二個重要問題中,有七五%的人會因為從眾而講錯答案至少一次!

大排長龍,可能是「三人成虎」

人們會出現這種現代版的「三人成虎」現象,主要原因有二:第一,我們不想顯得特立獨行,因為人類若與眾不同,就代表會特別受到注意,會造成心理壓力;第 二,我們習慣性的認為,別人「說不定」有比我們更好的情資和訊息以供判斷,人類天生害怕損失(loss aversion)心態,讓我們無法做正確的判斷。

所以下一次,當你看到其他人大排長龍,而想要去湊熱鬧時,不妨停下來想想,你到底是不想與眾不同?還是不想錯過可能的選擇?如果你知道,別人可能也是因為 你來排隊而排,你還會跟進嗎?

我應該這樣做:1.逛網站購物時,別急著點選銷售最佳的產品,因為這正是「從眾」。 2.永遠別在團購宣布的第一天就搶著加入。

公司 團購 我就 就跟 因為 比較 便宜
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鄧普頓:便宜才是硬道理 張永鵬

http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102e23m.html

鄧普頓資產管理為約翰·鄧普頓爵士創立的鄧普頓集團的旗下公司,約翰·鄧普頓一直被譽為全球最具智慧以及最受尊崇的投資者之一,福布斯資本家雜誌稱他為「全球投資之父」及「歷史上最成功的基金經理之一」。

 

最近這兩年對我投資理念及投資策略影響最大的就是鄧普頓了,在閱讀及理解鄧普頓的過程中我有「靈犀相通」的感應,這種思維碰撞的震撼似乎已超過了巴菲特對我的影響,今年隨著港股投資的啟動及對港股市場的認識逐步深化,我認為港股可能是能夠適用鄧普頓策略的地方。

我對鄧普頓策略在港股的實踐不是簡單的模仿而是吸收融合後的自發衝動,為了更好理解、學習及消化坦普頓的投資理念我將關於鄧普頓的一些東西記錄下來以便時時回顧:

 

1、我認為鄧普頓不僅是價值投資的理論大師更是價值投資的實踐大師,鄧普頓對價值投資的闡述非常簡單:他將價值投資形象的定義為「搜索便宜貨」、將價值投資者形象的定義為「低價股獵手」,所 謂的便宜貨或低價股就是指那些市場價格遠遠低於其價值的股票,鄧普頓雖然沒有明確「安全空間」這個概念,但根據其描述或定義完全可以確定所謂的便宜貨或低 價股就是指那些具有充分安全空間的股票,安全空間越大(價值與價格的偏離度越大)便宜度也就越高。鄧普頓在回顧自己投資歷程的時候曾經說過:他年輕的時候 觀察到股票的價格表現可以和該股票所代表的公司價值相差很遠,正是這種觀察使他在1937年踏入了投資顧問這個行業。鄧普頓很早就明白股票和公司是截然不同的兩個概念,雖然其中一個的價格本應代表另一個的價值,但股票價格和正在運作的公司的價值彼此分離,並不一致的想像卻再常見不過了。正是在價值與價格極度背離的領域坦普頓展示了他卓越的實踐能力。

 

2、價值投資說起來非常簡單:就是買入價格遠遠低於價值的東西(便宜貨),但在投資實踐操作中難度相當大,比如便宜貨會出現在那裡?為什麼會出現便宜貨? 需要便宜到何種程度?買入便宜貨後繼續下挫怎麼辦?發現便宜貨並不便宜(誤判)的時候怎麼辦?鄧普頓用幾個很實用的策略來解決這些問題:

(1)極度悲觀的策略:極度悲觀之處會產生極度低估的便宜貨;

(2)分散投資的策略:可以解決誤判導致的後果;

(3)中長期限的策略:一般的投資週期4年-5年左右,解決短期與長期的矛盾;

(4)全球視野的策略:在全球範圍內搜索最悲觀的市場、在最悲觀的市場搜索最悲觀的行業、在最悲觀的行業搜索最悲觀的公司或股票。

 

3、上面的幾項策略中「極度悲觀」策略是核心,這也是一個說起來簡單操作起來困難的策略:何為「極度」呢?---- 這個問題無解,可能需要依賴投資者個人的感悟及投資實踐,鄧普頓大量的投資實踐給我提供了很多值得借鑑的指引:

(1)1979年道瓊斯市盈率低至6.8倍,並在此後好幾年始終維持在這一較低水平。從這個問題中我們可以發現,對絕大多數投資者而言購買沒有任何買家願意購買的股票是一件非常困難的事情,而這恰恰是買低價股的最好方法

(2)在買進股票之前絕對有必要徹底瞭解這家公司:它的運作方式、刺激銷售的原因、業績在一段時期內的波動狀況、應對競爭的方式等等,掌握這些信息是構建心理堡壘的最好方式,這樣你就可以在買賣股票時作出正確的決策。獵取便宜貨背後的核心思想是不要變成一個堅定的逆向投資者、而是做一個明智的「冷門」股買家,預先積累和分析各種商業信息會讓你在公司遭遇偶爾的挫折而使股價下跌的時候堅定不移的去購買股票,在價值投資中成功的代價往往需要提前支付

(3)通過買入大量股票而不是只買少量股票這種方式將風險分散化,必須理性承認並非我們所做的所有投資都會獲得回報,通過分散化將糟糕的投資分散到許多其他股票當中來降低風險。

(4)當市場被消極悲觀情緒所籠罩時公司價值與股票價格之間出現錯位的機會最大,做為低價股獵手可能獲得的回報與已經控制了股票價格的悲觀情緒成反比:前景越暗淡、回報越豐厚,前提是這個前景發生了逆轉,這是極度悲觀原則背後的一個基本前提

(5)要是先於別人投資低價股有時可能要等待幾年時間才能得到回報,買進的股票經常會在很長一段時間內持續跌價,所以耐心不僅是一種美德更是成功價值投資者的一個關鍵特質;

(6)20世紀80年代初期鄧普頓在美國大量吃進「知名股」,因為這些股票的市盈率已經徹底跌到了長期平均水平線一半一下,儘管如此鄧普頓在多半情況下買入的股票要麼是大多數人並不熟悉的、要麼是人們避之惟恐不及的;

(7)鄧普頓當時投資日本股市的時候並不購買東證股價指數股,他要尋找價值更理想的公司也就是市盈率僅僅3-4的公司。越不為人所知、越不為人所瞭解的股票,其價格與其價值相比也會越低,這是一種常態而非偶然;鄧普頓認為在大多數時候普通投資者和偉大投資者之間的區別不在於他是否是個天才的選股高手、而在於他是否願意買下其他人不要的股票。


普頓 便宜 才是 是硬 道理 張永
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電價太便宜 大陸老闆聞香搶進


2012-7-16  TWM




美國南卡羅來納州,一座座掛五星旗的工廠大量進駐中。

二○○五年以來,中國企業在南卡羅來納的投資領域遍及家電、機械製造、塑化等產業,總投資額超過三億美元(約合新台幣九十億元),其中有九○%的投資是中國民間企業,而不是國企,也就是說,這裡是中國中小企業家的投資新天堂。

斯巴坦堡(Spartanburg),是南卡羅來納州的「外商投資之城」,這裡有來自世界各國的工廠,中國是一股崛起的新勢力。

我們走進一家製版工廠,它來自中國山西省,他們投資不大,四百萬美元(約合新台幣一億二千萬元)、三萬平方英尺廠房(約台灣八百四十五坪),但其背後是山西運城製版集團,在中國有五十九家子公司、海外二十九家子公司,在凹版印刷製版稱霸全球。

「運城集團是全球第一大,能夠在全球做好,沒有理由不到美國。」美國分公司副總裁要輝對我們說。轉戰海外第一站是墨西哥,這裡,是他的第二站。

全球凹版龍頭:州政府會介紹客戶

運城集團的產品很特殊,它替彩色印刷工廠製版,例如在不?袗?材的圓形滾軸刻上圖案或是商標,這些工廠再用這些圖案或商標,印在汽水瓶身等產品上。美國客戶可能是可口可樂、寶僑家品(P&G),貼近客戶是他們在美國蓋廠的原因之一。

要輝說,南卡有招商的項目經理替企業辦手續,還介紹潛在客戶,他們就有兩家客戶是這樣來的。

但企業最重要的是利潤。在這裡,高級技術工人時薪達三十美元,一般工人也要十二美元,跟中國工人時薪兩美元相比,美國是天價。

走一圈發現,機器數量遠比工人多,所以電費才重要。在這裡,電費僅中國的三分之一,要輝強調,這裡不亂拉電(任意斷電),也不限電。

然而,人工還是貴了六倍。南卡州政府用退稅消弭差距,他們規定,企業每雇滿十人後,每多雇一個工人,可減免一千五百美元的所得稅稅收優惠;跟中國用出口(金額)退稅的方式補貼出口產業,中美思維大不同。

但要輝坦承,目前運城在美國的成績還沒墨西哥好,一樣的工廠、設備,製造條件相同,問題出在哪?答案是,只有初期客戶沒用,要真正打開美國市場才能生存。

聯合製膜:想學王永慶當塑膠大王

一樣是南卡,更大筆的投資進來了,是來自廣東佛山的聯合製膜(Uniscite)。聯合製膜總經理汪芳,對在美國製造很有信心,因為她要走的是台塑創辦人王永慶的模式。

二十三年前,王永慶帶領南亞塑膠投資南卡,是當時南卡最大外商投資者,因而成為美國塑膠大王,汪芳也在南卡投資七千萬美元(約合新台幣二十一億元)設廠, 生產BOPP薄膜(雙軸延伸聚丙烯薄膜),也就是保鮮膜、膠帶等材料。她對台塑南卡廠瞭若指掌,引進更新的設備,生產速度、單位產量都比台塑大,自動化程 度更高。

「美國對招商(製造業投資)很飢餓,稅、土地都給你優惠。」汪芳說,二○一一年以前,在中國做工廠的,說要來美國蓋工廠,很多人直覺是你瘋了,但來美國, 「我們第一不是盲目,第二不是拍著腦袋(硬著頭皮逞強)硬幹,第三是大勢所趨。」現在每個月,都有中國商人跑來跟汪芳問路,準備投資蓋工廠。

所謂的大勢所趨,一是中國製造的產品,盲目擴廠、殺價競爭,被世界各國告傾銷。第二是,「在中國,眼睛一睜開成本就上漲了,沒有什麼不漲的;大家都認為美國貴,但除了人工貴外,美國好的房子才二、三十萬美元,BMW X5才六萬美元不到,」汪芳說,美國太便宜了。

汪芳也談起了台商,她說,台商過去二十年享盡了中國各種投資的好處,但那種日子是投機不是投資,賺到的是投機財,那種日子不可能再有了。

不過,她也提醒,美國工人沒有中國工人手巧,美國是遙控器文化,工人只會按按鍵,所以只能用自動化的生產方式,依然需要大量廉價勞力、低附加價值的工廠,還是別來美國,去墨西哥吧。

電價 便宜 大陸 老闆 聞香 搶進
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用便宜勞工像吃鴉片 忍痛也要戒

2012-7-23  TCW




一九九三年,當大多數台商竊喜以中國的低工資,做廉價商品就能賺到大錢時;艾美特電器副董事長蔡正富卻做了一個具分水嶺意義的決策:在中國市場推「艾美特」自有品牌,而且主打高價市場。

這個決策,讓艾美特內銷連賠了十年。

而今年,當台商哀嚎四起,艾美特這個風扇品牌已經穩穩矗立在中國。中國經濟成長放緩時,艾美特今年第一季市占率卻從二○%升到二三%,穩居第二。

做品牌,忍受虧十年為養內銷,純益率只有一%也要做

來到艾美特深圳工廠的這一天,是個初夏週末的上午,現在,正是風扇出貨旺季。蔡正富的辦公室裡微涼,沒開冷氣,全靠牆邊的風扇。他指著這台標榜「五十二天 一度電」的最新直流變頻產品,得意的說,「去年我們賣一萬台,今年要賣三十萬台!」這款風扇要價新台幣三千元,今年就將創造九億元產值。

「不錯,很優秀的公司。它(產品)比我們檔次要高,零售價也高一五%,」談到艾美特時,中國白色家電龍頭美的日用家電集團執行長黃健這麼說著,「高一五(%)是不得了的價格,高了很多。」

一九九一年到深圳設廠時,蔡正富也曾像成千上萬家的台商一樣,利用中國便宜的勞工、專營出口。這樣的心態就像抽鴉片菸一樣,上癮,戒不掉。才兩年,蔡正富就意識到如果太依賴「便宜」這兩個字,不會累積獨特的競爭力,決定忍痛斷了「鴉片癮」。

蔡正富自一九九○年起,就長年擔任深圳台商協會秘書長,剛做品牌時,台商會員每次遇到他,就問,「甘收瞴錢(台語,收得到錢嗎)?」「啊是了(虧)幾年 了?」他總是無奈的回說,「還在虧。」沒有想到,這樣的對話,竟然持續了長達十年的時間,直到二○○二年,內銷營收終於破人民幣一億元。

「但我們是有計畫的『虧』,」蔡正富解釋,「這不叫虧,叫投資品牌,」這十年裡,艾美特用外銷養內銷,再靠內銷拱大整體的經濟規模,分攤每一台風扇的平均成本。其他台商也想過要在中國打自有品牌,「但他們常常是手伸出去兩、三年,馬上就縮回來了,」蔡正富說。

五年前,艾美特營收不過新台幣六十億元,今年即將挑戰一百二十億元、大增一倍。現在內外銷比重是五五比,「只要純益率有一%,我們就會持續做內銷,」蔡正富說,品牌是一場馬拉松,不是百米短跑賽。

要打自有品牌,堅持只是態度,艾美特更務實的做法,是技術自主。

磨技術,挑難的做起三星、日立等高檔品牌都變它客戶

一開始做外銷,艾美特就挑上難度最高的日本市場,幫三洋(Sanyo)代工風扇,雖然不是生手,但是「剛開始一直虧,不良品啦!馬達軸心不良率高達五 成,」蔡正富說,與日本客戶一次又一次的「磨」技術,「不良率早就降到千分之幾啦!」現在,三星、三洋、日立都是它的客戶。日本市場每三台就有一台,韓國 每兩台就有一台,出自艾美特之手。

今年,當冷氣空調的「直流無刷變頻」技術,大量被應用在風扇時,搶在去年就推出產品的艾美特,成了這一波浪潮的先驅者。特色是用電量只有傳統風扇的一半,運轉低噪音,「這是風扇百年史上最大的革命,心臟電機技術完全不同,」蔡正富說。

拚研發,找學校合作平均一.五天開發出一個新品項

去年,艾美特與成功大學馬達科技研究中心技術合作,平均一.五天就開發出一個新品項,尤其是關鍵零組件馬達等全數自行開發,現在反而成為風扇界領頭羊。

「小功率的直流無刷馬達產業鏈沒有,一百多年來都沒有,一定要自己改、自己拼湊。」美的風扇主管今年初就想到艾美特學習直流馬達,後來乾脆直說想買馬達, 但艾美特供應自家需求都來不及了,兩大巨頭合作的可能也就此告終。今年艾美特花在工廠自動化等研發費用,就超過新台幣一億元。

記者實地到中國深圳特易購(Tesco)量販店訪價,發現艾美特直流變頻風扇的售價,比美的的傳統交流電扇售價高出一至兩倍。產品檔次持續拉高,「我們現在的ASP(平均銷售單價),已經比○七年高出了三成,」蔡正富說。

中歐國際工商學院案例研究中心主任蔡舒恆分析,艾美特能在中國成功,「首先,品牌名稱一定要有一點『洋味』,最好原料、設計等也能有國外的元素;」「另 外,艾美特『高價』的市場定位,剛好符合這幾年中國消費市場的需求,」但是,前提是產品效能要禁得起中國使用者的考驗,「中國很注重口碑效應,尤其網路傳 播力驚人。」

二十年前一個關鍵的決定,讓艾美特能在其他台商苦哈哈時,喜孜孜的準備回台灣掛牌,蔡正富也期許他的「笨鳥慢飛」哲學,能走更長遠的平安路。

便宜 勞工 像吃 鴉片 忍痛 也要 要戒
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中國石化:是否足夠便宜? 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102ea74.html

(本文發表在《證券市場週刊》2012年第30期)

 

在我們的價值股組合中,中國石化(600028)名列榜首,其PVGO甚至成了負數。從另一個角度看,以2011年度每股收益和 2012531的收盤價計算,其市盈率僅為8.08倍。但是,這是否就足以說明中國石化的股價足夠便宜了呢?我希望讀者們能夠獨立思考,不要照搬公式計算出的結果。下面是我本人的一些思考,同樣也只是供您參考。

估值重點在勘探業務

談起中國石化,很難不聯想到中國石油(601857),而想到中國石油,則很難不想到巴菲特於2003年買入其股票的經典投資案例。我曾對這一案例作過剖析[1],下面,我們以相同的思路來分析一下中國石化。

和中國石油一樣,中國石化最賺錢的業務也是「勘探及生產」。我們將中國石化20022011年的分部業績進行彙總後發現,這十年來,勘探及生產分部的經營收益佔公司整體經營收益的比例高達61.52%。因此,對中國石化進行估值,重點仍應是勘探及生產業務。

1:中國石化2002-2011年業務分部經營收益彙總

                                單位:億元

 

金額

比例

勘探及生產

4,233.73

61.52%

煉油

-797.70

-11.59%

營銷及分銷

2,553.36

37.10%

化工

1,080.70

15.70%

其他

-188.10

-2.73%

合計

6,881.99

 

 

我們之所以用10年的彙總數據來評估中國石化不同業務的盈利能力和價值,是因為從歷史來看,這家公司單一年度油價不同導致各項業務的經營收益波動極大,其中尤以20082009年為甚。

2:中國石化20082009年分部經營收益

單位:億元

 

2008

2009

勘探及生產

665.69

196.44

煉油

-615.38

230.77

營銷及分銷

382.09

303.00

化工

-131.02

136.15

其他

-20.15

-22.05

合計

281.23

844.31

勘探及生產/合計

236.71%

23.27%

自產原油實現價格(美元/桶)

85.30

49.70

 

中國石化只是在2011年年報中才開始披露與探明石油及天然氣儲量相關的貼現未來淨現金流量標準化量度,根據這些資料,中國石化的每股價格仍然高於每股油氣資產價值。

3:中國石化每股油氣資產「標準化量度」和收盤價

 

2010-12-31

2011-12-31

2012-5-31

探明石油及天然氣儲量的經貼現的未來淨現金流量標準化量度(億元)

4,039.26

4,962.39

4,962.39

股本(億股)

867.03

867.03

868.20

每股油氣資產價值(元/股)

4.66

5.72

5.72

收盤價(元/股)

8.06

7.18

6.68

收盤價/油氣資產價值

173.01%

125.45%

116.87%

  備註:2012531標準化量度仍為2011年末數據。

 

值得注意的是,每股油氣資產價值與油價息息相關,而2011年的油價在近10年中是最高的。因此,以2011年末的每股油氣資產價值作為油氣資產的內在價值,其實已有過於樂觀之嫌。

12002-2011年國際原油均價和中國石化自產原油實現價格

單位:美元/

中国石化:是否足够便宜?

   

巴菲特當年曾這樣說,「石油利潤主要依賴油價,石油在30美元一桶的時候,我們很樂觀,如果到了75美元,我不是說它會下跌,但我就不像以前那麼自信。」

20022006年相比,20072011年的油價較高,但未來5年油價又會如何?投行或者說分析師們對預測油價很有興趣,價值投資者卻不善此道。唯一可以肯定的是,即使是2010年末每股4.66元的油氣資產價值也很難認為有多大的安全邊際——那一年,國際原油均價為79.47美元/桶,而過去10年每年國際原油均價的簡單算術平均數為63.35美元/桶,過去5年為84.35美元/桶。

即使不考慮負債和少數股東權益,假設油氣資產價值(每股4.66元)就是中國石化勘探及生產業務的價值,而這一業務佔公司整體業務價值的比重就如近10年平均利潤一樣,則中國石化的每股價值也不過7.57元,20125316.68/股的收盤價僅相當於內在價值的88折。

分析師盈利預測調整滯後

那麼,為什麼按PVGO公式計算中國石化現有業務的每股價值高達8.30元呢?這在某種程度上是因為分析師們沒有及時調整對中國石化的盈利預測——按Wind資訊數據,分析師在531對中國石化2012年每股收益的預測平均值為0.88元,現在看來,這一預測過於樂觀。表4Wind資訊上按時間排序的分析師對中國石化2012年每股收益的預測,可以發現,直到712,才有券商(瑞銀證券)開始大幅下調中國石化的盈利預測。

4:券商對中國石化2012年每股收益預測

2012-7-23

海通證券

預測2012年每股收益為0.59

2012-7-23

東方證券

預測2012年每股收益為0.78

2012-7-12

瑞銀證券

預測2012年每股收益為0.58

2012-6-9

安信證券

預測2012年每股收益為0.92

2012-5-9

中信證券

預測2012年每股收益為0.9

 

在瑞銀證券的這份研究報告中,對中國石化勘探及生產業務的估值僅為每股3.7元,這也驗證了前面我們所說的即便是2010年末每股4.66元的油氣資產價值也沒有安全邊際。

雖然如此,瑞銀證券對中國石化的估值仍然達到每股7.4元。從報告中對各分部營業利潤預測值來看,這或許是因為分析師對中國石化其它業務有了更好的預期——如煉油業務,過去10年總計虧損797.70億元,而分析師預計未來4年這項業務僅虧損25.87億元。

5:瑞銀證券對中國石化各業務分部營業利潤的預測

單位:億元

 

2012

2013

2014

2015

合計

比例

勘探開發

703.15

650.37

640.54

641.14

2,635.20

57.56%

煉油

-298.89

51.99

108.34

112.69

-25.87

-0.57%

銷售

399.66

423.64

449.06

476.01

1,748.37

38.19%

化工

49.54

86.50

90.43

94.37

320.84

7.01%

其他

-25.00

-25.00

-25.00

-25.00

-100.00

-2.18%

總計

828.46

1,187.50

1,263.38

1,299.20

4,578.54

 

 

那麼,瑞銀證券作出上述預期是因為中國石化的煉油業務發生了巨大的變化以致於歷史數據不再具有大的借鑑意義麼?回答這個問題或許需要對石油石化行業乃至中國石化有深入全面的瞭解,這不是一般人能夠做到的。不過,我們還可以再看看其他分析師的觀點。

海通證券近日也大幅調低了中國石化2012年每股收益的預測,且調低後的預測值與瑞銀證券相當接近,然而,他們對中國石化煉油業務未來幾年的預測遠不如瑞銀證券樂觀——海通預測20122014年煉油業務的營業利潤分別是-287.24-125.1517.23億元。

與(靜態)市盈率、市淨率和神奇公式等幫助我們尋找價值股的方法不同,PVGO/市價這一指標包含了未來兩年的盈利預期因素,如果分析師們的一致預期足夠準確,則這種方法效果理應比其它方法更好。不過,我們必須知道的一件事實是:無論是在國內還是國外,分析師對上市公司的盈利預測整體上是偏於樂觀的。

 

綜上所述,儘管按PVGO公式計算中國石化的股價已經很便宜,但事實未必有這麼簡單,像巴菲特2003年買入中國石油那樣的投資機會還沒有到來。



[1] 詳見《年報掘金》第2章。


中國 石化 是否 足夠 便宜 旭東
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「股市真便宜"是什麼意思? 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101afar.html
 9月23日,我在上海一個研討會發言時提到滬指1000點。這很不幸被大家誤解。我收回那句話。我的準確意思是:(1)現在的股市太貴。

(2)如果要留足三分之一安全邊際,讓我掏錢投資,我覺得1000點合適。

(3) 我當時就強調,那1000點不是預測。我非常反對預測。我也反覆強調,貴的東西可以更貴,便宜的東西可以更便宜。我不知道明年,後年股票指數是多少, 但是股民們必須知道,自己在一個很貴的市場博弈。當然,輸錢的概率大於賺錢的概率。

(4) 投資的核心是留足安全邊際。大家為什麼要買"合理估值的股票"呢?佔便宜是硬道理。另外,大家注意,大股東的合理估值與小股民的合理估值是不一樣的。前者有控制權和簽單權,而後者沒有。

(5) 中國的股市為什麼跌跌不休?太貴了唄!

「股市真便宜"是什麼意思?我們可以掌握這樣幾個標準:
(1)上市公司紛紛回購股票,不是裝模作樣地回購,而是大幅度地回購,窮其資源回購。
(2)大股東們紛紛增持股票。同樣,不是裝模作樣地增持,而是大幅度地增持,窮其資源增持。
(3)新股發行被大量的公司主動叫停,而不是被政府叫停。最好看到這種狀況:幾乎所有的公司都對IPO失去興趣,撤回申請,而政府只好做擬上市公司的工作,施加壓力,逼他們看在國家的利益上申請IPO。最好看到政府部門動員黨員董事長們起模範帶頭作用。

大股東和管理層知道公司的內情遠遠超過我們股民。股民不能自作聰明,要跟著他們做,千萬不能反向操作。比如,他們在拚命上市 IPO,增發,配股,減持,而股民還認為股票真便宜,還傻乎乎地高唱"敢死隊"的戰歌。不可笑嗎?

                           賭場也提供心理輔導

1989年,澳大利亞政府決定在首都堪培拉開設賭場。在此之前,全澳人民就賭場帶來的社會問題和家庭問題辯論了幾年。當時,我剛從社會主義的中國去讀研究生,覺得整個辯論過程很新鮮:澳大利亞竟然比中國更加社會主義!

當時,西方國家經濟蕭條。1991年,我到堪培拉大學當講師,我的兩個畢業生都因為找不到銀行的工作而去了賭場做客戶教育和心理諮詢。

這些年來, 中國股市所帶來的社會問題和家庭問題遠遠大於一般賭場帶來的問題。但是,我們的政府有沒有花足夠的力氣保護股民,並為那些不幸運的人們提供心理輔導呢?

我覺得,我們的政府官員自己必須懂得資本市場的基本邏輯。他們中很多人的知識和理解還差得很遠,他們只知道審批和喊口號。

其次,我們的政府官員必須懂得股市作為資本主義的工具,是一把非常鋒利的雙刃劍,可以傷害千千萬萬老百姓。我們的官員如果只是慫恿股民當炮灰,那就太淺薄,太危險了。"中國經濟一定會高速增長,投資一定能賺錢"。這種假大空已經害死了一批又一批股民。我們還是給他們一點大實話吧。但是在給他們大實話之前,咱們自己先要弄懂!

股市的職能究竟是什麼?首先,股票市場跟國內外大大小小的產權交易中心沒有區別。它的最基本的職能是交換產權。它跟農貿市場和大豆交易所也沒什麼區別。它的第二個職能由此派生出來:某些企業想擴大生產,需要發行新股,引進新股東。嚴格講,為了行使這兩項職能,股市每個星期交易半個小時完全足夠了。

我的兩個結論:
(1)股市好壞跟股價完全沒有關係。只要交易所確保交易各方提供的信息真實準確,並且在自願原則下交易就行了。股市好壞指的是股票交易所服務態度,工作效率,為客戶保密的情況,IT系統是否可靠,等等,與股票指數完全無關。

大豆交易所的好壞與大豆價格的漲跌無關,金屬交易所的好壞與金屬價格的漲跌無關,農貿市場的好壞與蔬菜價格無關。如何衡量中國證監會和滬深交易所的工作?主要是看他們服務態度,服務質量,以及鎮壓欺詐的效力,而不是看股指高低。

相應地,交易所或者中國證監會的官員永遠不要向任何人推薦股票,或者煽動任何人在任何時候購買或者出售任何股票,也永遠不應該鼓吹"基金經理們要做價值投資,購買藍籌股",等等。

(2)在短期內,股市必然是個零和遊戲。張三的利潤只能是李四的虧損。而且,交易不是沒有費用的,而且稅務局也是要撈一筆的。所以,股民要賺錢,只能靠股票背後的企業中長期內為你爭氣。如果你認為你比大多數股民聰明,你也許可以賺他們的錢。但是,股民作為一個集體,不可能通過政府把股市推高來賺錢。這完全是夢想。推高了的股市必然掉下來,它只能幫助那些短期出貨的人賺錢,而讓接貨的人虧錢。


股市 便宜 什麼 意思 張化 化橋
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創業的老闆要先吃最大的虧 最後佔最大的便宜

http://xueyuan.cyzone.cn/gushi-gushi2/233437.html

我在任何公開場合,都從未提及我有創業打算,或者正在創業。今天我想談一下創業,我自己的,純個人的理解。之前,我要推薦一本書《我為什麼要投資你》中國商業出版社出版,天使會總策劃李曉豔編寫。

這個是一個投資界的大佬贈送的,我讀完以後受益匪淺,第一次讓我能夠以投資人的視角去理解創業,同時,也更看清了自己的問題和不足,書我會放在實驗室,同學們感興趣都可以來借閱,可以歸還,也可自行贈送給其他創業的朋友們。

和這本書提到的成功案例不同,我經歷的大多是失敗或者挫折,失敗的甚至有些殘忍。

我去的第一家創業公司叫北極星軟件公司,1998年創辦,比馬化騰的QQ還早,那時產品線很全,四國江湖,網際精靈(類似QQ),網際精靈社區(類似西祠),呼叫中心,等等。老闆冒志鴻歷經各種轉折,投向了社區UUzone(私密社交網絡),後來錢燒完的最緊要關頭,投資人選擇了51,隊伍散了。

我去的第二家創業公司叫創卓易訊,做SP/CP業務,那時很火,發展的也算好,幾個人的隊伍,但因為某SP長期拖欠欠款,最後入不敷出,法庭上拖了很久,最終公司倒閉。

第三家創業公司叫搜狗,當時也在創業期,規模不算大,幾十人的隊伍,我在的時候,做得很艱難,因為有搜狐支撐,終於熬到了今天,而且業務越來越好。

關於創業,我的切身體會有4條:

1)創業的大佬一定是要吃最大的虧,最後佔最大的便宜。把早期的安全和利益留給員工,把危險留給自己

2)創業的隊伍從上到下,全力以赴,往一個方向用力,做到最專業,只有最專業的才能活下來

3)創業的每一個人都需要有自我成長的強烈要求,跟不上成長腳步的,就必須淘汰,理性和獸性是最接近本質的,早期人性化,最後大家和稀泥,武大郎開店。

4)創業的方向必須是早期團隊(至少是核心團隊)的共識,這是召喚大家的基石,沒有這個共識,堅持不到最後。

我的很多朋友,這裡不點名了,拿到的投資燒完後,走投無路,隊伍解散了,我也很奇怪,為什麼我遇到很多這樣的隊伍,而且我也經歷了這麼多艱難,我對創業有著特別,甚至是異常的謹慎。我也做了很多準備,和一些具體的工作,其實我做這些不是去說服投資人的,而是去說服自己。

我要努力說服自己,這個事情是靠譜的,於是忘我的工作,尋找突破口,差不多也持續了1年多了。其間,有一些碼農程序員,願意資助我1萬元等小額資 助,或者全職參加到我的工作中來,我都拒絕了,因為我自己都不自信,怕誤了別人。但是,我拿了2個老闆的錢,第一他們確實「不差錢」,第二 我承諾了給他們的回報,第三我確實太難了,這個難不細說了。但即便如此,我還是一一記錄在個人網站裡面,時時提醒自己。

在證明這事靠譜的過程中,我沒有寫一份商業計劃書,也沒有去找一個投資人,倒是有很多熱心的投資人來主動找我洽談,提供了很多有價值的幫助,這裡面 有很多互聯網大佬級的人物,我覺得應該保密,就不點名了。但總的來說,我自感其實還沒有找到真正的需求,或者還沒有能夠徹底說服自己,如果一個事情能火, 是可以從運營數據中看出端倪的,微博尋人4月24日上線後的數據,其實說明了一切,需求並不集中,短期看是有問題的,長期也沒有把握。有個大佬建議我往求 職招聘上靠攏,因為我本身就參與了很多給同學推薦工作,給老闆抓人的工作,這方面會有一些體會和經驗,結合尋人的技術,可以將需求進一步「聚焦」,讓來這 個網站的人,快速找到具體的需求點,記住這個網站,快速找到價值,並放大出來。

但是我覺得做的工作還不夠,還不夠有誠意,尚需繼續努力,用事實告訴投資人,我選擇的這個路子是對的,但我認為,首先應該,也必須向自己證明,這個方向是對的,而不是拿投資人的錢來證明自己的方向是對的。我寫這篇博客,就為了說上面這句話。


創業 老闆 要先 先吃 最大 的虧 最後 便宜
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