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“銅博士”供求趨衡 國儲局影響減弱

在宣布削減2015年產能之後，必和必拓和力拓等銅礦企業又因為意外事件和裝備故障而面臨非主動性減產。麥格理集團預計今年銅減產規模可能達到200億美元。與此同時，彭博調查的分析師預計中國對於購銅的規模也可能超過市場預期。這意味著銅市場的供大於求情況或明顯緩解。

銅業巨頭智利Codelco銷售副總裁Rodrigo Toro表示，

我預計中國會購買銅，所有人現在都預計銅價將出現一定程度的反彈。

事實上，2月倫銅價格已經出現了7.3%的反彈，單月反彈力度為2012年9月以來最大。彭博新聞社對分析師的調查預期則顯示今年銅價可能進一步反彈13%至6600美元/噸。

銅價在2011年見頂於10190美元/噸，隨後過去兩年銅價下跌23%迫使許多銅礦公司削減產能。摩根大通預計今年銅的產能將同比增長1.5%，此前的預期為增長6.6%。

全球最大的礦產公司必和必拓已計劃削減產能至2010年以來最低水平， Freeport-McMoRan Inc也有類似的減產計劃。力拓同樣預計今年產能將不及預期，Barrick則宣布將暫停Lumwana銅礦項目。

彭博預計去年中國國儲局購銅規模達到100萬噸，緩解了當時市場供大於求的情況。盡管隨著國內需求的放緩，今年中國銅進口可能會下降，但是不會對市場造成巨大的影響。

法興分析師Robin Bhar2月23日在接受彭博電話采訪時表示，

國儲局只需要少量購銅市場的供求關系就會趨於平衡，重要的是，中國的需求沒有進一步減弱。

瑞銀則估計中國40%的銅會用於擴張電力上，今年中國電力基礎設置投資增長有望達到8.4%。

此前華爾街見聞曾報道，中國國儲局2015年至少將從國際市場買入20萬噸銅。

大趨勢來看，盡管礦產公司已經開始削減產能，但是全球經濟增速放緩和需求；疲弱依然使得銅庫存高企。LME數據顯示，從去年12月末至今，銅庫存已經上升了68%至2972000噸。法興預計今年可能庫存規模可能會達到60萬噸。

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一張圖說明香港樓宇供求

股市與資金供求無關 xuyk的博客

    剛才，一位朋友轉來一則重磅財經新聞：“6000億萬能險將陸續撤出A股，涉足64只個股。”這位朋友氣急敗壞地說：“A股資金這麽流出，嚴重失血，雪上加霜，這下完了！”

    他那副急樣引得我笑起來。我簡單地說：

    金融資產的價格不是由供求關系決定的，而是由其預期收益及其相應風險決定的，所以說，一項資產的價格漲跌與資金來源是無關的。這64只股票不是因為有萬能險而被保險資金盯上的，而是因為它們被認為便宜才被搶入。別把因果關系搞反了好不好？即使今天沒有萬能險資金來買它們，明天也會有其他資金來搶。A股資金暫時缺失，短期走勢可能會受影響，但長期不會。股市與資金供求無關。

統計局邢誌宏：當前價格運行反映市場供求形勢積極變化

今年以來，國內消費價格溫和上漲，生產價格持續轉暖，前三季度全國居民消費價格比去年同期上漲2.0%，漲幅比上半年回落0.1個百分點;工業生產者出廠價格同比下降2.9%，降幅比上半年收窄1個百分點。

國家統計局城市司司長邢誌宏21日表示，價格運行反映了國內市場供求形勢總體上呈現積極變化，折射出中國經濟發展總體平穩、穩中有進、穩中提質的良好態勢。

一、居民消費價格走勢較為平穩，漲幅比去年略有擴大

從今年以來各月數據看，CPI同比漲幅以2%為中樞上下波動，呈溫和上漲態勢，漲幅略高於去年同期漲幅。扣除食品和能源價格指數(也稱核心CPI)運行更為平穩，除2月份外，該指數各月同比漲幅均在1.5%-1.8%之間窄幅波動。

食品價格比上半年有所回落。受豬肉、鮮菜等價格季節性波動的影響，今年前三季度食品價格上漲5.0%，漲幅比上半年回落1.2個百分點。前幾年豬肉價格較為低迷，去年5月份開始，豬肉價格持續上漲，價格回升引導市場增加供給，三季度末生豬存欄量比二季度末增加7.4%，豬肉價格同比漲幅從5月份同比上漲33.6%顯著回落至9月份的5.8%。一季度鮮菜價格受惡劣天氣影響，價格上漲較多，二季度以來，鮮菜供應快速恢複，價格較年初有所回落，三季度鮮菜價格基本回落至去年同期水平。除鮮菜和豬肉外，其他食品市場供求狀況一直較為穩定。

服務價格穩步上漲。當前居民服務性消費需求持續擴大，服務性消費市場表現活躍，同時由於土地價格和人工成本剛性上漲，今年以來服務價格延續穩步上升態勢。從全國範圍看，今年前三季度家政服務、醫療服務、教育服務價格分別比去年同期上漲5.7%、3.4%和2.3%。重要領域價格改革不斷推進，公共服務價格內在扭曲現象逐步好轉，定價機制逐步理順，對優化市場資源配置、改善公共服務供給發揮了積極作用。

工業消費品價格走勢轉暖。今年前三季度CPI中工業消費品價格較為穩定，價格水平比去年同期下降0.1%，而同期PPI中生活資料價格下降0.2%，依然存在上遊生產領域向下遊消費領域的傳導。分季度看，一至三季度，工業消費品價格同比分別下降0.4%、下降0.3%、上漲0.4%，顯示價格走勢有所轉暖。隨著供給側結構性改革的深化，工業消費品結構逐步改善，質量水平提升，工業消費品領域將繼續呈現積極變化。

二、工業生產者出廠價格同比由負轉正，工業行業供需矛盾有所緩解

今年以來，國家積極創新宏觀調控方式，著力推進供給側結構性改革。在穩增長、去產能、去庫存政策作用下，國內工業行業供需矛盾有所緩解，庫存、銷量均顯現向好跡象，國內工業品價格出現反彈。工業領域整體呈現穩中有進、穩中提質的態勢。

PPI同比降幅逐月收窄，9月份由負轉正。PPI同比降幅由1月份的-5.3%，收窄至5月份的-2.8%，8月份的-0.8%。至9月份，PPI同比上漲0.1%，結束了自2012年3月份以來同比連續54個月下降的態勢，首次轉正。前三季度平均，PPI同比下降2.9%，降幅比上半年收窄1個百分點。目前，工業產品出廠價格大體已回至2015年8月份的水平，工業領域通縮壓力有所減輕。數據顯示，1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額40583.6億元，同比增長8.4%，增速比1-7月份加快1.5個百分點。

生產資料價格回升是影響PPI走勢的主要因素。9月份，PPI同比上漲0.1%主要是受今年以來價格上漲所致。據測算，9月份新漲價因素約為1.6個百分點，去年價格變動的翹尾因素約為-1.5個百分點。分類別看，9月份生產資料價格同比上漲0.1%，生活資料價格同比持平。主要生產資料行業中，黑色金屬、有色金屬價格同比先後於7月份和8月份由負轉正，9月份煤炭價格也同比上漲;石油、化工等行業或也將於近期轉正。據測算，黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬冶煉和壓延加工業等3大行業合計影響9月份PPI同比上漲約0.8個百分點。生產資料價格回升是帶動PPI上漲的主要因素。

價格轉暖的工業行業逐漸增多。從41個工業大類行業看，今年以來價格同比上漲的行業逐漸增加，從3月份的9個，增加到6月份的10個，9月份的17個。1-8月份的數據顯示，33個工業行業利潤總額已實現同比增長。

統計局：生產領域通縮壓力明顯緩解，市場供求關系改善

11月14日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，國家統計局新聞發言人毛盛勇介紹2016年10月份國民經濟運行情況。

據國家統計局同日發布，10月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.1%，與9月份持平，環比增長0.5%。1-10月份，規模以上工業增加值同比增長6.0%。

毛盛勇用“四個平穩、四個改善”進行了概括。指出生產領域的價格在持續上升，通縮壓力明顯緩解，市場供求關系得到明顯改善；“三去一降一補”在紮實推進，成效也比較明顯，供給結構在不斷優化，供給質量在明顯提高。

“四個平穩”主要表現在：

一是生產總體平穩。10月份規模以上工業增加值增長6.1%，這是不變價的增速，按產品產量計算的增速。如果考慮到價格變動，10月份PPI漲幅比9月份擴大，工業增加值名義的增速高於6.1%。而且從今年3月份開始，規模以上工業增加值的增速已經持續8個月保持在6%以上的水平，穩定增長的態勢比較明顯。從統計局重點監測的服務業一些指標來看，10月份服務業一些指標仍然表現比較好，增長比較快。從工業、服務業的基本情況來看，生產比較平穩。

二是需求總體平穩。從投資來看，1-10月份固定資產投資同比增長了8.3%，增速比前三季度小幅提高了0.1個百分點，連續兩個月都在加快。特別是民間投資，1-10月份增長2.9%，比前三季度加快了0.4個百分點。10月份當月民間投資增長了5.9%，比9月份增速加快了1.4個百分點。民間投資連續兩個月增速在回升，表明市場需求面有所改善，也表明市場內生動力有所增強。

三是就業總體平穩。從10月份大城市調查失業率來看，繼續保持在低於5%的水平，連續兩個月大城市調查失業率低於5%。前三季度，城鎮新增就業1067萬，提前一個季度超額完成了全年的目標任務，就業穩是當前經濟運行的一大亮點。

四是利潤增勢平穩。1-9月份，全國規模以上工業企業的利潤同比增長8.4%，增速和1-8月持平。但是如果分季度來看，三季度增長了12.5%，比一季度和二季度高出不少，從利潤來看也比較平穩。

“四個改善”表現在：

一是供求關系有所改善。從消費領域來看，居民消費價格指數CPI10月份同比上漲2.1%，漲幅比上月上升了0.2個百分點，環比下降0.1%。上升的原因主要是去年10月份基期比較低，漲幅只有1.3%。如果扣除食品和能源價格變動的影響，10月份核心CPI上漲1.8%，和前幾個月1.7%的水平大體相當，說明我國消費領域的價格總體比較平穩，或者呈現溫和上漲的態勢。

從生產領域來看，9月份PPI上漲了0.1%，扭轉了長達54個月持續為負的局面，10月份漲幅進一步上升到1.2%，這說明市場供求關系明顯改善。

毛盛勇表示，過去經常說生產領域通縮壓力大，現在生產領域的價格在持續上升，說明通縮壓力明顯緩解，市場供求關系得到明顯改善。

二是經濟結構繼續改善。從產業角度來看，服務業增長的勢頭不錯，工業比較平穩，但總體來講，服務業增速略快於工業。10月份社會消費品零售總額的增速保持兩位數的增長，盡管有所回落，但增速仍然不低，高於投資。無論從生產還是從需求的角度看，結構都在改善。

從投資內部的結構來看，第三產業的投資增速大大高於第二產業；在第二產業內部，一些高技術、裝備制造、代表轉型升級領域的投資的增速快於整體投資增速。

毛盛勇指出，“三去一降一補”在紮實推進，成效也比較明顯，供給結構在不斷優化，供給質量在明顯提高。

三是增長動力明顯改善。通過供給側結構性改革，傳統動力在不斷改造升級的同時新動力在加快孕育成長。例如，新的市場主體在不斷增加。1-10月份，全國新登記企業數同比增長了28.9%，比1-9月份加快了1.9個百分點，說明10月份新登記企業數量多於9月份。前10個月，日均新登記企業的數量1.46萬戶，數量較高。

新業態增長比較快，1-10月份實物商品網上零售額增長24.9%，該增速基於過去幾年持續30%以上的高增長，是不易的。10月份，高技術產業、裝備制造業的增加值增速分別是10.5%、10.1%，比規上工業的增速分別高4.4和4個百分點，新的動能在不斷加快增長。10月份SUV生產增長近40%，另外以健康、體育等為代表的幸福產業，或者消費升級類型的商品銷售增長較快，增長動力在繼續改善。

四是市場預期明顯改善。主要表現在PMI。10月份的PMI是51.2%，比9月份大幅提高了0.8個百分點。從分類指數看，包括生產指數、訂單指數都有明顯提高。10月份非制造業商務活動指數為53%，比上月提高了0.3個百分點，是年內的最高點，說明市場需求包括企業對未來預期看好，對未來是充滿信心的。

海通策略：再融資新規利好股市資金供求，凈化投資環境

海通策略荀玉根、李影短評再融資新規，稱其利好股市資金供求，凈化投資環境。

①新規規定非公開發行股份數不超總股本的20%，董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。限制再融資規模意在為IPO預留空間，整體上股市資金供求將改善，16年IPO與再融資規模為1:12，定增發行股份數超總股本20%的家數占40%。

②新規規定非公開發行定價基準日只能為本次發行期首日。這將杜絕一級市場套利行為，06年至今共有3359次定增，其中93%以董事會公告日作為定價基準，此日期至發行日期間股價平均漲幅為50.5%。

③新規提高再融資企業的門檻，要求最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、委托理財等財務性投資，即不得將再融資資金換為閑置資金進行理財。監管的核心思路是引導資金進入實體，引導股市投資重視基本面，打擊通過資本運作的投機炒作行為。

此前證監會在17日的例行發布會上，直指上市公司再融資亂象。證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》（以下簡稱《實施細則》）部分條文進行了修訂，並發布了《發行監管問答—關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》。新規取消了將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發行股票定價基準日的規定，明確定價基準日只能為本次非公開發行股票發行期的首日。今後，上市公司申請非公開發行股票數量不得超過總股份20%；申請增發、配股、非公開發行股票的，距離前次募集資金到位日不得少於18個月；申請再融資時，借予他人款項、委托理財都將受到限制。

外管局：資金流出壓力明顯緩解 外匯供求現三類變化

2月17日，就近期跨境資金流動情況，國家外匯管理局新聞發言人表示，2017年以來，我國跨境資金流出壓力明顯緩解。一是銀行結售匯逆差收窄。2017年1月，銀行結售匯逆差192億美元，環比和同比分別下降59%和65%，其中，企業、個人等非銀行部門結售匯逆差156億美元，環比和同比分別下降64%和77%。二是非銀行部門涉外收付款逆差下降。1月份，非銀行部門涉外收付款逆差97億美元，環比和同比分別下降21%和83%。其中，外匯收付順差17億美元，人民幣收付逆差114億美元。

近期我國外匯供求中的積極變化是多方面的。首先，市場主體結匯意願回升、購匯意願減弱。1月份，銀行客戶結匯與涉外外匯收入之比為62%，環比增加4個百分點；銀行客戶購匯與涉外外匯支出之比為71%，下降3個百分點。其次，企業跨境外匯融資規模穩步提升，國內外匯貸款償還規模進一步下降。1月份，企業海外代付、遠期信用證等進口跨境外匯融資余額環比增長41億美元，已連續11個月增長；企業償還國內外匯貸款購匯規模為2013年3月以來最低值，環比下降45%。再次，境內主體購匯需求更加平穩。例如，1月份企業對外直接投資資本金購匯環比下降8%，投資收益購匯環比下降20%；以個人境外旅遊、留學等為主的旅行項下購匯環比下降28%。

當前我國跨境資金流動總體朝著均衡收斂的特征更加明顯。雖然外部環境依然存在較多不確定性，容易引起國際金融市場短期波動，但不會改變我國跨境資金流動的中長期發展趨勢，國內經濟基本面仍是根本性的支撐因素。進入2017年後，我國經濟繼續運行在合理區間，1月份官方制造業采購經理人指數（PMI）連續第6個月處於“榮枯線”以上，工業生產者出廠價格指數（PPI）連續第5個月正增長，我國貨物出口和進口同比均較快增長。

外匯局同日發布數據顯示，1月銀行代客結售匯逆差1077億元人民幣，去年12月逆差2983億元。1月銀行結售匯逆差1321億元人民幣（等值192億美元），去年12月逆差3203億元人民幣。

韓長賦答第一財經：今後糧食產量將根據供求適當增減

推進農業供給側結構性改革是一個全局性、方向性的問題。

3月7日，在十二屆全國人大五次會議記者會上，農業部部長韓長賦稱，推進農業供給側結構性改革有三大背景，也是三大必然。根據中央的部署，這項工作從去年就已經開始，也取得了初步成效。今年中央一號文件又作出新的部署，農業部也圍繞這一工作主線，提出了2017年的具體政策措施。

在發布會上，第一財經記者問如何評價2016年糧食總產量出現首次回落？韓長賦對此回應稱，糧食生產是一個兩難，多了不行，少了更不行。去年糧食總產量在“十二連增”後出現首次回落，但仍是歷史上的第二個高產年。具體來說，這次調減的主要作物是玉米，也是中國政府推行農業供給側結構性改革主動調整的結果。可以說，在今後，糧食產量根據當期的供求關系適當進行增減，是正常的，這也將會成為一種常態。

以供給側結構性改革為主線

在今年的兩會政府工作報告中，深入推進農業供給側結構性改革仍然是今年農業工作的主線。在這條主線的指導下，引導農民根據市場需求發展生產成為重要舉措之一。

韓長賦稱，推進農業供給側結構性改革是一個全局性、方向性的問題。這次供給側結構性改革主要是用市場的手段，用改革的辦法，通過引導市場主體行為，促進結構調整。

新世紀以來，糧食總產量的“十二連增”難掩農業供給存在結構性矛盾、中國農業在國際市場上缺乏競爭力等現實。因此，推進改革就是為了增加優質、綠色農產品的供給，破解玉米供大於求的困局，提高中國農產品的國際競爭力。

針對這三大背景，韓長賦稱，農業供給側結構性改革，需要適應市場需求，改善農產品的供求關系;需要提高農業的質量和效益，增加農民的收入；促進農業轉型升級，提高競爭力。今年農業部就此改革提出了包含去庫存、補短板、增效益、育主體、增動能五大具體政策措施。

十二連增以來首次回落

值得關註的是，2016年中國糧食總產量出現首次回落。這跟農業供給側結構性改革密切相關。

連續十二年的糧食總產量增產，其實很大程度上有賴於玉米，尤其是於2008年實行玉米臨儲收購政策以來，極大地刺激了農民種植玉米的動力，使得玉米種植面積和產量雙雙大增，並於2012年取代稻谷躍居第一大主糧作物地位。2016年，糧食總產量出現首次回落，由於是在高位上的調整，當年糧食產量仍為歷史次高。

如何看待這一回落？韓長賦回應第一財經提問稱，2016年我國糧食減少104億斤，而且減的主要是玉米，這是我們主動調整的結果，也是意料之中的。

之所以調減玉米，他解釋說，玉米這些年出現產量增加、進口增加、庫存也增加的“三量齊增”，供大於求。為此，去年國家啟動玉米收儲制度改革，將實行了8年的玉米臨儲政策調整為市場定價、價補分離，也就是市場化收購，加上給農民補貼，這是我國糧食收儲制度的一項重大改革。

那麽，如何評價這一年來玉米實行的“市場定價、價補分離”政策改革？韓長賦稱，這項改革取得了明顯成效，理順了價格，激活了市場，提高了競爭力，帶動了玉米加工，也倒逼了結構調整。去年玉米種植面積減少近3000萬畝，停產、半停產的玉米加工企業都運轉了起來。因此，對糧食產量的年度間合理性波動，要理性看待。今後糧食產量根據當期的供求關系適當有一些增減，是正常的，而且也會成為一種常態。

他說，糧食生產是兩難問題，“多了不行、少了更不行”。習近平總書記強調，中國人的飯碗任何時候都要牢牢地端在自己手上。所以，糧食生產沒有放松，也不能放松，作為農業部門，首要職責還是要保障全國人民能夠“到點開飯”。

為此，新的國家糧食安全戰略，首先要守住谷物基本自給、口糧絕對安全的底線，概括起來可歸納為“三個兩”。具體來說，一是要保住兩大口糧。保持稻谷、小麥這兩大口糧的面積和產量總體穩定，確保口糧絕對安全。二是穩住兩個積極性。要穩住地方政府重農抓糧和廣大農民務農種糧的積極性。三是實施“兩藏”戰略。“藏糧於地、藏糧於技”，鞏固提升糧食產能。這樣市場和年度產量有一些波動，也沒有關系，只要有需要，就能夠產得出、供得上。

外匯局：我國外匯供求趨向基本平衡等推動外儲規模回升

5月7日消息，今天央行公布中國4月外匯數據，4月末外匯儲備30295.33億美元，4月末黃金儲備5924萬盎司。隨後國家外匯管理局有關負責人就2017年4月份外匯儲備規模變動情況答記者問。負責人表示，4月我國跨境資金流動繼續向均衡狀態收斂，外匯供求趨向基本平衡;國際金融市場上，非美元貨幣相對美元總體升值，資產價格有所上升。這些因素綜合作用，推動了外匯儲備規模的回升。

有記者提問：中國人民銀行公布的最新外匯儲備規模數據顯示，2017年4月末，我國外匯儲備規模較3月底上升204億美元，請問造成外匯儲備規模變動的原因是什麽?

外管局負責人表示，截至2017年4月30日，我國外匯儲備規模為30295億美元，較3月末小幅上升204億美元，增幅為0.7%，為連續第三個月出現回升。

4月，我國跨境資金流動繼續向均衡狀態收斂，外匯供求趨向基本平衡;國際金融市場上，非美元貨幣相對美元總體升值，資產價格有所上升。這些因素綜合作用，推動了外匯儲備規模的回升。

2017年年初以來，我國宏觀經濟運行延續了穩中求進、穩中向好的發展態勢，經濟增速略有回升，一季度經濟增長6.9%，比去年第四季度提升0.1個百分點，其他各項經濟指標均有所好轉。全球經濟繼續緩慢複蘇，國際金融市場運行相對平穩，人民幣匯率保持基本穩定，跨境資金流動和外匯市場供求基本平衡。受此提振，企業購匯更趨理性，市場主體結匯意願有所增強。

往前看，隨著我國供給側結構性改革深入推進，我國經濟基本面將進一步發揮穩中向好的基礎性作用，人民幣匯率預期保持基本穩定，跨境資金流動向均衡方面發展，這些因素都將推動外匯儲備規模進一步趨向穩定。

一財研選｜原奶供求彈簧漸緊繃，全產業鏈布局龍頭受益！

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2018年5月29日目錄

►供給側自我收縮開啟，啤酒業進入盈利提速期（國金證券）
►原奶供求彈簧漸緊繃，全產業鏈布局龍頭受益（平安證券）
►燃氣氣價改革更進一步，煤層氣行業將充分受益（中信建投）
►丙烯產業景氣度有望好轉，看好丙烷脫氫產業鏈（申萬宏源）
►在線視頻發展迅速，成本控制將是企業成功關鍵（中金公司）

1.供給側自我收縮開啟，啤酒業進入盈利提速期（國金證券）

截至2017年年底，全國國內啤酒產量同比下降2.3%，但華潤和青島的銷量分別同比增長0.9%和0.6%，龍頭企業較行業率先複蘇，而同期整體行業產量同比下滑，國金證券認為這顯示出地方小企業生存空間進一步受到擠壓，市場份額向龍頭進一步聚攏。

國金證券認為，龍頭企業在熬過行業冰凍期後，CR5的整體優勢更為明顯，“大魚吃小魚”時代已過去，在“小魚”越來越少的情況下，怎樣改善自身盈利能力成為各大巨頭發展的主題。

國金證券認為，直接提價及產品結構升級路徑依然暢通。此次巨頭集體提價主要源於成本推動。啤酒成本中包裝物成本占50%左右，受環保政策影響主要包裝物漲幅較大；同時交通部超載新規也對費用端形成一定壓力。成本和費用端壓力對各大廠商低端非盈利產品的擠壓較重。除了成本端壓力外，競爭格局相對穩定是提價基礎，在整體區域、價格格局相對穩定情況下，龍頭企業開始在優勢區域試水提價，提價呈現從優勢區域擴散至全國範圍、從低端擴張至高端的趨勢。

此外，龍頭企業通過供應端的自我收縮，淘汰落後產能提高利用率。國金證券認為，前些年啤酒行業產能無序擴張是近年行業產能利用率快速下滑的主要原因。2010～2016年供給擴產超2000萬千升，但同期銷量僅增加23萬千升，供需嚴重不匹配。在需求端未出現有效回暖之前，企業擴建產能意願降低，資本開支降至冰點，供給側自我收縮開啟。長期看來，如果啤酒廠商開始集體縮減產能，供給端自我收縮，產能利用率逐步上升，將降低惡性價格戰的風險，有利於啤酒品牌利潤率的提升。

國金證券建議關註華潤啤酒（0291.HK）、燕京啤酒（000729.SZ）、青島啤酒（600600.SH）和重慶啤酒（600132.SH）。

華潤啤酒的產品結構高端化持續進行，從自身品牌升級和尋求國際合作兩方面進行；燕京啤酒三大主銷區全部提價，2018年有望開啟利潤彈性；青島啤酒基本盤穩固，費用下行確定帶來業績彈性；重慶啤酒產品升級持續，還有嘉士伯資產註入預期，此前嘉士伯承諾將在2020年前國內啤酒資產註入以解決同業競爭問題。

2.原奶供求彈簧漸緊繃，全產業鏈布局龍頭受益（平安證券）

國務院近日召開常務會議，提出修訂提高生鮮乳、滅菌乳等國標，加快推進奶業振興，保障乳品質量安全。此前，乳品四項標準已公開征求意見。業內專家表示，相關標準提出，將有效推動國內奶源的使用積極性，促進奶業進一步發展。

平安證券指出，2017年原奶供求平衡已逐漸偏於緊繃，展望2018年，海外經濟複蘇或拉動需求，而產能仍維持低位，國內乳業複蘇提振需求，供給僅小改善，全球原奶價格或小幅上漲，全脂奶粉或略快於原奶上漲，大包粉價格優勢消退下生鮮乳價格存上漲動力。優質原奶短期供給量應仍在放大，充裕供給下難驅動價格上漲。

由於國內生鮮乳供給難以滿足日益增長的原奶需求，大包粉進口規模迅速攀升，並廣泛用於低端乳制品的生產，約占國內17%原奶需求。受奶牛兩年生長周期影響，原奶產能變化滯後需求，價格呈周期性波動，3～4年為一周期。國內生鮮乳與海外大包粉價格已初步接軌，但生鮮乳價格變動滯後於大包粉。

平安證券指出，全球原奶產能擴張步伐大幅放緩，主要出口國新西蘭奶牛存欄仍在下降。往2018年看，主要原奶貿易國產能仍難有增長潛力，但全脂奶粉和黃油、奶酪之間的替代使得全脂奶粉的供給仍具有彈性。2016～2017年，國內生鮮乳產量、奶牛存欄均持續下滑，考慮奶牛單產穩步提升及牛群結構優化，2018年產量或恢複低個位數增長。

展望2018年，全球經濟回暖帶動需求複蘇，原料奶價格或小幅上漲，而全脂奶粉受中國需求影響更大，或略快於原料奶的上漲。平安證券認為，中小牧場奶價較大包粉已無價格劣勢，隨著國內乳業需求複蘇，生鮮乳價格存在上漲動力。國內高端乳品需求旺盛，但規模牧場奶牛存欄仍保持擴張勢頭，短期供給量應仍在放大，優質原奶在充裕供給下難有價格上漲驅動力，甚至不排除繼續下行的可能。

平安證券現階段認為可圍繞三條邏輯篩選標的：①原奶供給偏緊利好常溫奶龍頭擠壓式增長，巴氏奶龍頭具備較強轉嫁成本能力；②優質原奶價格難有上漲推力，高端產品占比高的乳企更具防禦性；③高比例的自有奶源供應規避原奶價格波動，布局上遊的乳企具備內部消化力。綜合看，高端化程度居前、常溫奶領先優勢凸顯、全產業鏈布局的乳業龍頭有望受益，推薦伊利股份（600887.SH）。

3.燃氣氣價改革更進一步，煤層氣行業將充分受益（中信建投）

5月26日，發改委發布《關於理順居民用氣門站價格的通知》要求自今年6月10日起，居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理，實現與非居民用氣價格機制銜接。此次居民用氣門站價最大調整幅度為0.35元/立方米，剩余價差在一年後理順。

同時，國家要求各地政府采取多項措施降低銷售價格的調整幅度，一方面通過降低輸配價格，減少中間環節，取消不合理加價以降低供氣成本；另一方面利用階梯價格制度推行後城燃企業增收的空間，降低調價幅度。

中信建投認為此次調價對下遊城燃企業影響較小，原因主要有三方面：第一，城燃公司在本次調價中可以將氣價漲幅傳導至用戶，雖然下遊銷售氣價漲幅可能小於門站價漲幅，但由於發改委要求各地區減少中間環節，降低輸配價格，所以城燃公司的售氣價差大概率會保持穩定；第二，根據發改委的測算，本次調價會導致每戶每月的用氣支出大約增加7元，而且政府也加大了對低收入群體的補貼力度，所以本次調價對居民用氣積極性影響較小；第三，本次調整涉及的氣量只占國內消費總量的15%～18%，未來煤改氣政策的繼續推進還將使得我國燃氣消費維持快速增長的趨勢。

居民用氣門站價與非居民用氣並軌後，上遊企業售氣價格將有所提高。煤層氣作為我國大力發展的非常規氣之一，目前已經基本形成了市場化的定價機制，中信建投認為其將充分受益於本次居民用氣價格上調。從我國煤層氣以往的發展歷程來看，盈利能力差是長期制約行業發展的關鍵因素之一，此次上調氣價會使得行業平均盈利明顯改善，總體產能將得到釋放。

中信建投十分看好煤層氣行業未來的發展前景，而且在這次居民用氣價格並軌中，煤層氣企業作為天然氣產業鏈的上遊，其業績也將充分受益於氣價的提升。強烈推薦藍焰控股（000968.SZ）、亞美能源（2686.HK）。兩者均在山西省擁有煤層氣資源布局，且未來產能有進一步擴大的預期，維持買入評級。

4.丙烯產業景氣度有望好轉，看好丙烷脫氫產業鏈（申萬宏源）

目前全球丙烯產能約1.26億噸，表觀需求約1億噸，其中60%以上需求來自於聚丙烯。2017年全球乙烯的生產原料中石腦油路線占47%，乙烷路線占35%。美國在2017年迎來第一波乙烯投產高峰，產能均以乙烷為裂解原料，對應的丙烯產量極少。申萬宏源認為，這些產能的投產有可能會沖擊全球，尤其是高成本端如西北歐、日本的以石腦油為裂解原料的裝置負荷。

申萬宏源指出，2017年中國丙烯產量約2840萬噸，凈進口量309.9萬噸，表觀需求約3150萬噸，但是考慮聚丙烯、環氧丙烷、丁辛醇等衍生品的進口，當量需求約3300萬噸。聚丙烯PP是丙烯最主要的下遊應用，根據Wind數據，2017年中國國內聚丙烯產量1900.46萬噸，凈進口288.2萬噸，表觀消費2188.8萬噸；同期國內聚乙烯的表觀消費量為2553.71萬噸。

聚丙烯具有良好的機械性能和化學穩定性，應用範圍廣泛，近年來我國聚丙烯主要消費領域為拉絲、註塑和薄膜，此外還有管材、吹塑等。據統計，2011～2016年間全球聚丙烯的需求增速為4.9%，聚乙烯為3.6%；申萬宏源預計未來聚丙烯的需求增速仍高於聚乙烯。

影響丙烯的價格因素較多，除了自身供需以及乙烯原料輕質化以外，丙烯的供應還受到以下因素影響：①成品油消費增速，如需求放緩，對應煉廠開工率下降，則影響相應丙烯產量；②甲醇價格與MTO開工，尤其是外購甲醇生產烯烴的裝置（由於美國制裁，未來伊朗新增甲醇產能有不確定性，或將維持緊張）；③丙烯商品量減少，一體化裝置受益。由於大煉化投產，丙烯下遊基本配套；同時傳統的丙烯外售企業自己配套丙烯下遊，未來丙烯的商品量有望減少。

申萬宏源指出，相對於乙烯產業鏈，當前丙烯產業鏈的下遊盈利更加健康，整體維持相對穩定的利潤，並有改善空間。同時，丙烯的商品量豐富，市場活躍程度高。看好未來丙烯上下遊產業鏈一體化的裝置，企業盈利將會更加穩定。

申萬宏源看好丙烯產業鏈的景氣程度向好，美國乙烯原料輕質化致新增供應放緩，國內丙烷脫氫相對於傳統石腦油路線更有優勢，推薦東華能源（002221.SZ）、衛星石化（002648.SZ）、海越股份（600387.SH）等。

5.在線視頻發展迅速，成本控制將是企業成功關鍵（中金公司）

在線視頻平臺是一個看似矛盾的投資體，不斷成長的市值與巨大的現金流消耗形成鮮明反差。在線視頻能否及怎樣獲得長期健康的財務回報，是判斷其投資合理性的關鍵問題。中金公司認為，在線視頻的規模效應是長期盈利的關鍵。通過構建有效的內容組合、廣泛的用戶覆蓋及高效的個性化推薦技術，在線視頻可以成為一門好生意。

全球標桿Netflix 2017年訂閱用戶突破1億大關，6年增長近4倍；收入規模達112.42億美元，5年CAGR為35.4%；自從2011年9月以來市值上漲超過40倍。但是中金公司指出，伴隨著業務成長，Netflix的經營性現金流缺口卻不斷擴大，負債規模愈發龐大。國內在線視頻平臺如愛奇藝、騰訊視頻等也面臨類似狀況。

中金公司對比美國成熟電視媒體產業發現，其盈利的持續提升主要來自龐大用戶基數之上的穩定提價能力和內容成本控制能力。其背後是電視產業鏈寡頭壟斷的競爭格局。相較而言，Netflix的美國國內業務借助本土較高的用戶滲透率和領先的競爭地位，其單用戶營業利潤持續提高，內容成本占比也開始下降，財務表現有接近電視媒體的跡象，規模效應初步顯現。

基於在線視頻經營特點，中金公司提出“內容組合+渠道營銷+推薦技術”是實現規模效應、達成長期盈利的關鍵：①內容庫的規模並非唯一要素，組合優化才是重中之重，通過頭部和長尾的合理搭配可降低邊際成本，建立品牌辨識度；②渠道營銷應借助互聯網、OTT、電信運營商等多樣合作，實現廣泛覆蓋，提高付費基數；③推薦技術可以提高內容利用效率和付費意願，提升用戶ARPU值，其效果將隨規模增長而愈加顯著。上述三個要素彼此獨立又相輔相成，可以作為分析視頻平臺綜合競爭力的基礎框架。

中金公司看好在線視頻作為新一代視頻內容整合和分發平臺的長期價值。建議重點關註領先的在線視頻龍頭愛奇藝（IQ.O），以及其余具備垂直內容優勢的視頻平臺。維持推薦受益於產業鏈紅利的內容制作公司慈文傳媒（002343.SZ）、華策影視（300133.SZ）。