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估值沒共同準則 黃國英

2001-12-28 AppleDaily

筆者在本欄公開電郵地址,自然是歡迎讀者賜教,事實上不少讀者的電郵都十分有啟發性,提供了很多思考方向以至寫作靈感。近期有位讀者似乎頗為投入地看好,因此對筆者部分觀點頗不以為然,有值得一談的地方。近年股市大起大落,長期看好或長期看淡,幾乎都有一半時間可以說話特別大聲,但在實戰之中,並沒有必要將自己的立場限死,要有較為開放及靈活態度應戰才較適宜。筆者對其他人看好看淡並不重視,只是有時如果看法過於肯定,造成跟隨者過於投入,是有點道德上的責任。至於估值的合理基礎,從沒有一個共同準則,因為估值過程牽涉太多假設、經濟增長、利率上落等宏觀環境,以至管理層的銷售策略及生產管理等等,如何評估是沒有公平準則,如果有一套公式可以套用,股價理論上便只會在有消息時才會波動,而且很難會有成交。風險管理常被忽略估值言人人殊,但投資者個人還是要自己有一套基準,這樣才有根據去捕捉市場的「錯價」,市場可能錯,也有機會是自己錯,成功率便是視乎投資者本身的功力了。其 實基本分析不單是計算股票的合理價值,還有一個角度是很多人忽略了,就是風險。盈利預測牽涉一大堆假設,自然是有出錯的機會,另外當然還有管理層罔顧小股 東胡來的風險。所以就算心中有一個估值去運作,投入每隻股份的注碼都不會相同,主要是因應對股份評估的信心而定,股票分析只是投資過程的前程,組合管理是 後期相當重要的工作。而且投資者不同分析員,對很多股票是可以不理。有一些股份走勢如何強勁有氣勢,筆者也不會理會,主要是看不透風險,或者認定風險遠比表面高之故。雖會走失不少機會,但如果講求長線生存,有時割愛亦在所難免。
估值 共同 準則 國英
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二三線股估值降 黃國英

2001-11-30   AppleDaily

筆者有較多機會接觸一些上市公司的管理層,十之八九都認為自己公司的股價偏低,公司發展潛質不差,財政又健全,可是卻只得六七倍PE,表面看的確是不合理。似乎大家都被迫接受一個現實,就是二三線股整體估值較前幾年下滑,經濟基礎大不如前,通縮期因與南中國整合而會變得特別漫長固然有影響,但上述公司大部分是在海外或國內發展,亦有如此情況,最大的理由是太多投資者於過去幾年於二三線股上損手。本來願賭服輸,分析行業或公司前景錯誤而輸錢是沒有問題,但香港太多財技高手,也太多精心設計的交易,早已令較資深的一批股民起了極大戒心,二三線股的PE,比起幾年前來講是低了不少,業績紀錄這項無形資產,亦變得更加重要。有一些公司六七倍PE,如果換轉在三四年前,可能已無甚懷疑值得買入,但遇人不淑的經驗太多下,難免令人變得戰戰兢兢。宜小注揸長線在 這種情況下,不少股份變成不上不落,有批人認同前景好肯於低位吸納,但當升至六七倍PE卻又再難覓知音,形成股價呈膠着狀態。面對這個形勢,唯一辦法是一 定要有心理準備作長線持有,希望公司陸續交出業績之後,令市場認識到公司的質素而獲得重估,屆時才可望由業績帶動下突破悶局。由於管理層的 取向,是其中一個主要關鍵,分析員亦未必可以顯著改善這個情況,這一類公司頗多是股權集中的家族式生意,就算市場認同行業有增長潛質,管理大公司與小公司 所要求的技巧也大不同,這方面的憂慮,亦會令估值打個折扣,所以買入這些公司,最好是小注揸長線,當折讓隨時日消失後,回報會甚豐厚,不過當然也有遇人不 淑的危險。

三線 估值 國英
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企業家思維估值

From http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801009qgy.html看券商的報告,最不需要看的就是估值部分,因為他們可以把任何一個行業都用PE,和PEG來估值。用腳趾頭想想,也能明白騰訊和中石油是不能用同一種方法 來估值的。這樣的奇妙的事(在好多券商的報告裏,騰訊和中石油都用目標PE法來估值)發生的原因只有一個,他們需要不斷調高目標價來讓客戶下單,以便他們 收取傭金。(注意,我說的是很多的券商都這樣幹,而不是所有的券商都這麼幹。)

那麼究竟該如何估值呢?

結論很簡單,用企業家思維估值。

換句話,你設想一下,如果你是公司董事長,現在你要把你的公司賣掉,你的報價是多少?

每個行業的賺錢方法(即商業模式/盈利模式)是不同的,因此估值方法當然是不同的。

但對於投資者來說,一些參數的選擇對於所有公司可以是一樣的。

比如我認為一個穩定的、利潤(對於穩定的生意,利潤和現金流是等同的,因為折舊和資本支出是相等的)不會減少的,永續的生意合理的報價是10倍市盈率,道理就是每年的回報率是1/PE=1/10=10%。換句話,10%的每年穩定收益率是我可以接受的。

因此對於所有的公司我都是取10%為基準的折現率。

另外還有一點是公司董事長不一定能看得很遠(一般具體經營的人只能看短期,因為激烈的競爭環境不允許他看3年以上。如果他過多的看3年以上的事,公司很可 能在第二年就死了,商業環境很類似生物環境,適者生存的法則不允許出現短期沒有好處的策略,公司每一秒都必須比競爭對手優秀才能存活),因此他可能並不知 道公司真正的遠大的價值。

因此如果靜態的考慮公司的價值(比如3年的價值)那麼董事長的判斷一定是比我們外部投資者要准的,因為他最瞭解企業的情況了。但投資者勝出的一個關鍵的因 素就是能看得更遠,因此如果再考慮公司的動態價值(未來收入的折現),那麼公司可能遠遠比現在的靜態高,那麼如果你以比靜態高一點的價格買入的話,長期還 是能獲得很高的收益率的,當然如果能以淨態的價值買入的話,收益率就更高了。

舉個簡單的例子,一個房地產公司有3000萬土地儲備,那麼他的靜態的價值基本是確定的,但靜態的價值不代表他所有的價值,因為他可以不斷地去拿地,所以再考慮動態的拿地能力,才能算出動態的價值(而這個價值是誤差非常大的),從而算出總價值。

儘管動態價值的誤差極大,非常難以計算,我們也不能不考慮動態價值,因為這塊價值占總價值的比例是相當高的。


巴菲特說過:如果你理解了一個公司的賺錢方法,你自然就知道如何去估值了。

企業家 企業 思維 估值
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估值改變也要有原因 CUP

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http://chuicup.blogspot.com/2008/07/blog-post_20.html

股票升值的原因,主要分成兩類。

一、實質的因素:例如每股的盈利上升、每股自由現金流上升、每股資產淨值/內涵價值上升、每股派息上升等等。

二、市場對股票的估值上升。例如市場對某股票的估值由P/E 15倍升為 P/E20倍;又或者P/B 2倍變2.5倍等等。

通常第二點的理由是從第一點來決定的。

例如一家公司前景變差,市場人士預計公司的每股盈利、派息或者自由現金流增長放慢、不能持久,甚至倒退,他們就會自動對股票重估,給予較低的估值。

當然,有些情況是信心上的變差,而公司的經營數據和財務比率沒有實質變差,而純粹是前景的不確定性增加導致估值改變,好像中移動那樣。

如果希望一支股票由低估值變成高估值,那麼,那一支股票必須能說服市場,它的基礎因素如第一點所提及的東西是好的,而那些因素變好的持久性和可預測性是愈來愈強才行。

倘若那一支股票的基礎因素一直是差,可預見的將來也不見得會突然變得十分好,妄想它能被市場調高估值,從而跑贏別的同類股票,那是不切實際。
估值 改變 也要 要有 原因 CUP
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估值 味皇

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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=826

錢就用曬啦,評估下投資組合的價值:

個人計價方法同時向資產及盈利出價,資產價高時以資產價為準,盈利價高時以兩者平均價為準

中國消防--現時估計資產淨值0.53  每股盈利0.07

我願意最高出價1.7倍買其資產,即0.53x1.7=0.9

我願意最高出價14倍買其盈利,即0.07x14=1

即中國消防的估計合理值為0.95,在認股權行駛或失效前唔會派息

第一天然--現時估計資產淨值1.18 每股盈利0.2

pb1.5倍買其資產,即1.18x1.5=1.77  pe12倍買其盈利,即0.2x12=2.4

即第一天然的估計合理值為2.08,估計派息0.065

盈利價值比資產價值有明顯的差距,原因在於其產品毛利率奇高

中國包裝--現時估計資產淨值1.52 每股盈利0.27

pb1.2倍買其資產,即1.52x1.2=1.82  pe9倍買其盈利,即0.27x9=2.43

即中國包裝的估計合理值為2.13,估計派息0.06

盈利價值比資產價值有明顯的差距,原因在於其生產成本比同業都低,毛利更高

味丹國際--現時估計資產淨值1.26 每股盈利0.1(09年)

pb1.1倍買其資產,即1.26x1.1=1.39  pe10倍買其盈利,即0.1x10=1

即味丹國際的估計合理值為1.39,估計派息0.05

盈利價值比資產價值有明顯的差距,說明仲未發揮其真正的盈利實力(當然佢d資產好多都唔等駛),按1.39同pe10倍計,味丹盈利能力不會少於0.14

德昌電機--現時估計資產淨值2.48 每股盈利0.29

pb1.3倍買其資產,即2.48x1.3=3.22  pe12倍買其盈利,即0.29x12=3.48

即德昌電機的估計合理值為3.35,估計派息0.15

盈利能力相當合理

匯豐銀行--現時估計資產淨值90 每股盈利16

pb1.6倍買其資產,即90x1.6=144  pe14倍買其盈利,即16x14=224

即匯豐銀行的估計合理值為184,估計派息7.5

盈利價值比資產價值有明顯的差距,說明匯豐的盈利能力超越其有形資產價值,以匯豐獅子開大口的收費來看,並不出奇

奧普集團--現時估計資產淨值0.64 每股盈利0.21

pb2.2倍買其資產,即0.64x2.2=1.41  pe18倍買其盈利,即0.21x18=3.78

即奧普集團的估計合理值為2.6,估計派息0.15

盈利價值比資產價值有明顯的差距,說明奧普的盈利能力大大超越其有形資產價值,這是由於奧普奇高的毛利率同市場地位造成的,或者說奧普具有"有用的 無形資產",數額為(3.78-1.41)/2.2=1.08,至於為甚麼能給2.2的pb呢,這是由於只有味皇才知道奧普的產品係乜而其他投資人唔知, 所以其他人可能只給1.2倍,因此奧普的低估是基於情報的不對稱

新華文軒--現時估計資產淨值3.62 每股盈利0.36

pb1.4倍買其資產,即3.62x1.4=5.07  pe13倍買其盈利,即0.36x13=4.68

即新華文軒的估計合理值為5.07,估計派息0.18

中國銀行--現時估計資產淨值1.9 每股盈利0.29

pb1.7倍買其資產,即1.9x1.7=3.23  pe15倍買其盈利,即0.29x15=4.35

即中國銀行的估計合理值為3.79,估計派息0.13

盈利價值比資產價值有明顯的差距,說明中銀的盈利能力超越其有形資產價值,對金融機構來說係好平常的

中海集運--現時估計資產淨值3.1 每股盈利0.14

pb1.4倍買其資產,即3.1x1.4=4.34  pe11倍買其盈利,即0.14x11=1.54

即中海集運的估計合理值為4.34,估計派息0.04

盈利價值比資產價值有明顯的差距,說明仲未發揮其真正的盈利實力,用4.34同11倍pe計算,盈利能力正常時有0.43都唔出奇,事實行業處於低潮當中,可以見到好多人裸泳,不過中海集運仲有著三角褲

錦江酒店--現時估計資產淨值2 每股盈利0.08

pb1.7倍買其資產,即2x1.7=3.4  pe14倍買其盈利,即0.08x14=1.12

即錦江酒店的估計合理值為3.4,估計派息0.03

盈利價值比資產價值有明顯的差距,說明仲未發揮其真正的盈利實力,用3.4同11倍pe計算,盈利能力正常時有0.34都唔出奇,由於和平飯店裝修 中,盈利唔見一節,而人工同折舊又照計,所以盈利出現雙重打擊,不過同時亦代表將來和平飯店重開時,盈利多番一節(仲加價),而人工同折舊又照計,所以盈 利會淨加上去

中國鋁業--現時估計資產淨值4.92 每股盈利0.4

pb1.4倍買其資產,即4.92x1.4=6.89  pe12倍買其盈利,即0.4x12=4.8

即中國鋁業的估計合理值為6.89,估計派息0.12

盈利價值比資產價值有明顯的差距,說明仲未發揮其真正的盈利實力,用6.89同11倍pe計算,盈利能力正常時有0.69都唔出奇,情況同中海集運一樣

對比一下我的平均買入價同估值折讓:

平均買入價         估值       現價       預期現時股息     目標股息(3年內)

中國消防      0.4962               0.95       0.275            --                      0.05

第一天然      1.015                 2.08       0.51             0.065                 0.15

中國包裝      0.8288               2.13       0.44             0.06                   0.12

味丹國際      0.65                   1.39       0.3               0.05                   0.1

奧普集團      0.8787               2.6         0.65             0.15                   0.5

匯豐銀行      124.26               184        109.8           7.5                     10

德昌電機      3.94                   3.35       2                  0.15                   0.35

新華文軒      1.55                   5.07       1.49             0.18                   0.3

中國銀行      2.63                   3.79       2.55             0.13                   0.28

錦江酒店      0.93                   3.4         0.88             0.03                   0.28

中國鋁業      3.15                   6.89       3.29             0.12                   0.6

中海集運      1.15                   4.34       1.04             0.04                   0.14

看來我對德昌電機 的出價太輕率了,雖說是打底的第一注,或許我應該在2.8以下才能出手,其他的項目的買入價現在看來很可笑,但我有足夠的能力自我滿足,這估值是今日的估值,明年的今日又會不同了

最重要的是股息

估值 味皇
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估馬易過估值 左丁山

2008-10-16  AppleDaily

上 星期日沙田有婦女銀袋賽,由莎莎贊助,大派入場禮物,於是一如過去幾年,由早上十時開始,入沙田馬場之馬迷,川流不息,卒之入場總人數超過七萬人,盛事 也,可見莎莎婦女銀袋賽已成為近年受歡迎嘅賽事,每季與國際賽,年初三新年賽與打吡賽可堪比較,而最有特色嘅,就係好多入場女士特別扮靚,戴靚帽不在話下 啦,今年沙圈所見,穿低胸裝女士更多,圍在沙圈嘅馬迷睇人又睇馬,可謂目不暇給。居然碰到賓架W,乜咁得閒呀?佢話吊頸都要透一口氣,呢排畀雷曼兄弟累埋 啲銀行兄弟所賜,工作時間長到不得了,星期日本想在屋企瞓覺,點知聽到梁副局長在電台講話政府會用盡或盡用彈藥嚟保住香港,於是成個人都緊張起嚟,索性入 馬場減壓;果然,佢坐在廂房外看台,望住一片空曠嘅彭福公園沉思,見此情景,費事問佢攞貼士咯。

隔咗幾場後,問吓賓架W有關雷曼迷債如何估價?佢哼一聲: 「勢估唔到雷曼會破產,留下一大堆蘇州屎,全世界嘅基金界,銀行界有幾年麻煩,而且CDO,CDS呢類衍生工具市場亂晒龍,邊度有人知道啲抵押品值幾多錢 呀,政府話投資者可以攞番六至七成,未免太樂觀,如果兌現唔到,政府就係自找麻煩。搵邊個做估值啫?政府唔識,會計師唔識,精算師唔係嗰皮,以前我哋係搵 番投資銀行做財務顧問兼估值嘅!之後核數師再比對其他嘅估值,先至下定奪,現在冇投行啦,冇投行敢做財務顧問啦,試問搵邊個去估值,你估邊隻馬贏婦女銀袋 賽就易好多!」不如搵啲立法會議員估值,佢哋估100%面值不變,銀行照賠,掂唔掂?最好係全港所有散戶向銀行買嘅所有投資產品,包括股票在內,都以去年 十月恒指三萬點嘅市價估值,全由銀行一次過贖回,掂過100%啦,至於銀行因為咁而損失有幾多,根據mark-to-market方法入賬,點樣撥備,如 何影響銀行股價,以至對銀行資本比率嘅影響,關人鬼事咩。
估馬 馬易 易過 估值 左丁 丁山
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分析师称紫金矿业估值已不具优势 11元股价很贵


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http://finance.sina.com.cn/stock/s/20090330/01116038796.shtml


  投资者报 (记者 赖智慧) “危机时期矿产品价位低,我们将趁机收购一些项目,以提升公司矿产资源量和产能,为新一轮发展奠定基础。”在紫金矿业(10.99,-0.21,-1.87%)(601899.SH) 3月23日举行的2008年度业绩推介会上, 公司董事长陈景河透露了公司的新战略,并视2009年为公司新一轮发展的起点。

  年报显示,紫金矿业2008年全年实现销售收入169.84 亿元,比上年增长11.32%,实现归属母公司股东净利润30.66亿元,同比增长20.32%。

  尽管这一业绩值得称道,二级市场上股价也继续走强,但与过去一年全球金价连连攀升的情形相比,仅增利两成的业绩显然不够“闪亮”。原因是公司除 了黄金主业外,还经营大量铜、锌等有色金属。去年公司受益金价的同时,也承受着铜、锌等产品大幅跌价带来的负面影响。而公司近期股价大幅走高,估值已不具 优势。

   黄金业务献利六成

  紫金矿业是国内最大矿产金和第五大矿产铜生产商,以黄金为主导产业。记者从中国黄金协会了解到,我国去年黄金矿产金产量233.42吨,紫金矿 业去年生产黄金57.32吨, 其中矿产金28.48吨,占全国矿产金产量的12.2%。全国黄金企业实现利润总额为124亿元,紫金矿业扣除黄金以外的产品利润为28.97亿元,占全 国黄金企业利润总额的23.36%。

  公司去年金矿业务销售收入约占全年销售收入的63.31%,占归属母公司股东净利润的比例为62.66%。这一方面得益于黄金价格上涨,另一方面也得益于公司黄金产品产量的提升。

  资料显示,报告期内公司销售的黄金平均价格为196.35元/克,比2007年同期上升了16.26%,正是金价的上涨,拉动了公司净利润杠杆式增长。

  黄金加工产业一体化也是公司增利的一大优势。公司董秘郑于强对《投资者报》记者表示,黄金生产涉及勘探、开采、冶炼和精炼四个流程,但公司已形成全流程的产业链,“从寻金矿到中间加工再到制成标准金,全部环节我们都能一条龙办下来。”

  郑于强介绍,在紫金矿业的黄金总产量中,接近一半来源于收购后的黄金中间品的后期精炼与加工。因为公司是上海黄金交易所的会员,而很多黄金厂商 没有会员资格。自2002年10月上海黄金交易所成立以来,产金企业生产出的成品金只有通过上海黄金交易所交易方能销售。“没有交易所会员资格的厂商生成 金条交易所也不认,必须将金精矿或合质金卖给像我们这样有会员资格的生产商,由我们加工制成。”

  公司预计,今年国际金价将在800~1000美元/盎司的高位盘整,平均价格水平将高于去年,因此金价将对其他金属品种产品毛利下滑予以弥补。公司计划今年将矿产金的产量从去年的28.48吨提升至31.2吨。

   铜、锌、铁业务献利三成

  去年国际有色金属跌价明显,尤其是去年10月,全球大宗商品接连崩盘式跌停,公司受累情况在去年四季度充分显现,该季度实现主营收入约39亿 元,环比下降15.23%,实现净利润仅4.9亿元,环比下降了41%。但公司全年的铜、锌和铁矿业务还是贡献净利约三成,其中,铜贡献29.63%,锌 和铁各贡献1.89%、2.19%。

  公司旗下的紫金山金铜矿是国内采选规模最大、产量最高的黄金单体矿山。该矿2007 年实际开采金矿石3128 万吨,矿产金产量15.89 吨,阴极铜产量8032 吨,今年该矿生产阴极铜10006吨,同比增长近2000吨。

  去年公司铁精矿表现良好。全年生产铁精矿118.24万吨,同比增长35.14%,售价平均为 978.04元/ 吨,同比上涨 101%,已翻了一倍。但锌锭均价同比下跌约40%,每吨13314元。受此影响,锌的利润第四季度到了盈亏点,于是公司采取了减产措施。

  不过公司看好今年的铜、锌业务。董事长陈景河表示,铜产业从矿山到冶炼均有利可图,随着锌价在成本线上运行, 大量矿山和冶炼产能关停退出,这对锌价形成有力支撑,锌价可能反弹。

   战略调整的两条路径

  今后公司的战线调整从两方面着手,一边加快从黄金单一主业向多金属综合业务转变,一边是趁经济危机低成本收购海外矿资源。

  加大铜矿业务的投入已经行动。今年1月初,公司公告称将与第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司各出资5亿元,设立紫金铜业有限公司,在 上杭承建20万吨铜冶炼项目。建成后年产高纯阴极铜19万吨,标准阴极铜1万吨,硫酸73万吨,,附产金4.5吨,银113吨。

  随着公司业务向铜、锌、铁等多种金属领域的延伸,紫金矿业的收入构成已由成立之初时的几乎全部来自于黄金演变为以黄金为主,铜、锌和铁等其他金属并举的格局。“这大大降低了公司盈利波动性。” 郑于强表示。

  低成本收购矿山资源是公司另一项计划,目前公司正在由专人研究国内和海外拥有大型金、铜等资源储量且已完成前期工作的矿业公司,争取2009年内完成两家大公司的收购。

  值得注意的是,尽管紫金矿业海外投资尚处于摸索阶段,目前海外直接投资总量仅有2.3亿美元, 与中铝、中钢等大型央企动辄上十亿甚至几十亿美元的投资相比差距大,但公司的并购目标却不低,“处于勘探阶段的草根项目回收期太长,不划算,只有具备相当 规模、发展较为成熟的海外项目或公司,规模大才能支撑紫金未来的发展。”紫金国际矿业有限公司一名员工对记者表示。

  问及具体标准,该人士表示,至少黄金储量在100吨以上,铜储量在100万吨以上。并认为公司在收购方面有着资金和技术方面的优势。去年刚完成 A股融资,去年末公司在手货币资金量高达50.39亿元,充裕资金有利于并购;同时由于紫金矿业自身就是勘探起家,在海外并购的业务技术方面有优势。

   估值已不具优势

  二级市场上,紫金矿业股票非常特殊,去年4月上市时,面值仅0.1元,在两市中绝无仅有,这使其在相对较低的其他“低价股”中吸引很多投资者眼 球。东兴证券分析师袁志强认为,若以每股净利润和股价的比例看,它比当前所有黄金股都昂贵,比中金黄金贵70%,比恒邦股份也贵30%以上。尽管公司黄金 储量大,但质地一般,而且公司在盈利和成本控制方面表现平平。

  而且在此轮黄金行情中,公司股价上涨幅度远远大于同行。记者统计,自去年10月28日大多数黄金股上涨开始,截至今年3月24日,紫金矿业涨幅为254.55%,而同行山东黄金上涨166.45%,中金黄金上涨140.40%。

  国信证券有色行业分析师李洪冀对《投资者报》记者表示,当前全球经济低迷且通胀预期犹存,黄金仍然是投资保值品种,金价有望在2009年持续震荡上行,黄金股仍将受投资者青睐,公司股价有继续走高的可能,但公司3月25日股价一度超过11元,估值已不具优势。
分析師 分析 紫金 礦業 估值 不具 優勢 11 股價 很貴
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汇源果汁被潜在买家估值30亿港元


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http://finance.sina.com.cn/chanjing/gsnews/20090402/01496054876.shtml


  21世纪经济报道记者 林晨 龙丽

  在梦想和现实中游弋了半年之后,汇源掌门人朱新礼不得不面对残酷的现实。精明的朱新礼早已意识到,在金融危机席卷全球的背景下,再也找不到可口可乐这么好的买家了。

  “如果(与可口可乐签约)再晚20天,汇源果汁(1886.HK)只能卖30亿港元。”3月底,一位与朱新礼私交甚密的人士告诉本报记者,在与可口可乐签完协议后,朱新礼2008年底与其私下聊天时,曾透露对汇源果汁的真实估价。

  在可口可乐退出之后,30亿港元,也是一家潜在买家对汇源给出的估值。此前,传闻有意收购汇源果汁的企业包括统一、达能,以及国资背景的中粮集团、华润集团和国投集团。

  “但这个估值与朱新礼的心理价位相差甚远,即便目前汇源困境重重,朱新礼也不会在这个时候、以这个价格出售。”这位人士表示,通过近期与汇源的接触,他认为,朱新礼目前仍希望靠自己的力量继续做大。

   错过“好买家”

  “当初可口可乐之所以高溢价收购,是出于中国整体战略考虑:通过收购汇源,进一步拉开与直接竞争对手百事可乐在非碳酸饮料领域的差距,这种绝对的领先可以保证,在未来很长一段时间内,可口可乐对百事可乐形成压制局面。”一位汇源内部人士对本报记者称。

  当时,由达能和华平基金牵线,百事可乐、达能、可口可乐的出价分别为10元/股、11元/股和12.2元/股。

  除了“超高溢价”,可口可乐还答应了朱新礼一些近乎“苛刻”的条件。

  “在看到与可口可乐签署的部分条款后,我不得不佩服朱新礼的精明。可口可乐基本上没有占到任何便宜。”前述接近朱新礼的人士对本报记者透露,即 便以这么高价收购,汇源的大部分土地和厂房,仍是以租借的形式供可口可乐使用。“也就是说,可口可乐一次性支付179亿港元后,每年仍要支付高达数亿元的 租借费用,这一招可谓是一劳永逸。”

  但也正因为汇源在条款上占尽上风,金融危机愈演愈烈,可口可乐内部的反对声也越来越大。“今年2月份,我与朱新礼的家人有过接触,他们表示,当时可口可乐董事会反对的声音已经很强烈了,收购流产的可能性极大。”

  该人士表示,虽然目前无法判断,可口可乐是否在商务部否决的过程中“做了工作”,但可以肯定的是,商务部的裁决符合可口可乐内部的意志,“可口可乐集团内部早就觉得179亿元的收购代价过高”。

  这位人士看来,商务部否决该收购案后,可口可乐的表态也有些反常。“连一句遗憾都不表示,就直接发表声明尊重中国官方的裁决,不太符合可口可乐的做法,说明可口可乐早已‘无心收购’。”

   从179亿到30亿

  自可口可乐收购汇源被商务部否决后,关于朱新礼仍将寻求出售汇源的消息,便在业界广泛流传。

  这并不难以理解。在2008年9月之后,汇源果汁更多的采取了防守策略,朱新礼也把更多的精力和资源放到了原定规划“上游产业”,目前,汇源面临资金和市场竞争的双重压力。

  “汇源为并购做了很多准备,如果不卖,会带来很多损失。”一位前汇源核心高层对本报记者称,“最关键的是价格。”

  “朱新礼想卖汇源不假,但问题是,不是想卖就一定能卖出好价钱的。”上述接近朱新礼的人士也对本报记者表示。

  在可口可乐出局后,台湾的食品巨头统一企业,曾被外界认为最有可能收购汇源果汁。2005年,统一曾是汇源的战略投资者之一,但受制于当时台湾企业大陆投资不得超过企业净值40%,后将股权转给达能。

  在“可口可乐收购汇源”被否决后几天,统一企业的掌门人罗智先就透过媒体表达了对汇源的兴趣,“汇源是一个相当不错的投资目标”。

  2007年底,统一的大陆资产在香港上市,基本解决了企业的资金束缚。而面对可口可乐和康师傅在果汁领域的步步进逼,统一也急需“策略联盟”来实现在果汁饮料市场的突围。

  “但正因为统一以前是汇源的股东,所以,统一非常清楚汇源的价格。”这位接近朱新礼的人士对记者表示,“统一对汇源果汁的整个估值,差不多也就30亿港元左右,即便有溢价,离朱新礼的预期也是相差甚远,所以,在短期内,统一和朱新礼很难达成协议”。

  达能作为汇源的第二大股东,也被认为是潜在的收购方。“达能是非常想整体拿下的,因为达能早已无法跟朱新礼很好地合作了,要么达能只有退出。”

  但达能同样清楚汇源的真实价值。“达能当初出高价竞购汇源,只为了抬价,如果真的要买,出的价格肯定达不到朱新礼的心理价位。”上述人士表示。

  至于传闻中的三大国资集团,国家投资开发公司旗下已拥有不少果汁资产——国投中鲁(11.66,0.32,2.82%)果汁股份有限(600962.HK),中粮集团和华润集团也分别拥有悦活果汁、华润雪花啤酒等饮料资产。

  对此,2009年3月31日,中粮集团董事长宁高宁表示,“我们和可口可乐有协议”,没有可口可乐的同意,中粮是不能收购汇源的。而国家投资开发公司一位负责人则表示,不打算通过联合重组的方式发展饮料业务。华润集团对此则未予回应。
匯源 果汁 潛在 買家 估值 30 港元
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談投資組合轉型、股票估值及選股(三) 紅猴股評


From


http://redmonkeyblog.blogspot.com/2009/05/3-may-2009.html


上次股評提及「紅猴股票估值表」(按此)之重組及股票估值方法,今天談論怎樣選股加入投資組合。

(按一下下圖可放大)


上次亦提及於「紅猴股票估值表」,若「年回報(3年期)」大於「目標回報(3年期)」,即那隻股票於現價值得買入作長線投資。但是有不少股票現價仍符合這個條件,那麼要選那些去買入?

首先,當然是評估個別股票本身的質素,包括

(1) 派息比率

若 2008年度業績的派息比率明顯下降,又說不出來年有什麼重大資本開支,證明公司缺現金,業績幾好都沒有用。如招商銀行(3968),以紅股代部分現金派 息,不過公司講到明要集資填補資本充足比率,透明度仍高,使股價已反映此壞消息,但筆者或會部分減持,因短期股價會因預期配股或供股受壓。但如勤+緣媒體 (2366),2008年現金流量呈正數,手持現金3.2億,總債項/股東權益比率只有22%,每股盈利增長36%,中期息比去年增加下,忽然不派末期 息,改送紅股,遺返常態,筆者只好對其抱懷疑態度,避之則吉。

(2) 現金流量

若2008年度業績的現金流入大幅減少甚至轉正為負,公司又不是用錢來減債或作重大資本開支,有可能存貨上升或收賬有問題,亦避之則吉,昆明機床(300)便是一例。

(3) 負債比率

筆者亦盡量避免投資於負債偏高的股票,除非公司真的借錢用來投資於爭取更多生意及增強市場競爭力。

(4) 公司實力及行業前景

當 然公司本身的管理質素,產品及服務於市場及行業的競爭力,亦是考慮元素,若買到行業龍頭當然最好,但現價通常已不便宜,如恒安國際(1044)。另外,公 司所處行業的前景亦很重要,若行業本身受惠於國策,如中國內需、中國基建及中國建材等,未來盈利相對易估,投資便事半功倍。

(按一下下圖可放大)


筆 者初時認為於建立一個以2012年為目標的長線投資組合,只需考慮所投資股票於3年後的目標股價便是。但運作起來,卻要處理一個心理問題,就是短期跑輸大 市。作為小投資者,因所得資訊比較少,不可能如基金經理般了解上市公司那麼多,若選錯所投資公司,要3年後才清楚,豈不浪費3年的投資時間?

舉例若魏橋紡織(2698)真的要待2012年全球經濟可回穩,那年才一舉回復至正常的$10,於未來3年若大市慢慢攀升時,若其股價持續低企,心理上亦不好受。筆者多次強調投資者若不能平衡自己的投資心理,很易作錯決定,回報最終不會理想。

為此,筆者為每隻股票算出「2009年估值」,即那隻股票現在可值多少。所以,除了「年回報(3年期)」大於「目標回報(3年期)」這條件外,筆者會選擇那些現價比「2009年估值」還有可觀折讓的股票,希望短線回報亦可不錯。

基於此,筆者亦決定為這個長線投資組合加添靈活性,雖所投資股票仍以長線為本,但若股票短期升幅可觀或超越「2009年估值」,筆者會考慮沽出並換入落後的股票,以增加投資組合的整體回報。

如 先前所說,筆者將每隻股票訂下由1至5的風險級別(1為最低風險),不同風險級別有不同目標回報,再將組合資金分佈於不同風險級別,期望投資組合能達到目 標回報的同時,亦能平衡組合風險。風險級數越高,自然附合上述買貨條件的越少,但為了增取高一些回報,風險當然要冒上一點。而每一個風險級別,筆者再傾向 買入數隻股票,以分散投資。

筆者的投資組合股票風險級別的目標分佈如下

第1級股票佔投資組合35%
第2級股票佔投資組合20%
第3級股票佔投資組合25%
第4級股票佔投資組合10%
第5級股票佔投資組合10%

原 失的投資組合全部投資在風險屬第1級及第2級的股票,為着保持投資組合的35%現金比率,現在正續漸沽出低風險股票以轉換至高風險股票,已進行了一半,來 週初會繼續進行,主要沽出部分盈富基金(2800)及招商銀行(3968),換入其他現價值得作長短線投資的股票,即於「紅猴股票估值表」處公司名用了錄 色及紅色的股票(公司名標示不同顏色的意思已於「紅猴股票估值表」有所解釋)。

於現時的經濟及投資市况,筆者認為投資組合持股60%至 70%作3年期長線投資為合適,預期恒指於12,000至16,000徘徊,但下破14,000暫不容易。現時需留意資金留入,金管局買賣港元的情况。若 恒指向上突破16,000或國指向上突破9,300,筆者會再增持5%股票,使持股比率達到70%。

筆者說過,最近用了頗多時間於轉型 上,志在建立一個以3年為目標的投資組合,減少管理投資組合時間,目的是未來可以將以往用在投資的時間放在其他範疇上。所以基本上,筆者會每週審視投資組 合及「紅猴股票估值表」一次,留意組合內股票有否重大消息公佈,看看投資組合有否需要作出變動。當然,筆者仍會每天閱報留意經濟、市場及上市公司的資訊, 若有需作也會作即時行動。

投資 組合 轉型 股票 估值 選股 紅猴 股評
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立論:資產估值不離兩準則 林少陽


2009-07-21  AppleDaily





 

按 照目前的形勢發展,由今年3月中開始的大型資產升值潮,將可能是近年最令投資者苦惱的升市。對很多投資者來說,市場變化實在太快。去年秋天環球資產價格在 一個月之內「跌到你唔信」,忽然之間,資產價格在過去幾個月又「升到你唔信」。資產的價格如何定價,從來都是藝術多於科學。若你相信現時資產價格已經脫離 現實,我想問清楚:究竟你以甚麼標準作判斷呢?如果是用今年3月中或去年10月底出奇偏低的水平,我們很輕易便得出「現價偏高」的結論。然而,我們習慣用 最近期的記憶作為衡量是非曲直的標準,往往忘記了最近期發生的事情,不一定最真實持久。若將目光放遠一點,風景會很不一樣。事實擺在眼前,現時仍然有大量 的二三線股份,價格仍然遠低於雷曼事件前水平。雷曼事件可能對金融市場的監管有着里程碑式的意義,亦對銀行未來的營運模式有着重大的潛在影響。

企業現金流+折現率

然 而,事件不應影響我們對一般資產估值的看法。而資產的估值最基本的元素是:(1)企業未來的現金流;(2)未來現金流的合理折讓率。不錯,企業盈利很容易 受宏觀形勢所左右。然而,即使我們如何節衣縮食,衫依然要着、飯仍然要開。就算是失業,生活仍得繼續。最近大家樂(341)公佈了很出色的年度業績,不就 說明了這一點麼?即使經濟前景真的很惡劣,當資產價格跌至重置成本以下的時候,在汰弱留強後,強者只會更強。至於折現率呢?很大程度上掌握在中央銀行之 手,直至有朝一日,通脹失控了,大權始會旁落。林少陽以立投資管理投資總監



立論 資產 估值 不離 離兩 準則 少陽
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鱷兄談Grow Harvest估值-采藝多媒體(8130)(更新)


Grow Harvest ,其實是采藝多媒體(8130)購入之醫療服務資產,公告收購之日,成立僅十餘天,只是一紙合約,據通函會計師報告稱,並無任何收入及盈利,就賣十餘億,此外,亦和聰仔之宏霸數碼(802)及多金控股(628)有千絲萬縷之關係。


公司歷史及收購概要:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/9465


鱷兄解釋其與宏霸數碼及多金控股之關係:

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/9468


通函:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20090824/GLN20090824044_C.pdf

該資產作價十五億,各七億五千萬現金及可換股債支付,可換股債換股價每股十仙,可換七十五億股,但鱷兄發現,該公司的通函中,有很多矛盾之處,現轉列如下:



目標集團已就提供Wi-Fi/RFID服務與享譽國際之世界級資訊科技公司簽訂技術支援合約。這個世界級資訊科技公司會不會是宏霸?暫時沒資料判斷。

收購的東西是甚麼?
8130買的其實是一個與天津港宏訂立為期15年的服務協議,但天津港宏擁有的只是一個5年期的合約。最詭異的地方是,「根據總服務協議,天津港宏委任Gold Asia為向其提供醫療資訊系統(包括保健資訊系統及區域網絡(LAN)及都會網絡(MAN)定製Wi-Fi/RFID識別應用系統)(「服務」)之獨家合夥人,直至二零二五年六月三十日為止。」2025年距離2009年,不是16年嗎?

通函稱:

「目標公司乃Gold Asia全部已發行股本之實益擁有人。Gold Asia於二零零九年五月二十五日在香港註冊成立,
主要從事向中國保健行業提供醫療資訊系統,其中包括保健資訊系統及區域網絡(LAN)及都會網絡(MAN)定製Wi-Fi/RFID識別應用系統。Gold Asia已與天津港宏訂立總服務協議,據此,Gold Asia首先會向天津港宏提供區域網絡(LAN)及都會網絡(MAN)定製Wi-Fi/RFID識別應用系統,並已經及將會與中國醫院訂約按獨家基準提供Wi-Fi/RFID服務,由二零零九年六月一日起計為期15年儘管公司成立日子尚淺,但憑藉其自身之技術專長及來自享譽國際之世界級資訊科技公司之技術後盾,目標集團可提供此類服務。目標集團已就提供Wi-Fi/RFID服務與享譽國際之世界級資訊科技公司簽訂技術支援合約。據本公司獲悉,截至最後實際可行日期,天津港宏已與30家中國醫院簽訂合約,將向該等醫院提供區域網絡(LAN)及都會網絡(MAN)定製Wi-Fi/RFID識別應用系統,並預期會在未來三個月與另外20家醫院簽訂合約。」


估值報告於估值日期之公平市值之合理估值為二十億三千三百萬港元
(2,033,000,000港元)。估值報告披露的數據有限,難以作出全面評估,但有幾點令我質疑。

1. 與中國醫院簽訂合約的是天津港宏,而不是Gold Asia,合約年期只有5年;Gold Asia與天津港宏的服務協議只有15年。可是,
估值報告卻提到「在本評估中,於釐定目標集團在五年預測期間之末期價值時,吾等謹慎假設最終增長率為3%。」這樣寫法,如果認識Gordon Growth Model的人會知道,它實際上假設了收入的年期是直到永遠。不要說直到永遠,5年後天津港宏與中國醫院的合約也無法保證。

2. 我對財務預測的描述不大理解,它一方面表示「為期五年,
合約收入為人民幣313,000,000元」,另一方面表示「預測期間首年之預測收入及純利分別約為人民幣255,800,000元及人民幣133,300,000元」。 如果以純利133,300,000元開始,淨收入之四年複合年增長率10.8%,最終增長率為3%,25.90%的discount rate,40%之缺乏市場價值折讓,以這些資料,是無論如何計算不出20億市值,究竟有甚麼重要的數據沒有披露?如果將估值的年期收縮到5年,出現的問題會更大。

 
附註:

初期增長
10.80%
最終增長
3.00%
折現率
25.90%
缺乏市場價值折讓
40.00%







淨收入 折現值
Year 1 133,000,000 105,639,396
Year 2 147,364,000 92,969,381
Year 3 163,279,312 81,818,963
Year 4 180,913,478 72,005,887
Year 5 200,452,133 63,369,755
其餘年份折現值
875,336,825
計及缺乏市場前估計價值
1,291,140,208
估值
774,684,125
不計其他年份估值
249,482,030


相距(倍)
估值: 2,000,000,000 2.58
買價: 1,500,000,000 1.94



鱷兄 兄談 Grow Harvest 估值 采藝 多媒體 8130 更新
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2 Oct 2009 - 股好不等於就要買!簡單估值法其實也不賴! 紅猴股評


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http://redmonkeyblog.blogspot.com/2009/10/2-oct-2009.html


投資一隻股票,當然最好是股好價好!不過,股下好價不好亦不代表一定輸錢,只是賺錢的機會少了點罷!

事實上,很多投資者以為好股就可投資,卻忽略了價錢是否合理的問題。好像有投資者以$150買了中國移動(941),說什麼長線投資好股不怕貴買,完全是自欺欺人,機會成本是一個問題,好股亦可變質又是一個問題!

近 期新股潮亦不乏好股,但投資與否還要看價錢合不合理,人抽我抽不代表一定有好結果,大家應記得1997、2000及2007年人買我買的結果罷。價錢過高 的,若投資便需嚴守止賺止蝕,好像筆者明知國藥(1099)以超高PE招股仍以孖展認購,上市後便訂止賺價沽出;價錢合理的好股,認購了獲分配可選擇放長 線一點。

以上雖是老生常談,但很多投資者仍不能做到,就算能做到亦不一定賺到錢,而輸錢的主因是他們根本不懂一隻股票的股價何為合理!

對 一隻股票作估值,絕對是一種藝術,方法有很多,有些更非常複雜,甚至有點走火入魔,但卻沒有保證準確無誤。作為業餘投資者,去用複雜的估值方法,時間上未 必許可,有點不切實際。所以筆者只沿用一套PE x EPS的簡單估值法,其實也不賴,所以筆者會接着於此Blog和大家一起深化這套簡單估值法,以達到更佳效果。

Oct 2009 好不 等於 就要 簡單 估值 其實 不賴 紅猴 股評
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=11467

估值遊戲(超過50回應則有答案)


上個星期的問題可能太難,今個星期出一個較易的問題給大家,去年,小弟去年中拍過的北角港鐵站A4出口可以到的某系上市公司的大本營的地庫。並我出過這一題問題給大家,就是問這兒的價錢,問題如下:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/4032







而去年亦曾經開估過答案:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/4036


但小弟今日問的問題就是,這個物業曾經在1997年賣給同一間上市公司,價格是多少呢?


如果有超過五十個回應,我就會在下星期日公佈答案。


 

少少誤導提示:


(1)該公司在前天購入該中心23樓的作價是5,817.24萬港元。


http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=3344


(2)在某人的關係人注資該公司的附屬的取得部分股權中,該公司有部分物業是在這個中心,內含估值報告,大家可以參考參考。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091022/LTN20091022196_C.PDF

估值 遊戲 超過 50 回應 則有 答案
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=13057

PB估值的反思 味皇


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=3125


有讀者問303偉易達同522asm都係工業股,佢地p/b都六倍以上,咁奧普2.4倍pb唔算高掛

我完全同意

當一間公司用市盈率計價同市淨率計價會有極大的差距時,如果一概用15pe同1.5pb計(計pe的盈利當然是用味皇的主觀數字),舉些例子:

奧普  15pe=15億   1.5pb=7.2億   相差2倍  2pb=9.6億  都差1.5倍

偉易達  15pe=220億  1.5pb=51億  相差4倍  2pb=68億  都差3倍

ASM   15pe=180億  1.5pb=51億  相差4倍  2pb=68億  都差3倍

即是說它們的盈利效率高出一般的工業股最少2倍,高出的部份當然來自於本身資產以外的東西,比如技術,制度,網絡,品牌等"人"的部分,既然盈利能 力超脫了資產的限制,自然可以用更高的pb評價(甚至只能用pe評價),但這樣的公司不會很多,而我的文是比很多人睇的,我不想將標準訂得太鬆,所以以 pb2為上限

其他市盈率計價同市淨率計價差距不大的公司例如:

德昌 15pe=150億 1.5pb=130億

震雄  15pe=42億  1.5pb=35億

上電  15pe=420億  1.5pb=370億

這些公司的盈利效率等同資產的增值能力,並無附加值,屬傳統的工業股,pb估價同pe估價都適用

另一類其他市盈率計價同市淨率計價差距很大的公司例如:

慶鈴   15pe=33億 1.5pb=120億

一拖   15pe=27億 1.5pb=44億

經緯  15pe=15億 1.5pb=48億

這些公司異常冇效率,枉有資產卻賺不到相應的盈利,用pb估價最好-如果私有化的話,我們只是小股東,估價再估低些就得

老巴鍾意的千里馬是第一批,但師傅的撿煙頭就多數撿到第二三批

我可以做一個假定,如果一個估值是真正合理的話,無論你用甚麼方法逆向解釋也能得到令人信服的論調,即使是pe估值,pb估值,現金流折現估值也會 得到相同結果,等於由香港去鹿特丹,你可以坐船向東行,坐車向西行,甚至上月球再跳落黎,只要結果是一樣的就對了

可是第一組同第三組的估值有很太偏差,兩者的估值相差極大,以第一組來說,要麼pb估值低估了,就是pe估值高估了,第三組則反之

為簡單地說明,我將資產簡稱為"生財工具"先,當生財工具的回報率越高,其價值亦會按比例提高,因此我會樂意以合適價錢收買這生財工具,比如100 的生財工具每年可賺10同每年可賺50的價錢自然會不同,可是生財工具只是一些簡單可復製的東西,人人都有能力做,回報率自然下降到冇人做的地步,因此純 工業股是好難有高回報率的,但生財工具本身有一定的價值,僅用回報率估值會出現反常識的事,好似第一組回報率太高,公司市值遠比生財工具的無論成本價定合 理賣價都高,生財工具咁貴不如自己創業,第三組回報率太低,公司市值比生財工具的成本仲低,咁不如摺左公司仲有賺,都係反常識的,而第二組比較合常識,在 一分錢一分貨的水平上

生財工具要咁貴在於別人創業皆不能如此成功,生財工具是簡單可復製的資產,則公司必須要有一些難以復製的資產先可以保持高回報,凡是有形的物體皆可 被人復製,除非有禁制令如專利,武裝力量,或是無形的獨有物比如文化,人脈,信譽,因此當發現一些公司回報高得離譜的情形,就不能用生財工具的量來解釋 了,這樣的公司組織已經超越了工業的範疇,算是邪教了

回到讀者問題本身,假如用15倍pe評估偉易達是合理的,這樣的價錢相當於6倍pb,代表其盈利是一般合常識的工業股的4倍效率,即是說偉易達這個 邪教影響力非常強大,難以動搖,事實也是如此,因此假定15倍pe評估偉易達是合理的話,6倍pb也不過份,如果20倍pe就對應8倍pb咁

偉易達影響力強大,所以先有估值差異的現象,反過來,先有估值差異的現象的股票是否都是強大的邪教呢?答案是肯定的,但有兩個條件:

1.不是做假

2.低槓桿

偉易達  15pe=220億  1.5pb=51億     負債比率 0

玖紙   15pe=270億  1.5pb=180億     負債比率 94%

比如玖紙也有估值差,但佢係借人錢谷出來的,用194%的生財工具多賺有乜出奇,偉易達的神奇吸金先係真功夫

第一組的另外兩個成員情況:

ASM  15pe=180億  1.5pb=51億     負債比率 10%

奧普  15pe=15億  1.5pb=7.2億     負債比率 0

因為它們的形式同偉易達一樣,假如它們不是假數的話,應該同樣具有絕對無敵護城河,元氣爆發高增長,熱血最強好前景等特點,如果假設成立的話,現在 才發現它們可謂相逢恨晚了

讀者自行驗證它們有冇以上的3樣特點來判決假設是否成立吧

我可以大膽的推斷,老巴肯以高溢價買入的公司,情況應該會類似

不過姑且做一個風險提示,邪教精神不是實物,萬一有一日變成空氣的話,手上只有有形的東西可以剩下,如果總是用6倍pb投資,有萬一時就欲哭無淚 了,下場就好似李眾勝堂咁,除非萬一的情況可以忽視啦,買入時盡量不要估咁盡,好似讀者問奧普2.4倍pb唔算高掛?真係唔算高,問題係我唔想高調估高而 已

對於邪教,pb是不是開始不太適用了?應該是對的,市場轉用pe就是因為新時代流行的好公司在賺錢能力上受本身有形資產的影響越來越少,不像工業時 代的一分錢一分貨,pb不能合理解釋很多以無形資產掛帥的公司,但我們還是可以根據公司性質的不同而決定如何使用,如果只選一些老古董,pb當然是好駛好 用

既然它們難以估值,我會採用折衷的辦法,假如當偉易達pe15合理,得到值220億,pb上限2,得到值68億,平均144億當合理,即我在144 億以下買入時,應該有一定的安全邊際,68億以下會轟進,144-220億之間我未必會買又有可能買,但超過220億就可以開始考慮幾時賣出的問 題,144億在實務上是偏低的,亦不易到價,我們可能因此錯失絕佳的機會,但能夠買到時就代表有很高的回報,保守的估值對投資人來說也不是完全不利的,特 別是在買入時

至於第三類公司運財效率奇低,股東想獲利,要麼提升效率,要麼直接清佢盤,買得呢類股的人自然有特殊趣味,亦應該不會長揸(雖然味皇間中也有特殊趣 味),估值方面當然比不到pb1.5,但最少都應該比返pb1佢,為什麼最少有pb1呢?生財工具當廢鐵賣也賣到錢,可以賺錢的更不用說,況且有用腦的讀 者應該不會賣一些長期會蝕錢的失財工具,如果選不到好股,也談不上估值



PB 估值 反思 味皇
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为什么资产折价股难以估值 value91


 

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100hxws.html


许多人喜欢资产折价股(包括折价基金),但此类股实际上难以估值,多数情况下折价是 完全合理的。

这样说,理由如下:

1 资产本身的会计价值是否真实反映现在的市场价值。

   所以你要搞清楚到底是什么资产

2 资产何时兑现

  有些公司资产就是现金或可变现的证券,此类折价股要考虑公司是否会现金分红,多数公司永不分红或很少分红,股东根本享受不到折价好处。

  即使公司可能会分红,还要考虑是明年、后年。。。。,哪一年分红。分红时间拖得越久,年收益率就越低。

 



為什 資產 折價 難以 估值 value 91
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恆指市盈率估值合理 長線投資者放心儲貨 林奇


http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=7927


林奇:親愛的《征服股海》忠實讀者:

這幾天大市回調, 昨美股曾大跌逾千點,尾市收報亦跌三百多點!很多股票在林奇眼中已跌至價值區間,吸引至極!

作為長線投資者,有錢儲貨,有錢坐貨的話,大 市已跌入長線投資者的積極部署買入區,雖或有機會低見19000點以下,惟現時港股市盈率約13倍,估值合理,以香港股史而言,出現股災的機會,可能性不 大,尤其是現時僅屬政治市,惟可以肯定的是,未來這個多月屬很好的投資部署期。

謹記:危機正是入市時!
 
不然,林奇掌控 的基金不會大舉買入各優質股及價值股,只要下次大牛市來臨時,現時趁危機市積極儲入的這些股票,定會為各位賺取大把大把的鈔票!
 
記住: 成功的投資者總是孤獨得可以!因為他/她要自反而縮,雖千萬人吾往矣!

人棄我取,人取我予!自是千古不變的定律。
 
現在 2萬點樓下還不積極儲貨?難道又要等到下次大牛市時的3、4萬點樓上才「興烚烚」地跟人家去搶貨嗎?別傻別天真了。接火棒就有你份!
 
時 間會證明一切!
 
風物長宜放眼量!

共勉之。

林奇上
P.S. 沒膽量的各散戶投資者亦可以繼續返工,繼續月供您們的優質股呢!

恆指 市盈率 市盈 估值 合理 長線 投資者 投資 放心 儲貨 林奇
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以实业的方式估值 Barrons

http://blog.caing.com/article/4412/
 对有些人来说,股票估值是一场虚无的游戏。他们不相信有真正的估值,也不关心估值。但是,对于做实业的人来说,估值却是 实实在在的。只要有实业的转手交易,就必然涉及到估值的问题。         假 如你盘下一个小店,你要支付股权购买价格,承担所有负债,但也得到所有现金。这就是“企业价值”(Enterprise Value) 的基本概念。这一个概念在实业中并不陌生。          那么,让 我们看看几个零售企业的估值,从实业的角度对他们进行比较。     以实业的方式估值     国美和苏宁是竞争对手,卖的产品非常类似。每个门店的年销售额都在6000万左右,平均每平米年销售额 1.5-1.6万元。但是,从估值来讲,购买者付出的价格则差了将近三分之一。这里面的原因可能有三个: 一、A股估值偏高 二、苏宁利润更高  三、国美有自身的问题。         再看看国外的例子,沃尔玛和百思买的估值相对于国内的同类企 业更低。     以实业的方式估值     沃尔玛平均单店年销售额为3.3亿人民币,但是购买沃尔玛只要付出平均每个店1.75亿人民币就够了,只相当于年销售额的一半。百思买单店平均年销售额为8428万人民币,而购买价格是平均每个门店2879万人民币,只相当于年销售额的三分之一,并不贵。         如果说贵, 物美的价格才是天价。      以实业的方式估值      物美的单店年销售额仅为2496万元,但 是购买价格是平均每个店4188万元,将近年销售额的2倍。物美的平均每平米年销售额为2万元,但是购买价格是平均每平米3.6万元。这在我们比较的所有零售企业中是最贵的。         估值不是精确到小数点后十几位的精确计算,更多的是模糊的估计。但是,模糊的正确也要好于精确的错误。以实业的方式估计,比较不同的企 业,对估值就容易心里有数。因为从实业角度,从本质上说,购买沃尔玛与盘下一个小店没有太大的区别。
實業 方式 估值 Barrons
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我看A股估值 Barrons


http://blog.caing.com/article/5151/


  现在A股的估值到底处于什么水平,底在哪儿?这个问题不同的人有不同的答案。我认为,对于一个市场的整体估值,应该采 用周期调整后市盈率CAPE(Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio)。这个市盈率是采用格雷厄姆的分析方式,用过去若干年的经通胀调整后的平均盈利作为P/E中的E,来进行计算。耶鲁大学的Shiller教授 的研究发现,如果只用过去1年的E来计算P/E,无法对股市进行预测。但是,运用10年的CAPE却可以预测未来股市走向,而且可以解释30%的统计相关 性。他著名的《非理性繁荣》一书就是基于这个研究成果。    
我看A股估值


    如果用10年CAPE来衡量,2000年美国股市处于44倍的P/E,明显高于16.36的130年历史平均水平。当时的估值相当于4.2个Sigma 左右。这样的估值预示着未来很长一段时间美国股市都会在回归均值的强大力量下处于
灾难性的下跌状态
   
我看A股估值


    与美国股市不同,A股历史非常短,根本没有130年的历史数据可以分析。而且,中国公司变化非常快,10年内一个公司可以发生翻天覆地的变化,因此周期 调整就失去了本来的意义。所以,我采用了7年的CAPE来进行A股的整体估值判断。在7年CAPE中,我做了两个调整:第一,用CPI对历史盈利进行了调 整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。      为什么要做这两个调整呢?在格雷厄姆的 1934年的《证券分析》一书中,格雷厄姆认为,为了检验估值比率,应该用“不少于5年,最好7年或10年的平均盈利”(第452页)。格雷厄姆曾经在国 会作证,他判断股市整体估值水平的工具是P/E,但是包括过去1年的E,过去5年平均的E,过去10年平均的E。      由于A股的很多公司上市历史比较短,无法找 出过去7年的数据,因此我选取了上市历史比较长的41家公司作为代表。这41家公司目前市值约3.4万亿,占整个A股整体市值的约20%左右。由于历史数 据所限,我的7年CAPE计算最早从2005年1月开始,按月度计算,一直到目前。    
我看A股估值


    通过7年CAPE计算,我发现A股从2005年以来的平均P/E大约为41左右,大大高于美国130年历史平均16.36的水平。这可能有两个原因:第 一,中国发展较快,盈利增长更快。第二,中国的上市公司股份流通结构与美国不同。由于只有5年的历史,这个平均值在未来很有可能下降。    
我看A股估值


    A股最近5年的估值最高点出现在2007年10月,大约为114倍的P/E,这是一个3.4个Sigma的事件。考虑到未来均值的下降,这个估值很有可 能不止3.4个Sigma,有可能达到了4个Sigma以上的水平。这也就是说,从6000点开始,未来很长一段时间(7-10年),中国股市都会处于灾 难性的下跌状态。现实的发展似乎也正朝这个方向走去。      A股最近5年的估值最低点出现在2008年 底,2009年初,大约是23倍的P/E,这是一个负0.85个Sigma的事件。考虑到未来均值的下降,这个估值很有可能高于负0.85个Sigma左 右。而截至2010年6月8日的数据显示,A股目前的估值水平大约在24倍的P/E,是负0.77个Sigma的事件。如果A股回到2008年 底,2009年初的负0.85个Sigma的水平,大约还要跌10%左右。 





A股估值与长期回报预测 Barrons:


http://blog.caing.com/article/5816/


 A股暴跌之后处于什么水平,未来长期回报如何?我认为如果重复2008年的估值低点,A股还将下跌10%15%左右。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达 到7.9%左右。      我采用7平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。      为了判断股市的整体估值,我选取了50个 有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。    
 
A股估值与长期回报预测


        CAPE的角度看,目前A股处于22.34倍的市盈率,离2008年底20.17倍的低点大约还有10%的距离。     另一方面,用A+H股总市值占中国GNP的比例来看,目前A+H股总市值大约占2010年中国GNP70%左右。而2008年底这个比例大约为60%左右。从这个角度看,目 前A股 离2008年的低点大约还有15%的距离。      我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GNP的百分比。第二,股市的估值水平。      我认为正常情况下,未来中国 股市总市值占中国GNP的百分比不应超过90%以上。首先,从常识看,股市是建立在实体经济之上的,股市市值无法长期超越GNP的总值。其次,从企业盈 利的角度讲,中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。如果用20倍的市盈率来计算,假 设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况,股市的市值最多应该在4.5%x 20 =90%,即GNP90%左右。实际上,2009年底的股市总市值相当 于当年的GNP95%左右。随后,股市就掉头向下。如果股市总市值再次达到95%GNP,那么上证指数大概在3200点左右。      对于7年平均市盈率(CAPE)的计算,属于真实均值和标准 差未知的情况。随着经济发展的变化,股市的成熟,未来的平均市盈率肯定要下降,但是具体下降多少,最终真实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从20051月开始,仅仅积累了66月的数据,样本数量不够,无法精 确知道真实均值。在这种情况下,可以用Student分布,用基于目前66个数据点所产生的均值,构建一个 置信区间,从而估计真实均值范围。为减少误差,我的置信度设为99.9999999%,自由度为65,在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.16左右,因此,我取这个值作 为未来长期7年平均市盈率(CAPE)的近似真实值。     主要假设   1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。   2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。   310年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近21.16右。     根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为7.9%左右。这高于美国股市历史平 均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率,总回报率为11%左右。




7月A股估值与长期回报预测 Barrons


http://blog.caing.com/article/7088/


  A股在7月反弹后处于什么水平,未来长期回报如何?我认为目前A股总体估值比较合理。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达到6.8%左右。      我采用7年平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。      为了判断股市的整体估值,我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。    
7月A股估值与长期回报预测

   从CAPE的角度看,目前A股处于24.78倍的市盈率,仍处于低点。      另一方面,用A+H股总市值占中国GNP的比例来看,目前A+H股总市值大约占2010年中国GNP80%左右。从这个角度看,目前A股估值比较合理。      从预测股市下跌风险的Fed Model(美联储模型,即1/PE与国债的收益率之差)看,A股目前的风险并不高。美联储模型的原理非常简单,股市与债券相互竞争,争夺流动性。当股市的收益远远低于债券时,股市下跌的风险非常高。当这个指标偏离95%的置信区间后,股市下跌的概率非常大。由于中国的债券市场不发达,我用的是1年期储蓄存款利率代替国债利率。      
 
7月A股估值与长期回报预测

   我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GNP的百分比。第二,股市的估值水平。      我认为正常情况下,未来中国股市总市值占中国GNP的百分比不应超过90%以上。首先,从常识看,股市是建立在实体经济之上的,股市市值无法长期超越GNP的总值。其次,从企业盈利的角度讲,中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。如果用20倍的市盈率来计算,假设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况,股市的市值最多应该在4.5%x 20 =90%,即GNP90%左右。实际上,2009年底的股市总市值相当于当年的GNP95%左右(当时,预测风险的Fed Model也显示0.5Sigma的较高风险)。随后,股市就掉头向下。如果股市总市值再次达到95%GNP,那么上证指数大概在3200点左右。      对于7年平均市盈率(CAPE)的计算,属于真实均值和标准差未知的情况。随着经济发展的变化,股市的成熟,未来的平均市盈率肯定要下降,但是具体下降多少,最终真实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从20051月开始,仅仅积累了66月的数据,样本数量不够,无法精确知道真实均值。在这种情况下,可以用Student分布,用基于目前67个数据点所产生的均值,构建一个置信区间,从而估计真实均值范围。为减少误差,我的置信度设为99.9999999%,自由度为66,在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.20左右,因此,我取这个值作为未来长期7年平均市盈率(CAPE)的近似真实值。     主要假设   1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。   2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。   310年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近21.20右。     根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为6.8%左右。这高于美国股市历史平均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率,总回报率为9.8%左右。




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