分析师称紫金矿业估值已不具优势 11元股价很贵
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http://finance.sina.com.cn/stock/s/20090330/01116038796.shtml
投资者报 (记者 赖智慧) “危机时期矿产品价位低，我们将趁机收购一些项目，以提升公司矿产资源量和产能，为新一轮发展奠定基础。”在紫金矿业(10.99,-0.21,-1.87%)(601899.SH) 3月23日举行的2008年度业绩推介会上， 公司董事长陈景河透露了公司的新战略，并视2009年为公司新一轮发展的起点。 年报显示，紫金矿业2008年全年实现销售收入169.84 亿元，比上年增长11.32%，实现归属母公司股东净利润30.66亿元，同比增长20.32%。 尽管这一业绩值得称道，二级市场上股价也继续走强，但与过去一年全球金价连连攀升的情形相比，仅增利两成的业绩显然不够“闪亮”。原因是公司除 了黄金主业外，还经营大量铜、锌等有色金属。去年公司受益金价的同时，也承受着铜、锌等产品大幅跌价带来的负面影响。而公司近期股价大幅走高，估值已不具 优势。 黄金业务献利六成 紫金矿业是国内最大矿产金和第五大矿产铜生产商，以黄金为主导产业。记者从中国黄金协会了解到，我国去年黄金矿产金产量233.42吨，紫金矿 业去年生产黄金57.32吨， 其中矿产金28.48吨，占全国矿产金产量的12.2%。全国黄金企业实现利润总额为124亿元，紫金矿业扣除黄金以外的产品利润为28.97亿元，占全 国黄金企业利润总额的23.36%。 公司去年金矿业务销售收入约占全年销售收入的63.31%，占归属母公司股东净利润的比例为62.66%。这一方面得益于黄金价格上涨，另一方面也得益于公司黄金产品产量的提升。 资料显示，报告期内公司销售的黄金平均价格为196.35元／克，比2007年同期上升了16.26%，正是金价的上涨，拉动了公司净利润杠杆式增长。 黄金加工产业一体化也是公司增利的一大优势。公司董秘郑于强对《投资者报》记者表示，黄金生产涉及勘探、开采、冶炼和精炼四个流程，但公司已形成全流程的产业链，“从寻金矿到中间加工再到制成标准金，全部环节我们都能一条龙办下来。” 郑于强介绍，在紫金矿业的黄金总产量中，接近一半来源于收购后的黄金中间品的后期精炼与加工。因为公司是上海黄金交易所的会员，而很多黄金厂商 没有会员资格。自2002年10月上海黄金交易所成立以来，产金企业生产出的成品金只有通过上海黄金交易所交易方能销售。“没有交易所会员资格的厂商生成 金条交易所也不认，必须将金精矿或合质金卖给像我们这样有会员资格的生产商，由我们加工制成。” 公司预计，今年国际金价将在800~1000美元/盎司的高位盘整，平均价格水平将高于去年，因此金价将对其他金属品种产品毛利下滑予以弥补。公司计划今年将矿产金的产量从去年的28.48吨提升至31.2吨。 铜、锌、铁业务献利三成 去年国际有色金属跌价明显，尤其是去年10月，全球大宗商品接连崩盘式跌停，公司受累情况在去年四季度充分显现，该季度实现主营收入约39亿 元，环比下降15.23%，实现净利润仅4.9亿元，环比下降了41%。但公司全年的铜、锌和铁矿业务还是贡献净利约三成，其中，铜贡献29.63%，锌 和铁各贡献1.89%、2.19%。 公司旗下的紫金山金铜矿是国内采选规模最大、产量最高的黄金单体矿山。该矿2007 年实际开采金矿石3128 万吨，矿产金产量15.89 吨，阴极铜产量8032 吨，今年该矿生产阴极铜10006吨，同比增长近2000吨。 去年公司铁精矿表现良好。全年生产铁精矿118.24万吨，同比增长35.14%，售价平均为 978.04元/ 吨，同比上涨 101%，已翻了一倍。但锌锭均价同比下跌约40%，每吨13314元。受此影响，锌的利润第四季度到了盈亏点，于是公司采取了减产措施。 不过公司看好今年的铜、锌业务。董事长陈景河表示，铜产业从矿山到冶炼均有利可图，随着锌价在成本线上运行， 大量矿山和冶炼产能关停退出，这对锌价形成有力支撑，锌价可能反弹。 战略调整的两条路径 今后公司的战线调整从两方面着手，一边加快从黄金单一主业向多金属综合业务转变，一边是趁经济危机低成本收购海外矿资源。 加大铜矿业务的投入已经行动。今年1月初，公司公告称将与第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司各出资5亿元，设立紫金铜业有限公司，在 上杭承建20万吨铜冶炼项目。建成后年产高纯阴极铜19万吨，标准阴极铜1万吨，硫酸73万吨，，附产金4.5吨，银113吨。 随着公司业务向铜、锌、铁等多种金属领域的延伸，紫金矿业的收入构成已由成立之初时的几乎全部来自于黄金演变为以黄金为主，铜、锌和铁等其他金属并举的格局。“这大大降低了公司盈利波动性。” 郑于强表示。 低成本收购矿山资源是公司另一项计划，目前公司正在由专人研究国内和海外拥有大型金、铜等资源储量且已完成前期工作的矿业公司，争取2009年内完成两家大公司的收购。 值得注意的是，尽管紫金矿业海外投资尚处于摸索阶段，目前海外直接投资总量仅有2.3亿美元， 与中铝、中钢等大型央企动辄上十亿甚至几十亿美元的投资相比差距大，但公司的并购目标却不低，“处于勘探阶段的草根项目回收期太长，不划算，只有具备相当 规模、发展较为成熟的海外项目或公司，规模大才能支撑紫金未来的发展。”紫金国际矿业有限公司一名员工对记者表示。 问及具体标准，该人士表示，至少黄金储量在100吨以上，铜储量在100万吨以上。并认为公司在收购方面有着资金和技术方面的优势。去年刚完成 A股融资，去年末公司在手货币资金量高达50.39亿元，充裕资金有利于并购；同时由于紫金矿业自身就是勘探起家，在海外并购的业务技术方面有优势。 估值已不具优势 二级市场上，紫金矿业股票非常特殊，去年4月上市时，面值仅0.1元，在两市中绝无仅有，这使其在相对较低的其他“低价股”中吸引很多投资者眼 球。东兴证券分析师袁志强认为，若以每股净利润和股价的比例看，它比当前所有黄金股都昂贵，比中金黄金贵70%，比恒邦股份也贵30%以上。尽管公司黄金 储量大，但质地一般，而且公司在盈利和成本控制方面表现平平。 而且在此轮黄金行情中，公司股价上涨幅度远远大于同行。记者统计，自去年10月28日大多数黄金股上涨开始，截至今年3月24日，紫金矿业涨幅为254.55%，而同行山东黄金上涨166.45%，中金黄金上涨140.40%。 国信证券有色行业分析师李洪冀对《投资者报》记者表示，当前全球经济低迷且通胀预期犹存，黄金仍然是投资保值品种，金价有望在2009年持续震荡上行，黄金股仍将受投资者青睐，公司股价有继续走高的可能，但公司3月25日股价一度超过11元，估值已不具优势。
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