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11月3日,重庆啤酒股份有限公司(600132.SH,下称重庆啤酒)发布公告,披露其“治疗用(合成肽)乙肝疫苗”临床试验的最新进展。
根据交易所的最新要求,重庆啤酒每个月初都要披露该疫苗的进展情况。
兴业证券分析师王晞立刻再度发布报告,认定该疫苗“前景一片光明”,这是王晞发表的第20份“强烈推荐”重庆啤酒的研究报告。
更早的乐观估计来自民间证券分析师马仁辉发布于2008年的一份报告:“重庆啤酒因所投资的可治愈乙肝疫苗项目,而成为中国资本市场的一个神话已有十年。近期再到重庆调研,据目前所跟踪已知的可治愈乙肝疫苗的临床效果,我认为这个神话正在成为现实。”
11月4日,重庆啤酒股价成功攀上73.50元,市盈率高达186倍。重庆啤 酒最近的这波凌厉涨势起于8月底,短短两个月间,股价已经翻番。与 前述多人热情洋溢的推荐报告不无关系。事实上,在过去十几年间,重庆啤酒超过50%涨幅的行情已多达六次,几乎每次都与其旗下重庆佳辰生物工程有限公司 “乙肝疫苗”项目的研发进展有关。
然而,历时12年,耗资上亿元的重庆啤酒乙肝疫苗能否真能如愿推向市场?效果又究竟怎样?
这款疫苗由位于重庆的中国人民解放军第三军医大学教授、全军免疫学研究所所长吴玉章自1989年开始领衔研制,目前仍处于二期临床试验阶段。多位国内肝病专家对本刊记者表示,“仅凭二期临床试验正在进行,无法对该疫苗的疗效以及能否上市作出断言”。
本刊记者多次联系吴玉章所在的全军免疫学研究所而被婉拒:“只负责向国家药监局汇报最新进展,无权对外披露。”
但前述马仁辉对本刊记者表示,其调研涉及临床试验医院以及吴玉章本人。“调研发现,试验中的结果好于预期,很有可能成为一类新药。”马仁辉说,“吴玉章本人也对疫苗充满信心。”
“慢性乙肝治疗性疫苗的研究在国际上很活跃,但是目前都没有完成三期注册临床研究。”北京地坛医院副院长、肝病中心主任、传染病研究所所长成军对本刊记者说:“在研究结果还没有公布以前,很难客观评价有关治疗效果。任何揣测和评论,都是不负责任的。”
乙肝疫苗之困
重庆啤酒1997年10月30日上市,上市不到一年,即收购佳辰生物,此后又将持股比例增至93.1%。
佳辰生物的目标是“全力以赴进行治疗乙肝新药等重大项目的开发”。主要研究带头人是第三军医大学的教授吴玉章和边疆。2005年年底,重庆啤酒为了奖励吴玉章教授,无偿赠予吴玉章5%的股权,赠予边疆3%的股权,以净资产估价在800万元左右。
1992年到1995年的研究表明,当时10%的中国人感染了乙肝病毒。成军 介绍,到2006年,中国普通人群的乙肝病毒阳性率为7.18%。 但在这一人群中,相当一部分是病毒携带者,转氨酶水平正常,肝脏组织几乎没有炎症和纤维化,无需治疗。需要进行抗病毒治疗的乙肝患者估计仅为3000万 人。
不过,由于公众对乙肝传染性存在众多误读,普遍存在“乙肝歧视”,即使是乙肝 病毒携带者都有很强的治疗意愿。对于乙肝的治疗,临床上一般将乙肝 病毒的DNA(核酸)转阴视为治疗成功的标准。不过,乙肝患者和病毒携带者都有着更高的治疗目标,即将乙肝病毒标记物都从体内清除出去,即表面抗原转阴, 使病毒在体检时无法检出。但目前全世界范围内均没有治疗方法能够完全实现这一目标。
解放军传染病研究所所长,解放军第三零二医院肝病免疫治疗中心主任王福生认 为,治疗乙肝最难之处,就在于慢性乙肝病人的免疫功能存在一定程度紊 乱,而现有药物很难使病人免疫力恢复,以达到表面抗原转阴。“治疗性乙肝疫苗的目标,是希望既能提高抗病毒的免疫应答又能改善肝脏功能,并且效果是持久性 的。”
“关于乙肝治疗的各种宣传都很有市场。”解放军第三零二医院中西医结合肝病科主任刘士敬说,目前有多款治疗性乙肝疫苗都备受关注。
国内另一款正在进行临床试验的治疗性乙肝疫苗,是由复旦大学中国工程院院士、 复旦大学教授闻玉梅领导研制,名为“抗原-抗体复合型治疗性乙肝疫 苗”(下称“乙克”),始于1988年。闻玉梅院士此前一直低调,但在今年3月底重庆啤酒股价涨停时,她曾接受过采访,披露过“乙克”的进展。近日她在接 受本刊记者采访时表示,“乙克”的三期临床试验已经结束,目前是“最后阶段”,正在对上万份标本进行检测。大概年底会将检测结果上报药监局。在被问及“乙 克”成为一类新药的可能性时,闻玉梅谨慎表示,“现在还不能说。”
而两位熟悉该疫苗临床试验的医生表示,“‘乙克’的效果一般,相当于普通干扰素,且停止治疗后,部分病人出现了反弹。”这也使得业内对佳辰生物有关研究的评价颇为谨慎。
与全球正在研制的大多数治疗性乙肝疫苗相比,吴玉章称自己采用了一种截然不同的技术路线。
在2002年10月发表于《第三军医大学学报》的一篇论文中,吴玉章写道:迄 今为止所有针对慢性乙型肝炎的疫苗研究都失败了,可能是因为它们应用的是衍生于预防性疫苗的方案, 即基于表面抗原。而他的课题组“用模拟抗原代替天然抗原”,克服肌体对天然抗原的耐受性,并在模拟抗原的设计上采用了分子设计的方法,创立了“基于表位的 疫苗设计”的技术路线。
这一研究的进展和效果如何?
试验第几期?
根据重庆啤酒11月3日公告,截至2010年10月31日,以北京大学人民医院为中心实验室牵头的“乙肝疫苗治疗慢性乙型肝炎的二期临床研究”正在各家临床医院正常进行临床试验,目前累计已有27例受试者完成了76周临床实验。
同时,以浙江大学医学院附属第一医院为中心实验室牵头的“乙肝疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者”的二期临床试验正在进行受试者的筛选入组工作,目前累计已入组了206例受试者。
“一期试验主要考察的是安全性,只要没有严重不良反应一般都能顺利通过。二期试验才涉及疗效评价,在二期临床试验结束前,不能对其疗效作出判断。”北京地坛医院感染科医生蒋荣猛对本刊记者介绍。
根据中国相关法规,新药在申请上市之前必须进行临床人体试验,通常为三期,以 确定其安全性和有效性。一期临床试验通常为短期小规模试验,主要观 察新药的安全性并确定合适的给药剂量,疗效观察并不是这一期的重点;二期临床试验则为中期中等规模试验,主要观察新药疗效,进一步观察安全性,调整并确定 合适的给药剂量;三期临床试验为长期大规模试验,用以确认新药疗效和安全性,确定给药剂量。
三期临床试验结束后,药品开发机构将向国家药监局出具试验报告,由国家药监局决定药品能否上市。上市后一般还需进行四期临床试验,以在更大规模上对药品的安全性与疗效进行观察,此时出现严重不良反应仍会面临撤市风险。
从阶段上来看,目前重庆啤酒关于“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”的两项试验 均为二期临床试验。所不同的只是,以北京大学人民医院为中心的试验 单纯考察疫苗疗效;而以浙江大学医学院附属第一医院为中心的试验将考察该疫苗与恩替卡韦联合用药的效果,恩替卡韦是一种临床常用的乙肝抗病毒药物。
更确切地说,目前正在进行的治疗用(合成肽)乙肝疫苗临床试验处于二期B阶 段,此前二期A阶段试验的考察重点也是“安全性”。“也就是说,迄今 为止,已经结束的试验只证明其安全性,关于此疫苗对人体有效的数据还未出现。”北京某著名传染病医院一位不愿具名的医生对本刊记者表示。
国际上独立的艾滋病研究与政策智库“治疗行动组”(TAG)2010年9月发 布的报告《艾滋病、肺结核与病毒型肝炎》显示,国际上多款治疗性乙 肝疫苗的临床试验均处于一期或二期。仅一家韩国公司研制的疫苗Zadaxin处于四期试验阶段,但它是和另一种药物联合使用的,对其单独使用的试验同样处 于一期阶段。
冲天股价背后
研究人员的谨慎、新药开发中的巨大风险,在股市中轻易被忽略。
原平安证券研究员、现华创证券研究员廖万国在2009年2月的研究报告中即 称,“该产品极有可能三年后上市销售,成为治疗乙型肝炎的首选药物。 保守测算,其上市后第一年可以实现近5亿元销售收入和2亿元净利润,上市后十年内每年将可能有30%左右的增长率,产生数百亿元的销售收入。”不过,当本 刊记者致电廖万国时,他拒绝透露当时做出结论的理由及详细的调研过程。
2010年4月1日,华创证券研究员高利发布调研报告,称其在对重庆啤酒有关 管理层及该疫苗临床试验中心之一的唐都医院有关人员进行调研,发现 “有2例病人(男性)e抗原转阴,1例病人病毒滴度下降两个log”。报告据此认为,“基本断定2例e抗原转阴应该属于治疗用合成肽乙肝疫苗之功效。”
这份报告发布前,重庆啤酒刚刚经历了一个涨停板。
“这些疫苗的投资者或者股市的追捧者可能比专家更愿意做宣传。”一位医生说,“试验还未结束,关于研究结果的论文也未发表,就一再披露试验进展,这一举动不符合国际新药研发的常规。”
“的确有两名病人出现e抗原转阴”。第四军医大学唐都医院感染科负责这一试验 的王姓医生对本刊记者证实,但她强调,“全部试验还没有结束,仍不 能得出结论。”因为,二期试验为“随机、双盲”,换言之,在试验过程中,无论是临床医生还是受试者都无法知道自己注射的是药品还是安慰剂。
“这样的结果是完全可能的,安慰剂组要出现这个情况也是有可能的。”王福生告诉本刊记者,“在自然条件下,表面抗原的转阴率是1%-2%,e抗原的转阴率更高。”王福生并强调,“临床试验是一项严谨的工作,最终结果要到揭盲的时候才能知道。”
并非所有的证券分析师都力荐重庆啤酒。制药专业出身的广发证券医药行业分析师李平祝对本刊记者表示,他并未向客户推荐重庆啤酒,因为“新药研究得靠数据说话。临床试验还没有结束,成与不成都有可能,怎么好推荐呢”?
在国内著名的肝病网上论坛“肝胆相照”上,关于“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”的主帖之下,不断有发言者被版主警告:“我怕你的话会被极少数股市里的小人利用。”
大成基金旗下的多只基金成为重庆啤酒最坚定的守望者。从2009年一季度开始 到2010三季报时,大成基金旗下七只基金持仓已超过4500万 股,接近重庆啤酒总股本的10%,占据了十大股东中的五席。在不到两年的时间里,仅以公告日期的平均价计算,大成基金在重庆啤酒的账面收益至少翻了两番。
本刊记者张冰对此文亦有贡献
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樓市孱弱、股市風向不明,上天津文化藝術品交易所買一份藝術品的股票怎樣?
如果在2011年1月申購上原始股,僅僅一個多月的時間,賬面收益可達15倍。不過,這樣的「好事」可能到3月17日就戛然而止了。天津文化藝 術品交易所(下稱天藝所)一早發佈公告稱,接天津市政府監管部門通知,自即日起,對上市藝術品20001(《黃河咆哮》)和20002(《燕塞秋》)實行 特別停牌,復牌時間另行通知。
公告聲明,兩隻藝術品股票被停牌的原因是「為了降低投資風險、保護投資人利益」。
3月17日,財新《新世紀》記者詢問該所的監管部門,公司有關人士稱「保密」;問及交易所的股權結構、主管部門,仍答「暫時保密」;再問具體是哪個監管部門作出特別停牌的決定,回答還是「保密」。
天藝所成立於2009年9月,與各地的文化產權交易所不同的是,該所從1月起推出了一項金融創新,將前述兩幅當代國畫家的作品拆細成1100萬 份公開上市交易。3月11日,該所再度推出八項新上市藝術品,包括七幅國畫和一顆粉色鑽石,一上市便連續封住漲停。17日上午,這八件藝術品被臨時停牌1 小時15分鐘後,繼續以漲停報收,價格一律為3.77元。
如此漲勢引發關注。但不只一位業內人士,包括對藝術品投資頗有研究的資本市場高端人士告訴財新《新世紀》記者,他提醒向他諮詢的朋友,「風險很高,不宜介入。」
「這是典型的公開市場交易,應受中國證監會管轄,需要有強制信息披露、中介機構的認證等一系列監管措施。」一位資本市場法律人士確認。不過,當 3月11日財新《新世紀》記者向中國證監會有關部門負責人問詢此事時,對方表示知悉此案,但態度有些猶疑:「這是地方政府搞的。現在沒出事,還在考慮如何 介入。」
當被財新《新世紀》記者問及這一市場是否受中國證監會監管,該交易所的律師馬克偉給出了否定的答案。不過,他也表示,自己並非該交易所的全權法律事務代表,而是「電子商務業務部分」的法律顧問。
交易所網站公開資料稱,該所「作為天津市金融體制改革『先行先試』的重要創新內容」之一,得到了市委市政府的大力支持,被列入天津市「2009年金融創新改革20項重點工程」。
天津金融辦對財新《新世紀》記者表示,他們負責指導一部分交易所的業務。有關特別停牌的決定是由幾個監管部門聯合做出的,目前金融辦對此事「不做解釋」。
一位相關部委的部門負責人告訴財新《新世紀》記者,有關各部門乃至高層均已注意到事態的發展,認定性質是「等額分割,連續交易」。但「希望問題的處理平緩有序,不至於引起不良後果」。
據財新《新世紀》記者瞭解,短短一個多月來,天津文化交易所有關上市品種的目前市值已逾3.5億元,參與交易的投資者賬戶超過4萬個。就在第二 批八隻藝術品上市之前,該所發佈公告,將投資者的門檻從5萬元提高至50萬元以上。即使根據此前的5萬元計算,有關投資者的總資產可能超過了20億元。
咆哮的股價
「進去一輛吉利,出來是沃爾沃。」一位投資者這樣描述他的朋友從中可觀的牟利。
3月11日,天津市和平區西康路塞頓中心C座9層,財新《新世紀》記者在天藝所看到,拜訪者絡繹不絕,包括擬入市的投資者、拎著畫卷前來打聽如何上市的人士、媒體記者等。
網上行情系統顯示,該交易所第一批上市的兩幅當代藝術家的國畫作品,《黃河咆哮》與《燕塞秋》3月15日的收盤價分別為14.92與14.84元,在不到兩個月內,比1月26日上市之初的1元面值翻了十幾倍。
中國正變成一個世界藝術品交易的巨大的新興市場。今年年初,雅昌藝術市場監測中心的報告顯示,2010年中國藝術品拍賣市場創下573億元成交總額的新紀錄,同比增幅逾150%。然而,這遠不能比擬天藝所短短數日「炒」出來的漲幅。
上市以來,兩幅畫作的漲幅基本都維持在50%左右,上市之初更是高達148%和133%,目前的流通總市值超過1.5億元。兩幅畫作曾在2月 21日因連續漲停被臨時停牌一次。隨後的2月24日,天藝所修改規定,將「連續三個交易日內收盤價均達到價格漲跌幅限制」,納入「異常波動」的範疇。
財新《新世紀》記者走訪該所的當天,第二批共計八隻藝術品首日上市,全線漲停,八隻藝術品收盤價均為2.16元,漲幅116%,打破了《黃河咆哮》首日漲幅紀錄。經過連續數日的無量漲停,15日則均收盤在3.77元。
新上市的八隻藝術品中,21003(《聲喧亂石》)3月15日的成交量僅為1手,其他多只藝術品也只有10手。「都是買入,沒有幾個賣出的,全 在追漲。」招商銀行的工作人員告訴財新《新世紀》記者。招商銀行是天藝所的惟一合作銀行,角色相當於資金託管第三方。原本在該行存款超過5萬元的持金卡者 即可在交易所開戶。
3月10日,交易所發佈公告稱,將入市門檻提高至投資者需要擁有招商銀行金葵花卡及以上級別借記卡,即存款達到或曾經達到超過50萬元。知情人 士介紹說,這一要求是招商銀行提出的,主要出於風險考慮。招行有關工作人員向財新《新世紀》記者介紹說,自從開戶門檻提高後,接到不少客戶特意申請開金葵 花卡的請求,市場的火爆程度可見一斑。
3月15日,因連續三個交易日漲停,天藝所公告稱《黃河咆哮》與《燕塞秋》停牌。
3月16日,公告再稱,投資人00007616及投資人00047273因於3月10日至3月15日期間採取大量且連續申報方式造成《黃河咆哮》與《燕塞秋》異常波動,被認定為異常交易行為,予以警告。
3月17日一早,天津文交所改變說法稱,將《黃河咆哮》與《燕塞秋》的臨時停牌改為特別停牌,復牌時間未定。而第二批八隻藝術品同日也因連續三天出現漲停,被停牌1個小時15分鐘。
據接近監管當局的知情人士告訴財新《新世紀》記者,交易所參與交易的投資者已經達到4萬餘位,市值達到3.5億元,涉及資金超過20億元。
「投資有風險、入市需謹慎。」這樣「資本市場」意味濃厚的標語,開始頻頻出現在公告裡。
「拆細」試驗
打開天藝所的網站,上市的詳細欄目包括交易數據、信息披露、交易指南、上市指引等,乍看之下,與滬深證券交易所頗為相像。不同的是,該所並無交 易大廳,也不接待任何諮詢與來訪,擺在玻璃門內的幾台電腦顯示屏,沒有顯示即時行情。「一切都在網上進行。」交易所工作人員「勸退」來訪者時一再強調。
2010年,天津交易所即對藝術品上市行為進行過模擬交易,並在次年1月推出第一批兩隻藝術品上市。
在該交易所上市的藝術品,按照等額分割的原則,被拆成「股票」狀,供投資者申購和公開交易。日漲跌幅被控制在15%以內,近期公告調整為10%。該所實行T+0日交易,對於新藝術品的上市分為申購、搖號、公佈中籤率、正式上市交易等步驟,和證券交易幾乎一般無二。
天津藝術品交易所網站為一家盈利性的私營機構。「主要收入為收取客戶的佣金。」該所的法律顧問馬克偉表示。
公開資料顯示,該網站屬天藝所股份有限公司所有,註冊資本為1.35億元,2009年9月17日成立,註冊於塘沽區於家堡金融區,法人代表為最大的自然人股東陳玉。
知情人士介紹說,交易所最初的創始人為屠春岸,原從事房地產經營。藝術品收藏界多位人士表示此前在業內沒有聽說過其人。
工商註冊的資料顯示,該所的前三大法人股東中,兩家都從事與房地產相關的業務,分別為天津濟川投資發展有限公司和天津市泰運天成投資有限公司, 認繳出資額分別為4840萬元和3726萬元,持股比例為35.85%和27.6%。其中,濟川公司實際出資額為1694萬元,泰運天成實際出資額為 1304.1萬元。
第三大股東天津新金融投資有限責任公司,是由天津市財政局和濱海新區成立的國企,認繳出資額2030萬元,實際出資額710.5萬元,持股比例15.04%。該國有身份的股東此前曾對媒體表示,不會幹涉交易所的業務。
按照交易所頒佈的《暫行規則》規定,擬上市的藝術品,應先由持有人在網上填寫申請資料,由交易所進行初步鑑定,然後指定上市代理商,進行上市操作。
目前上市的兩批共10只藝術品,上市代理商均為天津華贊文化藝術品投資有限公司。該公司於第一批藝術品上市之前成立,是目前交易所指定的惟一藝 術品上市代理商。而代理商資質的篩選及評定,交易所並未公佈任何公開標準。在《暫行規則》中有這樣一句話:「發行代理商是指符合本所合格發行代理商標準的 法人組織。」
同時,交易所指定由代理商組織兩家鑑定機構進行「背對背」鑑定,鑑定機構信息亦未公佈。
接近監管當局的知情人士告訴財新《新世紀》記者,文化部、證監會等相關監管部門已經將該行為特點總結為「等額分割,連續交易」,並認為這與深圳、上海等文化產權交易所已推出的藝術品資產包性質不同。
2010年7月3日,深圳文化產權交易所在全國首度以「權益拆分」的模式推出1號藝術品資產包。當代畫家楊培江的4幅油畫和8幅彩墨畫作品被整 體打包作價200萬元,並拆分成1000個資產份額,供普通投資者購買。當時購買這一資產包的多為收藏界圈內人士。雖然超過了200份,深圳文化產權交易 所特別顧問葉強曾對媒體強調「這是私募」。該所有關人士曾多次公開表示要擇機進入第二階段,即掛牌上市,但終未成真。
目前,深圳、上海、鄭州、北京、成都等地都已經成立或正在籌建文化產權交易所。與天津交易所相比,各地交易所行事相對保守。
接近有關部委的知情人士表示,文化部儘管積極主導設立深圳文化產權交易所等機構,但對天津的這一「創新」態度謹慎。
誰在做局?
相對於熱情洋溢、勇往直前的投資者,藝術品收藏界以及投資界多位資深人士對這個新興的金融平台的金融產品,依然持觀望態度。
當今中國藝術品市場仍是一個魚龍混雜、缺乏規範的市場。「國畫市場尤甚。假畫太多,價值也不好評估。」一位曾投資國畫後退出的資本市場人士表示。
第一批在天藝所上市的藝術品為當代畫家白庚延的兩幅作品,題為《黃河咆哮》與《燕塞秋》。白庚延1940年出生,1962年畢業於天津美術學院 並留校任教多年,擅長山水畫,於2007年去世。白庚延之子白鵬表示對上市過程並不知情。他告訴財新《新世紀》記者,自己並非這兩幅畫的持有人,父親的這 兩幅畫作數年前就被賣出,「它們被運作上市的消息我還是從別人那聽到的。」白鵬表示,在上市之前,天藝所曾找他鑑定畫作的真偽。
白庚延兩幅畫作最終按照約每平方尺5萬元的價格上市,巨幅畫作的總價值達到千萬元。不過,白庚延此前的作品拍賣成交價幾乎都在每平方尺2萬元以下徘徊。以當下的二級市場價格看,白庚延的兩幅畫作價格已經飆升至每平方尺80多萬元。
雅昌藝術網歷年的成交記錄顯示,白庚延的656件總拍品中,除1件預展拍品外,已成交拍品327件,未成交拍品328件,流拍率達50%,總成 交金額為2019.8萬元。2010年3月,北京保利對白庚延一幅約89平方尺的作品《黃河畔》拍賣,最終僅以11200元成交。不過,到了2010年秋 拍時,白庚延的畫作意外暴漲,已經上漲至每平方尺十幾萬乃至二十幾萬元。「不排除故意炒作的可能性,先在拍賣行把價格炒上去,為上市前的知名度做準備。」 一位拍賣行的工作人員表示。
收藏界人士介紹,藝術品交易在國外市場有較為完善的估值和鑑定體系:「經常一個鑑定公司幾代人都在研究一位藝術家的作品,有很完善的數據庫和評估標準體系,要推翻它的鑑定結果,除非提出一套更完善的體系標準,這是很難做到的。」而國內市場並無這樣成熟的鑑定機制。
據財新《新世紀》記者瞭解,天津藝術交易所的鑑定機構有兩家,為中華民間藏品鑑定委員會和文化部文化市場發展中心藝術品評估委員會。
一位收藏界資深人士直言,中華民間藏品鑑定委員會不是官方鑑定機構,缺乏權威性,不太可信。
文化部文化市場發展中心藝術品評估委員會常務副秘書長呂立新介紹說,文化部這個評估委員會原本是部屬的局級事業單位,但現在已經改制,歸屬中國 動漫集團。關於白庚延的畫他沒有參評,他認為,藝術家的價值往往和地域性有一定關聯。比如李苦禪的作品,在北京賣得很高,但是到外地就沒有那麼好。再比如 劉文西的作品,在陝西賣到十幾萬元一平方尺,在外地價格卻很低。他表示,鑑定藝術品的價值,要看作者的藝術功底,同時結合市場價格、作者在當地的藝術影 響、作品價值的發展趨勢來綜合評定。
對於白庚延的作品,中國收藏家協會副秘書長、北京大學可持續發展戰略研究中心研究員張忠義表示:「其作品實際在拍賣行沒有太大市場。現在天藝所 炒概念炒得過分,藝術品價值與價格嚴重背離。泡沫太大,蘊藏的投資風險極大。」他表示,藝術品的自身屬性不同於股票和房地產,過度炒作對文化本身是種傷 害。
陝西省文化廳相關人士告訴財新《新世紀》記者,藝術品的交易形式可以多種多樣,關鍵不在形式,而是中國目前沒有鑑定標準、鑑定流程以及完備的立法,容易導致投資人利益受損。他表示陝西對文化藝術品交易態度保守,不太可能在短期內引進新的機制。
上市的藝術品究竟價值幾何,是否值得熱捧,不少投資者坦言,自己對此並不關心,只不過看中了二級市場的巨額利潤,才過來一試。
監管之責
「國外藝術品投資從未出現過這種交易形式。」一位藝術品界資深投資人士表示。在國外較為成熟的藝術品投資主要是在一級市場,即畫廊等。即使是拍賣行,都沒有國內如此虛高的價格,而「藝術品股票」更是「聞所未聞」。
與國外市場相比,中國在藝術品投資方面的法律法規尚屬空白,交易所的網站上公示的可供參考的法律法規僅為《物權法》《文物保護法》《民法》等幾 部基本法律。不僅如此,連對這種「上市」行為的界定也是模糊的。從募集上市的過程看,該交易所的投資人數遠遠超過4萬人,加之「等額分割、公開交易」等特 點,天藝所顯然採取了「公募」的方式。但當被問到是否是「公募上市」時,馬克偉斷然否定:「那就要歸證監會批准了。」
「這與成熟的證券交易有太大不同,後者有完整的上市規則和風險防範體系,有證監會監管,但依然存在諸多問題。現在藝術品上市,在真假鑑定、價值 評估乃至法規、監管體系等各方面,存在太多問題。」證券界多位律師認為。在 「熱錢」流入後,藝術品的估值更容易偏離。因藝術品不同於上市公司,沒有明確的成長性和利潤衡量標準,現在被熱炒的藝術品前景究竟如何,是很大未知數。
「從性質看,這種產品可能算是某種資產證券化吧。」君合律師事務所合夥人王毅的語氣不太肯定。開發了國內首份藝術品投資信託產品的國投信託總經理呂益民亦持相同態度。
在市場熱捧之後,高價藝術品最終誰來接盤成為核心問題。因此,該所在機制上做出改進,把第二批藝術品的存續期定為10年。這意味著10年期滿,需將藝術品整體出售後,再將資金按份額分配給投資者。那時盈虧才見分曉。
「從理論上分析,資產證券化應該歸央行管,公募上市歸證監會管。但這樣的藝術品交易,確實不知道應該怎麼管。」一位證券界律師表示疑惑。
「《暫行規則》由交易所制定,代理商由交易所指派,上市價格由交易所確定的鑑定機構提供參考。那誰來監管交易所呢?」一位投資者不無擔憂地說。一位手拎藝術品去拜訪交易所的業內人士也表示擔心:「拍賣行就常有做局操縱價格的行為。交易所是否有類似風險?」
「因為需要的資金量相對較小,在藝術品『股市』上坐莊比證券市場容易得多。」一位藝術品投資者認為。《暫行規則》中規定,份額發行時,發行代理 商可以優先購得約定比例的份額。這樣取得「原始股」的先天優勢,交易所與代理商聯手坐莊的可能性也並非不存在。「如果沒有監管,很容易產生暗箱操作和腐 敗。」證券界資深律師表示。
天藝所目前的「無監管」狀態,更提高了外界對風險的擔心。天津文化體制改革小組的網站被鏈接在交易所網站上,而小組工作人員告訴財新《新世紀》記者,對交易所的業務毫無干涉。天津市金融辦承認具體指導交易所部分業務,但並未為之制定清晰明確的規章制度。
該所網站稱,天藝所得到了市委市政府的大力支持,被列入天津市2009年金融創新改革20項重點工程。不過,這究竟是「先行先試」的創新試點,還是監管空白製造的危險?監管機構和業內人士說法不一。
「這個交易所有其積極一面,如接受地方政府的指導和監督、聘請商業銀行做第三方存管保證客戶資金不被挪用,也引進了中介機構來做鑑定和上市工 作。但最大的問題是,這類公開市場交易應接受中國證監會的監管,在信息的強制信息披露乃至中介機構的資質、解決市場操縱等方面,有更好的制度保障,並及 時、充分地向用戶揭示風險。」一位資本市場資深人士表示。
「只要允許散戶進入,市場必然活躍但混亂。藝術品投資這種東西,根本不是普通老百姓應該玩的。」另一位業內人士稱。
一位證券交易員則表示,近期會議上,多位研究員亦在熱議此案,認為在缺乏足夠的風險保障體系情形下,如果事態轉壞, 招商銀行的信譽可能也會連累受損。「我們在考慮是否近期不碰招行。」
財新《新世紀》記者陳慧穎、實習記者楊娜對此文亦有貢獻
http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-16/1MMDAwMDIzODM1Mw.html
驟然減速可能比預期要來得早。
2011年一季度剛過,華為即開始面臨業績「負增長」的大考:華為近日由總裁辦向各級部門簽發的一份郵件顯示,公司一季度PSST(研發及解決方案)運營商業務銷售收入同比下降1%,訂貨增長僅為1%,收入嚴重低於預期目標。
「各 個體系都把授予的費用全部用完了,直接造成我們費用率達到40%的歷史高點。」該郵件提醒員工:「從一線到機關都還沉浸在2010年的豐收喜悅中(收入增 長24.2%,利潤增長12.8%)……但一季度運營數據把我們從一片喜氣洋洋和歌舞昇平中拉回到殘酷的現實。100多年前泰坦尼克號也是在一片歡呼聲中 起航。」
與此同時,華為發出有可能面臨「全員降薪」的預警:將PSST系統今年半年訂貨增長目標設定為10%,全年目標增長13%,全年收 入增長10%,「如果上半年達不到預定目標,二級以上的主管按達不到的百分數降薪;三季度仍達不到目標,降薪擴大到三級以上主管;年底達不到目標的,在本 系統範圍內全體員工降薪」。
無獨有偶。華為的同城競爭對手中興通訊不久前發佈的財報亦顯示出減速的跡象:雖然一季度仍然實現了13.8%的 收入增長,以及15.86%的利潤增長,但是其增長基本來源於手機等終端的貢獻(增長51.04%),其比照華為PSST收入的運營商網絡業務收入也僅增 長1.57%,而軟件系統、服務及其他類產品收入甚至同比下降了0.26%。
圍繞著運營商而生的電信設備業,正在面臨行業性的「見底」:以 全球一年約1200億美元的市場規模計,2010年,華為已做到240億美元(剔除掉終端收入),中興做到了100億美元,加上愛立信、諾西、阿朗的瓜 分,在蛋糕增量不變、競爭格局再難有突變的前提下,他們將面臨「增量」的大限。過去十年來,這兩家中國設備商靠後發之勢不斷滲露和侵吞競爭對手地盤而生, 並把可以趕跑的競爭對手(西門子、北電等)都已驅逐出全球俱樂部。
這對於在創業以來的20多年裡始終保持「奔跑」姿勢的華為,意味著什麼?義無反顧地轉型「云」戰略,從電信「云」轉而掘金因特網的「云」,是否是一條立竿見影的道路?以11萬員工的體量,轉型能很快奏效嗎?
種種追問,必然縈繞著華為的下一個十年。
在快車道的盡頭
華為CMO余承東:「運營商市場,做到300億美金就已經基本到頭」
2011 年初,美國市場給華為潑下最後一盆冷水:在歷經多時的努力和期待之後,競爭美國運營商Spring項目再次因「安全」等原因,在美國商務部的直接干預下再 次被拒之門外。在此之前,華為已經由於同樣的理由落敗美國Verizon、AT&T等的項目,美國三大運營的大門皆已向華為關閉。
這終結了華為在系統設備領域對美國市場的幻想,同時亦終結了仍能在傳統設備領域保持高速增長的預期。
事 實上,20多年前,從中國起步,依次拿下中國市場、亞太市場、非洲、歐洲等市場之後,華為借助全球2G-3G技術演變的時機,快速完成了國際化的圈地和超 越,打敗了西門子、阿爾卡特等一眾百年老店。尤其是2006-2007年,華為以銷售收入年均增長29%、營業利潤年均增長57%的「奔跑」姿態,成功殺 入全球第二之位。及至2010年,華為的成績單已經漂亮到了極致:華為海外收入增長達到了33.8%,而同期國內收入僅為9.7%。
但是這 個高速增長的神話,或許正在面臨階段性的低潮。首先是增量市場的枯竭注定傳統電信市場對華為這樣的進攻型選手而言,似乎已無「大戰役」,全球的3G建設高 峰已過,LTE等4G網絡尚在摸索和試探階段,運營商大規模投入進入階段性低谷;其次,在增量減少的前提下,行業競爭加劇,包括「中華」之戰在內的電信業 知識產權訴訟愈演愈烈,在一定程度上說明,餘下為數不多的競爭對手們,已經開始從戰略性的「進攻」轉入戰略性的「防守」,這意味著行業的內耗增加,成本競 爭加劇,不排除有新一輪的價格廝殺。
實際上,華為已坦然地看到了這個行業困局:「運營商市場,做到300億美金就已經基本到頭。」華為CMO余承東對記者說,傳統設備市場仍然會有上升空間,「但華為在電信設備市場已經做到了第二,蛋糕空間已經比較有限」。
另外兩條道路
假設華為要5年實現「千億」目標,企業網和終端至少要貢獻30%
2011年4月27日,上海,余承東面對來自全球的電信分析師說:「華為的分析師大會開了7年了,今年我們頭一回發出信息,我們要拓展邊界,從CT(通訊技術)向ICT(信息及通訊技術)轉變」。
驟然減速可能比預期要來得早。
2011年一季度剛過,華為即開始面臨業績「負增長」的大考:華為近日由總裁辦向各級部門簽發的一份郵件顯示,公司一季度PSST(研發及解決方案)運營商業務銷售收入同比下降1%,訂貨增長僅為1%,收入嚴重低於預期目標。
「各 個體系都把授予的費用全部用完了,直接造成我們費用率達到40%的歷史高點。」該郵件提醒員工:「從一線到機關都還沉浸在2010年的豐收喜悅中(收入增 長24.2%,利潤增長12.8%)……但一季度運營數據把我們從一片喜氣洋洋和歌舞昇平中拉回到殘酷的現實。100多年前泰坦尼克號也是在一片歡呼聲中 起航。」
與此同時,華為發出有可能面臨「全員降薪」的預警:將PSST系統今年半年訂貨增長目標設定為10%,全年目標增長13%,全年收 入增長10%,「如果上半年達不到預定目標,二級以上的主管按達不到的百分數降薪;三季度仍達不到目標,降薪擴大到三級以上主管;年底達不到目標的,在本 系統範圍內全體員工降薪」。
無獨有偶。華為的同城競爭對手中興通訊不久前發佈的財報亦顯示出減速的跡象:雖然一季度仍然實現了13.8%的 收入增長,以及15.86%的利潤增長,但是其增長基本來源於手機等終端的貢獻(增長51.04%),其比照華為PSST收入的運營商網絡業務收入也僅增 長1.57%,而軟件系統、服務及其他類產品收入甚至同比下降了0.26%。
圍繞著運營商而生的電信設備業,正在面臨行業性的「見底」:以 全球一年約1200億美元的市場規模計,2010年,華為已做到240億美元(剔除掉終端收入),中興做到了100億美元,加上愛立信、諾西、阿朗的瓜 分,在蛋糕增量不變、競爭格局再難有突變的前提下,他們將面臨「增量」的大限。過去十年來,這兩家中國設備商靠後發之勢不斷滲露和侵吞競爭對手地盤而生, 並把可以趕跑的競爭對手(西門子、北電等)都已驅逐出全球俱樂部。
這對於在創業以來的20多年裡始終保持「奔跑」姿勢的華為,意味著什麼?義無反顧地轉型「云」戰略,從電信「云」轉而掘金因特網的「云」,是否是一條立竿見影的道路?以11萬員工的體量,轉型能很快奏效嗎?
種種追問,必然縈繞著華為的下一個十年。
在快車道的盡頭
華為CMO余承東:「運營商市場,做到300億美金就已經基本到頭」
2011 年初,美國市場給華為潑下最後一盆冷水:在歷經多時的努力和期待之後,競爭美國運營商Spring項目再次因「安全」等原因,在美國商務部的直接干預下再 次被拒之門外。在此之前,華為已經由於同樣的理由落敗美國Verizon、AT&T等的項目,美國三大運營的大門皆已向華為關閉。
這終結了華為在系統設備領域對美國市場的幻想,同時亦終結了仍能在傳統設備領域保持高速增長的預期。
事 實上,20多年前,從中國起步,依次拿下中國市場、亞太市場、非洲、歐洲等市場之後,華為借助全球2G-3G技術演變的時機,快速完成了國際化的圈地和超 越,打敗了西門子、阿爾卡特等一眾百年老店。尤其是2006-2007年,華為以銷售收入年均增長29%、營業利潤年均增長57%的「奔跑」姿態,成功殺 入全球第二之位。及至2010年,華為的成績單已經漂亮到了極致:華為海外收入增長達到了33.8%,而同期國內收入僅為9.7%。
但是這 個高速增長的神話,或許正在面臨階段性的低潮。首先是增量市場的枯竭注定傳統電信市場對華為這樣的進攻型選手而言,似乎已無「大戰役」,全球的3G建設高 峰已過,LTE等4G網絡尚在摸索和試探階段,運營商大規模投入進入階段性低谷;其次,在增量減少的前提下,行業競爭加劇,包括「中華」之戰在內的電信業 知識產權訴訟愈演愈烈,在一定程度上說明,餘下為數不多的競爭對手們,已經開始從戰略性的「進攻」轉入戰略性的「防守」,這意味著行業的內耗增加,成本競 爭加劇,不排除有新一輪的價格廝殺。
實際上,華為已坦然地看到了這個行業困局:「運營商市場,做到300億美金就已經基本到頭。」華為CMO余承東對記者說,傳統設備市場仍然會有上升空間,「但華為在電信設備市場已經做到了第二,蛋糕空間已經比較有限」。
另外兩條道路
假設華為要5年實現「千億」目標,企業網和終端至少要貢獻30%
2011年4月27日,上海,余承東面對來自全球的電信分析師說:「華為的分析師大會開了7年了,今年我們頭一回發出信息,我們要拓展邊界,從CT(通訊技術)向ICT(信息及通訊技術)轉變」。
http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100282964&time=2011-07-24&cl=115&page=all
在理財市場大潮中,結構性產品已成為失信於投資者的第一批產品。上半年到期的十餘款產品收益率為零或為負的產品,基本以結構類產品為主。
「2008年至2009年,一些銀行不僅把利息拿出來,還把本金拿出來買期權,這樣參與率更高,但結構不穩健,金融海嘯中掛鉤標的急跌,導致很 多結構性產品出現負收益或者零收益。國內投資者對此已不能容忍。」光大銀行財富管理中心風險管理處副處長郭新忠告訴財新《新世紀》。
「因結構性產品掛鉤的大多數是國外股票,一些產品的結構有些激進,又遇上全球金融危機,幾乎臭名昭著,陷入停滯。」耶魯大學管理學院金融經濟學教授陳志武對財新《新世紀》記者說。
但是,結構性理財產品並未在中國市場絕跡。
光大銀行今年2月發行了其最新的一款結構性理財產品——A+計劃2011年第二期,與A股掛鉤,標的股票為中國平安(601318.SH)、中國人壽(601628.SH)和中國太保(601601.SH)三隻A股。
這款產品被一些業內人士評價為一款「滾雪球」式的產品,並稱銀監會不久前已要求銀行不得銷售風險收益嚴重不對稱、含有複雜金融衍生工具的理財產品。
但陳志武並不認同這一定性,「學術界對什麼是『滾雪球』式的產品沒有定義。該款產品最長到一年就終止,沒有包含可以延續的隱含條款,應該不算。」
財新《新世紀》記者請光大銀行相關人士和業界人士對該款產品進行解讀,結論是:這款產品相當於券商通過銀行向投資者出售了一個期權,銀行的角色是銷售中介。對投資者和銀行來說風險有限,風險主要集聚在合作的券商。
「這個模式有積極意義,但應當納入券商的表內。」社科院金融研究所金融產品中心副主任王增武認為,在目前市場上該產品還不算結構特別複雜,如果定個規矩規範監管,對行業也有推廣價值。放到表外,可能存在監管缺失。
風險何在
結構性理財產品,投資標的通常分兩部分,其中大部分資金會投資於收益率較低但保障性高的貨幣市場,用於保證或部分保證本金;另外一部分則投資於利率市場、股票市場或匯率市場的衍生交易產品,用於獲取較高的收益,風險相對較高。
A+計劃2011年第二期的投資門檻為10萬元,共募集2億元,屬於保本浮動收益型,最長期限為一年。按季設置四個觀察期。
舉例而言,如三隻股票的平均漲幅在2011年5月27日達到或超過10%,則銀行向客戶返還本金,並提供5%(年化)的收益;如未能達到,則產 品繼續運作。如三隻股票平均漲幅在8月29日達到或超過10%,則銀行返還本金並提供6%(年化)的收益;如未能達到,則產品繼續運作。如到2012年2 月24日三隻股票平均漲幅達到或超過10%,則銀行返還本金並提供8%(年化)的收益,如未能達到,則產品終止,銀行返還本金。
「在產品設計和金融工程方面有其道理。目前存款利率不到3%,如果有足夠高的概率得到5%-8%的年化收益,對投資者還是有吸引力。光大和投資 者之間的合同,與光大和對手方的合同是獨立的。即使光大虧損,也不影響到它對投資者的保本。」陳志武評價。但他提醒相關方,應注意銷售的客戶群體對象以及 銷售過程中具體如何承諾。
「投資者的風險就是收益的浮動。因為是保本型,如果一年期滿退出,可能犧牲的是同期存款利息。」一位外資銀行人士如此解讀。
但是,華夏銀行已發行的數款與A股掛鉤的自動贖回型理財產品,到期均為零收益。如果代入過去三年三隻股票的股價,進行粗略的經驗估算,很難得到光大銀行該款產品的預期收益。
受訪業內人士均認為,該產品並不適合風險承受能力比較小的客戶。一些客戶可能接受不了10萬元錢一年之後沒有任何收益。
對賭疑雲
「不理解結構性理財產品為什麼被妖魔化了。」郭新忠直言,其實這個產品就是很簡單一個看漲期權,帶了一個封頂的結構,並不複雜,也可看做銀行的結構性存款。
他進一步拆解道,該款產品中,銀行將本金做定存。「本來銀行要向客戶支付的利息拿去做掉期。客戶收益跟市場變量掛鉤,到時券商向銀行支付一籃子 股票的收益,銀行向客戶支付一籃子股票的收益。這是一個通行的結構。也可以這麼理解:客戶拿利息購買看漲期權;券商報價時會考慮到自己的成本,它自己有對 沖的模型,去市場上不斷買入和賣出一籃子股票,以此實現期權的收益。」
「銀行跟客戶這端,跟交易對手,完全背對背平掉了,銀行沒有風險敞口。這對銀行完全是個中間業務,僅從券商方面收取一定手續費。」他說。
至於業界質疑銀行和券商之間是否為對賭關係,郭新忠否認說:「如果銀行跟客戶看相反的方向,或者跟對手方看相反的方向,客戶虧損,銀行盈利或者反之,才是對賭。」
在光大的這款產品中,客戶本金保本,籃子股票上漲時獲得一定收益,而籃子股票下跌時並不形成虧損;銀行通過與交易對手平盤對衝風險,收取少量的 固定管理費。在結構性產品當中,銀行和券商的方向是一致的,如果銀行從券商買入了一個看漲期權,券商在對沖的時候首先必須通過買入一定量的相關股票才能規 避市場風險,並根據模型隨股票的上漲和下跌調整持倉實現期權價值,否則產品到期以後券商將無法支付銀行收益。「這怎能叫對賭呢?」他說。
郭新忠稱,光大銀行2009年就開始嘗試此類產品,這次的新奇之處在於,掛鉤標的是A股股票。「原來掛鉤的都是境外股票,因為國內並沒有相應衍生品。現在國內券商有了定價和對沖的能力,也有政策了,可以做。」他說。
在產品說明書中,光大銀行並未向投資者披露與券商方面的具體合作模式,被認為定價不透明。
王增武表示,「對投資者而言,當然披露越詳細越好。但現在缺乏金融創新方面的知識產權保護,發行方可能將之視為商業機密,最多公佈多少資產放在固定收益,多少資產在做權益類投資。」
郭新忠認為,銀行的定價模型是核心秘密,披露後可能會引起其他銀行的模仿,產品變得缺乏競爭力。「風險可控、成本可算的原則我們贊同,但到底披露到什麼程度才算充分,依然沒有統一的標準和尺度。」
「對銀行來說,此類產品的意義在於多樣化的探索。通過此類結構性理財產品,投資者也可以接觸到本來無法接觸到的市場,比如做空和境外商品。」郭新忠說。
券商繞道
這款產品的風險集聚在券商一端。受訪的光大銀行和業界人士均持此看法。在此案例中,券商可能規避了證監會的監管,將本應受限於資本金規模的創新業務騰挪至表外,因此處於監管的真空地帶。
「投資者沒什麼風險;銀行的風險是券商倒閉,自己掏錢;風險在券商,要求券商有比較好的對沖技術。」一位大型券商金融工程部門的人士對財新《新 世紀》記者表示。「正常情況下,券商可以複製出一個看漲期權,但複製是需要成本的。券商是否有能力進行風險管理,需要有相應的成本股現貨或者股指期貨。上 漲時如果手頭沒有現貨,或者頭寸不夠,券商要賠。如果下跌,對沖成本超過估計,券商也要虧。」
「如果券商覺得自己管理的成本是4%,銀行願意付5%,它就掙了一個點。什麼時候風險會特別大?就是這種產品發很多。但現在不可能,因為證監會 規定創新業務不能超過淨資本的5%,本身已經控制住。券商管理能力應該沒問題,再說也沒有業務是保證掙錢的。因此,券商風險不是很大,只要佔資本金的比例 在可承受範圍內。」上述人士認為。
一位監管方面的人士則提出反對意見,認為這種產品對券商而言是「無限風險,有限利益」。更重要的是,在實際合作路徑中,券商還規避了資本金的限制。
「合作模式中利用了金融監管的割裂。銀行只須向銀監會報備,七天無異議便可發售;券商通過諮詢和顧問業務兩個協議規避了證監會產品部的審批。」上述監管人士表示。
另一大型券商的相關人士確認,券商與銀行走的不是創新業務,而是投資顧問協議,相當於「表內業務表外化」,因此不受5%資本金的限制。
光大銀行此類結構性產品的總量在10億元左右。略估一下,固定收益類理財產品和權益類理財產品的比例約為9︰1,該行理財產品的總量達到1600億-1700億元。
西南財經大學信託與理財研究所研究員肖芳表示,目前市場熱門的還是固定收益類的理財產品,結構性理財產品所佔比例不是很多。
根據他們的統計,結構性理財產品截至5月共發行40款,佔所有理財產品比例為2.76%,今年上半年結構性佔比為3.15%。目前國內有能力與銀行合作開展這種業務的券商數量還比較少,銀行在招標時選擇並不多,但許多券商已經表現出興趣。
「我們也在探索這種新的業務,人民幣結構化理財產品剛開始逐漸起來,還不多。正面看,這種產品對金融市場的培育有利,應該逐步推進。」上述券商人士說,「現在市場上結構管理已經有點複雜了,我認為在嘗試階段,應該發一些更簡單的產品。」
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-23/xMMzA3XzM5MDgxMg.html
外資的香餑餑對於上市公司來說,是真金白銀的稅收優惠。
根據有關規定,外資比例達到10%以上的企業可以登記為中外合資企業,外資比例超過25%的可以享受「兩免三減半」的稅收優惠。
然而,具體到各家外資背景的上市公司,是否獲得稅後優惠,已呈現冰火兩重天,有外資比例低於10%沒有補繳,也有低於25%卻被追繳。
2010年6月23日,羅萊家紡(002293.SZ)披露,因2009年9月上市,導致公司外資股比例由上市前25%下降至18.7484%,從2009年度起,公司企業所得稅適用稅率不再享受優惠過渡期稅率,統一按企業所得稅率25%申報繳納。
根據公告,羅萊家紡編制的2009年報和2010年一季報,其企業所得稅分別按20%和 22%(優惠過渡期稅率)計提繳納,因此,需對這兩份報告進行更正。
而稅率變動導致羅萊家紡2009年和2010年一季度,分別增加繳納企業所得稅費用7497806.79元和1233800.85元。
「兩免三減半」的所得稅優惠,對上市公司淨利潤的影響意味著什麼?
羅萊家紡2009年9月1日發佈的招股書顯示,其2006年、2007年減半徵收企業所得稅,執行7.5%的所得稅率,2008年至2011年,分別執行18%、20%、22%和24%稅率,2012年以後執行25%稅率。
據此計算,所得稅優惠政策對羅萊家紡淨利潤的貢獻率,2006年至2008年分別為31%、27%、10%。
值 得注意的是,羅萊家紡被清繳企業所得稅,執行的是國稅總局國稅發【1997】第071號文件及國稅函【2003】422號文件,核心內容是:合併、分立、 股權重組後的企業,其內外資股權比例不符合有關外商投資企業法律規定比例的,除稅收法律、法規、規章另有規定的以外,不再繼續適用外商投資企業有關的所得 稅法律、法規,而應按照內資企業適用的所得稅法律、法規進行稅務處理。
但國稅總局的文件,各地稅務局的理解卻不一致,上市後外資低於25%,補繳或不補繳之前享受的稅收優惠,存在天壤之別。
例如,也是首發導致外資比例低於25%的台基股份(300046)、康強電子(002219)等,則無需補繳此前獲得優惠的所得稅。
甚至還有上市後外資比例被稀釋至10%以下的上市公司,一般情況下也不需要補繳稅款,如三花股份(002050.SZ)、中捷股份(002021.SZ)、景興紙業(002067.SZ)等。
不過,到2012年,「兩免三減半」的稅收優惠將成為歷史,為此,類似四川聖達(000835.SZ)等,乾脆由外商投資企業變更為內資公司。
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-24/zMMzA3XzM5MDgzMQ.html
在令人頭疼的貿易摩擦應訴和起訴工作中,中國企業開始逐漸擺脫弱勢地位,但是海外國家針對中國企業的反傾銷調查卻愈演愈烈。
美國時間2011年12月19日,美聯邦巡迴上訴法院就非公路用輪胎司法訴訟案做出判決,裁定美商務部不能在視中國為非市場經濟國家的情況下進行反補貼調查。
中國商務部公平貿易局負責人就此發表談話指出,迄今為止,美商務部在沒有國內法律授權的情況下先後對中國產品發起30起反傾銷和反補貼調查,這種濫用貿易救濟措施是典型的貿易保護主義做法。
同時,中國商務部發出預警,稱印度有可能在一個月內對中國產太陽能電池板發起反傾銷調查。一旦消息確定,這無疑給本已因美國「雙反」調查而風聲鶴唳的中國光伏行業雪上加霜。
上海一家基金公司投資總監告訴記者,隨著新興市場國家加大對中國出口產品的反傾銷調查,中國企業應該深刻思考「究竟是誰製造了反傾銷」,並且,「如何應對這種調查將成為中國企業未來的必修課」。
「從戰爭中學會戰爭」
中 國光伏企業在國外市場上連遭暗戰,先是Solar W orld公司已向歐盟提請對中國光伏企業提起反傾銷反補貼調查申訴;今年10月,美國7家太陽能電池板生產商向美國商務部和美國國際貿易委員會(ITC) 提起貿易申訴,要求美國政府對中國出口到美國的太陽能板施加限制,並徵收超過100%的反傾銷關稅。
長城證券研究員張霖表示, 歐洲光伏市場萎靡之後,美國被認為是未來最有前景的市場之一,不過由於其本土光伏廠商步履維艱,貿易保護主義開始升溫,或對未來中國產品打入美國造成一定負面影響。
美國反傾銷調查按時間順序分為五個階段,包括商務部立案、國際貿易委員會審查、商務部初裁、商務部終裁和國際貿易委員會終裁。
浙江天冊律師事務所童躍萍律師告訴記者,如涉案企業不應訴,或存在提交信息不完整或不接待實地核查等不合作事宜,就會被認定為不合作企業。「根據以往經驗,不應訴或不合作企業將徵收非常高的懲罰性反傾銷反補貼稅率。因此,我們還是鼓勵企業要積極應訴。」
今年7月,隨著中國起訴歐盟第一案一錘定音,中國生產螺絲螺帽的緊固件行業企業抱團首破歐盟反傾銷貿易壁壘。歷經4年,中國生產螺絲螺帽的緊固件行業企業最終在反傾銷貿易紛爭案件中勝訴,歐盟市場再次打開。
7月19日,來自浙江嘉興的晉億實業(601002.SH)也發佈公告稱,如果歐盟取消與WTO規則不符的立法和歧視性反傾銷措施,必將有利於本公司及中國緊固件產品繼續對歐盟地區的出口業務。
浙江省國際經濟貿易研究中心主任張漢東認為,以浙江緊固件行業為代表的國內緊固件產業請求我國政府對原產於歐盟的進口碳鋼緊固件進行反傾銷調查,「同時,要求政府就歐盟對話緊固件反傾銷調查案中的歧視性做法訴諸世貿組織爭端解決機制,為我國企業爭取公平競爭的貿易環境」。
關於美國對於中國被調查產品的正常價值的計算,記者從權威部門瞭解到,由於中國被認為是非市場經濟國家,因而正常價值的認定一般採用中國企業被調查產品的生產要素(即被調查產品在生產過程中所需要投入的能源、人工、原材料、包裝等要素)在替代國的替代價值。
在上述基金經理看來,這幾年來,中國企業都在逐步調整應對策略,在「戰爭中學會了戰爭」。「積極應訴的結果可能不是很滿意,但對行業及企業發展來說,利大於弊。儘管反傾銷多以敗訴收官,對企業利益的挽救仍是值得的,提振公司信心的同時,也可以將損害降到最低。」
或遭遇更大壁壘
根據美國相關反傾銷法的規定,調查機關應當調查每一家已知的出口商。因此,調查期內有對美國出口被調查產品的企業均為涉案企業。
「在調查期內是否存在出口將以商業發票上載明的日期為準。」上述光伏企業負責人告訴記者,美國的反傾銷調查一般都會先發應訴問卷,包括抽樣問卷、單獨稅率申請表、反傾銷問卷和反補貼問卷。
據記者在浙江採訪時候瞭解,如果中國某家企業被美國商務部抽中為強制應訴企業,或者美國商務部因本次調查應訴企業較少而不抽樣,企業需填寫反傾銷問卷A卷、C卷、D卷以及補充問卷。反傾銷問卷需要填寫公司涉案產品內銷、出口美國及涉案產品的成本信息。
根據美國以往抽樣情況來看,被抽樣作為強制應訴企業一般會大於或等於2家企業。例如,在木質臥室家具案件中,中國有137家企業應訴,最終抽中17家。
上述企業負責人告訴記者,企業有時候還需要回答反補貼問卷。
但是,美國目前經常在不承認中國市場經濟地位情況下對中國產品進行反補貼調查。
中國商務部公平貿易局負責人也明確指出美國商務部在使用替代國方法對中國企業徵收反傾銷稅的同時,又徵收反補貼稅,構成了對中國企業的不公平待遇,損害了中國企業正當權益。
童 躍萍律師表示,針對反補貼調查,中國企業一定要緊密結合中國政府(GOC)的問卷,避免出現不一致的情況。同時,要對公司的財務數據和審計報告進行詳細分 析和測試,對於「三免兩減半」、地方政府優惠政策等等進行詳細分析。「通過利用美國商務部反補貼的計算公式以及其他案例,進一步降低反補貼稅率,以達到企 業能接受的較好的稅率的結果。」
去年美國商務部和國際貿易委員會對我國的復合木地板開展「雙反調查」事情,目前又有進展,美國商務部作出 反傾銷初裁,全國只有裕華木業與良友木業兩家被裁定為零稅率,有73家單獨稅率申請企業被裁定為10.88%反傾銷稅率,浙江湖州南潯有世友、福馬、貝亞 克、富臨門四家企業列入其中,其餘的全部被裁定為普遍稅82.65%。
談及如何規避反傾銷調查,記者在浙江採訪的多家企業負責人都坦言尚無良策。
「儘 管商務部會給企業一些預警信息,但是如果海外市場有客戶需求,企業還是會繼續出口的。能做的,就是等著反傾銷調查到來之後,積極應對。」浙江一家上市公司 董秘向記者坦言,儘管都在說產業轉型或產品升級,但是對於大多數企業來說,在時下競爭激烈的趨勢中,價格優勢還是最有利的武器,「我們和海外企業拼的不就 是人力成本便宜嘛,人家海外客戶買你的產品也是看重這一點」。
據美國相關法律規定,當某種商品被徵收反傾銷稅滿1年以後,經起訴方要求,商務部可以對上一年度被徵稅商品的傾銷幅度進行行政審查,以確定其新一年度的傾銷幅度。
該董秘告訴記者,美國起訴方肯定是希望通過行政審查拉高稅率,借此進一步遏制中國產品在美的市場份額,「但是通過充足的準備,我們儘量希望能夠化『危』為『機』,爭取獲得更大的市場份額。」
到目前為止,出口依舊是中國經濟增長最有力的組成部分。在歐美經濟疲憊,就業壓力加大的情況下,中國勞動力成本低帶來的國際貿易中的產品比較優勢,2012年或將遭遇更強大的貿易壁壘保護。
中國經濟發展的樂觀者認為,中國農村人口占半,還有較大的城鎮化發展空間,城鎮化將帶來服務業的快速發展,增加內需,推動經濟持續較快增長。但城鎮化取決於農民的收入能持續提高,農民才能進城;而農民收入的持續提高,又依賴經濟能快速發展,提供就業。
從過去的經驗看,中國經濟的快速發展有賴於投資與製造業的快速發展,即需要進一步的工業化,才能提供足夠的崗位。當前中國製造業產能過剩,因此,城鎮化未必可以實現;服務業比重也未必提高。
以上是經濟分析中的典型困境,即經濟中各現象相互關聯、影響、作用,經濟現象間形成一個封閉的因果環。「此有故彼有,此生故彼生。」常出現循環論證,因與果,果與因無法分辨。
經濟預測有困難,分析已發生的經濟事件的成因也不易。以2008年的金融危機為例,為追尋危機的根源,經濟學家發表的論著以百千計,但迄今無定論。
一是以保守派經濟學家為代表,如斯坦福大學教授、里根總統的經濟顧問John Taylor,批評美聯儲前任主席格林斯潘在房地產與信貸泡沫膨脹的2003年到2005年間,維持過低利率。二是以自由派經濟學家為代表,如諾貝爾經濟 學獎得主克魯格曼、美聯儲現任主席伯南克,將危機歸咎於格林斯潘未能對金融衍生品進行適當監管,金融危機是監管失敗的結果。三是其他的雜項理由:銀行家的 短視、愚蠢與貪婪;或歸罪於人類的動物性;或歸咎於全球儲蓄不平衡,推高美國資產價格,壓低了美國的利率;或認為信貸評級機構穆迪與標普在評估按揭抵押證 券時存在利益衝突,低估風險;或因金融機構採用過多的表外工具,包括特殊投資工具(SIV),使風險缺乏透明度;或稱金融機構過度依賴數學模型包括風險值 (VAR)模型和高斯方程(Gaussian copula function),低估了不可預見的風險;或認為金融機構管理層激勵機制不當,收入過高,以及金融機構「大而不倒」帶來的道德風險等。
格林斯潘、法官Richard Posner等從市場經濟或資本主義制度探討危機的成因,認為這是自由市場本身的缺陷,危機的發生並非具體的金融實踐與政策的結果。
主因到底是什麼呢?
如果是利率過低,那為何聚集眾多經濟學家、掌握大量信息的美聯儲沒有及時提高利率?顯然是因為當時美國的通脹一直處於低位。是監管不足?始於上 世紀80年代中期的金融創新,在危機爆發前並未給美國經濟與金融體繫帶來任何實質性的破壞。相反,這些金融創新,給當時美國經濟的平穩發展做出巨大貢獻。 格林斯潘認為現代金融創新,特別是金融衍生品促進了熊彼特的「破壞性創造」過程,帶來了高增長的「新經濟」。其理論依據是Arrow-Debreu的證券 與狀態理論,即每種經濟狀態都應通過一種證券工具加以表現,證券工具越豐富,市場就越完善。完善的市場(perfect market)正是經濟學家心中永遠的烏托邦。
「貪婪」說更難具有說服力。因為貪婪與愚蠢的人性並非始於過去的十多年,如果「貪婪」說要能成立,就需要說明人性在危機前的十多年發生了質的變化。這是難以證明的,恐怕也與事實不符。資本主義制度缺陷說則不能解釋為何此次的危機會以如此的形態出現。
因此,經濟分析的另一困惑是,經濟學家似乎總能從事後的結果,分析與推導出歷史上各個時期戰略與政策的正與誤、對與錯、失敗與成功。實際上所有 那些在事後被各類史學家認為是錯誤的策略、敗筆之舉,在當時往往被認為是真理。更可能是,事後的批評者,往往是事前的鼓吹者,事中的推動者。真是「而今才 道當時錯,當時卻喜今世緣」。■
作者為匯信資本董事總經理
“資產荒”時期之下,資本資金多但優質項目少,成為了創投機構的共識。在廣州舉行的零壹創業創新創投峰會期間,業內人士對此展開了討論,並對企業掛牌新三板提出了建議,會間業內人士普遍認為新三板企業需認識到信息披露承擔的風險,對此有所預期;值得一提的是,部分新三板掛牌企業的確面臨著“融資難”的困境。
微投網創始人俞文輝認為,現在並不是資本寒冬,目前情況下,資本資金相對充裕,但優質項目稀缺。“對很多初創企業的商業模式是否成功運營,需要相關數據來支持。這段期間掙錢不容易,對創投和創業來說壓力都比較大,創業者將受到特別的考驗。” 俞文輝說。深創投廣州總經理曹旭光表示:“‘資產荒’應該得到相對比較緩和的解決,國家也是出臺各種政策,希望更多的資金走到實體經濟,進入到有競爭力的行業里面。”
近日,不少新三板企業抱怨掛牌後,一時間無法融資成功,但卻付出了高昂的信息披露成本。另一方面,企業情況也暴露給了競爭對手,在市場競爭中因此而利益受損,這也凸顯了“資產荒”時期其實也伴隨著“融資難”,而這在業內人士看來也反映了部分創投機構陷入了“好項目難找”的困境。
對此,廣東中科招商副總裁、零壹金服CEO童紅梅認為這種說法並不成立,“企業在掛牌新三板之前,應該對上述情況有一個充分預期,正確認識新三板潛在風險是企業掛牌新三板之前的必經之路。”童紅梅說。
童紅梅認為,對於融資來說,目前新三板掛牌9000多家企業,不可能所有的企業都能融到資,關鍵點一是企業有沒有核心競爭力,有沒有投資價值;二是有沒有核心價值,企業有沒有學會去發聲,去吸引大家來關註,就是展示自己的能力,兩點缺一不可。新三板像之前那樣一窩蜂搶著掛牌的情況會改變,等明年相關政策出來,預計一些融不到資、缺乏核心競爭力的企業可能會陸續從新三板摘牌,當然也會有新的企業進來。童紅梅表示:“我認為對於一個有核心競爭力,核心價值的項目來講,錢永遠是最多的,錢永遠是追隨你的。不好的項目,所有人都不會去投,投資的本質就是你有沒有創造投資價值。”