ZKIZ Archives


雙模(2)-億和(838)(三之二)

以下是公司一年來的新聞:

2007-05-16 信報









億和擬三年增產三倍


億和控股(838)早前配股集資約三億一千萬元,其財務總監張海曙昨天接受訪問時表示,由於預期客戶將大幅增加訂單,集資所得將投放於擴大產能。根據公司預測,其金屬及塑膠製品產能將於三年內擴大約三倍。

當問及公司是否預期營業額亦會有倍數的增長,張海曙沒有正面回應,只表示對未來的訂單有信心。


億和去年總銷售額有八成二來自日本客戶,目前最大的客戶是柯尼卡美能達,其次是東芝及佳能。張海曙說,經過數年的合作,億和與日本客戶已建立互信,預期它們未來將大幅增加訂單■


2007-5-16 東方日報










億和3億擴廠三年回本


億和精密(0838 )財務總監黃海曙稱,早前籌集約3 億元資金將用於擴張廠房,包括中山、蘇州廠房第二期工程及模具研發中心,料該些投資三年回本。

公司主要客戶為日本客,並已通過客戶「考察期」,有信心其後定單更穩定,預計資本開支約4.5 億元,大部分會以之前籌集所得支付,餘款以內部資源支付。


他 解釋,主要客戶採取零貯存政策,因此很需要億和的工廠設於自己工廠附近,他說蘇州廠房就在佳能廠房附近,而蘇州廠房於去年投產後已有盈利。預計中山廠房於 下半年動工,○八年完成,模具研發中心則於○七年下半年完成。對於會否拓展汽車零部件業務,他說會以設備經營相關業務,現時主要客戶為車廠零件供應商,若 成功開拓對長遠發展有幫助。

2007-05-31 深圳商報


產業聚集地百余項目協議入駐


模具等八大基地基礎設施建設資金投入完成一半


【本報訊】(記者劉虹辰)我市模具、家具、服裝、內衣、鐘表、黃金珠寶、現代家電、新型自行車和汽車電子九大產業集聚基地規劃總面積740萬平方米,除了 近期剛落實選址的汽車電子產業基地外,其他八大基地基礎設施建設已完成50%左右的資金投入。這是昨天上午記者隨深圳市副市長張思平赴寶安、龍崗兩區對模 具、內衣、家電三個產業集聚基地進行實地考察時所獲得的信息。

張思平一行首先來到選址公明街道田寮、玉律社區的模具產業集聚基地,對正在開工建設的億和精密模具公司進行了實地考察,該公司主席張傑介紹,億和是香港上 市公司,每年以40%~50%的速度增長,今年計劃將總部搬到深圳。

該公司在模具基地的項目總投資5.9億元,占地4萬平方米,預計今年10月建成投產。 記者在模具產業集聚基地現場注意到,園區主幹道及對外連通道路已基本建成。基地外圍主幹道南環路、南明路已經建成通車;園區內主幹道田寮路、寶山路已建 成;其他園區道路也全部啟動前期工作。據介紹,模具產業基地基礎設施投資預算總額約31733萬元,截至2007年4底,累計已投入15336萬元。


隨後,張思平一行來到選址公明街道合水口、茨田埔社區的內衣產業集聚基地調研,內衣基地吉田拉鏈項目是市政府重大項目,由世界500強企業日本YKK集團 投資興建,總投資2.5億美元,總規劃占地面積18萬平方米,占地9萬平方米的一期工程已於2006年7月建成投產。


張思平還考察了地處龍崗區布吉和南灣街道的現代家電產業集聚基地,該基地總規劃面積180萬平米,目前該產業基地基礎設施基本完成,周圍集聚了100多家家電生產企業,已形成較為完善的產業鏈。


記者從該次調研中獲悉,市政府規劃建設的模具、家具、服裝、內衣、鐘表、黃金珠寶、現代家電、新型自行車和汽車電子九大產業集聚基地規劃總面積740萬平 方米,其中可用於企業入駐項目建設面積約為385萬平方米,除了近期剛落實選址的汽車電子產業基地外,其他八大基地基礎設施建設已完成50%左右的資金投 入,協議入駐項目110個。據了解,九大基地仍有剩余未出讓工業項目用地240萬平方米。


昨天下午,張思平副市長還主持召開了市產業集聚基地工作會議,對產業集聚基地基礎設施建設配套資金落實、土地出讓進度、基地配套宿捨集中建設模式調整等一些突出問題和困難進行了協調。

2007-08-20 經濟通



















億和控股(0838)正於深圳興建模具中心,料可於年底投產 (16:33)



《經濟通通訊社20日專訊》億和控股(0838)表示,現時正於深圳興建一模具製造中心,計劃於今年底投產,屆時集團精密模具生產力可提高1倍,令集團 更能把握高端生產工序,不斷外判至內地的趨勢中所出現的商機。

此外,隨著精密模具生產能力擴張,亦計劃提高其零部件生產能力,就此集團擬於中山建立一 新生產基地,亦會於蘇州興建廠房第二期,預計兩個項目可於明年下半年完成。新中山生產基地已於上月開始建造,而蘇州廠房第二期亦即將動土。



集團預期, 興建深圳模具製造中心、新中山生產基地及蘇州廠房第二期總資本開支約為4﹒5億元,今年4月時配售所籌得3﹒11億元,為上述三項目提供大部分資金,餘款 則以銀行借貸及內部現金支付。(kl)












億和838):營業額增加因金屬及塑膠銷售增,毛利率出現上升 (16:12)





《經濟通通訊社20日專訊》億和控股(0838)表示,集團於截至今年6月底止,上半年營業額為4﹒26億元,較去年同期上升50%,主要由於金屬及塑 膠部門銷售額顯著增加所致。


集團整體毛利為1﹒39億元,毛利率則為32﹒6%,去年同期則31﹒9%,有所提升。  期內金屬部門營業額及經營盈 利分別上升39﹒6%39﹒9%,至3﹒59億元及6720萬元。  塑膠部門方面,營業額及經營盈利則分別上升1﹒52倍及3﹒6倍,至6720萬元 及1389﹒8萬元。


此外,蘇州廠房亦對集團作出盈利貢獻,該廠房營業額及純利分別4616﹒4萬元及626﹒4萬元,而去年同期並無營業額,但錄 得341﹒9萬元虧損。(kl)



2007-08-21 成報












億和中期純利升七成





億 和精密工業(838)公布截至6月底之中期業績,營業額上升50%至4.26億元,純利上升71%至6928萬元,主要受惠於金屬及塑膠部門銷售額顯著增 加所致。當中金屬部門營業額上升40%至3.59億元,盈利增長39.9%至6458萬元,塑膠部門的經營盈利則上升358%至1389.8萬元。每股派 中期息3仙,股息派發率為31%。


財務總監黃海曙表示,新成立的蘇州生產廠房開始對億和提供貢獻,已經產生營業額4616萬元。該公司並會在未來兩年投資4.5億元於深圳、蘇州及中山開設 新廠房和第二期的建設,當中計劃分期買入機器、建築等,分期使用資金,預計09年完成所有項目。深圳興建的模具製造中心計劃於今年底投產,屆時集團精密模 具生產力可提高一倍,令集團更能把握高端生產工序,不斷外判至內地的趨勢中所出現的商機。興建費用將會從07年4月配售中所籌得的3.11億元、銀行借 貸,及集團內部現金中籌得。


黃氏續稱,由於行業生產及日本客戶的特性,使億和能夠預期試產及量產時的數量,根據計劃生產。實習記者鍾柏賢

2007-08-21 MingPao










億和半年純利6900 萬升71%





模具及辦公室電子產品零部件生產商億和(0838) , 昨日公布上半年純利6928 萬元, 大增71%,營業額亦上升五成至4.3 億元,每股盈利10.8仙,派中期息3 仙。


財務總監黃海曙表示,客戶對該公司的「試用期」已過,未來將大量投產。億和09 年產能將高速增長,其中塑膠模具增加2.35 倍至3000 套,金屬零件則可年產11 萬噸,增幅達1.6 倍。

2008-04-01 經濟通










億和:不排除將業務擴展至環渤海區,冀塑膠部佔盈利比重增至五成 (14:56)


《經濟通通訊社1日專訊》億和控股(00838)主席張傑出席傳媒午宴時表示,過往業務以發展辦公室自動化、模具及零部件為主,未來冀進一步拓展至汽車 零部件、醫療器材及高檔家電的模具,現時集團有約有80%客戶來自日本市場,期望未來可增加內地客戶比例,以配合內地對高精密模具需求。

張氏指出,倘 對集團盈利增長帶來貢獻,不排除進行收購合併,亦有機會將業務拓展至內地環渤海地區,惟現時尚未有具體計劃。

另外,內地原材料價格及勞工成本上升,一 般可透過新訂單報價,可上漲成本轉嫁予客戶,而集團亦有對沖人民幣升值之措施,故對盈利未有構成大影響。

集團財務總監黃海曙表示,去年塑膠部門營業額 及經營溢利繼續維持超過1倍增長,分別增至約1﹒58億及3159萬元,佔整體總營業額及經營溢利比例不足20%,主要是由於塑膠部門增長速度強勁,發展 潛力龐大,故料有關部門於數年內可追上金屬部門,佔整體營業額及經營溢利約50%。

黃氏續稱,按現有客戶,包括佳能及柯尼卡美能達給予集團指引指出, 今年度將分別有九個及六個新型號影印機機種推出,集團有信心可爭取新訂單,對來年前景感到樂觀。

億和去年毛利率約32%水平,純利率則由15﹒7%, 升至16﹒2%。(vy)






億和:去年蘇州廠房已扭虧,料今年資本開支升至2﹒5億元 (14:34)




《經濟通通訊社1日專訊》億和控股(00838)財務總監黃海曙出席傳媒午宴時表示,於2006年底投產之蘇州廠房,已於去年扭虧為盈,為集團提供溢利 貢獻1276﹒6萬元,06年同期則蝕約295萬元。


黃氏指,為配合客戶對高精密模具需求,集團已於去年斥資2億元,於深圳設置模具研發中心,而為進 一步提升產能,集團今年資本開支將提升至2﹒5億元,用於在中山興建新廠房,以及拓展蘇州廠房第二期,資金將由去年4月配股籌得資金、銀行貸款及內部現金 撥付。


至去年底止,集團擁有淨現金1﹒4億元  另外,公司主席張傑表示,深圳模具研發中心已於今年2月落成,現正在試產中,預期可於下月正式量產, 而集團位於中山及蘇州二期廠房則料於今年底及明年上半年落成。


至去年底止,集團金屬模具年產能提升至7500套,金屬零部件產能則增至約4﹒3萬噸, 塑膠模具及塑膠零部件產能亦分別增至900套及1﹒19億件。


他預期,到了明年當上述新廠房落成投產後,金屬模具及零部件產能將分別提升至2﹒2萬套 及11﹒2萬噸,而塑膠模具及零部件年產能則分別增加至逾3000套及近2﹒4億件。(vy)











2008-04-02 新報
億和計劃拓展內地市場



【新報記者周佩施報道】以生產金屬和塑膠零部件為主的億和精密(0838)公布截至去年底止,營業額9.5億元、同比增長38%,純利1.5億元,增長超過四成。派末期息0.34元。

公司坐擁1.4億現金


該 集團主席張傑表示,現時金屬業務佔公司收入60%至70%,期望今年可把金屬及塑膠業務比重調整至各佔五成。此外,預算今年資本開支約2.5億元,將用作 興建於年底投產的中山廠房和於2009年上半年落成的蘇州廠房第二期費用。現時公司手頭現金有1.4億元,公司將會動用部分在去年配股籌得款項,以及銀行 借貸為上述項目提供資金。


他續稱,現時公司客戶以日本和美國為主,前者更佔八成,因此人民幣升值對其影響不太,主要是公司大部分原材料均由客戶提供,一般會以港幣或美元結算,人民幣結算生意只佔公司12%左右。

greatsoup:
由此可見,公司的高增長仍能維持,但會受到原料價格上升影響,但可以以量彌保。下一篇會講今次業績的表現。

雙模 億和 838 三之 之二
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=3912

發掘潛力股(四之二):先確定供不應求 再與專家對着幹 陳亨利


http://blog.sina.com.cn/s/blog_63638aef0100i3i6.html


...成功的資本家不需高智商,高學歷,只要不是弱智,有個中學教育吧,還有最重 要的洞悉市場最終反映無聲的事實,就是實體經濟需求和供應,而非專家們的叫囂和眾人的漫罵;在掌握經濟供求,掌握企業盈利增長和估值後,勇敢地押下自己的 血汗錢,之後還要敢於跟權威作對,抵擋如狂風暴雨的壞消息,不為所動,靜候市場替你服務。

 

而大部分投資者最終卻失敗,我多年觀察,可歸因於“不勞而獲,急功近利”這八個 字,妄想看看報紙和網上股票“貼士”,看看甚麼股票“當炒”就一窩蜂,結果遇上資産價格短期無理下跌,就脆弱地給如狂風暴雨的壞消息嚇倒,“止蝕”離場, 結果“止蝕”止掉本來屬於他們的財富,勞彔一生,一事無成,與財富無緣。這是否你的寫照?

 

 


判斷經濟增長周期要與專家對著幹


 

經濟收縮到盡頭,行將恢復增長時,專家們往往極端悲觀,而那時候可能接近最佳的長 期投資時機。記得零八年底有不少權威說甚麼“冰河期”、“大蕭條”、“漫長熊市三期”、“非典型肺炎樓價”、“股市見八千”嗎?股價相對於預期大幅倒退的 盈利也是估值過低,樓價下跌至不少中等偏低收入家庭也能負擔,也能往上爬一個階級,酒店房間十室四五空,失業與銀行壞賬暴增,名貴珠寶手表割價出售。一個 很諷刺又容易察覺的指標為股票行與地産經紀行空空如也,大量股票經紀地産經紀失業,沒有人說買股票好買樓好。

 

專家們錯誤的原因不外是抱著鄙視市場和仇視美國的態度,誇大了美國政府與私人債務 危機,無視美國人口高速增長,實體經濟需求增長已於零九年起遠遠高於供應增長,那必定刺激私人投資與招聘增加以滿足需求,進而反過來刺激更大的需求,形成 正回輸,經濟得以恢復增長。美國私人債務不高,僅佔GDP約100%,而且私人資産回升,導至私人淨資産止跌回升,刺激私人消費回升!美國政府的確負債累 累,佔GDP約300%,但不少大國政府也負債高,非美國政府獨有,彼此彼此而已。世界貨幣供應也多了很多,大部份總要投資於低風險的美國政府債券,蓋美 國公債依然為世界最大債市呢。國債過高的確會壓抑經濟增長,可是實體經濟供不應求也創出歷史極端呢。無怪債市早在零八年低發出經濟行將恢復增長的訊號了, 自一九六二年來沒有錯一次,比哪個經濟學家都准確呢。請閱本人《零八年十月世界步入漫長經濟增長期》系列文章。

 

至於我自己多年來察覺的一個指標,就是每逢我面對一群陌生人講我的看法,而他們大 部份甚至全體都不相信,甚至挖苦我,恥笑我,則我對自己的看法比較有信心。尤其是如果反對我的是鼎鼎大名的“首席策略師”,“首席經濟學家”就更好了。最 怕就是一呼百應,一唱百和呢。

 

記得我們於零八年底零九年初,向客戶們解釋我們認為美國經濟收縮快到盡頭時,股市 或領先經濟回復上升時,換來個別客戶的責罵:“你會比奧巴馬總統更曉得嗎?”,“你會比伯南奇更曉得嗎?”,甚至零九年初有一個極其惡毒的陌生人寫電郵給 集團主席和每一位董事投訴我為何建議買股票。你能抵擋嗎?你能堅持嗎?

 



估值乃現價買入對比未來盈利


 

大家常常聽到的“此股現價估值便宜”或者“估值高昂”,何謂“估值”?簡單說,企 業股份的估值就是現在付出的價格相對於未來企業盈利是否便宜。常用的估值指標為市盈率和市賬率,簡單說就是衡量現價相對於未來一年的盈利和者賬面值是否便 宜;換句話說,按現價買入,市盈率和市賬率一年後能否回落至便宜水平。

 

使用它們時,除了使用現價,估值未來一年盈利或賬面值,還要參考有關股票過往多年 的盈利增長率和估值範圍,還有最重要的是估計未來數年盈利增長模式:是否有多年的高速盈利增長?還是中度增長?還是僅一次性增長然後持平?還是增長一兩年 之後倒退一兩年?還是低增長變爲高增長?還是長期無增長?還是長期倒退?這是你作為投資者的責任,你要對你自己負責,對依賴你的親人負責!

 

大部份投資者失敗於濫用市盈率和市賬率,把一個數字拋來拋去,覺得“很貴”,“很 便宜”,不知道那是按甚麼股價計算的,甚至不知道是按哪一年的盈利和賬面值計算的!也不知道盈利增長跟估值同樣重要!故大部份投資者失敗是理所當然的,不 失敗才奇怪呢。

 

 


盈利長期低增長


 

這種模式常常見於發達經濟的公用事業,需求已飽和,企業盈利長期保持單位數字的低 增長。市場也清楚這一點,故給予充分的估值,以致股價僅能隨著盈利穩步上升。可是股息往往豐厚,而且估值較大盤穩定,遇上大漲股價漲幅固然比大盤少,可是 遇上大跌股價跌幅也比大盤少,起著穩定投資組合的作用。

 

 


盈利一次性增長


 

這種模式常常見於自身盈利低增長甚至無增長的企業收購了一家也是低增長甚至無增長 的企業,故完成收購後集團盈利上盈利數字上一次性跳一級,之後復維持低增長。關鍵是於收購前買入價相對於收購後盈利暗示的估值是否偏低,值得博取這一次性 的重估,如果盈利穩定,風險不大,估計回報有個20~30%,則不失為一個選擇。收購後股市一般給予擴大後穩定而無甚增長盈利充分的估值,持有下去難有機 會大漲。保守投資者或喜歡繼續持有收息,進取投資者或喜歡沽出之再換入高增長而低估值的股份。

 

 


盈利增長一兩年再放緩一兩年


 

這種模式...(待續)
發掘 潛力 四之 之二 確定 供不 不應 應求 再與 專家 對著 著幹 陳亨
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15006

以小股東及股數的角度談華匯三寶-威利國際(273)、民豐控股(279)、漢基控股(412)(三之二)


(1)


上篇談及很多人談及的威利國際(273,前怡南實業、首創、華匯控股、中聯控股、互聯控股),今次談 談民豐控股(279,前東方紅、恆盛東方、內蒙發展)的股票發展。

根據可考的
公告資料,該公司在2000年1月4日的收市價是62仙,至星期五(2010年6月20日)的收市價是 34.5仙,照股價比較是下降44.35%,但實際上當然不是,那它的股本重組速度如何?


根據
ETNet的資料,公司在這10年多間的股本重組情況如下:


(1) 2005年8月,20合1。


(2) 2008年5月,10合1。


(3) 2008年11月,5合1。


(4)2009年8 月,10合1。


即是這10年多間,你持有的1股, 變成了0.0001股,亦即你每持有10,000股,就變成了1股!





假設你在2000年1月4日持有以6,200元購入10,000股,並不供股的話,不計手續費,到星 期五為止只剩34.5仙,資金損失達99.99%,每股折損幅度達39.19%。


(2)


假若你供股的話,那會如何?


正如威 利國際一樣,這10年間,他們也是供了4次股,分別是:


(1)2001年8月,1供2,每股10仙。


(2)2007年4月,2供1,每股12仙。


(3)2008年6月,1供5,每股12仙。


(4)2009年2月,1供1,每股11仙。


這這四次股供如果你全部供股,你的1股會變成了54股(不計當中的股本調整),如計 了股本調整,即當年的1股,即變成了 0.0054股,即最初你買約185.18股,就變成現在的1股,計算方法如下:








(3)

以這假設及不計手續費成本,我們假設你在2000年1月 4日,以62仙買入185股民豐控股
及其前身的股票,共付出114.7元,其後拿出 41.75元供股,共投入成本156.57元。

當中,剩下1股價值34.5仙的股票,即代表損失 99.78%,每年複合損失44.29%,詳見下圖。




以小 股東 股數 角度 談華 華匯 三寶 威利 國際 273 民豐 控股 279 漢基 412 三之 之二
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16189

战略思维的科学与艺术之二:思维模式

http://www.yicai.com/news/2010/12/631904.html

略思维由两个部分构成:思维品质和思维模式。思维品质体现为一个人的判断力,思维模式体现为一个人怎么使用自己的判断力。思维品质是战略思维的基础,而思维模式,最终决定一个人的思维是否具有战略性。

笔者通过测评企业领导人才发现,具有战略性的思维模式,有三大特点,可以用三个英文字母表示:一个是A,一个是R,一个是T,放在一起,正好是ART,艺术。

A代表 aligned,即“目标一致性”,意思是目标和实现目标的手段之间环环相扣,形成一个金字塔形状的目标体系,叫做战略地图。关于什么是战略地图,我们可 以参考平衡记分卡的创始人罗伯特·卡普兰(Robert S. Kaplan)和戴维·诺顿(David P. Norton)的《战略地图——化无形资产为有形成果》。目标一致性强的人,不会为了做事而做事,而是有目的地做事。

R代表resource,即“资源敏感性”。意思是制定目标的时候首先考虑自身可利用资源的优势和劣势,SWOT分析里面的 S(strengths)和W(weaknesses),讲的就是对资源的认识。基于资源的战略规划(resource-based planning)是管理学的一个重要观点。

T代表timed或者timing,即“时间感”。意思是考虑问题时关注时间维度,平衡长、短期利益。时间感强的企业领导人审时度势,对环境变化敏 感,因而善于抓住商机;能够预见行业趋势,因而做事有前瞻性。SWOT分析里面的O(opportunities)和T(threats),讲的就是对环 境变化的敏感度。

一个企业领导人思维的目标一致性很强,那么,他对于企业应该做什么,不做什么,就会有截然不同的判断。例如,福特汽车的创始人亨利·福特,为了实现 “让汽车民主化”的最高战略目标,毅然决定放弃所有其他车型,只生产T型车。后来,又毅然决定放弃所有色彩,而只生产黑色的T型车。一个人的思维目标一致 性不强,属于战略思维的低级错误。然而,我们太多的企业领导人不懂得取舍,他们喜欢用“既要…又要…”的句型。苹果电脑公司的产品在市场上颇受追捧,其他 公司不是没有能力生产这些产品,而是不敢像苹果那样在产品属性上面做取舍。苹果电脑为了工业设计而牺牲功能性,不但没有失去消费者,反而使自己的产品对于 目标细分市场更加具有吸引力。

能够画出一个清晰的战略地图的企业,成功的概率远远大于摸着石头过河的企业。航空业是一个不容易盈利的行业,美国的西南航空连续30多年盈利,是一 个奇迹。对于西南航空的奇迹,不同的人有不同版本的诠释。笔者发现,西南航空的诸多举措,包括航油期货、采购单一机型、使用二线机场、飞短线、快速周转、 简化机上服务、快乐员工策略、与工会搞好关系等等,完全可以排列成一个金字塔形状的战略地图。

一个企业领导人对资源敏感,那么,他会关注三大资源:财务资源、技术资源以及人力资源。他意识到财务资源是企业的生命线,技术资源是企业核心竞争力 的基础,人力资源是实现战略目标的保障。他懂得财务资源最难得,人力资源最难管的道理。毛泽东“集中优势兵力,各个歼灭敌人”的思想,非常好地体现了对有 限资源的最大利用。花大钱做小事,是企业做精做强之道;花小钱做大事,是企业现金流干涸的原因。一个企业领导人的思维资源敏感性不够,属于战略思维的中级 错误。太多的企业领导人无视企业自身资源局限,制定了过多过高的目标,结果以失败告终。德隆公司的失败,就是一个例证。它失败的原因很多,但根本的原因在 于,它没有GE的资源,却照搬GE的战略,做GE在做的事情。

一个企业领导人的时间感很强,那么,他对产品和商业模式的生命周期有着良好的直觉,知道什么时候该终止什么事情,什么时候该开始什么事情。个人电脑 刚刚开始普及的时候,对于有时间感的人,传统打字机退出历史舞台,是一个明显的趋势。曾经是打字机制造商的IBM的几次转型,体现了其领导人卓越的时间 感。互联网的普及,在毁灭某些商业模式的同时,也给新的商业模式带来巨大的机会。未来的办公软件是否像谷歌预期的那样基于云计算,我们拭目以待。

一个企业领导人的思维时间感不好,属于战略思维的高级错误。很多时候,商业评论家们很难找出企业领导人失败的原因,而往往用timing不好来搪 塞。虽然一些概念和理论模型涉及时间维度,例如投资回报率、货币的时间价值、波士顿矩阵等等,Timing仍然是A、R、T三个思维模式里面最难学习的。

为了提升战略思维模式,企业领导人必须时常自问:Why?(为什么做?)What?(我有什么?)When?(什么时候?)

(作者本名李峰,香港大学心理学博士,风里领导力学派创始人,著有《五大品质:卓越领导力心理基因解码》)


戰略 思維 科學 藝術 之二 模式
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=20378

近期财报分析反思和总结之二(12月3日) 岁寒知松柏

http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/1327341002010113111245701/

我简单对比了一下财华网全年财报披露时间表,发现一年中,12月和1月披露的公司数量最少, 而8月是最多的一个月,3、4、11月也有很多,2、5、6、7、9、10月相对少一些。香港不像大陆,会计年度统一为1月1号到12月31号,香港有很 多是截止到3月30号的,还有小部分是其它月份的,所以港股的财报披露时间比大陆要平均得多。我每天会看看美股数据,发现美国的会计年度(会计分期假设) 比香港还要灵活,有些公司的截止日甚至都不是月底。


去年我的港股遭到灭顶之灾,11月中我破产了,现在回想起来,那段日子过得简直是暗无天日, 痛不欲生。我港股12000点入场,却在23000点亏光破产,这与金融危机大盘从3万多点跌到1万多点而破产是完全不同的,这种惨痛的失败真的让我深切 感受到什么是绝望。很长一段日子,我每天都会独自发呆,我能挺过那段日子真的很庆幸。我很感激很多前辈对我的无私帮忙和教导,感激朋友们对我的鼓励,感激 家人对我的理解和支持。有的爱,会让我铭记于心;有些痛,会让我深刻骨髓;而飘荡在脑海中的,是片片回忆。


港股我反思了大半年,期间看了一些书,并同数以百计的前辈交流,向他们学习取经,大约在今年 7月,我觉得自己的投资思路基本已形成体系,于是我在8月出了一些A股,重新汇了一点资金去香港。8、9两个月我大概看了300个公司的财报,然后在9月 份底我写了《近期财报分析反思和总结》,也是从那个时候开始,我每天会把A股和港股所有公告全部看一遍(之前我只是看每天的A股公告和美股信息),基本都 要晚上十二点后才能看完,有时甚至一二点,我每天都6:20起床,在报表很多的8月和最近的11月,真的是累得够呛,没办法,只有坚持,我相信天道酬勤, 我天赋不高,只能以勤补绌。


我之所以要每天把全部公告看完,一是因为我对港股不似A股那么清楚,经验太少,总有盲人摸象的感觉,加上去年惨败让我内心很畏惧这个市场;二是因为我觉得港股比A股有更多的机会。


8、9两个月,我其实是没有盈利的,当时初看财报,可供选择的自选股不多,所以只买了255 龙记和1863思嘉,在8月26号,有朋友让我帮他看看904中国绿色食品,我以为他要买。我把904过去三年的公告和财报,以及公司网站和网上报道全部 看了一遍,觉得这个公司虽然有瑕疵,但远好过682超大现代,我简单看了一下K线,发现几年都没有涨,所以一冲动就买了一些,当时的想法是26号晚出财 报,27就算不涨,也不可能跌多少,因为它本来就很久没有涨了,而且我预计利润同比会增长2成左右。结果26号晚10点公司公告说年报要推迟一天公布,这 个看视毫不重要的公告,27号却让904大跌40%以上,我简直气晕了,几年一遇的事,我一天就碰到,而且我仓位很重,那一天让我市值缩水了2成,几天后 我亏损20%止损出局。重回港股不到一个月,开局就让我损失了一成本金,简直是当头棒喝。后来国庆节,我到福建厦门和泉州,特意去多家超市调查了解904 的产品,还路过了904惠安的基地,本来想下车去实地了解,但因为不方便而放弃了。904给我的教训是,尽量不要去博报表,非常有把握的才能博,并且要控 制仓位,有瑕疵的千万别碰,惊弓之鸟这个词,那真不是虚的。


1225隆成集团我是中报后才决定买入的,买入后就一直上涨,这次运气好,先后碰上同行博士蛙和好孩子上市,到11月初,我获利60%以上止盈出局了。1225让我把904的亏损全部弥补了回来,看来运气总是一时的,老天对人很公平。


3355上海先进半导体,我也是在公布三季度财报后才追入的,我之所以买这个不起眼的小股, 一是因为我看了它过去三年的财报和公告后,发现它极有可能是逆境反转了,二是我觉得季报后,成交量太大了,大量资金进去,股价肯定还会有大涨,本来 3355当时的PE就不到6倍,如果2011年业绩能维持的话,PE会降到4倍以下。3355很快上涨了50%,我获利近4成出局。


11月24日,得朋友指点,我看了444先施表行的数据,翻查了它过去几年的财报和公告,比 对了瑞士法郎对美元的汇率走势,也参照了同行亨得利和东方表行的业绩,我觉得444业绩反转的可能性非常大,而股价又基本没有动过,风险极小,可能的收益 极大。于是我重新开始博财报,当天晚上444公告业绩,比我预期的区间上限还要好。第二天上午我出差,中午一看,444涨了50%,虽然头天晚上我与朋友 分析到凌晨一点半,认为444值2元,可以番倍,但看到一天涨50%,我还是兴奋的把它全抛了,12点29分成交的。下午444最高涨到80%,第二天涨 了135%,我还是经验不足,不够沉着冷静,我想以后自己多挖掘几次,操作就会好一些的。


这里,我要特别感谢一位前辈,网名八戒。他在新浪有博客,1225、3355、444我都是 得到他的指点而买的,他虽然是前辈,但年纪仅25岁。术业有专攻,闻道有先后,先入者为师。八戒我是网上网下所识之人中,目前我认为操作水平最高的人。与 他同年的王雅媛和汤财,理论水平非常好,并且都非常勤奋,但我觉得实际操作水平应该远不如八戒(王美女是我的Q友,如果看到,希望您不要生气,呵呵)。过 去二年,无论是收益率还是绝对收益额,八戒都远超过其他人(特别注明:他不借钱,基本不做衍生品,不用杠杆,是真正的价值投资)。他港股有8年经验了,过 去8年每天会把全部公告都看一遍,虽然他有名师指点,但我认为主要还是他自己辛勤劳动的结果,一分耕耘一分收收获,他能有今天的成绩,都是应得的。有人可 能会质疑复利收益的问题,第一:八戒起步资金只有1万元,是大学时期的奖学金,他在金融危机前获得了700万的收益,但危机让他遭受了巨大损失,不过去年 他很快就创出了新高。第二:我认为1亿以下,获得很高的收益是完全可能的,盈利模式我觉得是多样化的,适合自己就好,当资金达到10亿规模以上时,收益率 会急剧下降,那个时候基本只能选择像老巴那样的方式。所以我估计八戒未来的收益率,会急剧下降。补充一下,八戒的人品是很不错的,勤奋、热情、稳重,可能 有些朋友,觉得他有时讲话不够低调,其实据我与他面谈及平常网上交流来看,八戒是非常谦虚好学的。这个人真的非常不错,真正的有为青年!


我另外还在报表前买入过三个股:57震雄、1170信星集团、684亚伦国际。其中57震雄 我本人去过这个公司,曾经有两位朋友先后任职公司财务经理,买57之前,我同样看过它过去三年的财报和公告,也对比过同行1882海天国际和558力劲科 技,我还提前一个月在网上找了两个57的Q群潜伏了进去,也看过百度贴吧的评论。我觉得1882是好公司,558是问题公司,57是烟蒂股,我博57的财 报,是因为我觉得自己对它的中报预计比较有把握,我估计短期上涨一二成的概率非常大。1170信星集团我提前2个月买了,在财报前两天它上涨了一二十个 点,但财报后,虽然业绩在我的预期之内,股价却大跌了,我觉得这个票被错杀了,所以目前仍留着它。684亚伦,其实这个公司还是不错的,但业绩没有超预 期,我亏损了几个点出来了。


所以博财报风险还是相当大的,我感觉自己还算是做了些研究分析工作的,但胜算都不是太高,所 以应该尽量不去博财报。要博的话,一要选公司基本面非常好,没有历史问题,没有瑕疵的;二要选报表前没有怎么上涨的,那样的话就算不超预期,也不至于下 跌;三我觉得最好不要选最后几天出财报的公司,行情到了尾声一般都不好;四要控制仓位,不要重仓去博;五要多研究公司的历史资料,特别是上一个半年度的环 比对比;六要在报表前,有每月关注行业产销数据的习惯,并留意对比已出公告的同行数据。七我觉得可以适当参考技术分析,主要是报表后的技术分析,有利有提 高你的短期收益,当然,如果股价走势与基本面完全相反,我是绝对相信基本面的。


8月至今,港股我大概看过900份左右的财报,其中一半以上的垃圾股,我一扫而过。特别提一 下,香港的创业板,完全是垃圾堆,近二百只股里找不到10只好一点的,要不就是常年亏损,要不就是收入利润几百几十万,甚至没有收入。因为上传财报分析, 得编辑文字,比对数据,我太懒了,所以基本上好一点的股,分析我都写在草稿本上,累积多了就更不想码字了。这4个月,港股大约有4成多的收益了,虽然不是 非常理想,教训很多,但开局能这样,我基本满意了。12月是报表淡季,我想以防守为主,拿几个基本面好一点的持股不动,然后再好好挖掘一下报表,为明年4 月的年报潮做准备。


近期 財報 分析 反思 總結 之二 12 歲寒 松柏
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=22015

【分析師亂象揭秘之二】分析師與上市公司的默契

http://finance.caing.com/2011-07-27/100284339.html

由於缺少信息來源,五成左右的機構投資者被券商報告綁架,只能寄希望於研究員的道德水平
  【財新網】(記者 張冰)出乎意料之外,氾濫的低水準的研究報告的真正受害者仍然是機構投資者。
  「這個行業已經成為娛樂行業,這些報告的根本對象還是給機構,而且大家也知道,機構也不是看你的推薦價位,而是看你的推理過程是否合理,這個更為重要。」一位券商人員表示。
  雖然一位基金公司總經理向財新記者聲稱,券商的報告只是看一下而已,在投資上,管錢的永遠是最專業的。但另外一位機構的投資部門負責人仍然表示,由於缺乏信息來源,機構投資者超過一半以上被券商報告和研究員綁架。
  該投資負責人表示,券商的報告必須看,因為沒有其他信息來源。2000多家上市公司,也不可能由自己挨個去看,一半以上的機構,都被券商的研究員綁架。
  券商研究員畢竟和上市公司的關係更加密切一些。他們可以把董秘約見出來,或者可以談判得更加深入一些。
  但是投資之前,尤其重倉之前,這些機構都會找來研究員當面溝通。或者由機構親自去公司調研。
  「當面溝通,這些研究員會更加保守一點。因為我們這些大機構,要有持續合作的。他也要給自己留有空間。」該負責人表示。
  但是在看研究報告的時候,有些預測的特別離譜的,這些機構肯定在心裡要打個問號。
  該負責人也表示,也存在著研究員和機構聯手搞內幕交易,來忽悠其他機構。但只能要求自己保持理性,對誇張的東西打個問號,看分析的邏輯成立與否,對於結果,反而不是很看重。
  該負責人表示,現在的分析師,更熱衷於打探消息,從企業那邊得到不確定的消息,回來向市場釋放消息。當上市公司需要股價漲得時候,比如公開增發,上市公司有熱情邀請各種研究員去公司,研究員也和上市公司達成默契來把公司說得好點。
  如果非公開增發,研究員和上市公司也達成一定程度的默契,把股價控制住。
  如果研究員出了錯誤,作為買方也不能說什麼。過一段時間,大家就忘了這個研究員的這個事情了。
  「對於這種刻意的欺騙,也沒有辦法鑑別,只有儘可能地勸自己去相信這些研究員是有道德水平和職業操守的。」該負責人表示。■
股票代碼
股票簡稱
時間
券商
研報內容
相關事實
000009
中國寶安
2010-9-6
湘財證券
《中國寶安:房地產和新能源的價值明顯低估》
報告提到「2008年公司合資成立黑龍江寶安新能源投資有限公司,目前股權佔比90%,此公司可為貝特瑞提供近2.68億噸儲量、適合於鋰離子二次電池用的優質石墨礦產資源,確保原料供給穩定、持續。」
今年3月1日,寶安明確表示,中國寶安沒有石墨礦。
3月15日,又發佈正式的《中國寶安集團股份有限公司澄清公告》,稱子公司的探礦權已經進入審批程序,但無法確定能否取得探礦權,也無法確定取得探礦權以後能否探出礦。
中國寶安還指出,這些券商並未派人參與調研活動。
2010-11-5
平安證券
《中國寶安:坐擁負極龍頭,新能源業務風生水起》
平安稱:寶安擁有豐富的石墨資源,其雞西石墨產業擁有石墨礦儲量約1億噸。
2011-1-21
國泰君安
《中國寶安:估值奠定底線,石墨烯打開巨大發展空間》
研報中寫到:寶安擁有天然鱗片狀石墨主要產地儲備——黑龍江雞西石墨礦,探明儲量極為豐富,為後續石墨負極材料、石墨烯的研製打開巨大的空間
2011-2-21
信達證券
《石墨烯讓股價飛》
信達稱,寶安旗下子公司貝瑞特擁有中國天然鱗片狀石墨主要產地之一的黑龍江雞西石墨礦… 
600051
寧波聯合
2011-3-27
日信證券
《業績拐點「銻」升價值》
報告中表示,寧波聯合「在土耳其屈塔西亞省蓋帝茲礦位於世界重要銻礦帶上,礦區面積約15平方公里,目前勘探接近尾聲,礦區品位較高,預計銻儲量達到10萬噸……銻礦的中長期價值值得期待。」
寧波聯合3月30日發佈公告稱,公司無關於銻礦儲量的任何勘探數據。
並表示公司高管人員並未接待過該證券公司的工作調研,未向該公司提供過任何未披露的信息資料
000056
深國商
2011-5-6
東海證券
《烏鴉變鳳凰》
調研報告,指出「深國商的價值被嚴重低估,目前股價僅20元,預計目標價為55元,上漲空間將十分巨大」
深國商一紙公告澄清,並表示「截至本公告日,公司最近一年內未曾接待過東海證券的調研。」
002507
涪陵榨菜
2011-6-24
中信證券
《推高端產品拉升企業形象》
涪陵榨菜今年推出的600克裝的沉香榨菜零售價為2200元,成為涪陵榨菜最高端的產品,提升了涪陵榨菜高端產品形象
涪陵榨菜公司澄清,沉香榨菜多年前已經上市銷售。
000423
東阿阿膠
2011-6-29
申國萬銀
《東阿阿膠:阿膠塊每公斤零售價5000元不是夢》
報告中稱,東阿阿膠計劃調整其產品說明書,複方阿膠漿目前是1天服用3次,1次1支,公司計劃將說明書改為1次2支,增加複方阿膠漿的使用量。
東阿阿膠公司澄清,公司未申請修改複方阿膠漿說明書用量,關於調整用量的傳聞內容不屬實
000629
攀鋼釩鈦
2011-7-15
銀河證券
《攀鋼釩鈦:股價被嚴重低估》
報告主要結論:攀鋼股價被嚴重低估,公司股價具有很大上漲空間和上漲需要。
攀鋼釩鈦公司澄清,公司未對銀河證券的研究報告施加任何影響或進行任何授權,近期銀河證券及其研究員並未對公司進行調研。
600600
青島啤酒
2011-7-20
國信證券
《青島啤酒:成本見頂估值見底,銷量給力12年發力》
分析師在研究報告中稱,青島啤酒市值還有7倍多上升空間。
青島啤酒有關人士在接受媒體採訪時直指該分析師太樂觀、太冒進,青島啤酒並不需要以此方式拉升股價。
註:財新實習記者楊璐根據公開資料整理

分析師 分析 亂象 揭秘 之二 上市 公司 默契
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26610

[已推荐到新浪博客,点击查看更多精彩内容] 安信证券行业分析师离职风波评论之二:卖方分析师是怎么干的 高善文

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7e28ef2a0100tq4e.html

前文《賣方分析師是干什麼的》以三國設喻,討論賣方分析師的角色定位;本文為此系列評論的第二篇,題目是《賣方分析師是怎麼幹的》,主要討論賣方分析師的生存狀態和現實困境,並請同業和媒體批評。

 

 

 

賣方分析師是怎麼幹的?

 

高善文

 

中國賣方分析師行業的出現和成長,是依託在以公募基金和保險公司為代表的機構投資人快速崛起的基礎上。這好比有了天下大亂,群雄紛起的時代,各路謀士才有了施展縱橫之術、可以朝秦暮楚的舞台。這一變化主要發生在過去十年的時間。

 

對於一般的公眾來說,90年代的股評家和現在的分析師似乎是同一夥人,畢竟這些人每天都在媒體上口水橫飛、剖析大勢、預測股價。但以我之見,股評家與分析師之間並無師承關係,這兩伙人之間缺乏基本的相互認同,甚至互相也看不起對方。

 

站在分析師的角度看,股評家屬於算命先生,分析師屬於謀士;股評家看重短線預測,以技術分析為依據;分析師立足於中長線判斷,以基本面分析為指南。

 

然而,正如90年代盛極一時的股評家隊伍日漸蕭索一樣,斗轉星移,在過去十年,賣方分析師行業內部也經歷著陸塊飄移帶來的撞擊和陣痛,經歷著氣候變遷帶來的興廢存絕,這一變化迄今遠未結束。

 

十年之前的世紀之交,中國公募基金行業初試啼聲,以之為客戶的券商賣方研究和機構銷售業務應運而生。

 

共同基金的投資方式本出現和興起於西洋,於國人實為舶來之品。正如中國人早先學做西裝,連上衣的補丁也要如法仿製一樣,連同共同基金一起乘船東來的,還有價值投資的理念和信仰,這相對於90年代依靠資金優勢坐莊圖利的風潮而言,無疑是一種巨大的進步。

 

價值投資以基本面分析為基礎,立足於發現並買入被市場低估的股票,一直持有直到其價格回到合理水平;其基本信仰是股票價格在短期內由於各種原因可以嚴重偏離基本面,但市場遲早會自我修正,股票價格從長期來看要反映基本面。

 

這樣,投資過程在原理上包括兩個步驟:一個是弄清楚基本面,例如經濟走向、行業政策、公司前景,並體現為盈利及其趨勢的動態等諸多指標的預測;二是弄清楚公司股票是否存在低估,當前是否存在恰當的、促使股價修正的催化劑。

 

2003年我初入行業的時候,基本的感受是:當時在買賣方機構之間似乎存在一個基本的默契,即賣方分析師負責第一個步驟;買方投資人負責第二個步驟。

 

所以當時我們常討論一個賣方分析師職業的重大問題,即分析師到底是在「研究公司」、還是在「研究股票」?最後得出的結論是:賣方分析師是負責研究公司的;研究股票的工作交給買方投資人來做。

 

基於這樣的看法,當時甚至要求分析師在電腦上刪除行情系統,不理會股價的漲跌,埋頭研究公司和行業的情況,並提出三個判斷分析師研究報告質量的標準,即「數據是否紮實可靠?邏輯是否縝密細緻?看法和判斷是否具有獨創性?」

 

回頭來看,由於宏觀經濟週期性的原因,以及基金行業方浮海而來,正蹣跚學步的發展階段,2003年以「五朵金花」為代表,價值投資的理念大獲成功,盛極一時。

 

以此為契機,專注於分析基本面的賣方研究業務也奇葩初綻、早鶯鳴樹。許多人同意,當時的賣方分析師總體上確實撰寫了不少有創見、有深度、有啟發的研究報告。

 

如果以當時的行業情況作為標竿,過去八年中賣方分析師行業在快速擴張的同時,發生著兩個重大而持續的系統性變化:一是研究報告的質量一降再降,以至於捕風 捉影、觀點雷同、論證草率、市場批評詬病日多;二是研究服務的方式爭奇鬥豔,以至於花樣百出、競騷弄巧、耍嗲賣呆,甚至出賣「色相」、手段無所不用其極。

 

如此持續和全面的行業變化當非起源於一家機構或少數幾個分析師的微觀原因,必來自於地殼運動、陸塊漂移等重大的環境變化,從而形成物競天擇、適者生存的演化過程。

 

造成這一巨變的宏觀原因,個人認為,應該是外來理念本土化過程中的適應和掙扎。

 

巴菲特被公推為價值投資理念的化身,為世界各地的投資者頂禮膜拜;但他老人家也公開地認為短期股價波動難以預測。一言以蔽之,以基本面分析為基礎的價值投資關鍵之一是時間維度,價格只有在長期內才會向價值回歸。

 

那麼從操作上看,長期有多長呢?這方面沒有權威和公認的說法,我個人認為,保守地看,不會少於一年。

 

但中國投資者評判股票買賣成敗的時間尺度通常有多久呢?個人感覺六個月到一年(除非深度套牢)。這形成了專業(機構)投資管理人三月一排名、一年一大考的行業規則和文化;並波及到保險公司等本來著眼長期的專業機構(這是由於基金管理人可以來回流動)。

 

問題隨之而生:既然投資者貪急功、好近利,基金管理人就被迫在三到六個月的比拚中爭長短,在一年一大考的排名中決生死。但基本面研究又無法為如此短期的股價波動提供可靠的指引,於是行業被迫改變,其基本方向是價值投資的衰落和勢頭投資(或趨勢投資)的興起。

 

這好比本來是練馬拉松的長跑運動員,一下子被要求參加百米賽跑,從比耐力變為拼速度,這對正在興起的資產管理行業而言是一個相當嚴重的挑戰和轉型。

 

在體育領域,短跑冠軍很少人能夠贏得長跑比賽,在投資領域情況大約類似。有時投資人短期業績居前,則欣欣然、飄飄然、負手而立、環視四周、以為天下英雄、捨我其誰?殊不知秋雨黃葉、風雲際會,其間運氣成分極大,豈可全歸於人力之功?檢視過去多年行業排名變化、此理昭然。

 

終極的問題是,投資活動本來應該是長跑比賽;用練短道速跑的方式來應對無疑是旁門左道之路,這一事實業內人所共知,但沒有人能夠改變。

 

這一地殼巨變對行業氣候影響重大,它迫使賣方分析師從「研究公司」轉變到「研究股票」,迫使賣方分析師開始密切關注股價變化的動量和催化劑,迫使賣方分析師開始絞盡腦汁去尋找短線的投資機會。用行業內部人的話來說,就是「賣方研究買方化、買方行為短期化」。

 

業內的人大約知道,我個人是宏觀經濟分析師,部分是出於興趣,部分是為回答客戶的各種問題,過去八年中提出過幾個小理論,名之為「產能週期理論」、「通貨 膨脹理論」和「資產重估理論」,分別用以回答經濟波動、政策鬆緊和股價漲跌的問題,而其中以資產重估理論略為見知於買方機構。

 

就事論事地看,資產重估理論是否站得住腳,眾議紛紜、見仁見智、褒貶不一;大家所可達成一致的是:此說為我們自創的武功秘籍、內力心法,成敗之間,可由市場來檢驗。

 

然而,資產重估理論之所以較其他兩個理論略為出名,關鍵之一在於它試圖回答市場的趨勢問題,其預言未必從來成功,但立此存照,權可備考。這從側面印證了趨勢投資的興起和流行。

 

賣方分析師既然被迫調整,其應對之策是什麼呢?他們該如何進化以適應投資氣候的巨變,從而避免自身淪為博物館的恐龍化石呢?

 

迄今來看,分析師發展出四種技巧和方法來適應行業的新環境,這些分別是:

 

一是走「取巧」之路,在內幕信息上做文章。

 

顧名思義,內幕信息必然是謀之於床榻、籌之於密室,口傳心會,無法公開形諸報告。這迫使分析師要善於勾兌、長於打聽,又要在報告中多加掩飾。

 

市場廣大,各色傳聞朝夕流布;風吹影動,難免令人浮想聯翩,有時形成「一犬吠影、百犬吠聲」的奇特景觀。個中交易,當事人各取所需,局外人難窺究竟,這自然引發公眾的憤怒和聲討。

 

二是走「守拙」之路,在公開信息的服務上做文章。

 

公開信息很難用於短期股價的漲跌預測,但買方機構至少可用於控制風險,所以仍然日日需要,時時緊盯。於是乎彙總各類公開信息和情況的報告如沙飛石走,內容不外乎你傳我抄,大同小異,所爭著只是「誰的速度更快、誰的腿腳更勤」,把智力活動徹底轉變為體力勞動。

 

為了在「守拙」之中建立門檻,減少競爭,分析師採取的策略是各立山頭,分別把住幾家上市公司,成為其與資本市場溝通的獨家渠道和代言人。如此一來,其獨立性自然受到質疑。

 

三是走「傳粉」之路,在把握市場情緒上做文章。

 

市場短期難以預測,部分原因在於其情緒起伏難測,在亢奮時把多數利空解讀為利好,在低迷時把多數利好解讀為利空。

 

但如果與主流投資者朝夕交流,把握其所思所想,自然有助於理解市場的短期情緒波動。這好比做官要揣摩上意,就必須低眉折腰、降尊屈貴與領導身邊工作人員搞好關係;搞對象要揣摩女人心思,就必須噓寒問暖,慇勤服侍,時刻不離一樣。

 

實際上單個買方機構對其他買方機構的想法通常都很好奇,這只有勤於交流的賣方機構才能把握。所以分析師還可以如蜜蜂傳佈花粉,把一家買方機構的想法帶給另外一家,多家機構走下來就釀粉成蜜,形成有價值的看法和報告。

 

四是走「行險」之路,在閉門造車上做文章。

 

發揮想像編故事,預測股價放衛星,其結果要麼一鳴驚人,天下側目;要麼轉移槍口,重新來過。由此拼湊的報告泥沙俱下,自不待言。

 

許多賣方分析師多年寒窗苦讀、甚至負笈海外求學,習得屠龍之術、使得如椽巨筆、做得錦繡文章,跑得馬拉松、游得萬米泳、本要在「邏輯」、「數據」和「創 見」上與人拼內力、比高下;不料一身真功夫、滿腹好學識在中國市場卻全無用武之地,同業競爭、臨陣對決、近身肉搏之時,全靠「勾兌於茶肆之間、謀劃於密室 之內」、需要「勤如蜜蜂布粉、媚若小姐侍客」,勝負決於盤外,不亦悲夫!


推薦 新浪 博客 點擊 查看 更多 精彩 內容 安信 證券 行業 分析師 分析 離職 風波 評論 之二 賣方 是怎 幹的 高善 善文
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=27244

莊家呂梁之二

http://magazine.caixin.cn/2001-02-05/100079846.html

  如果沒有世紀之交「中科系」股票的雪崩,45歲的呂梁可能仍然選擇往昔的角色:在國內證券投資的小圈子裡名氣很大,而在社會上卻儘量低調,免為人知

胡舒立 李箐 李巧寧

 


  5、畫餅1999

  「優質農業、生物醫藥、網絡信息設備、網絡電信服務、高技術產業投資等多個新興產業領域」--出自呂梁關於康達爾的憧憬是何等輝煌

  如今自認失敗的呂梁,很喜歡強調自己兩年來的運作中一直具有對理念的追求;而破壞他的追求、致使他功虧一簣的罪魁,便是當初收購的康達爾公司和朱煥良其人。

   這種解釋中包含著部分事實。因為按呂梁的說法,他試圖收購的康達爾,本來應當是個具有相當價值的企業,特別是有可觀的土地價值。而真正到深圳接手康達爾 之後,才發現企業財務混亂,黑洞重重;原來被認為最有價值的幾塊商業用地早已售與他人,賣價十分低廉,而且相當一部分賣出款至今沒有收到。

   記者在採訪中看到了康達爾(深圳中科)出售土地的合同,購買方為集浩房地產(深圳)有限公司,經手人韓鋒銳。合同顯示,康達爾賣地款應為7290萬元, 韓尚欠款5500萬元。此外,從記者在深圳中科(康達爾)獲得的一份《關於合作開發房地產項目的情況小結》中,也可看出康達爾土地出售過程中黑幕交易重 重,資金去向不明。

  其實,早在1999年初正面接觸康達爾之後,精明的呂梁已經逐步發現,此次收購「就像一個騙局」。不僅黃金地段的商 業用地是不存在的,所謂「經營很好的房地產公司也有4個億的假帳,主營業務如果沒有朱煥良送錢早就無利可言」。他在自述材料中坦陳,當時知道這些企業內部 真實的操作故事後,感覺「彷彿落入了一幫犯罪分子中間,而且要迅速被淪為這些混蛋的同夥」。

  但是,問題的關鍵在於,已經入主康達爾的呂梁及所率機構並未直面這樣的無情事實,更不敢把上市公司真相公之於眾。他和機構們的選擇,只不過是將錯就錯,一錯再錯。

   據說,當呂梁初次見到康達爾當任董事長曾漢山時,後者握住呂的手久久不放,熱情表示他們「就像盼望解放軍一樣」盼望呂等人士「前來重組他們,解放他 們」。呂梁的確不負眾望。攤子還是那個攤子,企業還是那個企業,而呂梁除了帶領機構挾巨資入場,在1999年一年中,對自己一直想「重組」的企業未有任何 實質性作為。在市場上,僅憑藉諸多大牌機構有組織介入的消息不脛而走,憑呂梁組織的資金與朱煥良聯手鎖倉的行動,康達爾的股價便穩步上升。

   1998年秋冬,康達爾的股價在17元左右;到呂梁們進駐,股價於2000年三四月間穩穩地走到25元。「5·19行情」爆出了中國股市若干天的「滿堂 紅」,此後的7月則出現了一派慘綠。不過康達爾無虞,在1999年7月,康達爾的股價從36元躍至40元再躍至45元,在可觀的價位上整整橫盤了四個月, 此後也仍然穩站在令人滿意的40元上。到這年底,康達爾在深市漲幅最大的前20名股票中名列17位,全年漲幅是111%。

  這段時間,配合康達爾的步步上漲,呂梁所做的最直接的事情,就是組織了一篇關於康達爾(集團)股份有限公司投資價值分析的文章。

  文章1999年8月在《中國證券報》刊登了一個整版。雖然作者署名「和訊信息」,但據記者查證,全部原始材料均由呂梁提供。

   文章稱,從買殼上市的操作過程、大股東的背景、準備注入的項目、今後發展方向的設計等方面綜合評價,康達爾經過目前開始的資產重組後,將涉足優質農業、 生物醫藥、網絡信息設備、網絡電信服務、高技術產業投資等多個新興產業領域,通過項目投資、股權投資等多種投資方式以及其它資本運營手段,逐漸發展成為一 家具有一定產業基礎的投資控股公司。康達爾具有廣闊的發展前景,將有望發展成為中國的伯克希爾·哈撒韋(美國著名投資家華倫·巴菲特的投資公司--編者 注)。

  「優質農業、生物醫藥、網絡信息設備、網絡電信服務、高技術產業投資等多個新興產業領域」--憧憬是何等輝煌。但這一切後來被證明統統是畫餅。

  6、北京中科創業 一個新的平台

   呂梁在北京中科創業並無正式職位。不過,他並不否認自己參與了該公司的「所有項目策劃,包括中科創業的籌組本身」。到2000年中,他著手籌劃建立中科創 業集團,自己出任集團副董事長和首席執行官。中科創業集團至今並未正式註冊,但呂梁在去年8月給記者的名片上,已赫赫然標有此銜。呂梁事實上掌控北京中科 創業,亦是一眼可見之事實

  到1999年中,入主康達爾的呂梁及其統領的「北京機構」,已經成功地將手中的上市公司變成了股市的一個籌碼(用他自己的話說是「財務工具」)。此時,呂梁手握可觀的操作業績證明,更挾'K先生'之威名,已有條件來搭建更寬闊的舞台,成就更宏大的事業。

   往昔那些註冊在海南、甘肅的小公司不夠用了,他需要北京的舞台,需要響亮的名字,而且,需要有些真材實料的「背景」暗示。1999年7月,在呂梁的一手 操辦下,中科創業投資有限公司(下稱「北京中科創業」或「北京中科」)在北京成立,註冊資本3000萬元。其經營範圍包括項目投資、項目管理、管理顧問、 財務顧問等。公司董事長為劉宇明,任職科技部直屬的事業單位高技術研究發展中心副主任。

  明眼人不難看出,「中科創業」的命名顯然比「K 先生」更具匠心。20世紀80年代由張曉彬等人創辦的中國新技術創業投資有限公司雖然在1998年的金融整頓中遭到關閉,但其早期獲得國務院高層支持的背 景、其風險投資的概念,都曾在市場上極具影響力。北京中科創業的簡稱是「中科創」,與昔日的「中創」只有一字之差。這樣做當然算不得違法,而其潛在意味, 完全可以引起外人無限的遐想。

  呂梁本人非常喜歡向外人強調北京中科創業的「科技部背景」,市場上更對此傳得沸沸揚揚。甚至在中科創危機發生之後,呂梁在提供的文字材料中,仍然聲稱北京中科股東中有「科技部農村發展中心、火炬中心、生物中心等八個中心的屬下公司」。

   從北京市工商局的企業註冊登記看中科創業的股權結構,無法給這種說法以有力證明。據查,北京中科創業1999年註冊成立時的股東共有7家,即海南中網投 資管理有限公司(佔33.3%股份)、深圳市英特泰投資有限公司(佔16.7%股份)、北京三河華鑫投資發展有限公司(佔16.7股份)、深圳市國科自動 化高技術有限公司(佔13.3%股份)、深圳市馨博龍投資有限公司(佔10%股份)、英特泰(五華)現代農業有限公司(佔6.7%股份)和北京興國火炬科 技發展有限責任公司(佔3.3%股份)。

  資料顯示,北京中科企業前三大股東的法人代表依次為高松、朱煥良和申杲華。在這裡,朱煥良「大 戶」的個人身份早已人所共知;申杲華在被聘任北京中科創業副總裁及執行總裁之前,職位只是北京一家投資顧問公司的總經理,再此前曾在人民銀行系統工作,與 「科技」背景毫無關係,他的三河華鑫更是默默無聞,僅去年與貴州的一個旅遊合作項目使公司在「西部開發」的宣傳中小小地曝了光;而高松代表的海南中網雖然 有「網」字,其實是海南一家民營投資管理公司。此外據記者瞭解,英特泰(五華)、深圳馨博龍均系朱煥良直接或間接控制的公司。

  據瞭解,在北京中科創業的股東中,只有北京興國火炬與「科技部八個中心」有某種聯繫,但北京興國火炬的股份還不到4%。

   劉宇明本人出任北京中科創業董事長確是事實。據劉在電話中表示,他最初同意參與組建北京中科,主要是想以科技部的背景來支持風險投資,但絕不同意公司直 接參加股票二級市場操作。去年6月,他即提出辭去董事長請求,但北京中科一直拖延召開董事會的時間;經他一再催促,終在11月4日才得以辭職。

  北京中科在2000年中經過兩次股權更動,至12月,朱煥良已經出局,其股東縮減為6家,大股東為海南中網與江西燃氣。另一位社會知名人士、北京市貿促會會長姚望出任了董事長。

   呂梁解釋說,請姚加盟北京中科,是因為在北京貿促會的申奧項目世界貿易中心大廈中,中科創業擔任了「投行顧問」(「投行」係指「投資銀行」)。姚望本人 則表示,他不認為北京中科創業是該項目的「投行顧問」;他之所以同意掛董事長之名,是因為受呂梁之邀。在與呂梁討論時還曾有提議,「要將北京中科改組成世 貿發展中心」,但無任何實質性計劃。

  一個月後,因世界貿易中心大廈項目無法繼續運作,姚望已向北京中科董事會遞交了辭去北京中科法人代表和董事長職務的辭職報告。據稱仍然是因為「沒有時間召開董事會」,所以至今在工商登記上仍表明姚望是法人代表。北京中科便顯出「虎皮」猶在。

   呂梁最初並未在北京中科創業給自己安排正式職位。但他承認自己參與了該公司的「所有項目策劃,包括中科創業的籌組本身」。到2000年中,他開始著手籌 劃建立中科創業集團,自己出任集團副董事長和首席執行官。中科創業集團至今並未正式註冊,但呂梁在去年8月給記者的名片上,已赫赫然標有此銜。

   此外,呂梁實際掌控著北京中科,今年1月以來還有記者觀察到的三個事實可謂證明:其一,他控制著該公司的公章;其二,在後來北京中科與瀋陽飛龍進行的轉 讓公司股權的交易中,全部生意在呂梁的花園別墅5號談成,主談判者為呂梁與姜偉;其三,在中科系雪崩事件發生後,一部分債權人手持與北京中科所簽的合約, 但都直抵呂宅,找到呂梁本人索債。

  7、「中科系」莊股之網

  據最保守的估 計,「中科系」牽連的資金在20億元以上。依目前同類莊家的典型做法,做莊資金會包含一部分機構自有資金,一部分莊家以代客理財名義或高息方式向私人和企 業「融」來的資金,但有相當大一部分則是機構或個人通過循環使用證券抵押向金融機構獲得的貸款。呂梁在各種場合用很玄妙的字眼所說的「虛數填實數」、「財 務工具」,說到底只是這樣一類把戲

  緊跟呂梁、信服呂梁的「北京機構」們,長期以來並未深究他的身份、他的職位。推而想之,機構中比呂梁更懂投資銀行業務、懂基金業務、懂法律和懂市場的必是大有人在,而他們卻又不約而同地需要呂梁這樣的特殊人物。

  更多的機構拿出一部分錢和一部分人,也開始追隨呂梁。

  從1999年到2000年前後近兩年時間,掌握了康達爾又搭建了北京中科創業的呂梁在市場上呼風喚雨,以「錢生錢」之術結起了一個公開的莊股之網。這個網,被人們稱為「中科系」。

   ——1999年8月,新成立的北京中科協議受讓上海華誼(集團)總公司所持的中西藥業國家股中的2875萬股(佔總股本的20%);與此同時,北京中科 的大股東之一海南中網從上海華誼受讓中西藥業國家股719萬股(佔總股本的5%),按11月財政部批準時間確定價格,此次收購價格為每股2.83元。

  ——1999年12月,康達爾公司經深圳市工商局核准,正式將名稱變更為深圳市中科創業(集團)股份有限公司,簡稱「中科創業」。

   ——2000年3月,海南禾華公司協議受讓浦東星火開發區聯合公司所持中西藥業全部法人股1256萬1343股,成為該公司第四大股東,轉讓價格為每股 1.86元。這裡需要注意:海南禾華與「中科系」中的海南沃和、海南燕園、海南中網等公司,同樣註冊在海南這個中國的「百慕大」,過去從未為人所知,僅在 1999年12月突然出現在康達爾的公告中,據稱以4500萬元買下後者所屬康達爾運輸公司45%的股權,而收入又用於購買了中西藥業的三個藥號。可見, 海南禾華亦屬於呂梁控制或結盟之公司。此時,在上市公司中西藥業,北京中科、海南中網以及海南禾華所持股份已達30%以上,超過了國有大股東26.41% 的比例。

  ——2000年4月,上海中科創業投資有限公司註冊成立,註冊資本1億元,法人代表為申杲華。北京中科持有上海中科50%的股權,其大股東海南中網持有上海中科50%的股權。

  ——2000年6月,新成立的上海中科以每股2.8元的價格,受讓魯銀投資原股東淄博宏信資產經營集團有限公司所持公司全部法人股956萬8125股,從而成為魯銀投資持股4.66%的第四大股東。

  ——2000年6月,上海中科又以7200萬元的價格,購買君安證券公司所持勝利股份900萬股轉配股,成為勝利股份持股3.76%的第四大股東。

  ——2000年6月,中西藥業以每股約22.35元的價格,購買了357萬5822股歲寶熱電的流通股,成為該公司佔股2.62%的第四大股東。

   ——2000年7月,中西藥業發佈警示性公告,宣佈其國有大股東授權單位將向江蘇陽光集團公司與海南禾華投資管理有限公司轉讓公司所持全部國家股股權, 並於2000年6月30日分別與後兩家公司簽訂了有關股權轉讓協議書。按此協議,陽光集團將受讓中西藥業國家股3500萬股(16.23%),海南禾華將 受讓中西藥業國家股2193萬9896股(18%),每股轉讓價格均為人民幣2.33元。至此,呂梁及其聯盟者實際上已經十拿九穩地控制了中西藥業。

  ——2000年7月,北京中科及海南中網分別將所持的20%和50%的上海中科股權,以6973.95萬元的總價轉讓深圳中科。與此同時,中西藥業與深圳中科分別宣佈雙方建立互相擔保關係,擔保額為兩億元。

   在這一時期,與這些很張揚、很有些「資本運作」味道的動作相聯繫,呂梁通過「諮詢」手段做了另一件事情:以種種方式宣揚萊鋼股份的投資價值,建議投資者 在二級市場購入。萊鋼股份在市場上的流通股只有18%,其餘82%的國有股均為山東萊鋼集團控股,但一時因呂梁的作用成為熱炒對象。

  呂梁在接受採訪時表示,他本人並未去過萊鋼,也未與萊鋼管理層有直接接觸。他肯定萊鋼,純粹是研究之後的「價值發現」,認可其H型鋼生產線的長遠增長潛力。他透露說,自己如此看好的公司,也會拿出錢買一些股票,但他投進萊鋼的錢並不多,「大約有一兩千萬」。

   至於呂梁組織上述收購的資金來源,現在有不同的解釋。呂梁自述系公司自有資金及相關機構資金,但又有一種解釋說是通過在證券公司「融券」所獲得的資金。 市場上普遍分析,以康達爾當時的高價位,呂梁等從事收購時,應以股票為抵押從銀行貸款最為便捷。深圳中科(康達爾)的管理層在接受《證券時報》記者採訪時 又曾透露,上海中科收購魯銀投資和勝利股份的9879萬元資金系取自深圳中科。據稱,後來正因深圳中科管理層不依不饒地追款,呂梁才同意乾脆將上海中科劃 給深圳中科。

  當然事到如今,除了若干次收購的資金來源,人們更關心「中科系」莊網在這一過程中的形成。從2000年中,市場上已經清晰 地看到呂梁主控下的這組莊股的結構與動向:深圳中科與中西藥業完全由呂梁及相關機構所控制,正是一對互動互利的「股市大籌碼」;而歲寶熱電、萊鋼股份也成 為這組莊股的核心部分,曾隨著有關中科創業的消息一榮俱榮,一損俱損。呂梁本人就承認,去年11月,「市場上風傳要收哈歲寶之後,歲寶股價最高飈升到了 38元」;「這項投資賬面收益最高時,讓中西(指中西藥業——編者注)盈利達5000萬,這是中西轉配股上市時15元有巨大承接力的重要原因」。

  魯銀投資和勝利股份在「中科系」有限介入後,股票上攻走勢不很顯著,被認為屬值得注意的「外圍」。此外,還有一些相干或不很相干的股份,也在不同的情形下被視為「中科系」的輻射範疇,使整個「中科系」莊股形態更顯撲朔迷離。

   市場分析人士都說,那些嚴格意義的「中科系」股票在盤面上都有「強莊」介入。依目前同類莊家的典型做法,做莊資金會包含一部分機構自有資金,一部分莊家 以代客理財名義或高息方式向私人和企業「融」來的資金,但有相當大一部分則是機構或個人通過循環使用證券抵押向金融機構獲得的貸款。呂梁在各種場合用很玄 妙的字眼所說的「虛數填實數」、「財務工具」,說到底只是這樣一類把戲。建立在空中樓閣上的金融遊戲只要有一個環節出事,便會在旦夕間導致整個系統的崩 潰。

  據最保守的估計,「中科系」牽連的資金在20億元以上。(關於「中科系」股票迷局,參見本組報導《「中科系」莊網之謎》一文)。

  8、「重組」康達爾

  呂梁對康達爾所作的全部「重組」行動,除了苜蓿項目已經投入100萬元目前毫無收益預期,其餘無一得以實施,完全是在「畫餅」;而在2000年前後,這些「畫餅」同步、持久地轉化為市場上深圳中科股價高居不下的「業績支持」

   呂梁是在1999年12月把中科創業的名字「贈送」給康達爾的。在此前後,早已描述多時的「重組」動作也逐步展開。從1999年底到2000年中,重組 的消息曾頻頻出現在深圳中科的公告上,再被各種投資分析師、分析報告、分析機構轉炒一遍,愈發強化出公司的「高科技」形象。這些項目最後變得人們幾乎耳熟 能詳了,概括起來就有所謂五大項:

  一是與北新集團建材股份有限公司、中西藥業等企業成立全資公司,著手先進癌症治療儀器——鐦252中子後裝治療機的生產與銷售,以及醫療科技產品的研製開發、科技項目投資管理、技術轉讓、技術服務和技術培訓。

  二是採用企業、科研機構和農民合作開發的方式,參與投資西北苜蓿項目。

  三是與中西藥業等公司共建「中國電子商務聯合網」,組成18家不同所有制企業的大聯合,創建一個跨地域、跨國界的大型網絡平台、一座極具創新意識的超級電子商務大廈。

  四是受讓深圳市良林投資有限公司持有的「深圳天威數據網絡股份有限公司」13%的股份。

  五是與海南中網投資管理有限公司等組建「中國飼料業電子商務投資有限公司」。

   這裡且不談縱使呂梁真的成功地進行了這些收購或投資,他和他所率領的機構同時聯動企業操作和二級市場股價,也屬於嚴重違法違規的行為;更重要的是,上述 投資除了苜蓿項目已經投入100萬元目前毫無收益預期,其餘無一得以實施,完全是在「畫餅」;而在2000年前後,這些「畫餅」同步、持久地轉化為市場上 深圳中科股價高居不下的「業績支持」。

  呂梁就對自己和自己影響下的康達爾或稱深圳中科股票奇蹟有過非常生動的描述:

  「1998年、1999年到2000年是康達爾大出風頭的好年景。康達爾股價穩步上升,連續26個月被《中國證券報》公佈在風險最小的十隻股票榜首,被選為指數樣板,被道瓊斯選入中國指數樣本,被《證券週刊》列為可以放心長期持倉的大牛股」;

  「因為它已持續上漲,其間幾乎從來沒有一天下跌,因此也沒有一個人在這上面虧過錢,這個『莊』成了『善莊』的典型代表,極為市場專業人士推寵」;

  「K的理論大行其道,一些大牌和老牌經濟學家也開始注意他的言論。無數企業和地方政府給他掛上投資顧問的頭銜。K每天奔波在各個城市。坐飛機叫打飛的,經常上午在上海,下午在北京,晚上又回到深圳」;

  「康達爾的股票會炒到這樣人氣十足,大出人們意外,朱煥良深感北京機構果然有超主力的氣勢。K的影響力往往使負責二級市場操作的他幾乎不用拉抬,股票自己就會往上走,『壓都壓不住』,這是他從來沒有遇見過的」;

  「康達爾股票沖上80元時,負責二級市場操作的朱給北京機構打電話:全是散戶搶上去的,壓都壓不住。」

  這裡需要對呂梁的回憶進行一點補充的,還有個時間表:中科創業(康達爾0048)沖上80元的時間在2000年2月,當時市場上「中國要出百元股」的鼓噪,已經使億安科技衝過百元。

   此外,呂梁真正為深圳中科進行的「成功重組」只有兩件事,其一是將上海中科股權注入深圳中科,而上海中科由於當了魯銀投資與勝利股份的第四大股東,被描 述成有「金融投資控股概念」;其二是將中西藥業所屬的新生力核酸公司的控股權注入深圳中科,後者說到底是一種保健類藥物。這兩件事情都完成於2000年下 半年,新生力核酸是9月底被轉讓的,而上海中科正式辦理歸屬深圳中科的工商過戶登記,已經到了2000年底。

  (全文未完)

  

此文原載於《財經》雜誌


莊家 呂梁 之二
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=27919

剩女還是剩男?——城市的陰和陽之二

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111295058535/



年初在上海,公交車上和地鐵站張貼的一則廣告頗為醒目:徐靜蕾笑容可掬地說,「我非剩女,亦非財女」。老徐錢夠不夠多?只有她自己清楚,但她會擔心自己變成「剩女」嗎?有些矯情了吧。這與上海需要的人才結構不符,起碼同我們目前的人口性別結構不符。

陰陽之間的合理平衡

10月31日誕生的一個嬰兒,標誌著人類世界邁過了又一個里程碑:人口突破了70億。人類這第70億個幸運兒是今年出生的7800萬個小孩中的一個,目前地球平均每小時誕生一萬人,每分鐘150個。在地球是否還能承載如此龐大人群的擔憂裡,這可是個好的訊息:人口的增速正在放慢。

準確地說,這個幸運兒在人類的排序其實是第1080億號,是我們共同生存的大池子裡最年幼的成員,大約有1010億的人類同胞在我們之前已經流出了這個池子。25萬年前,現代人類產生之初,人口才數千;7萬年前現代人走出非洲之際,人口不過1.5萬;1萬年前人類文明初顯曙光時,也才數十萬人而已;到了19世紀初,世界人口才攀升到了10億(中國人約佔其三分之一);20世紀初全球人口增加到15億,1950年則為25億(中國人佔了約四分之一),其後的50年裡卻大增了35億(中國佔了其中的19%)。想一想,能夠同時活在這個星球上,在同一個生命池子裡的這70億人佔了25萬年以來全部人類的7%,你我多有緣分!

21世紀又會怎樣呢?過去40年裡人口的年增長率從2.1%減為1.1%(中國過去10年的年均增長率僅為0.57%),所以聯合國估算,到了2100年全世界的人口可能在100億左右。可搞得不好的話,會高達160億。

一個看來費解的變化是,經濟越發展,糧食和其他生活資料越豐富,人口增速反而放慢了。這個與馬爾薩斯人口理論逆向而動的變化,在19世紀的歐美國家就已開始,近年來在亞洲各國也凸顯出來。其中關鍵的因素,首推婦女的教育和收入,程度越高,她們生育的傾向就越低,而且無論在世界哪個角落,都適用。

應對人口的過速增長,除了提高生產力外,城市化無疑是個重要的措施,城市可以容納的人口密度比鄉村要高出許多。美國的城鎮居民從19世紀初的10%發展到20世紀初的90%。這100年左右的時間裡,世界最大的城市從十個有七個在亞洲,變化到有八個集中到了歐洲和北美。在中國改革開放的30年裡,上海的居住人口至少增加了150%,在目前全球的十個超級城市中排第九,而亞洲重新佔了七個。除日本東京(3200.5萬)超大,上海(1600.7萬)和第二位韓國首爾(2000.6萬)及第十位菲律賓的馬尼拉(1600.3萬)其實都不相伯仲。

本文的興趣,當然是集中在城市化過程中,陰陽之間的合理平衡。這個考慮的重要性,筆者認為,是越來越緊迫了。第一,城市化的速度在放慢。30年來的高速城市化,使得我國人口居住在城鎮的從20%多提高到了目前的46%。進一步的城市化將更強調品質而非速度,主要是「陰」的內涵;第二,女性工作者的供應明顯慢於男性,而性別結構的失衡會越來越制約高品質的城市服務。

我在上一篇文章中解析美國勞動力結構的變化時指出,城市化所需要的各類服務將越來越倚重「陰性」就業,不管在數量還是在質量上,都是如此。中國和許多發展中地區一樣,傳統上偏愛男孩,因此新生嬰兒的性別結構達到了100:120,嚴重偏離了天然的100:106的陰陽比例,有些地區一度甚至偏誤到100:129。長期扭曲的後果很嚴重,目前已經多出的2500萬男童,將來在就業和婚戀上都很有困難。更令人不安的是,「光棍」過於集中的地方,陰陽得不到平衡的結果之一,男性荷爾蒙會聚集到危險的高水平,從而對社會安定和正常秩序構成威脅。歷史上各國社會治安的經驗無不驗證這個規律。

從韓國的經驗來看,它目前的國民總和生育率已經降到了1.2左右,甚至比法國還低。總和生育率的變化取決於女性,她們的基數規模和個人的生育意願。從個人的意願來看,韓國的婦女的教育程度和就業收入隨著國家發展和經濟的崛起,有了極大的提升。

結果之一,是她們的生育和成婚的意願大打折扣,選擇晚婚甚至獨身的婦女越來越多,即使結了婚她們也不願多生孩子。從女性的基數規模來看,由於韓國有偏愛男孩的傳統,新生兒的性別曾嚴重失衡。這種傾向近年來雖說已得到糾正,但慣性仍在延續:韓國家庭的第一胎的男女性別比是104:100,但第二胎的男女性別比就變成了113:100,第三胎的這個比例上升到185:100,而第四胎的比例就更達209:100。人為選擇非常明顯。將來形成勞動力和婚齡人群的性別結構,自然也是嚴重扭曲的。對於韓國改變人口萎縮趨勢的努力,上述的兩個因素構成了艱巨挑戰。

剩男的困擾遠超剩女

因此,剩男引起的困擾要遠比剩女來得嚴重。歷史的經驗一再證明,戰爭的浩劫之中,男性的喪失要大得多,但人口並不難迅速得到恢復。因為人類的生殖能力結構的性別差異極大,比例過小的男性能輕易使大比例的女子懷孕生育。反之卻不可能,性別結構嚴重失調的情況下,過剩的男性卻無法使人口恢復正常。他們甚至無法正常娶妻生子,其負面的影響將是多方位和深遠的。

例如,日本的房地產市場長期走下坡路時,最大的因素其實是日本人口規模的減縮、更嚴重的人口老齡化、人口撫養比劇減。日本的另一個問題是女性勞動潛力的巨大浪費。

這個話題也相當有趣,這裡有一個簡單數據對比,就可以顯示日本這種失調的嚴重性:日本得到大學學位的有一半以上是女性,但畢業後女性就業的不足三分之二,自願放棄工作機會的高達73%,而後自願恢復工作的女子,能夠找到工作的只有43%,其中還有許多不是全職的工作。相對照的是,美國完成大學教育的女性不謀求全職崗位的不到30%,而後自願恢復工作而能找到職位的有73%。

假如我們能從上面的觀察得到些教益的話,我相信,從上海來看,女性的職業生涯將得到更多的重視;從全國範圍來看,女性發展的機會將比男性更有利。(這點上沒看明白為毛這樣結論)

從個人層面看,女性將有更寬廣的挑選餘地。老徐選擇晚婚或者不婚,是她獨立自主和能力的表現,而非被迫「剩下」的結果。當然她的基因如此之佳,不給中華民族添個寶寶,未免是個大浪費。被迫「剩下」的,其實是男孩子們,目前孩子性別結構失衡,遲早會嚴重損害男子的利益。

從家庭層面看,人們發覺給兒子娶媳婦將變得困難起來,也許你必須築巢才能迎鳳。有時你買了房子幫兒子娶親,還不能如願以償。

從政策層面看,筆者以為,首先,上海要避免像廣東那樣,在替「一胎制」鬆綁時,規定要第一胎是女孩的情況下才能允許生第二胎,最好能直接允許生兩個。其次,作為城市長期發展的規劃,要研究、收集、公佈上海所需要的「陰和陽」的技能結構,並據以預測需要多少「陰性」人才和多少「陽性」人才,以便在培訓上有所導向,在順應市場需求上未雨綢繆。

這方面有可供借鑑的做法,例如,美國的城市不但公佈就業的平均薪資,而且按職崗的「陰陽性質」分類,分別列出體力型、人際溝通型、分析型(physical、social and analytic)工作的平均報酬和市場對它們的需求強弱。

這類信息非常有用,能幫助城市化進程裡的各方有效地進行決策。

(作者係美國加州州立大學商學院教授)

剩女 還是 剩男 城市 的陰 陰和 和陽 陽之 之二
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30247

【專訪周小川之二】貨幣政策如何權衡

http://economy.caixin.com/2011-12-31/100344782.html

 財新《新世紀》:那麼如何評估今年綜合使用數量型工具和價格型工具實現調控目標的效果呢?

周小川:這有幾個方面需要注意。一是使用數量工具和價格工具的頻率和力度不一樣,如果只看調整次數,似乎是數量工具用的頻率高了一些,但需要看不同工具所產生的不同力度的調整效果。二是流動性過剩時須收縮,要對現有的流動性存量基數有一個估計,才能判斷政策調整的力度是否合適。三是對中性的判斷,由於有國際收支順差,就要有數量型對沖,對衝到一定程度才是中性的,也就是要從量上區分數量緊縮、數量中性,還是數量寬鬆。

當然,還必須要看到數量政策和價格政策的互作用,事實上它們是連通的。這從銀行間市場短期拆借利率考察就會看得比較清楚,數量調整會帶來價格反應;反之,利率調整也帶來流動性的數量變化。

財新《新世紀》:最近兩個月,人民幣的外匯佔款持續減少,這對於貨幣政策的選擇來說,是不是贏得了一定的空間?

周小川:我們的貨幣政策調整空間一直都是比較大的。2009年初,我們避免了掉入流動性陷阱。這些年運作下來,從貨幣政策工具的角度來看都是可松可緊的。政策的權衡主要是在宏觀調控目標本身,比如是較多追求高就業還是較多追求低通脹,需要反覆琢磨追求一個平衡的目標。另外未來的不確定性也會影響政策目標的變化。事實上,只要政策目標確定,在貨幣政策的工具使用上,空間一直比較大,流動性放鬆或收緊,價格調高或調低都有辦法。

當然這裡面也會有一些牽制因素,每一種政策選擇都會帶來一些負面效應。東、中、西部經濟狀況不一致,國際、國內不同步,會產生套戥機會。比如國際上一些發達國家是零利率,中國利率高,就會有套戥的出現。只要套戥不是規模巨大,就是一個政策正負效果的權衡問題,要看政策主效果達到了沒有,負作用有多大,負作用是主流還是支流,等等,需要作出判斷。在國際國內經濟發展不同步的情況下,客觀上說,只有優點沒有缺點的總量政策是不存在的。

專訪 周小川 之二 貨幣 政策 如何 權衡
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30338

TRUSTNO1兄:保單的秘密之二——資產份額法 熊熊

http://blog.sina.com.cn/s/blog_538414290102dwdy.html

    從金融資產的角度來看,保單是一種內嵌齊全的固息或者浮息債券。保險公司,向客戶出售保單,相當於發出債權募集資金。這種債券通常年限極長,而約定的支付 利息則比市場上的長期債券更低。相應的壽險公司為了補償這種利息損失,與投保人約定在一定風險事件發生時,壽險公司以數倍於面值的槓桿向投保人兌現風險期 權。

    既然保單是一種負債,那麼從資產負債表的角度分析保單是非常自然的事情。筆者將一份保單拆分如下兩欄.

    2-(a) 負債 

年度


準備金

分紅

累計生息

滿期支付

宣告紅利








1

年初





 

  r

年末

a

c=a*(r-2.5%)*0.7

 c


2

年初





r

年末

b

d=b*(r-2.5%)*0.7

h=c*1.03+d


 

3

年初





r

年末

e

f= b*(r-2.5%)*0.7

g=h*1.03+f

i=g+e

 

2-(b) 資產 

投資收益率

佣金

營業費用

保費

年初餘額

年末餘額

死亡支出








r

a

b

c

d=c-a-b







e=d*(1+r)


r




g=e-f


f





h= d*(1+r)


r




i =h-j


j





k=i*(1+r)


    2-(a)為負債。即每年保險公司以各種名義承諾支付給保戶的費用。這部分分成兩個部分,第一部分是準備金。該部分負債是保單精算師在設計產品中即已確定的。每份保單保險公司通常會承諾一個滿期金。如果不考慮死亡事件和費用率問題,那麼每年准備金便是精算師用一個利率按年將滿期金折現而來。此利率即所謂的定價利率——pricing rate(pr).

當死亡事件發生時,由於保單承諾的賠償具有極大的槓桿性。保單列明的保額通常是保費的3-5倍。因此在保單的前若干年即便將某個投保人的資金全額用於投資,都無法達到這一數額。這就暴露出了一個風險敞口,稱為風險保額=死亡賠償 - 當年準備金。由於在年輕時死亡是一個小概率事件,那麼每年生存者只需要分攤一小部分死者的死亡成本。因此當考慮死亡事件時,準備金公式符合如下公式。

下一年准備金=當年準備金*(1+pr) + 風險保額*(下一年預估死亡率/下一年預估生存率)

    以此類推從滿期金即可算出每年的準備金。如果考慮保險公司的費用的話,更複雜一些。但基本的算法並沒有太大的改變。準備金的計算方法,對保單的估算意義不大。做這樣一個演示的目的,只是為了展示保險的基本原理。後面的種種分析皆是從這樣一個基本原則演化而來。

    準備金在負債表上的作用只是作為每年的分紅基數。根據保監會公佈的分紅險精算規定,分紅險的利差益=(上一年准備金 + 當年淨保費)*(投資收益率- 定價利率)*0.7。這裡需要對精算標準做出一個簡化處理。淨保費是指,投保人所交保費扣去附加費用後的數額。然而附加費用無法查知。因此這裡用 當年準備金替代(上一年准備金 + 當年淨保費)。因為當年準備金=上一年准備金*(1+pr)+ 當年淨保費+ 死亡成本,實際上算出的分紅會更大,利潤就相對更保守一些。

在負債欄中,真正有意義的是通過準備金和保險公司對外宣告分紅率所計算出的歷年分紅。以準備金為分紅基數而不是以保費作為分紅基數,這是常為人詬病的條 款。許多投保人收到分紅後,將分紅除以其所交的總保費,所得比率極其可憐。這是分紅險不透明所帶來的負面效應。當然真正的分紅還涉及到死差益和費差益,然而我們無法獲得保險公司的預定死亡率和預定費用率,同時這些收益佔比又很小。因此這裡不作過多的討論。

由於準備金基數一般而言都非常小,所以分紅數額相對於本金也極低。而合同到期則需要數十年。每年這些零碎的分紅,保戶若領取出來並沒有太大的用處。因此保 險公司通過一個接近於一年期存款利率的累積生息利率,將保戶的分紅留存在保險公司進行再投資。這樣一方面降低了保險公司的流動性壓力,同時在這份紅利上保 險公司能賺取一定的利差。

累積紅利=上年累積紅利*(1+累積利率)+今年分紅。

以此類推,累積到期末合併滿期進儀器支付給投保人。

    除了分紅之外,現在許多分紅保單,每年還會支取一部分金額給投保人作為生存金。這類返還是從年金類產品衍生而來。年金一般約定在退休後比如60歲,每年為投保人支付養老金。而這類返還則大大提前了,現在的保單每年一返成為了普遍現象。這類返還在分紅產品設計中有著巨大的作用,在後文中將會著重的論述它。這裡僅將其看成分紅一樣通過一個累積生息利率將其累積到期末。

    因此到滿期一份保單的總支出=滿期金+累積紅利+累積生存金。

    在資產端,保險公司收到投保人的保費後,首先要 扣除支付給營銷人員的佣金,以及各種燈燭火臘的費用後,便是保險公司所能用於投資的總額。今後每年,只需要扣除每年的支持費用和死亡成本後,轉結入下一年 投資增值。由於負債部分的分紅和生存金都是累積到期末統一支出,因此這筆費用並沒有離開保險公司。因此除期末外都不會是保險公司的年度支出。

    這裡稍微要處理以下的便是死亡成本。表2-(a)2-(b),都是針對生存者的資產負債表。假設現在有1000個投保人投保一份100元的躉交險,死亡賠償200元。在經過1年後死亡10人,而保費賬戶增值了5%.那麼死去10人,每人戶頭上是105元。除了支付105元給死者外,另外還需每人付出95元,10人總共支付950元。這筆費用需要在剩餘的900人中分攤,那麼存活的900人每人資產負債的資產項上要扣去1.055元。

即生存者的死亡成本=死亡率*(賠償總額 當年賬戶總額)/生存率。

這 樣一個死亡成本非常類似風險保額,實際上它會比風險保額更大。由於紅利和生存金都累積在公司,死亡賠償還需要計算這一部分的費用。如果賬戶總額經過較長年 限額增值超過了賠償總額。那麼死亡成本便是負的。這意味著保險公司會從死亡事件中獲利。為了簡便起見,仍然將這些負成本分攤到各個存活投保人賬戶上累積增 值。在期末與所有滿期支付一併軋差後便是保險公司的利潤。

即保單最終利潤=(保險公司累積賬戶餘額—(滿期金+累積紅利+累積生存金)*期末存活率。

公式最後的一個期末存活率的含義是,由於我們計算的只是生存著的資產負債表,因此期末必須統計有多少存活的保單。單個保單的利潤乘上這個數額就是利潤總額。

這種評估方法,便是保險學中的資產份額法的逆運用。保險公司在設計保單時會實現設定一個目標利潤。然後通過資產份額法將所有的利潤累積到期末。比較與目標 利潤的差異。若有較大的偏差,則調整各種精算參數使得累積利潤擬合到目標利潤。最後形成一份保單的定價利率,預定費用率,預定死亡率等等。

而本文則反過來,通過年報和保單條款來估算出合乎邏輯的保單設計參數,倒過來使用資產份額法來估算出保險公司的目標利潤。估算出目標利潤最大目的並不是用於估值。

    由於這個目標利潤是由保險公司管理層預先設定好的,那麼它必然包含了管理層設計產品的動機。如果將目標利潤和該產品所處的資本市場狀況,監管狀況,同業競爭情形,公司客戶形態等信息綜合起來考量。那麼公司經營者在應對市場各種挑戰下的經營策略,戰略意圖就會清晰的浮現出來。


TRUSTNO1 保單 秘密 之二 資產 份額 熊熊
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30779

【封面報導「奢侈動車」之二】衛生間裡的大買賣

http://magazine.caixin.com/2012-02-17/100357833_all.html

 

  高鐵列車整體衛生間,南車採購價30萬元,北車採購價120萬元。小小動車衛生間為何如此昂貴?僅僅抗震能否全部解釋價格上的巨額落 差?財新記者在北京居然之家瞭解相關產品的市場零售價,和動車採購價相比,價差少則兩三倍,多則十幾倍。一家開發商負責採購的人士告訴財新記者,一般而 言,如果集團採購的量比較大,價格還會有折扣,大約為市面報價的六折左右。

  在業內人士看來,衛生間是整個動車中最奢華的部分之一。一個自動洗面器要7萬多元,市面上幾百上千塊錢就可以買到的自動感應水閥,動車上花了1 萬元,其奢華程度堪與精裝別墅媲美。整體衛生間也是動車配件中利潤率非常高的一塊,不僅集成商利潤高於平均水平,那些指定採購的洗面盆、集便器利潤更高。

  早期CRH2選用的是純進口的日本TOTO生產的TYL系列產品,即使在民用市場也銷量很小。2007年以來這種產品在建材市場已經很少見了,目前市面上最高檔的是3.24萬元的LW991B全自動洗面器。

  寧波南車時代傳感技術有限公司(下稱南車時代)的一位技術人士稱,該進口產品雖然檔次高,但存在混水閥凍裂、溢水造成控制部件的損壞、干手器沒 有調整功能等問題。當時,南車時代還自行研製了ASR8-1自動洗面器以解決上述問題,但採購兩批之後全自動洗面器就撤出了動車。

北京先河

  從2006年開始,動車衛生間洗面台和洗面池相關設備的主要供應商就是北京先河交通設備技術有限公司(下稱先河),它代理了法國杜拉比、瑞士吉博力以及寧波凱馬等品牌。

  法國杜拉比的代理商上海荔日貿易有限公司有關人士稱,先河曾到法國總部商談生產專供動車使用的產品。不過,他們給先河提供的只是手擰水龍頭,不是自動感應的,價位並不太高。

  吉博力的銷售代表稱,其感應水龍頭最貴為7000多元(包括感應閥)、中檔的4000多元。寧波凱馬的感應龍頭價格為2000元-3000元(含約200元的閥芯)。財新記者在滬寧高鐵的CRH2動車上看到,水龍頭已變成普通手擰的,並非自動感應,價格應更便宜。

  一家進入動車市場的國內供應商稱,代理公司向主機廠的報價「水分比較高」。

  先河代理的美國杜邦可麗耐檯面(用於衛生間洗漱檯面)價格也不低,在動車上用的是花色為「南極」的一款,市場零售價為1延米3100元,在居然 之家能找到2900元的報價,打折後低至2000元(包括加工、安裝),而先河報價8800元,還不包括安裝費。先河的一位銷售代表稱,每款車的設計不太 一樣,盥洗間檯面一般是1延米至2延米。

  財新記者在CRH2採購價單上看到的一個「色理石」洗面台價格約為2.20萬元,加上稅後約為2.61萬元,這是南車實際支付的價格。

  據悉,先河是杜邦在中國的鐵路產品的特約經銷商,其他幾家大的區域代理商都不進鐵路。同時先河還是德國NORA(諾拉)地板布、意大利MONDO(蒙多)地板布在鐵路市場的代理商。

  南車和北車的人對先河不陌生,先河獨攬了多個外資品牌的鐵路代理,「早在大列時期,先河就進入了列車內裝市場。」模式和現在如出一轍,也是低價買進品牌產品,高價賣出,維修和開會都是品牌公司的人代替先河參加。

  先河成立於2006年3月,註冊資金200萬元,由楊京、李久敏分別出資160萬元和40萬元。2008年5月先河註冊資金增至500萬元,楊京160萬元、現任董事長方正出資340萬元。工商資料顯示,2009年公司收入5232萬元,淨利卻只有41萬元。

認人不認產品

  做整體衛生間的一位供貨商說,整體衛生間的一些零配件是由鐵道部指定的,檯面、水龍頭、真空集便器、衛生間外防火的康維特板都是如此。整體衛生 間的各個零配件價格也不同,南車CRH2車型的整體衛生間總價約30萬元,其中最外面一層玻璃鋼罩的價格為2萬餘元(加上安裝成本),玻璃鋼罩的價格和利 潤率遠遠低於放在鋼罩內的衛生間零配件的價格。「因零配件的廠商很多都是直接指定的,交貨慢。」一位玻璃鋼企業供貨商說。

  北車CRH3的整體衛生間價格更為離譜,高達120萬元。「當時說要用最好的件,外面的康維特板指定用威盛亞上海有限公司的防火板,先河的檯面、水龍頭等,真空集便器則用德國EVAC的。」一位北車供貨商說。

  主機廠每年都有降價壓力,但有關係的零配件供貨商的價格很難壓下去,因此壓價時也要比拚關係,誰的關係弱就倒霉。一位有歐洲供貨資質、產品在地 鐵廣泛使用的供貨商稱,自己經常變成壓價對象。「不敢動那些關係硬的。供貨期、材料和技術等規則對某些廠商是硬指標,對鐵道部指定的供貨商就失效。」他 說。更有甚者,有一家靠關係進來的玻璃鋼生產企業,居然要求主機廠的技術人員教自己廠的工人怎麼做。

  集便器的售價更是居高不下。而北車從CRH3車型、南車從CRH380都開始採用德國EVAC的真空保持型集便器,一套集便器售價為20餘萬元。

  市面上,以奧迪4S店使用的斯達克3(重慶生產)為例,集便器的價格是3216元,配備的吉博力的水箱是2800元,牆上的按鈕和面板價格約千 元,總計約7000元,這是一款常用配置。一家普通大列集便器供貨商稱,列車集便器主要貴在真空系統與控制系統,有一定技術含量,與民用產品不同。至於洗 面設備為什麼也這麼貴,他很不理解。

  集便器市場因技術性較強,主要由外資品牌控制,而衛生間的其他設備主要由國內廠商把控。張曙光的妻子王興從代理馬可夫開始,成為動車集便器市場和整體衛生間領域裡最活躍的掮客之一,她後來還主導了蒙特洛、EVAC與國內廠商的合資合作。(詳見本刊2011年第49期「集便器中間人王興」)

  張曙光被調查後,「出國」避風頭的企業老總集中在真空集便器領域。目前已引進EVAC技術的包括無錫金鑫、青島威奧和長春嘉陵集團,它們也承接衛生間項目。現在,威奧老闆孫漢本已與妻子遠赴德國,承接整體衛生間項目青島亞通達老闆湯美坤已長期出國。

封面 報導 奢侈 動車 之二 衛生間 衛生 裡的 的大 買賣
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31418

[轉載]閒話投研之二:投資標的研究框架 朱曉芸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_74c7951c010147k3.html

一、研究框架

 

[转载]闲话投研之二:投资标的研究框架

我們可以瞭解的產業

 

1為何要堅持這一標準?

 

我們在尋找投資標的時,評判標準必須要涉及的兩項內容分別為:公司的內在價值是否優秀以及股票的市場價格是否較低或合理。評價這兩項內容,需要對其商業運 營與財務結果進行從裡到外、從上到下、從過去到未來的外科手術般地分析與研究,為使最後的評估結論具有一定的準確性和可信度,被評估的對象顯然需要具備如 下三個基本條件,而只有「簡單易瞭解」產業中的公司,才能最大程度的滿足這些基本條件。

 

A、產業的可知性

 

對於一個複雜的、不容易被瞭解的產業,投資者如何去評估它的內在價值(主要由其企業剩餘經營期的現金流所決定)?如果不能對其內在價值給出一個準確的評估,又如何對其股價給出高或低的判斷?

 

正如彼得.林奇所說的:「如果你對基本業務有一些瞭解,要追蹤一家公司的故事就容易多了,這就是為什麼我寧可投資絲襪公司而不碰通訊衛星,要汽車旅館而舍 纖維光學。越簡單的東西我越喜歡。如果有人說:任何白痴都能經營這個公司,那麼我便給它添上一分,因為恐怕遲早真會有個白痴來經營它。」

 

B、經營的穩定性

 

首先簡單的產業才是企業穩定經營的基本前提;其次,一個不簡單、總有劇烈變動從而不容易被瞭解的產業,其獲利前景也將會變得異常不牢靠;最後,一個複雜的、變來變去的生意不僅不會讓企業長期獲取高額利潤,而且通常會適得其反。

 

C、未來的確定性

 

由於價值評估是「估算公司未來現金流的折現值」,那麼顯然公司未來經營業績的確定性就是價值評估是否可行與可信的一個基本前提。而通常來說,簡單易瞭解的產業公司容易擁有持續的競爭優勢,在變遷快速產業中的公司,未來的確定性會打個折扣。

 

2、普通的產業與不普通的回報

 

 「簡單易瞭解」產業的長期回報有這樣的一個特徵:普通的產業,不普通的回報。

 

按照不少人的思維定式,那些長期生產簡單商品的公司應當不會產生持久的高額回報。似乎只有在那些不斷給人們帶來技術創新乃至技術革命的產業裡,人們才真正 能找到可以持續高增長的公司。如果這是對的,那麼過去100年大規模技術創新潮中的弄潮兒,相對其他「平庸」產業裡的公司,就應給投資者帶來更大的投資回 報。但事實果真如此嗎?

 

表1:1950-2003年給投資者帶來最佳回報的股票

[转载]闲话投研之二:投资标的研究框架

         資料:《The Future for Investors》

 

在技術改革風起云湧的20世紀後半葉,給投資者帶來最佳回報的四家上市公司裡,除了標準石油或許涉及到了一些技術創新外,其他3家都出自普通的不能再普通的、滿足「口腹之慾」的產業。這三個產業,按照巴菲特的說法,他們賺錢的方式與幾十年以前是一樣的。

 

讓我們把視野再擴大一些:

 

表2: 標準普爾500原始樣本股業績最佳(前20名)公司的行業分佈(1957-2006)

[转载]闲话投研之二:投资标的研究框架

資料:根據《Stocks for the Long Run》整理

 

我們看到,在過去的50年,給投資者帶來最佳回報的前20家上市公司絕大多數是與人們的日常生活需求有關的。同時,在這一份名單上,我們幾乎看不到技術革命相關公司的任何蹤跡。這再次說明普通的產業的確產生了不普通的回報。

 

中國的情況也是如此:

 

表3:普通的產業與不普通的回報(2000-2010)

[转载]闲话投研之二:投资标的研究框架

說明:1、七匹狼的回報區間為2004-2010;2、上海家化的回報區間為2001-2010。

 

上表中列出的幾家上市公司,其所屬的產業都理應屬於可以被投資者瞭解的類別。只要投資者肯作一些研究功課,上述公司都應當可以被加以識別與跟蹤。給出的數據顯示,剛剛過去的10年,儘管大盤的回報不那麼盡如人意,但這7家上市公司卻均取得了遠高於大盤的回報。

 

有長遠的經濟前景

 

1對公司歷史的定量觀察

 

儘管歷史不能代表未來,但在公司一組組令人眼花繚亂的財務數據背後,其實反映了諸多「質」的要素。例如,如果公司的某項重要財務數據表現出了歷史的穩定 性,那麼在它的背後肯定會有一些「質」的要素最終影響或促成了這種穩定性。如果影響公司財務數據的所有質的要素還繼續存在,投資者就可以對公司的未來做出 判斷。以下是我們會去考察的定量指標,需要注意的是,考察時間最好儘可能的長。由於中國證券市場開立的時間較短,很多公司上市時間也不夠長,但儘管如此, 我們建議也至少要考察5年以上經過審計的歷史數據。

 

需要考察的指標包括:營業收入/毛利率/淨資產收益率/每股收益/資產負債率/資本支出/股東利潤(非限制性盈餘)。這裡對後兩項做出說明。

 

A、資本支出

 

考察資本支出是為了檢驗公司每一元錢利潤的背後,一共投入了多少資本。投入的越少,說明公司的利潤質素或含金量越高。反之,則可能就是另一番景象了。之所 以要進行這項考察,主要是因為傳統的會計準則一直忽略了這個問題,使得投資人不能從一個公司的會計報表上直觀地看到他所關注的這一情況。

 

更低資本支出的公司通常會獲得更高的長期回報,下面一組數據可以說明:

 

表4:標普500按資本支出/銷售收入比率排序(每年調整一次)的長期回報(1957-2003)

[转载]闲话投研之二:投资标的研究框架

資料:《The Future for Investors》

 

有一個簡單指標可以反映企業利潤背後對資本的使用情況:淨利潤增加幅度/股東權益增加幅度。這個比值最好是要大於1,而且越大越好。

B、股東利潤(非限制性盈餘)
股東利潤的具體含義是指企業年度利潤中真正能屬於股東的那部分盈餘,或者也可以稱之為非限制性盈餘。舉個簡單的例子:如果某上市公司平均每年有1億元的稅後利潤,但如果它每年都需要「被迫」從中拿出5000萬元來去進行設備的更新與維護(注意這些支出並不會令到經營收益增加),那麼剩餘的5000萬元才是真正屬於股東的利潤。
將股東利潤概念應用到價值評估上,它要求投資者應儘量迴避那些資本密集型的上市公司以及沒有什麼品牌優勢、憑藉資金的大量投入才能賺取微薄利潤的公司。對於那些總是需要大量固定資產投入的公司也要予以特別注意,因為在無時無處不在的通脹環境中,持續的新資產購入無疑會吞噬掉大量的公司利潤,使公司的報告利潤像海市蜃樓般地虛幻。
考察這項指標的一個可供參考的思路是考察公司折舊攤銷的金額佔息稅前收益的比率,我們傾向於關注這一比率長期低於30%的公司,並且越低越好。
2、對公司現狀的定性評估 
A、城堡是否美麗?
這個要素描述的是公司在競爭激烈的市場上究竟有一個怎樣的生存與發展模式。市場上的公司通常分成兩種類型:一般商品型企業和市場特許型企業。
特許型企業通常具備三個要素:第一、市場對它確有需要;第二、被顧客認定為不可替代產品;第三、有定價權。看一家公司是否具有以上三個特質,可以看它是否具有以下能力:通過不斷地給產品與服務重新定價,從而賺取更大的資本回報。此外,特許型企業比較能夠容忍不當的管理。無能的經理人雖然會降低特許事業的獲利能力,但是並不會造成致命的傷害。」
再進一步看,這類企業的清晰投資價值鏈條式:企業源源不斷地提供著市場需要的產品——這種產品市場惟此一家並難以替代——因為難以替代乃至不可替代,公司可以隨時定期或不定期調高產品的價格——產品始終保持著較高的利潤邊際——公司由此始終有較高的淨資產收益率——股票市場為公司出色的經營模式給出較高的定價——投資這家公司的股東持續獲得較高的「經營回報」和「市場回報」。 
B、護城河是否又寬又深
在美麗的城堡下,還必須有一條又寬又深的護城河,否則當我們一覺醒來,城堡的主人可能就已經換成別人了。什麼是護城河呢?按照現代企業競爭理論,可以把它理解為企業的一種「綜合能力」。
關於如何去評估一家公司是否具有一個有效的護城河以及要注意哪些問題,可以有幾個基本元素:多樣化的護城河;清晰可辨的護城河;可以持久的護城河;難以踰越的護城河;並非仰仗某一個人的護城河、並非需要不斷挖掘的護城河。(具體可見《奧馬哈之霧》誤讀十七護城河) 
3、對公司未來的綜合預期 
對未來的綜合預期總的來說有兩個方面:1、能否持續給股東帶來高於產業或市場均值的回報;2、護城河能否一直較寬較深且難以踰越。當我們從定量和定性兩個方面對公司的「肌體」進行了全面和徹底的「診斷」並確認公司有一個非常健康的體魄後,我們就有理由相信公司的這一體質難以在一夜之間發生巨大的變化。當我們把這種對公司的「體檢」常態化以後,我們就可以對一家公司的未來有一個相對準確的把握。 
四、 由德才兼備的人所經營 
德才兼備主要意味著兩點,一是有忠誠,二是有才幹。 
1、忠誠 
我們可以從三個方面來觀察管理者是否忠誠: 
A.管理目標
這一條讓我們去觀察公司管理團隊的經營目標是什麼,是「管理版圖」的不斷擴充,還是股東價值的不斷增加。作為前一個目標,經營者關注的首先是自己管理的權力範圍是否能隨著企業資產規模的不斷擴充而得到不斷擴大。作為後一個目標,經營者關注的則是當公司資產規模需要擴充時,它是否有利於股東價值的最大化。動機不同,行為的最終結果也就會不同。 
出了從公司高管的言談話語中可以看出公司的管理目標外,另外還有一個簡單的方法也許可以幫助我們作出判斷:綜合考察公司資產規模的擴張速度和公司的淨資產收益率。如果後者的表現只是差強人意或者乾脆不如人意,而前者則顯得生機勃勃,我們就要注意了。
B.成本開支
如果有企業的經營者把企業的所有開支都能視作是在花自己的錢,這家企業的所有成本開支一定會始終保持一個節儉的風格,從而也會同時在主觀和客觀兩個層面上維護了股東的利益。 
C.善用股東資金
這一項考察進入了公司決策領域。與成本開支不同,觀察企業經營者是否能善用股東資金不只是看他對股東資金是否花得「省」或花得「簡」,還要看錢是否花得「有效益」。
如何考察管理層是否善用股東資金?我們可以觀察企業每年的現金分紅偏好和集資偏好,然後和其滾動5年的淨資產收益率均值進行對比。如果後者一直比較令人滿意,則公司追逐資本的偏好無可厚非。否則,就要另當別論了。 
2、才能 
由於在判斷一家企業領導人是否具有足夠才能上,考核的要素比較多元和複雜,為了能讓這個問題得到相對有效的解決,我們可以採取「經營結果說話」的評估方式。至於要考察哪些經營結果,我們認為只看兩條就可以了,一條是量化指標,一條是質化指標。
A.滾動5年的淨資產收益率均值和每股收益的年複合增長率
對於那些上市時間較長的公司,我們考核其連續的滾動5年期均值。如果考核的結果顯示出企業的相關指標好於市場和行業均值,或者說能一直位於所有這些可比公司的前列,那麼我們就有理由相信公司的管理是稱職的。 
但需要注意以下幾點:1、最好用加權淨資產收益率這項指標,否則那些不斷處於股本擴張狀態的上市公司其指標會出現誤導;2、在淨資產收益率背後是否有對債務槓桿的過度使用;3、所有年度的每股收益數據都需要做出復權處理。 
B.公司的原有護城河處於一個怎樣的狀態
對於那些「城堡」既不美麗,也沒有任何「護城河」的上市公司,本就不是我們關注的對象。而對於那些已經進入我們視野的公司,在考察其「管理才能」時,我們可以借鑑巴菲特的標準:看一看公司既有的護城河是否一直能得以維持或加寬和加深。如果這個被考核的「結果」是令人滿意的,那麼我們就有理由對企業經營者的才能給出一個較高的評價。 
五、 有吸引人的價格 
我們傾向於用簡單的方法來評價價格是否吸引人,畢竟模糊的正確比精確的錯誤要好上太多。 
1、簡單貼現模型
如果一家公司的當年利潤為100萬元,折舊大致等於資本支出,未來的成長可以維持在平均大約5%-6%的水平上,並且這種水平的增長基本不再需要投入新的資金,貼現率定為10%,則這家公司的內在價值大約就在2000萬元(計算公式:100萬/[10%-5%])至2500萬元(計算公式:100萬/[10%-6%])左右。
2、階段回報預估

假設某家上市公司的每股收益在未來5-10年可以在很高的確定性上(這需要做許多定量和定性分析)平均增長20%,如果我們能在20倍市盈率上買入,未來20倍賣出,則階段性的年復合回報則是20%。


轉載 閒話 投研 研之 之二 投資 標的 研究 框架 朱曉
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32326

閒話投資之二:投資標的研究框架(下)朱曉芸

http://xueqiu.com/8869718109/21637466

下表是投資標的研究的大致框架,上篇談的是「我們可以瞭解的產業」和「有長遠的經濟前景」兩個方面,今天把剩下的兩個方面說完。

 


 

四、 由德才兼備的人所經營 

 

德才兼備主要意味著兩點,一是有忠誠,二是有才幹。

 

1、忠誠

 

我們可以從三個方面來觀察管理者是否忠誠: 

 

A.管理目標

 

這 一條讓我們去觀察公司管理團隊的經營目標是什麼,是「管理版圖」的不斷擴充,還是股東價值的不斷增加。作為前一個目標,經營者關注的首先是自己管理的權力 範圍是否能隨著企業資產規模的不斷擴充而得到不斷擴大。作為後一個目標,經營者關注的則是當公司資產規模需要擴充時,它是否有利於股東價值的最大化。動機 不同,行為的最終結果也就會不同。 出了從公司高管的言談話語中可以看出公司的管理目標外,另外還有一個簡單的方法也許可以幫助我們作出判斷:綜合考察公 司資產規模的擴張速度和公司的淨資產收益率。如果後者的表現只是差強人意或者乾脆不如人意,而前者則顯得生機勃勃,我們就要注意了。 

 

B.成本開支

 

如果有企業的經營者把企業的所有開支都能視作是在花自己的錢,這家企業的所有成本開支一定會始終保持一個節儉的風格,從而也會同時在主觀和客觀兩個層面上維護了股東的利益。 

 

C.善用股東資金

 

這 一項考察進入了公司決策領域。與成本開支不同,觀察企業經營者是否能善用股東資金不只是看他對股東資金是否花得「省」或花得「簡」,還要看錢是否花得「有 效益」。 如何考察管理層是否善用股東資金?我們可以觀察企業每年的現金分紅偏好和集資偏好,然後和其滾動5年的淨資產收益率均值進行對比。如果後者一直 比較令人滿意,則公司追逐資本的偏好無可厚非。否則,就要另當別論了。 

 

2、才能

 

由於在判斷一家企業領導人是否具有足夠才能上,考核的要素比較多元和複雜,為了能讓這個問題得到相對有效的解決,我們可以採取「經營結果說話」的評估方式。至於要考察哪些經營結果,我們認為只看兩條就可以了,一條是量化指標,一條是質化指標。 

 

A.滾動5年的淨資產收益率均值和每股收益的年複合增長率

 

對 於那些上市時間較長的公司,我們考核其連續的滾動5年期均值。如果考核的結果顯示出企業的相關指標好於市場和行業均值,或者說能一直位於所有這些可比公司 的前列,那麼我們就有理由相信公司的管理是稱職的。 但需要注意以下幾點:1、最好用加權淨資產收益率這項指標,否則那些不斷處於股本擴張狀態的上市公司 其指標會出現誤導;2、在淨資產收益率背後是否有對債務槓桿的過度使用;3、所有年度的每股收益數據都需要做出復權處理。 

 

B.公司的原有護城河處於一個怎樣的狀態

 

對 於那些「城堡」既不美麗,也沒有任何「護城河」的上市公司,本就不是我們關注的對象。而對於那些已經進入我們視野的公司,在考察其「管理才能」時,我們可 以借鑑巴菲特的標準:看一看公司既有的護城河是否一直能得以維持或加寬和加深。如果這個被考核的「結果」是令人滿意的,那麼我們就有理由對企業經營者的才 能給出一個較高的評價。 

 

五、 有吸引人的價格 

 

我們傾向於用簡單的方法來評價價格是否吸引人,畢竟模糊的正確比精確的錯誤要好上太多。

 

1、簡單貼現模型

 

如 果一家公司的當年利潤為100萬元,折舊大致等於資本支出,未來的成長可以維持在平均大約5%-6%的水平上,並且這種水平的增長基本不再需要投入新的資 金,貼現率定為10%,則這家公司的內在價值大約就在2000萬元(計算公式:100萬/[10%-5%])至2500萬元(計算公式:100萬/[10 %-6%])左右。

 

2、階段回報預估

 

假設某家上市公司的每股收益在未來5-10年可以在很高的確定性上(這需要做許多定量和定性分析)平均增長20%,如果我們能在20倍市盈率上買入,未來20倍賣出,則階段性的年復合回報則是20%。 

 

(完)


閒話 投資 之二 標的 研究 框架 朱曉
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32518

956新天綠色能源電話調研之二 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dyz4.html

因為最近工作很忙,所以關注股票也少了,原本在956出年報後就應該打電話去諮詢一些問題的,拖了很久都沒處理。這兩週我先後撥過三輪電話,都沒接通以前聯繫過的趙副總和葛先生的座機,我猜想是否電話號碼更換了,亦或是不願接待普通投資者。我第一次致電8058羅欣藥業時,撥了20多個電話才找到回答問題的人,當時真是把我是氣壞了,所以才在博文裡痛批了上市公司。我這個人可能過於執著,但執著有時也確實能得到一個結果,自己資源有限的情況下,就只能多付出一點。

 

我查過114和港交所,也問過956的子公司,但最終連956的前台電話都沒弄到,搞得我心灰意冷。今天上午我再一次撥了葛先生的電話,終於是接通了。原來他們倆從9號起就出國去歐美做巡迴路演了,昨晚剛回。

 

在簡單地說明來意後,我們問答如下:

 

一、              問:最近我從一些風電行業工作的朋友那得知,4月份以來河北張家口的風很不錯,但限電厲害,不過對方是華電的。另外聽說甘肅、蒙西和遼寧等地限電也很厲害。那麼956的情況如何?去年公司年上網小時只有2050小時,今年預計2000-2100小時,是否過於悲觀?

答:河北壩上地區一直都有限電,大概比例是5%-11%之間,蒙西比較厲害,達到20%。承德地區今年剛開始限電。956也有一些影響,不過公司在南網的電場都是100%上網,所以去年整體限電比例不到4%,今年預估5%2011年風電運營天災人禍,特別是下半年,風電基本沒有利潤,所以今年不敢預估,怕達不到目標,投資者會給我們壓力。956已經建成的電場,上網小時還是有保證的,只不過像去年下半年風小這種情況,沒辦法預計,所以先預估保守一點。實際上,如果一個地方限電超過20%,國家已經不會再批新風電場,所以正常情況下,風電場還是有一定的利潤保證的。

 

二、              問:對國家能源局要求最大限度的消納風電這個指示如何看?電網為什麼要限電?持續性如何?今年國家有可能對風電出進一步的支持政策不?

答:其實電網還是有能力消納風電的,只不過它積極性不夠,國家的態度與電網公司的行動並不一樣,雖然上火電和上風電,電網的利潤是一樣的,但上風電時的前 期投資會大一些,所以電網沒有積極性。另外,像媒體報導的脫網事故,其實沒什麼實際損失的,特別是對風電場,這就好比跳閘停電了一樣,只是嚇到了電網,結 果電網增加了很多上網的標準,比如低電壓穿越,相信今年6月份改造全部完全後,就基本沒有類似事件了。除非以後政府搞配額制,強制電網上風電的比例,不過18大前,出政策的可能性應該不大。

 

三、              問:您個人對整個風電行業及956未來幾年的平均增速如何判斷?市場上有人甚至質疑整個風電行業都只是政績工程,也許10年後會成為一堆廢鐵,您怎麼看?

答:按目前的行業規劃,及電網的建設速度,未來幾年風電行業有望保持年均15GW左右的裝機速度,按目前近70GW的存量來看增長20%。風電行業將由原來的瘋狂增長,年年翻倍轉為穩步增長。如果風電真像有人質疑的那樣會成為一堆廢鐵,那發改委早就跳起來了。具體到956,計劃到2015年,控股裝機翻一倍到3GW,今明兩年可能會慢一點,20142015年會快一些。

 

四、              問:為什麼國家能源局十二五規劃第一和第二批風電核准項目裡,956只有250MW,量比較小?國家能源局核准與實際開工有何差別?

答:十二五規劃首批裡邊,956500MW(後來我上網再搜索了一下,以前網友提供的鏈接裡第一批沒有包括河北省,能源局針對風電資源豐富的黑龍江、內蒙古、河北、吉林另外下達了項目計劃安排通知,黑龍江擬核准項目規模為210萬千瓦、內蒙古為563萬千瓦、河北為302萬千瓦、吉林為208萬千瓦,合計1483萬千瓦),第二批250MW,不算少。國家能源局規劃的項目,其實不一定最終核准和開工的,而不在規劃中的項目也有可能會開工。為什麼?因為國家能源局只有二三個人負責這個事,根本沒能力和精力逐個項目研究分析,所以實際的核准工作仍和原來差不多,在省發改委那邊做。

 

五、              問:公司去年新增了5GW的資源,絕大部分在省外,是因為省外上網容易的原因嗎?今年具體的建設計劃如何?

答:東南沿海地區上網確實容易些,雖然風速低,但上網價格普遍高一些,有些地方政府還給政策補貼和優惠。省外的資源,由於公司去年才開始發展,因為得先測風一年,然後才能做計劃,所以這兩年還沒有什麼項目開工,公司目前正在山東云南談項目。

 

六、              問:目前風電場的成本和風機質量如何?

答:今年風電的資本支出計劃是23億元,計劃建設250MW的項目,這大概需要20億左右,每個50MW的電場需要4億出頭,另外有些工程前期準備和以前的收尾工程。每個風電場的成本會有些差異,除了風機的選擇外,有無升壓站、地形等情況不同,也會導致建設成本不同。目前風機品牌,單品是GE1.5MW最多,存量裡邊國外品牌機佔了一半,在同行中比例可能是最高的了,公司也是慎重考慮了安全質量的。

 

七、              問:CDM的收入延續性如何?國內是否會建立碳交易市場?

答:在2012年底已經簽訂的CDM合約,有效期會延續到2015年,但是價格需要與買家重新談判,公司正在與一些歐洲買家協商。按現在的市場交易價格來看,一個50MW的電場已經不到500萬人民幣了,合約的具體情況現在不好說,可能會跟隨現貨市場價格波動。(也就是說,這個收入肯定還會有,但按目前行情,價格在2013年極有可能大幅下降。)國內建立碳交易市場比較確定,節能減排是大勢所趨,但最終還是需要具體的量化指標才好實施。

 

八、              問:針對目前的風電形勢,公司如何權衡風電與天然氣的發展?有無考慮將天然氣分拆上市?

答:天然氣和風電都是很確定的賺錢項目,公司的發展規劃是按哪個比較好做來選擇的。比如天然氣雖然回報好,但不是說想投就能投的,要考慮管道的規劃和效 益,不可能重複建設管道。另外,管道建好後,有個市場培育期,一般前二年都是沒有利潤的。而風電雖然投資大,但建設期短,出績效也快。公司暫時沒有考慮過 分拆上市,其實還有投資者認為天然氣拖了後腿,想拆分出風電。公司認為市值還是太小了,這次去歐美,費了很大的勁才說服某機構投資,因為對方認為市值小, 資金進出困難。所以如果再拆分的話,就更沒有投資者關注了,畢竟公司不是央企。(我猜測,公司去歐美路演,對投資者熱情,可能還是想未來再融資。以前我曾 問過回A股上市的問題,當時說按規定至少也要2013年後才行。按目前市況,增發可能性小。)

 

九、              問:為什麼有部分風電場項目從固定資產轉到無形資產?

答:這是安永要求的,可能是看到畢馬威在核龍源時,也有特許經營權的項目。公司有兩個項目與政府簽訂了特許經營權協議,即要求25年後公司將風電場拆除恢復到規定狀況。其它的項目在折舊時,都扣減了5%的淨殘值,轉入無形資產的這兩個項目沒有扣除淨殘值,但按25年攤銷,這個對損益表基本沒有影響的。

 

十、              問:956只佔下邊的河北省天然氣公司55%的股權,有無可能收購少數股權?今年天然氣的資本支出計劃如何?

答:河北省現天然氣公司另外45%的股權屬於1083港 華燃氣所有,港華燃氣是成功的大公司,要想收購它手中的股權那可能性基本沒有,因為河北省天然氣是它最優質的資產,再說公司與港華一向合作愉快,省內的項 目大多繼續用合資公司來做。省外的項目,比如山西煤層氣,就是新天自己做的,不是用合資公司來做。今年天然氣資本支出計劃是10億元,其中三分之一是用來投資與中石油的LNG項目;三分之一是山西的煤層氣項目,這二個項目都沒有控股,不能並表。剩下的是一些縣級管網的收購,項目比較小。

 

十一、       問:對今年天然氣的增長怎麼看,玻璃等建材行業對天然氣的需求影響如何?天然氣價格變化及兩廣價格改革試點怎麼看?

答:保守估計今年天然氣銷售量可以達到15%左右,毛利率隨著價格的上漲可能會略下降,但單位毛利空間會保持不變,也就是說,毛利額可以有15%的增長。公司的天然氣銷售中工業佔45%左右,公用事業單位及居民佔55%左右,原有的玻璃等建材行業需求是可能會下降的,但會有其它的工業需求彌補,整體量不會減少。對兩廣的天然氣改革試點,個人認為凡是符合市場定價的機制,最終都是正確的和有益的。

 

十二、       問:網上報導中石油從西亞進口的天然氣,巨虧200多億,而美國的天然氣價格目前正創出10年新低,這是為什麼?頁岩氣對中國的能源格局影響如何?會否衝擊現在的天然氣和風電?

答:對中石油的進口天然氣巨虧表示懷疑,西亞的管道氣與美國不一樣,西亞漲美國跌是有可能的,不過如果西亞真漲價了,中石油也是有提價轉移的呀。頁岩氣在 中國還是個新東西,勘探技術等都未知,目前看不到影響。就算未來真的大力發展了,那麼衝擊的也應該是煤炭。目前天然氣佔中國一次能源消費的比例不足5%,連居民生活用氣都滿足不了,發電之類的隔得太遠了。另外,目前天然氣發電的成本也高於風電,再說風電是可再生能源,兩者不存在直接衝突關係。(個人覺得天然氣的發展前景確實很陽光,污染比煤炭小,成本比石油低)

 

十三、       問:公司今年的資金壓力如何?借貸成本影響幾何?

答:公司負債率相對行業平均水平是很低的,沒有壓力。倒是大唐等公司壓力比較大,公司有一個項目和大唐在一個地區同時開發,結果因為大唐實在是缺錢,連累到公司上網。今年的資金成本預計由去年的5.76%上升到6.14%,大概會增加財務費用2000多萬元。

 

十四、       問:公司對分紅怎麼看?能否把年末分紅拆出一部分到中期?另外能不能像龍源電力那樣每月公告發電數據?

答:去年分紅應該是超出絕大部分投資者的預期了,甚至還有投資者質疑我們,是不是對風電發展不看好了,所以才分紅。公司當時也是考慮到二級市場表現太差,這麼確定的項目,這麼好的公司,竟然連淨資產的價格都沒有,想不通啊。按招股書的承諾原本分紅率是15%的,考慮到回饋投資者,加上公司手頭資金也比較寬裕,所以才高分紅。拆分部分到中期分紅的意見,會幫我傳達給董事會。每月公佈發電數據的問題,主要是公司現在人手也不是很足,又有天然氣業務,一旦這個月公佈,以後每月就得例行,還是有些工作壓力的,不過建議可以代我轉達。

 

十五、       問:為什麼公司的網站等地方都沒有聯絡電話等方式?

答:主要還是人手不夠,沒有專人負責這方面的事務。目前可能考慮會先公佈一個電子郵箱,讓大家有個溝通的渠道,未來也會考慮像龍源等公司一樣,在網站上做一些互動問答。另外,公司每年5月和10月會參加香港的行業集體活動,有興趣的投資者可以與券商的研究員同行。目前大概有近10家機構覆蓋公司,比如大摩、麥格理、花旗、新加坡政府投資基金、國元、越秀等。


956 新天 綠色 能源 電話 調研 之二 歲寒 松柏
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33026

閒話投資之二:投資標的研究框架(下) 朱晓芸

http://xueqiu.com/8869718109/21637466

四、 由德才兼備的人所經營 

 

德才兼備主要意味著兩點,一是有忠誠,二是有才幹。

 

1、忠誠

 

我們可以從三個方面來觀察管理者是否忠誠: 

 

A.管理目標

 

這 一條讓我們去觀察公司管理團隊的經營目標是什麼,是「管理版圖」的不斷擴充,還是股東價值的不斷增加。作為前一個目標,經營者關注的首先是自己管理的權力 範圍是否能隨著企業資產規模的不斷擴充而得到不斷擴大。作為後一個目標,經營者關注的則是當公司資產規模需要擴充時,它是否有利於股東價值的最大化。動機 不同,行為的最終結果也就會不同。 出了從公司高管的言談話語中可以看出公司的管理目標外,另外還有一個簡單的方法也許可以幫助我們作出判斷:綜合考察公 司資產規模的擴張速度和公司的淨資產收益率。如果後者的表現只是差強人意或者乾脆不如人意,而前者則顯得生機勃勃,我們就要注意了。 

 

B.成本開支

 

如果有企業的經營者把企業的所有開支都能視作是在花自己的錢,這家企業的所有成本開支一定會始終保持一個節儉的風格,從而也會同時在主觀和客觀兩個層面上維護了股東的利益。 

 

C.善用股東資金

 

這 一項考察進入了公司決策領域。與成本開支不同,觀察企業經營者是否能善用股東資金不只是看他對股東資金是否花得「省」或花得「簡」,還要看錢是否花得「有 效益」。 如何考察管理層是否善用股東資金?我們可以觀察企業每年的現金分紅偏好和集資偏好,然後和其滾動5年的淨資產收益率均值進行對比。如果後者一直 比較令人滿意,則公司追逐資本的偏好無可厚非。否則,就要另當別論了。 

 

2、才能

 

由於在判斷一家企業領導人是否具有足夠才能上,考核的要素比較多元和複雜,為了能讓這個問題得到相對有效的解決,我們可以採取「經營結果說話」的評估方式。至於要考察哪些經營結果,我們認為只看兩條就可以了,一條是量化指標,一條是質化指標。 

 

A.滾動5年的淨資產收益率均值和每股收益的年複合增長率

 

對 於那些上市時間較長的公司,我們考核其連續的滾動5年期均值。如果考核的結果顯示出企業的相關指標好於市場和行業均值,或者說能一直位於所有這些可比公司 的前列,那麼我們就有理由相信公司的管理是稱職的。 但需要注意以下幾點:1、最好用加權淨資產收益率這項指標,否則那些不斷處於股本擴張狀態的上市公司 其指標會出現誤導;2、在淨資產收益率背後是否有對債務槓桿的過度使用;3、所有年度的每股收益數據都需要做出復權處理。 

 

B.公司的原有護城河處於一個怎樣的狀態

 

對 於那些「城堡」既不美麗,也沒有任何「護城河」的上市公司,本就不是我們關注的對象。而對於那些已經進入我們視野的公司,在考察其「管理才能」時,我們可 以借鑑巴菲特的標準:看一看公司既有的護城河是否一直能得以維持或加寬和加深。如果這個被考核的「結果」是令人滿意的,那麼我們就有理由對企業經營者的才 能給出一個較高的評價。 

 

五、 有吸引人的價格 

 

我們傾向於用簡單的方法來評價價格是否吸引人,畢竟模糊的正確比精確的錯誤要好上太多。

 

1、簡單貼現模型

 

如 果一家公司的當年利潤為100萬元,折舊大致等於資本支出,未來的成長可以維持在平均大約5%-6%的水平上,並且這種水平的增長基本不再需要投入新的資 金,貼現率定為10%,則這家公司的內在價值大約就在2000萬元(計算公式:100萬/[10%-5%])至2500萬元(計算公式:100萬/[10 %-6%])左右。

 

2、階段回報預估

 

假設某家上市公司的每股收益在未來5-10年可以在很高的確定性上(這需要做許多定量和定性分析)平均增長20%,如果我們能在20倍市盈率上買入,未來20倍賣出,則階段性的年復合回報則是20%。 

 

(完)


閒話 投資 之二 標的 研究 框架 朱曉
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33224

閒話投研之二:公司研究框架(上) 朱曉芸

http://xueqiu.com/8869718109/21610220

一、研究框架總覽

查看原圖

 


二、我們可以瞭解的產業

 

1、為何要堅持這一標準?

 

我 們在尋找投資標的時,評判標準必須要涉及的兩項內容分別為:公司的內在價值是否優秀以及股票的市場價格是否較低或合理。評價這兩項內容,需要對其商業運營 與財務結果進行從裡到外、從上到下、從過去到未來的外科手術般地分析與研究,為使最後的評估結論具有一定的準確性和可信度,被評估的對象顯然需要具備如下 三個基本條件,而只有「簡單易瞭解」產業中的公司,才能最大程度的滿足這些基本條件。

 

A、產業的可知性

 

對於一個複雜的、不容易被瞭解的產業,投資者如何去評估它的內在價值(主要由其企業剩餘經營期的現金流所決定)?如果不能對其內在價值給出一個準確的評估,又如何對其股價給出高或低的判斷?

 

正 如彼得.林奇所說的:「如果你對基本業務有一些瞭解,要追蹤一家公司的故事就容易多了,這就是為什麼我寧可投資絲襪公司而不碰通訊衛星,要汽車旅館而舍纖 維光學。越簡單的東西我越喜歡。如果有人說:任何白痴都能經營這個公司,那麼我便給它添上一分,因為恐怕遲早真會有個白痴來經營它。」

 

B、經營的穩定性

 

首先簡單的產業才是企業穩定經營的基本前提;其次,一個不簡單、總有劇烈變動從而不容易被瞭解的產業,其獲利前景也將會變得異常不牢靠;最後,一個複雜的、變來變去的生意不僅不會讓企業長期獲取高額利潤,而且通常會適得其反。

 

C、未來的確定性

 

由於價值評估是「估算公司未來現金流的折現值」,那麼顯然公司未來經營業績的確定性就是價值評估是否可行與可信的一個基本前提。而通常來說,簡單易瞭解的產業公司容易擁有持續的競爭優勢,在變遷快速產業中的公司,未來的確定性會打個折扣。

 

2、普通的產業與不普通的回報

 

 「簡單易瞭解」產業的長期回報有這樣的一個特徵:普通的產業,不普通的回報。

 

按 照不少人的思維定式,那些長期生產簡單商品的公司應當不會產生持久的高額回報。似乎只有在那些不斷給人們帶來技術創新乃至技術革命的產業裡,人們才真正能 找到可以持續高增長的公司。如果這是對的,那麼過去100年大規模技術創新潮中的弄潮兒,相對其他「平庸」產業裡的公司,就應給投資者帶來更大的投資回 報。但事實果真如此嗎?

 

表1:1950-2003年給投資者帶來最佳回報的股票

查看原圖

資料:《The Future for Investors》

 

在技術改革風起云湧的20世紀後半葉,給投資者帶來最佳回報的四家上市公司裡,除了標準石油或許涉及到了一些技術創新外,其他3家都出自普通的不能再普通的、滿足「口腹之慾」的產業。這三個產業,按照巴菲特的說法,他們賺錢的方式與幾十年以前是一樣的。

 

讓我們把視野再擴大一些:

 

表2: 標準普爾500原始樣本股業績最佳(前20名)公司的行業分佈(1957-2006)

查看原圖

資料:根據《Stocks for the Long Run》整理

 

我們看到,在過去的50年,給投資者帶來最佳回報的前20家上市公司絕大多數是與人們的日常生活需求有關的。同時,在這一份名單上,我們幾乎看不到技術革命相關公司的任何蹤跡。這再次說明普通的產業的確產生了不普通的回報。

 

中國的情況也是如此:

 

表3:普通的產業與不普通的回報(2000-2010)

查看原圖


說明:1、七匹狼的回報區間為2004-2010;2、上海家化的回報區間為2001-2010。

 

上表中列出的幾家上市公司,其所屬的產業都理應屬於可以被投資者瞭解的類別。只要投資者肯作一些研究功課,上述公司都應當可以被加以識別與跟蹤。給出的數據顯示,剛剛過去的10年,儘管大盤的回報不那麼盡如人意,但這6家上市公司卻均取得了遠高於大盤的回報。

 

三、有長遠的經濟前景

 

1、對公司歷史的定量觀察

 

儘 管歷史不能代表未來,但在公司一組組令人眼花繚亂的財務數據背後,其實反映了諸多「質」的要素。例如,如果公司的某項重要財務數據表現出了歷史的穩定性, 那麼在它的背後肯定會有一些「質」的要素最終影響或促成了這種穩定性。如果影響公司財務數據的所有質的要素還繼續存在,投資者就可以對公司的未來做出判 斷。以下是我們會去考察的定量指標,需要注意的是,考察時間最好儘可能的長。由於中國證券市場開立的時間較短,很多公司上市時間也不夠長,但儘管如此,我 們建議也至少要考察5年以上經過審計的歷史數據。

 

大體來說需要考察的簡單指標包括:營業收入/每股收益/淨資產收益率/毛利率/資產負債率/資本支出/股東利潤,這裡會對後兩項做出說明。當然,不同行業有一些需要具體跟蹤的指標,比如製造型房地產業的周轉率,還有消費品的存貨周轉率。

 

A、資本支出

 

考 察資本支出是為了檢驗公司每一元錢利潤的背後,一共投入了多少資本。投入的越少,說明公司的利潤質素或含金量越高。反之,則可能就是另一番景象了。之所以 要進行這項考察,主要是因為傳統的會計準則一直忽略了這個問題,使得投資人不能從一個公司的會計報表上直觀地看到他所關注的這一情況。

 

更低資本支出的公司通常會獲得更高的長期回報,下面一組數據可以說明:

 

表4:標普500按資本支出/銷售收入比率排序的長期回報(1957-2003)

查看原圖


資料:《The Future for Investors》

 

有一個簡單指標可以反映企業利潤背後對資本的使用情況:淨利潤增加幅度/股東權益增加幅度。這個比值最好是要大於1,而且越大越好。

 

 B、股東利潤 

 

股 東利潤的具體含義是指企業年度利潤中真正能屬於股東的那部分盈餘,或者也可以稱之為非限制性盈餘。舉個簡單的例子:如果某上市公司平均每年有1億元的稅後 利潤,但如果它每年都需要「被迫」從中拿出5000萬元來去進行設備的更新與維護(注意這些支出並不會令到經營收益增加),那麼剩餘的5000萬元才是真 正屬於股東的利潤。 

 

將股東利潤概念應用到價值評估上,它要求投資者應儘量迴避那些資本密集型的上市公司以及沒有什麼品牌 優勢、憑藉資金的大量投入才能賺取微薄利潤的公司。對於那些總是需要大量固定資產投入的公司也要予以特別注意,因為在無時無處不在的通脹環境中,持續的新 資產購入無疑會吞噬掉大量的公司利潤,使公司的報告利潤像海市蜃樓般地虛幻。 

 

考察這項指標的一個可供參考的思路是考察公司折舊攤銷的金額佔息稅前收益的比率,我們傾向於關注這一比率長期低於30%的公司,並且越低越好。

 


閒話 投研 研之 之二 公司 研究 框架 朱曉
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33226

【那些「大而不倒」的新能源公司之二】華銳:巨星隕落?

http://www.infzm.com/content/78623

財務告急,減薪、裁員,爭議纏身,昔日風電行業一枝獨秀的帶頭大哥——華銳風電,如今時日艱難。為何幸運之神會偏離它?它能熬過風電寒冬嗎?

「帶頭大哥」之劫

「網站正在更新,敬請期待!」自2012年5月被一個名為F4CK的黑客組織攻擊以來,華銳的官方網站已癱瘓至今。

「間諜門」、「解約門」、「減薪門」……華銳,這家曾經市值900億的風電行業巨頭,正遭遇前所未有的危機。

較之這些花邊新聞,「帶頭大哥」華銳最頭疼的可能就是財務。

一年半沒看風電,看完華銳2010、2011兩年的年報,財務分析師張望(化名)吃了一驚。上市僅十八個月,華銳儼然已從「高帥富」變身「矮窮丑」——市值縮水三分之二。

根據年報,華銳的關鍵財務指標中,2010年的營業收入為203億,2011年則跌至104億,跌幅近一半,而營業利潤的跌幅更高達83%。

頹勢並未遏制。2012年一季度報顯示,與2011年同期比,華銳營業收入下降近七成,淨利潤下降近九成。在上半年的業績預告中,華銳明確警示投資者,其上半年淨利潤還將下跌五成以上。

最驚險的信號來自經營現金流。經營現金流是上市公司健康狀況的關鍵指標之一。2009年,華銳的現金流仍有13.8億,上市前的2010年,現金流猛降至負10億,這是華銳首次出現負現金流。2011年情況惡化,負現金流達到了59億的規模。

「2011年內的負現金流是巨大的風險警示。」財務分析師提示,如果說導致2010年現金流負10億的「罪魁」,是上市後消失的政策性稅費減 免,2011年負59億的原因,一方面是公司生產規模擴大帶來採購支持增加,另一方面則是規模擴張之後的應收賬款收不回來的拖累。對此,華銳在年報中也解 釋為「本期銷售回款速度放緩」。

一直以來,以華銳為代表的風電設備公司,因潔白、高大的風機傳遞著迥異於傳統製造業的形象氣質。但在業界看來,華銳仍是一家典型的設備組裝企業,購買組件組裝成整機出售給下游風電場,是其基本商業模式。

對於大型裝備製造業而言,只有及時付款、回款,才能形成新項目的資金來源。一旦被欠賬所累,靠銀行融資維繫,在拿不到大單的情況下,華銳的商業模式將受到挑戰,而昔日的新能源巨星,則「可能被拖垮」。

財務大營救

為了度過難熬的冬天,2011年10月,華銳發行了55億的公司債。在此之前,華銳已將58億的超募資金全部用於永久性補充公司流動資金。

即便如此,華銳的財務狀況仍不樂觀。2011年年報顯示,當經營性現金流劇增至負59億時,公司總資產卻由286億增加到了348億,增加了62億之多。

一個更不易察覺的細節是,2012年4月,發佈一季度報後幾天,華銳調整了財務制度,將原本按照賬齡計提的壞賬,增加了一項賬齡組合,即區分逾期和未逾期。

修訂後的《財務管理制度》顯示,對應收賬款按組合計提壞賬,「以逾期應收款項的賬齡為信用風險特徵劃分組合,未逾期不計提壞賬準備」。

財務人士表示,作出如此區分將減少壞賬的計提。而比較2011年年報和修訂後的《財務管理制度》會發現,華銳還降低了對按照賬齡計提的壞賬比例。

華銳昔日的核心部件供應商、今日的官司對象美國超導的一位人士指出,因為與華銳的官司,超導曾延發年報,在監管嚴格的美國證券市場,超導收緊了會計準則,「貨款到賬才計入營業收入」,而華銳的做法正好相反。

上述財務師評價說,在經營性現金流負59億的情況下,公司總資產卻增加了62億,這相當於把負現金流變成了賬面利潤,但實際應收賬款並未到賬。由此得來的利潤,建立在賬款一定能回收的假設之下,如果收不到錢,則利潤會在未來體現為虧損。

修改財務制度的做法,被不少業內人士指為「數字遊戲」。不過,多位人士也承認,這一做法並不違反會計原則。

華銳勉強「盈利」背後,政府補貼也出力不小。2011年,華銳獲得的政府補貼從前兩年的3800萬左右,飆升至2億元。這筆補貼出現在年報中的非經 常性損益一項之下。由於政府補貼無需繳稅,也無需成本投入,補貼實際上就變成了公司的淨利潤。以華銳2011年的利潤7.75億計算,僅政府補貼一項,就 佔了利潤的五分之一。

修改壞賬計提方式、大幅提高政府補貼,如此大手筆的財務挽救計劃下,華銳的狀況仍不太樂觀。

中國風能協會公佈的2011年度數據顯示,華銳2011年的風電機組裝機容量,比2010年下降了近33%,在年度新增裝機容量一項的比拚中,華銳已經落敗於老對手金風,屈居第二。

華銳突圍

2011年以來的華銳,算得上霉運連連。

因「間諜門」與昔日密友美國超導鬧翻的華銳,至今仍就偷竊變頻器核心源代碼的知識產權糾紛案,與對方「邊打邊談」。而這樁醜聞已經讓華銳失去了國際 市場上的聲譽,愛爾蘭最大的風電公司Mainstream暫停了華銳為其海上風電提供1GW風力發電設備的供貨項目,轉尋其他廠家。而「解約門」也一度讓 華銳成為畢業生心目中的最差僱主。

不過,對於一向順風順水又突遭冷遇的風電巨頭而言,面子問題遠沒有生存來得緊迫,減薪、裁員,幾乎是降低成本擺脫困境的必然選擇。

一位已離開華銳的人士表示,除瞭解聘應屆畢業生,華銳自2012年4月起,要求各部門負責人約談員工,希望員工「主動辭職」,而這一舉動甚至波及研發等核心部門。此外,2012年春節後,華銳所有部門的部門預算都被削減了35%,4月再度削減5%-10%。

在頻頻控制成本同時,華銳重要部門的管理人士已發生變動。

為了加強國內市場銷售,華銳在已有兩名副總裁劉征奇和陳黨慧負責國內市場的基礎上,又於2012年4月底任命曾任GE風電業務市場經理的李京京任市場副總監。

系列人士變動中,引發最多猜想的是原華銳財務總監魏宇強的辭職。魏宇強辭職之時,正當華銳即將發佈2011年中報,曾任職於會計師事務所普華永道、德勤的魏宇強在華銳公司口碑頗好。他的離職,令華銳內部一度有「魏不願在華銳的財報上籤字」的流言。

不過,魏宇強否認了外界猜測。他告訴南方週末記者,「這個公司業務很簡單,懂財務的人看年報就可以知道沒有造假空間。公司董事會堅守誠信、透明,我本人也堅持財務人的底線,不做假賬。」

「如果不使用其他財務手法,除非順利拿到大單,否則華銳的2012年中報和年報應該都不會太好看。」財務專家謹慎預測。

在國內風電產能過剩之際,業界一度傳出華銳要自建風場的消息。不過迄今尚未證實有實質性項目出現。

投資下游風場被業界視為另一場豪賭。「華銳希望像政策推動它起家那樣,再次助它鹹魚翻生。」

「幸運」華銳為何難「幸運」?

從2006年建廠起家,到2008年神秘PE新天域入場、2011年初順利上市。華銳的成長史,也正是中國風電行業狂飆突進的縮影。

在風電行業最鼎盛的時期,眾多風機廠商和華銳一起享受了眾多政策紅利。不過,華銳的特殊之處在於,當國家政策鼓勵1.5MW以上大風機時,華銳有。3MW逐漸成主流機型時,華銳也有。海上風機沒人能接時,華銳又及時頂上。華銳每次都能「幸運」地摸準政策脈搏。

擴張與速度,成為彼時風電全行業的關鍵詞。投資不計利潤、僅看規模和技術,一個風電設備商背後,站著數個虎視眈眈、垂涎欲滴的VC/PE。

然而,等到行業遇冷,跑得最快的也是機構投資者。投資界有句話:私募比公募跑得快,散戶比私募跑得快。剩下沒跑的,最後在百度華銳貼吧裡熬成了怨婦。

2008年新天域成為華銳新股東。華銳2010年的年報顯示,2008年華銳的營業收入是51億,淨利潤是6億,現金流是20億,是有公開數據的所有年份中,盈利狀況最好的時期。

「2008年再進來的PE,都是奔著賺IPO差價來的。」投資界人士評價道。華銳也沒有讓股東失望。短短幾年來,股東都獲得了幾百倍的投資回報率。

狂飆突進之下,2009年華銳制定了「三三五一」的發展戰略,即用三年時間進入全球前三,用五年的時間挑戰全球第一。當時,華銳已經實現了中國第一、全球前三的發展目標,並在2010年躋身全球第二。

然而,自上市之後,華銳一直走下坡路。隨著2011年開始,風電調控政策頻出,風電項目審批、核准權限收緊,風電建設速度迅速放緩。

一位華銳內部人士透露,早在2012年5月間,公司就風傳新天域退出的消息。不過,此消息沒有得到證實。

華銳會不會倒下?各方人士均一致搖頭。在他們看來,銀行、政府都會幫忙撐到下一個接盤者,華銳「無論財務數據多爛,都會繼續活下去」。

「華銳上市不久,手上的現金還充裕,資產負債率也沒到危險的地步,」一位新能源分析師笑言,「退一萬步講,廠房、設備都還是值錢的。」


那些 大而 而不 不倒 新能源 公司 之二 華銳 巨星 隕落
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35310

「手機的門檻」之二:空檔困境

http://www.eeo.com.cn/2012/0717/230128.shtml

經濟觀察網 張昊/文 手機的互聯網化已經是個趨勢,這實在沒什麼好爭論的。正是因為手機的前面加上了「智能」兩個字,硬件廠商和電信運營商將不得不把權杖交到互聯網公司手上。

但我們有必要去探討商業模式中最常見的「timing」的問題,那就是這一波互聯網公司做手機,是不是一個好的機會?

時機

互聯網公司做手機在當下的商業模式其實是一種更深層次的電子商務,這一點不用解釋過多。而它未來的商業模式自然是靠服務掙錢,這也是一眾如周鴻禕、雷軍這樣的互聯網大佬給大家布的道。

但它的不合理性顯而易見,一旦兩種商業模式之間的空檔期長得讓它們無法承受,那麼這個邏輯便不成立。

很簡單,為了實現未來的商業模式,互聯網公司必須要拿到更多的話語權。這意味著不僅僅是渠道和推廣需要進一步改善,它們還需要把更多的「流量」從線 下帶到線上來。這包括足以替代線下服務的線上服務,從而產生足夠旺盛的用戶需求和購買習慣。嚴格意義上講,除了上游的設計和製造環節,互聯網公司應該接手 從銷售到經營用戶的整個過程。

這是個非常困難的事情。因為現在移動互聯能滿足的用戶需求還很單一,除了娛樂之外,甚至電子商務都還停留在很初級的階段。針對手機的特性,未來生活服務類電子商務才是其最大的金礦,而至今還沒有任何一種相關的商業模式可以驗證其商用的價值。

這就是互聯網手機面臨的市場風險,在未來的商業模式成熟之前,再加上電子商務也會趨於薄利,如果它還沒有達到一定規模的用戶基數和營收,那麼它就會像蓋茨在上世紀90年代提出的「維納斯計劃」(微軟曾在十幾年前提出家庭娛樂中心的計劃,但最後流產)那樣生不逢時。

這樣失敗的例子簡直數不勝數,微軟曾提出的MID就是平板電腦的前身,但當時的芯片技術無法解決能耗高的問題;曾在北京紅極一時的網站「E國1小 時」把本地服務的互聯網化作為其商業模式,正如它的名字那樣,所有的生活用品都在1小時內送達,但甚至大多數從業人員都已經忘記了這個吃螃蟹的犧牲者;而 最著名的例子應該是上網本吧,它發現了用戶對輕薄的巨大需求,卻忽略了用戶同樣不願失去用戶體驗的意願。

用戶的終極需求永遠不是一件難猜的事,可絕大多數商業模式正是死在和產業鏈的不匹配上。

空檔困境

我們不妨對比下同樣打性價比牌的千元智能機和「華為中興模式」。前者依賴電信運營商,通過補貼擴大使用範圍,再通過傳統的運營商服務來經營用戶;而 後者則完全是規模效應,一款機型動輒上百萬的出貨量極大地降低了成本風險。這兩種商業模式之所以質疑聲不多,正是因為它的商業模式並不割裂,而且有足夠的 友好性。相比於這些,互聯網公司做手機顯然對產業鏈的破壞性更強。

因此,這種模式的成立就必須建立在一些前提之下:手機廠商甘願作為OEM廠商,把在服務上掙錢的機會讓給互聯網公司;運營商也甘願成為一個流量管 道,只做基礎設施的搭建;而電子商務渠道也要足夠給力,至少把絕大部分的消費者從國美拉到網上來。但這一切看起來不可思議,尤其是它發生在小米、360這 種移動增值服務並不足夠多的公司身上,我更願意相信騰訊是個不錯的player。

楊元慶曾公開炮轟過這股潮流,在他看來,互聯網公司並不足夠瞭解這條產業鏈。更何況它以革命者的姿態進入,勢必會惹怒那些舊版圖上的大佬們。當然,這就是互聯網公司一貫以來的方式,它構建的生態鏈總是一個以自己為圓心的球體,這讓習慣了鏈條狀的傳統廠商們倍感落差。

所以,互聯網公司必須面對的「空檔困境」是其最大的市場風險。對於它們來說,在空檔期到來之前,產業鏈上的任何一點積累都會異常得艱難,但這又是它們不得不去做的事。


手機 門檻 之二 空檔 困境
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35323

投資札記【419】「爛組合」好收益之二 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e5eh.html
02年底:一個老同學將賬戶放在我這兒,因為他實在因股票弄得太煩了,不再想看自己的賬戶了,
他對我說:」你愛咋弄就咋弄吧。」

他的賬戶:
原始投入:8萬多
股票有:
中國石化:大概成本是4.5左右,估計是01年剛上市那幾天買的,02年底挨套25%以上。
鞍鋼新軋:(鞍鋼股份)與上只幾乎同時買的,也是挨套30%多。
魯泰A:也是01年8月左右13元多買的,挨套30%多。

當時我看的市值也就剩下不到6萬了。

我不願意拿別人賬戶,自家的幾個都嫌多。
他看到我有些為難的樣子,說:「要不你就看著就好,等市值到了十萬以上再告訴我。」
因為平時很熟,我勉強答應。
因為一來我看這幾個企業也都還不錯,除了鞍鋼股份業績週期性變化巨大,其他兩隻都是中流砥柱,而且當時看價格被打壓比較嚴重,三支票分紅都還不錯,很適合長期持有。
但實話實說,以我當時眼光看這三個企業,這是一個比較爛的組合,當時我看好的是醫藥消費金融港口類的白馬股。
02年底轉眼就是03年,03年一年沉寂,04年初2月開始,賬戶資金向上很快就到了10萬以上,我告訴了他這個喜訊,他笑說他自己賬號密碼都忘了,大約過了一週,他說他結婚急著用錢,隨後就取走了8萬元的本錢,
當時賬戶裡還留有3萬元的股票。估計剩下這些股票也是因為不好意思全部拿走,想繼續用利潤來碰碰運氣。
後來我就舉家搬到了北京附近,與他平時少了聯繫,但賬戶還在我這,因為錢少也沒常打開,大概兩個月看一次,我估計這個朋友已經忘了有這個賬戶了,從來沒提起過。
06-07年牛市很磅礴,一路高奏凱歌。
我與他再次談起他的賬戶時候,他聽到他的賬戶又回到了10萬之上,非常吃驚感嘆!
他選的三個股票竟然是三匹大大的黑馬。
魯泰:05-07年高點復權近20倍。
中石化:02-07年高點復權約25倍多。
鞍鋼新軋:02-07年高點復權10倍以上。
(我認為的爛組合裡的票,為什麼他們那麼黑??這在以後博客中細細分析!)
他說:「如果我那時候不把錢拿出來、、、如果我能在被套的時候不斷買入、、、哪怕是定投一些、、、如果、、、、」
我做投資這麼多年,這樣的「如果」聽得太多了,事後的「如果」雖然不能改變過去的收益,但細細總結,必定會對未來的收益實現大有裨益!
上面的操作雖然有些運氣成分,但出自一個當初我認為的一個比較爛的一個組合裡面,令我震驚的當初我下的爛組合斷言卻令我大跌眼鏡!遇事多總結思考是我特點:
1、只要是買入價格不是很高,賺錢的關鍵是持股的毅力。
2、與上一篇的爛組合相比,這組合裡的企業更有長期持股魅力,因為他們都有不錯而穩定的分紅。(鋼鐵稍次)
3、這三個股票這樣一路走來我們發現:最危險的時候是股價最便宜的時候,是大眾都不敢於買進的時候,反而這才是賺錢大機會!
4、再好的股票有個數倍上漲,也要不斷加強警戒,小心再小心。
5、這點最重要:估值有時候很難,但我們總該知道分批買賣吧,這位老弟的賺錢和其留有3萬元的底倉不動有很大關係。因此我們任何時候都不要絕對認為市場就是按照自己的估值運行的,分批買賣才是王道。
6、要有毅力耐心。遇到長期被打壓的優秀的穩定緩慢成長股的時候,越冷越打壓越是金子!真是古語云:「橫有多長,豎起來就多長!」「三年不開張,開張吃三年」「好企業不漲就如火山在醞釀,時間越長噴發約久!」

兩個爛組合的實例說完了,我們在投資中不免遇到很多這樣或那樣的實戰例子,如果某項投資準則實戰中我們遇到了無數次,無數次的驗證是可靠的可信的,那麼我 們還有什麼理由不堅持該準則該信條呢?再去回頭讀讀那些已經被我們翻爛的價值投資大師的警句或忠告,我們是否又會有更深刻的理解呢?

投資水平就是在這樣在反覆思考復總結中、反覆學習唸經的堅持中不斷得以強化並提高的。


投資 札記 419 組合 收益 之二 佐羅 飛揚
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37581

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019