發掘潛力股(四之二)：先確定供不應求 再與專家對着幹 陳亨利
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...成功的資本家不需高智商，高學歷，只要不是弱智，有個中學教育吧，還有最重 要的洞悉市場最終反映無聲的事實，就是實體經濟需求和供應，而非專家們的叫囂和眾人的漫罵；在掌握經濟供求，掌握企業盈利增長和估值後，勇敢地押下自己的 血汗錢，之後還要敢於跟權威作對，抵擋如狂風暴雨的壞消息，不為所動，靜候市場替你服務。 而大部分投資者最終卻失敗，我多年觀察，可歸因於“不勞而獲，急功近利”這八個 字，妄想看看報紙和網上股票“貼士”，看看甚麼股票“當炒”就一窩蜂，結果遇上資産價格短期無理下跌，就脆弱地給如狂風暴雨的壞消息嚇倒，“止蝕”離場， 結果“止蝕”止掉本來屬於他們的財富，勞彔一生，一事無成，與財富無緣。這是否你的寫照？
判斷經濟增長周期要與專家對著幹
經濟收縮到盡頭，行將恢復增長時，專家們往往極端悲觀，而那時候可能接近最佳的長 期投資時機。記得零八年底有不少權威說甚麼“冰河期”、“大蕭條”、“漫長熊市三期”、“非典型肺炎樓價”、“股市見八千”嗎？股價相對於預期大幅倒退的 盈利也是估值過低，樓價下跌至不少中等偏低收入家庭也能負擔，也能往上爬一個階級，酒店房間十室四五空，失業與銀行壞賬暴增，名貴珠寶手表割價出售。一個 很諷刺又容易察覺的指標為股票行與地産經紀行空空如也，大量股票經紀地産經紀失業，沒有人說買股票好買樓好。 專家們錯誤的原因不外是抱著鄙視市場和仇視美國的態度，誇大了美國政府與私人債務 危機，無視美國人口高速增長，實體經濟需求增長已於零九年起遠遠高於供應增長，那必定刺激私人投資與招聘增加以滿足需求，進而反過來刺激更大的需求，形成 正回輸，經濟得以恢復增長。美國私人債務不高，僅佔GDP約100%，而且私人資産回升，導至私人淨資産止跌回升，刺激私人消費回升！美國政府的確負債累 累，佔GDP約300%，但不少大國政府也負債高，非美國政府獨有，彼此彼此而已。世界貨幣供應也多了很多，大部份總要投資於低風險的美國政府債券，蓋美 國公債依然為世界最大債市呢。國債過高的確會壓抑經濟增長，可是實體經濟供不應求也創出歷史極端呢。無怪債市早在零八年低發出經濟行將恢復增長的訊號了， 自一九六二年來沒有錯一次，比哪個經濟學家都准確呢。請閱本人《零八年十月世界步入漫長經濟增長期》系列文章。 至於我自己多年來察覺的一個指標，就是每逢我面對一群陌生人講我的看法，而他們大 部份甚至全體都不相信，甚至挖苦我，恥笑我，則我對自己的看法比較有信心。尤其是如果反對我的是鼎鼎大名的“首席策略師”，“首席經濟學家”就更好了。最 怕就是一呼百應，一唱百和呢。 記得我們於零八年底零九年初，向客戶們解釋我們認為美國經濟收縮快到盡頭時，股市 或領先經濟回復上升時，換來個別客戶的責罵：“你會比奧巴馬總統更曉得嗎？”，“你會比伯南奇更曉得嗎？”，甚至零九年初有一個極其惡毒的陌生人寫電郵給 集團主席和每一位董事投訴我為何建議買股票。你能抵擋嗎？你能堅持嗎？
估值乃現價買入對比未來盈利
大家常常聽到的“此股現價估值便宜”或者“估值高昂”，何謂“估值”？簡單說，企 業股份的估值就是現在付出的價格相對於未來企業盈利是否便宜。常用的估值指標為市盈率和市賬率，簡單說就是衡量現價相對於未來一年的盈利和者賬面值是否便 宜；換句話說，按現價買入，市盈率和市賬率一年後能否回落至便宜水平。 使用它們時，除了使用現價，估值未來一年盈利或賬面值，還要參考有關股票過往多年 的盈利增長率和估值範圍，還有最重要的是估計未來數年盈利增長模式：是否有多年的高速盈利增長？還是中度增長？還是僅一次性增長然後持平？還是增長一兩年 之後倒退一兩年？還是低增長變爲高增長？還是長期無增長？還是長期倒退？這是你作為投資者的責任，你要對你自己負責，對依賴你的親人負責！ 大部份投資者失敗於濫用市盈率和市賬率，把一個數字拋來拋去，覺得“很貴”，“很 便宜”，不知道那是按甚麼股價計算的，甚至不知道是按哪一年的盈利和賬面值計算的！也不知道盈利增長跟估值同樣重要！故大部份投資者失敗是理所當然的，不 失敗才奇怪呢。
盈利長期低增長
這種模式常常見於發達經濟的公用事業，需求已飽和，企業盈利長期保持單位數字的低 增長。市場也清楚這一點，故給予充分的估值，以致股價僅能隨著盈利穩步上升。可是股息往往豐厚，而且估值較大盤穩定，遇上大漲股價漲幅固然比大盤少，可是 遇上大跌股價跌幅也比大盤少，起著穩定投資組合的作用。
盈利一次性增長
這種模式常常見於自身盈利低增長甚至無增長的企業收購了一家也是低增長甚至無增長 的企業，故完成收購後集團盈利上盈利數字上一次性跳一級，之後復維持低增長。關鍵是於收購前買入價相對於收購後盈利暗示的估值是否偏低，值得博取這一次性 的重估，如果盈利穩定，風險不大，估計回報有個20～30%，則不失為一個選擇。收購後股市一般給予擴大後穩定而無甚增長盈利充分的估值，持有下去難有機 會大漲。保守投資者或喜歡繼續持有收息，進取投資者或喜歡沽出之再換入高增長而低估值的股份。
盈利增長一兩年再放緩一兩年
這種模式...（待續）
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