下半年的幾個投資主題 Dean_丁丁

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下半年的幾個投資主題 Dean_丁丁

來源: http://xueqiu.com/2129489320/31132676

我最近總結了幾個正在發生積極變化的行業，指出了重點政策，大家可以參考下。丁丁不推薦相關股票，大家來推薦。這些積極變好的行業里，可能存在著一些符合丁丁選股法則的股票。自己想好的股票，可以結合丁丁的交易系統中的波段交易法則進行買賣。

幾個前提條件：
1. 市值不要過大：流通盤在50億或以下，總市值不超過100億。
2. 股價未暴漲過。
3. 業績是增長的，有大幅增長的潛力，或者正處在業績拐點。如果業績能連續成長最好。

大家可以回複提出你認為的好股票，請簡明的寫上你的推薦邏輯，這樣大家也好理解。
對於有邏輯的好股票推薦，丁丁送上10-20個雪碧表心意。目的不是送幣，而是激發大家互相分享。
丁丁熟悉的股票，會通過回複加以評論。

這里只是討論中線的股票，丁丁提醒大家不要看到有人推薦就買入。有吸引力的價格出現後再介入更容易獲利。下面是行業詳細的跟蹤信息：

光伏：
8.21 清潔能源將獲重大政策扶持布式光伏或全面提速政策8月出臺
8.23 2014年下半年，電池組件多年來首次全球緊缺；
8.26 國家能源局局長吳新雄在嘉興會議上透露，能源局即將下發《關於進一步落實分布式光伏發電有關政策的通知》，對光伏政策進行細化和調整。決策層的最新消息是，能源局將調研對地面電站、分布式光伏補貼政策進行微調。調整思路是：對新能源總補貼政策不變，地面電站補貼適當降低，分布式補貼則提高。
8.27 國務院：開工建設一批風電、水電、光伏發電及沿海核電項目。

風電：
8.23 上證報23日消息，國家能源局22日下午組織召開“全國海上風電推進會”，並公布了《全國海上風電開發建設方案（2014-2016）》，涉及44個海上風電項目，共計逾10GW裝機容量。
8.27 國務院：開工建設一批風電、水電、光伏發電及沿海核電項目。

核電：
8.21 核電複興：7個東北核電項目年內開工
8.27 國務院：開工建設一批風電、水電、光伏發電及沿海核電項目。

稀土WTO敗訴
8.15 工信部將聯合多部委於8月15日起，將開展新一輪的打擊稀土違法違規專項行動，且力度要大於去年，官商勾結為打擊重點。
8.26 今年上半年稀土行業景氣度總體低迷，行業供大於求的狀況未發生根本改變，產品價格與去年同期相比進一步下跌
8.26，工業和信息化部正式獲準了包鋼稀土牽頭組建中國北方稀土集團的方案。
8.26 廈門鎢業表示年內組建完成稀土集團

多晶矽
8.15 多晶矽進口加工停止多晶矽國內可能供應變緊張

高鐵：
8.25 鐵路項目密集開工年內投資額或超萬億；渤海灣鐵路，中俄，中蒙鐵路；李克強：投融資體制改革是鐵路改革關鍵；李克強：把加強基建作為定向調控重要舉措
8.25 動車組500億招標。預計年內還有一次500億。年內鐵路設備投資目標1200-1430億.

大飛機：
8.27 2014下半年C919將進入關鍵的總裝階段，此後大飛機約在明年10月進行首飛。
8.27 由於C919明年才會完成首飛，上遊供應商能享受的訂單潮短時間內還不會發生，400架訂單的啟動至少會在2016年首飛成功後才會有動靜。

充電樁：
8.27 國家可能出臺1000億的支持基金

4G：
鐵塔公司成立後，可能基站建設會加速

@方舟88 @聽風-春華秋實 @億利達 @天涯射手 @守護綠草 @朱勝國

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【滬港通專題】財說主題投資之港股稀缺標的——彩票股財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/32290402

這兩日彩票股可謂出盡風頭，先是騰訊3.5億入股$華彩控股(01371)$ ，再是中國賽馬會成立，$九龍山(SH600555)$ 、$武漢控股(SH600168)$、$珠江實業(SH600684)$ 等A股市場上的賽馬概念股漲停，$鴻博股份(SZ002229)$ 等A股彩票股也漲幅喜人。隨著滬港通來臨，您知道港股中有哪些彩票股嗎？是否存在投資機會？今天財說就為您一一細數。$第一視頻(00082)$ $新濠環彩(08198)$ $眾彩股份(08156)$ $禦泰中彩控股(00555)$ $亞博科技控股(08279)$@今日話題

彩票行業受益於世界杯呈現井噴式增長

　　在看彩票股之前，了解行業概況必不可少，先來看組最新的行業數據。2014年前八個月在世界杯的推動下全國彩票銷量高達2471.55億元,同比增長24.4%。預計到10月份即可突破3000億元大關。

2014年1-8月份樂透數字型、競猜型、即開型和視頻型彩票銷售量分別占彩票銷售總量的64.5%、16.2%、9.4%、9.9%。

2014年前8個月數據可以看到，樂透數字型福彩同比增速最快達38.9%，其次為樂透數字型體彩和競猜型體彩，同比增速分別為25.6%、16.2%。
2014年前8月各彩種同比增速情況

香港彩票股大盤點

華彩控股（1371.HK）

　　隨著騰訊的入股，華彩絕對是家值得重點關註的公司。華彩作為首家港股彩票上市公司，是中國公益彩票行業彩票系統、終端設備提供商。業務涵蓋視頻彩票、電腦票與基諾型彩票，以及新媒體彩票等各個領域。於2001年在香港聯交所創業板上市（8161.HK），2013年10月16日成功由創業板轉往主板上市（1371.HK）。
公司發展歷程：

公司的核心優勢：

1.獲得了中福在線/VLT終端機設備的獨家合約

2.有基諾型彩票【開樂彩/KENO】的系統、遊戲和終端設備的首期十年並可續約的獨家合約

3.唯一一家為中國福利彩票提供全國性票種的系統、終端機、技術運營的上市公司。

4.獲得福彩、體彩兩個彩票機構許可的電腦票供貨商。

可以說華彩在體彩、福彩兩個品類上有強大的資源布局，而這些也正是騰訊所看重的。
公司主要業務：

投資亮點：
1.公司財務狀況穩步增長:營收增長33.4%，凈利潤增長35.2%

　　2014年上半年，公司營業收入為4.605億港元，同比增長34.8%。中福在線業務、電腦票業務、新媒體彩票業務營業收入占比分別為82%、9%和9%。2014年上半年凈利潤為5,490萬港元，同比增長35.2%，毛利率因受中福在第三代機折舊費用和新媒體彩票業務的傭金及手續費的增加影響同比下降了3.1個百分點至72%。

2.作為中福在線獨家供應商受益於其銷量的大幅增長
　　2014年上半年，中福在線銷量達人民幣176.37億元，同比增長28.5%，遠高於同期全國彩票銷量整體19.2%的增幅。這一銷量創歷史新高，是中福在線六年來首次銷量占全國彩票總銷量的10%
分省市來看：
規模上：浙江省銷量最高。
增速方面：共有15省銷量同比增長超30%，河南、江西、四川、上海、貴州5省銷量同比增速都在50%以上，其中貴州銷量同比增長高達76%。
占比來看：已成為各省福彩銷量快速增長的主力。
2014年上半年主要省市中福在線銷售情況表

　　2014年上半年，公司已完成生產中福在線三代機超過34,000臺，陸續向各省發放33,000多臺，共發貨超4,500臺三代機。預計2014年全年將發放8,000至10,000臺三代機

3.電腦票業務（簡稱CTG）仍將積極拓展
　　福彩電腦票業務也就是樂透數字型福彩，目前分別是廣東省及重慶市福彩電腦彩票終端機的供應商之一。今天上半年銷量為709.6億，同比增長14.2%。公司下屬公司廣州三環服務的廣東省電腦票銷量為56.6億元，同比增7.8%，服務的重慶市電腦票銷量11.54億元，同比增20.8%。
　　體彩電腦票業務也就是樂透數字型體彩，今天上半年銷量為463.6億元，同比增長15.1%。公司下屬公司廣州洛園中標甘肅省、貴州省、安徽省及浙江省的終端機采購項目，過去分別為這些省份提供了200 臺、200 臺、400 臺及500 臺終端機。今年的2 月份、6 月份及8 月份, 華彩又二次中標：分別為甘肅省提供600臺終端機、貴州省提供450 臺終端機及浙江省提供1500 臺終端機。

4.隨著騰訊入股未來新媒體業務可期

　　公司已與10 個省份、3 家電訊營運商及多家金融機構有合作：中國移動、中國聯通、中國電信、交通銀行、招商銀行、中國銀行、中國銀聯等。今年8 月份, 華彩更開始與微信合作；在微信平臺上銷售彩票及引進微信支付等新的業務模式。隨著騰訊的戰略入股，公司可利用騰訊的巨大平臺來推廣公司的彩票遊戲產品，提高有效流量，特別是利用微信彩票的超大流量入口，未來新媒體彩票業務的增長可期。

眾彩股份（HK：8156)

　　公司創立於1999年，並於2002年11月成功在香港聯合交易所創業板上市。公司獲授權在中國18個省市和地區運營彩票業務及為各銷售中心提供彩票彩票設備、軟件及相關服務。持有博眾集團51%的股權。而博眾集團為中國第三大的福利彩票軟件及硬件綜合服務系統供應商。為黑龍江、浙江及深圳的福利彩票中心提供服務，並為上述地區提供超過 13,000 臺投註終端機。

投資亮點：

1.積極革新推出高利潤率的自助互動彩票解決方案，通過從提供彩票方案至彩票店營運的一站式業務模式，以進一步擴大市場份額。已授權於12個省份及地區推出互動自助式方案。
a.與中興通訊股份有限公司攜手開發自助銷售之手機應用程式
b.與北京中投視訊和瑞怡文化攜手開發手機彩票市場之市場推廣及銷售平臺
c.與領先智能電視供應商TCL集團進行合作，通過其智能電視平臺以無紙方式提供我們的互動自助式彩票方案，以及協助其於智能電視上進行彩票行銷及推廣

2.發展O2O付款系統業務：已與雲博產業攜手，為所有彩票分銷點配備雲博產業的非現金線上線下付款系統，包括中國電信的翼支付平臺，可使用於手機支付、中國銀聯及其他金融機構發行的卡種支付。

3.2014財年公司營收同比大增145%，且扭虧為盈
2014財年（截至2014年6月30日止）營業收入為9580萬港元，同比增長145%。營收同比增速較前幾年出現大幅回升，主要是由於彩票收入增速明顯，同比增長110%至8200萬港元。凈利潤為1500萬港元元，由2013年度的4200萬元轉虧為盈。

分地區來看，2014年來自中國的收入占比高達85.57%，而這一比例在去年高達99.86%，可以說這是家名副其實的中國公司！

分業務來看，2014年彩票收入占比達85.6%，而去年這一比例更是高達99.6%。是家純粹的彩票公司！

在凈利潤和毛利率方面2014年業績較之前也獲得大幅改觀，終於扭虧為盈，2014年凈利潤為1490萬港元。

第一視頻（HK：00082）

　　第一視頻這家公司相信不少投資者比較熟悉，其可謂是集“彩票”、“手遊”、“互聯網視頻”等眾資本市場熱點於一身。旗下有第一視頻網、v1品、彩票業務、手機遊戲等，其中旗下子公司中國手遊已赴美上市。
　　旗下的彩票業務也亮點多多，其中收購的中國足彩網是和500彩票網、澳客網齊名的中國互聯網彩票老三家；彩票365客戶端在移動端市場份額領先，最激進的PE機構給的估值甚至可以比肩500彩票網！雖然第一視頻彩票業務的數據在業內一直被詬病有水分，但是相比現在A股重點熱炒的彩票股鴻博股份，第一視頻的互聯網彩票成色無疑更足。
　　彩票365成盈利利器：2014年上半年彩票365成為國內首個下載過 5000萬次的手機購彩應用程序，單日最高下載量超120萬，2014年前兩季度市場占有率更是超23%，為行業第一。此外還推出了理財產品彩金寶，並與酷派、聯想、華為等多個手機廠商合作。
　　財務業績方面，2014年上半年公司彩票業務收入為1.03億港元，同比增長116%；彩票業務凈利潤為2491.6萬港元，同比增長109%。

禦泰中彩控股（HK：00555）

　　公司前身是“禦泰金融控股有限公司”，當時經營證券、貸款等業務。後在2009年開始收購中國從事彩票業務的公司。其本質上是一家投資控股公司，不過其投資的附屬公司卻實力強大，持有深圳市思樂數據技術有限公司(中國最大的褔利電腦彩票供貨商)、廣州市樂得瑞科技有限公司(從事開發及生產體育彩票機、相關的操作軟件系統和網絡)、深圳市金帆軟件技術有限公司(一家開發及生產中國體育彩票系統之公司)100%股權，以及北京戈德利邦科技有限公司(內地唯一即開型褔利彩票系統供貨商) 的50%股權。此外，公司還成立了深圳市禦泰中彩投資有限公司集中拓展彩票配送業務。
　　2014年上半年公司彩票機及相關服務收入為12.5億港元，去年同期為11.5億港元。2014年上半年公司凈利潤為6.28億港元，去年同期為5.3億港元。

公司從事的業務如下圖所示，大致分為系統及遊戲開發業務和配送與市場業務兩大板塊

投資亮點：

1.福彩電腦票業務（CTG）壟斷全國17個省

從事該業務的旗下子公司：深圳市思樂數據技術有限公司，該公司是中國最大的福彩電腦票技術及設備供應商和運營商，目前福利彩票CTG機的開發及銷售業務全國每個省只有一個牌照,公司在全國共32個省里面取得了17個省的牌照。開發有SN-3000系列彩票投註機、 “SN-ONLOT電腦彩票熱線發行管理系統”和“SN-ONLOT思樂電腦彩票熱線投註系統”等交易系統。此外,福彩中心需要保證系統的穩定性及數據的可追溯性,因此政府用其他網絡來替換現有的彩票系統終端網絡的可能性非常低。

2.福彩即開票認證及印刷業務占據近100%市場份額

公司擁有北京戈德利邦科技有限公司（戈德利邦）50%股權（另外50%由即開票系統及遊戲供應商Scientific Games Corporation持有）。戈德利邦主要從事福彩即開票的認證及印刷業務，且憑借其專利2D條碼防偽技術，成為中國福利彩票市場之刮刮樂系統及彩票獨家供應商。另外公司還與石家莊市膠印廠（作為三家獲認可印刷福彩即開票廠家之一）訂立合作協議，從而參與福彩即開票印刷業務。

　　公司提供的彩票產品及服務包括：省市體彩市場的管理和營銷顧問；彩票專營店和連鎖渠道的管理及營銷顧問；研究、設計和開發彩票遊戲軟件及系統及供應彩票銷售終端機與配套。2014年上半年公司營業收入為6944.1萬港元，去年同期為9719.4萬港元；2014年上半年公司凈虧損為-8743.4萬港元，去年同期虧損為8743.4萬港元。公司的核心優勢在於旗下的e球彩與幸運賽車遊戲，是目前全國僅有的兩款獲國家批準的快速開獎以及固定返獎虛擬體育彩票遊戲。

投資亮點：

1.虛擬體育競彩彩票預計將在全國推廣

下屬公司亞博泰科科技有限公司（公司與英國Ladbroke Group建立的長期合營企業）先後於2011年和2013年推出幸運賽車和e球彩兩款全國僅有的快速開獎以及固定返獎虛擬體育競猜類彩票遊戲。幸運賽車以計算機仿真一級方程式賽車為主題，新一代國家高頻遊戲平臺已經搭建完成，馬上將在該平臺上銷售並推廣至多個省份。e球彩以足球為主題，並在中國最大的體育彩票省份江蘇省推出，且返獎率高達69%，預期將與國家體彩中心攜手合作在全國推廣。

2.彩票硬件市場份額達48%

下屬公司北京亞博高騰科技有限公司是體彩及競彩終端機的制造商和供應商，先後贏得河北、吉林、天津、安徽等省份的體彩終端機招標，截至2014年7月17日占到終端機供應市場份額的48%。公司還計劃拓展南非等國際市場，並積極研發視頻彩票終端機。

3.電話、手機及互聯網業務也在布局

下屬公司深圳市銀溪數碼技術有限公司為電話及手機彩票服務商，業務產品涉及手機短信、電話語音、手機客戶端、12580、WAP等全部無紙化途徑.

新濠環彩（HK：08198）

　　談起新濠環彩，不得不先提一下新濠集團。新濠是香港老牌上市公司，主要從事休閑娛樂和博彩業務，在博彩、娛樂業涉世頗深。2007年新濠將彩票終端機業務註入新濠環彩的前身威發系統，為突出彩票業務及與新濠關系，公司在2008年更名為新濠環彩。
　　新濠環彩最大的收入來源為終端機分銷業務，主要提供與彩票業相關的設備系統。2012年7月份，收購了北京電信達公司部分股權，同年9月又收購了香港寶加公司，此外公司還獲得世界三大彩票供應商之一的Intralot授權在中國使用其彩票技術，更重要的是通過Intralot的授權，新濠環彩獲得了為重慶福彩提供快開型彩票遊戲時時彩的多媒體內容分發系統。此外，新濠環彩還有彩票零售的承銷與分銷業務，做一些銷售店的管理和即開票銷售業務。
　　財報業績方面，2014年上半年公司營業收入為2254.2萬港元，去年同期為3148.8萬港元。2014年上半年公司凈虧損為-2082.1萬港元，去年同期虧損為670.9萬港元。

中彩網通（HK：08071）

　　公司在2010年8月收購了深圳環彩普達有限公司51%的股權並開始涉足彩票業務。2014年上半年公司營業收入為264.9萬港元，去年同期為293.1萬港元。2014年上半年凈虧損-834.1萬港元，去年同期虧損額為2598.2萬港元.

結語

　　財說認為港股中的彩票股多為投資公司，大多在2005年左右看到彩票盈利模式清晰之機會開始大舉投資大陸擁有彩票終端機供應資質的公司。目前這些彩票股已形成壟斷優勢。尤其是彩票行業受政策影響較大，那些長期與各省市福彩、體彩中心有良好合作關系的終端機供應商有著天然的優勢。不過近年來隨著各傳統行業紛紛觸網，彩票也成了互聯網巨頭們不容忽視的領域，未來各彩票公司都在積極發展新媒體業務，誰能抓住先機，那麽誰就能率脫穎而出！

以下為香港彩票股一覽表

下圖為該主題投資今年以來市場表現

從以上兩圖可以看到香港彩票股投資組合股價表現在世界杯結束之後每況愈下，目前跌幅已超15%。但又不失為伺機抄底之好時機。

上財說，給您一張財富綠卡，讓您暢享財務自由！

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=115334

新常態，你準備好了嗎？---見聞沙龍年度企業主題活動火熱報名中

來源: http://wallstreetcn.com/node/210720

2014年最重要的經濟名詞無疑就是“新常態”，如果你是企業的管理者，那這無疑是你需要理解的趨勢之一。

經濟環境、金融市場乃至監管政策快速變化，企業如何在經濟新常態下進行融資、投資與理財？我們邀你來一塊參與探討。

華爾街見聞俱樂部將在2014年11月29日舉辦題為“新常態，你準備好了嗎？”的主題沙龍活動，我們為你準備了：

兩場主題演講：

“央行貨幣政策調整下企業融資趨勢的變化”

從宏觀角度看待央行貨幣政策調整帶給企業的壁壘和機會，國有大行現身說法，為企業融資提供切實可行的建議和指導。

主講人：曹陽（經濟學博士，現就職於浦發銀行金融市場部，任高級分析師。曾先後就職於工商銀行、國金、華泰聯合和海通等多家國內一線券商，先後從事外匯、商品交易和國內外宏觀經濟和投資策略的研究工作。其中券商工作期間多次在新財富宏觀經濟領域中獲得好成績。）

“習近平常態（Pinormal）下的企業投資趨勢”

詳實闡述究竟什麽是“習近平常態（Pinormal）”，在經濟深化改革大動作下，為企業投資指出可行道路。

主講人：朱振鑫（中國社科院經濟學博士，現任民生證券研究院宏觀研究員。）

年度企業理財調查結果發布：

我們將公布對企業理財的年度調查結果，特別邀請知名金融機構根據結果定制企業理財產品，現場企業聽眾可有機會參與。

最重要的是：我們期待你在現場分享企業在經濟新常態下的投融資與理財之道，各家企業之間互相交流彼此的困惑與感悟。

我們邀請了專家與機構，備好了會場與講臺，現在只等你的到來！

活動時間：2014年11月29日 13:00-17:00

活動地點：上海陸家嘴（獲得入場資格後電話通知詳細地址）

活動議程：

13:00-13:30 簽到、見聞交流

13:30-14:30 主題演講一

14:30-14:45 茶歇、交流

14:45-15:45 主題演講二

15:45-16:30 與會嘉賓交流互動

本次活動僅收取茶水費150元/位。

報名方式：

在線報名請點擊“華爾街見聞俱樂部第五期主題沙龍” 。此次活動報名人數較多，由於受場地限制，參會人數將控制在100人。

獲得入場券的聽眾將收到手機短信、郵件或電話通知，請務必確保個人信息準確。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=119658

【輕奢主題】Coach、Kate Spade、Michael Korss三大品牌終極PK 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/33119049

　　英國“段子手”王爾德（Oscar Wilde）曾這樣調侃時尚：時尚就是一種六個月不變就醜得沒法看的東西觀念。關於美醜，每個人自有判斷，但時尚業的興衰更叠確實如女人的心情一樣難以捉摸。
　　七年前，《緋聞女孩》里時尚教主Serena出場時那個“身著古董外套, 內搭條紋圓領衫，手挎Coach包包”的紐約上東區女郎形象捧紅了$Coach(COH)$ (NYSE:COH)這個來自曼哈頓的輕奢品牌，可短短幾年間它就像這部過氣的肥皂劇一樣，正被人們所遺忘。

《緋聞女孩》S1E1劇照
　　Coach失寵是不爭的事實：2007年，Coach手袋一度占據了美國市場26%的份額，位居高端手袋之首，而國際市場調研機構Euromonitor數據顯示，2012年，Coach手袋在美國市場份額不斷被蠶食，已降至17.5%。
　　在2001-2010的十年間，Coach的銷售額實現了19.6%的年均複合增長，但近幾年增至卻逐年放緩，2014財年，Coach銷售額已從一年前的50.75億美元降至48.06億美元，庫存增至5261.75萬美元。資本市場顯然也失去了對Coach的信心，自2012年以來，公司股價不斷下跌，目前已跌至2010年初的水平。

　　Coach的衰落並非無跡可尋：滿大街的logo、單一的品類、陳舊的設計以經年累月的打折促銷，這些都讓那些曾經喜歡Coach的姑娘慢慢棄它而去，繼而轉向那些看起來更酷更年輕的品牌, $MichaelKors(KORS)$ (NYSE:KORS)就是其中最大的新寵。

　　在全球奢侈品業績集體亮紅燈的當下，Michael Kors的表現足以讓任何一個奢侈品大牌眼紅。2013年，Michael Kors凈銷售同比增加了51%至31.7億美元，凈利潤同比增加了66%至 6.6億美元。目前Michael Kors在美國的品牌認知度達89%，甚至高於Gucci、Burberry、Prada、Ralph Lauren等大牌。

Michael Kors：新“輕奢之王”
　　出生於猶太家庭的美國設計師Michael Kors1981年創辦了以自己名字命名的品牌，風格簡約明朗，以大號手提包為主、色調單一而飽滿。

　　由於根植於美國時尚傳統，Michael Kors在公司早期就贏得了一批明星粉絲，如黛米•摩爾、朱麗葉•羅伯茨等，但真正使他成名並被大眾所接受的契機是時尚真人秀“Project Runway”（《T臺嬌子》）。2004年，Michael Kors在這檔電視節目上的辣評給觀眾留下了深刻的印象，也讓他的同名品牌贏得了廣泛關註。

　　近幾年來，Michael Kors的設計團隊緊跟流行趨勢，把先鋒品牌的流行設計元素融入到自己的品牌中，雖然取得了巨大的成功，但也讓Michael Kors背上了抄襲的罪名。
　　這也許正是這個美國輕奢品牌在整體奢侈品消費增速放緩的大環境下得以快速增長的原因之一: 厭倦了傳統老牌奢侈品的消費者需要新鮮的品牌來滿足他們多樣化的需求，而像Michael Kors這樣的輕奢品牌設計不僅可以同樣新潮時尚，價格水平也更容易接受。
　　Euromonitor發布的《2013年奢侈品研究》報告顯示，2013年全球奢侈品市場的驅動力之一就是輕奢品牌的發展。而如今在中國市場，據世界奢侈品協會的數據顯示，整個奢侈品消費群體中，輕奢侈消費約占到35%，在商場百貨中，輕奢侈品的消費者熱衷度比一線大牌高出25%。
　　正是由於看到輕奢侈品市場的發展機會，2004年公司開始引入副線品牌MICHAEL MichaelKors，將產品線從成衣向配飾擴展，並在全球範圍開始了快速的店面擴張。

　　最新季報顯示，截至2014年6月28日，Michael Kors共擁有443家零售店，其中北美301家。在批發渠道上，公司通過北美的2518家百貨商店以及海外的1344家百貨商店進行銷售，零售和批發業務都獲得了高速的增長。

小心成為下一個Coach！
　　轉眼間，Michael Kors正在成為一個無處不在的品牌，似乎身邊的每個姑娘都想擁有一只印著“MK”兩個字母的手袋，就像當初她們渴望Coach一樣。輕奢領域最大挑戰，就是在保持品牌的優越性和擴張銷售渠道之間上找到平衡。一旦一個品牌變得觸手可及，那麽它就該擔心是不是要走下滑路了。

　　在截至2014年6月30日的2015財年第二季度，Michael Kors的大本營、北美地區的同店銷售額同比增速降至18.7%，比一年前減少6個百分點。
　　雖然Michael Kors在歐洲和日本地區的同店銷售額分別同比勁增54.2%和48.8%，但這並不足以抵消北美的業績減速，因為北美在公司中的業務份額占了足足有八成。
　　快速擴張、銷售放緩勢必會帶來庫存高企，在截至2014年6月28日的2015財年第二季度，Michael Kors的庫存約為1000萬美元，比一季度前幾乎增長了一倍。Michael Kors不得不犧牲毛利率、增加打折促銷來處理庫存提升銷售額，這不就是Coach過去的做法嗎?

一大波輕奢品牌湧來
　　相比因有深厚品牌底蘊而擁有忠誠顧客群的老牌奢侈品，“輕奢”消費者更容易對一個已經熟悉的品牌產生厭倦，需要不停地尋找新鮮感。在“輕奢”這個領域，美國匯聚了一批有實力品牌，比如Tory Burch, Marc Jacobs, Diane von Furstenberg，它們各個都摩拳擦掌，覬覦Michael Kors的市場地位，其中就包括籠絡了大批年輕粉絲的$FIFTH&PACCOSINC(KATE)$ 。

　　Kate Spade由紐約時裝的常客Kate Brosnaham於1993年創立，明亮的顏色、精致的心形、圓點圖案、粉色泡泡袖、蝴蝶結還有蕾絲，KS以年輕、活力、鮮艷贏得了大批年輕女孩兒的青睞。
　　2006年，創始人將這家公司賣給了美國老牌服飾公司Fifth &Pacific Companies（當時還叫 Liz Claiborne）, Fifth &Pacific旗下有近40個品牌，短短七年間，經歷了股價從近40美元跌到1美元左右，一度面臨破產，2008年在CEO Craig Leavitt的帶領下又重新煥發生機。

　　為全力開拓蒸蒸日上的輕奢侈品市場，Fifth & Pacific 相繼賣掉旗下的表現乏力的品牌，只保留Kate Spade，並在今年2月將公司更名為Kate Spade。2014年上半年，Kate Spade銷售額同比增長46%至4.9億美元，成為輕奢領域里又一個受人矚目的“潮”牌，股價也新高。

　　花旗集團2014年初的一份報告中表示，在全球手袋市場，Michael Kors的市場占有率為1.7%，約為Kate Spade的4倍，但Michael Kors在全球範圍內擁有400多家門店，Kate Spade只有170多家，發展空間更值得想象。
　　對了，不要徹底忘記Coach。為了改頭換面，提升品牌形象，2014年2月，Coach從西班牙皮具品牌Loewe挖來了創意總監Stuart Vevers，推出涵蓋手袋、鞋子、成衣在內的廣泛品類，並將品牌定位從之前的“觸手可及的奢華（Accessible Luxury）”轉為“摩登奢華”（Modern Luxury）。
　　與此同時，Coach正在逐步關閉稀釋品牌價值的工廠店、減少折扣優惠，並增加較高價位產品的比例，提升平均單位的零售價，希望從Michael Kors、Kate Spade那里奪回失去的市場份額。但一旦某個品牌失去消費者的心，挽回是一件很難的事情。
　　不管Coach能否重新贏得戰役，它對於Michael Kors和Kate Spade都有重要的借鑒意義：如何在追求市場的同時，依然維持品牌的獨特性，是所有輕奢品牌的挑戰。

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【財說主題投資】寵物行業投資機會，雪球組合也建啦^^ 財說

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　　雪球今天正式推出的全新功能，趁熱鬧財說君也嘗試著建了個自己的組合，希望大家喜歡#奇葩大曬#
－－－－－－－－－－－－我是正文開始的分割線－－－－－－－－－－－－

　　如今的現代家庭有多種新的模式，人們也面臨著許多新的矛盾，需要不斷地協調、解決。而緊張的生活節奏又使我們往往沒有足夠的機會去溝通和表達自己。這種情況下，人們迫切需要一個非常輕松、中立且有吸引力的話題作為溝通的開端。寵物單純、快樂，它們對人類無條件的信任和愛正感動著不同年齡和階層的人們。
　　這樣一個輕松愉快又中立的話題可以吸引全體家庭成員，給大家一個互相溝通和了解的機會，從而增加交流機會，緩解矛盾。

小寵物，大市場
　　調查顯示近年來美國家庭擁有寵物的比例一直保持在65%以上，超過90%的美國家庭把寵物當作家庭成員，超過40%的家庭每年給寵物過生日. 隨著人們與寵物的關系越來越密切，寵物相關行業也日漸壯大起來，目前美國寵物相關產業的年銷售規模就已達到了550億美元的驚人規模。

這個行業，滿滿都是愛
　　寵物行業是一個大而全的行業，目前產業化的可分為寵物美容、寵物醫院、電商、產品品牌商、社交網站，而主人們通常不會吝嗇他們對於寵物的愛，新的寵物產品不斷面世，吸引著一批又一批忠實的消費者們。有機寵物食品，高檔寵物香波，寵物牙科護理……想象一下，這個市場的潛力遠遠不止這些。我們發現，即使在經濟下滑的時期，在寵物們身上的開支也並沒有減少。誰能抵擋寵物們的愛，又有誰能抵擋這個前景無限好的行業呢？

萌寵當道，寵物類上市公司
1. 獸用診斷類：IDEXX Laboratories
　　IDEXX Laboratories是動物健康診斷領域的全球領導者，幫助全球範圍內50000多個寵物診所推進醫療護理，提高員工生產力，增加診所盈利。愛德士通過一個完整的診斷服務組合來實現，該組合包括寵物現場診斷、定點醫護設備、參考實驗室服務、數字放射技術和診所管理方案。公司總部位於緬因州，在全球60多個地區進行運營，員工超過4700人。IDEXX Laboratories為納斯達克上市公司，股票代碼IDXX，目前市值58.6億美元。公司2013年度實現銷售收入14.9億美元、凈利潤1.99億美元。

2. 獸用疫苗類：Zoetis
　　Zoetis原為輝瑞旗下動物保健部門，2012年8月13日輝瑞將動物保健業務分拆獨立成一家公司。Zoetis是全球動物保健藥和疫苗行業最大的公司之一，其直接競爭對手包括默克、賽諾菲、美國禮來等大型制藥公司旗下的動物保健部門。Zoetis 2013年2月1日IPO，發行價26美元，融資22億美元, 公司2013年實現收入18.7億美元、凈利潤5.62億美元。

3. 獸醫服務類：VCA Antech
　　VCA Antech是北美寵物醫療護理領域的領頭羊，目前在美國和加拿大擁有超過600家寵物醫院、約55家獸醫診斷實驗室，並同時銷售獸用診斷類產品。公司總部位於加州洛杉磯。VCA Antech為納斯達克上市公司，股票代碼WOOF。公司2013年實現收入18.7億美元、凈利潤1.31億美元。寵物醫院占公司營收的比重接近80%。

4. 獸醫服務類：Henry Schein
　　Henry Schein為一家財富500強公司，並且是納斯達克100指數的一員。Henry Schein是世界上最大的醫療產品和服務商，以牙科，動物健康為主營業務。Henry Schein被財富雜誌評為世界最受尊敬公司之一。公司2013年實現收入100億美元、凈利潤4.57億美元。

5. 連鎖服務類：PetSmart
　　PetSmart於1996年成立於特拉華州，是全球最大的寵物連鎖機構，目前在美國、加拿大、波多黎各等區域擁有超過1278家寵物店，在為客戶提供豐富的寵物產品的同時，寵物店同時也提供毛發修剪、培訓等日常服務。 PetSmart為納斯達克上市公司，股票代碼PETM。公司2013年實現銷售收入70億美元、凈利潤4.24億美元。公司收入主要來自於商品經銷收入，占比接近90%，服務性收入占比不足10%。

6. 藥品電商類：PetMed Express
　　PetMed Express被譽為全美寵物藥房，其直接向客戶銷售狗、貓等寵物的處方及非處方藥物。PetMed並沒有采用連鎖藥店的形式，而是通過電子商務、電視等形式向客戶銷售。PetMed為納斯達克上市公司，股票代碼PETS。公司2013年度分別實現銷售收入2.28億美元、凈利潤1670萬美元。公司的收入結構中，非處方藥及其他產品約占60%，處方藥產品占40%。

7. 產品經銷類：MWI Veterinary Supply
　　MWI Veterinary Supply是美國、英國區域領先的寵物產品經銷商，銷售超過700家生產企業的38000多種產品。公司經銷的產品包括藥品、疫苗、診斷試劑、寵物用品、寵物食品等。MWI Veterinary Supply為納斯達克上市公司，股票代碼MWIV。公司2013年實現銷售收入29.8億美元、凈利潤7196萬美元。

財說寵物行業投資組合 $ZH011999$
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該組合一年投資回報走勢

$IDEXX實驗室(IDXX)$ $ZTS*(ZTS*)$ $VCAAntech(WOOF)$ $亨利香恩服務(HSIC)$ $Petsmart(PETM)$ $Petsmart(PETM)$ $MWIVeterinarySupply(MWIV)$
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2015年可轉債年度策略：大盤翩翩，主題起舞

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=830

本帖最後由三杯茶於 2014-12-3 13:46 編輯

2015年可轉債年度策略：大盤翩翩，主題起舞

作者：姜超周霞、張卿雲

摘要：

放眼15年轉債市場，公平改革主題貫穿全年，大盤藍籌機會顯現，轉債覆蓋行業增多，新舊個券各有機會。

轉債個券的價格分布——不擇券策略

由於我國轉債具有“下有底、上無限”的特征，大部分轉債均以價格超過130元、觸發提前贖回後退市，因此我們可以根據130元以上、120~130元、120元以下等價格區間給出不擇券投資策略。

公平改革穩步進行，主題機會頻現

14年轉債個券的上漲與主題機會密不可分，15年我們仍要把握主題機會。十八屆四中全會提出全面推進依法治國，改革正從註重增長進入“兼顧效率與公平”的新階段。如何改革以實現公平？我們認為包括維護市場競爭公平、要素交易公平，以及收入分配公平。與轉債相關的公平改革主題包括：國企改革、資本項目開放和資源品價格改革。

15年擇券策略——主題、大盤藍籌與業績的碰撞

短期內把握主題個券不失為一種良策。但長期內，金融市場或迎來大泡沫時代，大盤藍籌投資機會顯現。當前非標受限、地方債務“堵邪門、開正道”，高收益資產日益稀缺。15年預計理財資金或從地產、非標、城投轉向傳統股債。央行降息周期已啟，預計未來仍有一次以上的降息，市場流動性寬裕帶來“金融泡沫時代”。我們將分行業，找尋主題、大盤藍籌和業績三者有碰撞的個券，它們將是15年轉債投資的關註標的。

金融類：大盤藍籌多，互聯網金融元素的非銀類質地更優，推薦平安、國金（關註贖回），可關註工行。能源：大盤藍籌+國企改革（浙能、深燃、國電）。地產：地產銷量企穩或帶動盈利，關註後續地產轉債發行（冠城、招商）。化工：中小盤、募投項目帶來增長空間（齊翔、長青）。工業、輕工業：經營預期已體現，基建主題與改革（徐工、南山）。科技通信：風險較大，博弈短期主題。消費傳媒：業績平穩，有一定主題機會（歌華、同仁）。交運：“一路一帶”主題，等待趨勢機會。

推薦個券梳理+15年新券整裝待發

我們將平安、浙能、深燃、長青、齊翔、冠城等個券的具體基本面、15年投資看點梳理，供投資者參考。14年，中鼎、海直、川投、泰爾、重工、隧道等都已退出，而齊翔、長青、冠城等各種新券走上舞臺，轉債新舊交替，迎接2015年。放眼明年，轉債新券覆蓋的行業將逐漸廣泛，招商地產、歌爾聲學、洛陽鉬業等新券整裝待發。

15年投資組合建議

短期進攻型（適合波段操作與風險偏好高的投資者）：齊翔、長青、冠城、東方。長期價值型（適合長期潛伏與風險偏好較低的投資者）：平安、浙能、深燃、工行。博弈贖回型（大概率提前贖回，當前價格已高，不排除繼續沖高，但風險較大，適合風險偏好高的投資者）：久立、國電、國金。潛在主題型（需要進一步跟蹤，可關註）：歌華、吉視、同仁、南山、徐工。15年可關註新券：招商地產、格力地產、歌爾聲學、洛陽鉬業等。

風險提示：經濟下行風險、公司基本面變化、主題機會和條款博弈不達預期。

正文：
1. 轉債個券的價格分布——不擇券策略

在具體分析個券的短期和長期投資機會之前，我們先從對14年4季度的轉債個券估值進行概覽。14年11月轉債均價已普遍高於14年上半年震蕩期的均價，100元以下的個券被“消滅”，110元的個券僅民生，源於大盤的趨勢上漲拉動轉債整體上揚。

1.1 普漲帶來個券價格提升

14年11月，隨著正股的上漲，轉債市場也“水漲船高”，體現為個券的價格普遍上漲至115元以上。截至11月21日以月均價計算，110元以下的個券僅民生一只，石化、燕京、深機、中行、深燃5只個券的均價在110~115元之間；浙能、工行、平安、歌華、南山、恒豐、海運等均在115~130元之間，而在130元以上的為通鼎、國電、齊翔、隧道、久立、華天、東方和國金。

在本次普漲行情中，個券的上漲與所在行業關聯並不大，130元以上的個券既有非銀（國金）、科技通信（華天、通鼎），也有建築工程（隧道）、化工（齊翔）和傳統能源（國電）。而該現象在120元區間的個券中更為明顯，幾乎不分行業，也無論這些個券是偏股型還是偏債型，遇到趨勢行情，個券都會“乘風而起”。

但是個券的上漲程度仍與發行規模有關，平安、工行、石化和民生等大盤個券在11月的價格普遍在120元以下，一方面此前大盤個券估值較低，另一方面大盤轉債上漲需要更多資金推動。相比之下，中小盤個券的漲跌波動性更大，此前債性較強的恒豐、中海、海運也都獲得了不同程度上漲，價格也達到120元左右。

這印證了14年三季度以來轉債上漲的主要推動因素為風險偏好回升和資金湧入。當市場期漲時，低價和具有估值窪地的個券的價格會逐步被“買上去”，而上漲與個券本身的資質關系並不緊密。

1.2 低價潛伏，高價博弈贖回——不擇券策略
由於我國轉債具有“下有底、上無限”的特征，大部分轉債均以價格超過130元、觸發提前贖回後退市，因此我們可以根據個券所處價位給出不擇券投資策略：

130元以上個券，建議持有者盡早兌現收益，出於風險考慮，不建議高價位購入；對於120~130元左右的個券，需要關註公司促轉股意願和提前贖回條款博弈，這個價位的個券最具有爆發的可能性，但波動性和風險也大。而對於120元以下個券，存在較低價格介入的潛伏機會。

不擇券策略之所以成立主要在於轉債可以轉股，公司會有動力釋放利好信號促轉股。但是不擇券策略也有風險，即轉債可能在短期內不能立刻上漲，潛伏時間較長，但優勢是如果能夠在低價潛伏到基本面不錯的個券，到130元的上漲空間較為可觀。

回顧13~14年已退市的8只轉債，其中僅新鋼轉債和博匯轉債為到期贖回，其余均為提前贖回。新鋼和博匯未能提前贖回與所處行業景氣度不高以及公司基本面並無亮點有關。而國投、巨輪轉2、美豐、海直、川投和中鼎在內的個券雖然在存續期間價格有過上下波動，但最終均成功價格超過130元並贖回，這表明我國的轉債市場可以使用不擇券策略——低位潛伏個券，等待價格攀升，博弈贖回。

2. 公平改革穩步進行，主題機會頻現
14年轉債個券的上漲與主題機會密不可分，15年我們仍要把握主題機會。

如果說滬港通是今年內股市的熱點題材，那麽改革就是貫穿14、15年的長期題材。當前，我國已經實現了少數人先富起來的目標，未來從發展走向公平、實現共同富裕將成為我國經濟的主要目標。

如何改革以實現公平？我們認為包括維護市場競爭公平、要素交易公平，以及收入分配公平。與轉債相關的公平改革主題包括：國企改革、資本項目開放和資源品價格改革，對應各地國企改革標的、金融業標的和電改、氣改相關標的。

2.1 趨勢+主題機會，引發14年下半年贖回潮
10月以來，泰爾、重工、華天和隧道均成功觸發了提前贖回條款，總結這些券的共性：第一，趨勢性機會使得個券價格中樞提升至120元左右；第二，主題利好和公司促轉股意願成為促成提前贖回的關鍵。

泰爾轉債於13年1月發行，13年全年由於正股表現平淡，轉債價格在100元區間內波動、債性較強。14年後隨著正股的逐漸上漲，轉債價格持續攀升，8月達到120元。9月後受到控股股東增持公司股票計劃完成和可能的軍工主題利好，泰爾正股大漲，帶動泰爾轉債的價格上漲至151元、並於10月14日滿足提前贖回條款。

同為軍工主題的重工轉債，14年中期以來的走勢與泰爾有著相似之處，9月重工轉債順趨勢上漲，此後軍工主題發酵，該券價格一度漲至140元，並於10月24日滿足提前贖回。

而我們從年初起一直推薦的華天轉債和隧道轉債的贖回也具有相似性，華天與隧道在9月價格都進入120元區間，分別具有國家半導體產業扶持和國企改革、一路一帶基建主題利好，最終轉債價格超過130元並觸發贖回。

2.2 國企改革：盤活資產、提高效率，各地政策穩步實施
14年7月國企“四項改革”推出，標誌著我國的國企改革正式開啟。四項改革包括：國有資本投資公司試點、混合所有制改革、國有企業法人治理結構改革、以及反腐相關內容。在四項改革的試點對象，涉及國家投資公司、醫藥、建築、環保等集團。

當前我國國企多壟斷、規模大、效率低下，龐大的國有資產並未得到充分利用，反而盈利能力不足。國企改革有望打破壟斷，引入社會資本、盤活存量，提高國有資產的使用效率。從長期看，國企改革是國企盈利長期改善的必要舉措。

目前上海、北京、廣東、浙江、江蘇等23個省份都已經出臺了國企改革相關文件，各地的方案核心都在於提高國有資產收益率、增強國企競爭，並發展混合所有制。

我們以上海為例，上海國企改革方案包括：1）混合所有制改革方面，以並購重組等方式推動核心業務資產上市，引進戰略投資者實現投資主體多元化；2）優化國資布局結構、完善國資流動平臺；3）實現國企分類管理，根據企業市場屬性、產業特征等將其分為競爭類（企業經濟效益最大化）、功能類（完成政府任務）和公共服務類（社會效益為目標）。

據此幾類公司可獲益：第一類，集團資產上市平臺、有望獲得資產註入的上市公司，例如城建集團旗下的隧道、浙能集團旗下的火電平臺浙能電力和煤炭運輸平臺寧波海運、國電集團旗下的國電電力，未來都有獲得資產註入的可能性；第二類，當前資產負債率較高、資本使用效率不高的企業，特別是競爭類國企，該類企業或需要降低負債率、或亟需引入社會資本以提高資本效率；第三類，公共服務類企業或收益於資源品要素改革，從而盈利具有改善可能性。

現存轉債正股中，有11只地方國企、6只中央國企。14年年初至今，我們一直推薦具有國企改革主題的川投、隧道、國電、石化，川投和隧道已經成功上漲並提前贖回，而國電近期也漲勢可觀，我們認為15年國企改革標的仍具有中長期的主題利好空間。

我們根據資產負債率、國資持有比例、近年增長率、所屬地方、資源品改革這幾個維度篩選，得到國企改革主題較顯著的標的有：隧道（上海城建註資預期，資產負債率較高）、深燃（燃氣改革）、浙能（浙能集團註資預期，國資持股比例高、電價改革）、國電（國電集團註資預期、資產負債率較高、電價改革）、東方（資產負債率高、電價改革相關）。

而未來可能受益於國企改革標的有：海運、徐工（這兩者資產負債率較高，業績競爭力需提高）、歌華（傳媒行業布局）、石化（國資持有比例仍高，等待後續改革步驟）。

2.3 資本項目開放：利好金融與大盤藍籌
公平改革的第二個重點是金融改革，即資本項目開放。資本管制降低了資金的使用效率、一定程度阻礙了資產的全球配置。近幾年我國股市存在“存量博弈”的現狀，更需要吸引海外資金以盤活存量、增加資本市場活躍度。

當前我國居民企業結售匯自由度變大，QDII、QFII與RQFII額度逐步擴張，滬港通正式開啟，均意味著我國資本項目的開放逐步前進。14年末至15年，資本項目開放主題可關註滬港通。

14年11月17日，滬港通正式開通，滬港通總額度為5500億元人民幣，其中滬股通3000億元人民幣，每日額度130億元人民幣；港股通額度為2500億元人民幣，每日額度105億元人民幣。我們整理了正股為滬港通標的的轉債，具體如下表所示。與滬港通相關的轉債主要集中在金融類和大盤類，其余個券包括吉視、南山、深燃、同仁、東方、冠城等。

滬港通對轉債市場的影響可分為以下幾方面：

第一，滬港通或直接影響正股價格的變化，進而通過轉股價值影響相關轉債價格，當滬港通標的正股的H股價格相對A股存在溢價，那麽A股價格或有望提升。根據我們的梳理，轉債正股中平安、工行、中行、石化、民生、東方同時在A股和H股上市。

第二，境外投資機構可通過滬港通投資A股，從而騰出QFII額度，可能帶來空余資金配置轉債、間接提升轉債需求。這種情況下，流動性較好、低估值的大盤個券或更受青睞。據新聞報道，目前境內外投資者對滬港通報有很高熱情，也有不少希望通過滬港通騰出QFII額度，因此在開通初期，正股市場資金或出現遷移，從而影響滬港通標的股的走勢。

第三，滬港通有助於提升對金融機構盈利和業務拓展的預期，例如中國銀行上周的上漲就與市場預期滬港通利好其外匯業務有關。滬港通啟動意味著我國的資本項目開放正在走向新的一步，提升投資者對銀行和非銀金融的估值。

最後，滬股通可為境外投資者提供港股不包含的稀有標的，例如醫藥、軍工股。

因此，從上述幾點來看，滬港通的到來或利好大盤藍籌與金融類轉債，可關註標的包括工行、平安、石化、東方、浙能、深燃等。但值得註意的是，滬港通的本質是引入了海外機構資金、可能帶來相關標的股的需求增加和金融類標的的盈利預期改善，並不能保證轉債和正股的必然上漲。

2.4 資源品價格改革：電改、氣改還在路上
公平改革還涉及資源品價格的改革。目前我國水、電、煤、氣、油等資源品的價格大都管制，非市場化的壟斷價格造成了國企競爭力不足、憑借價格優勢來獲取盈利，不僅導致了資源品供需的失衡，也造成產能過剩的加劇。

當前我國的煤炭價格市場化進行得較為領先，14年9月底李克強總理在國務院常務會議上提出要“實施煤炭資源稅改革、停止征收煤炭價格調節基金”，而10月初《關於全面清理涉及煤炭原油天然氣收費基金有關問題的通知》和《關於實施煤炭資源稅改革的通知》也相繼出臺，這意味著我國的煤炭價格市場化逐步走向成熟。

但當前我國的電力價格、燃氣價格市場化改革仍在開展中，特別是電價改革是我國資源品改革中的重中之重。其中輸配電價的改革已經開始試點。今年深圳率先進行了輸配電價改革試點，據報道，有關部門15年或在電力寬裕地區繼續推動輸配電價改革。

電價改革有利於具有規模效應的大型電力企業，當前上網電價仍未開展市場化試點，因此國電電力、浙能電力的盈利仍然受到“煤價市場化、上網電價管制”的影響。但電價改革不破不立，未來電價改革的進一步推動有望提高國電、浙能這樣的大電力企業較強的電價議價能力，給予盈利更多空間。

轉債中與資源品價格改革相關的標的包括：浙能電力、國電電力、深圳燃氣。

3. 15年擇券策略——主題、大盤藍籌與業績的碰撞
3.1 金融泡沫大時代，大盤藍籌機會顯現
14年11月21日晚，央行正式宣布下調存貸款基準利率，這是自12年7月後央行首次降息。存款利率下行意味著無風險利率的降低，而貸款利率的下行或帶來風險偏好提升。短期內降息將提升正股估值，轉債市場的行情主要由風險偏好回升和資金流動主導，在短期行情中把握主題個券不失為一種良策。

但長期內，金融泡沫大時代正在醞釀，正股為大盤藍籌的轉債投資價值顯現。15年理財仍是市場金主，降息後時期存款仍會往理財搬家。而非標受限、地方債務“堵邪門、開正道”，高收益資產日益稀缺，理財資金的資產配置將從地產、非標、城投轉向傳統股債，帶動對正股和轉債的需求回升，利於走出牛市行情。央行降息周期已正式開啟，經濟下行風險仍存，我們預計未來仍有一次以上的降息，市場流動性寬裕有望帶來“金融泡沫時代”。

在此背景下，兩類個券將在長期具有投資價值：第一，正股為高股息、低價格的大盤藍籌的轉債，隨著高收益資產殆盡，大盤藍籌可能重獲理財等資金的青睞，投資機會顯現；第二，基本面優質的個券依舊是不變的擇券首選。因此我們將分行業，找尋主題、大盤藍籌和業績三者有碰撞的個券，它們將是15年轉債投資的關註標的。

3.2 金融類：大盤藍籌多，非銀類質更優
金融轉債包括平安、國金、中行、工行和民生，其中平安和銀行轉債的正股均是大盤藍籌和滬港通標的。

影響銀行盈利和正股估值的因素主要有：

第一，經濟下行風險未消，不良貸款率上升，降低銀行估值。我們觀察到工業增加值當月同比與銀行的不良貸款率具有反向關系。14年工業增加值增速回落，制造業、地產均不景氣，貸款違約風險加大，銀行不良貸款率上升，特別是風險偏好相對高的股份行，其不良貸款率的上升幅度要高於國有行。

第二，央行降息周期已啟，貸款利率下降和存貸利差收窄是長期趨勢，銀行未來的盈利空間或進一步收窄。以工商銀行為例，14年寬貨幣環境中，存放同業收益和債券投資收益都有所提升，貸款利率高位使得貸款收益平穩，但是央行放水不斷並未有效降低工行的綜合成本，源於表外理財成本仍可達5%。我們預計未來央行仍會繼續降息，如果貸款利率下調幅度仍超過存款利率，那麽銀行盈利空間的收窄不可避免。

第三，金融創新發展，優先股發行對銀行正股和轉債造成一定沖擊。轉債與優先股均為兼具股性和債性的混合證券工具，從農行境內首單發行來看，優先股分紅率預計高於轉債票息率，優先股的發行會對轉債需求造成分流。

預計15年銀行業績或仍受到利率市場化、央行降息的影響，不良貸款率上升、優先股發行也都對銀行轉債造成沖擊。非銀類金融機構受益於金融創新與寬松貨幣政策，質地較銀行更優。

從14年三季度看，非銀金融的業績表現的確要好於銀行。國金和平安三季度的歸屬凈利潤同比增長分別為133.73%和35.77%，而民生、中行和工行的歸屬凈利潤同比增長在10%以下，並且民生的銷售凈利率小幅下滑。

但是，銀行轉債也具有其特別的優勢：首先，由於銀行轉債均為大盤轉債、流動性佳，雖然轉債價格的漲幅可能不及中小盤個券，但可以通過質押回購、增加杠桿來提高收益。目前工行和平安轉債的交易所質押率約為0.75~0.8，要高於中小盤轉債。

其次，銀行正股普遍具有高分紅率，13年工行股息率分別為7.1%、6.71%和4%，如果理財收益率降低，銀行正股或可納入配置，利好轉債。

因此我們認為，金融類轉債總體都具有潛伏機會，非銀價值高於銀行類，推薦平安轉債、國金轉債（關註贖回），可關註工行。

3.3 非金融類：分行業精挑細選
我們按照行業分類，根據14年業績和主題機會對現存個券進行篩選：

1）能源（電力、燃氣）：改革標的+大盤藍籌
14年經濟整體低迷，發電增速和發電耗煤增速持續下跌，直到三季度才有企穩跡象，但總體趨勢仍向下。內需不足造成電力企業營業收入下滑、制約產能擴張。國電、浙能、東方14年三季度的營業總收入同比增速均為負，歸屬凈利潤也負增。

15年上半年，我國經濟或在尋底中，國電和浙能的業績改善與否或更多取決於煤電聯動、以及市場份額的變動；而東方作為電力設備生產商，或受到電力企業產能擴張放慢的影響。

電力相關企業均是國企改革的標的，核電重啟、電價改革、集團資產註入等預期都會對正股和轉債價格起到提升作用。加上電力股估值普遍較低，我們推薦正股為大盤藍籌的國電轉債（大概率可能提前贖回）和100億新發浙能轉債，而中盤的東方轉債可關註（但當前價格已高）。

而燃氣行業方面，轉債標的為深燃轉債，14年3季度深燃營業總收入保持10%左右的同比增速，歸屬凈利潤下降主要為深燃多個項目處於資本投入期。燃氣股當前估值較低，深燃異地項目拓展較好，加上未來燃氣改革，15年我們推薦深燃。

2）化工：中小盤、具有增長空間新券
化工類轉債包括石化、齊翔和長青，14年3季度石化業績有所下滑，齊翔總收入同比增速高達49%，募投項目的陸續建成投產有望繼續貢獻業績；長青與齊翔類似，業績同樣期待募投項目。從中小盤+增長潛力角度，我們建議風險偏好較高的投資者關註齊翔和長青。

3）地產：地產銷量企穩或帶動盈利，關註後續地產轉債發行
14年三季度地產銷量降幅仍大，導致地產業收入難以好轉，冠城營業總收入和歸屬凈利潤同比大幅下滑，特別是歸屬凈利潤同比下降73％。

14年10月以來，受到央行房貸政策松綁的利好，地產銷量回暖，一二線城市庫銷比大幅回落；未來如果房貸利率繼續下行，則14年四季度地產銷量或見底。地產銷量的改善對投資和經濟的作用要滯後約半年，但對地產企業的盈利卻有較快的正向影響，冠城轉債或受此利好。

我們建議關註地產轉債，格力地產9.8億元轉債發行已過會，招商地產已公告60億元可轉債發行預案，15年若發行投資者可關註。

4）工業、輕工業：經營預期已體現+基建主題與改革
當前我國的傳統制造業正在經歷供大於求、去產能的“陣痛”。徐工和已經提前贖回的泰爾、重工在14年三季度的營業收入和歸屬凈利潤同比均出現負增，印證了在經濟低迷的情況下，工業企業總收入難以改善，PPI持續負增進一步壓縮了盈利空間。

但這並不阻礙14年下半年泰爾和重工強勢上漲，並最終觸發提前贖回，因其背靠軍工主題。可見對於傳統制造業，基本面的低迷已經被市場預期，個券主題和改革才是上漲的關鍵，本質仍是對公司未來盈利的改善預期。

然而工業、輕工業中也有基本面優質、兼具主題的個券，隧道和久立14年整體的優秀表現驗證了我們一直推薦個券的邏輯。11月隧道已公告贖回，而久立也有望滿足提前贖回條件。

15年建議關註“一路一帶”海外投資的主題，徐工是否有大訂單的支撐；南山和可能發行的洛陽鉬業則要關註有色金屬的價格走勢；久立大概率年內或提前贖回。

5）科技通信：風險較大，博弈短期主題機會

科技通信作為新興產業，三季度業績顯示出其增長力，東華和華天的營業總收入和歸屬凈利潤同比增速均超過20%，而通鼎的業績相對較一般。新興產業公司有著較高的增長預期，但正股波動性較大、多為中小盤，風險偏好較高的投資者可博弈短期主題機會，但長期投資者需謹慎介入。

截至14年11月，華天轉債已公告提前贖回，東華複牌、但剩余規模較小。科技通信標的為通鼎光電、及已過會的歌爾聲學。從公司資質上看，歌爾聲學基本面要好於通鼎。

6）消費傳媒：業績平穩，有一定主題機會
從中報和三季報來看，歌華、同仁、燕京的業績與其轉債的市場表現基本相符，由於經濟內需不足、消費傳媒行業的業績較為平淡，投資機會更多在於主題機會。

新券吉視傳媒14年三季度的歸屬凈利潤同比快速增長，主要源於公司的傳統廣播電視業務還未飽和、仍具有增長空間。主題機會上，歌華可能受惠於北京傳媒布局，同仁是滬港通中具有獨特性的醫藥股，同時也是國企改革標的。

7）交運：“一路一帶”主題，等待趨勢機會
14年經濟內需不足，BDI指數低位波動使得今年航運業相對低迷，三季度寧波海運的業績並未好轉，而中海發展雖然歸屬凈利潤同比大幅增加，但凈利率、ROE均很低。交運類個券的上漲依賴於趨勢機會。

3.4 投資組合建議
短期進攻型（適合波段操作與風險偏好高的投資者）：齊翔、長青、冠城、東方；

長期價值型（適合長期潛伏與風險偏好較低的投資者）：平安、浙能、深燃、工行；

博弈贖回型（大概率提前贖回，當前價格已高，不排除繼續沖高，但風險較大，適合風險偏好高的投資者）：久立、國電、國金；

潛在主題型（需要進一步跟蹤，可關註）：歌華、吉視、同仁、南山、徐工。

15年可關註新券：招商地產、格力地產、歌爾聲學、洛陽鉬業等。

4. 推薦個券梳理
我們將平安、浙能、國電、深燃、長青、齊翔、冠城等個券的具體基本面、15年投資看點梳理如下，供投資者參考。

4.1 平安轉債：大盤藍籌+互聯網金融元素
平安轉債規模約260億，屬於大盤轉債，2014年5月23日進入轉股期。正股中國平安同屬大盤藍籌與滬港通標的。

平安業務主要為壽險、財險、銀行與證券業務，其中壽險業務是主要盈利來源，占比達到50%以上。從公司三季報的業績來看，14年前三季度實現歸屬凈利潤316億元，同比增加35.8%。14年公司壽險業務穩步發展，由於保險代理人的增加和積極利用網絡、電話等銷售渠道，個人壽險業務增長較快。

投資收益方面，截至14年9月末，公司投資規模為1.37萬億元，比年初增長11.2%，前三季度的保險資金投資組合年化凈投資收益率5.3%，比中期穩步提升，投資收益率的提升有望帶動分紅險和萬能險保費收入增加。

平安未來的業績看點主要為2塊：第一，傳統壽險業務，14年已經驗證了其多元化銷售渠道和平安金融平臺交叉銷售對提升個人壽險業務具有明顯效果，未來預計壽險業務也可穩步增加，為業績提供了基本保障；第二，平安具有“互聯網金融”元素，平安是具有全牌照優勢的金融集團，14年互聯網業務發展迅速，預計未來15年將保持快速發展勢頭。

平安旗下的陸金所憑借低成本、高流動性和優質客戶體現，成為廣受歡迎的P2P投融資交易平臺，截至14年9月末，陸金所的零售註冊用戶超過300萬，月平均新增註冊用戶預計達40萬，且機構客戶超過1000家。14年1~9月，陸金所的交易規模同比增長5倍，P2P交易規模位居中國P2P市場第一。陸金所正成為平安打造互聯網金融的“招牌”。平安還有萬里通積分平臺，14年9月末用戶達6200萬，較年初增長了53%，積分交易規模同比增長260%；而一賬通和網上商城也配合形成平安“衣食住行”的網絡平臺。

平安轉債價格在115元~120元左右，剩余年限5年，質押率約為0.79，可通過質押回購、加杠桿提高轉債收益率，滿足不擇券和擇券操作的篩選標準。

風險提示：互聯網業務發展不達預期、保險業務收入波動。

4.2 浙能轉債：國企改革與核電並進
浙能轉債發行規模100億，2015年4月13日進入轉股期，回購質押率0.80。作為14年新發轉債，是下半年以來唯一一支大盤轉債，具有國企改革和核電重啟的主題概念。未來隨著資金逐步湧入，預計浙能轉債有可能受到轉債投資者的青睞。

浙能電力作為浙江能源集團旗下的電力運營平臺，主營業務主要為火力發電，輔以蒸汽銷售，並通過權益投資參與核電業務。本次100億可轉債發行，主要用於五個募投項目，包含了浙江“上大壓小”新建工程、擴建工程和兩個核電相關工程，募投項目旨在用高效節能的新機組取代原有老機組，擴大火電裝機容量，同時建造浙江省內核電設施，逐步發展核電。如果募投項目完成，將有效提升火電效率和核電業務參與度。

浙能電力以火電業務為主，煤價、電價及經濟基本面對其影響較大。14年由於經濟下行、內需不足，煤價持續下跌。預計15年制造業仍在去產能中，需求仍難大幅好轉，因此浙能業務更多依靠價差。如果煤價下跌、而電價未下調，則利好盈利。

15年盈利取決於電價與煤價差、經濟基本面（工業增加值等是否好轉）；長期內，期待核電項目完成對公司業績的提升。

浙能轉債作為浙能集團旗下唯一的火電平臺，未來可能獲得浙能集團國企改革的利好。浙能轉債價格在110元~120元區間內，剩余期限6年，規模100億，轉債估值不高，且具有主題機會，長期投資者可選擇低位介入。

風險提示：火電、核電業務波動，國企改革進程不達預期。

4.3 深燃轉債：異地項目擴張帶來業績提升預期
深圳燃氣公司業績取決於燃氣輸配價差和燃氣輸配規模。短期內經濟下行一定程度制約燃氣需求，但深燃積極開展異地項目擴張，同時拓展電廠、工商業、車船用LNG，保障後續幾年的營業收入。

成本端上，深燃進氣價格分為國內與國外部分，國內進氣價格較穩定。14年下半年以來，隨著美元走強，油價持續下跌，海外進口燃氣價格也較低，深燃的燃氣價差改善有助於彌補需求的下滑。

深燃背靠天然氣主題，中俄天然氣利好、國家天然氣發展相關政策，長期內天然氣需求有望獲得提升。據媒體報道，我國能源局欲加快天然氣生產消費，發展氣體清潔能源，力爭到2020年天然氣在一次能源消費中的比重提高到10%以上。

深燃轉債當前價格在110元左右，剩余期限5年，剩余規模16億元，屬中盤，2014年6月16日進入轉股期。我們建議投資者關註國家天然氣相關政策，深燃當前價格並未過高，具有一定投資價值。

風險提示：天然氣主題催化不達預期，經濟基本面下滑。
4.4 齊翔、長青、冠城：短期進攻選手

齊翔：甲乙酮供需決定價格、募投項目或持續貢獻業績

齊翔騰達是碳四深加工企業，公司盈利依賴核心產品甲乙酮。14年歐洲甲乙酮裝置停產，帶動甲乙酮價格攀升，利好齊翔騰達經營業績，正股和轉債走高。齊翔轉債走勢一大決定因素是甲乙酮的價格——即甲乙酮產品的供需情況。15年我們預計甲乙酮價格穩定。

除了甲乙酮外， 14年齊翔騰達募投項目陸續建成，新產品打開業績空間。14年4月，10萬噸順酐投產並達到滿產。齊翔采用的正丁烷法制順酐低成本、純度高、質量優，有望持續貢獻業績。

此外，轉債募集資金投向的45萬噸低碳烷烴脫氫制烯烴項目是未來重要的盈利來源。其中異辛烷和MTBE產品硫含量較低、符合汽油新國五標準，產品需求有保證。據報道，公司年產20萬噸異辛烷項目自14年8月開車成功後，一直保持全產全銷。低碳烷烴脫氫制烯烴項目的其他產品也有望在15年建成投產。

齊翔轉債當前價格在128元左右，剩余規模12.4億元，2014年10月27日進入轉股期。經過14年三季度的上漲，當前轉債價格已較高，處於120元區間內，債底保護弱，相對估值一般，可選擇波段操作。

風險提示：甲乙酮價格變化、募投項目進程不達預期。

長青：主營高效低毒麥農藥，麥草畏及募投項目可貢獻業績

長青業績一大看點在於年產2000噸麥草畏項目，潛能可觀。13年12月該項目通過竣工驗收並投產，當年實現營業收入約7600萬元，預計14年麥草畏2000噸滿產，營業收入貢獻可觀。

可轉債募投項目7個，均是高效、低毒、低殘留農藥的生產項目，符合公司走高端產品、高技術含量之路的方針，力爭在競爭激烈的農藥行業，利用先發優勢來保持領先地位。募投項目中4個為長青南通項目，3個為長青股份項目。

總體來看，長青轉債募投項目具有良好的盈利前景，項目達產後，公司預計每年新增營業收入約為8.40億元，占13年全年營業收入的53.5%；新增凈利潤約為1.04億元，占13年凈利潤的54.6%。15年可跟蹤募投項目建成進度。

長青轉債價格在126元附近，剩余規模6.32億元，屬於小盤轉債，2014年12月29日進入轉股期。當前價格在120元區間內，與齊翔轉債類似，建議波段操作。

風險提示：農藥供需波動，募投項目不達預期。

冠城：地產銷量改善與否影響業績，業務多元發展
冠城大通主營地產與漆包線，地產業務為主要業務，公司後續地產業務的開展依賴於經濟大環境和地產景氣度。公司業務多元化發展，涉及軍工、鋰電池、新能源等。

冠城轉債當前價格127元左右，剩余規模18億元，2015年1月19日進入轉股期。當前轉債價格已高，建議短期波動操作，由於冠城在地產外涉及軍工、新能源等多個業務，15年容易觸發短期主題機會。

風險提示：主題利好不達預期，地產行業不景氣。

4.5 久立、國金、國電轉債：基本面優質，條款博弈

14年我們主推的久立、國金和國電轉債均表現出色，隨著轉債價格逼近130元，我們預計這三只個券大概率可觸發提前贖回條款。如果觸發提前贖回，建議投資者可兌現收益；如果滿足提前贖回而公司未行權，不排除轉債繼續沖高的可能性，但仍需防範風險。

久立轉債目前價格135元左右，剩余規模3.4億元，屬於小盤轉債，2014年9月4日進入轉股期，我們預計年內提前贖回退出。14年久立正股慢牛，源於公司在無縫管、焊接管產品上質量優質，同時具有中俄天然氣主題等利好，預計未來訂單需求較穩定。

風險提示：提前贖回條款博弈不達預期。

國金轉債在11月21日的價格已超過150元，剩余規模25億元，2014年11月21日進入轉股期。國金證券背靠互聯網金融主題，14年傭金寶“互聯網+低費率”模式提升經紀業務盈利，IPO重啟改善投行業務，看好國金證券未來的發展空間。

近期，國金證券動作頻頻，先是11月初獲批在香港收購粵海證券；11月17日滬港通來臨，據報道，傭金寶推出港股交易傭金萬1.5，而A股傭金率為萬2.5，利好經紀業務。11月21日央行正式降息，非銀金融正股有望獲益上漲，預計國金轉債大概率14年年內觸發提前贖回。

風險提示：提前贖回條款博弈不達預期。

5. 15年新券整裝待發

14年，中鼎、海直、川投、泰爾、重工等個券都已退出，而齊翔、長青、冠城等各種新券走上舞臺，轉債新舊交替，迎接2015年。放眼明年，轉債新券覆蓋的行業將逐漸廣泛，招商地產、歌爾聲學、洛陽鉬業等新券整裝待發。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=121896

中小盤主題投資方法探討

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=957

本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-19 14:03 編輯

中小盤主題投資方法探討

作者：孫金鉅

本報告導讀：從主題投資的定義，主題投資的分類和周期，以及主題投資策略的實施步驟，對主題投資方法進行探討。

摘要：

主題投資的定義

（1）主題投資是以對某一事件發展趨勢核心邏輯的判斷把握，通過尋找超預期或制造預期，來挖掘具有共同屬性特征股票的投資機會。我們給的這個定義有兩層含義：第一，主題投資的重點是梳理事件發展邏輯（把握驅動主題的關鍵變量）和股票標的。第二，主題投資建立在有效市場理論之上，包括尋找與眾不同和與前不同（超預期）的投資機會。從DDM模型看個，任何一個DDM的指標變動都可以形成主題投資，包括分子端現金流的大小改變和分母端現金流的不確定性（風險）評價改變。回顧2014年的主題投資行情，主題板塊上漲主要由DDM分母端風險偏好的快速上升所致。風險偏好好是整個DDM模型里波動比較劇烈的一個變量，具有不穩定性，也是主題投資往往有爆發性的主要原因。從過程來看，主題形成和股票價格形成一樣，是人們預期交換的結果。只是主題投資的短時噪聲信號更多，羊群效應表現更為明顯。

（2）我們認為好的投資主題要滿足以下三要素：前瞻性、靈活度和影響力。前瞻性涉及主題的超預期策劃，靈活度涉及主題的時間和跨度，影響力要求有龍頭股和足夠大的想象空間。

（3）主題投資和中小盤風格輪動存在明顯的正相關性，因高風險特征的股票表現為成長股，形式上會借助主題投資。由於主題投資和行業配臵同屬中觀層面，主題投資和行業配臵會有交叉重疊。主題投資和金融工程：事件研究是對過往數據的回測，而事件主題研究重在對未來預期的把握。事件研究法對時間點的把握也非常重要，但沒有形成主題，所以單純靠數據挖掘是沒法做好主題投資的。

主題投資的分類和周期

（1）主題投資可分為體系性主題和事件性主題。體系性主題關註宏觀總量的驅動因素和宏觀結構的邊際變化，最終落實到受益標的。事件性主題由下往上走，包括制度變革（制度變革紅利將引發較大的投資機會）、事件驅動（某些事件將引發市場對特定板塊未來獲得投資、政策扶持、市場關註度和訂單業績提高的遐想）、產業升級（偏行業和個股，包括獲得政策扶持、開辟出新的應用市場等）等細分類別。

（2）與經濟周期一樣，主題投資也可以分為長周期（1年以上）、中周期（3個月~12個月）和短周期（3個月以下）。主題的時間長短不僅跟催化劑和業績相關，更與市場信心相關。體系性主題的時間周期較長，甚至可以跟大類資產配臵相掛鉤。而事件性主題大多受制於明顯的時間節點的限制。

主題投資策略的實踐步驟包括明確主題來源、把握驅動主題的關鍵變量、主題的時間和空間判斷、構建主題組合等。

1. 主題投資的定義

1.1. 從有效市場理論出發

主題投資是以對某一事件發展趨勢核心邏輯的判斷把握，通過尋找超預期或制造預期，來挖掘具有共同屬性特征股票的投資機會。我們給的這個定義有兩層含義：第一，主題投資的重點是梳理事件發展邏輯（把握驅動主題的關鍵變量）和股票標的。第二，主題投資建立在有效市場理論之上，包括尋找與眾不同和與前不同（超預期）的投資機會。

從DDM模型看，個任何一個DDM的指標變動都可以形成主題投資。包括分子端現金流的大小改變和分母端現金流的不確定性（風險）評價改變。回顧2014年的主題投資行情，主題板塊上漲主要由DDM分母端投資者風險溢價快速下降所致，而決定風險溢價下降的是投資者風險偏好的快速上升。風險偏好是投資者承擔風險的意願，反映了投資者對未來風險收益比率的預期。同時，風險偏好是整個DDM模型里波動比較劇烈的一個變量，具有不穩定性，也是主題投資往往有爆發性的主要原因。在主題起來的時候，投資者往往會忽視下跌風險而高估向上的收益，導致風險偏好上升，整個市場風險偏好又會推高價格。這種相互加強的過程會在某一事件出現時被突然打斷，投資者對風險重新評估後風險偏好迅速下降，主題開始自我加強式的下跌過程。以上也描述了主題的形成和消退過程，主題形成和股票價格形成一樣，是人們預期交換的結果。只是主題投資的短時噪聲信號更多，羊群效應表現更為明顯。

1.2. 主題投資三要素主題投資三要素

我們認為好的投資主題要滿足以下三要素：前瞻性、靈活度和影響力。

前瞻性：涉及主題的超預期策劃。（1）前瞻性要求主題投資要有事件催化劑，沒有預期創造市場預期。（2）前瞻性也要求主題的新穎性，當一個主題第二次出現或被大面積關註時，它的催化效果就會邊際減弱。所以好的主題一定是市場上最先提出來的——問問自己這個主題是不是市場上最前瞻的？後續有沒有催化劑？

靈活度：涉及主題的時間和跨度。（1）靈活度要求主題投資打完就走，跟主題投資的周期相關。（2）主題投資可以突破傳統的行業配臵，可以跨市場、跨行業的靈活配臵。

影響力：龍頭股+想象空間足夠大。（1）一個主題要有影響力必須有3~4家的龍頭。如2013年上海自貿區主題的外高橋、上港集團、上海物貿等，2014年底上海迪士尼主題的界龍實業和陸家嘴。所謂龍頭股，是這個主題板塊漲幅最大的股票，很可能不是最具價值的，而是盤子小、無機構和研究報告、無基本面支撐的這類股票。（2）另外影響力要求這個主題的想象空間足夠大，只有擁有非常大的想象空間（研究機構樂觀預計市場空間，比照海外市場龍頭等），且未來市場空間短期內無法證實也無法證偽，這個主題的持續性才能更好。

1.3.主題投資和中小盤風格輪動存在明顯的正相關性

我們認為主題投資是一種積極的投資策略，它能穿越熊牛市。在主題投資的帶動下熊市也能走出一大批牛股，所以主題投資在時間段上沒有有無之說，只有多和少的區別。在經濟轉型期，主題產生的價值對經濟結構調整是一種潤滑劑和助推劑，股市的“理性泡沫”對創新科技和模式是一種激勵，有助於經濟結構轉型。

主題投資和中小盤風格輪動存在明顯的正相關性。主題投資盛行階段也是中小盤股非常活躍的時期，因為主題投資的標的主要集中在高風險特征較為明顯的中小盤股票。以2013年以來的主題投資熱潮為例，2013年開始一系列改革政策不斷落地，導致市場的風險偏好上升，使存量投資者的投資積極性提高。存量投資者買高風險特征的股票，表征為成長股或中小盤股票，形式上借助主題投資。所以主題投資和中小盤風格輪動存在明顯的正相關性。

1.4.主題投資和行業配置形成互補融合

主題投資在投資策略里的位置：主題投資介於大勢研判和個股挖掘之間，它與行業配置共同構成中觀層面的投資策略。相比行業配置，主題投資以定性的邏輯推理為主，定量跟蹤較難。由於主題投資和行業配置同屬中觀層面，主題投資和行業配置會有交叉重疊。主題投資和行業配置是互補和融合的關系。中國經濟進入轉型攻堅期，跨界融合的背景下行業配置獨力難支，需要主題投資作為補充。從融合的角度看，一方面新經濟和新模式的發展方向是行業配置和主題投資共同關註的。另一方面，像3D打印、工業4.0等產業轉型為代表的主題投資機會（我們在下文會有具體介紹），其實質是是傳統行業的升級和替代，很難脫離原有行業的基本屬性，也是策略研究中行業配置所要重點關註的。

1.5.事件研究和事件主題研究

關於主題投資的分類我們會在第二部分做詳細闡述，從研究的角度，主題投資分為體系性主題和事件性主題。體系性主題即自上而下的主題，事件性主題即自下而上的主題。中小盤研究團隊做的比較多的是事件主題研究。

做金融工程研究或實證研究大家會經常用到事件研究法，如股權激勵、業績披露等。需要註意的是，事件研究是對過往數據的回測，而事件主題研究重在對未來預期的把握。事件研究法對時間點的把握也非常重要，但沒有形成主題，只有形成主題的事件才能叫事件主題研究。所以單純靠金融工程的數據挖掘是沒法做好主題投資的。

2.主題投資的分類

我們認為主題投資可以分為兩類，包括自上而下的體系性主題和自下而上的事件性主題。中小盤研究團隊做的比較多的是事件主題研究。

2.1.體系性主題體系性主題體系性主題關註宏觀總量的驅動因素和宏觀結構的邊際變化，最終落實到受益標的。從宏觀總量的驅動因素看2014年的特征非常明顯，上半年的驅動因素是穩增長，下半年的驅動因素是改革，導致兩個時間段的宏觀熱點完全不同。體系性主題包括通貨膨脹/緊縮、人口周期、人民幣升值、降息受益、大宗原材料價格上漲下跌、城鎮化、消費升級等。

體系性主題案例分析：降息受益主題

2014年11月21日，中國人民銀行宣布自今起金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

利好“三高”行業，行業配臵風格轉向價值型股票。從利息負擔（狹義的財務杠桿）、資產負債率（廣義的財務杠桿）、分紅與股息率（用以和其他大類資產收益率進行對比）三個角度出發，非銀（重申2015年戰略性配臵）、房地產（及鏈條上的鋼鐵、建材）、化工、公用事業、交運等有望集中受益，此外，光伏風電、汽車經銷商、及部分通信企業都具有高杠桿高負債屬性，隨降息迎來“實實在在”的利好。

利率下降直接減小財務費用，為凈利潤提升釋放彈性。龐大的利息支出成為企業的沈重負擔，並大幅蠶食利潤。我們選取凈利息支出/凈利潤這一指標（其中凈利息支出=利息支出-利息收入），作為最能直接體現利率下降財務負擔減輕的測度方式。凈利息支出在凈利潤中占比越大的公司，利潤增長彈性更為顯著。凈利息支出占比接近100%的前100家公司多分布在化工、機械、房地產、交運、公用事業等行業。值得註意的是，若凈利息支出為正，利率下降，利息收入減少，將損害公司利潤，短期產生利空，該類公司主要分布在計算機、傳媒、通信、電子等TMT行業和以家電、食品飲料為代表的大消費板塊。

利率下行對資產負債率高的行業將產生系統性利好。資產負債率是廣義的財務杠桿測量指標，其優點在於能夠將企業的各種隱性負債（未列入有息負債科目，但實際上受到利率變動影響）也納入考慮，是基於資產負債表（前一指標基於利潤表）、綜合性高的指標。建築、房地產、公用事業、鋼鐵、家電五個行業資產負債率明顯高於整體。

具備高分紅能力和高股息率的公司在利率下降中配臵價值凸顯。分紅率和股息率是我們重點考察的第三個指標，用以和其他大類資產收益率橫向對比。基準利率下降會帶動信托、理財、非標等競爭性產品收益率降低，居民資產配臵向股票傾斜，高股息率公司更易受到資金關註。高股息率公司主要分布在公用事業、房地產、交運、紡織服裝、商業貿易、銀行、化工等行業。連續三年分紅率高於30%的公司多分布在化工、醫藥生物、電氣設備、機械設備、交通運輸等行業。

2.2.事件性主題

事件性主題由下往上走，包括制度變革、事件驅動、產業升級等細分類別。制度變革類：制度變革紅利將引發較大的投資機會。包括股權分臵改革、滬港通、國企改革、IPO新股改革、並購重組制度、退市制度、新三板轉板制度等。事件驅動類：某些事件將引發市場對特定板塊未來獲得投資、政策扶持、市場關註度和訂單業績提高的遐想。包括奧運會、世博會、自貿區、迪士尼、厄爾尼諾、流行疾病等。產業升級類：這類主題偏行業和個股，包括獲得政策扶持、開辟出新的應用市場等。什麽樣的公司符合“開辟新市場”主題？我們認為有三點：（1）公司擁有核心產品（先發優勢），同時具備技術（技術領先）、資金（上市公司）的有利條件。（2）新市場比原有市場規模要大。（3）新市場比原有市場增速要快。產業升級類的主題包括互聯網、生物識別技術、超級電容器、3D打印、工業4.0、信息消費、健康服務、汽車後市場等。

制度變革類主題案例分析：壟斷行業管制放松

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前天 13:54 上傳

管制放松為穩增長提供新動力。目前中國經濟存在下行壓力，我們預計接下來政府會繼續出臺一系列穩增長措施，來保證經濟增速達到7.5%的目標值。從2014年經濟運行的實際情況看，政府投資的邊際效用正在遞減且存在擠出效應，而內需和出口尚不足以支撐整個經濟發展，面對穩增長調結構的考驗，中國經濟急需新的增長動力。我們認為，壟斷行業管制放松，進而拉動民間投資，是確保經濟穩步增長的有力抓手。進一步講，在中國經濟進入到一個相對的中速增長期時，更有利於促使政策出現明顯的突破，比如壟斷行業管制放松的實施。而十八屆三中全會恰是壟斷行業管制放松的分水嶺。我們觀察到，在十八屆三中全會確認市場在資源配臵中起決定性作用以來，政策支持力度變大，管制放松正迎來黃金機遇期。

橫截面：管制放松中服務業空間最大。2013年國有投資額超過一半的行業中，除了運輸、油氣開采、公共事業以外，其余行業全部歸屬於服務業，說明服務業的挖掘潛力空間巨大。目前國內服務占中國經濟40%左右，而發達國家占70%，如果服務業可以通過更好的放松管制，比如在醫療、電信、油氣等引入更多的民營企業參與發展，將為穩增長提供持續動力。

時間序列:“進入”優先於“價格”。投資主體的自由進退和通過價格手段調節供需是市場經濟的本質所在，相應的有兩種管制放松方式：進入管制（如投資審批、行政許可）和價格管制。我們認為壟斷行業管制放松必須分步驟循序漸進，時間上進入管制優先於價格管制。消費者在自然壟斷行業上的價格彈性較小，如果沒有形成有效市場競爭結構（進入管制放松），而先放松價格管制，那麽提高產品或服務價格是壟斷企業的必然選擇，導致消費者剩余被進一步“掠奪”。目前來看，石油、電信、電力、資源開發、金融、鐵路等領域進入管制放松的機會較大。醫療、水、石油、電力、交通等正在向價格管制放松發展，但除醫療等個別領域外，很多行業並沒有經歷過真正的進入放松管制階段。

選股把握進入管制放松和價格管制放松兩條主線。結合目前的政策導向和潛力空間，我們認為部分壟斷行業管制放松存在重大機會。進入管制放松主線：油氣、電信、民營銀行、民營醫院等。價格管制放松主線：醫藥、電信等。推薦標的：千紅制藥（民營醫院）、奧拓電子（民營銀行）、天源迪科（電信改革）、美都控股（油氣改革）。

事件驅動類主題案例分析：上海迪士尼

上海迪士尼進入開園倒計時。根據上海國際旅遊度假區管委會規劃，上海迪士尼樂園預計於2015年底正式開園。作為全球第6個，中國第2個迪士尼樂園，上海迪士尼面積是香港的三倍，將為上海國際旅遊度假區建設提供核心支撐。它的建設與開放將對我國旅遊經濟特別是長三角“泛迪士尼”地區的經濟帶來巨大的輻射帶動作用。

投資驅動、消費拉動和品牌效應三大引擎推動多個行業受益。（1）投資驅動。根據規劃，迪士尼項目耗資預計約300億元人民幣，我們按照迪士尼配套基礎設施建設的間接投資為直接投資7-10倍的杠桿測算，則迪士尼建設帶動的間接投資約2100~3000億元左右。（2）消費拉動。根據上海迪士尼與全球各迪士尼樂園在區位、規模、以及市場空間等方面對比，我們保守預計上海迪士尼樂園2016年將吸引國內外旅遊人次達1200萬以上，且每年以300萬-500萬旅遊人次持續增加。按400元門票/人和保守按照10倍杠桿測算，迪士尼開園每年將帶來480億以上經濟增量。（3）品牌效應。從源頭的動畫制作，到第二輪次的主題公園創收，到最後的品牌產品和連鎖經營，迪士尼公司經營模式凸顯“乘數效應”，文化傳媒、特需經營權等領域將受益品牌驅動。從行業受益順序來看，我們認為投資驅動型產業（房地產、建築建材、交運等）最先受益，其次是消費拉動型產業（餐飲旅遊酒店、商貿零售、交運等），最後是品牌驅動型產業（廣告傳媒、特許經營等）。

三主線掘金2015上海迪士尼主題機會。主線一：存在股權關聯關系的公司。主要為中方股東上海申迪集團四大出資方上海陸家嘴集團（股權占比45%）、上海錦江國際集團（25%）、上海文廣集團（20%）以及上海百聯集團（10%）旗下所屬的上市公司。主線二：直接受益迪士尼樂園經濟輻射效應影響的公司。包括受益投資驅動的房地產、建築建材、交通運輸等行業公司，受益消費拉動的旅遊、商貿零售等行業公司。主線三：與上海迪士尼或迪士尼公司擁有戰略合作或特許經營權的公司，這些公司將借助迪士尼的品牌效應來提升公司的企業形象，間接受益於上海迪士尼項目。上海迪士尼受益股票組合：錦江股份、錦江投資、豫園商城、老鳳祥、百聯股份、中路股份、界龍實業、美盛文化和上海機場。

產業升級類主題案例分析：生物識別技術

安全需求提升帶來生物識別技術的加速普及。我們認為安全需求是生物識別技術市場發展的核心驅動力。1）個人安全需求層次：生物識別技術在手機等智能終端市場應用的爆發。2）公共安全需要層次：政府主導下大中型應用系統將加速推進。隨著全球經濟發展和城市化進程的推進，各國均在加大對暴恐等公共安全監管的投入力度，以美國、歐盟、印度等為代表的全球主要地區政府相繼實施生物識別技術相關大型系統工程，推動生物識別技術在公共安全領域的加速普及。

全球生物識別市場未來五年複合增速達35.2%，市場規模將達到370億美元。根據我們的模型測算，預計以指紋識別、人臉識別、以及虹膜識別“三駕馬車”為主的生物識別市場規模2018年將達到370.2億美元，2013~2018年複合增長率為35.2%。分結構看，指紋識別和虹膜識別的驅動力主要來自智能終端應用市場的爆發，人臉識別的驅動力主要來自公共安全市場的需求提升。人臉識別和虹膜識別由於基數小爆發力強，其在整個生物識別市場的占比，將從2013年的11.4%、5.1%，提高至2018年的22.4%和22.1%。而作為人口大國的中國，在信息安全需求、公共安全需求、生物特征識別標準化推動等多重因素的推動下，生物識別潛在市場空間正在加速打開。

投資思路：推薦細分行業龍頭。生物識別是一個技術壁壘極高的行業，需要長時間的研發投入和積累。我們看好該行業的技術先導者，雖然目前我國生物識別技術產業處於成長初期，但一旦技術得到下遊應用市場的有效嫁接，其爆發性和空間潛力巨大。如語音識別和教育產業，指紋識別、虹膜識別和消費電子，人臉識別和視頻監控等等。推薦細分行業龍頭：人臉識別龍頭漢王科技（002362）、指紋識別龍頭歐菲光（002456）、虹膜識別龍頭關聯公司林州重機（002535）、語音識別龍頭科大訊飛（002230）。

3.主題投資的周期

與經濟周期可分為基欽周期（存貨周期）、朱格拉周期（投資周期）、庫茲涅茨周期（建築周期）、康德拉季耶夫周期（長周期）等一樣，主題投資也可以分為長周期、中周期和短周期主題。但一般而言，主題投資的周期長度要比宏觀經濟研究中的周期短很多，所以這里的長、中、短都是要打引號的。

長周期主題時間跨度在1年以上，如股改、人民幣升值、消費升級、進口替代、手機智能化（2009年開始）、移動互聯（2011年開始）、並購重組（2013年開始）、國企改革（2013年開始）等。長周期中主題個股會有反複波動，但整體趨勢向上。中周期主題時間跨度在3個月~12個月，如壟斷行業管制放松、滬港通等。短周期主題時間跨度在3個月以內，如上海自貿區、厄爾尼諾事件、流行疾病、奧運會、世博會等。

主題的時間長短不僅跟催化劑和業績相關，更與市場信心相關。長周期主題是對投資大趨勢的把握，會體現在上市公司業績上，這一點成長投資和主題投資一致。但是主題投資和成長投資又不一樣，主題投資是邊際思維，業績（收入，凈利潤）和股價（市值）不會對等起來。與本文第三部分相對應，體系性主題的時間周期較長，甚至可以跟大類資產配臵相掛鉤。而事件性主題大多受制於明顯的時間節點的限制。

4.主題投資策略的實踐

主題投資策略的實踐步驟包括明確主題來源、把握驅動主題的關鍵變量、主題的時間和空間判斷、構建主題組合等。

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明確主題來源：宏觀熱點和制度變革偏宏觀邏輯推理，產業轉型是沒有預期形成預期，來自個股，事件驅動是已有預期提前布局。

把握驅動主題的關鍵變量：即對主題進行邏輯上的分析，這是主題投資的核心之一。

案例分析：供給需求變動

供給需求分析包括價格和需求兩條主線。價格主線有大宗商品價格（原油價格的產業鏈相對較長，漲跌都有受益標的；鎳漲價；黃金漲價；限制稀土出口等）、化工產品價格（染料、草甘膦、鈦白粉等）、醫藥（三七、人參等）。國內的需求主線分兩類，一類是自發性的，如消費電子，另一類是政府主導的，如家電、汽車、高鐵、保障房等。

漲價主題。國際原油價格大幅上漲（2008年、2011年），替代品新能源的利用價值就會凸顯，最直接的是核能、風能、太陽能以及生物質能，下遊的新能源汽車也會受益。同時像生物質能中利用玉米生產乙醇替代汽油變得有價格優勢，會導致玉米等農產品價格的上漲。跌價主題。國際原油價格大幅下跌（2014.7~2014.12），航運、海運、有色金屬礦采選、化學原料制造、化學纖維制造、橡膠制品、塑料制品等幾個行業因成本下降將受益於油價下跌。

主題的時間和空間判斷：在滿足主題投資前瞻性要求基礎之上，一般而言體系性主題的時間跨度會較長，制度轉型和產業升級其次，事件驅動最短。空間上則反過來，即事件驅動的爆發力最強，制度轉型和產業升級其次，體系性主題的短期爆發力較弱。

構建主題組合：股票標的也是主題投資的核心之一，仍要提醒的是一個主題要有影響力必須有3~4家的龍頭。

文章來源：國泰君安

本主題由三杯茶於前天 15:53 移動

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=124325

【財說主題投資】聖誕來襲，美折扣店業績或爆發？財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/34216383

聖誕來襲，無折扣不歡。“沒有最低，只有更低”，美國折扣店在聖誕季期間業績大爆發可以期待！

　　眾所周知，美國零售業幾乎20%的銷售額來自於聖誕季期間，隨著美零售數據樂觀，油價下跌，人們消費願望增強，面對折扣誰又能抵抗住誘惑？尤其是那些折扣零售店們在聖誕季期間銷售火爆可以說無庸置疑！今天財說就來您說說那些美國人經常愛逛的折扣店！

美11月零售數據超預期，聖誕季零售額增速有望創近四年新高

　　美商務部公布的11月美零售業銷售總額達399.3億美元，同比增長5.1%，遠好於之前預期的4.5%，較10月環比增長0.7%。預計12月美零售額同比增速將達5.14% 。

近一年美零售額同比增長率變化圖

　　美國全國零售商聯合會曾預計，今年聖誕購物季的零售額將達到6169億美元，同比增長4.1%，為2011年以來最大增幅；平均每人將花費804.42美元，比去年增加5%，顯示出消費者的經濟穩定性正在逐漸增加。

折扣零售店最新季度營收同比增長迅猛，該投資組合近6月回報23.24%

　　說起折扣店，很多人第一時間想到奧特萊斯、上品折扣等，還有很多大街上琳瑯滿目的2元店。其實折扣店在美國存在已久，雖店鋪大小不一，但都有一共同特點就是便宜，甚至還有“一美元”店。除了好市多的客戶群體是追求健康之外其余主要面向工薪階層和中產階級。這些店鋪大多有五六十年歷史，穿越美國經濟周期的大幅波動，不斷推陳出新，應時代要求還運營有自己的電子商務網站，至今業績仍在穩健增長！從下表可以看到羅斯百貨、Dollar tree等最近季度增幅高達7-12%！

（註：Family dollar為截止今年8月底的財報季度數據，其余多為截止今年10-11月底的財報季度數據）
　　該投資組合近6個月漲幅為23.24%、近3個月漲幅12.67%，近一個月漲幅7.04%，大幅跑贏標普500指數。

看了以上表現，您是不是有點按捺不住了？下面財說就來一一盤點這些業績表現優異的折扣零售店！

折扣零售巨頭$沃爾瑪(WMT)$ ——天天平價

　　沃爾瑪想必不用多做介紹，其成功的一個核心秘訣就是“天天平價”，奉行“為顧客節省每一分錢”的低價經營觀念，薄利多銷的典範，也是折扣零售界里的老大。公司1962年成立了第一家店鋪，1970年上市，並在1990年躋身為全美最大的零售商。截至2014年11月30日公司在27個國家和地區擁有11202家店鋪，並在11個國家運營有電子商務網站。

（註：公司在美國擁有3400家超級中心、471家折扣店、453家社區店）

　　此外，1980年公司還開了第一家山姆會員店，山姆會員店是種會員制超市，只有辦理會員卡才能購物，且商品價格比沃爾瑪其他類型店鋪更為便宜，商品多為大號包裝，主要提供給有6~9人的家庭使用。目前主要分布在美國。

　　截至2014年10月31日的2015財年三季度公司財務數據：

a.總營收為1190億美元，同比增長2.9%，其中會員費及其他收入為9.25億美元，同比增長高達13.9%；

b.凈利潤為38.26億美元，同比下降1.1%；

c.每股收益為1.15美元，去年同期為1.14美元。

d.公司預計下季度每股收益為1.46-1.56美元，並將2015財年全年的每股收益由此前的4.9-5.15美元調整為4.92-5.02美元。

　　從營業收入結構來看，公司近六成收入來自美國，且美國也是增速最快的市場，同比增速達3.4%。不過運營利潤方面沃爾瑪美國卻同比下滑1.2%至49.32億美元，山姆會員店運營利潤增速最快，同比增長了12%至4.9億美元。

高級折扣零售店：$塔吉特(TGT)$ ——期待更多，花費更少

　　公司歷史可追溯至1902年，1960年開始涉足折扣零售業務，公司希望顧客在有品位和舒適的購物環境中購買到既便宜又高質量的時尚商品，不同於沃爾瑪的低價和一站式購物。主要目標顧客為40歲左右的女性，家庭年收入平均為6.4萬美元，略高於沃爾瑪的4 萬美元。

　　截至2014年11月1日公司在美國擁有1801家店鋪，在加拿大擁有133家店鋪，總店鋪面積約為2.56億平方英尺，還運營有Target.com電子商務網站。除此之外，公司還和眾多時尚設計師和時尚品牌合作提供獨屬於塔吉特百貨 (Target) 的平價時尚產品。

　　截至2014年11月1日的2014財年三季度營業收入為177.32億美元，同比增長2.8%；凈利潤為3.52億美元，同比增長3.1%。

2014財年美國和加拿大市場的主要財務數據（單位：億美元）

美第一大會員制倉儲式量販店$好市多(COST)$

美第一大連鎖會員制倉儲式量販店。在中國，Costco早在幾年前就已經成為代購者中熟知和熱愛的品牌，近期更是因進駐天貓而被越來越多人熟知，事實上在美國，Costco也呈現逐漸趕超零售超市業老大哥Walmart的趨勢，成為美國消費者和投資者中熱愛的品牌之一。

公司的模式是只有持有會員卡才能購物，目前主要有以下三種會員卡：

　　截至2014年11月23日，Costco已經在全世界範圍內有671家店，其中美國（含波多黎各）474家，加拿大88家，墨西哥34家，英國26家，日本20家，韓國11家，臺灣10家，澳大利亞6家和西班牙1家。目前，Costco的收入來源主要來自於美國和加拿大市場。

　　截至2014年11月23日的2015財年第一季度（12周）營業收入為268.66億美元（其中會員費收入為5.82億美元），同比增長6% ；凈利潤為4.96億美元，去年同期為4.25億美元。

折扣服裝及家具用品店：$羅斯百貨(ROST)$

　　公司成立於1982年8月，總部位於加利福尼亞州普萊森頓市。旗下運營有最大的折扣服裝和家居用品連鎖店Ross Dress for Less和dd’s discount兩個品牌。截至2014年11月11日Ross Dress for Less在美國33個州擁有1214家店鋪，折扣幅度為20%-60%；dd’s discount在美國10個州擁有152家店鋪，折扣幅度為20%-70%。

　　從產品推銷、采購與定價，到店鋪的選址，公司所有的決策均以客戶需求為基礎，針對的客戶群為25－54歲，中等收入家庭。

　　截至2014年11月1日的2014財年第三季度營業收入為25.99億美元，同比增長8.4%；凈利潤為1.93億美元，去年同期為1.72億美元。

品牌折扣鼻祖級公司：美國的唯品會$TJX(TJX)$

　　該公司是唯品會學習的對象，1962年在紐交所上市,通過並購或新建品牌先後進入了折扣服飾和倉儲俱樂部領域。80年代末經過一系列重組,公司開始專註於折扣服飾業務, 主要銷售服裝和家庭時尚低價產品。一般以低於商店或專賣店60%的折扣出售！

　　總部設在美國波士頓，公司在美國、加拿大、英國、愛爾蘭、德國、波蘭6個國家運營有3385家店鋪，還有tjmaxx.com、sierratradingpost.com、tkmaxx.com3個電子商務網站，近191000家加盟商。旗下運營有如下品牌：

　　截至2014年11月1日的2015財年第三季度數據顯示，公司營收為74億美元，同比增長6%，凈利潤為5.95億美元，毛利率為29.4%。從收入結構來看公司來自美國市場的收入占比超七成，其中美國市場的HomeGoods增速最快，同比增速高達7%。

專註於鞋類的折扣店：$DSW鞋類專賣(DSW)$

　　旗下擁有Designer Shoes Warehouse（打折倉庫式店鋪）和Affiliated Business Group（與合作零售商一起為消費者提供好的鞋類體驗）。消費群體是對品牌、質量和設計敏感的顧客。公司優勢就在於便宜+貨全。

Affiliated Business Group的主要合作零售商如下圖：

　　1991年公司在美國俄亥俄都柏林成立了第一家店鋪，2005年公司在紐交所上市，截至2014年11月25日公司在全美42個州擁有431家店鋪，並為367個零售商和Affiliated Business Group旗下的三個Yellow Box提供鞋類產品。公司特色就在於當季+折扣。售賣的鞋通常比專賣店的便宜40%左右。此外公司在美國還運營有電子商務網站http://www.dsw.com

　　今年四月公司以6800萬加元收購加拿大最大鞋類及配飾零售商之一Town Shoes(Town ShoesLtd)的44%股份，從而進軍加拿大市場。目前已在加拿大開有兩家店鋪，並運營有電子商務網站http://www.dswcanada.ca.

　　DSW平均每家店的面積達22000平方英尺，差不多有5個籃球場那麽大，店面內可供選擇的品牌超過500個，平均每家店鞋子超過24000雙。在加拿大的新店同樣不例外，兩家店面積都有約過2萬平尺。

　　截至2014年11月1日的2014財年三季度營業收入為6.7億美元，同比增長5.8%；同店銷售增長率為2.6%；凈利潤為4960萬美元，去年同期為5500萬美元，略有下降。

服裝時尚折扣店$加圖商場(CATO)$

　　公司成立於1946年，旗下運營有如下四種品牌店鋪。每種品牌目標客戶有所不同：

　　截至2013年底公司運營有1070家Cato店鋪、39家Versona店鋪，211家it’s Fashion和It's Fashion Metro店鋪。在美國32個州擁有總店鋪數量1320家，主要分布在美國東南部，且97%的店鋪分布在商業街。公司預計2014年將新開64家店鋪。此外公司還有自己的信用卡和分期付款計劃。

　　截至2014年11月1日的2014財年三季度營業收入為2.16億美元，同比增長7.46%；同店銷售額同比增長4%；凈利潤為569.2萬美元。

美國版“一元店”三劍客：多為1-10美元，甚至更低

多來店$DollarGeneral(DG)$：日用消費品是其主要增長點

　　成立於1939年，以低廉、貨品優良見稱,以供應日常的民生用品為主: 包括健康美容品、包裝食物、清潔劑、家庭用品、文具、玩具、季節性貨品、衣服及家用紡織品如毛巾及床單等。公司於1968年上市，但於2007年6月被以私募股權巨頭KKR（Kohlberg Kravis Roberts）領頭的財團以73億美元（22美元每股）全面收購，其中KKR占股85%，之後於2009年在美上市。

　　公司門店多坐落在較小的社區，以避開與沃爾瑪直接競爭，銷售商品零售價大多介於1~10美元之間。截至2014年10月31日公司在美國40個州擁有11715家店鋪，店鋪總面積達8660.8萬平方英尺，主要分布在美國南部、西南部、東部。公司預計2015年將新開730家店鋪，並將進軍美國的緬因州、俄勒岡州和羅德島州三個州，2015年營業面積將增長6% 。

下圖為截至2013年10月的店鋪分布圖：

　　截至2014年10月31日的2014財年三季度（13周）財務業績：

a.營業收入為47.2億美元，同比增長7.8%；

b.同店增長率為2.8%；

c.過去52周的平效為220美元；

d.毛利率為30.1%，較去年同期的30.3%有略微下降；

e.凈利潤為2.363億美元，去年同期為2.374億美元；

f.公司預計2014財年總營收將同比增長8%，為此前預期的8-9%下限。

　　從營收結構來看，公司超七成收入來自日用消費品收入，其中日用消費品同比增速最高達8.4%。下圖為2014年三季度營收結構圖

　　今年8月份以來公司先後於8月18日、9月2日、9月10日對Family dollar提出收購要約，期間還不斷提高收購價，不過均被Family dollar拒絕，最後要約的收購價為現金支付每股80美元，該要約的有效期截止2014年12月31日。

美元樹$DollarTree(DLTR)$ ：毗鄰沃爾瑪的“一美元店”

　　成立於1952年，1995年在納斯達克上市，靠銷售清倉產品起家，2004年公司聽聞一個競爭對手取消了一批薯片的訂貨，就以一毛錢一罐的單價買了兩噸薯片，短短幾周，一銷而空，獲得了豐厚的利潤。現在，公司不僅會采購非名牌商品(比如中國制造)，連寶潔也專門為它定制一些小容量的包裝，清倉商品只占到美元樹采購量的10%左右，美元樹的商品大致上分為3類：

a.基本消費品：約占50%，包括糖果食品、保健美容用品等；

b.多樣化產品：約占45%，如玩具和禮品等；

c.季節性商品：占5%，如複活節和聖誕節用品等。

　　公司號稱每件商品都只賣一美元！吃的、用的和玩的都有。更值得註意的是其有一半的連鎖店，離沃爾瑪不到三公里，號稱商品比沃爾瑪還便宜。公司所賣的產品主要是你想要但又不是十分必要的，像抹布、洗碗布、掃把、刷子之類的，但正是這種產品利潤率極高。

　　截至2014年11月1日公司銷售面積達4580萬平方英尺，在美國48個州運營有5077家店鋪、在加拿大擁有205家店鋪，僅2014財年前三個季度就新開了301家店鋪。截至2014年11月1日的2014財年三季度公司營業收入為21億美元，同比增長11.2%，同店銷售額同比增長5.9%；毛利率為34.6%；凈利潤為1.33億美元，如果扣除收購成本凈利潤為1.424億美元。

$FamilyDollar(FDO)$ ：被競相收購的對象，伊坎為其股東

　　美國發展最快的廉價連鎖店之一。也是Dollar General、Dollar tree爭相收購的對象，今年6月著名投資大師卡爾.伊坎是其最大股東，持股比例高達9.6%，伊坎極力促成公司出售，不過今年7月底伊坎減持公司股份至3.61%，原因或許是收購遲遲不能落實。

　　公司成立於1959年11月，1970年在紐交所上市。截至2014年8月底在美國46個州擁有超8042家店鋪，遍布鄉村與小城鎮以及大都市，平均面積在7000平方英尺，總店鋪面積達5810萬平方英尺。其中24%的店鋪的在大城市，20%的店鋪在小城市或郊區，54%的店鋪分布在商業街。

　　每個店鋪的貨品數量（SKU）為6500-7500，且大多數產品價格為10美元以下，更有22%的產品價格為1美元以下。產品範圍包括：日用品、家居用品、服裝及配飾、季節性產品及電子產品等。產品價格多在1-10美元。產品多為知名品牌。

　　截至2014年8月30日的2014財年四季度營收為26.1億美元，同比增長4.5%；毛利率為32.9%；凈利潤為3450萬美元，而去年同期為1.022億美元。2014年財年總營收為104.9億美元，同比增長0.9%；毛利率為33.7%；凈利潤為2.845億美元，去年同期為4.436億美元。

　　從營收結構來看，公司超七成的收入來自於日用品銷售，該塊業務也是公司增長最快的，2014年同比增長2.4%。

2014年營業收入結構圖如下

最後財說在雪球上一一小小調查：
這些折扣店您更看好哪幾家？（多選哦）
1.折扣零售巨頭沃爾瑪
2.會員制倉儲式量販店好市多
3.高級折扣零售店塔吉特
4.美國的唯品會TJX
5.羅斯百貨
6.加圖商場
7.鞋類折扣店DSW
8.多來店(Dollar General)
9.美元樹（Dollar tree）
10.Family Dollar

歡迎球友們回複相應代碼，後續財說將對回複率較高的折扣店做重點跟蹤！

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