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聰明的錢在流向哪里？24家頂尖VC看好的未來產業

紅杉匯 2017-03-08 10:45

本文由紅杉匯（微信ID: Sequoiacap）授權i黑馬發布。

關於水門事件的電影《總統班底》里有一個著名的情節：當兩位《華盛頓郵報》記者千辛萬苦與爆料“深喉”取得聯系後，後者只給了一個重要的建議：“Follow the money”。

Follow the money, find the truth——這句話同樣適合於我們通過觀察投資趨勢，來發掘未來行業前景的真相。美國風投數據研究機構CB Insights做了這件事：它梳理了24家頂尖VC那些“聰明的錢”在過去6年中到底流向了何處，從而推演出，哪些行業和技術將是接下來的發展趨勢。

結論是，健康、金融和人工智能是顯而易見的趨勢；商務智能、應用程序市場和社交領域在2010-2016年間獲得早期投資最多；平臺、數據、移動，成為大多數被投企業描述自己業務時頻繁提及的關鍵詞。

你在哪個賽道中？

精明的VC都有著讓人羨慕的投資成績，其投資組合往往包含著重要的信息，預示了科技和創新的發展方向。

美國風投數據研究機構CB Insights在研究了24家投資組合估值與投資回報兩者俱佳的VC基金後（包括紅杉資本在內），不僅梳理了近年來它們對初創企業的投資焦點變化，而且發現了哪些領域和行業在未來將更容易拿到早期投資。以下是CB Insights的研究結論。

最重要的發現

健康、保險和人工智能是顯而易見的趨勢——在被頂尖投資者們押註的公司里，其企業簡介里，“保險”一詞的出現頻率增長了20倍，“人工智能”則增長了10倍，說明越來越多這類企業獲得了青睞。

最有潛力的領域——2010年至2016年間獲得上述VC早期投資最多的有商務智能、應用程序市場和社交類公司。健康和保健領域、食品與運輸業、協作與項目管理以及網絡安全初創公司所獲得的早期投資也有小幅上升。

表現最不盡人意的領域——電子商務與可再生能源兩大領域衰退嚴重。

接下來，我們將深入探討這些VC在領域、行業及產業層面的投資點是什麽，以及它們的關註焦點是如何轉移的。

關鍵詞：平臺、數據、移動

為了了解這些投資公司的整體投資趨勢以及它們將賭註下在了哪里，我們研究了它們的被投企業的企業簡介里最常出現的關鍵詞。

超過90%的初創公司都在自我描述里用了“平臺”一詞，87%的公司都提到了“數據”一詞。不出所料，這些頂尖VC目前的投資焦點都在科技領域，像“平臺”、“用戶”、“移動”、“在線”、“app”、“軟件”和“網絡”等關鍵詞出現頻率都很高。

同時，我們研究了自2010年來在企業簡介里使用率增幅最大和降幅最大的關鍵詞，結果發現，“保險”一詞的使用率增長了接近25倍，這與保險技術行業總交易量的增長是一致的。同樣，“醫療”、“醫生”及“健康”的使用率也出現增長，反映了這段時期內數字健康領域的投資平穩增長的事實。

“人工智能”的使用率增長量也超過了10倍。“人工智能”企業在2016年的交易量和交易金額都創歷史新高。

在這段時間內，幾乎沒有公司使用“廣告”一詞了，而“Twitter”、“Facebook”和“Instagram”使用率的下降則反映了試圖掘金社交領域的公司獲得的早期投資越來越少。“亞馬遜”一詞使用率的下降與電商的衰退同步出現，而“能源”一詞的淡出則說明了能源和公用事業所獲得的投資也出現了下降。

頂尖VC在投資什麽：按行業劃分

在行業層面，我們發現這些精明的VC在網絡軟件與服務行業的投資項目最多。第二大類是移動端的軟件和服務公司。其他值得關註的領域還有生物技術和消費類電子產品等。

這些投資模式是如何隨著時間流逝而改變的呢？我們研究了自2010年來每個行業的投資項目數量的變化。

互聯網和移動端的軟件及服務，是投資項目數量最多及金額最大的兩大行業。自2010年來，其各自的發展趨勢有起有伏。2012年網絡軟件的投資項目數量達到頂峰，之後緩慢下降；2013年移動端軟件則達到鼎盛期，隨後也同樣開始下滑。投資項目數量排名第三的電子商務行業則從2012年起呈現出明顯的衰退跡象。

生物技術、醫療保健軟件、消費類電子產品以及科研、工程軟件都有發展向好的趨勢，而藥物研發領域則是有起有伏。

頂尖VC在投資什麽：按產業劃分

在產業層面，頂尖VC在互聯網公司的早期投資項目最多，超過2000筆。

獲得早期投資最多的第二大產業是移動產業公司，包括以智能手機為中心的公司，如 Snapchat、WhatsApp、Uber、HotelTonight和 Flipboard等。

這些投資趨勢從2010年來都保持著不變嗎？為了找出答案，我們逐年比對了每一個產業的早期投資數量，根據2010年至2016年間的數量變化，我們將這些產業分成了增長、下滑和有起有伏三類。

非網絡端軟件產業，包括像 Magic Leap 和 MongoDB 這樣的公司，在2010年至2016年間的早期投資有所增長，對實業公司以及商業產品和服務類（絕大部分是咨詢和外包公司）的投資也有所增加。

電腦硬件和服務、電子產品、能源和公用事業項目以及主要的可再生能源都出現了大幅度的下滑。消費類產品和服務、手機及電子通訊、互聯網以及醫療保健則有起有伏。

【情報】 

#未來已來，只不過分布不均#

今年值得關註的7大人工智能趨勢

工具民主化將使更多公司嘗試人工智能技術。

針對某一特定領域的AI系統將會爆發式出現，而不是大型通用的AI系統。比如應用於工業制造和零售領域的機器人技術、自動駕駛交通工具、機器人語音助理等。

自動化程度提高所帶來的經濟影響將得到更多討在註意力經濟中，那些幫助克服信息過載的系統將變得更加複雜。

在建模、記憶優化等方面的AI系統的根本問題將取得研究進展。

人機互動將更加豐富。

與AI有關的道德和隱私風險進入人們的視野。

#不只是商人思維#

創業者如何擁有企業家思維？

企業的長久發展建立在不斷調整自己的思維模式基礎上。以下5條建議幫你擁有企業家的思維模式——

每天做一件讓你害怕的事，培養自己的冒險能力。當你走出了舒適區，便已經跨出了創業最艱難的一步。

快思慢想。學會如何在眨眼之間做出評估與判斷，還要相信自己的選擇一定會成功。

用好奇代替對未知的恐懼。企業家這個崗位沒有職責說明，每天都在面對未知的領域，要讓自己成為一個“萬事通”，能夠靈活應對各種疑難雜癥，並時時創造新的想法。

勇於承認商業上的錯誤並從中吸取教訓。

不要問，去做。

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太部份人是老得太快，聰明得太遲

記者觀察丨“聰明錢”導致B股午盤大跌？

3月23日中午，B股的表現讓市場驚嚇了一把，這背後的原因是什麽?而這對未來又有什麽預示?

在第一財經記者跟多位資深市場人士交流過後，得出的結論包括：過去近兩年的熊市走勢當中，B股一直是A股的先行指標，可能有大資金通過拋售流動性有限的B股，來打壓A股；B股改革可能遇到一定阻力，前期也上升較多存在調整壓力，在市場利率走高之際，A股調整壓力依然較大，但出現過去三次斷崖式暴跌的概率不高。

熊市行情以來，過去B股一直都有引領A股市場的跡象，尤其是2015年12月末的B股暴跌，最終帶出了2016年1月A股的崩盤，都讓市場人士心有余悸。事實上，這對市場來說形成了一定的學習效應，一旦B股率先大跌，A股大概率得跟隨跌一陣，23日A股下午也走了一個V形行情。

市場上的某些“聰明錢”是可以拋售缺乏流動性的B股，利用很小的資金就可以順利操縱市場，從而引領A股下跌。那麽很可能就有較大的資金來運用這種機制來獲利，這也是23日A股跟隨B股大幅震蕩的原因。

經歷了三輪大調整以後，過去觸及了2638點的新低，A股則走出了一年的疑似牛市行情，近日貴州茅臺、美的集團、格力電器等等多家白馬股都創出歷史新高。不過近日市場也迎來了貨幣市場的緊張，貨幣政策上比過往更穩健而不是2014年到2015年的寬松。

新華保險、民生銀行、海通證券等金融股龍頭，近兩三個月金融股出現了比較大幅調整，對此不少資深市場人士解讀為，因為接近3月底時點，流動性比較緊張的背景下，投資者只有拋售流動性較好的金融股。

海外環境方面，隨著歐美通脹上升，CPI數據不斷走高，美國今年加息三次，甚至更多，都應該是板上釘釘。歐元區和英國在通脹上升後，也必然面臨著量化寬松逐步退出。海外貨幣政策逐步走向收緊，中國也可能跟隨，加上近日房地產調控愈發緊張，控制資產泡沫也很有必要，A股要開啟新一輪牛市，依然尚需時日。

3月份以來，多個新聞標誌事件都顯示了A股上漲後繼乏力。首先是2月底寶鋼股份複牌，過去無論是中國中車的複牌，還是中遠海控的複牌，最終都誘發了A股大跌；B股23日最終出現了較大調整，或許預示未來A股陰霾；4月份，國泰君安H股上市在即，也很可能是A股階段性頂部的標誌，2015年6月國泰君安A股上市後，A股開始了史上最悲壯的連續暴跌模式，大券商啟動上市對市場從來都不是什麽好事；樂視網、網宿科技等指標股不斷調整，也對高估值中小創形成不好預期。

這次B股盤中的大幅調整，也的確可能預示了A股以後走勢，A股很可能是繼續慢熊，下一次牛市的來臨，很可能還需要耐心等待。不過港股市場相對穩定，至今依然比較強勢，港股甚至可能進入了一個長期的牛市，因此最近A股要出現2015年到2016年的三次斷崖式連番下跌機會並不大，畢竟港股的強勢表現說明了海外資金對中國依然有比較強的信心。

麥肯錫告訴你：要聰明地工作，遠離更辛苦地工作

經緯創投 2017-03-29 16:31

任何時候，“做正確的事”都遠比“正確地做事”重要。

做正確的事，核心是思考。而在你有效閱讀時間越來越少的時候，不如換種方式提高認知效率。

《麥肯錫方法》這本書的作者不是大牛，發表時間也已久遠，邏輯還有些繞。但這本書關於“定義問題、解決問題、思維盲區”的內容值得推敲；適當的外腦文化利於換血；同時它提供了“如何思考”的有效路徑。以下，Enjoy：

如何思考問題

❶ 人的經驗和認知是有限的，解決問題的重點是收集和分析事實。

保持懷疑一切的態度，能夠彌補直覺缺陷，減少不過腦的決策；同時幫你掌握話語權，提高可信度。

❷ MECE 原則：取自“Mutually Exclusive Collectively Exhaustive”，意為“相互獨立，完全窮盡”。

類似剝洋蔥，從一個最高層的問題開始，逐層向下進行分解，形成系統化的思維模式。（把複雜問題，拆分成小的容易解決的子問題） 

❸ 大膽假設，小心求證。

在項目正式啟動前就設想可能出現的問題並制定解決方案。接下來你要做的就是：1.尋找該領域的行家，這是追上行業最新動向最快捷、有效的方法。2.在實踐中，不斷複盤、檢驗、調整。

如何分析問題

❶ 不要被表象所迷惑

商業問題是有機且複雜的，在定義問題前不要急於行動。沿著正確的方向前行通常不會花很多時間，方向不清地走冤枉路就是白費功夫。

❷ 利用經驗，避免重複工作

大多數商業問題都有共通性，這意味著運用少數幾個解決方法，就可以回答廣泛的問題。這些方法也許在公司里、書本上、同事腦子里，實在沒有就自己摸索。

閉門造車的結果也許是收效甚微，利用好前輩的經驗，將有限的精力投入到更有成長價值的工作中去。

❸ 避免千篇一律

問題有相似點，但並不意味著對它們采取同樣的解決方案。不要盲目相信自己的直覺，分析與積累會幫助你提高對事物的判斷。

❹ 不要為你的提案去“找事實“

為你的提案刻意去找事實支撐時，容易陷入思維誤區，走進死胡同。正確的做法是：保持開放與靈活，不要讓假設成為思想僵化的借口。

❺ 確保解決方案適合你的客戶

當你分析清楚客戶需求，組織優勢、劣勢以及能力局限，這時候產生的解決方案才有可能是最佳方案。

❻ 解決不了的問題，Let it go

當你所觸及的問題已經超過認知範疇，令你束手無策時，不如：重新定義問題、調整實施方案、攻克其他難關。

八大原則

❶ 二八法則

避免將時間花在瑣碎的多數問題上，應該集中精力解決 20% 的少數問題，因為你只需花 20% 的時間，即可取得 80% 的成效。

❷ 不要妄想燒幹大海

過度地追求完美，只會浪費時間和精力。高效的做法是：有所選擇，理清頭緒，設立優先級，該停就停。要聰明地工作，而不是更辛苦地工作。

❸ 找到關鍵驅動因素

思考問題時，關註最重要的關鍵驅動因素能夠幫你節省時間、精力，避免大海撈針。

❹ 電梯法則

不要妄想所有人都有時間和耐心，在 30 秒內清晰而準確地解釋清楚你的解決方案，是加分項。要訣：一要出語驚人，二要短小精悍，三要提煉要點。

❺ 先摘好摘的果實

重視部分問題的解決和階段性的成果，這會使你的客戶更加積極，團隊工作更加高效。

❻ 將收獲落實在紙上

在解決問題的過程中，每天都有新的收獲，將它們記錄下來，這有助於推進你的思考。

❼ 一次只做一件事

正確地做事，要像打棒球一樣，一壘一壘地打。你不可能事必躬親，優先履行份內職責，不要讓周圍的人對你產生不切實際的期望，因為當你的能力無法滿足期望時，就很難重獲信任。

❽ 如實相告，坦誠以對

職業操守的一個重要方面就是誠實——對客戶、團隊以及自己坦誠。不要信口開河，勇於承認的代價遠遠小於虛張聲勢的代價。

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比妳聰明的人，從來比妳更努力，比妳多讀好書

一個不夠聰明的人可以用將勤補拙，靠勤奮去彌補，然而一個不夠勤奮的人卻難以用聰明去彌補。因為聰明出於勤奮，天才在於積累。

因為只有聰明還不夠，還需要經驗，還需要敬畏

紅杉匯 2017-07-03 11:26

來源 | 紅杉匯（ID：Sequoiacap）

編輯 |洪杉

在過去的 10 多年里，萬億級的中國新金融市場快速發展，經歷了數次叠代成長：2004-2007 年，支付嶄露頭角；2007-2013 年，網絡信貸滲入金融最核心業務；2013-2016 年，新金融爆發，基金、保險、證券業大規模展開互聯網化布局。當新金融逐漸改變了傳統金融業態與社會生活，未來中國的金融服務業將走向何方？

6 月 22 日，“紅杉資本中國基金首屆新金融峰會”在北京成功舉辦，在全天 7 個多小時的碰撞與交流中，來自螞蟻金服、平安產險、億聯銀行、泰康在線、海通證券、眾安保險、第四範式、瓜子、百融金服等金融和大數據領域的專家、領軍人物、創業者共同探討了“新金融與傳統金融如何互融共生”的話題。

在參加峰會的 160 多位金融科技人士當中，既包括了近 50 家紅杉中國成員企業高管，也有 40 多家紅杉中國的合作夥伴，老朋友、新朋友共聚一堂，碰撞思想，共同助力行業未來發展。在傳統金融機構智能化、數據化、網絡化轉型的大背景下，新金融企業的蓬勃發展將在技術、模式、理念創新等方面為行業帶來更大的探索與想象空間。

新金融領域也一直是紅杉資本中國基金重點關註的投資方向。截至目前，紅杉中國在該板塊已投資了 30 多家公司，細分領域涉及信貸、資管、支付、證券、保險、數據/系統服務商、IT 服務等，其中多家公司已和銀行、保險公司、券商、基金以及資管機構有了多維度的合作和交流。紅杉資本中國基金首屆新金融峰會旨在搭建中國新金融領域企業觀點交流、思想交匯、開拓合作機遇的平臺，並借此機會與業內專家共同探討並助力新金融行業發展。同時，這也是紅杉中國在投後增值服務方面的一次嶄新嘗試。

我們整理了本屆峰會嘉賓分享的 5400 字幹貨，敬請閱讀。

嘉賓分享

#中國新金融公司將有機會在價值創造環節超越美國新金融服務公司#

周   逵  紅杉資本中國基金合夥人

我結合我們投資和行業發展的歷程，談談對行業的幾個觀察和體會：

▨ 第一，這個行業機遇巨大。

□ 整體來說，現有金融服務結構、水平和發展成熟度逐步提升，盈利能力也很不錯，但仍存在許多服務盲點，這給中國新的公司帶來創新機會和創新者的紅利，紅杉在近年投資的多家面向消費信貸服務公司，以及更早前投資的諾亞財富，都是很好的例證。

□ 金融服務與各種消費場景的結合方面，傳統銀行等金融機構做的並不夠好。場景比如電商服務平臺、房產交易、汽車交易、鋼鐵交易等。To C 和 To B 的場景在這里都會有很大的想象空間，紅杉中國投資了多家結合消費場景的金融服務公司。

拿新金融服務和中國電商行業發展相比，二者共同原因是中國原有產業發展沒有美國成熟，創新者的機會更大。中國電商行業起步更晚，但從發展規模、速度和利潤來看，目前都是超過美國同行的。另外，與電商相關的兩大支柱 —— 支付和物流環節，中國的支付便利性和手機支付所占份額遠超美國，在配送環節中國的 To C 快速配送能力遠超過美國（中通快遞就是一個代表）。中國的新金融服務發展需求旺盛，體量也在不斷增大，且起步並不比美國的新金融公司落後，有很大機會在價值創造環節超越後者，獲得在全球領先的成績。

▨ 第二，技術發展對金融服務業產生一些重構的機會，從更長時間來看，一切才剛剛開始和正在發生。無線互聯網發展、大數據、信用分析技術、AI 應用、區塊鏈技術、眾籌眾包模式應用等等，這些先進技術手段和模式基本在這 5 年匯聚展現，這給新金融服務企業帶來太多挑戰和創新機遇。在紅杉中國所投資新金融公司里面，除了關註在服務產品之外，特別關註是不是能夠符合技術發展趨勢；有些團隊可能起步於某個產品和客戶定位，但我們特別關註的是：團隊是否有意識抓住某一個時期的發展節奏，逐步建立發展核心技術能力。

▨ 第三，創業發展的窗口期特征。第一個時機就是當技術對一個行業的滲透到了一定程度的時候 —— 比如無現金支付、比如信用數據積累到一定程度，就會湧現一批新的創新創業機會，這個機會具有鮮明的窗口期特征，創業者要知道什麽時候需要辦完什麽事。第二個時機是政策紅利和管制，政府對新金融行業大的方向是鼓勵的，但是常有 2 年寬松之後有 2 年收緊，優秀的創業者和企業，要理解和適應這個行業的環境變化，穩健快速發展，有敬畏心，符合監管，不能亂來。

▨ 第四，要回歸金融服務的本質。無非是替有錢的人理財、給缺錢的人貸款，然後把信用、風險、杠桿這幾個環節深深地植入經營的邏輯里。從這個角度來說，對企業而言最重要的是產品能力。知道為誰服務，服務什麽？產品和獲客營銷都非常重要，但紅杉在選擇那些早期業務還在打基礎的企業時，我們更看重 CEO 認定的產品和他的產品思想。

最後，還想提醒一點，要紮實經營，註重聲譽和口碑 ——

加強行業管理的期間，我們一度曾非常擔憂市場優劣不分，良莠都受打擊。從去年開始，我們忽然發現很多我們被投企業的財務表現超過了預期，這是非常令人興奮的一件事。我們思考為什麽，紅杉也是從事金融服務的一個企業，結合我們在中國 12 年的發展歷程，說說我們想到的最重要的原因：

▨ 一是，如果你註重產品、如果你珍惜口碑、如果你知道該幹什麽而且不亂來，那麽時間就會是你的好朋友，你會是做這事做得最好的那個人。

▨ 二是，當你特擔心打著傘也會被淋濕的時，實際上雨總是會停的。當行業監管加強，意味著來自對手的噪音和幹擾也會降低，你該做的仍是堅持產品價值、珍視你的聲譽，這會讓你的用戶更容易認識你，從混戰中脫穎而出，結果看到回報的時間反而不會太長。我感覺在金融服務行業，給耐心堅持和信任的回報，比其他行業反而來的要快得多和大得多，反之亦然。

希望大家這一整天時間，集中精神，積極交流，有所收獲。

#在場景中運用 AI，從數據中理解客戶，用開放換取更多合作#

 漆   遠  螞蟻金服副總裁兼首席數據科學家

▨ “ 開放” 和“ AI”是螞蟻金服在今年的兩個關鍵詞，螞蟻金服要向合作夥伴開放大數據處理、雲計算及人工智能領域的能力。

▨ 技術離不開場景，場景是技術真正要解決的問題，而技術一定要為用戶帶來便利，解決用戶生活中的痛點。以支付為中心，螞蟻金服開發出許多能力，解決用戶在交通、旅遊、醫療、圖書借閱等多場景下的痛點。

▨ 在場景中獲得數據，而後通過對不同維度數據的拼接來更好的理解用戶，從而使個性化定價、理財產品的精準推薦等成為可能。

▨ 人工智能之於我們，正如水泥之於建築一樣，它滲透、覆蓋了行業的各個角落，比如微貸、安全、信用、保險、財富、理財……

▨ 以雲計算為基礎，通過深度學習，能進一步保障交易安全，提升用戶體驗。

▨ 基於一套大規模的機器深度學習算法，我們能夠從不同角度觀察、分析、理解用戶。在風控方面，通過深度學習，每天能減少千萬次的用戶打擾率。

▨ 有報告指出，到 2025 年，依靠人工智能技術，金融行業每年能節省 340—430 億美金，人工智能的影響不容小視。

#大趨勢：保險科技+保險，保險科技+汽車科技#

 朱友剛  平安產險 COO

▨ 市場趨勢一：三年前中國私家車年銷量突破 2000 萬，未來五到十年，汽車銷售量還會保持每年 2500—3000 萬輛穩步增長的速度，車險市場也將隨之持續快速發展。

▨ 市場趨勢二：費率改革必將推動車險保障和價格的科學深入優化。其次，從國際車險市場來看，包括歐美和日本等，車險費率改革後，賠付成本多年來普遍上升，且出現局部或全部虧損，我們如何應對？

▨ 市場趨勢三：市場的差異化。每個人開的車不一樣，走的路不一樣，駕駛習慣也不一樣，而在多年的互聯網教育之後，消費者對個性化的需求更高。這是未來的主要趨勢。

▨ 汽車保險的未來已來。時至今日“ 車險” 和“ 車” 已不可分割，從車的生產到報廢，從產品到服務，整個生態已經密不可分。而保險業的數字化轉型也不可避免。

▨ 必須實現客戶的精準經營，這需要保險和科技公司的共同努力。

▨ 除前端外，保險公司最重要的是打造生產、管理、服務以及客戶需求的閉環，需要將這幾部分整合成一套強大的管理系統。

▨ 機器學習技術不可缺少，比如人臉識別、聲音識別、圖象識別，以及推動區塊鏈在整個保險產業中的應用。

▨ 未來，要麽是保險科技和保險業的結合，要麽是保險科技和汽車科技的結合。

#合作、共贏，為了更好的服務#

 戴   兵  億聯銀行行長

民營銀行未來的發展方向是什麽？

▨ 通過數據驅動打造智慧生活的綜合金融服務體，讓金融生活化、互聯網化。

▨ 搭建真正的大數據平臺。新興銀行在這一點應做的更多。要把結構化、非結構化、動態、靜態的數據都搜集好、利用好，在此基礎上充分運用大數據技術。

▨ 將消費金融場景化。最核心的，金融服務一定離不開場景，本質上還是要讓人民群眾生活的更幸福。

▨ 構建共贏的生態體系。跟合作夥伴積極合作，和大家“ 連” 在一起，讓普惠金融更便捷。

▨ 快速反應、快速叠代，開發更多的新產品。

▨ 當手機成為大家最貼心的伴侶，移動金融也成為核心中的核心，必須以此來細化客戶服務。

▨ 更加重視客戶管理，讓客戶管理動態化。

▨ 挖掘並發揮社群潛能，與合作方共同成長、共同進步。

▨ 差異化定價。人工智能讓差異化定價觸手可及，未來定價會更精準、更到位。

▨ 風控。這才是金融行業的核心競爭力，通過大數據、深度學習，未來風控的顆粒度會越來越細致。

#用更低的技術門檻幫助金融行業提升 AI 維度#

 戴文淵  第四範式 CEO

▨ 對於 AI 公司來說，維度是一個重要的概念，它代表了機器的智能水平。在未來，一家企業的 AI 競爭力就是把維度盡可能做大。

▨ 無論在哪個行業，人工智能其實只在做一件事 —— 看數據，然後寫規則，從而替代原來由業務專家主導的總結規律、寫規則的過程。

▨ 人腦的特點是帶寬小、速度慢，機器的特點是帶寬大、速度快，對於企業來說，絕大多數場景都需要機器來釋放帶寬、釋放能力。

▨ 理財產品的個性化推薦，這可能是未來人工智能在金融領域最重要的應用之一。目的是給每個客戶配置他真正想要的產品，讓金融產品的配置做到千人千面。

▨ 金融機構需要全行業的 AI 開發平臺，或稱為“ 智能數據核心” 。未來，銀行將擁有雙核心架構：一個是賬務核心，一個是數據核心。賬務核心更多是一種被動服務，而數據核心可以通過數據判斷為客戶提供主動服務，由此可延伸出更多智能化應用。

▨ 第四範式做的是一個高維的機器學習系統，希望用更低的門檻幫助金融行業把維度做高，更好的解決問題、提高效率。

圓桌論壇

圓桌環節分為“ 金融科技的現狀與未來” 、“ 消費金融的發展方向與合作創新” 、“ 大資管時代的機會與挑戰”三大板塊，紅杉中國投資合夥人汪溪沙、紅杉中國董事總經理王愷、紅杉中國投資合夥人胡啟林分別主持了三場論壇，13 位創業者就論壇主題展開了深入交流。以下為精彩觀點集錦：

#金融科技的現狀與未來#

 張韶峰  百融金服 CEO

過去的金融機構雖然也重視技術，但技術並不是核心部門。如今，科技金融趨勢把技術帶到了核心位置，尤其是在零售金融和互聯網金融領域。

未來，無論銀行、信貸還是保險，都要轉而面向個人客戶，但個人本身是極度分散的，所以這就成了一個“ 技術活”，也是銀行的痛點。我認為未來不少銀行可能會被並購，甚至銀行資產端可能以某種方式讓路給互聯網大數據公司。

 王道南  泰康在線 CEO

保險最大的問題就是低頻。過去它的交易實際數量級比其他的金融行業差很多，因此過去的技術支持不需要那麽實時，也不需要交易系統的支撐。但隨著互聯網保險的發展，這個局面正在發生巨大的轉變，所以現在的頻繁交易需要互聯網和人工智能技術支撐。未來存活的企業應該是能夠真正掌控客戶的公司，因為“ 掌控客戶” 才意味著真正了解客戶。

 吳   逖  眾安保險 CMO

技術不能獨立存在，技術本身是為業務服務的，這一點沒有改變。我們現在所運用的人工智能、大數據技術，提升了風險管理的效率，但並沒有改變產品和風險的實質。

未來，所謂的大平臺、大生態會越來越罕見，因為已經有了騰訊、螞蟻金服、平安這樣的企業。現在新興企業要做的事情，更多的是找準自己在生態體系和產業鏈中的位置，結合自己的特色為這個生態或產業鏈提供自己的核心能力，通過對垂直細分領域的補充，來凸顯自己的價值。在幫助別人成功的同時成就自己。

 張   福  青藤雲安全 CEO

數據對於業務來說是很重要的，企業的數據積累得越多，就越容易形成自己獨特的競爭力，而競爭力直接反映在營收、利潤等層面。未來，大家將基於數據的精準營銷和風險控制來決定自己的核心業務，所以我覺得未來金融的核心競爭力在於數據的挖掘和聯合。

另外，金融開放後風險會增大，而且變得越來越難以控制。機構一方面要在自身的業務上對風險有足夠的控制力，另外需要有更詳細的監管要求，而這些已經很難靠人力來滿足。

所以未來基於數據分析的人工智能技術，在監管和風險控制層面會有很好的應用。

#消費金融的發展方向與合作創新#

 劉   汛  上海華瑞銀行科創金融總部總監

消費金融是近兩年隨著移動互聯網技術的發展才出現的。我認為消費金融火爆背後的同質化只是表象，大家看似都在做一個事情，但不同的消費金融公司在場景展示、獲客、風控、大數據分析方面都有獨門秘籍。因此，只有那些真正有核心能力的企業才會在大浪淘沙中生存下來，這是永恒的真理。

 張   見  陽光渝融保險公司總裁

金融對周期是非常敏感的，而消費金融在中國還屬於非常早期的階段，越早期越應該謹慎。近幾年，互聯網金融在中國的發展進入到艱難的階段，因為個別企業的不當行為對整個行業產生了巨大影響，所以大家在創新發展、 高速增長的同時，也要對風險有所敬畏，風控能力應當提升。

 謝雲立  招聯消費金融首席市場官

我認為，企業一定要遵守金融的本質，充實自己的核心能力。互聯網發展的速度確實非常快，所以企業一定要根據自身能力和背景去開展業務，否則發展速度越快，暴露缺陷的速度也會越快。

 朱建華  大數金融副總裁

對於消費金融的周期我有兩個觀點，第一，消費金融市場巨大，我們還處於周期的早期，未來的空間非常大；第二，消費金融市場競爭者會越來越多，但是，有核心競爭力的企業，特別是能夠建立風控能力的企業，未來會活的越來越滋潤。

 張小沛  瓜子首席技術官兼瓜子金融負責人

如果只靠一兩個產品做消費金融，同質化將不可避免，除非你有幾樣獨特的東西：一是資本成本優勢；第二是有自己的場景；第三是有新的技術優勢。如果你只有技術，那麽技術的紅利期將非常短，真正有場景、有資金優勢的企業會把技術優勢抹平。所以我認為資金和場景才是真正的核心競爭力，是防止企業走向同質化的護城河。

#大資管時代的機會與挑戰#

 殷   哲  歌斐資產 CEO

金融行業有非常大的周期性，不同行業會出現不同類別的資產化和投資需求，股票和債券是兩個基本點。未來，另類資產、標準化的長期股票和基金可能會成為大數據用戶的重要產品。

同時，人工智能和大數據對金融行業還有很大的改造空間，因為金融的核心就是數據處理和分析的能力，但這個過程必須是一步一個腳印的。

 楊   薇  海通證券零售與網絡金融部副總經理

現在金融機構在做智能投顧工具的時候，除了想節省線下的人力成本，還應更多的考慮用戶體驗。其實用戶對於券商本身提供的服務模式並沒有更多預期，所以我們首先需要把更專業的金融工具提供給服務人員。

 陳文勝  華通銀行副行長

未來，固定金融是一個大方向。固定金融其實是一個整體，我們如何把固定金融做成去中心化的產品？一旦去中心化，標準化產品就容易形成，所以我覺得未來要把隱藏資產盡量標準化。

 鞠盈禧  牛股王 CEO

智能投入、量化交易無論是對機構投資者還是散戶投資者都是非常大的服務方向。我們作為定位在 C 端的服務平臺，也在這個方向上做了許多布局。比如我們會給投資者做一些量化策略、數據分析，同時也會在管控客戶預期方面更多考慮合規的因素。

分會場討論

嘉賓分享與圓桌論壇環節結束後，在場的 150 位嘉賓分別進入“消費金融”、“證券與資產管理”、“金融科技創新” 三個分會場進行下一輪的思想碰撞，探討未來更多合作的可能。在分會場中，各位嘉賓介紹了各自企業的業務特點，分享各自對行業的理解。

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“巴菲特的老師”：只招聘沒錢、聰明、有野心的人

紅杉匯 2017-07-04 15:37

來源 | 紅杉匯（ID：Sequoiacap）

 編輯 | 洪杉

作為 CEO，你或許也希望公司變成這個樣子 —— 員工具有主人翁意識，深深認同公司的價值觀，願為公司的偉大願景不斷努力；公司充滿活力、充滿野心，員工朝氣蓬勃地上班，奉獻自己的創造力……

3G 資本或許就是這樣一家公司。被巴菲特尊稱為老師的創始人 Jorge Paulo Lemann（下稱“雷曼”）現年已 76 歲，從 1971 年創辦有“巴西高盛”之稱的 Garantia 至今，一直用他獨特的管理方式打造這家巴西歷史上最傳奇的企業。本文詳細介紹了雷曼在管理上的獨門秘訣，或能讓你在選用人才方面得到一些啟發。以下是部分要點摘錄：

3G 資本的精英體制包含 5 個核心要素：優秀的人才、遠大的夢想、可變的薪酬制度、成本控制和開放式的工作環境；

 懂得讓位，是精英體制的精髓，位居高位的人不應該阻止雄心勃勃的年輕人往上爬；

 共享，是把企業做大的核心。把賺來的錢分享給最優秀的員工，這才是最好的公司模式；

 讓所有人，哪怕是公司那些處在最底層的員工，都能感受到自己是企業的主人，是讓他們為企業的成長付出全部精力和智慧的唯一途徑。

你可能不知道，股神沃倫・巴菲特、管理大師吉姆・柯林斯都對 3G 資本贊譽有加，並與雷曼相交莫逆。

巴菲特曾這樣評價 3G 資本創始人雷曼：“我第一次見到雷曼是在吉利的董事會上，我開始註意他是因為他在會上說了一些很有道理的話。他實事求是，不裝腔作勢；也從不搞一言堂，而總是集思廣益。他對商業的講解很獨到，發言擲地有聲，不是所有的董事都能有他這樣的造詣。”

雷曼與另外兩位合夥人泰列斯（Marcel Telles）和斯庫彼拉（Beto Sicupira）被稱為“巴西三劍客”，他們在不到 20 年的時間里，把一家只在當地小有名氣的啤酒制造商博浪啤酒打造成了全世界啤酒行業里最大的企業。3G 資本一步步收購博浪啤酒、南極洲啤酒、百威啤酒、南非啤酒，成為世界啤酒霸主，同時收購漢堡王、亨氏，成為世界食品飲料之王。

據估算，從 1971 年加蘭蒂亞銀行（3G 資本前身）創立至今，已有 200 多人在三位創始人麾下共事，平均每個人賺了超過 1000 萬美元，而巴西三劍客同時躋身“巴西最富有的 10 人”之列。

這樣的一家企業在管理上有什麽獨門秘訣呢？答案是 —— 精英體制。3G 資本的精英體制包含 5 個核心要素：優秀的人才、遠大的夢想、可變的薪酬制度、成本控制和開放式的工作環境。

這都是一些我們老生常談的理念，但優秀的企業總能把簡單的理念落實成偉大。

優秀的人才：尋找PSDs

早在社交網絡興盛之前，雷曼就明白維持好的人際關系網絡至關重要，因為與正確的人共事能給自己帶來的巨大優勢。

在人才招聘上，雷曼有著自己獨特的指標，他一直專註於尋找這樣的人：PSDs，即出身貧寒（Poor）、聰明（Smart）、有強烈的致富野心（Deep Desire to Get Rich）。

在這樣的原則下，天分和汗水至關重要，而友誼和親情變得不再有價值。衡量升職加薪的唯一標準是業績，從不考慮工作年限，他們還給最優秀的員工提供成為合夥人的機會。同時，公司會保持公司總人數穩定在 200 人，每年通過“煙霧彈會議”淘汰 10% 。

每半年員工都要接受一次考核，其結論會充分考慮上級、同事甚至下級的意見。如果那段時間該員工的業績低於預期，這個人的提成比例就會減少。真正優秀的人會殺出重圍，而那些並不優秀的人則會成為公司合夥人年會上的討論對象。這個年會被稱為“煙霧彈”，它決定了誰會被炒魷魚。

這個體制每年會讓 10% 左右的人出局。在十余年的時間里，加蘭蒂亞的團隊始終保持在 200 人的水平。雷曼定下的這個規矩讓公司避免了過度擴張，讓那些業績最差的人出局，才能為新的、有才能的年輕人騰出空間。在加蘭蒂亞的詞典里，“舒適區”這個詞根本就不存在。

“煙霧彈會議”不僅存於員工中，在合夥人中也不例外。因為雷曼和其合夥人的思維方式是：懂得讓位才是精英體制的精髓，位居高位的人不應該阻止雄心勃勃的年輕人往上爬。如果年輕人不能往上走就完全違背了他們推崇的精英體制的信條。這一規則同樣適用於他們自己。

遠大的夢想

雷曼和莫逆之交巴菲特都討厭排場，穿著簡單，說話直截了當。致力於構建一個持久的、偉大的公司，是兩個人的誌向。

巴菲特（左）與雷曼（右）

巴菲特喜歡把伯克希爾・哈撒韋看成是自己的一幅偉大的畫作。對他而言，這幅畫作是一個永遠不會被稱為完美的作品，因為它每過一年，都會比上一年變得更好。

雷曼的夢想則是建立一套可以成為 21 世紀標桿的企業管理模式。財富的積累對於二人而言只是附加收益，從來不是兩人的終極理想。

所以雷曼曾經說過：“做夢，無論大小都需要消耗同樣的能量，那我們為什麽不做一個偉大的夢呢?”

有這樣一個夢想遠大的老板，加上 3G 資本招聘的都是誌存高遠之人，所以，個人野心加高額回報點燃了 3G 資本員工身上的全部能量。員工十分熱愛自己的工作，對業績的追求達到了瘋狂的水平。對公司充滿認同感，願意為公司去到最需要自己的地方，相信自己付出的一定能得到回報。

可變的薪酬制度

雷曼有一個理念：共享，是把企業做大的核心。把賺來的錢分享給最優秀的員工，這才是最好的公司模式。

20 世紀 70 年代，巴西人最夢寐以求的事情就是為跨國公司工作。當時，畢業生和企業管理人員都夢想著能加入殼牌公司、IBM 或者大眾汽車這樣的企業。大型的巴西本土企業集團那時還十分稀有，且多為家族掌控，下層員工基本沒有當上高管的上升通道。在這些公司中，“所有者”和“其他人”之間有著明顯的區分。當然，無論跨國公司還是本土企業，那時都還沒有可變的薪酬制度。

雷曼很好地吸收了高盛的經驗，在公司去掉階梯式等級，每一位新加入的員工都有拿到獎金的資格，且高一層級的員工拿到的提成，不會是幾倍於工資的獎金，而是直接按一個小比例與其他人分享公司的總盈利。公司也沒有規定拿獎金的員工晉升為拿提成的員工最短需要幾年，一切都靠業績說話。

雷曼從高盛複制的這套模式成為他事業的轉折點。加蘭蒂亞的工資低於行業的平均水準，但是獎金可以達到工資的四五倍，這在當時可是很大的一筆錢。當然，這也是有條件的，員工必須完成業績目標才能拿到這筆優厚的獎金。這條規矩清楚簡單，對於在公司的勤雜工也同樣適用：幹得好就有錢拿。

雷曼認為，讓所有人，哪怕是公司那些處在最底層的員工，都能感受到自己是企業的主人，是讓他們為企業的成長付出全部精力和智慧的唯一途徑。

成本控制

這里舉一個收購前的安海斯-布希（百威母公司）和英博（3G 資本管理公司）對比的例子。

在收購前，安海斯-布希的繼承者和高管繼續著往日揮金如土的生活。布希家族和公司高管擁有一個私家機群，包含 6 架私人飛機和 2 架私人直升機，為此他們雇用了 20 名飛行員。他們永遠只住五星級酒店，一頓正常的工作餐可以花掉 1000 美元。

安海斯-布希就像一個溺愛孩子的母親，任由“小皇帝”們想買什麽就買什麽，比如布希花園、佛羅里達的海洋世界遊樂園。但過山車和受過訓練的海豚對一家啤酒公司的發展究竟有何益處？安海斯-布希的老板花錢買這些東西都非常理直氣壯，絲毫不認為有任何的問題。

而在英博，這些毫無意義的收購和開支沒有絲毫存在的可能性，對公司發展沒有幫助的高消費會被視為犯罪。公司的管理層只坐經濟艙，住三星級酒店，有時候還會與同事合住一個房間。在餐館吃飯只點最普通的飯菜，最多加一瓶啤酒。

開放式的工作區域

在雷曼創業生涯的早期，盡管那時通信並不發達，但雷曼要求在公司內部不應該有任何阻隔。

讓專業人員在各自的小隔間里工作而互不通氣，對雷曼而言顯然毫無意義。因此，他很快采納了一種在當時的巴西還算很前衛的工作模式。

辦公室采取了一種大開間的設計，員工和老板之間也不分開。雖說沒有墻壁的設計無法提供個人的隱私空間，但這讓團隊的工作更加靈活，且避免了明顯的等級區分。

雷曼絕大多數時間就在這個大開間的一張桌子上辦公。合夥人只有在討論機密事宜時才會到私人辦公間去。這種設計的另一個好處是，任何人都可以與老板近距離接觸，找老板談話也不需要大費周章。

同時，為了創造一種寬松的辦公氛圍，加蘭蒂亞的員工們大多數時間都穿著隨意，而彼時許多金融機構都要求員工西裝革履。休閑褲和卷起袖管的襯衫逐漸成為日常的標準裝扮。員工們看上去更像是大學校園里的學生，而不是股票經紀人。

精髓的東西永遠都是簡單的，但總有人能把簡單的東西發揮到極致，於是他們成功地改變了世界。

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即使絕頂聰明，也防禦不了金融災難 一只花蛤

原創     2017-07-20    姚斌

個人微信公眾號：一只花蛤的價值投資

2017年7月19日

重溫一下《拯救華爾街》。到目前為止，還沒有一本書能夠像羅傑·羅文斯坦的《拯救華爾街》那樣，生動地描述了長期資本管理公司（LTCM）破產所帶來的市場的失控與恐慌。

長期資本管理公司可謂人才濟濟，精英輩出，同時擁有兩位大名鼎鼎的諾貝爾經濟學獎得主。《商業周刊》曾經這樣寫道，“從來沒有這麽一大筆錢，用來給這麽多的天才賭博”。之後，可想而知，其投資者蜂擁而至，其中就有好萊塢代理人邁克爾·奧維茨、耐克首席執行官菲利普·奈特、日本住友銀行、德累斯頓銀行和歐洲寶盛集團公司等等。

自然，也有人質疑長期資本管理公司項目的收益率，諾貝爾經濟學獎得主邁倫·斯科爾斯這樣回應道，他們可以很容易地獲得這個水平的利潤，“因為有像你這樣的傻瓜。”可以想象，長期資本管理公司像斯科爾斯這樣絕頂聰明的人層出不窮。有一位叫格瑞·豪肯斯的人，他是長期資本公管理公司的交易者。有一次，他向他曾為之工作的所羅門公司一位前任同事問道，“你知道為什麽我們能賺的比你更多嗎？”豪肯斯道：“那是因為我們更聰明。”

長期資本管理公司通過套利取得連續的成功，其具體的交易都是基於投資組合中資產的相對值而非絕對值，這類交易典型的表現為通過巨大數額的資金去利用非常小的價差並以此獲利。所以即使資產僅僅有一個很小的定價偏差，長期資本管理公司也可以利用這個機會，並通過投入大額的資金來使其有利可圖。斯科爾斯將其描述為“利用真空吸塵器吸取硬幣”這樣一個大家都看到的，但是實施並不麻煩的過程。

長期資本管理公司早期的一筆交易可以很好的說明他們的風格。美國債券市場在最新發行30期國債的時候，之前發行的30期國債會有所貶值。因為30期的國債每六個月發行一次，在最新的國債發行時，舊債券的價值會相對下降。新國債和舊國債之間的唯一差別，就是在新債券在30年之後到期，而舊債券在29年零6個月之後到期。從長期來看，我們都會死去，所以這麽長的到期日之間存在些微差異似乎無關緊要。但是在新債發行日，新舊債券的到期收益率之間存在顯而易見的12個基點的差異。很明顯，在到期支付日或者在此之前的某個時間，這兩個債券的收益率必然會趨同。長期資本管理公司正是在這個趨同的過程中成了打賭的行家里手。

遺憾的是，基於這種名為“盧布vs.美元”的俄國債務在1998年的夏天大錯特錯了。這使得紐約聯邦儲備系統的總裁威廉·麥克多諾召集華爾街的主要投資銀行開會討論通過非官方的緊急援救來幫助長期資本管理公司承擔其高達一萬億美元的金融市場風險暴露。

長期資本管理公司利用“真空吸塵器吸取硬幣”的策略意味著只要價差一旦產生便會被其他競爭者利用並消除，從而利率會變得趨同。為了追求穩定的可以開發的利潤，長期資本管理公司將他們的交易擴展到了債券以外。但在這個領域，長期資本管理公司並沒有競爭優勢，例如在股票交易方面，長期資本管理公司采用“配對交易”進入荷蘭皇家殼牌公司的英荷殼牌公司和殼牌石油公司，以及大眾汽車公司的優先股和普通股。

更為魯莽的是，長期資本管理公司開始從事“風險套利”領域的交易，例如它基於對兼並/收購公告最終結果的二次猜測進行交易。這是長期資本管理公司一個一無所知，而同時早有許多公司從事的領域。不可避免的，長期資本管理公司在這一類交易中最終虧損，例如MCI通訊公司和英國電信的合並協議流產事件。截至1997年底，長期資本管理公司被迫承認失敗，並退還27億美元給其投資者。此時的投資盈利降到了25%，雖然這仍然是一個很不錯的數據，但距離基金成立之初將近60%的收益率還是很有差距的。

從很多方面看，長期資本管理公司的失敗並不僅僅是它好運到頭這麽簡單，而是其所運用的標準金融模型在邏輯上有設計的缺陷。長期資本管理公司基於歷史波動測度來計算它的風險暴露，例如J.P.摩根的“在險價值”方法和風險矩陣方法。

1994年長期資本管理公司在其股東報告中很有信心說，他們預期投資者的資金在他們所參與的投資的季度中只有2%的時間會虧損至5%。這顯然是在試圖掌控真實世界的不確定性。因為波動性本身就是波動的，誰能掌控波動甚至“劇烈地非連續性的跳躍”？

羅文斯坦評論道，真實世界里，資產回報的分布和對數正態分布有著相當大的差別。在一個對數正態分布中，偏離平均值5倍標準差的數據，在期望上需要7000年才能發生一次，然而，在現實中這種極端現象在金融市場上似乎差不多每四年就出現一次。但是，長期資本管理公司卻一點也沒有考慮到。

長期資本管理公司的失敗，留給後人的教訓極其深刻：

1、在投資領域，最不需要的就是“聰明”，即使是絕頂聰明，也無法防禦金融災難。

2、遠離那些“被病毒感染過”的資產，這些被沾染過病毒的資產通常看上去極為閃耀，非常美麗。

3、只在自己的能力範圍內行事，不要總是試圖超越兩米以上的橫桿。

4、永遠記住“太陽底下沒有新鮮事”，不可能存在“這次有所不同”的事情。

5、不要忽略概率，概率即使非常低但也可能具有極其強大的毀滅性。

6、不要忽略系統，市場往往是相互作用的，比如期貨市場就是通過隱含到期的利率推動股市下跌的。

7、使用杠桿交易在市場繁榮時確實能夠帶來極好的收益，但與此同時也會掩蓋市場下行的風險。

8、要學會抵抗形形色色的市場誘惑，並認清投資神話的虛偽本質。

9、市場之所以產生泡沫，是因為它錯誤地分配在某些“稀缺資源”上，請檢查一下手中的“稀缺資源”。

10、不需要利用未來的信息來解釋大多數事件，只利用頭腦中已有的信息即可。

市場觀察 | 績差財報利空效應爆棚，“聰明錢”轉戰高增長股

隨著時間進入5月，A股小長假之後的首個交易日走勢可謂透露了不少的玄機，不過市場整體價值投資的取向並沒有大的變化，只是在年報和一季報披露完成之後，市場結構開始出現微妙的變化，而那些業績成長達不到市場預期、甚至出現同比下滑的上市公司受到資金的拋棄也是情理之中的事，這樣的風險也正是投資者在接下來的投資過程中一直要提防的。

從市場全天的走勢來看，盡管周一港股出現大幅回升，但小長假期間美股走勢的不佳明顯對A股市場的影響更大一些，不過最為根本的，還是A股上市公司的財報情況。

受到假期很多上市公司集中公布年報和一季報的影響，A股市場周三開盤盡管一度高開，但很快就受到拋盤的集中打壓，尤其是那些業績增長達不到市場預期、甚至同比大幅下滑或出現虧損的公司，這也導致了市場全天封死跌停的個股家數遠超漲停個股家數，為近來所罕見。

這也在很大程度上影響了股指全天的走勢，早盤白酒、醫藥、家電、券商等板塊的拉升明顯抵不住市場的整體拋壓，股指隨後也進入了持續震蕩下行之中，只是在臨近收盤前才開始在部分業績增長良好的個股帶動下開始有所回升，最後形成了滬指基本平盤、深成指小幅上漲的格局。兩市全天合計成交3850億元，再度降至4000億元以下。

毫無疑問，周三跌停個股家數超過漲停個股家數的局面是近來所罕見的，這固然是受到了績差財報集中在尾段時間公布的因素影響，但也和近來市場流動性較為緊張、增量資金入市缺乏的市況有關。不過好在這也是空方能量一次集中宣泄的過程，上證指數在有驚無險的守住了年內低點，只要不出現股指大幅破位的情況，後續走出震蕩攀升走勢的可能還是很大的。

而從市場走勢的局部來看，尾盤時走勢較強的個股大多屬於年報、一季報表現較好，同比的業績增速甚至翻倍的個股，而這些個股的動態市盈率也均不高，甚至不少已經低於10倍，這即便對於強周期性的個股而言，估值也已不高。其中典型的代表就是去年的牛股之一方大炭素（600516.SH），周三漲幅達到8.97%，動態市盈率僅為6.7倍。

此外，不少精細化工行業細分子行業的龍頭企業今年以來的產品價格也均出現大幅攀升，其業績增長非常迅猛，例如草甘膦行業的龍頭新安股份（600596.SH）周三也上漲了4.66%，股價上行態勢保持良好，動態市盈率也僅為11.2倍。

筆者舉例的這兩個個股並不是讓大家去追漲，只是在提醒大家，究竟該如何給這些強周期行業個股估值的問題，隨著產品價格的上行，這些公司也進入了業績爆發期，這樣的業績上升期可以持續多久，又有多少不是因為周期性因素造成的是需要投資者仔細分析的，比較典型的有如環保因素導致的市場供應短缺帶來的價格上漲等。

不管如何，市場的聰明資金選擇了這些具有真實業績的上市公司投資，自然有其一定的道理，而其持續性如何，最關鍵的就看市場整體對其的認同程度了，讓我們拭目以待，這或許又會是一堂經典的價值投資市場教育課。

聰明或被聰明誤 方思捷