📖 ZKIZ Archives

丁克華：要穩得住 才能走得比較遠 新科金管會主委 談金融政策新路線

“小而精”，如何看待廈門的比較優勢與競爭優勢

廈門，一座美麗溫馨的城市，一座值得作為家的城市。從1991年到2001年,我在這座城市學習、生活了整整十年，之後到美國、香港遊歷十幾年，卻一直難以割舍這一方美麗的土地。

2015年我決定回到母校廈門大學工作，在重新參加同學中秋聚會的時候，發現有一半以上的同學(包括好多外省的同學)一直以廈門為家;同時，身邊的同事來自中國和世界的各個地方，他們覺得廈門自然環境宜人宜居、人文環境開放包容，願意以廈門為家。

讓我留意的還有，與那盛開的鳳凰花一樣，“美麗廈門”的標語隨處可見，建設“美麗廈門”的行動如火如荼。毋庸置疑，美麗是廈門的比較優勢，但美麗廈門的內涵卻是從比較優勢走向競爭優勢。

觀察廈門看硬實力也要看軟實力

美國哈佛大學的波特(Michael Porter)教授提出國家競爭優勢理論，並明確指出其分析框架完全適用於對地區、州和城市等級別的分析, 他說：“比較優勢理論一般認為，一國的競爭力主要來源於勞動力、自然資源、金融資本等物質稟賦的投入。

而我則認為這些投入要素在全球化快速發展的今天其作用日趨減少。一國的競爭力不可能由其國土的大小和軍隊的強弱來決定，因為這些因素與生產率大小沒有直接的關系。取而代之的是，國家應該創造一個良好的經營環境和支持性制度，以確保投入要素能夠高效地使用和升級換代。”

正是從波特開始，競爭力理論進入了系統化研究時期, 也湧現了一批城市競爭力理論。大多數理論都側重經濟結構因素，即城市地理、基礎設施、產業企業和礦產資源等硬實力，這些因素對城市的影響顯而易見，也易於量化和測度。但是，越來越多的研究表明，制度、環境、生態、文化、教育、規劃等因素日益成為解釋競爭力的重要因素甚至核心因素，軟實力在城市的持續發展中發揮越來越重要的作用。從城市競爭力理論及其最新進展來審視美麗廈門，它強調的不僅是城市的硬實力，而且將軟實力作為提升城市競爭力的核心。

首先，那種把美麗廈門簡單等同於旅遊勝地、或者認為廈門只發展旅遊業而沒有實體經濟的觀點都有失偏頗。

自1981年廈門設立經濟特區以來，工業化一直是產業發展的主旋律，2015年工業占廈門GDP的37%，列各行業之首，近年來，產業的轉型升級被列為美麗廈門行動計劃之首，面對經濟新常態率先調結構，經濟發展頂住下行壓力，已經邁過了轉型過程中最艱難的階段。

同時，廈門積極推進市縣“多規合一”，這不是把各類規劃簡單得疊加在一張圖上，而是遵循生態城市建設理論，並將經濟轉型、城市轉型、社會轉型相結合，確實提升城市競爭力。廈門開放、包容的美好氣質使市民和外來人才願意來、居得住，成為廈門可持續發展的軟實力。

“小而精”的廈門經濟轉型快

東南沿海重要港口，緊臨亞洲四小龍之一，最早設立的四個經濟特區之一，五個計劃單列市之一，十五個副省級城市之一……這些光環可以同時形容深圳和廈門。

然而，與火箭般上升的深圳經濟相比，廈門的經濟增長如同這座城市的性格，溫文爾雅，不緊不慢。究其原因，一些客觀條件限制了廈門過去的發展空間，如廈門島三面環山，可供開發土地不足，與內陸交通不便，腹地輻射狹窄，地理劣勢和臺海局勢使得廈門很難獲得大型國企和國家主導項目的青睞，等等。於是，廈門走了一條精細化發展之路。

2014年廈門GDP只有深圳的20%，但是城市單位面積的GDP是深圳的70%，其中工業 “小而精”，去產能負擔小，結構調整快，形成了以電子設備和高端裝備制造為主的工業體系。2015年，廈門全市規模以上工業總產值突破5000億元，其中高新技術產業產值占到65.9%，高耗能行業的份額進一步縮小，工業經濟轉型發展進程取得明顯成效，工業總產值和增加值的增長率分別為8.1%和7.9%，在15個副省級城市中名列前茅，每萬元地區生產總值能耗0.437噸標準煤，是全國平均水平的60%左右，在全國處於較低水平。

同時，廈門市產業結構進一步優化，三次產業比例由1981年的26.5: 51.6:21.9調整至2015年的0.7：43.5：55.8，產業結構高級化推進，第三產業占比以及對經濟增長的貢獻都已超過第二產業。現代服務業蓬勃發展，各個子行業占比均衡，在商務部對現代服務業綜合試點城市的複評中名列全國第一。

其中，生產性服務業發展迅速，航運物流、軟件和信息服務、文化創意等產業鏈都即將突破千億，加速二、三產業融合、推進產業高端化發展;而一直以來作為廈門名片的旅遊業也不僅僅是一種消費性服務業，可以發揮“旅遊+”的強大滲透力，推動旅遊與相關產業的跨界融合，培育或延伸產業鏈條，例如，伴隨著中國私人財富持續快速增長, 離岸財富管理需求日益強勁，廈門可以利用其自貿區先行先試的政策優勢和兩岸三地緊密合作的區位優勢積極探索“金融旅遊”，即以跨境投資和財富管理為主題的新型旅遊服務，升級轉型廈門現有的金融業和旅遊業，打造廈門的新品牌、新名片。

“十三五”期間，廈門產業轉型升級的主要任務是著力振興實體經濟，不求快求大，聚焦發展電子信息、旅遊文化、現代物流等三大主導產業，培育發展生物與新醫藥、新材料、海洋高新等戰略性新興產業，著力打造十余條千億產業鏈，加快構建以現代服務業為主、戰略性新興產業引領、先進制造業為支撐的新型產業體系，全面增強產業的核心競爭力和國際競爭力。今年是“十三五”的開局之年，廈門市第一季度的主要經濟指標進一步向好，產業轉型升級的成效正逐步顯現。

廈門的宏觀稅負處於同產業發展相適應的合理區間

廈門的宏觀稅負問題一直是媒體關註的熱點，最近有文章稱，以財政總收入占當年度GDP的比值來衡量，2015年廈門的宏觀稅負高達29%, 制約了其產業經濟的發展。這個問題要進一步具體分析，因為宏觀稅負是一個綜合指標，它的變動是多種因素共同作用的結果，要對影響其變動的因素進行深人剖析，了解各因素對宏觀稅負的作用原理。

首先是經濟因素，包括產業結構、產業布局、經濟運行質量等。從產業結構來看，一個地區的三個產業之間的比例對宏觀稅負有較大影響。稅收主要來源於第二、三產業，第一產業不直接提供稅收，如前所述，廈門的第一產業比重很小，第二、三產業比重很大，因而宏觀稅負會相對比較高，。從產業布局來看，勞動密集型的企業產品附加值低，高科技含量的企業產品附加值高;粗加工的企業產品增值率低，深加工的企業產品增值率高;廈門的產業布局中高科技含量、深加工的企業較多，並形成一定的產業鏈，具備集群優勢，因而宏觀稅負相對較高。從經濟運行質量來看，如果一個地區整體企業的增值能力和實現利潤水平都處於上升趨勢，說明經濟運行質量良好，宏觀稅負也會走高，廈門的財政收入占GDP比重較高從一個側面反映了廈門經濟發展的質量和效益。

其次是政策因素，包括稅制、稅率對不同規模、所有制和特殊行業企業的影響等。廈門的規模企業較多，這些企業大多都按照一般納稅人的標準征稅(17%)，而小規模納稅人(6%)在經濟中的份額相對較小，同時廈門的產業以國企和外資為主這兩類企業的納稅都比較規範，所以廈門的稅收情況比較理想，單位GDP 的納稅額全國第二，僅次於深圳;其中，納稅額最大的是廈門卷煙廠，其在2015年納稅額達75億，占廈門國稅和地稅總收入的1.3%, 是第二納稅大戶的近5倍。第三是核算因素，如地區間國內生產總值與稅收核算範圍不對稱，與福建省的其它城市比，廈門總部經濟、樓宇經濟較多，能夠帶來大量的財政收入，但大多產值不統計在廈門。最後還有征管因素，廈門在重點稅源監控、納稅評估、發票改革、信息管稅、房地產評估技術應用、所得稅管理、涉外稅收管理等多項工作的改革中都走在全省前列，據估算，稅收征管因素對廈門財政占GDP比重的影響可能達4-5個百分點左右。

根據上述分析，廈門的宏觀稅負處於一個與產業發展相適應的合理區間，它並沒有影響到廈門經濟的轉型和發展。如果我們換一個角度來看，宏觀稅負不是越低越好，考察其是否合理，關鍵要看政府提供的公共服務水平，若宏觀稅負降到1%，政府啥也不幹，恐怕也沒人願意來發展產業。就廈門的情況來看，2015年地方性財政收入606億，而財政支出達652億，公共服務水平高，有利於產業發展，把廈門打造成為區域中心，釋放更大發展潛力。當然，廈門的宏觀稅負尚有減免的空間，這也是供給側改革的內在要求。今年5月1日，廈門營改增全面啟動，除了生活服務業，還有建築、房地產、金融行業，同時所有增值稅一般納稅人新增的 不動產所含增值稅都將納入抵扣範圍，確保所有行業稅負只減不增。

除了稅收之外，企業還要承擔員工的五險一金和涉企收費等成本，這也是高稅負的一個重要來源。為了切實降低企業成本，支持實體經濟發展，廈門市積極開展“降成本、優環境”專項行動，一是開展“地毯式”清查，目前已基本形成涉企收費臺帳，二是完善企業調研及問題反饋機制，三是滾動出臺政策，在去年已出臺實施20項降成本措施的基礎上，今年3月推出第一批6項措施，兩次合計每年可為企業減負約40億元。經過兩輪降費，廈門市目前社保的費率在全國範圍內都是比較低的，養老保險單位繳費比例12%是全國最低。企業社保費率32.47%(單位繳費比例21.97%)，大大低於全國平均40%的水平(單位繳費比例29.5%)，對比上海、深圳、寧波等地區，也都是比較低的。據了解，廈門市近期還將出臺第二批五個方面的政策，預計再減負14億。

國家“多規合一”試點推動廈門發展與生態相和諧

隨著我國改革開放的不斷深入，城鄉發展和建設中積累的一些問題日益凸顯，有些已經嚴重經濟社會的發展。如果說上一程的城市化是比誰的城市攤得大，那麽下一程就要比誰的城市生態、生活、生產更加協調發展。聯合國MAB 計劃(人合生物圈計劃)最早從生態學的角度來研究城市問題，並提出生態城市規劃的五項原則，即“生態保護戰略、生態基礎設施、居民的生活標準、文化歷史保護、將自然融入城市”。

在這方面，廈門絕對是一個標桿城市，多次榮獲國家森林城市、國家環境保護模範城市、全國文明城市、全國十大低碳城市、國際花園城市、聯合國人居獎等諸多榮譽，環境保護和生態建設不斷加強，形成獨特的“城在海上、海在城中”的大山海城市。據最新中國社科院《中國城市競爭力報告》，廈門名列2015年中國宜居城市的第二名。

2014年12月的中央經濟工作會議提出“推進城鎮化健康發展是優化經濟發展空間格局的重要內容，要有歷史耐心、不要急於求成。要加快規劃體制改革，健全空間規劃體系，積極推進市縣“多規合一”。

廈門市把這項工作作為推動廈門轉型發展、推進城市治理體系和治理能力現代化的重要抓手, 成為全國“多規合一”28個試點市區縣、也是試點城市中唯一的大城市，經過探索和實踐已經取得了一定的成效，體現了上文所說城市競爭力理論中規劃對城市發展軟實力的重要作用，“生產空間集約高效、生活空間宜居適度、生態空間山清水秀”的總體要求造就了生態、生活、生產相結合的規劃紅利，為廈門帶來了綜合性、集約型、高效性的創新收益。

“多規合一”實施兩年多來，廈門市盤活了55平方公里的建設用地存量，為下一步200個基礎設施項目、180個民生項目落地提供了保障，而且以信息化手段搭建來綜合管理的平臺，顯著提高了城市管理效率，進一步促進產業集聚發展，加快產業鏈垂直整合。從歷史經驗來看，如果在城市化水平50%-70%的時期進展順利，城市化的集聚效應將會助推技術趕超、產業升級和經濟可持續增長;反之，城市化的負外部性將會抑制產業轉型，使經濟增長和社會發展脫節，容易陷入“中等收入陷阱”。

在中國城市化推進的關鍵節點，廈門市“多規合一”改革將城市轉型、社會轉型與經濟轉型相結合，確實提升城市競爭力，為城市的長遠和可持續發展打下堅實的基礎。據中國社科院《中國城市競爭力報告》，廈門名列2014年中國可持續競爭力十強城市，在15個副省級城市中名列第五。2015年4月10日，國家住建部在廈門召開全國市縣“多規合一”試點工作現場會，總結和推廣廈門市的經驗。

同時，廈門市積極開展“美麗廈門共同締造”行動，其實質是美好環境和和諧社會共同締造，其關鍵在於政府轉變職能，由管理型政府變為服務型政府，由政府決策變成公共決策，以社區為基本治理單位發動群眾發展共建。據統計，居民群眾對“美麗廈門共同締造”的知曉率、參與率高達90%以上，近年來城鄉居民收入增速高於經濟增長，全市民生和社會事業支出占一般公共預算支出7成以上, 群眾對基本公共服務滿意程度居全國第三。 2015年7月27日，民政部在廈門召開全國社區治理創新工作會議，“美麗廈門共同締造”的模式得到高度肯定。

開放、包容是廈門發展的軟實力

作為一個城市，廈門一直以來都有移民加入，以前主要是在海外打拼的華僑，1862-1970年從廈門流入的僑匯占全國的15.4%, 可以說開放、包容是廈門與生俱來的基因。

1980年廈門設立經濟特區，成為大陸最早實行對外開放政策的城市之一，開放的體制、機制優勢吸引了各路文化、科技、商賈精英，凈流入人口占總人口比重超過30%以上，廈門的開放性和包容性獨步東部沿海，甚至超過了上海和杭州等經濟和人口重鎮。

2010年，經濟特區擴大到廈門島內外，現在的大廈門，常住人口中有一半是新移民，無論是洋博士還是打工仔，他們都在為廈門做貢獻，都深諳廈門小吃(如沙茶面、土筍凍)和中秋博餅的真諦，慢慢變成了廈門人。

聯合國人居署在《世界城市報告》中提出了“包容性城市(Inclusive Cities)”的概念，強調城市對來自不同地域和背景人群的接納程度，強調城市不同主體發展權利的同質均等性。未來一個階段，隨著城市移民階層規模的不斷擴大，高水平醫療、教育等社會服務資源的廣覆蓋與均衡配置，將成為“包容性城市”社會平衡發展的基礎性保證，這對於一個城市的長遠發展尤為重要。在這方面，具有開放、包容傳統的廈門無疑具有競爭優勢。

廈門市率先在全國建立城鄉一體、內外一致的“全民社保”、義務教育資源配置和社會保障體系，充分體現以人為本的發展理念和城鎮化思路，不斷提升開放、包容的城市競爭力。廈門市已基本建成“全民社保城市”，實現養老、醫療、失業、工傷、生育保險“應保盡保”，創造了全國社保的“廈門模式”。

目前，廈門市義務教育階段在校生總數中，小學有55.5%為外來務工人員隨遷子女，初中有52.3%為外來務工人員隨遷子女。在住房方面，廈門已初步建立有保障性租賃房、經濟適用房和限價商品房組成的“廣覆蓋、分層次”的保障性住房體系，出臺了全國首部有關住房保障的地方性法規和30多個配套文件，成為全國藍本，不斷滿足城鄉居民和城鎮穩定就業的外來務工人員的住房需求，逐步實現住有所居。

應該指出的是，作為二線城市的廈門，房價直追深圳、上海、北京，位居全國第四，這已經成為普遍關註的問題。

如何正確認識廈門的高房價呢?首先，房價上升在經濟發展和城市化轉型時期具有其現實基礎，其升值主要來源於分享城市的公共服務和社會保障。如前所述，廈門市是一個值得作為家的城市，其城市公共服務和保障體系在福建省各市中是最好的，其宜居、開放、包容的特質在全國也頗負盛名，因此對周邊地區乃至全國都有很大的吸引力，在旺盛的需求之下，價格自然不斷走高;但是，過高的房價又超出其基本面(如人口流入、城市公共服務好等)，在全國流動性過剩又缺乏投資渠道的大背景下，廈門很難獨善其身;而且，廈門這幾年的住宅土地供應一直偏緊，也是房價上漲的重要因素。

盡管廈門的高房價有種種客觀的原因，但如果房價脫離基本面不斷上升，就會影響到城市的產業結構，不利於人才的流入和產業經濟的發展，更為重要的是，處於城市化轉型過程中的房地產是一個比股票市場更重要的資本市場，如果住房(即資本)的分配越不均，即有人可以買許多套房、有人連一套房也買不起，經濟增長的好處和社會財富的分配就會越發集中在少數人手中，無法實現包容性增長。

作為一個包容性的城市，廈門應該考慮如何進行制度創新，在城市化這一階段盡可能地實現“居者有其屋”，讓新市民都有機會分享城市公共服務帶來的資產升值。在這方面，新加坡的經驗值得借鑒，正如新加坡總理李顯龍所說，只有確保公平包容，才能可持續發展。

廈門的開放包容還要體現在對外交流中

廈門的開放、包容還體現在其外向型經濟和文化交流上，以僑引臺，以僑引外是廈門的特色，外商投資企業在廈門工業中一直是主角，2015年廈門自貿區獲批，對臺、對外交流合作繼續擴展。

2016年2月，國務院批複《廈門市城市總體規劃》指出，“逐步把廈門市建設成經濟繁榮、和諧宜居、生態良好、富有活力、特色鮮明的現代化城市，在促進兩岸共同發展、建設21世紀海上絲綢之路中發揮門戶作用”。這既是機遇、也是挑戰，就目前的情況來看，廈門的國際化水平和國際影響力還不高，在談到對外開放時通常還是指吸引和利用外資上。

其實，中國改革開放前30年以“請進來”為主，今後30年乃至更長時期，“走出去”將成為潮流和趨勢。在全球經濟一體化的形勢下，大陸企業對外投資已經進入加速發展階段，但廈門作為“走出去”的門戶作用並不明顯。

有意思的是，率先“走出去”的是廈門大學，這背後有著深厚的歷史淵源，正如廈門大學校長朱崇實所說，“廈門大學是由愛國僑領陳嘉庚於1921年創辦的。92年之後，廈大回到嘉庚先生成長的馬來西亞創辦分校，這是歷史的回饋。”筆者今年5月份到廈門大學馬來西亞分校訪問，真真切切感覺到國際化的巨大潛力，也相信開放、包容的廈門能夠將其城市競爭力進一步拓展成為其國際競爭力。

(作者系廈門大學經濟學院、王亞南經濟研究院教授)

E書漫》低消比較貴 六年客流量不墜 漫畫店鎖定上班族 翻轉夕陽產業

商務部：中國出口鋼材完全靠比較優勢 無任何補貼

商務部部長助理張驥今日在國務院政策例行吹風會上表示，中國鋼鐵產品的出口完全是靠比較優勢，靠競爭能力實現的，沒有任何補貼。中國現在無論是鋼鐵的人均積蓄量，還是出口占產量的比重，還是產能利用率，在世界範圍仍處於合理水平。中國去產能的決心、意願、行動和成效都在全球領先。

現場有媒體提到，今年國內鋼鐵消費下降，但是今年的鋼鐵出國量的企業同比增長，出國的價格還便宜，所以國際社會上有擔憂，中國的去產能還不夠，如何看待這樣的情況?

對此，張驥表示，鋼鐵產能過剩問題現在國際社會逐步形成共識，這是一個全球的問題，需要共同應對。產能過不過剩都是相對的，是相對於需求而言的。

他介紹，從供給側看，現在全球很難找到真正不過剩的產品。中國的鋼鐵產能是以內需為主的，產量雖然占世界近一半，但消費也快接近一半。我國鋼鐵出口占產量的比重，最高的年份也僅達到13%左右，而有的國家早已超過40%。中國現在無論是鋼鐵的人均積蓄量，出口占產量的比重，還是產能利用率，在世界範圍仍處於合理水平。

因此， 張驥表示，對於中國的鋼鐵產能過剩一定要非常理性的看待，總量大本身不是問題，取決於是否公平競爭，最終取決於競爭力。

他強調， 中國鋼鐵產能的定位是為了滿足內需，從來沒有定位為一個出口支撐性行業。而且中國70%的出口市場基本不產鋼，必須要依靠進口。即使出口到一些發達國家，出口的鋼材品種總體是互補性的。幾年前，中國還主動對出口的部分鋼鐵品種加征出口關稅。“我們對部分鋼鐵出口產品采取了限制措施，怎麽可能還去補貼呢?”

張驥表示，中國出口的鋼材只有一個目的，就是在平等競爭的情況下賺點錢而已，如果是虧本買賣，企業不會去做，老百姓也會質疑。所以，中國鋼鐵產品出口完全是靠比較優勢，靠我們的競爭能力實現的，沒有任何補貼。中國不會大量進口，通過加工，再出口一些中低檔的產品，把汙染留給中國。中國去產能的決心、意願、行動和成效都在全球領先。

潘功勝：人民幣匯率相對比較穩定 不存在持續貶值的基礎

日前，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在北京會見了凱雷投資集團聯合創始人、聯合首席執行官William Conway，雙方就全球經濟金融趨勢、主要經濟體匯率走勢等議題進行了交流。

潘功勝局長指出，受美聯儲加息預期升溫影響，近期全球主要發達和新興市場貨幣普遍下跌，人民幣對美元匯率也因此有所走弱。但相對於其他國際儲備貨幣、新興市場經濟體貨幣，人民幣匯率比較穩定，跌幅在全球範圍內並不大，而且人民幣對一籃子多邊匯率還是升值的。我國經濟運行總體平穩，結構調整取得積極進展，經濟發展新動能加快成長，金融市場平穩運行。人民幣匯率將繼續在合理均衡的水平上保持基本穩定，不存在持續貶值的基礎。

年底了，我什麽時候開始融資比較合適？

逐鹿X 2016-12-19 11:35

本文由逐鹿X（微信ID:zhulux）授權i黑馬發布，作者 黃席盛。

年底了，創業公司是不是應該開始準備融資？本文來自華興逐鹿融資經理黃席盛在海創匯創業孵化平臺“導師說”活動中與創業者的分享，主題為《關於融資的節奏》，幹貨滿滿，值得分享。

▲ 融資節奏全圖解析 點擊後可放大查看

一、正確評估融資難度  

決定融資節奏的初始步驟是兩點：

評價融資難度

評價融資緊迫度

在融資的最初，創業者首先要判斷自己公司融資的難度，即需要投入多少時間和精力進行融資。關於評估融資難度的辦法，我們給出如下的評價體系：

天使、Pre-A（估值不超過5000w）的項目，評價的指標是團隊實力以及是否處在熱門賽道。越強的團隊、越熱門的賽道，融資的難度越小，成功的幾率越大。

估值5000w以上的項目，看公司本身處於熱門行業還是冷門行業。熱門行業指的是市場上有很多有很多成功案例的行業，如果公司處在熱門行業，那麽通過參考行業融資的成功率，和公司在行業中的位置，就可以判斷融資難度。公司在行業中的位置下文涉及。

如果公司處在冷門行業，要看項目能否為投資人帶來價值。越能夠幫助投資人賺到錢的項目，融資的難度就越小。

對於融資時間的評估，基於過往融資經歷，筆者有如下的判斷：

首先我們應該明確，融資要花多久是一個動態的問題。每年市場環境不同、輪次不同，需要投入的時間也各不相同，銷售漏鬥卡在哪個環節也會有區別。舉例而言，早期項目可能接觸10家機構，8家機構見面就pass，2家簽NDA（保密協議）要材料，也能夠一定程度表明對項目有興趣。而越後期的輪次，融資難度就越大，需要投入的時間周期也越長。相比早期的項目，後期項目可能10家機構，9家都會要求先各簽一個NDA，要材料，但是最終可能只有2家跟進。

根據筆者經驗，平均下來，每個項目融資時見面的投資人一般超過30家，融資到賬時間（不是簽TS也不是SPA）大於5個月，簽TS毀約率大於50%。

在評估融資難度的時候，有一種情況必須單獨拎出來討論，那就是公司有硬傷的情況。什麽是公司的硬傷呢？舉例說，公司股權上存在不好處理的東西，比如團隊創始人占股比例有問題，比如股權上被不該占股的人占了，比如數據上有硬傷（公司數據很差，某塊數據缺失，某個數據被證明刷單）等等。在這種情況下，除非公司在熱門賽道，可能融資還有些許希望，或者公司本身已經有一定體量和價值，投資人願意忽略硬傷投資，否則公司將非常難融到資。

現在我們已經明確，對於一家在熱門賽道上的公司而言，公司在行業中的位置是判斷其融資難易程度的一個方法。那麽，應該如何判斷公司在行業中的位置呢？

實際上，不論是FA還是VC，大家對公司所處行業位置的判斷標準都很簡單：

如果公司有利潤，可能只看公司的運營數據，僅僅通過了解它的信息就可以知道公司好不好；

如果公司沒有利潤，可能要和行業中所有的競爭對手全部了解一遍才能知道公司在行業中的地位。

利潤是唯一一個公司經營情況的真實、核心的衡量指標，如果公司有凈利潤，那麽無論如何公司有價值；如果沒有凈利潤，就需要和競爭對手放在一起討論，看行業未來的蛋糕可能怎麽分。

如何判斷？需要考慮三個因素：

行業本身有沒有機會？如果你的商業模式是創新的，那麽為什麽過去沒有這樣的公司，直到今天才出現？是因為政策上的變革、還是技術上變革、抑或產業鏈上的變革？比如說農業領域的創業機會來源於土地流轉的政策開放使得農場數增加；二手車的機會來源於二手車到了置換期；金融領域也是一個被政策打開了機會點的行業。

為什麽投資人要投你所處的這個產業鏈的位置，而不是投資你的上遊或者下遊呢？一言以蔽之，整個產業鏈中越稀缺的環節越有機會。

這里我們可以舉汽車行業的例子：過去主機廠、4S店在產業鏈中占據主導地位，是因為過去整個汽車市場一直是供不應求的賣方市場，車的資源是稀缺的，所以供給端占據主導，能夠造車、有車的資源的公司就能夠賺錢，機會主要來自於供給端；今天賣方市場轉變成了買方市場，汽車造了很多，然而買車的人很少，消費者成為了稀缺資源。所以獲取消費者流量的能力就成為了價值鏈中的機會，能夠掌握消費者資源的公司成了被資本追逐的對象。因此我們說，在整個產業鏈中，越稀缺的環節越有機會。

作為創業者，當你選擇好了賽道和方向，在機會層面上你已經合格了，但為什麽面對著同樣的機會，你能幹的比競爭對手好呢？最好的情況肯定是當前公司已經經營得比別人更好，比如說，數據比別的公司好、體量比競爭者更大或某一個具體的指標（客單、複購等等）比競爭對手好。

如果數據不能體現創業者的優勢，那麽夠證明公司未來能夠幹的比競爭對手好也是一種方法。如何證明？公司的經營團隊能力更強，背景比競爭對手更好，創始人之前有過相關行業經驗和經歷，股東陣容更豪華，這些都是能用來證明公司在未來能夠經營得更好的指標。

接下來我們討論一下，如何判斷公司在未來能否幫投資人獲得價值。筆者做了上述的坐標圖，橫豎象限分別代表了公司的盈利確定性和公司的未來機會。

這兩條坐標軸，橫軸“確定性”的意思是利潤獲取的確定性。比如說，公司的盈利能力非常確定，能夠保證盈利數據穩步增長（比如大客戶簽了長期協議），有一些不可替代品無法流失，因此，這能夠在非常大的概率下保證公司賺錢，這就是確定性強的公司。相反，O2O、社交、無人駕駛領域中有很多長時間賺不到錢的項目，就是確定性弱的公司。

縱軸是看公司在未來的機會大小，這基於對市場空間的測算。倒不是說公司在大的市場下機會一定就大，這里我們看的是真正能夠盈利的市場空間。比如說，對於一家做某行業SaaS的創業公司而言，這個行業的產值不是它的市場空間；這家公司在服務了這個市場之後，客戶願意拿百分之多少的產值來作為付費，這個產值的百分比才是這家公司所處的市場空間。

基於這兩個坐標軸提出的指標，一個項目就可以準確地定位自己為"小而確定的蛋糕”或“大而不確定的蛋糕”。小而確定的蛋糕能夠在3-5年內有大概率賺3-5倍；大而不確定的蛋糕則不一樣，舉例說，滴滴、京東、美團這些公司最早融資的時候，就是處在一個大而不確定的蛋糕中，它們可能很長時間都無法盈利，甚至永遠都無法盈利；但是這個項目一旦盈利就能夠創造巨大的收益，這個收益巨大到讓VC願意承受極大的風險。（創業公司不可能落入的區間是大而確定和小而不確定。原因在於，大而確定的蛋糕早被搶完了，比如說阿里，小而不確定的蛋糕則沒有經濟價值。）

創業公司處在哪一個象限，創始人必須非常明確。故事大還是小是後期能夠調整的，但是確定性強還是弱，是當前就可以判斷的。作為創業者，同時必須考慮，對於投資方來說，他能夠選擇的別的投資領域在哪里？有沒有比我們所處的領域更受投資人青睞的領域呢？這樣的判斷同樣基於創業公司能否給投資人賺到錢：比如，開奶茶店，可以說賺錢確定性非常強，每個月都能賺錢，最後也能夠投資人帶來一定回報。那麽投資人是不是一定要投奶茶店呢？其實不是，因為投資奶茶店的回報非常低。相同回報下，人民幣基金完全可以去投一些Pre-IPO項目，確定性更強，回報也比奶茶店更好。

此外，這里既然談到了創業公司對自身的定位，我們不妨延伸一步：兩種不同的風格分別對應人民幣風格基金和美元風格基金（註意，這里我們談的是風格，不是幣種），二者的差別主要是源於賺錢思路的不同：人民幣風格基金更多想的是今天投了一家創業公司後，未來這家公司的利潤持續增長，最終被收購掉，或者上市，基金能夠賺取一二級市場的價差。由於任何一個上市公司價值都不會低於十個億，所以能夠賺到穩定的價值；而美元基金只投行業內的第一不投第二名，原因也非常簡單：看納斯達克、上市公司數據就知道，第一第二名價差非常大，老二非死不可。

二、判斷融資的緊迫度  

如果融資很急，那麽再難也得融；如果融資不那麽急，同時融資難度也相對小，那麽可以稍微延緩。首先要做的是現金流預測，所謂現金流預測不是利潤預測，而是對公司未來有多少現金可支配的預測。

首先，天使輪的項目現金流肯定是不足的，這樣的項目無論如何該融資。其次，如果老股東承諾在公司現金流困難時候增資，創始人不應對其抱有太多幻想。最後，如果創業公司的現金流已經不足，並且融資情況不是很順利，那麽建議創始人裁員，將現金流維持在五個月上。雖然這可能讓人很難接受，但是比起最後公司倒閉，所有人都被裁掉，在經營困難時先裁掉一部分人給公司續命是無奈卻也僅有的辦法。

抽象地講現金流預測可能會比較乏味，這里我們舉一個例子：假設一家公司的現金流可以支撐到明年6月，但是因為快過年了，公司得等到明年2月才能開始融資，那麽這就意味著公司只有4個月融資期。這非常危險。這種情況下，創始人應該做好準備，比如縮減開支，適當裁員，努力使公司度過難關。

接下來我們舉四個例子，談談公司里程碑節點對融資節奏的影響：

公司現金流可花到明年12月，但是由於行業在早期，預計明年業績很差，反倒是今年有一些增速，那麽公司應該立刻開始融資。

公司現金流可花到明年12月，但是明年8月份國家開放P2P牌照備案，而我們能夠確定公司肯定拿不到這個備案，那麽應該立刻開始融資。

公司現金流可花到明年12月，但是公司有硬傷，趁著目前行業特別火有機會讓投資人忽略硬傷，公司應該立刻開始融資。

公司現金流可花到明年12月，但是競爭對手在融資（註意，這里說的情況是我們的公司和競爭對手同處在第一梯隊，兩家公司只要其中有一家處在第一，另一家只能屈居第二的情況），這時候，公司應該盡力別讓對手融到資。應該抓緊時間跑一圈，廣泛地見各家投資人講自己公司的故事，讓投資人在投資對方之前會斟酌一下。

三、 構建公司全生命周期的融資規劃 

在做公司全生命周期的融資規劃時，第一步首先創始人必須想清楚自己希望公司的最終推出路徑是什麽樣的。退出路徑一共有三種：

A股上市：公司符合高利潤、業務合規、沒有歷史上扯不清的沿革問題。A股上市可以說是最好的一條路徑，但也有缺點：第一個問題是對業務的合規性要求很高；第二個問題是排隊時間漫長，目前提交了申報材料的600多家公司都基本已經在隊伍里排了接近2年。

被A股公司收購：當公司利潤不夠上市，但是業務合規，並且推出有時間壓力時，公司可以考慮賣給上市公司，一般第二年動態PE10-15倍的估值，並且要承諾3年的對賭。A股並購多半是老股東要求退出所促成的。

美股上市：在美股上市的公司一般是成長性行業第一名，因為排行第二的公司在美股估值非常低。敏感行業（政府相關公共安全的數據）不能在美股上市。並且，公司在美股上市時，最好在美股市場有可比的上市公司：比方說美股有Groupon，那麽大眾點評要上市就容易的、得多。

當我們知道最終的退出路徑之後，就要看如何選擇投資機構。這里我們所謂的選擇投資機構，主要有這麽幾種劃分方法：是美元機構，還是人民幣機構；是一線機構，還是二線及以下的機構。但是首先我們應該明確一點，必須先確認公司可以拿到錢，再考慮怎麽選擇機構。

要拿人民幣還是拿美元，先看公司上市的終極形態。當然，有時公司為了拿到錢也考慮不到終極形態的問題，但是還是要考慮到，一旦公司拿了非終極形態幣種的投資，最後要付出什麽樣的成本：搭、拆VIE（協議控制）雖然合規，但是每搭或者拆一次VIE要50萬元，這還是小事，公司還得花6個月時間等待。即使公司可以不在意50萬元的金錢成本，6個月的等待時間依然是得好好掂量掂量的。另一種中外合資企業，但是中外合資的問題在於：拿不到沒有ICP（電信與信息服務業務經營許可證），這意味著公司無法進行線上交易。

在我們選擇不同機構的時候，常常會遇到一些看上去不公平公司但是行業通用的條款。包括回購、QIPO、重大事項否決權、拖售權、對賭等，要不要接受這樣的條款，同樣需要創業者在不同家的投資機構間進行權衡。

但是，我們必須再不厭其煩地強調一遍，公司必須確保先能拿到錢，再去考慮上述問題。

最後我們來談談一個我心中理想的創業公司融資節奏。

天使輪時，公司應該召集行業最頂級的精英組建團隊。由於團隊本身的優秀，這個階段比較好的公司往往估值能達到3000-5000萬。建議公司融資時拿知名基金（或在本行業知名知名的基金）的錢，這是為了A輪融資的便利。

A輪/A+輪時，公司往往還沒什麽數據，但模式已經跑通，這個時候，如果公司有一線基金的背書，融資起來會非常便利。這個階段公司一般在估值1億左右，融二線基金的錢，如果同等估值下，如果有財務投資人跟投，可以讓他們進入，雖然這看上去會影響CEO的股權比例，但是沒有關系。原因在於，沒有哪個很大的公司是因為CEO股權少而死掉，CEO股權少只影響CEO個人的利益，但只要保證股東分散，就不影響CEO的控制權。所以同等估值情況下，大可以允許小股東投資進來。

B輪階段，如果拿的是人民幣基金的投資，創業公司的節奏應該是數據上跑起來，預計第二年會有很高的利潤，然後可能可以動態PE估值再拿一筆錢加速業務。如果是面向美元的Deal，同樣是把數據跑起來，但目標應該是爭取行業第一或即將第一，同時，找FA協助，花大力氣以盡可能高的估值拿到融資。

C輪階段，很多拿人民幣投資的創業公司甚至都不需要融C輪，就可以一路發展直接上市；而之前拿了美元基金的創業公司則應該繼續確保行業第一，確保業績增速，從而持續地融資，不斷鞏固自身在行業中的地位。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

獨家 ｜ 潘功勝談債市大開放：走得比較快 還要進一步互聯互通

3月4日上午，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在全國政協經濟組小組討論的會場外，回答了第一財經記者有關債市大開放的提問。

他指出，下一步在債券市場對外開放方面還有很多工作要做，包括軟性的環境建設，能夠幫助債券投資者在境內的投資界面更加友好和方便，包括債券市場的基礎設施的互聯互通，債券市場的信用制度、信用評級、會計制度，稅收制度等等。

潘功勝告訴第一財經記者，最近兩年來，我們在債券市場開放方面走得還是比較快的。債市大開放是金融市場對外開放的一個重要組成部分。

潘功勝指出，現在我們的債券市場對外開放主要包含幾個方面：一個是境外的發行人到中國的債券市場發行債券，也就是我們說的熊貓債，這一兩年來，很多境外主體，包括國際的開發機構、外國政府、銀行和企業很多主體到中國發行熊貓債，到去年底大概有六七百億規模；第二個方面是境外投資者到中國債券市場投資和交易，目前來說中國債券市場大概將近65萬億的人民幣、將近10萬億美元這樣的體量，在全世界大概排第三位，排在美國和日本之後，但是公司信用債排在第二，在美國之後，在世界範圍內是一個體量較大的債券市場。但是，境外投資者投資中國債券市場目前來說比例比較低，1.2%～1.3%的比例，所以債券市場對外開放方面，有很大潛力。

2016年2月，央行發布〔2016〕第3號公告，旨在推動銀行間債券市場對外開放，便利符合條件的境外機構投資者依法合規投資銀行間債券市場，前不久外匯局也發布了《國家外匯管理局關於銀行間債券市場境外機構投資者外匯風險管理有關問題的通知》(匯發〔2017〕5號)。

潘功勝對記者表示，上述文件是便於境外投資者投資中國債券市場有一個匯率避險的需求，我們也是為境外的商業性投資者投資中國債券市場可以提供一個避險的安排，說明我們債券市場的準入方面大大方便了，包括債券市場的投資政策、資金的匯入和匯出大大便利化。

此外，他表示，國際主要債券指數的供應商花旗銀行、JP摩根、彭博也在不斷研究和評估目前的中國債券市場。3月1日起，彭博作為過渡性安排，剛剛發布了兩個包含中國債券的指數。

“前一段時間，我剛剛見了彭博的總裁，中國債券納入國際指數是一個很好的事情。國際債券指數把中國債券市場納入進去，才能反應債券指數目前在全球的狀態。我們在這方面已經做了很多工作。”潘功勝說。

他最後表示，下一步在債市對外開放方面還有很多工作要做，包括軟性的環境建設，能夠幫助債券投資者在境內的投資界面更加友好和方便，包括債券市場的基礎設施的互聯互通，包括債券市場的信用制度、信用評級、會計制度，稅收制度等等，還是有很多工作要做的。他說，也不能太著急，需要相互之間的互動和了解。

這17類人或事，比較招特朗普的攻擊

美國總統特朗普一高興就會發推特，一不高興，更會發推特。特朗普對推特的喜愛程度，到了他要同時掌握兩個推特賬號，分別用於發表不同內容和性質的推文。

在這兩個推特賬號中，特朗普正式當選總統後從前任總統奧巴馬手里繼承的@POTUS為美國總統的官方推特，主要用於發布有關特朗普政府的官方聲明和最新動態。在這個推特賬戶中，特朗普總共有1590萬個粉絲，包括之前從奧巴馬處繼承的1360萬個粉絲。

同@POTUS官方賬戶的“正式腔調”相比，@RealDonaldTrump是特朗普在當選總統之前一直使用，並且在當選總統後仍然每天親自頻繁使用發推文的個人推特帳號。從各個角度看，這個賬號都比總統的官方推特賬號更受外界和媒體的關註，粉絲數量也更大，達到2610萬。

這個推特賬號還有一個總統官方賬號“不太適合”使用的功能，就是特朗普總統一對誰不高興就會對這個人在推特里發動攻擊。那麽，特朗普都攻擊過誰和什麽樣的事情?

根據美國媒體《政客》(Politico)的統計，自2017年1月20日當選總統後到2月底為止，特朗普主要攻擊過17類人和事。在他們中，有同特朗普政見有分歧的人，有的是批評過特朗普行為和言論的人，還有的純粹出於個人恩怨，也有其實根本“沒有惹到”卻遭到特朗普無情抨擊的。這17類被特朗普攻擊過的人和事包括：

(1)華盛頓的政治建制派(Political Establishment)。在正式宣誓就職的當天，特朗普仍然在推特中發送自己在競選期間得到大量支持的民粹理論：批評華盛頓的政治建制派將權力從人民手中奪走和遺忘美國人民。“今天我們完成的不僅是新舊政府的移交和政黨的移交，我們是把華盛頓的權力移交到人民手中。”特朗普在推特中說。

(2)婦女反對特朗普的示威遊行。在特朗普宣誓就職一天後，華盛頓爆發了大約47萬人參與的婦女反對特朗普的示威活動。特朗普對這些示威者進行了攻擊。“這些人為什麽不去投票?”特朗普在推特中說。

(3)芝加哥。在2016年芝加哥出現了763例謀殺案和4.3萬人死於槍支暴力後，特朗普批評芝加哥的政府管理者失職造成芝加哥暴力和死亡率居高不下。“如果芝加哥不修理目前的這種情況，我就要把聯邦執法人員派過去了!”特朗普說。

(4)美國陸軍變性士兵切爾西·曼寧(Chelsea Manning)。奧巴馬在任期結束前赦免了此前將大量美軍資料泄露給維基解密的軍方原情報分析員曼寧，但曼寧後來在英國《衛報》中發表文章批評奧巴馬“不夠果敢”。特朗普不僅為曼寧泄密的行為感到憤怒，更批評他得到奧巴馬的赦免還“不知道感恩”。

(5)墨西哥。在推特中被特朗普批評最多的國家應該就是墨西哥，在當選總統後，特朗普還不止一次在推特中同墨西哥總統隔空嗆聲，最終造成雙方取消了互訪活動。

(6)《紐約時報》、《華盛頓郵報》、美國有線電視新聞網（CNN）等8家美國主流媒體。這些美國媒體都被特朗普稱為制造“假新聞”，是“人民的公敵”。“當我們的工作機會流失的時候，那些憤怒的民主黨和反對黨(媒體)又在哪里?”特朗普在推特中說。

(7)美國的邊境和對移民以及難民進行審查的制度。特朗普指出，美國需要堅固的邊境，特別是歐洲的情況已經證明是“一團糟”的情況下。

(8)麥凱恩和格林厄姆參議員。在兩位共和黨參議員發表聯合聲明批評特朗普的“禁穆令”後，特朗普批評兩位參議員在移民政策上是弱者，並且要求他們集中精力在非法移民的問題上，而不是總是想著“要發動第三次世界大戰”。

(9)參議院少數黨領袖舒默(Chuck Schumer)。作為特朗普在國會參議院的“頭號敵人”，兩人每天在公開場合互相攻擊幾乎已經成了家常便飯。在舒默參議員批評特朗普的移民總統行政令“沒有人道”並在講話時潸然淚下後，特朗普給舒默起了一個綽號叫“假眼淚”。

(10)民主黨。在任何立法上遇到障礙時，特朗普就會發推文批評民主黨，這包括他譴責民主黨造成美國工作機會流失，阻礙和拖延他所提名的內閣成員的確認。

(11)眾議院少數黨領袖佩洛希(Nancy Pelosi)。特朗普批評佩洛希和“假眼淚”舒默一起，在立法上不停為他制造障礙。

(12)伊朗。在競選期間，特朗普曾批評奧巴馬的伊朗核協議是他所看到的“最愚蠢”的協議。在當選總統後，特朗普繼續批評這項核協議並宣布對伊朗發射導彈進行新制裁。

(13)前總統奧巴馬。除了批評奧巴馬的伊朗核協議之外，特朗普還批評奧巴馬同澳大利亞簽訂的從澳大利亞接納難民的協議“無比愚蠢”。最近又抨擊奧巴馬在大選期間竊聽他的電話。

(14)加州大學伯克利分校。在伯克利取消了具有爭議的右翼保守網站編輯米洛揚諾普洛斯(Milo Yiannopoulos)在伯克利的講話活動後，特朗普警告，他將取消給伯克利的聯邦贊助資金。

(15)阿諾·施瓦辛格。在加州前州長、好萊塢前影星施瓦辛格接替特朗普成為《飛黃騰達》的主持人後，特朗普就一直嗆聲施瓦辛格的主持是一個災難。在施瓦辛格回擊特朗普為什麽不和他交換工作，這樣美國人民就可以“晚上安心睡覺”後，特朗普立即發推反擊稱，施瓦辛格是“一個糟糕的州長，還是一個更糟糕的《飛黃騰達》的主持人”。

(16)駁回他“禁穆令”的法官們。在特朗普的移民行政令遭到美國多個法庭的法官們駁回後，他在推特中批評這些法官們影響了執法部門的執法。

(17)聯邦調查局（FBI）。對情報和執法部門一直持批評態度的特朗普，批評FBI不能阻止內部人員把涉及美國國家安全的機密信息泄露給媒體。

周小川：住房貸款還會以相對比較快的速度發展

3月10日消息，在今日央行關於金融改革的記者發布會上，在回應“信貸與住房貸款問題”時央行行長周小川表示， 住房貸款還是會以相對快的速度發展，根據調控，估計速度會適當放緩。房地產信貸增長較快的是個人貸款，一方面，有助於居民買房子，三四線有助於降庫存;一方面推高了一二線城市房價。個人住房貸款通過個人購房到售房，就是地產，帶動一系列產業鏈的供給，也會反哺到相當大的產業鏈上，帶動家用電器等產業鏈。

他還提到，中國經濟有潛力繼續增長，中國今年定的M2增速為12%，這也是預期數字、並不是任務指標，根據經濟實際運行情況進行適度微調。

路透社記者:

去年新增貸款和融資總量都創紀錄，今年貨幣政策轉向穩定中性，而且強調防範風險，這種情況下今年信貸的增長勢頭會不會得到一些遏制?另外，去年住房貸款在新增貸款接近40%的比例，今年會不會有所改變?連帶問一下，利率水平會不會進一步上升?謝謝。

周小川:

這個問題是一連串的問題。我記得你一開始說的是去年社會融資總量、信貸增長，這大概都是12%、13%左右的速度。一方面，中國經濟還是有潛力繼續增長，另一方面，從整個國際情況來看，G20也在號召20國進一步努力促進經濟的複蘇，在原有基礎上將GDP增長再提高一些。

從今年政府工作報告情況來說，我們定的數字是M2增長12%左右，這是一個預期數字，並不是任務指標。另外，在社會融資和信貸方面也大致按照這個速度進行掌握。這是根據全球經濟和中國自己的經濟情況來制定的。

與此同時，在執行過程中還要根據經濟的反饋數據、經濟的實際情況進行適度微調。我們認為，總理政府工作報告所提出的意見、數字是符合中國實際情況的。同時，我們也聽到兩會代表都支持這個想法。

至於結構上的問題，說起來就比較多一些。去年，房地產信貸里面增長比較快的主要是個人購房貸款。個人購房貸款的增長，一方面有助於居民買房子，同時，在一些城市特別是三四線城市住房庫存比較多，有助於降庫存。但是反過來說，在一二線城市又容易使住房價格上升。總體上來看，個人通過住房貸款購房以後，實際上資金就轉到開發商。房地產開發是一個很長的產業鏈，會帶動一系列產業供給，所以這個貸款不能簡單看作是買房子，實際上會傳遞到相當大的產業鏈上。同時，這個產業鏈還帶動與它相平行的一些產業鏈，比如家用電器等。我就不多說了。

總體來說，住房貸款在中國還會以相對比較快的速度發展，但是確實要適當平衡。隨著住房產業的政策調整，估計會適當放慢。

周小川：2017年人民幣匯率應該比較穩定

“今年隨著中國經濟比較穩定，而且更加健康，供給側結構性改革、“三去一降一補”都取得成績，國際上對中國經濟的信心也比較好，應該說匯率自動就有一個穩定的趨勢。與此同時，我們有關政策方面沒有什麽太大的變化，但是在執行和監管方面要做得更精細一些。因此，我們相信在這樣的情況下，今年的人民幣匯率應該比較穩定。” 中國人民銀行行長周小川今日在十二屆全國人大五次會議記者會上指出。

周小川指出，2016年下半年匯率波動比較大一些，有多種因素，我簡單說兩個。第一，2016年下半年，中國對外投資和其他方面的外部花銷比較猛一些，每年下半年這個季節都會多一些，去年多得明顯一些，也包括有一些企業在外面收購的熱情。

第二，美國大選，特朗普當選，之後出現了很多和一般人預期不太符合的變化，因此導致美元指數上升比較猛。在這種情況下，匯率波動比較大。

周小川指出，外匯市場歷來是非常敏感的一個市場，會隨著整個全球經濟，也隨著中國所發生的各種事件不斷波動，誰也不能夠非常準確預期2017年走下來還會有哪些不確定性，哪些事件會發生。因此，正常的匯率波動是一個常態，也是一個正常的情況。