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是時候抄底歐元了？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213107

本月22日的歐洲央行貨幣政策會議可能決定啟動包括購買主權債券在內的全面QE。三天後的希臘大選中，威脅推翻此前希臘救助協議、導致希臘可能退出歐元區的政黨Syriza可能獲勝。這些都是歐元匯率的利空消息，但一些分析人士認為，歐元負面最多之時可能就是逢低入手的好時機。

首先，他們認為，市場已經體現歐洲央行本月會議可能推出的刺激。

上周華爾街見聞援引彭博等外媒消息稱，歐洲央行上周舉行的會議已經提及購買投資級歐洲國家債券這類可選擇的QE方式。歐元對美元匯率連續四周走低，本周又創九年新低。這意味著歐洲央行本月貨幣政策會議的任何決策都難以給市場再帶來驚喜。

意大利裕信銀行（UniCredit）首席全球經濟學家Erik Nielsen預計，歐洲央行會等待自己的最新預測數據和希臘本月大選的結果出爐，和1月相比更有可能在今年3月的貨幣政策會議上決定啟動全面QE。

其次，大多數經濟學家認為，即使Syriza大選獲勝，希臘退出歐元區也並非基準預測結果。

花旗的西歐經濟研究負責人Ebrahim Rahbari預計，Syriza贏得大選也不會導致希臘政府違約，不會在可預見的未來導致希臘退出歐元區。這主要是因為債權人和希臘政府有強烈的意願讓希臘留在歐元區。而且即使希臘今年退出，其傳染其他歐元區國家的風險明顯低於2012年。

考慮到近來有德國官員願意與希臘新政府重議救助希臘條款的消息，Nielsen預計，希臘救助方案將略有調整，歐洲債權國會同意減少希臘今後幾年的還款。屆時希臘的形勢會更安全。

另外，外匯市場做空歐元的倉位持續增加，接近創紀錄規模的歐元空倉體現出市場極度看空歐元，也預示著歐元走勢有可能逆轉。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，做多美元、做空歐元的倉位連續三周增加。歐元的空倉交易額已增至239億美元。

資產管理公司Miller Tabak的股票策略師Matt Maley認為，看漲美元和看空歐元的情緒正變得太極端，這兩種貨幣達到“可交易的逆轉”期的時機已成熟。

從美元的角度看，近期止漲回跌的勢頭越來越強。上周五公布的去年12月美國非農就業報告顯示，雖然失業率跌至5.6%，新增就業者高達25.2萬人，但美聯儲關註的薪資增長卻環比下降0.2%，創有記錄以來最低增長。

私人銀行Brown Brothers Harriman的首席貨幣策略師Marc Chandler評論上述數據認為，市場對美聯儲今年年中開始加息這一預期的信心已經動搖。本周公布的美國零售銷售和通脹的增長若顯得更疲弱，可能增加美聯儲的鴿派傾向，令美元漲勢承壓。

預測人士提醒，押註歐元回漲只是短期交易。中長期來看，美元對歐元匯率可能再度回升，因為歐洲經濟形勢明顯不及美國。但現在做空歐元的交易有些太過，而推動歐元下行的主要威脅因素可能威力還沒有那麽大，近期它們反而有促使一些投資者買入歐元的潛力。

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瑞士央行“變臉”：放棄歐元對瑞郎1.20匯率下限

來源: http://wallstreetcn.com/node/213182

維持了三年之久的歐元和瑞郎亦步亦趨走勢在今天意外打破，瑞士央行宣布放棄維持歐元對瑞郎1.20匯率下限。

此前瑞士央行一直維持歐元對瑞郎不跌破1.20(瑞郎對歐元0.83左右)，以控制瑞郎的升值幅度。但是在今天央行的最新決定之後，瑞郎大幅升值。瑞郎自上一輪歐元區危機之後一直相對堅挺，被視為避險天堂。

瑞士央行的決定對市場影響巨大。如果投資者有瑞郎的貸款，但是需要以歐元償還，那麽隨著今天的變化，償還成本將大幅增加。但是如果投資者擁有歐元的貸款卻以瑞郎償還的話，則將明顯受益。

瑞士央行在去年12月還強調準備購買無限量外匯以捍衛歐元/瑞郎的1.20底線。

瑞士央行取消匯率下限，瑞士央行宣布將3個月期Libor目標區間下調到-1.25%至-0.25%；將活期存款利率降至-0.75%。瑞士央行同時宣布如有必要將幹預匯市。

瑞士央行喬丹在新聞發布會上表示，“我們必須給市場出其不意，短期會痛苦，但長期將獲益。”

IG銀行分析師Andreas Ruhlmann認為市場已經進入了“完全的恐慌模式”，不過只要瑞士央行明確了下一步未來的政策，市場將回歸正常。

瑞士央行可能會繼續控制瑞郎升值，但是焦點將不再是歐元對瑞郎，而是瑞郎對其他主要貨幣，比如美元、日元和人民幣。

瑞穗銀行英國分布對沖基金銷售主管Neil Jones向彭博表示，“我相信很少有人會猜到這種結果。市場表現證明，在瑞士央行退出之後，市場(歐元對瑞郎)完全沒有任何買盤。”

意大利聯合信貸銀行貨幣策略師Vasileios Gkionakis向《華爾街日報》表示，“這是一個非常意外的結果。歐洲央行和瑞士央行的貨幣政策差異化巨大，因此瑞士央行最終放棄1.20的幹預水平。從中期來看，我個人對於瑞士央行的信用十分擔憂，他們改變措辭/行動太突然了。”

Rabobank策略師Emile Cardon則認為，瑞士央行放棄瑞郎對歐元匯率上限，可能是因為了解到在歐洲央行實施QE後，再買匯以阻止瑞郎升值的代價會越來越高。

歐元對瑞郎瞬間超過暴跌400點

而根據其他報價源，歐元對瑞郎跌幅超過30%

瑞士股市SMI指數盤中大跌7.7%，創下2011年4月以來最大跌幅。受到瑞士股市下跌沖擊，斯托克歐洲600指數漲幅回吐，此前一度上漲1.2%。德國DAX指數跌幅逼近1%。

在歐元狂跌過程中，瑞士央行已經成為唯一買家。根據瑞士央行1月7日公布的數據顯示，瑞士央行持有的外匯儲備中，歐元占比為45%，美元占比為29%，日元9%，英鎊7%，加元4%，其余貨幣合計占6%。外匯儲備中大部分投資於高評級政府債券，16%投資於股票。

過去數年瑞士央行一直強調將1.20作為央行幹預水平，2011年9月以來歐元對瑞郎一直維持在1.20上方。

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一張圖看懂瑞郎為何與歐元脫鉤

來源: http://wallstreetcn.com/node/213188

瑞士央行突然宣布放棄歐元/瑞郎1.20的匯率下線，興業證券首席宏觀分析師王涵認為，金融項目轉負是瑞士央行取消綁定歐元的本質原因。

金融項目反映的是居民與非居民之間投資與借貸的增減變化，由直接投資、證券投資、其他投資和儲備資產等四部分構成。

正如經常項目是對外國人銷售商品和服務與向外國人購買商品和服務的差額，金融項目是對外國人銷售的資產與向外國購買的資產的差額。

興業證券王涵認為，瑞郎急速升值導致經常項目失衡，是瑞士央行當年與歐元綁定的原因。2011年在歐債危機與（當時的）美債危機升溫的情況下，全球避險情緒大幅上升，全球追逐稀缺的安全資產，使得瑞士法郎持續維持強勢。這對於出口仍是重要部門的瑞士來講形成較大壓力，因而瑞士央行當年提出與歐元綁定，以央行購買歐元的方式緩解瑞士法郎升值對經常項目造成的拖累。

而金融項目出現逆差，是本次取消綁定的原因。過去一年，歐元大幅貶值背後是對歐央行貨幣放松的預期，而美聯儲收緊預期上升，導致瑞士出現資本外流的壓力。2014年3季度瑞士金融項目轉為凈流出。全球弱需求的格局下，弱貨幣對出口部門的拉動作用也下降，所以瑞士整體國際收支大幅走弱。這是本次瑞士央行取消綁定歐元最本質的原因。

王涵認為，2015年全球仍然面臨需求不足的問題，但相對的經濟增長差異會導致貨幣政策出現分化。現在來看，除了“競相貶值搶需求”之外，資本大幅跨境流動導致“貨幣戰搶資金”的情況也開始出現。在基本面缺乏彈性的情況下，寬松的流動性將加大各種資產的波動。

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歐元區技術性通縮確認 歐洲央行QE已箭在弦上

來源: http://wallstreetcn.com/node/213238

歐元區2014年12月CPI終值同比下降0.2%，符合預期，與初值持平，歐元區陷入技術性通縮得到確認。歐洲央行或於本月22日出手宣布全面QE。

歐盟統計局公布的數據顯示，歐元區12月CPI終值同比下降0.2%；歐元區12月核心CPI終值同比增長0.7%。歐元區通脹率為2009年以來首次跌至負值。

CPI低於零使得歐元區陷入了技術性通縮的境地，這很有可能使歐洲央行QE步伐加快。12月同時也是歐元區連續第22個月通脹率低於央行2%目標水平。歐元區通脹於2012年8月開始走低，2013年10月跌破1.0%，2014年7月跌破0.5%。

此前歐洲央行行長德拉吉已釋放出強烈QE信號。華爾街見聞1月14日文章援引彭博報道稱，德拉吉在接受德國報紙《時代周報》采訪時表示，央行已經準備好購買政府債券，為了維持價格穩定，有必要采取擴張性的貨幣政策。在隨後公布的初步判決中，歐盟法院認為歐版QE（OMT計劃）“原則上”合法，德拉吉的QE再除一大障礙。

歐洲央行執委會委員Benoît Coeuré 1月13日接受德國報紙Die Welt采訪時也表示，歐洲央行上周已經討論過了有關全面QE的技術性問題細節，可以在本月22的央行決議上宣布QE計劃。但他同時強調，這並不意味著央行一定會采取行動。

昨日（1月15日），瑞士央行意外宣布放棄歐元對瑞郎1.20匯率下限，此舉也被市場解讀為擔憂歐洲央行QE而提前出手。

歐元區CPI數據公布後，歐元反應平淡。

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瑞郎脫鉤歐元 “有錢任性”還是“迫不得已”？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213268

本文作者系瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光，授權華爾街見聞發布。

昨日（1月15日）瑞士央行意外放棄保衛瑞郎對歐元1.20的匯率下限，引發了全球金融市場動蕩。部分評論稱這是瑞士央行“錢多任性”的結果，並把這一事件定性為黑天鵝事件。實際上，在筆者眼中，此次事件定義為灰天鵝事件似乎更為貼切——即相比於事件發生前幾乎難以想象的黑天鵝事件，灰天鵝事件發生的概率更大，影響卻不容小覷。

實際上，早在去年12月，筆者在瑞士蘇黎世、日內瓦拜訪客戶之時，諸多資深的瑞士投資者均向筆者提及，當前瑞士經濟不錯，避險風險導致資金大量湧入瑞士，到處是房地產開工的“欣欣向榮”景象，反映了房地產泡沫嚴重的局面，可以預見瑞郎盯住歐元1.2的態勢是無法持續的。沒想到瑞士央行快刀斬亂麻，出手如此之快，估計不少投資者都沒有及時做多瑞郎，錯過了一次絕好的投資機會。

是“任性”還是另有苦衷？回歸事件本身，不難看出，其實事出有因。早在2011年歐債危機爆發時，受歐洲債務國家金融市場動蕩影響，作為避險天堂的瑞士大受歡迎，瑞郎出現了大幅升值的局面。這導致當時瑞士的旅遊和出口商受到了很大的負面影響。當時瑞士經濟不振，所以央行主動貶值，並於2011年9月設定歐元兌瑞郎的匯率下限在1.2：1。一旦跌破（瑞郎升值），央行則入場幹預，買入“熱錢”。

2011-2013年，瑞士經濟還算不錯，三年分別達到1.8%、1.1%和1.92%，相比於歐元區疲軟的經濟，瑞士經濟相對樂觀。但同時，可以看到，伴隨著資金的大量流入，瑞士房價指數卻直線上漲，單戶住宅指數在今年9月達到438.7，比2011年9月上漲了10%以上；股票市場表現突出，12月瑞士市場指數達到8983.4點，比2011年9月上漲了62%。由於歐央行加大量寬導致歐元貶值的預期仍在增強，維持1.2比重已經讓瑞士央行不堪重負。目前瑞士外匯儲備占GDP比重已經從2011的30%左右一躍升至如今的70%以上。如此看來，瑞士央行此舉是權衡之後的結果，即資金大量流入導致泡沫風險加大，瑞郎明顯低估，央行只有通過迫不得已的突然襲擊，才能走出困境。

如此說來，瑞士央行事件是今年發生首個灰天鵝事件。而在筆者看來，鑒於今年全球經濟與金融市場充滿變數，瑞郎事件或只是今年全球匯率大動蕩之下的冰山一角，伴隨著未來主要貨幣美元走強、歐元貶值、日元波動，其它的避險貨幣是全球投資者關註的對象。人民幣走勢如何，中國央行如何應對？此外，瑞郎脫鉤歐元背後也顯示了整個歐洲前景的不確定性，歐元區是否會面臨希臘退出？歐債危機也是否會在通縮壓力之下卷土重來?同樣是需要重點關註的灰天鵝事件。

匯率市場方面，瑞郎的升值壓力凸顯了全球貨幣體系困境，即金融危機以來，全球主要貨幣競相貶值，投資者不得不尋找更多的安全貨幣，瑞郎成為除美元以外的重要選擇。具體來看，早前美國已經退出了連續三輪的量化放松，直到去年，美國經濟走強，量寬才逐步退出，美元才出現反彈態勢，但與之相對，歐洲、日本經濟層面則面臨困境，為擺脫通縮，日本開啟了新一輪大規模量化放松，而22日的歐央行會議也將履行進一步量寬承諾，對此投資者不斷的尋找避風港灣，資金源源湧入瑞士，導致當地房地產與股市連連上漲便是反映。

按此邏輯，今年外匯市場無疑將更加動蕩，而這對人民幣的影響同樣不容小覷。實際上，近一段時間的人民幣大幅貶值便已經反映了這一現象。2014年人民幣表現與以往有異，年內對美元匯率中間價累計貶值221基點，實現匯改以來首次對美元單邊貶值。但與此同時，人民幣對除美元以外的國家卻呈現升值態勢，人民幣實際有效匯率指數由年初的139.67點上漲至年末的146.96，上漲幅度為5.1%，不利於維持出口競爭力。

在此背景下，筆者預計2015年人民幣對美元貶值，對非美元匯率升值的局面將持續，更加浮動的匯率無疑將給決策層帶來更多考驗。當然，從基本面來看，當前中國經濟基本面好於其他發展中國家、中國出口競爭力仍然較強、資本項目尚未全面開放以及貿易結構有別於能源出口國家，人民幣大幅貶值的可能性仍然較小。但即便如此，對非美元貨幣升值也是越來越不能承受，建議在全球匯率動蕩之際，考慮人民幣與美元徹底脫鉤，實現真正的浮動匯率。

此外，瑞士央行此舉也體現了本月22日歐央行會議啟動量化放松，歐元繼續貶值的預期有所增強。可以看到，當前歐元區正面臨通縮考驗，已有步入“日本化”趨勢。不僅通脹與經濟指標疲軟，制度性因素也在困擾歐洲，如歐洲面臨著人口老齡化問題、勞動力市場體制僵化問題、高福利制度改革問題以及勞動生產效率降低等等，短期來看沒有很好的解決辦法。

更為嚴峻的是，相比於日本，歐元區經濟體受制於區內政治體制、決策環境、財政及貨幣政策的靈活性有限等因素，政策空間似乎更小，盡管QE勢在必行，但效果恐難如意。實際上，去年年底筆者在歐洲多國路演並拜訪歐洲四家主要中央銀行的官員(英格蘭央行、歐洲中央銀行、德國央行和法國央行)之時，便驚訝的發現，雖然同處於歐盟之中，但由於各國經濟增長、就業水平、資產價格等方面的巨大差異，四家中央銀行在經濟及貨幣政策的態度方面已漸行漸遠。按照這一邏輯，即便歐央行如期推出量化，效果也存有疑問。

與此同時，本月25日的希臘大選同樣是歐元區面臨的重大考驗，一旦希臘極左政黨代表Syriza當選，希臘對援助項目條款重新談判，將導致德國方面的極大反感，甚至存在希臘退出歐元區的可能。

可見，今年全球經濟與金融市場面臨的灰天鵝事件仍然較多，特別是歐洲方面，雖然現在就斷言歐盟或歐元區最終將分崩離析尚為時過早，但歐元區成立以來一直沒有經歷過真正危機的考驗也是不爭的事實。毫無疑問，在歐債危機和經濟蕭條的持續沖擊下，歐洲從貨幣一體化進一步實現財政乃至政治一體化的進程非但不會一帆風順，而且還存在著可能逆轉的風險。

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瑞士放棄兌歐元最低匯率

來源: http://www.infzm.com/content/107283

1月15日，瑞士央行突然宣布放棄1歐元兌1.2瑞士法郎的匯率下限，同時還將活期存款利率從-0.5%降至-0.75%。也就是說，如果你往瑞士銀行存入1000塊錢，不但沒有利息，還要交7.5元。

2011年9月，為了防止瑞士法郎過度升值，影響本國出口，瑞士央行設置了匯率下限。之後，歐元兌瑞士法郎一直維持在1.2左右。

受歐元國家經濟增長乏力，盧布大幅貶值影響，尤其是歐洲或將啟動全面量化寬松，瑞士央行要想努力維持這個下限也變得日趨艱難。

倫敦對沖基金SLJ Macro Partners創始合夥人任永力對財新記者表示，與其說瑞士央行的決定反映的是瑞士法郎的境況，不如說反映的是歐元的狀況。在歐洲央行很有可能即將開啟持續多年的全面QE的情況下，歐元很可能會大幅貶值，因而會有大量資金流入瑞士，瑞士央行判斷沒有足夠的能力再將瑞郎維持在上限之內。

據界面新聞消息，光大證券在最新報告中也認為，對瑞士央行來說，要維護1.2的匯率下限有很大代價。為了抑制瑞郎的升勢，瑞士央行必須要在外匯市場中賣出瑞郎，買入外幣。這樣一來，瑞士央行就像要抑制人民幣升值的中國人民銀行一樣，必須得放出大量外匯占款，導致其資產負債表快速擴張。目前，瑞士央行的資產規模已經達到5253億瑞郎，比2011年年底高出了50%多。“在預期歐洲央行會采取量化寬松的背景下，瑞士央行先發制人地宣布與歐元匯率脫鉤，也在情理之中。”光大證券首席經濟學家徐高認為。

1月15日，瑞士央行在毫無征兆的情況下，取消了這一匯率下限，隨即瑞士法郎兌歐元和美元匯率迅速飆升，“這條消息在歐洲時間上午10時30分傳出後，尾盤時分，歐元下跌13.8%，至1歐元兌1.0355瑞士法郎。”倫敦某個交易大廳的一名銀行家向《金融時報》表示。

此外，瑞士股市也隨之出現暴跌。該國出口商擔心瑞郎升值後，產品在國外更加昂貴，出口份額將難以保證。受此影響，該國主要股指SMI在瑞士央行宣布消息之後下滑10%。

“瑞士央行今日的行動像是海嘯；對本國出口行業（如手表、珠寶等）和旅遊（都將產生嚴重影響），並最終對整個國家都是如此。”制表企業斯沃琪集團的首席執行官尼克•海耶克表示。

另一方面，“很多人之前通過瑞士法郎借貸是因為很便宜，而現在，那些借了瑞士法郎的人債務比昨天多了大約15%。但是任何一個擁有瑞士資產的人都變得更富有了，所以有贏家，也有輸家。”Carl B. Weinberg說。

結束的開始：瑞士解除掛鉤歐元，歐洲央行1月22日量化寬鬆 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/35419087

我預測2015年將會是顛簸動蕩的一年，但像所有人一樣，根本無法想象這個開局這樣富有戲劇性。上周四，瑞士央行（SNB）突然宣布廢除施行了3年多的1.2瑞郎對1歐元的最高匯率，恢複浮動匯率。瞬間，瑞郎對全球主要貨幣大漲30%。雖然到收市時瑞郎對主要貨幣“僅僅”升值不到20%，瑞郎對整個金融市場的損傷已經發生，瑞士股市整體大跌8%。大量外匯交易員、對沖基金、甚至外匯交易所爆倉。

市場上關於瑞郎大漲的評論已經很多。這里我試著從更深層的角度分析一下。

歷史上，瑞郎可以說是全球最堅挺的貨幣，比美元、歐元、甚至以前的德國馬克都堅挺得多。瑞郎到底有多堅挺？1949年，1美元兌4.375瑞郎。現在1美元兌換0.858瑞郎。直至2000年歐元成立以前，瑞士法律規定，每發行1瑞郎，央行背後需要有40%的黃金支持。2000年的全民公決讓瑞士廢除了這項法律，但是現在瑞郎背後仍然有20%的黃金支持，是全世界最高的。此外，瑞士一直施行中立政策，不僅在政治上中立，而且在經濟政策上也一直中立。無論全球經濟如何，瑞士一直執行非常謹慎的貨幣政策，國內的通貨膨脹一直為零！從政治、金融各方面考慮，瑞士一直都是全球的金融業的避險天堂。瑞郎也一直都是貨幣中的避險天堂，也是全球主要貯備外匯之一。

進入21世紀，瑞郎的角色有些改變。首先歐元區成立，西歐大部分國家廢除了本國貨幣，開始使用歐元。歐元的好處幾乎不證自明，以前支離破碎的歐洲貨幣體系瞬間被整合，歐洲的經濟一下子成為了一個主體。歐元在2000至1007年不斷升值。瑞郎的角色自然開始有所削弱。

但是歐元成立沒有幾年，危機便發生。歐元區各個國家經濟發展很不平衡。德國最強，荷蘭、奧地利、法國等其次，希臘、意大利、西班牙等國較弱。以前，當這些國家有自己的貨幣的時候，這些國家可以通過自己的財政政策和貨幣政策作用自己貨幣的相互升值和貶值來進行市場平衡。貨幣弱的國家競爭力變強，貨幣強的國家競爭力變弱。這樣，這些國家的貨幣交易收支平衡不會被打破。但是，歐元區成立之後，每個國家之間無法通過貨幣相互升值和貶值達到貿易收支平衡。為此，歐元區國家規定了幾項法律，以使各自經濟不同的強勁程度不至於造成貿易收支失衡。第一，各國公民可以自由遷徙，在各個國家自由獲得工作。這一項保證了經濟弱的地方的勞動力可以到經濟強的地方工作，以達到經濟的自我平衡。在任何一個國家或經濟體里，勞動力的自由遷徙一直是最基本的要求。在這一點上，歐元區確實是前進了一大步。第二，各國仍然保留了自己的發債權。這一點是歐元體制日後出現問題的最大原因。對於一個國家來講，只有中央政府才能發行國債（本幣內債），而這個國家的貨幣是其內債的最終支持。但是，當18個國家使用1種貨幣，每個國家都可以發行自己的國債，當某個國家的國債出問題，誰來還？當某個國家國債發行過多，通貨膨脹過多，怎麽控制？歐元的先驅天才們簽署了《馬斯特里赫特條約》規定，成員國的財政赤字永不超過GDP的3%，國債不超過GDP的60%，通脹不超過5%。如果每個成員國都按章辦事，那麽就沒有國家會破產，就不會有央行必須要拯救誰的問題。

但是，歐元區成立短短10年，危機就來了。為啥?因為幾乎每個國家都沒有遵守《馬斯特里赫特條約》。各個國家有自己不同的經濟發展情況，通脹、GDP增長完全不同。最要命的是，各個國家有自己不同的福利政策，這造成在整個歐元區內，勞動力不可能完全自由流動。而不同的福利造成每個國家的財政支出水平完全不同。尤其當經濟危機出現的時候，各個國家的財政赤字就完全不同。尤其是經濟較弱的希臘、意大利、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等國的財政赤字大大增加，不得不大量發行國債。這些國家的政府眼見得無法還債，又沒有發鈔權，歐債危機就此爆發！
所以說，歐洲危機之所以出現，是不同國家有不同經濟、不同的福利政策（財政政策）卻失去了發鈔權的必然結果。不僅歐元區有這樣的問題，任何一個施行固定匯率的較大的經濟體，都會出現類似的問題。中國也是一樣。

我們知道，中國一直采取的是緊盯美元的貨幣政策。雖然近些年來，人民幣對美元的匯率不斷小幅升值，但仍然不是真正的浮動匯率。中國的經濟高速發展，生產力快速提高。在浮動匯率的情況下，人民幣相對美元等其它匯率會出現較快的升值。但是由於人民幣的匯率被中國央行控制，沒有反映市場真正價值，人民幣在很長一段時間內是被低估了。這就造成了大量外匯進入中國進行套利交易。所謂外匯套息交易（Carry Trade），就是外資買入被低估和/或利率較高的貨幣獲得收益。過去十幾年間，中國的外匯儲備不斷增長到三萬億美元之多，其中進入中國進行外匯套息交易（人民幣不斷穩步升值，人民幣利率高於美元匯率），即使再保守也超過萬億。中國人民銀行不斷買入外幣，拋出人民幣，大大增加了人民幣供給，提高了通貨膨脹。另外，就算人民幣每年升值2%，人民幣利率比美元高3%。一萬億美元套利資金在中國每年拿到的無風險收益就有3000億人民幣！這些都是現在人民幣非浮動匯率造成的結果。如果人民幣真的是浮動匯率，上述套息交易就不會存在。

其實人民幣面對的這些壓力就是瑞郎曾經面對的。2011年，歐元危機正在如火如荼的時候，瑞郎不斷升值達20%。至2011年9月，1歐元兌換1.095瑞郎。以前面對泰山壓頂不變色的瑞士央行坐不住了，宣布1歐元兌換1.2瑞郎為匯率下限。也就是說瑞士央行將瑞郎自行貶值達10%。這是瑞郎歷史上最大的一次貶值。為此瑞士央行大量拋出瑞郎，買入歐元。在過去的3年多時間里，瑞士央行一直都是瑞郎最大的賣家。
進入2014年，歐洲經濟再次陷入泥潭，歐元不斷貶值，瑞郎的升值壓力也越來越大，瑞士央行的壓力也越來越大。1月15日，瑞士央行宣布不再幹預瑞郎幣值，這才出現了本文開始的一幕。

瑞士央行為何在1月15日宣布放手讓瑞郎自由升值？幾乎可以100%肯定的是，歐洲央行已經在背後知會瑞士央行其將在1月22日的央行會議上宣布進行歐洲歷史上首次量化寬松，即歐洲央行開動印鈔機，買入各國債券，向市場開閘放水。歐元面臨進一步貶值，在這種情況下，瑞郎仍然堅持1歐元兌換1.2瑞郎，就相對於瑞士央行也被迫同時放水。瑞士的經濟明顯不適合這樣的貨幣政策。因此瑞士央行毅然決然地放棄聯系匯率。

這次，瑞士央行並沒有做錯。錯誤是2011年瑞士央行宣布和歐元掛鉤（下限）時犯下的。這次不過是改正三年前的錯誤而已。

在現代市場經濟中，任何一個大的、獨立的經濟體都不應該施行與其他貨幣掛鉤的貨幣政策。瑞郎如此。人民幣如此。歐元區各國也是如此。瑞郎已經脫離掛鉤歐元。人民幣和美元的掛鉤在痛苦地而緩慢地脫離。而歐元區各國卻仍然忍受著共同貨幣的痛苦。這樣的痛苦會以希臘退出歐元成為結束的開始嗎？我們拭目以待。

2015年1月15日，瑞郎與歐元脫鉤。2015年1月22日，歐洲央行將宣布量化寬松。特此為記。

彭博調研：歐版QE規模或為5500億歐元

來源: http://wallstreetcn.com/node/213320

經濟學家們預測，歐洲央行主席德拉吉本周可能宣布5500億歐元(6350億美元)的購債計劃，並且不會吝於提供細節。

據彭博新聞社，93%受訪的經濟學家認為，德拉吉1月22日將宣布上任以來最大手筆的刺激措施，祭出量化寬松政策，以免歐元區步入通縮。據彭博調查預估中值，本月宣布的購債規模料超過5000億歐元，大於此前的市場傳言。

此前據彭博援引歐央行內部人士消息，歐洲央行成員在1月7日的會議上向政策制定者們提出了至多5000億歐元的投資級債券購買計劃。對此，高盛首席經濟學家Jan Hatzius表示5000億歐元（約6000億美元）的規模不是個小數目，相比之下，美國的QE2（2010年晚期美聯儲實行的第二輪量化寬松）也不過6000億美元。

北京時間本周四晚間20:45，歐洲央行將公布最新利率決議和貨幣政策，隨後21:30德拉吉將發表講話。

市場對於德拉吉政策的猜測使得歐元匯率跌到11年低點，資金流出可能部分促使瑞士央行上周拋出驚人之舉，棄守歐元對瑞郎1.20的匯率下限。

“市場預期現在很重要，”意大利信貸銀行(Credito Valtellinese)研究部門主管Attilio Bertini表示，歐洲央行決不能讓市場失望，其行動應該是“廣泛的、風險轉移的並且長期持久的。”

預期歐洲央行將在1月22日會議上公布QE的經濟學家比例在上一次會議(12月4日)之後還只有37%，而在彭博上周末完成的調查中已經升至93%。該調查取得了60位經濟學家的反饋。

關於歐洲央行是否會實施QE市場基本已取得共識，但具體細節如購債總規模，購買資產種類和各國份額配比等還存在不確定性。

彭博的調查顯示，約一半的經濟學家認為歐洲央行將在本次會議上公布QE總量，而15%認為歐央行將設定每月購債不一定會設置總量，月度購債將持續一段既定的時間，或者直到歐元區通脹恢複到央行2%的目標水平。12月的歐元區CPI同比萎縮了0.2%。

57%的經濟學家認為QE將主要集中於購買國債和其他一些債券種類（如資產擔保債券和資產抵押證券）。14%的經濟學家認為QE將只購買國債。

德拉吉此前曾表示，有意通過資產購買和貸款計劃將歐洲央行的資產負債表擴張到至多3萬億歐元。歐央行當前資產負債表的規模約為2.2萬億歐元，該數字很有可能在接下來幾周內下降，因金融危機期間其向銀行釋放的2000億歐元左右的貸款到期。

風險分配模式和各國分配份額也是市場關註的重點。如果由各國央行自行購買，則這些債券的風險將分散自負；若由歐洲央行統一購買，風險都落在央行。各國份額上可能按各國需求分配，也可能按各國在歐洲央行內的持股比例分配。

27%的經濟學家認為各國自己的央行也將承擔部分風險，三分之二的經濟學家認為，歐洲央行將按各國在歐央行內的持股比例分配QE份額。

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瑞郎“海嘯”之後：丹麥克朗會與歐元脫鉤嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213327

斯堪的那維亞半島的銀行們正幫助丹麥政府，試圖說服海外投資者相信丹麥不會像瑞士那樣放棄與歐元掛鉤。

隨著瑞士央行於1月15日意外取消了施行三年之久的歐元兌瑞士法郎匯率下限後，北歐地區最大的外匯交易商——瑞典SEB銀行（北歐斯安銀行）稱，對沖基金接連致電詢問丹麥是否會是下一個不再釘住歐元的國家。

此前為了平息市場疑慮，丹麥經濟部長Morten Oestergaard於16日表示，丹麥克朗與歐元掛鉤的機制很穩定。

據彭博，SEB銀行首席外匯策略師Carl Hammer稱，自己一直向來電者表示丹麥改變匯率機制的“可能性極低”。

由於外界猜測丹麥可能效仿瑞士央行，斯堪的那維亞地區的銀行不得不向海外投資者解釋丹麥貨幣政策，告訴他們丹麥的匯率制度已經實施30多年，並有歐洲央行支持，這與瑞士央行此前實施的掛鉤機制完全不同。

“顯然，我們認為(丹麥取消匯率掛鉤機制)完全不現實，”Nordea Markets分析師Jan Stoerup Nielsen接受彭博電話采訪時稱。”但這似乎還無法平息外界的猜測。”

分析師們認為，歐洲央行最近將推出大規模量化寬松，這導致大量歐元流入瑞士法郎，考慮到流入規模之大，維護匯率下限成本過高，瑞士央行最終棄守了匯率下限。

瑞士央行的“意外之舉”已引發歐洲其他國家央行的擔心。丹麥央行很可能是最易受到歐洲央行量化寬松沖擊的央行，因為丹麥克朗與歐元掛鉤。1971年布雷頓森林體系垮臺後，丹麥貨幣當局於1972年決定，丹麥克朗掛靠歐洲貨幣蛇形浮動體系。從1979年歐洲貨幣體系建立起，克朗就加入這個體系。

在歐元大幅貶值的背景下，丹麥央行必須調整該行的政策以維持丹麥克朗匯率的穩定，並兌現該行確保該國出口穩定性和將通脹率維持在低位的承諾。但如果丹麥克朗出現大幅升值這些承諾將很難實現。

Hammer此前已預測瑞典央行將於2月份把主要利率從零下調至-0.1%，而瑞士央行的最新舉措增大了這一可能性。

此外，捷克央行也對歐元/捷克克朗設置下限，但目前並未實行負利率政策或量化寬松。

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歐洲智庫：QE拯救不了歐元區

來源: http://wallstreetcn.com/node/213371

歐洲央行本周有望公布市場期盼已久的大規模主權債券購買計劃（QE），但歐洲智庫Open Europe認為QE對經濟的利好十分有限，同時還會帶來很高的法律和政治成本。

Open Europe經濟學家Raoul Ruparel在本月19日的報告中提到，歐洲央行已經嘗試過一系列向歐元區註入資金的方法，QE只不過是另一種規模更大的形式。歐洲央行主要通過向銀行們提供流動性來幫助實體經濟融資。歐元區非金融企業85%的融資來自於銀行。但是銀行們實際上無法將實體經濟的需求傳遞出來，其他形式的借貸也發展不充分。

很多人預計歐洲的QE將產生和美國、英國QE一樣的效果，不過要知道在QE開始是美國和英國的十年期國債收益率分別是4%和3.5%，而如今歐元區的十年期國債收益率大概只有1.5%，已經很低。

歐洲央行主席德拉吉2012年喊出“不惜一切代價以拯救歐元”的口號時，歐元區國債收益率集體下降，但是歐元區的經濟和通脹自那以來並無好轉。所以，這次QE的區別也不會太多。

購買各國國債的數量有可能是按歐元區各國在ECB內的持股比例分配，意味著QE近一半的資金將流入法國和德國（分別持股20%和26%），若按市場傳言的5000億歐元規模，則歐洲主權債券市場上將只有很少一部分債券會被購買，較美國和英國QE購買的規模小的多。按此假設，只有4.8%的意大利債務、7.7%的西班牙債務可以被購買，遠小於美國的21.5%和英國的27.5%，具體見下圖：

此外，歐版QE還將帶來高昂的社會和政治成本，包括：

 ·喪失德國對歐元的支持：鑒於德國對QE一向持反對態度，QE可能會加強德國政壇和公眾反對歐元的情緒。這將在未來的救助等問題上給德國總理默克爾留下非常小的回旋空間。

 ·搭順風車效應：歐洲央行的貨幣政策有可能使得各國政客們搭順風車而疏於改革。我們在2011年和2012年已經看到國類似的情況。2011年時缺乏銀行業改革，2012年時缺乏政府機構的改革。目前來看利用歐央行廉價的政策無法掩蓋歐元區內部深層的經濟和政治裂痕。

 ·無法避免的法律問題：QE註定要面對一系列法律質疑，特別是在德國，不經民主程序便讓德國央行和政府創造出一堆負債定將激怒一批人。

總的來說Ruparel認為歐央行的主權債券購買計劃將對實體經濟的幫助很小，可能會幫助歐元區贏得一些時間，但是這並不是眼下歐元區最基礎層面的問題。歐央行如果能直面政府們的結構性缺陷，以一種更好的方式鼓勵改革並以財政轉移作為交換，將會更加有效。

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