創業板“假摔”還是再度崩盤？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4700453.html

創業板“假摔”還是再度崩盤？

一財網 李雋 2015-10-21 22:00:00

過去一段時間，創業板的反彈，很大一部分是公募基金年底“刷排名”的被動加倉;另一方面，現階段私募的倉位也不高，也有加倉空間，依然有上漲空間。

創業板六周年：助推經濟轉型升級

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4705279.html

創業板六周年：助推經濟轉型升級

一財網 雯尨 2015-10-30 22:31:00

截至目前，創業板共484家上市公司，其中95%為高新技術企業，73%為戰略性新興產業公司，板塊總市值3.6萬億元，累計融資規模3951億元，研發投入強度持續保持在5%以上

還看創業板成立的初衷 股領袖

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/11/05/%E9%82%84%E7%9C%8B%E5%89%B5%E6%A5%AD%E6%9D%BF%E6%88%90%E7%AB%8B%E7%9A%84%E5%88%9D%E8%A1%B7-2/

剛剛上市只有三天的Fraser Holdings Limited（8366），除了上市首日比其配售價$0.20高出逾16倍之外，上市第二及第三天分別錄得約50%及70%的跌幅，其迅速走樣的程度，可與這種新炒法的始祖立基工程控股（8369）相比擬。

基於市場上出現了這種異常波動的炒法，而且大多均來自以全配售形式上市的創業板股票，因此市場上有不少財演、評論員，甚至監管機構，都聲稱要收緊創業板的上市要求，以杜絕這種炒風，保障投資者的權益。對於這些政策措施是否有效遏止炒風，以及減少啤殼上市的活動，筆者在昨天於另一媒體已經提及過，有興趣的讀者可以看看，在此止住。反而，筆者今篇文章則想探討一下，到底聯交所應否提高創業板上市的標準。

創業板早於1999年推出，由於當時市場出現了一股科網熱，所以董建華便參照美國納斯達克（NASDAQ）而推出創業板，主力讓一些擁有高增長潛力但又未符合主板上市要求的公司在創業板上市集資，這無疑為那些企業家打開了另一條方便融資的大門。礙於創業板公司的特性，一般而言，投資創業板股票的風險，則比主板股票更大更高，這可說是人所共知的事實。

如今不少市場人士聲稱要提高上市門檻，這個做法實在有其矛盾之處。推出創業板的原意，就是作為轉主板的踏腳石，協助孕育初創企業壯大業務的地方。一旦提高上市門檻，必定增加初創企業上市的難度，無疑扼殺了它們的融資渠道。而更加諷刺的是，當門檻提高後，便會拉近了主板與創業板之間的差距。如果公司本來已經符合主板上市要求的話，自然無需於創業板上市了，正正是與主板上市要求仍有落差的公司，才需要創業板。因此收緊《上市規則》能否減少股價大幅波動的成效實屬未知之數，但幾可肯定已經扼殺了一些真正經營業務的公司的生存空間。

另外，若上市規則得以收緊，則會增加了成功上市的難度，亦即減少了殼股的供應，反而令創業板殼價更急速上升，這絕對提供了一個更大的啤殼誘因。到頭來，解決得了股價大幅波動的問題，卻解決不到啤殼成風的現象，落得有點進退失據的兩難局面。因此，收緊上市規則並不能處理癥結所在，反倒有可能迎來更多的問題。

歡迎到我的專頁作進一步討論及交流：

「股領袖」專頁

（利益申報：於執筆時，筆者並沒持有上述股票）

（以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。）

港股創業板變老千天堂 高調做莊惹證監會關註

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4714891.html

港股創業板變老千天堂 高調做莊惹證監會關註

一財網 羅琦 2015-11-20 18:34:00

養雞養豬如何養出“創業板第一股”

來源: http://www.infzm.com/content/113118

 

深居廣東西部一個小縣城里的養豬養雞企業，為什麽能成為創業板乃至整個深市市值最大的“巨無霸”？創始人早年留下的“企業性格”、全員持股制度以及對技術進步的重視，成就了它的財富神話。但現在，它遭遇了新的問題，包括環保紅線、土地瓶頸等。

“沒什麽變化呀？要說感覺，就是又被你們打擾了。”

2015年11月10日下午，48歲的黃植強一邊為南方周末記者倒茶，一邊操著“粵式普通話”開玩笑。

就在一周前，他的“合作夥伴”廣東溫氏食品集團股份有限公司（下稱“溫氏股份”）通過換股吸收合並方式登陸創業板，上市當天流動市值超過2000億元，一舉成為創業板乃至整個深市市值規模最大的“龍頭企業”。

一時間，溫氏財富神話引起議論紛紛，許多人質疑為資本泡沫。

不過，外界並不熟悉的溫氏股份，在行業里卻早有聲名：2005－2014年10年間，溫氏年複合增長率20%，利潤增速21.47%，成為國內最大的畜牧企業。2014年公司營業收入380億元，凈利潤26億多元，銷售肉雞近7億只，占全國銷售總額近1/10，肉豬銷售1200多萬頭，生產量排名世界第二，僅次於美國豬肉生產商史密斯菲爾德。

拋開估值等資本市場因素，一家深居廣東西部一個叫新興的小縣城里的養雞養豬企業，為什麽能成為這樣一個“巨無霸”？

全員持股的背後

相比起溫氏上市引發的市場喧囂，老黃更關心自己豬欄里的現實：他身後的電視屏幕里沒有播電視節目，而是分格顯示著不同的監控畫面——十余個監控攝像頭掃視著他的六十余畝豬舍和魚塘。全自動的投料和刮糞清掃、溫濕度調節養殖系統，讓他在房間里“輕松養豬”。

早在1998年便開始以“公司+農戶”形式與溫氏合作養豬的黃植強，養殖規模從17年前的數十頭增長到今年的1800頭，並在2012年成為溫氏集團的首家“物聯網自動化養殖示範戶”。

自此之後，黃植強最主要的工作反而成了“接待參觀”：來自全國各地乃至國外的參觀者們，好奇地打量著“物聯網豬舍”內的每一個細節，反反複複地問著相似的問題——養了十幾年豬的老黃現在覺得“這活兒比養豬還累”。

1990年代，黃植強是新興縣城里為數不多的西餅店“面包師傅”，但他的小店沒有頂過1997年的“亞洲金融風暴”而倒閉，思前想後之下，他最終包了60畝土地養豬養魚，並成為溫氏的農戶。

此時，溫氏已經養了十幾年雞，在當地越來越有名氣。

已故的溫氏創始人溫北英，1932年出生於新興縣一個書香世家，早年的坎坷經歷和自身佛儒綜雜的學理思想，使其在青年時期便形成了兼具儒家社會和共產主義理想的“大同主義”價值觀。1983年，身為新興縣食品公司幹部的溫北英停薪留職，聯合七戶八人集資8000元創辦的簕竹雞場，也因此帶上某種20世紀初中國知識界所發起的“鄉村建設運動”式的理想色彩。

在當地人的講述中，溫北英在1986年為了幫助經營磚窯生意失敗的村民何鳳林改行養雞，針對其缺乏經驗和技術的狀況，提出“養戶記賬領雞苗和物料，公司統一收購代銷”的辦法，其後成為溫氏發展壯大的里程碑，“公司+農戶”的商業模式就此延續下去。

在這個模式中，不能不提的一項重要制度，便是全員持股。

這也是溫氏“同創（業）共富（裕）”的企業經營理念與“文化基因”的早期標誌：1990年溫氏養雞產業初具規模後，推行“全員持股”制度，發展了幾千名股東——這一與華為近乎同時推出的全員持股機制一直延續至今，早期入股的員工如今大多身家千萬甚至上億。

據溫氏股份上市報告顯示，在公司上市前夕，現任董事長溫鵬程所持股份不足5%，11名溫氏家族成員所持股份比例僅為16.74%——由於員工股東人數超過了“公司發起股東不得超過200人”的法規限制，溫氏集團在等待近十年之後，才依照新政策以首家“非上市公眾公司”的身份通過上市審批。

承載著創始人理想的員工持股機制不僅增強了企業凝聚力，更在此後遭遇行業性巨災時成為共度難關的精神紐帶。

上世紀90年代新興養雞業曾經歷過一段“年年倍增”的高速發展階段，並在1990年代中期形成了號稱“三溫一古”的四大養殖場格局。溫氏僅為其中之一，與其他三家規模相當。

1997年全國性禽流感爆發，養雞行業陷入“滅頂之災”：肉雞銷量暴跌的同時，價格從每斤五六元暴跌至一兩元。幾乎同時爆發的亞洲金融風暴，引發信貸緊縮，更加劇了企業的現金流壓力。

“三溫一古”中的另外三家就此分別退出。而溫氏憑著其全員持股機制下的“同舟共濟”，與前期穩健經營所建立的風險基金，不但繼續履約收雞，而且還保證農戶能有盈利。

“當時公司基本上是收一只虧一只，但農民還有賺，只是賺多賺少而已。”一位1990年代初便關註溫氏的當地縣畜牧部門負責人告訴南方周末記者，這發揮了關鍵作用，“農民都是眼看口傳的，看見跟溫氏合作能賺錢，自然就去了”。

經此一役，溫氏於1998年反而擴張，正式跨入養豬行業。包括這位負責人的親戚和黃植強在內的諸多養殖戶們，都是沖著“跟溫氏能賺錢”的口碑，跨入了他們此前從未接觸過的生豬養殖領域。

此後，公司與農戶的合作模式，也不斷在變化：先是“義務幫忙”，幫周邊農戶代買雞苗飼料，順便幫他們收購肉雞銷售；隨著公司自身的種苗場和飼料廠陸續建立，“代買代銷”模式便漸漸變成了產業鏈分工——溫氏負責投資大、技術性強和市場風險較高的育苗、飼料、防疫以及市場銷售等環節，農戶們則漸漸集中到養殖環節，最終形成了市場研究機構們所觀察到的“養殖服務企業”模式。

一位溫氏員工向南方周末記者講述了現在的模式：農戶建好場地之後，就去溫氏領豬苗和飼料、疫苗等，“記好賬，不用給錢，光給每頭一兩百塊左右的押金。”每一戶溫氏都會派技術員跟蹤，一個技術員大概管三五十戶，養到5個月200多斤左右，“技術員就告訴他明天或者後天這個豬要怎麽出欄，就帶買豬的人直接去他那里”。

這一被研究機構總結的“輕資產、高回報”的“公司+農戶”模式，在過去二十多年中被無數同行學習和模仿，但總是被形容為“看得見、學不會”。

在溫氏工作了十余年的溫氏股份董事會秘書梅錦方向南方周末記者表示，在他看來這些研究者們都忽略了一個關鍵背景，“其實溫氏的商業模式不是設計出來的，而是在二十多年發展過程中自然生長起來的。從先董事長到現任管理層都非常註意各方勞動者的利益平衡。”

在梅錦方看來，“公司+農戶”的合作模式下，農戶還是屬於弱勢群體，“你不去考慮他的利益，他也不會跟你長期合作下去”。

“生意人每一單生意都要賺錢，但企業家會認為，今年虧了明年我還能賺回來，重要的是大家一起把事業做大。”梅錦方表示，這種思維方式已經不是“商業計算”，而是近乎某種“企業性格”。

六百多篇論文

“溫氏的一個核心競爭力就是技術進步”，前述畜牧部門負責人向南方周末記者表示，1992年他們曾請來華南農業大學兩位教授為新興縣養殖企業講課，最後兩位教授一直跟溫氏合作到退休。

當時，溫北英就以10%的技術股權形式邀請華南農業大學與公司全面技術合作，後來漸漸發展到“產學研一體化”基地模式。

南方周末記者在“中國知網”網絡數據庫中的檢索顯示，以華南農業大學為發表單位的溫氏集團論文便達六百多篇，涉及疫病防治、養殖技術到經營管理乃至三農政策等諸多領域。現任公司副董事長的溫誌芬亦兼任華南農大客座教授，並發表了多篇專業論文。

這在養殖企業中並不多見。不僅幫助溫氏在養殖技術上進步，而且在企業經營管理理念和發展視野上也與傳統的“鄉鎮企業”有了明顯不同：早在1990年代初溫氏便在華南農大的技術支持下，開始了自建局域網式的“信息化管理”嘗試；到了2005年，經營規模已經覆蓋全國大部分地區的溫氏，在企業管理軟件巨頭金蝶配合下，建立起“量身訂制”的集中式信息系統（EAS系統）與集團運營決策支持數據平臺。

這一系統不但能及時反饋全國各個區域市場銷售狀況和經營數據，而且還能直接觀察到養殖戶聯網豬舍每一頭豬的養殖數據。

在溫氏“起家之地”簕竹鎮石頭沖村，“自動化養雞示範戶”溫誌開的妻子向南方周末記者展示，2012年前他們兩夫妻一起能養六七千只雞，而她現在一個人管著三個大棚里的18000只雞。

騎著摩托剛從山上回來的溫誌開則告訴記者，空下來的他在2013年又包了幾十畝林地種案樹，“兩年後就能砍了，到時看看能賺多少。”

這種自動化改造，大大解放了農戶的生產力。養豬戶黃植強的一棟自動化豬舍可養豬1000頭，只需他一人管理；而另外兩棟尚未完成改造的傳統豬舍，一共只能養800頭豬，還需要另外請兩名工人。

前述畜牧部門負責人則告訴南方周末記者，新興縣現有八千余戶養雞戶，多年以來平均養雞規模在六七千只，“孩子們都出去打工了，兩個人在家也只能養這麽多”。但是隨著自動化養雞技術的推出和不斷完善，近兩年養雞規模達到3萬－5萬只的“大戶”已經有兩三百戶了。

“前兩年溫氏給我一個數據我不信，打電話到養戶家問他養了多少只雞。”該人士說，他看到的數據是3萬只，但到打電話時才發現“人家已經養到5萬只了”。

“養雞和養豬都是周期性很強的行業，你可以適應周期但不能回避周期，”梅錦方向南方周末記者表示，像2013年和2014年就是“雞周期”和“豬周期”共同的低谷，對企業利潤影響很大。對此溫氏通過這些信息平臺所作的前期信息搜集分析，一方面控制規模增長速度；另一方面則利用多元化金融工具進行投資套保以減少損失，“前兩年我們養殖業收益才兩三億元，但投資收益也搞了幾個億，對利潤下滑有個緩沖作用”。

與此同時，溫氏對養殖戶們的收購價格仍然穩定上漲。“漲幅也許不太大，但是能保證你勞有所得。”梅錦方表示。某種意義上，龐大的溫氏集團就象市場波動的“緩沖器”與“安全墊”。

環保中的危與機

“既然規模化養殖已經成為關鍵，為什麽還有那麽多中小規模的散養戶？”

面對南方周末記者的這個問題，梅錦方沈吟片刻：“不好找地”。

這是溫氏面對的新問題。

隨著近年農村土地功能調整和流轉增加，養殖大戶們不時發現自己看上的地因為是基本農田而沒法承包。

同時，隨著各級政府對環保的重視，許多地區劃定了嚴格的“限養區”和“禁養區”，養殖規模也難以擴大。

“2000年前你來新興，一進城就聞到滿街的雞豬屎味”，前述畜牧部門負責人告訴南方周末記者，因為當時沒有相應環保政策，許多有機肥加工廠把收來的糞便堆在街道旁晾幹，“連新興本地人也受不了”。

但現在，“滿城糞味”在新興已成歷史，近兩年又成立了新興江環境治理辦公室，“把沿江附近的養殖場都清理了”。

環境治理的效果有目共睹，但對於農戶們而言，“環保指標”卻成了他們擴大養殖規模“政策紅線”。

養豬大戶為黃植強為南方周末記者算了一筆賬，算下來是一戶養500頭豬（一年兩欄1000頭）還不如出門打工劃算，因此散養戶近年逐漸出現“棄養”現象。

他指著自家豬場旁邊一片拋荒的耕地告訴南方周末記者，沒法包下來，是因為“沒有指標”——這個指標，是指政府根據豬場的糞便汙水處理能力，為豬場設定的“養殖上限”，要提高養殖數量，就必須相應提高環保排汙處理能力。

黃植強說，豬糞可以通過固液分離機幹燥後作為有機肥或魚飼料，比較難處理的是豬尿和汙水——必須在凈化池中通過水浮蓮等植物分解後，再排入魚塘進行二次“生物凈化”，此後才能排入溝渠，“直接排放是要罰款甚至關場的”。

但對溫氏股份而言，“環保紅線”並非僅僅意味著成本與風險。

梅錦方坦承，由於畜牧業的環保概念剛提出不久，公司在這方面“找不到什麽現成的經驗和技術”，只能自己摸索創新，比如聯合技術研究部門對各種地理和氣候環境下的環保模式進行專項研究，設計出符合不同區域特質的環保技術體系和實施標準。

就在黃植強的養豬場旁，南方周末記者看到一個桶狀的設備。“那是溫氏在這里測試的凈化裝置”，黃植強說，公司技術員已經來“搞了好幾個月”，現在的凈化效果還不太理想。

“你看外邊玻璃管里的水還是黑的，什麽時候能變成透明的，就表示這個水可以直接排放了。”黃植強聽說，溫氏最近在韓國找了一家技術公司合作，“過幾天可能韓國公司的技術員也會來這里”。

（南方周末實習生陳綺穎對本文亦有貢獻）

明日系奪殼記(2): 補充及創業板篇(1)

由於上星期有特備節目講丘亦生，所以節目順延左，今個禮拜繼續原本的節目，就是繼續講明日系，大家唔好怪我講得好悶，因為我實在寫得好悶。現在，開始寫寫這兩星期提及過的股票有新發展，另外再提新的資料講講他們進入的創業板上市公司。

(1) 永保林業、幻音數碼的最新發展
在上一篇文章寫出來不久，永保林業(723，前安歷士、華晉國際、中國鎂業 、 晉盈控股)在2月21日宣佈6供1股優先股以及普通股，並每供1股送1紅股，即是3供1，每1股優先股供股價1仙，普通股5.33仙，即是送股後的每股優先股0.5仙及每股普通股2.67仙。

今次供股比較特別的地方有3個:
1. 單獨供優先股及普通股的例子很多，但兩者並供例子少之又少，最近的一次是在2006年的中國資源開發(661，前添發慶豐，現中國大冶有色金屬)。

2. 供優先股和普通股價格的有差別，是因為當年購入林業後，股份16合3，即是5.33合1，優先股沒有合股，所以供股價有這個差別。

3. 供股價要於面值供股並1送1股，以保證低價，相信都是同面值有關，並加快集資速度。

這次的包銷商Expert Plan Limited ，由一位專業投資者何家駒所擁有，根據網上資料，有一位同名同姓的人，資料稱他經常飾演不少變態或流氓等奸角，最出名的一套是和周潤發、梁家輝主演的監獄風雲，並與成奎安、黃光亮和李兆基合稱為「香港影圈四大惡人」。


右為何家駒

這次供股如果樂小姐如供股，其他人放棄供股，樂小姐和包銷商約持有45%，加上上星期提及，市面上約22%的股權已由一位友好券商持有，合起來即持有67%，但距離絕對控股約90%還有一段距離，股價也低殘至此，故相信會多合一次和進行多一次供股才能完成。

在2月28日，負責業務經營的姜若男小姐也辭任執行董事，相信和我們估計重新改為財技公司之路不遠。

至於幻音數碼(1822)，在2月22日發出的公告稱，他們向對欠付貨款的客戶入稟追討，相信是為了顯示他們財務陷入困難，方便他們未來繼續有理由籌集資金之用。

(2) 北亞策略
北亞策略(8080)上市時稱亞洲鋼鐵交易所，是由萬順昌(1001)及大股東姚氏家族，以及菱控(8009，現華夏能源控股)合資的鋼鐵交易公司，加上科網概念而成，李嘉誠基金會亦曾入股，David Webb當年也提及這間公司的由泡泡包裝成上市公司、大股東涉嫌牟取私利的劣行，科網爆破後，這家公司逐步拋棄了科網，力寶系旗下的光亞(8061)和公司換股，2002年萬順昌私有化不果後，名稱也改成亞鋼集團，

2005年，大股東引入Ajia，股份並100合1，並引入多家金融機構認購優先股，轉型為私募基金，投資多項業務包括線路板、香港Burger King，中國的魚粉、韓國塑膠等業務，在2010年底開始強制換股，公司開始有重大變化，主要股東開始減持股份，管理層也開始如車輪轉，亦出售了其中一項塑膠業務，並擁有大量現金，除陸續回購股權外，在2010年派發4仙(第一次合股前0.04仙，第二次合股後40仙)，在2012年也派發2仙(第一次合股前0.02仙，第二次合股後20仙)。

在無所作為的2012年，事情悄然有些變化。'

在2012年12月17日，高盛等金融機構向Celestial Wealth Investments Limited出售29.9%的股權，以平均價63.5仙購入股權，在多年的持股後，這些金融機構計及派息後，持股回報可能還要虧損21.2%至33.3%不等。根據公告，Celestial Wealth Investments Limited由丁屹持有，其後丁先生也擔任主席。

丁屹最主要的職務是聯合資產管理有限公司及多間相關公司的負責人員，聯合證券也是旗下的一個機構。根據這間公司的網頁顯示，明日系代表人物之一蔡朝暉為聯合證券的主席，David Webb當年的文章也有提及在明日系的位置。

2007年，天行國際(993)以1,600萬向蔡朝暉妻子張鳳娟購入聯合證券的40%，以300萬現金加上1,300萬股票支付。在7月6日完成後，因股價大升，收購價變為6,321萬，此外也參與供股，投入760萬。在2007年12月，天行國際又向張鳳娟及林東湖購入剩餘60%聯合證券，作價9,000萬，以新股支付，使蔡朝暉一派表面持股量增至29.70%，如加上林東湖的股權，則增至32.82%，超過張德熙的31.73%，成為這公司的大股東，收購當日股票價值7,859萬。蔡朝暉也於2008年開始任職這公司的執行董事。在2009年，蔡朝暉及張德熙把公司賣盤予彭曉東及李江南分別持有60%及40%的投資有限公司佳元投資有限公司(Super Century Investments Limited)，並辭任管理層，更多資料詳情可參考這兒。 但是，在同年，天行國際把這收購帶來的商譽1.08億撇帳。

2009年， 作為天行國際賣盤的一部分，天行國際出售聯合證券70%及30%予張德熙及蔡朝暉及妻子的Lynch Oasis Inc. ，並把所有業務轉予天行國際持有之天行證券，聯合證券的代表由25人減至3人，可參看這圖。

聯合證券當年曾參與華脈無線通訊的兩次供股，2008年7月，公司5合1，又2供1，每股合股後10仙(合股前2仙，再合後後2元)，供股集資4,000萬，由陳遠明及聯合證券包銷，其中大部分3,700萬用以購入蔡朝暉及張鳳娟夫婦在壽臣山的大宅，每月租金13萬。在2008年12月，金融海嘯後，又再把股票20合1，然後1供7，每股14.4仙(前合股前0.144仙，即合股前0.72仙)，由陳遠明、劉志遠及聯合證券包銷，最後他們表面已控制超過90%股權，然後又用資金贖回之前的票據。

另外，他們好像還有些類似人頭的東西。從資料可見，和之有關的馬蓉燊及陳光賢及陳光南各持股一半的Tin Ching Industrial Company Limited ，前者有供股，並把股權放在熟悉的溢利證券後者沒有，並在26仙減持，但他們曾經認購實惠(996，後易名時惠環球、東方銀座、嘉年華控股)的股權，別忘記根據網站資料，蔡朝暉曾任這公司的高管，另外也利用他們持有的香港信貸財務有限公司向華脈無線通訊借錢，所以關係真是非比尋常。

回到主題，在2月19日，這公司又再大執位，換了不少財技背景董事，其中陳立基為東英金融(1140，前正奇投資)的創辦人，干曉勁擔任丹楓(271)之非執董，梁顯治曾擔任創維數碼出事前的財務總監及公司祕書，現為先健科技(8122)的非執行董事。 所以在這堆往績強勁的人士之下，未來這公司的路向應該是向買垃圾以及不停和關連人士及公司做交易了。

【創業板造假第一股】萬福生科：大米神話是如何注水的

http://wallstreetcn.com/node/20272
A股歷史上，上市公司造假前仆後繼，前有主板臭名昭著的銀廣夏，近有中小板情節惡劣的綠大地。現在，頂著「稻米精深加工第一股」光環的萬福生科承認財務造假，成為創業板造假第一股。

南方週末記者調查發現，從包裝上市到日前公告，萬福生科的拙劣造假給投資者留下無盡陷阱，也在處處挑戰資本市場的底線。

「作為一名扔掉鐵飯碗自主創業的民營企業創始人，我可以自豪地告訴大家，公司的業績是真實的。」2012年7月31日，龔永福在深交所互動易交流平台信誓旦旦地說。他是創業板上市公司萬福生科（湖南）農業開發股份有限公司董事長。

僅僅三個月後，2012年11月23日，萬福生科收到深交所對公司及相關當事人給予公開譴責的信息，公開致歉。30天前，萬福生科發佈更正公告，承認「業績不是真實的」：以2012年半年報為例，該公司虛增營業收入1.88億元、虛增營業成本1.46億元、虛增利潤4023萬元，以及未披露公司上半年停產。

承認財務造假，在創業板上市公司中尚屬首例。在此前的2012年9月18日，證監會對此立案進行調查。

萬福生科本是一家業內寂寂無名的稻米加工企業，坐落在湖南常德沅江邊上。2011年9月27日，它以每股25元的發行價成功登陸創業板，加上超募資金，共募集4.25億元，曾被多家券商譽為「新興行業中的優質企業」。

南方週末記者對萬福生科進行長達3周的追蹤調查後發現，在公告中輕描淡寫的數據背後，是一連串令人觸目驚心的造假騙局。

產品收入最高虛增100倍

「參與假賬的普通財務人員都非常害怕，迫於龔永福和財務總監的壓力，也為了保住飯碗，無奈、違心地參加了這次財務做假。」一位參與造假的萬福生科前財務員工程至平（化名）小心翼翼地對南方週末記者說。在準備出中報那段時間裡，近二十名財務人員每天都要在辦公室和會議室裡挑燈夜戰。「天天編假資料、做假賬，自己都弄迷糊了，連跟家人講話的時候都分不清自己說的是假話還是真話。」

根據年報顯示，萬福生科的主要產品有：大米澱粉糖、大米蛋白粉（飼料級、食用級）、米糠油和食用米等系列產品。

「萬福生科銷售大米、麥芽糖等十幾種產品，大多數產品的銷售收入被隨意編造，比真實收入虛增四五倍是平常事，有的產品根本沒有銷售也憑空虛造收入。」程至平說。

在萬福生科十多種產品中，收入造假最離譜的是麥芽糊精。在公司中報中，該產品的銷售收入達到1124萬元。但南方週末記者從多個渠道證實，萬福生科今年沒有銷售過麥芽糊精。「這是無中生有，就算有銷售過麥芽糊精，那也是年初把剩餘的一點庫存尾貨清理賣掉，收入不超過10萬元。」程至平說。

這意味著，麥芽糊精收入虛增超過100倍。

同樣荒誕造假的是萬福生科另一品種的澱粉糖產品——葡萄糖粉。半年報顯示上半年葡萄糖粉賣了1400萬元人民幣，但程至平透露說，葡萄糖粉今年銷路不暢，營收大幅下滑，只賣了四十多萬元左右。而南方週末記者獲得的一份查賬工作底稿顯示，葡萄糖粉收入的確切數字為43萬元，虛增三十多倍。

萬福生科曾經高調宣稱賣得最好的澱粉糖產品——麥芽糖漿，2012年上半年銷售高達1.22億元人民幣。而公司的更正公告稱，麥芽糖漿的真實收入在2000萬元左右，萬福生科在麥芽糖漿收入上虛增了5倍。

蛋白粉是萬福生科另一項稻米精深加工產品，半年報顯示該產品收入為2754萬元人民幣，根據查賬底稿顯示，實際收入僅為352萬元，虛增了將近7倍。

大米加工生意是龔永福和萬福生科賴以起家的老本行。但其大米銷售收入也存在嚴重造假行為。萬福生科上半年的優質米銷售收入為5112萬元，但根據其發佈的中報更正數據，實際僅為1120萬元，虛增了將近4倍。

從萬福生科發佈的中報更正數據也可看出，此前造假的中報顯示上半年營業收入為2.7億元，更正後此項數據僅為8217萬元人民幣，收入總額虛增1.8億元。更令人吃驚的是，萬福生科2011年下半年成功上市從股市圈走近4.25億資金，僅僅過了9個月業績就「變臉」——虧損1117萬元。

上述產品的毛利率也嚴重造假。從萬福生科中報更正數據可以看出，葡萄糖粉、麥芽糖漿、蛋白粉的實際毛利率為5.75%、10.88%、14.07%，而此前造假中報的毛利率高達22.08%、21.84%、25.99%。

「萬福生科中報更正數據出來以後，內行看笑話，外行很失望。」常德糧食系統一位人士對南方週末記者說。該人士介紹，萬福產品收入造假集中在麥芽糊精、葡萄糖粉、麥芽糖漿等所謂稻米精深加工產品，以配合該公司在資本市場包裝和炒作「稻米精深加工和循環經濟模式」等概念，「現在泡泡戳破了，還不知老龔如何收拾殘局」。

5大客戶的玄機

有了收入，必須要有銷售對象，因此，在萬福生科的彌天大謊中，精心裝扮銷售客戶的程序必不可少。程至平告訴南方週末記者，「客戶的合同和收入數字隨意捏造，簡直肆意妄為。」

程至平回憶，公司常常請來財務高手在現場指導造假——如何讓造假的賬目看起來合理，如何更容易通過會計師事務所的審計等等。

不過，做假總會露出馬腳。通過調查，南方週末記者發現，在公司半年報的前五名主要客戶中，多有涉嫌虛構交易和虛增銷售收入等造假事宜。

東莞市常平湘盈糧油經營部是萬福生科銷售大米的第一大客戶。IPO時萬福生科公佈的數據顯示，從2009年到2011年6月30日，萬福生科向常平湘盈糧油經銷部累計銷售金額為7571萬元。而2012年半年報顯示，萬福生科向常平湘盈糧油經銷部賣了1694萬元大米。

2012年11月15日和19日，南方週末記者兩度走訪東莞市常平鎮東站貨場。湘盈糧油經營部門口豎著大大的牌子，寫著「專賣湖南早熟米」。跟隔壁普遍佔地兩三個店面的商舖相比，湘盈糧油經營部只有一個僅50平方米的店面，頗顯單薄。

現場看到，這家米店有出售「金新銀、赤湘早秈大米、金風雪」等五六種湖南品牌和東北大米，並未賣萬福生科的「陬福」牌大米。糧油經銷部一名王姓員工確認說：「兩年前有賣，現在沒有賣陬福米。」

工商資料顯示，「東莞市常平湘盈糧油經營部」成立於2008年1月9日，是一家個體戶機構，經營者為楊曉，註冊資本僅2萬元。

常平湘盈糧油經營部成立的第二年，就突然成為萬福生科第四大客戶，銷售金額為1545萬元，接下來的2010年銷售金額就達到3069萬元。

「一家註冊資本僅有2萬元的小商舖可以向萬福生科累計採購1.06億元的大米，你相信嗎？」深圳一位投資者表示不解。

「一年營業額一百多萬，這一帶的糧油店生意都差不多。」湘盈糧油經營部對面一家主賣江西米的米舖老闆介紹說。這家店舖，面積是湘盈糧油經營部的兩倍。

按照萬福生科半年報，其向第二大客戶湖南祁東佳美食品公司銷售麥芽糖漿等產品，銷售金額為1416萬元人民幣。根據公司更正公告，萬福生科向該客戶的實際銷售額僅為223萬元，虛增幅度達6倍。

湖南省傻牛食品廠和懷化小丫丫食品公司分別是萬福生科的第三大客戶和第四大客戶，萬福2012年半年報顯示，其分別向兩家客戶銷售1380萬元和1340萬元麥芽糖漿。但在萬福生科的中報更正公告中，傻牛食品廠和小丫丫食品公司從前五大客戶名單中消失——按照中報更正公告數據，更正後第五大客戶的銷售額是90萬元，傻牛食品廠和小丫丫食品公司的真實銷售額因此還在90萬之下。與此前造假的1380萬元和1340萬元銷售數據相比，萬福生科向這2家客戶的銷售收入虛增幅度超過14倍（1380萬元/90萬元-1）。

萬福生科半年報還顯示，津市市中意糖果有限公司是其第四大客戶，銷售金額為1342萬元人民幣。但中報更正數據顯示，萬福生科向該客戶的真實銷售額僅為119萬元，虛增幅度高達10倍。

看不見蹤影的「暢銷米」

根據招股說明書顯示，萬福生科產品的主要銷售地是湖南、廣東、湖北，2010年，三省合計收入約佔主營業務收入的95%。

事實卻是這三地的銷售收入並不理想：

湖南是萬福生科賣米的大本營，對比更正前後的中報數據可以發現，2012年上半年該公司在湖南地區的實際營收3976萬元人民幣，假賬數據為1.71億元，虛增營收額1.31億元。

廣東是萬福生科的另一重要市場，該公司在廣東的實際營收3981萬元，假賬數據為7882萬元，虛增了1倍的營業額。湖北地區上半年的營收為0，但假賬數據虛增成265萬元。

在中報造假曝光後，龔永福曾回應媒體說：「普米、精米主要集中在本地和廣東。」萬福生科的宣傳資料中也稱「陬福」牌大米獲得了「中國糧食行業協會」的「優質米」、「放心米」稱號，並暢銷湖南省內各大超市及省外廣州等十多個（省）市。

但在亮眼的宣傳背後，南方週末記者發現即使在湖南省內，萬福生科產品的知名度並不高。在長沙、常德等地，南方週末記者走訪十幾家賣場和超市，均未看見有萬福生科的陬福牌大米出售。長沙新一佳超市的一位經理明確表示，「常德來的大米主要是金健米，沒見過陬福大米這個牌子。」

在萬福生科的所在地——桃源陬市鎮的數家商場和超市，也難覓陬福大米的蹤跡。甚至在距離萬福生科公司300米外的菜市場中的數家米店內，也看不到萬福大米銷售——這些米店擺賣的都是陬市鎮另一家勝利大米廠生產的大米。

「其實萬福生科的米在本地市場佔有率就很低，在湖南境內賣不過金健米業。外地的超市基本沒有陬福米這個牌子。」常德本地一位同行告訴南方週末記者。據其介紹，只是在萬福上市前後，才鋪進了許多超市，之後就逐漸撤出。

廣東是萬福生科除湖南外最重要的市場，萬福生科宣傳冊中也稱「陬福」牌大米還在廣東地區暢銷。然而在廣州、東莞等十幾家批發市場、大型超市，都難覓蹤影。

佛山和東莞等多位糧食經銷商向南方週末記者透露，在萬福生科上市前，龔永福通過「土辦法」建立了一個穩定的經銷商網絡，但2007年以後，龔永福忙於把公司包裝上市，就很少與這些老客戶聯繫，經銷商隊伍不斷流失。

「對於大米這樣的日用食品，沒有強大的銷售網絡，萬福生科的巨額收入只能依靠造假和虛增，來維持一個高成長的資本市場形象。」招商證券一位分析師說。

圈來的錢哪去了

萬福生科通過股市一舉募集了4.25億元，這些錢究竟被用到了哪裡？

細細剖析萬福生科的資金流向，2012年的半年報顯示其在建工程總額為1.79億，但在後來的中報更正數據中，該項數據為9962萬元，在建工程被虛增了8035萬元。

其中，萬福生科上半年號稱投入4000萬的污水處理工程款，尤為陬市鎮當地居民所關注。當地居民遞交給南方週末記者的舉報材料稱，「萬福生科違反國家政策，將工業有毒廢水直接排放到河裡，致使一條清澈的小河現在成了一條死河，魚蝦、生物全無，臭氣熏天。」

龔永福因此曾對父老鄉親承諾，要投入巨資解決污水處理問題。中報顯示，污水處理工程的賬面值為4201萬元。但是在中報更正數據中，該項數據僅為201萬元。從這個數據來看，承諾的資金並沒有兌現。

接下來一個疑問是，在建工程中虛增的8000萬工程款流向何方？

「從股市圈來的錢和工程款，可能拿去補財務窟窿了。」常德本地一位金融人士稱。據該人士介紹，龔永福在萬福生科上馬很多項目，上市前就向當地銀行借了很多錢，直到2011年上市以後才逐步還清銀行貸款。

該人士還透露，龔永福的資金鏈一直很緊張。雖然上市後龔永福及其妻子的持股賬面價值一度超過10億元人民幣，但這只是紙面財富。萬福生科2012年7月下旬的公告顯示，龔永福及妻子將4719萬股股份質押給中原信託公司，具體融資額則未披露。

「龔永福讓萬福生科財務造假，可能也是受PE資本和小非股東壓力。」上述人士稱。在萬福生科上市前，龔永福引入不少小非股東，包括3家PE機構和7名自然人股東，其中2名90後農村娃身家一度超過千萬，這些小非股東本來在2012年9月底股票就能解禁流通，但隨著萬福生科被立案調查，套現時間也被推遲半年。

「不少小非股東只是代持，背後都是有權勢的人物，老龔得罪不起。為了讓它們能在股市上賣個好價錢，只能硬著頭皮做假賬。」上述常德金融人士說。

截至發稿日，萬福生科的股價在14月內，從最高值34.89元跌至5.88元，跌幅達83%。

創業板退市風險股股價借反彈獲喘息 公募基金警報未解

來源: http://www.yicai.com/news/2016/02/4752374.html

創業板退市風險股股價借反彈獲喘息 公募基金警報未解

一財網 楊佼 2016-02-22 16:02:00

不過，股價的止跌對於一眾重倉的公募基金來說並不意味著警報解除。不同於主板公司創業板上市公司符合退市條件的實行的是直接退市機制

香港證監會警告聯旺股權集中 創業板成灰色地帶

來源: http://www.yicai.com/news/5008774.html

香港明星黃翠如父親所持有的聯旺集團(08217.HK)在上市首兩日遭到爆炒後，股價大起大落，近日香港證監會提醒投資者，聯旺集團股權高度集中在為數不多的股東身上，建議投資者謹慎行事。

有市場人士稱，即便警告也於事無補，聯旺集團剛剛上市，既不能配股，大股東也無法減持，更無法改變目前香港創業板股價大起大落的情況。

香港證監會稱，聯旺集團在2016年4月19日，有19名股東共持有2.58億股公司股份，相當於該公司已發行股本的20.72%，有關股權連同由該公司一名主要股東持有9.36億股，占已發行股份的75%，相當於公司已發行股份總額的95.72%，因此，僅剩余5346萬股由其他股東持有，占公司已發行股份4.28%。

香港證監會提醒投資者，聯旺集團的股權高度集中在數目不多的股東手中，即便只是少量股份成交，公司的股份價格也可能出現大幅波動，股東及有意投資者在買賣公司股份時應該謹慎行事。

聯旺集團隨後回應稱，確認公司已發行股份的公眾持股量不低於25%，公司已經維持香港聯交所創業板證券上市規則規定的足夠公眾持股量。

聯旺集團在2016年4月12日，以配售方式登陸香港聯交所的創業板，當時配售股份為3.12億股，占已發行股份25%，配售價為每股0.26港元，這家公司上市首日收市價已經達到4港元，是配售價的15.4倍。

在4月13日至4月19日期間，公司的收市價繼續上揚，曾經創下了14.2港元的高位，更成為了香港資本市場門檻最高的股票，由於聯旺集團的交易單位為1萬股，如果按照每股14.2港元來計算，入場費需要14.2萬港元，遠遠甩出港交所(00388.HK)、騰訊(00700.HK)這類股份幾倍。

香港資深投資銀行家溫天納對《第一財經日報》稱，香港證監會此次發聲針對聯旺給市場傳遞了訊息，證監會對聯旺這樣股價大起大落，並且股權高度集中的公司並不滿意，而且這樣的公司是非常不健康的，其次是建議投資者不要碰這種高危股票，未來香港證監會很可能收緊關於香港創業板的上市的相關政策，但在現行法例情況下，只能先提醒投資者提高警惕。

比富達證券研究部主管林嘉麒對記者稱，盡管目前聯旺集團股權高度集中，但其實可以發現公司可以做的事情並不多，公司剛上市半個月，既不能配股，大股東也不可以出售股份，所以香港證監會只能對投資者起到提醒作用。

聯旺集團的炒作風波似乎開始收斂，公司今日收報8港元，全日下跌7.73%，較高位下挫43.66%。今年以來，已經有4支股票被香港證監會列入股權高度集中的名單，其中3家為創業板股份，除了聯旺外，還有域高金融(08340.HK)及吉輝控股(08027.HK)，這兩支股票的股價目前都尚算穩定。

很多早前暴漲的創業板新股已經明顯回落，首日漲11倍的思博系統(08319.HK)今日收報0.82港元，較4.2港元的盤中高位回落80%，首日上漲7倍的Hypebeast(08359.HK)今日收報0.217港元，較盤中高位2.8港元累計下跌92.25%。

一名市場人士稱，目前香港資本市場充斥著大批投機者和莊家在灰色地帶為所欲為，監管機構責無旁貸。香港投資者學會主席譚紹興稱，此次的事件反映香港創業板的上市制度有漏洞，認為香港證監會需要劃清創業板新股禁售期之前及之後股權高度集中的界線，並加強對保薦人及包銷商這方面的罰則。

樂視網補跌會否拖累創業板？

來源: http://www.yicai.com/news/5023966.html

6月6日，樂視網大跌超過5%，報收53.48元，創業板也繼續弱勢。樂視網重組方案的公布和賣方機構的吹捧，並未阻止樂視網的補跌趨勢，作為創業板的權重股，樂視網到底會不會拖累到創業板走勢?

《第一財經日報》記者采訪的多位市場人士認為，樂視網是創業板的風向標，大概率會重走類似暴風科技三月底以後的下跌走勢，不過這到底會不會拖累創業板，還是要看是否有足夠多的新增資金入場，從這兩天成交變動來看，創業板做多熱情有所減弱，如果創業板真要跌下去，也不一定是樂視網補跌的原因，而是本身的高估值和業績增速放緩的調整需求。

6月3日，創業板成交有1505億元，到了6月6日，創業板成交就縮量到1143億元。

興業證券策略分析師王德倫等認為，樂視網是創業板的權重股，也是成長股中的代表性公司，樂視網去年12月4日停牌前最後一個交易日創業板指收於2692.16點，如今該創業板指跌至大約2200點，下挫接近20%，樂視網複牌首日，下午1:30後股價開始回踩，創業板指也逐步回落，後續樂視網的走勢仍將是影響創業板人氣的重要風向標。

“樂視網的操作手法和零售市場上‘先漲價再促銷’很類似，樂視網全面收購樂視影業，與暴風科技加碼影視業務也是如出一轍。”上海一位險資投資經理向《第一財經日報》記者表示，其實兩者就是尋找資金拉擡股價，吸引投機資金跟進後，股份有大量成交形成超高換手率，這樣就充分利用市場“瞄定效應”，更方便被套的股東出逃，預計未來樂視網重走暴風科技大跌的概率不低，可能跌到增發價41元附近才會有一定支撐。

3月28日複牌後，暴風科技股價一度“腰斬”，逼近55元的增發價。

深圳一位私募基金經理對記者稱，周一成交額來看，創業板的確明顯回落超過兩成，樂視網的萎靡表現對創業板做多熱情有打壓，目前創業板依然估值較高，雖然已經調整了一年，但現在不到50%跌幅，也無法和2008年主板的跌幅相提並論，主要是因為過多的幹預延緩了市場的下跌速度，預計未來創業板還需要時間繼續消化高估值，如果創業板繼續下跌，與樂視網的補跌就未必有太大關系，只是本來高估值的調整需要。

招商證券分析師王稹等認為，近三年，創業板上市公司收購兼並頻繁，並購對2015年創業板業績產生了巨大貢獻，創業板整體市值較低、資產規模較小、凈利潤規模較低，兼並收購對創業板的影響巨大，由於並購的貢獻，創業板2016年仍有望維持20%以上的業績增速，2016年不用太擔心商譽減值的情況，越往後去業績承諾逐步到期，並購商譽規模越大，基數越高，就越需要擔心商譽減值問題，2016年很有可能創業板業績增速拐點之年。