專業技能不能太業餘——兼談精讀與泛讀 豹豹
http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b90d8f0100hzk4.html
看年報之餘，無意中看到中糧地產在3月10日的一則澄清公告，該公告是回擊《理財週報》的一份對中糧地產的質疑報道。（2010 年3 月8 日，《理財週報》刊登了題為《中糧地產被指造假:3 年淪落末流回報率低如債券》的報導文章）
對中糧地產的基本面，我還不算很瞭解，但老實說，《理財週報》的那份報導的確大失水準，要麼是該文作者的會計、財務水平過於業餘，要麼是廣州那家機構的研究水平不值一提。其文暴露出來的財務功力的粗疏、專業知識的缺乏、邏輯漏洞之大、對地產行業背景知識的漠視，均不值一駁，公司還是一一駁斥了一番。
在此也想起了三一重工的總裁向文波回擊幾個記者，個別記者就憑「經營現金流連續為負」來論證「淨利潤有水分」，向文波先生有點「秀才遇上兵」的感覺，他說「又要利潤率非常高，又要一手交錢，一手交貨，那除非是經營毒品……」。
經營現金流的減項之一，就是「採購商品、接受勞務所支付的現金」這一項，對於地產、重型機械等經營週期比較長的行業而言，這一項在一年之內難以形成產成品並對外銷售，一般留在當年的資產負債表「存貨」科目中，而「淨利潤」則是當年的數據，換句話來說，對這類行業而言，利潤表的第1行與第2行是有個時間跨度的，根本不是同期的，當前銷售的存貨是幾年前採購的。對於成長期的這類行業而言，經營現金流為負基本上是常態。
原文還暴露了一個問題，就是稅務、會計知識的貧乏，淨利潤與應納稅所得額、所得稅費用與應交所得稅本身就是兩個概念，這一點也被公司指出來了。少數業務結構極簡單的企業而言，這2塊差異可能相差不大，但多數企業則要進行調整。原文作者大概也從來就沒關注過「遞延所得稅資產」、「遞延所得稅負債」這兩個科目的差異，當然了，中糧地產09年年報中的遞延所得稅負債的激增主要與會計重分類調整有關，這筆會計調整的確未影響到「所得稅費用」這一項，但多數時
候重新審核所得稅費用則需要關注遞延所得稅資產與遞延所得稅負債這兩項的變動。
還有一個問題，就是對地產股估值邏輯的理解有較大的問題。原文作者簡單的用「淨利潤/市值」來論證投資價值，估值邏輯本質上就是用PE法。當然了，市盈率在有些時候是能說明一些問題的，但這種邏輯太粗糙。對於經營週期較長的強週期性行業而言，「淨利潤」如果僅僅是用當前的淨利潤則有失偏頗，而且地產行業的結算週期，會影響這個數據的代表性。再者，還要注意「淨利潤」代表的是什麼，是全部資產的經營收益，還是僅僅部分資產的經營收益？對中糧地產而言，有幾塊股權投資項目，對當前的淨利潤沒有什麼貢獻，但在估值的時候絕對不容遺漏。其實對地產股的估值，穩妥的方法是用NAV來評估，將公司當成項目公司的加總，保守評估資產負債表上的各項目加計算出NAV，PE法對這個行業而言實在是意義有限。
格老在《證券分析》中多次諄諄告誡，分析師要「自己完成對很多報表項目的調整」，他在《證券分析》第一章中就指出，「證券分析師需要具備淵博的知識和才能，他必須通曉券種、公司會計、導致各種商業成敗的基本因素、我們的經濟總體運行狀況，最後還要熟知我們的證券市場的各種評價，並運用良好的判斷力和相當豐富的想像力得出他的結論。當他自己的情感成為大眾心理的一部分時，要敢於懷疑它們。」總之，專業技能不能太「業餘」了，投資絕不「簡單」，一些「過於簡化」的模型（如到處可見的PE法）實在可能湮沒了嚴謹的思考。
由此我想起了另一個問題，就是精讀與泛讀的關係。培根說「閱讀使人聰慧」、「寫作使人精確」，但前提是搞清楚讀什麼。我個人體會是，多數時候，泛讀沒有什麼用處，正如馬克·塞納爾在《你為什麼不能成為巴菲特》的演講中所說的「我不認為投資表現與閱讀數量之間呈正相關關係，你的知識積累達到某個關鍵點後，再多閱讀就會呈收益遞減效應。事實上，讀太多新聞反而會傷害你的投資表現，因為那說明你開始相信記者們為了報紙銷量而傾瀉的所有廢話」。財經媒體多數時候的確是在傾瀉垃圾。
很多人不讀經典原著，也不讀年報，更不訓練專業技能，而只是看看報紙、在網上逛逛博客，這樣的「閱讀」實在是有害無益，是十足的思想上、行動上的懶漢。精讀固然慢一些，但日積月累下來，最終收穫反而很大。
很多年報、公告原文就要多讀、多積累，包括行業經濟學、行業經營規律、行業現狀的一些專業雜誌，而格老的《證券分析》、巴老的信、卡拉曼的《安全邊際》更是是值得精讀10遍以上的好書。是為一點隨感。
豹豹於2010年3月23日下午
24 Feb 2017 - [投資課程] 中小型上市公司年報精讀班(2017年3月31日及4月7日)
中小型上市公司年報精讀班
紅猴以「個股估值區間」配合「立體九宮格」策略，於2016年成功發掘到不少股價大升的好股。當中，最理想是選擇「公司質素」理想兼有正「趨」化劑的公司作投資，怎樣去分辨？學懂精讀中小型上市公司年報可謂非常重要。
講者：紅猴
從事港股投資超過二十年的知名投資博客，現為資產管理副總裁，幫助客人管理投資組合；2014年著作「港股A餐」大受歡迎，精心鑽研小投資者亦能應用的港股致勝方法，絕不離地。
第一堂：2017年3月31日(Fri) 19:00-22:00
第二堂：2017年4月7日(Fri) 19:00-22:00
費用：$2700
地點：尖沙咀金巴利道35號金巴利中心13 樓
課程大綱 (以2017年3月業績公布期最新個案作剖析)
(1) 認識怎樣查閱中小型公司年報/業績重點，比看免費財經網站資訊對上市公司了解更多，如應收賬、現金循環、業務分類、非核心數據等
(2) 學懂抽取年報/業績主要資訊以作出有效率分析
- 藉「靜態」分析，評定上市公司質素，認清好與壞
- 藉「動態」分析找尋業績正負「趨」化劑(機會及風險)
(3) 藉運用年報/業績分析試算表DIY，更容易發掘中小型公司的投資機會及迴避投資風險
[報名方法(尚侍公佈)]
C1精讀班 江美儀
1 :
GS(14)@2017-01-02 17:03:382016-12-14 EW
「江美儀遭網民圍剿無有怕」、「江美儀鬧拍檔譏魚販犯眾憎」……
上周三（十二月七日），江美儀登上了多份報章娛樂版的C1頭條，內容主要指網民鬧爆她主持《街市遊樂團》時，經常責罵「街僮」、新人顧紀筠兒子陳浚霆，又狂轟她說話涼薄，一時嫌魚檔劏魚只賺到二百六十元，一時又指剝蝦殼的工作自甘墮落。
忽然成為了C1女郎，她說，這是自己入行二十年以來的第一次。「C1喎，不嬲都係好大件事先會做㗎嘛，估唔到今次小妹竟然被寵幸，畀人擺咗上去，哈哈哈！」
然而，始終這單頭條新聞，牽涉到個人人格問題啊，難道不怕形象因此受損嗎？「對我嚟講，呢件事只係茶杯裏嘅風波，我只不過係做咗被批評嘅對象，有啲觀眾唔係集集睇開，咪會對我有呢啲誤會同批評囉，如果我當中真係有啲表現令到人覺得唔舒服，咁真係唔好意思！
「我相信，我入行以嚟一直所做嘅嘢，都應該夠去釐定番，我係一個點嘅人！」
不過，說到底，這趟上C1，對江美儀來說，也不是沒有得着。「我直情係感恩啦！因為我學識咗完全冇怪任何人，學識咗點去處理呢件事！而且，冇呢啲C1，我今日就唔會多兩個呢啲訪問啦！幾好呀！係咪先？」
說罷，她仰天大笑，繼續向來豪邁的作風。
自甘墮落
至於被網民狂轟說話刻薄，她則解釋：「我同麥包（麥長青）、滕麗名、『街僮』喺節目第一集，已經有句口頭禪形容自己，就係『麻雀耍樂、吃喝玩樂、自甘墮落』，呢啲係節目嘅形象設定，原意係要我哋呢啲咁嘅人去體驗吓，街市裏面默默耕耘工作嘅人嘅辛苦。
「我話剝蝦殼係『自甘墮落』，只係攞番句口頭禪嚟笑自己。喂！人哋要用十斤蝦肉，先曬得嗰十五両蝦乾；我哋剝啲殼時，真係剝到手指頭痛，啲皮皺晒㗎，可想而知日日做呢件事嘅人幾辛苦呀！
「我哋喺個魚檔，腳又踎到痺，手又脹晒，嗰度又濕，啲魚又腥又臭，去幫手劏魚片去曬，曬曬埋埋一斤先賣得二百六十蚊， 但魚檔嗰兩公婆呢，就日日都係咁，竟然願意去做呢啲嘢喎，我覺得佢哋好偉大㗎！
「我哋夏天去拍賣菜，嗰個檔口又熱又焗又濕，我哋只係企一日，個個啲衫都未曾乾過，跟住個個都出晒熱痱，你諗吓賣菜啲人長時間係咁，幾攞命呀！」
縱使成了被抨擊對象，上了C1，但江美儀仍覺得這節目讓她賺凸。「喂，買蔥搭菜，收我五蚊，一陣又三百蚊賣兩隻嘉美雞畀我，哈哈！我哋幾個 家去到街市，多咗好多朋友，個個都會主動走嚟同我哋傾偈，好開心、好有人情味㗎！」
你走開啦
江美儀因為主持《街市遊樂團》而遭網民圍剿，對於被網民指責在節目中經常惡言對新人陳浚霆「街僮」，她笑着說：「『街僮』做『下靶位』，係事前嘅角色設定，成個團隊，包括佢自己都知。
「我諗啲觀眾係唔明，點解我哋成日叫『街僮』走開囉！事源係之前我哋去訪問一間凍肉舖，『街僮』突然問老細：『如果我唔食肉，咁我可以喺度賣到乜？』（一個反白眼表情）哈哈哈！喺凍肉舖問人唔食肉賣到乜？我除咗叫佢走開，我都唔知可以點應佢呀！哈哈哈！不過呢段片最後被剪走咗，觀眾唔知頭唔知路，咪只係見到每次『街僮』問問題時，我哋都叫佢『你走啦！』其實就係咁咋嘛！」
而事實上，即使是「街僮」媽咪顧紀筠，也沒有介意兒子在節目中成為下靶位。「我都係呢個節目先識『街僮』，有次佢爹哋媽咪喺日本約埋我食飯，我問過顧老闆（顧紀筠）介唔介意我哋咁對佢個仔，佢話：『冇嘢呀！OK呀！』仲同我講，個仔自從做咗呢個節目，返到屋企會同佢講番拍嘢時啲嘢，顧老闆覺得佢開心咗好多。呢單C1新聞出咗，都係『街僮』同我講嘅，我都同顧老闆講唔好意思，佢話佢完全明白乜嘢事，反而叫我唔好咁介懷！」
冇人理我
而另一則C1 內的新聞，便重提了她拍劇集《親親我好媽》，越權投訴劇本致停廠四日，兼逼走無綫戲劇製作高層曾勵珍愛將、監製關永忠，令劇集成了倉底貨的傳聞；有說她因此連拍新劇《同盟》，亦由主角淪為七線角色。
「話《同盟》我由主角淪為配角，咁講對監製、公司、同劇其他演員都唔公平。監製阿Jazz（文偉鴻）係我恩人，佢搵我，我都會二話不說應承佢，呢啲係交情、義氣同信心，唔關個角色事。」
當說到《親》劇的傳聞時，她坦言拍攝期間確實不太開心。「我冇帶隊去投訴鬧個劇本！嗰個唔係我，我亦唔知係邊個！呢隻死貓都幾大隻，幾難啃！
「喂！TVB喎！第一次做女主角喎，幾難得呀！但劇本有問題，又有好多不利嘅傳聞，點解人哋做女主角可以一帆風順？點解我做就會遇到呢啲嘢呢？有冇人理過我感受呢？冇！係完全冇！好多人叫我放鬆啲，你試吓去放鬆呀！你估真係咁容易咩？」
慶幸的，是她跟關永忠卻沒有因此反目。「我喺陳曼娜嫁女時見過關永忠，我有同佢道歉，佢話：『喂！冇嘢呀真係！嗰陣個個都大壓力啫！我好明白嘅！』然後仲話，我同佢係一世嘅朋友，我真係當堂釋懷晒㗎！」說到這裏，終於見她見笑番——咁咪幾靚女。
死十八次
除了主持《街市》被網民批評，當日C1的新聞，也有提及她曾演出的舞台劇《嬉春酒店》近日再度公演，但因她上次演出對監製朱仲銘無禮而被飛。「係囉！我樣衰囉！哈哈哈哈！我講嘢倔，可能係有啲言語上嘅誤會囉。點都好啦， 家又唔係淨係唔用我，係咪？你話如果上次啲人用番晒，淨係唔用我就講得通啫，但 家重演，都唔係要番晒之前啲演員，同埋我上次演嗰個角色，今次係由伍姑娘做，我都想睇吓佢做成點㗎！」
那有否因被飛感到不開心呢？「嘩！如果吓吓我都唔開心，咁我咪要自殺十八次？我收咗十四場錢，但只係演咗十場，咁我係咪應該要多謝人呀？如果冇《嬉春》，我上年就唔會做到《羅生門》，唔會識到李居明師傅。李師傅好錫我㗎！佢唔做DBC（數碼電台），去咗商台開咪，都搵埋我過去；佢每次搞活動，都會搵我幫手做司儀、唱歌，你話嘞，係咪要感恩呀？」
貪字得個禪
江美儀說，拍《親》劇那段不開心的日子，整個人充滿着怨氣。「我嗰陣成日係咁問點解要擺我上枱，點解個個都要話我，好多『點解』，然後就覺得好唔忿氣！」
結果，一直有在慈山寺做義工的她，參加了一個兩日一夜的禪修活動，終於淨化了她的心靈，更啟發了她在微博，寫下了「道歉信」。「呢次禪修令我明白到，我同一般人一樣，當有事發生，就會第一時間怪人哋唔啱，將人哋嘅缺點放大，但最終煩嗰個又咪係自己！而且我仲明白咗，唔好因為人哋講自己，牽動到自己嘅情緒，跟住就產生一啲憎人嘅念頭，係好深㗎，但我學緊囉！
「其實之前我會咁唔開心，都係因為我自己貪咋嘛！如果我當初唔睇得『女主角』三個字咁重，咁我就唔會要求多咗、唔會壓力大咗、唔會失望、唔會對周圍嘅嘢唔滿意囉！講到尾，所有問題又咪係嚟自自己！
「嗰篇『道歉信』，我係衷心咁寫出嚟，可能我過往真係有好多嘢對人做錯咗，但我又未必知，咁不如同大家講聲『唔好意思』，希望由嗰日開始做一個重新嘅自己啦！」
難怪向來率性的她，即使成了C1女郎，今天依然見她氣定神閒。
撰文☆周彩霞 攝影☆梁比利 髮型☆Ivan Lee 服裝☆Laurèl 設計☆美術組