📖 ZKIZ Archives

IMF: 中國轉型和移民問題—新興經濟體的兩大重要現象

一直以來，說到“溢出效應”(Spillover Effect)往往讓人聯想起美國。然而，時過境遷，如今中國的一舉一動似乎將為全球帶去更大的溢出效應。除此之外，國際移民問題也是近期各界關註的另一大焦點。

近期，國際貨幣基金組織(IMF)發布了10月的《全球經濟展望》(WEO)報告。在第四章中，IMF的溢出效應分析特別關註了中國轉型和國際移民問題，這也是新興經濟體的兩大有趣且重要的現象。

IMF研究發現，“盡管存在挑戰，但若處理得當，中國轉型和移民都可帶來積極的長期影響。這些溢出效應在短期將帶來挑戰，但可利用它們促進全球經濟的長期增長。”IMF預計，長期而言，移民工人數量每增加1個百分點將使GDP增長2個百分點。

中國的順利轉型將有益全球經濟

正如過去中國經濟迅猛增長支持了全球增長一樣，IMF認為，中國目前的經濟減速和向國內消費的再平衡，也主要通過以下三個渠道帶來了影響。

一是貿易渠道：對於向中國出口機械和原材料的國家而言，其產品和大宗商品的需求有所下降——這對亞洲供應國的沖擊尤為嚴峻。

二是大宗商品價格渠道：由於中國在全球金屬、石油消費中的比重較大，其需求降低導致價格下降。

三是金融渠道：他國資產價格對中國國內事件的反應，會使溢出效應放大。例如，去年8月的匯改，人民幣中間價一次性大幅下調，這也使得新興市場經濟體劇烈波動，不少國家貨幣也跟隨貶值。

盡管如此，硬幣的另一面往往是更為積極的一面。IMF認為，中國現在向增速放緩但更可持續增長的轉型若處置得當，將使未來出現更具破壞性調整的風險降低。相比之下，若轉型不順利或不到位，將加劇負面的漣漪效應。

“中國接受增速放緩以及清晰開展政策意圖溝通是有益的。中國的貿易夥伴需要調整並適應中國需求的永久性下降，但同時也應利用其可得的資源轉變增長模式。也可通過達成全球性、地區性的新協議來鼓勵貿易。”報告稱。

對大宗商品出口國而言，“它們應充分利用可用的緩沖，但也應重新調整經濟計劃，尋求新的收入來源。隨著中國向產業價值鏈上遊移動，某些低工資、勞動密集型國家可通過承接中國產業的轉移獲益。在全球範圍內應避免保護主義，因為這在長期將對貿易不利。”

其實，早在今年年初開始，“中國經濟放緩拖累全球經濟”的聲音便此起彼伏，甚至有觀點認為，中國需求放緩是導致全球大宗商品暴跌的原因之一。然而，其實數據可以證明，上述說法也並不準確。

中國國家副主席李源潮在2016冬季達沃斯發表特別致辭時表示，中國從國際市場進口的大宗商品數量和所占全球份額繼續增加。2015年，中國的原油進口量增加了8.8%，創歷史新高;中國的大豆進口量增加了14.4%，既滿足了中國自身發展需要，也為全球經濟增長作出了超過1/4的貢獻。因此，中國發展仍然是全球經濟增長的最主要動力。

其實，中國經濟放緩只是全球經濟同步放緩背景下的一個縮影。國際金融危機深層次的影響還在繼續，世界經濟仍然處在深刻調整期，中國正在從數量高速擴張向質量和效益調整。同樣，全球也正在適應這種轉型，並尋找新的增長動力。

移民迅速融入對接受國至關重要

除了中國經濟增長，移民問題無疑是近年來最受全球關註的話題之一，也是此次IMF的研究核心之一。

研究發現，成年人口中移民比重每上升1個百分點，接受國的長期人均GDP就將上升約2%。報告還指出，高技能移民對接受國有利，而低技能移民勞動者同樣有助於提高生產率增速(如，這可通過讓本地高技能女性重回工作或工作更長時間實現)。研究得出結論：在長期，接受國可同時從高技能和低技能勞動者移民中獲益。

但不可否認的是，移民也給來源國和接受國帶來了挑戰。

在移民來源國，年輕人和受過教育的人群為了更好的經濟機會離開家鄉，這會損害這些國家的長期增長。人力資本的損失導致生產率下降、技能結構惡化和稅收收入降低。海外匯款和移民社群網絡可部分降低這些損失，但這些國家終究需要解決導致其人口流動的觸發原因。

在接受國，移民到來可能引發社會緊張、安全問題甚至政治上的抵制。但正如研究所示，移民也能提高增長和生產率，從而使經濟受益。此外，移民(主要是處於工作年齡段的人群)可在一定程度上緩解人口老齡化問題。

但讓移民迅速融入勞動力市場是個關鍵。IMF認為，在這方面，改善勞動力市場政策、提高教育可得性、支持移民企業等都是有益措施。盡管這些政策的短期成本較高且會給接受國帶來財政上的壓力，但它們將使移民獲得並維持工作，從而越來越多地為財政做出貢獻。而且隨著移民更好融入社會，其與主流社會的緊張態勢也將緩和。

由於存在語言障礙且缺乏勞動經驗和技能認證，移民融入勞動力市場將是一個複雜的任務。但IMF認為，移民不會顯著影響本地勞動者的勞動條件。在長期，他們會提高勞動生產率，進而提高所有人的收入水平。

連維良：本次債轉股跟過去有兩大不同

如何避免債轉股成為“免費午餐”?

10日，在國新辦新聞發布會上，國家發展改革委副主任連維良稱，這在制度設計上要充分考慮到，簡單說，就是“三個不”和“三個強化”。

近年來，我國企業杠桿率高企，債務規模增長過快，債務負擔沈重。近日，國務院印發《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》，對積極穩妥降低企業杠桿率工作作出部署。

連維良稱，市場化、法治化債轉股是這次債轉股的最大特點。

他說，法治化債轉股的核心內涵有兩條：一是債轉股誰作主;二是按照什麽規則進行債轉股。強調債轉股的所有市場主體，債轉股的各個環節，涉及債轉股的所有行為都要在法治的框架下依法進行。市場化原則就是強調債轉股誰作主，是由市場主體自主協商確定，而不是由政府說了算。當然，也不是某一個單一的市場主體說了算，而是相關的市場主體協商確定。

針對記者提問到的本次債轉股需要防範的風險，以及避免之前存在的債轉股成為債權人“免費午餐”的問題，連維良稱，根據以往經驗，主要是防範三個方面，一是道德風險，避免借債轉股之機惡意逃廢債務，避免成為“免費午餐”;二是債轉股之後債權變成股權了，避免股東權益落實不到位帶來的風險;三是債轉股之後杠桿率降而複升。

在制度設計上的充分考慮可以概括為“三個不”和“三個強化”。“三個不”就是：不兜底、不強制、不免責。“三個強化”，就是強化監管、強化信用約束、強化追責。

連維良解釋說，債轉股由各相關市場主體自主決策，風險自擔，收益自享，政府不提供免費的午餐，不承擔損失的兜底責任。同時，政府不強制企業，不強制銀行，不強制實施機構，不強制某一個特定的債權必須實施債轉股，由市場主體自己決定，債權人和投資者也不提供“免費午餐”。而且在整個債轉股過程中，要貫徹股權先於債權吸收損失的原則。

上個世紀90年代末，中國也出現過政策性債轉股。那麽本次債轉股跟過去的不同，連維良稱，主要是兩個方面：一是方式不同，二是環境不同。

他說，90年代末的債轉股基於當時的條件，主要是政策性的債轉股，也就是轉股企業、轉股的債權以及實施機構，主要是以政府為主確定的，包括債轉股涉及的資金籌集也是由政府多渠道籌集。這次債轉股的主要特點是市場化、法治化。債轉股企業轉股的債權、轉股的價格、實施機構由市場主體自主協商確定的，包括債轉股的資金籌措也是由市場化方式籌措為主，各相關市場主體自主決策、自擔風險、自享收益。這是與上次政策性債轉股最大的不同。

還有就是，環境不同。這次債轉股所面臨的體制機制環境和法治條件等方面，與上一次債轉股都有了很大的變化，最重要的就是社會主義市場經濟體制更加完善，涉及到的各項法律法規更加完備，而且所有制結構更加多元化，包括企業、銀行、實施機構在內的各種市場主體法人治理結構也更加健全，特別是資本市場也更加趨於成熟。當前也有條件按照市場化、法治化的方式來實施債轉股。

面向什麽樣的對象企業開展債轉股是各方面最為關註的問題。前述《指導意見》從政策引導角度明確給出了正面清單和負面清單，即“三個鼓勵、四個禁止”，重點鼓勵因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業;因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是戰略性新興產業領域的成長型企業;高負債居於產能過剩行業前列的關鍵性企業以及關系國家安全的戰略性企業。嚴格禁止已失去生存發展條件扭虧無望的“僵屍企業”;有惡意逃廢債行為的企業;債權債務關系複雜且不明晰的企業;有可能助長過剩產能擴張和增加庫存的企業。

兩大零售巨頭入股重慶百貨 傳統零售業或開啟另類“抱團”模式

每經實習記者 劉曉雪

10月14日，重慶百貨（600729.SH）稱向物美控股集團投資有限公司（簡稱：物美投資）、步步高商業連鎖股份有公司（簡稱：步步高）（002251.SZ）和重慶華貿國有資產經營有限公司（簡稱：重慶華貿）擬募資不超過48.81億元。

對於此募資原因，重慶百貨表示：一方面是引入戰略投資者，另外一方面也是加速公司戰略轉型，繼續做大做強公司主營業務，優化上市公司股權架構。

值得註意的是，物美投資和步步高早前就表示要進行擴張重組，本次兩大零售巨頭入股重慶百貨三方將進行戰略合作，實現資源的共享和抱團試發展。

“此次重組也將有兩種可能，一是雙方形成戰略合作，二是重慶百貨今後將收購步步高。”零售行業專家、縱橫資本合夥人陶文盛在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示。

此外，重慶百貨募資完之後，重慶商社將弱化對重慶百貨的控股。

零售巨頭戰略入股

重慶百貨14日發公告稱：向物美投資、步步高、重慶華貿非公開發行股票擬募資不超過48.81億元。發行完成後重慶商社、物美投資、步步高、重慶華貿將分別成為重慶百貨的第一、二、三、四大股東。

公開資料顯示，此次募集資金全部用於門店升級改造及新建開發、全渠道營銷平臺建設、銅梁購物中心建設、物流配送基地升級改造、仕益質檢設備購置等項目。

《每日經濟新聞》記者了解到，此次參與出資購買股份的物美控股和步步高均為業內知名零售品牌。

物美投資及其控股股東物美集團主要涉及百貨零售、房地產開發、投資管理等，其中，百貨零售業務由物美集團控制下的原H股物美商業(01025.HK)和A股新華百貨（600785.SH）開展。物美商業的百貨零售業務主要集中在京津冀和浙江，新華百貨的百貨業務集中在寧夏、青海和陜西。

今年1月物美商業從香港退市。當時，物美集團就表示，不排除通過並購重組進入更多區域市場。

《每日經濟新聞》記者了解到，物美控股其實和重慶百貨早有合作。重慶馬上金融消費股份有限公司2015年6月19日開業，重慶百貨為第一大股東，而物美控股在3億元註冊資本中占10%，之後又參加馬上金融增資擴股。

本次重組後物美投資將成為重慶百貨第二大股東，可見其抱團發展、擴展版圖的戰略願景。

步步高連鎖門店已遍及湖南省各地市，並陸續進入江西、廣西、四川和重慶等地區，2015年，它收購了廣西地區連鎖零售龍頭企業廣西南城百貨。截至2016年上半年，擁有各業態門店245家，其中超市203家，百貨42家。

當前在零售行業整體緊縮、關店不斷湧現的情況下，步步高卻在“逆勢”擴張，此次入股重慶百貨將完善產業鏈，實現區域的擴張和整合。

“未來零售行業將由幾家大的零售集團控制，步步高在構建自身零售生態時，除了內生增長外，公司還將通過戰略合作、資本聯合等手段實現資源共享與產業協同，進而實現在未來的零售版圖里擁有一席之地。”步步高董事長王填表示。

因此，對於步步高意味著構建的以湖南市場為核心，以江西市場為後方，以四川、重慶、貴州、廣西市場為戰略前線、進攻“大西南”市場的川渝戰略再升級。

兩大零售巨頭入股重慶百貨後，三方曾表示將盡可能消除同業競爭，“步步高目前在重慶營業點較少，不會形成較大競爭，募資完成後重慶百貨將有可能形成‘抱團’試戰略格局”陶文盛說。

“重組後有兩種可能，一是雙方形成戰略合作，通過線上線下資源共享，二是重慶百貨可能將步步高合並，成為區域龍頭。”陶文盛表示。

混改實現新突破

此次募資引入的物美投資和步步高兩家非國有資本將使得重慶百貨的股權實現多樣化，實現混改新突破。

《每日經濟新聞》記者了解到，重慶百貨為重慶國資委控股企業，在本次募資前，公司的前四大股東為：重慶商社、中央匯金資產管理有限責任公司、全國社保基金一零三組合、重慶華貿，其分別持股45.05%、2.1%、1.97%、1.48%，重慶商社為重慶百貨實際控制人。

募資後，重慶百貨控股股東將變為重慶商社集團、物美投資、步步高商業和重慶華貿，持有上市公司股份的比例分別為29.95%、21.32%、10.91%和 2.27%，其余為社會公眾股東，重慶商社的控股權將被弱化。

值得註意的是，今年重慶國企改革概念股重慶鋼鐵、渝三峽A等正在進行重組改革，目前重慶鋼鐵計劃從渝富集團收購非上市金融類等資產，並同時出售公司鋼鐵相關資產。

渝三峽A擬向重慶紫光以發行股份的方式購買其持有的寧夏紫光100%股權，交易後公司主營業務將由油漆塗料業務向油漆塗料業務與飼料添加劑業務“雙輪驅動”的雙主業模式轉變，產業鏈進一步拓展。

“當前在重慶如火如荼的的國企改革背景下，重慶百貨的重組對重慶國企改革將具有很大的借鑒意義。”陶文盛認為。

齊魯證券分析認為：重慶改革方向一是國有企業股權多元化，通過引入增量或轉讓減持的方式實現投資主體多樣化；二是股權激勵，形成資本所有者與勞動者的利益共同體；三是提升資產證券化率，包括整體上市、兼並重組等。

記者就重慶百貨本次募資將對重慶國資改革有何更大的意義致電重慶國資委，工作人員表示該行為屬於企業自主行為，具體情況並不知情，以官網公告為準。

收盤分析丨滬指創10個月新高 兩大細節揭露A股上攻玄機

周二(11月8日)市場整體深強滬弱的格局。早盤受外圍股市大漲影響，滬深兩市雙雙高開。上午股指基本維持窄幅震蕩走勢，臨近午盤，債轉股、深港通等概念逐漸活躍，“中字頭”攜大金融板塊爆發，滬指摸高至3156點創年初熔斷以來新高。午後，隨著動力煤期貨的跌停，煤炭股逐漸回落，“中字頭”、券商、銀行等權重漲幅收窄，股指再坐過山車。因樂視網周二企穩，創業板指數走勢較為穩健。今日權重沖高回落，前提熱炒的題材降溫，市場仍在尋找新的熱點。

截至收盤，上證綜指收報3,147.89點，上漲14.56點，漲幅0.46%，成交額2,215億元;深證成指收報10,763.13點，上漲67.95點，漲幅0.64%，成交額3,044億元;創業板指收報2,150.3點，上漲20點，漲幅0.94%，成交額766億元。

在資金方面，截至收盤，滬股通凈流入逾3億元。另外，周二央行公開市場繼續大額凈回籠，今日進行200億元7天期逆回購操作、100億元14天期逆回購操作、100億元28天期逆回購操作，還有1850億逆回購到期，凈回籠資金達到1450億元。

熱點板塊：

股權轉讓板塊作為近期的炒作主線之一在短期調整後再度活躍，同達創業(600647)及準油股份(002207)漲停，河池化工(000953)維持強勢帶動四川雙馬(000935)、襄陽軸承(000678)、嘉麟傑(002486)、山西三維(000755)等個股活躍;

高送轉板塊反複受市場資金追捧，高送轉預期龍頭燕塘乳業(002732)率先封板，同時填權板塊隨之天潤數娛(002113)封板刺激高送轉板塊走強，但板塊內個股跟風效應較弱，板塊內個股漲幅分化較大。

次新股方面，天順股份(002800)、花王股份(603007)封上漲停，上海電影(601595)、歐普照明(603515)、亞太國際、盛天網絡(300494)等漲逾5%。次新股由於盤小股性活躍，較容易受到市場資金追捧，但板塊內個股較多且龍頭輪換較快，對投資者來說並不那麽好把握。

另外因三大期交所聯手出擊遏制炒作，“三煤”期貨均出現不同程度的下跌，其中動力煤午後跌停，受此影響，煤炭股領跌兩市;隨著避險情緒降溫，黃金板塊也跌幅居前;鋼鐵、有色、券商板塊也表現不振。

消息面上：

1、三大期貨交易所集體上調煤焦等手續費，動力煤期貨跌停。期交所上調手續費，動力煤期貨午後跳水，跌幅近5%。焦煤、焦炭也跟隨下挫，焦煤翻綠跌逾1%，焦炭漲幅縮窄。今日午間，三大期貨交易所罕見盤中通知調整動力煤、焦煤、焦炭等品種手續費和漲停板幅度。

2、10月CPI、PPI數據明公布，料雙雙攀升。國家統計局將於明日(11月9日)公布10月份CPI、PPI數據。市場普遍預期，10月CPI同比漲幅料重回“2%”時代，而PPI同比漲幅在9月份轉正之後，有望實現連續兩個月正增長，漲幅或達1%左右。

3、美國大選第一個開票州結果出爐：特朗普領先!正當全世界緊密關註投票結果之時，特朗普在新罕布什爾州的午夜投票中以32-25領先希拉里。新罕布什爾州有三個小鎮，總數不足100人。

後市觀點：

國金證券在最新的研報中指出，盡管美國大選的最終結果還未塵埃落定，在未真正落地之前市場的情緒必將一波三折，左右徘徊，因此預計該事件仍會短暫的制約著市場的風險偏好，但最終的結果無論是希拉里還是特朗普當選，其實對A股的短期影響並沒有那麽大，當不確定性因素階段性消除了，市場的風險偏好會便會階段性回升。站在當前時點，斷言本輪A股反彈行情結束稍顯過早，相對看好11月中上旬之前的市場表現，3200點以上將階段性轉向謹慎。

巨豐投顧認為滬指在3080點獲得支撐後繼續反彈，並創下反彈新高。但中小創股指卻並未同步創新高，顯示市場對權重股拉指數還是非常謹慎的。昨日外圍市場普漲，給A股創造了有利條件，但市場成交量未能有效釋放，投資者仍需控制倉位，高拋低吸為主。操作上，重點關註深港通受益股和中字頭個股，小市值殼資源亦可繼續關註。

廣州萬隆認為，從兩大細節來看：一方面，選票沒有塵埃落定前，誰也不能說黑天鵝已死。不遠的一個例子就是英脫歐公投，當所有人都認為留歐是板上釘釘的事情，英國人就捅了個馬蜂窩，而黑天鵝起飛時，A股6月24日的瞬間大跌也是讓人驚出一身冷汗。另一方面，從盤中走勢來看，早盤漲幅主要集中在高開與午休前的突擊，投資者的跟漲熱情不太足，而且成交量逐漸萎縮，這說明避險情緒仍在，所謂的黑天鵝擊落只是部分人的想當然罷了。

因此，廣州萬隆認為，此時大盤尚穩，不妨考慮先離場休息，尤其是還死守妖股的小夥伴，此時的反彈可能是部分股最後的出逃機會，一旦主力籌碼派發完畢，出現的急跌不是短時間可以填上的窟窿。

特朗普上臺輻射A股 “避險”和“重定位”是兩大主題

今日美國大選唱票過程與全球指數聯動，隨著美國各州唱票結果逐一公布，各大指數亦波動劇烈，市場行情可謂驚心動魄。11月9日下午2點44分左右，大選的逆轉性結果浮出水面，憑借在關鍵州的超預期表現，美國共和黨總統候選人唐納德·特朗普戰勝民主黨總統候選人希拉里·克林頓，贏得2016年美國總統大選。

民調雖具參考價值，但因為統計樣本等原因本來就有誤差，從選前民調來看特朗普落後於希拉里，但最近幾天的市場預期顯示希拉里有65%甚至更高的勝率，這要遠超出早前民調的結論。

然而民調似乎並不是最終結果的正確指引，面對與民調數據截然不同的大選結果，時機資本首席投資官壽祺告訴第一財經記者：“這結果不算出人意料，市場反應之大也只不過因為市場是跟著預期走的，當預期變了，短期的震蕩很正常。”

美國經濟或不確定性增加

此前市場曾出現多方預測。花旗表示特朗普當選可能更導致美股下跌達5%，並警告稱美國經濟增速將放緩，甚至出現衰退。巴克萊銀行的分析師認為，特朗普當選後，標普500指數或下跌11%-13%，希拉里獲勝則反彈2%-3%。

全球最大對沖基金橋水在給投資者的報告中顯示，如果特朗普贏得美國大選，全球股市會崩盤，預計美股會大跌10.4%。報告稱，如果特朗普贏得選舉，其他地區股市也將下跌，預計歐股下跌10.8%、日股下跌9%、中國股市下跌11.4%。而如果希拉里贏得大選，對上述這些地區股市的提振將是低個位數。特朗普贏得大選的影響更大，因為市場觀點中他當選的幾率更低。

隨著大選結果浮出水面，市場有主流觀點顯示，因特朗普反全球化和對貿易國的強硬，勢必引起全球外匯市場的劇烈波動，美元指數下跌在推高大宗商品價格的同時，將給全球非美貨幣帶來更大匯率壓力。全球貿易的不確定性直接影響到現有貿易格局，總貿易量的收縮給正面臨巨大困難的全球經濟帶來進一步沖擊，資本市場將迅速做出反應，風險資產遭拋售或比想象更嚴重。

華泰證券宏觀首席李超認為，特朗普當選美國總統後，美國未來經濟政策的不確定性將大大增加。希拉里表示未來執政方向將是現任奧巴馬總統的延續，而特朗普一直以來都是以高調而突破常規的言論吸引選民支持，比如大幅減稅、抨擊美聯儲的低利率政策。

大華銀行高級經濟師柳天成則認為，特朗普總統對2017年美國經濟的影響還需要考慮以下幾種情況：如果共和黨人在參議院和眾議院均保持多數席位，美國通過預算的概率很高。特朗普提出的一些稅收和基礎設施措施方案會獲得通過，並刺激短期經濟增長。

如果民主黨人在參議院贏得多數席位，而共和黨人在眾議院占多數，特朗普有爭議的方案將不會通過。因此將會出現某種形式的政治僵局。如果民主黨人在參議院和眾議院均贏得多數席位，美國國會目前的政治僵局可能會繼續。

國金證券李立峰團隊發表觀點稱，特朗普當選，是美國民主選舉制的具體體現，撕掉虛假的面罩，反映出美國人民人心思變的強烈信號。在全球影響方面，其一，貿易保護主義勢力有所擡頭，TPP、WTO等退出;其二，中長期來看，全球經濟預見性的輪廓更加的模糊，包括流動性上的預測;其三，全球大國(中日美)的關系將更加微妙，日本最不希望看到這一大選結果。

盡管在當選以後，少有總統會真正完全兌現自己此前的競選諾言，但是特朗普的存在，將可能成為國際金融市場的一枚定時炸彈。特朗普真當選後美股短期難免跳水，美元短期走弱，聯儲12月加息的決心將受到挑戰，而黃金則將繼續受追捧。李超補充稱，短線看多黃金基本的邏輯是波動性加大催生避險需求，如果民調仍占優的希拉里順利當選，黃金本輪行情的基本支撐就將被打破。

彭博援引巴克萊經濟學家Michael Gapen稱，在共和黨全面獲勝的情況下，鑒於可能爆發貿易戰、出臺緊縮性政策，預計美元兌新興市場貨幣將走強，兌其他主要貨幣將下跌;市場反應並未過頭，問題將是避險交易將持續多久。

A股不倒市場莫慌

如果此次結果並非是特朗普當選，而是如主流媒體預測般希拉里上臺，其相對溫和、延續的經濟政策，不會引發美國金融市場劇烈動蕩，對A股的風險偏好會有所提振;而特朗普已確立上臺，其特立獨行的行事作風和缺乏執政經驗將利空美股，也會激發全球避險情緒升溫，負面影響A股。

A股收盤-0.62%，表現好於預期，主要受海外市場的拖累，滬深兩市成交量略有放大，6536億(昨5259億)，但未顯恐慌式拋盤。

“從短期市場來看，“避險”和“重定位”是兩大主題。”壽祺對記者稱，“避險主要是因為目前結果不合預期，不確定性的增加直接變成市場中的波幅。而作為投資者，君子不立危墻之下的理性選擇，成就今日日元、瑞士法郎、黃金等優異表現。”

華泰證券策略首席戴康認為，美國大選結果將短期影響A股風險偏好，中長期要看對美聯儲加息節奏的影響。特朗普上臺後，政治的不確定性成為經濟的擾動變量，可能進一步影響美聯儲加息節奏。短期可能會打亂12月加息計劃，但中長期加息節奏取決於美聯儲與特朗普之間的博弈。

“金融市場將出現不確定性，特別股票市場將承受壓力。市場避險情緒升溫推動安全資產價格上升，如美國國債，黃金，日元和瑞士法郎。”柳天成表示，特朗普總統可能會對美國和亞洲包括中國之間的貿易不利。亞洲貨幣，特別是人民幣，可能面臨上行壓力。因此，亞洲各國央行將不得不保持更長時間的‘低利率’政策。”

無獨有偶，李立峰也表示，美股目前尚在高位，而A股則處相對低位，不能低估A股的任性，維持“細工出慢活”的觀點，整體來看並不悲觀，短期影響較為有限。其認為此次特朗普當選，將在對華貿易主張上更加強硬，中美局部貿易戰可能爆發，然而中國的大國戰略“一帶一路”方針有望更進一步推進，對人民幣定價的資產(如房地產、煤炭鋼鐵等資源品)也較為有利。

相較兩者上臺後的情況，希拉里激進推進貿易保護的可能性小，此番特朗普當選，可能會實施激進的貿易保護政策，打擊中國出口產業，對A股出口相關板塊形成負面影響。而在金融監管方面，特朗普支持放松監管，因此金融衍生品或將使得全球資本市場波動幅度加劇。

壽祺認為，美國並不是獨裁統治，總統換人不代表國策發生根本性轉變，在民主政治下，哪怕此番共和黨拿下了總統和參眾兩院，絕大部分的政策還是“聽黨走”而非“聽總統走”。同時選舉和推行政策並非完全可以“同日而語”，普通民眾因為相信政客的許諾而投下莊嚴選票之後“被”失望的事情屢見不鮮。

“所以無論是貨幣還是股票目前都有超跌/超漲之後開始反向調整的勢頭，此為“短期的驚恐”將盡之兆，接下來的大戲才是“避險”，“避險”引致的交易會至少持續三五天。”壽祺向記者補充道。

談及“重定位”的問題，壽祺認為由於市場預期希拉里當選可能性大，因此無論是權益資產還是固收資產，大多投資者已經以“希拉里/民主黨”執政作為基礎來做決策，資產配置也假定民主黨的政策能得到延續，現在共和黨執政成為現實，整個組合就要依據新條件來進行“重定位”。比如，12月加息的概率往下調，整個國債收益曲線會更為陡峭。

壽祺強調，要將短期的驚恐與避險區分開來，今天市場中早盤更多是受到短期的驚恐影響，如恒生國企指數一度跌近5%，隨後買盤的加入沖淡了部分的驚恐。而與退歐後的市場表現相近的是，“風險資產”(如股票)會被拋售。

特朗普勝選利好這四大行業，不過也有兩大輸家

與其模糊的外交政策相比，美國當選總統特朗普的國內政策相對明晰：他在競選中多次提到要廢除平價醫療法案、增加基礎設施投資以及重振油氣業等。與此同時，特朗普也對可再生能源行業沒有過多興趣，認為不少新型能源行業“太費錢了”。

在此背景之下，第一財經記者綜合梳理各投資經理對選舉結果及對市場的可能影響，看到在特朗普勝選的情況下，將會產生包括制藥業、油氣業、基礎建設業、國防業等四大行業贏家以及兩大輸家：可再生能源行業以及汽車制造業。

不過，正如中債資信評估有限責任公司國家風險部高級分析師李昕在接受第一財經采訪時所指出的， 特朗普的國內政策較為明晰，但能否完全兌現承諾尚存疑問。

“隨著共和黨同時在參議院和眾議院獲得控制權，我們預計特朗普未來在國會通過政策提案和大法官提名方面較為樂觀。”李昕表示，一些政策，例如降低高收入階層稅率，增加基礎設施投資等將得以實施，未來美國的財政赤字規模或將擴大。但一些政策提議雖然吸引眼球，充其量只是競選語言，誇張成分居多，能否兌現存在一定疑問。

贏家：制藥業

如果美國民主黨候選人希拉里當選，料想屆時醫藥公司將面對更大的壓力，因為她要控制藥價上升，但特朗普的勝選令美國當地時間周三(11月9日)的醫藥股大漲，體現出投資者預計特朗普將對藥物價格采取更為寬松的定價方法。

世界上最大的純藥物制造商輝瑞公司(Pfizer)的股價在11月9日的美股交易中上漲10%，制藥商艾爾根(Allergan)和默克(Merck)的股價也分別上漲了10%和6%。

在選戰中，特朗普提出了“令美國再次變好的醫療改革”，並承諾廢除平價醫療法案(俗稱“奧巴馬醫改”)。特朗普並沒有過多提到控制美國藥物價格的內容，不過他的確建議，可以令美國消費者從海外進口更便宜的藥物，但制藥業的高管認為這樣的提議並不會奏效，因為許多海外藥物無法達到美國藥物所需要的安全標準。

花旗分析師安德魯·鮑姆(Andrew Baum)表示，他預計“在短期由於民主黨人無法獲得總統職位，以及國會控制權，因此松了口氣的上述行業出現反彈，並將表現優異”，但從長期來看，在定價方面依然“看到持續的重大立法風險”。

贏家：油氣業

希拉里曾經提出在當選後將在10年內減少美國石油消耗1/3。但說出謀求美國“能源獨立”的特朗普則大力支持油氣行業，他提出的針對油氣行業的標準就是“是否對於美國油氣工人有益”。

為此，特朗普在競選中承諾要開發更多的聯邦土地和水域進行化石燃料勘測，鼓勵大規模開采化石燃料，還有意向批準被奧巴馬政府否決的美加大型輸油管道項目Keystone XL，這一系列政策將重振美國油氣行業。

不僅如此，有消息稱特朗普還計劃提名美國頁巖巨頭、大陸資源公司首席執行官哈姆(Harold Hamm)擔任其能源部長，哈姆目前已經是特朗普在能源領域的高級顧問之一。

這還會令希望修建美加大型輸油管道項目Keystone XL的跨越加拿大(TransCanada)公司格外受益。此前這一項目在2015年被奧巴馬政府以環保名義否決，而特朗普則表示，將再次邀請跨越加拿大公司重新提交一份建造該項目的申請。

贏家：基礎建設業

在競選中，特朗普承諾將動用數十億美元的公帑，致力改善美國基礎設施日趨老化的問題，這一建議，或可為美國國內生產總值帶來額外0.5%的增長。特朗普列出了一長列名單：高速公路、橋梁、隧道、飛機場、學校以及醫院等都亟待投資建設。

此前，國際貨幣金融機構官方論壇(OMFIF)顧問委員會主席、倫敦經濟學院經濟學教授德賽爵士(Lord Meghnad Desai)專門撰寫《特朗普的政治經濟學》報告。德塞是為數不多對特朗普上臺略持積極態度的經濟學家。

他指出，首先，特朗普會以純粹的商人特性將債務看作財富而非包袱，這有利於特朗普上臺之後重振美國的基礎建設。他並指出，美國的基礎建設的確需要繼續修繕，“美國的基礎設施太舊了。必須盡快改善，在近25年來幾乎沒有太多的修繕或更新。”根據德賽的估計，目前美國基礎建設投資的總額缺口在3.63萬億美元。

德賽還為特朗普指了一條明路：上臺之後學習“艾森豪威爾模式”，對基礎設施進行投資。上世紀50年代，在艾森豪威爾的主政下，美國在近5~6年間每年以GDP的5%對基礎建設進行投資，並著手修建美國的州際高速公路網絡。

不過，長期基礎建設投資者協會負責人諸宸客(Eugene Zhuchenko)卻指出，美國基礎建設投資不旺的主要原因是，公共資金投入後效率低下，私人資金要相對高效得多，然而美國私人資金對於進入基礎建設領域沒有多大興趣。同時公私合營制度(PPP)在美國並不流行，現在美國只有10個州有PPP項目，1/3的州根本沒有PPP立法。

贏家：國防軍工業

在競選中，特朗普已經公開表明態度，要求美國國會全面停止減少國防預算，並將增加軍費開支，重建美國軍隊，上漲的國防預算可由削減政府不當開支來抵消，並大大擴充美國的潛艇、艦艇和戰鬥部隊，這對於美國國防大型項目的主要承包商波音公司、雷神公司、洛克希德馬丁公司和諾斯羅普·格魯門等公司來說都是利好。

傑弗瑞公司國防分析師莫里斯(Sandy Morris)認為，真正的核心問題是國防基本預算，這將是一個很大的進步，令美國國防部可以做出他們長期以來呼籲的長期計劃。

莫里斯並補充道，由於共和黨控制國會，立法具有了一個“現實的前景”，總而言之，對國防供應商利好。

輸家：汽車制造業

由於特朗普的反自由貿易情緒，北美汽車業有可能遭受打擊：不少汽車廠商將小型車產能轉移至墨西哥，而特朗普不僅反對北美自由貿易協定，更反對《跨太平洋夥伴關系協定》(TPP)。

特朗普認為，TPP導致美國制造業向海外流失，將摧毀美國制造業，尤其是汽車制造業，且此前屢次批評美國汽車制造商福特。

福特曾在今年4月在墨西哥建廠投產小型車。而在2015年，通用汽車宣布將在墨西哥科阿韋拉地區投資3.5億美元，把原在韓國和美國生產的雪佛蘭科魯茲移至墨西哥生產。

對此特朗普曾表示，如果汽車公司將其在墨西哥生產的汽車拿回美國銷售，就要對這些汽車征收35%的關稅。

需要指出的是，不少日本汽車制造商也將工廠設在墨西哥，在特朗普勝選後，日本國內相關企業非常擔心因美國和墨西哥的關系問題影響其業務，而匯率也將成為隱患。

輸家：可再生能源行業

特朗普對於風能的評價是，“真的很貴”而且“殺死了所有的鳥兒”，而他認為太陽能的回報周期太長不合算。“太陽能電池板需要32年投資回報期。”他說。在國際政治方面，特朗普還想帶領美國撤出《巴黎協定》。

在傳出他贏得大選的消息後，包括維斯塔斯等許多新能源公司的股價大跌。如特朗普在就任後果真按照他的選戰言論來設計其能源綱領，這將徹底顛覆奧巴馬時代的能源政策，全球氣候變化政治將回到類似於《京都議定書》時期的格局。

可口可樂“甩手”中國瓶裝業務 兩大碳酸飲料巨頭變相“減碼”中國市場

11月20日，可口可樂公司向《第一財經日報》披露，可口可樂公司與其在華三大裝瓶集團——可口可樂裝瓶投資集團中國公司、中糧集團旗下中糧可口可樂飲料有限公司(下稱“中糧”)以及太古飲料控股有限公司(下稱“太古”)今天就可口可樂在華裝瓶業務特許經營權的重組達成最終協議舉行簽約儀式。重組後，可口可樂在中國的裝瓶業務將分別由中糧和太古兩家特許經營合作夥伴運營。巧合的是，百事可樂於2011年就將中國瓶裝廠業務全部股份出售給了康師傅控股。兩大碳酸飲料巨頭變相減碼中國市場，似乎預示著中國市場已不如剛進入中國市場那些年，是時候對中國區業務“減負”了。

可口可樂剝離中國瓶裝業務

中國作為可口可樂全球第三大市場，為可口可樂公司及其裝瓶系統提供了重要的長期增長機遇。目前，可口可樂中國系統已在1979年以來累計投資90億美元的基礎上，開始於2015至2017三年內繼續增資40億美元。2016年2月份，可口可樂公司宣布了與現有的裝瓶合作夥伴中糧和太古達成非約束性意向，就在華裝瓶業務重組特許經營權進行談判。重組完成後，在中國內地，中糧將擁有並運營18家裝瓶廠，太古將擁有並運營17家裝瓶廠。據悉，此次重組將按照相關程序向有關政府部門進行申報和審批。在交易完成前，所有裝瓶廠運營業務以及客戶關系將在現有的裝瓶業務所有權下如常進行。

對於此次收購的金額，據外媒此前的報道，可口可樂作價約10億美元出讓其在中國裝瓶廠權益。對此，可口可樂(中國)發言人趙彥紅表示：“對於此次交易，我們沒有透露具體金額，雖然看到有一些外媒的報道，但我這邊還不能確認。”

可口可樂方面認為，此次達成的協議標誌可口可樂業務轉型進程進入新階段，可口可樂將重新聚焦於公司的核心優勢，即建設品牌以及領導全球特許經營系統。可口可樂公司董事長兼首席執行官穆泰康表示：“通過重組我們在中國的全部自有裝瓶業務，提高合作夥伴的規模、能力和效率，我們繼續看好公司在中國的長期增長前景。”

很顯然，可口可樂對此次交易看得非常重要，並稱此項協議是可口可樂30多年來在中國持續投資的重要里程碑，開創可口可樂在華業務二分天下的新紀元。中糧集團董事長趙雙連認為：“重組裝瓶業務、專註品牌和市場是可口可樂百年歷史上做出的重要戰略決策，也與中糧集團提質增效，打造市場化和專業化的現代企業長遠目標不謀而合。中國長期穩定的經濟增長將為飲料行業的持續發展提供良好機遇，而此次重組所帶來的規模效應、區域整合及成本優化也必將助力可口可樂與合作夥伴在華業務實現新的飛躍。我相信，今天的重組會為股東和社會創造更大的價值。”

飲料行業低迷 外資巨頭日子艱難

雖然可口可樂高層口口聲聲說看好中國市場，此次交易是為了更好專註品牌和特許經營系統。但在業內看來，可口可樂在此時出售瓶裝業務，或許還有別的原因。中略資本創世合夥人高劍鋒向《第一財經日報》記者表示，可口可樂此舉背後還是想把業務放在利潤較好的輕資產上面。”這背後也透露出重資產的瓶裝業務運營較難，采用特許經營的方式不僅可以減少資產負擔，也可以降低運營風險，特別是在中國飲料行業低迷的情況下。

據國家統計局數據：2016年5月中國軟飲料產量為1441萬噸，同比下跌9.20%，出現了罕見的負增長。事實上，飲料行業低迷早已出現，根據國家統計局數據，2015年前3季度，全國軟飲料銷售量約為1.3億噸，同比增長僅4%。2014年，這一數據增長率為13%。而在2001—2011年，全國軟飲料銷售量的年平均增長率曾超過20%。

可口可樂的業績也遇到了一定的沖擊，據可口可樂最新財報數據，2016年上半年，可口可樂總營收為218.21億美元，同比下跌4.6%。可口可樂銷售額的下跌主要受到了亞太區、尤其是中國市場的拖累;中國市場不理想的銷量拖累了可口可樂在整個亞洲市場的成績。可口可樂聲稱在中國業績不佳的原因是經濟放緩，包裝飲料市場不景氣也是一個重要原因。財報里還提到在中國可口可樂的果汁產品(主要是美汁源)下降尤其明顯。據金融時報報道，可口可樂首席運營官稱，2016年第二季度可口可樂公司在中國果汁類銷售額降幅達到兩位數，可口可樂的銷售額也出現了下跌。

根據財經媒體 CNBC 對可口可樂首席運營官 James Quincey 的采訪，可口可樂將采取一些挽救中國市場的措施：它計劃渠道下沈，面向農村市場推出便宜的中低端產品;為經銷商提供更多的激勵;並且在消費力強的一二線城市推出高端產品。此次交易公布後人們才發現，可口可樂還采取了甩手瓶裝業務的舉措來為中國區業務“減負”。據媒體報道，可口可樂早前估計，在處置好北美、中國、德國及南非的資產後，它的直接員工人數將從原來的12.3萬人大幅下降到3.9萬人，凈收入從443億美元下降到285億美元，但是資本開支也將減半至13億美元。

除了可口可樂，百事可樂早已預感到中國市場的風向轉變，並在2011年11月4日，將百事可樂旗下瓶裝廠的全部持股轉給康師傅控股。同時，康師傅飲品還將成為百事公司在華的特許經營裝瓶商，負責生產、銷售和分銷百事的碳酸飲料和佳得樂品牌產品。拿到百事可樂的康師傅今年也陷入困境。今年上半年，占康師傅(00322.HK)營收比例最大(六成)的子業務飲料業務收入25.3億美金，同比下降14.4%，凈利潤3943萬美金，同比下降71.2%。由於飲料業務表現不佳，讓康師傅今年上半年凈利潤大幅下跌66.49%。

事實上，除了兩大外資碳酸飲料外，兩大洋快餐巨頭百勝(肯德基、必勝客母公司)、麥當勞也紛紛減碼中國市場。近日百勝中國引入了戰略投資者並獨立上市，麥當勞也在積極尋找戰略投資者。“一方面，外資餐飲巨頭在中國發展多年已經賺得盆滿缽滿，同時也到了轉型的關鍵時期，過去簡單地將海外的模式搬到中國來的做法已經無法滿足中國年輕一代消費者的需求。在他們心中，外資餐飲品牌形象已經不及老一輩心目中那樣‘高大上’，他們對餐飲有更高的訴求，甚至很大一部分在遠離洋餐飲，認為屬於‘非健康食品’。”食品行業研究專家李誌起向《第一財經日報》記者表示。

張朝陽：只重營銷不重技術產品，讓我錯失搜索和社交兩大機會

張朝陽 2016-12-02 10:08

本文由投資人說（微信ID: touzirenshuo）授權i黑馬發布，作者張朝陽。

如今，提及搜狐多少有些英雄遲暮的感覺，記得張朝陽先生也曾自我評價道：“我走的這條路和思維的過程是不具備代表性的，不具有一般意義中國企業家的奮鬥精神，也不是主流文化所宣揚的。”有媒體曾評價張朝陽先生：“他看起來不像是個納斯達克上市公司的創始人和CEO。”

這一期，投投就與你分享張朝陽先生早期創辦搜狐的心路歷程，以及他對於搜狐為何錯失了搜索和社交兩次重大機會的總結。或許聽他聊聊這些年創業的經歷，還有他對於如今搜狐掉隊的看法，應該會給你很多警醒與啟示。

開始創業

1995年，我在美國麻省理工學院做博士後研究。當時我很多在美國的同學都早早地結了婚，每天回家過日子或者去實驗室讀書，生活穩定，他們很快就拿到了博士學位。然而我很清楚自己不想做科學家，便將很多時間耗費在「玩」上面，結果導致我拿博士學位拖了很長時間。

不過，壞事變成了好事，因為我等來了互聯網。當時我經常在實驗室使用計算機，我被它深深地震撼到了，覺得互聯網太偉大了，便想著自己創立一家互聯網公司。由於我是中國人，在美國也沒有什麽互聯網公司資源，於是就想著回國創業。

當時，中國還被認為是很落後的第三世界國家，所以從美國回中國是件很瘋狂的事，但我覺得未來一定有兩大趨勢：

第一大趨勢：信息高速公路時代即將到來；

第二大趨勢：中國會作為全球大國迎來崛起。

於是10月31號，我提著一個破箱子，拿著一千美元一個月的工資就回了國。那天晚上我們MIT校友還搞了一個聚會，熊曉鴿聽說我回國也過來了，還給我唱了一曲《送戰友》。

1996年，我正式創業並踏上尋求融資之旅，常常往返於中國、紐約和波士頓之間。那時，美國的風險投資人根本不相信遠在中國的創業者。為給投資人打電話，我在美國大街上的公用電話亭排隊，甚至嘗到過被投資人趕出辦公室的狼狽滋味。

經過持續努力，我最終見到了MIT媒體實驗室主任、《數字化生存》的作者尼葛洛龐蒂，他與我會談之後答應給我的愛特信公司進行天使投資。後來，在尼葛洛龐帝的引薦下，又有三位投資人對我表示感興趣，並答應給我投資。

現在想想，他們給我機會可能是因為當時我很年輕、氣勢很強，做事情也很專註，他們被我眼中流露出來的對成功的欲望所吸引了。

1996年8月，ITC愛特信電子技術公司（北京）有限公司正式註冊。10月13日，我終於在自己的賬戶上看到了15萬美元，這是愛特信公司獲得第一筆風險投資，投資者包括MIT尼葛羅龐蒂教授和斯隆管理學院愛德華·羅伯特教授，尼葛羅龐蒂教授的另外兩萬美元在1997年到位。盡管最終只有17萬美元供我創業，但我終於可以開始做我想做的事了。

摸索方向

拿到第一筆投資後，具體做什麽樣的業務以及怎麽做，成為擺在我面前的重大問題。

當時，我花了兩個月的時間思索到底是做技術提供者還是做信息提供者，還曾考慮過做防火墻軟件或為本地企業做網頁設計，但最終我還是決定做一家網站。

1996年年底，我做了一個重大決定：花兩萬元攢了一臺服務器，並把這臺服務器放到北京電信（現在是北京網通）剛剛建成的主幹網上——這是中國的第一臺商業服務器托管，也是中國第一個商業網站。但是當時網站概念並不清晰，而且網站開通後呈現什麽內容，我也沒想清楚，於是之後我花了近一年的時間來探索。

當時，尼葛羅龐蒂教授還投資了美國另一家互聯網網站熱連線，這家網站最早發明了網絡廣告的商業模式。這給了我很大啟發，於是我便去美國拜訪了該公司。當時他們雇用了大量記者采寫新聞並寫了大量高質量的短文章，同時圖片新穎、報道方式也與報紙雜誌不同，特別符合數字化時代人們的閱讀習慣，所以流量非常大。

但經過短暫合作後，我發現這種運作模式成本太高，簡直勞民傷財，這樣的成本支出根本不是我們愛特信這種新興公司所能承受的。於是我就開始思索：是自己做內容，還是建立一些鏈接讓訪問者借此看到更多信息？

此時中國的東方網景、瑞德在線等小網站已經有了一些服務性介紹，我嘗試著將這些內容以超鏈接的形式列在自己網站的一個欄目里，居然收到了非常好的效果。當時我非常興奮，因為用超連接的形式直接羅列在頁面上，我就不用自己做內容了。

我就在想，這種方式其實就充分發揮了互聯網超鏈接的本質，因為互聯網之所以能夠迅速膨脹，正是得益於超鏈接。於是，我們就開始徹底放棄做內容，整體轉向到超鏈接上。

這些鏈接在愛特信上也有個自己的名字「賽博空間」，後來改名為「指南針」。隨著鏈接流量越變越大，鏈接上也開始有了新華社的新聞等各種各樣的內容，於是我就開始為這個至關重要的鏈接欄目重新規劃名字。

與此同時，楊致遠創辦的雅虎也開始火爆美國。我就借鑒雅虎的「分類+導航模式」複制到愛特信上，愛特信的名字也從原來的「搜乎」變成了後來的「搜狐」。

刻骨銘心的融資經歷

我在創辦搜狐時可謂是「幾經周折」，從原來服務器托管到建網站，從偏離熱連線原創模式又一路摸索確立了超鏈接和導航模式。這些都不是最艱難的，真正讓我刻骨銘心的是第二次融資。這次融資讓我真正感受到了資本的力量以及融資對一個企業發展的深刻影響。

1997年9月，第一筆融資已消耗大半，我又開始了第二次長達半年之久的尋求融資之旅。這次融資比第一次更為艱難，耗費了大量時間，而且公司內部沒人能幫得上我，也沒人知道我在幹什麽。

那時，互聯網還不是一個特別吸引人的概念。美國互聯網上市企業只有網景公司，雅虎尚未上市，投資人不相信一個中國的網絡公司能夠取得什麽成功。美國人也對中國十分陌生，幾乎沒有投資人願意聽我的計劃。

不過，在羅伯特和尼葛羅龐蒂的引薦下，我自費去美國加州見那些億萬富豪。我先在加州的一個小旅館住下，用綠卡租了輛車，然後不停地打電話與投資人約定見面時間。

9月11日，我約到了4個投資人。為了充分利用分分秒秒，頭一天晚上我就查地圖將路線搞清楚了。按照約定，我要早上9點先去見英特爾投資公司的人，接著是12點與世紀投資負責人會談，下午3點是軟銀，下午5點則是億萬富翁羅賓遜·斯蒂文。

誰知道與英特爾的會面就被推後了半個小時，雖然這是一次成功的會面，但當會面結束時，已經十二點了。我在麥當勞匆匆忙忙買了食物然後一邊開車一邊吃，趕往世紀投資。當我見完前三位投資人時已經晚了，但是我在趕往舊金山見羅賓遜斯蒂文時卻遭遇了眼中的堵車，結果害得他等了我近一個半小時。不過，在我與他會談完後他當場表示要投資我25萬美元，盡管這筆錢事後沒到位，但卻令我無比興奮。

而英特爾沒有很快表態，而是對我前後進行了長達6個月的問題「審問」，平均每天6個問題。最終，有兩個答應了給我投資。1998年4月，我們獲得的第二筆風險投資220多萬美元最終到賬，投資者包括英特爾公司、道瓊斯、晨興公司、IDG等。

在獲得第二輪融資後，我明顯感覺到了股東對收入要求的壓力，這時我的工作重點開始轉移到跑客戶上。那時網頁制作收入大約10萬美元，但整個中國幾乎沒人知道什麽是網絡廣告，我只能在做網頁的客戶中試探著發展客戶。

我經常對這些網頁客戶說一句話：您能不能試著投一個網絡廣告，接下來我就必須向這個客戶解釋什麽叫網絡廣告。後來網絡廣告成了搜狐最主要的盈利模式，1998年搜狐全年的廣告收入已達60萬美元。

錯過搜索和社交兩大機會

2000年7月，搜狐上市了；2004年到2010年之間，我們做出了搜狗、遊戲等產品；2005年搜狐拿下奧運官方網站；2009年搜狐暢遊上市。

所以在1998年~2010年間，我一直處在知名度效應和自我感覺良好的狀態，覺得天下太平了，覺得董事會永遠支持我。當時我們營銷做得不錯，團隊也不錯，短信彩信模式讓我們成為第一個盈利的互聯網公司，我覺得好像沒有什麽後顧之憂了，就開始飄飄然。

當時我認為自己是最聰明最牛的人，失去了謙卑感。現在想想，當你失去謙卑感，你會把自己的利益、自己的想法、自己的要求看得非常重要，反而忘記了實現公司目標才是你的責任和義務所在，畢竟這些才是一個CEO的真正榮耀。最初你創業的目標是養家糊口、成為一個成功的人，但是當你能夠養家糊口、物質都得到滿足的時候，你就很容易陷入精神的漩渦。

而且，我的管理模式也很有問題。一個企業尤其是互聯網企業，沒有創始人盯著就散架了，因為創新來自於創始人的沖動和激情。如果只是正常運營，就不會有創新，但創新也容易被創始人的基因和他的性格綁架。創始人會成為公司的天花板，他應該經常反思，如果有一些系統性的缺失，則需要重新「發明」自己，改變自己，讓自己的天花板再高一些。

另外，當時我對產品技術不夠重視，也不夠勤奮，只是飄飄然享受自己的Feel。記得有一次晚上我在酒吧唱歌，馬雲因為收購雅虎也在北京，於是我就叫他出來玩。結果他夜里12點才過來，呆了半小時就走了，因為他還要回去接著幹活。

如今，回過頭來我在反思自己時發現：當你註重營銷卻不重視打磨產品和技術的時候，就很容易錯過互聯網的重大機會：

第一次我錯過了搜索的機會。當時搜狐做導航和分類做得很好，但是後來百度開始做搜索使得效率得到了極大提升，於是百度崛起。後來我們反思進行補救做了搜狗，但還是讓百度搶先了；

第二次我錯過了社交的機會。其實一開始我就看到「多對多」是互聯網的本質，還收購了ChinaRen，但是我卻沒有把社交做起來，因為當時我還沈浸在奧運會效應、各種事件營銷和媒體關註的光環中，後來，新浪微博崛起，我決定把搜狐微博做起來，而且把社交網絡做起來，但是在2011年，我陷入了情緒困擾。

現在，我「重新出山」與2011年以前不一樣。首先，我現在很少接受媒體采訪，而是花更多時間看產品和技術。其次，作為一名CEO，我有義務去做艱難的決定，即使這個決定會得罪人。再次，在人員管理上，我以前總采取「逐漸轉移」的策略，但現在會更堅決硬朗，「不行的人就換」。

現在，我工作不是為了賺更多錢。既然我在從事一個商業行為，我的責任和義務就是把公司打造成一個最優秀的商業集團。這就好比在石器時代為了制作一個弓箭、把它做得最好才能幫助族人去獲得獵物一樣。

現在，如果我把商業做得最好、被世人認知，重新回到舞臺中心當然是極好的；如果不能回到商業舞臺中心，我也要把這個商業機構做好，因為這是我的obligation（責任），就像士兵在戰場上面對死亡是責任，救火隊員沖上去救火也是責任一樣。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

無人機兩大趨勢：智能化與行業應用程度加深

消費級無人機市場正在逐漸走向成熟，無人機作為航拍工具已經為C端用戶所接受，伴隨人工智能技術發展，無人機行業進入全新的智能化時代。

從CES上一夜火爆，到無人不曉，作為消費品，無人機已經具有相當規模市場體量，而品牌在發展過程中也在尋找更多的增長空間。

從橫向上而言，除了航拍以外，更多行業性應用被挖掘；而縱向上，無人機行業的智能化趨勢在逐漸加強。

今年，大疆相繼推出“精靈4”、Mavic以及“精靈4”專業版，在智能化上不斷深耕。“這將開啟一個新的時代。”大疆創始人兼CEO汪滔說道。

智能化趨勢

智能化是無人機今年以來最大的趨勢。從出現以來，無人機品牌不僅僅滿足於做出“會飛的玩具”，而是具有更多人工智能功能的大眾飛行器。

人工智能方面主要包含圖像識別算法，人臉識別算法和語音語義識別算法，這些技術能夠幫助無人機完善消費性控制系統、導航與路徑規劃，完成更多功能性操作。

在這其中，無人機大腦——芯片技術必須滿足智能化所帶來的挑戰。目前，在芯片研發制造上，高通、英特爾和英偉達都有所布局，推出以圖形計算芯片為核心的無人機參考設計或套件。

中國芯片設計廠商聯芯科技也與中國無人機廠商零度智控聯合開發了用於智能無人機的方案。

今年3月，大疆發布精靈4無人機，將計算器視覺與機器學習技術用於消費級航拍無人機。視覺識別技術讓無人機通過辨別實現跟蹤飛行。汪滔認為，智能化是決定消費無人機未來市場的決定性趨勢。

智能化趨勢下，消費者對於無人機功能性需求提升，行業漸趨成熟，噱頭性的產品很難滿足市場需求。

在精靈4的基礎上，大疆推出便攜式無人機Mavic，在輕便的前提下，囊括前者的智能化功能。根據官方提供數據，今年9月發布以來，Mavic訂單量已經突破六位數。

大疆公關對記者表示，今年以來，便攜化趨勢下，不少無人機廠商推出體積更小的無人機，但這並不意味著要削減無人機的功能，“未來智能、便攜都是無人機的發展方向。”

而在行業應用上，人工智能技術提升有助於無人機在行業中發揮更大作用。

極飛CEO彭斌對第一財經記者表示，目前， 無人機應用在農林植保領域逐漸完善擴展，在此前提下，要保證農戶得到較高質量的服務需要較高人力成本支撐，無人機智能化能夠將人從操控中解放出來。

“如今這個行業受到的阻礙是，不可能培訓出成千上萬個遙控型的飛手去噴灑農藥，在中國的農村地區， 需要設備更自動化，用全自主的方式來推行，這樣人精力可以放在農藥裝載、電池的更換以及設備的保養上。”彭斌對記者說道。

目前，極飛農業服務人員超過800人，在全國14個省份作業面積超過200萬畝。

據公開資料顯示，極飛的植保無人機系統通過對地理地形識別規劃相應噴灑農藥的路徑，飛手在智能手持終端上，將無人機拖拽到相應的航線，即可執行飛行作業，一個飛手可以同時操控兩臺機器以上，這能夠在一定程度上減少不必要的人力投入。

植保市場漸成熟

無人機另一個發展趨勢在於行業級別應用增加，在這些行業中，農林植保領域已經形成初步競爭格局。

在市場接受度上，農戶對於無人機打藥接受程度明顯提升，行業已經基本度過市場教育階段。

“原來農戶對用無人機持比較懷疑態度，今年我們感覺到農戶比較接受，有更多噴灑農藥需求，過去質疑聲音逐漸消失，任何角度來講，商業上需求旺盛是市場興旺的基礎。”彭斌對記者說道。

今年2月，農業部印發《到2020年農藥使用量零增長行動方案》，要求淘汰傳統噴灑工具，推進主要農作物生產全程機械化作業2016年500個縣試點，重點推進高效植保設備。

植保無人機市場在進一步擴展，根據2016首屆中國農用無人機創新論壇上公布的數據顯示，截至2015年12月，我國植保無人機保有量僅有2324架。而據業內統計，2016年11 月中下旬時，該數量上升至 6000架，即2016年市場新增加了3600架左右的農業植保無人機。

然而，由於商用市場還在形成階段，沒有一家企業占有絕對的市場份額，格局爭奪仍在進行中。

農林植保行業擁有更豐富的廠家數量，而各家爭奪市場的打法與商業模式都大相徑庭。

與極飛的管理培訓自有打藥隊不同，大疆主要將設備銷售給當地或者流動植保團隊，主要服務由這些植保隊提供。

據了解，大疆目前應用方向無人機解決方案的標準分為服務、飛行平臺、軟件平臺、負載和培訓5個部分。在農業植保領域，大疆為銷售的設備提供配套的飛手培訓、售後等全產業鏈服務。

盡管沒有統一的方案，各家競爭推動市場成熟。“隨著生產數量增加，制造的成本會大幅度下降， 未來的成本會更符合農業的訴求。”彭斌說道。

收盤分析丨"妖股"霸氣拉升暗藏玄機 反彈面臨兩大壓力

周三(12月14日)，大盤呈現兩度沖高回落的走勢。早盤“兩桶油”、造紙、化工等板塊率先走強，滬指曾一度翻紅;中小創因此失血嚴重，開盤後一路走低盤中跌幅逾1%，市場做多情緒也遭到打擊，滬指隨即翻空下探向60日線尋求支撐，關鍵時刻，國企改革概念吹響反攻號角，股指均觸底反彈。午後航天軍工、地方國改概念(上海、深圳)、黃金股大放異彩，但隨著尾盤部分個股紛紛開板，滬指沖高後再度回落，中小創終究弱勢，尾盤也再度走低。

截至收盤，上證綜指收報3,140.53點，下跌14.51點，跌幅0.46%，成交額2,192億元;深證成指收報10,232.82點，下跌99.46點，跌幅0.96%，成交額2,497億元;創業板指收報1,963.08點，下跌21.96點，跌幅1.11%，成交額599億元。

資金方面，外資加速北上布局A股。截至收盤，滬股通凈流入逾1億元;深股通凈流入超8億元。另外，央行周三進行900億元7天期逆回購、400億元14天期逆回購、400億元28天期逆回購。當日公開市場有1100億逆回購和600億元國庫現金定存到期，因此當日無投放也無回籠資金，根據統計，央行公開市場方面已經連續三日零投放。

熱點板塊：

化工、黃金、航天軍工站上最強風口，其上漲邏輯分別是通脹受益、避險以及補漲需求;造紙印刷、石油、保險等板塊也漲幅居前;鋼鐵、基建、券商等大盤股遲遲不動制約股指的進一步走走強。

草甘膦價格有望持續上行，草甘膦板塊漲幅居前，紅太陽強勢封板，長青股份漲逾4%，揚農化工漲逾5%，沙隆達A漲逾3%。

上海國資改革板塊卷土重來，海立股份、上海物貿、上海鳳凰均強勢封板，上工申貝、同達創業均逆勢上行。

兩桶油改革板塊表現強勢，四川美豐強勢封板，大慶華科漲逾3%，中國石化漲逾2%。

“新零售”、股權轉讓概念均呈現複蘇之勢;高送轉兩極分化嚴重。

消息面上：

1、人民日報今日刊文稱，盡管企業經營分化加劇，但過剩產能出清加快，新興業態興起，市場活力增強，投資者信心提升;盡管就業仍有結構性壓力，但總體依然穩定;盡管部分地區和領域財政金融風險累積，但不會發生全局性系統性風險;盡管國際金融危機影響猶存，但全球經濟正在緩慢複蘇。展望未來，我國經濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。

2、中金公司研究部負責人梁紅撰寫的中央經濟工作會議前瞻稱，會議將確定2017年宏觀經濟政策取向，預計2017年繼續實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策，房地產調控將逐步建立長效機制，財稅、戶籍、土地制度改革進一步推進，國企改革、債務重組、以及資本市場改革有望提速，對外擴大開放領域、繼續推進“一帶一路”建設。預計2017年經濟增長目標仍然維持6.5~7%區間。

機構觀點：

巨豐投顧認為，連續的反抽已經表明下方支撐的強勢，市場資金在觀望的同時，實際上深港通卻連續流入，意義不言而喻。此外，盤中牛股以及妖股的霸氣拉升，也預示著遊資重新活躍，市場操作熱情或重新點燃，但壓力之下，反彈難以持續，還有反複整理需求。操作上，總體向好下，繼續持股觀望，激進者繼續保持短線博弈，重點考慮創業板優質標的。

北京股商認為，雖然滬指在前期反彈的二分位3135點及60日均線疊加的作用下出現反彈，但這兩日的震蕩反彈成交量持續低迷，量價背離明顯，這也是反抽性質的標準形態。上方壓力除了頭肩頂圖形頸線位3188點之外，五日均線已成大盤反彈第一道阻力，明日五日均線將快速下行至3168點附近，將會對股指反彈形成強壓，因此，逢高減倉是當前要務，不可戀戰。

隨著美聯儲議息會議決定明天公布，年底資金面持續收緊，且每臨年底均市場無行情是大概率事件，場內資金或有回抽，短線技術性反彈行情的操作難度很大，不適合一般投資者參與，在市場中博弈，永遠應該將風險控制擺在第一位。學會空倉休息，耐心等待風險釋放後的企穩機會。