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互聯網對一些行業的顛覆性衝擊 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dxli.html
 

早在2000年互聯網第一次泡沫期，很多人已經提出互聯網是革命性的行業，但隨著網絡泡沫的破裂，互聯網發展進入低谷，其顛覆性被逐步淡忘。近幾年隨著互聯網特別是移動互聯網的高速發展，它的顛覆性潛移默化、不知不覺地滲透到越來越多的領域。

    互聯網具有互動性、即時性、全天候性、跨地域性、信息透明度高的特點，隨著網民數量的爆發性增長，對互聯網的使用不斷滲透、深化，未來這種趨勢只會不斷強化，互聯網將越來越成為媒體、社交、購物的主流渠道之一。

    互聯網的便捷性可以讓消費者在極短的時間內，完成實體店可能花費一天甚至更長時間的品牌、型號挑選和價格對比。比價網的出現更是使這種快速達到極致，消費 者也許在一分鐘內就能完成這樣的工作，團購為價格戰煽風點火。因此零售業和商業流通領域受到網購首當其衝的衝擊。網購讓生產商跨過多層經銷商甚至終端直接 面對消費者成為可能，這促使渠道的扁平化。很多行業原來省級-市級-縣級-終端多級代理模式可能逐步瓦解，取而代之的是經銷商層級、數量大幅減少，甚至被 直銷完全替代，大量中間流通企業面臨倒閉的風險。

    由於不同產品具有不同特性，因此零售業不同細分子行業、不同商業模式所受衝擊不同。標準化程度高、單件產品價值較高、易於包裝遞送或者虛擬的、服務性的產 品比較適合網購，現階段圖書、家電、數碼產品、旅遊、訂票、訂房、服裝、化妝品、音樂、軟件信息的網購發展最為迅猛，大量書店、唱片公司已經倒閉，對於經 營高價值商品為主的百貨業所受衝擊也較大，而經營差異化較高、品類繁雜、價值較低商品的大型綜超則幾乎沒有衝擊。隨著網民的快速增長，消費習慣的逐步形 成，網購未來會滲透到越來越多的領域，例如日用品、珠寶、建材、服務性行業等，隨著互聯網新商業模式的層出不窮，互聯網的影響可能延伸向任何的商業領域， 很多傳統的商業模式會消失。當然網購也有很多缺陷，例如不能提供實物體驗，難以象實體店那樣提供詳盡、人性化的導購，不適合價值過低的商品，遞送過程具有 一定的不確定性，難以提供感性的購物樂趣等。因此並非所有產品都適合網購，也並非傳統零售業都會被替代，對於大部分子行業而言只是多了一種渠道和商業模 式，市場份額不同程度的減少。但對於投資者而言，仍然需要重視這種衝擊，並分辨對投資標的的長期影響。

    傳統媒體行業是另一大受害者，電視、報紙、出版社越來越不景氣，大量企業盈利倒退，甚至倒閉。從2008年到2010年，美國有8家主要報紙宣佈破產，數 十家城市報紙關門，《華盛頓郵報》股價從2007年至今5年跌幅過半，《紐約時報》跌幅超過70%，最近巴菲特收購的報紙的Media General公司的股價只有5年前的1/10，Lee公司股價只有5年前的1/20。具有兩百多年歷史的大英百科全書停止印刷，轉而提供電子版本的百科 全書。金融方面阿里巴巴旗下的小額信貸業務，利用其龐大的B2C、B2B平台以及信用系統，為在線商戶提供融資的巨大平台，依託原有系統，阿里金融具有海 量、靈活、低成本、快速、信用評估可靠等優勢，2010年以來小貸業務已經累計投放了280億元。雖然這個模式具有一定的侷限性，離開了阿里巴巴平台難以 在其他環境運作，但足以讓我們想像未來一切皆有可能。

    除了對以上行業具有明顯的影響，互聯網對生產型企業的定價策略也會產生影響。實體店銷售由於信息不對稱，價格可以出現較大的差異化，而且消費者收集產品信 息、價格具有地域障礙，定價時可以通過品牌溢價、地理差異獲取更高的利潤。但網購信息高度透明化，價格一目瞭然，價格戰在網購競爭已經成為最重要的手段， 低價在網購消費者意識中也已經根深蒂固。網購時消費者常會更理性，感性因素大為降低。在實體店很多名牌打折極為有限，但在網購中的折扣往往比實體大很多， 例如七匹狼、利郎在實體店打折很少低於八折，但網購常常出現四五折。除了品牌極為強勢的企業，大部分企業網購定價體系都會低很多。隨著網購佔比越來越高， 逐步壓低產品的整體價格，品牌的溢價作用可能被削弱，品牌強度不足的企業越來越難以獲得品牌溢價。這種定價的影響還處於初級階段，未來也許會從廣度、深度 影響更多的行業和企業，投資者應該跟蹤研究這種影響。

    現在很多消費品生產商開始進入網購，初期可以通過更低的價格和更廣的傳播獲取更多的客戶，實現階段性的薄利多銷，但當其他競爭對手也發展網購時，網購就成 為消費者獲取低價商品的工具，企業除了售價降低外幾乎毫無得益。就如一個企業率先採購了一種新設備，設備可能會為企業帶來一定的額外受益，但競爭對手也開 始使用後，企業除了增加額外資本支出外不會帶來任何額外好處。

    大部分受互聯網影響的傳統行業或被替代，或市場份額損失，或被迫降低售價，總體偏負面。因互聯網而獲益最多的是消費者，物流和移動支付等與電子商務密切相 關的新興行業。互聯網大大提高了社會和生產效率，降低了成本，同時價格的高透明度影響生產商的定價策略，大大壓縮了銷售商和生產商的利潤。物流業因為網購 的興起獲得了前所未有量的爆發性增長，但這只對行業整體和其中的優勢企業有利，速遞業務門檻低，競爭仍極度激烈，網購零售商本身利潤極其微薄，因此物流業 大部分企業生存仍然十分困難。

    以上也許只是互聯網衝擊的部分行業，未來隨著網絡的全民覆蓋，技術的日新月異，新互聯網商業模式的不斷湧現，互聯網將對越來越多行業和商業模式的長期發展產生深遠影響。作為投資者應該思考的是在互聯網大潮中那些行業受益，那些行業是受害者。

 

梁軍儒20120904

互聯網力量撬動教育金礦：國外模式難複製

http://news.cyzone.cn/news/2012/09/10/232296.html

傳統企業沒互聯網基因 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01014ykz.html
傳統企業沒互聯網基因

互聯網手機全靠屌絲撐？市場前景未被看好

http://www.21cbh.com/HTML/2012-9-14/0ONDE1XzUyMjE0OA.html

21世紀網 亮點不多，創意不足，是在互聯網大會上很多人詬病iPhone5的一點。不管是我們的期望過高，還是庫克的風格使然，蘋果所引發的手機產業變革，已經被推向了極致。

從去年開始，互聯網企業也進入了手機行業，小米、360、百度、盛大、阿里巴巴都摩拳擦掌的推出自己的手機品牌。與傳統手機商相比，互聯網企業製造手機更加看重的是人的聚合。

不過，儘管在互聯網大會上各位大佬說的熱鬧，市場對於此類手機的認可度並不高。「除了小米靠著先發制人與炒作得到了很多關注之外，像盛大手機出貨量都是極低的。」業內人士對21世紀網表示。

合作大於競爭

事實上，我們總是談論互聯網手機，但除了價格低廉之外，這些由互聯網企業主導生產的手機到底與傳統手機的區別在哪裡呢？

奇虎360副總裁李濤在互聯網大會上表示，互聯網手機有四大特徵，一是手機的商業模式的互聯網化、二是產品定義的互聯網化、三是宣傳的互聯網化以及第四，手機的銷售渠道的互聯網化，也就是電子商務化。

正是因為與互聯網的深度整合，所以，這些互聯網手機並不存在與傳統商的競爭。

「我們和傳統硬件廠商之間，我們是合作為主，很少的競爭。」果殼電子CEO郭朝暉表示。

郭朝暉進一步闡述稱，在我們眼裡，手機並不是一個手機，是一個數字內容的一個商店，是我們數字內容的一個分銷渠道，所以我們是兩件事同時在做，又做我們自己的手機，又和其他的手機廠商合作，包括蘋果、三星、華為等等。

郭 朝暉以蘋果手機為例表示，蘋果手機它的分銷渠道也是兩條，它會有自己的APP Store，同時它也會去找國美、蘇寧，把自己的產品跟三星、華為放在一塊兒，供消費者做選擇。我們的想法也是一樣，我把我的遊戲、電子書放在我自己的 Bambook手機上，作為我的數字內容專賣店，所以，我們兩件事都要做，一方面，因為盛大就是一個內容的分銷，我又有專門店的渠道出去，又有市場渠道出 去。

目前，互聯網廠商製造一般分為兩類。一類是像小米、盛大等親自造手機的公司；另一類是360、百度等與傳統手機廠商合作造手機的公司。

易觀分析師王穎對21世紀網表示，這些互聯網企業主要拼的還是軟件服務，硬件需要依賴別人，他們並不是以手機製造為主要方向。

屌絲撐起一片天？

在談到市場前景的時候，郭朝暉表示，屌絲支撐了中國互聯網的一片藍天，三四線 市場的這些用戶支撐了這樣一片藍天。他認為，在中國互聯網發展的歷史中，比較大的中國互聯網龍頭企業，實際上它的支柱客戶並不是使用高端手機所謂的商界精 英的這一群人，他們用iPhone，如果你仔細看一些數據，iPhone高端人士看看郵件，看看股票就沒了，然後收錢的、付費的這些應用他們實際上用得非 常少，連免費的可能都懶得下載。但是反而是中國所謂的3D人群，包括屌絲用戶。

這種觀點得到了易觀分析師王穎的贊同。王穎對21世紀網稱，中低端智能手機走的是運營商渠道，鋪到了這些三四線城市，而且為了在這些城市拉攏3G用戶，往往手機的性價比比較高、促銷活動也比較多。而一線還是以三星、iPhone手機居多。

根 據數據顯示，今年第一季度國內智能手機市場中，700元人民幣和1500元人民幣之間價格的智能手機佔據約64%份額，而一年前同期這個比例不足45%。 同時，第一季度價格在1500元人民幣至2000元人民幣之間智能手機佔據智能手機市場份額，則從去年的22%下降至14%。

不過，儘管互聯網大佬們紛紛喊著「微利」，僅就手機製造一項而言，其利潤也基本達到了國內手機行業的正常利潤水平。

根據推算顯示，目前一台小米手機的成本應該在1500元左右，由此計算，價格為1999元的小米手機，每台利潤為四五百元，利潤率在20%左右。

王穎對21世紀網分析稱，智能機手機價格是隨著時間和新品的推出而不斷下調的，就跟電腦一樣，更新的頻率是非常快的。不過，因為產品發佈和銷售存在半年的時間差，在銷售時，實際上硬件的價格已經下來了。

「另一方面，互聯網企業對於手機的運作成本很低，不用養生產線，都是外包的，再加上互聯網宣傳方式，運營成本並不高，像小米這樣的廠商還跟運營商合作、存在話費的分成等。」王穎進一步表示。

市場前景不被看好

雖然互聯網大佬談論的熱鬧，但是對於其未來發展的前景，人們普遍表示不看好。

手 機程序員趙明則對21世紀網表示，手機的技術門檻還是很高的。以諾基亞為例，為什麼諾基亞的手機待機時間長？那是因為他們做手機做了很多年，在電池技術 上，有很深的積累，懂得如何在操作系統層面以及軟件層面優化電池的使用。而互聯網公司踏入製造業，是一個很大的轉行。缺乏製造業的基因，也缺乏技術積累。

王穎則對21世紀網表示，在過一段時間之後，會有一批互聯網退出，定製化的模式會更多一些，如果是互聯網企業自己做手機，還是不太靠譜的。

而就在剛剛過去的9月12日，Facebook創始人扎克伯克也公開對媒體表示，Facebook不會做手機。「打造一款手機對我們沒有任何意義，它不解決我們的任何問題。」扎克伯克稱。

除此之外，擺在互聯網企業的另一大難題是，如果想要自建系統，可能會面臨著谷歌、微軟等公司的強勁阻擊。

搭載了阿里云手機操作系統的宏碁「CloudMobileA800」智能手機就在9月13日取消了發佈會，其原因正是來自谷歌的直接壓力，如果宏碁選擇與阿里合作，那麼谷歌將會解除與其Android產品的合作和相關技術授權。

有業內人士表示，目前谷歌的Android操作系統在全球手機市場中擁有60%左右的市場份額，對於廠商有著強勢話語權。如果面臨著「二選一」的場面，手機廠商必然會毫無懸念的加入到Android陣營。

不過儘管如此，為了搶佔移動互聯網的入口，企業還是不願意落於人後。

「對小公司來說，看的是增長。不在乎我現在有沒有盈利，在乎的是這個行業的年增長率，以及自己的關鍵業務指標的增長率。投資者投的也是增長率。現在大家都看好移動互聯網的增長率，所以儘管現在用戶數少，但是都在拚力去做。」趙明對21世紀稱。（21世紀網 戴閏秒）

激辯互聯網新金融模式

http://magazine.caixin.com/2012-09-14/100437720_all.html

　　互聯網興起，讓一些傳統行業式微。如數字音樂之於唱片業，電子書之於實體書店……現在傳統金融業是否正在滑向同樣的命運，為無傳統中介、無壟斷利潤、無交易成本的互聯網新金融模式讓路？

　　這是中國投資有限責任公司副總經理謝平的最新觀點（相關報導見本刊2012年第24期「互聯網新金融模式」）。他以2011年中國銀行業、證券 業利潤1.1萬億元，員工薪酬1萬億元等數字為例，認為這是社會為現行金融模式付出的極為昂貴甚至有些多餘的交易成本，而互聯網新金融可以消減這些交易成 本，提升全社會的效率。

　　謝平認為，以移動支付、云計算、社交網絡和搜索引擎為代表的互聯網信息技術，將在20年後形成一個既不同於商業銀行間接融資、也不同於資本市場直接融資的第三種金融運行機制。

　　謝平不是第一位觀察到互聯網新金融模式的人，卻是當下中國首個提出這個新模式會顛覆傳統金融形式、現有支付結算甚至貨幣政策體系的人。以謝平曾多年擔任央行研究局局長的身份，帶來互聯網引致金融脫媒時代到來的宣告，更顯重磅。

　　是顛覆還是改變？8月12日,學術界、金融界、IT界的主流人士們就此論斷展開了一場頗為激烈的辯論。

　　IT界人士自覺受到鼓勵躍躍欲試；傳統金融界人士則提出，互聯網金融不能代替貸款風險的主觀評估、亦無法創造貨幣；來自央行、銀監會的官員們贊同技術變革給金融業帶來便利，但也謹慎地提出，互聯網新金融的系統性風險很難避免、也很難實施貨幣政策助力宏觀調控。

　　中國銀聯創始人、國泰君安證券董事長萬建華認為，互聯網此前被銀行、證券作為技術工具，未來不乏可能反客為主，主宰未來的金融業，自金融、自投資、自融資的方式將是主流。

　　中國寬帶資本基金董事長田溯寧直言傳統金融業人士過於保守，並以自己在電信業的經歷坦承過去犯的最大錯誤就是想像力不夠，他提出，應該選取幾家創業公司試點，給互聯網新金融模式充分的試驗空間。

　　謝平強調：現在談互聯網新金融模式，主要是要解放想像力。

　　這樣的觀點開始逐漸影響到了傳統銀行業人士。9月12日，招行行長馬蔚華在天津達沃斯論壇上表示，傳統銀行業要有變革的緊迫感，否則，未來「人人可以做金融」。

替代者

　　什麼是互聯網新金融模式的理想狀態？

　　謝平稱，搜索引擎、大數據、社交網絡和云計算極大降低市場信息不對稱程度、資金期限匹配和風險分擔的成本，銀行、券商和交易所等中介可以消失， 貸款、股票、債券等的發行和交易以及券款支付直接在網上進行。這個市場可以充分有效，接近瓦爾拉斯一般均衡定理描述的無金融中介狀態。

　　謝平的結論無異於拋出了一顆殺傷力巨大的炸彈，「在互聯網金融模式下，支付便捷，市場信息不對稱程度非常低，資金供需雙方直接交易，不需要經過銀行、券商和交易所等金融中介」。

　　十年前，微軟的創始人比爾·蓋茨公開宣稱，銀行是21世紀最後的「恐龍」，並計劃收購銀行，但被美國花旗銀行等遊說國會而以擔憂壟斷之名反對，微軟網絡銀行的嘗試以失敗告終。如今，這一設想在中國有了載體，如阿里巴巴旗下的阿里小貸。

　　「如果監管者批准發給阿里小貸商業銀行牌照，那麼阿里的小額貸款有可能超過民生銀行、招商銀行。」謝平說。

　　截至2012年2月末，阿里小貸已經累計為10.3萬戶小微企業發放信用貸款，累計放貸超過260萬筆、170億元，不良率為0.9%，遠低於 商業銀行的同類貸款，被認為是目前最賺錢的小額貸款模式。阿里小貸以網上交易數據庫為基礎，來評估發放小額貸款。每一個阿里巴巴店主在阿里網上經營的信用 記錄、交易、投訴糾紛情況等百餘項信息，都被阿里小貸納入評估系統中計算分析，作為貸款的評價標準，這解決了傳統金融業對個人及小企業貸款存在的信息不對 稱、流程複雜等問題。目前阿里小貸還會在網站上公佈建設銀行授權發佈的違約企業名單。

　　一位資深監管官員認為，銀行的存在是處理信息，積少成多，形成集聚；如何面對信息不對稱，通過信息搜索整理找到成熟的客戶，「我認為互聯網技術可以替代實現銀行的這一條功能。」

　　Lending Club、Prosper是美國網絡借貸業的開創者，自然人之間通過互聯網平台彼此提供借貸，無需通過銀行作為中介。中國也有一些類似公司出現，如人人貸、宜信（相關報導見本刊2011年第33期「貸款脫媒試驗」）。

　　不光商業銀行的借貸功能、支付功能可被互聯網公司替代，保險公司的銷售功能也被互聯網銷售部分替代。8月24日，平安集團董事長馬明哲確認，阿 里巴巴董事長馬云、騰訊董事長馬化騰及他本人，三方已成立了網上保險公司，試水互聯網金融，馬明哲在新公司中佔15%股份。「三馬」公司雖尚未營業，但帶 來的無窮想像，引起業內轟動。上海大家保網站在創立一年內，成為上海瀏覽量最多的保險搜索和定製網站，估值1億元。

　　相對而言，投資銀行的功能尚未在國內找到合適的替代案例。但謝平提到美國已出現，即CrowdFunding（眾籌融資）。於2009年4月成 立的美國Kickstarter公司，通過網上平台為設計、音樂、電影、遊戲等領域的創意項目融資，到2012年年中已為2.4萬個項目籌資2.5億美 元，共吸引了200萬名投資者。

　　2012年4月，美國通過JOBS法案（Jumpstart Our Business Startups Act），允許小企業通過crowdfunding方式獲得股權融資，可在12個月內融資不得超過100萬美元，並且投資人的每份投資不得超過2000美元或本人年收入的5%，以減輕欺詐和倫理風險。

如何脫媒

　　傳統銀行業認為，風險評估本身有一定主觀判斷的成分，不能完全依賴互聯網數據庫來評估信用風險。銀行業人士表示，金融的本質是人和人之間的關係，傳統銀行業要求看著你的眼睛，握著你的手放款，企業主家裡的親戚是否涉及黃賭毒，信貸員都應該很清楚。

　　高盛研究部的董事總經理馬寧認為，互聯網完全代替目前金融業模式還是過於理想化，因為並非所有人都會用電腦，而且信息不對稱的現象不能完美消除，計算機的數據不能完全替代人的行為，計算機的數據也不能完全預測整個經濟的行為和金融行為。

　　國泰君安首席經濟學家林采宜認為，互聯網金融不是第三種金融模式，只是給資金供求雙方提供脫媒的條件。「不管在哪個時代，金融不完全是一個技術實現的問題。商業銀行也好，投資銀行也好，都有自我更新能力，腐而不朽，垂而不死，次次新生，次次蛻變。」

　　「人人貸（P2P）的自融資時代，怎麼解決融資過程的風險評估？如果個人和機構來借款，怎麼瞭解對方信用資訊？資信擔保問題怎麼辦？云計算和社 交網絡時代怎麼獲得這些信息而且共享呢？一個人貸過多少款，他有沒有違約的記錄，他現在有多少貸款，貸給誰，資金怎麼使用，這些信息怎麼公開化？」

　　不過，互聯網金融公司認為自身的信用評估流程在不斷建立和完善中。一些獲得阿里小貸貸款的企業主，在貸款前經過了阿里金融網上視頻約談、現場到 訪、供應商和代理商電訪等流程。阿里巴巴中國供應商會員、賜成紡織的總經理陳園園說，她申請第一筆50萬元貸款時，阿里金融的工作人員通過視頻訪談來提了 很多企業財務的問題，還到訪了企業庫房，並電話聯繫了她的大客戶確認，此後她才獲得了貸款42萬元。

　　互聯網的數據挖掘和分析行業正在興起,可能深刻地改變社會的組織和管理方式，工銀瑞信的首席經濟學家陳超如此預言。田溯寧則介紹說，美國個人信 用評分FICO系統、Acxiom公司還有Spokeo網站等一些數據提供商，正是從事數據挖掘和數據分析，收集個人的電話、住址、收入、消費行為、貸 款、工作等各種信息來判斷個人的工作生活狀態，並據此分析以幫助企業更好營銷和社會公共產品建設。

　　知名天使投資人薛蠻子為最大股東的海銀資本一位人士說，他們已經投資了數家數據挖掘公司，有的公司正在挖掘上市公司高管的個人日常信息，如財產 狀況、經營情況、消費習慣、信譽行為等，以分析其勤奮工作指數，並以此預測上市公司股價和盈利前景。微眾傳媒一位人士表示，該公司基於微博的數據來幫助小 米手機成功營銷，從而發現了數據挖掘行業的寶藏，目前該公司估值1億元。

支付新未來

　　銀監會一位高級官員說，如果給支付寶十年自由發展時間，中國的銀行業的支付結算功能可能就被替代了。

　　在謝平的這套構想裡，更認為憑藉央行在2011年整體上線的超級網銀系統，可能取代目前商業銀行提供的支付結算服務甚至改變貨幣政策傳導機制，無異於石破天驚。

　　無論是支付寶還是超級網銀，都帶來了支付方式的革命。謝平認為，首先是支付便利，互聯網金融模式以移動支付為基礎，個人和機構都可在中央銀行的 支付中心（超級網銀）開賬戶（存款和證券登記），即不再完全是二級商業銀行賬戶體系；證券、現金等金融資產的支付和轉移通過移動互聯網絡進行；支付清算電 子化，替代現鈔流通。

　　而移動支付則更幫助這種支付形式脫離了傳統的銀行業。浦發銀行在最近的一次定向增發中引入了中移動，引發外界對二者合作的無限遐想。浦發銀行戰略與發展部總經理李麟表示：「移動支付是個好技術，但會不會就此替代銀行？這是我最擔心的。」

　　「電信才是銀行業共同的敵人。」一位銀行界人士如此引用國外銀行家的觀點，並認為未來互聯網和移動支付替代銀行櫃檯的那一天，不是沒有可能。世界第一大銀行卡組織VISA的大中華區總經理張楷淳也表示，銀行卡未來的共同對手是移動支付。

　　移動支付在一些發展中國家已經超越了銀行。M-Pesa是目前全球接受度最高的手機支付系統，由肯尼亞最大電信商Safaricom推出。截至 2011年末，M-Pesa的用戶已達到1400萬。在肯尼亞，M-Pesa的匯款業務已超過其國內所有金融機構的總和。M-Pesa需要身份證或護照認 證，資金存放在銀行，移動運營商提供提現和轉賬服務，沒有特殊硬件要求。「因為手機滲透率超過了正規金融機構的網點或自助設備，以及移動通訊、互聯網和金 融的結合，手機銀行的功能已從手機支付延伸到存貸款等基本金融服務。」謝平說。

　　央行一位官員評價互聯網會為金融業帶來支付、供需匹配和風險評價等便利，但是他認為，超級網銀並非互聯網金融模式所必需。「清算銀行的模式比超 級網銀的模式好。終端用戶在清算銀行開戶，清算銀行在中央銀行開戶，每一個商業銀行都可以利用互聯網的平台提供金融服務，未來商業銀行形態會有變化，不單 是吸收存款放貸款，可以讓客戶自動地匹配供需，匹配完了銀行幫辦資金轉移支付的手續。」

　　中央銀行的貨幣調控政策在互聯網新金融模式下怎麼實施？上述官員表示困惑。「以前是人民銀行通過對國有企業貸款，或者收購糧食、收購金銀、買賣外匯，把貨幣投放出去了。在未來超級網銀模式下，中央銀行的貨幣怎麼投放？給誰貸款？」

監管之憂

　　2011年8月，銀監會曾公開發布通知提示人人貸風險，要求避免銀行資金通過網絡借貸流向民間借貸體系。這被看作是對互聯網金融風險的防禦性表現。

　　阿里巴巴至今也沒有得到夢寐以求的那張網絡銀行的牌照。對此，有銀監會官員回憶說：「我們當時的考慮是，已經有這麼多商業銀行，幹嗎還需要一個網絡銀行？」

　　「無論有沒有牌照，阿里現在能做的業務都可以繼續做，為什麼一定要拿一個商業銀行的牌照？」另一位銀監會官員告訴財新記者。

　　互聯網新金融既然具備傳統銀行業的一些功能，有負債經營的特點，就有道德風險和較強外部性，監管是必要的。

　　「現在每個大中型銀行，有六七百億的交易量是來自支付寶的。一旦支付寶出問題，銀行就出現壞賬了。」

　　互聯網金融模式利用云計算、歷史數據建立風險評價的模型，問題是產生了風險以後怎麼吸收風險？這位官員說，現代金融體制就是各個銀行自己風險撥備自己吸收風險，保險公司和存款保險制度作為公共的吸收平台。

　　「互聯網新金融，也應解決風險吸收問題。應該設立有公用準備金，一旦出現系統性風險，出現損失，按照何種的條件吸收損失要規定好。如果有競爭性 的平台，每個競爭性平台也要提供一定額度的損失準備，萬一發生業務損失需要自己彌補。」上述官員表示，如果互聯網金融公司能夠具備損失保險制度，有風險應 對體系，這會減輕監管者的擔憂。

　　互聯網存在的各種風險，監管者比較擔憂。「現在銀行實現數據大集中，但還是非常脆弱的，太難了。存儲會帶來很大的成本，還有很難找到成熟和穩定 的外存電量。網絡收集的信息，應該有徵信條例來保護個人隱私，包括膚色、指紋、資質，因為從支付清算過渡到信貸，如何識別有效客戶，如何反洗錢，都充滿了 不確定性。這些不確定性反過來就是風險。」

　　謝平則表示，「我去馬云那裡做過調研，支付寶上沒有出現過毒品交易、槍支交易、人體器官交易。一發生這種交易電腦會終止，也就是說電腦技術可以做到甄別異常交易。無論交易者用什麼暗號，支付寶監管方可以判斷出來，而且在不斷做技術改正，可以制止一些非法交易。」

　　萬建華表示：「關鍵是監管部門應該給這些新的金融模式、金融機構合法地位、名分。否則，互聯網金融創新有可能被說成在搞破壞，破壞金融秩序，隨時可以被打壓。如果確認了這是未來的方向，監管者應起草新規和調整舊規給予互聯網金融創新者以合法地位。」

　　目睹這場激烈辯論的一位觀察人士說：「作為可能為中國最普通民眾提供便利、為幾十萬小微企業提供低廉金融服務的互聯網新金融模式，理應得到監管者的支持。」■

小米科技總裁林斌：我們是怎麼做互聯網營銷的

http://www.yicai.com/news/2012/09/2099184.html

林斌表示，首先，在產品的設計過程中，小米創新性的引入了用戶的觀點。在小米手機論壇上，每週都可以看到兩三千篇用戶反饋的帖子，其中不乏一些深度的使用體驗報告。在一些重要功能的確定上，小米工程師通過在論壇上發起投票等方式收集用戶反饋，最終確定產品功能形態。林斌說「有大量的功能討論是用戶參與的功能討論，在我們的論壇上進行的「。

其次，小米在各種的媒體論壇上，都是0距離的貼近用戶的。林斌表示，包括雷軍在內的小米合夥人每天都在做一系列的客服的工作，親自解答用戶的一些提問。

此外，林斌還重點強調了微博傳播的功效。林斌表示，貼近用戶最核心的優勢是能夠第一時間掌握用戶對小米產品的反饋，微博最大的價值是能夠產生很大量的用戶對產品的真實意見。小米團隊每天都會在微博上搜索相關信息，收集用戶反饋。

通過微博營銷也可以很好的為企業節約成本。林斌舉例說，小米青春版發佈時，由於沒有足夠的宣傳經費，他們選擇了微博營銷的方式。幾個合夥人花了一下午的時間拍了一組與青春有關的照片，在微博上短短兩天達到了轉發200多萬次，評論90多萬條的成績。

林斌對這樣的結果非常滿意，他說「我們能不能用傳統的方式能夠做到兩三百萬的用戶，真正的看到我們產品的宣傳?除了花了天文數字的廣告費之外，效果能不能像微博這麼好都是問號」。

林斌表示，互聯網上做推廣不是賣廣告，廣告是沒有傳播性的，更多的是帶有一種互聯網化的創意加一點惡搞、屌絲文化和有趣是各種各樣的結合，只有這樣的帖子才能有傳播性。最核心的是如何能夠有一種非常強的互聯網文化的創意，能夠在微博上流行起來。

最後，林斌總結道：

「第一、作為一家互聯網的創新公司創新是根本，離開了創新的產品，無論有多強的推廣的能力、忽悠能力，別的方面的創新都沒有。產品是核心。產品的技術和產品的創新是整家公司的核心。

第二、小米雖然取得了一點小成績，但是我們是很幸運的，我們是站在互聯網潮流快速發展中的一員，兩年多我們走下來還有很多地方做得不好，產品、質量、售後和公司內部的管理上有很多不完善的地方，我們也在全力彌補這些不足，希望將來越做越好，不足的地方也請大家諒解。

第三、移動互聯網是個很大的產業，我們覺得這個產業只憑小米一家是不可能做起來的，我們希望很多的公司跟我們一起來把產業做大，大到能夠足以容納下非常多的很成功的企業，這些企業互相促進、互相競爭，把整個產業做起來，才能一起成長」。

移動互聯網時代：創業者搶食百億汽車出行市場

http://news.cyzone.cn/news/2012/09/24/232880.html

幾類典型的汽車出行APP彙總

一邊是旺盛的出行需求和擁堵的道路，一邊是低效、空駛的車輛，創業者們希望用互聯網的方式從巨大的出行市場中分一杯羹，他們能成功嗎?

「市場總是喜歡新鮮的詞彙，去年是SOLOMO，今年是O2O。現在市場對電商失望了，規模似乎不能解決電商的問題。接下去的熱點，我想應該是 M2O(Mobile to Offline,從移動互聯網到線下)。」談起自己公司的商業模式，易到用車創始人周航顯得頗為興奮。

在他看來，M2O領域共有三種主要的商業模式。第一類是團購，一個做起來非常困難的行業。「團購的支付和消費是不同步的，讓用戶通過預付的方式購買非當前消費的服務是多麼困難啊，所以必須要有非常高的折扣。」

第二類是優惠券模式，例如丁丁優惠、布丁優惠等，但是這種模式不能鎖定用戶，只能引導消費，所以作用很弱，現在基本上演化成了廣告模式，商家按照展示廣告付費，而不能按效果付費。

第三類是渠道預定，比如攜程和酒店管家，一個基於位置的酒店預定APP。不過這種模式只介入了營銷層面，沒有參與服務本身，在產業鏈中處於比較被動和弱勢的地位。

「很多酒店不願意把房源給攜程這樣的渠道，他們甚至會在用戶到店後跟用戶說『下次從官網預定更便宜』。」周航解釋說，因為攜程要拿走一部分分成，降低了酒店的利潤率。

「不論是攜程還是酒店管家，他們都只是一種營銷渠道，很容易被取代。因此，易到用車不想僅僅成為渠道，而是想成為服務的一部分，這樣才能具備不可替代的價值。」周航說。

易到用車的「混合模式」

易到用車正在試圖用互聯網的方式在神州租車、一嗨租車等傳統租車公司之外分到一杯羹。

據羅蘭貝格諮詢公司調查顯示，2011年中國汽車租賃市場規模約200億人民幣，到2015年將達390億，2011年到2015年年複合增長率達到18%。

在官方網站上，易到用車用「中國第一家專業提供專乘約租車服務的電子商務網站」來描述自己。

他們的商業模式是這樣的：在用戶端，用戶可以用手機APP，或者登陸網站，隨時發出訂車需求，距離最近的車輛就會來接他。在車輛端，易到用車並不擁有汽車，而是簽約了上百家專業汽車租賃公司。

用戶可以用手機APP，或者登陸網站，隨時發出訂車需求，距離最近的車輛就會來接他。

易到用車建立了一套撮合和競爭機制，當用戶下單預定車輛後，訂單會被分發到數以百計的公司中，由他們自己選擇是否接單，如果有多家公司接單，易到用車會根據距離、價格、服務質量等權重決定把這個訂單派給誰。

當訂單確定分派給哪輛車後，這輛車的司機使用易到配發的手機終端接單、計費，用戶從易到APP中付費，不必與司機產生現金交易。

新浪科技在易到用車官網看到，目前他們提供中級(帕薩特)、商務(別克GL8)、高級(奧迪A6)、豪華(奔馳/寶馬)四種車型，最便宜的中級車價格是20元/半小時或4元/公里。

「通過我們的參與，深度改變了原來的租車服務模式和流程。」周航說，「易到用車把跨公司的車輛派遣變為現實，我們的技術架構實現了服務過程的監控和後計費的模式，因此成為了服務的一部分。」

周航進一步解釋說：「對於用戶來說，他們面對的就是易到用車一家公司，我們為用戶的使用風險負責。而在後端，易到掌握了訂單的分配權，讓汽車租賃公司之間競爭，通過市場化的機制，提高服務質量。」

「我們既不是很『輕』(僅僅有一個線上平台)又不是很『重』(沒有車輛)，而是介於輕重之間的混合模式，我們不想僅僅成為利益的附庸者，而是想成為鏈條的主導者、市場的控制者，這樣才能將商業價值最大化。」周航總結說。

「社會化」打車

在租車之外，還有一個更大的市場，那就是打車。

「國外是買車成本低，打車成本高，因此租車是有競爭力的;國內恰好相反，因為人力成本低，所以打車成本低，比租車更有競爭力，所以我選擇了社會化打車這個方向。」

2012年初，在阿里巴巴有著七年從業經驗的程維殺入移動互聯網領域，帶著幾個兄弟開發了嘀嘀打車。

嘀嘀打車的商業模式是，用戶從APP中通過錄音的方式下單，說出所在地和目的地，系統自動匹配附近的出租車。如果有出租車願意接單，APP會立即顯示司機資料、所在位置和到達所需時間。

「我們剛剛與十幾家出租車公司簽約，目前在嘀嘀打車中已經有上千輛出租車了。」程維介紹說，簽約後已經給每個司機做了專門培訓，並給他們的手機安裝了嘀嘀的後台APP。每次叫車，用戶需要多支付3元，嘀嘀和出租車司機各得1.5元。

程維承認，嘀嘀打車並不能解決高峰期的打車問題，「這不是一個公司能夠解決的事情」。「我們主要是想解決夜間等非高峰時段或者偏遠地段打車的問題。在這些地方，乘客很難打到車，出租車又很難找到客人，有的出租車每天因此空駛100多公里，這就是需求。」

談到拒載，程維說，那些拒載的司機可能已經工作了十幾個小時，馬上要回家了，如果你要打車到相反的方向，他們當然會拒載。「我們要解決的問題就是撮合與他回家方向相同的乘客。」

搖搖招車也是較早進入社會化打車領域的創業公司，CEO王煒建給新浪科技算了一筆帳，北京有6.7萬輛出租車，每輛車每天大約有30個訂單。假如社會化渠道的訂單數量能夠佔到一半，每單收3塊錢，那麼僅北京一座城市，就是每年超過10億元的大市場。

不過，他也坦言，社會化打車模式初期並不好做。「我們現在有1000量出租車，很遺憾，成功率並不高，大約只有50%~60%。因為用戶和車輛都太少了，需求匹配的概率很低。這個模式想要走通必須要堅持，當車和人的數量都上來之後才能有更好的體驗。」

「淺灰地帶」

「我搭車」是另外一種出行APP，它通過撮合車主和乘車人，試圖搭建一個搭車平台，提高汽車的利用率，挖掘汽車空載的剩餘價值。

但是，讓「我搭車」CEO王一禾鬱悶的是，他與易到用車都遇到了相同的問題：政策風險。

「由於要考慮到出租車公司的利益，代駕服務一直處於政策的灰色地帶。」易到用車CEO周航透露，國家並沒有明確說代駕可以做，也沒有明確說不能做，但是需求非常旺盛，現在國內的上萬家租車公司幾乎全做代駕服務。

周航笑著說，如果沒有代駕服務，一年一度的兩會可能都會遇到麻煩，因為他們使用的全是代駕服務。

為了合規，易到用車的解決方法是「租車的租車，租人的租人」。也就是說，易到用車先與汽車租賃公司簽署租賃協議，再與勞務公司簽署勞務合同，相當於簽了一個三方協議。對用戶來說，易到用車是個代理方，同時代理了租賃公司和勞務公司。

「代駕最大的風險就是被交通部門按照非法營運(即黑出租)處罰，但是被判定為非法營運需要同時具備四個條件，在大街上、陌生人、討價還價、以盈利為目的。」我搭車CEO王一禾表示，無論是搭車還是帶駕駛員的租車，都很難同時具備上述條件。

「預計交通部門不久之後就會針對代駕出台相關政策，目前確實是個灰色地帶，但是是『淺灰』不是『深灰』。而『淺灰』往往就是未來的金色地帶。」王一禾說。

互聯網金融受創投青睞：「送水工」價值的創業之道

http://news.cyzone.cn/news/2012/09/25/232977.html

搜狐岳建雄：做移動互聯網產品首先要佔有渠道

http://www.yicai.com/news/2012/10/2138187.html
移動互聯網從業者正面臨前所未有的機遇。然而，這條路並不平坦。競爭非常激烈，產業環境又處於尚未發展均衡的混亂局面。該從何種角度切入？如何規劃一款產品的發展路徑？怎樣應對多平台多渠道的市場?這些問題困擾著新入行的從業者。

9月28日，搜狐移動新媒體中心總經理岳建雄在做客28期「5G白話」，以搜狐新聞客戶端的發展脈絡為例，講述了他對當今移動互聯網的瞭解。岳建雄 表示，做產品首先要有渠道為王的觀念，其次，產品要有清晰的定位和明確的目標，而針對不同平台，要仔細分析用戶需求，以滿足用戶喜好為第一位。

產品渠道為王

談及搜狐新聞移動客戶端的來歷，岳建雄表示，他認為在中國做一個產品首先要佔有渠道。從搜狐自身來說，作為門戶網站最為人所熟知的就是資訊，產品從 新聞資訊的角度切入會比較容易受到用戶認可。此外，由於安卓系統的開放性，國內很多手機廠商都選擇了搭載安卓平台開發產品，市場佔有率比較大。於是，搜狐 無線率先推出了安卓版搜狐新聞客戶端，並受到國內各大手機廠商的重視和青睞進行了預裝。此後，安卓用戶日漸積累，成為目前搜狐新聞客戶端最大的用戶群。

岳建雄透露，目前搜狐新聞移動客戶端安卓用戶超過3000萬，iOS用戶270萬，WindowsPhone用戶15萬，塞班用戶400多萬。年底 目標是實現總用戶5000萬，日活躍用戶1000萬。他表示，一款新聞類APP的激活用戶要至少達到一億，活躍用戶達到兩千萬，這個平台才有價值。

著名IT評論員、DoNews專欄作家炳叔認為，對於一款APP來說，更重要的不是做什麼內容，而是能否佔領用戶手機屏的前五位、前十五位。這與岳建雄「渠道為王」的觀點不謀而合。

不過，具體到細節上，兩人還有不同的看法。岳建雄表示在渠道為王的基礎下，堅持產品的定位也很重要。他說對於一款新聞客戶端來說，內容是第一位的。「要讓用戶真的離不開你，重要的還是內容。如何讓好的內容都願意聚在你的平台上」。

岳建雄稱，除了把PC上的資訊內容移植過來以外，搜狐新聞客戶端還會通過手機的一些特性定製額外的內容，也更注重產品與用戶的互動性。他希望做到，未來用戶所有的資訊閱讀需求都可以通過搜狐新聞客戶端來實現，而無需再去借助電腦，或者其他的資訊平台。

應對新模式的衝擊

做好內容，對於一款新聞類APP來說也不是易事。傳統的新聞模式在移動互聯網和社會化媒體時代正面臨著衝擊。

DoNews CEO王樂表示，新聞網站的第一階段是信息量為主，信息多了之後搜索的價值開始凸顯，再進一步，社交網絡開始出現。門戶新聞在過去的這麼多年一直沒有顯著的變化，移動時代可能會是一個變革的契機。

岳建雄稱，相比PC用戶，手機用戶有其獨特的特性。比如手機用戶的年齡要比PC用戶小一些，喜歡的東西也不一樣。手機產品的特點是碎片化、移動化、本地化、能拍照、互動性強等。「做移動產品不要考慮原來PC上是什麼樣，只需要考慮用戶需要的是什麼」。

另一方面，社交媒體的興起對傳統的新聞模式是一種挑戰。岳建雄坦言，目前搜狐新聞客戶端最「怕」的競爭對手不是其他同類產品，而是「微信」這樣的社會化媒體工具。

作為一款移動社交產品，微信目前已經累積了兩億的用戶，而且這個平台正在向公眾媒體平台邁進：一些企業和機構已經開通了官方微信賬號，直接面向用戶提供服務。

岳建雄認為，社交媒體將成為用戶瞭解資訊的一個重要渠道。社交媒體黏性非常高，向用戶推薦資訊也比較容易被接受。因此，搜狐新聞客戶端也在嘗試將一些社交化的內容融入其中，比如用戶通過QQ或微博登錄，云同步收藏和評論的信息等等。

除此之外，岳建雄認為個性化的內容訂閱和推送也是未來的一大趨勢。基於對用戶數據的深度挖掘完成個性化服務是搜狐新聞客戶端的未來目標。

不同平台的產品策略

目前，搜狐新聞客戶端覆蓋包括安卓、iPhone、Windows Phone等主流的手機操作平台。談到幾個平台的不同，岳建雄表示， iPhone平台的用戶是高端人群，具有較強的影響力，安卓平台的優勢擁有足夠大的市場佔有量，Windows Phone剛剛起步，機會比較大。

搜狐新聞客戶端iOS工程師叢云旦介紹稱，由於安卓平台的用戶基數很大，而iPhone平台用戶相對較少，搜狐新聞客戶端的一些實驗性功能常常從 iPhone平台開始。從用戶特點上來說，iPhone用戶多是願意探索的，喜愛新奇的，時尚的，因此iPhone上的應用功能一定要不斷的迭代才能滿足 他們的需求。

岳建雄表示，兩個平台的用戶關注的層面也不一樣。比如安卓用戶更關心手機流量，如果一款應用非常耗流量，就有可能被安卓用戶拋棄；而iPhone用戶不太在意流量花費，更注重產品的使用體驗：「高清大圖對安卓用戶是流量大戶，iPhone用戶卻很喜歡」。

談到Windows Phone的發展，岳建雄表示在Windows Phone平台上做應用更有些「賭一把」的味道。Windows Phone平台剛剛起步，用戶量還很少，但是如果此時不重視這個平台，一旦其快速發展起來再去跟進就會落後他人。炳叔表示，iPhone和安卓的產業鏈相 對成熟，應用數量也多，在這兩個平台上很難追上先行者。但賭Windows Phone平台的優勢是，很容易取得成績。

據悉，針對蘋果剛剛推出的iPhone 5手機，搜狐新聞客戶端也已發佈了最新版本支持。叢云旦介紹稱，iPhone 5屏幕拉長了，用戶以前的一些手勢操作不再方便，因此，針對iPhone5的應用交互方式要變，屏幕自適應要變，未來產品可能要重構。

10 年200 倍的互聯網投資策略:平台的力量

http://xueqiu.com/4649792187/22292022
本文為安信研報，作者：王學恆。本文刪略很多，原報告請見http://microbell.com/docdetail_833566.html

1. 前言
為什麼我們選擇了這個專題？——因為，平台是一個產業發展的主線索。從新浪、騰
訊到百度，從雅虎、谷歌到Facebook 和蘋果，都在演繹著平台的力量。從某種意義
上講，平台是因也是果。是因，是說平台的具有聚合的作用，天然有長大的潛質；是
果，是說往往互聯網公司的市值足夠大，體量足夠大，影響面足夠廣的時候，它就是
實際意義的平台了。然而，關於平台我們仍有很多疑惑和不解的地方，諸如，平台的
定義是什麼，商業模式是相似的還是不同的，什麼樣的平台能夠脫穎而出而什麼樣的
平台最終沒落？它的價值表現在哪些方面？怎樣抓住有效的投資機遇或規避偽平台
的概念公司？互聯網演進的歷史和平台有怎樣的關係……因此，對於平台的理解，也
是對互聯網的理解；平台的演進史，也是互聯網的進化史。或者本報告我們僅能講述
互聯網的一小部分，甚至只是平台的一小部分，儘管如此，我們依然認為它可以窺豹
一斑的揭示互聯網的一些普遍規律，而且後續的研究將以此為落腳點，不斷摸索、觀
察與深化。

3. 平台的本質：一切關於廣度、深度、精度的探索
3.1. 平台三要素：廣度、深度與精準度
在上文，我們提到，隨著廣大網民日益增長的應用需求，與單一網站自我供給能力的
不足，兩者之間形成了鮮明的差距。生產關係（老平台）阻礙了生產力的快速發展。
如何化解這個矛盾？自2006 年開始，全世界web2.0 平台（facebook、蘋果）開始大
行其道，他們興起的基礎是：解決了大幅改善的生產力（應用的極大豐富）與日益落
後的生產關係（逛店模式的自由市場，即網站自己提供服務）的矛盾，將舊的生產關
系打破，引入了開放的、社會化的、可交互的新一代生產關係，進而獲得了巨大的成
功。

本章，我們將系統闡述平台的產生、平台的定位、平台的演進等規律，並根據我們的
觀察回顧平台在歷史上的投資時點等一些資本規律。

和超市、銀行、律師事務所等多種業態一樣，平台的本質是對接市場的雙邊，即：一
方面覆蓋海量的用戶，另一方面提供給他們各種產品、服務。而將客戶、商品兩者高
效的對接，需要其自身的分析能力和匹配能力。

因此，我們提出了觀察平台的三個要素：廣度、深度、精準度，以此為出發點來分析
平台的價值。因為，廣度決定了空間，即目標市場有多大？或者說目前行業處在了何
種水平？深度決定單用戶的開發價值，即我們都能夠通過何種方式為用戶服務，讓其
心甘情願的掏更多的錢給到網站？最後是精度。精度決定了效率，效率在互聯網行業
是非常重要的部分，因為互聯網與傳統行業區別較大的一點是：用戶信息電子化後的
深度分析與挖掘，最終形成精準投放、精確匹配的效果。

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此外，需提出的是，本文中所討論的標的主要指面向大眾的B2C 領域，這是因為，B2B
領域的平台比較難於總結相似規律，各個細分市場、不同業態的市場空間、進入門檻
差別巨大。

3.2. 廣度：空間、時間的聚合體
3.2.1. 定位決定了成長空間
在任何一種業態中，空間對投資的意義都十分巨大。市場規模/市值、營收規模/市場
規模等指標都是投資人心中粗算市值瓶頸的一些參照。

歷史上成功的互聯網公司，其成立之初，定位就非常普適。只有普羅大眾，讓儘可能
多的人使用並產生粘度，才有可能不斷的長大。定位越是「以地球為目標」（facebook、
蘋果、google），越能夠提高成為市值上千億美金公司的概率。

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近半年，即時通信（用戶規模4.1 億）、搜索（4.0 億）、網絡音樂（3.8 億）、網絡新
聞（3.6 億）是中國網民使用率超過70%四大應用形式。而團購、旅行預訂、網絡炒
股等不少人心目中的普羅應用，實際的使用率也只有10%以下。因此，互聯網的基本
規則是，關注最有可能成為未來網民使用率最大的應用或服務。

但，這其中存在著不少陷阱和誤區，只能靠產業觀察與定性判斷為主。舉例來說，手
機短息是幾乎每個手機都有的功能，固話短信一出現被給予了厚望，但由於實踐效果
不理想沒有如期的推廣開來；再比如說，網絡音樂如此普適的應用，除了蘋果的app
store 外，並沒有在互聯網上成就賺錢的公司，即有人氣沒收入。再次，一個公司也
不見得以單一應用形態存在。例如網易主要提供郵箱+新聞+遊戲，騰訊的服務則囊括
了互聯網業態的幾乎所有服務，百度則是論壇（貼吧）、搜索引擎、視頻等多種服務
的集合體；最後，互聯網經常出現新老更迭的案例，諸如google 搜索革了yahoo 的
命，facebook 又抄了google 的後路。

大公司間，定位也有高下。我們較為推薦google 式的定位：以網羅全人類的信息為
己任，服務於全人類。這樣的定位即具體，又有指導意義。舉例來說，以此定位google
是沒有理由做電子商務的，而放衛星到太空也能夠被理解，因為他們去嘗試蒐集來自
宇宙的信息！相比之下，百度在2008 年推出了電子商務平台「有啊」，其出發點是—
—淘寶有40%以上的流量來自百度，因此百度有能力將流量導入到自己的平台，或許
這樣可以建立成中國第二大B2C 平台。「有啊」的失敗的例子說明一點，明晰的定位
是長期指導公司健康發展的明燈。

3.2.2. 階段：早期成熟期持有年化收益率最高
技術採用生命週期（Technology Adoption LifeCycle），如圖所示，為1957 年Iowa
State College 為分析玉米種子採購行為所提出。
該理論將一個新產品/技術的接受者分成五類人：分別是的創新者、早期採用者、早創新者（innovators）2.5% ：venturesome, educated, multiple info sources,
greater propensity to take risk （冒險家）；
早期採用者（early adopters）13.5% - social leaders, popular, educated （意
見領袖） ；
早期大眾（early majority）34% - deliberate, many informal social contacts （深
思熟慮者） ；
晚期大眾（late majority）34% - skeptical, traditional, lower socio-economic
status （傳統百姓）；
落後者（laggards）16% - neighbours and friends are main info sources, fear
of debt（落伍者）；

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單從廣度上來看，我們以此思路來考慮一個重要問題：如果一個新興業態出現後，比
如早年的運營商、數碼相機、手機，何時投資該行業的主要標的是最佳的，持有股票
幾年受益最大，何時賣出比較合理？跨行業間是否存在普遍規律？

我們選擇檢驗了五個不同的案例，得到了一些有指導意義的答案。分別是美國的
Verizon、中國的移動、日本的NTT、芬蘭的諾基亞、美國的雅虎。

美國的手機普及率1996 年超過了16%（進入早期成熟期），在此後的四年裡，迅速的
達到了2000 年39%，Verizon 的市值也在2000 年互聯網泡沫創了新高，此後儘管手
機的普及率依舊保持較快增長，但其市值沒有繼續強勢。

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如果我們選擇1995-2000 年持有其股票5 年（即從該國的手機滲透率16%開始，持有
至到39%），市值增長了4.8 倍，年化收益為37%，則抓住了效率較好的股票漲幅。
NTT DOCOMO 在2000 年脫離了NTT，但在此之間，兩者都屬於NTT（日本電信公司）。
日本在95 年手機普及率達到了9%，96 年則快速躍升至22%，並於99 年達到了45%，其市值也在99 年創了歷史新高，達到了27 萬億日元，與2000 年互聯網泡沫破裂後
一路萎靡，再也沒有回覆到以往水平。

如果我們依然從1996 年持有該公司股票到1999 年退出（4 年間該國的手機滲透率進
入16%區間，從22%到45%），市值增長了110%，年化收益為20%，這4 年是NTT 股票
頗佳的持有期。

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如果說日本、美國兩個龍頭公司的股價、市值的高點和全球互聯網泡沫的推波助瀾有
關係，那麼中國移動的市值增長則與互聯網泡沫無關。中國移動2001 年10 月1 日登
陸NASDAQ，次年（2001 年），中國手機普及率達到了11%，到2007 年，手機普及率達
到了41%，其市值也到了頂峰3478 億美元，直到今天也沒有回覆過當年的水平。
假定我們在2002 年買入中國移動的股票（其年中國的手機滲透率為16%，進入到了「早
期成熟」），在2007 年賣出（中國的手機滲透率為41%），5 年間，股票市值升至7.3
倍，年化收益率達到了49%，這可算是相當令人滿意的投資了。

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我們再看看NOKIA 的市值與全球手機滲透率的關係。這是因為，NOKIA 作為全球知名
企業，其目標市場是全球市場，因此以其市值與全球指標相比更有價值。

NOKIA 公司的在90 年代、10 年代如日中天，其市值在1999 年達到了歷史的頂點，但
是按照我們以上觀察方法，那個時候全球的手機滲透率僅有8%，因此以「早期成熟期
買入」策略會錯過該行情。全球的手機滲透率與2002 年進入到了18%，即過了16%的
「早期成熟期」門檻，與2006 年達到42%，2007 年達到50%，其股票市值在2007 年
達到了次新高，而非2006 年，這和上述的三個公司有些差別。

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最後，我們共同回顧Yahoo 當年的案例。1996 年，恰逢美國的互聯網網民達到了16%
的滲透率，也逢yahoo 上市，按照此前回顧幾個案例的投資框架，我們在當年買入
yahoo，以滲透率的速度來看，1999 年互聯網用戶滲透率達到36%，機械的看，yahoo
的市值創了新高，我們不會精確的擇時，依舊持有。2000 年，互聯網的滲透率達到了
43%，基本到了滲透率在「40-50%之間」的賣出條件。也就是說，1996 年-2000 年持有
yahoo 的股票，在四年的時間，取得了37.2 倍的收益（當然，如果在互聯網泡沫頂點
1999 年賣出，收益是252 倍，當年，yahoo 的市銷率是200 倍，市盈率是2000 倍，
年化收益率達到532%，對此我們也只能一笑了之），年化收益率是147%。

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通過以上的五段案例，我們大致發現如下幾個規律：
1）當一種技術/產品的市場滲透率超過16%左右，到40%-50%左右（早期成熟的前半
段），在此之間，投資最為有效，從電信、終端、互聯網三個業態的個股規律來看，
年化收益率大約在15%-150%，互聯網公司的彈性最高；
2）儘管此次不是一個大樣本分析，但是5 個案例如果按照「50%的滲透率」賣出，都
是正確的（NOKIA 最佳賣出時間是50%的滲透率，其他幾個案例均小於50%），因此，
當一個單一企業業務模式+滲透率的投資邏輯兌現50%的話，即有一半用戶均使用了該
業務，無論後邊還有多少假定的利好，都應該考慮擇時賣出了；
3）是不是16%進入，40%-50%之間（假定45%）退出是最有效的？我們將以上的5 段
案例做了不同節介入點的分析，結果如下：

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我們發現，幾乎所有的案例中，均是16%買入，40%賣出是最佳的，唯一不同的例子是
諾基亞（最佳點是16%買入但45%賣出更好），因此，我們基本可以得到如下的投資策
略：

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即，在一類新產品滲透率/普及率達到16%的時候，買入該行業的龍頭公司，然後在滲
透率40%-45%時選擇退出，以追求最大的年化收益率。

到這裡我們是否可以盡情歡呼了——為了找到如此興奮的投資策略？當然不是。難的
是，這僅僅是單一形態業務成長邏輯。以上分析侷限性有兩個，第一是「單一形態」，
如果中間公司的業務發生了變化，如蘋果從做電腦改為做手機，騰訊從做IM 改為做
全業務，則需要引入對新業務的分析；第二是對未來的確定性的預期可能仁者見仁。
例如說，90 年代一台模擬手機「大哥大」的售價是上萬元，大約是居民月均收入幾十
倍，我們那個時候是否能夠篤定的說在未來的某天人手一部手機是必然發生的？幾個
反例是：walkman 被MP3 替代了，傳呼機被手機替代了，電子書閱讀器被ipad 替代了…
儘管如此，我們認為這樣的分析依舊能夠在定量的層面給投資者以很多啟示。此外，
感興趣的話，投資者可以自行將這些數據按照季度分解，或許能夠得到更加精確的擇
時標準。

3.3. 深度：開放 vs 封閉，有關walled garden 和 open zone 的曠世爭論
3.3.1. 深度的核心是如何提高單一客戶的收入貢獻
如果說，決定於一個平台深度的核心是提高單位客戶的收入貢獻的話，那麼企業通過
什麼機制來提高客戶的ARPU 值則變成了衡量企業是否能夠健康發展的核心問題。是
通過開發更多好的業務，提供更多好的服務，還是將應用的客戶體驗做到最佳以獲得
用戶自發的口碑傳播，還是借助外力提供質量有限但海量的應用？

對於單一業務模式來說，各個業態的用戶ARPU 值是不同的，很難用統一標準去衡量。
第一，不同業態的ARPU 值有所不同。
我們根據Google 公司的adplanner2011 年7 月的監測數據（假定為全年均值），得到了不同公司活躍用戶的ARPU 值。

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實際上，類似的比較僅能夠作為參考，沒有太大的參考意義。舉例來說，Groupon 和
京東是電子商務公司，他們的毛利率非常低，因此ARPU 普遍偏高。網易、騰訊的不
少收入來源於遊戲，他們的ARPU 值都有10 美元以上。相比之下，以互聯網廣告為基
礎的百度、搜狐、淘寶（我們僅計算了其廣告收入而非流水收入），ARPU 值大約在5
美元左右。

第二，同一業態的不同子領域ARPU 也會不同。以網遊行業為例，37wan、第七大道、
藍港在線、廣州菲音、趣游、銳戰、天神互動、心動遊戲、游族等9 個公司公佈了他
們8 月份的ARPU 值（http://tech.sina.com.cn/i/2012-09-13/16497614843.shtml），
如下：某款主力遊戲在各大平台上的 ARPU 值都在 400-600 元人民幣之間，而客戶
端遊戲的ARPU 值也僅為100-200 元。

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第三，不同業態的人均單位時間價值也差別迥異。福布斯數據顯示，2012 年，facebook
的用戶每月花費時間是6.4 小時在網站上，而linkedin 的用戶只有18 分鐘，但驚人
的是，後者每小時給網站貢獻的收入是1.3 美元，而每個用戶在facebook 停留1 個
小時僅有6.2 美分。

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因此，基於以上的種種比較口徑上的困難，我們並不主張將不同業態橫向對比，這類
公司的用戶挖潛能力或許更適合自下而上，個案個談去分析。

3.3.2. 開放與封閉的哲學選擇，對當今平台更為關鍵
比之更重要的是，平台企業，到底是採用開放的政策，還是封閉起來發展，這才是幾
年來顛覆與互聯網公司演化的關鍵所在。

Facebook 是一家典型的以開放為發展基礎的互聯網企業。為什麼開放？因為開放能夠
在最短的時間創造最多的需求，而且未來還會創造更多的需求。從這個意義上說，開
放是一種革命，它解決了自己供應能力不足的問題。

2007 年5 月，facebook 宣佈正式開放API 接口，鼓勵第三方開發者在自己的平台上
開發應用。2008 年，facebook 又進一步推出open connect，目標是以facebook 賬號
為基礎，登陸互聯網上的其他網站，2012 年，facebook 宣佈推出App Center。
如果用白話翻譯一下上述的三部曲，即：2007 年，我們在沙漠中建立了一座新的城市，
鼓勵眾多酒店、餐飲、零售商戶加盟開發；2008 年，我們修建了通往其他城市的道路，
交通逐漸便利；2012 年，我們的城市已經超級巨大，不僅限於提供給市民服務，還邀
請天下眾多遊客前來參觀。

Facebook2011 年底，月度活躍用戶規模達到了8.45 億，與之呼應的是，ZYNGA 是在
facebook 平台上專注互聯網遊戲開發的企業，在2008 年營收僅為0.19 億美元，2011
年的營收達到了11.40 億美元，直到今天，ZYNGA 的例子還號召著數以萬計的第三方開發者做著相同的創業之夢

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國內不少企業在2010 年之前，以「自己開發的應用質量可控，體驗更佳」，「自己開
發才有核心競爭力」，「走別人的路讓別人無路可走」等諸多出發點拒絕開放。然而就
像微軟自windows 取得巨大成功後，一直在封閉的道路上越走越遠終於互聯網開放大潮背道而馳一樣，諸多公司在2011 年開始轉向開放。但是，開放並不是一個簡單的
口號，我們總結了三個主要矛盾：

其一，部分開放的選擇標準問題。部分開放本身沒有錯，關鍵是分界線的選擇不是基
礎和增值之分，而是賺錢與非賺錢之分。典型的是初期的校內網，將遊戲、招聘一類
的賺錢業務自己開發，其他看不清、看不懂的開放出去，這樣裁判員經常扮演運動員
角色勢必無法維持網站開放的生態環境；

其二，新老平台的融合問題。騰訊、百度、新浪等公司紛紛於2011 年開放平台，但
是這些公司面臨的巨大挑戰是，如何將以往的用戶、業務數據整合起來，以騰訊為例，
其產品組有數百個，不同的用戶數據庫想整合起來，比推到重建的難度要大上數倍；
其三，急功近利的心態與慢工細琢的要求的矛盾問題。2008 年前後，我們看到了數以
千記網站改facebook 頭換myspace 面，彷彿只要首頁有個登陸就號稱web2.0 了，回
頭數年，到今天真正成功的一個都沒有。如果再用白話解讀一下，就是：有人覺得把
沙地推平，建幾個平房就叫平台了；有人的理解是建了酒店、賭場等娛樂場所；而成
功企業是將它當成一個事業，他們不斷綠化城市，建立警察局、學校等非盈利機構，
最終城市走向繁榮，且是穩定的繁榮。

3.4. 精準度：未來十年互聯網平台的追逐目標

總體來說，我們認為一個平台的精準度主要體現在三個方面：
第一，多平台接入。只有多平台接入，才符合隨時隨地使用戶接入的特徵，這樣能夠
匯聚更多的用戶需求。
第二，提供多種服務。即，形成普適的定位而非專業的定位。由於服務屬性越多，則
越有可能瞭解用戶的消費行為，這就是APP store 與facebook 一類開放平台最有競
爭力的地方。
第三，客戶記錄的連貫性。客戶信息不應該支離破碎的存在，以Google 為例，它通
過cookie 來區分電腦，但是很難將客戶的信息連續積累起來。某台電腦要是有兩個
人使用，google 分辨不出其區別，這點恰恰是facebook 的優勢，因為它要求用戶主
動登陸，進而不斷積累在此登陸基礎上的用戶瀏覽、社交、購物、應用使用等軌跡。

4. 平台的力量：10 年200 倍的驚人投資策略之回顧與啟示
4.1. 我們的W-D-P 投資框架
巴菲特等投資家幾乎從不涉足互聯網業態的投資，我們篤信他錯過了許多 「短期賺
大錢」的機會。需要承認，全球互聯網企業的興衰，幾乎都以5-8 年為週期，如雅虎
鼎盛的時候谷歌成立了，谷歌市值高點的時候facebook 的扎克伯格開始了他的征程，
期間歷時都是8 年。不少人詬病互聯網的投資風險大，是VC 和PE 的樂土，但這也恰
恰是互聯網公司的魅力所在，當一種新的生產方式、商業模式成立後，其成長如排山
倒海之勢，期初幾年，增速在100-200%是非常正常的狀態，如此高速增長的案例恐怕
在實業裡非常罕見，對於我們來講，關鍵是如何正確的把握投資機遇，規避類似NOKIA、
任天堂一類走向沒落的投資風險。

本章，我們將揭示幾年以來在互聯網業態中總結的投資策略，在這套買賣框架下，它
取得了10 年200 倍的投資回報！年化收益率近80%！更重要的是，它可以在企業價值
被低估的時候及時提醒，也能夠在互聯網泡沫紛飛，企業價值被高估的時候及時指導
我們規避投資風險。值得一提的是，和前述的投資策略相對類似，我們不期望持有絕
對漲幅最大，而是追求以及基本面最安全、股票升勢最強的年化收益。此外，這套投
資框架是我們在實業中總結積累得出，有些數字不免有經驗值的主觀判斷，因此，理
解其投資思想的意義更大。

在陳述我們的框架之前，我們一起簡要的理解一個案例。
1）階段一，初創階段：A 公司成立了，他們將面向廣大的網民提供某種服務，在服務
沒有推出之前，他們招聘了程序員，編輯，美工等員工，通過一段時間的努力將網站
推出，但由於在初期沒有太多客戶，因此銷售收入乏善可陳。這個時候公司微虧，財
務還需要大股東補貼，人均銷售收入也很低；
2）階段二，用戶階段：終於有一天，他們的努力被市場所接受，A 公司的平台效應已
經顯現——用戶快速的進駐，註冊，活躍並消費著，A 公司的營收開始有了大幅的改
觀，人均銷售收入達到了一定幅度，而且利潤表開始逐漸好轉，做到盈虧平衡或者略
有盈餘；
3）階段三，平台階段：A 公司發展的超乎管理者和投資者的想像，因為大家不經意間
發現，A 公司的平台效應進入到爆發期——隨著不斷多的用戶被吸引上來，用戶不僅
成規模而且大幅度提高，同時；此外，更多的服務也被引入到平台上來，表現為單用
戶的ARPU 值在提高。更為可觀的是，由於網站的平台框架已經成熟，增加用戶和服
務的成本都很低，邊際成本為零或者接近零的蜜月期終於到來！此時，A 公司的財務
呈現收入快速增長，而員工不需要再大幅度招聘，因此毛利率也隨之提高，最終表現
為A 公司的淨利潤增速大於收入增速。最讓人興奮的是，此時資本市場往往伴隨對財
務的超預期滿意，進而對未來A 公司的發展充滿了憧憬，一個又一個美好的故事被套
用在A 公司的發展前景中，估值也隨之抬高；
4）階段四，成熟階段：隨著幾年高速成長，A 公司的人均收入不斷增加，但終究有天
到了階段性的拐點，增速從80%-100%跌落至40%-50%，此時，A 公司為了保持未來的
高增長，必須得儲備些新業務，於是被迫增加了新業務的人手，但新業務處於此前所
述的階段一，尚未做到盈虧平衡。此時的A 公司財務表現為——收入增速放緩，員工
人數增加，人均產能終於出現了首度下滑。部分投資者在此時離場，但還有相當多的
投資者已經將A 公司看做是穩健的、價值型投資標的繼續持有。不幸的是，A 公司的
估值開始走下坡路，雖然速度並不是那麼的快，但畢竟市值增加的速度已經無法和收
入增速相匹配;
5）階段五，轉折階段：不同的公司開始出現轉折，和A 公司的境況不同，B 公司轉型
獲得了成功，即找到了新的業務增長點，於是B 公司的市值開始出現波動但總體在繼
續爬升，有些時候，新業務如果足夠的強勁會讓B 公司繼續快速增長幾年。但A 公司
不是那個幸運的，他們的新業務表現不佳，儘管他們的收入還在增長，但市值幾乎在原地踏步，因為投資者看不到令他們耳目一新的故事，也無法編織一個另自己相信的
未來；
6）階段六，衰敗階段：有一個C 公司，以一種新的商業模式進入到了這個市場。它
是如此閃亮，排山倒海式地蠶食著A 公司的市場份額。C 公司被譽為是行業新寵，新
技術革命的倡導者，市場的注意力開始迅速向C 公司聚焦，A 公司從價值型企業變成
了棄兒，估值跌落到10 倍左右，甚至有分析師認為A 公司沒有投資價值，因為它已
經沒有了未來！

至此，我們的案例說完了，或許我們可以看到諸多個A 公司在現實的影子，但這裡，
我們只想說，A 公司幾乎是每一家互聯網公司的寫照，無論當前是春風得意的挑戰者，
發展強勁的實力者，還是日暮西山的守衛者，都只是A 公司在不同發展時期的所表現
出來的不同類型的公司。

我們的投資理念，不是找到階段一與階段二，或許你可能賺很多倍，但是成功的概率
或許很小，因為那是VC 的舞台！我們也不想在階段五或者階段六持有，至少肯定不
能夠在階段六持有。一切我們所追求的，就是投資處在階段三的A 公司，並能夠在階
段四或階段五賣出！

互聯網公司和軟件或IT 服務企業的差別是，它存在邊際成本為零的那一瞬間，即，
我們所描述的階段三。我們的理想目標是：抓住A 公司股票的最強升浪，規避有可能
銷聲匿跡的階段一、二，同時也及時撤離年化收益率不高的階段四，規避有可能帶來
較大投資損失的階段五。

我們的投資框架和上述案例，以及我們前述的數章有直接的聯繫，現陳述我們的投資
框架，為了方便起見，我們將此框架命名為W-D-P（廣度-深度-精準度）投資框架：

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我們的思路是，互聯網公司，尤其是平台類的公司，收入取決於廣度和深度，表現為
收入的快速增長，而精準度是互聯網公司演進的主線，精準度較高的公司，直接表現
為企業效率高，人均產能較高。當企業進入到第三階段時，最終表現是企業的人均產
能增速提高。

我們的選股標準結合了這幾點意見，核心是看人均產能，人均產能高的，基本可以把
高效的公司和低效率的公司份區分開來。比如，直到阿里巴巴到私有化時，其人均產
能都只有40 多萬，這是由於其主要營銷形式的地面推廣；其次是看人均產能的變化，
當人均產能有增速（前提是不以裁員為手段），一定說明企業的還效率在提高，即互
聯網的邊際成本較低，收益較高的特徵正在顯現；最後，我們定性的只選擇B2C 公司，
全球來看，IT 領域B2B 公司也有成功的案例，例如思科、IBM，但至少互聯網界B2B
成就大業的公司幾乎沒有。我們的擇股標準是：

1、標準一：標的股票是B2C 類型的公司，並且根據其現有業務類型，假定極限情景
下應該有互聯網的絕大多數網民使用。實際上這類公司往往最終成為了平台型的公司。
服務普適，能夠服務互聯網網民絕大多數人（至少一半以上）的某類需求，B2C 和普
適類似，但又有不同。不是所有的B2C 都是普適的，例如財經新聞，客戶端遊戲，母
嬰資訊…「B2C+服務普適」，才能夠找到有可能在數年增長數十倍、上百倍的股票。
歷史經驗表明，很多狹窄細分領域的公司在初期符合我們的擇股標準，但持有時間很
短就得被迫賣出，因為未來的空間過小。對於服務不夠普適的案例，我們經常可以發
現其服務內涵定語過多，例如，財經新聞=財經&新聞，即用戶必須有瀏覽新聞的習慣，
並且愛好財經；母嬰資訊=母嬰&資訊，即用戶必須有瀏覽資訊的習慣，同時可能還是
母親或者准母親；客戶端網絡遊戲=網絡遊戲&客戶端，客戶必須用PC 機且是遊戲愛
好者。
2、標準二：人均產能要達到一定標準，輔助毛利率指標修正。經過我們的觀察和實
踐，我們暫且將該數字定為人均50 萬元，即企業的人均銷售額為50 萬元或以上。由
於人均產能=營業收入/員工人數，因此，我們要計算有效的營業收入。何為有效的營
業收入？即企業通過自身提供服務創造的產能，例如，電子商務公司的收入要記作「銷
售價-進貨價」的差值，而非純銷售額，某些公司若有系統集成業務，也需要考慮考
慮此因素。事實上，如果你區別不清楚哪些是自營，哪些是非自營，那麼可以考慮企
業的毛利率不能夠低於40%，如果毛利率低於40%的互聯網公司，可以肯定的說，其
本質面貌應該是傳統公司批了互聯網的外衣而已。
3、標準三：人均產能上升時買入並持有，下降時賣出。人均產能上升，代表企業的
平台效應正在體現，即收入增速大於員工人數增速，這樣，有相當大的概率在次年的
淨利潤率有所上升。這裡有個修正條件，即企業的員工人數的增加不能夠以降低人數
為途徑去實現的。當員工人數出現下降的時候，我們也建議賣出。此外，有的時候公
司的人均收入下降後，又出現了上升，我們在本投資策略裡選擇重新買入該公司。理
由是，公司的某種新業務又爆發出新的活力，如果你定性的判斷不能夠確認該新業務
是否代表未來行業的發展方向，至少存在新業務可能變好的可能性，那麼我們建議你
此時重新買入公司。

4.2. 中國互聯網公司的投資檢驗
4.2.1. W-D-P 框架的選股原則：B2C、普適、毛利率、人均產能
我們選擇了納斯達克中概股和港股的所有互聯網企業，樣本一共有40 家。分別是騰
訊、阿里巴巴、TOM、太平洋網絡、新浪、優酷、酷6、人人、土豆、金融界、網易、
世紀佳緣、搜狐、空中網、百度、鳳凰新媒體、搜房、中房信、前程無憂、掌上靈通、
易車、網秦、奇虎360、斯凱、世紀互聯、藍汛、噹噹網、攜程、環球資源、藝龍、
橡果國際、麥考林、淘米、第九城市、盛大遊戲（GAME）、巨人網絡、完美世界、暢
游、聯游網絡、盛大（SNDA）。

接下來，我們將這40 家公司裝進我們的投資框架漏斗中，首先看最後剩下什麼？

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此標準不容易產生歧義。一類是像阿里巴巴、世紀互聯、藍訊、環球資源網一類的B2B
網站，另一類是像TOM、空中網、掌上靈通、斯凱一類的B2B2C 網站。這些公司中不
乏優秀的公司，但我們的標準是尋找能夠讓你在未來享有巨大的市場空間的標的而首
先過濾掉了它們。回頭來看，B2B 的生意模式主要是大客戶驅動，一對一營銷，最後
核心在於營銷能力以及客戶粘性，操作方式往往是項目制，也就是說企業營收的增長
是靠拿到更多的項目，而為了獲得更多的項目你就必須要投入更多的營銷和服務人員，
因此這種業態很難找到邊際成本為零的發展期。B2B2C 多半是指SP（服務提供商）。
在中國，SP 一般指中國運營商的合作夥伴，他們面臨的最大問題是自己對用戶以及分
成模式都沒有足夠的掌控力度。

我們的W-D-P 框架標準之二是普適，滿足標準一的公司有32 家，如何判斷這些公司
那些是普適那些不是？我們的標準是，推到極致，至少有50%以上的互聯網人口會使
用該業務。以此標準，垂直網站不在此列，例如金融界、世紀佳緣、搜房、中房信、
前程無憂、易車、淘米。遊戲類公司，包括第九城市、盛大遊戲、巨人網絡、完美世
界、暢遊、聯游網絡、盛大，主要形式是MMO-RPG，儘管其單用戶ARPU 值較高，但其
目標人口也有限，難以做到50%以上的互聯網人口會使用的目標。

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我們在前述標準的時候曾經提到過，收入應為有效收入，不然衡量人均產能沒有意義。
例如，電子商務公司的銷售應該以出貨價-進貨價。為了簡化我們的計算，我們在標
准中制定了毛利率大於40%，以至少區分有效收入與非有效收入的差別。此外，一個
公司如果毛利率低於40%，至少在相當一段時間我們不會去考慮。因為可能性只有兩
個：第一是傳統行業的公司延伸到互聯網中服務，往往是，資本開支過大，重資產生
意而已。

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我們翻閱了優酷、酷六、土豆、噹噹上市後歷年的毛利率，優酷10 年、11 年毛利率
為9%、22%；酷六在注入之後（在此之前，華友世紀是SP），最近兩年為負值；土豆
10、11 年毛利率分別為21%、16%；噹噹網最近兩年為22%、13%。剔除這四個公司，
我們還剩下了13 家公司，見下表。

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最後一步，我們需要觀察人均產能。人均產能到底訂到多少合適？我們以經驗值來說，
設定了2011 年50 萬元人民幣的門檻。我們觀察了中國的很多軟件公司，成立多年人
均收入也還徘徊在25-35 萬元，而像騰訊這樣優質的互聯網公司，其人均收入可以做
到每年150、160 萬元，其差距可謂天壤之別。那麼，11 年如果設定50 萬元，對應的
10 年應該是多少錢？對應00 年又是多少錢呢？我們簡單的用一年期定期存款利率來
折算，得到如下一組數值：

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除去人均產能不達標的人人、攜程、藝龍和麥考林後，我們尚剩餘騰訊、新浪等9 家
公司，見下表。

或許鳳凰新媒體、太平洋網絡可能會有爭議，為什麼把它們留下來了？它們不算垂直
領域麼？太平洋網絡是太平洋電腦網、太平洋汽車網、太平洋遊戲網、太平洋女性網
及太平洋親子網打包上市，因此我們認為其所覆蓋的經營領域是有可能達到普適效果
的（不是指公司本身，而是加上競爭對手，即電腦、汽車、遊戲、女性、親自這五項
服務有可能覆蓋互聯網網民人口的50%以上）。鳳凰新媒體旗下是門戶鳳凰網、手機鳳
凰網、和鳳凰視頻，但鳳凰網就和新浪的定位相似。

4.2.2. W-D-P 框架的買賣原則：標的公司中，人均產能漲則買入，跌則賣出
我們的股票池裡，現在已經有9 支股票，讓我們開始交易。
W-D-P 框架的交易原則非常簡單：在標的股票池中，人均產能較去年同期有所增加，
則買入，反之則賣出，修正標準是如企業員工人數出現了下滑，也要賣出。
我們將9 個公司的人均產能計算如下，並給出買入、賣出標識，其中紅色代表在當年
12 月31 日前買入，綠色代表在12 月31 日前賣出。


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需要說明的幾點是：
1、部分公司的人均收入雖然增長，但由於其員工人數出現下滑，比如新浪的2002 年、
2009 年，因此策略選擇了賣出。
2、我們的買入、賣出點選擇是每年的12 月31 日，這比年報公開信息有一定的提前，
但事實上，我們考慮到了12 月31 日，對於全年的員工人數、收入的預期基本上不難。
而且，我們的W-D-P 投資框架對於人均收入絕對值並不關注，更主要的是關注其變化
量。
3、有些公司的數據較為詳實，而且上市前就達到了標準，但我們的買入點尚只考慮
上市之後，例如騰訊。
4、在新浪、騰訊、網易等不少公司上策略頻繁的交易，為什麼？這是因為，一個公
司可能在不同階段推出了不同的產品，影響了平台的效率。例如，早年騰訊等公司靠
移動短信分成，而後來則靠網絡遊戲、頁面遊戲、休閒遊戲、Q 幣等業務再次拉動。
策略本身不知道該業務是否會成功，它只是將每次指標滿足假定為有可能成功來處理。
5、W-D-P 策略目前依舊持有的股票是：太平洋網絡、網易、百度、鳳凰新媒體、奇虎
360、網秦。
6、實際上，往往是人均收入增長更快效果更好。我們本次沒有考慮加速度，即人均
收入的幅度。
7、最後，讓我們一起回顧該策略幫我們規避的風險：例如，在2000 年，新浪上市時
人均收入僅有19 萬元，說明其平台效應還沒有顯現，次年，其股價大跌94%！模型在
2001 年時計算出其進入到平台拐點，次年其股價增長了354%。百度是另一個明顯的
例子：上市後，其人均產能不達標，直到2008 年，它達到了人均產能標準，且人均
產能不斷抬高，策略在09 年-今建議持有，09-11 年其回報達到了10 倍！此外，策略
在2008 年僅選擇了持有搜狐，儘管收益為負（-12%），但其表現比大多數公司都要好
很多（同年，騰訊-14%，太平洋網絡-67%，新浪-47%，網易23%，百度-67%）。

在下圖中，對應的每年的股票收益率。藍色部分代表持有年份和該公司的年收益率。
我們的策略是平分原則（暫時不考慮資金規模的大小），即如果一年只有一支股票則
滿倉持有，一年有多支符合條件的股票則均分資金。從2001 年開始，新浪首度人均
產能達到了42 萬元（達到我們的標準值39 萬），我們開始買入，到不停有新的公司
滿足指標，截至2011 年為止，策略的整體收益率恰好為200 倍有餘！而即便你選擇
任何一支股票長期持有到今天，總收益率也不過幾十倍，連資本市場喜愛有加的騰訊
也僅有33 倍而已！若你買了新浪到今天，10 年的收益率也不過是229%而已。


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4.3. 小結：W-D-P 投資策略的啟示
4.3.1. 策略的可道之處：以「平台」擇股，以「效率」擇時
W-D-P 框架的核心理念之一是，通過人均產能的絕對值、B2C 商業模式、普適性幾個
核心指標來擇股，即判斷一個公司是否有市值長大的可能性。市值長大，一方面要有
廣度（B2C、普適），另一方面要有深度（人均產能的絕對值），很多企業有廣度但沒
有深度，表現為後勁不足或者核心競爭力不強，人均效能較低，最終收入的增長不能
夠體現在利潤上，目前的電子商務公司基本屬於這種狀態。儘管我們沒有刻意強調這
類企業一定是平台，但從發展規律來看，他們往往屬於平台類公司。

第二個關鍵點是通過人均產能的變化來擇時。互聯網公司的發展一般都經歷從初創虧
損、到用戶增加、到營收利潤雙升、到增長穩健最後衰敗的過程。人均產能超過一定
數量並且同比增加，是我們追求的投資最佳期。一個企業可能有多個最佳期，從百度、
騰訊的發展歷程來看，最佳期多則3、4 年，在此時期中，往往能夠短期讓投資者的
利潤奔跑，收益在數倍甚至十幾倍。

綜合說來，W-D-P 投資策略是一種穩健型投資策略，它規避了初期的不確定期，儘管
我們錯過了當時的網易（2002 年公司的漲幅是全市場第一，是因為那個時候多數人覺
得公司可能因財務風險被摘牌！）；它規避了長期來看企業競爭力無法維持的一些個股，
如攜程，在很長一段時間它是一隻牛股，但是由於攜程的本質還是電話商務而非電子
商務，其服務員工密集型在市場的惡性競爭時表現為收入與費用率的雙重壓力；最後
它規避了眾多在後期開始走下坡路甚至一蹶不振的公司。

4.3.2. 策略的侷限性：部分標準的定性化，市場因素
W-D-P 投資策略有兩個比較大的侷限性。
首先，我們的標準中有一些定性判斷，例如「普適」，如前所述，當人們對未來的科
技發展不夠確定的時候，很難去發揮想像力去說某個業務將來一定會大面積普及。舉
例來說，現在沒人懷疑我們的手機普及率未來會超過80%，但當一部手機數萬元的模
擬機時代，有多少人會相信這樣一個假設呢？再比如，BP 機一度也被認為是方便有效
的通信工具，其消亡的速度之快令人瞠目結舌。但好在我們不過分依賴這個標準，如
果一個企業的技術能夠代表未來，並且滿足人均產能的要求，它就一定會達到平台爆
發期，我們在那裡等著它就行，而不用過早的定論成與不成！

再比如說，我們的擇股標準中有50 萬元的人均產能。顯然它不是放之四海皆準的標
准，對於不同收入的國家這個數字顯然不同，那麼有人會說，是現有的成功模式後總
結的數字，還是我們能夠未卜先知？如果現有的成功模式，也許未來成功的企業不會
有這樣的特徵，那麼這個指標還有價值麼？對此，我們的看法是：思路的意義遠大於
指標本身。40 萬也好，50 萬也罷，都是從互聯網最好的公司應該是盈利能力強的，
且存在邊際效應這兩點出發，W-D-P 模型看似簡單，但它蘊藏著互聯網不同於一般軟
件、服務公司的較深刻體會。

其次，我們較小的考慮了市場因素，尤其是新股定價因素。假定說，市場不是理性的，
其基數，也就是新股定價過高，那麼或許上市公司要通過很多年的增長才能夠消化市
值的泡沫。中國互聯網公司的歷史一般都始於2000 年，正值納斯達克互聯網泡沫破裂，按照我們的擇股指標，確實沒有找到能買賣的個股，可是假定歷史發生改變，互
聯網泡沫發生在2002 年，我們選擇新浪是否還能賺錢？此外，十年來，中概股從被
追捧到今天美國資本市場看淡中國經濟，海外對中概股偏空的投資策略是否會影響我
們策略未來的投資收益，尚不得而知。


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5. 個股分析：中國的平台們，美股領軍，A 股跟隨
5.1. W-D-P 投資框架A 股檢驗：無全部滿足條件標的，部分公司正在靠近
如果我們把A 股的有可能稱作互聯網、平台概念的公司放在最左邊，經歷了幾層過濾
大致如此：
1、 符合「B2C」條件：淘汰掉了焦點科技（B2B）、生意寶（B2B）、北緯通信（B2B2C）、上海鋼聯（B2B）、神州泰岳（B2B2C）、拓維信息 （B2B2C）、掌趣科技（B2BC）；我們留下了順網科技，是因為網吧管理軟件目前已經能夠支持註冊等功能，即其已經和最終用戶發生了交互；朗瑪信息區 別於北緯、拓維之處是，其開發了phone+和愛碰，phone+是VOIP 軟件，愛碰類似陌陌，不過集成了朗瑪自身的語音通話，因此存在B2C盈利的可行性；
2、符合普適條件：在剩餘標的中，當我們認為其業務所在領域能夠覆蓋中國絕大多
數網民,東方財富、中青寶、三六五網都是垂直公司，不滿足該條件，被排除。由於
網吧網民大約佔到中國網民的30%左右，但考慮順網科技的在年內將推出面向個人版
的產品，我們暫且留存觀察；朗瑪信息被留下來的原因是：由於微信已經有2 億用戶，
因此我們篤定該業務形態未來會影響互聯網絕大人口。
3、毛利率>40%：主要是中國聯通、鵬博士兩家靠固定資產滾動投資的公司無法復合
該要求。
4、人均收入>50 萬：當考慮到人均收入時，我們無奈的發現，僅有樂視網一家公司符
合要求，其他公司的2011 年人均銷售收入分別為：順網科技37 萬、科大訊飛37 萬、
人民網37 萬、朗瑪信息16 萬。根據我們對公司的理解，或許順網科技有望在2012
年實現人均收入50 萬以上，科大訊飛也基本上將達到該指標。
5、人均收入同比增長：樂視網最近三年的人均收入分別為72 萬、64 萬、60 萬元，
按照我們前述的投資條件，尚未滿足我們人均產能出現正增長的買入條件。
結論是：A 股標的中，按照W-D-P 投資框架，選擇不出我們可以現在買入或者持有的
股票。


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我們將這些公司的人均收入羅列如下，以便投資者觀察。
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