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24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/03/24-mar-15-3393.html

自2012年開始，國家電網明確提出2015，2017，2020三個供電可靠目標節點，力爭2020年建成世界一流的現代配電網。 《南方電網發展規劃（2013–2020年）》，提出了南方電網在未來八年的主要發展目標和包括提升電網節能增效的水準在內的重點任務，並列明到2020年，城市配電網自動化覆蓋率要達到80%。可見，國家對於智能電網，尤其是智能配電網建設的決心和支持十分明確。 瑞信預估，2014年至2020年，輸電及配電投資將維持在每年約7,000億元（人民幣‧下同），遠高於2010年至2013年每年約5,300億元。



國家電網披露去年投資數據及今年工作計劃，2014年投資金額達3,385億元人民幣，同比增14.1%。2015年計劃投資金額為4,202億元人民幣，同比增24%，金額再創歷史新高。按年度工作會議規劃，今年將建成50座新一代智能變電站，另外安裝智能電表6,060萬隻，實現3.16億戶用電數據自動採集。

受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。 威勝集團（03393）去年以逾1億元收購了湖南開關有限公司及武漢百楚科技有限公司，通過併購，拓展增長潛力強勁的智能配用電業務，增強協同效應。

威勝（3393）主席吉為去年3月起增持股權29次，股權由52.45%增加至54.62%，最高增持價為8.1元。

■　 21 Nov 14 - 威勝集團(3393) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

威勝集團（3393）

威勝集團（3393）是中國智能計量、智能配用電與能效管理整體解決方案的供應商。 集團於2005年12月在香港聯合交易所上市。 集團主要從事能源計量產品研發、生產、銷售，已形成廣泛服務於電力、水務、燃氣、熱力等行業領域及大中型工商企業的智能計量產品系列，並銳意開拓行業解決方案、能效管理業務。

威勝集團（3393）三大營業分部，分別為智能電錶（Smart Meter，簡稱SM，只含國網和南網採購的標準產品），智能計量業務（AMI）和智能配用電業務（ADO）。

威勝集團（3393）獲恒生指數有限公司納入旗下恒生綜合指數係列之恆生綜合指數、恒生綜合小型股指數、恒生綜合行業指數（工業），以及恒生環球綜合指數，並已於2015年3月9日起正式生效。






威勝集團（3393）全年業績

威勝集團（3393）於3月公布截至2014年12月底止全年業績，純利4.82億元人民幣（下同），按年升20.27%；每股盈利51分；派末期息24港仙。上年同期派21港仙。

期內，營業額28.12億元，按年升16.56%；毛利9.63億元，按年升13.68%。 2014年整體毛利率為34%（2013年：35%）。

於12月底，公司負債比率為13%，與2013年負債比率相若。 存貨周轉期由68天上升至76天。




發展 及 2015年目標

國家大力推動智能電網和配電網建設，並即將出臺電力改革，為市場帶來憧憬。 為達到節約能源和提高能源效率的最終目標，政府亦已開始推行公共事業和企業的 AMI 和 ADO 改造計劃，成為行業發展的強勁支持。 威勝（3393）主席吉為先生表示，集團有信心繼續拓展 AMI 至 ADO 業務至更大的市場，成為市場上的領導者。 集團亦有信心把握我國智能電表的技術提升和改造，繼續在電網公司的招標項目中脫穎而出。

分部	分部營業額 （人民幣）	分部溢利 （人民幣）
智能電表 SM	下跌6.5%至8.24億元	下跌12%至0.71億元
智能計量 AMI	上升16.8%至16.77億元	上升33%至4.19億元
智能配用電 ADO	上升2.2倍至3.10億元	上升3.0倍0.50億元
綜合	上升16.6%至28.12億元	--

智能電錶（Smart Meter，簡稱SM）

國家電網在2014年共組織了四次招標，威勝集團（3393）成功獲得人民幣12.02億元的合約金額，同比上升69%（2013年：人民幣7.13億元）。 南方電網在2014年組織了一次智能電錶招標，集團於招標中名列前茅，獲得1.41億元的合約金額。

根據國家規定，智能電表的更換周期為5至8年，即當全國達成安裝智能電表的目標後，便會開始第一波的智能電表更換，更換周期可為集團提供了穩定的收入。

智能計量業務（AMI）

威勝集團（3393）AMI 整體錄得人民幣16.77億元的營業額，同比增長17%，毛利率亦維持在41%水平。 其中，受惠國家大力推動階梯水價，AMI 水務業務的增長尤為突出，營業額顯著上升80%至人民幣 1.4億元。AMI 氣及熱業務亦錄得穩健增長。

為推動水價改革，節國家發改委2014年發佈《關於加快建立完善城鎮居民用水階梯價格制度的指導意見》，為AMI水務業務帶來的龐大機遇。 目前，合肥、長沙及廣州等十多個城市水司已於緊隨全面安裝用水計量系統後陸續啟動階梯水價實施方案，導致市場對智能水計量產品的需求快速提升。



智能配用電業務（ADO）

集團在2014年積極拓展智能配用電系統及解決方案業務（ADO），成立了發展平臺 － 威勝電氣有限公司，又先後在 2014 年 5 月和 2014 年 6 月收購了武漢百楚科技有限公司和湖南開關有限責任公司，成功拓展集團的 ADO 優質客戶網路，以及推進 ADO 的廣泛應用。 集團去年的 ADO 業務錄得人民幣 3.10億元的營業額，較去年同期上升 225%，佔集團整體營業額由 4%增加至 11%。

威勝集團（3393）今年2月從國家電網江蘇省電力公司組織獲得JP櫃系統合同，中標合同金額是集團開拓智能配用（ADO）業務以來最大的，證明集團的ADO業務已獲得市場認可。

威勝集團（3393）2月獲國家電網江蘇省電力採購合同共約0.40億元，包括0.17億元智能計量業務（AMI）合同及0.23億元的智能配用電業務（ADO）合同。



應收帳款，應付賬款

威勝集團（3393）給予貿易客戶為期90日至365日的信貸期，集團2014年的應收賬款上升40%至24.0億元，應付賬款上升26%至14.9億元。

股權

主席吉為2014年3月起增持股權，連同12月增持100萬股，股權由52.45%增加至54.63%，最高增持價為8.1元。 大股東連番在市場增持，無疑是對公司前景投下信心一票。 另外，大行麥格理於2014年11月25日以每股平均價8.28元增持139.2萬股至逾5.12%的須披露水平。

▪　　主席 吉為 持有54.62%股權。
▪　　麥格理集團 持有5.12%股權。
▪　　董事 王學信 持有0.39%股權。
▪　　董事 曹朝輝 持有0.21%股權。
▪　　董事 曾辛 持有0.21%股權。




短評

威勝集團（03393）為內地三大智能電錶生產商之一，過去予人感覺是賣智能電表予國家電網及南方電網為主，但今年重新劃分為三大業務，包括智能電表（SM）、智能計量解決方案（AMI）及智能配用電系統及解決方案（ADO），原因是ADO在進行併購後實力大為增強。

智能配用電（ADO）去年營業額上升2.2倍至3.10億元，分部溢利貢獻比例則由3.1%上升至9.2%，是新亮點。 智能電表（SM）業務去年營業額下跌6.5%，電表營業額低於預期，分部溢利比例下跌至13%。 智能計量解決方案（AMI）是主要盈利貢獻，分部溢利上升33.3%，帶動公司擁有人應佔純利上升20.3%，核心盈利則上升33.7%，實際盈利增長高於表面。



國家發改委去年初發布《關於加快建立完善城鎮居民用水階梯價格制度的指導意見》，要求全國城市全面實施居民階梯水價制度及推進「一戶一表」改造和戶表智能化管理以配合，推動市場對智能水錶的需求，有利日後集團智能水計量業務發展，成為未來業績增長動力。 國內的能源生產與能源消費模式上發生的重大變革中，水、電、氣的價格正進行階梯化的改革，威勝集團（3393）機遇處處。 事實上，威勝集團（03393）AMI水務業務2014年錄得強勁增長，較2013年顯著上升80%，正在支持這觀點。

除了來自電錶業務的穩定增長外，威勝（3393）在智能配電市場的擴充亦十分迅速，預計新業務ADO在未來數年的增長將勝過其他業務。 威勝集團（3393）今年2月首次獲得智能配用電業務（ADO）合同，去年 ADO 業務溢利上升3倍至0.50億元，佔集團整體營業額由4%增加至 11%。 集團之應收帳款高，風險包括呆壞賬的增加。

威勝（3393）現價預期市盈率9.4倍，預期息率3.7厘。 集團多年保持每年純利20%增長，去年核心純利按年增33%。 步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，筆者相信行業與公司的估值提升未完。 業績公佈後，摩根大通上調目標價至11.0元，瑞信則上調目標價至10.0元，筆者相信可以用預期市盈率13倍（往績市盈率16.3倍）或10.4元作為今年年中的目標，然後再在今年9月中期業績公佈後才微調目標。




市盈率，股息

威勝集團（3393）2014年盈利上升20.3%至4.82億元人民幣，每股盈利0.51元人民幣或0.64港元，股息上升17%至0.24港元。 扣除其他收益及虧損，盈利上升33.7%至4.90億元人民幣。

現價7.63元，往績市盈率11.9倍，息率3.1厘。

摩根大通估計2015年盈利上升28%至每股盈利0.66元人民幣，瑞信則估計上升25%至0.64元人民幣。 筆者初步估計威勝集團（3393）2015年營業額按年上升2成，盈利上升26%至0.65元人民幣或0.81港元。 現價7.63元，預期市盈率9.4倍，假設股息0.28元，預期息率3.7厘。

2014年11月 估計

簡單估計，威勝集團（3393）2014年純利按年增長14%至4.57億元；扣除去年出售一間附屬公司的特殊收益，估計純利按年增長19%。 預期每股盈利上升12%至人民幣0.48元或0.62港元，股息0.24港元。

■　 21 Nov 14 - 威勝集團(3393) 中期業績

實際

威勝集團（3393）2014年營業額按年升17%至28.12億元，盈利上升20%至4.82億元人民幣，每股盈利0.51元人民幣。 扣除其他收益及虧損，包括去年出售一間附屬公司的特殊收益，盈利上升33.7%至4.90億元人民幣。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有威勝集團（3393）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	4.43億元	13.31億元
2011年 營業額	9.15億元	19.69億元
2012年 營業額	10.99億元	24.52億元
2013年 營業額	11.48億元	24.12億元
2014年 營業額	13.67億元	28.12億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	0.76億元	1.91億元
2011年 盈利	1.02億元	2.48億元
2012年 盈利	1.28億元	3.23億元
2013年 盈利	1.68億元	4.01億元
2014年 盈利	2.03億元	4.83億元

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年	$0.0830	$0.2100
2011年	$0.1100	$0.2700
2012年	$0.1370	$0.3500
2013年	$0.1800	$0.4300
2014年	$0.2160	$0.5100

參考:

1. 威勝集團 3393 業績

http://ir.wasion.com/attachment/2015032414584917_sc.pdf
http://ir.wasion.com/attachment/2015032322522317_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0323/LTN20150323680_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912276_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829232_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0409/LTN20140409266_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0321/LTN20140321179_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0822/LTN20130822180_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0322/LTN20130322188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0822/LTN20120822118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0328/LTN20120328271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0819/LTN20110819164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328786_C.pdf

2. 威勝集團 3393
http://www.wasion.cn/
http://ir.wasion.com/s/ir_overview.php

3. 威勝受惠價格改革
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150224/columnist/en31_en31.htm

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

電商迎來二次成長期：國發24號文大力發展電商意見點評

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2437

包裝飲用水24日起執行新國標 “礦物質水”將消失

來源: http://www.infzm.com/content/109615

包裝飲用水24日起執行新國標

礦物質水、純凈水、蒸餾水、富氧水......你對你喝的水放心嗎？

據新京報消息，自5月24日起，正式實施的包裝飲用水新國標《食品安全國家標準包裝飲用水》(GB19298-2014)。其中規定，包裝飲用水不得以水以外的一種或若幹種成分來命名，不得標註“活化水”、“小分子團水”、“功能水”、“能量水”以及其他不科學的內容。

這一新標準適用於直接飲用的包裝飲用水，即“密封於符合食品安全標準和相關規定的包裝容器中，可供直接飲用的水”。

但新標準並不適用於飲用天然礦泉水，天然礦泉水將另行修訂《食品安全國家標準飲用天然礦泉水》。這也就是說，天然礦泉水並不在此次新國標規定的範疇內。

因此，除了天然礦泉水外，市面上在售的包裝飲用水只分為飲用純凈水和其他飲用水兩類。而當包裝飲用水添加使用硫酸鎂、硫酸鋅、氯化鈣、氯化鉀等食品添加劑用於調節口味時，需在產品名稱的鄰近位置標示“添加食品添加劑用於調節口味”等類似字樣。

另外，為避免給消費者造成誤解，“飲用礦物質水”名稱也將不再允許使用。

“礦物質水”將消失 康師傅宣布換名字

據網易財經消息，目前的中國包裝水行業“四分天下”，以康師傅、可口可樂冰露、屈臣氏為代表的礦物質水企業，以娃哈哈、怡寶為代表的純凈水企業，以農夫山泉為代表的天然地表水企業，以恒大冰泉、昆侖山、西藏5100為代表的天然礦泉水企業。

受此次新國標受影響最大的便是礦物質水企業，如康師傅、可口可樂、屈臣氏旗下的礦物質水和娃哈哈的富氧水。

有業內人士指出，今年下半年市場或將迎來多家飲用水企業的“換包裝潮流”。“由於新的包裝飲用水食品安全國標是強制性標準，這意味著如果不能達到要求，產品將被迫強制下架”。

不過，對於這個標簽標誌的標準，實施時間其實是2016年1月1日。在此之前生產的包裝飲用水可繼續銷售至保質期為止，實際上給需要換裝的企業留下緩沖期。

據京華時報消息，市場上已經有企業在著手準備了。康師傅日前在北京宣布，正式將“康師傅礦物質水”品牌更換為“康師傅優悅包裝飲用水”。在最新露面的康師傅瓶裝水上，突出“優悅”二字，但在商標不顯眼處，還是加註了“為口感清爽甘美，特加入礦物質類食品添加劑”字句。

可口可樂方面則表示，對於國家新近發布的《包裝飲用水》食品安全國家標準，將根據相關國家食品安全標準對包裝飲用水產品要求，對包括標識在內的相關事項進行調整，確保符合新的規定。

而飽受爭議的娃哈哈富氧水則改叫“氧道活性含氧飲用水”、“富氧弱堿性飲用水”、“活性含氧水”......依然跟“氧氣”在較著勁。

 

24分鐘蒸發1400億港元 漢能股價“腰斬”迷霧

來源: http://www.infzm.com/content/109756

漢能為什麽暴漲？又為何遭遇“腰斬”？在香港監管部門作出最終的調查結論之前，真相仍在迷霧中。唯一可以肯定的是，漢能還將面臨一連串由於股價下跌而引發的麻煩。

2015年5月20日，剛剛落成的漢能清潔能源展示中心的揭幕儀式上，漢能薄膜發電（00566.HK）董事局主席兼首席執行官李河君走向演講臺，開始他“能源推動歷史，漢能改變能源”的壯麗演講。臺下的嘉賓們包括全國工商聯副主席、中國科技館館長等。

9分鐘後，演講結束了。而幾乎與此同時，市場經歷了一場讓人瞠目結舌的暴跌——漢能薄膜的股價在24分鐘內斷崖式下挫46.95%，市值蒸發一千四百億港幣。

紅色警報

漢能薄膜唯一業務就是賣東西給母公司

漢能薄膜發電成立時間不短，但一直寂寂無名，它進入大眾視野主要歸功於過去兩年其股價狂奔，上漲近600%，由此李河君也在2015年1月一舉登上中國首富寶座。而公司市值逾3000億，超過特斯拉和Twitter，並成為全球最大市值太陽能公司。

但從漢能上市之日起，這似乎就是一家“槽點”滿滿的公司，市場對其質疑不斷，不少投資者甚至將李河君和前任世界首富——墨西哥的卡洛斯·埃盧作比，後者也是因絕對控股的美洲電信的股價飆升當上首富。但墨西哥沒有一家人不用美洲電信的線路，而有誰用過漢能的產品？

對漢能的質疑首先在其業務模式上，由於漢能薄膜堅持走薄膜發電路線，薄膜技術成本仍然較高，難以商業化，公司在多地的工廠線並沒有正式開工，業內認為上市公司的主營業務就是向關聯公司“賣設備”。

這一情形在財報里有清晰的表現。“簡單來說，漢能的主要財務數據，包括毛凈利率、人均產出、稅收實繳比例、固定資產周轉率、應收賬款比率、現金流、關聯交易占比都跟普通的能源公司有數量級的差別。”以揭露雨潤食品財報造假而成名的財務分析人士“歲寒知松柏”告訴南方周末記者。

漢能薄膜發電的公司財報顯示，自2010年以來漢能薄膜發電合計實現148億港元營收，幾乎全部為向母公司漢能集團銷售設備所得。

公司2013年財報指出，控股公司漢能控股及附屬公司是漢能薄膜發電唯一的客戶；2014年上半年，漢能薄膜98.7%的收入來自向漢能控股附屬公司進行銷售。漢能薄膜2014年的中報顯示，其上半年收入32.05億港元，其中31.64億港元來自向漢能控股附屬公司進行銷售，而毛利潤27.41億港元，毛利率高達85.6%。

此外，2014年中報顯示，漢能的貿易及其他應收賬款高達62.4億港元，幾乎是同期收入的兩倍，而這其中應收關聯方款項高達97%，主要兩項包括應收合同工程款41.57億港元及應收關聯公司19.14億港元。

這引起了巨大的質疑。

《第一財經日報》引述香港一家對沖基金不願具名的基金經理的評論說，“所有H股中，市值比較高的公司中，毛利能夠達到那麽高的只有澳門賭場和Prada，而漢能唯一業務就是賣東西給母公司。”

同時，漢能還有超過年銷售額70%的跟關聯公司的“預付款”——長江商學院的甘潔教授直接點出，這很可能是漢能借一系列關聯公司在玩賬面加減，把一筆錢循環使用，應收賬款是不存在的銷售額，而所謂預付款實際上應該被記做開支。

更罔提它詭異的股價上漲模式，《金融時報》分析了過去兩年漢能發電在港交所的所有八十余萬次交易，結果顯示，從2013年初到今年2月份，這只股票股價總在收盤前10分鐘飆升。根據《金融時報》的數據，如果你從2013年1月2日開始，在每天開盤時買入1000元漢能，然後在下午三點半賣出，這1000港幣將縮水至635港幣。但假如你每天多持有不到半個小時，這1000港幣就會變成8430港幣。

因此，香港里昂證券（CLSA Asia-Pacific Markets）分析師查爾斯-永茨（Charles Yonts）和劉夏宗（Johnny Lau）直言該股票被捧得過高。彭博太陽能產業分析師主管Jenny Chase在3月6日發布報告稱，漢能股份的走高沒有可靠的技術面支撐，而且它也無法提供與當前價格相匹配的基本面的信息。

盡管如此，一些機構人士向南方周末記者表示，“今年有不少機構想做空漢能，但是在交易所融不到券，只因大部分股份都在公司手里，很難做空。”

根據港交所的數據，截至5月19日，李河君在漢能的股權占比已經達到了流通股的80.85%，公司今年來日均成交額只有5億港元，可交易的股份僅占4%-5%，使得做空者無法借到足夠的股份來做空。

但這樣高的持股量，也為極小的資金撬動其流通盤提供了可能，根據甘潔計算，只要有2億-3億港幣的資金，就可以控制股價。

實際上，李河君這麽高的控股比例，已違反港交所《關於公眾持股比例的規定》中“公眾人士至少應該持股25%”的規定。所以漢能隨時有收到港交所警示的可能。值得一提的是，這種高度控盤乃至被警告的股票在香港並不少見，甚至還因為妖股輩出而相當搶手。

香港證監會今年就股權集中問題發出了9份警告，警告的9家個個都曾被稱為“妖股”：集成傘業（01027.HK）在曾經遭暴跌腰斬的情況下，不到兩個月，股價從1.5港元漲至如今20港元；恩達集團控股，一年內從1港元出發，最高價達到102港元每股——後經暴跌斬至港5港元。一年內從3港元漲到35港元的高銀金融也在3月13日收到香港證監會發布的警示——其流通股比例低到了匪夷所思的地步，截至3月4日，高銀金融實際控制人潘蘇通持有公司70.29%股份，另有19名股東合計持有28.29%的股份，也就是說，僅有1.42%的流通盤。

李河君並非沒有回應過這些指責，在今年4月，接受《新財富》采訪時，他正面回應了這些問題：針對關聯交易，他說，“就像一個孩子，大股東扶持兩三年，等他成長起來就可以直接面對市場了。”針對持股比例，他說，“增發需要過程”。

隱秘較量

“在（香港的）資本市場尤其是證券市場中，散戶的話語權沒有那麽大，某種程度上，還是機構在引領市場走向。”

矛盾的是，公眾對漢能股份的劇烈漲勢越擔心，股價反而越走越高——直到5月20日。

5月20日上午，漢能控股集團董事局主席兼首席執行官李河君出現在漢能清潔能源展示中心落成儀式上，並發表了熱情洋溢的講話，在大約9分鐘演講中，李河君稱：“漢能的夢想就是希望有一天，像蘋果、微軟之於美國，三星之於韓國一樣，成為中國的名片。”

而幾乎同一時間，當天上午10點16分，漢能薄膜開始出現“跳崖式”急跌，盤中最低見3.88港元，跌幅達47.35%。10點40分，公司發布短暫停牌公告，表示以待刊發內幕消息，最終報收3.91港元，跌46.95%，成交1.75億股，成交額10.5億港元。

短短半個小時不到的時間，李河君身家縮水逾千億港元。

隨後，市場上各種傳言開始發酵，其中不乏一些離奇的猜測。傳言包括：港交所因涉嫌操縱股價傳喚李河君；逾期貸款不還，引發銀行拋售其質押股票；漢能被納入恒生指數的編制無望；外管局入主漢能泡湯；李河君參與涉及衍生工具的對賭等。

但值得註意的是，這些消息沒有一個由具名人士進行透露。

值得一提的是，第二天高銀同樣出現暴跌，有媒體立刻根據高銀擔任漢能的財務顧問，把它和漢能聯系起來，聲稱二者是“哥們”公司。但據南方周末記者了解，高銀跟漢能幾乎沒有其他業務或者持股上的交集，同時，高銀也同時在為數十家企業擔任顧問。

輿論戰還在其它地方進行。

中恒信律師事務所合夥人楊向東律師在質疑《金融時報》所謂最後十分鐘數據真實性的同時，更給出了一份頗有意思的數據：

今年1月8日，針對漢能的沽空率為0.02%，第二天即升1200倍，沽空率達到25.5%。今年1月28日和29日，漢能沽空率也由兩天前的0.76%上升至4.26%和16.85%。最近一次針對漢能的沽空率大漲發生在3月24日和25日，由0.84%上升至13.95%，再上升至21.18%。

漢能的沽空率三次飆升，都與英國《金融時報》對漢能的負面報道刊出前時間一致，分別為2015年1月8日、2015年1月29日和2015年3月25日。

離奇的成交量也堪稱此次暴跌的一個疑點，漢能腰斬時換手率只有0.42%，相對前一天放大了四成，作為對比，去年12月19日比亞迪控股暴跌40%的時候，換手率高達27%，成交量比前一天放大了25倍，高銀金融暴跌44%時，成交量較前一天放大了11倍。

期貨和股票分析師虎鼎提出，“這肯定不是正常的賣家所為，因為正常的賣家會慢慢賣出，不造成流動性困難的情況下逐步兌現，除非有重大利空，否則這種殺跌肯定不正常。”

虎鼎甚至認為，前一天英利的暴跌就是基金做空漢能的掩護，因為“英利這種中概股的主要投資者依然是中國人，沽空的以海外對沖基金和投行為多。做空英利油水並不大，因為成交寡淡，做空即便賬面有獲益，回補會造成彈簧效應（一補就漲），對大資金來說一般不碰這種流動性不好的票，很難獲益。尤其是在回補天數（空頭從建倉到平倉的平均天數）高達10以上的情況下，是非常冒險的，一旦被逮住，回補很容易造成踩踏，出現類似大眾軋空的混亂局面，5月18日做空英利，就是為了次日打擊漢能薄膜發電做準備”。

《華爾街日報》通過分析計算機程序交易流程，指出可能是空方采取了幌騙策略，即利用計算機程序在瞬間大量拋壓，正好觸及其他交易員的計算機程序的止損或者熔斷位後，由他們接力傳播恐慌，這種做法在美國股市屢見不鮮，今年4月，美國司法部門指控薩勞通過幌騙等非法交易策略獲利，據美國司法部稱，他正是閃電崩盤的制造者。

國信證券（香港）副總裁謝開聰同樣認為，排除了突發利空導致的空頭襲擊，可能是自動化交易連環觸發的止損盤造成閃電崩盤。

也有人持相反意見，例如，“歲寒知松柏”就認為，交易量和崩盤的原因沒有必然關系，“如果公司好值這個價，那麽點交易量能砸得下來嗎？”

然而，仿佛預見到此次暴跌，據港交所官網披露的權益變動表，在周五李河君向香港證券交易所提交的文件當中，李河君在暴跌前的5月19日，在增持一千四百五十萬股漢能股票的同時，還增加了7.9億股的淡倉（做空）倉位，把自己的做空倉位提升到了7.7%。

愛股說首席執行官鄒峻告訴南方周末記者，“不需要把散戶的心理看得太重。在（香港的）資本市場尤其是證券市場中，散戶的話語權沒有那麽大，某種程度上，還是機構在引領市場走向。”

而今漢能的沽空機構確實不少，《福布斯》披露了辯證資本和（Dialectic Capital）和伍德資本（Lakewood Capital）。還有在幾個月前就大舉做空漢能，需要在11月還劵12億股的空頭BHP（BHP International Markets Ltd）。

一連串麻煩

已因為漢能損失8%凈值的TAN基金已發布公告：“漢能複牌的第一天，也是這只基金持有它的最後一天”。

漢能需要面對的，可能是一串連環效應。

兩大納入漢能的太陽能指數ETF：Guggeqnheim（TAN）$與Market Vectors（KWT）$正面臨抉擇——漢能的暴跌已嚴重連累他們的業績。

已因為漢能損失8%凈值的TAN基金己發布公告：“漢能複牌的第一天，也是這只基金持有它的最後一天”。根據漢能在其中所占的12%倉位，3億港幣賣盤已經壓在頭頂。

KWT則還沒有決定，但著名財經類網站Seeking Alpha已經據此建議投資者從KWT轉移到TAN。在此壓力下，KWT也很可能平掉手中的漢能倉位。

同時，漢能有大量的以股權為抵押或者和股權相關的貸款和合作項目。例如今年2月底，漢能公布與設備購買方山東新華聯（000620.SZ）新能源科技訂立銷售合同及服務合同，同時按每股3.64元，折讓19.82%，向設備購買方母企新華聯控股（000036.SZ）發行15億股新股份，相當於公司擴大後股本3.48%，凈籌54.6億元。一旦股價下跌，被要求追加抵押物或者中止合作，則有資金鏈斷裂的風險。

南方周末多次聯系漢能，均被以“我們最近沒有采訪計劃”為由拒絕。

漢能集團於22日在官網上就媒體報道有關漢能股價暴跌一事發布聲明。聲明稱，公司經營正常，沒有任何一筆貸款逾期，沒有任何減持套現行為，沒有進行過諸如對賭之類的任何金融衍生交易。

但這並沒有打消人們的疑慮，用鄒峻的話來說：“不善於與媒體、市場溝通不是導致不確定風險的重要因素。最大的問題是，這個公司有太多財務疑團在里面了。”

不過，對漢能來說最好的消息應該是，香港不允許對金融市場的行為不當提出集體訴訟。就算真的爆出什麽內幕，漢能也很難因吃官司付出什麽實際損失。

工作坊24小時內滿座 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/06/24.html

可能不少blog友都有發現，止凡與巴黎兄搞的工作坊，星期日開始接受報名，巴黎兄昨日發文宣佈工作坊已經滿座，由發文接受報名到滿座，只是24小時內發生的事情，可能不少blog友連有關報名參與工作坊那篇blog文都還未有看見，就已經滿座了，反應之熱烈，實在嚇了一跳。同時，亦可能令不少希望參與工作坊的blog友感失望。


說回這個工作坊的由來，絕不是拿來賺錢的工具。一開始只是一種gathering，概念就只是類似小組聚會，可能是租個樓上cafe的場地，二三十人左右吧，分享財務知識為主，尤其針對一些較年輕的參與者。年初第一次搞，巴黎兄話找了贊助商提供場地，一登出來就預計50人，我當時已經有點意料之外，幾天後更因為報名人數太多而增加至100個名額，最後當日工作坊更有超過100人到來，這已經是想像之外的事情。

想不到今天已經到了這個地步，100個名額看似遠遠不能滿足大家。本來我還在想可以加入什麼有趣點子去豐富這個平臺，吸引更多blog友參與，例如邀請更多大家都想見到的blogger一起玩之類，看來若名額不足的問題還未解決的話，這些有趣點子可能只會令缺位情況更嚴重，令更多不能參與者更失望。

名額不足，從經濟學角度，這是供求問題，當供應遠遠不及需求，一般市場學家都會建議加價，人數自然大減。又說回老問題，這樣又會令這聚會變了質，不是我們所想看到的活動，這不算是好的解決方法。

找個更大的場地絕對不是容易的，尤其要找一些能容納300人、500人甚至1000人的場地，我相信巴黎兄在這方向已經做得很好了，應對缺位的方法唯有是加場吧。另外，有blog友提議在網上分享，由於不少blog友身處海外，不太可能親身到來參與。然而，網上分享又涉及不少技術問題，又要照顧付出時間親身到場朋友的感覺。不過，這個方向也可以想想，就算全程分享未必容易，技術上亦較難，但節錄每位講者5至10分鐘的影片再在blog內分享，這也可行吧。

我在想，還有一個很好的做法，就是平日先呼籲各位對工作坊有興趣的blog友先留點簡單資料，有電郵或whatsapp，例如每人可以保留兩個位，這些人都能優先得到座位。由於有這些數據在手，大概會有個約數，可能有200人也好，300人也好，再預計一些「非blog內常客」的參與，有了一個估計數字，自然好辦事，到時按這些估計，要租個什麼場？搞多少場？大家算是有個底。

我們都沒有到街上賣廣告，沒有大舉宣傳，會來參與工作坊的大多是因為我們的blog，所以利用blog這個渠道，絕對可以做好數據管理，讓我們好好想一下，希望日後再搞的話可以改善情況。

很有趣，本想搞個工作坊，只是簡單的gathering，情況就好像搞個興趣團，例如十多人到長洲看星，誰知反應太熱烈，突然有一千幾百人報名，令搞手開始要研究交通、人流，再誇張的話，甚至要與船公司安排特別運送，與警方開會討論活動安排。

天馬行空地想，如果事情繼續發展，每每一出來就火速爆滿，而我們又堅持不加價，隨時會發展出「炒黃牛」的情況，哈哈。不過，來看blog的，來報工作坊的，相信都不會為炒高一千幾百而讓出參與工作坊的機會吧。話說回頭，今天這情況的出現，都怪巴黎兄本身太受歡迎吧，哈哈。

港燈被搾乾進貢李氏父子 (2015/9/24) 林本利

2015-09-21

近月李嘉誠的長和系又有新搞作，今次是宣布長江基建吞併電能實業，李嘉誠兒子李澤鉅在記者會上說合併有助長建日後大舉借貸擴張。自從2012年7月梁振英上台後，李嘉誠集團便動作多多，美其名是重組業務，實質是遷冊海外，在港套現，將資金轉移至其他西方民主國家。 2013年9月，電能宣布分拆港燈獨立上市，並於2014年1月完成，出售近五成股權，獲利500多億元。港燈上市前向銀行舉債近500億元，部分用作償 還電能貸款，讓電能突然多了數百億元現金。而港燈則由一間擁有大量現金流的公司，變成一間背負重債的公司。2014年3月，和黃出售約25%屈臣氏股權給 新加坡政府旗下投資基金淡馬錫，套現440億元，絕大部分用作派發特別股息給長實及和黃的股東，大股東李嘉誠可以分得近80億元。今年1月，長和系宣布世 紀重組，今年6月完成，長實改名為長和，和黃上市地位告終，取而代之是長實地產。長地向銀行舉債500多億元，用作注資長和。長實和黃合併，長和從合併中 獲利800多億元，令今年上半年盈利超過千億元。長和世紀重組完成後，內地及香港股市大幅回落，一些在高價接貨的股民損失慘重。 今次長建吞併在港註冊的電能，合併後改名長江基建實業，在海外註冊。至此，李嘉誠旗下主要上市公司，全部遷離中國，在海外註冊。長建吞併電能，除了藉此遷 冊外，還可以協助李嘉誠進一步套現，將資金投放至海外業務。長和系未重組前，李嘉誠持有四成多長實，長實持有近半和黃，和黃持有七成多長建，長建持有近四 成電能，故此李嘉誠只能分享到電能約6%（43.4%×49.9%×75.6%×38.8%）的盈利及股息。今年六月長實和黃合併後，李嘉誠持有三成長 和。現在長建又吞併電能，日後長和將持有近半新公司股權，李嘉誠將可分享到新公司約15%（30%×49.2%）的盈利及股息。現時電能持有近700億元 現金，日後近一半會屬於長和。而合併後新公司將派息194億元，95億元歸長和所有，而李嘉誠可獨得近30億元。今次長建吞併電能，電能股東每股可以換到 1.04股新的長建股份，換股比率是以截至9月4日前五個交易日兩間公司的平均收市價（電能：65.9元；長建：63.4元）計算。但翻查資料，過去一年 （截至9月8日），電能平均收市價為74元，較只得61.5元的長建高出20%。倘若有內幕人士趁低吸納長建，肯定可以從中獲取巨利。 至於說合併有助長建日後大舉借貸擴張，看來言過其實。事實上，長建及電能旗下海外聯營公司及合資企業，早已負債纍纍，六間澳洲及英國公司合共負債近 3,000億元，過去因長建及電能分別持有不足五成股權，這些負債並未反映在資產負債表上。長建電能合併後，倘若新公司持有這些公司五成以上股權而成為附 屬公司，負債便會浮現在資產負債表上，負債比率將會激增。近月有內地媒體指李嘉誠在內地經濟下滑的時候，不停拋售資產及物業。在香港，港燈及港人，同樣被 搾乾搾盡，讓李氏父子套現離場。 林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com